报告核心观点 - 新一轮关税冲击超预期，4月7日亚太市场普遍回调，但中国资产展现韧性，港股市场具备结构性支撑，尽管“对等关税”政策反复扰动资本市场，但港股后市仍存结构性主题行情催化 [1][2][5] - 宁德时代1季度业绩稳健，看好非美市场业务增长，维持买入评级 [6][7] - 九号公司两轮车和机器人业务表现亮眼，高分红彰显发展信心，上调目标价并维持买入评级 [8][9] - 钧达股份1季度环比大幅减亏，“对等关税”有望强化阿曼产能优势，下调目标价但维持买入评级 [10] 宏观策略 - 美方“对等关税”出台后，中国对等反制并多措并举维护资本市场稳定，4月7日亚太市场普遍回调，港股跟随调整后展现韧性，得益于央行等部门表态支持和“平准基金”入市 [5] - “对等关税”政策反复将持续扰动资本市场，造成市场避险情绪高位和高波动，不过港股多数板块内需导向，内需政策预计加码，且AI等行业技术升级推动后市有结构性主题行情 [5] - 南向资金持续支持，外资整体仓位偏低，人民币汇率相对稳健，均对港股形成支撑 [5] 公司研究 宁德时代 - 2025年1季度业绩增长稳健，营业收入847.0亿元，同比增长6.2%，动力和储能电池合计销售约120GWh，毛利率/归母净利率分别为24.4%/16.5%，同比提升1.1个/3.3个百分点，经营活动现金净流入328.7亿元，同比提升16% [6] - 规划2025年自建1,000座巧克力换电站，中期目标扩展至1万座，已与中石化和蔚来签订合作协议，并与滴滴成立合资公司 [6] - 看好非美市场业务增长，储能销售占比小，对美出口风险可控，非美地区增长稳健，美国技术授权产能有望2026年释放，维持目标价314.11元及买入评级 [7] 九号公司 - 2024年电动两轮车销售显韧性，割草机器人和全地形车放量显著，收入142.0亿元，同比增38.9%，轮车收入72.1亿元，同比增70%，销量260万台，同比增77%，对应ASP 2775元 [8] - 规模效应提升盈利能力，2024年整体毛利率同比提升3.0个百分点至28.2%，期间费用率为19.5%，归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6%，拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5% [8] - 上调2025 - 26年归母净利润4% - 6%至16.1亿/22.3亿元，引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元，基于SOTP估值法，上调目标价至人民币67.73元，对应33倍2025年市盈率，维持买入评级 [9] 钧达股份 - 1季度归母/扣非净亏损1.06亿/2.17亿元，环比收窄39.2%/43.2%，海外收入占比环比大幅提升11个百分点至58%的新高 [10] - 美国出台“对等关税”，公司拟建产能的阿曼税率仅为10%，远低于印尼/老挝的32%/48%，有望强化阿曼产能的输美优势 [10] - 下调盈利预测，以反映行业产能出清可能不及预期，基于2026年分部估值，将目标价下调至57.57元，维持买入 [10] 市场数据 全球主要指数表现 |指数|收盘价|升跌%（当日）|升跌%（年初至今）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|21,466|0.40|7.39| |国指|7,983|0.21|9.51| |上A|3,425|0.15|-2.53| |上B|259|0.38|-2.96| |深A|1,987|-0.19|-2.94| |深B|1,181|0.15|-2.64| |道指|40,369|-0.38|-5.11| |标普500|5,397|-0.17|-8.25| |纳指|16,823|-0.05|-12.88| |英国富时100|8,249|1.41|0.93| |法国CAC|7,335|0.86|-0.61| |德国DAX|21,254|1.43|6.75| [3] 主要商品及外汇价格 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|64.93|-20.85|-12.94%| |期金|3,204.80|18.15|21.89| |期银|32.28|7.62|11.66| |期铜|9,145.00|1.39|5.04| |日圆|142.73|9.52|10.11| |英镑|1.32|8.05|5.76| |欧元|1.13|9.92|9.40| [4] 利率数据 |品种|收盘价|三个月基点变动|六个月基点变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.34|-6.67|7.64| [4] 恒指技术走势 |指标|数值| | ---- | ---- | |恒生指数|21,466.27| |50天平均线|23,045.66| |200天平均线|21,113.28| |14天强弱指数|42.19| |沽空（百万港元）|29,016| [4] 经济数据 美国本周公布经济数据 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |4月17日|连续申请失业救济金人数|/|185万| |4月17日|首次申请失业救济金人数|/|22.3万| |4月17日|新屋开工量|/|150.1万| [11] 中国本周公布经济数据 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |4月15日|GDP（同比）（1季度）|/|5.4%| |4月15日|工业生产值（同比）（3月）|/|5.9%| [11] 研究报告列表 - 深度报告涵盖新能源、消费、互联网等多个行业2025年展望及相关思考 [12] - 每日报告涉及多家公司业绩点评、业务分析及评级调整等内容 [12]

报告核心观点 - 宏观不确定下短期风险资产面临调整，但港股市场具备结构性支撑，建议“高弹性+高股息”均衡配置应对不确定性 [3] 港股市场结构性支撑 - 中国对美“对等关税”反制，央行等部门表态支持，“平准基金”入市，国企增持回购，南向资金净买入，使港股走势企稳 [3] - “对等关税”政策反复扰动资本市场，市场避险情绪和高波动将维持一段时间 [3] - 港股多数板块内需导向，内需政策预计加码，AI等行业技术升级推动后市结构性主题行情 [3] - 南向资金持续支持，港股高股息板块对内资有吸引力，外资整体仓位低，抛压有限，调整后港股性价比回升 [3] - 人民币汇率有望保持稳健，资金外流压力有限 [3] 港股历史调整情况 - 4月7日恒指单日跌近3000点，跌幅近13%，调整规模显著 [7] - 历史上恒指大幅下跌后通常进入震荡整理区间，3个月平均涨幅约5%，波动区间±25%，呈“V型”或“W型” [11] - 调整初期高Beta和小盘股反弹积极，高股息和低波动性指数走势平稳 [16] - 防御性板块如通信、公用事业和能源调整后率先反弹，信息科技和可选消费等仍可能承压 [19] 港股行业关税影响 - 港股多数板块海外收入和对美销售敞口有限，医疗健康板块相对较高 [23][24] - 中国对美进口依存度2024年约6.3%，高端芯片领域依赖美国，部分资源类产品可替代 [23][29] - 中国对美出口主要为消费电子等大众消费品，玩具等劳密型产品依存度高 [27] - 中国反制关税主要影响半导体、航空、生物医药等领域 [32] - 美国消费电子关税豁免不确定，后续可能实施“半导体关税” [33][35] 港股市场数据概览 周度综述 - 上周港股受关税冲击回调，后半段企稳，恒生和恒生科技指数领跌，年初至今恒生科技指数涨幅领先 [38] - 港股估值回落，PE和PB重回均值以下一倍标准差以下，盈利前景影响难评估 [38] - 股指回调后风险溢价陡升，南向资金净买入上升，AH溢价指数反弹 [38] - 恒指14天RSI指标超卖后回升，大盘走势似触底但动力偏弱 [38] 行业表现 - 上周港股行业普遍承压，外需板块调整多，内需板块防御性好 [84] - 通讯、信息和可选消费是南向资金主要流入行业，小鹏汽车等为主要净卖出标的 [86] - 上周板块卖空占比先升后降，市场情绪回升 [86] - 日度动能多数板块转弱，周度动能大部分板块落后，医疗健康等三个板块领先 [86]

报告公司投资评级 - 买入 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年九号公司收入142.0亿元，同比增38.9%；归母净利润10.8亿元，同比增81.3%，基本符合业绩预告 [3] - 渠道优化和新国标落地后，公司两轮车的市场份额有望进一步提升 [3] - 看好公司的产品力，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长 [3] - 上调公司2025 - 26年归母净利润4% - 6%至16.1亿/22.3亿元，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元 [9] - 基于SOTP估值法，上调目标价至人民币67.73元（原为53.74元），对应33倍2025年市盈率 [9] 各部分总结 财务模型更新 - 对2025 - 2027年营业收入、毛利润、毛利率、归母净利润等盈利预测进行更新，2025 - 2026年营业收入变动0% - 1%，毛利润变动0% - 1%，毛利率变动0.0ppt，归母净利润变动4% - 6% [4] 个股表现 - 收盘价人民币57.70元，目标价人民币67.73元，潜在涨幅+17.4% [2] - 52周高位人民币65.30元，52周低位人民币28.86元，市值41,223.64百万元，日均成交量6.36百万，年初至今变化21.47%，200天平均价人民币51.53元 [8] 业务分析 - 电动两轮车业务维持韧性，2024年收入72.1亿元（同比增70%），销量260万台（同比增77%），对应ASP 2775元，随着新品推出，预计均价有望企稳回升；截至2025年2月，中国内地电动两轮车专卖门店超7600家（2024年3月为5000家） [9] - 2024年割草机器人全年收入大幅增至8.61亿元（2023年为2.24亿元）；全地形车销量2.4万辆（同比增34%），收入9.76亿元（同比增40%） [9] 盈利能力与分红 - 2024年公司整体毛利率同比提升3.0个百分点至28.2%，期间费用率为19.5%，同比下降1.4个百分点，归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6% [9] - 2024年公司拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5% [9] 估值分析 - 采用SOTP估值法，平衡车及滑板车、电动两轮车按2025年净利润以市盈率(P/E)估值，机器人按2025年收入以市销率(P/S)估值，其他业务按2025年净利润以市盈率(P/E)估值，合计对应市值48,563百万元，每股股价67.73元 [10] 财务数据 - 损益表展示了2023 - 2027年的收入、成本、利润等数据 [14] - 资产负债简表展示了2023 - 2027年的资产、负债、权益等数据 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027年的现金流情况，以及财务比率如每股指标、利润率分析、盈利能力等数据 [15]

报告核心观点 - 3月银行业新增贷款和社融超预期，信贷需求回升，预计后续有政策支持内需；1季度电池行业供需两旺，但储能电池对美出口短期受关税影响，长期海外产能释放后影响有望减少 [1][2][3] 银行业 - 3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，好于预期，多增主要来自企业短期贷款，居民和企业部门信贷需求回升 [1] - 3月新增社融5.88万亿元，好于预期，同比多增主要来自政府债券和贷款 [1] - M1增速显著回升，M2增速稳定，社融增速环比提升，预计后续有政策支持内需 [2] 电池行业 - 2025年1季度电池供需两旺，中国动力和其他电池合计产量/销量为326.3/285.8GWh，分别同比增长74.9%/73.7%；动力电池累计装车量130.2GWh，同比+52.8% [3] - 1季度我国动力和其他电池累计出口达61.5GWh，同比增长91.2%，占同期销量的21.5%，其中储能等其它电池出口大幅增长至23.7GWh，占出口总量的38.6% [3] - 关税提升后，短期内储能电池受影响较大，预计中国储能企业及美国本土终端企业共同承担关税，收益受影响；长期海外产能释放后，关税影响有望减少 [4] 全球主要指数 - 恒指收盘价21,417，升2.11%，年初至今升6.96%；国指收盘价7,966，升2.11%，年初至今升9.27%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.78，三个月跌18.96%，年初至今跌13.14%；期金收盘价3,222.20，三个月升20.34，年初至今升22.55等 [6] 本周公布经济数据 - 美国4月17日将公布连续申请失业救济金人数、首次申请失业救济金人数、新屋开工量；中国4月15日已公布1季度GDP同比数据、3月工业生产值同比数据 [8] 交银国际最新研究报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业的2025年展望及近期月报等报告 [9] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [10] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只成份股的收盘价、市值、股价升跌等信息 [11]

报告行业投资评级 - 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧评级为买入；欣旺达、孚能科技未评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年1季度电池供需两旺，动力电池装车量同比增52.8%，出口也大幅增长，但关税提升使储能电池短期受影响，长期海外产能释放有望减少影响，建议关注美国关税变化和宁德时代 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业数据表现 - 1Q25中国动力和其他电池合计产量/销量为326.3/285.8GWh，分别同比增长74.9%/73.7%；动力电池累计装车量130.2GWh，同比+52.8%；3月中国动力电池装车量56.6GWh，同/环比+61.8%/+62.3%，磷酸铁锂电池装车量同/环比+97.0%/+63.9%至46.6GWh，占比升至82.3% [2] - 1Q25我国动力和其他电池累计出口达61.5GWh，同比增长91.2%，占同期销量的21.5%，其中动力电池出口量同比增长21.5%，储能等其它电池出口大幅增长至23.7GWh，占出口总量的38.6% [2] - 3月动力电池装车量集中度略有下降，CR3/CR5分别环比-1.3/-2.1个百分点至71.7%/80.6%，宁德时代在中国动力电池装车量市占率环比下降2.1个百分点至42.4% [2] 企业新品发布 - 比亚迪发布新一代刀片电池“兆瓦闪充”，有10C超高倍率快充和1000A超大电流，可实现10秒补能20公里、5分钟续航400公里 [2] - 亿纬锂能发布18650 30PL与21700 50PL全极耳圆柱电池，18650 30PL电池功率密度突破10Kw/kg，较传统18650电池提升100%，21700 50PL电池支持40A持续放电7.5分钟，较传统21700电池提升150% [2] - 星恒电源发布超锂S30、FAR系列新品用于电动两轮车，超锂S30可实现百公里续航，匹配国标需求；FAR系列通勤电摩锂电池支持2.5C放电，FAR远征系列6048采用轻量化设计，重量为22.5公斤，续航可达130公里 [2] 企业战略合作 - 宁德时代与蔚来达成换电战略合作，支持蔚来换电网络发展，推进对蔚来能源不超过25亿元战略投资，蔚来firefly萤火虫品牌后续车型将导入宁德时代巧克力换电标准和网络 [2] 关税影响分析 - 2024年中国锂离子电池出口美国金额为153.15亿美元，占锂离子电池出口额的25%，储能电池为主要出口产品，短期内日韩电池企业无法替代国产储能产品，预计中国储能企业及美国本土终端企业共同承担关税，储能电池收益受影响 [2] - 长期来看，中国电池企业海外布局稳步推进，宁德时代、亿纬锂能已通过技术授权模式与美国企业合作，随着海外产能释放，关税影响有望逐渐减少 [2]

报告行业投资评级 - 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧评级为买入；欣旺达、孚能科技未评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年1季度电池供需两旺，动力电池装车量同比增52.8%；多款电池新品发布，电动两轮车和电动工具领域成新发力重点；宁德时代与蔚来达成换电战略合作；关税提升后短期内储能电池受影响较大，长期海外产能释放有望减少影响，建议关注美国关税变化及宁德时代 [2] 各方面情况总结 市场供需 - 1Q25中国动力和其他电池合计产量/销量为326.3/285.8GWh，分别同比增长74.9%/73.7%；期内动力电池累计装车量130.2GWh，同比+52.8%；3月中国动力电池装车量56.6GWh，同/环比+61.8%/+62.3%，其中磷酸铁锂电池装车量同/环比+97.0%/+63.9%至46.6GWh，占比升至82.3% [2] - 1Q25我国动力和其他电池累计出口达61.5GWh，同比增长91.2%，占同期销量的21.5%，其中动力电池出口量同比增长21.5%，储能等其它电池出口大幅增长至23.7GWh，占出口总量的38.6% [2] 企业动态 - 比亚迪发布新一代刀片电池“兆瓦闪充”，有10C超高倍率快充和1000A超大电流等亮点 [2] - 亿纬锂能发布18650 30PL与21700 50PL全极耳圆柱电池，功率密度和放电性能有提升 [2] - 星恒电源发布超锂S30、FAR系列新品用于电动两轮车 [2] - 宁德时代与蔚来达成换电战略合作，推进对蔚来能源不超过25亿元战略投资，蔚来后续车型将导入宁德时代巧克力换电标准和网络 [2] 市场格局 - 3月动力电池装车量集中度略有下降，CR3/CR5分别环比-1.3/-2.1个百分点至71.7%/80.6%，其中宁德时代在中国动力电池装车量市占率环比下降2.1个百分点至42.4% [2] 关税影响 - 2024年中国锂离子电池出口美国金额为153.15亿美元，占锂离子电池出口额的25%，储能电池为主要出口美国产品；短期内日韩电池企业无法替代国产储能产品，预计中国储能企业及美国本土终端企业共同承担关税，储能电池收益受影响；长期中国电池企业海外布局推进，后续关税影响有望减少 [2]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 更新对中海物业的财务预测并提供2027年业绩预测，利润率2024年触底反弹，预计2025 - 27年基本稳定，公司将从中国海外发展和第三方获新项目支持未来三年稳定增长 [1] - 不断扩大的管理规模支撑稳定增长，预计中国海外发展及第三方开发商已完成项目推动中海物业管理规模持续增长，2026年有望超5亿平方米，支持2025 - 27年高个位数收入增长 [5] - 预计2025 - 27年利润率保持稳定，2024年利润率触底，毛利率同比反弹0.7个百分点至16.6%，预计毛利率维持在16 - 17%，净利率维持在11%左右，净利润2025 - 27年实现高个位数增长 [5] - 维持买入评级，目标价6.3港元不变，公司能逆周期维持业绩稳定增长并录得毛利率回升，预计派息率增加有助于提供股价下行保护 [5] 股份资料 - 52周高位7.12港元，52周低位4.05港元，市值17437.83百万港元，日均成交量7.41百万，年初至今变化3.71%，200天平均价5.36港元 [3] 财务数据一览 损益表 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|13051|14024|15227|16127|16958| |同比增长（%）|19.7|7.5|8.6|5.9|5.2| |核心利润（百万人民币）|1343|1511|1651|1750|1855| |核心每股盈利（人民币）|0.41|0.46|0.50|0.53|0.56| |同比增长（%）|22.8|12.5|9.3|6.0|6.0| |前EPS预测值（人民币）|||0.54|0.63|| |调整幅度（%）|||-7.5|-14.9|| |市盈率（倍）|12.3|10.9|10.0|9.4|8.9| |每股账面净值（人民币）|1.25|1.55|1.88|2.22|2.58| |市账率（倍）|4.00|3.22|2.67|2.26|1.94| |股息率（%）|2.8|3.6|3.8|4.1|4.3|[4] 资产负债简表 |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万人民币）|5131|5813|6311|7035|7796| |应收账款及票据（百万人民币）|2481|2747|3198|3548|3900| |存货（百万人民币）|736|653|709|751|789| |其他流动资产（百万人民币）|1583|2005|2104|2178|2247| |总流动资产（百万人民币）|9931|11217|12321|13512|14733| |投资物业（百万人民币）|174|156|156|156|156| |物业、厂房及设备（百万人民币）|113|130|118|102|84| |其他有形资产（百万人民币）|185|247|340|437|540| |无形资产（百万人民币）|57|85|67|55|47| |合资企业/联营公司投资（百万人民币）|15|21|28|35|42| |其他长期资产（百万人民币）|136|150|150|150|150| |总长期资产（百万人民币）|680|788|858|935|1019| |总资产（百万人民币）|10611|12005|13180|14448|15752| |短期贷款（百万人民币）|42|54|54|54|54| |应付账款（百万人民币）|4236|4355|4448|4577|4671| |其他短期负债（百万人民币）|2087|2332|2345|2352|2362| |总流动负债（百万人民币）|6365|6741|6847|6983|7087| |其他长期负债（百万人民币）|69|91|91|91|91| |总长期负债（百万人民币）|69|91|91|91|91| |总负债（百万人民币）|6434|6831|6937|7074|7178| |股本（百万人民币）|3|3|3|3|3| |储备及其他资本项目（百万人民币）|4119|5108|6164|7284|8471| |股东权益（百万人民币）|4121|5110|6167|7287|8474| |非控股权益（百万人民币）|56|64|75|87|100| |总权益（百万人民币）|4177|5174|6242|7374|8574|[11] 现金流量表 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万人民币）|1803|2010|2199|2331|2470| |折旧及摊销（百万人民币）|37|40|43|46|49| |营运资本变动（百万人民币）|39|-213|-524|-346|-372| |利息调整（百万人民币）|-7|-9|-6|-7|-7| |税费（百万人民币）|-394|-470|-512|-552|-585| |其他经营活动现金流（百万人民币）|1503|1322|1146|1411|1485| |经营活动现金流（百万人民币）|2982|2680|2345|2882|3040| |资本开支（百万人民币）|-50|-31|-31|-31|-31| |投资活动（百万人民币）|-94|-103|-114|-125|-137| |其他投资活动现金流（百万人民币）|-279|-48|-47|-50|-51| |投资活动现金流（百万人民币）|-422|-183|-192|-206|-219| |负债净变动（百万人民币）|0|-6|0|0|0| |股息（百万人民币）|-411|-592|-595|-631|-668| |其他融资活动现金流（百万人民币）|-462|-606|-601|-637|-675| |融资活动现金流（百万人民币）|-873|-1204|-1196|-1267|-1343| |汇率收益/损失（百万人民币）|11|0|0|0|0| |年初现金（百万人民币）|2418|3192|3860|4359|5083| |年末现金（百万人民币）|5131|5813|6311|7035|7796| |财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股指标(人民币)|核心每股收益|0.408|0.460|0.502|0.533|0.564| ||全面摊薄每股收益|0.408|0.460|0.502|0.533|0.564| ||每股股息|0.140|0.180|0.193|0.204|0.216| ||每股账面值|1.254|1.555|1.876|2.217|2.578| |利润率分析(%)|毛利率|15.9|16.6|16.5|16.5|16.5| ||EBITDA利润率|13.8|14.3|14.3|14.3|14.4| ||EBIT利润率|13.2|13.7|13.8|13.8|13.9| ||净利率|9.6|10.1|10.2|10.2|10.2| |盈利能力(%)|ROA|12.7|12.6|12.5|12.1|11.8| ||ROE|32.6|29.6|26.8|24.0|21.9| |其他|流动比率|1.6|1.7|1.8|1.9|2.1| ||存货周转天数|20.6|17.0|17.0|17.0|17.0| ||应收账款周转天数|69.4|71.5|76.7|80.3|84.0| ||应付账款周转天数|140.8|135.9|127.8|124.1|120.5|[12] 2024年业绩概览 |年结12月31日|2023年|2024年|同比（%）| |----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|13051|14024|7.5| |物管服务（人民币百万元）|9415|10666|13.3| |非住户增值服务（人民币百万元）|2145|1829|-14.7| |住户增值服务（人民币百万元）|1292|1385|7.2| |停车位买卖业务（人民币百万元）|200|144|-27.9| |销售成本（人民币百万元）|-10981|-11698|6.5| |毛利（人民币百万元）|2070|2326|12.4| |物管服务（人民币百万元）|1408|1703|21.0| |非住户增值服务（人民币百万元）|280|240|-14.3| |住户增值服务（人民币百万元）|337|353|4.5| |停车位买卖业务（人民币百万元）|44|29|-33.6| |销售管理费用（人民币百万元）|-387|-431|11.5| |金融资产减值损失净额（人民币百万元）|-43|-72|69.7| |投资物业的公允价值（亏损）/收益（人民币百万元）|-7|-7|1.0| |其他净收入（人民币百万元）|170|197|16.1| |息税前利润（人民币百万元）|1803|2012|11.6| |财务费用（人民币百万元）|-7|-9|30.8| |应占联营和合营公司利润（人民币百万元）|6|6|-4.2| |税前利润（人民币百万元）|1803|2010|11.5| |所得税（人民币百万元）|-452|-489|8.1| |税后利润（人民币百万元）|1352|1522|12.6| |非控股权益（人民币百万元）|-9|-11|17.7| |净利润（人民币百万元）|1343|1511|12.5| |每股盈利（人民币）|0.4084|0.4600|12.6| |每股股息（港元）|0.140|0.180|28.6| |派息率（%）|30|36|6.0ppt| |毛利率（%）|15.9|16.6|0.7ppt| |物管服务（%）|15.0|16.0|1.0ppt| |非住户增值服务（%）|13.1|13.1|0.1ppt| |住户增值服务（%）|26.1|25.5|-0.7ppt| |停车位买卖业务（%）|22.2|20.4|-1.8ppt| |息税前利润率（%）|13.8|14.3|0.5ppt| |净利润率（%）|10.3|10.8|0.5ppt| |在管面积（百万平方米）|401.5|431.1|7.4| |来自独立第三方的面积占比|40.5|39.4|-1.1ppt| |非住宅项目的面积占比|30.1|28.7|-1.4ppt|[6] 交银国际房地产行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |17 HK|新世界发展|买入|4.48|6.94|54.8%|2025年03月03日|香港房地产| |778 HK|置富产业信托|买入|3.87|5.86|51.4%|2024年12月12日|香港房地产| |16 HK|新鸿基地产|买入|67.85|96.10|41.6%|2024年09月03日|香港房地产| |823 HK|领展房托|买入|33.30|47.70|43.2%|2024年05月29日|香港房地产| |12 HK|恒基地产|中性|20.25|23.02|13.7%|2025年04月03日|香港房地产| |1109 HK|华润置地|买入|26.80|31.68|18.2%|2025年03月28日|内地房地产| |123 HK|越秀地产|买入|4.73|6.60|39.5%|2024年08月13日|内地房地产| |3383 HK|雅居乐集团|买入|0.48|1.16|144.2%|2023年12月01日|内地房地产| |6626 HK|越秀服务|买入|2.91|4.30|47.9%|2025年03月21日|物业服务| |2669 HK|中海物业|买入|5.31|6.30|18.6%|2024年09月05日|物业服务| |6098 HK|碧桂园服务|买入|6.93|6.08|-12

报告核心观点 - 对京东、京东物流、中海物业维持买入评级，看好科技行业发展，建议关注科技产业链中有较强议价能力和确定性强的投资主线 [1][2][3][9][10] 公司研究 京东 - 预计2025年1季度业绩增长符合预期，收入同比双位数增长，带电、日百延续2024年4季度趋势，国补带动电脑及手机增速回暖，家电3月表现好于1 - 2月 [1] - 外卖补贴上线但投入审慎，零售利润率有提升空间，全年利润有望实现高个位数稳定增长 [1] - 现价对应2025年市盈率7.6倍，处于历史低位，维持62美元/240港元目标价及买入评级 [1] 京东物流 - 预计2025年1季度业绩符合预期，持续人力及资源投入下，收入实现低双位数增长，净利润率同比持平，净利润同比实现高个位数增长，好于全年中个位数增长指引 [2] - 海外关税对公司影响偏中性，海外业务分散受单一国家影响较小，且业务受跨境小包政策影响较小 [2] - 维持全年收入同比10.5%的增长以及利润同比5.3%的增长预期，现价对应2025年市盈率为8.2倍，处于历史底部，维持目标价18.5港元及买入评级 [2] 中海物业 - 预计中国海外发展及第三方开发商已完成的项目将推动中海物业管理规模持续增长，2026年管理规模有望超过5亿平方米，支持2025 - 27年实现高个位数收入增长 [3] - 预计毛利率基本维持在16 - 17%左右，净利率维持在11%左右，2025 - 27年净利润实现高个位数增长，预计2025/26/27年净利润同比增长9.3%/6.0%/6.0%至16.5/17.5/18.6亿元 [3] - 基于公司强大外拓能力、国企关联方稳定交付以及分红比例提升，维持买入评级，目标价维持6.3港元不变 [7] 行业研究 科技行业 - 最近一个月全球股市受不确定因素影响波动加大，芯片进口原产地或认定为流片地，内地制造业产品来自美国的IDM和存储器厂商价格或因进口关税增加，大多数逻辑芯片进口成本压力几乎不变，总体进口成本压力上升空间不大，利好国产替代的射频芯片设计和晶圆代工企业，产业链“本地对本地”策略或加速落地 [9] - 台积电3月营收同比增46%，最近4个季度营收均保持40%左右的同比增长，受益于AI芯片需求上升，中国内地人工智能需求来自本土市场，先进生产力建设或进一步加速，海外人工智能建设中短期有宏观形势变化风险，但人工智能战略重要地位或不受短期市场和政策波动影响 [9] - 建议投资者关注科技产业链中有较强议价能力的公司和确定性强的投资主线，包括国产替代核心标的、人工智能建设核心标的、对美国市场直接敞口较小的公司 [10] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价20,915，升跌0.92%，年初至今升跌4.76%；国指收盘价7,802，升跌1.74%，年初至今升跌7.02%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价63.41，三个月升跌 - 20.51%，年初至今升跌 - 14.98%；期金收盘价3,222.20，三个月升跌18.97%，年初至今升跌22.55%等 [6] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [13][14] 经济数据 本周公布经济数据 - 美国4月17日将公布连续申请失业救济金人数、首次申请失业救济金人数、新屋开工量；中国4月15日公布GDP（同比）（1季度）、工业生产值（同比）（3月） [11] 交银国际最新研究报告 - 展示了交银国际不同日期发布的深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等人形机器人等多个行业 [12]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 更新对中海物业的财务预测并提供2027年业绩预测，利润率2024年触底反弹，预计2025 - 27年基本稳定，公司将从中国海外发展和第三方获新项目支持未来三年稳定增长 [1] - 不断扩大的管理规模支撑稳定增长，预计中国海外发展及第三方开发商已完成项目推动中海物业管理规模持续增长，2026年有望超5亿平方米，支持2025 - 27年高个位数收入增长 [5] - 预计2025 - 27年利润率保持稳定，2024年利润率触底，毛利率同比反弹0.7个百分点至16.6%，预计毛利率维持在16 - 17%，净利率维持在11%左右，净利润2025 - 27年实现高个位数增长 [5] - 维持买入评级，目标价6.3港元不变，公司能逆周期维持业绩稳定增长并录得毛利率回升，预计派息率增加提供股价下行保护，基于强大外拓能力、国企关联方稳定交付和分红比例提升维持评级 [5] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位7.12港元，52周低位4.05港元，市值17437.83百万港元，日均成交量7.41百万，年初至今变化3.71%，200天平均价5.36港元 [3] 财务数据一览 - 2023 - 2027年收入分别为13051、14024、15227、16127、16958百万元人民币，同比增长19.7%、7.5%、8.6%、5.9%、5.2% [4] - 2023 - 2027年核心利润分别为1343、1511、1651、1750、1855百万元人民币，核心每股盈利分别为0.41、0.46、0.50、0.53、0.56元人民币，同比增长22.8%、12.5%、9.3%、6.0%、6.0% [4] - 2025、2026年EPS前预测值为0.54、0.63元人民币，调整幅度为 - 7.5%、 - 14.9% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为12.3、10.9、10.0、9.4、8.9倍，每股账面净值分别为1.25、1.55、1.88、2.22、2.58元人民币，市账率分别为4.00、3.22、2.67、2.26、1.94倍，股息率分别为2.8%、3.6%、3.8%、4.1%、4.3% [4] 2024年业绩概览 - 2024年收入14024百万元人民币，同比增长7.5%，物管服务、非住户增值服务、住户增值服务、停车位买卖业务收入分别为10666、1829、1385、144百万元人民币，同比变化13.3%、 - 14.7%、7.2%、 - 27.9% [6] - 2024年毛利2326百万元人民币，同比增长12.4%，物管服务、非住户增值服务、住户增值服务、停车位买卖业务毛利分别为1703、240、353、29百万元人民币，同比变化21.0%、 - 14.3%、4.5%、 - 33.6% [6] - 2024年净利润1511百万元人民币，同比增长12.5%，每股盈利0.46元人民币，同比增长12.6%，每股股息0.18港元，同比增长28.6%，派息率36%，较2023年提升6.0ppt [6] - 2024年毛利率16.6%，较2023年提升0.7ppt，息税前利润率14.3%，较2023年提升0.5ppt，净利润率10.8%，较2023年提升0.5ppt [6] - 2024年在管面积431.1百万平方米，同比增长7.4%，来自独立第三方面积占比39.4%，较2023年下降1.1ppt，非住宅项目面积占比28.7%，较2023年下降1.4ppt [6] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为13051、14024、15227、16127、16958百万元人民币，主营业务成本分别为10981、11698、12709、13461、14154百万元人民币，毛利分别为2070、2326、2517、2666、2804百万元人民币 [10] - 2023 - 2027年经营利润分别为1722、1927、2102、2225、2353百万元人民币，税前利润分别为1715、1918、2095、2218、2345百万元人民币，净利润分别为1254、1419、1548、1638、1730百万元人民币 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027年现金及现金等价物分别为5131、5813、6311、7035、7796百万元人民币，应收账款及票据分别为2481、2747、3198、3548、3900百万元人民币，存货分别为736、653、709、751、789百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年总流动资产分别为9931、11217、12321、13512、14733百万元人民币，总长期资产分别为680、788、858、935、1019百万元人民币，总资产分别为10611、12005、13180、14448、15752百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年总流动负债分别为6365、6741、6847、6983、7087百万元人民币，总长期负债分别为69、91、91、91、91百万元人民币，总负债分别为6434、6831、6937、7074、7178百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年股东权益分别为4121、5110、6167、7287、8474百万元人民币，非控股权益分别为56、64、75、87、100百万元人民币，总权益分别为4177、5174、6242、7374、8574百万元人民币 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2982、2680、2345、2882、3040百万元人民币，投资活动现金流分别为 - 422、 - 183、 - 192、 - 206、 - 219百万元人民币，融资活动现金流分别为 - 873、 - 1204、 - 1196、 - 1267、 - 1343百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年核心每股收益分别为0.408、0.460、0.502、0.533、0.564元人民币，每股股息分别为0.140、0.180、0.193、0.204、0.216元人民币，每股账面值分别为1.254、1.555、1.876、2.217、2.578元人民币 [12] - 2023 - 2027年毛利率分别为15.9%、16.6%、16.5%、16.5%、16.5%，EBITDA利润率分别为13.8%、14.3%、14.3%、14.3%、14.4%，EBIT利润率分别为13.2%、13.7%、13.8%、13.8%、13.9%，净利率分别为9.6%、10.1%、10.2%、10.2%、10.2% [12] - 2023 - 2027年ROA分别为12.7%、12.6%、12.5%、12.1%、11.8%，ROE分别为32.6%、29.6%、26.8%、24.0%、21.9%，流动比率分别为1.6、1.7、1.8、1.9、2.1 [12] - 2023 - 2027年存货周转天数分别为20.6、17.0、17.0、17.0、17.0天，应收账款周转天数分别为69.4、71.5、76.7、80.3、84.0天，应付账款周转天数分别为140.8、135.9、127.8、124.1、120.5天 [12] 交银国际房地产行业覆盖公司 - 包含新世界发展、置富产业信托、新鸿基地产等多家公司，给出评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [9]

报告核心观点 - 李宁2024年业绩符合预期，2025年经营策略明确但客流量未明显回升维持中性评级 [1][2] - 新能源行业光伏制造受关税影响有限，高股息运营商较具防守性 [3] - 3月车市回暖，新能源车渗透率提升，预计4月销量受车展等因素推动 [6][7] - 房地产行业3月市场回暖，预计后续持续修复 [8] 各公司及行业报告总结 李宁 - 2024年实现收入286.8亿元，同比增长3.9%，毛利率提升1个百分点至49.4%，净利润率10.5%，派息率提升至50% [1] - 跑步品类表现亮眼，三大核心IP年内总销量突破1060万双，电商渠道收入占比提升2个百分点至31% [2] - 2025年重点强化跑步品类，培育新兴品类，预期收入持平，毛利率持平或小幅提升，净利润率维持在高单位数 [2] 新能源行业 - 新能源运营商未受关税直接影响，投资者可能偏好防守性策略，选择国家基本盘及分红优良企业 [3] - 美国加征关税对中国光伏产能影响小，预计光伏企业积极应对，看好协鑫科技、信义光能等 [3] 汽车行业 - 3月车市回暖，全国乘用车零售194.0万辆，同/环比+14.4%/+40.2%，新能源车渗透率升至51.1% [6] - 新能源乘用车出口表现良好，3月出口14.3万辆，同/环比+6.4%/+21.2%，占出口总量36.6% [6] - 预计中国自主汽车品牌基本不受美国加关税影响，4月车展等因素有望推动汽车消费，建议关注比亚迪、小鹏汽车 [7] 房地产行业 - 2025年3月前百开发商全口径销售总额环比提升73.9%至3445亿元，23家主要上市开发商销售环比提升67.6% [8] - 各线城市价格指数同比跌幅收窄，政策重心转向长效机制建设，预计“银四”市场持续修复 [8] - 预计二级市场需求持续改善，一级市场保持稳定，看好华润置地、越秀地产 [9] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|20,682|1.89|3.80| |国指|7,668|1.76|5.19| |上A|3,379|1.15|-3.84| |上B|253|0.86|-5.36| |深A|1,954|2.46|-4.55| |深B|1,166|1.30|-3.88| |道指|39,594|-2.50|-6.94| |标普500|5,268|-3.46|-10.43| |纳指|16,387|-4.31|-15.14| |英国富时100|7,913|3.04|-3.18| |法国CAC|7,126|3.83|-3.45| |德国DAX|20,563|4.53|3.28| [4] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|65.36|-18.06|-12.36%| |期金|3,056.50|12.85|16.25| |期银|30.18|-0.58|4.41| |期铜|8,760.00|-2.62|0.62| |日圆|144.62|8.96|8.67| |英镑|1.30|5.98|3.49| |欧元|1.12|9.08|7.97| [5] 恒生指数成份股表现 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [12] 国企指数成份股表现 报告列出吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [13]