美联储如期降息 宽松略超预期 市场分析 贵金属日报 | 2025-12-11 美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联 储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放 缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自12月12 日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示通胀仍偏高，但非关税驱 动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正 从限制性向中性过渡。为缓解市场压力，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成； 变相释放流动性，或被视为宽松力度的加强。美国总统特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评。特朗普表示，降 息幅度太小，本可以更大一些；美联储降息幅度本可以加倍。 期货行情与成交量： 2025-12-10，沪金主力合约开于955.70元/克，收于956.40元/克，较前一交易日收盘变动0.51%。当日成交量 ...

分组1：报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 分组2：报告的核心观点 - 锌价回落现货贴水小幅修复，基本面数据从前期利空转为利多，当前锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [1][5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为162.99美元/吨，SMM上海锌现货价23070元/吨较前一交易日降120元/吨，升贴水65元/吨；广东锌现货价22990元/吨较前一交易日降110元/吨，升贴水 -15元/吨；天津锌现货价22960元/吨较前一交易日降110元/吨，升贴水 -45元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 10沪锌主力合约开于23120元/吨，收于23075元/吨较前一交易日降60元/吨，成交118200手，持仓93179手，日内最高价23210元/吨，最低价22970元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 10，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨较上期降0.43万吨，LME锌库存59800吨较上一交易日增1650吨 [4] 市场分析 - 锌价回落使现货贴水修复，贸易商积极出货，近月合约价差一度平水；矿端TC持续下滑，冶炼厂亏损扩大、原料库存回落、采购积极，冶炼积极性和产量下滑，供给压力缓解；消费端强势韧性，社会库存回落，LME库存低位，现货升水高位，出口窗口打开 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当天碳酸锂盘面震荡后上涨，受矿端复产较缓消息影响，库存持续去化且消费有支撑；矿端复产正在推进，预计后续逐步复产；一季度消费存在分歧，动力电池端预计减少，储能维持高位，需关注消费与库存拐点；短期单边观望为主 [1][2][4] 市场分析 - 2025年12月10日，碳酸锂主力合约2605开于93000元/吨，收于95980元/吨，较昨日结算价变化2.56%，成交量620935手，持仓量605453手，前一交易日持仓量575421手，基差-680元/吨，仓单13680手，较上个交易日变化760手 [1] - 电池级碳酸锂报价91100 - 94300元/吨，较前一交易日变化 - 50元/吨，工业级碳酸锂报价89800 - 90700元/吨，较前一交易日变化 - 100元/吨，6%锂精矿价格1175美元/吨，较前一日变化8美元/吨 [2] - 盘面上午休盘结束后上涨，价格重心上移，下游材料厂谨慎观望，以刚需采购为主，上下游企业年度长协谈判持续，博弈焦点在明年价格系数与采购量级 [2] - 预计12月国内碳酸锂产量保持增长，环比增幅约3%；12月新能源汽车销量亮眼，储能市场供需两旺、供应偏紧，电芯及正极材料排产预计仍处高位但环比略有下滑；12月碳酸锂预计去库，幅度较11月放缓 [2] 行业动态 宁德时代与新加坡可再生能源开发商VenaEnergy签署框架供应协议，VandaRE将分批采购2.2GWh电池储能系统用于印尼廖内群岛光储一体化项目，建成后将成东南亚最大光储一体化项目之一，未来该地区可借助宁德时代制造能力加速储能发展 [3] 策略 - 单边：短期观望为主 [4] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市触底修复，国债期货全线收涨，受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，同时美联储鹰派降息25bp、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，环比变化率为0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%，变化率为 -2.38%；制造业PMI为49.20%，环比增加0.20%，变化率为0.41% [10] - 美元指数98.64，环比下降0.60，变化率为 -0.60%；美元兑人民币（离岸）7.0582，环比下降0.009，变化率为 -0.13%；SHIBOR 7天1.44，环比增加0.01，变化率为0.56%；DR007为1.45，环比增加0.00，变化率为0.06%；R007为1.51，环比增加0.00，变化率为 -0.31%；同业存单（AAA）3M为1.62，环比增加0.00，变化率为0.10%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比增加0.00，变化率为0.10% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][16][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [25][29][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][35][37] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [37][39][46] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [48][52] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [54][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][68] 市场分析 宏观面 - 10月27日央行重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识；12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策释放宽货币信号 [1] - 11月CPI同比上升0.7% [1] 资金面 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲，企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征 [2] - 2025 - 12 - 10，央行以固定利率1.4%开展1898亿元7天逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.298%、1.439%、1.500%和1.523%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2025 - 12 - 10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.83元、108.03元、112.79元，涨跌幅分别为0.04%、0.06%、0.06%和0.30% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.057元、 -0.066元、0.008元和 -0.250元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

原油端反弹遇阻后再度转跌，反映油市供过于求的预期并未逆转，成本端对燃料油单边价格压制将持续存在，FU、 LU弱势震荡运行。 就燃料油自身基本面而言，当前整体市场矛盾有限。其中，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，裂解价差已从高 位大幅回落。目前来看，随着中东供应增量释放，市场需要炼厂端需求增加来形成对冲，在比价下跌后经济性开 始逐步显现，将形成一定下方支撑。不过目前来看，高硫燃料油供应较为充裕，浮仓量偏高，过剩有待消化。 低硫燃料油方面，市场整体供应并不短缺，但局部存在减量。其中，由于阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威特 11月至今跟踪到的船运发货量依旧为零。参考IIR消息，阿祖尔的两套CDU装置预计将在本月中旬和下旬重启。此 外，Dangote炼厂RFCC装置已经从12月8日开始进入检修（计划内检修，预计持续到1月26日），检修期间尼日利亚 低硫燃料油出口可能会再度回升。参考船期数据，12月截止目前为止尼日利亚低硫油发货量为零。往前看，高低 硫价差短期走势震荡偏强，但预计上方空间有限。 策略 燃料油日报 | 2025-12-11 科威特低硫油出口仍未恢复 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.65%，报2 ...

液化石油气日报 | 2025-12-11 2、\t2026年1月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷602美元/吨，涨6美元/吨，丁烷592美元/吨，涨6美元/吨，折合 人民币价格丙烷4689元/吨，涨45元/吨，丁烷4611元/吨，涨45元/吨。（数据来源：卓创资讯） 3、\t2026年1月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷596美元/吨，涨7美元/吨，丁烷586美元/吨，涨7美元/吨，折合 人民币价格丙烷4642元/吨，涨53元/吨，丁烷4564元/吨，涨53元/吨。（数据来源：卓创资讯） 在原油端弱势运行的背景下，LPG外盘表现相对坚挺，叠加高贴水支撑到岸成本。但国内市场表现相对偏弱，昨 日局部现货价格涨跌互现。其中，华东醚后碳四价格小幅反弹，但与民用气依然维持倒挂状态，对盘面定价形成 一定压制。就LPG基本面来看，虽然近期海外供应边际收紧，但外盘价格的上涨挤压了下游化工利润，弹性需求 受到抑制。中期来看，LPG整体供需格局并未逆转，中东与北美供应将延续增长态势，而下游化工需求受制于利 润增长动力不足，市场整体将延续供过于求的状态。往前看，LPG盘面短期存在一定支撑，但上行驱动有限，未 来供应恢复后将再度面临 ...

报告行业投资评级 - 大豆投资策略：中性 [3][4] - 花生投资策略：中性 [4][7] 报告的核心观点 - 大豆市场：供应平稳、需求低迷，东北产区新季大豆价格偏强但购销慢，高蛋白大豆短期或偏强，黄淮海及两湖豆价平稳，销区走货慢，南方贸易商随销随采 [1][2][3] - 花生市场：购销清淡，各方观望，鲁花油厂未大规模入市，基层农户惜售、贸易商和食品厂收购不活跃，等待鲁花收购意愿明朗 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 大豆市场分析 - 期货：昨日豆一2601合约4161.00元/吨，较前日涨72.00元/吨，涨幅1.76% [1] - 现货：食用豆现货基差A01 - 1，较前日降12，降幅32.14%；东北产区新季大豆价格涨10 - 40元/吨，部分大型企业收购价趋涨，中储粮收购价托底，但购销慢，塔粮价格以稳为主 [1][2] 花生市场分析 - 期货：昨日花生2601合约8086.00元/吨，较前日涨26.00元/吨，涨幅0.32% [4] - 现货：花生现货均价8182.00元/吨，环比持平；现货基差PK01 - 1286.00，环比降26，降幅2.06%；全国花生市场通货米均价4.09元/斤，基本稳定，油厂油料米合同采购报价6800 - 7600元/吨，到货量一般 [4] 市场资讯汇总 - 大豆：东北产区部分地区国标一等蛋白中粒塔粮装车报价有涨有平，后期走势需关注下游消费情况 [2] - 花生：鲁花油厂未大规模入市，莱阳鲁花暂无到货量，深州鲁花到约100多吨，成交7300 - 7400左右，其他油厂多低量收购 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端东莞巨正源、山东滨华PDH装置重启，PDH亏损检修现象不明显，丙烯开工整体延续高位，河北海伟PDH装置未重启，丙烯商品外卖量或增加 [2] - 需求端下游整体开工走弱，PP与丙烯价差收窄，下游对高价原料抵触，部分主力粉料装置降负荷或停车，环氧丙烷利润尚可，丁辛醇开工率下滑明显，下游成本压力制约需求回升 [2] - 成本端国际油价走弱且中长期供应过剩，煤价下跌拖累成本，外盘丙烷价格偏强，需关注成本端扰动 [2] - 策略上单边观望，供需驱动不足，短期偏弱震荡，等待边际装置检修，跨期和跨品种无操作建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等图表 [6][8][10] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率等图表 [15][17][20] 丙烯进出口利润 - 有韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [30][34] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）图表 [37][38][45] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存图表 [62]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 报告展示了2025年12月10日各板块市场流动性情况，包括股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品、黑色建材板块的成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况[1][2] 各部分总结 板块流动性 - 提供各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额的图表及对应单位和资料来源[4][5][8] 股指板块 - 呈现股指板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势的图表及对应单位和资料来源[4][5][9] 国债板块 - 展示国债板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势的图表及对应单位和资料来源[4][5][19] 基本金属与贵金属（金属板块） - 给出金属板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势的图表及对应单位和资料来源[4][5][36] 能源化工板块 - 提供能源化工板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势的图表及对应单位和资料来源[4][5][42] 农产品板块 - 展示农产品板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势的图表及对应单位和资料来源[4][5][47] 黑色建材板块 - 给出黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势的图表及对应单位和资料来源[4][5][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃市场供应端持续增量价格走跌，PE基本面延续供增需弱格局，PP供需弱现实短期持续 [1][2][3] - 单边策略上LLDPE谨慎偏空，PP观望且短期偏弱震荡，跨品种上L01 - PP01价差逢高做缩 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - 涉及塑料主力合约、LL华东基差、聚丙烯主力合约、PP华东基差等图表 [8][10] 二、生产利润与开工率 - 有PE生产利润（原油）、PE产能利用率、PP生产利润（原油）、PP生产利润（PDH制）、聚丙烯产能利用率、PP周度产量等图表 [17][20][21] 三、聚烯烃非标价差 - 包含HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东等非标价差相关内容 [27][32] 四、聚烯烃进出口利润 - 涉及LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）等进出口利润相关图表 [37][38][50] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - 有PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利等图表 [58][61][69] 六、聚烯烃库存 - 涵盖PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商权益库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等图表 [76][78][84]