投资评级 - 报告对君亭酒店的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 君亭酒店收购君澜管理剩余21%股权，交易总价7980万元，收购后君澜管理成为其全资子公司 [2] - 收购将强化君亭酒店对君澜品牌的管理控制力，其强管理能力有望进一步提升君澜品牌竞争力 [3] - 交易对价部分与君澜管理未来业绩考核挂钩，公司账面货币资金充足（25Q3末达2.9965亿元），对日常经营无影响 [4] - 收购预计从26年起显著增厚归母净利润，以26年业绩承诺为基础计算，预计增厚769万元 [5] - 公司通过加盟扩张与国际品牌合作（如精选国际、潜在希尔顿合作）向酒店管理平台转型，打造新增长曲线 [6][7] - 基于25Q3经营情况调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为0.17亿元、0.49亿元、0.92亿元 [7] 事件概述 - 君亭酒店于25年11月20日董事会审议通过现金收购控股子公司浙江君澜酒店管理有限公司剩余21%股权的议案 [2] - 交易对方为杭州子澜酒店管理合伙企业（持股10%）、王建平先生（持股10%）、陈慧慧女士（持股1%），收购总价格为7980万元 [2] - 交易不构成关联交易，收购后君澜管理成为君亭酒店全资子公司 [2] 分析判断：收购影响与公司前景 - 君澜管理业务发展良好，截至25年9月管理酒店超270家，客房超60000间，覆盖全国25个省市 [3] - 君澜管理24年营业收入0.906亿元，净利润0.386亿元；25年1-7月营业收入0.454亿元，净利润0.132亿元 [3] - 股权收购部分对价（向杭州子澜管理及王建平支付部分）与25年/26年业绩考核挂钩，25/26年考核业绩目标分别为3473万元/3662万元 [4] - 公司定位向酒店管理平台转换，成长逻辑包括直营门店利润释放、加盟体系扩张（25Q3末已签约加盟店25家，8家开业）及国际品牌合作 [6][7] - 与精选国际合作获得主特许经营权，后续与希尔顿合作洽谈有望带来新增长点 [6][7] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为7.03亿元、8.05亿元、9.62亿元 [7] - 预计25-27年归母净利润分别为0.17亿元、0.49亿元、0.92亿元，对应EPS为0.09元、0.25元、0.47元 [7][9] - 基于25年11月21日收盘价22.91元，对应PE分别为257倍、92倍、49倍 [7][9]

债市现状与特征 - 债市进入超低波震荡状态，10年期国债活跃券收益率持稳于1.81%，未脱离1.80%的中枢水平[1][10][21] - 利率债成交活跃度显著下滑，10年期国债和国开债活跃券单日成交笔数较10月中下旬高点几乎砍半，分别降至300-400笔和1000-1500笔[2][15][23] 资金与配置行为 - 增量资金缺乏，存款脱媒资金流向理财（三季度规模增1.43万亿元）和保险（规模增1.23万亿元），但二者均压降债券配置[2][22] - 保险资金债券投资占比由49.3%下滑至48.5%，为12个季度以来首次压降，股票持仓占比由8.8%升至10.0%[2][22] - 理财规模在11月17-21日环比下降302亿元至33.60万亿元，部分因含权产品净值回撤（周内最大回撤幅度升至17bp）[35][41] 机构策略与久期水平 - 利率债基久期处于风险厌恶水平，稳定模型（3.48年）和灵敏模型（3.78年）久期分别位于2025年初以来9.8%和33.1%的分位数[3][29] - 公募基金交易重心转向信用债，11月以来净买入信用债1070亿元，仅净买入利率债33亿元[23] 市场预期与风险 - 债市主线博弈赎回费率新规和降息预期，但降息预期推迟，市场缺乏下行催化剂，短期以震荡为主[4][29] - 政府债供给加快，下周（11月24-28日）计划发行4866亿元，净缴款2337亿元[73] - 风险提示包括货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期调整[6][91]

行业投资评级 - 国防军工行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 商业航天的核心是卫星应用，本质是太空数据服务，当前呈现多点开花加速拓展的态势 [2] - 卫星应用与6G、AI等具有天然融合性，通导感算一体化、一星多能、星座复用等新业务试验层出不穷 [2] - 预计十五五期间卫星发射数量每年实现100%-200%以上的高增长 [2] - 手机/汽车直连卫星将成为消费市场主流应用，卫星算力传输调度将成为云计算市场主流应用 [2] - 算力上星是卫星网络发展的下一个重要阶段，最终形成天地一体协同计算网络 [5] 卫星互联网与卫星物联网 - 卫星物联网靠卫星通信连接各类物联网设备，为终端和交通工具提供大范围低速数据连接服务 [3] - 与地面物联网形成互补，解决地面网络覆盖不到区域的通信需求，应用场景覆盖海洋渔业、交通物流、能源水利等 [3] - 据Euroconsult预测，2030年全球卫星物联网连接数将突破3亿个，市场规模有望达千亿美元级别 [3] - 低轨卫星物联网多采用设备主动上报、按需查询的非实时通信模式，以优化资源利用和设备续航 [4] - 卫星互联网主要面向消费者上网需求，卫星物联网更注重"物"的连接，兼顾部分应急通信需求 [3] 算力上星趋势 - 6G时代卫星互联网将催生全新应用，需要强大在轨算力承载 [5] - 算力上星核心是让卫星长出"大脑"，通过植入星载AI芯片和算法模型实现"天数天算" [5] - 终极形态是天地一体协同计算：通过星间高速激光链路将智能卫星联结成分布式轨道计算网络 [5] - 计算任务可根据需求在天地之间灵活调度，具备抗毁性和广域覆盖优势 [5] 受益标的分析 - 普天科技：深度参与"三体计算星座"项目，在星间+星地链路、卫星载荷等环节发挥重要作用 [6] - 霍莱沃：卫星测量领域核心厂商，商业航天领域订单高速增长，产品线拓宽至整星测量系统等 [6] - 国科军工：投资3.43亿元建设航天动力项目，实现从发动机配套企业向总装企业转型 [7] - 上海瀚讯：千帆星座通信分系统供应商，负责研制卫星通信载荷、关口站等关键设备 [7] - 臻镭科技：卫星互联网核心芯片供应商，2024年一半收入来自卫星通信，已根据客户需求备货 [9] - 奥普光电：控股公司长光宇航为航天复材重要供应商，产品用于多系列卫星和火箭 [9] - 其他受益标的包括星载芯片、星载计算机、卫星射频连接器、激光通信、火箭材料、遥感数据处理等领域多家公司 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 11 月 17 - 21 日）中证 REITs 全收益指数收于 1,041 点，周度下跌 0.89%，整体仍处震荡区间；REITs 表现不佳，各细分资产均下跌，成交情绪走弱；一级市场有新 REIT 申报和审核意见反馈；对不同板块给出投资建议 [1][6]。 根据相关目录分别进行总结 二级市场 整体情况 - 本周 REITs 表现不佳，各细分资产均下跌，68 只收跌、9 只收涨，数据中心、租赁住房领跌，成交活跃度环比走弱，日均成交额、成交量、换手率均下降 [1][15][18]。 - 分板块看，新型设施、租赁住房、市政环保换手率领先，消费设施板块日均换手率最低但主力净流入率达 6.65% [21]。 细分板块 - 数据中心板块本周领跌，两只 REITs 签约客户单一但可靠性强，下跌后润泽科技数据中心分派率回至 4% 左右，主力资金仍有净流入，权益板块科技行情起势后可继续关注 [2][24][25]。 - 租赁住房板块全部收跌，分派率提升，基本面经营正常，大幅调整后是配置窗口；受扩募配售影响，华润有巢调整幅度大，可关注扩募配售进度及配置机会，留意厦门安居后续发售方式 [2][26][27]。 - 交通设施板块 13 只个券仅 3 只收涨，11 月解禁的 2 只路产跌幅较大，留意中金安徽交控下周解禁影响 [29][31]。 - 产业园区板块表现分化，建议关注出租率靠前、租金单价合理的个券；中金重庆两江受即将解禁影响近两周合计跌幅 10%，可关注超跌机会；12 月多个券面临解禁，留意交易压力 [32][33][36]。 一级市场 中航中核集团能源 REIT 申报至上交所 - 11 月 18 日，中航中核集团能源 REIT 申报至上交所，原始权益人中核汇能从事风能、光伏发电业务，2025 年 1 - 6 月营收 76 亿元，毛利率 44.73% [1][42]。 - 11 月 21 日，华夏中核清洁能源 REIT 反馈交易所审核意见，底层资产为新疆和田喀拉喀什河波波娜水电站 [1][43]。 - 截至 11 月 21 日，年内剩余潜在发行项目 1 - 2 单左右，涉及已发售待上市、已反馈、已受理、已申报等不同阶段项目 [43]。 本周其他要闻 - 鹏华深圳能源 REIT 拟于 11 月 27 日举办投资者开放日活动，报名截止 11 月 25 日 [44]。 - 博时蛇口产园 REIT 持有人大会通过置换对外借款并修改基金合同议案，将借入经营性物业抵押贷款置换原并购贷款 [44]。

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于美国家居建材零售商家得宝与劳氏的FY25Q3财报表现，两家公司销售额均实现小幅增长，但盈利能力有所分化 [1][2][11][13] - 家得宝与劳氏均显示出专业客户需求稳健、线上销售表现强劲的特点，有效对冲了DIY客户需求疲软的影响 [1][2][11][13] - 两家公司对FY25全年业绩给出了指引，家得宝预期稳定，劳氏则上调了总销售额预期 [1][2][12][13] 周专题：家得宝&劳氏 FY25Q3 财报梳理 家得宝财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额413.5亿美元，同比+2.8%，其中收购GMS公司贡献约9亿美元销售额；可比销售额同比+0.2%，美国本土可比销售额同比+0.1%；毛利率33.4%，同比持平；净利润36亿美元，同比-1.3% [1][11] - **商品销售表现**：16个商品销售部门中有9个实现正增长，涵盖厨房、卫浴、户外园艺等品类；商品销售平均客单价同比+1.8%，成交量同比-1.6%；超1000美元的大额交易同比+2.3%；专业客户销售额同比+4.2% [1][11] - **全年预期**：预计FY25总销售额同比+3.0%，GMS业务预计贡献20亿美元增量；预计新增加约12家门店；毛利率达33.2%，经营利润率约12.6%，经调整经营利润率约13.0% [1][12] 劳氏财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额208.1亿美元，同比+3.0%，受益于FBM和ADG两项并购；净利润16亿美元，同比-5.7%；可比销售收入同比+0.4%；毛利率34.2%，同比+0.5个百分点 [2][13] - **分品类表现**：14个商品品类中有10个实现同店销售额正增长，家电、工具及家居装饰品类表现突出；专业客户需求稳定；线上销售额同比+11.4%，家居服务保持双位数增长 [2][13] - **全年指引**：FY25总销售额预期上调至860亿美元，此前预期为845-855亿美元；可比销售额预期同比持平，此前预期为持平至+1%；经调整经营利润率预期为12.1%，此前预期为12.2%-12.3% [2][13] 公司重点公告 - **倍轻松**：股东询价转让价格为25.35元/股，转让股票数量255.26万股；权益变动后，马学军及其一致行动人持股比例由52.35%减少至49.38% [3][14] - **公牛集团**：股东阮学平累计减持公司股份3617.18万股，占公司总股本2%；减持后，阮学平与一致行动人合计持股比例为82.76% [4][15] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-1.5% [17] - LME铝现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-2.4% [17] - DCE塑料结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-0.8% [17] - 钢材综合价格指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.4% [17] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+2.63% [19] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）分别为-0.43%、+0.56%、+2.09% [19] - 美元兑人民币即期汇率（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.14% [19] 地产数据 - 25年1-10月商品房销售面积累计同比-20%，房屋竣工面积累计同比-28%，房屋新开工面积累计同比-35% [23] - 25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [27]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 人形机器人产业催化持续，看好AIDC景气度，海内外企业布局加速与AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][13] - 新能源汽车行业需求修复，磷酸铁锂材料价格有望企稳上行，国内外动力和储能共振带动行业开工率处于高位，头部企业订单已排至2026年 [2][18] - 新能源领域光伏、风电、储能等多板块呈现结构性机遇，光伏库存去化与产能去化带来拐点，风电海外+海上需求共振，储能全球需求旺盛 [30][36][37][38] - 电力设备&AIDC受益于海外电网升级与AIDC建设放量，特高压建设具备刚性需求，国内企业出海机遇显著 [7][8][52][54] 人形机器人 - 产业化进程加速，特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产量达100万台，国产链紧跟华为、宇树等厂商布局 [14] - 灵巧手环节微型丝杠&腱绳复合传动为主要边际变化，轻量化环节关注PEEK材料（减重40%）和MIM工艺应用 [14][15] - 哈默纳科已回应约15家客户机器人咨询，在中国建立本地采购和组装体系，美湖股份等企业率先实现减速器关节模组量产交付 [13][16] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能阶段，具备明确应用场景的公司有望优先受益 [16] 新能源汽车 - 磷酸铁锂行业平均成本区间公布为15714.8元/吨-16439.3元/吨（未税），为价格提供参考标准，需求修复下价格企稳上行 [18] - 新技术方向包括（半）固态电池、硅基/金属锂负极、大圆柱电池等，固态电池带动材料环节技术升级 [19][20] - 产业链价格触底回升，电池级碳酸锂价格从1月2日7.51万元上涨至11月20日9.13万元（涨幅22%），六氟磷酸锂价格从6.3万元上涨至15.25万元（涨幅142%） [21] - 设备需求增长，先导智能、海目星等公司订单充足，纳科诺尔在手订单20.10亿元，固态电池设备布局深化 [22] - 全球化与低空经济等新应用拓展，欧洲热泵库存去化后业务回暖，充电桩快充桩加速导入 [24][25] 新能源 光伏 - 中信博全球跟踪支架市占率16%，排名全球第2，中东市场登顶，沙特PIF6项目获5.4GW订单，短期业绩有望增厚 [3][27][29] - 颗粒硅能耗优势显著，综合电耗降低80%，协鑫科技2025年Q3平均生产成本24.16元/kg，钙钛矿GW级量产线投产 [32] - BC技术转换效率提升至24.8%，较TOPCon产品高1.5个百分点，组件功率达670W [33][34] - 欧洲户储渗透率仅21.5%，工商储渗透率2.3%，库存去化结束+动态电价政策推动需求复苏 [36] - 组件价格处于底部区间，胶膜格局出清，福斯特市占率约50%，光伏玻璃或出现供应紧缺 [39] 风电 - 2025年1-10月风电项目核准规模121.61GW，其中陆上109.47GW，海上8.09GW [41] - 陆上风机不含塔筒中标均价1443.67元/kW，较去年提升5-10%，行业自律公约推动价格修复 [43][47] - 海风成长性高，"十五五"年均装机量有望增长，海外需求外溢带来出海机遇 [47] - 原材料中厚板、螺纹钢等价格下跌4.29%-8.18%，利好盈利稳定 [46] 储能 - 2025年10月国内储能招标规模12.7GW/38.7GWh，同比增长85%，海外大储需求高景气 [37] - 储能电芯价格触底反弹，280Ah规格均价回升至0.295元/Wh，国内独立储能收益结构多元化 [38] 电力设备&AIDC - 英伟达Q3FY26数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，AIDC建设驱动电力设备需求 [52] - 特高压项目如内蒙古库布奇-上海±800KV直流工程（全长1951km）推进，设备供应格局稳定 [53][54] - 出海机遇显著，北美变压器需求旺盛，欧洲电网投资高景气，东南亚、中东基建需求迫切 [54] - SST、液冷、HVDC等AIDC相关技术受益，思源电气、英维克等企业布局海外市场 [55][57] 行业数据跟踪 - 2025年10月新能源汽车产销177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0%，渗透率51.6% [68] - 动力电池装机量84.1GWh，同比增长42.1%，充电桩新增582.7万台，车桩增量比1.9:1 [75][78] - 光伏组件10月出口22.58亿美元，同比增长4.4%，逆变器出口6.77亿美元，同比增长2.8% [90][92] - 9月光伏新增装机9.66GW，同比下降53.8%，风电新增装机3.25GW，同比下降41.02% [96][97]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - Google 近期在基础大模型及多模态技术领域接连发力，其发布的 Gemini 3 系列模型在性能上实现对前期版本及主要竞品的赶超乃至领先，标志着公司有望成为基础模型技术第一梯队的领头羊 [1][12][13] - 伴随 Gemini 3 模型能力提升而推出的多模态图像生成与编辑模型 Nano Banana Pro，表明顶尖基础大模型技术在多模态领域取得显著进步，有望加速多模态应用落地并拉动算力需求 [2][14][16] - Google 提出算力容量需"每6个月翻一倍"的激进目标，叠加 NVIDIA 2025年第三季度营收达570.1亿美元（同比增长约62%）的优异财报，共同印证AI产业高景气度，算力需求有望伴随技术迭代持续扩容 [3][17][18] 主要产品与技术进展 - **Gemini 3 模型发布**：Google 于11月18日正式推出Gemini 3系列AI模型，同步上线Gemini 3 Pro预览版，该模型被描述为迄今"最智能"和"最具事实准确性"的系统，具备卓越的推理、多模态理解和智能体编码能力 [1][12][21] - **Gemini 3 核心能力**：具备生成式UI交互能力，可从信息检索转向场景搭建；深度推理能力强化，在GPQA Diamond测试准确率达91.9%；多模态能力提升，支持原生跨模态融合 [27][28][30] - **Nano Banana Pro 发布**：Google 于11月20日推出基于Gemini 3 Pro架构的全新图像生成与编辑模型，支持4K分辨率输出、多图像输入及精细创意控制，并正逐步集成至谷歌主流AI工具中 [2][14][34] - **Nano Banana Pro 特性**：具备高级创意控制选项及高分辨率输出；多图一致性增强，可保持最多5个角色的身份稳定性；信息可视化能力提升，能理解提示词中的知识结构 [34][36][39] 算力需求与产业景气度 - **Google 算力规划**：谷歌云AI基础设施负责人明确表示，公司必须"每6个月将算力容量翻倍"，未来4到5年的总体目标是实现"1000倍能力提升" [3][17][41] - **NVIDIA 财报表现**：2025年第三季度实现营业收入570.1亿美元，同比增长约62%；数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%；调整后毛利率为73.6% [3][18][42] - **产业景气印证**：NVIDIA CEO 黄仁勋指出Blackwell架构芯片销量远超预期，训练和推理计算需求呈指数级增长，公司表现进一步印证AI产业高景气度 [18][44][46] 投资建议 - **受益标的**：报告列出AI应用与AI算力两大方向的受益公司 [6][19][47] - **AI应用领域**：包括万兴科技、当虹科技、虹软科技、易点天下、视觉中国、中文在线、值得买、三六零、合合信息、金山办公、福昕软件、光云科技 [6][19][47] - **AI算力领域**：包括寒武纪、海光信息、腾景科技、德科立、数据港、华勤技术、浪潮信息 [6][19][47]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 美国9月非农就业数据强劲（增加11.9万人，远超预期的5万人），叠加失业率升至4.4%（创2021年以来新高），强化了市场对美联储12月维持利率不变的预期，导致降息预期减弱，短期内对金属价格构成压制 [2][3][29] - 长期来看，尽管12月降息预期受压制，但整体降息预期提升，叠加地缘政治紧张（如委内瑞拉、俄乌局势）、全球“去美元化”趋势加速以及各国财政赤字高企（美国债务总额突破38万亿美元），共同推动央行和投资者持续购金，对黄金等贵金属长期价格形成支撑 [3][6][20] - 基本金属方面，短期受宏观情绪影响价格承压，但中长期受益于能源转型（如“十五五”规划政策导向）带来的结构性需求，以及供给端约束（如铜矿事故频发导致产量减少），基本面依然偏强 [9][12][22] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周贵金属价格普遍下跌，COMEX黄金下跌0.53%至4,062.80美元/盎司，COMEX白银下跌1.47%至49.66美元/盎司；SHFE黄金下跌2.75%至926.94元/克，SHFE白银下跌5.43%至11,680.00元/千克 [1][30] - **市场情绪**：SPDR黄金ETF持仓减少110,391.92金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,269,838.00盎司，反映短期投资需求分化；金银比上涨0.95%至81.81，处于历史高位 [1][30] - **长期逻辑**： - 黄金：受益于全球债务扩张（美国2025财年预算赤字1.8万亿美元）和货币宽松趋势，央行购金需求持续；黄金资源股估值处于较低水平，配置价值凸显 [6][20][49] - 白银：金融投资需求占比约40%，工业需求占比60%；预计2025年全球白银短缺幅度达3,660吨，且供需缺口将持续扩大；AI算力增长和光伏需求进一步提振白银弹性，当前金银比高位有望修复 [7][21][50] - **受益标的**：黄金股包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银股包括盛达资源、兴业银锡 [6][21] 基本金属板块总结 - **价格表现**：本周基本金属价格多数下跌，LME铜下跌0.63%至10,778.00美元/吨，铝下跌1.77%至2,808.00美元/吨；SHFE铜下跌1.43%至85,660.00元/吨，铝下跌2.29%至21,340.00元/吨 [8][55] - **铜市场**： - 供应端：全球铜矿供应脆弱性加剧，2025年第三季度主要铜企产量同比下降4.7%；秘鲁Antamina产量下滑26%，印尼Grasberg因泥石流损失约25万–26万吨产量，预计2025Q4供给端减少20万吨（约占单季度产量3%-4%） [9][12] - 需求端：下游需求整体趋缓，光伏电池10月产量环比下降3GW至67.9GW，白色家电产量显著收缩（空调产量环比下降21.5%），基建投资1-9月增速仅1.1% [10][80] - 库存：全球显性库存上升，LME铜库存增加14.22%至15.50万吨，上期所库存增加1.09%至11.06万吨 [11][82] - **铝市场**： - 供应端：国内电解铝运行产能持稳，铝水比例降至77.05%；海外因电力压力存在减产担忧，印尼投产计划延后 [13][83] - 需求端：加工行业进入淡季，铝线缆开工率小幅回升至62.4%，铝板带开工率微升至66.0%，但其他板块承压；氧化铝供应过剩，价格偏弱运行 [13][83] - 库存：上期所铝库存增加7.67%至12.37万吨，LME库存减少0.79%至54.80万吨 [13][84] - **锌与铅市场**： - 锌：下游需求平淡，但冶炼厂减产预期支撑价格；上期所库存减少0.54%至100,347吨，LME库存增加21.42%至47,325吨 [15][16][86] - 铅：地域性供应收紧，再生铅利润收窄；上期所库存减少9.04%至38,921吨，LME库存增加18.15%至262,850吨 [17][87] - **中长期观点**：铜、铝作为能源转型关键金属，在政策支持和供给约束下具备战略配置价值；受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业（铜），中国铝业、中国宏桥（铝）等 [12][14][22] 小金属板块总结 - **价格表现**：镁锭价格下跌0.17%至17,890元/吨；钼铁价格下跌6.73%至23.55万元/吨，钒铁价格上涨1.81%至8.45万元/吨 [18][19] - **镁市场**：成本端煤炭价格上涨，但需求稳定，价格下行空间有限 [18][101] - **钼钒市场**：钢招量增价弱，钼精矿价格下跌6.35%至3,685元/吨；钒市场情绪略有修复，但钢厂检修增多制约反弹空间 [19][102] 行业走势回顾 - 本周SW有色金属板块下跌6.75%，细分行业中锂（-0.83%）、黄金（-2.95%）相对抗跌，铝（-9.59%）、镍钴锡锑（-9.56%）跌幅居前 [106] - 个股方面，国城矿业（+5.83%）、宏达股份（+2.13%）涨幅领先，闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）跌幅较大 [111]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - Unity与Epic Games达成战略合作，Unity将接入《堡垒之夜》超5亿注册账户生态，虚幻引擎开发者可使用Unity的跨平台商业系统，此举将提升游戏开发者的用户触达与商业化效率，降低中小团队全球竞争门槛 [2][21] - 英伟达2026财年第三季度业绩超预期，数据中心业务单季营收突破500亿美元，同比增长289%，反映出AI基础设施端需求强劲 [3][22] - 认为AI正从基础层向应用层切换，长期逻辑不变，看好AI应用落地的中期机会及具备模型能力、算力支撑与产品化潜力的平台企业 [3][22] 市场行情回顾 - 2025年第46周（2025年11月17日至11月21日）SW传媒指数下跌1.25%，在申万一级31个行业中排名第2位，领先创业板指数4.9个百分点 [1][10] - 传媒子行业中出版、广告营销和游戏位列涨跌幅前三位，分别上涨3.57%、下跌2.71%和下跌3.05% [1][10] - 当周传媒个股涨幅前五为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.47%） [15][16] 投资建议 - 建议关注港股互联网龙头，因其在促消费稳就业方面凸显社会价值 [3][22] - 建议关注游戏行业，政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [3][22] - 建议关注电影及文旅产业，消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [3][22] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][22] 子行业数据摘要 - **电影行业**：当周票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇》，票房13467.4万元，占比42.9% [23][24] - **游戏行业**：iOS游戏畅销榜前三为《金铲铲之战》、《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》；安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》、《杖剑传说》、《我的休闲时光》 [6][25] - **影视剧集行业**：播映指数前三为《唐朝诡事录之长安》（85.5）、《四喜》（82.4）、《凤凰台上》（81.8） [26][27] - **综艺及动漫**：综艺播映指数前三为《现在就出发第3季》（82.4）、《喜人奇妙夜第二季》（79）、《花儿与少年同心季》（75.4）；动漫播放量指数前三为《仙逆》（212.8）、《开心锤锤》（191.6）、《吞噬星空》（187.2） [28][29][30]

资金面回顾 - 11月17-21日资金面先紧后松，R001周初升至1.57%，周五回落至1.39%[1][10] - 周内央行净投放9340亿元，逆回购余额增至16760亿元[25] - 银行体系日均净融出规模降至3.61万亿元，较前一周减少0.23万亿元[11] 公开市场操作 - 11月24-28日公开市场到期25760亿元，其中逆回购到期16760亿元，MLF到期9000亿元[3][25] - 同期将投放2000亿元国库定存，MLF续作情况为关键变量[3][19] 政府债与票据市场 - 下周政府债计划净缴款2337亿元，实际估算规模或超3000亿元[5][19][20] - 票据利率全面上行，1M票据利率较前周上升28个基点至1.08%[4][29] - 大行在票据市场转为净卖出235亿元，11月累计净买入774亿元[4][29] 同业存单 - 存单发行利率上行0.6个基点至1.64%，加权发行期限拉长至8.3个月[6][40] - 下周存单到期7522亿元，虽较前周回落但仍高于年内中枢水平[6][41]