投资评级 - 报告对隆平高科维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司25年第三季度营收实现逆势高增长，同比大幅上升125.71%至6.75亿元，主要得益于强化市场研判、优化营销政策及加大市场开拓力度，其中子公司隆平发展收入同比逆势增加2.89亿元 [1][2] - 25年第三季度归母净利润同比改善14.80%，亏损收窄至5.00亿元，主要驱动因素为隆平发展营收增加且毛利率同比提升7.39个百分点，以及公司通过银团贷款降低融资成本、控制汇率风险导致财务费用下降 [1][2] - 剔除24年转让隆平生物股权获得的3.4亿元投资收益影响后，25年前三季度归母净利润实际同比增长18.60%，反映出公司通过组织结构优化、降本增效等措施提升了运营效率 [2] - 25年前三季度经营活动现金流量净额同比大幅增加10.85亿元，增幅达252.78%，原因包括优化销售渠道与政策使销售回款增加，以及优化库存管理使采购付款减少 [2] - 报告预测公司25年至27年归母净利润将持续高速增长，分别为2.27亿元、3.65亿元、4.76亿元，对应同比增长率99.2%、61.0%、30.3% [3][4] - 公司水稻种业优势稳固，玉米种业将持续受益于转基因商业化推广 [3] 财务表现分析 - 盈利能力显著改善：25年前三季度公司毛利率为31.98%，同比提升3.74个百分点；25年第三季度单季毛利率为18.13%，同比大幅提升20.07个百分点，主要受益于隆平发展毛利率提升及公司整体运营效率提高 [3] - 费用控制成效显著：25年上半年期间费用率为58.36%，同比下降17.78个百分点，其中财务费用率大幅下降18.30个百分点至2.85%，体现了融资成本的有效降低 [3] - 未来盈利预测：预计25年至27年营业收入分别为94.95亿元、105.78亿元、118.80亿元，增长率分别为10.8%、11.4%、12.3% [4][9] - 估值指标：基于盈利预测，报告显示公司25年至27年对应的市盈率分别为63.2倍、39.2倍、30.1倍，市净率分别为2.3倍、2.2倍、2.0倍 [3][4][9] 业务亮点 - 子公司隆平发展成为业绩改善的关键驱动因素，其营收实现逆势增长，毛利率显著提升 [2][3] - 公司通过银团贷款优化了债务结构，有效降低了整体融资成本，并在境外加息环境下控制了财务风险 [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现稳健增长，营收964.11亿元，同比增长31.03%，归母净利润48.74亿元，同比增长32.49% [1] - 公司发布2025年年度业绩预告，预计全年归母净利润为165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1] - 报告看好AI浪潮为公司消费电子、通信与数据中心、汽车业务带来的成长空间，认为公司有望实现多级增长 [2] - 基于业务扩张预期，报告预测公司2025-2027年营收将分别达3290.6亿元、4080.6亿元、4721.8亿元，归母净利润将分别达170.7亿元、217.1亿元、260.6亿元 [3] 季度及年度业绩表现 - 2025年Q3扣非净利润为39.43亿元，同比增长24.85% [1] - 2025年前三季度毛利率为12.15%，同比提升0.43个百分点，净利率为5.76%，同比提升0.24个百分点 [1] - 预计2025年全年扣非净利润为138.42亿元至148.10亿元，同比增长18.36%至26.64% [1] 分业务分析 - **消费电子业务**：受益于AI终端快速增长对高精度、小型化精密零组件的需求激增 [2] - 核心客户苹果公司因iPhone 17系列强劲需求，2025年Q3全球智能手机出货量创历史新高，同比增长2.9% [2] - 公司作为业内少数能提供完整AI终端解决方案的供应商，有望在深入苹果供应链中提升份额并提高利润弹性 [2] - **通信与数据中心业务**：积极布局448G铜缆连接、1.6T光模块等高速互联技术，液冷解决方案进入规模化商用阶段 [2] - 公司在全球头部云服务商及AI服务器客户中的份额持续提升，多款高速率、高附加值产品已实现批量交付 [2] - **汽车业务**：聚焦整车框架、智能座舱、驾驶辅助、智能底盘及动力总成系统，提升垂直整合能力 [2] - 汽车Tier 1业务持续获得国内外多家主流车企的新项目定点，产品线不断丰富，客户群持续扩大，有望开启公司第二成长曲线 [2] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为22.4%、24.0%、15.7% [4] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为27.7%、27.2%、20.0% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.34元、2.98元、3.58元 [4] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为26.9倍、21.1倍、17.6倍 [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为11.0%、12.5%、12.8%，净利率分别为5.7%、5.8%、6.0% [11] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为21.8%、22.2%、21.4% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司传统主业短期承压，但CDMO业务成长确定性强，成为公司主要增长引擎和毛利最大贡献板块 [1][2] - 2025年前三季度业绩下滑主要受原料药低毛利贸易业务主动收缩、部分品种需求疲软及行业周期筑底影响 [1] - CDMO业务在手订单及项目储备丰富，未来2-3年需交付订单金额达52亿元，支撑收入持续高增长 [2] - 预计公司业绩将于2026-2027年恢复增长，归母净利润增速分别达21.2%和23.4% [2] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入77.6亿元，同比下降16.4%；归母净利润7.0亿元，同比下降19.5% [1] - 单三季度收入23.2亿元，同比下降18.9%；归母净利润1.4亿元，同比下降44.0% [1] - 前三季度毛利率25.0%，同比提升0.8个百分点；净利率9.0%，同比下降0.3个百分点 [1] - 单三季度毛利率23.4%，同比提升0.2个百分点；净利率5.9%，同比下降2.6个百分点 [1] 分业务表现 - 原料药业务收入51.9亿元，明显下滑，主因低毛利率贸易业务主动收缩及部分品类需求疲软 [1] - CDMO业务收入16.9亿元，同比增长近20%；毛利率44.5%，同比提升3.7个百分点，超越原料药成为毛利额最大业务板块 [1] - 制剂业务收入8.3亿元，同比下滑约10%，主要受国内集采续约降价影响 [1] CDMO业务发展 - 截至2025年三季报，CDMO在手商业化项目391个，同比增长15%；临床期项目853个，同比增长41% [2] - 报价项目1343个，同比增长68%；API/DS项目145个，同比增长28% [2] - 公司持续加强平台能力建设，多肽产能预计2026年第二季度完成，制剂CDMO业务已正式启动 [2] - 研发人员数量计划从当前约900人扩张至2000人 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为110.57亿元、116.70亿元、129.22亿元，同比增长-8.0%、5.5%、10.7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.05亿元、12.18亿元、15.02亿元，同比增长-2.5%、21.2%、23.4% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.05元、1.30元 [3] - 对应市盈率分别为17.9倍、14.8倍、12.0倍 [3]

投资评级 - 报告维持中国中冶“增持”评级 [6][3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营收同比下滑18.79%至3350.94亿元，归母净利润同比下滑41.88%至39.70亿元 [1] - 业绩压力主要源于钢铁行业需求下降、建筑行业增长乏力及房地产行业深度调整等外部因素，以及公司自身业务结构调整 [1] - 第三季度单季营收降幅收窄至-14.25%，但归母净利润同比大幅下滑67.52% [1] - 公司经营现金流在第三季度显著改善，单季实现净流入25.94亿元，同比由负转正（24Q3为净流出-23.29亿元） [3] - 海外新签合同额表现稳健，2025年1-9月同比增长10.1%至669.0亿元，而境内新签合同额同比下降16.5% [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率同比提升0.95个百分点至10.00% [2] - 期间费用率同比上升0.57个百分点至6.18%，其中管理、销售、研发、财务费用率均有小幅上升 [2] - 资产处置收益同比大幅减少80.85%，投资净损失同比扩大21.27% [2] - 净利率同比下降0.26个百分点至1.61% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将小幅增长，分别为67.49亿元、70.54亿元、73.59亿元 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为5402.63亿元，同比微降2.1%，随后在2026-2027年恢复低速增长（2.4%、2.3%） [4] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.33元、0.34元、0.36元 [4] - 当前市盈率（P/E）为10.72倍，预计未来几年将小幅下降；市净率（P/B）预计从0.46倍降至0.42倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）将稳定在4.3%-4.4%左右 [11] 经营与合同情况 - 2025年1-9月公司新签合同总额7606.7亿元，同比下降14.7% [3] - 海外市场成为亮点，新签合同额逆势增长，而境内市场合同额出现下滑 [3]

策略观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期的最佳窗口 [1][6] - 提出五个做多顺周期的理由：顺周期是“时间的朋友”（股价落后于基本面改善）[6]；“十五五”规划潜在要求GDP实际增长4.1%以上 [7]；跨境资本回流将反哺内需 [8]；公募新规推动持仓从TMT向顺周期“再平衡” [9]；增量资金流入放缓，市场进入博弈深水区 [10] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链）[10] A股盈利状况 - A股剔除金融25Q3累计收入同比增速0.35%（25Q2为-0.57%），累计利润同比增速1.64%（25Q2为0.62%）[2][13] - 创业板和科创板25Q3累计利润同比增速分别为17.11%和-5.03%（25Q2为9.20%和-26.25%）[2][13] - 预计26年A股剔除金融利润同比增速11%，市场将从估值驱动转向盈利驱动，进入牛市第二阶段 [14] - 25Q3制造/TMT/金融利润同比增速改善明显，可选消费利润增速持平，必需消费利润增速转负 [18] 行业资本开支与现金流 - TMT行业25Q3购建资产支付现金同比增速2.5%（25Q2为4.8%），自由现金流同比减少928亿元，CAPEX扩张侵蚀现金流 [15] - 通信设备/半导体行业CAPEX扩张且自由现金流改善，处于供需共振高景气阶段 [15] - 材料与制造业CAPEX保持收缩，自由现金流明显改善，三季度同比分别改善1100亿元和1732亿元 [16] - 新能源（光伏/风电/电网设备）、化工（塑料/橡胶/玻纤/化学纤维）、装备制造（航海/航空装备/工程机械）等细分行业CAPEX收缩修复现金流 [16] 宏观数据 - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，生产指数回落2.2个百分点，受关税威胁和假期因素扰动 [4][23] - 10月制造业PMI原材料购进价格回落0.7个百分点至52.5%，出厂价格指数回落至47.5%，预计PPI下跌接近尾声 [4][24] - 非制造业PMI总体平稳，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1% [24] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施等领域 [25] 债券市场 - 25年9月债券托管量环比少增，中债登和上清所托管量合计175.5万亿元，较8月增0.9万亿元（环比减0.6万亿元）[27] - 商业银行9月增持利率债5654亿元（8月增持12979亿元），广义基金增持利率债504亿元（8月增持1207亿元）[29] - 25年9月银行间杠杆率小幅升至107.2% [30] - 9月商业银行增持7211亿元国债，与7284亿元的国债净融资额接近 [31] 计算机行业 - 2025年前三季度计算机行业总营收8329.43亿元，同比增长10.50%；归母净利润102.91亿元，同比增长47.77%；扣非归母净利润29.35亿元，同比增长535.39% [19] - 整体法下毛利率20.73%（同比-2.26pct），中位数毛利率47.34%（同比+7.45pct）；三费合计费用率19.64%（同比-2.08pct）[20] - 应收账款占营收比例37.75%（同比-4.02pct），经营活动现金流量净额-341.36亿元，同比收窄22.72% [21] - 大市值公司营收增速18.45%，扣非归母净利润同比+20.69%至78.94亿元；智驾板块业绩亮眼，AI应用板块营收稳健增长 [21] 重点公司业绩 - **华大九天**：25年前三季度营收8.05亿元（同比+8.2%），归母净利润906万元（同比-84.5%）；Q3单季营收3.03亿元（同比+1.2%），研发费用率69.2% [46][47] - **九洲药业**：25年前三季度营收41.60亿元（同比+4.92%），归母净利润7.48亿元（同比+18.51%）；毛利率37.55%（同比+2.8pcts），CDMO业务毛利率约40% [50] - **新乳业**：25Q1-3营收84.34亿元（同比+3.49%），归母净利润6.23亿元（同比+31.48%）；毛利率29.47%（同比+0.4pct），净利率7.39%（同比+1.6pcts）[53] - **伊利股份**：25Q1-3营收905.64亿元（同比+1.71%），归母净利润104.26亿元（同比-4.07%）；Q3液体乳营收同比-8.83%，奶粉及奶制品营收同比+12.65% [61][62] - **格力电器**：25Q1-3营收1371.8亿元（同比-6.5%），归母净利润214.6亿元（同比-2.3%）；Q3营收同比-15.1%，宣布中期分红55.9亿元 [83][84] - **海尔智家**：25Q1-3营收2340.5亿元（同比+10.0%），归母净利润173.7亿元（同比+14.7%）；内销Q3同比+10.8%，卡萨帝品牌Q1-Q3增长18% [86][87] - **华宝新能**：25Q1-Q3营收29.42亿元（同比+37.95%），归母净利润1.43亿元（同比-10.62%）；欧洲市场同比增长132.30%，家庭应急绿电解决方案营收突破2亿元 [90][91]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块持积极看法 [1][2] - 核心观点认为保险是金融业产业结构转型中最具成长性的方向，头部险企投资价值突出 [1] - 证券行业景气上行趋势不变，是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [2] - 银行板块建议补仓基本面韧性强、业绩边际改善的优质银行股，以提高收益确定性 [2] 市场表现回顾 - 本周（2025/10/27-2025/10/31）沪深300指数下跌0.43% [9] - 非银金融（申万）指数下跌0.46%，跑输沪深300指数0.03个百分点，其中证券Ⅱ下跌0.53%，保险Ⅱ下跌0.89%，多元金融上涨2.12% [1][9] - 银行（申万）指数下跌2.16%，跑输沪深300指数1.74个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌0.75%、3.67%、1.33%、1.94% [1][9] 保险板块观点与数据 - 2025年前三季度上市险企负债端NBV实现高增长，同比增速为人保寿险+76.6% > 新华保险+50.8% > 中国平安+46.2% > 中国人寿+41.8% > 中国太保+7.7% [12] - 资产端受益于权益市场上涨，2025年前三季度总投资收益率同比提升，新华保险达8.60%（+1.08pct），中国人保达7.20%（+1.07pct） [12] - 归母净利润同比增速为国寿+60.5% > 新华+58.9% > 人保+28.9% > 太保+19.3% > 平安+11.5% [13] - 截至10月31日，10年期国债到期收益率为1.80%，环比下降2.38个基点 [11] 券商板块观点与数据 - 2025年前三季度42家上市券商营收合计4196亿元，同比+43%，归母净利润合计1690亿元，同比+62.4% [16] - 经纪业务和自营业务是业绩修复主要驱动，收入分别为1117.8亿元（+74.6%）和1952.5亿元（+43.3%） [16] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》征求意见，旨在规范行业全流程 [17] - 截至10月31日，证券Ⅱ(申万)PB估值为1.43倍，处于2012年以来29%分位 [18] - 本周A股市场日均成交额23253.54亿元，环比上升29.0%，周度日均换手率1.9%，环比上升0.16个百分点 [45] 银行板块观点与数据 - 2025年前三季度42家上市银行营收同比增长0.91%，归母净利润同比增长1.48%，增速较上半年提升0.7个百分点 [19] - 利息净收入同比下降0.62%，但降幅较上半年收窄0.7个百分点，净息差（测算口径）为1.41%，较上半年略升1个基点 [19] - 手续费及佣金净收入同比增长4.60%，增速较上半年提升1.5个百分点 [20] - 25Q3末上市银行不良率为1.23%，环比基本持平，平均拨备覆盖率236%，环比下降2.3个百分点 [20] - 10月制造业PMI为49%，环比上月下降0.8个百分点 [21] 投资建议 - 保险板块建议关注新华保险A+H、中国平安A+H、中国太平、中国人寿H、中国太保A+H [3][15] - 券商板块推荐国泰海通A+H、华泰证券A+H、东方证券A+H等，并建议关注国信证券、方正证券 [3][18] - 银行板块推荐杭州银行，建议关注中银香港H、中信银行H、建设银行H、招商银行等 [3][22] 流动性及市场数据 - 本周央行流动性净投放14008亿元，环比多投放7934亿元，其中逆回购实现净投放12008亿元 [68] - 截至10月31日，SHIBOR隔夜利率为1.32%，环比提升0.1个基点 [72] - 本周同业存单净融资1706亿元，环比下降50.5%，股份行新发同业存单规模最大，为3545亿元 [81][89] - 本周公司债新发规模551亿元，环比下降68.1%，加权平均票面利率2.30%，环比下降5.2个基点 [90]

投资评级 - 报告对西部矿业维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司前三季度营收实现高增长，但净利润增速有所放缓；通过竞得大型铜金矿，未来资源储量和产业规模有望显著提升 [1][3] - 2025年前三季度公司实现营收484.4亿元，同比增长31.9%；归母净利润29.5亿元，同比增长7.8% [1] - 2025年第三季度单季营收168.2亿元，同比增长43.2%，环比增长11.6%；归母净利润10.8亿元，同比小幅下降3.2%，环比增长1.4% [1] - 公司子公司以86.1亿元成功竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，显著增加资源储备，合计铜金属量约174.8万吨，共伴生金金属量248.07吨 [3] 产量与运营分析 - 前三季度铅、锌、钼矿产量增长显著，铜矿产量保持稳定，未来增长依赖玉龙三期投产 [2] - 2025年前三季度矿铜产量13.8万吨，同比增长1.3%；矿锌产量9.5万吨，同比增长19.9%；矿铅产量5.0万吨，同比增长21.0%；矿钼产量3516吨，同比增长18.3% [2] - 2025年第三季度，多数矿产品产量环比有所下滑：矿铜4.6万吨，环比下降3.7%；矿产锌3.2万吨，环比下降2.9%；矿产铅1.5万吨，环比下降18.2%；矿产钼991吨，环比下降22.4% [2] - 冶炼端产量整体增长强劲，其中前三季度冶炼铜产量26.3万吨，同比增长43.4%；冶炼锌产量11.0万吨，同比增长34.8%；冶炼铅产量12.6万吨 [2] 资源储备与项目进展 - 成功竞得茶亭大型斑岩型铜金矿床，大幅提升铜、金资源储量，深部找矿潜力巨大 [3] - 茶亭铜多金属矿累计查明工业品级铜矿石量12,180.30万吨，铜金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量44,956.12万吨，铜金属量109.09万吨，平均品位0.24% [3] - 该矿床共伴生金金属量248.07吨，平均品位0.43克/吨，并共生有铅锌、银等矿产 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司未来几年盈利将持续增长，估值水平有望下降 [3][4][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.65元、1.93元、2.05元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为15倍、12倍、12倍 [3] - 预测2025年营业收入为614.58亿元，同比增长22.9%；2026年营业收入为647.64亿元，同比增长5.4% [4][9] - 预测2025年归母净利润为39.22亿元，同比增长33.8%；2026年归母净利润为46.07亿元，同比增长17.5% [4][9] - 关键财务指标显示改善趋势：预计净资产收益率从2024年的18.1%提升至2026年的25.3%；毛利率从2024年的19.9%提升至2026年的22.2% [9]

核心观点 - 全球市场表现分化，A股北证50指数表现突出，单周上涨7.52%，而港股恒生指数下跌0.97% [1][13] - A股市场资金流向呈现结构性特征，宽基ETF中沪深300指数相关产品净流入72.48亿元居首，而新能源板块ETF遭遇显著净流出 [2][25][26][27] - 量化策略表现各异，扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率为-1.49%，而50%底仓+日内动量策略在主要宽基ETF上录得正收益 [4][74] 全球及A股市场概况 - 全球主要股指中，日本日经225指数表现最佳，单周上涨6.31%，年初至今涨幅达31.37% [13] - A股市场内部，以CS电池指数（931719.CSI）为代表的新能源板块领涨，单周涨幅达7.76% [12] - 科创芯片设计（950162.CSI）等相关指数跌幅居前，单周下跌5.53% [14] ETF新发统计 - 上周内地市场上报股票ETF 9只，新成立股票ETF 16只，新发产品主题集中于芯片、卫星产业、化工等领域 [1][15][16][19] - 美国市场上周新成立权益型ETF 6只，均为主动管理型产品 [1][21] - 新成立ETF中，南方创业板人工智能ETF联接A（024725.OF）规模最大，达30.56亿元 [20] A股市场资金流向 - 宽基ETF中，跟踪沪深300指数的ETF净流入72.48亿元，而跟踪创业板指的ETF净流出13.01亿元 [25][26][27][28] - 行业ETF方面，TMT板块净流入80.52亿元居首，新能源板块净流出53.75亿元 [30][31] - 主题ETF中，科技ETF（515000）净流入1.75亿元，金融科技ETF（159851）净流出3.15亿元 [32][33] - 主动ETF中，中证2000增强ETF净流入1.07亿元，300增强ETF净流出0.27亿元 [35][37][38] - Smart Beta ETF中，红利ETF易方达（515180）净流入3.63亿元，红利ETF（510880）净流出5.03亿元 [40][42] 美股市场资金流向 - 主题ETF中，AI+大数据主题净流入57789.78万美元，物流运输主题净流出6540.01万美元 [44][45][48] - 主动ETF中，以标普500为基准的Capital Group Dividend Value ETF（CGDV）净流入32305.48万美元居前 [50] - Smart Beta ETF中，成长类策略净流入290840.38万美元，而风险导向型策略净流出36448.88万美元 [53] - 其他（主要为宽基）ETF中，跟踪标普500指数的产品净流入881359.62万美元，跟踪罗素2000指数的产品净流出177148.54万美元 [55][56][57] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流出0.38亿美元 [3][58][59][60][61] 商品市场资金流向 - 内地黄金ETF净流出61.39亿元，而有色金属ETF净流入1.97亿元 [3][62][63] - 美国市场黄金ETF净流出144774.09万美元，而综合商品（Broad Basket）ETF净流入7220.79万美元 [3][65] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略自2018年底以来年化收益率达20.12%，2025年以来收益率为22.59% [68][70] - 50%底仓+日内动量策略在上周于上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF上的收益率分别为-0.35%、0.22%、0.84%和0.34% [4] - 截至2025年10月31日，该日内动量策略在中证500ETF上的超额收益最为显著，相较于50%仓位ETF的超额收益达6.30% [74][76]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩表现亮眼，前三季度营收127.62亿元，同比增长28.66%，归母净利润6.54亿元，同比增长201.81% [1] - 公司与华阳集团设立合资公司建设新项目，旨在整合资源、发挥产业集群效应，完善产能布局并巩固市场优势 [1][2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入127.62亿元，同比增长28.66%，归母净利润6.54亿元，同比增长201.81%，扣非后归母净利润6.42亿元，同比增长373.83% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入44.56亿元，同比增长29.38%，扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长419.16% [2] - 截至2025年第三季度末，公司经营性净现金流为3.24亿元，同比增长1241.51%，主要因产品价格上涨、销量增加及销售回款良好 [2] 与华阳集团合作项目 - 公司拟与华阳集团设立合资公司山西索通华阳，公司持股比例为85% [2] - 合资项目暂估总投资不超过9亿元，在山西省阳泉市盂县建设200kt/a高电流密度节能型炭材料及余热发电项目 [1][2] - 合作有利于整合双方资源，增强产业链粘性，完善公司在全国的预焙阳极产能布局，增强对中部及北部市场的辐射效应 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.92元、2.58元、3.21元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为13倍、10倍、8倍 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为163.08亿元、193.13亿元、225.79亿元，增长率分别为18.6%、18.4%、16.9% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.54亿元、12.83亿元、16.01亿元，增长率分别为250.3%、34.5%、24.8% [4] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的9.2%提升至2025年的15.2%，并进一步升至2027年的16.9% [10] - 预计公司净资产收益率将从2024年的5.0%显著改善至2025年的16.8%，并在2027年达到19.4% [10] - 预计公司资产负债率将从2024年的60.8%逐步下降至2027年的52.2% [10]

核心观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期行业的最佳窗口 [1] - 市场估值已较高（A股非金融PB在历史平均值附近），后续方向将更大程度由EPS决定，顺周期成为更优配置选择 [1][16] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属、新消费、高端制造 [5] 牛市阶段判断与市场背景 - 4月至今市场上涨主要由科技驱动，电子行业贡献了上证指数涨幅的33%，电子和电力设备合计贡献全A涨幅超过三分之一 [13] - 10月“超级宏观月”结束后，“科技牛”进入博弈深水区，科技股波动率放大但收益放缓 [14] - A股非金融25年利润同比增速预测约4.8%，26年利润同比增速预测约11% [17][20] 做多顺周期的五大理由 理由一：景气投资回归与定价偏差 - 三季度开始市场交易盈利能力变化（△ROE），7月至今股价表现与ROE环比变化呈显著正相关性 [21] - TMT股价明显领先于基本面改善，而顺周期（大众消费和中游制造）股价则落后于基本面改善，存在定价偏差，是“时间的朋友” [1][24][25][26] 理由二：“十五五”规划的增长目标 - “十五五”规划建议2035年人均GDP达到中等发达国家水平（静态门槛约2.6万美元） [2][30] - 实现路径需较高经济增速、温和通胀和人民币升值共同作用，例如年实际增长4.1%+通胀1.2%+人民币升值0.9% [2][30] - 该目标奠定了顺周期行业的增长基调 [2] 理由三：跨境资本回流重演历史 - 跨境资本加速回流中国将推动内需和优势制造重估，演化为生产要素“涨价重估” [3][36] - 消费端已现改善端倪：上海社零数据趋势性改善，LVMH集团三季度在华收入增速转正 [33][34] - 此情形类似2020年疫情后跨境资金回流驱动的核心资产牛市 [3][36] 理由四：公募新规引导持仓再平衡 - 公募基金“比较基准”新规推出，对基准偏离度形成制约 [4][39] - 三季度主动公募抱团TMT，科技持仓接近40%创历史新高，而顺周期配置比率多在近10年低位 [39][40][43] - 新规将推动筹码从TMT流向顺周期，削弱公募对TMT定价权，增强对顺周期定价权 [4][40] 理由五：增量资金流入放缓 - 9月开始各类增量资金流入明显放缓，包括散户参与度、主动与被动外资净流入、新发私募基金等 [5][44][45][47][48][49] - 美债利率重启上行（10Y美国国债收益率周度环比上升9.00BP），对全球流动性环境构成扰动 [51][52][63] 配置建议 - 【有】色金属：全球再工业化+去美元化逻辑下，关注金、银、铜 [5][54] - 【新】消费：国民财富回流带动居民边际消费倾向改善，关注零食、宠物、美护、旅游出行 [5][54] - 【高】端制造：跨境资本回流背景下具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械，以及自主可控的国产算力链 [5][54]