证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 12 日 [Table_Title] 出海及出行保持高景气，关注线下消费及服务 边际改善 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 报喜鸟大股东定增提振市场信心，Q3 前瞻推荐高景气及环比改善个股。[1][2] 报告的核心观点 1) 报喜鸟公告拟向特定对象发行股票不超过 285,714,285 股,控股股东、实际控制人之一吴志泽先生将现金方式认购全部股票,募集资金总额不超过 8 亿元,价格为 2.80 元/股,全部用于补充流动资金及偿还银行借款,自本次发行结束之日起三十六个月内不得转让。目前吴总及女儿吴婷婷持股比例为 25.2%/12.72%,定增完成后将进一步至调整至 37.45%/10.63%。我们分析,此次大股东定增底部增持意义明显,和 21 年 5 月时的全额定增在价格、金额、市场环境上都非常相似,有望提振市场信心。[1][2] 2) 公司此前股价下跌主要由于:1) HAZZYS 品牌今年受消费信心低迷和天气影响下的客流下滑影响,并未体现出明显的超额增长,但我们同样认为证伪 HAZZYS 的成长性为时尚早,仍需观察明年消化掉客流基数后的流水表现,未来开店、扩面积、扩品类仍存空间。2) 主品牌正装赛道受到去年商务和婚庆高基数影响更明显;3) 分红情况,我们预计未来分红比例有望超过中报 30%的水平。[2] 3) 我们分析,Q3 制造端 7 月淡季不淡,但 8/9 月减弱;1) 推荐景气度持续个股:开润股份、安利股份、华利集团;2) 推荐自身环比改善个股:百隆东方、健盛集团。(2) 服装 Q3 延续 6 月以来的弱势,仅 8 月略好于 7 和 9 月,推荐自身环比改善个股:森马服饰、嘉曼服饰。[2] 报告目录分析 1. 行情回顾 - 本周,上证指数下跌 3.56%,创业板指下跌 3.41%,SW 纺织服饰板块下跌 6.10%,低于上证综指 2.54PCT、低于创业板指 2.69PCT。其中,SW 纺织制造下跌 4.85%,SW 服装家纺下跌 6.75%,SW 饰品下跌 6.74%。[8] 2. 行业数据追踪 - 原材料方面,本周中等棉花价格指数下跌 0.92%,羊毛价格年初至今下降 8.99%。USDA 预测2024/2025年度全球棉花总产预期同比增长 3.58%,期末库存预期同比下降 14.97%。[13][15][17][19] - 出口方面,1-8月纺织服装出口同比下降 2.03%,其中8月纺织服装出口同比增长 0.32%。1-8月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额累计同比上涨 1.54%。9月越南鞋类出口金额同比增长 4.47%。[24][25][26] - 终端消费方面,8月抖音平台运动品类销售增速较高,8月淘宝天猫平台童装高增,8月服装行业线上销售额同比下降 7.15%。1-8月全国50家重点大型零售企业零售额累计下降 3.8%,8月社会消费品零售总额同比增长 2.1%,1-8月网上零售额增长 8.9%。1-8月全国房屋竣工面积累计同比下降 23.6%。[27][30][31][32][33][40][43][45] - 海外市场方面,1-8月美国零售和食品服务销售额同比增长 2.28%,美国服装及服装配饰店零售库存同比上升 1.38%。[46][48]

确定落地政策 - 化债工具:今年已经下达的额度为1.2万亿元,其中包括4000亿元结存限额和8000亿元用于化债的特殊专项债[2] - 正在推进的隐性债务置换限额:拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务,具体规模未提[2] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本,具体规模未提[2] - 使用地方专项债、专项资金、税收等工具推动地产止跌回稳,专项债券可用于土地储备和存量商品房[3] - 针对学生群体加大奖优助困力度[4] 正在研究中 - 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间,具体规模未提[4] 财政收支情况 - 1-8月公共财政收入增速仅-2.6%,距离年初预算目标3.3%差距约6个百分点[4] - 根据预算报告,地方财政调入资金及使用结转结余1.27万亿元,这部分资金在往年主要来自第二本账,今年土地出让收入继续下降,调入资金难度较大[4] - 合计财政缺口上限约2.6万亿元[4] 债券市场影响 - 增量财政政策的利好或多集中在信用,尤其是城投板块,财政部"加力支持化解地方政府债务风险"的背景下,城投偿债压力或进一步减轻[6] - 对于利率债,短期影响主要是年末的增量供给,新增供给均在市场预期之内[6]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告的核心观点 - 化工行业底部反弹，基本面风险基本出清，财政政策及货币政策强发力下，供需格局有望持续优化，看好化工行业投资机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 化工触底反弹，政策强发力，看好化工行业投资机会 - 2024年1-8月，化学原料及化学制品制造业营业收入59374.8亿元，同比增长5.3%，利润总额2662.6亿元，同比上升0.6% [2] - 化工品价格指数自2021年下半年见顶回落，经过两年多的下跌，2024年初探明底部后已出现持续回升趋势 [2] - 2024年上半年基础化工行业资本开支放缓，在建工程同比增速接近于0，供给端压力放缓 [2] - 9月份开始，“一揽子”政策陆续推出，财政政策及货币政策强发力，经济增速有望回升，需求端存在修复预期，行业基本面风险基本出清，后续行业供需格局有望逐步优化 [2][5] 投资建议 - **顺周期方向**：看好顺周期或具有涨价预期的品种，如煤化工/氟化工等，个股层面看好宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、昊华科技等 [3][12] - **新材料、新技术方向**：需求端在产品渗透率提升及国产替代提高同步存在空间，看好惠城环保、联瑞新材、中国化学、美瑞新材等 [3][12] - **民生基建方向**：财政政策持续发力的方向，如核电工程、水利工程及民爆等，看好中岩大地、易普力等 [3][12] - **高股息标的**：国企改革提高经营效率与利润考核目标，具有优质资产的高股息标的，如云天化 [3][12] 化工下游市场需求 - 2024年1-8月，我国汽车产量为1889.87万辆，同比增长5%，新能源汽车销量703.69万辆，同比增长31% [7] - 1-8月地产销售面积6.06亿平方米，同比下降18%，但高层明确表态促进房地产市场止跌回稳，后续有望企稳 [7] - 空调1-8月累计产量19139.12万台，同比增长7.8%，消费数据乐观，后续财政政策刺激下需求有望进一步上升 [7] 美国经济及政策影响 - 2024年第二季度美国GDP增速3.04%，9月18日美联储宣布下调联邦基金利率，为4年来首次降息，将释放流动性，刺激需求提升，利好国内化工品出口 [8]

1. 乘用车行业表现强势,自主车企受益 1) 2024年1-8月,乘用车累计销量1615万台,同比增长3.3%;新能源乘用车累计销量671万台,同比增长30.7% [10][11] 2) 2024年1-8月,新能源乘用车渗透率为41.5%,同比增长8.7个百分点,8月份达到48.4%创新高 [11] 3) 2024年1-8月,自主车企比亚迪、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等表现较强,整体销量和新能源销量均表现亮眼 [10][11] 4) 随着大众加速涌入新能源赛道,后续新能源渗透率有望再创新高,自主车企将深度受益 [10] 2. 新能源乘用车细分市场格局 1) 2024年1-8月,新能源乘用车厂商零售销量TOP10占据78.3%的市场份额 [14] 2) 其中比亚迪、特斯拉、吉利汽车等品牌表现突出,赛力斯、奇瑞汽车、吉利汽车等增长明显 [14] 3) 2024年1-8月,乘用车厂商零售销量TOP10占据60.4%的市场份额,自主品牌表现强势 [14] 3. 商用车市场表现 1) 2024年1-8月,商用车累计销量261万台,同比增长1.6% [15] 2) 其中客车累计销量33万台,同比增长10.9%;货车累计销量228万台,同比增长0.4% [15] 4. 重点公司盈利预测 1) 理想汽车2024年预计实现归母净利润96.06亿元,2025年预计160.48亿元 [17] 2) 长城汽车2024年预计实现归母净利润120.18亿元,2025年预计153.77亿元 [18] 3) 比亚迪2024年预计实现归母净利润370.39亿元,2025年预计477.75亿元 [18]

人身险：2024Q3 新业务价值增长有望提速 - 各上市险企以价补量推动 2024H1 新业务价值超预期增长。2024H1 各上市险企 NBV 均延续双位数增长，同比增速分别为中国人保（+91.0%）>新华保险（+57.7%）>中国太保（+22.8%）>中国人寿（+18.6%）>中国平安（+11.0%）。[12][1] - 各险企持续优化产品结构,期限结构和品种结构均有所改善。[13][14][15] - 渠道高质量转型继续深化,代理人渠道人力规模逐步企稳,人均产能稳步增长,银保渠道价值贡献持续提升。[15] - 预计2024Q3各险企新业务价值有望继续提速,前三季度NBV增速较中报将继续提升。[16] 财产险：保费稳定增长，受益于风险减量 COR 压力或有所缓解 - 财险保费整体稳定增长,老三家财产险业务保费同比增速分别为中国太保（+7.7%）>中国平安（+5.3%）>中国人保（+4.3%）。[17] - 各险企积极开展风险减量服务并取得成效,2024H1 COR 表现良好,预计2024年前三季度COR上行压力将有所缓解。[19] 投资端：权益市场回暖，有望拉动利润显著改善 - 2024Q3权益市场回暖,各险企投资收益有望同比大幅增长,净利润有望在低基数+资产端回暖驱动下迎来大幅增长。[21] - 纯寿险公司权益弹性突出,有望优先受益于本轮股市回暖。[21] 投资建议 - 维持行业"推荐"评级,首推资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿,推荐业务持续优化的中国人保,看好负债端稳健的中国太保和中国平安。[22]

投资建议 - 我们分析，（1）Q3 制造端 7 月淡季不淡，但 8/9 月减弱；1）推荐景气度持续个股：开润股份、安利股份、华利集团；2）推荐自身环比改善个股：百隆东方、健盛集团 [7] - 服装 Q3 延续 6 月以来的弱势，仅 8 月略好于 7 和 9 月，推荐自身环比改善个股：森马服饰、嘉曼服饰 [7] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 羊毛价格年初至今下降 7.26% [8][9][10] - USDA: 9 月棉花总产预期同比增长 3.58%，期末库存预期同比下降 14.97% [12][13][14] - 8 月全国棉花商业库存同比增加 31.66% [16][18] 出口相关数据 - 1-8 月纺织服装出口同比下降 2.03% [19][20] - 1-8 月累计油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为 28.43 亿美元，累计同比上涨 1.54% [21][22] - 8 月越南鞋类出口金额为 21 亿美元，同比增长 12.27% [22][23] 终端消费相关数据 - 抖音平台 8 月运动品类增速较高 [24][25] - 淘宝天猫平台 8 月童装高增，锦泓增速最高 [28][29][32] - 8 月服装行业线上销售额 308.30 亿元，同比下降 7.15% [39][40][41] - 8 月社会消费品零售总额同比增长 2.1%，1-8 月网上零售额增长 8.9% [42] - 美国 1-8 月总零售额同比增长 2.28% [47][48] 风险提示 - 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险 [53]

行业评级及分析 行业评级 - 报告给予农林牧渔行业"推荐"的评级 [3] 行业走势 - 农林牧渔行业走势图显示,行业指数在2023年10月至2024年10月期间相对于沪深300指数有16%的上涨空间 [3] 分析师信息 - 报告由分析师周莎撰写,邮箱为zhousha@hx168.com.cn,证券分析师资格编号为S1120519110005,联系电话为0755-23947349 [3] 养殖产业链 猪价景气延续 - 2024年前三季度,全国外三元生猪均价分别为14.44元/公斤、16.29元/公斤和19.38元/公斤,同比分别下降3.86%、上涨13.02%和21.49% [10][11] - 猪价呈现"倒V"形走势,主要原因包括:2023年产能持续去化导致供给收缩,以及养殖户出于获利目的的顺势出栏 [10] 养殖利润扩大 - 随着猪价回升,养殖企业实现扭亏为盈,三季度利润可观 [11] - 自繁自养和外购仔猪养殖利润环比分别增长357.21%和74.24%,三季度猪企利润将进一步扩大 [11] 种植产业链 粮价偏弱震荡 - 2024年前三季度,玉米、小麦和大豆价格均呈现下跌趋势,主要受益于供给增加和下游需求减少 [14][15] - 粳稻价格则维持高位运行 [15] 供需格局有望改善 - 随着下游养殖业基本面改善,饲料原料需求有望上升,提振种植产业链景气度 [18] - 在粮食安全背景下,转基因种子未来推广和渗透率有望提高 [18] 上下游板块受益 饲料板块 - 原料价格下降和下游养殖盈利改善,饲料企业吨利有望进一步提升 [17] - 标的推荐:海大集团、新希望 [17] 动保板块 - 养殖业盈利提升和产能恢复,动保企业业绩有望持续改善 [17] - 标的推荐:金河生物、生物股份、普莱柯、中牧股份 [17] 生猪养殖板块 - 猪价维持在成本线以上,养殖企业业绩显著改善 [17] - 标的推荐:京基智农、牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份 [17] 种业板块 - 下游需求回升和转基因种子推广,种植产业链景气度有望提升 [18] - 标的推荐:北大荒、苏垦农发,大北农、隆平高科等 [18] 风险提示 - 产业政策变化风险 [19] - 自然灾害和病虫害风险 [19] - 疫病风险 [19] - 自然灾害风险 [19] - 原材料价格波动风险 [19]

1.电影行业：消费券促院线回暖，挖掘影院商圈消费潜力 - 2024年至今,电影市场持续复苏,优质作品层出不穷 [7] - 电影票房是驱动影院消费的源动力,影院消费包括票房业务和观影相关的零售项目 [7] - 国家出台发放电影消费券政策,可见电影对驱动影院商圈消费具有较大潜力 [7][14] 1.1.影院非票业务毛利高,积极拓展零售品类,创新营销 - 影院票房业务毛利率低,非票房业务占比提升,成为主要利润贡献点 [8][9] - 影院拓展零售品类,如迷你KTV、游戏机等,创新营销模式,提升非票房业务 [10][11] 1.2.与周边实体消费联动,影院商圈融合发展或为趋势 - 影院银幕数与购物中心数量增长趋势相近,影院对带动周边消费有重要作用 [11][12][13] - 上海电影节期间,影院与商圈联动,为观众提供优惠活动 [14] 1.3.国家提出促进电影关联消费,多地发放电影消费券 - 国务院提出促进电影关联消费,各地发放千万元级电影消费券 [14][15][16][17] - 消费券覆盖暑期、中秋、国庆等主要档期,给予观众多种优惠形式 [15][16][17] 2.游戏行业：有效拉动内需及科技进步,肩负文化出海使命 - 游戏行业通过直接带动产品销售、电竞赛事等,有效拉动内需 [20] - 游戏行业推动了硬件性能、图形处理、云计算等前沿技术的创新 [22][23] - 《黑神话:悟空》大获成功,标志着国产精品游戏出海进入新篇章 [24] 3.互联网行业：促消费、拉就业,基本面稳中向好 - 互联网企业通过多元化消费平台、个性化推荐等方式,有效促进居民消费 [27][28] - 互联网企业为社会创造大量直接和间接就业岗位,发挥"就业稳定器"作用 [27] - 政策注重改善需求侧,中概互联网资产有望迎来估值上行 [28]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [3] 报告的核心观点 铜业务 1) Kamoa-Kakula 第三季度生产出创纪录的 11.63 万吨铜精矿 [1] 2) 今年迄今,Kamoa-Kakula 已生产了 30.33 万吨铜精矿 [1] 3) Kamoa-Kakula 在 9 月份生产了 4 万吨铜,在 30 天内实现了创纪录的日产率 1,334 吨铜,最后一周日均产量进一步增加至 1,460 吨铜 [1] 4) Kamoa-Kakula 的 1 期和 2 期选矿厂在第三季度磨矿约 220 万吨矿石,平均进料铜品位为 4.9%,铜产量为 94,214 吨,平均回收率为 86.6% [1] 5) Kamoa-Kakula 的 3 期选矿厂于本季度实现商业化生产,生产了 22,099 吨铜精矿,回收率为 79.9% [1] 6) Kamoa-Kakula 的 2024 年铜精矿生产指引由 44-49 万吨下调至 42.5-45 万吨 [2] 锌业务 1) Kipushi 在 2024 年第三季度的产能提升期间生产出 1.78 万吨锌精矿 [2] 2) Kipushi 的 2024 年锌精矿生产指引下调至 5- 7 万吨（此前为 10-14 万吨） [4] 其他内容总结 1) Kamoa 的项目团队仍按计划在年底前安装 201 兆瓦的现场备用发电容量,并正在进行谈判,以在年底前将进口电力增加到 100 兆瓦以上 [1] 2) Kamoa-Kakula 年产 50 万吨的冶炼厂建设正在按计划进行,预计将于年底完工 [2]