报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 地产链水泥行业收并购加速，关注头部企业份额提升；新材料关注半导体新材料板块龙头个股业绩释放 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 地产链水泥行业收并购情况 - 2024年中国水泥企业并购重组案例数量减少，但推进项目数增加，并购规模达近5年高峰，同比增加80.17% [4] - 并购重组加速原因包括行业需求下行、利润萎缩、中小企业出售意愿加强、头部企业主动推动市场整合 [4] - 近期行业并购特点有“走出去”和区域内市场整合，有望提升公司盈利能力和国内市场份额 [5] 新材料半导体新材料板块情况 - 飞凯材料2024年净利润同比增长83.66%-138.76%，受益于下游需求复苏和新产品开发 [6] - 随着国内半导体先进材料能力提升和自主可控加速，建议关注电子材料平台型企业个股业绩释放 [6] 行业重点数据跟踪 水泥 - 过去一周（1.20 - 2.4）全国水泥平均价514.48元/吨，周环比下跌1.2%，各区域均下跌 [7] - 2025年1月24日当周全国水泥出库量225.5万吨，周环比变化 - 16.1%，连续七周环比下降 [7] - 2025年1月24日当周水泥熟料库容比56.14%，周环比变化 - 0.33个百分点 [7] 平板玻璃 - 过去一周（1.20 - 2.4）1月20日全国浮法平板玻璃价格环比上涨0.8% [8] - 1月23日玻璃样本企业库存4335.6万重量箱，环比下降49.7万重量箱，环比下降1.13% [8] - 1月24日浮法玻璃日度产量为15.74万吨，周环比持平；1月26日纯碱价格周环比 + 0.04% [8] 光伏玻璃 - 过去一周（1.20 - 2.4），1月22日光伏玻璃2.0mm/3.2mm镀膜现货平均价分别为12元/平方米和19.5元/平方米，周环比均持平 [9] - 1月24日开工率68.84%，环比持平 [9] 玻纤 - 过去一周（1.20 - 2.4）玻纤缠绕直接纱2400tex价格持平 [9] 碳纤维 - 过去一周（1.20 - 2.4）各品种价格保持稳定 [9] 投资建议 - 地产链关注业绩具韧性的消费建材龙头、受益于现金流改善的高应收公司、企业出海布局机会 [10] - 新材料关注电子材料平台型龙头企业业绩释放 [10]

股市表现 - 春节所在周（20250127 - 20250202）纳斯达克与标普500指数分别下跌1.64%与1.00%，道琼斯工业平均指数上涨0.27%[2] - 春节所在周东京日经225指数下跌0.90%，富时中国A50期货上涨1.91%[2] 美债情况 - 春节所在周美债价格上涨，截至2025年1月31日，10年美债收益率较1月24日下降5BP至4.58%[3] - 春节所在周3年及以上期限品种收益率下降，1年及以内期限品种收益率不变或提升，收益率曲线平坦化[3] 商品市场 - 春节所在周伦敦金现货价格上涨1.27%至2812.05美元/盎司，创历史新高，COMEX黄金期货价格最高达2829.00美元/盎司[4] 汇率市场 - 春节所在周美元指数走强0.96%，离岸人民币兑美元汇率贬值1.07%至7.3221，节后开盘在岸人民币或有贬值压力[5] 政策动态 - 2025年1月29日美联储议息会议维持联邦基金利率在4.25 - 4.50%，继续缩表，市场认为最早6月19日会议或降息[6][8] - 2025年2月1日特朗普签署行政令，对中国进口商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税[9] - 2025年2月1日《求是》杂志刊发证监会主席文章，强调推动资本市场新“国九条”和“1 + N”政策体系落地[10] 消费市场 - 2025年农历初一至初六电影票房总收入82.4亿，日均票房13.73亿，同比增长25.7%[11] - 春节所在周海南旅游团队与散客住宿价格指数分别环比上涨7.77%与6.88%，交通价格团队涨2.42%、散客跌6.77%[11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - Deepseek - R1推理模型开源，在多任务表现与OpenAI o1相当，API定价性价比高，颠覆AI训练范式，或给领先AI供应商带来挑战；OpenAI和阿里通义Qwen接棒发布多款模型，国产大模型崛起有望拉动国内互联网大厂算力支出，国内算力竞赛开启，国产AI算力链将持续景气；海外大厂财报密集发布，Meta、微软、ASML业绩表现各有亮点 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 模型发布情况 - 1月20日DeepSeek发布开源推理大模型DeepSeek - R1，在多任务表现与OpenAI o1相当，API定价有近30倍价格优势，依赖强化学习训练模型 [3] - 2月1日OpenAI发布推理模型o3 - mini，是ChatGPT首次向所有用户免费提供推理模型，复杂推理和对话能力提升，性能超前代o1模型 [4] - 2月3日OpenAI发布模型Deep Research，基于o3模型优化精调，在人类最后考试测试中准确率达26.6%，是DeepSeek - R1的2.8倍 [4] - 阿里通义Qwen发布多款模型，包括支持100万Tokens上下文的开源Qwen2.5 - 1M模型、视觉理解能力增强的开源Qwen2.5 - VL模型、超大规模的MoE模型Qwen2.5 - Max [4] 海外大厂财报情况 - Meta 2024年四季度收入483.85亿美元，同比增长21%，净利润208.38亿美元，同比增长49%；2024财年资本支出392.3亿美元；预计2025年一季度收入395 - 418亿美元，同比增长8% - 15%，2025年总支出1140 - 1190亿美元，资本支出600 - 650亿美元 [5] - 微软2025财年二季度营收696.32亿美元，同比增长12%，Azure云业务营收同比增长31%，AI业务年营收运转率超130亿美元，同比增长175%，净利润241.08亿美元，同比增长10%；本财季资本支出158亿美元，预计2025财年资本支出超800亿美元 [5][8] - ASML 2024年四季度净销售额93亿欧元，毛利率51.7%，净利润27亿欧元，新增订单71亿欧元；2024年全年净销售额283亿欧元，毛利率51.3%，净利润76亿欧元；预计2025年一季度净销售额75 - 80亿欧元，毛利率52% - 53%，2025年全年净销售额300 - 350亿欧元，毛利率51% - 53% [8] 投资建议 - 建议关注AI算力相关公司如海光信息、寒武纪等；AI应用相关公司如金山办公、科大讯飞等 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 国内大模型创新持续推进追赶美国先进水平，如 DeepSeek、MiniMax、字节跳动、月之暗面等公司发布新模型且性能优异 [2] - AI Agent 加速落地，端侧智能持续发展，智谱和 OpenAI 有相关产品推出 [3][6] - 算力基础设施建设火热，算力军备竞赛持续，海外特朗普宣布投资计划，Meta 有算力扩充计划，国内字节跳动有芯片采购和开支计划 [7] 市场回顾 - 过去一周（1.20 - 1.24）上证综指上涨 0.33%，创业板指上涨 2.64%，沪深 300 指数上涨 0.54%，计算机（申万）指数上涨 3.95%，跑赢上证综指 3.62 个百分点，跑赢创业板指 1.31 个百分点，跑赢沪深 300 指数 3.42 个百分点，位列全行业第 2 名 [1] 周观点 国内大模型创新 - DeepSeek 1 月 20 日发布推理模型 DeepSeek - R1 正式版并开源权重，后训练用强化学习提升推理能力，性能比肩 OpenAI o1，API 价格低 [2] - MiniMax 近日发布并开源新一代 01 系列模型，突破记忆瓶颈，综合性能比肩国外领先模型，输入长度优势大，已应用于“海螺 AI”全球上线 [2] - 字节跳动 1 月 22 日发布豆包大模型 1.5，综合能力增强，得分优于业界一流模型；1 月 20 日豆包实时语音大模型上线，面向中文场景，特性出色 [2] - 月之暗面 1 月 20 日发布 Kimi k 系列模型最新版本 k1.5 多模态思考模型，全面对标 OpenAI 满血版 o1，是 OpenAI 之外首个多模态 o1 [2] AI Agent 与端侧智能 - 智谱 1 月 23 日发布基于智谱多模态大模型 CogAgent 的 GLM - PC，是全球首个面向公众回车即用的电脑智能体，智谱有手机和电脑智能体系统，与 PC 厂商合作，端侧智能有望发展 [3] - OpenAI 1 月 24 日发布首款 AI 代理工具 Operator，美国 ChatGPT Pro 用户可用预览版，未来拓展到更多用户，还会发布更多 AI 代理 [6] 算力基础设施 - 海外特朗普 1 月 21 日宣布“Stargate”人工智能基础设施投资计划，OpenAI 等三家公司初始投入 1000 亿美元，四年增至 5000 亿美元，建设已启动；Meta 计划 2025 年新增约 1 千兆瓦算力资源，年底 GPU 总量突破 130 万块，拟投入 600 - 650 亿美元资本开支并扩充团队 [7] - 国内字节跳动是英伟达第二大客户，2024 年订购约 23 万块英伟达芯片，2024 年资本开支 800 亿人民币，2025 年翻倍至 1600 亿人民币，900 亿用于 AI 算力采购，700 亿投向数据中心等，已与博通达成 2027 年自研 ASIC 芯片合作计划 [7] 投资建议 - 建议关注 AI 算力相关公司如海光信息、寒武纪等；AI 应用相关公司如金山办公、科大讯飞等 [8]

报告行业投资评级 - 维持电子行业“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2019 - 2024年我国集成电路出口额分别约为1015.78亿美元、1166.02亿美元、1537.89亿美元、1539.18亿美元、1359.73亿美元、1594.99亿美元（11351.6亿人民币），2024年同比增长17.4%创历史新高，出口额破万亿受全球终端市场需求增加、新兴产业发展等因素影响，2025年或温和增长；2024年集成电路进口3856.45亿元，同比增长10.4%，反映我国对进口芯片依赖高，先进制程芯片技术仍需提升 [5] - 2024全年中国智能手机销量同比增长1.5%，是自2018年以来首次增长，Q4同比下降3.2%是唯一下滑季度；全年vivo市场份额第一为17.8%，Q4华为居首销量同比增15.5%，小米排第二Q4市场份额升至17.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 过去一周（01.20 - 01.24），SW电子指数上涨2.82%，跑赢沪深300指数2.29个百分点；六大子板块中元件、消费电子、其他电子Ⅱ、光学光电子、半导体、电子化学品Ⅱ涨跌幅分别为6.96%、6.06%、5.79%、2.52%、0.87%、 - 0.07% [4] 投资建议 - 建议关注半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片关注中科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片关注美芯晟和南芯科技；驱动芯片领域关注峰岹科技和新相微；半导体设备材料关注华海诚科和昌红科技；折叠机产业链关注统联精密及金太阳；军工电子关注紫光国微和复旦微电；华为供货商关注汇创达 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 长期医美渗透率有望继续提升，化妆品渠道端流量分化、品牌端竞争加剧，头部国货品牌有望持续领跑 [9] 各公司情况总结 润本股份 - 渠道和产品品类不断拓展，运营效率提升，预计 2024 年归母净利润 3 - 3.1 亿元，同比增长 32.73% - 37.15%；2024 年第四季度归母净利润 0.39 - 0.49 亿元，同比 - 13.33% - 8.89% [1] 江苏吴中 - 艾塑菲持续放量，预计 2024 年度归母净利润约 5500 - 8000 万元，同比扭亏；扣非归母净利润约 3500 - 6000 万元；2024 第四季度归母净利润 992 - 3492 万元，同比扭亏，环比第三季度 - 52% - 69% [1] 锦波生物 - 业绩延续高增，预计 2024 年归母净利润 7.19 - 7.37 亿元，同比增长 139.83% - 145.83%；2024 年第四季度归母净利润 1.99 - 2.17 亿元，同比增长 84.26% - 100.93% [2] 丸美生物 - 投资圣至润合布局再生类材料，圣至润合专注再生医学生物材料研发与应用，已取得三大科研成果，其国内首款注射用 ECM 生物凝胶产品已进入临床试验阶段 [2] 华东医药 - 新型高端透明质酸 MaiLi Extreme 获 NMPA 批准上市，MaiLi 系列有 4 款产品，均已在欧洲上市，采用创新 OxiFree™专利技术，MaiLi Extreme 注射后可即时填充塑形、改善下颌轮廓，临床试验显示其具有良好填充性能与安全性 [3][8] 投资建议 医美领域 - 建议关注巨子生物、爱美客、锦波生物、江苏吴中、华东医药、美丽田园医疗健康、朗姿股份等 [9] 化妆品领域 - 建议关注毛戈平、润本股份、珀莱雅、上美股份、丸美生物、科思股份、福瑞达、贝泰妮、水羊股份、上海家化、华熙生物等 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 轻工行业顺周期板块预期改善，出口链有望受益，纺服行业关注高确定性机会与细分高增赛道，跨境电商海外仓具备成长空间 [2][10][13] 各部分总结 行情回顾 - 本周（2025.01.20 - 2025.01.24），A股 SW 纺织服饰行业指数上涨 0.75%，轻工制造行业下跌 0.15%，沪深 300 上涨 0.54%，上证指数上涨 0.33%，纺织服装和轻工制造在申万 31 个一级行业中涨幅排名分别为第 9 位/第 15 位 [1] 轻工行业 核心逻辑 - 地产回暖与以旧换新政策使家居消费热情高涨，顺周期板块预期改善、估值有望修复；美国降息，海外补库需求使轻工出口链产品受益 [2] 出口链相关公司 - 匠心家居 24 年净利润增长亮眼，预计归母净利润 5.7 - 6.5 亿元，同比增长 39.91% - 59.55%，积极拓展自主品牌建设 [3] - 嘉益股份 24 年业绩稳健增长，预计归母净利润 7.25 - 7.45 亿元，同比增长 53.59% - 57.83%，所处保温杯行业规模稳步上涨 [4] 家居板块 - 索菲亚 24 年预计营收同比下降 0% - 10%，归母净利润 13.24 - 14.50 亿元，同比增长 5% - 15%；欧派家居 24 年预计营收同比下降 10% - 20%，归母净利润同比下降 5% - 15%，海外业务高速增长，预计 25 年家居龙头市场份额提升、业绩修复 [5] 造纸&包装 - 2024 年全国机制纸及纸板产量 1.58 亿吨，同比 +8.6%，伴随节假日和龙头纸企涨价函落地，需求侧有支撑，企业盈利能力有望改善 [9] 纺服行业 核心逻辑 - 整体消费环境弱复苏下，政策提振消费信心，户外经济催热运动服饰销售 [10] 品牌服饰 - 春节临近，服装市场线上线下销售向好，具有传统文化元素服装升温，建议关注报喜鸟、海澜之家等品牌服饰龙头 [10] 运动服饰 - 体育产业推动经济发展，运动服饰高景气或持续；浙江自然 24 年净利润高增，预计 2024 年归母净利润 1.74 - 2.14 亿元，同增 33.12 - 63.73%，看好 25 年订单增长，建议关注安踏、李宁等 [11] 纺织制造 - 2024 年我国纺服社零维稳，出口稳健增长，出口额为 3011 亿美元，同比 +2.8%，看好 2025 年纺服消费市场复苏，建议关注华利集团、伟星股份等 [12][13] 跨境电商 核心逻辑 - 全球电商市场增长，跨境电商头部平台竞争加剧，海外仓具备成长空间 [13] 行业情况 - 2024 年我国跨境电商进出口 2.63 万亿元，增长 10.8%，占进出口比重提升至 6%，2025 年有深度本地化及 AI 驱动等三大趋势 [14] 投资建议 - 纺织服饰关注伟星股份、华利集团等；轻工制造关注欧派家居、匠心家居等；跨境电商关注拼多多、SHEIN 等 [15]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周食品饮料行业有多项重要动态，白酒产量有降有增，各企业积极部署工作；休闲零食、啤酒、软饮等子行业企业业绩表现良好或有新举措；市场表现方面，食品饮料指数下跌，个股有涨有跌，各子行业估值有差异；投资建议关注各子行业优质企业 [20][25][33] 根据相关目录分别进行总结 本周周度观点及投资建议 周度观点 - 2024年12月白酒产量47.4万千升，同比降7.6%；2024年1 - 12月累计产量414.5万千升，累计降1.8% [20] - 2025年1月5 - 20日茅台省区经销商联谊会收官，强调以市场和消费者为中心转型发展 [21] - 1月22日泸州白酒产业园明确目标，力争2025年营收1540亿，2030年突破2000亿 [22] - 2024年亳州规上白酒总产值263亿元，增长14.8% [22] - 1月20日武跃飞深入汾酒生产一线调研，对采供物流中心提三点工作要求 [23] - 1月15日曾从钦部署五粮液2025年围绕7方面重点工作发力 [24] - 1月21日三只松鼠发布2024年度业绩预告，营收、净利润等大幅增长，达成“重回百亿”目标，2025年势能有望延续 [25] - 春节将至，青啤上新多款新春礼盒，并与中青旅达成战略合作，有望提升销量 [26] - 1月20日东鹏饮料发布2024年业绩预增公告，营收、归母净利润大幅增长，积极探索多品类发展 [26] - 1月22日千味对募投项目扩充建设内容并追加自有资金投入，展现扩张决心 [27] - 中炬高新发布2024年度业绩公告，归母净利润预减，扣非归母净利润增长，降本增效持续推进 [28] - 1月20日立高食品发布2024年度业绩预告，营收、归母净利润增长，盈利能力和管理效能改善 [29] 投资建议 - 白酒关注泸州老窖、今世缘等 [30] - 啤酒关注青岛啤酒、重庆啤酒等 [31] - 软饮预调关注东鹏饮料、百润股份等 [31] - 调味品关注海天味业、中炬高新等 [31] - 速冻食品关注安井食品、千味央厨等 [31] - 冷冻烘培关注立高食品、南侨食品等 [31] - 休闲零食关注盐津铺子、洽洽食品等 [31] 本周市场表现回顾 板块整体指数表现 - 本周SW食品饮料指数下跌2.10%，相对沪深300跑输2.64个百分点；沪深300涨0.54%，上证指数涨0.33%，深证成指涨1.29%，创业板指涨2.64%；在31个申万一级行业中排第30；各二级行业中，软饮料、肉制品、其他酒类下跌 [33] 个股行情表现 - 涨幅前五为莲花控股涨12.69%、佳隆股份涨8.00%等；跌幅后五为来伊份跌26.20%、海南椰岛跌22.21%等 [37][39] 板块及子行业估值水平 - 截至本周收盘，食品饮料板块整体估值23.14x，居SW一级行业第14；子行业中估值排名前三为其他酒类40.62x，调味发酵品34.38x，零食29.59x [41] 行业重要数据跟踪 白酒板块 - 截至2025年1月24日，飞天茅台当年原装和散装批发参考价分别为2275元和2240元，五粮液普五（八代）批发参考价为950元 [46] - 2024年12月全国白酒产量47.40万千升，当月同比降7.60%；4月36大中城市52度高档白酒均价1218.13元/瓶，中低档均价178.30元/瓶 [46] 啤酒板块 - 2024年12月全国啤酒产量241.10万千升，同比增12.20%；进口数量3.86万千升；4月36大中城市罐装啤酒均价4.15元/罐，瓶装均价5.15元/瓶 [48] 乳制品板块 - 截至2025年1月16日，全国生鲜乳主产区均价3.11元/公斤；1月17日，酸奶零售价15.77元/公斤，牛奶零售价12.17元/升；国产品牌婴幼儿奶粉零售价224.78元/公斤，国外品牌270.75元/公斤 [51] 成本及包材端重要数据跟踪 肉制品板块 - 截至2025年1月24日，全国猪肉平均批发价22.95元/公斤；2024年5月21日，36个城市猪肉平均零售价15.12元/500克 [56] - 截至2025年1月24日，全国主产区白羽肉鸡平均价7.22元/公斤；2024年5月21日，36个城市鸡肉平均零售价12.55元/500克 [56] 大宗原材料及包材相关 - 截至2025年1月24日，全国大豆现货均价3937.32元/吨；1月20日，豆粕市场价3054.80元/吨 [59] - 截至2025年1月24日，布伦特原油现货价78.88美元/桶；中国塑料城价格指数874.10 [59] - 截至2025年1月20日，全国瓦楞纸市场价2918.10元/吨；1月24日，华东市场箱板纸市场价3400.00元/吨 [59] 上市公司重要公告整理 - 中炬高新2024年归母净利润预减40% - 60%，扣非归母净利润增20% - 40% [64] - 天佑德酒2024年营收增5%以内，净利润降50% - 60% [64] - 舍得酒业2024年净利润预减76.29% - 81.93% [65] - 龙大美食2024年净利润增101.04% - 101.56% [65] - 岩石股份2024年预亏 [65] - 汤臣倍健2024年净利润降55.33% - 68.51% [66] - 立高食品2024年净利润增262.88% - 290.27% [67] - 东鹏饮料2024年净利润增54% - 69% [67] - 三只松鼠2024年营收增43.37% - 51.80%，净利润增81.99% - 91.09% [68] - 巴比食品2024年营收增2.53%，净利润增29.64% [68] - 威龙股份2024年净利润960 - 1440万元 [69] 行业要闻 - 2024年白酒产量414.5万千升，12月产量同比降7.6% [70] - 2024年亳州规上白酒总产值增长14.8% [70] - 泸州白酒产业园力争2025年营收1540亿，2030年突破2000亿 [70] - 2025年茅台酒省区经销商联谊会收官，强调转型发展 [71] - 1月20日武跃飞深入汾酒生产一线调研并提工作要求 [71] - 1月15日曾从钦部署五粮液2025年重点工作 [71]

报告核心观点 - 从物理科学角度，限制全球变暖需限制累积CO₂排放并大幅减少其他温室气体排放，全球已有多个碳市场运行，覆盖部分温室气体排放和GDP，2023年碳价分布不均，预计2030年碳价上升，随着双碳目标推进，全国碳市场将完善，高排放行业面临转型成本与机遇，自愿减排交易市场将为相关行业注入动力 [3] 全球碳市场建设背景 地球气候现状 - 工业革命以来地球大气中二氧化碳含量陡增，2013年5月9日浓度首破400mg/L，2019年5月11日超415mg/L，达第四纪以来峰值，而40万年前至工业革命前稳定在180 - 280mg/L [7] 全球温度变化及影响 - 人为影响致大气、海洋和陆地变暖，自1750年温室气体浓度增加由人类活动造成，1850 - 2019年人为使全球表面温度上升0.8 - 1.3°C，最佳估计1.07°C，还导致降水、冰川、海冰、海洋和海平面等变化 [12] 气候变化影响范围 - 气候变化影响全球各有人居住区域，人为影响对极端天气变化有贡献，平衡态气候敏感度最佳估计值为3℃，人为辐射强迫使气候系统变暖，气候系统加热导致海平面上升 [14][15] 极端事件变化 - 全球变暖加剧，极端事件频率和强度变化更大 [16] 未来气候预估 - 未来排放导致额外升温，总升温取决于过去和未来CO₂排放，不同排放情景下全球表面温度变化不同，如SSP1 - 1.9情景下2021 - 2040年最佳估值升温1.5°C [18][19] 限制气候变化措施 - 累积人为CO₂排放与全球升温近线性，每1000GtCO₂排放可能使全球表面温度上升0.27 - 0.63°C，最佳估值0.45°C，将全球温升限制在特定水平需限制累积CO₂排放 [24] 应对方案 - 已有可行、有效和低成本的缓解和适应方案 [25] 全球碳市场现状 碳市场关键数据与定价类型 - 2024年1月地球突破12个月平均温度1.5°C门槛，碳市场成应对气候变化重要工具，直接碳定价工具将碳排放外部成本内化，碳市场分自愿性和履约性，履约性又包括碳抵消信用机制和碳排放交易体系 [29] 全球碳市场发展状况 - 碳市场在不同政府层级运行，多数地区排放量增长且分布不均 [31][33] 碳市场扩展与行业覆盖 - 碳排放交易体系覆盖全球温室气体排放比例超18%，是2005年欧盟碳市场启动时的三倍，受新行业和体系增加、总量收紧和全球排放增加等因素影响 [35][36] 碳市场价格与收入 - 2023年约2/3碳市场覆盖排放平均价格低于10美元，1/6在10 - 70美元之间，1/6高于70美元，配额价格差异受配额稀缺性、经济条件、系统设计和政策改革等因素影响，拍卖收入随配额价格增加和新碳市场引入而增加 [39] 全球碳市场趋势与展望 发展趋势 - 已建立碳市场未来行业覆盖范围扩大，向建筑、交通、航空等行业扩展；总量设定趋严，控制碳排放权供给；配额分配从免费向收费转变，提升市场流动性和价格发现 [46] 2030年碳价预测 - 世界银行预测2030年与气温上升限制在1.5℃相一致的碳价为USD 226 - 385/tCO₂e，与2℃相一致为USD 63 - 127/tCO₂e，清华大学测算中国2030年碳价可达180元/吨以上 [49] 欧盟碳市场价格变化 - 自2005年成立，欧盟碳价总体波动上涨，分试运行期、波动下降期、低迷期、回涨期和攀升期，2022年8月19日达历史峰值99.2欧元，较成立之初上升400% [52] 美国、新西兰碳市场发展 - 美国未建全国性碳市场，区域体系如RGGI、加利福尼亚 - 魁北克市场有各自特点和发展情况；新西兰碳市场2008年设立，覆盖多行业，早期免费配额多，2021年起收紧，采用拍卖模式，碳价曾走高 [54] 中国碳市场现状及发展趋势 市场构成与发展阶段 - 中国碳市场发展分CDM、区域碳交易试点和全国统一与区域并行三阶段，全国碳市场包括强制性碳排放权交易市场和自愿性减排交易市场，二者相互衔接，2024年1月自愿减排交易市场正式启动 [58] 碳排放权交易市场情况 - 全国碳排放权市场2021年7月上线，纳入2257家重点排放单位，年覆盖二氧化碳排放量约51亿吨，占全国40%以上，截至2023年底，累计成交量4.42亿吨，成交额249.19亿元，火电和电力碳排放强度下降 [64] 自愿减排交易市场情况 - 2024年8月23日起受理自愿减排项目申请，截至9月8号近40个项目申请登记，分布在14个省，预计产生减排约一千多万吨二氧化碳当量/年，项目类型有并网海上风力发电等 [65] 发展趋势 - 配额有偿分配逐步引入，发放遵循“适度从紧、循序渐进”原则，发电行业配额分配基准值预计2030年前每年按0.3% - 0.5%幅度收紧；CCER交易重启扩容，支持可再生能源等领域；碳价呈逐步上升趋势，预计“十四五”期间达70 - 100元/吨，“十五五”达76 - 155元/吨，2040年前最高涨至600元/吨 [68] 碳中和目标 - 碳中和情景碳强度下降率达1.5℃温升控制目标要求，能源相关碳排放“十五五”中期达峰，2050年较峰值下降约75%，能源消费总量2030年进入平台期，煤油气消费依次达峰 [73] 与欧盟碳市场比较 - 历史发展阶段上，欧盟主要国家碳排放在2005 - 2010年已达峰，我国碳排放呈上升趋势；覆盖范围上，欧盟碳市场覆盖多行业和多种温室气体，我国仅覆盖发电行业和二氧化碳；总量设定上，欧盟采用绝对总量，我国采用相对总量；配额分配上，欧盟免费与有偿结合，我国以免费为主；交易体系上，欧盟交易产品和主体丰富，交易方式多样，我国初期以碳配额现货为主，交易主体和方式有限 [75][77] 投资建议 - 随着双碳目标推进，我国经济结构调整，碳市场逐步完善，碳排放权市场使高排放行业面临转型成本，也带来发展机遇，自愿减排交易市场扩容将推动可再生能源等领域发展 [80]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 银屑病市场空间大，诞生多个重磅产品，治疗方式以生物制剂为主，口服药趋势渐起，TYK2成为治疗银屑病的小分子口服药的重要靶点，国产药企迎来突破，口服药市场空间大，国产TYK2抑制剂未来有望赢取更多市场份额 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 银屑病市场情况 - 银屑病是免疫介导性疾病，全球约1.25亿人受困扰，患者需长期甚至终身用药，催生出数百亿美金市场，诞生多个重磅产品，如强生乌司奴单抗2023年销售额108.58亿美元，艾伯维利生奇珠单抗2023年销售额77.63亿美元 [1] 银屑病治疗格局 - 药物靶点迭代趋势清晰，获批上市的口服银屑病创新药物不多，从注射抗体到口服药物的转化潮正在酝酿，多家药企推进口服药物开发 [2] TYK2抑制剂情况 - TYK2是安全的银屑病潜在治疗靶点之一，已有多种TYK2抑制剂进入临床研发阶段，2022年9月氘可来昔替尼获FDA批准，全球近一半（23/50）的TYK2抑制剂来自中国，多款国产TYK2抑制剂披露过临床数据 [3] 国产TYK2抑制剂疗效 - ESK - 001治疗斑块状银屑病高剂量下与氘可来昔替尼相当，HS - 10374和ICP - 488的II期研究数据未表现出超越氘可来昔替尼的潜力，益方生物D - 2570的II期数据首次让中国药企在TYK2抑制剂赛道跑赢海外药企，口服D - 2570治疗12周后，85% - 90%的患者可达PASI 75，70.7% - 77.5%的患者可达PASI 90，39% - 50%患者可达PASI 100 [3][9] 投资建议 - 建议关注益方生物、诺诚健华、海思科、翰森制药等 [10]