投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司自2023年以来进行战略调整，基本面持续向好，2025年上半年销售业绩逆势攀升，收益水平有望持续修复 [5][17] - 公司受中化系股东坚定支持，销售拿地逆势强劲，业绩修复倾向明显，看好业务结构调整后盈利能力回升 [5][103] 销售业绩与土地投资 - **销售业绩逆势强劲**：2025年上半年，公司销售金额达534亿元，同比逆势提升19.6%，首次进入克而瑞全口径销售排名前10位 [5][6][24] - **销售均价提升**：2025年上半年，住宅平均签约单价提升至2.2万元/平方米 [24] - **销售高度聚焦核心城市**：2025年上半年，华北及华东区域销售占比进一步提升至70%，一、二线城市销售占比达94% [25][27]；签约销售前10大城市金额占比由2024年底的61%提升至2025年上半年的74.5% [25][28] - **未售货值充裕且结构优化**：截至2025年上半年，公司未售货值约3200亿元，其中69%集中在华北及华东，88%位于一二线城市，一线城市占比较2024年底提升9个百分点 [6][36] - **拿地强度显著提升**：2025年上半年，公司拿地金额总计492亿元，拿地面积145万平方米，拿地金额超2024年全年总额 [30][32]；拿地强度自2022年触底后逐年回升，2023年、2024年、2025年上半年分别为23%、34%、92% [30][34] - **投资聚焦核心板块**：2025年上半年新增16个优质项目全部位于一二线城市，其中北京、上海两个战略深耕城市投资额达324亿元，占比66% [29][30] 产品力与经营效率 - **产品线定义清晰**：公司将产品线分为“金”、“玉”、“满”、“堂”四个系列，精准适配多元客群诉求 [41] - **科技系统打造极致产品力**：公司围绕温度、光照、声音、湿度、空气、水质、智慧七大核心要素，研发12大科技系统，打造硬核技术底座 [40][43][44][45] - **高端品质与精工用料**：产品立面采用铝板、天然石材干挂等高端材质，坚守绿色高标，用料扎实 [46][54] - **产品力有效转化为经营效率**：2025年上半年，16个新获取项目完成首开，平均首开周期仅4.8个月，开盘去化率达81% [56]；经营性现金流回正速度缩短，平均回正周期11.4个月，部分项目如成都东城金茂晓棠等回正周期仅6个月 [56]；新项目平均首开认购兑现度达132%、价格兑现度达104% [56] 投资物业与物业服务 - **投资物业提供稳定现金流**：该板块长期稳健运行，虽受疫情影响收入有所下降，但持续为公司提供稳定现金流 [7][59] - **商业零售经营稳健**：公司以“览秀城、金茂汇、J·LIFE”三大品牌矩阵深耕一二线核心城市黄金地段 [64]；2025年上半年，租赁及零售商业运营板块收入为7.85亿元 [61][63] - **写字楼出租率维持高位**：代表性写字楼如北京凯晨世贸中心、上海金茂大厦等，2024年末出租率分别达到96.8%、83.5%，持续维持高位 [66][69][72] - **酒店运营聚焦核心区位**：公司聚焦一二线核心城市优质地段，与万豪、凯悦等国际顶级管理公司合作 [74][76]；2025年上半年，酒店运营板块收入为7.76亿元 [72][77] - **REITs打通资产退出渠道**：2024年通过长沙览秀城底层资产完成国内首批消费基础设施公募REITs上市，有助于快速回收资金、优化资产负债表 [81][82] - **物业服务稳健拓展**：2025年上半年，金茂服务管理规模同比增长11%至1.1亿平方米，其中92%的在管面积分布于高能级城市 [7][83]；2025年上半年，金茂服务实现营业收入17.8亿元，同比增长19.6%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.1% [85][87] 财务状况与盈利预测 - **营收业绩边际修复**：2025年上半年，公司实现营业收入251.13亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长7.9% [88][90] - **盈利水平回升**：2024年毛利率为14.6%，同比提升2.1个百分点；2025年上半年毛利率、净利率分别为16.2%、5.1%，相比2024年全年进一步提升 [92][96] - **期间费用持续压降**：2025年上半年，公司期间费用为32.6亿元，期间费率为13.0%，相较2024年进一步下降0.1个百分点 [93][94] - **债务结构优化，融资成本下降**：2025年上半年，公司境内外新增融资平均成本为2.70%，较2024年底下降0.69个百分点；外币债务占比下降至21%，开发贷及经营贷占比提升至41% [8][95][98][100]；“三道红线”维持全绿 [8][95] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.1、15.6、16.2亿元，对应EPS分别为0.08、0.12、0.12元 [5][103] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为13.5、9.7、9.3倍，低于可比公司平均值 [5][9][103][104]

核心观点 - 策略报告核心观点：市场正从2025年的“资产重估”牛市，向2026年的“盈利修复”慢牛过渡，预计将呈现“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛”的格局，证券化率是判断空间的关键指标，其稳态中枢预计将继续显著上移 [4][7] - 威迈斯公司核心观点：公司作为国内车载电源龙头，海外进展领先，拟以5000万至1亿元回购股份增强股东回报，并受益于欧洲新能源车市场放量，有望迎来量利齐升，维持“买入”评级 [5][11][12] 总量研究（策略） - **市场阶段与节奏**：2025年开启的“资产重估”牛市后，2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短牛”，市场将从“资产重估”转向“盈利修复” [4][7] - **牛市空间判断**：证券化率是判断指数牛/估值牛空间的有效参考指标，在证券化率达到1.1倍之前，仓位仍是胜负手 [4][7] - **市场驱动力**：证券化率的稳态中枢预计将继续上移，驱动力来自政策提升资本市场参与度、地产资产替代和中长期资金，且抬升幅度或较为显著 [4][7] - **盈利端（DDM分子端）**：盈利修复呈“厂”字型复苏，盈利底或将在2025年底或2026年初到达，2026年地产资产负债表趋稳，财政支出上行但斜率或不高 [8] - **流动性及海外（DDM分母端）**：制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”基础，预计2026年美联储降息空间在25-75个基点，但需关注全球债务问题等海外波折 [8] - **市场结构与风格**：市场将从“估值牛”转向“制度牛”，风格或更均衡，投资从行业β转向因子投资，需重视盈利增速边际变化（△g）、盈利增速、营收增速、ROE、ROIC等有效因子 [9] - **投资主线**：“科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线，具备相对盈利优势、海外映射和全球半导体周期共振上行三大条件 [9] - **顺周期机会**：“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI的边际修复，红利风格在2026年的表现会优于2025年 [9] 行业配置建议 - **科技成长自主可控**：包括算力、存储、软件&传媒&互联网（金融科技+AI应用）、机器人、半导体、军工、电池 [10] - **PPI改善预期叠加广谱反内卷**：包括有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材 [10] - **出海+全球产业竞争力提升**：包括汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网 [10] - **内需结构转型+消费复苏**：包括汽车（含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济 [10] - **中长期底仓**：包括稳定型红利、黄金、优化的高股息 [10] 公司研究（威迈斯） - **回购计划**：公司拟以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，回购股份数量占总股本的0.30%~0.60% [5][11][12] - **回购用途与资金**：回购股份拟用于员工持股计划或股权激励（金额1000万至2000万元），以及用于减少注册资本（金额4000万至8000万元），资金来源为超募资金、自有或自筹资金，回购价格不超过40元/股 [13] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.26亿元、10.25亿元、14.86亿元，当前股价对应市盈率（PE）分别为18.1倍、12.8倍、8.8倍 [5][12] - **业务与市场地位**：公司是国内车载电源龙头且海外进展领先，已向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点 [12][14] - **全球化战略**：公司积极拓展海外客户，泰国生产基地项目已取得土地使用许可证，项目建设正持续推进，以完善全球布局并支撑境内整车厂出海及境外客户拓展 [14] 市场数据 - **近期行业表现**：昨日（2025年12月24日）涨跌幅前五的行业为国防军工（+2.881%）、电子（+2.122%）、建筑材料（+1.720%）、轻工制造（+1.688%）、机械设备（+1.487%），后五行业为农林牧渔（-0.845%）、煤炭（-0.699%）、食品饮料（-0.363%）、银行（-0.304%）、传媒（+0.005%） [3]

投资评级与核心观点 - 报告对威迈斯（688612.SH）维持“买入”投资评级 [1] - 报告核心观点：公司是国内车载电源龙头且海外进展领先，显著受益于欧洲新能源车市场放量，有望迎来量利齐升 [6] - 维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.26亿元、10.25亿元、14.86亿元，当前股价对应PE分别为18.1倍、12.8倍、8.8倍 [6] 公司近期动态与股东回报 - 公司于2025年12月23日发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元 [6] - 按回购价格上限（40元/股）测算，本次回购股份数量占总股本的0.30%至0.60% [6] - 回购股份拟用于员工持股计划或股权激励（金额1000万至2000万元）以及用于减少注册资本（金额4000万至8000万元） [7] - 回购资金来源为公司首次公开发行超募资金、自有资金或自筹资金 [7] 业务发展与全球化战略 - 公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货 [8] - 公司紧抓全球车企电动化转型机遇，积极拓展海外客户，在现有客户供货结构和新客户定点方面均有进展 [8] - 公司加速本地化运营，泰国生产基地项目已取得土地使用许可证，项目建设正按规划持续推进 [8] - 泰国生产基地的建设有望完善全球布局，强化全球服务能力与供应链协同能力，为境内整车厂出海及境外客户拓展提供支撑 [8] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为70.09亿元、81.42亿元、94.34亿元，同比增长率分别为10.0%、16.2%、15.9% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.26亿元、10.25亿元、14.86亿元，同比增长率分别为81.5%、41.1%、45.0% [9] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.1%、24.1%、26.7%，净利率分别为10.4%、12.6%、15.8% [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.73元、2.45元、3.55元 [9]

市场表现概览 - 2025年12月23日，沪深300与创业板指近一年走势呈现波动，截至当日，电力设备、建筑材料、电子、有色金属、银行为涨幅前五行业，涨幅分别为1.119%、0.879%、0.583%、0.422%、0.372% [1] - 2025年12月23日，社会服务、美容护理、商贸零售、国防军工、计算机为跌幅后五行业，跌幅分别为-2.073%、-1.654%、-1.602%、-1.423%、-1.046% [2] 总量研究：策略观点（海南自贸港） - 报告核心观点：海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，其核心是“更高水平的开放”，而非“封岛”，运作模式为“一线放开、二线管住、岛内自由” [2][4] - 对中国而言，封关运作标志着对外开放从“边境开放”向“制度型开放”的系统性升级，为更大范围推广制度型开放提供了“实践模板” [5] - 对海南而言，封关运作将其从“政策探索区”推向“正式运行区”，带来了前所未有的发展动能，是跨越式发展的加速器 [5] - 封关运作带来四大关键政策红利：实施更加优惠的货物“零关税”政策、更加宽松的贸易管理措施、更加便利的通行与高效精准的监管、享惠主体扩大与税收优惠延续 [6] - 封关运作将从成本、供应链、市场准入和竞争格局等多个维度重塑海南产业，消费与旅游领域将构建全域免税与高品质服务体系，封关后三亚免税销售额连续4天破亿，12月18日至21日销售额分别为1.18亿元、1.05亿元、1.08亿元和1.02亿元 [7] - 现代服务业将迈向高端与国际化，跨境金融与专业服务为直接受益领域，有助于吸引国际金融机构和专业服务机构落户 [7] - 高新技术产业将构建研发与制造新高地，制度红利为创新药企业铺设“快速通道”，有望重塑全球生物医药产业格局，商业航天也将受益于低纬度发射优势与封关政策的合力 [7] 总量研究：固定收益观点 - 2025年11月末债券市场托管数据：上清所债券托管量为50.09万亿元，较前月净增3840.53亿元；中债登债券托管量为128.16万亿元，较前月净增10957.94亿元；两者合计托管量为178.25万亿元，月净增14798.47亿元，环比增量回升 [3][9][10][11] - 从券种结构看，利率债是当月托管量增量的主要贡献者，整体利率债托管量达122.45万亿元，月净增14776.02亿元；信用债托管量为33.72万亿元，月净增3374.50亿元；同业存单托管量为20.31万亿元，月净减3857.37亿元 [12] - 从增持机构看，商业银行为增持债券主力，整体商业银行托管量为94.15万亿元，月净增7848.24亿元；证券、境外机构托管量月净增为负，分别为-1420.68亿元和-1167.49亿元 [13] - 2025年11月债市整体杠杆率为106.61%，环比下降0.29个百分点，其中商业银行杠杆率降至104.42%，非银机构杠杆率降至109.19%，券商杠杆率降至140.99% [14] - 债市核心观点：在经济预期修正的背景下，债券收益率有望趋势性上行，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换 [3][15]

核心观点 - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，其核心是“更高水平的开放”，而非封闭岛屿 [1] - 封关运作的核心模式是“一线放开、二线管住、岛内自由”，旨在将海南打造为海关监管特殊区域，实施全新管理制度 [1][14] - 此举标志着中国对外开放从“边境开放”向“制度型开放”的系统性升级，并为海南带来跨越式发展的历史机遇 [2][17] 关键变化：四大政策红利塑造全新优势 - **实施更加优惠的货物“零关税”政策**：“零关税”商品税目比例从封关前的约21%跃升至74%，覆盖大多数生产设备和原材料，企业进口绝大部分商品将免征进口关税、进口环节增值税和消费税 [3][20] - **更加宽松的贸易管理措施**：在“一线”进口方向放宽了98个商品编码产品的进口管理，优化贸易模式 [3][21] - **更加便利的通行与高效精准的监管**：以8个对外开放口岸作为“一线”口岸，对符合条件的进口货物径予放行；设置10个“二线口岸”对进入内地的货物采取便捷通行举措 [3][22] - **享惠主体扩大与税收优惠延续**：享受“零关税”政策的主体从企业法人扩大到符合条件的全岛各类企事业单位及民办非企业单位；海南自贸港“双15%”企业所得税优惠政策执行期限延长至2027年12月31日 [3][23] “海南封关”将重塑海南的产业与行业 - **消费与旅游：构建全域免税与高品质服务体系** - 封关巩固和扩大了海南作为国际旅游消费中心的地位，构建了覆盖更广的免税消费体系 [4][25] - 2025年12月18日至21日，三亚全市的免税销售额分别为1.18亿元、1.05亿元、1.08亿元和1.02亿元，连续4天破亿 [4][25] - 59国人员入境免签政策与“岛内自由”环境叠加，有助于吸引国际消费和人才 [25] - **现代服务业：迈向高端与国际化** - 更开放的环境有助于吸引国际金融机构和专业服务机构落户，提升区域金融和服务中心能级 [4][27] - “零关税”政策全面扩容和加工增值政策将极大降低国际物流成本，吸引企业将海南作为全球采购、加工和分拨中心 [28] - **高新技术产业：构建研发与制造新高地** - **生物医药**：“零关税”政策对用于研发和生产的自用设备、试剂及原材料免征进口税收，为创新药企业铺设“快速通道” [4][29] - **商业航天**：海南的低纬度发射优势与“零关税”政策、“双15%”所得税优惠形成合力，有利于降低进口设备成本并吸引企业和人才，强化其作为中国商业航天“母港”的地位 [4][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行[8] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 11月上清所、中债登合计债券托管量178.25万亿元，月净增14798.47亿元，环比增量回升；上清所债券托管量环比增量回落，中债登环比增量回升[4] 券种情况 - 上清所信用债贡献当月主要增量，月净增6586.73亿元；中债登国债贡献当月主要增量，月净增6456.87亿元；整体来看利率债贡献当月主要增量，托管量月净增14776.02亿元，信用债月净增3374.50亿元，同业存单月净增 -3857.37亿元[5] 机构情况 - 上清所存款类金融机构、保险和广义基金增持债券，政策性银行、证券和境外机构月净增为负；中债登商业银行为增持债券主力，保险、证券、广义基金和境外机构托管量月净增为负；整体来看商业银行为增持债券主力，托管量月净增7848.24亿元[6] 杠杆情况 - 11月债市整体杠杆率为106.61%，环比下降；分机构看，商业银行、非银机构、券商杠杆率均有所下降[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，特斯拉Optimus机器人于NeurIPS 2025公开亮相，其头部、躯干等结构已采用嵌塑件与注塑件方案，手部新增手套配置，这标志着“结构件”与“手套”是机器人实现轻量化、安全交互及环境适应的“关键一环”，应重点关注[4][13] - 报告测算，量产百万台人形机器人对应结构件和手套的增量市场空间合计超百亿元[4][37] 根据相关目录分别总结 1. “结构件”与“手套”：特斯拉Optimus机器人轻量化的“关键一环” - **结构件是基础**：在人形机器人整机系统中，结构件承担“骨骼+关节支架”功能，其设计直接决定机器人能否实现类人运动并适应复杂场景[5] - **手套是突破口**：手部包覆材料（“手套”）是覆盖件中技术集成度最高的环节，直接影响触觉反馈、抓取稳定性及人机交互安全[6] - **市场空间测算**：报告保守测算，假设结构件单机价值量为18000元，手套单机价值量为4000元（2只，每只2000元），则量产百万台人形机器人对应的结构件和手套增量市场空间分别为180亿元和40亿元，合计超220亿元[37][38] 1.1 结构件：机器人复杂场景落地的基础 - **核心设计要求**：结构件设计需满足三大核心需求：（1）运动适配性，如Optimus全身有28个自由度需高精度协同；（2）轻量化与强度平衡，需在减重同时承受数倍于体重的动态冲击；（3）可靠性与寿命，需满足平均无故障运行80000小时以上及部分关键件IP65防护等级[15][16] - **具体部件与材料**： - **躯干结构件**：作为“骨架核心”，主体框架一般选用铝合金以满足轻量化和高刚性要求，承重部位可能采用高强度钢或碳纤维复合材料[19] - **四肢结构件**：腿部壳体以铝合金为主，进行挤压成型和CNC精密加工；足部可能采用碳复合材质；手臂壳体需轻量化并集成线缆通道；灵巧手壳体一般选用PPS等工程塑料；腱绳理想材料是UHMW-PE纤维[21][23] - **连接与辅助结构件**：包括万向节（要求不锈钢材质、高精度）、交叉滚子轴承座（要求高刚性、高精度）、密封件（多选用氟橡胶）、缓冲垫（一般选用聚氨酯发泡材质）[26] - **供应商能力要求**：能脱颖而出的公司需具备：（1）配合本体厂商持续迭代，同步推进国内外产能建设；（2）产品性能达标且具备大规模制造和降本能力；（3）依靠强大模具能力和现有基地快速形成产能，结构件是无需新增大额资本开支即可推进量产的环节[5][27] - **相关公司**：重点关注模塑科技、蓝思科技、拓普集团等；灵巧手核心零部件供应商包括震裕科技、浙江荣泰、五洲新春、上纬新材；连接辅助件公司包括万向钱潮、五洲新春等[5][23][26][27] 1.2 手套：Optimus机器人精细操作的“下一个突破口” - **核心作用与要求**：手套不仅承担防护功能，更需满足（1）超薄与高贴合度，以降低对传感层灵敏度的影响；（2）高摩擦系数与类人触感；（3）优异的耐磨、抗撕裂与耐疲劳性能；（4）对触觉、力觉等传感功能的潜在集成能力[6] - **技术路径**： - **仿生皮肤材料**：如“水性聚氨酯”仿生皮肤，追求“低模量、高强度”，但成本与集成工艺挑战较大[30] - **高性能织物材料（主流路径）**：“手套式织物包覆方案”成为当前较理想的工程选择，其优势在于磨损后可快速更换，降低维护成本，且织物可通过编织导电纤维、力敏材料集成触觉传感功能[6][33] - **产品进展**：Optimus Gen2.5在NeurIPS 2025亮相的V2.5版本中，灵巧手新增了面向量产的手套配置，掌心留有折痕以配合关节自由度，提升了人机交互安全性[33][35] - **供应商能力要求**：该环节核心壁垒是基础材料与工艺能力，在纺织材料、浸渍、涂层及复合工艺等领域有深度积累，并能与下游整机厂协同开发的企业有望率先受益[6][36] 2. 投资逻辑及受益标的 - **投资逻辑**：“结构件”和“手套”是特斯拉Optimus机器人轻量化的“关键一环”[38] - **相关标的**： - **结构件**：受益标的包括模塑科技、拓普集团、蓝思科技[7][39] - **电子皮肤及覆盖材料**：受益标的包括日盈电子、恒辉安防、汉威科技[7][39]

美国进口与库存分析 - 2024年11月至2025年9月美国商品进口同比增长8.1%，远高于2023年的-5.3%与2024年的4.0%[3] - 同期美国库存金额同比仅增长1.9%，增速处于历史偏低位置，库销比处于历史中低位[3] - 进口与库存背离原因包括统计滞后、贵金属未计入库存，以及下游AI投资旺盛直接拉动进口[4] 中国出口驱动因素量化 - 2024年11月至2025年8月，对非美地区金属及部分消费品的“抢出口”与“抢转口”金额约为420亿美元[5] - 同期，受益于全球AI投资及新兴国家工业化的产品（如矿物原料、生产设备、AI与电力产业链产品）带来的增量出口需求约为680亿美元[5] - 2024年11月至2025年10月，AI投资及工业化产品、存在抢出口现象的产品、汽车及零部件对出口同比增速的贡献分别为3.6、1.6、-0.2个百分点[5] 2026年出口展望 - 报告预测2026年ITC统计口径下的出口同比增速约为2.8%[6] - 考虑到与海关总署统计口径平均相差0.7个百分点，预计海关总署口径下2026年全年出口同比增速在2%-4%区间内[6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 随着全球AI蓬勃发展，数据中心内部与数据中心互联（DCI）或持续驱动光纤光缆需求，而全球厂商扩产能力有限，短期或将形成供不应求的格局，光纤光缆需求和价格有望维持稳步提升[6] 需求端分析 - AI大模型训练侧持续迭代及推理侧应用落地加速，或持续拉动全球光纤光缆需求[4] - 数据中心内部海量数据流动需求，推动高端单模及多模光纤与超高速光模块协同，实现短距离高效传输与灵活互联，推动智算中心向更高密度、更低功耗方向演进[4] - 在骨干网与城域网层面，G.654.E光纤能显著提升传输距离与系统容量，助力构建更高效、更经济的超长距大带宽网络[4] - 空芯光纤因具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势，国内外正积极推动其发展，长期来看需求或逐步提升[4] 供给端分析 - 传统光棒扩产周期较长，主流预制棒制备方法包括PCVD、OVD、VAD三种，光纤拉丝过程需协调下棒速度、炉内温度、拉丝速率等，对厂商技术成熟度及精密控制良率要求较高，扩产难度较大[5] - 持续提升的需求对厂商产能提出较高要求，短期内或将驱动全球光纤光缆厂商稼动率提升至较高水平，但由于光棒扩产周期长且新产品占据部分产能，短期内行业供给或较为紧张[5] - 据亚太光纤光缆产业协会和信通院预测，2025年全球光纤光缆需求有望达到数亿芯公里，并维持增长态势[5] - 价格方面自5月起明显回涨，AI数据中心建设或持续驱动光纤光缆需求及价格稳步提升[5] 投资建议 - 推荐标的：亨通光电、中天科技[6] - 受益标的：长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、特发信息等[6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告认为九方智投控股是2C金融信息服务行业龙头，坚持“投研+科技”双轮驱动和“内容+流量”获客模式[4] 公司短期高beta属性受益于资本市场活跃，业绩弹性突出；中长期“小单化”、“平台化”战略有望提高用户粘性，收购香港券商将扩充国际业务版图[4] 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.9亿元、11.0亿元、14.8亿元，同比增长338%、-8%、35%，对应市盈率（PE）为17.9倍、19.4倍、14.4倍，低于可比公司[4][7] 公司概况与市场地位 - 公司是2C金融信息服务行业龙头，前身成立于1996年，1998年取得证券投资顾问资质，2023年于港交所上市[17] 董事长陈文彬在金融及投资顾问行业拥有逾20年经验，公司股权结构稳定，陈文彬、严明及CHEN NINGFENG女士为一致行动人，共持有公司62.70%股份[4][20][22] - 公司以投顾牌照为基础，通过自建MCN矩阵在内容平台投流，将潜在用户由公域引至私域及九方智投APP进行精细化运营和提供差异化投顾服务[23] - 预计2025年中国证券投资咨询行业市场空间将突破300亿元，其中第三方投顾市场空间预计为143亿元[28][30] 公司2025年上半年金融信息服务业务收入在8家样本上市公司中份额达49%，跃升为行业头部[40][44] 业务模式与增长驱动 - 公司业务具有高beta属性，订单收入与市场交易量具有较强相关性[5][47] 在牛市氛围下，公司获客效率、付费转化率有望提高，业绩弹性充分释放，增速有望优于券商经纪业务收入和市场交易量[5][45] - 中长期看，在A股上市公司数量增加、机构化趋势显现的背景下，个人投资者投资决策复杂度提升，中高净值股民占比增加，对中高端投顾产品的需求有望持续扩容[46][50] 公司目标客群为可投资金融资产规模在50-500万的大众富裕阶层个人投资者，预计其累计付费用户数约40万，对持股市值50-300万个人投资者（762万人）的渗透率约为5.29%，仍有较大提升空间[57][60] - 公司搭建了多维产品矩阵，包括VIP产品（如“股道领航”系列、“超级投资家”）、股票学习机（“易知股道”）、小额产品（“九爻股”系列）以及九方智投APP平台，实现收入多元化[31][32][35] 核心能力与运营优势 - 公司坚持“投研+科技”双轮驱动[4] 投研方面，构建了“1+N”投研体系，以九方金融研究所为中枢，截至2025年6月30日，公司研究所覆盖超20个行业及4000余家上市公司，研究团队128人，投顾持牌人员462人[5][60][63] - 科技方面，公司重视研发投入，2025年上半年研发投入近1.5亿元，研发人员505人，占总员工数17.6%[5][61][67] 公司探索全方位AI赋能，包括投资对话助手“九方灵犀”、智能投顾数字人“九哥”、AI营销伙伴等产品与服务[62][65] - 公司前瞻性布局内容平台，打造公域、私域、自有APP三位一体的流量运营体系[5][66] 截至2025年6月30日，公司在不同互联网平台运营994个MCN账号，关注人数超6300万人[66][71] 公司推广效率提高，2025年上半年推广投资回报率（ROI）达3.7倍，营业利润率达49%，行业领先[5][72][74] 发展战略与未来布局 - 公司推行“小单化”战略，通过低成本产品覆盖长尾客群，建立品牌信任并提高用户粘性[6] 股票学习机作为实体产品，截至2025年9月25日总销量已突破10万台，能触及更广客群并深度绑定客户关系[6][76] - 九方智投APP正加速从投顾服务工具向金融产品与服务的生态型平台转型，有望进一步提高用户粘性，形成自有流量[6][76] - 公司于2025年4月以1.1亿港元收购Yintech Financial全部股权，并以0.2亿港元购买核心信息系统，Yintech Financial通过附属公司持有香港证监会第1、2、4、5、9类牌照，此举旨在扩充国际业务版图[6][79][81] - 公司于2025年7月通过配售净筹资7.73亿港元，资金拟用于战略投资RWA（真实世界资产）底层资产、布局数字资产服务、探索数字资产投顾新模式以及补充流动资金[6][82] 财务表现与盈利预测 - 公司营业收入快速增长，2019-2024年复合年均增长率（CAGR）为53%[35][38] 2025年上半年营业收入为21.0亿元，同比增长134%，归母净利润为8.7亿元，同比扭亏为盈[35][38][41] - 2025年上半年，公司营业成本、销售费用、研发费用、管理费用分别为2.5亿元、6.6亿元、1.5亿元、2.4亿元，销售费用占比51%，其中互联网流量采购开支为4.6亿元，占销售费用70%[36][40][43] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为37.71亿元、39.60亿元、46.25亿元，同比增长63.5%、5.0%、16.8%[7][84] 预计同期归母净利润分别为11.93亿元、11.01亿元、14.82亿元[7][84] - 估值方面，报告选取同花顺、指南针、东方财富作为可比公司，九方智投控股2025-2027年预测市盈率（PE）为17.9倍、19.4倍、14.4倍，显著低于可比公司平均水平（107.0倍、63.7倍、78.6倍）[86][87]