报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [10] 报告的核心观点 - 智能化、AI、机器人是今年汽车板块重要主线，需求复苏贯穿全年行情，上半年以旧换新政策效果落地，情绪面乐观 [4] - 基于自主+科技两条主线，新增出海主线，推荐国内强α主机厂、智能化趋势相关企业、具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 两会政策布局 - 强调人工智能、智能驾驶、新能源等领域政策布局 [4] 智能驾驶 - 小米雷军建议完善自动驾驶法律法规，明确合法上路身份，推动全国性测试互认机制，力争2026年实现高速和城市自动驾驶功能量产应用，设立自动驾驶专属保险制度 [4] - 重庆代表团建议国家支持重庆建设世界级智能网联新能源汽车产业集群 [4] 新能源汽车 - 雷军建议优化绿色号牌设计，新增交通信息卡和二维码功能 [4] - 宁德时代曾毓群建议提升新型储能市场化运用水平，完善储能参与机制 [4] AI技术及智能化 - 科大讯飞张庆峰针对预防大模型生成“幻觉数据”危害提出相关建议 [4] - 360集团周鸿祎认为对大模型及相关产品服务实施柔性监管，适度包容“幻觉” [4] 行业标准与竞争 - 雷军建议推动充电设施互联互通，开展车载硬件技术协议标准化建设，鼓励车企开放智能生态，国家引导借鉴智能家居模式制定车联网标准 [4] - 赛力斯张兴海希望行业自律，政府加强监管 [4] 投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利 [4] - 关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [4] - 推荐福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [4] 汽车行业重点公司估值 - 报告列出上汽集团、长安汽车、比亚迪等整车企业和华域汽车、银轮股份、星宇股份等零部件企业的收盘价、总市值、PB、归母净利润、归母净利润增速、PE等数据 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年3月3日美国对中国输美商品加征10%关税，3月4日中国对原产美国部分商品加征关税，其中鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%，高粱、大豆、猪肉、牛肉等加征10% [2] - 2018年中美贸易战农产品是中方反制主要产品，此次加征关税对国内农产品供应影响分粮食、肉类、其他三类分析 [2] - 粮食方面，小麦、玉米进口量低，大豆、高粱自美进口量大影响饲用需求；肉类方面，中国自美进口肉类少且多为副产品；其他方面，棉花自美进口占比约11%，蔬菜、水果进口量小，乳制品自美进口占比低 [2] - 投资上，关注生物育种，短期玉米、豆粕价格或因供给偏紧上涨推升养殖成本，关注养殖盈利与产能去化节奏，种业与种植业关注隆平高科等，养殖关注牧原股份等 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 3月3日美国对中国输美商品加征10%关税，3月4日中国对原产美国部分商品加征关税，不同农产品加征比例不同 [2] - 2018年中美贸易战农产品是中方前期反制美国关税政策主要产品，多次对美进口农产品加征关税涉及不同贸易额 [2] 对国内农产品供应影响 粮食 - 小麦、玉米国内产量占消费量超95%，自美进口量占比约1.4%、0.7% [2] - 大豆高度依赖进口，2024年进口1.05亿吨，自巴西进口71%，自美国进口21%占国内消费量17.6% [2] - 高粱2024年进口866万吨占国内消费量86%，66%来自美国占国内需求量56%，饲用占比约60% [2] 肉类 - 2024年鸡肉消费量中约6.6%来自进口，自美进口占比约11%占中国消费总量0.7% [2] - 2024年猪肉进口量占消费量约2%，自美进口占比约7%占中国消费总量0.1% [2] - 牛肉消费中27%来源于进口，自美进口比例约5%占国内消费总量约1.3% [2] - 水产品主要进口来源为厄瓜多尔等国，自美进口较少 [2] 其他 - 2024年棉花消费量中约33.2%来自进口，约三分之一来自美国占国内需求总量11%左右 [2] - 蔬菜、水果2024年进口量占消费量低于3%，水果进口主要来自泰国等，蔬菜进口主要为加工蔬菜 [2] - 乳制品消费中进口占比约5%，自美进口量占国内消费量比例约为0.2%-0.3% [2] 投资分析意见 - 大豆、高粱、棉花自美进口占比相对较高，关注生物育种 [2] - 短期玉米、豆粕价格或因供给偏紧上涨推升养殖成本，关注养殖盈利与产能去化节奏 [2] - 种业与种植业建议关注隆平高科、登海种业、苏垦农发、大北农、荃银高科等；养殖建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [2] 农林牧渔重点公司估值表 - 展示了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业多家公司2025/3/4收盘价、总市值、申万EPS、PE等数据 [16]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 三大投资主线分别为白电、出口、核心零部件，持续看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合，以及欧圣电气、德昌股份、石头科技等出口企业，和华翔股份、盾安环境、三花智控等核心零部件企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 空调 - 出货端：2025年1月空调行业产量1667万台，同比下降4.23%；销量1773万台，同比上升8.70%，内销721万台，同比下降1.50%，出口1052万台，同比上升17.00%，内销转负，出口延续双位数增长 [5][6] - 零售端：1月空调线下零售量/额分别同比-2.9%/-0.5%，线上零售量同比-27%，零售额同比-34%；线下终端零售均价同比+2.5%至4523元，线上行业零售均价为3323元，同比-9% [5][23] - 重点公司：2025年1月美的销量同比+0.6%，内销同比-7.0%，出口同比+5.6%；格力销量同比+1.7%，内销同比-5.3%，出口同比+14.3%；海尔销量同比+19.6%，内销同比+5.1%，出口同比+43.3%；奥克斯销量同比+5.1%，内销同比-9.1%，出口同比+12.7% [13] - 行业集中度：1月CR4内销市占率环比下降5.58个pcts，格力内销量市占率环比下降3.58个pcts至24.96%，美的市占率环比下降4.88个pcts至27.73%，海尔市占率环比提升2.05个pcts至14.28%，奥克斯市占率环比提升0.82个pcts至6.93% [20] 冰洗 - 零售：冰箱1月线下零售量/额分别同比-2.9%/-0.5%，洗衣机线下零售量/额同比-17.4%/-14.4%；海尔冰箱零售量同比-10.3%，零售额同比-12.8%，零售量市占率同比+0.4个pcts至37.9%，零售额市占率同比-0.3个pcts至42.8%；海尔洗衣机零售量/额分别同比-10.4%/-12.6%，零售量市占率同比+4.1个pcts至43.0%，零售额市占率同比+1.0个pcts至46.1% [28] - 零售均价：2024年1月冰箱市场整体均价为6336元/台，同比-2.27%，容声冰箱均价5302元/台，同比+1.54%；洗衣机市场整体均价为4086元/台，同比+2.77%，美的洗衣机均价3584元/台，同比+18.99% [32] 厨电 - 传统大厨电：2025年1月油烟机线下零售量和零售额分别同比+3.7%和+7.6%，燃气灶零售量和零售额分别同比+4.1%和+12.3%；方太1月油烟机零售额同比-6.0%，老板同比-3.1%，华帝、海尔、美的同比分别+23.3%、+58.7%、-0.4%；灶具方面，方太零售额同比+1.9%，老板、华帝、美的、海尔零售额同比分别+3.8%、+33.5%、+0.4%、+46.1% [35] - 新兴厨电：2024年1月洗碗机线下销售量0.94万台，同比-43.26%，销售额0.76亿元，同比-42.87%，线下市场均价为8113元，同比提升0.75%；线上洗碗机销售量1.1万台，同比-49.3%，销售额0.4亿元，同比-54.2%，均价同比-9.6%；集成灶天猫销售量/额分别同比-83.4%、-82.0%，均价同比+8.1% [48][50] - 厨房小家电：2025年1月，电饭煲销量同比-12.0%，销额同比-4.4%，均价同比+8.9%；空气炸锅1月销量为34.0万台，同比下降23.6%，销额为0.8亿元，同比下降21.5%，均价为249元，同比增长2.8% [52][56] 生活小电器 - 清洁电器：线下科沃斯、石头、美的机器人吸尘器零售额同比分别-1.5%、+26.3%、+25.1%；线上1月吸尘器销量26.6万台，同比-16.3%，销售额1.30亿元，同比-15.7%，均价490元，同比+0.8%；扫地机器人销量21.4万台，同比+39.8%，销售额2.05亿元，同比-13.1%，均价959元，同比-37.9%；洗地机销量15.4万台，同比+23.9%，销售额2.29亿元，同比-7.6%，均价1489元，同比-25.4% [59][61] - 个护电器：2025年1月电动剃须线上销量87.0万台，同比下降18.4%，销售额2.03亿元，同比增长7.4%，均价234元，同比提升31.6% [65]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 《政府工作报告》提出持续推进“人工智能 +”行动，支持大模型广泛应用，发展新一代智能终端及智能制造装备，在政策、技术、市场需求推动下，机器人行业有望推动制造业升级和经济高质量发展 [6] - 《政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，2024 年是低空经济政策大力推动元年，顶层规划逐步完善，2025 年关注资金端专项债落地和基础设施建设进展 [6] - 《政府工作报告》提出推动科技创新和产业创新融合发展，推进新型工业化，做强先进制造业，强调加快制造业重点产业链高质量发展，机械板块作为高端制造业重要部分，政策支持将推动产业升级 [6] - 《政府工作报告》提出深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程，机械行业设备更新需求将逐步释放，工程机械、轨交、机床、激光加工设备等顺周期领域有望受益 [6] 各领域总结 机器人领域 - 全球人形机器人产业加速，海外特斯拉、英伟达引领，创业公司 Figure、1X 发布产品，我国机器人技术飞跃，宇树科技、智元、优必选等公司不断更新进展 [6] - 推荐关注天准科技、凯尔达、三花智控、拓普集团、绿的谐波、兆威机电、鸣志电器、汉威科技等 [6] 低空经济领域 - 全国人大代表黄立提案支持湖北推进低空经济高质量发展，建议加强对各地建设通用机场等方面业务指导，明确规范、标准和审批管理事权划分，对重点区域低空基础设施建设给予支持 [6] - 推荐关注基建空管莱斯信息、深城交、中科星图；整机 eVTOL 制造万丰奥威、安凯客车；飞控系统纵横通信 [6] 高端制造板块 - 政策支持将推动机械企业加大研发投入，提升技术水平，加速产业升级，看好智能制造装备、高端数控机床、3D 打印等领域 [6] - 推荐关注豪迈科技、科德数控、华中数控、华曙高科、铂力特等 [6] 设备更新领域 - 机械行业设备更新需求逐步释放，工程机械、轨交、机床、激光加工设备等顺周期领域有望受益 [6] - 推荐关注工程机械三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压等；轨交中国中车、思维列控、中国通号、时代电气等；机床纽威数控、海天精工等；激光柏楚电子、锐科激光等；叉车杭叉集团、安徽合力等 [6] 重点公司估值 - 报告给出天准科技、凯尔达等 30 家公司 2025 年 3 月 5 日市值及 2023A、2024E、2025E、2026E 的归母净利润和 PE 数据 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新亚电缆 AHP 得分处于下游偏上、中游偏下水平，网下 A、B 两类配售对象有相应配售比例 [3][7] - 作为华南知名线缆企业，深度服务两大电网，受益于电网投资和网外需求增长，业绩成长可期 [3][12] - 与可比公司比，营收规模小但净利润持续增长，毛利率和研发费率显著较低 [3][15] - 募投项目将扩大产能、提升实力、优化结构，扩大业务规模和品牌影响力 [22] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 新亚电缆 2025 年 2 月 28 日招股将在主板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后 AHP 得分分别为 1.47 分、2.06 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 19.6%、37.3%分位，分别处下游偏上、中游偏下水平 [3][7] - 假设 90%入围率，中性预期下网下 A、B 两类配售对象配售比例分别是 0.0184%、0.0113% [3][7] 新股基本面亮点及特色 华南地区知名线缆企业，深度服务南方电网和国家电网 - 主营电线电缆，产品用于多领域，达国内同类先进或行业领先水平，是线缆行业优质企业，2024 年获“中国线缆产业最具竞争力企业 100 强” [8] - 以华南为中心辐射多地，当地知名度高，所在地产业集群、运输和市场条件好 [9] - 多年服务两大电网，22 年主导产品中标金额列全国前 5%、华南第一；民用与多大型企业合作，产品用于多个重大项目 [9] - 是国内架空导线研发制造实力企业、华南最大裸导线产销商，参与重点工程，通过重点攻关项目鉴定 [10] - 2025 年 1 - 3 月预计营收 58,000 - 60,600 万元，归母净利润 3,140 - 3,470 万元，同比分别增长 1.13% - 5.66%、7.26% - 18.54% [10] 电网投资加大 + 网外领域需求增长，公司业绩成长可期 - 南网和国网“十四五”电网规划投资 2.9 万亿元，高于“十三五”，保持对架空导线需求，新需求促使其向多方向发展 [12] - 电气化高铁等领域为电力电缆行业带来额外增长机会，发电、输电、配电环节对不同电缆有需求 [12] - 公司与两大电网合作稳定，对南方电网中标量提升，符合其“十四五”发展方向；募投项目扩产两类产品，预计带来业绩增量 [12][14] 可比公司财务指标比较 营收规模较小，净利润持续增长 - 选取汉缆股份等 5 家 A 股公司为可比公司，截至 2025 年 3 月 3 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间均值、中值分别为 87.60、68.41 倍，所属行业近一个月静态市盈率为 18.84 倍 [15] - 2021 - 2023 年公司营收、归母净利低于可比公司均值，二者复合增速分别为 2.04%、30.55%，高于可比公司均值 [15] 毛利率、研发费率显著较低 - 2021 - 2023 年公司综合毛利率分别为 9.21%、9.85%、11.74%，显著低于可比公司均值，因产品结构和客户类型差异 [17] - 2021 - 2023 年公司研发支出占营收比重分别为 0.17%、0.28%、0.35%，低于可比公司均值 [17] 募投项目及发展愿景 - 计划公开发行不超 6200 万股新股，募资用于电线电缆智能制造等 4 个项目 [22] - 募投项目将扩大产能、提升研发和商业化能力、丰富产品种类、优化结构，扩大业务规模和品牌影响力 [22]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年经济增长目标设定为5%左右，增长目标强劲，投资有望成为核心助力，配套资金保障充实 [5] - 推进新型城镇化和区域协调发展，2025年及“十五五”重点投资方向将聚焦于京津冀、长三角、粤港澳大湾区等优势地区，投资弹性大 [5] - “一带一路”行稳致远，我国建筑企业凭借自身优势，在国家政策引领下，有望抢占海外市场份额，助力长期发展 [5] - 2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，同时低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月5日，国务院总理李强在两会政府工作报告中指出，2025年国内生产总值增长目标5%左右，实施更加积极有为的宏观政策，实施适度宽松的货币政策，扩大国内需求，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础 [2] 点评 - 投资有望成为核心助力，2025年财政赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿，比上年增加1.6万亿，专项债拟发行4.4万亿，比上年增加5000亿元，超长期特别国债拟发行1.3万亿，比上年增加3000亿元 [5] - 重点投资方向聚焦优势地区，在地方政府债务风险仍需警惕的背景下，2025年及“十五五”重点投资方向将聚焦于京津冀、长三角、粤港澳大湾区等优势地区 [5] - 海外投资有机会，当前国际形势变化带来海外区域性投资机会，我国建筑企业凭借自身人员、管理、技术等优势，在国家政策引领下，有望先一步抢占海外市场份额 [5] - 投资分析意见，维持行业“看好”评级，2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，同时低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复，顺周期角度关注志特新材、鸿路钢构等，低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [5] 历年政府工作报告表述 - 经济增长目标，2025年GDP增长5%左右 [6] - 政策总述，2025年坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提升宏观政策实施效能 [6] - 主要预期目标，2025年大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等 [6] - 重点部署任务，2025年扩大高水平对外开放，积极稳外贸稳外资等 [6] - 财政政策，2025年赤字率4%左右，专项债4.4万亿（+0.5万亿），一般公共预算支出规模29.7万亿元（+1.2万亿元） [7] - 货币政策，2025年实施适度宽松的货币政策，紧扣国家发展战略和民生需求，发挥好各类政府投资工具作用 [7] - 扩大投资，2025年推动“十四五”规划重大工程顺利收官，支持和鼓励民间投资发展，引导更多民间资本参与重大基础设施、社会民生等领域建设 [7][8] - 中央预算内投资安排，2025年为7350亿元 [8] - 超长期特别国债，2025年拟发行1.3万亿（+0.3万亿） [8] 建筑行业重点公司估值表 - 展示了中国中铁、中国铁建等多家建筑行业重点公司的收盘价、EPS、市盈率PE、归母净利润及归母净利润增速等数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划，可提升核心骨干积极性、提高经营效率 [7] - 新上任董事长陈德力行业经验丰富，提出三“大”战略，推动百货、超市供给侧改革，有望提升存量门店经营和盈利能力，并驱动业务长期增长 [7] - 预计春节后公司调改方案已逐步落地推进，先从核心经营区域挑选标杆门店打磨样板方案 [7] - 维持“买入”评级，看好存量门店改造升级和长期增量门店拓张潜力，公司零售资产有潜在重估价值且长期稳定分红 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 04 日收盘价 25.92 元，一年内最高/最低 29.77/14.53 元，市净率 0.9，股息率 3.86%，流通 A 股市值 81.14 亿元，上证指数/深证成指 3324.21/10679.44 [2] 基础数据 - 2024 年 09 月 30 日每股净资产 27.60 元，资产负债率 49.14%，总股本/流通 A 股 3.13 亿股，无流通 B 股/H 股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7331|0.8|505|-8.0|1.77|38.8|6.0|16| |2024Q1 - 3|5288|-6.8|531|18.0|1.70|41.3|6.1|/| |2024E|7186|-2.0|602|19.1|1.92|39.4|6.9|13| |2025E|8590|19.5|712|18.3|2.27|38.1|7.8|11| |2026E|10329|20.2|813|14.2|2.60|36.9|8.5|10| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7277|7331|7186|8590|10329| |其中：营业收入|7277|7331|7186|8590|10329| |减：营业成本|4512|4489|4355|5314|6520| |减：税金及附加|244|253|248|297|357| |主营业务利润|2521|2589|2583|2979|3452| |减：销售费用|922|869|818|934|1085| |减：管理费用|802|796|769|902|1064| |减：研发费用|0|0|0|0|0| |减：财务费用|152|148|97|81|94| |经营性利润|645|776|899|1062|1209| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|23|-4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|15|1|0|0|0| |加：投资收益及其他|30|23|23|23|26| |营业利润|876|878|972|1163|1314| |加：营业外净收入|1|-31|0|0|0| |利润总额|876|847|972|1163|1314| |减：所得税|277|284|312|379|416| |净利润|599|563|661|784|898| |少数股东损益|50|58|59|72|85| |归属于母公司所有者的净利润|549|505|602|712|813| [9] 事件 - 3 月 4 日公司发布 2025 年限制性股票激励计划，授予董事长兼总经理陈德力 310 万股，占总股本 0.99%，授予价格 13.03 元/股，考核年度为 2025 - 2026 年，业绩考核目标为两年归母扣非净利润同比增长不低于 10% [7] 战略举措 - 百货从总部架构出发提升招商层级，梳理项目定位，优化创新百货平台，改善经营场景，增强商品力，深耕东北、华北并向中原、西北扩张 [7] - 超市学习业内成功经验推动自主调改，优化品类结构和用户体验，融入优质商品激发平台活力 [7] 门店情况 - 2023 年末公司共有线下门店 107 家，其中存量百货/超市门店 68/27 家，大连地区 27 家，东北其他地区 39 家，河南地区 14 家，山东地区 12 家 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 完成义乌转运中心收购，为网络扁平化与市占率进一步提升奠定基础，持续回购彰显信心，网络凝聚力有望增强，维持盈利预测和“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月4日收盘价12.03元，一年内最高/最低12.66/7.63元，市净率2.0，股息率0.17%，流通A股市值179.49亿元，上证指数3324.21，深证成指10679.44 [2] - 2024年9月30日每股净资产6.15元，资产负债率61.52%，总股本/流通A股15.31亿/14.92亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|40924|33491|49620|58906|66897| |同比增长率（%）|21.5|14.2|21.3|18.7|13.6| |归母净利润（百万元）|341|652|1006|1383|1685| |同比增长率（%）|18.4|195.2|195.3|37.5|21.8| |每股收益（元/股）|0.23|0.43|0.66|0.90|1.10| |毛利率（%）|4.2|5.8|5.2|5.7|6.7| |ROE（%）|3.9|6.9|10.4|12.8|13.8| |市盈率|54|/|18|13|11|[6] 事件及分析 - 2025年3月1日完成对义乌市申通快递有限公司中转业务经营性资产组收购交割，对价1.1亿元 [8] - 2024年金华（义乌）市快递业务量171.9亿件排名第一，市占率10.2%，收义乌转运中心为直营可加强区域掌控，推进网络扁平化战略，2025年1月申通业务量20.23亿件，同比增长11.77% [8] - 2024年12月19日公司通过回购议案，拟1.4 - 2.5亿元回购股份，截止2025年2月28日，总回购金额1.41亿元，平均成交价10.69元/股，用于股权激励 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2月智能车总销量3.05万辆，同比+570%，环比+0.34%，1、2月连续2个月夺得新势力交付量第一 [5] - Mona M03及P7+保障小鹏月销量“淡季不淡”，新车型周期开启销量增长潜力显著，出海加速有望成第二增长曲线 [6] - 上调24 - 26年营业收入至412/877/1116亿元，上调24 - 26年归母净利润至 - 59/+4/+25亿元，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为268.55亿、306.76亿、412.21亿、877亿、1116.33亿元，同比增长率分别为28%、14%、34%、113%、27% [6] - 2022 - 2026E归母净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 58.56亿、4.32亿、25.49亿元，同比增长率分别为 - 88%、 - 14%、44%、107%、489% [6] - 2022 - 2026E每股收益分别为 - 5.34、 - 5.96、 - 3.08、0.23、1.34元/股，市销率分别为5.31、4.65、3.46、1.63、1.28，市净率分别为3.7、3.9、5.0、4.9、4.5 [6] 合并利润表 - 2022 - 2026E营业总收入分别为268.55亿、306.76亿、412.21亿、877亿、1116.33亿元 [7] - 2022 - 2026E营业总支出分别为356.7亿、420.6亿、479.82亿、867.69亿、1078.97亿元 [7] - 2022 - 2026E营业利润分别为 - 88.15亿、 - 113.84亿、 - 67.6亿、9.31亿、37.36亿元 [7] - 2022 - 2026E归属普通股东净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 58.56亿、4.32亿、25.49亿元 [7] - 2022 - 2026E EPS分别为 - 4.81、 - 5.46、 - 3.08、0.23、1.34元/股 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业需求弱且公司新车周期未到，销量表现不佳；新车周期将开启，智能化同步赋能；2025年国内海外齐发力，销量有望增长；维持2024 - 2026年收入和归母净利润预测不变，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月4日收盘价25.08元，一年内最高/最低33.34/21.55元，市净率2.8，息率1.20，流通A股市值155,342百万元，上证指数/深证成指3,324.21/10,679.44 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产9.01元，资产负债率62.16%，总股本/流通A股8,563/6,194百万，流通B股/H股 -/2,319百万 [1] 投资要点 - 2025年2月总销量7.79万辆，同比+9.65%，环比-3.77%，海外销量3.11万辆，同比+1.57%，环比+10.89%；分品牌看，哈弗销量4.33万辆，同比-3.20%，环比-10.82%；魏牌销量3643辆，同比+37.52%，环比-27.24%；皮卡销量1.73万辆，同比+65.04%，环比+40.11%；欧拉销量1898辆，同比-36.86%，环比-13.45%；坦克销量1.18万辆，同比+15.72%，环比-8.43% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|173,212|142,254|193,085|243,546|286,234| |同比增长率（%）|26.1|19.0|11.5|26.1|17.5| |归母净利润（百万元）|7,022|10,428|12,472|15,676|18,601| |同比增长率（%）|-15.1|108.8|77.6|25.7|18.7| |每股收益（元/股）|0.82|1.23|1.46|1.83|2.17| |毛利率（%）|18.7|20.8|20.5|20.4|20.5| |ROE（%）|10.3|13.5|15.5|16.3|16.2| |市盈率|31|/|17|14|12| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|137,340|173,212|193,085|243,546|286,234| |其中：营业收入|137,340|173,212|193,085|243,546|286,234| |减：营业成本|110,739|140,773|153,594|193,969|227,546| |减：税金及附加|5,121|5,986|6,673|8,417|9,892| |主营业务利润|21,480|26,453|32,818|41,160|48,796| |减：销售费用|5,876|8,285|9,461|11,325|13,453| |减：管理费用|4,893|4,735|5,490|6,576|7,442| |减：研发费用|6,445|8,054|8,882|11,203|13,453| |减：财务费用|-2,488|-126|-525|-905|-1,298| |经营性利润|6,754|5,505|9,510|12,961|15,746| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-26|-62|20|60|38| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-337|-488|207|0|0| |加：投资收益及其他|1,521|2,273|4,000|4,000|4,000| |营业利润|7,967|7,201|13,396|16,931|20,094| |加：营业外净收入|840|623|642|750|911| |利润总额|8,807|7,824|14,038|17,681|21,005| |减：所得税|554|801|1,565|2,002|2,401| |净利润|8,253|7,023|12,474|15,679|18,604| |少数股东损益|-13|1|2|3|3| |归属于母公司所有者的净利润|8,266|7,022|12,472|15,676|18,601| [10]