报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期（4月28日 - 5月11日）低空经济板块跑赢大盘，国家和地方重视行业发展，多家企业有新进展，建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期低空经济板块跑赢大盘，万得低空经济指数涨5.33%，国证通用航空指数涨5.95% [6][16] - 展示了低空经济产业链各环节部分公司市值、收盘价、双周涨跌幅等数据 [19][22] 政策动态 - 4月28日工信部发布工作要点，超前开展飞行汽车等新业态标准化需求研究 [23] - 5月7日金融监管总局推动低空飞行器等新兴领域保险产品 [23] - 山东省公示低空领域重点产品和典型应用场景 [6] - 广东省印发措施，聚焦低空经济等领域，设城市级实景测试场 [6][24] - 南宁市发布措施推动低空经济发展，打造产业集聚区 [6][25] 产业动态 - 5月9日小鹏汇天“陆地航母”飞行体生产许可证申请获受理，已获260台预付订单 [6][26] - 4月29日峰飞航空与中信海直、中信金租达成100架订单协议，三方合作打造生态圈 [6][28] - 5月7日沃飞长空获建行四川省分行、建信金租60亿元金融服务，构建全周期金融解决方案 [6][32] - 广州市黄埔区启动全国首个综合保税区低空运输智能通关模式，可节省物流时间50%，压缩成本10% [6][34] - 4月29日湖南高创低空产业发展股权投资基金落户株洲，规模10亿元 [6][38] - 5月1日AS700载人飞艇山东首飞成功，能耗降60%，运营成本为直升机1/3 [6][40] - 4月29日我国自主研制的全球首款“急救（转运）无人机”在浙沪完成实战演练 [6][42] - 4月28日上海青浦四大“飞天”项目签约，构建低空经济全产业链 [6][10] - 蓝霄航空半年内完成三轮融资近亿元，其LX - 1机型解决传统纯电eVTOL瓶颈 [6][10] - 5月8日云圣智能完成5亿元D轮融资，用于新品研发等 [6][10] - 4月29日美国Joby首次实现有人驾驶eVTOL过渡飞行，计划未来10个月开始FAA型号检验授权飞行测试 [6][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1多数疫苗品种批签发有所下滑部分回暖 各细分疫苗品种批签发情况有差异 同时介绍了相关企业在研管线进展 [3][7] 各部分总结 总体情况 - 2025Q1多数品种批签发下滑部分回暖 涉及智飞生物、民海生物、华北制药等多家企业的不同疫苗品种批签发有增减变化 [3][7] - 相关标的有康希诺、康泰生物等多家企业 [7] 各疫苗品种情况 多联苗 - 25Q1多联苗合计批签发17批次（-26%） 三联苗、四联苗无批签发 五联苗批签发17批次（+0%） 全部来自赛诺菲 [11][15] 肺炎疫苗 - 2025Q1肺炎疫苗批累计签发23批次(-30%) 13价肺炎结合疫苗批签发19批次（+0%） 23价肺炎多糖疫苗批签发4批次（-71%） [19] - 13价肺炎结合疫苗中 沃森生物批签发9批次（+125%） 民海生物批签发6批次（-40%） 辉瑞批签发4批次（-20%） [21] - 23价肺炎多糖疫苗中 沃森生物批签发2批次（+100%） 默沙东1批次(-50%) 科兴生物1批次（0%） [24] HPV疫苗 - 2025Q1批签发57批（+63%） 双价HPV42批次（+367%） 全部来自万泰生物 四价HPV0批次 九价HPV15批次（-38%） [29] 流感疫苗 - 2025Q1流感疫苗批签发29批次 同比提高263% 三价流感疫苗批签发28批次（+460%） 全部来自科兴生物 四价流感疫苗获批签发1批次（-67%） 鼻喷流感疫苗2025Q1批签发0批次 全部来自百克生物 [35][38][45] 人用狂犬疫苗 - 2025Q1批签发223批次(+37%) 冻干型为主要剂型 成大生物批签发105批次(+110%) 亦度生物批签发27批次(+29%) [46][48] 水痘疫苗 - 2025Q1水痘疫苗批签发83批次(-2%) 百克生物批签发33批次（+38%） 科兴生物19批次（+73%） 上海所14批次（+17%） 长春祈健9批次（-18%） 民海生物8批次 [54] Hib疫苗 - 2025Q1批签发7批次(-50%) 民海生物6批次（0%） 沃森生物1批次（-67%） [59] EV71疫苗 - 2025Q1批签发4批次(-69%) 肠道病毒71型灭活疫苗（人二倍体细胞）4批次 均来自中科院医生所 [64] 轮状病毒疫苗 - 2025Q1批签发21批次(-46%) 单价轮状病毒疫苗兰州所批签发6批次（-68%） 三价轮状病毒疫苗兰州所批签发4批次（+33%） 五价轮状病毒疫苗默沙东批签发11批次（-35%） [68] 百白破疫苗 - 2025Q1批签发18批次（+167%） 成都所9批次 武汉所7批次 民海生物2批次 [73] 脑膜炎疫苗 - 2025Q1批签发85批次(-34%) AC多糖疫苗批签发55批次（-47%） ACYW135多糖结合疫苗批签发4批次 全部来自康希诺 ACYW135多糖疫苗24批次（+118%） AC结合疫苗0批次 [79] 乙肝疫苗 - 2025Q1批签发87批次(+28%) 艾美诚信33批次（+38%） 华北制药批签发26批次（-13%） 康泰生物24批次（+71%） 北京所4批次 [91] IPV疫苗 - 2025Q1总共批签发22批次(-33%) 全部为Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗 政策利于其市场扩容 [93] 带状疱疹疫苗 - 2025Q1批签发6批次 均来自GSK [97] 在研管线进展 - 国产HPV疫苗普遍预计2025年后陆续上市 康希诺13价肺炎已于2025年2月上市 智飞15价肺炎预计2025年后上市 百克生物带状疱疹疫苗已于2023年初获批上市 欧林生物金葡菌疫苗预计2026年后上市 其他创新品种如RSV疫苗、诺如疫苗国内企业也在持续布局 [101]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（5月5日 - 5月11日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数上涨1.6%，跑输上证指数0.3个百分点，跑输沪深300指数0.4个百分点，跑输创业板指1.6个百分点 [5][12] - 联想、美的等大厂加速布局人形机器人，行业动态丰富，包括高校采购、企业产品落地、赛事举办、模型开源、新机器人推出及企业融资等 [1][5] 各目录总结 行情回顾 - 本周机器人指数跑输大盘，中证机器人指数涨1.6%，跑输上证指数0.3个百分点、沪深300指数0.4个百分点、创业板指1.6个百分点 [5][12] - 展示了机器人各细分板块行情回顾，如减速器、电机、丝杠等环节部分公司的市值、本周收盘价、涨跌幅、25E归母净利及25E对应PE等数据 [14][15] 产业动态 - 同济大学采购10台宇树通用人形机器人（型号：H1 - 2），中标金额8256600元，此次采购在众多高校中数量最多、金额最大 [5][16] - 美的自主研发的类人形机器人5月进湖北荆州洗衣机工厂，用于机器运维等场景，下半年进线下门店，用于商业导览等场景，产业化或需3 - 5年 [5][17] - 联想在“联想Tech World 2025创新科技大会”发布“联想乐享壹号”人形机器人，展示了肢体协调和业务问答能力，此前能与顾客互动 [5][20] - 2025世界人形机器人运动会8月15 - 17日在北京“双奥场馆”举行，分主体赛事和外围赛事，有明确参赛条件和规定 [5][23] - 清华大学叉院ISRLab与星动纪元开源首个AIGC生成式机器人大模型VPP，优势显著，将推动机器人技术发展 [5][24] - 亚马逊推出首款触觉机器人Vulcan，能处理仓储中心约75%商品，计划未来几年在欧美站点部署 [5][25] 融资动态 - 傲鲨智能完成数千万元B轮融资，由彬复资本领投，老股东国仪资本跟投，融资用于产品线拓展等，巩固双轨竞争力 [5][27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价25.90元（6个月），当前价20.95元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收36.1亿元，同比+13.6%，归母净利润2.1亿元，同比+164.1%；25Q1营收5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏0.04亿元 [6] - 公司是国内高端分析仪器领军者，构建“4+X”多对多业务布局，聚焦核心仪器业务，盈利能力大幅提升，降本增效效果显著 [6] - 考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，预计25 - 27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元，给予2025年35倍PE，对应目标价25.90元 [6] 各部分总结 聚光科技：国内高端分析仪器领军者 - 公司深耕高端仪器二十载，拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，业务涵盖多领域，实控人为王健和姚纳新，合计间接持股23.1%，履历优异 [7][9] - 构建“4+X”多对多业务布局，包括智慧环境、智慧工业、智慧实验室与生命科学四大板块，为不同行业提供解决方案 [12] - 近年PPP业务、减值影响公司业绩，2024年扭亏为盈，25Q1归母净利持续减亏，随着PPP项目有序剥离，业绩有望持续改善 [13] - 主营业务有仪器等三大板块，仪器业务为核心业务，2024年收入占比提升至71%，各业务毛利率同比提升，降本增效效果显著，盈利能力提升 [17][19] 盈利预测及估值 盈利预测 - 假设25 - 27年仪器销售量增速分别为20%/18%/15%，毛利率分别为50.0%/49.2%/49.6%；运营服务等业务收入增速分别为10%/8%/5%，毛利率分别为36.5%/35.9%/35.4%；环境治理装备及工程业务收入参考2024年规模，毛利率维持在27.3% [24] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为41.78亿元、47.76亿元、53.51亿元，增速分别为15.6%、14.3%、12.0%，毛利率分别为46.0%、46.7%、47.1% [26] 相对估值 - 选取3家同行业企业作为可比公司，2025年平均PE为40.5倍，给予公司2025年35倍PE，预计25 - 27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元，对应目标价25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级 [26]

国内动态 - 五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，国内消费保持韧性[6] - 5月7日央行降准50bp并降息10bp，推出3类10项政策，有望缓解短期经济下行压力，为中长期转型蓄势[8][9] - 5月7日证监会发布方案提出25条措施，引导公募基金从“重规模”转向“重投资者回报”[11] - 5月8日招行拟出资150亿、中信拟出资100亿设立金融资产投资公司，助力新质生产力发展[13] 海外动态 - 美国4月ISM服务业PMI指数升至51.6，3月贸易逆差达1405亿美元，环比增长14.0% [15][17] - 5月6日德国联盟党候选人默茨当选总理，政治稳定性考验未结束[19] - 5月7日美联储维持联邦基金利率不变，短期或保持观望[21] 高频数据 - 上游布伦特原油均价周环比降1.85%，铁矿石降0.09%，阴极铜升0.33% [23] - 中游螺纹钢价格周环比降0.69%，水泥降2.13%，动力煤降1.69% [28] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比降33.05%，4月第五周乘用车日均零售同比增52% [38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.18元（6个月），当前价7.30元 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，25Q1业绩增长，扣非净利润高增且资产结构优化，未来将夯实热电联产，“资产 - 服务”双轮驱动协同，深化能源服务领域布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，给予2025年18倍PE，对应目标价9.18元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年营业收入分别为97.96亿元、99.01亿元、121.99亿元、154.13亿元，增长率分别为 - 3.42%、1.07%、23.21%、26.35% [3] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为4.89亿元、8.23亿元、9.62亿元、11.90亿元，增长率分别为 - 46.20%、68.36%、16.86%、23.77% [3] - 2024 - 2027年每股收益EPS分别为0.30元、0.51元、0.59元、0.73元，净资产收益率ROE分别为4.32%、5.29%、5.96%、6.93% [3] 业绩分析 - 2024年公司业绩下滑，因对部分运营不佳项目计提资产减值损失2.6亿元，且23年股权处置和债权清偿收益24年同期减少；25Q1业绩增长，因分布式光伏电站、储能电站等项目收入及利润提升，煤炭等燃料价格下降使存量电厂业绩提升 [8] 业务布局 - 夯实热电联产业务，优化资产结构，加大新能源项目开发，截至25Q1并网运营总装机容量5978MW，可再生能源装机占比58.23% [8] - 以实体资产为触点获取客户，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等轻资产服务，实现客户资源跨业务线价值传导 [8] - 深化能源服务领域布局，节能服务方面，截至25Q1分布式光伏项目并网装机容量1664MW；交易服务方面，截至25Q1在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约550MW，占比约30%，2025年1 - 3月参与市场化交易服务电量59.7亿kWh，绿电交易1.3亿kWh，国内国际绿证对应电量合计6.1亿kWh；截至25Q1电网侧储能总规模650MW/1300MWh，在建项目150MW/300MWh，用户侧储能总规模12.55MW/33.82MWh，在建项目20MW/52MWh [8] 盈利预测 - 假设25 - 27年公司装机容量分别达6.4/7.4/8/9GW，24 - 26年电力销售业务毛利率稳定在26.1%；25 - 27年售汽量维持在10.4百万吨，蒸汽销售业务毛利率稳定在15.5%；25 - 27年能源服务业务收入增速分别为30%/38%/35%，毛利率稳定在59% [9] 相对估值 - 选取节能风电、龙源电力、金开新能作为可比公司，2025年3家企业平均PE为15.3倍，考虑公司多元化能源资产组合及业务布局，给予18倍PE，预计2025 - 2027年归母净利润8.2、9.6、11.9亿元，对应EPS分别为0.51、0.59、0.73元，对应目标价9.18元，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖小米集团-W，给予“买入”评级，目标价63.79港元，当前价51.55港元 [1] 报告的核心观点 - 高端化驱动手机业务盈利能力稳步提升，未来三年智能手机年复合增速超13% [5] - 新车上市或打造下一款爆品，产能扩充助力2025年销量翻倍，汽车业务有望成为公司成长的第二极 [5] - AI赋能“人 - 车 - 家”生态场景，基于良好的用户基础和平台影响力，小米的端侧AI未来成长可期 [5] 根据相关目录分别进行总结 消费电子领先企业，AI全面赋能“人 - 车 - 家”生态 - 小米集团2010年成立，业务进入全球逾100个国家和地区，2021年起智能手机销售量稳居全球前三 [13] - 近六年营收稳步增长，年复合增速12.2%，2024年收入利润均创历史新高，经调整净利润年复合增速18.8% [13] - 盈利水平不断提升，毛利率从2019年的13.9%提升至2024年的20.9%，净利率从5.6%提升至7.4% [16] - 业务分为智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务和高科技电动汽车四大板块 [19] - AI战略分“OS x AI”“信息化 x AI”两大核心板块及底层支撑体系，全面覆盖用户终端与企业运营 [23][25][26] 高端化提升手机盈利，AI手机未来可期 国产品牌手机龙头，稳步推进高端化战略 - 小米是全球第三大手机厂商，出货量年复合增速6.6%，2024年市场份额13.8%，在国产手机品牌中位列第一 [29] - 在全球主要区域市场领先，海外市场在欧洲和印度有良好基础，在新兴市场出货量增长快 [34][35] - 中国大陆是最大销售市场，出货量和市场份额增长，在头部品牌中增长仅次于华为 [38] - 推进高端化战略，手机平均售价从2019年的994元提升至2024年的1135元，毛利率从7.2%增长至12.7% [43] - 发力AI模型本地化部署，形成以超级小爱为核心、端云协同的智能生态体系 [52] 重回增长态势，高端化提升盈利能力 - 智能手机业务收入CAGR为9.5%，2024年重回增长，同比增长21.8% [57] - 手机毛利率近两年超12%，单机毛利润CAGR为15%，盈利能力预计持续向好 [57] 汽车业务打造公司成长第二极 汽车业务战略布局 - 秉持信念构建“人车家全生态”，实现多场景智能联动，助力实现“全球前五”目标 [61][62] - 品牌力与高端化、研发能力、产品方法论、集团资源协同是战略支撑 [64] 小米SU7供不应求，25年销售目标翻倍 - 小米汽车历经多阶段成为造车新势力，2024年交付近13.7万辆SU7，2025年目标交付超35万台 [65][66] 精准定位打造爆款车型，新车上市值得期待 - 小米SU7定位于C级豪华科技轿车，在多方面相比竞品有优势，SU7 Ultra已成为爆品，YU7有望成爆款 [70][74] - 成功离不开自研的超级电机、高压平台、超级大压铸、智能驾驶、智能座舱五大核心技术 [75] 产能扩充助力交付，积极拓展销售渠道 - 汽车工厂集多种功能于一体，实现关键工艺自动化运行，目前产能供不应求，二期预计2025年竣工投产 [76][79] - 销售网络不断拓展，单店月销量超150辆，服务网点覆盖全国75个城市 [80] 汽车收入快速增长，单车盈利能力优异 - 汽车业务收入逐季上升，毛利率逐季提升，2024Q4达20.5% [84] - 单车收入稳定，毛利润在3.6万 - 4.9万元，盈利能力处于行业较优水平 [84] AIoT平台生态影响力持续提升，大品类驱动成长 - 小米是全球领先的消费级AIoT平台，连接设备数、多设备用户数、米家/小爱同学月活等数据提升 [85] - 智能大家电、平板电脑、可穿戴设备是重要大品类，带动业务收入和毛利率增长 [91][94] 用户规模扩张 + 收入结构优化，互联网业务稳健增长 - 互联网服务业务收入CAGR为11.5%，近两年毛利率超74%，广告收入贡献最大 [97][98] - 境外收入规模扩大，CAGR高达30%，全球和中国大陆月活用户数增长 [98][103] - 呈现“用户基数扩大—收入多元增长—境内外协同发展”态势 [105] 盈利预测与估值 盈利预测 - 假设智能手机、IoT及生活消费品、互联网服务、汽车业务未来有不同增速 [106] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4830亿元、5828亿元和6781亿元，归母净利润分别为340.4亿元、437.5亿元、548.9亿元 [109] 相对估值 - 采用分部估值法，给予智能手机、IoT与生活消费产品业务2026年20倍PE，互联网服务业务22倍PE，汽车业务4倍PS [110] - 2026年公司整体目标市值为16520亿港元，目标价为63.79港元 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦直觉外科2025年一季报，指出其25Q1业绩双位增长，25年重点推进数字化布局，但2025年业绩指引偏保守；公司采用“剃须刀”商业模式，系统、耗材和服务业务各有发展态势，且在全球手术机器人市场处于龙头地位[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 直觉外科是全球机器人辅助微创手术先驱和技术领导者，总部位于美国加州，核心产品为Da Vinci手术系统和Ion支气管导航操作控制系统，截至25Q1全球保有量分别为10189、853台[10] 公司股价复盘 - 产品迭代升级节点是股价核心驱动力，达芬奇产品迭代时间一般为3 - 5年，2024年3月推出最新五代机器人达芬奇5 [11] 业绩概览 - 25Q1营业收入23亿美元（+19%），净利润7.0亿美元（+28%）；2024年营业收入84亿美元（+17%），净利润23亿美元（+29%）[2][18][21] - 2025年毛利率65 - 66.5%，运营费用+10 - 14%，资本支出6.5 - 7.5亿美元，年手术量+13 - 16%；毛利率预期下滑原因有关税、资本支出增加、费用增加、达芬奇5/SP类收入提升等，手术量增速指引偏保守与中国增长疲软等因素有关[3][17][18] 业绩回顾 - 按地区分，25Q1美国市场收入15亿美元（+24%），占整体营收68%；非美国市场收入7亿美元（+10%），占比32% [2][21] - 按业务分，仪器和配件收入14亿元（+18%），占比61%；系统收入5亿元（+25%），占比23%；服务收入4亿元（+16%），占比16% [21] 系统业务 - 25Q1系统业务收入5亿元（+25%），占总营收23%，包括达芬奇系列和Ion系列；达芬奇系统新增装机367台（+17%），全球保有量达10189台，其中达芬奇5保有量509台；Ion系统新增装机49台（-30%），全球保有量达853台[28] - 欧美是达芬奇系统和Ion系统装机主战场，截至2025Q1，达芬奇系统美国装机5957台（占比59%），欧洲1937台（19%）等；截至2024年末，Ion系统美国装机784台（97%），售价在50 - 82万美元区间[29] - 达芬奇机器人已历5代优化迭代，公司全球拥有5300项+有效专利和2400项+待审专利；达芬奇5相比前代Xi有150+项更新优化，但在视觉感知、荧光功能、数字化方面仍有待加强[31][33] - 截至2025年3月，达芬奇系列产品累计面对185次2级召回和1次3级召回，公司响应积极，部分系主动召回[37] - Ion支气管镜机器人系统用于肺癌早期诊疗，2019年获FDA批准上市，填补传统支气管镜技术空白，截至25Q1全球保有量累计853台，以美国市场为主；其技术有超窄管径、灵活转向与精准操控特点[40] 耗材业务 - 手术机器人采用“剃须刀”商业模式，2013年耗材收入占比首次超系统收入，2025Q1耗材占比达61%；达芬奇系统耗材分一次性和多次性，每例手术耗材费用约0.5万美元[43] - 2024年达芬奇系统完成外科手术总量268万例，同比增长17%；美国平均单台仪器手术量303台，OUS地区226台；海外地区手术增速更快，2024年美国手术量同比+15%，OUS地区同比+23% [45] - Ion系统2019年商业化装机，手术量快速放量，2024年手术量95500台，平均单台119手术量/年[46] 服务业务 - 服务包括设备维修保养等，服务年费在10 - 22.5万美元区间；2024年服务收入13亿美元（+12%），占整体营收15.6%，单台设备年均服务费用为13.2万美元；25Q1服务收入4亿美元（+25%），占整体营收16.1% [52] 医保支付和报销 - 机器人手术在商保覆盖范围，商保报销比例70%以上，2025年美国Ion检查报销费用如支气管镜检查诊断时细胞清洗平均支付1724美元，保险比例77% [54] - 美国对机器人手术支付和报销体系成熟，各类机器人手术支付费用约1 - 2万美元，Medicare可报销额度较高[56] - 中国手术机器人支付和报销体系在探索阶段，仅上海和北京将部分机器人手术纳入医保覆盖范围，其他省市暂无明确规定[57]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（4月28日 - 5月4日）机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数上涨2.8%，跑赢上证指数、沪深300指数3.3个百分点，跑赢创业板指2.8个百分点 [6][14] - 行业近期有多项重要动态，包括习近平总书记考察上海“模速空间”、具身智能机器人运动会举办、企业生产线建设、产品发布与交付、战略合作达成等，显示行业发展活跃 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周机器人指数表现良好，中证机器人指数上涨2.8%，跑赢多个指数 [6][14] - 展示了机器人各细分板块行情，如减速器、电机、丝杠等板块部分公司的市值、本周收盘价、涨跌幅、25E归母净利润及25E对应PE等数据 [16][17] 产业动态 - 习近平总书记4月29日考察上海“模速空间”，强调上海要增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，智元机器人代表汇报具身智能行业进展 [6][18] - 4月24 - 26日，中国电子学会主办的“首届具身智能机器人运动会”在无锡举办，汇聚130余家机构，展示技术突破与应用成效 [6][20] - 领益智造成立人形与具身机器人整机组装和关键零部件生产线，推动机器人在柔性化生产环节落地 [6][24] - 帕西尼获比亚迪超亿元战略投资，聚焦触觉传感技术 [6][27] - 4月26日，奇瑞墨甲机器人完成首批220台全球交付，提出“三步走”战略 [6][31] - 数字华夏发布星行侠®P01，具有“本体/飞兵模式”双形态设计，适用于高频巡游场景 [6][33] - 5月2日，Momenta与Uber达成战略合作，推进国际市场自动驾驶Robotaxi商业化落地 [6][37] - 5月1日，智元研究院推出国内首款AI智能助行外骨骼机器人“踏山”，售价9800元 [6][38] - 青城山“五一”假期引入外骨骼爬山助力器和无人机送货系统，外骨骼助力器可减少体量消耗30%以上，续航6 - 8小时 [6][39] - 北京人形机器人创新中心与湘江时代、慕尼黑工业大学AIR研究所达成合作，推动技术突破与产业应用 [6][42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 国补拉动行业增长，公司作为行业龙头充分享受政策红利，虽 2025 年 Q1 业绩下滑，但全年政策仍有正面作用；公司毛净利率微降，国补改善产品结构；推出 2025 年股权激励计划；预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.73 元、1.83 元、1.96 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 112.1 亿，同比 +0.1%，归母净利润 15.8 亿，同比下滑 9%，扣非净利润 14.6 亿，同比下滑 8.1%；2024 年 Q4 单季度营收 38.2 亿，同比 +16.8%，归母净利润 3.8 亿，同比 +4.3%，扣非净利润 3.8 亿，同比增长 26.9%；2025 年一季度营收 20.8 亿，同比下滑 7.2%，归母净利润 3.4 亿，同比下滑 14.7%，扣非净利润 3.1 亿，同比下滑 11.1% [6] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 118.22 亿、124.76 亿、132.05 亿，增长率分别为 5.43%、5.53%、5.84%；归属母公司净利润分别为 16.38 亿、17.33 亿、18.50 亿，增长率分别为 3.81%、5.81%、6.79% [2] 行业情况 - 2024 年油烟机市场整体零售额/量同比 +14.9%/10.5%，厨电行业 2024 年 1 - 8 月下行，9 - 12 月稳步增长呈 V 字反转；2025 年 Q1 行业需求或因 2024 年底国补政策延续态势不明晰被提前透支，但全年政策对行业需求刺激和结构改善仍有正面作用 [6] 公司经营 - 2024 年毛净利率 49.7%、14.1%，同比下行 1pp、1.4pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比 +0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化 1.3pp；分品类产品毛利率均有所下行，国补后高端产品占比提升，2024Q4 毛利率为 48.2%（+0.9pp），2025Q1 毛利率为 57.2%（+2.1pp） [6] - 推出 2025 年股权激励计划，向 372 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量 608 万份（占股本 0.64%），行权价 17.58 元/份；2025 - 2027 年解锁目标为净资产收益率不低于 13%或以 2024 年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值 [6] 盈利预测假设 - 假设 2025 - 2027 年厨电行业零售额增速维持在 3% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司抽油烟机/燃气灶毛利率为 52%/54% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司销售费用率保持在 27.5% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计营业收入（百万元）|11212.65|11821.85|12476.16|13204.77| |合计增速|0.10%|5.43%|5.53%|5.84%| |抽油烟机营业收入（百万元）|5455.33|5728.10|6014.50|6315.23| |抽油烟机增速|2.5%|5.0%|5.0%|5.0%| |燃气灶营业收入（百万元）|2776.84|2915.68|3061.47|3214.54| |燃气灶增速|4.0%|5.00%|5.00%|5.00%| |一体机营业收入（百万元）|703.00|738.15|775.06|813.81| |一体机增速|2.3%|5.0%|5.0%|5.0%| |洗碗机营业收入（百万元）|791.80|870.98|958.08|1053.89| |洗碗机增速|4.2%|10.0%|10.0%|10.0%| |集成灶营业收入（百万元）|326.56|293.90|264.51|264.51| |集成灶增速|-29.6%|-10.00%|-10.00%|0.00%| |其他家电产品营业收入（百万元）|1159.12|1275.04|1402.54|1542.79| |其他家电产品增速|-10.7%|10.0%|10.0%|10.0%| [9]