报告核心观点 - 哑铃策略延续占优，采用红利低波底仓+互联网平台、港股新消费等科技弹性配置 [2][14][15][16] - 港股基本面指标延续回暖，但资金面和情绪面指标仍为观望状态，南向资金净买入明显趋缓 [3][16] - 股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子效果出色 [4][18] 港股月观点 - 构建港股系统化定量择时模型，选取 OECD 中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比 PCR、外资净买入金额三个指标给出恒生指数看多看空信号，复合打分>0.5 则买入恒生指数，否则空仓 [14] - 中美关税谈判进度及降幅大超市场预期，恒生科技暴涨 5.16%，中国资产全线爆发，短期风险偏好回暖下科技受提振，港股新消费、创新药、互联网平台为主要弹性方向 [2][15][16] - 国际贸易软脱钩形势未变、国内政策预期放缓，坚持红利底仓配置价值，港股央企红利低波配置价值凸显，公募基金低配板块短期利好，有望为红利低波风格提供支撑 [3][16] 选股组合 - 股东回报和低波动是港股长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子选股效果出色，结合“真外资”持仓和分析师目标价筛选港股主动金股 [4][18] - 2024 年 11 月至今，港股金股组合（聚焦科技）样本外绝对收益达 30.53%，相对恒生指数超额+14.17%，组合持仓包括中广核矿业等 [7][19] - 2024 年 11 月至今，港股定量优选 30（专注央企红利）绝对收益 19.58%，相较港股通高股息指数超额收益+12.53%，本期组合有新调入、继续持仓和调出个股 [8][24][26] 港股数据面面观 基本面 - 港股市场表现与国内宏观经济基本面高度相关，使用 OECD 中国经济领先指标代表国内经济基本面，2025 年 4 月该指标环比上行，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [29] 情绪面 - 恒指期权认沽认购比 PCR 与指数走势正相关，卖空成交占比上行对应港股回撤阶段，当前港股市场情绪分化，整体仍处谨慎观望状态 [31][32] 资金面 - 南向资金买入延续放缓，上周四个交易日累计买入 16.94 亿元，增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多，公募基金低配板块短期利好红利低波风格 [35] 相对估值 - 当前 AH 溢价指数最新值为 134.90，处于历史 50.62%分位，相较 A 股未出现明显低估或高估 [37]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为48分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [7][9] 热点主题追踪 - 固态电池主题：第十七届深圳国际电池技术交流会与博览会（CIBF2025）于5月15 - 17日在深圳举办，同期举办先进电池前沿技术研讨会，涉及先进锂离子动力电池技术等内容，相关标的有海顺新材、国轩高科 [7] - 大数据主题：国务院常务会议审议通过《政务数据共享条例（草案）》，要打通数据壁垒，构建全国一体化政务大数据体系，相关标的有奥飞数据、浪潮信息 [7] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18将为苹果折叠手机“让路”，推迟至2027年春季与iPhone 16E后续机型一同发布，相关标的有领益智造、长盈精密 [5][7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的个股有川宁生物（56294.69万元）、盛和资源（33812.24万元）等 [10] - 前一交易日净流出前十的个股有东方财富（-104735.59万元）、立讯精密（-51390.18万元）等 [12] - 前一日净流入前十的行业有SW医药生物（70385万元）、SW美容护理（38843万元）等 [16] - 前一日净流出前十的行业有SW计算机（-1046609万元）、SW电子（-740964万元）等 [17] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的个股有阳光电源（17779.23万元）、中远海控（17667.59万元）等 [12] - 前一日净买入前十的行业有SW交通运输（24881万元）、SW医药生物（19746万元）等 [19] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的个股有中芯国际（395.78万元）、长江电力（338.38万元）等 [13] - 前一日净卖出前十行业数据未详细列出 [22] 指标说明 - 融资净买入表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，但融资余额过高可能有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [22] - 融券净卖出表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，是高风险交易策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和潜在法律风险 [22] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [22] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [22] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [22] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 [21] - 较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [21] - 中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [21] - 较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [21] - 过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [21]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为73分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][9] 热点主题追踪 - 机器人主题：五一假期山岳型景区游客体验穿戴外骨骼机器人登山，设备能降低20%-40%体能消耗，相关标的有伟思医疗、精工科技 [6] - 大数据主题：国务院常务会议审议通过《政务数据共享条例(草案)》，要打通数据壁垒，构建全国一体化政务大数据体系，相关标的有奥飞数据、浪潮信息 [6] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季，相关标的有领益智造、长盈精密 [6] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有东方财富（198,103.14万元）、五粮液（61,749.11万元）等 [10] - 前一交易日净流出前十的证券有拓维信息（-50,186.11万元）、皖通科技（-39,602.05万元）等 [12] - 前一日净流入前十的行业有SW非银金融（301422万元）、SW计算机（95690万元）等 [15] - 前一日净流出前十的行业有SW电子（-224242万元）、SW电力设备（-197830万元）等 [15] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有中信证券（50,740.42万元）、东方财富（48,963.32万元）等 [12] - 前一日净买入前十的行业有SW非银金融（147345万元）、SW交通运输（39906万元）等 [16] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有中国平安（2,535.44万元）、贵州茅台（1,879.85万元）等 [13] - 前一日净卖出前十的行业数据未详细列出 [18] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用 [18] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [18] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [17] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [17] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [17] - 较热：适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [17] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 煌上煌发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营业收入17.39亿元（同减9%），归母净利润0.40亿元（同减43%），2024Q4总营业收入2.87亿元（同减16%），归母净亏损0.38亿元，2025Q1营收4.46亿元（同减3%），归母净利润0.44亿元（同增36%） [4] - 原材料成本优化，盈利能力边际修复，2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] - 主营产品营收承压，闭店压力增加，2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别同减14%/10%/2%，截至2024年末专卖店共3660家（较年初净减少837家） [6] - 看好公司经营逐步重回正轨，预计2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本与盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，因鸭副产品原料采购价格同比下降，公司做战略储备预计持续平滑原料综合成本 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22%，费用管控效果良好 [5] - 2024年/2025Q1净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] 主营产品与门店情况 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同减14%/10%/2%，受门店关停影响营收承压 [6] - 截至2024年末，专卖店共3660家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419家，后续推动品牌年轻化等改善运营能力 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] - 2025 - 2027年主营收入预计分别为17.78/19.31/21.17亿元，增长率分别为2.2%/8.6%/9.6%；归母净利润预计分别为80/99/118百万元，增长率分别为98.8%/23.8%/19.2% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-9.4%|2.2%|8.6%|9.6%| |归母净利润增长率|-42.9%|98.8%|23.8%|19.2%| |毛利率|32.8%|33.0%|33.4%|33.7%| |四项费用/营收|30.1%|28.8%|28.5%|28.3%| |净利率|2.2%|4.2%|4.8%|5.2%| |ROE|1.5%|2.9%|3.5%|4.0%| |资产负债率|16.0%|17.1%|17.4%|17.1%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|33.9|33.2|33.2|33.2| |存货周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |EPS（元/股）|0.07|0.14|0.18|0.21| |P/E|140.8|70.8|57.2|48.0| |P/S|3.3|3.2|2.9|2.7| |P/B|2.1|2.0|2.0|1.9| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入为利润率上行提供支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收4.05亿元（同增13%），归母净利润0.64亿元（同增13%），扣非净利润0.55亿元（同增6%）；2024Q4总营收1.07亿元（同增15%），归母净利润0.09亿元（同减36%），扣非净利润0.03亿元（同减79%）；2025Q1总营收1.01亿元（同增10%），归母净利润0.18亿元（同增37%），扣非净利润0.18亿元（同增45%） [4] - 预计2025 - 2027年EPS为0.81/0.98/1.16元，当前股价对应PE分别为33/27/23倍 [9] - 2025 - 2027年主营收入预计为4.73/5.48/6.27亿元，增长率分别为16.8%/15.9%/14.6%；归母净利润预计为0.80/0.96/1.15亿元，增长率分别为24.7%/20.9%/19.2% [11] 毛利率与费用 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1pct/+1pct至38.70%/39.21%，主要因销售产品结构变化；销售费用率分别同比+1pct/-3pct至8.81%/5.28%，管理费用率分别同减2pct/0.4pct至6.73%/9.49%，因公司执行严格降本增效；净利率分别同增0.1pct/3pct至15.78%/17.42% [5] 产品与渠道 - 2024年酱汁类调味料/粉体类调味料营收分别为3.19/0.83亿元，分别同比+19%/-6%；2025Q1分别同增5%/30%至0.77/0.23亿元，嘉兴工厂预计2025H2完成设备安装，可优化运营效率 [6] - 2024年餐饮/食品加工/品牌定制营收分别为2.00/1.40/0.52亿元，分别同增22%/4%/15%；2025Q1分别为0.47/0.32/0.20亿元，分别同增10%/7%/37%，百胜增长持续提速，山姆渠道合作体量持续扩大 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品2024年总营收26.51亿元（同增12%），归母净利润2.33亿元（同减23%），扣非净利润2.15亿元（同减2%）；2024Q4总营收7.21亿元（同增18%），归母净利润0.60亿元（同减0.5%），扣非净利润0.56亿元（同增47%）；2025Q1总营收6.69亿元（同增7%），归母净利润0.58亿元（同减4%），扣非净利润0.58亿元（同增10%） [4] - 公司作为西式复调龙头企业，有领先研发能力，百胜稳定，推进其他餐饮大B客户开发，空刻品牌成效显现，全渠道布局完善有望延续渗透趋势，预计2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.90元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比 - 0.3pct/+1pct至32.81%/32.61%，销售费用率分别同减0.1pct/0.5pct至14.52%/14.38%，管理费用率分别同减0.05pct/0.2pct至2.76%/2.12%，净利率分别同减3pct/1pct至10.08%/10.06% [5] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为29.64亿元、32.83亿元、36.05亿元，增长率分别为11.8%、10.8%、9.8%；归母净利润分别为2.74亿元、3.17亿元、3.59亿元，增长率分别为17.6%、15.5%、13.4% [11] 各业务营收情况 - 2024/2025Q1复调营收分别为12.96/3.01亿元，分别同比+13%/-1%，百胜业务稳定，达美乐等新客户快速放量 [6] - 2024/2025Q1轻烹解决方案营收分别为11.30/3.02亿元，分别同增10%/13%，主要系B端调理类产品贡献，空刻意面持续上新，竞争格局优化，线上带动线下渠道增长 [6] - 2024/2025Q1饮品甜点配料营收分别为1.47/0.47亿元，分别同增3%/35%，2025Q1高增主要系产品划分口径变化影响，后续计划延续常规客户开发动作 [6] 渠道营收情况 - 2024/2025Q1直销渠道营收分别为21.38/5.48亿元，分别同增12%/8%，餐饮流通客户开发推进，食品工业端稳健增长，已与山姆等商超渠道建立初步合作 [7][8] - 2024/2025Q1非直销渠道营收分别为4.35/1.02亿元，分别同增7%/3%，随着春节错期影响消除、C端产品迭代加快，成长能力有望体现 [8] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为33.0%、33.2%、33.2%，四项费用/营收分别为18.9%、18.8%、18.6%，净利率分别为10.6%、10.7%、10.8%，ROE分别为16.9%、18.8%、20.5% [12] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为27.4%、27.0%、26.4%，总资产周转率分别为1.3、1.4、1.5，应收账款周转率均为7.3，存货周转率均为5.9 [12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为64分，处于“较热”状态，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 机器人主题：五一假期山岳型景区游客体验穿戴外骨骼机器人登山，设备能降低20%-40%体能消耗，相关标的有伟思医疗(688580)、精工科技(002006) [7] - 大数据主题：国务院常务会议审议通过《政务数据共享条例(草案)》，要打通数据壁垒，构建全国一体化政务大数据体系，相关标的有奥飞数据(300738)、浪潮信息(000977) [7] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季，相关标的有领益智造(002600)、长盈精密(300115) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：青岛金王(002094.SZ)44781.89万元、通威股份(600438.SH)34070.72万元等 [11] - 主力净流出前十个股：中航成飞(302132.SZ)-188507.92万元、立讯精密(002475.SZ)-89100.55万元等 [13] - 融资净买入前十个股：新易盛(300502.SZ)29979.81万元、中际旭创(300308.SZ)24836.71万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：立讯精密(002475.SZ)869.33万元、宁德时代(300750.SZ)807.16万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW美容护理15568万元、SW医药生物10843万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW国防军工-662735万元、SW计算机-459392万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW电子118857万元、SW电力设备60480万元等 [20] 市场情绪策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，市场前景不明朗，是找价值投资机会的时期，但需注意风险控制 [22] - 较冷：市场波动较小，投资者观望情绪浓厚，应谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高 [22] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [22] - 较热：市场活跃，投资者信心较强，可以适度增加投资，但需警惕市场过热带来的风险 [22] - 过热：市场极度活跃，投资者情绪极度乐观，应考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，但融资余额过高可能意味着市场存在过度投机风险 [23] - 融券净卖出：表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，是高风险交易策略，可能面临无限亏损风险 [23] - 期间净买入额=融资净买入-融券净卖出 [23] - 华鑫市场情绪温度指标：从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23]

报告公司投资评级 - 给予宇新股份“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宇新股份2024年营收增长但归母净利润减少，未来公司将采取多种措施应对市场变化，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入77.01亿元，同比增长16.51%；归母净利润3.07亿元，同比减少32.34%；2024Q4单季度营业收入20.10亿元，同比增长3.43%，环比增长2.43%；归母净利润0.45亿元，同比减少37.73%，环比下降25.95% [1] 营收与产品结构 - 营收增长得益于产能扩张与销量提升，四大主力产品产能利用率高，乙酸仲丁酯技改后超负荷运行，销量同比增长5.89%；新能源汽车发展和全球经济疲软使主力产品价格下行，化工行业毛利率同比减少3.42pct，公司将加速产品结构优化及产能调配 [2] 费用与现金流 - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.64%/1.23%/0.24%/1.97%，同比-0.10pct/-0.26pct/-0.03pct/-0.49pct；经营性现金流净额下滑至1.54亿元，同比下降77.14%，主因净利润缩水 [3] 市场环境与应对策略 - 国内BDO行业面临结构性过剩压力，到2030年供需失衡风险凸显；公司加速顺酐产业链升级，进行装置柔性改造实现产能灵活切换，优化产品结构，技术端有工艺升级，前瞻布局PBAT可降解塑料和轻烃综合利用项目 [4][8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.66、5.37、6.56亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.7、6.3倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|7,701|9,438|10,507|11,488| |增长率（%）|16.5|22.6|11.3|9.3| |归母净利润（百万元）|307|466|537|656| |增长率（%）|-32.3|51.9|15.1|22.2| |摊薄每股收益（元）|0.80|1.22|1.40|1.71| |ROE（%）|7.4|10.5|11.1|12.5| [11]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年以来全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，产能过剩、政策调整等问题凸显，公司业绩承压；公司将以“自主研发 + 技改增效”为主构建新动能，布局光气全产业链，看好公司农药产品附加值逐步提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，当前股价对应PE分别为12.2、9.9、8.8倍，给予“买入”投资评级 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入46.43亿元，同比下降20.88%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降45.88%；2025年一季度实现营业收入9.82亿元，同比下降19.22%，环比下降14.86%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降28.50%，环比下降21.30% [4] 业绩承压原因 - 行业端，2024年以来全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，产能过剩、政策调整等问题凸显，冲击公司业绩；价格端，自2022年下半年行业周期下行，农药价格震荡向下，2024年内农药及连带中间体价格在需求回升下仍底部震荡，公司农药原药产品均价下滑33.78%至2.58万元/吨，农药中间体产品均价下跌34.75%至2219元/吨，虽2024年销量增长10.52%，但难抵价格下滑影响，全年农药/农药中间体产品营收分别下降17.17%/25.35%，毛利率分别下降7.15pct/6.45pct [5] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为 +0.27/+0.16/+0.32/+1.02pct，其中财务费用率同比显著变化因2024年度利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少；2024年度公司经营性现金流净额为5.35亿元，同比下降26.92%，主要系销售收入下降，现金流入减少 [6] 公司发展策略 - 公司形成杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类别数十个品种产业架构，是国内少数具完整农药生产体系专业厂商之一，一体化完备，产品链条长，多数中间体自产自销，多个产品竞争力强；将以“自主研发 + 技改增效”构建新动能，一是依靠现有产品，利用光气优势资源拓宽光气化产品，打造全产业链模式，丰富原药产品种类，以高端低毒附加值高产品替代竞争力低产品，已完成医药中间体 - 对氨基苯酚建设，未来进军新材料和医药市场；二是依托国际市场销售网络，寻求与国际农药大公司战略合作，扩大海外知名度，承接国际产业转移，利用产品高品质优势加大推广，提高国内市场份额；三是合理调整产品结构，促进技术和管理水平提升，提高国内外市场竞争核心能力 [7][9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年主营收入分别为52.18、59.87、67.34亿元，增长率分别为12.4%、14.7%、12.5%；归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，增长率分别为4.9%、22.7%、12.5%；摊薄每股收益分别为0.90、1.10、1.24元；ROE分别为8.2%、9.8%、10.7% [10][12] 财务报表预测 - 资产负债表方面，预测2025 - 2027年资产总计分别为150.26、155.43、161.18亿元，负债合计分别为50.90、53.25、55.82亿元，所有者权益分别为99.36、102.18、105.36亿元 [13] - 利润表方面，预测2025 - 2027年营业收入分别为52.18、59.87、67.34亿元，营业成本分别为34.19、38.46、43.25亿元，净利润分别为8.19、10.03、11.28亿元 [13] - 现金流量表方面，预测2025 - 2027年经营活动现金净流量分别为4.57、4.84、6.38亿元，投资活动现金净流量分别为1.19、1.23、1.19亿元，筹资活动现金净流量分别为 -5.88、 -7.21、 -8.11亿元 [13]

报告公司投资评级 - 给予远兴能源“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 远兴能源天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比，作为稀缺的天然法纯碱标的，在生产成本上有天然优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年5月12日，当前股价5.18元，总市值194亿元，总股本3739百万股，流通股本3318百万股，52周价格范围4.97 - 8.14元，日均成交额272.29百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年公司实现营业总收入132.64亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11亿元，同比增长28.46%。2025Q1单季度实现营业收入28.69亿元，同比下降 - 7.33%、环比下降0.8%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降40% [4] 投资要点 产能释放对冲价格下行，天然碱业务韧性凸显 - 2024年公司天然碱业务收入达101.5亿元，占总收入76.53%，同比增长41.38%，得益于阿拉善天然碱项目一期产能释放，该项目一期规划纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年6月投料试车，2024年底完全达产，产能提升使纯碱产销显著增长，产量达577.79万吨，占全国总产量15.33%，销量达575.26万吨，产销同比分别增长115.05%和123.88%，“以量换价”保障营收增长，公司还推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设，规划纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年12月启动建设，提高项目持股比例至60% [5] 费用率上升推动费用增长，经营现金流显著提升 - 2024年公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.95/+0.49/+0.19/-0.32pct，销售费用同比增长64.70%因碱化工产品销量增加，管理费用同比增长17.94%因确认股权激励费用，财务费用同比增长17.97%因贷款利息增加；经营活动产生的现金流量净额为45.07亿元，同比上涨43.49%，源于碱化工产品销量增加、预收货款增加以及非现金支出增加 [6] 利润分配稳健，股权激励凸显投资性价比 - 2024年公司向全体股东每10股派发现金3元（含税），现金分红总额约11.16亿元，股息率5.37%，股利支付率达61.60%，近四年股息率持续上涨，自2023年起股利支付率大幅提升，预计阿拉善项目产能持续投放，公司将保持分红力度 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍 [8] 公司财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,264|13,847|15,446|15,673| |增长率（%）|10.1%|4.4%|11.5%|1.5%| |归母净利润（百万元）|1,811|1,901|2,257|2,329| |增长率（%）|28.5%|5.0%|18.7%|3.2%| |摊薄每股收益（元）|0.48|0.51|0.60|0.62| |ROE（%）|9.2%|9.1%|10.1%|9.7%|[10] 公司资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|35,876|37,621|39,655|41,296| |负债合计（百万元）|16,254|16,731|17,260|17,348| |所有者权益（百万元）|19,622|20,890|22,395|23,948| |营业收入（百万元）|13,264|13,847|15,446|15,673| |净利润（百万元）|2,874|3,016|3,581|3,694| |归母净利润（百万元）|1,811|1,901|2,257|2,329| |经营活动现金净流量（百万元）|4,507|5,734|6,407|6,316| |营业收入增长率（%）|10.1%|4.4%|11.5%|1.5%| |归母净利润增长率（%）|28.5%|5.0%|18.7%|3.2%| |毛利率（%）|40.9%|38.6%|39.7%|39.7%| |净利率（%）|21.7%|21.8%|23.2%|23.6%| |ROE（%）|9.2%|9.1%|10.1%|9.7%| |资产负债率（%）|45.3%|44.5%|43.5%|42.0%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |EPS（元/股）|0.48|0.51|0.60|0.62| |P/E|10.7|10.2|8.6|8.3| |P/S|1.5|1.4|1.3|1.2| |P/B|1.3|1.3|1.3|1.3|[11]