投资评级 - 报告对北新建材维持“买入”评级 [7][4] 核心观点 - 公司石膏板主业因需求不足、竞争加剧及自身转型开拓家装及县乡市场导致产品价格下行，使得2025年第三季度收入及利润降幅扩大 [2] - 公司“两翼”（涂料和防水）业务保持增长，未来将通过内生与外延相结合的策略聚焦细分领域，有望打造新业绩增长极 [2] - 公司持续推进“一体两翼，全球布局”战略，海外布局已初步形成，并通过潜在收购加速拓展，长期价值显著 [4] 2025年前三季度业绩表现 - 实现营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [1] - 实现归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [1] - 实现扣非归母净利润25.31亿元，同比下降17.52% [1] 2025年第三季度单季业绩表现 - 实现营业收入63.47亿元，同比下降6.20% [1] - 实现归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [1] - 实现扣非归母净利润6.39亿元，同比下降29.79% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为14.27%，同比上升0.86个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.61/+0.42/+0.01/-0.18个百分点 [3] - 2025年前三季度净利率为13.14%，同比下降2.37个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为27.79%，环比和同比分别下降3.76和2.28个百分点 [3] - 2025年第三季度单季期间费用率为16.20%，环比和同比分别上升3.10和1.54个百分点 [3] - 2025年第三季度单季净利率为10.73%，环比和同比分别下降4.57和3.22个百分点 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.39亿元，同比下降43.13%，主要因去年同期基数较高及嘉宝莉并购后原股东回购部分应收账款 [3] - 2025年前三季度收现比为82.82%，同比下降3.43个百分点；付现比为85.70%，同比下降2.63个百分点 [3] 分季度业绩趋势 - 2025年第一季度、第二季度、第三季度营收分别为62.46亿元、73.12亿元、63.47亿元，同比变化分别为+5.09%、-4.46%、-6.20% [2] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度归母净利润分别为8.42亿元、10.87亿元、6.57亿元，同比变化分别为+2.46%、-21.88%、-29.47% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.64亿元、39.59亿元、44.32亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.33元、2.61元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为260.19亿元、277.98亿元、300.15亿元，增长率分别为0.8%、6.8%、8.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-7.8%、17.7%、11.9% [6] 海外业务进展 - 海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海四个区域形成初步布局，采取由点到面的拓展策略 [4] - 以石膏板业务先行，并将根据市场情况适时推动涂料和防水业务出海 [4] - 2025年8月公司公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，若收购落地将加速海外业务拓展 [4]

投资评级 - 报告对恒瑞医药维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为恒瑞医药创新与出海双轮驱动业绩持续高增长 [4] - 公司2025年三季报显示业绩稳健增长 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元 同比增长14.85% 归母净利润57.51亿元 同比增长24.50% 归母扣非净利润55.89亿元 同比增长21.08% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.0亿元、102.8亿元、121.5亿元 同比增长38.9%、16.8%、18.2% [4] 国际化进展 - 2025年第三季度公司实现3笔对外授权 国际化进程全面提速 [2] - 与GSK达成合作 共同开发至多12款创新药物 公司获得5亿美元首付款 潜在总金额约120亿美元行权费和里程碑付款及销售提成 [2] - 就HRS-1893海外权益与Braveheart Bio达成New-Co交易 首付款含现金及等值股权共6500万美元及1000万美元近期里程碑款 最高10.13亿美元里程碑及销售提成 [2] - 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark 收取1800万美元首付款 最高10.93亿美元里程碑付款及销售提成 [2] 研发创新与商业化 - 2025年前三季度研发费用达49.45亿元 [3] - 2025年第三季度多款新产品获批上市 包括泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片(I)、(II) [3] - 海曲泊帕、HRS9531注射液等8项适应症上市申请获受理 [3] - 公司有100多款自主创新产品临床开发中 400余项临床试验在国内外开展 [3] - 2025年ESMO年会发布46项肿瘤领域研究成果 "双艾"组合可切除肝细胞癌研究结果显示无事件生存期突破42个月 [3] - HRS9531注射液中国Ⅲ期减重研究取得积极顶线结果 6mg剂量组平均减重19.2% [3] 财务数据与预测 - 核心财务数据预测显示营业收入持续增长 预计2025-2027年分别为338.47亿元、384.70亿元、443.90亿元 [10] - 盈利能力指标持续改善 预计销售净利率从2024年的22.6%提升至2027年的27.2% [10][11] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的14.7%提升至2025年的17.6%并维持高位 [11] - 毛利率预计从2024年的86.2%稳步提升至2027年的87.5% [11] - 公司资产负债率低 偿债能力强 2024年资产负债率为8.1% [11]

中国巨石 (600176.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为全球玻纤龙头，2025年第三季度业绩延续高增长，产品高端化有望提升未来盈利中枢，投资评级被上调为“买入”[1][6] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%[6] - 收入增长驱动因素：第三季度收入增速提升主要因玻纤主要下游应用领域需求增加，公司产品销量同比提升[7] - 利润增长分析：第三季度利润增速环比略有下降，主要因玻纤价格环比略有下降，当季2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%[7] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本增效[8] - 经营现金流与库存：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%[9] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利润34.91/41.07/46.48亿元，玻纤价格走出周期底部及公司布局电子布高端领域将支撑业绩增长[1][9] 传音控股 (688036.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司聚焦新兴市场，2025年第三季度出货回暖带动营收提升，利润端静待修复，未来AI手机浪潮有望带来持续受益，维持“买入”评级[2][11] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，但环比增长29.39%[11] - 市场地位与业务表现：第三季度全球智能手机出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四[12] - 盈利承压原因：第三季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点，主要受市场竞争和供应链成本的综合影响[11] - 业务多元化布局：手机业务持续打造中高端机型；扩品类及移动互联业务深度融合IoT与AI，并与Google Cloud等合作推进AI化[12] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为694.0/751.7/871.6亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8亿元[2][13] 统联精密 (688210.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩承压，主要受扩产影响，期待后续产能爬坡带来业绩修复，维持“买入”评级[3][15] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收2.4亿元，同比增长5.75%；归母净利润88.4万元，同比下降91.67%[15] - 业绩压力来源：净利润大幅下跌主要因新增产能尚未达产导致毛利率同比下降，且前三季度管理/研发/财务费用同比增加超3200万元[15] - 产品应用前景：在折叠屏领域，铰链作为核心技术，MIM工艺优势匹配其制造需求；智能穿戴市场增长强劲，公司布局钛合金等新材料[16] - 产能建设进展：越南、湖南工厂已逐步投产，半固态压铸、碳纤维等产线建设加速推进[16] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为11.4/15.5/21.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/2.9亿元[3][17] 拓邦股份 (002139.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司基本盘稳固，海外市场加速拓展，积极布局能源、汽车、机器人等新兴业务，维持“买入”评级[4][18] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入26.9亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.9亿元，同比下降44.7%[18] - 盈利能力短期承压：前三季度毛利率为22%，同比下降1.7个百分点，净利率为5.1%，同比下降2.1个百分点，受关税及行业竞争影响[18] - 业务板块表现：工具板块在欧洲市场拓展顺利；家电业务受益于全球化布局；数字能源、智能汽车、机器人等新业务取得突破[19] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润6.2/8.5/10.8亿元，对应PE为28/20/16倍[4][19] 思特威 (688213.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度新兴机器视觉应用实现放量，汽车电子业务支撑长期成长，维持“买入”评级[21][23] - 2025年前三季度业绩表现：实现营收63.17亿元，同比增长50.14%；归母净利润6.99亿元，同比增长155.99%[21] - 业务增长驱动：智能手机领域，高阶5000万像素产品出货量大幅上升；智慧安防及新兴机器视觉领域收入大幅增长；汽车电子领域产品出货量同比大幅上升[21][22] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为80.60/102.18/122.26亿元，归母净利润分别为8.90/13.14/17.05亿元[23] 浪潮信息 (000977.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司合同负债环比上升，显示高确定性需求，AI算力需求驱动增长，维持“买入”评级[25][26] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入1206.69亿元，同比增长45%；归母净利润14.82亿元，同比增长15%[25] - 经营指标：三季度末合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元；存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元[25] - 技术研发：发布超节点AI服务器“元脑SD200”及MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W[26] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元[26] 贝达药业 (300558.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司恩沙替尼海外商业化进展顺利，创新生态圈成果丰硕，维持“买入”评级[28][29] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%[28] - 核心产品进展：恩沙替尼于中国澳门和美国获批上市，术后辅助治疗2年无病生存率达86.4%[28] - 生态圈布局：注射用曲妥珠单抗启动全国销售；投资企业禾元生物登陆科创板；合作伙伴EyePoint的EYP-1901完成III期临床入组[29] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为35.50/43.71/53.09亿元，归母净利润5.73/7.21/8.56亿元[29] 大参林 (603233.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著，维持“买入”评级[31][33] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%[31] - 业务结构优化：中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%；中参药材及非药品毛利率呈现改善趋势[31] - 门店网络优化：截至第三季度末门店数量达17,385家，净增门店832家，加盟及分销收入31.99亿元，同比增长8.38%[32] - 效率提升：前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比提升0.44个百分点；销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点[32] - 未来展望：预计2025-2027年EPS为1.06/1.21/1.41元[33] 欣旺达 (300207.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度盈利能力稳步提升，泰国二期项目加码海外储能，维持“买入”评级[35][37] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%[35] - 业务亮点：消费电池业务中，锂威收入第三季度约23.6亿元，同比增长46%；硅碳电池出货占比超20%[36] - 动储业务进展：前三季度动储出货量达27GWh，第三季度达11GWh；拟在泰国投资建设二期项目，规划产能17.4GWh[36] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利21.83/30.29/40.31亿元，同比增速分别为48.7%/38.7%/33.1%[37] 映翰通 (688080.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩持续增长，海外市场加速拓展，维持“买入”评级[39][40] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入2亿元，同比增长34.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长17.5%[39] - 业务板块增长：工业物联网业务前三季度收入3.1亿元，同比增长40.3%；企业网络与智能售货柜业务收入分别同比增长29.6%和241.9%[40] - 海外拓展：上半年海外收入占比已过半，通过全球化生态网络覆盖全球四大区域[40] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE为25/19/15倍[40] 中际旭创 (300308.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度1.6T及硅光产品加速放量，盈利能力持续提升，维持“买入”评级[42][43] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入102.2亿元，同比增长56.8%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%[42] - 盈利能力创新高：第三季度毛利率为42.8%，同比提升9.2个百分点；净利率为33.6%，同比提升10.1个百分点[42] - 产品进展：800G光模块订单饱满；海外云厂开启1.6T采购周期，预计2026年将迎来更大规模放量[43] - 产能与库存：三季度末存货达109亿元，较年中增加17亿元；在建工程9.8亿元，较年初增加10.3亿元[43] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润107/205/268亿元，对应PE为50/26/20倍[43] 东方铁塔 (002545.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为钾肥领先厂商，2025年前三季度归母净利润同比增长77.57%，未来新产能释放及磷矿资源开发将带来增量，维持“买入”评级[44][46] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%[44] - 盈利能力大幅提升：前三季度毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点[44] - 未来产能规划：舒姑磷矿预计2026年9月前获得开采权；第二个百万吨氯化钾项目环评初审已通过，当前拥有100万吨/年氯化钾产能[45] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6倍[46] 海螺水泥 (600585.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度需求承压导致收入降幅扩大，但业绩仍彰显韧性，未来有望受益于供给端改善政策，维持“买入”评级[48][51] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收200.06亿元，同比下降11.42%；归母净利润19.37亿元，同比增长3.41%[48] - 行业背景：第三季度全国水泥产量同比下降6.8%，降幅逐季扩大；8月份水泥价格创近年来新低的341元/吨[49] - 盈利能力：前三季度毛利率同比提升4.76个百分点至24.30%；净利率同比提升2.76个百分点至10.45%[50] - 政策影响：建材行业稳增长工作方案提出促进水泥产能置换，有望推动行业供给格局改善[50] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润87.94/105.86/125.15亿元[51] 华鲁恒升 (600426.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度产销量同比提升，TDI项目稳步推进，维持“买入”评级[53][55] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收77.89亿元，同比下降5.07%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%[53] - 业务表现：化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%；新能源新材料相关产品产量357.35万吨，同比增长12.40%[54] - 项目进展：荆州基地30万吨/年TDI项目环评报告获受理；20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段[55] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为31.52/39.25/44.82亿元，对应PE为17.5/14.0/12.3倍[55] 扬农化工 (600486.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度归母净利润同比增长2.88%，主业企稳修复，葫芦岛项目产能爬坡将贡献业绩，维持“增持”评级[57][58] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收29.23亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%[57] - 产品销量与价格：第三季度原药产品销量2.96万吨，同比增长13.53%；草甘膦价格较年初上涨15.62%[58] - 项目进展：葫芦岛一期项目产能爬坡持续推进，三季度末在建工程为13.4亿元，环比下降3.23亿元[58] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元，对应PE为19.0/16.5/14.4倍[58] 北交所市场点评 - 市场表现：2025年11月3日，北证50指数收盘下跌0.98%，PE_TTM为74.20倍；当日281家公司中99家上涨[60] - 政策动态：北交所“十五五”战略规划强调服务创新型中小企业，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[62] - 投资策略建议：重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业[62]

投资评级与核心观点 - 报告对拓邦股份维持“买入”评级 [2][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元、8.5亿元、10.8亿元，对应市盈率（P/E）分别为28倍、20倍、16倍 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季度实现营业收入26.9亿元，同比增长0.1%，环比下降5.2% [1][4] - 第三季度单季度实现归母净利润0.9亿元，同比下降44.7%，环比下降32.2% [1][4] - 前三季度累计实现营业收入81.9亿元，同比增长6.3% [1][4] - 前三季度累计实现归母净利润4.2亿元，同比减少23.9% [1][4] 盈利能力分析 - 前三季度公司毛利率为22%，同比下降1.7个百分点 [1] - 前三季度公司净利率为5.1%，同比下降2.1个百分点 [1] - 毛利率下滑主要受关税扰动导致原材料成本上升及行业竞争加剧影响 [1] - 前三季度四项综合费用率为16.2%，同比上升1.3个百分点，主要因股权激励费用及研发市场投入增长 [1] 业务板块与战略发展 - 公司坚持“部件+整机”双擎战略，与头部客户合作深化 [2] - 工具板块：多功能电动工具、OPE等品类在欧洲市场拓展顺利 [2] - 家电板块：受益于海外并购提速及国内厂商出海趋势，凭借全球化布局和供应链优势提升份额 [2] - 数字能源：户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区取得突破 [2] - 智能汽车：激光雷达电机处于行业第一梯队，充电设备通过海外头部汽车厂商认证 [2] - 机器人业务：服务机器人方案份额稳定，人形机器人空心杯电机业务持续推进 [2] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入为111.63亿元，同比增长6.3%，2026年及2027年增速预计分别为12.5%和14.1% [3][9] - 预计2025年归母净利润为6.20亿元，同比下降7.7%，2026年及2027年增速预计分别为37.2%和26.9% [3][9] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.50元，2026年及2027年预计分别为0.68元和0.87元 [3][9] - 预计2025年市净率（P/B）为2.3倍，2026年及2027年预计分别降至2.1倍和1.9倍 [3][9]

投资评级 - 报告对贝达药业维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.17亿元，同比下降23.86% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3.37亿元，同比下降6.74% [1] - 预测2025年全年营收为35.50亿元，同比增长22.8% [3] - 预测2025年全年归母净利润为5.73亿元，同比增长42.3% [3] - 预测2026年营收为43.71亿元，同比增长23.1% [3] - 预测2026年归母净利润为7.21亿元，同比增长25.8% [3] - 预测2027年营收为53.09亿元，同比增长21.5% [3] - 预测2027年归母净利润为8.56亿元，同比增长18.8% [3] 核心产品恩沙替尼进展 - 恩沙替尼（商品名：贝美纳®）于2025年6月在中国澳门获批上市 [2] - 恩沙替尼于2025年8月在美国开出首张处方 [2] - 恩沙替尼于2025年10月在中国澳门镜湖医院开出首张处方 [2] - 恩沙替尼术后辅助治疗中期数据显示2年无病生存期（DFS）率达86.4% [2] - 恩沙替尼术后辅助治疗2年无病生存期风险比（HR）为0.20，表明复发风险显著降低80% [2] - 多项恩沙替尼相关研究在2025年世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上展示 [2] 创新生态圈与合作伙伴成果 - 与杭州博之锐生物战略合作产品注射用曲妥珠单抗（商品名：安瑞泽®）于2025年7月启动全国销售 [3] - 战略投资项目武汉禾元生物科技股份有限公司的奥福民肝硬化低白蛋白血症适应症于2025年7月获批，贝达药业拥有其约定区域内独家经销权并已实现销售 [3] - 武汉禾元生物于2025年10月28日登陆科创板 [3] - 合作伙伴EyePoint开展的伏美纳眼科制剂EYP-1901玻璃体内植入剂用于湿性年龄相关性黄斑变性的两项III期关键临床已完成入组 [3] - 糖尿病黄斑水肿关键III期临床于2025年10月在美国启动 [3] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益（EPS）为1.36元，对应市盈率（P/E）为41.1倍 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.71元，对应市盈率（P/E）为32.6倍 [4] - 预计2027年每股收益（EPS）为2.04元，对应市盈率（P/E）为27.5倍 [4] - 预计2025年毛利率为80.8%，2026年为80.3%，2027年为78.2% [10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.8%，2026年为11.1%，2027年为11.7% [10]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且评级由前次的“增持”被调高[6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营收139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%[1] - 第三季度单季营收47.95亿元，同比增长23.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%，收入增速较Q2提升，主要受益于下游需求增加带来的销量提升[1][2] - 公司盈利能力显著增强，前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本控费[3] - 作为全球玻纤龙头，公司正进一步布局电子布等高端领域，产品高端化有望提升其未来盈利中枢，叠加行业价格有望修复上行，未来业绩增长可期[2][4] 财务业绩表现 - **收入增长**：2025年Q1、Q2、Q3单季营收分别为44.79亿元、46.30亿元、47.95亿元，同比增速分别为+32.42%、+6.28%、+23.17%，Q3增速显著回升[2] - **利润增长**：2025年Q1、Q2、Q3单季归母净利润分别为7.30亿元、9.57亿元、8.81亿元，同比增速分别为+108.52%、+56.58%、+54.06%，虽Q3增速环比略降但仍保持高增[2] - **盈利能力**：Q3单季毛利率为32.82%，同比提升4.64个百分点；期间费用率为9.08%，同比下降1.85个百分点；净利率为19.08%，同比提升3.70个百分点[3] - **营运能力**：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；存货周转率提升至2.37次；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%，显示持续去库[3] 行业与市场分析 - 玻纤价格在Q3有所回调，2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%，但十月底多家企业已发布产品复价函，调价幅度5-10%，预计Q4价格有望修复上行[2] - 玻纤主要下游应用领域需求增加，是推动公司销量提升的主要原因[2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为34.91亿元、41.07亿元、46.48亿元，对应增长率分别为42.8%、17.7%、13.2%[4][5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.03元、1.16元，对应市盈率（P/E）分别为18.0倍、15.3倍、13.5倍[5] - 预测公司净资产收益率（ROE）将逐步提升，2025-2027年分别为11.2%、12.3%、12.9%[11]

投资评级 - 报告对欣旺达（300207.SZ）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3业绩表现优秀，销售毛利率和净利率同比环比均实现增长 [1] - 消费电池业务量利双升，锂威收入持续高增，硅碳电池等创新产品出货占比提升 [2] - 动力与储能电池出货量高增，海外产能加码，预计季度内有望实现盈亏平衡 [2] - 公司未来几年归母净利润预计将保持高速增长，2025-2027年预测同比增速分别为+48.7%、+38.7%、+33.1% [3] 2025年第三季度财务表现 - 25Q1-Q3实现营收435.34亿元，同比增长+13.73%；实现归母净利润14.05亿元，同比增长+15.94% [1] - 25Q3单季度实现营收165.49亿元，同比增长+15.24%，环比增长+12.60%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长+41.51%，环比增长+17.05% [1] - 25Q3销售毛利率为18.54%，同比提升+3.47个百分点，环比提升+3.66个百分点；销售净利率为3.10%，同比提升+2.09个百分点，环比提升+1.63个百分点 [1] 消费电池业务 - 子公司锂威25Q3收入约为23.6亿元，同比增长+46%；25Q1-Q3锂威总收入超过60亿元 [2] - 消费电池创新产品不断推出，小电芯满产出货，并拓展至AI眼镜、戒指等新场景 [2] - 硅碳电池出货占比已超过20%，预计2026年将提升至30%以上；掺硅比例目前主要为7.5%和10%，预计2026年将提升至15%-20%区间 [2] - 25Q3研发费用投入约为13亿元 [2] 动力与储能电池业务 - 25Q1-Q3动力与储能电池总出货量达27GWh，其中25Q3单季度出货11GWh（动力电池8GWh，储能电池3GWh） [2] - 2025年全年出货量目标为40GWh，随着产能利用率提升，预计第四季度单月有望实现盈亏平衡 [2] - 公司公告拟在泰国投资建设二期项目，投资金额不超过4.82亿美元，规划建设总产能17.4GWh，主要面向国际客户的海外储能市场需求 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.83亿元、30.29亿元、40.31亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.64元、2.18元 [3] - 对应市盈率（P/E）分别为30.3倍、21.9倍、16.4倍 [4] - 预计营业收入将从2025年的631.35亿元增长至2027年的973.21亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2025年的17.8%持续提升至2027年的19.2% [9]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4] - 核心观点：北交所市场短期可能因资金高低切换和整体A股市场情绪而延续震荡，但中长期在“十五五”政策红利、北证50ETF等增量资金有望入市背景下，市场内在稳定性和活力有望不断增强 [3] - 投资策略上，建议重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业，同时关注年报预期向好、估值相对合理的标的 [3] 行情复盘 - 指数层面：2025年11月3日，北证A股成交金额为260.3亿元，较上一交易日减少63.0亿元；北证50指数收盘价为1567.23点，下降0.98%，PE_TTM为74.20倍；北证专精特新指数收盘价为2640.09点，下降1.40% [1][7] - 市场比较：北交所市场日换手率为4.2%，高于科创板（2.5%）、创业板（3.8%）、上证主板（1.3%）和深证主板（2.7%） [16] - 个股层面：当日北交所281家公司中，99家上涨，10家平盘，172家下跌 [1][17] - 涨幅前五个股：丹娜生物（497.1%）、迪尔化工（20.8%）、荣亿精密（10.2%）、锦华新材（8.1%）、昆工科技（8.0%） [1][17] - 跌幅前五个股：路桥信息（-6.5%）、龙竹科技（-6.5%）、五新隧装（-6.5%）、数字人（-6.2%）、天宏锂电（-5.9%） [1][18] - 新股进展：上市委会议通过的公司包括江天科技、新天力、爱舍伦、巍特环境等 [19] 重要新闻与行业动态 - 台积电宣布自2026年1月起，对5纳米以下先进制程执行连续四年涨价计划，报价平均涨幅约3%-5%，反映AI与高效能运算（HPC）需求强劲 [2][20] - 特斯拉Optimus机器人数据采集方案曝光，采用“虚实结合”方式，由员工佩戴设备进行家务记录，部分员工因长时间佩戴设备出现晕动症 [2][21] 重点公司公告 - 昆工科技：解除股份质押837,700股，占其所持股份2.3858%，占公司总股本0.7524% [2][23] - 豪声电子：入选第七批国家级专精特新“小巨人”企业 [2][26] - 美心翼申：持股5%以上股东计划减持不超过1,647,200股，计划减持比例为2% [22] - 诺思兰德：使用2,300万元闲置自有资金购买结构性存款 [24] - 奥迪威：使用11,800万元闲置募集资金购买结构性存款 [25] - 美登科技：使用3,600万元闲置自有资金购买结构性存款 [27]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告预期公司2025-2027年归母净利润分别为31.52亿元、39.25亿元、44.82亿元，对应市盈率分别为17.5倍、14.0倍、12.3倍 [3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收235.52亿元，同比下降6.46%，实现归母净利润23.74亿元，同比下降22.14% [1][6] - 2025年第三季度实现营收77.89亿元，同比/环比分别下降5.07%和2.54%，实现归母净利润8.05亿元，同比/环比分别下降2.38%和6.61% [1][6] - 2025年第三季度毛利率为19.14%，同比提升1.58个百分点，环比下降0.49个百分点，归母净利率为10.34%，同比提升0.29个百分点，环比下降0.45个百分点 [1] - 2025年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为0.29%/1.02%/0.78%/2.24%，同比分别变动+0.03/+0.01/+0.14/+0.46个百分点 [1] 分板块运营情况 - 2025年前三季度化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%，产量439.14万吨，同比增长30.16%，销量433.29万吨，同比增长35.45% [2] - 2025年前三季度新能源新材料相关产品/有机胺系列产品/醋酸及衍生品收入分别为115.56/17.69/25.15亿元，同比分别变动-6.17%/-5.55%/-17.49% [2] - 主要化工产品如尿素、异辛醇、尼龙6等价格普遍承压，主要原材料煤、苯、丙烯采购价格呈现震荡下行趋势 [2] 项目进展 - 荆州基地30万吨/年TDI项目环境影响报告书进入报批前公示阶段，项目稳步推进 [3] - 公司20万吨/年二元酸项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为316.00亿元、340.30亿元、368.81亿元，增长率分别为-7.7%、7.7%、8.4% [4][10] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.48元、1.85元、2.11元 [4][10] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为16.9%、19.0%、19.7%，净资产收益率分别为9.8%、11.4%、11.9% [10]

投资评级 - 报告对东方铁塔维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期受益于钾肥价格上涨，中长期受益于新产能释放及磷矿资源开发 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.68亿元、14.46亿元、17.19亿元，对应市盈率（PE）分别为17.1倍、15.0倍、12.6倍 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入33.92亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长77.57% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入12.44亿元，同比增长9.98%，环比增长4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%，环比增长16.43% [1] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润3.31亿元，同比增长73.49%，环比增长19.85% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度整体毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为43.55%，同比提升13.17个百分点，环比提升7.03个百分点；净利率为26.90%，同比提升10.00个百分点，环比提升2.84个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率总计为4.92%，同比下降0.19个百分点，其中销售费用率1.22%，管理费用率3.10%，财务费用率0.60%，研发费用率1.33%（同比下降0.65个百分点） [2] 未来增长驱动因素 - 磷矿资源：舒姑磷矿于2025年8月完成资源储量备案，公司预计2026年9月前获得开采权 [3] - 钾肥业务：公司目前拥有100万吨/年的氯化钾产能，正在加快推进第二个百万吨老挝开元XDL项目建设，环评初审已通过，正在办理探转采手续，预计钾肥产能有望翻倍 [3] - 产品价格：海外磷肥需求旺盛，10月29日磷酸二铵突尼斯FOB价格为788美元/吨，今年以来上涨27.1%；10月29日氯化钾价格为3226元/吨，较年初上涨28.22%，同比增加32.1% [3] - 存货水平：2025年第三季度末存货为7.62亿元，环比增加0.81亿元，预计未来存货下降将带来业绩增长 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为50.05亿元、54.80亿元、62.70亿元，增长率分别为19.3%、9.5%、14.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为124.6%、14.1%、18.8% [5] - 预计2025-2027年销售净利率分别为25.3%、26.4%、27.4%；净资产收益率（ROE）分别为13.7%、14.4%、16.0% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.16元、1.38元 [5]