投资评级与核心观点 - 报告对西部超导维持"买入"投资评级 [1][6] - 目标价为人民币99.18元，较前值80.03元有所上调 [5][6] - 核心观点是看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动，实现长期成长 [1] 2025年第三季度财务表现 - 25Q3单季度实现营收12.66亿元，同比增长4.23%，但环比下降23.22% [1] - 25Q3单季度归母净利润为1.04亿元，同比大幅下滑59.44%，环比下滑72.48% [1] - 2025年Q1-Q3累计营收39.89亿元，同比增长23.30%；累计归母净利润6.50亿元，同比增长7.62% [1] - 25Q3利润下滑主要因研发费用同比大增113.92%至1.13亿元、资产减值计提增至0.90亿元（24Q3仅为786万元）以及政府补助同比减少71.57%至0.15亿元 [2] 业务进展与订单情况 - 公司与多方共同出资7000万元组建合肥聚能，公司认缴比例23.1%，出资1615万元，旨在建设聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台 [3] - 截至25Q3期末，公司存货为43.11亿元，较年初增长11.68%，合同负债为2.40亿元，较年初增长67.97%，主要因收到超导产品预收款 [4] - 公司是国际热核聚变实验堆（ITER）项目低温超导线材的国内唯一供应商，并在25H1完成国内首个DCT形式超导四级铁出口订单 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为9.83亿元、11.28亿元、13.23亿元，对应EPS为1.51元、1.74元、2.04元 [5] - 基于可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司26年57倍PE估值，因高温合金、超导业务逐步进入放量周期且具备稀缺性 [5] - 预测25-27年营业收入分别为54.45亿元、64.72亿元、77.05亿元，同比增长率分别为18.05%、18.87%、19.05% [8] - 预测25-27年ROE分别为13.70%、14.43%、15.28% [8]

投资评级与核心观点 - 报告对粤海投资维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为9.11港元，较当前股价7.40港元有约23%的上涨空间 [5][7] - 核心观点是看好公司稳健的基本面和持续的高股息价值，认为剥离粤海置地后公司基本面趋于稳健，自由现金流强劲 [1] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收142.81亿港元，同比增长1.3% [1] - 归母净利润40.67亿港元，同比增长13.2% [1] - 税前利润62.41亿港元，同比增长9.5% [2] - 利润增长主要驱动因素包括财务费用降至2.63亿港元（去年同期为5.58亿港元）、投资物业公允值净收益100万港元（去年同期净亏损7300万港元）以及粤海置地减亏至1700万港元（减亏幅度2200万港元） [2] 水资源业务分析 - 东深供水项目前三季度供水量16.70亿吨，同比增长1.5%；收入52.42亿港元，同比增长1.6%；税前利润35.96亿港元，同比增长3.9% [3] - 其他水资源业务收入56.11亿港元，同比增长5.8%；但税前利润16.01亿港元，同比下降2.6% [3] - 公司近期收购阳江粤海清源51%股权和汕头粤海水务2%股权，预计投运规模将从1118万吨/日提升至1210万吨/日 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.18亿、43.97亿、45.76亿港元，对应增速34.2%、4.2%、4.1% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65、0.67、0.70港元 [5] - 预测2025-2027年股息率分别为5.7%、5.9%、6.2% [5] - 基于2026年13.6倍市盈率（PE）得出目标价9.11港元，高于可比公司2026年预测PE均值12.5倍 [5] 盈利能力与现金流 - 公司2022-2024年东深项目税前利润率均高于60% [5] - 自由现金流持续改善，2025年预测自由现金流收益率达11.13% [28] - 预计2025年净利润率将提升至22.27%，显著高于2024年的16.98% [28]

投资评级与目标价 - 报告对老凤祥维持“买入”评级 [7] - 目标价为人民币63元，对应2025年20倍市盈率 [5][7] 核心财务表现 - 2025年1-3季度公司实现收入480.0亿元，同比下降8.7%；归母净利润14.4亿元，同比下降19.1% [1] - 2025年第三季度单季收入146.5亿元，同比增长16.0%，增速环比提升5.5个百分点；归母净利润2.17亿元，同比下降41.6% [1][2] - 第三季度归母净利率为1.5%，同比下降1.5个百分点 [3] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为16.5亿元、18.5亿元、20.6亿元，同比增速分别为-15.5%、+12.6%、+11.3% [5] 分业务与地区收入 - 第三季度珠宝首饰业务收入97.63亿元，同比增长12.1%，占总收入近7成 [2] - 第三季度黄金交易业务收入47.78亿元，同比增长25.9% [2] - 第三季度笔类业务收入0.53亿元，同比增长1.4%；工艺品销售及其他业务收入0.18亿元，同比下降43.9% [2] - 第三季度境内收入145.03亿元，同比增长16.2%；境外收入1.09亿元，同比增长4.0% [2] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率为7.0%，同比提升0.5个百分点，主要受益于金价上涨，但部分被毛利率较低的金条占比提升所抵消 [3] - 第三季度期间费用率为3.1%，同比提升0.5个百分点，其中销售费用率同比提升0.6个百分点至1.8%，主要因新品推广及品牌宣传费用增加 [3] - 第三季度信用减值损失为1.55亿元（去年同期为0.69亿元），预计随年底资金回笼有望收窄 [1][3] 渠道拓展与门店网络 - 截至2025年9月30日，公司“老凤祥”品牌共计拥有网点5625家，其中直营店187家，加盟店5438家 [4] - 第三季度净开店75家，其中直营店净关1家，加盟店净开76家，开店步伐加快 [4] - 公司计划于第四季度新开直营和加盟网点31家 [4] - 公司着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店，第三季度分别净开3家、3家，银楼净开69家 [4] 产品策略与市场定位 - 2025年以来公司推出“盛唐风华”、“凤祥喜事”、“藏宝金”等系列新品近400款，产品结构不断优化 [1] - 新品发力是带动第三季度珠宝首饰收入增长的主要原因 [2] - 公司率先恢复净开店，并发力差异化新品，有助于中长期市场份额提升 [1][5]

投资评级与目标价 - 报告对贵州茅台维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 基于26年24倍市盈率，给予目标价1920.24元，较前次预测1945.58元有所下调 [4][6] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年第三季度业绩增速环比放缓，营收及净利润同比增速均低于报告此前预期，报表端压力得到纾解 [1] - 2025年前三季度总营收1309.0亿元，同比增长6.3%；归母净利润646.3亿元，同比增长6.2% [1] - 2025年第三季度单季总营收398.1亿元，同比微增0.4%；归母净利润192.2亿元，同比微增0.5% [1] - 公司完成上半年目标，Q3受外部需求影响降速，但通过多种手段提振市场信心，经营日趋精细化 [1] - 新任董事长人选确定，其对省内情况较为熟悉 [1] - 考虑到市场需求承压，报告下调公司25-27年盈利预测 [4] 分业务与渠道表现 - 主品牌茅台酒展现经营韧性，系列酒主动降速纾压 [2] - 2025年前三季度茅台酒营收1105.1亿元，同比增长9.3%；系列酒营收178.8亿元，同比下降7.8% [2] - 2025年第三季度单季茅台酒营收349.2亿元，同比增长7.3%；系列酒营收41.2亿元，同比下降34% [2] - 9月以来终端动销环比显著改善，飞天茅台批价受需求及电商冲击等因素影响有所波动 [2] - 分渠道看，2025年第三季度直销收入同比下降14.9%，批发收入同比增长14.4%，直销收入占比同比下降7.2个百分点至39.8% [2] - i茅台平台2025年前三季度实现不含税收入126.9亿元，同比下降14% [2] - 海外市场稳步扩张，2025年前三季度海外营收38.9亿元，同比增长11.8% [2] 盈利能力与现金流 - 公司盈利能力保持稳定，毛利率稳步提升 [3] - 2025年前三季度毛利率为91.5%，同比微降0.2个百分点；但第三季度单季毛利率为91.4%，同比提升0.2个百分点 [3] - 费用控制良好，2025年前三季度销售费用率维持3.4%不变；第三季度单季销售费用率同比下降1.0个百分点至3.1% [3] - 2025年前三季度管理费用率同比下降0.5个百分点至4.2% [3] - 2025年前三季度归母净利率为49.4%，同比持平；第三季度单季归母净利率为48.3%，同比微升0.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售回款1387.9亿元，同比增长7.0%；经营性净现金流382.0亿元，同比下降14.0% [3] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为87.2亿元，同比减少24.4亿元，环比增加25.1亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1855.3亿元、2027.0亿元、2216.7亿元，同比增长率分别为6.6%、9.0%、9.4% [4][10] - 下调2025-2027年每股收益预测至73.39元、80.01元、87.54元 [4][10] - 参考可比公司2026年平均市盈率18倍，鉴于公司强大的品牌力，给予其2026年24倍市盈率进行估值 [4] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为34.95%、33.30%、31.48% [10] 行业与公司优势 - 公司作为行业龙头，拥有领先的品质和品牌优势 [1] - 公司治理更趋市场化和精细化，量价策略持续优化 [1][2] - 前期的批价和股价波动释放了部分市场风险，未来高质量发展可期 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为买入，目标价为6.33元人民币 [7][5] 核心财务表现 - 9M25归母净利润同比增长5.0%至20.43亿元，营收同比增长0.1%，PPOP同比增长4.3% [1][10] - 9M25年化ROA为1.03%，同比下滑2bp，年化ROE为12.64%，同比下滑27bp [1] - 预测25-27年归母净利润分别为20/22/23亿元，同比增速为5.1%/5.3%/5.5% [5][10] 业务增长与区域战略 - 25Q3末总资产、贷款、存款同比增速分别为7.9%、8.7%、7.3%，较Q2末分别提升5.3、4.5、2.8个百分点 [2] - 三季度新增贷款16亿元，结构上对公贷款占比98%，零售为负增长；前三季度合计新增贷款86亿元 [2] - 区域分布上，苏州地区、苏州以外地区、票据中心新增贷款占比分别为56%、21%、23%，城区战略持续深化 [2] 盈利能力与息差 - 测算9M25净息差为1.35%，较25H1下行3bp，较24年下降12bp，息差降幅有所收窄 [3] - 9M25利息净收入同比下滑3.8%，中收同比增长21.3%，其他非息收入同比增长7.1% [3] - 成本收入比持续优化，9M25同比下降3.0个百分点至29.9% [3][19] 资产质量与资本充足率 - Q3末不良率与Q2末持平为0.90%，关注率下降4bp至1.24%，拨备覆盖率下降31个百分点至356% [4][17] - 9M25资产减值损失同比大幅减少61.2%，Q3单季减值损失为-1.9亿元，拨备释放反哺利润 [4] - Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，均较Q2末下行11bp [4][23] 估值比较 - 预测26年BVPS为10.55元，对应PB为0.49倍，给予26年目标PB 0.60倍，目标价6.33元 [5] - 可比同业26年预测PB平均为0.56倍，报告认为公司应享一定估值溢价 [5][24]

投资评级与核心观点 - 报告对陕西煤业维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价为33.11元人民币，较前值32.72元有所上调 [4][6] - 核心观点认为公司作为动力煤龙头，在煤价企稳的背景下，其煤电一体化优势和领先的分红率将凸显红利价值 [1][2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入401.00亿元，同比下降10.01%，但环比增长6.03% [1] - 第三季度归母净利润为50.75亿元，同比下降20.34%，但环比大幅增长79.08% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为1180.83亿元，同比下降12.81% [1] - 前三季度累计归母净利润为127.13亿元，同比下降27.22% [1] - 业绩环比改善主要得益于煤炭价格回暖以及第二季度递延所得税影响（清算退出朱雀新材料资管计划）的消除 [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年前9个月煤炭产量为13,037万吨，同比增长2.03%；销量为18,920万吨，同比增长0.40% [2] - 自产煤销量为11,938万吨，同比下降5%；外购煤销量为6,982万吨，同比增长12% [2] - 煤炭销售收入为1,022亿元，同比下降12.69%；销售成本为712亿元，同比下降5.06% [2] - 煤炭业务毛利为310亿元，同比下降26.28% [2] 电力业务运营情况 - 2025年前9个月总发电量为315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；售电量为295.96亿千瓦时，同比下降1.95% [2] - 平均电价为407.64元/兆瓦时，同比微增0.19% [2] - 电力板块被视为"稳定器"，有助于促进煤炭消纳并提供稳定现金流 [2] - 受益于陕西地区高电价对煤炭长协价格的支撑，预计下半年用电旺季盈利将环比提升 [2] 行业供需与价格展望 - 动力煤市场预计维持供需紧平衡状态 [3] - 煤价有望企稳在700-750元/吨区间 [3][11] - 截至2025年10月29日，秦皇岛5500大卡动力煤价格为773元/吨，月度环比上涨9%，但同比下降10% [11] - 供给侧因"查超产"政策影响，原煤产量连续三个月同比下降，9月规上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降1.8% [11] - 需求侧方面，9月全社会用电量为8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [11] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至188.85亿元、217.73亿元和220.91亿元，下调幅度分别为-11%、-1%和-0% [4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.95元、2.25元和2.28元 [4] - 净利润同比增速预测为2025年-15.5%，2026年+15.3%，2027年+1.5% [4] - 基于同板块可比公司估值中枢提升，估值倍数上调至2025年17倍市盈率（前值为15倍） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期平均市盈率为14.11倍 [4][18] - 陕西煤业当前市盈率（2025年预测）为11.56倍，低于行业平均 [10][18]

投资评级 - 报告维持对金螳螂的“增持”评级 [1][5][7] - 目标价下调至4.12元人民币，基于26年22倍PE估值 [5][7] 核心观点 - 公司短期业绩承压，25年第三季度收入及利润大幅下滑，主要因下游政府投资项目执行速度受资金紧张影响 [1] - 长期看好公司作为行业龙头的韧性，新签订单已连续10个季度保持正增长，显示行业出清过程中份额提升 [1][4] - 公司财务状况健康，应收账款压降显著，资产负债结构稳健 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营收132.75亿元，同比下降9.20%；归母净利润3.82亿元，同比下降18.47% [1] - 25年第三季度单季营收37.47亿元，同比下降29.62%，环比下降20.98%；归母净利润2366.64万元，同比下降80.87%，环比下降83.54%，低于预期 [1] - 9M25综合毛利率12.64%，同比下降0.29个百分点；25Q3毛利率9.92%，同比下降1.73个百分点，环比下降4.27个百分点 [2] - 9M25期间费用率8.27%，同比上升0.62个百分点；25Q3期间费用率9.74%，同比上升2.52个百分点，主要受收入下滑影响费用率被动提升 [2] - 9M25减值支出占营收比例同比下降0.86个百分点至0.76%；25Q3实现减值冲回3399万元，而24Q3为计提1.05亿元 [2] - 9M25归母净利率2.87%，同比下降0.33个百分点；25Q3归母净利率0.63%，同比下降1.69个百分点，环比下降2.40个百分点 [2] 现金流与资产负债 - 9M25经营性净现金流为-6.19亿元，同比少流出1.02亿元；收现比107.9%，付现比103.0%，同比分别上升8.25和6.77个百分点 [3] - 25Q3末应收票据及账款110.47亿元，同比减少21.62亿元；合同资产96.36亿元，同比增加10.78亿元，显示公司加大回款力度 [3] - 25Q3末应付票据及账款155.88亿元，同比减少11.64亿元 [3] - 25Q3末带息负债7.3亿元，货币资金49.12亿元，有息负债率2.16%，资产负债率58.2%，结构健康 [3] 订单情况 - 9M25新签订单191.1亿元，同比增长2.4%，其中公装/住宅/设计订单同比分别增长4.1%/下降18.0%/增长6.3% [4] - 新签订单自23年第二季度以来已连续10个季度保持正增长，25年第三季度单季新签66.53亿元，同比增长2.3% [4] - 25Q3末累计已签约未完工订单193亿元，约为24年收入的1.06倍，为未来收入提供保障 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到在手项目执行缓慢，报告下调公司未来收入增速，对应将25-27年归母净利润预测下调至4.80/4.97/5.09亿元，调整幅度分别为-16.37%/-17.38%/-18.48% [5] - 基于装饰行业持续出清及公司龙头地位，给予公司26年22倍PE估值，高于可比公司19倍的Wind一致预期均值 [5][12]

投资评级与核心观点 - 报告对创业慧康维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币6.05元 [7] - 核心观点认为，尽管公司短期业绩因收入确认延后及减值计提而承压，但随着行业需求恢复，公司业绩有望重回增长区间 [1] - 公司在大客户市场取得进展，且新产品与AI布局有望推动商业模式升级，为未来增长打开空间 [1][2][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.62亿元，同比下降26.26%；归母净利润为-1.22亿元，去年同期为盈利0.53亿元 [1] - 2025年第三季度（25Q3）营业收入2.85亿元，同比下降35.50%；归母净利润为-0.42亿元，去年同期盈利0.25亿元 [1] - 业绩下滑主因包括：市场短期压力导致客户需求释放及项目验收延后；新产品HI-HIS处于市场导入期，尚未形成规模化收入；费用投入刚性及减值准备计提 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为49.87%，同比微降0.27个百分点；第三季度毛利率为46.69%，同比提升3.24个百分点 [2] - 2025年前三季度销售/管理/研发费率分别为7.76%/19.19%/25.94%，同比分别+0.42/+4.3/+10.07个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发费率分别为8.35%/19.65%/25.89%，同比分别+2.95/+5.72/+15.2个百分点，费用率上升主要因收入下滑而人员成本支出偏刚性 [2] 市场订单与项目交付 - 公司在大客户市场取得显著增长，2025年前三季度千万级订单数量与金额同比分别提升20%和7% [2] - 项目实现高质量交付，完成的16个HI-HIS项目中，三级医院占比高达75%，验证了产品在头部医院客户中的竞争力 [2] 新产品与技术创新 - 公司推出“医卫精准增益智能体”，利用自然语言处理与知识图谱技术，解决医疗数据整合、应用及流通痛点，支撑临床辅助决策、科研等深度应用 [3] - 该智能体有望提升传统软件产品的智能化水平，推动商业模式从单一系统交付向“软件+数据服务”升级 [3] 医疗信创布局 - 公司在医疗信创领域实现系统性突破，完成新一代医院信息系统及相关核心产品的全栈信创适配，全面兼容国产芯片、服务器、操作系统与数据库 [4] - 已协助多家大型公立医院实现核心系统平滑迁移，随着行业信创深化，公司凭借成熟产品体系与先发经验，有望持续获取增量订单 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到部分项目招投标节奏延后，报告下调2025/2026/2027年收入预测25%/27%/28%，至12.10/13.38/14.82亿元 [5][12] - 基于可比公司Wind均值6.5倍2026年市销率（PS），并考虑AI医疗智能体推动商业模式升级，给予公司7.0倍2026年PS，得出目标价6.05元 [5] - 预测2025年归母净利润为-1.31亿元，2026年扭亏为盈至295万元，2027年增长至1.39亿元 [12]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [2] - 目标价格为人民币211.92元 [2] 核心观点总结 - 公司1.6T光引擎产品有望步入收获期，是未来重要增长点 [1][8] - 公司作为光通信产业链上游核心厂商，将持续受益于全球AI算力侧投入提升带来的需求红利 [8] - 尽管3Q25归母净利润5.66亿元略低于预期，但长期看好公司在CPO领域的发展前景 [6][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收39.18亿元，同比增长64%；归母净利润15亿元，同比增长50% [6] - 3Q25单季营收14.63亿元，同比增长74%；归母净利润5.66亿元，同比增长76% [6] - 3Q25单季度综合毛利率为53.68%，同比下降5.36个百分点，但环比提升4.30个百分点 [7] - 费用管控良好，前三季度销售/管理/研发费用率分别为0.40%/2.73%/5.11%，分别同比下滑0.45/1.45/2.11个百分点 [7] 未来盈利预测 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为23.20亿元、30.41亿元、36.01亿元 [5][9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为57.36亿元、73.92亿元、87.10亿元 [5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为2.98元、3.91元、4.63元 [5] 行业前景与公司机遇 - 全球AI算力侧投入有望持续提升，2026年全球800G光通信产业链需求将持续释放 [8] - 在GPU快速升级迭代推动下，1.6T光模块有望开启导入，公司有望率先受益行业升级红利 [8] - 公司已切入全球业界主流优质客户供应链体系，在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚技术和工艺积累 [8] 估值分析 - 基于2025年71倍市盈率得出目标价，高于可比公司67倍的Wind一致预期市盈率均值 [9][17] - 公司当前市盈率为112.55倍，预计2025年至2027年将逐步降至65.16倍、49.73倍、42.00倍 [5]

投资评级与目标价 - 报告对华峰测控维持"买入"投资评级 [1][5] - 目标价为人民币27812元 [4][5] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收405亿元，同比增长6721%，环比增长2021% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为191亿元，同比增长8999%，环比增长4280% [1][2] - 2025年前三季度累计营收939亿元，同比增长5121% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润387亿元，同比增长8157% [1] - 第三季度毛利率为7378%，环比下降056个百分点 [2] - 第三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率环比分别下降284、045和008个百分点 [2] - 第三季度存在2589万元公允价值变动净收益 [2] 产品线与技术展望 - 公司拥有三大主力测试机型：STS8200、STS8300和STS8600 [3] - STS8600面向高性能SoC芯片测试，其量产与客户导入工作如期推进 [3] - 公司启动可转债项目研发基于自研ASIC的国产化测试系统 [3] - 自研ASIC有望为8600机台提升多通道并行处理能力、可靠性和测试精度 [3] - 预计8600量产后将受益于算力与SoC测试国产化趋势 [3] - 公司持续推进三大主力机型零部件降本以提升毛利率 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至555/594/650亿元 [4] - 对应三年复合增长率为2485% [4] - 对应每股收益EPS为409/438/480元 [4] - 维持2025年680倍PE估值 [4] - 估值上调主要基于每股收益预期增长 [4] - 可比公司平均市盈率从6405倍上升至7618倍 [4]