核心观点 - 美联储9月降息概率升至100% 主要因9月非农数据显著走弱 失业率升至4.3% 新增就业仅2.2万人 远低于预期值7.5万人和前值7.9万人[4][14] - 国内政策预期持续升温 重点关注服务消费促进政策、行业"内卷式"竞争整治细则及货币政策宽松 商务部明确将于9月出台扩大服务消费政策[5][16][17] - 建议坚守高弹性强势主线 无需进行"高切低"操作 成长风格在完整产业周期中虽经历良性调整但整体收益显著占优 切换策略因机会成本和摩擦成本难以有效超越持仓策略[6][18][25] - 军工板块短期下跌超10% 但行情仍未结束 作为创业板情绪表征 其见顶通常滞后创业板约1个月 当前创业板满足"前期超跌20.79%、快速反弹63.69%（月均12.74%）、后未大跌"特征 后续仍有上涨机会[7][30][33] 市场热点分析 - 美国非农数据走弱支撑降息决策 失业率升至4.3%迫近自然失业率 新增就业2.2万人大幅低于预期 Fed Watch数据显示9月降息概率达100% 其中降息25BP概率91.7% 降息50BP概率8.3%[4][14][15] - 国内政策预期聚焦三领域：服务消费促进（文旅、养老、育儿等）、行业竞争整治（光伏、新能源等）、货币政策宽松 央行9月5日开展10000亿元逆回购操作维持流动性充裕[5][16][17] 行业配置策略 - 成长风格占优行情由业绩、流动性、政策三重驱动 当前流动性充裕（美联储降息缓解汇率压力）、业绩比较优势显著（AI算力板块高增长）、政策密集落地（AI+行动意见提出2027年应用普及率超70%）[20][21][22] - 完整成长产业周期呈现"估值-业绩-估值"三阶段 阶段间良性调整期各风格普跌 但成长风格调整后收益仍显著占优 例如2009年调整后成长风格收益24.95% 远超金融风格-24.79%[18][25][29] - 强势主线包括两条：高弹性成长科技（泛TMT、AI、算力、机器人、军工）及景气支撑板块（稀土永磁、贵金属、工程机械等） AI算力板块业绩亮眼 寒武纪2025H1营收同比增4347.8% 新易盛归母净利同比增355.7%[23][24][36][37] 军工板块行情判断 - 军工行情与创业板走势高度关联 需满足三大特征：创业板前期超跌（本轮跌20.79%）、快速反弹（月均12.74%）、后未大跌（1个月内跌幅不超10%） 当前条件均满足 军工见顶滞后约1个月[30][31][33] - 创业板基本面支撑强劲 2025H2归母净利增速预计达54.3% 叠加流动性充裕和政策预期 后续大跌概率低 军工板块仍存确定性机会[33][34]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE估值分别为19倍、17倍和14倍 [1][8] 核心观点 - 2025Q2业绩呈现边际改善 单季度归母净利润同比增长1.97%至3.01亿元 经营性现金流大幅增长45.9%至2.44亿元 [4] - 发光业务环比改善明显 Q2营业收入环比增长6.9% 净利润环比增长11.7% [5] - 境外市场表现亮眼 2025H1境外收入同比增长19.78%至1.57亿元 产品已进入全球100多个国家和地区 [5] - 研发投入持续加强 2022-2024年研发投入从5.72亿元提升至7.32亿元 研发费用率从12.87%升至16.37% [6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入20.60亿元（同比-6.65%） 归母净利润5.71亿元（同比-7.83%） [4] - 盈利能力逐步回升 Q2期间费用率显著改善 销售/管理/研发费用率分别环比下降1.40/1.77/1.86个百分点 [5] - 预计2025-2027年收入将达45.01/49.75/55.31亿元 同比增长0.7%/10.5%/11.2% [7][8] - 预计归母净利润将达12.20/14.03/16.17亿元 同比增长2.2%/14.9%/15.3% [8][10] 业务进展 - 产品矩阵持续丰富 2025H1新获88项试剂证书 覆盖化学发光、质谱、分子诊断等多技术平台 [6] - 成功推出液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000及配套设备 [6] - 全资子公司思昆生物完成Sikun系列基因测序仪布局 成功切入非临床市场 [6] - 全自动基因测序文库制备仪AISPre3200进入试产阶段 [6] 估值指标 - 当前总市值233亿元 对应2025年预测PE为19倍 [1][8] - 2025-2027年预测EPS分别为2.14元、2.45元和2.83元 [8][10] - 2025年预测ROE为13.0% 毛利率稳定在64%左右 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前信用债经过本轮调整后已具备一定的性价比，但债市短期内仍难言企稳，理财、银行等主要买盘力量的季节性特征仍存在不确定性，债市仍有调整可能，建议投资者采取防御型策略 [1][6] - 短久期债券历经调整后仍具备不错的保本性价比，对收益率有要求可挖掘中低等级短久期债券，3年期左右可兼顾防御属性与收益率要求 [6] 根据相关目录分别进行总结 信用债利差保护空间及市场情况 - 8月以来受资金面及权益市场调整影响，信用债整体震荡，信用利差持续走扩，静态收益处阶段性高点，挖掘收益性价比逐步提升，但受季末和权益市场影响，债市短期内难企稳 [1] 不同期限城投债收益率表现 - 截至9月4日，1年期AAA级城投债收益率相较前低上行约3.65bp，3年期从1.77%上行至1.91%，累计上行约14.33bp；1年期AA级收益率较前低上行约3.58bp，3年期AA级上行约19.82bp，短端信用债在债市波动回调时稳定性更好 [2] 不同负债端机构投资建议 - 负债端稳定的机构，当前中长端信用债性价比显著，3年期左右有显著骑乘收益，3至5年期中长久期品种已具备显著优势，能承受后续估值波动风险可适当配置 [2] - 负债端不稳的估值敏感型机构，短端品种有充分利差保护，建议在右侧信号出现前保持防御策略，短端品种在各期限间性价比不错 [3] 不同期限城投债利差保护情况 - 截至9月4日，以持有1个月维度测算，1年期品种利差保护显著高于其他期限，如1年期AAA盈亏平衡点对应的利差保护为15.2bp，3年期仅有5.6bp，5至10年期利差保护整体在2至3bp上下，随评级降低利差保护扩大但不明显 [3] - 以同期限国开债收益率为隐含最低收益率要求测算，期限间利差保护差异缩小，等级间差异走扩，如1年期AAA利差保护收窄至4.7bp，3年期AAA为2.2bp，差异从9.6bp收窄至2.5bp；1年期AA利差保护为7.4bp，与AAA差异由0.8bp抬升至2.8bp [6]

投资评级 - 维持阿里巴巴"买入"评级 [1] 核心观点 - FY26Q1收入2477亿元同比增长2%略低于预期 adjusted净利润335亿元同比下降18%低于预期 [4] - 云业务收入334亿元同比增长26%高于预期且增速较上季度18%加速 AI相关收入连续8个季度三位数增长 [6] - 资本开支386亿元创历史新高远超预期292亿元 公司计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [6] 分部业务表现 - 中国电商收入1401亿元同比增长10% CMR收入增长10% 但adjusted EBITA 384亿元同比下降21%受补贴影响 [4][5] - AIDC收入347亿元同比增长19% adjusted EBITA亏损收窄至0.59亿元接近盈亏平衡 去年同期亏损37亿元 [4][6] - 智能云adjusted EBITA 30亿元同比增长26% 其他业务收入586亿元同比下降28% adjusted EBITA亏损14亿元 [4] 电商业务亮点 - 淘宝闪购上线四个月月活突破3亿较4月前增长200% 带动淘宝App 8月前三周月活同比增长25% [5] - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 日均单量8000万单 日均活跃骑手超200万较4月增长3倍 [5] - 公司整合淘天、饿了么与飞猪为中国电商事业群 预计闪购和即时零售未来三年带来1万亿交易增量 [5] 财务预测 - 预计FY2026-2028收入10497/11581/13019亿元 同比增长5.4%/10.3%/12.4% [6] - 预计FY2026-2028 Non-GAAP净利润1237/1732/2020亿元 同比增长-21.7%/40.0%/16.6% [6][9] - 对应每股收益6.51/9.12/10.63元 市盈率19/13/11倍 [9] 资本结构 - 总市值24756亿港元 总股本19073万股 流通股比例100% [1] - FY26E现金及等价物708亿元 短期投资2288亿元 总资产17298亿元 [10][12] - FY26E流动比率1.30 资产负债率36.07% 净资产收益率12.06% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 上半年业绩承压 营业收入19.03亿元同比减少2.48% 归母净利润0.26亿元同比下降77.58% 扣非归母净利润0.02亿元同比下降95.7% [5] - 第二季度营收8.46亿元同比/环比-14.18%/-20.05% 归母净利润0.15亿元同比/环比-83.98%/+28.01% [5] - 2025H1销售毛利率17.68%同比-0.51pct 净利率0.60%同比-3.75pct [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.82/2.97/3.79亿元 对应PE 47.18X/28.88X/22.59X [10][12] 氨纶业务分析 - 氨纶市场价格持续走低 2025年截至8月29日平均价格23563.49元/吨同比下降10.8% [6] - 2025Q2均价23576.92元/吨同比下跌13.63% 环比下跌1.25% [6] - 成本端PTMEG年初至今均价12183.84元/吨同比下跌13.39% MDI均价17841.46元/吨同比下跌6.27% [6] - 2025Q2氨纶/纯MDI/PTMEG价差同比下跌10.62% [6] - 供给端2025Q2国内总产能144万吨同比增加7.14% 新增产能压力仍较大 [6] - 预计2025年后新增产能减少 2026年后暂无新增计划 供需关系将逐步改善 [6] 芳纶业务表现 - 当前芳纶产能约3.2万吨居全球第三位 [7] - 2025H1芳纶产品营业收入11.7亿元同比增长5.41% [7] - 毛利率32.63%同比-5.85pct 主要因竞争激烈及需求下滑 [7] - 间位芳纶受国际环境影响需求减弱 工业过滤领域因房地产低迷终端需求乏力 [7] - 对位芳纶传统领域需求下滑 新建产能投放导致价格大幅下行 [7][8] 新材料布局 - 国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发生产 先发优势显著 [9] - 千万平级生产线已实现连续稳定运转 [9] - SAFEBM®电池芳纶涂覆隔膜已通过多家客户验证 在动力电池/户储电池等领域取得进展 [9] - 部分客户实现小批量订单 产品品类持续优化升级 [9] - 产业化项目将于2025年投产试车 预计未来几年逐步进入产能释放期 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入45.14/56.23/64.54亿元 同比增长14.9%/24.6%/14.8% [12] - 预计毛利率18.8%/21.8%/23.9% 净利率4.0%/5.3%/5.9% [12] - 预计ROE 2.5%/3.9%/4.8% 每股收益0.21/0.35/0.44元 [12] - 当前总市值86亿元 流通市值82亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 主营产品景气承压 工业硅和有机硅价格触底 行业深度亏损加速产能出清 价格价差有望回升 [1][6] - 公司作为行业头部企业将受益于行业回暖 西南地区进入丰水期后工业硅产销量有望回升 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.14亿元、28.40亿元、37.73亿元 对应PE为30.06X、21.31X、16.04X [7][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.76亿元 同比减少26.34% 归母净利润-3.97亿元 同比下降140.60% [4] - 第二季度营业收入45.48亿元 同比/环比下降42.11%/13.02% 归母净利润-6.57亿元 同比/环比下降245.87%/352.93% [4] - 2025Q2销售毛利率0.22% 同比下降23.34个百分点 净利率-14.68% 同比下降20.19个百分点 [5] - 预计2025年营业收入287.09亿元 同比增长7.6% 2026年365.07亿元 同比增长27.2% [10] 产品运营 - 2025Q2工业硅销量21.46万吨 环比下降17% 硅橡胶销量16.33万吨 环比下降6% [5] - 主要产品价格环比变化:工业硅-21.45% 硅橡胶-5.78% 硅油-2.87% 环体硅氧烷+1.89% [5] - 原材料价格分化:矿石环比+22.48% 石油焦环比+98.56% 硅厂煤环比-24.21% 电厂用煤环比-14.4% [5] 行业分析 - 工业硅价格跌破历史低位 二季度末行业全面亏损 厂家出货意愿下降 [6] - 有机硅行业步入传统淡季 关税政策不确定性抑制出口 [6] - 光伏行业各环节"内卷"严重 多晶硅行业难以盈利 [6] - 中央层面与行业协会通过"反内卷"行动实施积极干预 预计通过产能整合使行业回归健康发展轨道 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 海济并表显著增厚业绩 中生海济2025H1实现收入2.4亿元 净利润0.97亿元 同比增长120% [6] - 公司打造"诊疗一体化"平台型生态 通过收购中山圣湘海济获得完整生长激素生产体系 控股红岸基元、参股真迈生物等形成"仪器+试剂+治疗药物+第三方检验"闭环 [8] - 创新业务快速发展 基因测序业务2025H1收入超3000万元 同比增长三倍 SansureSeq1000高通量测序仪获批上市 [7] - 2025年上半年实现营业收入8.69亿元 同比增长21.15% 归母净利润1.63亿元 同比增长3.84% [5] - 剔除并购影响后主营业务承压 剔除中生海济和红岸基元并表影响后 2025H1收入下滑约10% [6] 财务表现与预测 - 2025Q2单季度营业收入3.93亿元 同比增长20.59% 归母净利润7098万元 同比下降6.21% [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.08亿元、23.98亿元、29.31亿元 同比增长37.7%、19.4%、22.2% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58亿元、4.54亿元、5.92亿元 同比增长29.8%、26.8%、30.5% [9] - 毛利率预计从2024年的77.9%调整至2025年的73.5% 后逐步回升至2027年的74.8% [11] - 每股收益预计从2024年的0.47元提升至2025年0.62元、2026年0.78元、2027年1.02元 [9][11] 业务进展 - 呼吸道检测领域创新"三端合一"医疗服务体系 探索严肃医疗与消费医疗融合路径 [7] - 通过增资真迈生物布局测序仪领域 抢占进口替代窗口期 [7] - 公司总市值117亿元 流通市值117亿元 总股本579百万股 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 生猪业务稳步发展 自繁自养成本降至12.55元/公斤 全年出栏目标350-400万头有望顺利完成 [3][4] - 拟现金收购羌都畜牧51%股权 标的公司位于新疆疫病防控优势显著 2020年以来持续盈利 [4] - 1H2025归母净利润3.38亿元同比+22.3% 资产负债率降至47% [3] - 植物蛋白及油脂加工业务收入同比+97.6% 玉米收储业务同比+72.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润7.45/9.17/12.05亿元 同比+23.1%/+23.1%/+31.5% [8][10] 财务表现 - 1H2025实现收入88.5亿元同比+10.7% Q1/Q2收入41.8/46.7亿元均同比+10.7% [3] - 1H2025归母净利润3.38亿元同比+22.3% Q1同比+174% Q2同比-15% [3] - 1H2025饲料销量134.2万吨同比-0.6% 吨毛利184元同比下降98元 [5] - 制药业务收入4.8亿元同比-3.7% 毛利率65.9%同比-1.6个百分点 [5] - 2025E营业收入190.12亿元同比+10.7% 毛利率11.9% [10] 业务进展 - 1H2025出栏生猪152.82万头同比+9.1% 完成全年目标38.2%-43.7% [4] - PSY达到27头 育肥成活率96.5% 自繁自养成本12.55元/公斤 [4] - 外购仔猪价格偏高影响总成本降幅 随着价格回落成本仍有下降空间 [4] - 植物蛋白及油脂加工业务毛利1.89亿元同比+1475% [5] - 玉米收储业务毛利0.46亿元同比大幅扭亏 [5] 行业展望 - 全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势 2026年生猪价格及盈利水平有望超过2025年 [6] - 预计2025-2027年生猪出栏量363.42/400/450万头 同比+20%/+10%/+13% [8]

核心观点 - 市场下跌主因前期涨幅过高叠加特殊事件后获利资金集中兑现 属于交易性调整 上涨根基未动摇 下跌时间和空间有限[3][4] - 坚定看好强势主线的核心地位 建议聚焦高弹性成长科技和业绩支撑方向[7][8] 市场表现分析 - 9月4日上证指数下跌1.25% 创业板指下跌4.25% 全A成交额2.58万亿元 较前日增近8% 处历史高位[3] - 行业表现分化：商贸零售涨1.63% 美容护理涨1.19% 银行涨0.79% 通信跌8.48% 电子跌5.08% 有色金属跌3.65%[3] - 风格表现：微盘股指数涨0.89% 红利指数涨0.55% 科创创业50指数跌6.64%[3] 下跌原因解析 - 4月8日至8月29日期间上证指数涨24.6% 创业板指涨59.9% 期间未出现超3%/5%调整[3] - AI算力个股8月涨幅惊人：寒武纪涨110.3% 中际旭创涨88.3% 新易盛涨63.1% 积累丰厚收益[3] - 93事件前后市场稳定共识弱化 导致获利盘集中兑现[3][4] 上涨根基分析 - 决策层对资本市场重视程度空前 从"稳定活跃"到"巩固回稳向好势头"层层递进[6] - 微观流动性持续流入：资产荒现象突出 A股赚钱效应亮眼 银行降存款利率 外资看好中国资产 股债跷跷板显现[6] - 美联储9月降息概率高 打开国内货币宽松空间[6] - 市场热点持续涌现：AI、算力、反内卷、创新药及"十五五"规划预期维持交投热情[6] 配置建议 - 强势主线在趋势性行情中弹性最大 调整反而提供布局良机[7] - 第一条主线：高弹性成长科技包括泛TMT、AI、算力、机器人、军工 AI产业趋势明确 算力业绩超预期 估值不高 符合机构抱团偏好 AI应用有望补涨 机器人是潜力方向[7] - 第二条主线：景气硬支撑领域包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品 稀土永磁中报亮眼 贵金属受益全球不确定性增加及美联储降息 工程机械受海外需求带动 摩托车出口强劲 农化制品量价改善[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年二季度业绩环比显著改善 营业收入达8.02亿元 环比增长16.74% 归母净利润0.64亿元 环比增长24.86% [4] - 上半年营收实现高增长但利润承压 营业收入14.89亿元 同比增长46.54% 归母净利润1.15亿元 同比下降23.26% [4] - 新产品产能持续释放 生物基新材料效益凸显 赤峰华恒子公司实现扭亏 净利润0.52亿元 [9] - 公司通过柔性生产技术和研发投入增强抗风险能力 研发费用6867.33万元 同比增长8.40% [7] 财务表现分析 - 氨基酸产品营收10.57亿元 同比增长42.29% 毛利率30.58% 同比下降5.94个百分点 [5] - 维生素产品营收0.80亿元 同比下降4.87% 毛利率12.43% 同比下降23.33个百分点 [5] - 管理费用同比增长51.74% 财务费用同比增长104.33% [6] - 主要产品价格环比下降 Q2缬氨酸/色氨酸/精氨酸/异亮氨酸/肌醇市场均价环比分别下降5.58%/16.01%/6.87%/7.75%/17.08% [6] 产能与技术布局 - 赤峰基地丁二酸联产项目 秦皇岛基地苹果酸联产色氨酸项目 巴彦淖尔基地三支链氨基酸项目持续推进产能释放 [9] - 年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目重点推进 [9] - 新增发明专利6项 实用新型专利3项 累计拥有发明专利84项 实用新型专利80项 [7] - 推进"生物+AI"战略 成立AI数字化实验室 实施柔性生产技术提升设备利用率 [7][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.66/3.72/4.78亿元 [10][11] - 对应PE分别为34/24/19倍 [10][11] - 预计毛利率持续改善 从2024年24.9%提升至2027年30.5% [11] - ROE从2024年7.4%提升至2027年13.0% [11]