行业投资评级 - 国防军工行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 商业航天的核心是卫星应用，本质是太空数据服务，当前呈现多点开花加速拓展的态势 [2] - 卫星应用与6G、AI等具有天然融合性，通导感算一体化、一星多能、星座复用等新业务试验层出不穷 [2] - 预计十五五期间卫星发射数量每年实现100%-200%以上的高增长 [2] - 手机/汽车直连卫星将成为消费市场主流应用，卫星算力传输调度将成为云计算市场主流应用 [2] - 算力上星是卫星网络发展的下一个重要阶段，最终形成天地一体协同计算网络 [5] 卫星互联网与卫星物联网 - 卫星物联网靠卫星通信连接各类物联网设备，为终端和交通工具提供大范围低速数据连接服务 [3] - 与地面物联网形成互补，解决地面网络覆盖不到区域的通信需求，应用场景覆盖海洋渔业、交通物流、能源水利等 [3] - 据Euroconsult预测，2030年全球卫星物联网连接数将突破3亿个，市场规模有望达千亿美元级别 [3] - 低轨卫星物联网多采用设备主动上报、按需查询的非实时通信模式，以优化资源利用和设备续航 [4] - 卫星互联网主要面向消费者上网需求，卫星物联网更注重"物"的连接，兼顾部分应急通信需求 [3] 算力上星趋势 - 6G时代卫星互联网将催生全新应用，需要强大在轨算力承载 [5] - 算力上星核心是让卫星长出"大脑"，通过植入星载AI芯片和算法模型实现"天数天算" [5] - 终极形态是天地一体协同计算：通过星间高速激光链路将智能卫星联结成分布式轨道计算网络 [5] - 计算任务可根据需求在天地之间灵活调度，具备抗毁性和广域覆盖优势 [5] 受益标的分析 - 普天科技：深度参与"三体计算星座"项目，在星间+星地链路、卫星载荷等环节发挥重要作用 [6] - 霍莱沃：卫星测量领域核心厂商，商业航天领域订单高速增长，产品线拓宽至整星测量系统等 [6] - 国科军工：投资3.43亿元建设航天动力项目，实现从发动机配套企业向总装企业转型 [7] - 上海瀚讯：千帆星座通信分系统供应商，负责研制卫星通信载荷、关口站等关键设备 [7] - 臻镭科技：卫星互联网核心芯片供应商，2024年一半收入来自卫星通信，已根据客户需求备货 [9] - 奥普光电：控股公司长光宇航为航天复材重要供应商，产品用于多系列卫星和火箭 [9] - 其他受益标的包括星载芯片、星载计算机、卫星射频连接器、激光通信、火箭材料、遥感数据处理等领域多家公司 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 11 月 17 - 21 日）中证 REITs 全收益指数收于 1,041 点，周度下跌 0.89%，整体仍处震荡区间；REITs 表现不佳，各细分资产均下跌，成交情绪走弱；一级市场有新 REIT 申报和审核意见反馈；对不同板块给出投资建议 [1][6]。 根据相关目录分别进行总结 二级市场 整体情况 - 本周 REITs 表现不佳，各细分资产均下跌，68 只收跌、9 只收涨，数据中心、租赁住房领跌，成交活跃度环比走弱，日均成交额、成交量、换手率均下降 [1][15][18]。 - 分板块看，新型设施、租赁住房、市政环保换手率领先，消费设施板块日均换手率最低但主力净流入率达 6.65% [21]。 细分板块 - 数据中心板块本周领跌，两只 REITs 签约客户单一但可靠性强，下跌后润泽科技数据中心分派率回至 4% 左右，主力资金仍有净流入，权益板块科技行情起势后可继续关注 [2][24][25]。 - 租赁住房板块全部收跌，分派率提升，基本面经营正常，大幅调整后是配置窗口；受扩募配售影响，华润有巢调整幅度大，可关注扩募配售进度及配置机会，留意厦门安居后续发售方式 [2][26][27]。 - 交通设施板块 13 只个券仅 3 只收涨，11 月解禁的 2 只路产跌幅较大，留意中金安徽交控下周解禁影响 [29][31]。 - 产业园区板块表现分化，建议关注出租率靠前、租金单价合理的个券；中金重庆两江受即将解禁影响近两周合计跌幅 10%，可关注超跌机会；12 月多个券面临解禁，留意交易压力 [32][33][36]。 一级市场 中航中核集团能源 REIT 申报至上交所 - 11 月 18 日，中航中核集团能源 REIT 申报至上交所，原始权益人中核汇能从事风能、光伏发电业务，2025 年 1 - 6 月营收 76 亿元，毛利率 44.73% [1][42]。 - 11 月 21 日，华夏中核清洁能源 REIT 反馈交易所审核意见，底层资产为新疆和田喀拉喀什河波波娜水电站 [1][43]。 - 截至 11 月 21 日，年内剩余潜在发行项目 1 - 2 单左右，涉及已发售待上市、已反馈、已受理、已申报等不同阶段项目 [43]。 本周其他要闻 - 鹏华深圳能源 REIT 拟于 11 月 27 日举办投资者开放日活动，报名截止 11 月 25 日 [44]。 - 博时蛇口产园 REIT 持有人大会通过置换对外借款并修改基金合同议案，将借入经营性物业抵押贷款置换原并购贷款 [44]。

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于美国家居建材零售商家得宝与劳氏的FY25Q3财报表现，两家公司销售额均实现小幅增长，但盈利能力有所分化 [1][2][11][13] - 家得宝与劳氏均显示出专业客户需求稳健、线上销售表现强劲的特点，有效对冲了DIY客户需求疲软的影响 [1][2][11][13] - 两家公司对FY25全年业绩给出了指引，家得宝预期稳定，劳氏则上调了总销售额预期 [1][2][12][13] 周专题：家得宝&劳氏 FY25Q3 财报梳理 家得宝财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额413.5亿美元，同比+2.8%，其中收购GMS公司贡献约9亿美元销售额；可比销售额同比+0.2%，美国本土可比销售额同比+0.1%；毛利率33.4%，同比持平；净利润36亿美元，同比-1.3% [1][11] - **商品销售表现**：16个商品销售部门中有9个实现正增长，涵盖厨房、卫浴、户外园艺等品类；商品销售平均客单价同比+1.8%，成交量同比-1.6%；超1000美元的大额交易同比+2.3%；专业客户销售额同比+4.2% [1][11] - **全年预期**：预计FY25总销售额同比+3.0%，GMS业务预计贡献20亿美元增量；预计新增加约12家门店；毛利率达33.2%，经营利润率约12.6%，经调整经营利润率约13.0% [1][12] 劳氏财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额208.1亿美元，同比+3.0%，受益于FBM和ADG两项并购；净利润16亿美元，同比-5.7%；可比销售收入同比+0.4%；毛利率34.2%，同比+0.5个百分点 [2][13] - **分品类表现**：14个商品品类中有10个实现同店销售额正增长，家电、工具及家居装饰品类表现突出；专业客户需求稳定；线上销售额同比+11.4%，家居服务保持双位数增长 [2][13] - **全年指引**：FY25总销售额预期上调至860亿美元，此前预期为845-855亿美元；可比销售额预期同比持平，此前预期为持平至+1%；经调整经营利润率预期为12.1%，此前预期为12.2%-12.3% [2][13] 公司重点公告 - **倍轻松**：股东询价转让价格为25.35元/股，转让股票数量255.26万股；权益变动后，马学军及其一致行动人持股比例由52.35%减少至49.38% [3][14] - **公牛集团**：股东阮学平累计减持公司股份3617.18万股，占公司总股本2%；减持后，阮学平与一致行动人合计持股比例为82.76% [4][15] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-1.5% [17] - LME铝现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-2.4% [17] - DCE塑料结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-0.8% [17] - 钢材综合价格指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.4% [17] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+2.63% [19] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）分别为-0.43%、+0.56%、+2.09% [19] - 美元兑人民币即期汇率（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.14% [19] 地产数据 - 25年1-10月商品房销售面积累计同比-20%，房屋竣工面积累计同比-28%，房屋新开工面积累计同比-35% [23] - 25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [27]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 人形机器人产业催化持续，看好AIDC景气度，海内外企业布局加速与AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][13] - 新能源汽车行业需求修复，磷酸铁锂材料价格有望企稳上行，国内外动力和储能共振带动行业开工率处于高位，头部企业订单已排至2026年 [2][18] - 新能源领域光伏、风电、储能等多板块呈现结构性机遇，光伏库存去化与产能去化带来拐点，风电海外+海上需求共振，储能全球需求旺盛 [30][36][37][38] - 电力设备&AIDC受益于海外电网升级与AIDC建设放量，特高压建设具备刚性需求，国内企业出海机遇显著 [7][8][52][54] 人形机器人 - 产业化进程加速，特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产量达100万台，国产链紧跟华为、宇树等厂商布局 [14] - 灵巧手环节微型丝杠&腱绳复合传动为主要边际变化，轻量化环节关注PEEK材料（减重40%）和MIM工艺应用 [14][15] - 哈默纳科已回应约15家客户机器人咨询，在中国建立本地采购和组装体系，美湖股份等企业率先实现减速器关节模组量产交付 [13][16] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能阶段，具备明确应用场景的公司有望优先受益 [16] 新能源汽车 - 磷酸铁锂行业平均成本区间公布为15714.8元/吨-16439.3元/吨（未税），为价格提供参考标准，需求修复下价格企稳上行 [18] - 新技术方向包括（半）固态电池、硅基/金属锂负极、大圆柱电池等，固态电池带动材料环节技术升级 [19][20] - 产业链价格触底回升，电池级碳酸锂价格从1月2日7.51万元上涨至11月20日9.13万元（涨幅22%），六氟磷酸锂价格从6.3万元上涨至15.25万元（涨幅142%） [21] - 设备需求增长，先导智能、海目星等公司订单充足，纳科诺尔在手订单20.10亿元，固态电池设备布局深化 [22] - 全球化与低空经济等新应用拓展，欧洲热泵库存去化后业务回暖，充电桩快充桩加速导入 [24][25] 新能源 光伏 - 中信博全球跟踪支架市占率16%，排名全球第2，中东市场登顶，沙特PIF6项目获5.4GW订单，短期业绩有望增厚 [3][27][29] - 颗粒硅能耗优势显著，综合电耗降低80%，协鑫科技2025年Q3平均生产成本24.16元/kg，钙钛矿GW级量产线投产 [32] - BC技术转换效率提升至24.8%，较TOPCon产品高1.5个百分点，组件功率达670W [33][34] - 欧洲户储渗透率仅21.5%，工商储渗透率2.3%，库存去化结束+动态电价政策推动需求复苏 [36] - 组件价格处于底部区间，胶膜格局出清，福斯特市占率约50%，光伏玻璃或出现供应紧缺 [39] 风电 - 2025年1-10月风电项目核准规模121.61GW，其中陆上109.47GW，海上8.09GW [41] - 陆上风机不含塔筒中标均价1443.67元/kW，较去年提升5-10%，行业自律公约推动价格修复 [43][47] - 海风成长性高，"十五五"年均装机量有望增长，海外需求外溢带来出海机遇 [47] - 原材料中厚板、螺纹钢等价格下跌4.29%-8.18%，利好盈利稳定 [46] 储能 - 2025年10月国内储能招标规模12.7GW/38.7GWh，同比增长85%，海外大储需求高景气 [37] - 储能电芯价格触底反弹，280Ah规格均价回升至0.295元/Wh，国内独立储能收益结构多元化 [38] 电力设备&AIDC - 英伟达Q3FY26数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，AIDC建设驱动电力设备需求 [52] - 特高压项目如内蒙古库布奇-上海±800KV直流工程（全长1951km）推进，设备供应格局稳定 [53][54] - 出海机遇显著，北美变压器需求旺盛，欧洲电网投资高景气，东南亚、中东基建需求迫切 [54] - SST、液冷、HVDC等AIDC相关技术受益，思源电气、英维克等企业布局海外市场 [55][57] 行业数据跟踪 - 2025年10月新能源汽车产销177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0%，渗透率51.6% [68] - 动力电池装机量84.1GWh，同比增长42.1%，充电桩新增582.7万台，车桩增量比1.9:1 [75][78] - 光伏组件10月出口22.58亿美元，同比增长4.4%，逆变器出口6.77亿美元，同比增长2.8% [90][92] - 9月光伏新增装机9.66GW，同比下降53.8%，风电新增装机3.25GW，同比下降41.02% [96][97]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - Google 近期在基础大模型及多模态技术领域接连发力，其发布的 Gemini 3 系列模型在性能上实现对前期版本及主要竞品的赶超乃至领先，标志着公司有望成为基础模型技术第一梯队的领头羊 [1][12][13] - 伴随 Gemini 3 模型能力提升而推出的多模态图像生成与编辑模型 Nano Banana Pro，表明顶尖基础大模型技术在多模态领域取得显著进步，有望加速多模态应用落地并拉动算力需求 [2][14][16] - Google 提出算力容量需"每6个月翻一倍"的激进目标，叠加 NVIDIA 2025年第三季度营收达570.1亿美元（同比增长约62%）的优异财报，共同印证AI产业高景气度，算力需求有望伴随技术迭代持续扩容 [3][17][18] 主要产品与技术进展 - **Gemini 3 模型发布**：Google 于11月18日正式推出Gemini 3系列AI模型，同步上线Gemini 3 Pro预览版，该模型被描述为迄今"最智能"和"最具事实准确性"的系统，具备卓越的推理、多模态理解和智能体编码能力 [1][12][21] - **Gemini 3 核心能力**：具备生成式UI交互能力，可从信息检索转向场景搭建；深度推理能力强化，在GPQA Diamond测试准确率达91.9%；多模态能力提升，支持原生跨模态融合 [27][28][30] - **Nano Banana Pro 发布**：Google 于11月20日推出基于Gemini 3 Pro架构的全新图像生成与编辑模型，支持4K分辨率输出、多图像输入及精细创意控制，并正逐步集成至谷歌主流AI工具中 [2][14][34] - **Nano Banana Pro 特性**：具备高级创意控制选项及高分辨率输出；多图一致性增强，可保持最多5个角色的身份稳定性；信息可视化能力提升，能理解提示词中的知识结构 [34][36][39] 算力需求与产业景气度 - **Google 算力规划**：谷歌云AI基础设施负责人明确表示，公司必须"每6个月将算力容量翻倍"，未来4到5年的总体目标是实现"1000倍能力提升" [3][17][41] - **NVIDIA 财报表现**：2025年第三季度实现营业收入570.1亿美元，同比增长约62%；数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%；调整后毛利率为73.6% [3][18][42] - **产业景气印证**：NVIDIA CEO 黄仁勋指出Blackwell架构芯片销量远超预期，训练和推理计算需求呈指数级增长，公司表现进一步印证AI产业高景气度 [18][44][46] 投资建议 - **受益标的**：报告列出AI应用与AI算力两大方向的受益公司 [6][19][47] - **AI应用领域**：包括万兴科技、当虹科技、虹软科技、易点天下、视觉中国、中文在线、值得买、三六零、合合信息、金山办公、福昕软件、光云科技 [6][19][47] - **AI算力领域**：包括寒武纪、海光信息、腾景科技、德科立、数据港、华勤技术、浪潮信息 [6][19][47]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 美国9月非农就业数据强劲（增加11.9万人，远超预期的5万人），叠加失业率升至4.4%（创2021年以来新高），强化了市场对美联储12月维持利率不变的预期，导致降息预期减弱，短期内对金属价格构成压制 [2][3][29] - 长期来看，尽管12月降息预期受压制，但整体降息预期提升，叠加地缘政治紧张（如委内瑞拉、俄乌局势）、全球“去美元化”趋势加速以及各国财政赤字高企（美国债务总额突破38万亿美元），共同推动央行和投资者持续购金，对黄金等贵金属长期价格形成支撑 [3][6][20] - 基本金属方面，短期受宏观情绪影响价格承压，但中长期受益于能源转型（如“十五五”规划政策导向）带来的结构性需求，以及供给端约束（如铜矿事故频发导致产量减少），基本面依然偏强 [9][12][22] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周贵金属价格普遍下跌，COMEX黄金下跌0.53%至4,062.80美元/盎司，COMEX白银下跌1.47%至49.66美元/盎司；SHFE黄金下跌2.75%至926.94元/克，SHFE白银下跌5.43%至11,680.00元/千克 [1][30] - **市场情绪**：SPDR黄金ETF持仓减少110,391.92金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,269,838.00盎司，反映短期投资需求分化；金银比上涨0.95%至81.81，处于历史高位 [1][30] - **长期逻辑**： - 黄金：受益于全球债务扩张（美国2025财年预算赤字1.8万亿美元）和货币宽松趋势，央行购金需求持续；黄金资源股估值处于较低水平，配置价值凸显 [6][20][49] - 白银：金融投资需求占比约40%，工业需求占比60%；预计2025年全球白银短缺幅度达3,660吨，且供需缺口将持续扩大；AI算力增长和光伏需求进一步提振白银弹性，当前金银比高位有望修复 [7][21][50] - **受益标的**：黄金股包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银股包括盛达资源、兴业银锡 [6][21] 基本金属板块总结 - **价格表现**：本周基本金属价格多数下跌，LME铜下跌0.63%至10,778.00美元/吨，铝下跌1.77%至2,808.00美元/吨；SHFE铜下跌1.43%至85,660.00元/吨，铝下跌2.29%至21,340.00元/吨 [8][55] - **铜市场**： - 供应端：全球铜矿供应脆弱性加剧，2025年第三季度主要铜企产量同比下降4.7%；秘鲁Antamina产量下滑26%，印尼Grasberg因泥石流损失约25万–26万吨产量，预计2025Q4供给端减少20万吨（约占单季度产量3%-4%） [9][12] - 需求端：下游需求整体趋缓，光伏电池10月产量环比下降3GW至67.9GW，白色家电产量显著收缩（空调产量环比下降21.5%），基建投资1-9月增速仅1.1% [10][80] - 库存：全球显性库存上升，LME铜库存增加14.22%至15.50万吨，上期所库存增加1.09%至11.06万吨 [11][82] - **铝市场**： - 供应端：国内电解铝运行产能持稳，铝水比例降至77.05%；海外因电力压力存在减产担忧，印尼投产计划延后 [13][83] - 需求端：加工行业进入淡季，铝线缆开工率小幅回升至62.4%，铝板带开工率微升至66.0%，但其他板块承压；氧化铝供应过剩，价格偏弱运行 [13][83] - 库存：上期所铝库存增加7.67%至12.37万吨，LME库存减少0.79%至54.80万吨 [13][84] - **锌与铅市场**： - 锌：下游需求平淡，但冶炼厂减产预期支撑价格；上期所库存减少0.54%至100,347吨，LME库存增加21.42%至47,325吨 [15][16][86] - 铅：地域性供应收紧，再生铅利润收窄；上期所库存减少9.04%至38,921吨，LME库存增加18.15%至262,850吨 [17][87] - **中长期观点**：铜、铝作为能源转型关键金属，在政策支持和供给约束下具备战略配置价值；受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业（铜），中国铝业、中国宏桥（铝）等 [12][14][22] 小金属板块总结 - **价格表现**：镁锭价格下跌0.17%至17,890元/吨；钼铁价格下跌6.73%至23.55万元/吨，钒铁价格上涨1.81%至8.45万元/吨 [18][19] - **镁市场**：成本端煤炭价格上涨，但需求稳定，价格下行空间有限 [18][101] - **钼钒市场**：钢招量增价弱，钼精矿价格下跌6.35%至3,685元/吨；钒市场情绪略有修复，但钢厂检修增多制约反弹空间 [19][102] 行业走势回顾 - 本周SW有色金属板块下跌6.75%，细分行业中锂（-0.83%）、黄金（-2.95%）相对抗跌，铝（-9.59%）、镍钴锡锑（-9.56%）跌幅居前 [106] - 个股方面，国城矿业（+5.83%）、宏达股份（+2.13%）涨幅领先，闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）跌幅较大 [111]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - Unity与Epic Games达成战略合作，Unity将接入《堡垒之夜》超5亿注册账户生态，虚幻引擎开发者可使用Unity的跨平台商业系统，此举将提升游戏开发者的用户触达与商业化效率，降低中小团队全球竞争门槛 [2][21] - 英伟达2026财年第三季度业绩超预期，数据中心业务单季营收突破500亿美元，同比增长289%，反映出AI基础设施端需求强劲 [3][22] - 认为AI正从基础层向应用层切换，长期逻辑不变，看好AI应用落地的中期机会及具备模型能力、算力支撑与产品化潜力的平台企业 [3][22] 市场行情回顾 - 2025年第46周（2025年11月17日至11月21日）SW传媒指数下跌1.25%，在申万一级31个行业中排名第2位，领先创业板指数4.9个百分点 [1][10] - 传媒子行业中出版、广告营销和游戏位列涨跌幅前三位，分别上涨3.57%、下跌2.71%和下跌3.05% [1][10] - 当周传媒个股涨幅前五为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.47%） [15][16] 投资建议 - 建议关注港股互联网龙头，因其在促消费稳就业方面凸显社会价值 [3][22] - 建议关注游戏行业，政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [3][22] - 建议关注电影及文旅产业，消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [3][22] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][22] 子行业数据摘要 - **电影行业**：当周票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇》，票房13467.4万元，占比42.9% [23][24] - **游戏行业**：iOS游戏畅销榜前三为《金铲铲之战》、《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》；安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》、《杖剑传说》、《我的休闲时光》 [6][25] - **影视剧集行业**：播映指数前三为《唐朝诡事录之长安》（85.5）、《四喜》（82.4）、《凤凰台上》（81.8） [26][27] - **综艺及动漫**：综艺播映指数前三为《现在就出发第3季》（82.4）、《喜人奇妙夜第二季》（79）、《花儿与少年同心季》（75.4）；动漫播放量指数前三为《仙逆》（212.8）、《开心锤锤》（191.6）、《吞噬星空》（187.2） [28][29][30]

资金面回顾 - 11月17-21日资金面先紧后松，R001周初升至1.57%，周五回落至1.39%[1][10] - 周内央行净投放9340亿元，逆回购余额增至16760亿元[25] - 银行体系日均净融出规模降至3.61万亿元，较前一周减少0.23万亿元[11] 公开市场操作 - 11月24-28日公开市场到期25760亿元，其中逆回购到期16760亿元，MLF到期9000亿元[3][25] - 同期将投放2000亿元国库定存，MLF续作情况为关键变量[3][19] 政府债与票据市场 - 下周政府债计划净缴款2337亿元，实际估算规模或超3000亿元[5][19][20] - 票据利率全面上行，1M票据利率较前周上升28个基点至1.08%[4][29] - 大行在票据市场转为净卖出235亿元，11月累计净买入774亿元[4][29] 同业存单 - 存单发行利率上行0.6个基点至1.64%，加权发行期限拉长至8.3个月[6][40] - 下周存单到期7522亿元，虽较前周回落但仍高于年内中枢水平[6][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周15城二手房成交面积环比微降，38城新房成交面积环比增长，同比受高基数影响仍承压；11月上中旬新房同比降幅扩大，二手房略有修复；各线城市表现分化，一线城市周度环比回落，二三线城市新房成交有不同程度改善；二手房价各线城市全线回调[1][2]。 各部分总结 周度成交情况 - 15城二手房成交面积为218万平方米，环比微降0.3%，处于过去四周低位，相当于年内高点的74%；38城新房成交面积为263万平方米，环比增长19%，但仍位于过去四周区间，修复至年内高点的50%[1]。 - 同比来看，15城二手房成交面积同比下降12%，连续六周走弱；38城新房成交面积同比跌幅为19%，跌幅相比上周收窄，连续八周录得负增长，主要是二线城市新房销售在改善[1]。 月度成交情况 - 11月1 - 20日，38城新房成交同比下滑32%，降幅较10月扩大；15城二手房成交面积同比下滑18%，降幅较10月略有收窄[2]。 一线城市表现 - 二手房成交环比小幅下跌，京沪深三城合计下滑3%，深圳降幅显著达10%；新房市场环比由升转降，京沪深广合计下滑5%，上海和深圳成交回调，广州和北京逆势上扬[3]。 - 与年内成交高点相比，当前京沪深二手房成交处于年内高点的61% - 76%区间；新房方面，沪广修复至年内高点的50%左右，京深仅为年内高点的26% - 28%[3]。 - 同比增速受高基数压制，一线二手房已连续六周负增长，新房连续七周下滑，二手房成交同比下滑15%，新房成交同比大幅下滑39%，深圳新房市场受冲击最为明显[3]。 二三线城市表现 - 新房方面，二线城市环比大幅反弹39%，三线城市环比温和增长7%；二手房方面，二线城市成交由增转降，环比下滑3%[4]。 - 同比维度，二三线成交降幅普遍收窄，新房方面，二线城市同比仅微降1%，三线城市同比下跌31%；二手房方面，二线城市同比下滑20%[4]。 房价观察 - 11月10 - 16日，各线城市二手房出售挂牌价全线回调，环比一线城市跌幅居前，同比二线城市价格调整最为充分[6]。 - 一线城市挂牌价普跌，广州同环比跌幅居首；二线城市内部走势分化，武汉、天津领涨，杭州、广州承压[6][7]。 其他主要城市观察 - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长1%、增长102%，分别相当于年内高点的44%、45%[34]。 - 成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长2%、增长0.1%，分别相当于年内高点的71%、71%[34]。

根据提供的研报内容，总结如下： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度因子**[3][16] * **因子构建思路**： 使用行业指数最近一周的价格变动和成交金额变动，通过计算两者的马氏距离来衡量行业的短期交易拥挤程度[3][16] * **因子具体构建过程**： 1. 选取各行业指数 2. 计算行业指数最近一周的价格变动率 3. 计算行业指数最近一周的成交金额变动率 4. 基于价格变动率和成交金额变动率计算马氏距离，作为拥挤度的度量[16] * **因子评价**： 该因子可用于识别短期交易过热（显著拥挤）或交易行为异常的行业，第1象限椭圆外的点表示短期显著拥挤的行业，第3象限椭圆外的点表示价量齐跌且偏离度高的行业[16] 模型的回测效果 （报告中未涉及具体模型的回测效果指标） 因子的回测效果 （报告中未涉及具体因子的回测效果指标，如IC、IR等） **注**：本报告主要为市场数据回顾与描述性统计，并未详细阐述用于预测或选股的量化模型，也未提供因子或模型的系统化回测绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率、最大回撤等）[8][9][12][13][14]