行业投资评级 - 评级看好 首次 [6] 核心观点 - 中药行业基于传统医药理论 产品主要分为中药材 中药饮片 中药配方颗粒 中成药和中药注射剂五类 [12] - 中药发展历程经历近代怀疑否定 2006年安全事件和2012年后政策支持三大阶段 [15][16] - 产业链上游为中药材生产与供应 中游为中药产品制造 下游为销售终端 [18][19] - 政策总体基调支持鼓励 涵盖供给端 支付端 需求端全方位扶持 [24][28] - 中药创新是未来高质量发展关键 中医药有望成为大健康新风口 [63][66] 中药行业概览 - 中药定义：以中国传统医药理论指导采集 炮制 制剂并说明作用机理的药物 [12] - 产品分类包括中药材（初级产品） 中药饮片（炮制后可直接调配） 中药配方颗粒（现代工艺提取无需煎煮） 中成药（按规定处方和工艺制成的中药制品） 中药注射剂（注射用制剂） [12][13] - 发展历程：1929年废止中医案 2006年鱼腥草注射剂不良反应事件 2012年后国家加快推进中医药现代化产业化 [15][16] - 产业链上游含药用植物 动物 矿物及辅料设备 中游为饮片 中成药等制造 下游为医疗机构 药店等消费市场 [18][19] 中药政策分析 - 政策总体基调支持鼓励 2009年至2023年出台多项扶持政策如《中医药发展战略规划纲要》《中医药法》等 [24][25] - 供给端政策：优化中药审评审批 完善分类注册管理 建立三结合审评证据体系 [32][34] - 供给端政策：推动中医药人才建设 提高教育水平 发展师承教育 完善服务体系 [35][38][39] - 供给端政策：国企改革激发活力 2018-2021年云南白药 太极集团等多家中药国企推进混改 [41][43][44] - 支付端政策：探索符合中医药特点支付方式 如中医优势病种同病同效同价 单独创立中医DRG分组等 [45][46][47] - 支付端集采：中成药集采平均降幅23%-56% 较化药50%以上更温和 独家品种平均降幅36.4% [50][51] - 支付端医保：医保目录中成药数量从2000年575个升至2023年1390个 占比45% 谈判成功率和降幅优于西药 [54][55] - 支付端基药：基药目录中成药占比从1981年0%升至2018年39.1% 2018版新增中成药独家品种占比64% [57][58][59] 未来发展趋势 - 中药创新是高质量发展关键 研发方向包括新分子新组分 现代工艺定量富集 濒危药材替代品 新剂型开发等 [63] - 中医药以治未病为主导 治疗为协同 康复为核心 药食同源食品受青睐 有望成为大健康新风口 [66]

报告行业投资评级 - 长江证券对大消费行业九大细分领域（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）给予积极推荐，所有重点金股均维持"买入"评级 [6][10][11][12][15][16][19][21][22] 核心观点总结 - 报告聚焦大消费行业九大优势领域，针对2025年10月筛选出各行业代表性金股，强调企业成长性、技术革新及市场扩张潜力 [2][6] - 核心逻辑包括：行业龙头优势巩固（如牧原股份成本控制、波司登渠道优化）、新品类拓展（如千禾味业清洁标签产品、旭升集团机器人零部件）、全球化布局（如泡泡玛特海外门店收益为国内2-3倍）及技术驱动（如科锐国际AI平台效率提升） [10][12][13][16][17][18] 细分行业及金股要点 农业（牧原股份） - 生猪养殖行业步入稳态阶段，牧原股份凭借成本优势成为全球第一大养殖集团，2025年上半年企业自由现金流达87亿元（同比增长58%），预计2025-2027年归母净利润分别为227.9/413.8/447.7亿元，对应PE为13/7/6倍 [10] 零售（上美股份） - 主品牌韩束以套盒品类为基础推动全渠道扩张，子品牌Newpage（母婴）及新锐品牌极方、聚光白等形成多元矩阵，预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/13.6/16.4亿元，对应PE为33/27/22倍 [11] 社服（科锐国际） - AI平台"禾蛙"驱动效率提升，2025年上半年运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次（环比2024年下半年增180%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.95/3.68/4.60亿元，对应PE为20/16/13倍 [12] 汽车（旭升集团） - 轻量化零部件业务边际改善，加速布局机器人领域（关节壳体、躯干结构件），获多家头部机器人企业项目定点，预计2025-2027年归母净利润分别为4.6/6.2/7.7亿元，对应PE为39/29/23倍 [13][15] 纺服（波司登） - 产品结构优化（户外极寒系列、冲锋衣新品）及TOP店渠道成效显著，受益于2025年销售时间延长及低基数需求回补，预计FY2025-FY2027归母净利润为39.3/43.5/47.5亿元，对应PE为12/11/10倍，分红比例维持80%左右 [16] 轻工（泡泡玛特） - 全球化扩张加速，2025H1海外单店年化平均收益为国内门店2-3倍，新IP Labubu4.0及多元业态（如泰国旗舰店"潮玩+体验"模式）支撑长期增长，盈利预测采用Wind一致预期（未披露具体数值） [17][25] 食品（千禾味业） - 推出清洁标签0级认证酱油（配料表仅5种成分），响应2027年食品添加剂新规，渠道库存回归良性，2025年中期分红率超95%，预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.53/0.63元，对应PE为27/21/18倍 [18][19] 家电（石头科技） - 扫地机全球渗透率低位，2025年7-8月内销翻倍增长、外销增50%以上，利润率迎拐点，预计2025-2027年归母净利润分别为20.47/28.87/34.24亿元，对应PE为26/19/16倍 [21] 医药（君实生物） - 核心产品特瑞普利单抗2024年销售额15.01亿元（同比增66%），重磅管线JS107（CLDN18.2 ADC）、JS207（PD1/VEGF双抗）及JS015（DKK1单抗）进入关键临床阶段，早期储备管线覆盖双抗/ADC/小核酸等领域 [22] 历史组合表现参考 - 2025年9月金股组合（等权重）绝对收益-4.23%，相对上证综指收益-3.46%，其中拓普集团（汽车）表现最佳（绝对收益19.28%），小商品城（零售）表现最弱（绝对收益-17.47%） [23]

行业投资评级 - 看好 维持 [3] 核心观点 - 风电行业迎来景气新周期起点 海陆风及国内外市场共振 [1][10] - 2025年下半年业绩全面释放 重点关注三大边际催化 [19][102] - 十五五期间行业装机趋势向上 海外市场空间广阔 [12][16] 中长期行业趋势 - 国内风电经济性显著 海风项目按原有电价政策执行保障经济性 [15] - 陆风电价条件处于较高水平 山东风电项目机制电价约0.319元/KWh [15] - 海外海风装机空间广阔 欧洲2030年装机目标146.4GW 亚太（不含中国）60.6GW [16] - 截至2024年底欧洲海风累计装机36.7GW 亚太1.4GW [16] - 2025-2030年欧洲年均新增装机超21.9GW 亚太11.8GW [16] - 国内海风企业加速出海 十五五海外业绩加速兑现 [16] 短期行业表现 - 2025年风电装机预计高增至110GW 陆风100GW 海风10GW（翻倍增长） [23] - 三季度项目开工步入旺季 行业景气加速 [23] - 下半年三大催化：深远海海风启动 出口加速 风机盈利修复 [23] 催化一：深远海项目加速 - 中央财经委员会会议推动海上风电规范有序建设 [24] - 国家能源局研究政策推进深远海海风建设 [24] - 各省市深远海项目总规模约128.3GW 上海29.3GW 浙江28GW 山东20GW 广东16GW 河北15.5GW 广西13.4GW 辽宁6.1GW [28] - 浙江规划六大深远海场区容量28GW 山东规划20GW 福建可见项目5.3GW [32][34] 催化二：海外市场突破 - 2025年中国大陆以外海风项目预计新增并网5-6GW [38] - 欧洲2025年新增并网4.1GW（英国2.6GW 德国1.0GW 法国0.5GW） 亚太2.3GW（中国台湾2.2GW 韩国0.1GW） [39] - 2025年海外海风竞配规模约34GW 欧洲24.8GW 亚太7.3GW 澳洲2.0GW [49] - 2025年新增FID规模8.0GW（欧洲5.6GW 亚太2.4GW） [50] - 2025年新增开工规模12.4GW（欧洲11.2GW 亚太1.2GW） [56] - 2026年海外海风装机有望翻倍至10+GW [60] 催化三：风机盈利修复 - 2024年下半年陆风风机中标均价1588元/KW 较上半年提升7% [67] - 涨价订单将于2025年下半年集中交付 交付周期约1年 [67] - 陆风风机大型化趋缓 2025年1-7月6MW+机型占比84.1% 8MW+占比30.9% [71] - 国央企更改招标规则 不再按最低价中标 [85] - 风机中标价格企稳在1500元/KW水平 [92] - 头部企业风机业务年营收超300亿元 盈利修复弹性可观 [93] 投资建议 - 重点推荐管桩 海缆 风机及零部件环节龙头企业 [102] - 重视下半年基本面向上及十五五景气周期起点 [102]

行业投资评级 - 看好 维持[8] 核心观点 - 通义千问Qwen3-Max正式发布 总参数超万亿 较上一代提升300% 综合性能宣布超过GPT-5和Claude Opus 4 跻身全球大模型前三阵营[2][5][11] - 模型主推Coding能力和Agent工具调用能力 HumanEval测评通过率89.7% Agent工具调用响应速度提升至0.8秒 超越GPT5的1.2秒基准线[11] - 长上下文训练支持1M长度 为金融、法律等垂直场景提供直接支撑 加速行业适配深化[11] - 验证Scaling Law仍然成立 国内模型厂商训练范式不断成熟 掌握规模化训练工程体系的核心know-how[11] - 标志国产大模型从跟跑到并跑、局部领跑的拐点 有望成功切入海外打开增长空间[11] - 持续关注国内AI Infra厂商业务进展与投入 看好Agent商业化元年及其投资机遇[2][11] 模型技术突破 - 数据与参数突破：36T tokens预训练数据量 万亿级参数规模较上一代提升300%[11] - Coding能力增强：SWE-Bench Verified测试得分69.6分 位列全球第一梯队[11] - Agent能力提升：Tau2-Bench测试得分74.8分 超过Claude Opus4和DeepSeek-V3.1[11] - 数学推理突破：Thinking版本通过集成代码解释器 AIME 25和HMMT均取得满分[11] - 训练稳定性提升：使用global-batchload实现预训练过程无loss尖刺和balancing loss[11] - 训练效率显著提升：Base版本MFU相比Qwen2.5-Max-Base提升30% 硬件故障时间损失下降为上一代的五分之一[11] 商业化应用前景 - 长序列训练采用ChunkFlow策略 获得相比序列并行方案提升3倍的吞吐收益[11] - 阿里强调AI、云基础设施、Agent平台、模型应用与算力支撑的协同路线 Qwen3-Max是重要底座角色[11] - 开源战略下行业生态整合有望加速 AI Agent落地进一步推进[11] 投资关注方向 - AI Infra龙头有望核心受益[11] - AI Agent相关厂商[11] - 中国推理算力产业链[11] - CSP厂商推理需求推动[11] - 与头部大厂合作的IDC[11]

行业投资评级 - 看好 维持[8] 核心观点 - 第25届中国国际工业博览会开幕式上 工业和信息化部部长李乐成表示要实施培育新兴产业打造新动能行动 统筹技术创新 规模化发展和应用场景建设 加快打造一批新兴支柱产业 建立未来产业投入增长机制 加强前沿技术研发和应用推广 开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 创建一批未来产业先导区[2][5] - 建议关注量子技术全产业链 重点关注量子系统平台及量子技术应用 以及脑机接口产业链及下游应用端相关标的[2][10] 行业背景与现状 - 2024年全部工业增加值达40.5万亿元 其中制造业增加值达33.6万亿元 总体规模连续15年保持全球第一 预计"十四五"期间中国制造业增加值增量达8万亿元 对全球制造业增长贡献率超过30%[10] - 以人工智能为代表的科技创新正持续改变现有的生产体系 在即将开始的"十五五" 我国或将大量推进传统产业焕新升级 培育壮大新兴产业和未来产业[10] - 2024年1月29日 工业和信息化部 教育部 科技部 交通运输部 文化和旅游部 国务院国资委 中国科学院等7部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》 并将"未来产业"一词首次写入政府工作报告[10] 技术进展与应用 - 脑机接口应用领域持续拓展 在医疗领域可以帮助瘫痪患者通过"意念"控制外骨骼实现自主运动 在消费领域有望改变人们与电子设备的交互方式[10] - 量子技术达到世界领先水平 在量子计算领域成功构建105比特超导量子计算机"祖冲之三号" 实现"量子计算优越性" 在量子通信领域已实现跨越亚非 距离上万公里的星地量子通信[10] 投资建议与关注方向 - 人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等未来产业的产业化仍处于较为初期的阶段 产业链各个环节有巨大的发展潜力[10] - 在政策大力推动下 我国未来产业有望加速发展 加速全产业链中各个环节的发展[10]

行业投资评级 - 看好 维持 [10] 核心观点 - 中央国家机关台式计算机和便携式计算机批量集中采购配置标准更新为2025年版 将提升信创PC硬件性能并降低成本 增强市场竞争力 [2][7][14] - 标准更新强调采购需将CPU和操作系统符合安全可靠测评要求纳入需求 结合2027年底前完成整体替换的目标 信创PC有望开启新一轮规模化更新周期 [14] - 非信创配置采购被严格限制 需说明应用场景及理由并经过审批 这将推动信创PC出货量占比提升 2022年信创PC出货量达655.6万台 占总体PC出货量的13.5% [14] - 建议重点关注国产芯片产业链 国产操作系统产业链和华为产业链等信创产业方向 [2][14] 事件描述 - 2025年9月22日 中央政府采购网发布通知 更新中央国家机关台式计算机和便携式计算机批量集中采购配置标准为2025年版 [2][7] 配置标准更新内容 - 台式计算机和便携式计算机均在CPU型号 CPU主频 内存读写速率 显卡类型 独立显卡显存类型做出调整 [14] - 台式计算机额外降低了配置Intel/AMD的机械硬盘转速要求 [14] - 调整核心在于使用我国最新技术成果 提升信创PC硬件性能 改善用户体验 降低采购成本及运维成本 [14] 市场影响 - 批量集中采购配置标准是信创终端市场重要指引 此次更新将对后续全国各省市PC产品选型及采购产生直接影响 [14] - 2022年信创PC出货量达655.6万台 占PC总体出货量的13.5% 其中党政领域应用占比85% 行业领域应用占比15% [14] - 标准更新或对地方信创采购产生指导作用 加速各地信创采购 [14]

核心观点 - 中国创新药行业已进入高速发展阶段 依托高级工程师红利和人才优势 在研发效率和管线推进速度上形成国际竞争力 多个细分领域已位居全球前列[11][16][22] - 全球创新药市场面临迭代窗口期 重磅IO产品专利陆续到期 中国资产在二代IO和自免领域性价比优势显著 市场规模分别有望达到1968亿美元和2000亿美元[33][36][38][40][43] - BD出海成为重要趋势 2024年交易总额达519亿美元 2025年上半年已超484亿美元 造船出海和借船出海两种模式并行 NewCo模式提供新范式[70][71][74] - 政策、产业、业绩三因素共振推动行业估值重塑 合理P/Peak sales倍数提升至5.0 行业迎来盈利拐点[100][104][108][116][130] 中国创新药发展现状 - 研发人员数量从2015年15万人增至2023年45万人 人才储备推动行业量质齐升[11] - 2025年AACR大会126家中国药企亮相 展示近300项研究成果 包括80项ADC和40项双抗研究[16][18] - 2015-2024年中国进入临床阶段原研创新药累计数量跃居全球首位 全球FIC新药占比达24%[16][18] - 多个FIC/BIC潜力产品涌现 包括信达生物IBI363、泽璟制药ZG005/ZG006、康诺亚CM313等[22][23] 全球创新药市场格局 - IO疗法2024年全球市场规模562.68亿美元 其中帕博利珠单抗销售额达294.82亿美元[33] - 核心专利陆续到期 帕博利珠单抗美国专利2028-2029年到期 纳武利尤单抗中国专利2026年到期[36] - 二代IO市场规模测算1968亿美元 包括替代一代市场738亿、耐药市场492亿和冷肿瘤市场738亿[40] - 自免靶向药市场规模约1500亿美元 预计未来逼近2000亿美元 艾伯维2024年自免药物收入266.82亿美元[43] 中国资产性价比优势 - 中国在二代IO领域产品数量领先 覆盖PD-1/VEGF双抗、PD-1/IL-2等多个方向[38] - MNC收购订单显示中国资产定价较低 同类产品中国授权金额显著低于海外Biotech[52][53][55] - 普米斯PM8002授权给BioNTech交易额10亿美元 BioNTech转卖BMS后超100亿美元[57][59] - 中国自免领域双抗和小分子迭代加速 已抹平技术代差[48][50] BD出海趋势与模式 - 2024年中国药企对外授权总额519亿美元 2025年上半年披露金额484.48亿美元[70][71] - 造船出海代表：百济神州泽布替尼2024年全球销售额26亿美元 传奇生物西达基奥仑赛2024年销售额9.63亿美元[69] - 借船出海通过授权合作实现国际化 2025年大额交易包括三生制药SSGJ-707授权辉瑞61.5亿美元[71][72] - NewCo模式整合资源 2024年以来恒瑞、康诺亚、嘉和生物等通过该模式出海[74][75] 估值体系重塑 - 创新药估值采用r-NPV和P/Peak sales方法 影响因子包括利润率、风险调整因子、达峰速度等[81][82][94] - 当前合理估值假设：8年达峰、折现率8%、利润率40%、永续增长率3% 对应P/Peak sales倍数5.0[97][116][117] - 政策支持力度加大 2018-2024年医保谈判新增药品销售额超5400亿元 基金支出占比仅2%[119] - 行业盈利明显改善 2024年A/H创新药公司合计净利润116.7亿元 同比增长1634%[130][131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月22日 - 9月26日央行7天逆回购净回笼，跨季投放14天逆回购和MLF；周内资金面受跨季影响波动大；政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率均值上行；9月29日 - 10月5日，政府债预计净缴款2121亿元，同业存单到期规模约1688亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - MLF延续增量续作，跨季开展14天逆回购操作，9月22 - 26日，7天逆回购净回笼2594亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF投放6000亿元、到期3000亿元；后续9月29、30日7天逆回购到期5166亿元，10月9日7天逆回购到期12325亿元、14天逆回购到期3000亿元 [6] - 跨季资金面波动大，9月22 - 26日，DR001、R001均值较9月15 - 19日降5.0和5.5个基点，DR007、R007均值升1.9和9.9个基点；22 - 23日资金面走松，24 - 25日波动，26日资金利率回落 [7] - 政府债净缴款规模减少，9月22 - 28日约716亿元，较9月15 - 21日少增3764亿元；9月29 - 30日预计2121亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行，截至9月26日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率较9月19日分别升7.5、1.0、1.0个基点 [8] - 同业存单净融资额转为负值，9月22 - 28日约 - 1782亿元；9月29日 - 10月5日到期偿还量预计1688亿元，10月到期规模18443亿元，较9月35470亿元明显下降 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值上行，9月22 - 26日均值为107.65%，9月15 - 19日为107.32% [9] - 中长期、短期利率风格纯债基久期均边际小幅上升，9月26日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.05年，周环比升0.01年；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.58年，周环比升0.03年 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月29日 - 10月5日地方债披露发行1071.53亿元，其中新增债593.41亿元（新增一般债99.20亿元，新增专项债494.21亿元），再融资债478.11亿元（再融资一般债351.78亿元，再融资专项债126.33亿元）；9月22日 - 9月28日地方债共发行1960.51亿元，其中新增债1551.94亿元（新增一般债56.04亿元，新增专项债1495.90亿元），再融资债408.57亿元（再融资一般债58.27亿元，再融资专项债350.30亿元） [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 9月22日 - 9月28日地方债净供给1225亿元 [12] - 9月29日 - 10月5日地方债预告净供给981亿元 [15] - 展示8月和9月地方债计划与实际发行情况，包括新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债等 [14][16] - 呈现地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况 [20] 地方债净供给 - 截至9月28日新增一般债发行进度82.29%，新增专项债发行进度83.73% [25] - 展示截至9月28日再融资债减地方债到期当年累计规模 [25] 特殊债发行明细 - 展示截至9月28日特殊再融资债统计情况，涉及多轮发行及各省市数据 [29] - 截至9月28日特殊新增专项债共披露12012.25亿元，2023年以来共披露23890.88亿元，披露规模前三分别为江苏2340.35亿元，新疆1311.70亿元，湖北1287.69亿元；2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏1189.00亿元，广东1027.48亿元，云南729.97亿元 [6][32] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差及分区域二级利差情况 [36][37] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向及项目投向逐月统计情况 [38]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [12] 核心观点 - 交运板块核心红利资产标的2025年以来受资金风格切换等因素影响，股价平均跌幅接近20%，估值及股息率重回高性价比区间，头部五家高速公路公司对应2025年业绩的平均股息率达到4.5%，显著领先十年期国债收益率，对绝对收益资金吸引力逐步提升 [2][6][21] - 重点推荐交运板块中具有低估值、高股息特征的垄断性资产，包括高速公路龙头（招商公路、宁沪高速等）、大秦铁路与青岛港，同时建议关注港股市场估值折价明显、股息率更具性价比的向上弹性 [2][6][62] 出行链 - 9月26日国内客运量七日移动平均同比下滑1%，国际客运量七日移动平均同比增加11% [7][65] - 国内客座率七日移动平均同比增加0.9个百分点，国际客座率同比增加5.8个百分点 [7][71] - 国内七日移动平均含油价格同比增加1.8%，裸票价格同比增加6.1%，行业收益逐步转正 [7][71] - 8月开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善，中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [7] 海运 - 油运小幅回调，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.7%至82,000美元/天 [8][86] - 集运继续承压，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌7.0%至1,115点 [8][86] - 9月19日当周内贸集运运价PDCI环比下跌0.6%至1,040点 [8][86] - 散运大船反弹，本周BDI指数周环比上涨2.5%至2,259点 [8][86] - 投资角度重申油轮高景气，推荐招商轮船、中远海能，提示干散货景气反弹及美联储降息催化，推荐海通发展，继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [8] 物流 - 9月15日-9月21日邮政快递揽收量38.9亿件，同比增长19.4%，件量增速环比改善 [9][96] - 9月18日-9月24日甘其毛都日均通车量为1,306辆/日，环比下降19辆/日，短盘均价为70.7元/吨，环比改善5.7元/吨 [9][96] - 交通运输部等七部门印发《关于"人工智能+交通运输"的实施意见》，加快推动人工智能在交通运输领域规模化创新应用，鼓励智能驾驶技术应用落地 [9][105] - 无人物流车加速推广驱动直营物流公司顺丰同城、顺丰控股等降本增效，同时利好商用车无人驾驶零部件以及运营商环节，无人出租车商用化进展加速有望推动区域运营商牌照价值重估 [9][106] 高速公路 - 2025年货车通行量同比去年增长3.3%，货车流量迎来触底反弹，截止8月份公路旅客周转量累计同比增速为0.7%，客车流量整体保持稳健 [30][32] - 头部高速公路公司PE估值分位数重回高性价比区间，招商公路、宁沪高速PE估值处于2005年以来历史61%和50%分位数 [33] - 高速公路板块PE估值相较上证指数PE估值的倍数处于2000年以来39.8%的历史分位数，呈现显著低估状态 [33] - 高速公路板块股息率相较十年期国债收益率的差值为2.0%，居于2019年以来历史92%分位数，配置性价比凸显 [36][38] 港口 - 1-7月我国集装箱累计吞吐量同比+6.2%，出口韧性尚可，对东盟、欧盟等地区出口增长对冲美国关税影响 [51] - 1-7月总货物吞吐量同比+4.4%，散杂货吞吐量改善明显，7-8月我国铁矿石进口量同比+7.4% [51] - 核心港口上市公司股息率相较十年期国债收益率具有显著超额收益，绝对收益角度配置性价比提升 [59]