投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入29.60亿元，同比增长6.05% [4] - 归母净利润4.67亿元，同比增长7.03% [4] - 扣非归母净利润4.39亿元，同比增长9.08% [4] - Q2业绩表现亮眼，实现收入16.73亿元，同比增长4.62%，环比增长30.03% [4] - Q2归母净利润3.31亿元，同比增长8.89%，环比增长143.10% [4] - Q2扣非归母净利润3.14亿元，同比增长8.33%，环比增长151.50% [4] 分板块业绩表现 - 生命科学板块收入12.73亿元，同比增长1.11% [4] - 工业测试板块收入6.01亿元，同比增长7.47% [4] - 消费品测试板块收入5.22亿元，同比增长13.15% [4] - 贸易保障板块收入4.26亿元，同比增长13.48% [4] - 医药医学板块收入1.37亿元，同比增长1.30% [4] 盈利能力分析 - 综合毛利率49.59%，同比微增0.07个百分点 [4] - 净利率15.69%，同比基本持平 [4] - 生命科学板块毛利率同比提升1.74个百分点 [4] - 贸易保障板块毛利率同比提升0.59个百分点 [4] - 期间费用率同比基本持平，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.70%/6.34%/0.34%/7.91% [4] 全球化布局进展 - 完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测（广州）公司的全资收购 [4] - 签署对Openview深圳、香港公司的控股权收购协议 [4] - 与凯雷集团达成协议，拟收购南非领先的TICT服务商Safety SA [4] - 与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.26亿元、11.51亿元、12.81亿元 [4] - 对应EPS为0.61元、0.68元、0.76元 [4][5] - 对应PE为21倍、19倍、17倍 [4][5] - 预计2025-2027年收入增长率分别为9.78%、8.21%、7.08% [5] - 预计2025-2027年利润增速分别为11.41%、12.16%、11.32% [5] - 预计毛利率将逐步提升至50.31%、51.12%、51.42% [5][7]

存款搬家历史与分类 - 1996年以来中国发生7轮居民存款搬家，最近一轮为2015年6月至2018年6月[1] - 存款搬家需满足两个条件：居民存款增速连续下降3个月以上且低于M2增速[1] - 7轮存款搬家分为三类：制度改革触发型（2004年、2006-2007年）、收益追逐型（2011年、2015-2018年）、信心修复型（1999-2000年、2009-2010年、2013-2014年）[2] 资产表现差异 - 制度改革触发型时期股市涨幅显著（如2006-2007年涨475%），楼市同步上涨[2][11] - 收益追逐型时期楼市表现突出（2015-2018年房价涨16.5%），股市涨幅有限[2][11] - 信心修复型时期股市表现较好（2013-2014年涨68.3%），房价无显著上行趋势[2][11] 当前经济与政策动态 - 7月金融数据显示居民存款同比大幅多减，非银存款同比多增[3] - 8月LPR报价维持不变，预计9月政策利率下调10-20BP[3][7] - 8月地方政府专项债发行3127亿元，发行进度达68.9%[7] - 10年期国债收益率突破1.75%，债券市场出现调整[3][7] 高频数据与行业表现 - 8月地铁客运量同比增2.47%，国内航班执行数同比增2.35%[4] - 出口呈现"量增价减"特征：8月港口集装箱吞吐量同比增8.7%，但出口运价指数同比下降41.9%[4] - 汽车半钢胎开工率同比降5.86个百分点至73.18%，反映制造业收缩[4] - 黑色系商品承压：8月铁矿石价格降2.58%，螺纹钢价格降2.45%[5] 海外经济与风险 - 美国7月成屋销售折年率401万套，仍处低迷区间；房价中位数42.24万美元，同比仅增0.2%[8] - 美国8月制造业PMI跃升至53.3，创2022年5月以来新高[8] - 风险提示：政策落地不及预期、消费者信心恢复缓慢、海外贸易摩擦加剧[8][61]

大宗商品与债券市场 - 美国7月零售销售数据环比下降0.29%显示消费者支出放缓[23] - 美联储会议纪要暗示通胀进展缓慢但未给出加息信号[23] - 中债市场各期限国债收益率震荡上行长端调整更明显[19] - 央行MLF操作规模超预期增加2000亿元[37] 汇率市场 - 美元指数从98.15下降至97.72跌幅约0.12%[23] - 美元兑人民币呈现区间震荡小幅走低态势[37] - 日本GDP季调同比环比变化显示经济波动[36] - 美日利差可能重新走阔受CPI和非农数据影响[34] 权益市场与风险提示 - 全球主要股市除美股外表现较好[38] - 道琼斯工业指数创历史新高标普500和纳斯达克收窄跌幅[38]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司深耕江苏经济发达地区 金融资源丰富 发展前景广阔 小微和制造业服务优势明显 多项业务指标位居省内第一 [4] - 表内存贷款增长动能强劲 聚焦重点领域 结构持续优化 零售业务稳步转型 财富管理发展态势良好 资产质量优异 [4] - 2024年分红率30% 2025年将继续实施中期分红 [4] - 结合公司基本面和股价弹性 维持推荐评级 2025-2027年BVPS预测分别为14.16元/15.67元/17.29元 对应当前股价PB分别为0.79X/0.71X/0.64X [4] 财务业绩 - 2025H1实现营业收入448.64亿元 同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元 同比增长8.05% [4] - 年化加权平均ROE为15.64% 同比下降0.78个百分点 [4] - 2025Q2单季营收同比增长9.38% 归母净利润同比增长7.95% [4] - 营收增速稳中有升 规模扩张为主要贡献 单季公允价值变动损益高增 非息业务收入边际修复 [4] 规模扩张与息差表现 - 2025H1利息净收入329.39亿元 同比增长19.1% 延续Q1高增态势 主要受益于资产规模增长强劲 [4] - 净息差为1.78% 较年初下降8BP 降幅与去年同期持平 负债成本优化形成支撑 [4] - 生息资产收益率较年初下降38BP 付息负债成本率较年初下降30BP 其中存贷款利率均较年初下降32BP [4] - 扩表动能强劲 资产负债规模增长均提速 [4] 资产端结构 - 截至2025年6月末各项贷款较年初增长15.98% [4] - 对公贷款较年初增长23.3% 其中基建贷款较年初增长31% [4] - 零售贷款较年初增长3.07% 与去年同期相比重回正增长 主要由于消费贷较年初增长3.14% 按揭贷款较年初增长5.49% [4] 负债端结构 - 各项存款较年初增长19.86% [4] - 企业存款较年初增长22.2% 个人存款较年初增长15.25% [4] - 存款定期化程度下降 定期存款占比较年初下降2.21个百分点至62.71% [4] 非息收入表现 - 2025H1非息收入119.25亿元 同比下降14.63% 降幅有所收窄 [4] - 中间业务收入31.86亿元 同比增长5.15% 但Q2单季度同比下降8.3% 主要受代理业务拖累 [4] - 财富管理和理财业务稳步扩张 6月末零售AUM较年初增长14.39% 理财产品规模较年初增长23.31% [4] - 其他非息收入87.39亿元 同比下降20.11% [4] - 上半年公允价值变动损益同比下降1.54% 投资收益同比下降111.07% [4] - 受Q2债市回暖影响 单季公允价值变动损益同比增长577.39% [4] 资产质量 - 截至2025年6月末不良贷款率0.84% 环比下降2BP 达到历史最优水平 [4] - 关注类贷款占比1.24% 环比下降9BP [4] - 个人贷款不良率较年初下降1BP至0.87% 其中经营贷不良率较年初下降37BP至1.67% [4] - 拨备覆盖率331.02% 环比下降12.49个百分点 风险抵补水平仍保持充足 [4] - 核心一级资本充足率8.49% 环比上升13BP 主要受益于净利润稳健增长和留存收益增加 [4] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测分别为876.40亿元/940.46亿元/1020.93亿元 [42] - 2025-2027年归母净利润预测分别为349.42亿元/378.78亿元/409.57亿元 [42] - 2025-2027年EPS预测分别为1.90元/2.06元/2.23元 [42] - 2025-2027年BVPS预测分别为14.16元/15.67元/17.29元 [42]

核心观点 - 港股三大指数呈现明显分化走势，恒生指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨1.89%，恒生中国企业指数上涨0.45% [2][4] - 行业层面分化显著，可选消费、信息技术、日常消费领涨，涨幅分别为2.46%、2.10%、0.96%，而材料、能源、公用事业跌幅居前 [2][5] - 美联储降息预期升温可能推动海外资金流入港股市场，国内财政数据改善（7月全国一般公共预算收入同比增长2.6%）为市场提供支撑 [2][35][36] - 建议关注中报超预期板块、政策利好板块（如AI产业链和"反内卷"行业）及高股息标的 [2][37] 港股市场表现回顾 - 全球主要股指涨跌互现，港股三大指数中恒生科技指数表现最佳（+1.89%），恒生中国企业指数和恒生指数涨幅较小 [2][4] - 二级行业中耐用消费品、半导体、造纸与包装涨幅领先，煤炭、有色金属、钢铁跌幅较大 [2][5][12] - 港交所日均成交金额达2804.64亿港元，较上周增加236.06亿港元，沽空比例上升至11.61% [2][11] - 南向资金净买入179.04亿港元，较上周减少202.17亿港元，腾讯控股、美团-W获大幅净买入 [2][11] 估值与风险溢价分析 - 恒生指数PE为11.54倍（2019年以来85%分位数），PB为1.2倍（85%分位数），恒生科技指数PE为21.77倍（22%分位数） [2][15] - 相对美债的风险溢价率为4.4%（处于2010年以来6%分位），相对中债的风险溢价率为6.88%（54%分位） [2][17][23] - AH股溢价指数升至125.33（2014年以来27%分位数） [2][26][34] - 能源、公用事业、金融等高股息行业股息率超4%，公用事业股息率处于2019年以来50%分位数以上 [2][26][31] 投资机会聚焦 - AI产业链受政策催化（上海"AI+制造"实施方案、DeepSeek-V3.1发布推动国产算力发展） [9] - "反内卷"行业如光伏产业迎来规范措施（工信部座谈会强调遏制低价竞争） [10] - 中报业绩超预期板块及高股息标的（能源股息率超7%）具备配置价值 [2][26][37]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 火电业务盈利保持稳健 煤电业务毛利率29.12% 同比提升1.26个百分点 在调节价值突出和高比例长协煤双重作用下表现良好 [3] - 新能源业务盈利承压明显 风电和光伏毛利率分别为46.93%和40.27% 同比下降7.80和4.82个百分点 受限电、资源条件、电价下行等因素影响 [3] - 绿氨项目正式投产 吉林大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨 配套70万千瓦风电和10万千瓦光伏 已于2025年7月26日投产 [3] - 拟更名为电投绿能 清洁能源装机占比77.48% 新能源发电业务对收入和毛利的贡献分别为53%和74% 更名体现业务结构和未来发展重心 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收65.69亿元 同比下降4.63% 归母净利润7.26亿元 同比下降33.72% [3] - 2025年第二季度营收28.08亿元 同比下降8.61% 归母净利润1.02亿元 同比下降78.50% [3] - 分红比例约10% 拟每10股派发现金红利0.2元 [3] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为10.30亿元、13.12亿元、14.61亿元 对应PE为18.73倍、14.70倍、13.21倍 [3] 业务结构 - 煤电业务收入22.12亿元 同比下降3.42% 毛利率29.12% [3] - 风电业务收入15.37亿元 同比下降8.95% 毛利率46.93% [3] - 光伏业务收入19.41亿元 同比下降3.94% 毛利率40.27% [3] - 供热业务收入7.14亿元 同比下降2.41% 毛利率-21.19% [3] - 运维及其他业务收入1.65亿元 同比增长5.19% 毛利率14.20% [3] 发展战略 - 新能源项目择优建设 结构上以风电为主 2025年累计获取核准项目容量1607.93MW 均为风电项目 [3] - 放弃河北张家口200兆瓦风光储一体化项目 体现"质量优于规模"的发展思路 [3] - 推进绿色氢基能源平台建设 梨树绿色甲醇创新示范项目规划年产20万吨绿色甲醇 配套40万千瓦风电 预计2027年下半年投产 [3] - 清洁能源装机1135.09万千瓦 扣除生物质发电后2025年上半年新增装机21万千瓦 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收19.35亿元(调整前16.5亿元) 同比增长0.6% 归母净利润0.24亿元(调整前0.77亿元) 同比增长48.57% 主要因业务拓展带来收入增长及成本费用管控加强 [5] - 公司通过现金收购上海投资咨询集团100%股权 标的公司承诺2024-2026年净利润分别不低于1900/2200/2500万元 2024年已完成承诺 此次并购有利于打造咨询服务全产业链 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58/3.77/4.00亿元 同比增速4.36%/5.43%/6.19% 对应PE分别为22.64/21.48/20.22倍 [1][5][6] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额-5.92亿元 同比多流出0.5亿元 投资活动现金流净额-7.65亿元 同比多流出5.65亿元 主要因未到期赎回结构性存款增加及支付收购子公司股权款 [5] - 2025H1分业务收入:工程咨询服务11.085亿元(占比57.37%) 毛利率22.94% 检测与技术服务6.03亿元(占比31.19%) 毛利率37% 环境低碳技术服务1.60亿元(占比8.27%) 毛利率26.26% [5] - 2025-2027年营收预测43.00/45.00/48.00亿元 增速3.58%/4.65%/6.67% 毛利率稳定维持在34% [1][6][7] 资本运作 - 公司于2025年4月7日完成股份回购 实际回购6,124,910股(占总股本1.4944%) 回购均价16.36元/股 支付总金额1亿元 [5] - 公司流动资产从2024年35.55亿元预计增长至2027年43.14亿元 现金储备从20.35亿元增至28.87亿元 资产负债率维持在26%左右低位 [6] 行业前景 - 公司在检验检测认证领域资质与能力获较大提升 覆盖建筑、交通、水利、环境等领域 随着城市更新持续推进 在房屋体检、旧房检测领域潜力大 [5] - 公司所属建筑行业 总股本4.10亿股 流通A股1.35亿股 流通市值26亿元 当前股价19.47元 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][8] 核心观点 - 锂价下行和钢铁下游需求疲软拖累公司盈利 2025年上半年江西电池级碳酸锂均价为7.06万元/吨（含税）同比下跌32% 二季度均价6.5万元/吨（含税）环比下跌14% 同比下跌39% 碳酸锂单吨售价6.16万元/吨（不含税）同比下降26% 单吨毛利2.03万元/吨同比下降37% 特钢业务毛利同比下降21% [8] - 成本控制优秀抵消部分价格下行影响 销售模式变更为"现货销售为主 期现结合"方式 2025上半年碳酸锂销量12050吨 单吨营业成本4.12万元/吨同比下降19% [8] - 公司是国内锂云母龙头 成本优势显著 在行业低谷期仍能保持市场份额 积极推进采选冶一体化扩产 提升资源保障能力 [8] 财务预测 - 营业收入预测：2024年80.74亿元 2025年76.71亿元（-4.98%）2026年85.61亿元（+11.59%）2027年95.24亿元（+11.25%） [2][9][10] - 归母净利润预测：2024年10.43亿元 2025年8.72亿元（-16.43%）2026年11.97亿元（+37.27%）2027年14.91亿元（+24.60%） [2][9][10] - 毛利率预测：2024年18.15% 2025年13.38% 2026年17.27% 2027年19.21% [2][9] - EPS预测：2024年1.94元 2025年1.62元 2026年2.22元 2027年2.77元 [2][9][10] - PE估值：2024年18.07倍 2025年21.62倍 2026年15.75倍 2027年12.64倍 [2][9] 市场表现 - A股收盘价34.98元 总股本53910万股 实际流通A股38869万股 流通A股市值136亿元 [5] - 相对沪深300表现图显示超额收益 [6] 2025年上半年业绩 - 营业收入36.93亿元同比下降17.78% 归母净利润4.01亿元同比下降47.84% 扣非归母净利润3.26亿元同比下降45.96% [8] - 2025Q2单季营收19.05亿元同比下降13.1%环比增长6.5% 归母净利润2.09亿元同比下降30.26%环比增长9.39% 扣非后归母净利润1.45亿元同比下降51.09%环比下降20.28% [8] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入32.67亿元，同比增长34.89% [4] - 归属于上市公司股东净利润0.89亿元，同比下降81.16% [4] - 扣非后归属于上市公司股东净利润0.08亿元，同比下降98.31% [4] - 2025年第二季度单季度营业收入17.30亿元，同比增长33.61%，环比增长12.62% [4] - 第二季度归属于上市公司股东净利润-0.46亿元，亏损同比扩大121.05%，环比扩大133.87% [4] - 第二季度扣非净利润-0.35亿元，亏损同比扩大116.27%，环比扩大182.44% [4] 锂电新能源原料业务 - 自供原料实现锂盐销量17869吨，同比增长约6.37% [4] - 直接销售自产锂辉石精矿34834吨 [4] - 国内氢氧化锂均价同比下跌26.98%至67385.47元/吨 [4] - 2025Q2氢氧化锂均价下跌至64748.67元/吨，同比下跌32.02%，环比下跌7.71% [4] - 国内电池级碳酸锂均价同比下跌32.15%至70385.38元/吨 [4] - 2025Q2电池级碳酸锂均价下行至65237.17元/吨，同比下跌38.38%，环比下跌13.94% [4] - 锂电新能源原料开发与利用营业收入同比下降17.84%至13.07亿元 [4] - 锂电新能源原料板块毛利润同比下降74.82%至1.42亿元 [4] - 毛利率同比下降24.66个百分点至10.89% [4] - 正在建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为6个月 [4] - 项目建成后将合计拥有418万吨/年锂精矿和7.1万吨/年电池级锂盐产能 [4] 铯铷盐业务表现 - 稀有轻金属铯铷盐板块实现营业收入7.08亿元，同比增长50.43% [4] - 铯铷盐板块毛利5.11亿元，同比增长50.15% [4] - 铯铷盐精细化工业务实现营业收入4.07亿元，同比增长24.93% [4] - 铯铷盐精细化工业务毛利3.11亿元，同比增长26.63% [4] - 甲酸铯租售业务实现营业收入3.01亿元，同比增长107.63% [4] - 甲酸铯租售业务毛利2.01亿元，同比增长110.63% [4] 多金属战略布局 - Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作 [4] - 采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年 [4] - 冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年 [4] - 采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设 [4] - 纳米比亚Tsumeb项目20万吨/年多金属综合循环回收项目设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [4] - 已开展火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为5.67亿元、12.70亿元、24.70亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS为0.79元、1.76元、3.42元 [5] - 对应2025-2027年PE为51.78倍、23.11倍、11.88倍 [5] 投资观点 - 铯铷盐业务全球龙头领先地位稳固，业绩稳定增长 [5] - 锂矿供应扰动担忧与"反内卷"政策预期带动锂价从底部上涨 [5] - 锂电新能源原料板块业绩有望得到改善 [5] - 赞比亚铜矿与纳米比亚多金属综合循环回收项目形成多金属的战略布局 [5] - 新项目投产后有望成为新的业绩增长点，可贡献可观规模的业绩增长 [5] - 公司有潜力成长为全球性的多金属矿业集团 [5]

策略绩效及推荐 - 上一周期（8.5-8.18）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得3.5%、3%、6.8%（同期基准4%）[2] - 今年以来三类策略绩效分别为13.5%、26.4%、48.5%（同期基准15.7%），累计超额收益率-2.2%、10.7%、32.8%[2] - 上个周期权益市场快速走高，上证指数突破3700点，万得全A和中证转债分别上涨5.6%、4%，高价高弹策略继续占优[2] - 年初至今改良双低、高价高弹性策略分别有10.7%、32.8%的显著超额收益[2] 低价增强策略 - 策略逻辑：通过贴近债底的价格构建安全边际，保留正股上涨或条款博弈带来的向上弹性[3] - 标的筛选：从正股基本面、转债特征和交易三个维度设立条件，行业集中度≤10%（银行20%）[4] - 上一周期策略绩效为3.47%（同期基准3.96%），今年以来绩效13.46%（基准15.7%）[5] - 最新持仓包括牧原转债、杭氧转债、花园转债等20只，调入业绩增长标的[9][10] - 调仓理由：权益市场快速冲高，全市场中位数突破130元，调入中报业绩增长标的[11] 改良双低策略 - 策略逻辑：选取转债价格和转股溢价率综合较低的标的，兼顾价格与估值弹性[13] - 标的筛选标准与低价增强策略类似，行业集中度≤10%（银行20%）[14] - 上一周期策略绩效2.95%（基准3.96%），今年以来26.38%（基准15.7%）[15] - 最新持仓包括百川转2、金田转债等10只，调出强赎进度较快标的[18] - 调仓理由：双低风格指数上涨2.1%但表现偏弱（中证转债4.0%）[20] 高价高弹性策略 - 策略背景：转债市场表现强势，估值修复至23年以来高位[22] - 策略逻辑：精选高价、低溢价品种，通过行业平衡配置分散风险[22] - 标的筛选标准放宽价格下限要求，剔除价格高于200元的转债[23] - 上一周期策略绩效6.77%（基准3.96%），今年以来48.52%（基准15.7%）[26] - 最新持仓包括中宠转2、洪城转债等10只，调入低溢价高价风格标的[29] - 调仓理由：权益市场持续走高，高价转债表现突出[30]