证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 18 日 [Table_Title] 周专题： 4 月清洁电器增长强劲，中美同步大幅降低双边 关税 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题： 4 月清洁电器景气延续，量价齐升。根据奥维云网数据， 2025 年 4 月扫地机线上销额 10 亿元，同比+81%，线上销量 30 万台，同比+74%，线上均价 3340 元/台，同比+3.5%； 2025 年 4 月洗地机线上销额 6.9 亿元，同比+82%，线上销量 34 万台，同比+82%，线上均价 2043 元/台，同比+0.1%。 分品牌来看，科沃斯、石头表现亮眼，份额稳居前列。根据 奥维云网数据，2025 年 4 月，科沃斯、石头扫地机线上销额 分别同比+98%、+72%，市占率分别为 25%、26%；添可、石头 洗地机线上销额分别同比+39%、+1065%，市占率分别为 31%、19%。 北京时间 5 月 12 日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 （下称《联合声明》）公布。根据《联合声明》，中美双方 承诺将于 2025 年 5 月 ...

根据央视新闻公众号，当地时间 5 月 12 日上午 9：00，双方 发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方同意共同采取 以下措施：美方承诺取消根据 2025 年 4 月 8 日第 14259 号行 政令和 2025 年 4 月 9 日第 14266 号行政令对中国商品加征的 共计 91%的关税，修改 2025 年 4 月 2 日第 14257 号行政令对 中国商品加征的 34%的对等关税，其中 24%的关税暂停加征 90 天，保留剩余 10%的关税。相应地，中方取消对美国商品加征 的共计 91%的反制关税；针对美对等关税的 34%反制关税，相 应暂停其中 24%的关税 90 天，剩余 10%的关税予以保留。中方 还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。我们认为本次 会谈有望推动超跌出口链预期回升，随着贸易需求回归，建 议关注以下主线：1）出口企业服务商，相关受益标的包括小 商品城、焦点科技、米奥会展；2）产品力强、具有全球化供 应链布局的出海零售企业，相关受益标的包括安克创新、名 创优品、泡泡玛特、赛维时代等。 [Table_Title] 中美日内瓦会谈达成积极共识，618 大促全面 启动 [Table_T ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 5G - A与AI技术持续推进，以AI为中心网络助力运营商从“流量经营”向“差异化体验经营”跨越，释放网络连接潜能 [1][8] - 5.5G网络商用下，5G - A建设催化上游元器件，相关核心部件及应用领域市场空间有望释放 [2][8] - 当前通信板块内外环境波动、无线资本开支下降，但算力领域业绩支撑强，部分行业底部订单恢复，盈利状况有望释放 [11] 根据相关目录分别进行总结 5G - A与AI技术推进情况 - 5月17日活动上，工信部副部长表示加速推进5G - A、6G技术研发等，三大运营商联合启动算力互联网试验网建设，优化算力布局助力科技创新 [1][7] - 2022年白皮书提出5G - A六大应用场景，包括沉浸实时、智能上行、工业互联、通感一体、千亿物联与天地一体 [7] - 5G - A个人场景集中在云游戏等，行业应用集中在工业等物联网场景，通信行业具备AI普惠能力 [8] 投资逻辑及产业链受益标的 - 5.5G网络商用，5G - A建设催化上游元器件，天线等核心部件受益，相关标的有灿勤科技等 [2][8] - 应用方面关注RedCap模组等领域，相关市场空间释放，各领域有对应受益标的 [3][8][9] 近期通信板块观点及推荐逻辑 - 通信板块内外环境波动、无线资本开支下降，算力领域业绩支撑强，部分行业底部订单恢复 [11] - 重点推荐算力相关领域，包括运营商、设备商等多类企业 [12] - 推荐产业方向明确等板块，包括卫星互联网、产业智能制造等相关受益标的 [12][13][15]

债市行情 - 5月12 - 16日债市进入阶段性防御，收益率普遍上行，10年国债活跃券（250004）上行至1.68%（+5bp）[1][11] - 利率类曲线普遍上移且弯曲程度提升，信用表现相对占优，同业存单、国债、国开债、信用债收益率有不同变化[16] 影响因素 - 中美关税税率大幅缓和，但美国对华综合税率仍在40%左右，国内出口仍潜在承压[2][15] - 4月PPI同比 -2.7%，新增贷款规模不及预期，1 - 4月累计新增居民贷款创近十年最低[2][21] - 5月15 - 16日资金面边际收敛，非银借贷成本走高，触发市场“疤痕效应”[15] 资金面情况 - 资金面再度回到一季度紧张态势可能性不大，有四个理由支撑[3][22] - 未来一周资金面受发债与税期干扰，若隔夜、7天加权利率维持相应区间波动，或确认5月资金利率系统性下台阶[3] 理财情况 - 5月12 - 16日理财规模环比降771亿元至31.49万亿元，部分理财产品净值回撤[31][32] - 理财负收益率小幅抬升，近1周升1.0pct至1.96%，近3月升0.3pct至1.64%[38] 杠杆率与久期 - 5月12 - 16日非银机构逐步降杠杆，银行间杠杆率先升后降，交易所杠杆率“一波三折”[51][55] - 5月12 - 16日利率型中长债基久期中枢升至4.39年，信用型中长债基升至2.14年[61] 政府债供给 - 5月19 - 23日政府债计划发行规模7645亿元，其中国债5160亿，地方债2485亿[69] - 截至5月16日，置换债发行进度81.2%，新增专项债发行占4.4万亿额度的34%[70]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周非银金融申万指数上涨跑赢沪深 300 指数 细分板块表现有差异 司法保障资本市场改革发展纲领性文件聚焦投资者保护 监管正研究制定金融消保领域框架性文件 [2][3][7] - A 股成交、投行、两融等市场指标有相应变化 股票质押有一定情况 [18][19] - 行业有多项资讯 包括保险公司资产情况、上市公司重组新规、投资者保护相关举措等 [37] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周非银金融申万指数上涨 2.49% 跑赢沪深 300 指数 1.37 个百分点 位列一级行业第 2 名 细分板块中证券、保险等表现不同 部分个股涨幅和跌幅靠前 [2][13] 券商 - 5 月 15 日最高人民法院和中国证监会联合发布《指导意见》 是司法保障资本市场改革发展纲领性文件 以投资者保护为核心 对资本市场发展有保驾护航作用 [3][14] 保险 - 5 月 15 日金融监管总局副局长表示正研究制定金融消保领域框架性文件 完善相关机制和平台 后续将深化制度建设等 保护消费者权益可增强群众信心 [7][15] 市场指标 - A 股成交方面 本周日均交易额环比减少 7.8% 同比增加 44.4% 2025 年二季度至今及至今日均成交额较 2024 年有增长 [18] - 投行方面 本周无新股发行 上市新股 3 家 募集资金 13 亿元 2025 年至今 A 股 IPO 上市 40 家 募集金额 260.5 亿元 [18] - 两融方面 截至 2025 年 5 月 15 日 两市两融余额环比减少 0.01% 较 2024 年日均水平增加 15.41% 融券余额占比 0.65% [18] - 自营业务方面 本周沪深 300 指数等有不同涨跌表现 [18] - 股票质押方面 截至 2025 年 5 月 16 日 市场质押股数 3144 亿股 占总股本 3.9% 市值 26563 亿元 [19] 行业资讯 - 一季度末保险公司总资产 37.8 万亿元 较年初增长 5.4% 各类型保险公司资产有不同增长情况 保险业综合和核心偿付能力充足率有相应数据 [37] - 5 月 16 日中国证监会公布新修订《上市公司重大资产重组管理办法》 鼓励私募基金参与 引入“反向挂钩”安排 [37][39] - 5 月 15 日最高人民法院和中国证监会联合发布《指导意见》 有利于资本市场转型 提出多方面意见 [3][39] - 5 月 15 日中国证监会副主席表示将从五方面健全投资者保护长效机制 推动资本市场高质量发展 [39] - 中国证监会发布修订后的《上市公司募集资金监管规则》 从多维度升级制度体系 [39] - 5 月 15 日沪深交易所修订发布规范运作指引 推动上市公司优化治理 修订内容包括多方面 [39] - 七部门联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》 提出 15 项科技金融政策举措 [41] - 5 月 14 日数据显示 4 月末社会融资规模存量等金融总量指标同比增长 体现适度宽松货币政策取向 金融支持实体经济力度稳固 [41]

市场表现 - A股主要指数齐涨，上证指数收于3367.46点涨0.76%，深证成指收于10179.60点涨0.52%，创业板指收于2039.45点涨1.38%，大盘指数收于3458.7点涨1.15%，小盘指数收于4416.64点跌0.27%[1][13] - 美股三大指数齐涨，道琼斯工业平均指数收于42654.74点涨3.41%，标普500指数收于5958.38点涨5.27%，纳斯达克指数收于19211.10点涨7.15%[2][24] - 港股三大指数齐涨，恒生指数收于23345.05点涨2.08%，恒生科技指数收于5281.34点涨1.95%，恒生综合指数收于3456.43点涨2.06%[2][30] 行业热点 - 5月16日国际低空经济合作联盟在深圳成立，致力于推动全球低空经济生态体系建设[3][34] - 5月12日消息，中俄5月8日签署建设月球核电站合作备忘录，预计2036年完工[3][35] 投资建议 - 推荐中简科技，军工自主可控，zt7和zt9系列高端碳纤维放量，民机C919复材用量12%[7] - 低空“OC”首证下发，eVTOL商业化进程加快，推荐多领域相关受益标的[8] - 推荐五新隧装，水利基建和矿山开采推进，钻爆设备需求火热[9] 风险提示 - 存在宏观经济下行、新产业发展不及预期、订单不及预期、汇率风险等[10][45]

行情回顾 - 5月12 - 16日，万得全A收盘价5107.73，较5月9日涨0.72%，中证转债同期涨0.32%，偏股型转债估值回落[1][9] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，指数交易利好落地，航运题材走强，万得海运指数和港口指数分别涨7.64%和4.62%[12][15] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，“基金调仓”叙事下，银行和非银品种SW一级指数5月7日后分别涨5.51%和2.86%[20] 海外市场 - 5月12 - 16日，美股大幅上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别涨7.15%、5.27%、3.41%，美债收益率上行，金价跌4.7%至3187.2美元/盎司[32] - 后续借芬太尼对华加征的20%关税有望取消，但美股或有波动风险，金价短期或震荡，下半年有支撑[2][34] 策略建议 - 后续指数定价或更偏基本面和扩内需政策，可防御应对或参与指数修复右侧行情[3][36][40] - 结构行情关注消费板块后续行情，科技板块中期行情值得期待[42][46] - 转债策略为逆向轮动+信用筛查，考虑负债端承受波动能力[49] 市场表现 - 5月12 - 16日，大盘品种走强，上证50和沪深300分别涨1.22%和1.12%，中证1000跌0.23%[52] - 中观产业出口运价指数显著回升，SCFI综合指数环比+10.0%，部分行业景气度下降[59][60] - 转债行业表现与正股错位，价格中位数升至120.27元，成交热度回升[87][90][98] 风险提示 - 全球经济下行超预期，权益市场风格加速轮动、转债市场规则调整、海外通胀难缓解等风险[105]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 5 月 17 日 海内外 AI 共振，坚定看好算力 [Table_Title2] 计算机行业周报 [Table_Summary] 本周观点: 大厂一季度财报发布，AI 资本支出上升 5 月 15 日晚间，阿里巴巴发布了 2025 财年第四财季（截至 2025 年 3 月 31 日止季度）及全年财报，全年收入 2364.54 亿元，略低 于市场预估的 2379.1 亿元；淘天集团来自中国零售商业的收入同 比增长 8%，客户管理收入同比增长 12%，变现率显著提升；阿里巴 巴云智能集团季度收入同比增长 18%，达到 301.27 亿元，创下三 年来的最快增速。一季度阿里提升 AI 资本性支出，因此我们看好 国产算力租赁。 5 月 14 日，腾讯公布最新业绩，第一季度营收和利润同比上涨， 主要得益于其主要游戏业务的加速增长一季报显示，第一季度营 收为 1,800.2 亿元人民币，同比增长 13%，预估为 1,756 亿元人民 币；第一季度公司权益持有人应占盈利（净利润）为 478.2 亿元人 民币，同比增长 14%，预估为 516.9 亿元人民币； ...

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 18 日 [Table_Title] 二手房同比增速明显放缓 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 因假期周数据通常低于正常周，本周环比与节前一周相比，而非与五一假期周相比。 分城市层级看，一二三线新房成交环比同样都在下滑，而一线降幅较大。一线、二线、三线环比分别降 32%、16%、11%。一线城市中，北京、上海和深圳分别下滑 28%、33%和 34%。二线的苏州和武汉降幅较 大，分别下滑 32%和 33%。 同比来看，本周一线城市下滑 10.5%，降幅与 4月的 12.5%差别不大。二线城市下滑 22.9%，降幅较 4月的 10.1%明显扩大。三线城市下滑 8.6%，降幅较 4 月的 17.4%有所收窄。 风险提示 地产政策出现超预期调整。以旧换新政策落地不及预期。 [Table_Author] 分析师：肖金川 分析师：黄晓曦 联系人：洪青青 SAC NO：S1120524030004 SAC NO：S1120524040002 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn 邮箱：huangxx1@ ...

行情回顾 - 5月12 - 16日，万得全A收盘价5107.73，较5月9日涨0.72%，中证转债同期涨0.32%，偏股型转债估值回落[1][9] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，指数交易利好落地，航运题材走强，万得海运指数和港口指数分别涨7.64%和4.62%[12][16] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，“基金调仓”叙事下，银行和非银品种SW一级指数5月7日后分别涨5.51%和2.86%[21] 海外市场 - 5月12 - 16日，受中美贸易缓和影响，美股大幅上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别涨7.15%、5.27%、3.41%，美债收益率上行，金价下跌4.7%至3187.2美元/盎司[2][35] 策略建议 - 后续指数定价或更偏基本面和扩内需政策，可采取防御姿态，红利是稳健配置方向；若波动率放大，可参与指数修复行情[3][44] - 结构行情关注消费和科技板块，消费板块拥挤度温和上升，科技行情偏中期维度[47][51] - 转债策略为逆向轮动+信用筛查，考虑负债端承受波动能力[54] 中观产业 - 出口运价指数显著回升，SCFI综合指数环比+10.0%，美西、美东航线集装箱运价指数环比分别+2.3%、5.3%[64][66] - 部分行业景气度下降，集成电路产量环比-41.5%，钢材产量环比-8.4%，黄金价格环比-4.7%[83] 转债观察 - 本周转债强势行业与正股错位，农牧、建材和家电转债涨幅领先，分别涨1.88%、1.55%和1.55%[96] - 5月12 - 16日，转债市场成交热度回升，全市场转债日均成交额由625.99亿元升至635.15亿元[107] 风险提示 - 全球经济下行超预期、权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、海外通胀难缓解等风险[4][115]