报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度广义价格指数表征的广义物价水平继续上升但仍处偏低水平且回升势头可能放缓 需要宏观政策进一步对冲外部因素不确定性 后续重点观察除货币宽松以外政策落地推进 尤其是供给优化相关举措 [3] - 广义价格低斜率回升对债市并不构成实质利空 但会阻碍利率下行的绝对点位 债市短期仍然看多 策略上采取逆向交易策略 可关注3 - 5年久期信用债配置价值 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 广义价格指数上升原因 - 商品价格代理变量上升0.1个百分点 底层数据中CRB现货指数走强 当周猪肉平均批发价格4周移动平均同比增速为1.4% 较前值下行0.5个百分点 米面批发价格4周移动平均同比 - 2.3% 较前值基本持平 CRB现货综合指数4周移动平均同比1.4% 较前值上升0.7个百分点 [1] - 产出缺口代理变量（WEI需求 - 供给）的4周移动平均值为0.7% 较前值上升0.5个百分点 反映短期内基本面有改善 预计6月外贸抢出口仍延续 基建对固定资产投资形成支撑 内需消费总体仍有待改善但部分品类消费偏强 [1] 周度广义价格指数各构成方面情况 - 金融资产价格代理变量与前值基本持平 股价、房价同比增速变化不大 当周上证综指4周移动平均同比为6.7% 较前值下降0.2个百分点 二手房挂牌价4周移动平均同比为 - 8.0% 较前值上升0.1个百分点 [2] - 美元指数4周移动平均同比为 - 4.7% 较前值回升0.4个百分点 但近期总体仍然偏弱 一是特朗普政策不确定性动摇美元资产“例外论” 资金流出美国导致美元走弱 二是美国基本面仍不排除后续显著下行风险 [2] - 通胀预期代理变量下降0.4个百分点 食用农产品和生产资料价格均下跌 当周食用农产品价格指数4周移动平均同比为 - 5.0% 较前值下降0.2个百分点 生产资料价格指数4周移动平均同比为 - 9.4% 较前值下降0.6个百分点 [2] 债市相关情况 - 广义价格绝对水平目前仍处低位 难以对债市构成实质利空 但中期广义价格水平继续回升 可能给债市积累调整压力 [5] - 无需过度担心银行卖出老券兑现浮盈 一季度债市调整原因并非银行卖债 而是政府债券供给同比明显增加叠加信贷投放增加 6月政府债券新增供给不高 即使出现卖债对债市影响也可控 [5]

总体库存周期 - 3月美国库存总额同比3.47%，前值2.54%；销售总额同比4.05%，前值3.21%[1][7][13] - 本应去年底到今年初进入主动去库阶段，关税预期推动“抢进口”，透支未来需求[1][7][13] - 补库透支下，库存周期或于Q2向主动去库存靠拢[1][7][13] 行业库存周期 - 3月14个大类行业中有10个处于被动补库，涉及上中下游多个行业[7][19] - 3月总体库存同比历史分位数40.8%，化学制品（87.1%）等5个行业库存同比历史分位数较高[7][19] 各行业库存状态 - 上游除石油天然气主动去库，其余被动补库[2][20] - 中游库存状态分化，纸类与林业产品等或被动补库，运输主动去库，机械制造被动去库[2][3][21] - 下游“抢进口”拉长被动补库周期，汽车与汽车零部件主动去库，其余多被动补库[8][22]

报告核心观点 - 6月市场或呈指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优格局，宽基指数偏震荡概率大，基本面、流动性和监管环境利于权重、质量类风格表现 [2][3][18] 2025年5月简明复盘与2025年6月核心观点 5月简明复盘 - 市场走势与预期接近，中小风格回归，但科技风格表现不佳，多数指数录得涨幅，质量类和小微盘类指数表现不错 [11][12] - 行业表现围绕关税缓和后抢出口、印巴军事冲突后中国军贸热度升温、新消费、低估值银行上行等主线占优 [15] 6月核心观点 - 市场风格或偏大盘风格，成长价值相对均衡，原因包括日历效应、外部流动性不确定、量化新规实施、资金增量有限和小盘股减持规模高 [4][21] - 行业配置围绕国内自身发展阶段，关注传统产能出清、新消费崛起和行业景气度高的领域，推荐汽车、有色金属等行业 [4][8][22] - 赛道关注AI应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药 [23] 6月核心关注点 - 中美关税谈判进展会短期影响A股风险偏好，但影响将逐渐收敛 [24] - 陆家嘴金融论坛将发布重大金融政策，可能与稳定经济和市场预期有关 [25] - 美债、日债收益率攀升是风险点，6月美债到期高峰或影响A股风险偏好 [26] 大势研判核心逻辑 目前经济形势 - 总需求保持4%上下稳定，工业企业收入增速稳定，预计5月出口数据保持较高增速，但下半年出口可能面临下行压力 [28][30] - 投资端承压，固定资产新开工计划项目总投资额增速为负，房地产新开工增速负值扩大，企业投资意愿不足 [35][38] - 上游低通胀加剧，投资链大宗商品价格持续调整，财政存款余额增速攀升，政府支出增速有限 [40][43] - 上市公司一季度盈利增速转正，二季度有望维持在0 - 5%区间，预计二季度上市公司资本开支保持负增长，自由现金流有望改善 [45][47] 陆家嘴金融论坛的政策展望 - 2025年陆家嘴论坛6月18 - 19日召开，围绕金融开放合作与高质量发展安排8场全体大会 [49] - 增量政策有望聚焦金融对外开放领域，其他增量内容或涉及保险定价机制、公募基金改革等 [50] 自由现金流持续改善，质量类指数超额收益持续提升 - 质量类指数4月底以来超额明显，3月中旬以来超额收益见底，其构建考虑了ROE、ROE变动和经营活动现金流量净额 [51][59] - 高质量股票本质是高SIRR，给股东创造永续增长自由现金流最大的股票，300质量成长指数ROE和SIRR最高，表现最好 [65][77][78] - 预计沪深300未来两年上行空间在22 - 61%之间，300质量成长重估弹性最大 [78] 小盘风格交易集中度达到历史高点，监管环境对小盘风格相对不利 - 小盘因子交易集中度达到极限，量化新规即将实施，监管措施可能使小盘风格降温 [79][82] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》和浮动费率产品发行，可能改变主动公募投资模式，使其持仓向基准靠拢 [86][87] - 5月小微盘股加速减持，计划减持规模回升，6月大盘成长占优概率较大 [88][91] 美债压力及对A股的影响 - 5月美债收益率震荡上行，受穆迪调整评级、减税法案通过、国债拍卖遇冷等因素影响，后续美债利率或维持高位震荡 [93][102] - 美债利率攀升或持续高位短期压制A股市场风险偏好，较难形成趋势性影响，但需警惕美债发行需求不足对全球风险资产的冲击 [103] 风格与行业配置思路 风格 - 6月市场风格可能偏大盘风格，成长价值相对均衡，原因包括日历效应、外部流动性不确定、量化新规实施、资金增量有限和小盘股减持规模高 [4][21] 行业 - 行业配置围绕国内自身发展阶段，关注传统产能出清、新消费崛起和行业景气度高的领域，推荐汽车、有色金属等行业 [4][8][22] 流动性与资金供需 - 6月增量资金有望温和净流入，各类资金相对均衡，结构上融资增量有限，产业资本减持延续，ETF继续结构性流入 [4][5][7] 中观景气和行业推荐 - 4月工业企业盈利同比增幅扩大，费用下行带来利润率边际改善，预计6月企业盈利增速较高或有改善的行业集中在有色、钢铁等领域 [8] - 5月景气较高的领域集中在部分中游制造、消费服务和信息技术领域，行业配置围绕国内发展阶段，推荐汽车、有色金属等行业 [8] 赛道及产业趋势投资 - 谷歌AI生态全面升级，推出AI全家桶、视频生成工具等，还对核心搜索业务进行重大调整 [9] 5月重要政策梳理 - 总量政策方面，促消费政策密集发布，围绕新型消费、养老消费、服务消费等领域 [10] - 资本市场方面，金融支持科技创新政策频发，发布新修订的上市公司重大资产重组监管措施，发展科技创新债，推动中长期资金入市 [10] - 产业政策方面，整治行业内卷取得新进展 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对债市多方面指标进行跟踪分析，展示上周债市在情绪、机构久期、杠杆率、二级成交、配置力量、一级认购和相对估值等方面的表现及变化情况，如债市情绪指数回升、基金久期回落等，反映债市当前状态及潜在趋势 [1] 各目录总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 114.0，较前值回升 0.7；债市情绪扩散指数 55.8%，较前值回升 13.4 个百分点 [1] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 2.15 年，较前一周五回落 0.02 年；农商行久期为 2.86 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.80 年，较前一周五回升 0.06 年 [1] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 11.0 万亿元，较前值回升 0.4 万亿元；大行净融出余额为 3.8 万亿元，较前值回升 0.7 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较前值持平 [1] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 1.9%，较前值持平；10Y 国债换手率为 1.5%，较前值回升 0.5 个百分点；10Y 国开债换手率为 26.2%，较前值回落 3.1 个百分点；超长期信用债换手率为 0.65%，较前值回升 0.18 个百分点 [1] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 93 亿元，较前值回升 24 亿元；股市风险溢价为 1.39%，较前值回升 0.03 个百分点；美元指数为 99.5，较前值回落 0.3 [2] - 6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回落 1.1bp 至 -59.3bp，反映贷款需求有所回落 [3] - 农商行配债指数为 -79.1%，较前值回落 77.1 个百分点；保险配债指数为 77.8%，较前值回升 4.3 个百分点；货基配债指数为 -7.4%，较前值回升 51.2 个百分点；保险二永债配置指数 -7.4%，较前值回落 1.1 个百分点 [3] 一级认购跟踪 - 上周地方债全场倍数回升 2.9 倍至 23.9 倍，国开债全场倍数为 3.1 倍，持平前值 [3] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 1.5bp 至 1.3bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 3.3bp 至 20.4bp，10 年国开老券与新券利差扩大 1.3bp 至 4.5bp，10 年地方与国债利差扩大 2.1bp 至 17.2bp [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期月末票据利率回落，预计5月信贷同比少增；央行公开市场净投放，6月资金面压力大，逆回购余额或高位，MLF或加量续作；资金利率平稳，6月难言宽松；长债利率震荡；5月政府债净缴款超季节性，6月初回落；6月同业存单到期超4万亿，规模或扩张 [5] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期 - 本期跟踪：票据利率回落，月末低于去年同期，5月国有行净买入量高，城商行转贴现净卖出回升，预计5月信贷少增；央行公开市场净投放，6月资金面压力大；资金利率平稳，6月难言宽松；长债利率震荡；政府债本周净融资，6月初净缴款回落；同业存单本期净融资低，关注6月到期40784亿元 [5][11] - 下期关注：关注跨月后资金利率波动和6月票据利率水平及银行买票趋势 [18] 票据：月末票据利率回落 - 价格方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动-8bp、7bp、-3bp - 数量方面，截至5月30日，5月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为15370.18亿元、814.94亿元、3881.66亿元、7057.95亿元 [11][19] 货币：逆回购继续放量，资金面平稳 - 央行动态：本期央行公开市场开展16026亿元7天逆回购，操作利率1.40%，净投放6566亿元，下期16026亿元到期；5月买断式逆回购净回笼2000亿元，6月预计到期1.2万亿 [12][33] - 利率走廊：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动-2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；Shibor报价、NCD利率、国债利率均有变动；资金面平稳 [40] 财政：月中政府债融资加速 - 政府债融资：本周累计净融资5141.04亿元，预计下期净缴款约-100.52亿元 - 政金债融资：本周政策银行债累计净融资2193.80亿元 [5][14][58] 存单：6月面临大额存单到期 - 存量：本期末同业存单存量规模21.80万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为8.06万亿元、6.51万亿元、5.92万亿元、1.13万亿元 - 净融资：本期总发行规模6662亿元，到期6527亿元，净融资135亿元；分银行和期限来看，各有不同表现 - 定价：本期加权融资成本1.70%，期末加权平均存量利率1.86%，较发行成本高16bp - 备案：316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，各类型银行存单备案使用率不同 [75][76][77] 商业银行净融资：本期永续债发行790亿元 - 本期商业银行体系发行债券规模7622亿元，净融资规模593亿元，其中同业存单、商业银行债、永续债分别发行6662亿元、170亿元、790亿元；到期债券规模7029亿元；加权融资成本1.74%，期末加权平均存量利率2.27%，较发行成本高53bp；同业存单平均存量期限0.38年 [17] 银行净融出：5月累计净融出不低 - 2025年5月银行间累计净融出规模为6224亿元 [17] 贷款债券收益比价 - 报告未详细提及相关内容 存款挂牌利率跟踪 - 本期多家城农商行下调存款挂牌利率，74家银行基本完成挂牌利率下调，本轮调整节奏相对偏快 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益市场表现分化，北证50领涨，小盘价值风格占优；综合金融、国防军工、医药、农林牧渔等行业表现较好；债市整体下跌，可转债市场上行 [1][2][6] - 全市场主动权益基金平均回报 -0.41%；短债基金收益均值为 -0.01%，中长债基金收益均值为 -0.03%；含权债基平均负收益；可转债基金平均正收益 [1][2] - 本周有1只新股上市，无破发；样本内打新基金本周平均回报为 -0.18%；8亿账户打新收益率为 0.004% [2] - 统计区间内低、中、高风险FOF近一周平均回报分别为 -0.28%、-0.88%、-1.45% [2] - 统计区间内另类型、债券型QDII平均上涨 0.02%、0.37%，偏股型、指数型QDII平均下跌 0.71%、0.83%；本周REITs平均下跌 0.02% [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 权益市场分化，北证50领涨，沪深300、上证指数、深证成指、创业板指等均下跌；港股恒生指数和恒生科技指数也下跌 [6] - 行业方面，综合金融涨幅超10%领先，国防军工、医药等表现较好，汽车、有色金属等跌幅超2% [8] - A股市场5413只股票中3228只上涨，北证、创业板、科创板、主板上涨个股数量分别为194只、816只、343只、1875只；医药、机械等行业上涨个股多，综合金融、煤炭等行业上涨个股少 [11][15] 重点基金跟踪 主动权益 - 基金业绩表现：样本内4028只全市场基金平均回报 -0.41%，收益较优基金重仓医药、有色金属等行业；医药板块基金平均收益领先，中游制造、周期板块基金相对落后 [17][20] - 仓位测算：普通股票型基金仓位上升0.22个百分点，偏股混合型基金仓位下降0.60个百分点；主动偏股基金增配周期、稳定，减配金融、消费、成长；细分行业上，电力设备等行业配置上升，电子等行业配置下降 [23] 债券型基金 - 债券市场表现：债市整体下跌，中债总财富等指数下降；含权债基整体负收益；中证转债上涨0.46%，成交额2771亿元；可转债市价中位数和转股溢价率有变动 [29][31] - 基金业绩概览：短债基金收益均值 -0.01%，中长债基金收益均值 -0.03%；一级债基收益均值0%，二级债基收益均值 -0.02%；偏债混合基金收益均值 -0.03%，低仓位灵活配置基金收益均值 -0.07%；可转债基金收益均值0.28% [34][37][38][40] 打新基金 - 新股概况：本周1只新股上市，募集资金6.04亿元，上市首日无破发，入围预期收益3.54万元 [41] - 打新收益测算：假设参与网下打新并入围，计算8亿账户周度打新收益率序列 [42] - 基金公司打新概况：筛选出8家有2只以上打新基金的基金公司，本周8亿账户打新收益率为0.004%，周度和年度打新最佳规模均为4亿元 [44] - 打新基金业绩表现：36只打新基金本周平均回报 -0.18% [46] FOF基金业绩表现 - 低、中、高风险FOF近一周平均回报分别为 -0.28%、-0.88%、-1.45% [48] QDII基金 - 偏股型和指数型QDII分别平均下跌0.71%、0.83%，另类型和债券型QDII分别平均上涨0.02%、0.37% [2][49] REITs基金 - 本周REITs平均下跌0.02%，华夏特变电工新能源REIT涨幅靠前，华泰苏州恒泰租赁住房REIT流动性最强 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定币将现实世界法定货币或资产链上代币化，是联通现实与虚拟世界的价值桥梁，兼顾现实资产稳定性和加密资产技术性，在链上金融领域扮演重要角色 [2] - 美国、中国香港、欧盟积极推进稳定币法案，美国侧重维护美元领导地位，中国香港目标是提升国际金融中心竞争力，后续可能发行离岸人民币稳定币推动人民币国际化和资产估值重构 [2] - 稳定币用途广泛，在去中心化金融领域作用显著，链上去中心化应用服务提供商与其原生代币随稳定币市场发展有较大增长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、稳定币，稳定了什么 - 稳定币是加密货币，通过与外部资产挂钩保持价值稳定，解决其他加密货币价格波动问题，可作日常交易或价值储存手段 [5] - 稳定币本质是将现实世界法定货币或资产链上代币化，是传统金融资产与区块链技术结合产物，成为联通现实与虚拟世界的价值桥梁 [5] - 美国、中国香港、欧盟积极推进稳定币法案，抢占全球市场先机，中国香港《稳定币条例草案》待特首签署生效，美国《GENIUS法案》进入立法流程，欧盟《MiCA法案》分阶段生效 [6] 二、认识一下稳定币家族 - 稳定币分为法币抵押型、加密资产/商品抵押型和算法稳定币，当前主流是法币抵押型，USDT和USDC市值占稳定币市场总市值2512亿美元的85%左右 [7] - 法币抵押型稳定币由实际法币储备支撑，常以1:1比例与法币挂钩，美元稳定币USDT和USDC获广泛认可，香港计划发行的港币稳定币也属此类，其盈利模式是发行方将用户存款投资产生收益 [10][11] - 法币抵押型稳定币存在合规和脱锚风险，中心化发币机构管理储备资产的透明度影响安全性，大量用户赎回可能引发类似“银行挤兑”情况 [12] - 加密资产/商品抵押型稳定币以加密资产或实物商品资产抵押发行，发行方收入主要来自代币铸造与赎回手续费，加密资产抵押型需超额抵押，市场规模小关注度低，商品抵押型为投资者提供投资商品资产机会，但市场仍处探索阶段 [13][14] - 算法稳定币依赖经济算法和市场激励调节供需维持锚定汇率稳定，无传统资产抵押，因下跌螺旋风险高，基本被市场抛弃 [15] 三、稳定币的主要用途 - 稳定币在加密市场中作交易媒介，承担计价与支付功能，增加跨链兼容性，在高通胀国家部分取代本币 [16] - 稳定币是去中心化金融生态系统的基础，在借贷协议中作抵押物，在交易对中作计价基准与流动性池核心资产 [17] - 稳定币成为新型金融基础设施的关键组成部分，在跨境支付、银行系统对接等金融领域发挥作用 [19] - 稳定币是全球资产配置工具和个人财富保值渠道，具备抗通胀、对冲本币贬值功能，提供不同资产配置渠道，一定程度可突破外汇管制 [20] 四、稳定币的全球监管动态 - 美国、香港、欧盟出台稳定币法案，在基本原则上高度一致，也有各自特点，共同追求平衡金融稳定与创新 [21] - 各国家或地区监管当局在稳定币监管上高度一致，源于共同面临的跨境数字资产挑战、国际货币流动示范效应以及避免监管套利和便于国际互认 [24] - 各国家或地区稳定币监管设计差异反映了各自金融市场定位、法律传统与政策优先级，以及对创新与风险平衡的不同侧重点 [25] 五、稳定币的未来趋势与投资价值 - 稳定币发行机构成为美国国债市场重要参与者，扩大对短期国债需求，推动短端利率下行，可能重塑国债市场结构格局 [26][27] - 稳定币介入国际货币体系竞争与重塑，美元稳定币巩固美元霸权，港币稳定币与离岸人民币稳定币推动人民币国际化和资产估值重构 [28][29] - 稳定币相关投资机会包括稳定币基础设施公司和链上去中心化应用服务提供商，后者发行的代币有投资及增长空间，但市场鱼龙混杂需鉴别 [30]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司新财年开局强劲，FY26Q1业绩超预期，预计FY26Q2营收再创营收新高，持续推动强劲营收增长、扩大运营利润率、创造强劲现金流并增加股东回报，出售汽车以太网业务将为资本配置战略提供更大灵活性 [14][15][28] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数505只，占比9.9%；总市值84441亿元，占比9.8%；流通市值71798亿元，占比9.1% [5] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为3.2%、2.3%、36.2%，相对表现分别为1.0%、3.8%、29.4% [7] FY26Q1业绩情况 - 营收18.95亿美元，同比+63%/环比+4%，超指引中值，库存环比增加4200万美元至10.7亿美元，用于支持业务增长；毛利率59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct，略低于指引中值 [1] - 数据中心营收14.4亿美元，同比+76%/环比+5%，创单季新高；企业网络与运营商基础设施营收合计环比增长14%；汽车和工业营收7600万美元，环比-12%；消费营收6300万美元，环比-29% [2] FY26Q2业绩指引 - 营收指引中值20亿美元（±5%），同比+57%/环比+6%，非GAAP毛利率指引中值59.5%，中值同比-2.4pcts/环比-0.3pct，EPS指引为每股0.62 - 0.72美元 [3] - 数据中心预计实现中个位数环比增长；企业网络与运营商基础设施预计实现中个位数环比增长；汽车和工业预计与FY26Q1持平；消费预计环比增长约50%，受季节性和游戏需求影响 [3] 业务动态 - 以25亿美元全现金交易将汽车以太网业务出售给英飞凌，预计2025自然年内完成交易 [4] - 与NVIDIA达成合作，将NVLink Fusion技术整合到定制平台；发布全新多芯片封装平台，已量产，可降低30%功耗等；为北美大型CSP独家供应AI XPU，进展顺利，预计2026年投产，正开发下一代产品 [4] 各市场业绩及展望 - 数据中心：FY26Q1营收14.4亿美元创新高，预计FY26Q2中个位数环比增长且同比强劲增长，得益于定制AI芯片量产和光电产品出货量强劲；定制业务从多项目获营收，预计2027财年及以后定制AI XPU收入持续增长；光电产品技术领先，展会获肯定 [16][19][20] - 企业网络与运营商基础设施：FY26Q1合计收入环比增长14%，预计FY26Q2总收入中个位数环比增长 [21] - 消费：FY26Q1收入环比下降29%，预计FY26Q2环比增长约50%，受季节性和游戏需求影响 [21][22] - 汽车和工业：FY26Q1收入环比下降12%，汽车增长被工业下滑抵消，预计FY26Q2总收入与上季度持平 [22] 财务状况 - FY26Q1营收18.95亿美元，数据中心占76%；GAAP毛利率50.3%，非GAAP毛利率59.8%；GAAP运营费用6.82亿美元，非GAAP运营费用4.86亿美元；GAAP营业利润率14.3%，非GAAP营业利润率34.2%；GAAP摊薄每股收益0.20美元，非GAAP摊薄每股收益0.62美元，同比增长158%；运营现金流3.33亿美元 [25] - 季末库存10.7亿美元，较上季度增加4200万美元；现金股息返还股东5200万美元，回购3.4亿美元股票；总债务42亿美元，总债务与EBITDA比率1.8倍，净债务与EBITDA比率1.42倍；现金及现金等价物8.86亿美元 [26] FY26Q2指引 - 预计营收20亿美元（±5%），GAAP毛利率50% - 51%，非GAAP毛利率59% - 60%；GAAP运营费用约7.35亿美元，非GAAP运营费用约4.95亿美元；其他收入与费用约4900万美元，非GAAP税率10%；基本加权平均流通股8.64亿股，稀释加权平均流通股8.74亿股；GAAP摊薄每股收益0.16 - 0.26美元，非GAAP摊薄每股收益0.62 - 0.72美元 [27] 投资者活动 - 6月17日举办专场投资者论坛，展示技术平台、专业能力、市场机遇等，汇报市场份额目标达成情况并展望增长前景 [23] Q&A要点 - 是AI XPU当前代次独家供应商，与客户合作开发下一代产品，预计定制芯片收入增长 [29] - 工程能力可支持扩展产品组合和深化合作，研发投入使有实力支持多项目 [30][31] - SerDes技术业界领先，在200G SerDes领域有多项领先技术并量产 [32] - 与NVIDIA合作印证生态协同和定制化方案互补价值，是端到端技术组合一部分 [33] - AI将成数据中心和控股公司营收主力，但未明确时间节点 [34] - 定制芯片业务占比提升致毛利率下降，下半年毛利率走势取决于定制业务与其他业务消长 [35][36] - 预计全年各业务领域全面增长，为2027财年奠定基础 [37] - 人工智能业务增长迅猛，预计收入占比进一步提升 [38] - 内部部署部分贡献小，数据中心收入主要由人工智能驱动 [39] - 光电业务预计全年增长，亚马逊合作协议推进，AEC产品放量，交换业务收入增长 [39][40] - 已发货5纳米1.6T产品，3纳米产品需求强劲，预计明年增长 [41] - 管理定制业务毛利率，出货量与毛利率负相关，运营收入增加 [42] - 从800千兆到1.6T市场份额变化不大，新技术采用渐进，客户库存低，光学业务预计持续增长 [46]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 无人环卫机器人有望成高阶自动驾驶重要落地场景 潜在市场规模超千亿元 2025年为十四五收官之年 新能源环卫设备销售有望放量带来业绩增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 行业股票家数240只 占比4.7% 总市值38529亿元 占比4.5% 流通市值35844亿元 占比4.6% [2] 行业指数 - 行业1个月绝对表现6.3% 6个月绝对表现4.9% 12个月绝对表现15.3% 1个月相对表现4.1% 6个月相对表现6.4% 12个月相对表现8.5% [4] 环卫领域高阶无人驾驶项目落地情况 - 环卫服务满足限定区域特征 有望成高阶自动驾驶重要落地场景 2024年4月文远知行发布全球首款面向开放道路可覆盖全场景的L4级无人驾驶环卫设备 9月侨银股份子公司携无人驾驶智能环卫装备亮相 11月酷哇科技中标1.4亿元环卫项目将开启自动驾驶环卫作业 [5] 无人环卫车潜在空间 - 无人环卫车运行路线固定、可非高峰时段作业、全生命周期成本低于人工 2023年中国无人驾驶清洁环卫销售规模约24.1亿元 销售数量超1.4万台 到2025年地级及以上城市和县城道路机械化清扫率目标提升 无人环卫潜在增长空间大 预计2025年中国无人环卫服务潜在市场规模或达2800亿元 无人驾驶清扫车产品销售潜在空间超千亿元 [5] 新能源环卫设备销售情况 - 2025年1 - 4月环卫车合计销量2.45万辆 同比-0.17% 新能源环卫车销售3570辆 同比+72.71% 新能源渗透率14.55% 同比+6.14pct 2023 - 2025年第一批公共领域车辆先行区试点 2024 - 2026年第二批试点 新能源环卫车渗透率有望进一步提升 [5] 投资建议 - 建议关注提前布局无人环卫机器人 有多个落地场景 且环卫设备销售有望放量带来业绩支撑的环卫龙头玉和田、侨银股份、盈峰环境、福龙马和宇通重工 [5]

证券研究报告|行业简评报告 2025 年 05 月 29 日 本季 H20 禁令影响弱于预期，Q2 营收指引为 450 亿美元 英伟达（NVDA.O）FY26Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 英伟达发布 FY26Q1 季报，本季营收 440.62 亿美元，同比+69.18%/环比 +12.03%，剔除 H20 相关费用影响后毛利率为 71.3%，按剔除影响后同比 -2.2pcts/环比-7.6pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY26Q1 营收符合指引预期，H20 禁售费用影响低于公司预期。 FY26Q1 营收 440.62 亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，超指引预期（430 亿美元）；FY26Q1 non-GAAP 毛利率为 61%，剔除 H20 相关费用影响后为 71.3%，按剔除影响后同比-2.2pcts/环比-7.6pcts，毛利率下降主要系 H20 带来 的 45 亿美元费用影响；非 GAAP 运营费用增长 6%，系薪酬及员工增加。4 月 5 日英伟达接到美国政府通知，表示 H20 出口到中国市场需要许可证，公司在 FY26Q1 因 H20 ...