报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 长期医美渗透率有望继续提升，化妆品渠道端流量分化、品牌端竞争加剧，头部国货品牌有望持续领跑 [7] 各公司情况总结 欧莱雅集团 - 2024年销售额434.8亿欧元，同比增长5.1%，营业利润86.88亿欧元，同比增长6.7% [1] - 北亚市场是唯一负增长市场，中国大陆销售额低个位数下滑 [1] - 四大业务均增长，皮肤科学美容事业部增速最快达9.3% [1] 雅诗兰黛集团 - 2025财年Q2净销售额40.04亿美元，同比下滑6%，净利润亏损5.90亿美元 [2] - 仅香水业务净销售额微增1%，皮肤护理、彩妆等品类下跌 [2] - 各地区净销售额下滑，亚洲/太平洋市场零售环境挑战大 [2] 宝洁集团 - 2025财年Q2净销售额218.82亿美元，同比增长2%，净利润46.59亿美元，同比增长33% [3] - 大中华区有机销售额下降3%，美妆部门有机销售额增长2% [3] - SK-II品牌销售额增长，大中华区增长5% [3] 爱茉莉太平洋集团 - 2024财年销售额增长5.7%至3.89万亿韩元，营业利润大幅增长103.8% [6] - 韩国国内收入下降2.4%，以外地区收入大幅增长48.3% [6] - 大中华地区2024年收入下滑27% [6] 投资建议 医美领域 - 建议关注巨子生物、爱美客等公司 [7] 化妆品领域 - 建议关注毛戈平、润本股份等公司 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 轻工行业地产回暖与以旧换新政策使家居消费热情高涨，顺周期板块预期改善、估值有望修复；纺服行业在弱复苏背景下，政策提振消费信心，户外经济催热运动服饰销售；跨境电商全球市场增长，头部平台竞争加剧，海外仓有成长空间 [2][9][13] 各目录总结 行情回顾 - 2025.02.03 - 2025.02.07，A股 SW 纺织服饰行业指数涨 0.55%，轻工制造行业涨 1.60%，沪深 300 涨 1.98%，上证指数涨 1.63%；纺织服装和轻工制造在申万 31 个一级行业中涨幅排名分别为第 23 位/第 20 位 [1] 核心逻辑 轻工行业 - 家居板块：春节假期家居家电类商品消费快速增长，DeepSeek 助推智能家装数智化升级；预计 2025 年“两新”政策实施，家居龙头市场份额和业绩有望提升，建议关注欧派家居等 [3] - 造纸&包装：美国加征关税使 2 月浆价或涨，国内经济修复使纸浆需求预期转好，龙头纸企涨价函落地或改善盈利能力，建议关注太阳纸业等 [4] - 出口链：美国降息，海外补库使轻工出口链产品受益，建议关注匠心家居等细分行业龙头 [4] - 家居出口：2 月 1 日美国加征关税，短期中国家具出口成本增加、竞争力减弱，长期龙头出口企业海外产能布局可抵御影响 [5][9] 纺服行业 - 品牌服饰：DeepSeek 赋能服装设计，春节新中式服装热度攀升，预计 1 月品牌服饰消费数据向好，建议关注报喜鸟等品牌服饰龙头 [10] - 运动服饰：体育产业推动经济发展，运动服饰高景气或持续；国际运动品牌春节营销，面临国货竞争，建议关注安踏等 [11] - 纺织制造：制造出海、份额提升和核心竞争力增强是长期增长逻辑；1 月全球制造业 PMI 上升，国内 PMI 略有回落，政策落地有望推动行业发展，建议关注华利集团等 [12] 跨境电商 - 全球电商市场增长，头部平台竞争加剧，海外仓有成长空间，建议关注拼多多等头部平台及海外仓板块，以及安克创新等跨境出海品牌龙头 [13] 投资建议 - 纺织服饰：关注伟星股份、华利集团等 A 股及安踏体育等港股 [15] - 轻工制造：关注欧派家居、志邦家居等 A 股及玖龙纸业等港股 [15] - 跨境电商：关注拼多多等头部平台及安克创新等跨境出海品牌龙头 [15] 其他数据 - 亚马逊 2024 年净销售额 6380 亿美元、同比+11%，净利润 592 亿美元、同比+95%；Q4 净销售额 1878 亿美元、同比+10%，净利润 200 亿美元、同比+89%；预计 25Q1 净销售额 1510 - 1555 亿美元、同比增长 5% - 9% [14]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周食品饮料行业各细分领域呈现不同发展态势 白酒方面贵州提出产值目标并助推出海汾酒市场表现优异多家酒企有新举措 休闲零食年货市场带动销量增长 啤酒行业重庆啤酒业绩有降但推进战略应对变化 软饮东鹏饮料发展良好 速冻预制菜市场春节高增 调味品受益春节餐饮复苏 冷冻烘焙推动行业升级 [18][21][22] - 各细分领域投资建议为白酒关注刚需与结构性机会推荐泸州老窖等 啤酒关注产品结构优化等企业如青岛啤酒等 软饮预调关注东鹏饮料等 调味品关注海天味业等 速冻食品关注安井食品等 冷冻烘培关注立高食品等 休闲零食关注盐津铺子等 [13][27][29] 根据相关目录分别进行总结 本周周度观点及投资建议 周度观点 - 贵州白酒2025年产值目标1600亿将推动产业提质增效 贵州省商务厅拟助推白酒“出海”并举办培训会 [18] - 汾酒2024年亿元以上市场达38个营收居白酒行业上市公司前三销售覆盖全球66个国家和地区 [19] - 衡水老白干提出“七项变革”应对行业挑战 古井贡酒2025年新春开酿强调作风建设和发展举措 迎驾贡酒将培育大单品矩阵 [19][20][21] - 休闲零食年货市场火热1月24 - 30日年货礼盒销量同比增长5.5倍 啤酒重庆啤酒2024年营收和利润下降但高端啤酒销量占比提升并积极应对市场变化 软饮东鹏饮料受邀参加广东省高质量发展大会分享成果 速冻春节预制菜市场爆发式增长销售额超200亿同比增超50% 调味品春节餐饮消费复苏有望助力行业开门红 冷冻烘焙推动烘焙行业转型升级 [21][22][23] 投资建议 - 白酒关注泸州老窖、今世缘、老白干、金徽酒等 啤酒关注青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒等 软饮预调关注东鹏饮料、百润股份等 调味品关注海天味业、中炬高新、千禾味业等 速冻食品关注安井食品、千味央厨等 冷冻烘培关注立高食品、南侨食品等 休闲零食关注盐津铺子、洽洽食品、甘源食品等 [13][27][29] 本周市场表现回顾 板块整体指数表现 - 2月5 - 7日SW食品饮料指数下跌0.1%相对沪深300跑输2.08pct 在31个申万一级行业中排名第28 沪深300上涨1.98%上证指数上涨1.63%深证成指上涨4.13%创业板指上涨5.36% SW食品饮料各二级行业中调味发酵品Ⅲ上涨2.82%保健品上涨2.66%白酒Ⅲ上涨0.13% [31] 个股行情表现 - 2月5 - 7日食品饮料行业涨幅排名前五的个股为莲花控股上涨29.42%、庄园牧场上涨7.97%、海南椰岛上涨6.73%、惠发食品上涨5.93%、贝因美上涨5.90% 排名后五的个股为三只松鼠下跌8.61%、良品铺子下跌8.44%、好想你下跌7.83%、新乳业下跌6.36%、古井贡酒下跌5.89% [35][37] 板块及子行业估值水平 - 截至2月7日收盘食品饮料板块整体估值水平在19.46x位居SW一级行业第23 估值排名前三的子行业为其他酒类41.70x零食32.75x保健品32.19x [39] 行业重要数据跟踪 白酒板块 - 截至2025年2月8日飞天茅台当年原装和散装批发参考价分别为2285元和2230元 五粮液普五（八代）批发参考价为950元 2024年12月全国白酒产量47.40万千升当月同比下降7.60% 2024年4月全国36大中城市日用工业消费品白酒500ml左右52度高档平均价格1218.13元/瓶中低档平均价格178.30元/瓶 [43] 啤酒板块 - 2024年12月全国啤酒产量241.10万千升同比增长12.20% 2024年12月全国啤酒进口数量3.86万千升 2024年4月全国36大中城市日用工业消费品啤酒罐装350ml左右平均价格4.15元/罐瓶装630ml左右平均价格5.15元/瓶 [45] 乳制品板块 - 截至2025年1月27日全国生鲜乳主产区平均价格3.13元/公斤 截至2025年1月31日全国酸奶零售价15.75元/公斤牛奶零售价12.20元/升 截至2025年1月31日国产品牌婴幼儿奶粉零售价格225.04元/公斤国外品牌婴幼儿奶粉零售价格270.26元/公斤 [47] 成本及包材端重要数据跟踪 肉制品板块 - 截至2025年2月8日全国猪肉平均批发价22.81元/公斤 截至2024年5月21日全国36个城市猪肉平均零售价15.12元/500克 截至2025年1月24日全国主产区白羽肉鸡平均价7.22元/公斤 截至2024年5月21日全国36个城市鸡肉平均零售价12.55元/500克 [51] 大宗原材料及包材相关 - 截至2025年2月8日全国大豆现货平均价格3916.79元/吨 截至2025年1月20日全国豆粕（粗蛋白含量≥43%）市场价3054.80元/吨 截至2025年2月7日英国布伦特Dtd原油现货价格74.58美元/桶 截至2025年2月8日中国塑料城价格指数870.38 截至2025年1月20日全国瓦楞纸(AA级120g)市场价格2918.10元/吨 截至2025年2月8日我国华东市场箱板纸(130gA级牛卡纸)市场价格3400.00元/吨 [55] 上市公司重要公告整理 - 华统股份向特定对象发行A股股票募集资金不超过16亿元用于生猪养殖等项目 控股股东增持计划完成累计增持4457300股占总股本0.69% [58] - 有友食品董事会秘书梁余因个人原因辞职 重庆啤酒2024年营业总收入等指标下降 西部牧业2025年1月自产生鲜乳生产量环比+7.63%同比-1.37% 双汇发展副总裁郭云龙因个人原因辞职 老白干酒三位董事、高管拟减持合计不超过20.25万股占总股本0.0222% [58][59][60] 行业要闻 - 贵州白酒2025年产值目标1600亿 汾酒亿元以上市场达38个 迎驾贡酒2025年聚焦培育大单品矩阵 老白干提出“七项变革” 洋河2025年发力六方面 五粮液公司召开收心会 “无高低”黄酒2024年销售3000余万 [61][62]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - Deep Seek破圈加大模型算法权重，短期市场焦点有望向应用转移，pre - train训练端算法权重提升或扰动GPU厂商股价，但DeepSeek特点可提升应用端ROI，25年应用爆发确定性增强，中长期算力产业逻辑不改 [3][13] - 端侧逻辑强化，产品放量渐行渐近，小模型端侧能力提升使AI硬件能力进一步提升，垂类应用和手机/PC领域受益 [4][14] - 机器人产业规划明确，远期空间巨大，给出了产业化节奏和成本目标，并建议关注相关类型公司 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 过去一周行情回顾 板块走势 - 2025.1.20 - 1.27，上证指数、深证成指涨跌幅分别为0.27%、 - 0.05%，中信通信指数涨跌幅为0.34%，在中信30个一级行业排第10位，通信板块呈上涨走势，细分板块通信设备、电信运营II近一周分别变动0.11%、1.30%，增值服务II子板块、通讯工程服务板块分别变动 - 0.59%、0.19% [2][9] 涨跌幅top5 - 2025.1.20 - 1.27，通信板块股价涨幅前五名为广和通47.14%、长飞光纤39.06%、*ST信通34.10%、新亚电子23.28%、华脉科技18.61%；股价跌幅前五名为波导股份 - 29.68%、高斯贝尔 - 22.98%、线上线下 - 14.17%、精伦电子 - 14.15%、共进股份 - 12.29% [2][10] 行业重要新闻 人工智能 - OpenAI发布全新推理模型o3 - mini，其复杂推理和对话能力显著提升，性能超前代o1模型，保持低成本和低延迟，可与联网搜索功能搭配使用 [7][16] - OpenAI计划融资至多400亿美元（约合人民币2901亿元），估值将达3000亿美元（约合人民币2.18万亿元），相较此前接近翻倍 [7][16] 行业重要公告 - 仕佳光子2025.1.27公告，其最新开发的CWDVB激光器产品在50°C下功率有突破，相关产品已送客户端验证，芯片产品已形成较全面序列 [16] - 中贝通信2025.1.24公告，其控股子公司拟以2500万美元收购PT. Semesta Energi Services55%股权 [16]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 硬件板块有望接力软件，成为牛市震荡期攻守兼备的品种，看好AI硬件龙头估值修复到30X [11] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3252.63点，周涨跌幅为+0.33%；深证成指报收10292.73点，周涨跌幅为+1.29%；创业板指报收2121.84点，周涨跌幅为+2.64%；沪深300指数报收3832.86点，周涨跌幅为+0.54%；中证人工智能指数报收1291.34点，周涨跌幅+5.72%，板块与大盘走势一致 [3] 科技行业观点 行业动态 - 特朗普官宣「星际之门计划」，未来4年砸5000亿美元重塑美国在AI界领导地位，首期部署1000亿美元，首批10座数据中心已在得克萨斯州开建，该计划能创造10万就业岗位，成为ASI重要助推器；合资企业初始股权投资方有软银、OpenAI等，软银负责财务，OpenAI负责运营，孙正义任董事长，Arm等是主要初始技术合作伙伴；微软与OpenAI调整新增算力独占权，微软有优先购买权，批准OpenAI建设额外算力方案，合作持续到2030年，包括知识产权使用权等继续保持 [9] - 1月22日豆包大模型1.5Pro发布，综合能力显著增强，低训练/推理成本，高效模型结构，全面提升多模态能力、推理能力，多项公开评测基准上全球领先；训练未用其他模型生成数据；构建自主数据生产体系，优化数据质量 [9][10] 投资建议 - 建议关注AI新消费场景（恒玄科技、思特威、博士眼镜）、PCB（东山精密、鹏鼎控股、世运电路）、光模块（新易盛、中际旭创、天孚通信）、卫星互联网（信维通信）赛道 [11] 科技重点公司对比 - 报告列出截至1月26日多家科技重点公司的营业收入、归母净利润、细分板块、PE 2025E等数据及同比变化情况 [19]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 硬件板块有望接力软件，成为牛市震荡期攻守兼备的品种，看好AI硬件龙头估值修复到30X [9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3250.6点，周涨跌幅为 -0.06%；深证成指报收10156.07点，周涨跌幅为 -1.33%；创业板指报收2063.82点，周涨跌幅为 -2.73%；沪深300指数报收3817.08点，周涨跌幅为 -0.41%；中证人工智能指数报收1258.28点，周涨跌幅 -2.56%，板块与大盘走势一致 [3] 科技行业观点 行业动态 - 1月30日苹果发布2025财年第一季度财报，营收1243亿美元，同比增长4%；净利润363亿美元，同比增长7%；iPhone收入691.4亿美元，同比下降0.8%；大中华区营收185.1亿美元，同比 -11%；Apple Intelligence将拓展更多地区和语言版本 [7] - 1月30日微软发布2025财年第二季度财报，营收696.32亿美元，同比增长12%；净利润241.08亿美元，同比增长10%；AI业务年花收入超130亿美元 [7] - 幻方量化旗下AI公司深度求索发布DeepSeek - V3模型并开源，成本仅557万美元，较GPT - 4大幅降低；其API输入价格低，融合多项技术提高效率和有效性 [8] 投资建议 - 建议关注AI新消费场景，如【恒玄科技】【思特威】【博士眼镜】 [9] - 建议关注PCB赛道，如【东山精密】【鹏鼎控股】【世运电路】 [9] - 建议关注光模块赛道，如【新易盛】【中际旭创】【天孚通信】 [9] - 建议关注卫星互联网赛道，如【信维通信】 [9] 科技重点公司对比 - 报告列出截至2月2日科技重点公司的营业收入、归母净利润、细分板块、PE 2025E等数据及同比变化情况 [17]

财政支出情况 - 2020 - 2024年公共财政支出均未达预算目标，2023 - 2024年实际与预算支出规模差距小[9] - 2019年后全国政府性基金支出持续低于预算支出，2024年支出距预算目标有差距[23] - 社保基金实际收入常年超预算目标，滚存结余超预算且持续增加[41] 财政收支结构 - 赤字率仅2020年（3.6%）较高，其他均在3.2及以下，赤字规模2020年大幅上移，2023 - 2024年再次大幅提升[12] - 2020、2021年收入分别超预算2500亿、5000亿左右，2022 - 2024年分别低于预算6000亿、500亿与4000亿左右[18] - 调入资金及使用结余2020年大幅增加后回落，但均在1.5万亿以上，远高于2018年以前数千亿水平[18] 2025年积极财政体现 - 预计2025年新发政府债券在13.64 - 15.34万亿之间，较2024年的8.95万亿大幅增加[50] - 2025年财政总支出由2024年不到50万亿提升到54万亿以上[51] 政策效果与风险 - 财政政策对制造业、基建投资和部分消费行业有促进作用，但整体消费提升有待观察[68] - 存在特朗普上台致中美关系变化、经济复苏不及预期等风险[70]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 春节期间人工智能题材新闻密集发酵，中美AI竞赛步入白热化阶段，相比2024年，AI模型和机器人有显著技术突破，商业化落地进程加快，投资逻辑日益清晰 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 国内层面：Deepseek横空出世，开源助力模型弯道超车 - DeepSeek R1性能对标ChatGPT o1正式版，使用MIT协议开源，支持免费商用，1月26日在App Store免费应用下载榜排第一，2月2日登顶全球140个市场应用商店下载榜 [5][17] - DeepSeek R1技术突破体现在训练路径优化、系统性工程创新和开源生态构建，训练路径将强化学习推理能力泛化，工程上在键值缓存管理和混合专家方法使用改进，开源可吸纳多元社区参与开发 [6][18] - DeepSeek模型技术生态全球化布局，1月31日DeepSeek - R1上线NVIDIA NIM开发者平台等，2月2日硅基流动基于华为云昇腾云服务首发生产级推理服务，实现与高端GPU同等性能响应效率 [7][19] - DeepSeek近期遭遇网络安全挑战，1月28日官网显示线上服务受大规模恶意攻击，近一个月持续受海外攻击，1月27日起攻击手段升级，攻击流量主要源自美国IP地址 [20] 海外层面：模型大厂动作频频，AI竞赛加速推进 - OpenAI发布o3 - mini系列模型，含三个版本，输入/输出定价较o1 - mini降低63%，较满血版o1缩减93%，在数学、编程领域能力超越o1 - mini，响应速度提升24%，重大错误率下降39%，但安全性测试待改进，定价高于DeepSeek - R1 [8][21] - OpenAI本轮计划融资400亿美元，投后估值突破3000亿美元，仅次于SpaceX，软银拟投资150亿 - 250亿美元，融资将加速技术研发、拓展市场并可能改变行业竞争格局 [8][22] - xAI的Grok - 3 AI模型已内部测试，预计下周发布，测试显示表现优于o1和DeepSeek R1模型 [10][23] 投资建议 - 建议关注芯片/服务器企业浪潮信息、中科曙光等；AI模型端企业科大讯飞、金山办公等；端侧AI布局企业广和通、移远通信等 [11][23]