报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳，西南减产后供需格局或好转，总库存降低，盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，若有产能退出政策推动，盘面或上涨 [3] - 多晶硅供需两端均减弱，整体库存压力大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，波动较大，预计震荡为主 [8] 各行业总结 工业硅 市场分析 - 2025年11月18日，工业硅期货主力合约2601开于9050元/吨，收于8980元/吨，较前一日结算价跌80元/吨，跌幅0.88%；2511主力合约持仓248019手，仓单总数43402手，较前一日减少620手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9500元/吨（降50元/吨），421硅9700 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8800 - 8900元/吨，99硅价格8800 - 8900元/吨，多地硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 消费端有机硅DMC报价12500 - 13000元/吨，指导价格13000 - 13200元/吨，较11月12日近一周累计涨幅约1700 - 2000元/吨，其他下游产品价格同步跟涨，近一周累计涨幅约1700 - 2200元/吨 [2] 策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [3] 多晶硅 市场分析 - 2025年11月18日，多晶硅期货主力合约2601偏弱震荡运行，开于52000元/吨，收于52210元/吨，收盘价较上一交易日跌1.67%；主力合约持仓137091手（前一交易日136243手），当日成交173704手 [4] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.70 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克；厂家库存和硅片库存增加，多晶硅库存26.70（环比增3.09%），硅片库存18.42GW（环比增5.14%）；多晶硅周度产量26800.00吨（环比降0.74%），硅片产量13.12GW（环比降2.45%） [4] - 10月多晶硅产量预计13.35万吨左右，环比9月增加，超出市场预期，11月西南地区将大幅减产，预计产量下滑 [6] 策略 - 单边短期区间操作，12合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡；跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [8] 硅片、电池片、组件 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.27元/片（降0.03元/片），N型210mm价格1.60元/片（降0.03元/片），N型210R硅片价格1.28元/片（降0.02元/片） [6] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.30元/W左右，Topcon G12电池片0.30元/W，Topcon210RN电池片0.28元/W，HJT210半片电池0.37元/W [6] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.68 - 0.69元/W [6] 行业动态 - 通威集团董事局主席刘汉元首次就多晶硅产能整合作出公开表态，称高质量发展主要矛盾是“反内卷、反过度内卷”，而非“反垄断” [7] - 通威、协鑫等上游巨头和行业协会推进多晶硅产能整合计划，预计成立700亿元左右规模基金，采用“承债式”方式收购，以大收小、雪藏尾部产能，实现控产和产能出清 [7]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 矿端紧张与消费分化并存，交割前库存持续累积，铅价上方受制于弱需求与高库存，下方有成本支撑，短期以震荡思路对待，关注库存去化节奏，区间大致在17,000元/吨至17,850元/吨；期权策略为卖出宽跨 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货方面 - 2025-11-18，LME铅现货升水为-16.88美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化-125元/吨至17150元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -25元/吨至15.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化-100元/吨至17225元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-125元/吨至17150元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化-125元/吨至17200元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化-25元/吨至9975元/吨，废白壳较前一交易日变化-50元/吨至10100元/吨，废黑壳较前一交易日变化-75元/吨至10325元/吨 [1] 期货方面 - 2025-11-18，沪铅主力合约开于17365元/吨，收于17230元/吨，较前一交易日变化-125元/吨，全天交易日成交55068手，较前一交易日变化-19523手，全天交易日持仓69126手，较前一交易日变化-5459手，日内价格震荡，最高点达到17370元/吨，最低点达到17215元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于17225元/吨，收于17195元/吨，较昨日午后收盘下降0.49% [2] - 河南地区持货商报价对沪期铅2512合约贴水100 - 80元/吨出厂；湖南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅升水20 - 30元/吨出厂，但成交偏淡；云南地区持货商报价对SMM1铅贴水250 - 300元/吨 [2] - 铅价连跌行情下，下游企业接货心态不一，偏北方与华东地区成交尚可，偏南方地区则成交一般 [2] 库存方面 - 2025-11-18，SMM铅锭库存总量为3.9万吨，较上周同期变化0.37万吨 [2] - 截止11月18日，LME铅库存为264800吨，较上一交易日变化43650吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 2025年11月18日沪镍主力合约2512开于116420元/吨，收于114840元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.67%，当日成交量为117416（+14501）手，持仓量为99682（-7659）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约延续弱势下行趋势，技术面已破位下行，短期内或继续震荡寻底；宏观面受美联储12月降息分歧及美元指数上涨影响，镍价顺势下行 [1] - 镍矿方面，市场交投氛围尚可，价格持稳；菲律宾有镍矿招标，下游镍铁价格走跌，铁厂采购观望且压价；印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/湿吨，主流升水维持 +26 [2] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格119000元/吨，较上一交易日下跌1500元/吨；下游采购积极性回升，各品牌精炼镍现货升贴水多上涨；前一交易日沪镍仓单量为35826（799）吨，LME镍库存为257694（5604）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年11月18日，不锈钢主力合约2601开于12415元/吨，收于12365元/吨，当日成交量为92400（-44713）手，持仓量为177321（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约呈低位震荡态势，价格在12300 - 12500元/吨区间震荡，已跌破5日均线，短期下行趋势初现；受下游需求疲软、库存走高及镍价走低影响，价格反弹迹象未现 [3] - 现货方面，价格持续下降至历史低位，市场悲观情绪浓，成交未见明显好转；无锡市场不锈钢价格为12675（-25）元/吨，佛山市场不锈钢价格12700（-50）元/吨，304/2B升贴水为365至615元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -3.00元/镍点至899.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场避险情绪急剧升温，风险资产遭集中抛售，全球股市进入短期调整阶段，建议商品和股指期货方面，对贵金属和有色逢低买入 [2][4] 各部分总结 市场分析 - 国内经济基础仍待夯实，“十五五”规划建议全文发布，按人均GDP目标推算该期间平均GDP增速或维持在5%左右；中美经贸团队达成成果共识，中国落实暂缓关税；10月全国制造业PMI环比下跌0.8，出口同比下降1.1%，投资、消费和工业增速不同程度放缓；国务院常务会议研究“两重”建设工作并部署促消费政策；11月18日A股低开低走，创业板指跌超1%，AI应用方向逆势大涨，商品多数下跌 [1] - 美联储12月降息预期再现分歧，多位票委发表谨慎观点，市场降息计价下降冲击短期海外资产；美政府结束“停摆”，六周停摆使四季度GDP减少1.5个百分点，造成约110亿美元净损失；美国10月ISM制造业指数降至48.7%，连续八个月萎缩，ADP私营部门就业人数减少4.5万；确定发布9月非农数据和PCE物价指数时间；特朗普签署行政令将部分农产品移出“对等关税”清单；11月18日全球市场广泛抛售，美股、加密货币下跌，黄金、国债受提振，欧洲斯托克600指数下跌，日本遭遇股债汇“三杀” [2] 商品分板块 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属；黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+增产，乌克兰袭击俄炼油厂；化工板块关注部分品种“反内卷”空间；农产品关注中美和谈后中国采购计划及明年天气预期；贵金属短期调整风险出清后可逢低买入 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，对贵金属和有色逢低买入 [4] 要闻 - 市场全天低开低走，三大指数午后均跌超1%，个股跌多涨少，沪深京三市超4100股飘绿，成交1.94万亿，沪指、深成指、创业板指均下跌 [6] - 美联储理事沃勒支持12月降息，认为美国劳动力市场疲软，基础通胀接近目标，GDP可能在2025年下半年放缓，无通胀加速因素，企业裁员 [6] - 美联储副主席Jefferson称当前货币政策有一定限制性，美国就业市场供需降温，不清楚12月会议前掌握数据情况，剔除关税因素通胀朝2%进展，需缓慢推进货币政策 [6] - 日本央行行长植田和男与首相讨论经济形势和货币政策，称央行逐步调整宽松政策，希望汇率稳定，物价和工资上涨机制恢复 [6] - 美股开盘下跌，部分个股因网络服务故障、行业竞争加剧、业绩等因素下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.6% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，风险偏好回落对债市形成利多，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.10%、同比-2.10% [9] - 经济指标（月度更新）显示，社会融资规模437.72万亿元，环比+0.64万亿元、变化率+0.15%；M2同比8.20%，环比-0.20%、变化率-2.38%；制造业PMI 49.00%，环比-0.80%、变化率-1.61% [10] - 经济指标（日度更新）中，美元指数99.59，环比+0.05、变化率+0.05%；美元兑人民币（离岸）7.1132，环比+0.008、变化率+0.12%；SHIBOR 7天1.52，环比+0.00、变化率+0.26%等 [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 11 - 18，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.92元、108.50元、116.53元，涨跌幅分别为0.01%、0.03%、0.03%和0.06% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.025元、 - 0.044元、 - 0.016元和 - 0.091元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [2] - 2025 - 11 - 18，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了4075亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.525%、1.518%、1.550% 和1.520%，回购利率近期回升 [2] 四、价差概况 - 涉及现券期限利差与期货跨品种价差如（4*TS - T）、（2*TS - TF）等多种情况，但未提及具体数据 [7] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [37][39][48] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [50][54] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [57][59] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [64][70] 策略总结 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝价格冲高回落呈内强外弱格局，国内供需基本面未变，库存绝对值处低位，宏观预期向好，短期回调可关注，海外消费有韧性，国内铝水比例高、铝棒产量增加，关注社会库存去库节奏，若顺利铝价有望突破[6] - 几内亚铝土矿发运量增加，矿端价格回落未使氧化铝冶炼亏损好转，虽有减产但未形成规模，新增产能预期仍在，供需过剩格局不改，社会库存增加，价格估值偏低，需警惕海外矿端扰动[7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 11 - 18华东A00铝价21460元/吨，较上一交易日降170元/吨，升贴水 - 30元/吨；中原A00铝价21340元/吨，升贴水 - 150元/吨；佛山A00铝价21320元/吨，较上一交易日降160元/吨，升贴水 - 165元/吨[1] - 铝期货：2025 - 11 - 18沪铝主力合约开于21665元/吨，收于21465元/吨，较上一交易日降265元/吨，成交259462手，持仓356547手[2] - 库存：2025 - 11 - 18国内电解铝锭社会库存64.6万吨，较上一期增2.5万吨，仓单库存69484吨，较上一交易日增4742吨，LME铝库存548075吨，较上一交易日降2125吨[2] - 氧化铝现货价格：2025 - 11 - 18山西2840元/吨，山东2775元/吨，河南2865元/吨，广西2910元/吨，贵州2935元/吨，澳洲FOB价格320美元/吨[2] - 氧化铝期货：2025 - 11 - 18主力合约开于2817元/吨，收于2780元/吨，较上一交易日收盘价降20元/吨，变化幅度 - 0.71%，成交264359手，持仓405010手[2] - 铝合金价格：2025 - 11 - 18保太民用生铝采购价16700元/吨，机械生铝采购价16900元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，均较昨日降100元/吨[3] - 铝合金库存：社会库存7.21万吨，厂内库存5.90万吨[4] - 铝合金成本利润：理论总成本21469元/吨，理论利润 - 269元/吨[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 一、板块流动性 - 2025年11月18日，股指板块成交7236.23亿元，较上一交易日变动+8.74%，持仓金额13454.31亿元，较上一交易日变动+1.02%，成交持仓比为53.29% [1] - 国债板块成交4129.84亿元，较上一交易日变动+4.68%，持仓金额8656.68亿元，较上一交易日变动+0.16%，成交持仓比为46.89% [1] - 基本金属板块成交4921.12亿元，较上一交易日变动 - 6.85%，持仓金额5931.31亿元，较上一交易日变动 - 4.55%，成交持仓比为97.61% [1] - 贵金属板块成交7272.75亿元，较上一交易日变动 - 38.29%，持仓金额4390.55亿元，较上一交易日变动 - 1.51%，成交持仓比为209.18% [1] - 能源化工板块成交3871.93亿元，较上一交易日变动 - 5.85%，持仓金额4579.15亿元，较上一交易日变动 - 0.35%，成交持仓比为76.23% [1] - 农产品板块成交3064.28亿元，较上一交易日变动 - 9.74%，持仓金额6043.82亿元，较上一交易日变动+0.66%，成交持仓比为48.64% [1] - 黑色建材板块成交2274.48亿元，较上一交易日变动 - 6.83%，持仓金额3733.14亿元，较上一交易日变动+0.11%，成交持仓比为57.17% [2] 二、股指板块 - 有股指板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化情况及走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等相关图表 [5] 三、国债板块 - 有国债板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化情况及走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等相关图表 [5] 四、基本金属与贵金属（金属板块） - 有金属板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等相关图表 [5] 五、能源化工板块 - 有能源化工板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等相关图表 [5] 六、农产品板块 - 有农产品板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等相关图表 [5] 七、黑色建材板块 - 有黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等相关图表 [5]

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [4] - 花生投资策略为中性 [6] 报告的核心观点 - 豆一受成本传导致产区震荡，花生需求清淡油厂观望 [1] 大豆观点 市场分析 - 期货方面，昨日收盘豆一2601合约4149.00元/吨，较前日变化 -29.00元/吨，幅度 -0.69% [2] - 现货方面，食用豆现货基差A01 - 49，较前日变化 +49，幅度32.14% [2] - 东北产区新季大豆行情整体平稳，走货一般，受政策指导价托底，短期内豆价有支撑，高蛋白品种价格走势相对更强 [2] - 农户销售意愿尚可，部分存在惜售心理，粮食贸易企业收购谨慎，多数企业已有一定库存 [2] - 黑龙江多地国标一等蛋白39%蛋白中粒塔粮装车报价较前一日持平 [2] - 昨日豆一期货主力合约高开回落，农户惜售情绪强化，收购有难度，部分产区毛粮收购价格上调，产区装车报价震荡波动 [3] 策略 - 中性 [4] 花生观点 市场分析 - 期货方面，昨日收盘花生2601合约7914.00元/吨，较前日变化 -44.00元/吨，幅度 -0.55% [4] - 现货方面，花生现货均价8000.00元/吨，环比变化 -50.00元/吨，幅度 -0.62%，现货基差PK01 - 914.00，环比变化 -156.00，幅度 +20.58% [4] - 全国花生市场通货米均价4.03元/斤，上涨0.04元/斤，不同地区和品种价格有差异，油厂油料米合同采购报价基本稳定，到货量一般 [4] - 昨日花生期货主力合约震荡运行，部分贸易商挺价惜售心理松动，东北产区报价稳中偏弱，河南产区上货进度偏慢，需求方采购意愿一般，按需采购 [4] - 油厂尚未大面积收购花生，短期关注需求方采购积极性 [5] 策略 - 中性 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE成本端支撑走弱，供强需弱格局未改善，价格震荡走跌，库存压力持续，短期偏弱震荡 [2] - PP供需弱现实难逆转，基差低位震荡，成本支撑有限，供需宽松基本面压制反弹空间，短期偏弱震荡 [3] - 单边策略建议观望，短期震荡中长期价格承压；跨期策略建议L01 - 05和PP01 - 05逢高反套；跨品种无策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6785元/吨（-58），PP主力合约收盘价为6392元/吨（-75），LL华北现货为6840元/吨（-10），LL华东现货为6900元/吨（+50），PP华东现货为6480元/吨（+0），LL华北基差为55元/吨（+48），LL华东基差为115元/吨（+108），PP华东基差为88元/吨（+75） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.1%（+0.5%），PP开工率为79.6%（+1.8%）；PE油制生产利润为181.4元/吨（+5.5），PP油制生产利润为 - 428.6元/吨（+5.5），PDH制PP生产利润为 - 278.7元/吨（-65.3） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 20.7元/吨（-11.8），PP进口利润为 - 176.9元/吨（+31.3），PP出口利润为 - 4.4美元/吨（+1.5） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为50.0%（+0.0%），PE下游包装膜开工率为50.4%（-0.4%），PP下游塑编开工率为44.2%（-0.2%），PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.2%） [1] 六、聚烯烃库存 未提及库存具体数据，但提到PE供需矛盾难改善库存压力持续，PP库存去化压力偏大 [2][3]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [2] 报告的核心观点 - 外盘价格延续偏强态势，叠加高贴水，LPG到岸成本受到支撑；现货方面，山东、华北、华东等地价格有所下调，下游按需采购，市场交投平淡；LPG海外供应相对充裕，国内商品受检修影响供应呈下降态势，到港量下滑带动港口去库连续去化，市场压力暂有限；需求方面，冬季燃烧端需求呈增长态势，化工端需求基本盘较为稳固，但利润因素限制了行业开工率与原料需求的增长空间；整体来看，LPG市场当前存在支撑，但上行驱动或有限 [1] 市场分析 - 11月18日各地区价格：山东市场4250 - 4450元，东北市场4040 - 4150元，华北市场4300 - 4400元，华东市场4170 - 4350元，沿江市场4510 - 4810元，西北市场4250 - 4300元，华南市场4250 - 4400元 [1] - 2025年12月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷566美元/吨，涨5美元/吨，丁烷558美元/吨，涨5美元/吨，折合人民币价格丙烷4415元/吨，涨41元/吨，丁烷4353元/吨，涨42元/吨 [1] - 2025年12月下半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷560美元/吨，涨5美元/吨，丁烷552美元/吨，涨5美元/吨，折合人民币价格丙烷4368元/吨，涨41元/吨，丁烷4306元/吨，涨42元/吨 [1] 附图相关 - 附图包括山东、华东、华南、华北、东北、沿江民用液化气现货价格，山东、华东、华北、东北、沿江、西北醚后碳四现货价格，PG期货主力合约、指数、近月合约收盘价，PG期货近月月差，PG期货主力合约、总成交持仓量等图表 [3]