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纺织服装行业周报:提振消费专项行动值得期待,春节临近关注动销进展
申万宏源· 2025-01-05 10:53
行业投资评级 - 报告对纺织服装行业持“看好”评级,认为政策发力将推动内需复苏,户外冰雪需求提振 [2] 核心观点 - 2025年将实施提振消费专项行动,政策定调积极,消费复苏值得期待 [9] - 服装家纺受益政策托底,开启预期触底、估值修复,再向基本面改善传导 [10] - 纺织制造须等待零售驱动供应链订单强化,关注周期收敛、成长回归的全球化纺织制造集团 [11] 行业表现 - 2024年12月27日-2025年1月3日,SW纺织服饰指数下跌4.1%,跑赢SW全A指数3.0pct [6] - 服装家纺指数下跌3.1%,跑赢SW全A指数4.0pct;纺织制造指数下跌5.2%,跑赢SW全A指数1.9pct [6] 行业数据 - 1-11月我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13073亿元,同比+0.4%,其中11月1480亿元,同比-4.5% [6] - 1-11月我国纺织业出口额2731亿美元,同比+2.0%,分拆纺织品同比+4.6%、服装同比-0.2% [6] - 11月我国纺织业出口额252亿美元,同比+6.8%,分拆纺织品同比+9.5%、服装同比+4.3% [6] 服装行业 - 新时代新消费趋势涌现,冰雪经济、IP经济等或以超预期速度发展 [10] - 多地新增政府补贴范围,家纺婴童被纳入,零售拐点有望领先到来 [10] - 男装消费客群稳定、复购率高,与商务、社交等场景强相关 [10] 纺织行业 - 纺织品出口保持稳健增长,11月国内纺织业出口同比增长6.8% [11] - 越南纺织品/鞋类出口同比增长11%/12%,高基数下制造板块24Q4业绩增速预计有所放缓 [11] 投资建议 - 推荐成长品牌:报喜鸟、比音勒芬、水星家纺、稳健医疗,建议关注锦泓集团 [6] - 推荐户外运动:安踏体育、滔博、波司登 [6] - 推荐纺织制造:华利集团、裕元集团、伟星股份、新澳股份 [6] - 推荐稳健红利:罗莱生活、海澜之家、森马服饰 [6] 国际服饰公司业绩 - Deckers FY25Q2销售额13亿美元,同比+20%,净利润2.4亿美元,同比+36% [14] - Asics 24Q1-3销售额5250亿日元,同比+17%,跑鞋板块+14%,运动时尚板块+6.3% [14] - Nike FY25Q2销售额123.5亿美元,同比-8%,净利润11.6亿美元,同比-26% [14] 国际奢侈品公司业绩 - Armani FY23销售额23.5亿欧元,同比+17%,利润2亿欧元,同比+30% [15] - Chanel 2023销售额197亿美元,同比+16%,利润47亿美元,同比+3.0% [15] - Hermès 24Q3销售额37亿欧元,同比+11%,皮具和马具部门+14% [15] 电商数据 - 11月运动鞋服淘系销售额同比下滑43.6% [55] - 11月男装淘系销售额同比下滑7.4% [57] - 11月女装淘系销售额同比下滑8.9% [58] - 11月童装淘系销售额同比下滑13.8% [59] 基金重仓 - 华利集团24Q3基金重仓持股总量18万股,持股总市值197539万元,超配5% [68] - 海澜之家24Q3基金重仓持股总量70万股,持股总市值变化-24%,超配11% [68]
非银金融:央行启动第二次互换便利操作点评-二期互换便利启动,市场流动性有望改善
申万宏源· 2025-01-03 20:38
行业投资评级 - 看好 ——央行启动第二次互换便利操作点评 [2] 核心观点 - 互换便利操作通过央行与金融机构间的流动性互换,为资本市场流动性维稳注入强心剂 [3] - 互换便利参与主体以券商为主,操作质押/换入资产对券商风控指标计算友好,且投资可归入 OCI 账户 [3] - 互换便利进展积极,二期 550 亿启动,费率减半,质押品范围扩大 [3] - 在交投活跃度提升和长端利率下降背景下,券商全年业绩有望超预期,叠加行业供给侧改革加速推进,2025 年证券行业有望进入新一轮上升周期 [3] 互换便利操作 - 互换便利原理为央行与金融机构间的流动性互换,为 924 新政后资本市场流动性维稳注入强心剂 [3] - 互换便利参与主体以券商为主,操作质押/换入资产对券商风控指标计算友好,且投资可归入 OCI 账户 [3] - 互换便利进展积极,二期 550 亿启动,费率减半,质押品范围扩大 [3] 券商业绩与投资机会 - 在交投活跃度提升和长端利率下降背景下,券商全年业绩有望超预期,叠加行业供给侧改革加速推进,2025 年证券行业有望进入新一轮上升周期 [3] - 券商板块指数已出现明显回调(1.37x 静态 PB/近 10 年 30.9%分位数,较 21 年高点 50%+上行空间),建议重点把握业绩弹性、并购重组两条主线 [3] - 业绩弹性逻辑:建议关注受益于长端利率中枢持续下行+4Q23 业绩形成低基数的第一创业、中泰证券、东方证券;资金充足且估值较低的华泰证券;交投业绩弹性高的金融信息标的东方财富 [3] - 并购重组逻辑:建议重点把握供给侧改革加速下受益确定性较强的头部优质券商:中信证券、中国银河、广发证券;并购重组推进中的标的:国泰君安、浙商证券、国联证券 [3] 重点券商估值 - 表 1: 重点券商估值表 (2025/1/2 收盘) [4]
福莱新材:深耕涂布打印材料,进军柔性传感未来市场
申万宏源· 2025-01-03 17:54
投资评级 - 报告首次覆盖福莱新材,给予"增持"评级,预计2024-26年归母净利润分别为0.85、1.20、1.41亿元,对应PE估值为48/34/29倍,低于行业平均PE估值58/38/29倍 [6][8][73] 核心观点 - 公司主营广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、电子级功能材料等,传统主业稳定增长,同时通过控股烟台富利、收购上海碳欣,补齐上游产业链,并积极布局柔性传感业务,打造未来成长曲线 [6][8][23] - 2024年前三季度实现营业收入17.76亿元,同比增长14.21%,归母净利润0.7亿元,同比增长22.08%,毛利率回升至15.01% [6][27][29] - 传统打印材料需求稳定,电子胶粘带景气回暖,柔性传感业务卡位布局,有望成为未来增长点 [6][33][54] 目录总结 1. 深耕涂布打印市场,延伸功能材料平台 - 公司主营广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、电子级功能材料等,广泛应用于广告宣传、标签标识及消费电子、汽车电子领域,通过控股烟台富利、收购上海碳欣,补齐上游产业链 [20][23] - 2024年前三季度实现营业收入17.76亿元,同比增长14.21%,归母净利润0.7亿元,同比增长22.08%,毛利率回升至15.01% [27][29] 2. 传统涂布市场稳定,电子功能材料回暖 - 传统打印材料需求稳定,2023年国内户外平面广告市场规模约365.1亿元,同比增长7%,标签印刷行业市场规模约511.2亿元,同比增长5.1% [6][39][45] - 电子胶粘带应用持续拓宽,2023年国内市场规模约100亿元,同比增长11.1%,2024年全球智能手机出货量预计12.4亿台,同比增长6%,可穿戴设备出货5.4亿台,同比增长6.1% [50][52] 3. 卡位布局柔性传感,勾画未来"第二曲线" - 柔性触觉传感器具有柔软、生物贴合性强等特点,适用于人形机器人、智能穿戴、医疗检测等领域,公司已发布柔性压敏传感器、柔性温度传感器专利,并搭建中试产线,与部分灵巧手公司合作开发 [54][65] 4. 盈利预测与投资评级 - 预计2024-26年归母净利润分别为0.85、1.20、1.41亿元,对应PE估值为48/34/29倍,低于行业平均PE估值58/38/29倍,首次覆盖给予"增持"评级 [73]
关于平安人寿举牌工商银行(H)的点评:增持多家银行港股,或隐含资产配置及业务发展双重考量
申万宏源· 2025-01-03 17:51
行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 平安人寿举牌工商银行(H),平安集团增持建行(H)、邮储(H),持股比例分别达到15%、5%和5% [2] - 增持银行H股或出于资产配置及业务发展双重考量,兼具积极响应中长期资金号召的正外部性 [2] - 低利率及中长期资金入市背景下,险资举牌频度或将保持较高水平 [3] 行业及产业 - 非银金融/保险Ⅱ行业研究 [1] 相关研究 - 平安人寿举牌工商银行(H),交易均价为4.8718港元/股,交易后持股比例升至15% [2] - 平安集团买入工商银行(H)1.07亿股,耗资5.22亿港元,持股比例达15.11%/3.68% [2] - 平安集团增持建设银行(H)/邮储银行(H)6725.5万股/1500万股,持股占H股股本比重均升至5% [2] 低利率及中长期资金入市背景 - 长端利率降至历史低点,10年期国债/国开债/企业债(AAA)到期收益率分别为1.66%/1.73%/2.12%,较2023年末水平分别下降88/95/94bps [2] - 建设银行H/工商银行H/邮储银行H PB(LF)分别为0.48x/0.46x/0.51x,对应股息率(2023年)分别达6.98%/6.94%/6.37% [2] - 险资权益配置较监管上限仍有1.32-2.57万亿元空间 [3] 会计计量及监管要求 - 险资举牌后,投资可按照权益法计入长期股权投资,但配置的灵活性将阶段性受限 [3] - 持股比例在5%以上的股东需遵守《证券法》第四十四条和第六十三条的短线交易及增、减持披露要求 [3] - 《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出研究优化中长期资金短线交易、举牌等监管要求 [3] 保险行业重点公司估值 - 中国人寿A股收盘价为39.82元,合并总市值为9254亿元,流通市值为8292亿元,24E PEV为0.81,PE(ITM)为10.29,PB (LF)为2.01 [7] - 中国平安A股收盘价为50.71元,合并总市值为8502亿元,流通市值为5458亿元,24E PEV为0.62,PE(ITM)为7.87,PB (LF)为1.04 [7] - 中国太保A股收盘价为32.29元,合并总市值为2807亿元,流通市值为2210亿元,24E PEV为0.53,PE(ITM)为7.32,PB (LF)为1.14 [7] - 新华保险A股收盘价为47.30元,合并总市值为1199亿元,24E PEV为0.53,PE(ITM)为7.43,PB (LF)为1.65 [7] - 中国人保A股收盘价为7.20元,合并总市值为2853亿元,流通市值为2556亿元,PE(ITM)为8.25,PB (LF)为1.19 [7] - 中国财险H股收盘价为11.78港元,合并总市值为2620亿港元,流通市值为813亿港元,PE(ITM)为10.91,PB (LF)为1.03 [7] - 友邦保险H股收盘价为55.30港元,合并总市值为5990亿港元,流通市值为5990亿港元,24E PEV为1.13,PE(ITM)为16.18,PB (LF)为1.86 [7] - 众安在线H股收盘价为11.20港元,合并总市值为165亿港元,PE(ITM)为4.04,PB (LF)为0.74 [7] - 中国太平H股收盘价为11.18港元,合并总市值为402亿港元,流通市值为402亿港元,24E PEV为0.18,PE(ITM)为6.97,PB (LF)为0.51 [7] - 中国人寿H股收盘价为13.98港元,合并总市值为10006亿港元,流通市值为1040亿港元,24E PEV为0.27,PE(ITM)为2.78,PB (LF)为0.75 [7] - 中国平安H股收盘价为44.20港元,合并总市值为9193亿港元,流通市值为3292亿港元,24E PEV为0.51,PE(ITM)为6.45,PB (LF)为0.81 [7] - 中国太保H股收盘价为23.25港元,合并总市值为3035亿港元,流通市值为645亿港元,24E PEV为0.36,PE(ITM)为5.15,PB (LF)为0.81 [7] - 新华保险H股收盘价为22.25港元,合并总市值为1297亿港元,流通市值为230亿港元,24E PEV为0.23,PE(ITM)为3.34,PB (LF)为0.60 [7] - 中国人保H股收盘价为3.68港元,合并总市值为3085亿港元,流通市值为321亿港元,PE(ITM)为4.05,PB (LF)为0.61 [7] - 阳光保险H股收盘价为2.69港元,合并总市值为309亿港元,流通市值为94亿港元,24E PEV为0.26,PE(ITM)为7.19,PB (LF)为0.46 [7]
建发股份:中期分红积极落实高分红战略,收购建发房产获股东大会通过
申万宏源· 2025-01-03 08:18
投资评级 - 报告对建发股份的投资评级为"买入" [10] 核心观点 - 建发股份拟每股派发中期现金红利0.4元,占比剔除永续债后2024年前三季度归母净利润的71.25%,积极落实2024-2025年每股0.7元的高分红战略,对应股息率高达7% [10] - 公司拟31亿收购建发房产10%股权,并获股东大会通过,预计后续将继续收购剩余股权,以履行2009年同业竞争承诺 [10] - 建发股份房地产销售排名持续提升,土储聚焦一二线,滞重库存较少,存货结构优秀,减值计提相对充分 [10] - 供应链业务持续深化专业化发展,对公司的业绩和现金流贡献均相对稳健 [10] 财务数据 - 2023年营业总收入763,678百万元,同比下降8.3%;2024年预计营业总收入691,250百万元,同比下降9.5% [3] - 2023年归母净利润13,104百万元,同比增长108.8%;2024年预计归母净利润3,219百万元,同比下降75.4% [3] - 2023年每股收益4.29元/股;2024年预计每股收益1.09元/股 [3] - 2023年毛利率4.4%;2024年预计毛利率3.9% [3] - 2023年ROE 18.9%;2024年预计ROE 5.6% [3] 市场数据 - 2025年1月2日收盘价10.04元,一年内最高价11.56元,最低价7.00元 [9] - 市净率0.5,息率6.97%,流通A股市值29,111百万元 [9] - 每股净资产18.71元,资产负债率73.96%,总股本2,947百万股,流通A股2,900百万股 [9] 行业对比 - 建发股份2023年存货跌价准备/存货比例为2.0%,开发产品/存货比例为9.1%,销售金额2,456亿元,销售面积1,056万平,销售均价23,251元/平,资本化利息比例52.4% [13] - 重点房企2023年平均存货跌价准备/存货比例为2.0%,开发产品/存货比例为18.4%,销售金额1,926亿元,销售面积929万平,销售均价27,037元/平,资本化利息比例68.6% [13]
卧龙电驱:发力具身智能机器人产业,与头部公司达成合作
申万宏源· 2025-01-03 08:18
投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司深耕电机领域40年,具备深厚技术积累和前沿技术研究基础,横向延展能力强,从工业、日用、电动交通延伸至具身智能机器人、低空经济等领域 [6] - 公司在低空经济领域的布局具有前瞻性和引领性,市场已有一定认知;在具身智能机器人领域的潜力被市场低估 [6] - 子公司希尔机器人与上海智元新创技术有限公司签订场景应用合作协议,推动通用机器人产品创新和场景示范 [6] - 公司布局人形机器人关键组件,包括关节模组、驱动器、电机等产品,已与多家仿生机器人下游客户开展联合研发和送样测试 [16] - 公司布局多场景行业解决方案,包括仿生机器人巡检系统、高空应急递送系统和外骨骼助力系统等 [17] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测为9.17、10.95、11.80亿元,对应PE为24、20、19X [7] - 2024-2026年营业总收入预测为16,536、17,453、18,476百万元,同比增长率分别为6.2%、5.5%、5.9% [19] - 2024-2026年归母净利润预测为917、1,095、1,180百万元,同比增长率分别为73.1%、19.4%、7.8% [19] - 2024-2026年每股收益预测为0.70、0.83、0.90元/股 [19] - 2024-2026年毛利率预测为25.0%、25.0%、25.0% [19] - 2024-2026年ROE预测为8.9%、9.6%、9.4% [19] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为17.19元,一年内最高/最低价为20.44/8.31元 [2] - 市净率为2.3,股息率为0.58% [2] - 流通A股市值为22,392百万元 [2] - 上证指数/深证成指为3,351.76/10,414.61 [2]
北新建材:新版股权激励出台,未来增长目标仍然可观
申万宏源· 2025-01-02 15:42
投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为"增持" [15] 核心观点 - 北新建材发布了2024年限制性股票激励计划,授予不超过347人合计不超过1290万股公司股票,约占公司总股本的0.764% [15] - 激励计划的解禁条件包括2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%,扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%,且高于对标企业75分位值或行业平均水平,2025-2027年的EVA值均大于零 [15] - 按照新版股权激励的解禁目标,公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元,对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍,公司估值仍然较低,具备投资价值 [15] - 公司沿着"一体两翼,全球布局"路线加速扩张,石膏板业务经营稳健,防水与涂料业务加速布局,全球布局逐步见到成效 [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元,对应市盈率13、11、10倍 [15] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为30.31元,一年内最高/最低价为36.50/23.03元,市净率为2.0,股息率为2.75%,流通A股市值为49,480百万元 [4] - 2024年9月30日每股净资产为14.89元,资产负债率为27.96%,总股本/流通A股为1,690/1,632百万股 [12] 财务数据 - 2023年营业总收入为22,426百万元,同比增长11.3%,归母净利润为3,524百万元,同比增长12.1%,每股收益为2.09元/股,毛利率为29.9%,ROE为15.1%,市盈率为15 [6] - 2024E营业总收入为26,319百万元,同比增长17.4%,归母净利润为3,958百万元,同比增长12.3%,每股收益为2.34元/股,毛利率为30.3%,ROE为15.3%,市盈率为13 [6] - 2025E营业总收入为29,936百万元,同比增长13.7%,归母净利润为4,503百万元,同比增长13.8%,每股收益为2.67元/股,毛利率为29.8%,ROE为15.6%,市盈率为11 [6] - 2026E营业总收入为33,224百万元,同比增长11.0%,归母净利润为5,295百万元,同比增长17.6%,每股收益为3.13元/股,毛利率为30.0%,ROE为16.4%,市盈率为10 [6]
凯盛科技:股权激励计划彰显信心,新业务厚积薄发或贡献增量
申万宏源· 2025-01-02 15:42
市场数据 - 2024年12月31日收盘价为11.41元,一年内最高价为16.70元,最低价为8.28元 [2] - 市净率为2.6,股息率为0.44% [2] - 流通A股市值为10,778百万元 [2] - 上证指数为3,351.76,深证成指为10,414.61 [2] 财务数据 - 2023年营业总收入为5,010百万元,同比增长6.2% [4] - 2024Q1-3营业总收入为3,574百万元,同比下降5.5% [4] - 2024E营业总收入预计为4,820百万元,同比下降3.8% [4] - 2025E营业总收入预计为6,230百万元,同比增长29.2% [4] - 2026E营业总收入预计为7,487百万元,同比增长20.2% [4] - 2023年归母净利润为107百万元,同比下降24.4% [4] - 2024Q1-3归母净利润为112百万元,同比增长16.4% [4] - 2024E归母净利润预计为154百万元,同比增长43.9% [4] - 2025E归母净利润预计为274百万元,同比增长77.5% [4] - 2026E归母净利润预计为318百万元,同比增长16.2% [4] - 2023年每股收益为0.11元,2024Q1-3为0.12元,2024E预计为0.16元,2025E预计为0.29元,2026E预计为0.34元 [4] - 2023年毛利率为13.3%,2024Q1-3为18.7%,2024E预计为15.2%,2025E预计为18.6%,2026E预计为18.9% [4] - 2023年ROE为2.6%,2024Q1-3为2.7%,2024E预计为3.6%,2025E预计为6.1%,2026E预计为6.6% [4] - 2023年市盈率为101,2024E预计为70,2025E预计为39,2026E预计为34 [4] 公司点评 - 公司发布2024年股票期权激励计划,拟以12.13元/股的价格授予194人合计1,811.11万份股票期权,占总股本1.92% [17] - 行权条件为2025-2027年净利润分别不低于2.70、3.13、3.37亿元,且复合增长率分别不低于635%、297%、186.5% [17] - 公司是其控股股东凯盛科技集团"3+1"战略中"显示材料和应用材料"的重要研发、制造平台 [17] - 公司加速布局多项新型材料业务,资本开支逐年增加,在建工程规模逐渐累积,预计将为公司贡献新的业绩增长点 [17] - 公司多项业务建设顺利,年产1350万片笔电车载触控显示模组生产线已完成2条车载与4条笔电线安装 [17] - UTG二期项目已具备4条生产线产能,深圳国显新型显示研发生产基地项目已于10月30日完成结项 [17] - 公司全力推动UTG一次成型技术研发,加速UFG、3A镀膜技术、微晶玻璃加工等应用技术迭代开发 [17] - 6000t/a电子封装用球形粉体材料项目已有2条产线安装结束 [17] - UTG产品独供"红旗国雅"轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示屏 [17] - 氧化锆系列产品拓展应用场景,加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域 [17] - 纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货 [17] - 高纯石英砂品质稳步提升,成功导入光伏和半导体领先企业的供应链体系 [17] - 空心玻璃微珠改良型号获得终端厂家产品订单 [17] - 抛光粉针对客户需求,提高液晶显示基板玻璃抛光率,销量大幅增长 [17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.54、2.74、3.18亿元,对应市盈率70、39、34倍 [17] 投资评级 - 维持"增持"评级 [17]
华峰铝业:空调铝代铜或加速,公司将充分受益
申万宏源· 2025-01-02 07:31
投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 格力集团布局空调铝管项目,拟投资1.8亿元,建成后铝管年产1.5万吨,销售收入5亿元,计划建设周期在10个月内,确保项目能在2025年10月前顺利投产 [4] - 空调铝代铜降本明显,且具备性能优势,换热效率可提升30%以上,制冷剂充注量可减少50%,体积小减少30%,质量轻减小50%,全铝结构可直接回收,单台原材料成本可下降约250元 [4] - 中国/海外铝微通道空调渗透率分别为5%/40%,假设中国铝微通道换热器渗透率提升至40%,全球空调换热器钎焊铝材需求由6.6万吨增至22万吨,市场空间广阔 [4] - 公司产品已有民用空调领域布局,2019年应用于空调领域收入占比为4.59%,在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现多个新项目定点,将充分受益于铝代铜的产业趋势 [4] - 公司是汽车热管理铝材领先企业,新建重庆基地完全投产后打开出货空间,行业格局稳定,盈利能力领先同行,已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品,将充分受益相关行业需求放量 [4] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为18.32元,一年内最高/最低价为21.37/13.74元,市净率为3.5,息率为1.09,流通A股市值为18,293百万元,上证指数/深证成指为3,351.76/10,414.61 [2] 财务数据 - 2024年9月30日每股净资产为5.19元,资产负债率为31.51%,总股本/流通A股为999/999百万股 [13] - 2023年营业总收入为9,291百万元,同比增长8.7%,归母净利润为899百万元,同比增长35.1%,每股收益为0.90元/股,毛利率为15.9%,ROE为19.9% [15] - 2024E营业总收入为11,483百万元,同比增长23.6%,归母净利润为1,250百万元,同比增长39.0%,每股收益为1.25元/股,毛利率为17.8%,ROE为21.9%,市盈率为15倍 [15] - 2025E营业总收入为13,069百万元,同比增长13.8%,归母净利润为1,598百万元,同比增长27.8%,每股收益为1.60元/股,毛利率为19.3%,ROE为21.9%,市盈率为11倍 [15] - 2026E营业总收入为15,949百万元,同比增长22.0%,归母净利润为1,897百万元,同比增长18.7%,每股收益为1.90元/股,毛利率为19.2%,ROE为20.6%,市盈率为10倍 [15]
纳芯微:国产稀缺车规模拟芯片厂商
申万宏源· 2025-01-02 07:30
投资评级 - 首次覆盖,给予公司"买入"评级,预测2024-2026年营收为19、29、38亿元,同比增速分别为43%、56%、30% [20][23] - 参考可比公司2025年平均PS估值,给予纳芯微9X PS,对应市值251亿元,相较于当前市值有32%的上升空间 [20][23] 核心观点 - 纳芯微是国产车规模拟芯片领先厂商,1H24汽车电子领域营收占比超33% [4][25] - 公司已实现车规隔离产品全覆盖,卡位汽车电子领域,具备较强的先发优势 [18][20] - 2021年获得ISO 2626功能安全管理体系最高等级ASIL-D认证,是国产厂商中少数较早通过该认证的企业 [4][25] - 公司车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车等主流整车厂商实现批量装车 [4][25] 财务数据 - 2024年前三季度营收同比增长36.5%,3Q24营收环比增长 [39] - 2024-2026年预测营收分别为19、29、38亿元,同比增速分别为43%、56%、30% [20][23] - 2024-2026年预测归母净利润分别为-427、-61、161百万元 [6][20] - 2024-2026年预测毛利率分别为33.5%、35.7%、36.5% [6][20] 产品布局 - 聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向,广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域 [32] - 信号链产品:2024-2026年收入预测为9.0/11.5/14.5亿元,增速分别为28%/28%/26%,毛利率为38.0%/39.0%/40.0% [40] - 电源管理产品:2024-2026年收入预测为7.5/10.8/13.9亿元,增速分别为75%/44%/29%,毛利率分别为23.5%/23.8%/24.0% [24] - 传感器产品:2024-2026年收入预测为2.2/7.0/9.8亿元,增速分别为35%/213%/40%,毛利率分别为48.3%/48.5%/49.0% [10][155] 行业分析 - 中国是全球最主要的模拟芯片消费市场,2023年市场规模超3000亿元,国产化率从2017年的6%上升至2023年的15% [19][67] - 全球模拟芯片竞争格局分散,2023年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16%,CR10为67% [19][66] - 汽车电子领域需求增长显著,2023年模拟芯片应用领域中汽车电子占比24% [94]