根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PB估值分化度[12] * **因子构建思路**：通过计算截面市净率（PB）的离散程度来衡量市场观点的分歧度，分歧度高时看多市场，反之则需谨慎[12] * **因子具体构建过程**：计算全市场股票的PB中位数（median）以及平均绝对偏差（mad），最终的因子值为mad与median的比值。公式为： $$ \text{PB估值分化度} = \frac{\text{mad}(PB)}{\text{median}(PB)} $$ 当该因子上行时，表明市场观点分歧大，可看多市场；下行时则需谨慎[12] 2. **因子名称**：主题投资交易情绪[13] * **因子构建思路**：通过统计每日涨幅显著的行业数量占比，来逆向衡量市场情绪的集中度与观点分化程度，情绪集中（分化度低）时看空，情绪分散（分化度高）时看多[13] * **因子具体构建过程**：首先，计算当日涨幅超过5%的申万三级行业的数量（Unique Count）。然后，计算该数量占所有申万三级行业总数量的比例。最后，用1减去该比例，得到主题投资交易情绪因子。公式为： $$ \text{主题投资交易情绪} = 1 - \frac{\text{当日涨幅} > 5\% \text{的申万三级行业数量}}{\text{申万三级行业总数量}} $$ 信号构建上，当该因子上行时，表明市场观点分化度下降，需谨慎；下行时，表明观点分化度上行，可看多[13] 因子的回测效果 1. **PB估值分化度因子**，年化收益21.07%[15]，年化超额收益率15.82%[15]，最大回撤34.24%[15]，夏普比率1.0212[15]，收益回撤比0.6154[15]，年化信息比率(IR)0.8186[15]，平均换手间隔（交易日）9[15]，胜率（按交易）56.93%[15]，择时赔率（按交易）1.4422[15] 2. **主题投资交易情绪因子**，年化收益17.21%[15]，年化超额收益率11.96%[15]，最大回撤43.73%[15]，夏普比率0.8585[15]，收益回撤比0.3936[15]，年化信息比率(IR)0.6079[15]，平均换手间隔（交易日）10[15]，胜率（按交易）50.53%[15]，择时赔率（按交易）1.7791[15] 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：短期量化择时模型[16][17][18][19] * **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度选取多个指标，通过各指标在历史分位上的表现综合判断，生成看多或看空的择时信号[16][17][18][20] * **模型具体构建过程**： * **基本面**：综合制造业PMI（>50为乐观）、信贷脉冲环比变化分位数（高分位数乐观）、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数（高分位数乐观）三个二级指标的信号，得出基本面总信号[16] * **估值面**：综合A股整体PE分位数（高分位数谨慎）、A股整体PB分位数（高分位数谨慎）两个二级指标的信号，得出估值面总信号[17] * **情绪面**：综合A股整体Beta离散度分位数（高分位数谨慎）、A股整体量能情绪分位数（高分位数乐观）、A股整体波动率分位数（中性）三个二级指标的信号，得出情绪面总信号[17] * **流动性**：综合货币利率指标分位数（低分位数乐观）、汇率预期指标分位数（低分位数乐观）、沪深净融资额5日均值分位数（高分位数谨慎）三个二级指标的信号，得出流动性总信号[18] * 最终的总仓位信号由上述四个维度的总信号综合判断得出[20] 2. **模型名称**：成长价值风格轮动模型[25][26] * **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度选取特定指标，判断当前环境下应超配成长风格还是价值风格[25] * **模型具体构建过程**： * **基本面**：综合盈利斜率周期水平（斜率大利好成长）、利率综合周期水平（水平高利好价值）、信贷综合周期变化（走强利好成长）三个二级指标的信号，得出基本面总信号（例如，超配成长或价值）[25] * **估值面**：综合成长价值PE差分位数（低分位数利好成长）、成长价值PB差分位数（低分位数利好成长）两个二级指标的信号，得出估值面总信号[25] * **情绪面**：综合成长价值换手差分位数（低分位数利好价值）、成长价值波动差分位数（高分位数利好均衡）两个二级指标的信号，得出情绪面总信号[25] * 最终结合三个维度的总信号，给出超配成长或超配价值的建议[25] 3. **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[29][30] * **模型构建思路**：基于11个有效指标构建综合信号，判断应超配小盘风格还是大盘风格[29][30] * **模型具体构建过程**：报告提及该模型基于11个指标构建，但未详细列出所有指标的具体构建公式。明确提到的指标包括：主题投资交易情绪[30]、Beta离散度[30]、R007[30]、PB分化度[30]等。模型通过综合这些指标的信号（例如，指标利空小盘或利好大盘），最终生成看多小盘或看多大盘的综合信号[29][30] 模型的回测效果 1. **短期量化择时模型**，年化收益率17.13%[19]，年化波动率14.84%[19]，最大回撤15.49%[19]，夏普比率1.0052[19]，收益回撤比1.1057[19]，月度胜率66.23%[19]，季度胜率61.54%[19]，年度胜率78.57%[19] * **2024年以来表现**：年化收益率34.75%[23]，年化波动率16.88%[23]，最大回撤11.04%[23]，夏普比率1.7345[23]，收益回撤比3.1478[23]，月度胜率77.27%[23] 2. **成长价值风格轮动模型**，年化收益率13.41%[26]，年化波动率20.79%[28]，最大回撤43.07%[28]，夏普比率0.6136[28]，收益回撤比0.3112[28]，月度胜率58.82%[28] * **2025年以来表现**：策略收益率32.00%[26]，基准收益率21.89%[26]，超额收益率10.11%[26] 3. **小盘大盘风格轮动模型**，综合信号年化收益20.49%[33]，年化超额收益率13.34%[33]，最大回撤40.70%[33]，平均换手间隔（交易日）21[33]，胜率（按交易）50.65%[33] * **2025年以来表现**：超额收益率6.60%[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦ETF基金市场表现，总结过去一周（9月22日 - 9月26日）ETF基金市场、不同热门细分类型ETF基金、创新主题及细分行业ETF基金的业绩表现和资金流动供投资者参考[1] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场整体表现 - 本周股票ETF多数上涨，A股 TMT ETF与沪港深主题ETF涨幅最大，规模以上基金平均分别上涨4.39%、4.28%；A股消费ETF、港股红利ETF有较大下跌，规模以上基金分别平均下跌2.24%、2.15%[2][5] - 资金大幅流入A股 TMT ETF，全周资金净流入178.89亿元；A股中小盘ETF和A股周期ETF出现资金流出，全周资金分别净流出22.51亿元、20.23亿元[3][9] - 列出最近一周收益表现较优、资金流入排名前十、资金流出排名前十的基金相关数据[11][12][13] 不同热门细分类型ETF基金市场表现 - 展示各细分类型中流动性最优的规模以上ETF基金数据，包括A股ETF（宽基指数、行业、SmartBeta、主题）、港股ETF（宽基指数、行业、SmartBeta、主题）、沪港深ETF（行业、主题）、美股ETF（宽基指数、行业）、其他QDII - ETF（除港股/美股）、债券ETF、商品ETF等[14][15][39] 创新主题及细分行业ETF基金市场表现 - 展示市场上关注度较高的创新主题及细分行业ETF基金（相同跟踪指数中规模最大的）市场表现，涵盖TMT创新主题、消费细分行业、医药细分行业、新能源主题、央国企主题、稳增长主题、沪港深/港股通细分行业、红利/红利低波指数家族、创业板指数家族等[45][46][55]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 现代银行和信用货币同时诞生，银行通过创造货币获得利息收入，通过服务货币流转获得中收 [5] - 现代信用货币体系是中心化的，中央银行、金融监管、财政部门是这一中心体系稳定的重要监督者和调控者 [5][49] - 美元作为世界货币的信任度在松动，人民币国际化将带来我国银行业的潜在机遇 [5][11] - 技术驱动的脱媒和创新正在挑战银行业的传统地位，但私人货币在交易便利度和价值稳定性上距离真正的大众货币尚远 [5][47] 行业规模 - 行业股票家数为41只，占市场总数的0.8% [2] - 行业总市值为10535.1十亿元，占市场总市值的10.2% [2] - 行业流通市值为9881.3十亿元，占市场流通市值的10.5% [2] 行业指数表现 - 行业绝对表现：1个月为-7.2%，6个月为3.4%，12个月为21.3% [4] - 行业相对表现：1个月为-9.4%，6个月为-12.7%，12个月为-7.1% [4] 货币与银行起源推演 - 从无货币原始状态到实物货币的出现，解决了物物交易的复杂性，黄金作为一般等价物提升了交易效率 [12][15][16] - 财富增长催生了金匠存储业务，存金证明成为早期负债形式，奠定了银行负债基础 [18][19][20] - 金匠借贷行为衍生出原始银行，银行通过信用创造存款货币，并开始收取贷款利息 [21][22][23] - 多家银行竞争导致银行间交易复杂度上升，中央银行的出现解决了清算和准备金管理问题 [24][27][29][30] - 现代央行通过准备金创造和取消金本位，形成了信用货币体系，银行通过贷款创造存款货币 [34][35][39] - 跨境交易涉及多币种清算，效率低于境内交易，布雷顿森林体系结束后汇率波动增加了结算复杂性 [41][43][44] 现代货币银行体系特征 - 统一币值单位和脱离金属重量后，货币交易和创造效率大幅提升 [5][45] - 中央银行是币值统一和银行间清算的最后后盾 [5][45] - 银行可以通过增加对非银行体系债权资产（如贷款、债券）创造存款货币 [5][45] - 中央银行可以通过调节基础货币（准备金存款）约束商业银行的货币创造 [5][46] - 金融监管部门通过资本金要求约束商业银行资产扩张和货币创造 [5][49] - 现代信用货币以实名银行账户为基础，是反洗钱和资金监管的基石 [5][49] - 跨境交易因跨币种清算导致效率下降，形成多中心交易体系 [5][49] 行业挑战与机遇 - 全球银行业面临利率市场化、直接融资占比提升、存款脱媒等挑战 [5][11] - 人民币国际化进程为国内银行业带来潜在发展机遇 [5][11] - 技术创新（如区块链）试图实现去中心化和匿名化，但监管约束和技术成熟度仍是主要障碍 [5][47]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年中秋国庆双节白酒动销整体表现平淡 8-9月行业动销环比改善但同比下滑20% 需求缺口仍存 [1][2][11] - 行业调整期需重点关注企业供给侧收缩信号 随着旺季演绎行业出清方向将更明确 底部愈发清晰 [1][4][11] - 分价格带表现分化：中低端酒动销明显优于高端及次高端 宴席场景品牌动销速度快于政商务品牌 [2][3][13] - 头部企业马太效应加剧：茅台系列酒及五粮液因价格下行抢占同价位竞品份额 汾酒品牌势能延续 [2][11][13] - 2026年价格指标转正有望带动通胀及企业盈利上升 白酒需求预计持续恢复 [1][4][32] 分价格带表现 高端白酒 - 受"禁酒令"冲击后逐步复苏：7月底-8月中下旬动销开始恢复 9月复苏加快 [3][12] - 飞天茅台批价从低点1760元回升至1800元以上 五粮液普五批价维持在800-830元区间 国窖价格坚挺保持在840-850元 [12][17][26] - 头部企业份额提升：茅台动销同比增长且市场份额扩大 五粮液通过补贴提振经销商信心 [12][26] 次高端白酒 - 价格带分化显著：500-800元价格带同比双位数下滑 300-500元价格带基本持平 [3][13] - 茅台1935因价格下行抢占其他酱酒品牌份额 宴席市场放量部分弥补政商务需求下滑 [3][13] - 汾酒青20价格稳定在355-370元 品牌势能延续；古井贡酒古16持平 古20受场景制约下滑 [13][20][23] 中低档白酒 - 大众酒动销明显优于高端及次高端 宴席场景场次坚挺但单场桌数及饮酒量下降 [3][13] - 迎驾洞藏系列势能延续 洞6在核心市场份额提升；光瓶酒表现亮眼 汾酒玻汾顺价销售 [3][13][30] 区域动销情况 - 四川：双节动销同比下滑15%-20% 9月环比增长100%-200%但同比仍下跌 [14] - 山东：双节动销同比下滑20%-25% 库存同比提升 [15] - 河南：双节动销同比下滑20%以上 主因政商务场景下滑 [16] - 安徽：动销同比下滑20% 古井贡酒内部分化（古8增超10% 古20下滑20%以上） [20][23] - 江苏：双节动销同比下滑30% 政商务需求承压 [21][24] 重点公司跟踪 - 贵州茅台：回款进度75% 飞天库存0.5-1个月 非标库存2个月以上 [26][31] - 五粮液：回款进度70%（同比慢10%） 库存1-4个月（区域差异大） [26][31] - 山西汾酒：回款进度75%-80% 青20势能延续 玻汾顺价销售 [27][31] - 泸州老窖：区域回款进度50%-90% 库存2.5-3个月 价格管控严格 [27][31] - 区域酒企：古井贡酒回款70%-80%（慢于去年） 迎驾贡酒回款60% 洞6/洞9销量稳定 [20][30][31] 投资建议 - 推荐标的：山西汾酒（势能提升）、贵州茅台（龙头地位）、五粮液（性价比显现）、泸州老窖（管理克制） [4][32] - 关注标的：迎驾贡酒（渠道创新）、珍酒李渡（模式调整）、老白干酒及金徽酒（区域份额提升） [4][32] 行业规模及指数表现 - 行业总市值4864.1十亿元 流通市值4624.6十亿元 占A股比例4.7%-4.9% [4] - 行业指数绝对表现：近1月-6.1% 近6月+8.0% 近12月+36.6% [6]

行业投资评级 - 持续看好有色资源股 调整买入 重点关注铜金银铝钴稀土锑钨等品种 [1] 核心观点 - 铜供应问题持续下修 消费连续超预期 基本面支撑强劲 看涨未来铜价和铜板块 [4] - 贵金属大涨 去美元化逻辑进一步强化 在美国政府债务规模持续扩张 美联储宽松背景下 金价中长期上涨趋势清晰 [5] - 钴缺口确定性高 测算明年钴缺口4万吨左右 短缺16% 钴价中枢有望继续上移 [5] - 稀土战略价值持续看好 中长期价格中枢有望再提升 [5] 行业规模数据 - 股票家数235只 占全市场4.6% [2] - 总市值5493.3十亿元 占全市场5.3% [2] - 流通市值5129.4十亿元 占全市场5.5% [2] 行业指数表现 - 有色金属申万一级行业指数本周涨幅3.52% 排名第二 [4] - 绝对表现：1个月3.2% 6个月29.4% 12个月77.8% [3] - 相对表现：Sep/24 Jan/25 1.0% May/25 13.3% Sep/25 49.4% [3] - 申万二级行业指数表现：贵金属5.55% 能源金属3.20% 工业金属5.15% 小金属-0.91% 金属新材料-1.06% [4] 个股表现 - 本周最大涨幅个股：精艺股份+36.74% 主营业务电子专用高端金属粉体材料 [4] - 本周最大跌幅个股：有研粉材-11.82% 主营业务铜基金属粉体材料 微电子锡基焊粉材料 [4] 基本金属分析 **铜市场** - SMM全国主流地区铜库存较上周下降0.88万吨至14.89万吨 总库存较去年同期减少1.42万吨 [4] - LME库存下降3250吨到14.4万吨 COMEX库存增加5510吨至32.2万吨 [4] - Grasberg铜矿事故导致2025年铜产量预计从75万金属吨下调至48.8万金属吨 2026年从77万金属吨下调至50万金属吨 [4] - 2026年全球铜金属供需平衡从过剩转向小缺口 [4] - 关注紫金矿业/中国有色矿业/江西铜业/铜陵有色/洛阳钼业/云南铜业/金诚信/五矿资源/宏达股份/西部矿业等 [4] **铝市场** - 国内主流消费地电解铝锭库存61.7万吨 环比下降2.1万吨 [4] - 8月铝线缆出口同比增长69% 环比增长26% [4] - 铝材开工率自8月以来明显回升 [4] - 关注中国宏桥（H）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等 [4] 小金属分析 **锑市场** - 锑锭价格17.5万元/吨 环比-1.96% [2][5] - 国内供应过剩压力仍存 中长期看好锑作为战略金属价格中枢上移 [5] - 关注华钰矿业 湖南黄金 华锡有色等 [5] **钨市场** - 黑钨精矿（≥65%）价格27.1万元/吨 环比-2.2% [5] - 钨市场处在弱势回调下降通道 但相较前期涨幅表现相对理性 [5] - 关注佳鑫国际资源 中钨高新 厦门钨业 章源钨业 翔鹭钨业等 [5] 贵金属分析 - 伦金收于3761美元/盎司 环比+2.1% [5] - 伦银收于46.055美元/盎司 环比+7.0% [5] - 美联储10月降息概率为85.5% 2025年维持2次降息预期 [5] - 铂（99.95%）均价368元/克 较上周涨12.2% [5] - 关注灵宝黄金 山东黄金 兴业银锡 盛达资源 潼关黄金 山金国际 西部黄金 赤峰黄金 中金黄金 中国黄金国际等 [5] - 关注贵研铂业 浩通科技 斯班一 未泰铂业等 [5] 新能源金属分析 **锂市场** - 工业级碳酸锂71350元/吨 电池级碳酸锂73600元/吨 环比均+0.14% [5] - 碳酸锂库存13.68万吨 环比-706吨 [5] - 碳酸锂周度产量提升至2.05万吨 [5] **钴市场** - 电解钴价格31.0万元/吨 环比+12.7% [5] - 钴中间品价格15.75美元/磅 环比+9.0% [5] - 刚果金2025年剩余时间出口配额1.8万吨钴金属 2026-2027年出口配额9.66万吨/年 [5] - 年度配额仅为2024年产量的44% [5] - 关注力勤资源 洛阳钼业 格林美 华友钴业 腾远钴业 寒锐钴业等 [5] **镍市场** - LME镍收于15200美元/吨 环比-0.78% [5] 稀土市场 - 氧化镨钕价格环比-1.5% 氧化镝环比-0.9% 氧化铽环比-2.1% [5] - 终端新能源汽车 消费电子 机器人等需求较好 [5] - 关注北方稀土 广晟有色 中国稀土 包钢股份 盛和资源等上游企业 [5] - 关注金力永磁 正海磁材 宁波韵升 英洛华 中科三环 天和磁材 大地熊 中科磁业等磁材企业 [5] 新材料领域 - SPUT铀采购累计达580万磅 铀价涨幅约13美元/磅 周中达到83美元/磅 [5] - 关注中广核矿业 中国铀业 [5] - 锂电需求旺盛 关注有色相关铜/铝箔环节 [5] - 英伟达计划向OpenAI投资1000亿美元 合作建设10GW AI数据中心 [5] - 关注博迁新材 铂科新材 悦安新材 电工合金等 [5] - 关注电解设备相关金属催化材料进展 [5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 汽车行业整体上涨0.1% 表现优于部分行业但弱于电子、有色金属等领涨板块[1][2] - 多款重磅新车集中上市抢占"金九银十"销售旺季 其中尚界H5上市1小时大定突破1万台 理想i6提供限时优惠及高价值赠品[1][25] - 奇瑞汽车成功登陆港交所 开盘价34.20港元较发行价30.75港元上涨11% 市值达250亿美元[1][26] - 行业国际化进程加速 小鹏汽车新进入瑞士、奥地利等五国市场 零跑汽车达成第100万台整车下线里程碑[27][31] 市场行情表现 - 上证A指上涨0.2% 深证A指下跌0.1% 创业板指上涨2.0%[2][10] - CS电子板块领涨（+3.7%） CS消费者服务板块领跌（-6.7%）[2][10] - 汽车行业二级板块中摩托车及其他表现最佳（+5.0%） 汽车服务板块表现最弱（-5.5%）[2][13] - 三级板块中摩托车板块涨幅达6.3% 综合乘用车板块跌幅达7.7%[2][13] 个股表现 - 新坐标涨幅居首（+25.0%） 科博达（+22.6%）和天普股份（+21.0%）表现突出[3][18] - 中马传动跌幅最大（-15.2%） 上海物贸（-14.0%）和明新旭腾（-13.7%）表现疲弱[3][18] - 覆盖个股中科博达（+22.6%）、浙江仙通（+20.9%）涨幅领先 上汽集团（-11.5%）跌幅显著[3][20] 行业动态与新车上市 - 特朗普宣布对重型卡车征收25%关税 10月1日起实施[9][26] - 赛力斯H股发行获证监会备案 拟发行不超过3.31亿股[1][28] - 享界S9T搭载华为ADS4.0辅助驾驶系统 售价30.98-36.98万元[22] - 问界新M7提供两种激光雷达方案 售价24.98-37.98万元[25] - 理想i6采用800V高压平台 支持5C快充 限时售价23.98万元[1][25][29] - 尊界S800上市4个月大定突破1.5万台[31] 技术合作与全球化 - 小鹏汽车与阿里云签署后量子安全技术合作协议 覆盖AI、V2X等多领域[29] - 奔驰与Momenta联合开发智能驾驶系统 将搭载于全新CLA车型[29] - Waymo推出企业无人驾驶出行服务 拓展商用场景[29] - 零跑汽车343天实现50万至100万台产量跨越[27]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 关注头部高速超跌配置机会 民航票价同比大幅增长[1] - 航运方面 关注干散货景气修复[1] - 基础设施方面 红利标的超跌至股息率5%建议配置[1] - 航空方面 关注25-26年行业基本面上行趋势及市值弹性[1] - 快递方面 关注25年价格竞争情况和行业估值修复潜力[1] 航运 - 集运船东拟10月中下旬挺价 油运运价高位震荡 干散景气度持续修复[6] - 集运方面 因临近国庆货量减弱 欧美干线下跌明显 但船东预计10月中下旬挺价 关注后续落地情况[6] - 油轮方面 短期市场供给仍偏紧 但租家放缓交易节奏 预计运价高位震荡 本周维持9万美元/天[6] - 后续将关注10月5日欧佩克会议 俄油出口是否大规模受限[6] - 本周干散货运输受货盘释放及台风影响 运价上行 关注年底新矿山投产对干散的带动[6] - 关注油轮股因行业高景气带来的估值抬升[6] - 建议关注下半年业绩预计改善的海通发展 受益于先进制造出口的中远海特 中期看好高股息标的中谷物流[6] - 临近国庆节货量较弱 本周运价美线 欧线仍有下跌[10] - SCFI美东线运价为2385美元/FEU 本周下跌6.7%[10] - SCFI美西航线运价为1460美元/FEU 本周下跌10.8%[10] - SCFI欧洲航线运价为971美元/TEU 本周下跌7.7%[10] - SCFI东南亚航线运价为418美元/TEU 下跌0.9%[10] - 本周港口等泊运力变化 洛杉矶在港运力为18.69万TEU 本周下降10.1%[10] - 纽约在港运力为7.72万TEU 本周上升2.6%[10] - 鹿特丹在港运力为21.93万TEU 本周上升24.2%[10] - 新加坡在港运力为34.17万TEU 本周下降0.2%[10] - 中美经贸高层在马德里会谈 就TikTok问题达成基本框架共识 中方表示将依法处理技术出口 并支持企业平等谈判[11] - 美财长贝森特表示 中美关税休战期可能会延长 以便继续磋商[11] - 8月中国出口仍然向好 对美占比继续下降 据海关总署数据 8月中国出口商品总值（人民币）同比增加约4.7% 环比略微下降0.2%[11] - 其中对美出口同比下降32.9% 对欧盟出口同比增加10.8% 对东盟出口同比增加23% 对拉美 非洲出口同比分别增加-1.9%/26.4%[11] - 船东报价 10月上旬运价触底 预计10月下旬船东提价[11] - 美西线因临近国庆 货量减弱 船东10月上旬报价1.2-1.5千美元/FEU 10月下旬报价约1.8-1.9千[11] - 欧线报价略有下降 10月上旬报价1.4-1.6千美元/FEU 10月下旬报价约1.8-2.0千[11] - 以军持续进行军事行动 以色列称哈马斯同意停火方案[12] - 以军称摧毁加沙城一哈马斯据点 以军空袭也门首都 对胡塞武装多个军事营地发起打击[12] - 当地时间9月27日上午 以色列《国土报》援引消息人士的话报道称 哈马斯方面同意美国提出的加沙停火方案[12] - 多家班轮公司称不会针对USTR港口费征收附加费[12] - 10月14日 美国USTR拟针对中国及中国制造船舶征收港口费 将启动第一阶段的费用征收[12] - 包括地中海航运（MSC） 马士基 达飞轮船 中远海运集运 东方海外等多家班轮公司称 不会将这一成本转嫁给客户 将维持与市场水平相匹配的运价及附加费水平[12] - 本周VLCC运价高位略有下降 中东航线上旬货盘基本收尾 大西洋和美湾航线则相对平静[13] - 周中部分租家在完成上旬货盘后采取策略性放缓节奏 取消个别高位成交 冷却市场情绪[13] - 上周印度自美国 中国自巴西和西非的采购增加 消耗了可用运力[13] - 整体船位依旧偏紧 预计成交运价将高位震荡[13] - 目前中东航线交易窗口提前 后续货盘有待观察[13] - 截至9月27日 VLCC TD3C-TCE为8.9万美元/天 本周下降6%[13] - TC7-TCE为2.14万美元/天 较上周下降3%[13] - OPEC+旨在通过提升产量夺回市场份额 后续建议关注10月5日欧佩克会议进展[13] - 沙特主导的增产策略已获市场验证 该组织转向市场份额战略 表明其剩余产能有限 若油价不出现大幅下跌 增产态势或将延续[13] - 近期美国 欧盟针对油品制裁汇总 8月6日 特朗普政府宣布将对印度加征25%的关税 作为其进口俄油的打击 该关税将于8月27日起实施[14] - 特朗普同时表示 若中国继续进口俄油 可能对华一并加征25%关税[14] - 8月7日 美国对18个实体和个人实施制裁 指控这些实体和个人协助伊朗逃避美国的制裁[14] - 8月21日 OFAC对希腊商人Antonios Margaritis及其控制的航运网络实施制裁 涉及6家中国香港 马绍尔群岛等地的航运公司及4艘油轮[14] - 9月19日 美国两党参议员联合提出新法案 拟扩大对俄罗斯影子船队油轮及液化天然气项目的制裁 以切断俄能源出口收入[15] - 欧盟通过第19轮对俄制裁 包括限价 制裁加密货币平台 制裁中印能源企业等[15] - 俄罗斯黑海沿岸港口遭袭击 关注后续俄油供应风险[15] - 乌克兰当地时间25日发布通报称 其海上攻击无人机于24日对俄罗斯黑海沿岸新罗西斯克 图阿普谢两座港口的物流设施实施袭击 导致多处关键石油转运设施陷入瘫痪[15] - 印度向美方表示 若要其削减俄罗斯石油进口 需获准恢复采购受制裁的伊朗及委内瑞拉原油[15] - 印度采购策略高度注重经济性 鉴于美方放宽伊 委制裁的可能性极低 当前以俄油为代表的限价油贸易流不会改变[15] - 本周干散货运价有所上涨 截至2025年9月26日 BDI报收2259点 本周上涨2.5%[15] - BCI报收3627点 本周上涨5.5%[15] - BPI报收1832点 本周下跌0.7%[15] - BSI报收1479点 本周下跌0.7%[15] - BHSI报收841点 本周上涨3.2%[15] - 本周 海岬型船太平洋市场运价高位小幅波动 远程矿航线运价单边下行[16] - 周初 太平洋市场相对安静 成交偏少[16] - 周中开始 澳大利亚四大矿商均在市场询盘 市场货盘有所增多 整体氛围较好 但FFA远期合约价格上下波动不大 现货市场运价也相对平稳[16] - 临近周末 在长航线运价明显上涨带动下 太平洋市场运价跟涨[16] - 巴拿马型船太平洋市场日租金上涨 粮食运价小幅下跌[16] - 太平洋市场 租家赶在十一节前出货 市场煤炭货盘有所增加 且台风桦加沙影响船舶周转 部分运力船期有所延误 市场看涨氛围增加 日租金稳中有涨[16] - CCFI报收1087点 本周下跌2.9%[28] - SCFI报收1115点 本周下跌7.0%[28] - SCFI美东航线本周下跌6.7%[28] - 美西航线本周下跌10.8%[28] - 欧洲航线本周下跌7.7%[28] - 地中海航线本周下跌9.3%[28] - 东南亚航线本周下跌0.9%[28] - 截至2025年9月26日 BDTI报收1148点 本周上涨0.4%[47] - BCTI报收628点 本周上涨1.6%[47] - CTFI报收1878.92点 本周下跌4.6%[47] 基础设施 - 红利标的超跌至股息率5% 建议配置[6] - 周度数据方面 9.15-9.21公路货车通行量为5882万辆 环比上升1.9%[6] - 国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.2%[6] - 港口完成货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.1%[6] - 完成集装箱吞吐量666.4万标箱 环比增长0.2%[6] - 头部高速全年业绩稳健 派息预期稳定[6] - 近期市场风格变化 头部高速股价调整后股息逐渐回归至5%以上 极具吸引力[6] - 港口方面 作为稳定且永续的现金流资产 当前估值在基础设施资产中处于偏低水平 建议关注港口配置价值提升[6] - 推荐标的 招商公路 皖通高速 粤高速 山东高速 青岛港 招商港口[6] - 公路 2025年7月 公路客运量为9.5亿人 同比下降4.6%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）公路货车通行量为5882万辆 环比上升1.9%[18] - 铁路 2025年8月 铁路旅客周转量为1907.9亿人公里 同比增长1.9%[18] - 铁路货物周转量为3167.0亿吨公里 同比增长8.8%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.2%[18] - 港口 2025年7月 全国港口货物吞吐量为15.4亿吨 同比增长7.0%[18] - 全国港口集装箱吞吐量为0.3亿TEU 同比增长3.0%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）港口完成货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.1%[18] - 完成集装箱吞吐量666.4万标箱 环比增长0.2%[18] 快递 - 反内卷推动行业价格竞争缓和及估值修复 8月主要电商快递公司单价环比提升 关注后续旺季价格表现[6] - 需求仍维持较高增长 2024年行业件量增速超20% 2025年前8月快递业务量增长17.8% 其中8月快递业务量同比增长12.3% 全年件量仍有望维持双位数增长[6] - 反内卷推动行业价格竞争缓和及估值修复 25年上半年 行业盈利和估值主要受价格竞争压制 较高强度价格竞争持续约一个季度后 受反内卷政策催化 行业利好事件 积极信号不断释放 推动估值大幅修复[6] - 5月初义乌快递低价率先实现小幅修复[6] - 7月国家邮政局多次召开反内卷相关会议[6] - 华南地区已于8月初启动涨价 8月底义乌启动涨价 从8月主要电商快递公司月度数据表现上看 已经初步验证了价格的环比修复[6] - 9月以来 全国华中 华北多个区域价格环比修复 随着双十一临近 快递行业步入旺季 建议持续关注旺季价格表现和数据验证情况[6] - 推荐标的 中通快递-W 圆通速递 申通快递 韵达股份 顺丰控股[6] - 8月快递业务量保持稳定较快增长 2025年8月 快递业务量完成161.5亿件 同比增长12.3%[20] - 快递业务收入完成1189.6亿元 同比增长4.2%[20] - 2025年8月 快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9%[20] - 2025年9月8日-2025年9月14日快递揽收量为38.3亿件 环比减少0.67%[20] - 投递量为38.2亿件 环比增加0.05%[20] - 各家快递公司情况 2025年8月 快递业务量同比增速情况 顺丰（34.8%）>圆通（11.06%）>申通（10.9%）>韵达（8.72%）[20] - 单票收入同比增速情况 申通（3%）>圆通（-0.92%）>韵达（-3.52%）>顺丰（-15.32%）[20] - 单票收入环比涨幅情况 申通（0.09元）>圆通（0.07元）>韵达（0.01元）>顺丰（-0.28元）[20] - 8月累计市占率 圆通（15.6%）>韵达（13.3%）>申通（13.0%）>顺丰（8.3%）[20] 航空 - 受超强台风桦加沙影响本周民航客流同比微降 但受益低基数及假期出行需求旺盛 国内票价 客座率表现总体依然强劲[6] - 高频数据表现上看 受台风影响多机场停飞 本周旅客量同比减少0.9% 其中国内旅客量同比减少1.5% 国内裸票价同比增长13.2% 客座率提升1.5pct[6] - 供给端 本周日利用率7.5小时 同比下降5.1% ASK同比增长0.2% Q3以来累计增长约5%[6] - 关注反内卷对行业及估值修复影响 近期民航多次强调反内卷 7月22日 2025年全国民航年中工作电视电话会议上 围绕扎实做好2025年下半年民航工作 宋志勇提出九点要求 其中第三点要求加快构建民航领域统一大市场 综合整治行业内卷式竞争[6] - 今年以来板块总体走势较弱 关注Q4低基数下供需修复 反内卷政策及原油增产等对股价的催化作用[6] - 推荐标的 中国国航 南方航空 吉祥航空 春秋航空 华夏航空[6] - 建议关注 中国东航[6] - 周度高频数据 9月19日-9月25日 民航旅客量环比-5.2% 同比-0.9%[21] - 其中国内旅客量环比-5.6% 同比-1.5%[21] - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比+1.5% 同比2024年+13.2%[21] - 国内客座率环比-1.4pct 同比+1.5pct[21] - 国际及地区客流环比-3% 同比-8.4%[21] - 月度数据跟踪 2025年8月 南航 国航 东航 春秋 吉祥RPK同比增速分别为+6% +3.2% +8.7% 12.2% -1.9%[68] - 南航 国航 东航 春秋 吉祥客座率分别为87% 83.7% 88.3% 93.9% 89%[68] - 2025年9月26日全民航执行客运航班量16083架次 同比2019年增长10.4%[67] - 其中国内航班量13691架次 同比2019年增长14.8%[67] - 境内航司可用座公里46.3亿座公里 同比2024年同期增长18.9% 环比上周同期增长5.2%[67] - 9月26日 国际航班恢复至2019年的91%[67] - 截至2025年9月26日 布伦特原油报70.1美元/桶 本周上涨5.2%[73] - 美元兑人民币汇率中间价报收7.12 本周上涨0.0%[73] 物流 - 本周TAC上海出境空运价格指数周环比-0.4% 同比-6.6%[2] - 甘其毛都口岸通车量 2025年9月15日-2025年9月21日 甘其毛都口岸通车量日均约为1132辆 环比上升0.5%[23] - 短盘运价 2025年9月20日-2025年9月26日 查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为72元/吨 与上周运费均价上升[23] - 化工品价格 截至9月26日 化工品价格指数较上周-0.2% 同比-8.9%[23] - 跨境空运价格 截至9月22日 TAC上海出境空运价格指数周环比-0.4% 同比-6.6%[23] 行业规模与表现 - 股票家数（只）128[3] - 总市值（十亿元）3092.5[3] - 流通市值（十亿元）2859.7[3] - 绝对表现 -1.7（1m） 9.0（6m） 26.6（12m）[

行业投资评级 - 推荐（维持）行业评级 [7] 核心观点 - 二手房日均网签面积高于去年同期水平 新房市场供需环境较二手房更早出现改善 [1][5] - 净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房合计总需求筑底的关键观察点 [5] - 围绕合理估值区间做投资更可取 当前板块调整后PB约1.2倍 重点房企平均约0.7倍 [5] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：21年后资产负债表贡献利润表较优 部分企业信用溢价 困境反转 [5] 新房网签表现 - 9月1-25日样本39城新房网签面积同比+7% 较8月转正且提升28个百分点 [3] - 一线城市同比+17% 二线城市同比+12% 三线城市同比-7%但降幅收窄13个百分点 [3] - 剔除中秋节假期影响 9月以来新房日均成交面积同比减少约2% [3] - 贸易五省样本城市新房网签面积同比转正 环比高于过去4年同期水平 [9][13] 二手房网签表现 - 9月1-25日样本16城二手房网签面积同比+18% 较8月转正且提升20个百分点 [3] - 一线城市同比+27% 二线城市同比+10% 三线城市同比+16% [3] - 剔除中秋节假期影响 二手房日均成交面积增加约2% [3] - 贸易五省样本城市二手房网签面积同比转正 环比高于过去4年同期水平 [15][19] 土地市场表现 - 2025年1-8月全国累计土地成交建面同比-10% 降幅较1-7月扩大2个百分点 [22] - 累计成交均价同比+23% 增幅较1-7月收窄5个百分点 [22] - 8月单月土地出让金同比在7月+9.5%基础上转负至-30.4% [29] - 8月流拍率较上月下降6.7个百分点 溢价率下降3.2个百分点 [24][28] 库存与去化 - 8月推盘未售去化周期较7月上升 拿地未售和开工未售口径库存较7月下降 [32] - 一线、二线和三四线城市推盘未售库存均较上月下降 但去化周期均较上月上升 [35] 前瞻指标 - 12个样本城市8月二手带看人数环比在7月-8.7%基础上转正至+2.8% 同比增幅扩大4.0个百分点至+19.8% [4][43] - 8月挂牌价调涨房源占比从7月6.0%下降0.2个百分点至5.8% 同比降幅收窄2.9个百分点至-1.6% [4][49] - 货币活化指数（M1/M2口径）较上月上升 宏观流动性环比紧缩力度扩大 同比宽松力度收窄 [4][47][48] - 居民新增存款趋势同比降幅扩大 存款余额趋势同比增幅收窄 [38] - 居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大 [39]

总体盈利表现 - 8月工业企业利润累计同比增速为0.9%，较7月的-1.7%回升2.6个百分点[1][4] - 8月工业企业利润当月同比增速大幅回升至20.4%，而7月为-1.5%[4] - 营业收入累计同比增速保持稳定为2.3%[1][4] 盈利驱动因素 - PPI累计同比为-2.9%，但降幅收窄对利润转正形成贡献[4] - 工业增加值累计同比增速为6.2%，但量的拖累依然存在[4] - 营收利润率回升是利润改善的主要贡献项之一[4] 行业表现分化 - 上游采选业利润普遍负增长，煤炭开采洗选业利润累计同比大幅下降53.6%[4][13] - 中游原材料制造业利润累计同比大幅增长22.1%，较7月加快10个百分点[4] - 中游装备制造业利润累计同比增长7.2%，拉动整体利润增长2.5个百分点[4] - 下游消费品利润累计同比由降转增，增长1.4个百分点[4] 企业经营指标 - 每百元营业收入中的成本为85.58元，同比增加0.19元[4] - 产成品存货累计同比增长2.3%，较前值下降0.1个百分点[4] - 应收账款平均回收期为70.1天，同比增加3.3天[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（9月22日 - 9月26日）A股继续震荡，量化基金表现分化，超额多数为负，各指数表现不一，量化基金不同类型表现有差异[1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 近一周主要指数和量化基金业绩表现 - A股继续震荡，沪深300、中证500、中证1000近一周收益率分别为1.07%、0.98%、 - 0.55%[3][6] - 量化基金表现分化，主动量化平均涨0.44%；沪深300指增、中证500指增和其他指增负超额分别为 - 0.22%、 - 0.09%和 - 0.09%，仅中证1000指增跑赢指数，平均超额为0.53%；市场中性平均下跌0.27%[4][9] 不同类型公募量化基金业绩表现 |基金类型|近一周收益率（%）|近一月收益率（%）|近三月收益率（%）|近六月收益率（%）|近一年收益率（%）|今年以来收益率（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |沪深300指数增强基金|0.85|1.58|14.41|16.51|28.39|17.37| |中证500指数增强基金|0.89|2.65|21.40|21.92|44.92|27.42| |中证1000指数增强基金|-0.01|-0.33|19.44|21.80|60.37|31.61| |其他指数增强基金|1.30|4.54|24.72|27.15|63.67|34.49| |主动量化基金|0.44|1.44|17.44|20.07|44.25|26.00| |市场中性基金|-0.27|-0.37|0.01|0.18|-0.48|0.59|[13][14][15] 不同类型公募量化基金业绩分布 - 展示各指数增强型近半年超额收益率走势、主动量化基金近半年收益率走势、市场中性基金近半年收益率走势[16][17][25] - 展示各指数增强型基金超额收益率分布、主动量化型基金收益率分布、市场中性型基金收益率分布[16][21][25] 不同类型公募量化绩优基金 - 沪深300指数增强绩优基金有华商300智选、中欧沪深300指数增强等[30] - 中证500指数增强绩优基金有申万菱信中证500优选增强、鹏华中证500指数增强等[31] - 中证1000指数增强绩优基金有国联安中证1000指数增强、华泰柏瑞中证1000增强策略ETF等[32] - 其他指数增强绩优基金有招商中证2000增强策略ETF、招商国证2000指数增强等[33] - 主动量化绩优基金有泰康半导体量化选股、九泰量化新兴产业等[34] - 市场中性绩优基金有汇添富绝对收益策略、工银绝对收益等[35]