报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [6][83] 报告的核心观点 - 白酒板块本周涨幅大，因内蒙古生育政策和促消费政策提振信心，目前估值低、安全边际高，受益于消费复苏与消费力提升，关注后续政策落地情况，郎酒红运郎 2025 年控量投放 300 吨，推荐估值优势的水井坊、山西汾酒等，全年推荐五粮液、泸州老窖等 [4][82] - 大众品板块中乳制品本周大幅上涨，受政策催化，促生育政策利于降低生育成本、提高生育率，催化乳制品需求，安井食品与鼎味泰签协议推进品牌中高端化，克明食品猪业务回暖，利润端有望改善，推荐西麦食品、有友食品等，长期提示优然牧业、现代牧业等机会 [5][83] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 2024 年仁怀市规模白酒工业总产值达 1157.1 亿元 [3][15] - 2 月酒类价格同比下降 1.9% [3][16] - 2024 年葡萄酒投资回报率下跌 9.1% [3][17] - 泸州原酒联盟 2024 年销售增量 2.8 亿元 [18] - 特朗普威胁对欧盟酒类产品征收 200%关税 [19] - 勃艮第葡萄酒两年下跌 30.2% [20] - 深圳对企业实施最高 1000 万元零售额增长奖励 [21] - 2024 年奥地利葡萄酒产量创 14 年新低 [22] - 成都提升打造邛酒品牌 [23] 公司新闻 - 贵州茅台旗下茅台生态农业公司郑重声明 [3][24] - 五粮液一产品荣获 2025 年 iF 设计奖 [24] - 泸州老窖控股股东拟不超过 3 亿元增持股份 [3][25] - 山西汾酒携手不染楼探索营销数智化，销售公司到访中粮名庄荟 [26] - 习酒与腾讯集团座谈，第一大股东出资比例上升至 67% [27] - 西凤集团赴汾酒调研座谈，红西凤河南市场发力团购渠道 [28] - 郎酒红运郎 2025 年控量投放 300 吨 [3][29] - 燕京啤酒石河子开发区与新疆燕京啤酒公司战略合作 [29] - 青岛啤酒 10 亿升级改造项目有新进展 [30] - 四川省人大调研川酒集团 [31] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了 2024.9.24 - 2025.3.15 消费行业细分板块、食品饮料板块二级及三级行业、白酒板块个股涨跌幅情况 [33][35][37] 公司公告 - 泸州老窖“20 老窖 01”支付利息及本金 [44] - 舍得酒业拟投资设立合资公司建设舍得酒旅融合项目 [44] - 盐津铺子回购注销部分限制性股票 [44] - 良品铺子股东权益变动 [44] - 珠江啤酒刘泉代替李飞成为公司监事 [44] - 立高食品不向下修正转股价格 [44] - 千禾味业购买国债逆回购 [44] - 千味央厨股东质押及解除质押股份 [44] - 伊利股份股份质押及解除质押 [44] - 燕塘乳业子公司获高新技术企业证书 [47] - 金字火腿股东减持及账户资金解冻 [47] - 好想你回购注销限制性股票 [47] - 佳禾食品发布股票发行报告 [47] - 绝味鸭脖董事会换届选举及聘任高管 [47] - 安琪酵母监事变更及限制性股票回购调整 [47] - 贝因美控股股东股份冻结、员工持股计划及项目建设 [47] - 路德生物一致行动人关系变更 [47] - 克明食品注销回购股份 [47] - 海融科技通过高新技术企业重新认定 [47] - 中国圣牧、现代牧业将举行董事会会议 [47] - 李子园完成工商变更登记 [47] - 嘉必优计划召开临时股东大会 [47] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业、泸州老窖、水井坊；跌幅前五为洋河股份、金种子酒、伊力特、迎驾贡酒、五粮液 [50] - 大众品涨幅前五为熊猫乳品、品渥食品、嘉必优、兰州黄河、百润股份；跌幅前五为莲花健康、来伊份、爱普股份、佳禾食品、龙大美食 [50] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒：2024 年累计产量 414.50 万吨，同比降 7.72%；2023 年营收 7563 亿元，同比增 9.70% [53][54] - 调味品：2014 - 2023 年市场规模从 2595 亿增至 5923 亿，9 年 CAGR 为 9.6%；百强企业 2013 - 2022 年产量从 700 万吨增至 1749 万吨，9 年 CAGR 为 10.72% [56][58] - 啤酒：2024 年 12 月规上企业产量 3521.30 万千升，同比减 1.0%，累计同比减 0.6% [67] - 葡萄酒：2024 年 12 月产量 11.8 万千升，累计同比降 14.5% [66] - 休闲食品：2016 - 2022 年市场规模从 0.82 万亿增至 1.2 万亿，6 年 CAGR 为 6% [69] - 软饮料：2014 - 2019 年能量饮料市场规模从 200 亿增至 428 亿，5 年 CAGR 为 16% [75] - 预制菜：2019 - 2022 年 CAGR 为 20%，预计 2026 年达 10720 亿元 [80] - 餐饮：2010 - 2024 年收入从 1.8 万亿增至 5.57 万亿，14 年 CAGR 为 5% [77] 重点信息反馈 - 东鹏饮料 2024 年业绩高增，营收和归母净利润同比分别增 40.6%、63.1%，各产品营收增长，分渠道和区域营收均增长，计划进军海外并筹划发行 H 股 [78][81] 行业评级及投资策略 - 白酒板块推荐估值优势的水井坊、山西汾酒等，全年推荐五粮液、泸州老窖等 [4][82] - 大众品板块推荐西麦食品、有友食品等，长期提示优然牧业、现代牧业等机会 [5][83]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [7][23][43] 报告的核心观点 - 2025年一季度AI应用推高线上热度，赋能线下场景成存量业务看点，电影院线与数字展览是代表 [6][43] - 投资维度上，可关注大厂AI资本开支拉动的产业链企业、AI赋能的线下应用场景、传媒洼地叠加主业修复预期的板块 [6][43] - 3月港股、4月A股标的业绩将陆续落地，部分企业2025年有望开启修复预期 [43] - 文化传媒行业发展伴随内容与新媒介融合、新用户圈层需求共振，助力文化强国建设 [43] 根据相关目录分别进行总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年3月10 - 14日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.39%、1.24%、0.97%，传媒子行业中O2O指数涨幅大，人工智能指数跌幅大 [15] - 周涨跌幅个股中，涨幅Top3为金逸影视、湖北广电、三六五网，分别上涨35.12%、30.74%、15.80%；跌幅Top3为每日互动、利欧股份、哔哩哔哩 - W，分别下跌8.85%、8.63%、8.37% [15] - 国家数据局同意7个地方开展国家数字经济创新发展试验区建设工作，聚焦5个方面重点任务 [16] - 2025年一季度大厂在AI板块竞争推高营销热度，从资本开支到数字营销投流均在竞争，可关注数字营销企业 [17] - 大厂竞争下其产业链企业有望受益，如阿里系、字节系、腾讯系相关企业 [18][19] - AI应用线上看AI Agent，线下看具身智能等，电影院线和数字展览等线下场景有望受益，AI玩具可关注相关企业 [20] - 多地促生育政策频发，玩具行业有望受益 [21] - 游戏行业方面，2月中国手游海外收入排行榜有相关排名，部分游戏收入情况及新品定档信息公布 [22] 传媒行业动态 - 游戏：小岛秀夫《死亡搁浅2》PS5版定档6月26日发售，3月17日10:00开启预售，公布数字豪华版和实体典藏版内容 [26] - 电商：抖音电商38好物节2月24日至3月8日举行，相关话题超3530万阅读量，商城大促GMV同比增长62%，“春上新”日均直播上新1.2万场，累计播放量超433亿次 [26] - 影视：电影《不说话的爱》定档4月3日，由张艺兴领衔主演，根据综艺同名短片改编，主创团队深入接触听障群体 [27] 电影市场 - 2025年3月10 - 15日9时，周度分账票房1.80亿元，票房Top3为《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《天堂旅行团》，分账票房分别为0.90亿元、0.16亿元、0.15亿元 [28] - 下周拟上映6部电影，公布了上映时间、影片名、出品公司、发行公司等信息 [30] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视《仁心俱乐部》、上海东方卫视《似锦》、江苏卫视《爱你》 [31] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《盒子里的猫 第二季》《种地吧 第三季》《一路繁花》 [34] 游戏市场 - 截至2025年3月14日，页游最热门为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》 [36] - 手游免费榜排名前三为《高达钢铁之诗》《王者荣耀》《和平精英》，畅销榜排名前三为《和平精英》《王者荣耀》《穿越火线 - 枪战王者》 [37] 上市公司重要动态 - 读客文化控股股东、实际控制人之一致行动人减持公司股份触及1%整数倍 [42] - 锋尚文化持股5%以上股东减持计划时间届满暨减持至5%以下 [42] - 三六五网董事减持计划实施完毕 [42] 本周观点更新 - 2025年一季度AI应用推高线上热度，赋能线下场景成看点，投资关注三个维度 [43] - 3月港股、4月A股标的业绩将落地，部分企业2025年有望修复 [43] - 文化传媒行业发展助力文化强国建设，给予传媒行业推荐评级 [43] 本周重点推荐个股及逻辑 A股 - 风语筑：运营项目与“三体”IP合作打造主题娱乐空间 [7][45] - 遥望科技：助力车企营销，2025年2月激励夯实信心 [7][45] - 奥飞娱乐：受益AI赋能线下玩具，2月推出回购计划，参股诺亦腾 [7][45] - 蓝色光标：数字营销头部企业，受益微软加码copilot商业化 [7][45] - 浙文互联：推进算力布局，建设智慧内容生态平台 [7][45] - 芒果超媒：融媒体头部，小芒电商启动AI智能客服系统规划建设 [7][45] - 姚记科技：主业稳健，关注卡淘估值修复 [7][45] - 华策影视：设立算力业务团队，自研大模型并与华为合作 [7][45] - 万达电影：股东有阿里，有望受益AI新技术和内容回暖 [7][45] - 横店影视：下沉市场内需和市占率有提升空间 [7][45] - 中信出版：大众阅读头部企业，有望受益衍生画集和谷子经济 [7][45] - 新经典：自有IP商业价值有望提升，推出新漫画形象 [7][45] 港股 - B站：2024年Q4盈利，2025年业绩有望向好，社区视频商业价值有望提升 [7][45] - 腾讯：关注后续财报资本开支预期 [7][45] - 阿里巴巴：将AI视为战略核心，资本开支夯实信心 [7][45] - 阜博集团：关注业绩进展，助力企业出海有望再下一城 [7][45] - 美图：关注业绩进展 [7][45] - 布鲁可：拥有丰富IP矩阵和产品组合，有望在儿童玩具需求释放中成长 [7][45] - 创梦天地：关注自研游戏《卡拉彼丘》海外表现 [7][45] - 心动公司：预计2024财政年度净利润8.6 - 9.4亿元，同比扭亏为盈 [7][45] - 吉比特：雷霆游戏会员APP上线“会员购”功能 [7][45] - 百奥家庭互动：夯实核心IP优势，探索AI技术赋能，加速国际市场布局 [7][45] - 电魂网络：助力AIGC驱动数字内容产业升级，“IP直通车”活动落幕 [7][45] - 青瓷游戏：海外收入规模提升，聚焦研发发行精品项目 [7][45]

报告公司投资评级 - 给予宝丰能源“买入”投资评级（维持） [1][10] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年度业绩增长，聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，虽财务费用率上升但现金流健康，高分红彰显投资性价比，产能释放叠加高分红属性凸显投资价值，预测2025 - 2027年归母净利润增长并给予“买入”评级 [1][2][3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年宝丰能源实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；2024Q4单季度营业收入87.08亿元，同比下滑0.3%、环比上升18.04%，归母净利润18.01亿元，同比上升2.33%、环比上升46.16% [1] 聚烯烃业务 - 宁东三期烯烃项目和内蒙烯烃项目一线、二线全部投产，2024年末聚烯烃产能较2023年末增长61.90%，实现产销双增；2024年聚乙烯、聚丙烯产量分别为113.3万吨、117.3万吨，同比大增34.95%、56.71%，销量分别为113.5万吨、116.5万吨，同比增长36.36%、54.74%；价格与2023年无明显变化，分别贡献营收80.47亿元、78.01亿元，同比增长36.5%和53.3% [2] 焦炭业务 - 2024年焦炭产量、销量分别为704万吨、708.6万吨，较2023年增长0.85%和1.59%，库存量显著下降91.91%；产品年内均价1387.83元/吨，同比下滑11.87%，原料炼焦精煤年度采购均价下滑13.48%至1072.82元/吨，对冲部分影响，年度营收98.35亿元，同比下滑10.5% [2] 财务费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.07/+0.01/+1.14/+0.81pct，新建项目投产使利息资本化费用减少，财务费用同比显著增加；经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元，同比增加2.05亿元，源于经营性应收应付项目 [3] 分红情况 - 2024年度派发现金红利30.07亿元，中小股东每股派发现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，合计股息率5.04%，股息支付率为47.44%；内蒙项目投资基本结束，预计投产持续贡献利润和现金流，本年度分红率较高，后续分红率有望抬升 [4][9] 盈利预测 - 预测宝丰能源2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9.4倍 [10] 基本数据 - 当前股价17.5元，总市值1283亿元，总股本7333百万股，流通股本7333百万股，52周价格范围14.2 - 17.84元，日均成交额391.84百万元 [5] 盈利预测详细数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |增长率（%）|13.2|44.6|12.5|10.8| |归母净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |增长率（%）|12.2|60.7|18.9|13.2| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.39|1.65|1.87| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|89,566|95,681|102,079|109,279| |负债合计（百万元）|46,560|47,642|48,054|48,479| |所有者权益（百万元）|43,006|48,039|54,024|60,801| |营业收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |经营活动现金净流量（百万元）|8,898|13,344|16,252|18,058| |资产负债率（%）|52.0|49.8|47.1|44.4| |毛利率（%）|33.1|34.3|34.9|34.8| |净利率（%）|19.2|21.4|22.6|23.1| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6| [13]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，且公司加强回款力度、整合资源，盈利有望重回正轨，故给予“增持”评级[3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 受水产养殖行业低迷影响，2024业绩盈利承压 - 2024年度业绩预告显示，预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO公布业绩后首次亏损[3] - 盈利承压主因2024年度拟计提减值损失超3亿元，源于近3年应收账款坏账准备[3] - 2022年以来受疫情开放、水产品市场低迷、市价低、2024年台风极端天气等影响，养殖户资金无法正常回笼，部分客户延后结算货款[3] “战春行动”助力饲料销量提升，持续拓宽业绩增长空间 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导，建立市场服务体系，吸引转化更多客户，有望实现水产饲料销售量高增长[4] - 与养殖户深度合作，降低养殖成本，提升成功率和回款能力，增强公司应收账款管理能力[4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点[4] 2025预计持续加强回款力度，盈利有望重回增长正轨 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36%[5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施[7] - 国内水产养殖行业恢复正常投苗节奏，养殖户盈利和回款能力回暖，公司逐季度减轻应收账款回收压力，有望优化应收账款坏账问题，业绩盈利重回正轨[7] 并购股权整合资源，持续提升市场竞争力 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位[8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点[8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍[9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4,635|4,737|4,915|4,775| |负债合计（百万元）|1,909|2,134|2,260|2,042| |所有者权益（百万元）|2,727|2,604|2,655|2,733| |营业收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |净利润（百万元）|41|-85|102|157| |经营活动现金净流量（百万元）|479|-408|554|213| |营业收入增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |毛利率（%）|10.7%|11.1%|11.4%|12.0%| |净利率（%）|0.6%|-1.4%|1.2%|1.5%| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%| |资产负债率（%）|41.2%|45.0%|46.0%|42.8%| |总资产周转率|1.5|1.3|1.7|2.2| |应收账款周转率|5.1|3.0|5.2|7.3| |存货周转率|8.4|7.6|10.1|12.2| |EPS（元/股）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |P/E|160.9|-78.1|65.2|42.3| |P/S|1.0|1.1|0.8|0.6| |P/B|2.4|2.5|2.5|2.4|[12]

报告公司投资评级 - 报告对粤海饲料给出“增持（首次）”投资评级 [3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，公司加强回款力度且并购股权整合资源，盈利有望重回增长正轨，故给予“增持”评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 截至2025年3月14日，当前股价9.46元，总市值66亿元，总股本700百万股，流通股本699百万股，52周价格范围6.2 - 10.22元，日均成交额55.85百万元 [1] 2024年业绩情况 - 粤海饲料2024年度预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO公布业绩以来首次亏损 [3] - 盈利承压主因2024年度拟计提减值损失超3亿元，主要源于近3年应收账款坏账准备 [3] - 自2022年以来，受疫情开放、水产品市场低迷、部分水产品市价低、2024年台风极端天气等影响，行业水产养殖投苗节奏延后，养殖户资金无法正常回笼，部分客户延后结算货款 [3] “战春行动”影响 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导建立市场服务体系，有望吸引转化更多客户，提升水产饲料销售量 [4] - 与养殖户深度合作，帮助降低养殖成本、提升成功率和盈利，间接提升养殖户回款能力，增强公司应收账款管理能力 [4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点 [4] 应收账款情况 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36% [5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施；伴随行业恢复，养殖户回款能力回暖，公司预计逐季度减轻回收压力 [7] 并购股权情况 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位 [8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点 [8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] 资产负债表预测 |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|3,229|3,291|3,429|3,251| |非流动资产合计|1,406|1,446|1,486|1,525| |资产总计|4,635|4,737|4,915|4,775| |流动负债合计|1,777|2,002|2,128|1,910| |非流动负债合计|132|132|132|132| |负债合计|1,909|2,134|2,260|2,042| |所有者权益|/|/|/|/| |负债和所有者权益|4,635|4,737|4,915|4,775|[12] 利润表预测 |利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|6,872|6,011|8,569|10,339| |营业成本|6,134|5,346|7,593|9,097| |营业税金及附加|12|11|17|21| |销售费用|193|180|274|331| |管理费用|179|180|266|321| |财务费用|39|25|25|25| |研发费用|132|90|189|269| |费用合计|543|476|754|945| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动|0|2|1|1| |投资收益|8|-3|5|5| |营业利润|16|-141|121|197| |加:营业外收入|2|1|2|2| |减:营业外支出|3|1|3|3| |利润总额|15|-142|120|196| |所得税费用|-26|-57|18|39| |净利润|41|-85|102|157| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|41|-85|102|157|[12] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|/|/|/|/| |营业收入增长率|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润增长率|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|10.7%|11.1%|11.4%|12.0%| |四项费用/营收|7.9%|7.9%|8.8%|9.1%| |净利率|0.6%|-1.4%|1.2%|1.5%| |ROE|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|41.2%|45.0%|46.0%|42.8%| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|1.5|1.3|1.7|2.2| |应收账款周转率|5.1|3.0|5.2|7.3| |存货周转率|8.4|7.6|10.1|12.2| |每股数据(元/股)|/|/|/|/| |EPS|0.06|-0.12|0.15|0.22| |P/E|160.9|-78.1|65.2|42.3| |P/S|1.0|1.1|0.8|0.6| |P/B|2.4|2.5|2.5|2.4|[12] 现金流量表预测 |现金流量表|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|41|-85|102|157| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|104|55|55|56| |公允价值变动|0|2|1|1| |营运资金变动|334|-379|396|-1| |经营活动现金净流量|479|-408|554|213| |投资活动现金净流量|34|-44|-43|-42| |筹资活动现金净流量|-1055|-38|-51|-78| |现金流量净额|-542|-490|460|93|[12]

行业投资评级 - 传媒行业评级为"推荐"（维持）[1][6][23] 核心观点 - AI应用持续推高线上营销热度，同时AI赋能线下场景（如电影院线、数字展览）成为存量业务新看点[6] - 投资需关注三个维度：大厂AI资本开支拉动的产业链企业（阿里系、字节跳动系、腾讯系）、AI赋能的线下应用场景（电影院线、数字展览）、传媒洼地叠加主业修复预期的板块[6] - 文化传媒行业伴随内容与新媒介融合及新用户圈层需求共振，精神内容需求持续提升[43] 行业表现与市场动态 - 传媒（申万）指数近1月、3月、12月表现分别为-3.3%、-3.0%、16.4%，同期沪深300指数为1.7%、1.9%、12.5%[3] - 2025年3月10日-14日，传媒子板块中O2O指数涨幅较大，人工智能指数跌幅较大；个股周涨幅前三为金逸影视（+35.12%）、湖北广电（+30.74%）、三六五网（+15.80%）[15] - 国家数据局同意7地开展国家数字经济创新发展试验区建设，聚焦数据要素市场化、数字基础设施、数字技术等领域[16] AI竞争与商业化进展 - 2025年1-3月大厂AI竞争白热化：阿里发布开源模型QwQ-32B，腾讯借力DeepSeek投放广告，字节跳动豆包模型MAU达8198万人（全球排名第二）[17] - AI工具广告投放金额中，腾讯元宝与Kimi均超1亿元[17] - 微软计划在Copilot中添加广告位，推动AI商业化[17] - 硬件端（AI玩具、AI眼镜、MR头显）与线下场景（电影院线、数字展览）成为AI赋能重点[20] 细分领域动态 游戏 - 2025年2月中国手游海外收入前三：点点互动《Whiteout Survival》（全球累计收入20.7亿美元）、腾讯《PUBG MOBILE》、动视暴雪&腾讯《使命召唤手游》[22] - 叠纸网络《恋与深空》2月海外收入上涨23%，全球累计收入突破5亿美元[22] - 新品定档：腾讯《龙息：神寂》（3月20日）、《美职篮全明星》（3月25日）、朝夕光年《初音未来：缤纷舞台》（3月27日）[22] 电商与影视 - 抖音电商38好物节商城GMV同比增长62%，话题阅读量超3530万[26] - 电影周度票房（3月10日-15日）Top3：《哪吒之魔童闹海》（0.90亿元）、《唐探1900》（0.16亿元）、《天堂旅行团》（0.15亿元）[28] - 张艺兴主演电影《不说话的爱》定档4月3日[27] 生育政策与玩具行业 - 内蒙古呼和浩特推出育儿补贴（一孩1万元、二孩5万元、三孩10万元），深圳完善生育支持政策[21] - 玩具制造企业（如布鲁可）有望受益于生育率提升，布鲁可面向6岁以下儿童SKU达116个[45] 重点公司推荐逻辑 A股公司 - **风语筑**（603466）：与"三体"IP合作打造科幻娱乐空间[7] - **遥望科技**（002291）：助力车企营销，2025年2月推出激励计划[7] - **奥飞娱乐**（002292）：AI玩具入口，参股智元机器人链公司诺亦腾[7] - **蓝色光标**（300058）：受益微软Copilot商业化[7] - **芒果超媒**（300413）：小芒电商启动AI智能客服系统[7] - **万达电影**（002739）：阿里股东背景，受益AI新技术[7] - **华策影视**（300133）：设立算力业务团队，自研有风大模型[45] 港股及海外公司 - **哔哩哔哩**（9626.HK）：2024Q4 GAAP盈利，2025年业绩向好[7] - **腾讯**（0700.HK）：关注资本开支预期[7] - **阿里巴巴**（9988.HK）：AI战略核心，资本开支夯实信心[7] - **心动公司**（2400.HK）：预计2024年净利润8.6-9.4亿元，同比扭亏[9] 数据与图表摘要 - 图表1-2：行业周度涨跌幅排名（2025年3月10日-14日）[24][25] - 图表3：2023年1月-2025年3月每周电影票房及观影人次走势[29] - 图表4：拟上映电影清单（3月18日-22日）[30] - 图表5：电视剧收视率排名（3月10日-13日）[32] - 图表6：综艺全网热度榜（《盒子里的猫第二季》热度最高）[35] - 图表7-8：页游及手游排行榜（《植物大战僵尸OL》《和平精英》领先）[37][39] - 图表10：重点关注公司盈利预测及评级[46]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[3][9] 报告的核心观点 - 受水产养殖行业低迷影响，2024年粤海饲料盈利承压，但2025年“战春行动”有望提升饲料销量、拓宽业绩增长空间，且公司加强回款力度、并购股权整合资源，盈利有望重回增长正轨，故给予“增持”评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 受水产养殖行业低迷影响，2024业绩盈利承压 - 2024年度业绩预告显示，预计归母净亏损6900 - 9800万元，扣非后归母净亏损8100 - 11000万元，为IPO后首次亏损 [3] - 盈利承压主因2024年拟计提减值损失超3亿元，源于近3年应收账款坏账准备 [3] - 2022年以来受疫情、市场低迷、极端天气等影响，水产养殖投苗延后，养殖户资金回笼难，部分客户延后结算货款 [3] “战春行动”助力饲料销量提升，持续拓宽业绩增长空间 - 2025年初启动“粤海创富行·战春行动”，通过技术创新和模式优化降本增效，提供优质产品和技术指导解决销售难题 [4] - 即使行业慢复苏，该行动构建的服务体系有望吸引转化更多客户，提升水产饲料销售量，助力客户盈利并增强公司应收账款管理能力 [4] - 加大水产种苗研发力度，2024年将种苗业务板块归到集团上市公司主体，未来种苗业务有望成收入新开源点 [4] 2025预计持续加强回款力度，盈利有望重回增长正轨 - 截至2024Q3末，应收账款净额达19.23亿元，较2021年底增幅150.36% [5][7] - 公司加强应收账款回收管理，与客户签订回款计划，制定考核指标与激励措施；伴随行业恢复，养殖户回款能力回暖，公司应收账款回收压力逐季度减轻 [7] 并购股权整合资源，持续提升市场竞争力 - 2024年拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，整合其专项领域专业优势，打造水产饲料营养添加剂甜菜碱行业领先地位 [8] - 利用被收购公司海外业务布局，打通海外市场发展渠道，培育利润新增长点 [8] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为 - 0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为 - 78.1、65.2、42.3倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,872|6,011|8,569|10,339| |增长率（%）|-3.1%|-12.5%|42.6%|20.7%| |归母净利润（百万元）|41|-85|102|157| |增长率（%）|-64.2%|-306.1%|/|54.1%| |摊薄每股收益（元）|0.06|-0.12|0.15|0.22| |ROE（%）|1.5%|-3.3%|3.8%|5.7%|[11] |资产负债表及利润表等其他财务指标详见文档[12]| | | | |

报告公司投资评级 - 给予宝丰能源“买入”投资评级（维持）[1][10] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩增长，聚烯烃产销高增是主要业绩增量来源，虽财务费用率上升但现金流健康，高分红彰显投资性价比，预计后续分红率继续抬升，产能释放叠加高分红属性凸显投资价值，预测2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元[1][2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；2024Q4单季度营业收入87.08亿元，同比下滑0.3%、环比上升18.04%，归母净利润18.01亿元，同比上升2.33%、环比上升46.16% [1] 聚烯烃产销情况 - 宁东三期烯烃项目和内蒙烯烃项目一线、二线全部投产，2024年末聚烯烃产能较2023年末增长61.90%；2024年聚乙烯、聚丙烯产量分别为113.3万吨、117.3万吨，同比大增34.95%、56.71%；销量分别为113.5万吨、116.5万吨，同比增长36.36%、54.74%；价格较2023年无明显变化，分别贡献营收80.47亿元、78.01亿元，同比增长36.5%和53.3% [2] 焦炭产销情况 - 2024年焦炭产量、销量分别为704万吨、708.6万吨，较2023年分别增长0.85%和1.59%，库存量显著下降91.91%；产品年内均价1387.83元/吨，同比下滑11.87%，原料炼焦精煤年度采购均价下滑13.48%至1072.82元/吨，年度营收98.35亿元，同比下滑10.5% [2] 费用及现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.07/+0.01/+1.14/+0.81pct，新建项目投产致利息资本化费用减少使财务费用同比显著增加；2024年经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元，同比增加2.05亿元，源于经营性应收应付项目 [3] 分红情况 - 2024年度派发现金红利30.07亿元，中小股东每股派发现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，合计股息率5.04%，股息支付率为47.44%；内蒙项目投资基本结束，预计投产持续贡献利润和现金流，本年度分红率较高，后续分红率有望继续抬升 [4][9] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9.4倍 [10] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |增长率（%）|13.2|44.6|12.5|10.8| |归母净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |增长率（%）|12.2|60.7|18.9|13.2| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.39|1.65|1.87| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|89,566|95,681|102,079|109,279| |负债合计（百万元）|46,560|47,642|48,054|48,479| |所有者权益（百万元）|43,006|48,039|54,024|60,801| |营业收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |营业成本（百万元）|22,050|31,315|34,931|38,795| |净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |经营活动现金净流量（百万元）|8,898|13,344|16,252|18,058| |投资活动现金净流量（百万元）|-11,529|2,881|3,886|4,106| |筹资活动现金净流量（百万元）|10,823|-5,153|-6,129|-6,939| |现金流量净额（百万元）|8,191|11,072|14,009|15,226|[13]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为41分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][10] 热点主题追踪 - 算力主题：我国“东数西算”工程启动3年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成，2024年在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居全球第二，数字经济增加值占GDP比重超45%，算力相关产业贡献约三分之一增量，相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [6] - 机器人主题：3月10日广东省印发相关政策措施，支持企业整合产业链、创新链资源，推动集聚发展，构建企业梯次培育体系，相关标的为新兴装备（002933）、汇川技术（300124） [6] - RISC-V主题：芯片设计领域指令集是底层技术标准，上海集成电路设计产业园新增“RISC-V生态街区”，吸引相关企业入驻，未来将扶持培养中小企业，相关标的为国芯科技(688262)、新洁能(605111) [6] 资金流向情况 主力资金 - 净流入前十证券：常山北明（000158.SZ）110277.57万元、万马股份（002276.SZ）43746.60万元等 [11] - 净流出前十证券：中兴通讯（000063.SZ）-158137.11万元、云赛智联（600602.SH）-79207.13万元等 [13] - 前一日净流入前十行业：SW煤炭142596万元、SW石油石化53672万元等 [16] - 前一日净流出前十行业：SW电子-1662636万元、SW计算机-1369447万元等 [17] 融资资金 - 前一交易日净买入前十证券：华钰矿业（601020.SH）24689.95万元、常山北明（000158.SZ）23604.86万元等 [13] - 前一日净买入前十行业：SW有色金属77919万元、SW国防军工11175万元等 [18] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十证券：四川长虹（600839.SH）854.05万元、陕西煤业（601225.SH）852.58万元等 [14] - 前一日净卖出前十行业：报告未详细列出具体行业及金额 [19] 市场情绪与投资策略 - 过冷时股价普遍下跌，是找价值投资机会时期，但需注意风险控制；较冷时市场波动小，投资者观望情绪浓，应谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高；中性时市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性；较热时市场活跃，投资者信心强，可适度增加投资，但需警惕市场过热风险；过热时市场极度活跃，投资者情绪极度乐观，应考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [19] 指标说明 - 融资净买入表明投资者对市场或股票持乐观态度，但融资余额过高可能存在过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能面临亏损甚至强制平仓；融券净卖出表明投资者对市场或股票持悲观态度，是高风险交易策略，市场走势相反时可能面临无限亏损，还可能涉及高交易成本和法律风险；期间净买入额=融资净买入-融券净卖出；华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [19]

报告公司投资评级 - 报告给予雷迪克“买入”评级 [2][7][112] 报告的核心观点 - 报告公司售后市场稳定且持续拓展海外中高端客户，前装市场快速放量，新能源主机项目获定点认可并交付，自主份额与新能源渗透率提升有望增加产品出货量；公司产能扩张，拟收购誊展精密进军人形机器人产业；预计2024 - 2026年营收7.78/12.18/14.95亿元，归母净利润1.25/1.56/1.94亿元，当前股价对应PE分别为42.0/33.5/27.0倍，基于OEM前装市场拓展和业务拓展潜力，给予“买入”评级 [4][7][112] 根据相关目录分别进行总结 轴承产品矩阵丰富，聚焦轮毂轴承市场20余年 - 公司成立于2002年，聚焦轮毂轴承市场20余年，前期专注售后，2004 - 2005年部分项目进入OE配套，2017年上市，现向主机厂业务拓展，可提供超一万种汽车轴承产品型号 [14] - 产品矩阵丰富，重点产品有轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等，各产品有不同功能和特点 [17][19][20] - 掌握轮毂轴承、圆锥滚子轴承等多种生产工艺，卡位卡车用圆锥滚子轴承技术，该领域国内技术薄弱，国外企业市场占有率高且产品毛利率高 [23] - 后装市场稳固，向中高端海外市场拓展，客户遍布多地；前装市场快速放量，2023年OEM销量同比+105% [26] - 积极拓展主机厂业务，多个项目获定点认可并交付，2023年出货2234.24万套产品，同比+5.5%，2024Q3总营收5.15亿元，同比+11.24% [29] - 产品单价稳定，轮毂单元单价最高近100元/套，其余产品15 - 35元/套；产品毛利率较高，2023年销售毛利率32.0%，同比+2.5pct，经销毛利率高于直销 [34] - 近年研发投入持续增加，2020 - 2023年分别投入0.18/0.27/0.29/0.28亿元；期间费用率呈下降趋势，2024H1销售/管理/财务/研发费用率分别为2.22%/7.44%/-1.53%/4.00% [37] - 股权结构稳定，沈仁荣、於彩君夫妇通过三家公司控制公司41.17%股权，为实际控制人 [41] 轮毂轴承单元前装市场发展空间巨大，国内厂商迎机遇 - 2023年全球轴承市场规模1209.8亿美元，预计2024 - 2030年CAGR为9.4%，2030年达2266.0亿美元；中国市场预计CAGR为10.8%，2030年达544.0亿美元；亚太地区主导全球消费市场，中国约占亚太份额75% [44] - 汽车是轴承最大下游应用，2023年全球汽车行业轴承消费量占比49.0%，2022年中国汽车轴承占总销量36.79%；轮毂轴承单元广泛应用于乘用车 [49] - 八大跨国轴承企业领跑全球，占约70%市场份额，中国企业占有率约25%，多生产中低端产品 [53] - 预计2024年全球汽车轮毂轴承市场规模759.4亿元，中国227.6亿元；中国前装市场2024年规模101.7亿元，预计2026年达118.6亿元，CAGR为7.99%；海外后装市场2024年规模335.4亿元，预计2026年达356.1亿元，CAGR为3.03% [58] - 国内中高端前装市场发展空间大，国产替代趋势进行中，少数自主品牌厂商具备规模化生产能力，产品素质接近外资，受主机厂青睐 [62] - 2024年国内乘用车零售量2289万辆，同比+5.5%，自主品牌份额60.5%，同比+8.6pct；新能源乘用车零售量1090万辆，同比+40.7%，自主品牌份额88.7%，同比+4.1pct，国内轮毂轴承厂商有望扩大OEM份额 [67] - 汽车消费进入存量时代，整车价格下降，车企降本压力大，我国厂商有采购成本优势 [72] - 国内后装市场不成熟，竞争格局分散，汽车保有率高速增长，未来非原厂配件有市场空间，前装市场表现优异的企业后市场份额将集中 [73] 前后装市场双轮驱动，人形机器人打开第二成长曲线 - 售后市场以经销为主，2021 - 2023年分别销售1782.8/1832.4/1651.8万套，同比+23/+3/-10%，毛利率分别为30.89/29.47/32.02%，呈上升趋势；客户遍布全球，向中高端海外市场拓展 [79] - 前装市场面向整车集团和主机厂，已获多家新能源汽车订单并交付，随着合作主机厂销量提升，产品出货量有望增加 [83] - 吉利银河多款新车产品力强，销量亮眼，明年将推多款新车优化产品矩阵 [86] - 小鹏24H2推出新车，11月交付30895辆，同比+54%，环比+29%，2025 - 2026年将推多款新车，高等级智驾成标配，已走向全球化 [90] - 零跑2024年10月订单超42000辆，全系SUV订单过万，11月交付量首破4万台，2024年交付29.4万辆，预计2025年50万辆；海外渠道推进，B10将于25Q1上市 [93] - 公司有三个工厂，一厂满产产能约5亿元，承接海外高端售后订单；二厂2019年5月投产，产能爬坡；三厂一期2024年底投产，满足OEM和新业务需求，柔性化生产避免定点项目闲置 [97] - 2024年政策倡导上市公司并购重组，后市场轮毂轴承厂商资金储备多，雷迪克等可用资金占比远超行业平均，具备并购条件 [101] - 公司拟通过受让股权和增资获誊展精密51%股权，交易意向估值1.35亿元，将拓展至人形机器人等领域 [103] - 誊展精密专注精密传动领域，有多项核心专利和高精度产品，客户涵盖知名企业；2024年进军AI产业，计划推出相关产品 [108] 营收与估值 - 预计公司2024 - 2026年营收7.78/12.18/14.95亿元，归母净利润1.25/1.56/1.94亿元，当前股价对应PE分别为42.0/33.5/27.0倍，考虑OEM前装市场拓展和业务拓展潜力，给予“买入”评级 [7][112]