报告行业投资评级 - 单边投资评级为中性，短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [2] 报告的核心观点 - LPG市场当前存在支撑，但上行驱动或有限 [1] 市场分析 - 11月19日各地区LPG价格：山东市场4250 - 4380元/吨，东北市场4040 - 4150元/吨，华北市场4300 - 4400元/吨，华东市场4170 - 4350元/吨，沿江市场4510 - 4810元/吨，西北市场4250 - 4300元/吨，华南市场4250 - 4300元/吨 [1] - 2025年12月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷568美元/吨，涨2美元/吨，丁烷560美元/吨，涨2美元/吨，折合人民币价格丙烷4431元/吨，涨16元/吨，丁烷4368元/吨，涨15元/吨 [1] - 2025年12月下半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷562美元/吨，涨2美元/吨，丁烷554美元/吨，涨2美元/吨，折合人民币价格丙烷4384元/吨，涨16元/吨，丁烷4321元/吨，涨15元/吨 [1] - 昨日外盘价格继续小幅上涨，叠加高贴水，LPG到岸成本受到支撑，内外盘价格表现显著强于原油端 [1] - 现货方面，昨日整体价格维稳，市场氛围尚可，下游按需采购，卖方库压尚可 [1] - 海外供应相对充裕，国内商品受检修影响供应呈下降态势，到港量下滑带动港口去库连续去化，市场压力暂有限 [1] - 随冬季来临，燃烧端需求呈增长态势，化工端需求基本盘较为稳固，但利润因素限制了行业开工率与原料需求的增长空间 [1] 策略 - 单边策略为中性，短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 库存高企、供应过剩、需求低迷，成本重心下移，预计镍和不锈钢价格将保持低位震荡[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 2025年11月19日沪镍主力合约2601开于115300元/吨，收于115650元/吨，较前一交易日收盘变化0.29%，成交量82563（-34853）手，持仓量85012（6815）手；主力合约换月后有小幅反弹，是大跌后的技术性反抽，市场交投谨慎[1] - 美国政府停摆结束，相关数据将发布，可能影响12月降息，目前降息概率不足50%[1] - 镍矿市场招标落地，价格维稳；菲律宾北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨，Benguet1.25%镍矿招标未成交；下游镍铁价格承压，铁厂采购观望并压价；印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/湿吨，主流升水维持+26，升水区间多在+25 - 26[1] - 金川集团上海市场销售价格119500元/吨，较上一交易日上涨500元/吨；现货交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水有小幅上涨，贸易商拿货谨慎；前一交易日沪镍仓单量为35826（799）吨，LME镍库存为255846（-1986）吨[2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主；跨期、跨品种、期现、期权：无[3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年11月19日，不锈钢主力合约2601开于12340元/吨，收于12335元/吨，成交量88679（-3721）手，持仓量183832（-4171）手；合约呈震荡下行态势，价格重心下移，中期下行趋势完好[3] - 年末需求疲软，市场交投清淡，成本和价格下行，下游观望情绪浓厚；无锡市场不锈钢价格为12675（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格12700（+0）元/吨，304/2B升贴水为385至635元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 2.50元/镍点至897.0元/镍点[3][4] 不锈钢品种策略 - 单边：中性；跨期、跨品种、期现、期权：无[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期油价受市场情绪扰动大，市场等待11月21日俄罗斯制裁生效后的影响；油价短期震荡偏弱，中期空头配置，做空月差 [2][3] 各部分总结 市场要闻与重要数据 - 12月交货的纽约轻质原油期货价格跌1.30美元，收于59.44美元/桶，跌幅2.14%；1月交货的伦敦布伦特原油期货价格跌1.38美元，收于63.51美元/桶，跌幅2.13%；SC原油主力合约收跌1.60%，报456元/桶 [1] - 俄罗斯2025年石油产量预测为5.1亿吨，不计划主动减产，将坚持欧佩克+协议，燃料价格趋稳且零售价格下降，制裁未影响产量，可能2025年底前达配额水平，已弥补超产情况 [1] - 沙特9月原油出口量增至646.0万桶/日，为七个月来新高；产量达996.6万桶/日，为近两年半来峰值 [1] - 截至11月17日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存为2065.2万桶，较前一周减少115.9万桶，轻质馏分油、重质残渣燃料油库存减少，中质馏分油库存增加 [1] - 南苏丹石油运输恢复正常，所有油田运营达正常出口水平，原油已全面输送至苏丹港出口终端 [1] 投资逻辑 - 媒体报道白宫制定乌克兰和平计划、俄罗斯副总理称产量上升、宏观悲观情绪加重尤其是对美股科技股下跌担忧加剧，使油价受市场情绪扰动大 [2] 策略 - 油价短期震荡偏弱，中期空头配置，做空月差 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材库存压力大，价格震荡偏弱；铁矿供给压力大，价格高位震荡；双焦仓单压力提前释放，价格偏弱震荡；动力煤短期价格震荡偏强 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货情况：期货价格偏弱震荡，现货成交平淡，全国建材成交9.23万吨，环比减少4.14% [1] - 供需与逻辑：建材产量降、库存去化、表观消费不强，板带材高库存高产量矛盾待减产解决，短期价格震荡，后续关注冬储博弈及原料支撑 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [1] 铁矿 - 期现货情况：期货维持震荡，现货报价小涨、成交回暖，全国主港铁矿累计成交72.1万吨，环比涨18.98% [2] - 供需与逻辑：供给高位、库存增长，钢厂亏损减产，铁水有季节性走弱预期，但到港量有限，矿价回调空间不足，大概率区间震荡，关注铁水产量及下游库存变化 [2] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 双焦 - 期现货情况：期货价格震荡偏弱，进口蒙煤口岸报价回落，成交量下滑 [3] - 供需与逻辑：焦煤国内产量恢复、蒙煤通关量高、海运煤进口回升，投机需求降，下游刚需采购；焦炭四轮提涨落地，企业利润好转但供应无明显增量，铁水小回升，关注钢厂减产计划，当前焦煤交易重心在仓单价值，提前跌价规避仓单压力 [3] - 策略：焦煤和焦炭单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [3][4] 动力煤 - 期现货情况：产地煤价小涨，下游按需采购，坑口供给稳定，部分资源难发货，产区安检严，部分煤矿少量出货；港口成交以长协为主，下游抵触高价煤，市场煤成交冷清，港口受大风封航，库存缓慢回升；进口煤有利润，市场活跃，投标稳定，报价坚挺 [5] - 供需与逻辑：产地供给恢复有限，下游采购观望，冬季供暖旺季到来，港口库存累库不及预期，下游非电需求旺盛，短期价格震荡偏强，关注整体消费和补库情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注12月上半月涨价落地情况，12月合约震荡，2月合约震荡偏强，2026年2月合约或存在较大预期差但短期面临复航预期压制，需持续追踪船司签约挺价时间及价格宣涨情况 [1][4][8] 根据相关目录总结 期货价格 - 截至2025年11月18日，集运指数欧线期货所有合约持仓70638.00手，单日成交38037.00手，EC2602合约收盘价格1678.10，EC2604合约收盘价格1179.60，EC2606合约收盘价格1385.00，EC2608合约收盘价格1509.60，EC2610合约收盘价格1112.00，EC2512合约收盘价格1769.50 [6] 现货价格 - 11月14日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1417美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格1823美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格2600美元/FEU；11月17日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1357.67点，SCFIS（上海 - 美西）1238.42点 [6] 集装箱船舶运力供应 - 11月份剩余3周周均运力27.58万TEU，12月份月度周均运力31.3万TEU；11月份共计10个空班和1个TBN，12月份共计4个TBN和1个空班 [3] - 2025年至今交付集装箱船舶226艘，合计交付运力187.9万TEU；截至2025年11月9日，12000 - 16999TEU船舶合计交付71艘，合计107.2万TEU；17000 + TEU以上船舶交付12艘，合计253800TEU [7] 供应链 - 地缘端哈马斯表示联合国安理会关于加沙的决议未能满足巴勒斯坦的权利和诉求，拒绝解除武装 [2] 需求及欧洲经济 未提及相关有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 期权成交量 - 2025年11月18日，上证50ETF期权成交量为119.29万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为122.58万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为132.55万张，深证100ETF期权成交量为9.29万张，创业板ETF期权成交量为177.34万张，上证50股指期权成交量为4.54万张，沪深300股指期权成交量为15.31万张，中证1000期权总成交量为32.35万张[1] - 各期权看涨、看跌及总成交量情况：上证50ETF期权看涨49.20万张、看跌52.16万张、总101.36万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨57.05万张、看跌70.91万张、总127.95万张；中证500ETF期权（沪市）看涨77.42万张、看跌89.55万张、总166.97万张；深证100ETF期权看涨3.29万张、看跌2.07万张、总5.35万张；创业板ETF期权看涨84.20万张、看跌93.14万张、总177.34万张；上证50股指期权看涨1.78万张、看跌4.78万张、总4.54万张；沪深300股指期权看涨9.30万张、看跌6.63万张、总15.93万张；中证1000股指期权看涨17.54万张、看跌14.81万张、总32.35万张[20] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.95，环比变动 -0.10，持仓量PCR报0.84，环比变动 -0.07；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.32，环比变动 +0.10，持仓量PCR报0.91，环比变动 -0.08；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.30，环比变动 +0.21，持仓量PCR报1.07，环比变动 -0.11；深圳100ETF期权成交额PCR报1.75，环比变动 +0.24，持仓量PCR报1.35，环比变动 -0.11；创业板ETF期权成交额PCR报1.32，环比变动 +0.01，持仓量PCR报0.99，环比变动 -0.06；上证50股指期权成交额PCR报0.64，环比变动 -0.23，持仓量PCR报0.69，环比变动 -0.01；沪深300股指期权成交额PCR报0.85，环比变动 -0.14，持仓量PCR报0.78，环比变动 -0.03；中证1000股指期权成交额PCR报0.91，环比变动 +0.06，持仓量PCR报0.98，环比变动 -0.10[2] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报18.28%，环比变动 +0.76%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报19.67%，环比变动 +0.88%；中证500ETF期权（沪市）VIX报23.67%，环比变动 +0.61%；深证100ETF期权VIX报23.94%，环比变动 +0.20%；创业板ETF期权VIX报33.00%，环比变动 +0.01%；上证50股指期权VIX报18.17%，环比变动 +0.50%；沪深300股指期权VIX报20.63%，环比变动 +1.10%；中证1000股指期权VIX报23.27%，环比变动 +0.67%[3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌绝对价格回落后下游对价格接受度提升，现货贴水快速修复，基本面方面11月国内矿TC和海外矿TC进一步下调，冶炼厂积极采购内外矿，明年1季度进口TC指导价格环比回落，短期TC仍回落，冶炼端面临压力，综合利润被压缩，高成本地区已面临亏损，供给端压力有望超预期减小，海外仓单库存低位，仓单风险仍在，微观数据从利空转利多，宏观方面12和1月美国降息预期减弱，锌价回调有望抗跌 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面LME锌现货升水为104.97美元/吨，SMM上海锌现货价22320元/吨较前一交易日降80元/吨，升贴水20元/吨；SMM广东锌现货价22270元/吨较前一交易日降90元/吨，升贴水 -55元/吨；天津锌现货价22270元/吨较前一交易日降90元/吨，升贴水 -30元/吨 [1] - 期货方面2025 - 11 - 18沪锌主力合约开于22460元/吨，收于22310元/吨较前一交易日降130元/吨，全天成交93469手，持仓82326手，日内最高22465元/吨，最低22265元/吨 [2] - 库存方面截至2025 - 11 - 18，SMM七地锌锭库存总量15.66万吨较上期降0.13万吨，LME锌库存43525吨较上一交易日增3550吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多；套利：暂缓；期权：short put [7] 报告的核心观点 - 目前高铜价对消费抑制作用明显，但矿端紧俏且光伏等新能源下半年表现并非如预期疲弱，铜价或维持震荡偏强格局，可在85,000 - 85,500元/吨间逢低买入套保，有卖出套保需求的企业可在88,500 - 89,000元/吨间操作 [7] 各部分总结 期货行情 - 2025年11月18日，沪铜主力合约开于86440元/吨，收于85650元/吨，较前一交易日收盘跌0.93%；夜盘开于85530元/吨，收于85900元/吨，较午后收盘涨0.29% [1] 现货情况 - 11月18日，SMM 1电解铜现货报价85830 - 86180元/吨，对当月合约均价升水70元/吨，较前日下跌35元；早盘期铜走弱，跨月价差波动，进口亏损收窄至600元/吨以内；铜价回落刺激下游采购，上海地区采销指数上升；平水铜主流成交升水20 - 30元/吨，好铜流通偏紧成交重心上移 [2] 重要资讯汇总 - 特朗普选定下一任美联储主席人选，贝森特缩小候选范围；“小非农”ADP数据显示截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人；截至10月18日当周，美国初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数升至195.7万人 [3] 矿端方面 - 非洲彩虹矿业公司评估与纽蒙特公司在巴布亚新几内亚开发大型铜矿企业，预计投资40 - 50亿美元；自由港公司计划明年二季度恢复印尼Grasberg矿大规模生产，预计2026年铜金总产量与2025年持平，2027 - 2029年年均铜产量约16亿磅、黄金产量约130万盎司 [4] 冶炼及进口方面 - 上周洋山铜溢价走弱，提单周均价45.4美元/吨，环比降1.4美元，仓单均价34美元/吨，环比降1美元；EQ铜CIF提单均价 - 3.2美元/吨，环比回升5.6美元；进口窗口关闭，亏损约850元/吨；外贸市场成交清淡但有两点活跃；LME库存止跌，注册仓单未明显回升，市场关注年度长单谈判 [5] 消费方面 - 中国2025 - 2027年新增新型储能装机1亿千瓦，2027年底总装机达1.8亿千瓦；美国2025年预计新增储能功率约19GW、容量52.5GWh，同比分别增长53%和45%；储能扩张提振金属需求，2025年中国电动汽车和能源转型领域铜需求同比增长18%至300万吨 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化325吨至140500吨，SHFE仓单较前一交易日变化3909吨至60874吨；11月18日国内市场电解铜现货库存19.38万吨，较前一周变化 - 0.73万吨 [6] 铜价格与基差数据 |今日（2025 - 11 - 19）|昨日（2025 - 11 - 18）|上周（2025 - 11 - 12）|一个月（2025 - 10 - 20）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜：70|105|55|55| |升水铜：120|165|120|95| |平水铜：30|65|5|30| |湿法铜： - 55|5| - 55| - 40| |洋山溢价：47|47|46|50| |LME（0 - 3）： - 33|4| - 15| - 17| |库存 - LME：140500|136050|136250|137175| |SHFE：109407|/|115035|/| |COMEX：348828|345906|337749|313506| |仓单 - SHFE仓单：60874|56965|42964|42849| |LME注销仓单占比：6.96%|7.11%|8.60%|6.18%| |套利 - CU2603 - CU2512连三 - 近月：30|/|80|60| - 140| |CU2601 - CU2512主力 - 近月：0|/|120|0|0| |CU2512/AL2512：3.99|/|3.98|4.00|4.04| |CU2512/ZN2512：3.84|3.85|3.82|3.87| |进口盈利： - 370| - 924| - 723| - 686| |沪伦比（主力）：8.03|/|8.01|7.95|7.96|[25][26][27][28]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美国就业市场疲软或促使美联储边际转鸽，黄金和白银价格预计维持震荡偏强格局，Au2512合约震荡区间910元/克 - 960元/克，Ag2602合约震荡区间11600元/千克 - 12100元/千克 [8] 根据相关目录总结 市场分析 - 特朗普称已选定下一任美联储主席人选，候选包括沃勒、鲍曼、沃什、哈塞特和里德；截至11月1日四周美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，截至10月18日当周初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数升至195.7万人 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 18，沪金主力合约开于932.26元/克，收于918.52元/克，变动 - 1.18%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于922.54元/克，收于929.84元/克，上涨1.23% [2] - 2025 - 11 - 18，沪银主力合约开于11975.00元/千克，收于11699.00元/千克，变动 - 1.96%，成交量1157926手，持仓量322401手；夜盘开于11760元/千克，收于11949元/千克，上涨2.14% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 18，美国10年期国债利率收于4.112%，变化 - 2.71BP，10年期与2年期利差为0.55%，变化 + 1.27BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 18，Au2512合约多头变化 - 3999手，空头变化619手，沪金合约总成交量445767手，变化 - 38.50% [4] - 2025 - 11 - 18，Ag2602合约多头变动 - 1214手，空头变动7720手，白银合约总成交量1758456手，变化 - 37.01% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 11 - 18，黄金ETF持仓为1041.43吨，持平；白银ETF持仓为15218吨，持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 18，黄金国内溢价为5.44元/克，白银国内溢价为 - 872.72元/千克 [6] - 2025 - 11 - 18，上期所金银主力合约价格比约为78.51，变动0.80%，外盘金银比价为79.97，变化1.79% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 18，上金所黄金成交量为59742千克，变化 - 27.20%，白银成交量为623148千克，变化 - 17.90% [7] - 2025 - 11 - 18，黄金交收量为11872千克，白银交收量为1650千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多，Au2512合约震荡区间910元/克 - 960元/克 [8] - 白银谨慎偏多，Ag2602合约震荡区间11600元/千克 - 12100元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 巴西大豆新作预计创新高，油脂震荡运行 [1] - 南美继续丰产预期不变，国内大豆供应充足，油厂开工率高位，豆油供应无虞 [3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2601合约8708.00元/吨，环比变化+28元，幅度+0.32%；豆油2601合约8320.00元/吨，环比变化+38.00元，幅度+0.46%；菜油2601合约9874.00元/吨，环比变化-6.00元，幅度-0.06% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8650.00元/吨，环比变化+80.00元，幅度+0.93%，现货基差P01 - 58.00，环比变化+52.00元；天津地区一级豆油现货价格8500.00元/吨，环比变化+30.00元/吨，幅度+0.35%，现货基差Y01 + 180.00，环比变化-8.00元；江苏地区四级菜油现货价格10220.00元/吨，环比变化-10.00元，幅度-0.10%，现货基差OI01 + 346.00，环比变化-4.00元 [1] 市场资讯 - 巴西2026年大豆出口量预计达1.11亿吨新高，2025年为1.09亿吨；加工量预计达6050万吨，同比增长3.4%；植物油出口预期提高20万吨至120万吨，仍低于2025年的135万吨；2026年出口收入预计达602.5亿美元，高于上月预测，2025年预计为533亿美元，较上月增加30亿美元；2026年大豆平均价格上调至每吨450美元，2025年为每吨400美元 [2] - 国内油厂平均开机率为58.95%，较上周增长6.02%；全国油厂大豆压榨总量为221.20万吨，较上周增加22.58万吨 [2] - 截至2025年第46周末，国内棕榈油库存总量为57.4万吨，较上周增加2.2万吨；合同量为4.3万吨，较上周增加0.1万吨 [2] - 巴西出口商协会ANEC预计2025年11月大豆出口量约4528133吨，实际可能在4000000至4528133吨之间 [2] - 中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1 - 10月进口量为196万吨，同比下滑15.3%；10月豆油进口量为2万吨，同比增加38.2%，1 - 10月进口量为29吨，同比增加7.3%；10月菜子油及芥子油进口量为14万吨，同比下滑10.1%，1 - 10月进口量为174万吨，同比增加18.7% [2] - 咨询机构AgRural估的巴西大豆产量为1.767亿吨；阿根廷大豆播种率已达4.4%，预计本年度产量为4850万吨 [3] - 中国10月大豆进口948.2万吨，1 - 10月累计进口9568.2万吨 [3]