报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 [2][5] 报告的核心观点 - 游戏+AI结合愈来愈深入，在开发、应用端均有一定突破，建议关注在AI侧布局较为深入的游戏标的，A股有恺英网络、巨人网络、ST华通、神州泰岳、盛天网络、电魂网络；港股有腾讯控股、网易、心动公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业基本状况 - 上市公司数131家，行业总市值16,037.15亿元，行业流通市值14,583.17亿元 [3][4] 事件相关 - 游戏开发者大会（GDC）2025于2025年3月17日至21日在美国旧金山Moscone中心举行，提供745个论坛，核心主题聚焦游戏开发未来方向，包括AI在游戏中的应用、开发者工具创新等，设有多个峰会，覆盖从独立开发到大型AAA游戏的广泛需求 [3][4] 中国游戏巨头展示成果 - 网易将在GDC 2025上参与超11个演讲论坛，聚焦多款热门游戏，如《Marvel Rivals》探讨实时交互技术提升玩家沉浸感、《Diablo Immortal》探讨优化跨国团队工作流程等 [4] - 腾讯将举办《王者荣耀：世界》闭门演示，突出创新游戏设计和技术实现，还会在多个主题探讨中分享内容，如AI在移动游戏中的反作弊应用等 [4] GDC2025对AI的探讨 - 通过95个相关主题论坛深入探讨AI革新游戏设计、开发流程和玩家体验，包括游戏内AI应用（如《星际大战：亡命之徒》中基于机器学习的车辆AI）、叙事生成（如米哈游《Whispers From The Star》主打AI驱动角色实时对话）、开发流程的AI增强（使用AI驱动工具提升开发效率），还探讨前沿游戏结合AI技术，如Google DeepMind的SIMA项目 [4] 重点公司基本状况 |简称|股价（元）|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |恺英网络|17.94|0.49|0.70|0.75|0.85|1.00|36.61|25.63|23.98|21.06|17.86|买入| |神州泰岳|14.89|0.28|0.46|0.69|0.73|0.87|53.06|32.34|21.66|20.52|17.17|买入| |ST华通|7.15|-0.96|0.07|0.32|0.38|0.45|-7.45|102.14|22.15|18.67|15.79|未评级| |巨人网络|16.15|0.46|0.59|0.74|0.84|0.95|35.11|27.37|21.82|19.14|16.95|未评级| [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] - 重点公司中，万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、联瑞新材、圣泉集团、东材科技、万润股份、国瓷材料评级为买入；新宙邦评级为增持；卫星化学、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团未给出评级 [4] 报告的核心观点 - 农药涨价行情因旺季、CAC 大会及草甘膦反内卷催化有望持续；关税和双反落地后，布局海外基地企业有优势；油价下跌带来化工品降本机遇；龙头白马需求稳健，成本边际下行，风格望高切低；年报季关注业绩超预期个股 [6] - 新材料关注 AI 材料、人形机器人材料、固态电池材料、OCA 材料领域机会 [6] - 基础化工行业处于盈利&估值双底，预计 2025 年油价在 65 - 75 美元/桶区间震荡，关注不同工艺烯烃能源套利机会 [8][9][10] - 把握供给侧改革主线，关注海外变局下国内化工企业机遇，重视顺周期需求底部企稳、逆周期新疆投资和海外亚非拉新市场 [10] - 看好新材料“新技术 + 高成长 + 国产替代”三大方向 [10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 截至 3 月 14 日，基础化工和石油石化申万行业指数周环比分别 +1.6% 和 +1.4%，较 2025 年年初分别 +9.0% 和 -3.3% [16] - 截至 3 月 13 日，中国化工产品价格指数（CCPI）周环比 -0.9%，较 2025 年年初 -0.8% [17] - 截至 3 月 14 日，国内基础化工品价格、价差分别位于 2014 年以来的 55.9%、12.8% 分位，周环比 -0.6pct 和 +0.1pct，较 2025 年年初 +0.9pct 和 -0.7pct [18] - 本周 47 种化工产品均价环比上涨，82 种下跌，103 种持平；23 种产品价差环比上涨，28 种下跌，3 种持平 [20][21] - 本周涨幅居前个股有润普食品、中毅达等；涨幅居后个股有光华股份、百傲化学等 [22] 原油行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，Brent 原油和 WTI 原油期货结算价分别约 67.18 和 70.58 美元/桶，周环比 +0.14 和 +0.22 美元/桶 [24] - 截至 3 月 7 日当周，美国炼厂原油加工量约 1570.8 万桶/日，周环比 +32.1 万桶/日；开工率为 86.5%，周环比 +0.6pct [24] - 截至 3 月 7 日当周，美国商业原油库存、战略原油库存和库欣库存 435.2、395.6、24.5 百万桶，周环比 +144.8、+27.5、-122.8 万桶 [24] - 截至 3 月 7 日，美国原油产量 1357.5 万桶/日，周环比 +6.7 万桶/日；截至 3 月 14 日，钻机数量和北美活跃压裂车队数分别为 592 部和 212 支，周环比持平和 +2 支 [24] - 截至 3 月 7 日当周，美国原油进出口量分别为 547 和 329 万桶/日，周环比 -34.3 和 -84.6 万桶/日 [24] 烯烃行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，乙烯华东地区市场价为 7325 元/吨，周环比 -1.0%；丙烯华东地区主流价格为 6975 元/吨，周环比 +0.4% [37] - 本周石脑油裂解/MTO/轻烃裂解制乙烯周度开工率分别为 83.64%/86.49%/96.16%，产量分别为 66.45/16.91/15.61 万吨；PDH 制丙烯开工率为 74.35%，国内整体丙烯周度产量为 114.36 万吨 [37] 硅化工行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，国内工业硅参考价为 10967.0 元/吨，周环比 -1.3%，同比去年 -23.6%；有机硅参考价为 14000 元/吨，周环比持平，同比去年 -16.2% [42] - 本周工业硅国内市场及工厂库存分别为 16.1/24.0 万吨，合计 40.10 万吨；有机硅中间体国内工厂库存为 4.67 万吨 [42] 氨纶行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，国内氨纶市场均价为 24200 元/吨，周环比持平，同比去年 -15.1% [50] - 本周国内氨纶产能利用率为 83%，环比上周 +3pct，同比去年 +2pct [50] - 本周国内氨纶工厂库存为 15.59 万吨，环比上周 +0.51%，同比去年 +49.7% [50] 制冷剂行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，萤石干粉、湿粉、氢氟酸产品价格周环比均持平；二氯甲烷价格周环比 -28 元/吨，其余持平 [54] - 二代制冷剂 R22 产品价格周环比 +250 元/吨；三代制冷剂 R32、R134a、R125 产品价格周环比持平、+500 元/吨、持平 [54] - 二代制冷剂 R22 产品价差周环比 +250 元/吨；三代制冷剂 R32、R134a、R125 产品价差周环比 +50、+500、-215 元/吨 [54] 涤纶长丝行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，POY、FDY、DTY 价格周环比 -100、-50、-75 元/吨，价差周环比 -61、-11、-36 元/吨 [55] - 截至 2025 年 1 月，美国服装及服装面料批发商库存和库存销售比月环比 +1.85 亿美元和 +0.04 [55] - 2024 年国内长丝累计出口 388 万吨，同比 -2.7%；截至 3 月 14 日，中国轻纺城成交量 883 万米 [55] 磷矿&钛矿行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，国内磷矿石参考价 1018 元/吨，周环比持平；湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格周环比均持平 [62] - 截至 3 月 14 日，国内钛精矿均价 2047 元/吨，周环比持平；攀枝花、海南、云南地区钛精矿市场价周环比均持平 [62] 钾肥行业跟踪 - 本周国内氯化钾供应端增量释放，需求端刚需托底与增量乏力博弈，国际市场多空拉锯 [67] - 截至 3 月 14 日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为 3228 和 1387.5 元/吨，周环比持平和 +40 元/吨 [67] 精细化工行业跟踪 食品添加剂 - 截至 3 月 14 日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格环比均持平 [68] - 三氯蔗糖四月部分地区装置停产，追高概率较高；安赛蜜企业有提价需求，后市有推涨可能 [69] 维生素 - 截至 3 月 14 日，VB3、叶酸、VB2、生物素、泛酸钙、VA、VE 价格周环比 +1.58%、-0.28%、-0.61%、-1.36%、-2.26%、-3.82%、-4.83%，其余持平 [72] - VA 价格下跌因厂家放单、新产能担忧等；VE 因巴斯夫复产时间提前及需求不佳价格下降 [72] 氨基酸 - 截至 3 月 14 日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格周环比 -1.5%、+3.0%、-1.5%、+1.1% [79] - 赖氨酸供大于求，苏氨酸工厂订单可排至 3 月底 - 4 月上旬，蛋氨酸新签订单不多 [79] MDI 行业跟踪 - 欧洲鹿特丹亨斯迈、科思创日本、美国巴斯夫和亨斯迈 MDI 装置有检修计划 [83] - 截至 3 月 14 日，纯 MDI 价格价差分别约 18300 和 12689 元/吨，周环比 -350 和 -145 元/吨；聚合 MDI 价格价差分别约 17050 和 11439 元/吨，周环比 -700 和 -495 元/吨 [83] 纯碱行业跟踪 - 本周纯碱行业开工率为 78.9%，周度产量 68.0 万吨，周环比 -1.8 万吨 [84] - 本周纯碱市场价格弱势僵持，下游采购谨慎，新单签订不佳 [84] - 截至 3 月 14 日当周，国内纯碱行业厂商库存约 173.5 万吨，周环比 -2.5 万吨 [87] - 截至 3 月 14 日，轻质纯碱和重质纯碱价格周环比均持平；氨碱法、联碱法、天然碱法价差周环比 +4、-29、+5 元/吨 [87] 民爆行业跟踪 - 2024 年民爆生产企业生产总值 416.95 亿元，同比 -4.5%；利润总额 96.39 亿元，同比 +13.04%；爆破服务收入 353.11 亿元，同比 +4.26% [87] - 2024 年工业炸药累计产量 449.37 万吨，同比 -1.9%；工业雷管累计产量 6.72 亿发，同比 -7.18% [87] - 2024 年 12 月相关指标向好，下游资本开支同比大幅增长，预计旺季景气上行 [91] 钛白粉行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，国内钛白粉周度产量 9.7 万吨，周环比 +0.1 万吨；库存约 30.7 万吨，周环比 +0.4 万吨 [98] - 截至 3 月 14 日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉市场均价周环比均持平；价差周环比 -453 和 +33 元/吨 [98] 新材料行业跟踪 初期蓝海赛道 - 关注固态电池材料、PEEK 材料从 0 - 1 的机会 [10] 高速成长赛道 - 重视 AI 产业大趋势下的 AI&电子材料，如先进封装材料、高频高速树脂等 [10] 业绩兑现赛道 - 格局胜负已分，关注 PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材等龙头企业 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][32] 报告的核心观点 - 平安银行2024年营收同比降10.9%、净利润同比降4.2%，营收降幅收窄源于非息收入贡献，利息收入负增幅度略扩大，四季度拨备计提力度明显加强；4Q24单季净利息收入环比降10.9%，资产端收益率环比下行较快；资产负债调结构延续，零售贷款收缩幅度缓和；净非息收入手续费降幅趋缓、其他非息高增；资产质量调结构显效，零售不良率开始改善；公司在经济低谷期修炼内功，预计25年能看到做实资产质量红利释放，背靠集团有业务拓展优势，中长期有望转型为优质银行 [5][9][12] 根据相关目录分别总结 营收与净利润情况 - 2024年营收同比-10.9%（1~3Q24为-12.6%），净利润同比-4.2%（1Q24为+0.2%），营收负增幅度放缓源于非息收入贡献，利息收入负增幅度略扩大，净利息收入同比-20.8%（1~3Q24同比-20.6%），息差收窄幅度缓和但规模扩张速度放缓，净非利息收入同比+14%，手续费全年同比-18.1%（1~3Q24为-18.5%），其他非息收入全年同比+68.7%（1~3Q24为+52.6%），四季度拨备计提力度明显加强 [5][9] - 2023~2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-8.5%/ -14.0%/ -13.0%/ -12.6%/ -10.9%、-9.1%/ -15.0%/ -14.3%/ -13.7%/ -10.8%、2.1%/ 2.3%/ 1.9%/ 0.2%/ -4.2% [9] - 2024年其他非息对业绩正向贡献9.4个点，拨备释放拉动业绩增长5.7个点，规模增长、净手续费、税收、成本也是正向因子，净息差为负向因子；息差、手续费、其他非息、成本贡献边际改善，规模、拨备、税收贡献边际减弱 [8] 单季净利息收入情况 - 4Q24单季净利息收入环比-10.9%，单季年化净息差环比下降17bp至1.70%，资产端收益率环比下行25bp至3.66%，负债成本环比下降13bp至1.97% [12] - 资产端生息资产收益率环比下降25bp至3.66%，主要因贷款利率下行，对公贷款、个人贷款利率分别环比下行20bp/64bp，总体贷款收益率下行45bp至4.06%，债券投资和同业资产收益率分别+27bp和-24bp；贷款占比生息资产环比上升1.5个点至68.9%，个人贷款占比提升0.3个点至36.2%，对公贷款占比提高0.8个点至29.1% [14] - 负债端计息负债付息率环比下降13bp至1.97%，主要因存款利率下行，存款利率下行12bp至1.91%，对公存款付息率下降12bp至1.84%，个人存款付息率下降12bp至2.03%；存款占计息负债比重上升0.6个点至73.4%，企业活期存款占比上升0.9个点，个人活期存款占比提升0.3个点，同业业务占比下降 [14][15] 资产负债情况 - 资产端对公贷款增长良好，零售贷款降幅收窄，带动贷款占比回升；贷款、债券投资、同业业务分别占生息资产比重68.9%、18.9%和7.8%，占比较3Q24变动+1.5、-1.7和+0.3pcts；4Q24单季新增贷款-91.68亿元，其中对公贷款（含票据）增长110.11亿元，零售贷款减少201.79亿元，对公贷款中制造业和基建是增长主要来源，零售贷款中按揭贷款增长和信用卡占比收缩明显 [18] - 负债端存款占比继续提升，活期存款增长良好；存款、发债和同业负债分别占计息负债比重73.4%、13.2%和13.3%，占比较3Q24变动+0.6、+0.9和-1.7pcts；企业活期存款增长改善，个人活期存款保持良好增长，整体活期存款占计息负债比重环比提升1.2个百分点至23.6% [22] 净非息收入情况 - 净非息收入同比增14.0%（VS 1~3Q24同比+7.6%），净手续费收入同比-18.1%（VS 1~3Q24同比-18.5%），净其他非息收入同比增68.8%（VS 1~3Q24同比+52.6%），1H24净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收36.3%、16.4%和19.9% [24] 资产质量情况 - 零售不良率开始改善，总对公不良率0.79%，环比上升5bp，零售贷款不良率环比下降4BP至1.39%，按揭、信用卡和经营贷不良率均有改善 [28] - 全年累计不良生成1.85%、较前三季度下降2bp，不良率1.06%，环比持平，关注类占比1.93%，环比下降4bp [29] - 逾期率1.52%，环比下降2bp，逾期占比不良为143.48%，环比下降1.7个点 [29] - 拨备覆盖率250.71%，环比小幅下降0.48个百分点，拨贷比2.66%，环比下降1bp [29] 其他情况 - 前十大股东中，香港中央结算有限公司减持0.54个点至3.85%、华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.1个点至0.86%、易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金减持0.03个点至0.60%、嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.01个点至0.38% [30] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.51X/ 0.47X/ 0.44X，预计25年能看到做实资产质量红利释放，背靠集团有业务拓展优势，中长期有望转型为优质银行，建议投资者关注转型力度；根据2024年报数据，调整2025/ 2026预测净利润至447/ 462亿元，前值为487/ 499亿元，增加2027年净利润预测值为480亿元，维持“增持”评级 [32]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 2024年陕西煤业经营业绩符合预期，股息率具备吸引力，虽煤价下滑盈利能力承压，但通过增产对冲下行压力，且成功收购陕煤电力集团增厚利润，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本9695百万股，流通股本9695百万股，市价20.20元，市值195839百万元，流通市值195839百万元[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|166848|170872|184145|165491|168457| |增长率yoy%|10%|2%|8%|-10%|2%| |归母净利润（百万元）|35123|21239|22196|18207|19309| |增长率yoy%|66%|-40%|5%|-18%|6%| |每股收益（元）|3.62|2.19|2.29|1.88|1.99| |每股现金流量|5.79|3.98|5.22|3.97|4.22| |净资产收益率|25%|17%|14%|10%|9%| |P/E|5.6|9.2|8.8|10.8|10.1| |P/B|1.9|2.2|1.8|1.6|1.4|[2] 经营业绩情况 - 2024年实现营业收入1841.45亿元，同比上涨1.47%；归母净利润为221.96亿元，同比下降3.97%；扣非归母净利润为210.95亿元，同比下降14.53%（调整后数据）[4] 煤炭业务情况 - 2024年受制于煤价下滑，煤炭业务盈利能力承压，铜川长焰混煤Q5000车板价、黄陵动力煤Q5000坑口价同比分别下滑12.58%、10.31%；通过增产对冲影响，2024年煤炭产量1.70亿吨，同比上涨4.13%，2025年1 - 2月煤炭产量2867万吨，同比上涨9.40%[4] 收购陕煤电力情况 - 2024年底以156.95亿元收购陕煤电力集团88.65%股权，截至2024年10月，其燃煤发电总装机容量18300MW，在运8300MW，在建10000MW[4] 陕煤电力优势 - 旗下火电企业实现陕西煤业下属煤矿全长协覆盖，所处“两湖一江”地区高电价、高发电小时数，具备“低成本、高电价”优势，2022 - 2024年1 - 10月归母净利润分别为20.57、20.67、13.58亿元[4] 在建项目情况 - 陕煤电力有5个2 * 1000MW已获批准的在建火电项目，均为超超临界机组，配套长协供给优势，有望增厚公司利润[4] 股息率情况 - 2024年股息率达到6.80%，扣除中期分红后股息率达到6.29%，公司承诺2022 - 2024年现金分红比例不低于60%[4] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各年度货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目的情况[5] 主要财务比率情况 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入增长率分别为2.4%、7.8%、 - 10.1%、1.8%等；获利能力方面，毛利率分别为37.9%、35.5%、32.3%、32.7%等；偿债能力方面，资产负债率分别为36.0%、31.3%、27.1%、24.2%等；营运能力方面，总资产周转率分别为0.9、0.8、0.6、0.6等[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 波司登积极探索新质生产力，将数字技术与传统经营模式融合，实现数字化全链路协同，首款AI智能设计产品反响良好，且注重可持续发展，ESG评级领先[5] - 受高基数、气温及终端需求影响，预计FY2025销售端品牌羽绒服业务高单增长，OEM贴牌业务双位数增长，女装业务收入或下滑[5] - 主品牌持续创新升级，拓展产品品类，25年春夏新品有望带动淡季销售，产品多元化和四季化布局或使整体销售超预期，当前股价和市盈率处于低位，值得布局[5] - 公司战略转型后品牌力和产品力提升，24/25上半财年业绩超预期，下半财年预计营收稳健增长，毛利率略降，净利率有望提升，略微调整盈利预测，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本11,563百万股，流通股本11,563百万股，市价4.15港元，市值47,988百万港元，流通市值47,988百万港元[3] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,774|23,214|25,681|28,930|32,426| |增长率yoy%|3%|38%|11%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|2,139|3,074|3,521|4,041|4,562| |增长率yoy%|4%|44%|15%|15%|13%| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.39| |每股现金流量|0.26|0.63|0.21|0.41|0.57| |净资产收益率|17%|23%|23%|21%|19%| |P/E|20.2|14.0|12.3|10.7|9.5| |P/B|3.4|3.1|2.5|2.0|1.7|[2] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|6,227|9,883|14,049|20,357| |应收款项合计|2,879|3,736|4,093|4,442| |存货|3,197|4,014|4,405|4,857| |流动资产合计|19,019|24,263|29,166|35,624| |固定资产净额|1,544|1,347|1,700|1,714| |非流动资产合计|6,752|5,560|6,019|6,830| |资产总计|25,771|29,823|35,185|42,454| |应付账款及票据|5,177|5,279|5,946|6,903| |流动负债合计|11,183|11,665|12,957|14,756| |非流动负债合计|769|766|739|1,582| |负债总计|11,952|12,431|13,696|16,338| |归属母公司所有者权益|13,735|17,257|21,297|25,860| |股东权益总计|13,819|17,392|21,490|26,116| |负债及股东权益总计|25,771|29,823|35,185|42,454|[7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|23,214|25,681|28,930|32,426| |营业总支出|18,963|21,059|23,681|26,492| |营业利润|4,251|4,623|5,250|5,934| |除税前利润|4,541|4,860|5,538|6,210| |所得税|1,421|1,288|1,440|1,584| |净利润|3,074|3,521|4,041|4,562| |归属普通股东净利润|3,074|3,521|4,041|4,562| |EPS（按最新股本摊薄）|0.27|0.30|0.35|0.39|[7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,315|2,406|4,717|6,602| |投资活动现金流|-2,426|462|-301|-418| |融资活动现金流|-2,380|788|-250|124|[7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|38.4%|10.6%|12.7%|12.1%| |归属普通股东净利润增长率|43.7%|14.5%|14.7%|12.9%| |毛利率|59.6%|59.3%|59.2%|59.1%| |净利率|13.2%|13.7%|14.0%|14.1%| |ROE|23.4%|22.7%|21.0%|19.3%| |ROA|13.2%|12.7%|12.4%|11.8%| |资产负债率|46.4%|41.7%|38.9%|38.5%| |流动比率|1.7|2.1|2.3|2.4| |速动比率|1.4|1.7|1.9|2.1| |每股收益（元）|0.27|0.30|0.35|0.39| |每股经营现金流| - |0.21|0.41|0.57| |每股净资产|1.19|1.49|1.84|2.24| |P/E|14.0|12.3|10.7|9.5| |P/B|3.1|2.5|2.0|1.7|[7][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 夏秋航季控量或保价，航司盈利改善可期待。2025年夏秋航季国内航司客运时刻量下降3.4%，国内、国际、地区时刻总量分别较2024年夏秋航季增长 -3.9%、6.1%、 -16.8%。2025年航空市场供给端新增飞机速度放缓，运力增速下滑；需求端公商务旅客和银发经济带动航空需求增长；票价端客座率新高且民航局加强监管，票价提升基础强。机场将受益于航空需求复苏，航空和非航收入将改善。重点推荐华夏航空、春秋航空、吉祥航空、三大航，建议关注上海机场、白云机场、中信海直 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点标的 - 重点推荐吉祥航空，25 - 26年对应P/E分别为15.33X/11.45X，双品牌、双枢纽战略覆盖全旅客层次，行业供需改善后有望受益 [10] - 重点推荐春秋航空，25 - 26年对应P/E分别16.52X/12.95X，民营低成本航司龙头，成本管控强，机长人数和飞机利用率提升将带动盈利上行 [10] - 重点推荐华夏航空，25 - 26年对应P/E分别为10.13X/8.58X，我国唯一规模化独立支线航空，进入业绩反弹期，飞机利用率恢复带动业绩上升，支线航空需求有聚集效应且受政策支持，政府补贴稳定 [10] - 重点推荐南方航空，25 - 26年对应P/E分别19.60X/13.59X，建设广州、北京两大枢纽，在新疆航线布局良好，2024年经营恢复快，上半年平均客座率居三大航首位 [10] - 重点推荐中国东航，为上海两场最大承运人，国内一线城市互飞航线和国际日韩泰航线时刻量有优势，国内恢复快于国际时商务线优势将释放，日韩泰航线恢复将使业绩受益 [10] - 建议关注上海机场，25 - 26年对应P/E分别为30.30X/23.66X，完成与虹桥机场重组，两场协同加深，免税提成模式恢复，有稳定投资收益，航空业务复苏将带来收益 [10] 航空机场数据跟踪 航空 - 截至1月31日，民航客运量0.65亿人，月环比增加13.90%，年同比增加13.22%；旅客周转量1193.90亿人公里，月环比增加15.03%，年同比增加18.14% [14] - 截至1月31日，民航货邮运输量82.10万吨，月环比下降2.96%，年同比增加9.03%；货邮周转量31.40亿吨公里，月环比下降2.79%，年同比增加10.95% [15] - 截至1月31日，民航正班客座率82.80%，月环比增加0.98%，年同比增加3.89%；分航司客座率方面，南方航空84.76%、东方航空82.85%、国航79.10%、春秋航空91.42%（截至2月28日）、吉祥航空85.53%、海航控股85.45%，各航司月环比和年同比有不同变化 [19] - 3月10 - 14日，分航司日均执飞航班量方面，南方航空2092.40架次、东方航空2150.60架次、国航1465.80架次、春秋航空456.80架次、吉祥航空310.40架次、海南航空696.00架次、华夏航空362.60架次，周环比和年同比有不同变化 [22] - 3月10 - 14日，分航司平均飞机利用率方面，南方航空7.40小时/日、东方航空7.30小时/日、国航7.00小时/日、春秋航空7.80小时/日、吉祥航空7.40小时/日、海南航空7.80小时/日、华夏航空6.80小时/日，周环比和年同比有不同变化 [30] 机场 - 截至1月31日，上海机场旅客吞吐量1120.93万人次，月环比增加8.22%，年同比增加14.57%；截至2月28日，深圳机场旅客吞吐量529.28万人次，月环比下降7.42%，年同比下降0.47%；厦门空港机场旅客吞吐量235.83万人次，月环比下降4.74%，年同比下降2.01%；白云机场旅客吞吐量631.47万人次，月环比下降11.55%，年同比下降7.97%；北京首都机场旅客吞吐量540.63万人，月环比下降5.67%，年同比下降1.40% [40] - 截至1月31日，上海机场飞机起降71847架次，月环比增加6.65%，年同比增加8.17%；截至2月28日，深圳机场飞机起降34702架次，月环比下降10.83%，年同比下降2.26%；厦门空港机场飞机起降15483架次，月环比下降9.96%，年同比下降2.78%；白云机场飞机起降40096架次，月环比下降16.13%，年同比下降10.32%；北京首都机场飞机起降架次为33789次，月环比下降9.20%，年同比下降0.10% [47] - 3月10 - 14日，分机场日均进出港执飞航班量（国内航线）方面，深圳宝安机场1000.60架次、北京首都机场899.40架次、广州白云机场1033.80架次、厦门高崎机场402.60架次、上海浦东机场785.40架次、上海虹桥机场720.00架次，周环比和年同比有不同变化 [51] - 3月10 - 14日，分机场执飞率（国内航线）方面，深圳宝安机场90.62%、北京首都机场91.09%、广州白云机场84.06%、厦门高崎机场81.07%、上海浦东机场82.05%、上海虹桥机场94.29%，周环比和年同比有不同变化 [60] - 3月10 - 14日，分机场日均进出港执飞航班量（国际航线）方面，深圳宝安机场98.20架次、北京首都机场173.20架次、广州白云机场225.60架次、厦门高崎机场48.20架次、上海浦东机场436.80架次、上海虹桥机场16.00架次，周环比和年同比有不同变化 [68] - 3月10 - 14日，分机场执飞率（国际航线）方面，深圳宝安机场88.95%、北京首都机场90.30%、广州白云机场90.97%、厦门高崎机场86.69%、上海浦东机场93.90%、上海虹桥机场100.00%，周环比和年同比有不同变化 [75] - 截至3月1日，航空煤油出厂价（含税）6036元/吨，月环比下降0.26%，年同比下降9.79%；截至3月14日，美元兑人民币即期汇率为7.23，周环比下降0.13%，年同比增加0.52% [84] - 截至3月14日，英国布伦特原油现货价71.67美元/桶，周环比下降0.72%，年同比下降16.24%；截至3月13日，美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价66.82美元/桶，周环比增加0.30%，年同比下降17.17% [85] 本周交运板块及个股表现 - 本周交运板块上涨1.2%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.6%到4006.6，涨幅前三行业为食品饮料(中信)(6.2%)、煤炭(中信)(5.0%)、有色金属(中信)(3.3%) [86] - 本周交运行业细分板块中涨幅前三为快递指数(3.6%)、物流综合指数(2.6%)、航运指数(2.3%)；跌幅前三为航空指数(-1.7%)、公路指数(-1.0%)、公交指数(-0.5%) [4][88] - 本周航空机场板块中涨幅前三为厦门空港(4.0%)、上海机场(0.9%)、深圳机场(0.6%)；跌幅前三为吉祥航空(-3.9%)、春秋航空(-2.9%)、中信海直(-2.5%) [4][88]

报告核心观点 - 特朗普 2.0 政策使全球市场不确定性增加，美股面临中期风险，对国内市场有两大影响，投资者应关注低位安全类资产 [1][2] - 建议关注低位的军工、有色、核电等安全类板块，其或接力高位科技股 [4] 分组1：美股风险持续演绎下，关注安全类板块 如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响 - 特朗普 2.0 政策使全球市场不确定性显著，本周美元和纳斯达克指数大幅调整，全球其他市场相对强势 [8] - 特朗普对美国内外秩序的冲击或贯穿任期，美国信用和影响力下降、关税及非法移民带来通胀预期，形成“滞胀预期”，美元类资产中期风险大于以往 [1][10] - 特朗普政策对美国军工产业破坏性强，削减军费和切断对乌军援使军工企业面临不确定性和亏损，可能错过订单扩张周期，仅靠关税难驱动美国制造业崛起，或引发滞胀和金融风险 [1][10] - 美股风险演绎对国内市场有两大影响，强化“东升西降”叙事，A股或恒生科技相对收益强于美股；全球科技股估值中枢下降，A股、恒生科技与美股科技龙头估值折价基本填平 [2][11] A股科技的扩散方向：关注低位的安全类资产：有色、军工、核电 - 投资者需关注高位科技股（中小市值）风险，今年基本面“风险偏好与现实割裂”，两会后市场关注现实因素，高位科技股调整压力加大 [2][12] - 科创板高估值主要由杠杆资金推动，当前两融余额达1.9万亿，处于较高水平，整体风险较大 [12] - 未来资本市场政策放开，壳资源价值或弱化，对中小盘造成影响 [13] - 安全类资产主线包括恒生科技代表的国内AI产业趋势、政策定力下的债市和红利代表的防御类资产、特朗普全球冲击下的安全类资产 [2][13] - 欧洲国家提高军备、制造业和强化核技术，德国制造业和经济重新走强概率较高，今年欧洲军工股、黄金、铜等资产价格创新高 [13] - 近期军工、核电产业有新逻辑，核电方面，马克龙将讨论法国向欧洲盟国提供“核保护伞”，欧洲面临能源不确定性，重启核电成必然，美国企业强化核电站建设；军工方面，各国谋求军备“自主可控”和装备来源多样化，欧洲军工产能不足，或加大对中国装备采购，卫星、无人机、战斗机等海外订单或超预期；市场角度，资金向低位安全类和防御类资产轮动，应重视高位中小市值潜在风险 [3][15] 分组2：投资建议 - 本轮美股调整为中期风险，两会后特朗普关税政策、国内政策定力、经济基本面等压力或显现 [4][16] - 中小市值杠杆资金和估值处于历史高位，资本市场放开使“壳价值”削弱，高位中小市值风险加大 [4][16] - 低位的军工、有色、核电等安全类板块或接力高位科技股，欧洲大幅加杠杆发展军工、制造业是重要全球产业趋势，欧洲股市、有色等价格创新高；特朗普暂停对乌军援使各国军备“自主可控”和多元化，卫星、无人机、战斗机等海外订单或超预期 [4][16] 分组3：周度市场回顾及展望（3月10日 - 3月14日） 指数与行业表现 - 本周市场主要指数均上涨，上证50指数涨幅较大，创业板指换手率回落明显 [17][22] - 本周大类行业大多上涨，日常消费指数、能源指数上涨明显，房地产、信息技术换手率回落明显 [23] - 本周中信一级行业大多上涨，食品饮料、煤炭、有色金属领涨，一级行业活跃度大多回升，煤炭、农林牧渔、商贸零售回升明显 [19][23] 情绪指标跟踪 - 过去十年全A日均换手率区间大致为0.4% - 3%，20日平滑后本周全A换手率较上周下降，截至3月14日，5日平均换手率达1.75%，处于十年分位的88.7% [24] - 创业板指换手率区间大致为1% - 5%，20日平滑后创业板指换手率下降，截至3月14日，创业板5日平均换手率为2.53%，处于历史分位的77.7% [24] - 本周融资余额上升，截至3月13日，融资余额为19162.33亿元，较上周末上升74.34亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额9.58%，较上周上升0.33% [30] - 5日平滑后次新股指数换手率较上周下降0.25%，截至3月14日，次新股5日平均换手率达到11.3%，处于历史分位93.60% [30] 估值指标跟踪 - PB估值中国防军工、汽车、电子、计算机高于历史中位数 [32] - PE估值中钢铁、电子、房地产、商业贸易、建筑材料、国防军工、计算机、传媒、汽车、机械设备水平高于历史中位数 [32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 首款原生鸿蒙手机即将问世，端侧商业化迎拐点，华为终端全面进入原生鸿蒙时代，商业化进展有望加速 [4][6][8] - 原生鸿蒙正式版在智能和性能上优化，小艺智能度提升，用机体验显著提高，生态升级目标年底进入成熟阶段 [4][11][15] - 纯血鸿蒙未来已来，鸿蒙产业链存在投资机会，包括软硬一体、硬件互联、软件应用和AI竞逐等方面，建议关注产业链相关标的 [4][18][26] 根据相关目录分别进行总结 最新进展：首款原生鸿蒙手机即将问世，端侧商业化迎拐点 - 2025年3月20日华为将上线首款搭载原生鸿蒙正式版手机，产品价格亲民，在硬件、软件和生态方面有全新突破 [4][6] - 自2023年8月发布HarmonyOS NEXT以来，华为推进生态构建与技术迭代，本次发布会后所有华为新品将搭载原生鸿蒙系统，存量设备分批升级 [8] 产品端：智能升级性能优化，App更新保障生态 智能升级：双模型加持全新小艺，流畅度+安全性优化 - 盘古和DeepSeek双模型加持下，全新小艺智能度提升，能应对复杂推理场景，更高效、智慧、情感丰富 [11] - 新款设备流畅度和安全性提升，产品流畅度与智能化程度大幅提升，提供更安全隐私保护 [13] 生态升级：目标年底进入生态成熟阶段，各类App加速更新优化体验 - 自2024年10月公测至今，原生鸿蒙收到超400万条用户反馈，迭代30+次，新增功能超150个，上架应用及元服务从15000+增至20000+，20余个APP下载量超200万，2025年目标达到10万个应用的生态成熟阶段 [15] - 各类App加速更新，保障纯血鸿蒙应用迁移体验丝滑 [16] 纯血鸿蒙未来已来，重申鸿蒙产业链投资机会 软硬一体：以硬件为本，通过软件优化实现终端性能跃升 - 华为硬件端有优势，有手机+平板+终端的多终端产品矩阵，与合作伙伴开发创新鸿蒙生态产品 [18] - 原生鸿蒙逐步完善，尝试从软件端提升终端使用效果，鸿蒙NEXT架构设计使整机性能提升30%，连接速率提升3倍，连接设备数量提升4倍，功耗优化20%以上 [18] 硬件互联：一次开发，多端部署，互联互通加速构建 - 鸿蒙系统采用分布式架构，具备分布式软总线、分布式数据管理和分布式调度三大核心能力，能打破现有移动操作系统生态碎片化困境 [19] - 万物互联时代，鸿蒙生态的万物互联价值得以体现 [19] 软件应用：鸿蒙为后起之秀，逐步完善软件与应用生态 - Android开源但版本割裂、硬件适配复杂，iOS软硬件一体化但限制生态创新活力 [22] - 华为携手伙伴构建应用生态，原生鸿蒙生态快速走向成熟，截至2025年1月，应用及元服务超2万款，覆盖18大垂直领域，开发者规模超720万，生态设备量超10亿台 [23] AI竞逐：把握端侧入口，鸿蒙原生智能升级 - AI模型催生端侧智能及智能体发展机遇，鸿蒙将系统级AI能力融入操作系统架构，重构人机交互范式与开发者协作模式，把握端侧用户流量入口 [24] 投资建议 - 鸿蒙原生应用生态趋于成熟，2025年纯血鸿蒙从公测版迈入正式版，商业化落地在即，建议关注产业链操作系统、应用、硬件集成合作伙伴，如软通动力、润和软件等 [26]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华利集团24年收入240.6亿元，同比+19.4%，归母净利润38.41亿元，同比+20.0%；Q4盈利能力受新工厂投产和所得税率影响；产能加速投放缓解瓶颈；与阿迪合作深化，阿迪后续有望放量；现金分红比例达60%；维持此前盈利预测，预计25 - 26年收入同比+16%、+15%，归母净利润44.5、50.3亿元，同比+16%、+13%，对应PE 17、15X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1167.00百万股，流通股本1166.99百万股，市价66.22元，市值77278.74百万元，流通市值77278.23百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20569|20114|24016|27896|32153| |增长率yoy%|18%|-2%|19%|16%|15%| |归母净利润（百万元）|3228|3200|3841|4450|5031| |增长率yoy%|17%|-1%|20%|16%|13%| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.81|4.31| |每股现金流量|3.00|3.17|4.22|3.12|4.09| |净资产收益率|24%|21%|20%|21%|20%| |P/E|23.9|24.1|20.1|17.4|15.4| |P/B|5.9|5.1|4.1|3.6|3.1| [2] 财务报表相关 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3879|12129|14195|16789| |应收账款|3765|4314|5011|5897| |存货|2741|3440|3999|4609| |流动资产合计|13118|22323|26190|30379| |固定资产|3814|3581|3447|3395| |非流动资产合计|6329|6386|6439|6450| |资产合计|19447|28709|32629|36829| |短期借款|733|4923|5768|6163| |应付账款|1793|2131|2321|2793| |流动负债合计|4169|9485|10800|11940| |负债合计|4331|9646|10962|12102| |归属母公司所有者权益|15109|19056|21660|24720| |所有者权益合计|15116|19063|21667|24727| [5] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20114|24016|27896|32153| |营业成本|14967|17748|20629|23777| |营业利润|4056|4879|5651|6386| |利润总额|4036|4862|5633|6368| |净利润|3200|3841|4450|5031| |归属母公司净利润|3200|3841|4450|5031| [5] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3694|4919|3642|4777| |投资活动现金流|-1821|-725|-706|-704| |融资活动现金流|-1963|4055|-870|-1479| [5] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|-2.2%|19.4%|16.2%|15.3%| |成长能力：EBIT增长率|-1.9%|20.7%|15.5%|14.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-0.9%|20.0%|15.9%|13.0%| |获利能力：毛利率|25.6%|26.1%|26.1%|26.1%| |获利能力：净利率|15.9%|16.0%|16.0%|15.6%| |获利能力：ROE|21.2%|20.1%|20.5%|20.3%| |偿债能力：资产负债率|22.3%|33.6%|33.6%|32.9%| |偿债能力：债务权益比|6.3%|27.0%|27.6%|25.8%| |偿债能力：流动比率|3.1|2.4|2.4|2.5| |偿债能力：速动比率|2.5|2.0|2.1|2.2| |营运能力：总资产周转率|1.0|0.8|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转天数|62|61|60|61| |营运能力：应付账款周转天数|39|40|39|39| |营运能力：存货周转天数|63|63|65|65| [5] 每股指标（元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益|2.74|3.29|3.81|4.31| |每股经营现金流|3.17|4.22|3.12|4.09| |每股净资产|12.95|16.33|18.56|21.18| [5] 估值比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|24|20|17|15| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|31|27|24|21| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车、智驾和机器人投资机会 [1][5] - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q1淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [6] - 短期一季度行业β较弱，持续重点配置小米和比亚迪，静候较多整车个股落入可买入的估值区间 [6] - 年度看好强势自主品牌，汽零重科技、守龙头、待出海拐点，全球替代和平台化延伸能力的成长性赛道和个股为2025看好方向 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情跟踪 全行业 - 本周A股SW有色金属、国防军工和计算机排名靠前，汽车板块排名第7，周涨幅为+3% [10] - 汽车板块估值百分位（近3年）为51%，整体属于历史中枢位置 [10] 汽车板块 - 3/03 - 3/07汽车板块汽车零部件及其他表现最佳，涨幅为+5.0% [14] - 乘用车和汽零板块估值百分位（近3年）为51%和46%，整体属于历史中枢位置 [14] 覆盖标的 - 本周（3.03 - 3.07）美信利和沪光股份表现最佳，涨幅分别为23%和21% [19] 行业景气度 终端 - 内销：本周（3.03 - 3.09）上险总量36w，低于40w周度荣枯线（同比+16%/环比-13%），新能源周度上险量20w（同比+52%/环比-8%），新能源渗透率达56% [6] - 订单：2月节后复苏，行业车企订单下滑，预计3月底恢复常态，比亚迪、吉利、小米趋势表现较好，2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升 [6] - 出口：1月出口总量38w（同比+7%），25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能+渠道建设完成助力放量 [6] 分车企数据 - 内销零售：选取10家主流车企跟踪，2月节后复苏、各车企周交付明显环比改善，预计2月比亚迪、理想、小鹏、零跑同比提升明显 [36][39] - 订单：选取13家主流品牌跟踪，2月节后复苏，行业车企订单下滑，预计3月底恢复常态，比亚迪、吉利、小米趋势表现较好 [41][43] - 在手订单：选取8家主流品牌跟踪，2月春节前行业积压在手订单较多，预计交付逐步提升 [46][47] - 出口：选取6家主流品牌跟踪，25E自主出海有望持续高增，供应端各车企多区域产能+渠道建设完成助力放量 [54][55] 重要新闻 - 整车：特斯拉FSD入华，中国一汽与零跑汽车拟联合开发新能源乘用车，比亚迪配售新股募资逾430亿港元用以海外扩张，小鹏汽车宣布正式进入印尼与ERAL达成战略合作，一汽丰田推出“时光焕新计划”，蔚来控股增加注册资本，吉利发布“千里浩瀚”安全高阶智驾系统 [78] - 智能化：比亚迪灵鸢智能车载无人机系统发布，北汽集团与科大讯飞签署战略合作协议，亿咖通科技与大众集团达成合作 [78] - 产业链：云山动力开启大圆柱电池一期量产 [78] 个股跟踪 - 比亚迪：插混新品贡献销量持续性，海外拓展未来可期 [82] - 长安汽车：智能化全面加速，华为深度赋能远期成长 [82] - 长城汽车：善于反思纠偏是长期优质基因，海外出口成增长新势能 [82] - 零跑汽车：主流市场极致性价比玩家，Stellantis入股加速海外成长 [82] - 吉利汽车：品牌定位重构，电动化加速，油车基本盘扎实 [82] - 理想汽车：精准的产业理解及行业β选择，产品定义及战略清晰筑护城河 [82] - 小鹏汽车：智驾龙头凤凰涅槃，补短扬长静待花开 [82] - 小米：生态闭环品牌向上，汽车百万年销可期 [82] - 赛力斯：鸿蒙智行合作典范，高确定性豪华SUV龙头 [82] - 沪光股份：自主线束龙头，电动智能&一体化驱动量价利齐升 [82] - 瑞鹄模具：冲压模具隐形冠军，拓展轻量化零部件业务打开增长空间 [82] - 博俊科技：白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振 [82] - 文灿股份：一体压铸龙头，有望率先进入正循环 [82] - 银轮股份：深耕热管理，平台型发展持续打开成长曲线 [82] - 岱美股份：遮阳板全球龙头新成长，核心客户全球化与高价值量顶饰系统扩张 [82] - 旭升集团：战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张 [82] - 爱柯迪：精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长 [82] - 多利科技：专注新能源的冲压件隐形冠军，布局一体压铸打造白车身总成供应商 [82] - 美利信：快速成长的铝压铸新秀，通信&汽车双主业，汽车业务迎量价齐升 [82] - 拓普集团：24年全年业绩符合预期，汽零+机器人双业并行 [82] - 保隆科技：空气悬架及传感器放量，金牛业务持续稳健 [82] - 中国汽研：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期 [82] - 上声电子：本土车载声学系统龙头，国产替代趋势下核心技术优势突出 [82] - 继峰股份：大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者 [82] - 上海沿浦：自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获，整椅打开中长期空间 [82] - 华纬科技：弹簧行业领跑者，国产替代加速叠加多赛道同源延展 [82] - 豪能股份：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点 [82] - 玲珑轮胎：格局转变重构供应链，中高端配套加速成长 [82] - 赛轮轮胎：液体黄金促品牌向上，产能扩张加速替代成长 [82] - 森麒麟：高端化&智能化具优势，全球扩张持续向上 [82] - 北特科技：深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线 [82] - 贝斯特：深耕精密加工盈利能力强，涡轮增压&新能源车&工业母机业务拓展逻辑顺 [82] - 福达股份：曲轴跟随头部混动客户放量，机器人打开新空间 [82] - 中集车辆：半挂车行业领军，产品、研发及供应链优势突出，新能源有望占据先机 [82] - 春风动力：深耕技术研发赶超海外巨头，经营周期拐点&海外拓展助成长提速 [82] - 骆驼股份：汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力 [82] - 途虎：线上线下一体化模式筑护城河，市场开拓&业务结构优化促量利齐升 [82]