报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周股东大会密集召开，白酒企业淡季销售承压，政策风险影响短期情绪，食品企业积极调整战略布局增量渠道/市场，5月新消费表现优估值提升，6月关注传统消费龙头补涨机会 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪 - 山西汾酒产品矩阵完善四轮驱动，汾享礼遇终端数量持续突破，发挥清香品类优势加强文化赋能，推进全国化2.0 [2][11] - 古井贡酒客观承认产业压力，坚持精细运作，聚焦核心产品，全国化先板块化，省内大本营要坚不可摧 [2][12] - 迎驾贡酒主动调整释放压力，省内积极扩张，聚焦农村婚宴/节庆刚需市场，开发15 - 60元价位带产品 [2][12] - 重庆啤酒非现饮渠道弥补餐饮压力，国际品牌增势可延续，饮料新品优先在新疆、重庆等区域试点推广 [2][13] - 立高食品以稀奶油为重要抓手，渠道多元化布局，收入端有望逐季改善 [2][13] - H&H国际中长期战略规划清晰，化债加速利润改善可期，ANC产品有竞争力，海外重视东南亚市场 [3][14] - 欢乐家椰汁差异化竞争，椰子水稳健发展，量贩渠道高增长，业绩有望好转 [3][15] 投资建议 - 关注旺季动销改善、收入环比提速的青岛啤酒H + A、农夫山泉、天味食品，珠江啤酒布局机会 [4] - 关注新产品新渠道催化的有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露 [4] - 关注具备防御属性的大众品龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业 [4] - 关注近期回调多、估值低位具备配置价值的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、五粮液 [4] - 关注细分成长赛道的宠物食品中宠股份、乖宝宠物 [4] 行业重点公司估值表 报告列出众多食品饮料行业重点公司的估值表，包含市值、归母净利润、PE、PS、PB等数据，如贵州茅台市值19119亿元，2025E归母净利润939.4亿元等 [17][18][19]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 今年6月同业存单到期超4万亿为历史单月到期最大规模 3M、6M、12M三个期限大额到期共振 短期银行间资金稳定性下降 中期是银行负债期限再摆布的窗口 短期存单利率易上难降 中期利率仍会下行 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数41只 占比0.8% 总市值99112亿元 占比11.6% 流通市值98193亿元 占比12.6% [1] 行业指数表现 - 1个月绝对表现5.2% 相对表现3.3%；6个月绝对表现15.9% 相对表现17.9%；12个月绝对表现26.6% 相对表现19.8% [3] 6月同业存单到期规模大的原因 - 24年12月发行的大额6M存单到期 单月6M存单发行规模达10482亿元为历史单月之最；25年3月发行的大额3M存单到期 发行15488亿元3M存单为历史单月之最；24年6月1Y存单发行超季节性 [4] 大额到期的影响 - 短期银行间资金稳定性下降 预计6月银行间市场波动可能加大；中期是银行负债期限再摆布的窗口期 过完季末月银行间资金面稳定性会回升 [4] 存单利率走势 - 短期存单利率易上难降 6月资金面压力较大 央行有望呵护但“放水”概率不大 存单发行期限或拉长 一二级市场定价上行概率较大；中期利率仍会下行 6月到期高峰过去后 银行间市场资金稳定性上升 资金利率和存单利率有望下行向政策利率靠拢 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [7] 报告的核心观点 - 监管机构下调政策利率等或推动新房及二手房总需求筑底，关注收购商品房政策推进，完善融资制度保障项目融资等 [5] - 政治局会议定调房地产市场稳定是重要目标，关注存量政策优化落地和城市更新工作推进 [5] - 相对关注有股息率保护标的和困境公司反转，绝对角度估值回调至低于调整后 1x PB 有投资价值 [5] - 重视新房市场供需环境较二手房更早边际改善可能，已进入观察窗口并得到验证 [5] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复三条主线 [5] 各部分总结 新房网签 - 5 月 1 日 - 30 日整体样本城市和贸易五省样本城市新房网签面积同比降幅收窄 [11] - 5 月 1 日 - 30 日整体样本城市和贸易五省样本城市新房网签面积环比处于近 5 年同期较高水平 [12] 二手房网签 - 5 月 1 日 - 30 日整体样本城市二手房网签面积同比降幅扩大，贸易五省样本城市二手房网签面积同比增幅收窄 [15] - 5 月 1 日 - 30 日整体样本城市二手房网签面积环比处于近 5 年同期较低水平，贸易五省样本城市二手房网签面积环比低于过去 4 年同期水平 [17] 滚动网签 - 新房日均网签面积低于 2019 - 2024 年同期水平，二手房日均网签面积低于 2019 - 2021 年和 2023 - 2024 年同期水平，高于 2022 年同期水平 [20] 拿地 - 2025 年 1 - 5 月 300 城累计土地成交建面同比降幅扩大至 -7%，成交均价同比增幅扩大至 31% [23] - 2025 年 5 月推出建面和成交建面同比降幅扩大，流拍率较上月下降 10.4 PCT [25] - 2025 年 5 月 300 城成交楼面均价同比增幅扩大，土地溢价率较上月下降 3.6 PCT [28] - 2025 年 5 月 300 城土地出让金同比增幅较 4 月收窄 0.4 PCT 至 +15.9% [31] 库存 - 最新一期拿地未售、开工未售口径库存和去化周期较 3 月边际下降，推盘未售口径库存和去化周期较 3 月边际上升 [33] - 2025 年 4 月一线、二线和三四线城市推盘未售库存和去化周期均较上月上升 [36] 前瞻及佐证 - 5 月样本 11 城中 9 城二手房带看数据环比上升 [37] - 截至 2025 年 4 月居民新增存款和余额趋势同比增幅收窄，新增中长期贷款趋势项同比增幅扩大、降幅收窄 [38][39] - 截至 2025 年 2 月北京、上海和深圳二手价格指数同比降幅收窄，广州扩大；北京、广州和深圳租金价格指数同比降幅收窄，上海扩大 [41] - 截至 2025 年 5 月 9 个样本城市带看人数较上月上升，武汉带看人数和哈尔滨带看次数较上月下降 [44] - 截至 2025 年 1 - 2 月 50 城整体新房案场指数和二手带看指数同比增幅扩大 [44] - 截至 2025 年 4 月货币活化指数较上月下降 [47] - 截至 2025 年 5 月宏观层面流动性同环比宽松力度扩大 [51] - 截至 2025 年 3 月 9 日 50 城整体新房和二手房成交量信心指数边际下降 [53] - 截至 2025 年 2 月 50 城整体市场景气指数同比增幅收窄 [54]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [7] 报告的核心观点 - 无人物流场景应用加速落地，无人物流车行业进入商业化元年，在特斯拉 Robotaxi 发布、邮政局政策支持等催化下，行业有望快速增长，目前商业模式已跑通，场景应用正加速落地 [5] - 关注具身智能大脑、小脑、本体厂商、模组级硬件供应商、传动部件核心供应商、灵巧手核心供应商、结构件核心供应商、机器人热管理核心供应商、机器人传感器核心供应商、无人物流运营商等相关标的投资机会 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 行业重要事件 - 特斯拉计划 6 月 12 日于美国得克萨斯州奥斯汀推出无人驾驶出租车（Robotaxi）服务 [1] - 5 月 28 日，荣耀 CEO 李健确认该公司进军机器人业务 [2] - 2025 张江具身智能开发者大会开幕，浦东新区发布《具身智能产业支持 16 条政策》，对关键核心技术攻关等给予最高 2000 万元资金支持 [3] - 5 月 30 日，国家邮政局举行新闻发布会，提出打造人工智能 + 邮政业标杆产品 [4] 行业规模 - 股票家数 475 只，占比 9.3%；总市值 3839.5 十亿元，占比 4.5%；流通市值 3298.2 十亿元，占比 4.2% [7] 行业指数表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 15.0%、6.8%、20.9%；相对表现分别为 10.6%、13.1%、16.0% [9] 人形机器人相关标的周涨跌幅（2025.5.26 - 2025.05.30） - 涨幅前五：中邮科技周涨跌幅 45.98%，月涨跌幅 157.28%，年初至今 188.32%；恒勃股份周涨跌幅 20.96%，月涨跌幅 26.36%，年初至今 166.62%；中马传动周涨跌幅 10.86%，月涨跌幅 12.24%，年初至今 44.92%；斯菱股份周涨跌幅 9.42%，月涨跌幅 32.08%，年初至今 115.75%；芯动联科周涨跌幅 7.96%，月涨跌幅 0.42%，年初至今 33.87% [12] - 跌幅前五：速腾聚创周涨跌幅 -14.57%，月涨跌幅 -9.02%，年初至今 11.73%；隆盛科技周涨跌幅 -12.35%，月涨跌幅 -7.63%，年初至今 68.78%；利和兴周涨跌幅 -11.28%，月涨跌幅 -6.40%，年初至今 41.96%；永茂泰周涨跌幅 -9.91%，月涨跌幅 -3.06%，年初至今 60.31%；绿的谐波周涨跌幅 -9.76%，月涨跌幅 -21.33%，年初至今 7.35% [12] 2025 年人形机器人一级市场融资事件 - 1 月 - 5 月多家公司进行融资，如杉川谐波 A 轮融资 3 亿元；鹿鸣机器人天使轮 + 融资未披露；坤维科技 B 轮融资未披露等 [13][14][15][16][17] 2025 年机器人大事件 - 5 月或 6 月（预计）特斯拉 2025 年股东大会；6 月世界人工智能大会；7 月（预计）特斯拉 2025 年 Q2 业绩会；8 月世界机器人大会；10 月（预计）特斯拉 2025 年 Q3 业绩会；10 月 30 日 - 31 日高工人形机器人年会 [18]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周关注航运OPEC+7月增产、基础设施港股红利配置价值、航空25 - 26年基本面及市值弹性、快递25年价格竞争和估值修复情况[1] - 各板块投资观点：航空关注25 - 26年供需再平衡和盈利回升，暑运有望指标企稳；快递关注义乌价格底部修复；航运集运6 - 8月景气高，油运后续景气有望提升；基础设施重视港口配置价值；物流关注相关价格指数变化[2][3][8] 各目录总结 周度观点更新 航运 - 集运欧美线运价大幅上行，港口等泊运力有变化，地区局势、关税政策等有不确定性，4月中国出口有增减，船东报价提升，部分航线运营有调整；油运VLCC中东货量下滑，中小船型运价波动，OPEC+7月增产；干散海岬型船运价震荡上行，巴拿马型船日租金承压下跌[12][15][16] - 投资观点关注集运、油运景气度，关注相关标的[17] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量有增长，铁路客货周转量增长，港口货物和集装箱吞吐量增长[18] - 投资观点高速业绩稳健，港口业绩韧性强、估值低，重视港口配置价值，推荐相关标的[18] 快递 - 4月业务量和收入增长，CR8下降，近期揽收和投递量环比增长；各快递公司业务量增速、单票收入增速和市占率有差异[19][20] - 投资观点关注义乌价格底部修复情况和持续性，推荐相关标的[20] 航空 - 周度高频数据国内机票价和旅客量有环比和同比变化[21] - 投资观点5月后收益指标提升，暑运有望指标企稳，关注贸易摩擦、油汇影响，推荐相关标的[22] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格指数、跨境空运价格指数有相应数据表现[23] 行业重要数据跟踪 行业市值变化及涨跌幅 - 沪深300指数下跌，申万交运指数上涨领先；个股涨跌情况，涨幅最大德邦股份，跌幅最大南京港[25] 重点行业数据追踪 航运 - 集运CCFI、SCFI及各航线运价指数有涨跌；港口等泊运力有变化；干散各船型指数有涨跌；油运BDTI、BCTI、CTFI及VLCC相关数据有变化[28][34][41][44] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量、铁路客货周转量、港口货物和集装箱吞吐量数据同周度观点更新[49] 快递 - 4月业务量和收入、CR8、近期揽收和投递量数据同周度观点更新；各快递公司情况同周度观点更新[60] 航空 - 航班管家高频数据国内机票价、旅客量、航班量、可用座公里等有数据表现；月度数据南航等航司RPK增速和客座率有数据；布伦特原油价格和美元兑人民币汇率有变化[67][68][75] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格指数、跨境空运价格指数数据同周度观点更新[77][81] 近期重点报告 - 涉及东莞控股、唐山港公司深度报告及交运、快递物流、航空行业深度报告[83]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期月末票据利率回落，预计 5 月信贷同比少增；央行公开市场净投放，6 月资金面压力大，逆回购余额或高位，MLF 延续加量；资金利率平稳，6 月难言宽松；长债利率震荡，预计保持震荡；财政方面，本周政府债净融资，关注后续进度；同业存单 6 月到期规模大，预计规模扩张，定价取决于货币支持 [5] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期 本期跟踪：票据利率回落，关注存单大额到期 - 票据价格方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动 -8bp、7bp、-3bp；量方面，5 月国有行票据净买入量高于去年同期，城商行转贴现净卖出大幅回升，预计 5 月信贷同比少增 [11] - 央行动态方面，央行公开市场开展逆回购操作，实现净投放 6,566 亿元，下期有 16,026 亿元逆回购到期；5 月买断式逆回购净回笼 2000 亿元，6 月预计有 1.2 万亿到期；本期逆回购余额回升，5 月买断式逆回购缩量，MLF 置换 [12] - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动 -2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；R 利率有波动，本期资金利率平稳，下期预计回落，6 月资金面难言宽松 [13] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、1.67%、1.90%，较上期末变动 +0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp；长债利率震荡，预计保持震荡，需关注 6 月央行对资金面呵护及银行卖债兑现浮盈力度 [14] - 财政方面，本周政府债累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期净缴款约 -100.52 亿元；5 月政府债净缴款超季节性，6 月初回落，关注后续进度 [14] - 同业存单方面，本期总发行规模 6,662 亿元，到期 6,527 亿元，净融资 135 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 60%，加权平均发行期限 0.74 年；加权融资成本 1.70%，期末加权平均存量利率 1.86%；6 月存单到期规模 40,784 亿元，为历史单月最大，到期量大受多重因素影响，也是负债期限再摆布窗口，预计 6 月规模扩张，定价取决于货币支持 [15][16] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系发行债券规模 7622 亿元，净融资规模 593 亿元；到期债券规模 7029 亿元；加权融资成本 1.74%，期末加权平均存量利率 2.27%；同业存单平均存量期限 0.38 年 [17] - 银行体系融出方面，2025 年 5 月银行间累计净融出规模为 6224 亿元 [17] - 银行挂牌利率方面，本期多家城农商行下调存款挂牌利率，74 家银行基本完成挂牌利率下调，本轮调整节奏相对偏快 [17] 下期关注：资金面、票据利率 - 关注跨月后资金利率波动；关注 6 月票据利率水平和银行买票趋势 [18] 票据：月末票据利率回落 - 价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动 -8bp、7bp、-3bp；量方面，截至 2025 年 5 月 30 日，5 月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 15,370.18 亿元、814.94 亿元、3,881.66 亿元、7,057.95 亿元 [19] 货币：逆回购继续放量，资金面平稳 央行动态：5 月买断式逆回购净回笼 - 本期央行公开市场开展 16,026 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.40%，逆回购到期 9,460 亿元，净投放 6,566 亿元；下期有 16,026 亿元逆回购到期；5 月 3M 买断式逆回购投放 4000 亿元，6M 投放 3000 亿元，到期 9000 亿元，净回笼 2000 亿元 [33] 利率走廊：资金面平稳 - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动 -2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；Shibor 报价 1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动 +0.5bp、+1.2bp、+1.9bp、+1.4bp、+2.4bp；NCD 利率期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级分别为 1.55%、1.66%、1.68%、1.71%、1.71%，较上期变动 -4.0bp、+2.5bp、+2.0bp、+2.0bp、+2.5bp；国债利率本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、1.67%、1.90%，较上期末变动 +0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp [40] 财政：月中政府债融资加速 - 政府债融资方面，本周累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期净缴款约 -100.52 亿元；政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资 2,193.80 亿元 [58] 存单：6 月面临大额存单到期 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为 21.80 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为 8.06 万亿元、6.51 万亿元、5.92 万亿元、1.13 万亿元 [75] - 净融资方面，本期总发行规模 6,662 亿元，到期 6,527 亿元，净融资 135 亿元；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为 3662 亿元、922 亿元、1770 亿元、284 亿元，到期规模分别为 2257 亿元、1821 亿元、1806 亿元、554 亿元，净融资规模分别为 1406 亿元、-900 亿元、-36 亿元、-270 亿元；分期限看，本期 1M、3M、6M、9M、1Y 存单发行规模分别为 356 亿元、899 亿元、1437 亿元、79 亿元、3924 亿元，9M 及以上长期存单发行占比 60%，加权平均发行期限 0.74 年 [75][76] - 定价方面，本期加权融资成本 1.70%，期末加权平均存量利率 1.86%，较发行成本高 16bp；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为 1.69%、1.69%、1.72%、1.72%，期末加权平均存量利率分别为 1.85%、1.85%、1.89%、1.89%，较发行成本分别高出 16bp、16bp、17bp、16bp [76][77] - 备案方面，已有 316 家银行公布备案，合计规模 33.26 万亿元，累计已提额 6.35 万亿元；截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 72.6%、63.1%、63.5%、41.7% [77]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨3.42%居首，公用事业（申万）行业指数跌0.18%，电力和燃气板块分别下跌0.15%、0.44%；2025年以来，环保板块累计涨幅6.79%，电力板块累计涨幅 - 0.05%，领先沪深300及创业板指[1][6] - 截至5月30日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨为2022年以来低位；一季度火电业绩分化，全年盈利预计仍分化；重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等；持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等[6] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 有序推动绿电直连，鼓励项目参与电力交易 - 政策目标为满足新能源就近消纳、用户绿电消费需求，为用户降本提供选择；项目建设方面新增负荷可配建新能源项目，存量负荷满足条件可开展绿电直连；源荷匹配按“以荷定源”原则确定电源类型和装机规模，不同市场运行地区模式不同，对自发自用和上网电量比例有要求；市场交易方面并网型项目按规则注册参与交易并结算，需缴纳相关费用[10][13] 优化资源配置，推进碳排放权、用水权等市场化交易 - 出台背景是我国资源短缺、环境容量有限，现有市场化交易试点存在问题；意义是构建配置体系，树立“资源环境有价”理念，推动绿色转型；重点内容包括完善配额分配制度、优化交易范围、健全交易制度、加强交易基础能力建设[15][16][17] 本周行情复盘 板块指数表现 - 环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨3.42%，公用事业（申万）行业指数跌0.18%；电力和燃气板块分别下跌0.15%、0.44%；2025年以来，环保板块累计涨幅6.79%，电力板块累计涨幅 - 0.05%，领先沪深300及创业板指；环保子板块中综合环境治理涨幅最大，电力子板块中光伏发电涨幅最大[1][6][22] 个股表现 - 环保板块涨幅靠前的是玉禾田、启迪环境等，跌幅靠前的是中航泰达、渤海股份等；电力板块涨幅靠前的是粤电力A、江苏新能等，跌幅靠前的是广安爱众、涪陵电力等；燃气板块涨幅靠前的是新疆浩源、南京公用等，跌幅靠前的是陕天然气、升达林业等[24] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 秦港5500大卡动力煤价维持低位，主要港口煤炭库存下降；截至5月30日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价620元/吨，广州港印尼烟煤（Q5500）市场价520元/吨；截至5月23日，纽卡斯尔动力煤现货价102.03美元/吨；截至5月30日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别减少55万吨、13万吨、21万吨[28] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比、环比均上涨，入库及出库流量同比下降、环比上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同、环比均上升；二滩水库水位及蓄水量同比下降、环比上升[30] 硅料及组件价格 - 本周硅料价格继续下跌；截至5月28日，多晶硅（致密料）价格36元/千克，环比下降2.7%[42] 天然气价格 - 本周LNG到岸价、国内LNG出厂价均下降；截至5月30日，LNG到岸价12.03美元/百万英热（4501元/吨），国内LNG出厂价4419元/吨[46] 电力市场 - 现货日前交易市场，本周广东省发电侧加权平均电价于5月28日达最高值310.81元/兆瓦时，环比下降17.3%；中长期交易市场，5月26 - 31日山东省成交电量25.58亿千瓦时，环比上升10.0%，加权平均成交电价372.70元/兆瓦时，环比上升0.04%；6月广东省中长期交易综合价372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比上升0.1%[50] 碳市场 - 本周碳市场交易量和交易均价下降；全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量212.23万吨，环比下降37.6%，周成交额1.46亿元，成交均价68.63元/吨[56] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 2025年4月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目4415个；河南省印发绿证绿电交易工作细则；4月国家能源局核发绿证2.16亿个，环比增长23.94%，2025年1 - 4月共计核发绿证8.78亿个[58] 环保市场重点事件 - 广东省发布《数字广东建设2025年工作要点》；宁夏印发《促进工业废水循环利用和工业水效提升实施方案》[59] 双碳市场重点事件 - 生态环境部发布《国家应对气候变化标准体系建设方案》；天津经开区出台《天津经济技术开发区绿色低碳发展促进办法》；广东省发布公共机构节能降碳工作安排通知；《珠海市空气质量持续改善工作方案》印发；甘肃印发《甘肃省建立碳足迹管理体系工作方案》[60][61][62] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 德创环保、长源电力、吉电股份有股份流通相关安排[63] 上市公司重要公告 - 山高新能源4月完成发电量7.12亿千瓦时，同比+21.1%，累计发电量24.01亿千瓦时，同比+12.1%；浙江新能子公司拟收购股权；苏文电能等公司有股权收购/转让；龙净环保等公司有对外投资；玉禾田等公司有重大合同；南京公用拟吸收合并子公司；力合科技等公司有增减持；华能国际等公司有票据发行；太阳能等公司有回购；永清环保等公司有人事变动；皖仪科技收到政府补助[64][65][66]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》正式出台，稳定币发行、运营、流通全链条有望受益，建议关注发行方、技术服务提供方、应用方等环节投资机会 [1] - 稳定币与加密货币在提升金融服务效率、降低金融服务成本与推进金融普惠发展方面已得到越来越多的认可，香港正式将稳定币纳入监管，未来香港稳定币发行、运营、流通全链条受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周关注：稳定币 - 稳定币是参照单一资产或一组、一篮子资产以维持稳定价值的加密保护数码形式价值，包括法币抵押型、加密货币抵押型、算法稳定币、商品抵押型等形式 [8] - 稳定币发展始于2014年，历经十年规模逐步扩大，美元稳定币占据主导地位，截至今年5月，全球稳定币市值约为2380亿美元 [5][11][14] - 稳定币相比一般加密货币或传统法定货币具有价格稳定、交易便利、高效、增强市场流动性、支持DeFi生态、投资入口与灵活性、隐私与安全保障、促进金融普惠等优势 [5][17][18] - 5月30日，香港《稳定币条例》正式成为法例，三类稳定币活动须获取香港金融管理局的牌照，申请牌照有资本实力、风险管理等衡量标准 [5][19] - 投资建议关注发行环节已明确获得牌照的发行主体关联合作方，运营环节金融机构Web3等关键技术服务的提供商或平台方，流通环节应用方（支付、DeFi） [5][21][22] 市场表现回顾 - 2025年5月第四周，计算机板块上涨1.77%，涨幅最大的个股包括雄帝科技、四方精创、天阳科技、御银股份、新国都等 [23] - 报告给出周涨跌排行、重点公司盈利预测、重点公告回顾、重点新闻回顾、往期报告回顾等内容 [24][25][27]

报告核心观点 报告提出“预期共振”行业轮动策略，结合投资景气度、量价指标和分析师预期指标构建 12 个明细行业轮动指标，该策略表现稳健有超额收益，6 月推荐银行、家电、传媒、钢铁、食品饮料和有色金属行业 [2][15]。 策略核心逻辑 - 构建“预期共振”行业轮动策略，结合投资景气度、量价指标和分析师预期指标 [2][6]。 - 投资景气度指标采用“守正出奇”思路，结合市场和另类数据，构建两个正向筛选因子和两个负向剔除因子 [6]。 - 量价指标从灵活高效视角构建稳健技术指标，包括修正动量、隔夜收益率等 [6]。 - 分析师预期指标延用降噪打分法，构建净利润预期变化因子、行业预期调整得分因子和积极评级数量因子 [7]。 - 5 月各明细指标多头组合均获超额收益，投资景气度 0.44%，分析师预期 0.48%，量价指标 0.65% [2][7]。 策略表现 - 2016 年以来，行业多头组合年化超额收益率达 11.81%，夏普比率为 1.72 [11]。 - 2021 - 2024 年，多头组合收益为 66.29%，空头组合收益为 -36.23%，全行业等权基准收益为 -1.44% [3][11]。 - 2025 年 1 - 4 月，策略多头组合收益为 3.60%，基准收益为 0.12% [3][11]。 - 2025 年 5 月，策略多头组合收益为 2.06%，基准收益为 2.62% [3][11]。 最新推荐行业及相关 ETF - 6 月“预期共振”行业轮动指标排名靠前的行业有银行、家电、传媒、钢铁、食品饮料和有色金属 [4][15]。 - 报告列出各推荐行业相关 ETF 代码及简称 [18]。

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **短期量化择时模型** - **模型构建思路**：基于基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度的指标进行综合判断，生成择时信号[32][33][34] - **具体构建过程**： - **基本面指标**：制造业PMI分位数（9.32%）、中长期贷款余额同比增速分位数（0.00%）、M1同比增速分位数（66.10%），综合信号为谨慎[32] - **估值面指标**：A股整体PE分位数（86.27%）、PB分位数（34.74%），综合信号为乐观[33] - **情绪面指标**：Beta离散度分位数（52.54%）、量能情绪分位数（18.36%）、波动率分位数（15.63%），综合信号为谨慎[33] - **流动性指标**：货币利率分位数（33.90%）、汇率预期分位数（20.34%）、融资额分位数（48.55%），综合信号为乐观[34] - **模型评价**：多维度动态加权，历史回测显示能有效控制回撤[35] 2. **成长价值轮动模型** - **模型构建思路**：通过盈利周期、利率周期、信贷周期判断基本面，结合估值差和情绪指标进行风格切换[43] - **具体构建过程**： - **基本面信号**：盈利斜率（8.33，利好成长）、利率水平（4.58，利好价值）、信贷变化（-4.17，利好价值），综合信号为超配价值[43] - **估值信号**：成长价值PE差分位数（16.36%）、PB差分位数（10.93%），均利好成长[43] - **情绪信号**：换手差分位数（4.14%，利好价值）、波动差分位数（35.19%，利好均衡），综合信号为超配价值[43] - **模型评价**：在经济周期切换时捕捉风格收益，但需警惕市场结构性变化[44] 3. **小盘大盘轮动模型** - **模型构建思路**：与成长价值模型类似，但侧重市值维度轮动[49] - **具体构建过程**： - **基本面信号**：盈利斜率（8.33，利好小盘）、利率水平（4.58，利好大盘）、信贷变化（-4.17，利好大盘），综合信号为均衡[49] - **估值信号**：小盘大盘PE差分位数（78.78%）、PB差分位数（94.41%），均利好大盘[49] - **情绪信号**：换手差分位数（43.59%，利好均衡）、波动差分位数（84.62%，利好大盘），综合信号为超配大盘[49] - **模型评价**：对小盘流动性敏感，需结合微观结构分析[50] 4. **四风格轮动模型** - **模型构建思路**：将成长价值和小盘大盘模型结果交叉，形成小盘成长、小盘价值、大盘成长、大盘价值四象限配置[56] - **具体构建过程**：当前配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5%[42][56] - **模型评价**：分散化效果显著，但需注意风格相关性突变风险[56] 量化因子与构建方式 1. **主题投资情绪因子** - **因子构建思路**：通过涨幅5%以上个股的行业离散度衡量主题集中度，结合市值分层捕捉资金偏好[21] - **具体构建过程**： - 计算每日涨幅5%个股中非同一申万三级行业占比 - 按自由流通市值分层（<20亿/20-100亿/100-500亿/>500亿）计算各层情绪指标[21] - 公式：$$ \text{主题情绪} = \frac{\sum I(\text{涨幅}>5\% \cap \text{行业异质})}{\text{总样本数}} \times \text{市值层权重} $$ - **因子评价**：有效识别个人投资者与机构资金主导行情[22] 2. **微盘股换手因子** - **因子构建思路**：通过高频调仓捕捉微盘股的短期反转效应[25] - **具体构建过程**： - 剔除ST股后选择市值最小的400只个股构建等权组合 - 测试周度/月度/季度/年度调仓频率下的净值表现[25] - 计算年化换手率：微盘组合1.47 vs 大盘组合0.66[25] - **因子评价**：依赖流动性环境，高换手可能放大波动风险[27] 模型的回测效果 1. **短期择时模型** - 年化收益率16.22% vs 基准4.08%，超额12.14%[35] - 最大回撤27.70%，2024年最大回撤11.04%[35] - 夏普比率0.9584，收益回撤比0.5857[40] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率11.31% vs 基准6.44%，超额4.87%[44] - 最大回撤43.07%，2024年超额2.53%[48] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率11.92% vs 基准6.50%，超额5.42%[50] - 最大回撤50.65%，2024年超额-3.91%[53] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率12.86% vs 基准6.94%，超额5.92%[56] - 2024年超额7.94%，但2025年暂跑输1.35%[56] 因子的回测效果 1. **主题投资情绪因子** - 小微盘情绪与微盘超额收益相关系数0.62（2016-2025）[21] - 中大盘情绪高涨时微盘超额平均下降1.2%/月[23] 2. **微盘股换手因子** - 周度调仓组合年化收益35.7% vs 年度调仓18.2%（2012-2025）[26] - 换手率每提升0.1，组合波动率增加2.3%[25]