核心观点 - 近一周海外市场指数多数下跌，全球核心宽基估值收缩，A股核心宽基估值整体收缩但中盘成长估值有所扩张，多数一级行业和新兴产业估值收缩，低协方差稳定红利行业估值性价比占优 [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场指数多数下跌，韩国主要市场指数下跌幅度较大，CAC40、纳斯达克指数、纳斯达克100估值收缩幅度较大，德国DAX估值扩张1.04x，韩国PE、PB分位数较低，日本、印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大 [8] - 从PE看，除标普500外全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数，本周多数市场指数PE收缩，印度SENSEX 30指数PE位于25%分位数水平以上 [9] - 从PB看，标普500指数、印度SENSEX30指数远高于2010年以来75%分位数，英国富时100、印度SENSEX30指数PB本周有所扩张，沪深300指数近一周PB有所收缩 [11] - 从PS看，标普500指数当前PS达3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平，恒生指数当前PS逐渐接近于2010年以来中位数 [13] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基估值继续收缩，中证2000、国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，小盘指数、大盘成长估值收缩较大，中盘成长估值有所扩张 [19] - 截至3月28日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于60%分位数，PCF位于近三年50%-75%分位数，中盘价值中短期分位数水平占优，三年分位数视角PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，五年分位数视角小盘成长估值分位数水平较高 [21] - 从PE看，近一周国内指数PE多数收缩，均位于2010以来75%分位数水平以下，中证500、小盘指数、国证价值PE位于均值水平以下 [23] - 从PB绝对值看成长风格整体高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，从分位数看除中证500、国证成长、小盘指数外多数指数的PB位于25%分位数水平以下 [27] - 小盘指数、国证成长、中证500的PS均位于2010年来中枢水平以下，成长风格PS高于价值，中盘价值当前PS分位数仍具一定向上空间 [28] - 国内指数近一周PCF整体收缩，小盘成长收缩幅度最大，除中证500外其余指数静态PCF位于25%分位数以上 [34] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业股价继续下跌，TMT和中游制造业下跌幅度较大，计算机行业跌幅最大，多数一级行业估值下跌，TMT行业估值收缩幅度最大，计算机行业PE收缩幅度达4.21x [36] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年和五年分位数四项均值较低，下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，TMT行业短期估值分位数快速出清 [38] - PE长期分位数排名前5的行业为房地产、计算机、汽车、综合、电子，PB长期分位数排名前5的行业为汽车、通信、电子、机械设备、计算机，排名和结构无明显变化 [43] - PS排名前5的行业为国防军工、基础化工、通信、汽车、银行，基础化工排名上升，PCF排名前5的行业为基础化工、钢铁、国防军工、房地产、煤炭，煤炭排名有所上升 [46] - 新兴产业各板块股价多数下跌，数字经济板块跌幅相对较大，新兴产业估值多数收缩，半导体产业本周估值回调幅度较大，光伏估值扩张幅度较大，热门概念中光刻机指数PE小幅扩张，贵金属领涨主题但估值变化不明显 [47]

报告核心观点 - 北交所估值逐步成熟，重估重点由小市值向大市值企业渗透，本周北证50小幅上涨，北证A股整体PE下滑，建议关注部分公司中长期配置潜力及特定产业链标的 [2][3] 周观点 - 2023年以来北交所经历三轮行情，2025年3月18日北证50指数达1441.88点创历史新高 [2][8] - 首轮行情主要重估0 - 10亿市值企业，重估后10 - 20亿市值企业数量最多，0 - 10亿市值企业涨幅均值最大达126.27% [2][9] - 第二轮行情0 - 30亿市值企业均被重估，各区间涨幅均值接近 [2][15] - 第三轮行情各市值区间企业均被重估，不同市值涨幅均值较前两轮更接近 [2][19] 北交所市场表现 - 本周北证A股、创业板、科创板PE估值整体下滑，北证A股整体PE由45.09X下滑到43.92X [24] - 北证A股本周日均成交额280.55亿元，较上周下滑29.26%，日均换手率达7.91%（-2.86pcts） [26] - 北证50、沪深300上涨，创业板、科创50下跌，北证50指数报1306.50点，较上周涨0.07%，PE TTM62.99X [29] - 截至2025年3月28日，124家企业PE TTM超过45X，占比46.97%，47家超过105X，占比17.80%，51家处于0 - 30X，占比19.32% [32] - 建议关注业绩稳定、估值合理或具备稀缺性标的，以及汽车及机器人、消费、高端装备制造、家电零部件产业链相关公司 [35][39] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年3月28日，北交所有26家企业新发上市 [41][42] - 26家上市企业发行市盈率均值为14.93X，首日涨跌幅均值为223.48% [43] - 2025年1月1日 - 2月28日3家上市公司首日涨幅均值267.91%，第三家开发科技首日涨幅150.36% [43] - 2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、星图测控 [43] - 截至2025年3月28日，2025年北交所上市企业3家，2024年全年发行新股23家 [45] 北交所IPO审核一览 - 2025年3月24日 - 3月28日，鼎佳精密、泰凯英、三协电机、蘅东光更新审核状态至已问询，交大铁发更新至已过会，奥美森审核状态至中止 [4][49]

核心观点 - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口相关企业、服装及家居出海企业或将迎来机遇，服装品牌企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情 [2] 投资策略 - 主线一：自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业，推荐关注服装制造相关的出口企业，如申洲国际、华利集团、伟星股份等 [2] - 主线二：自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业，以及分红派息率稳健的家纺头部企业，如安踏体育、波司登等 [2] 本周回顾 - 上周纺服板块-2.38%，轻工板块-1.81%，同期沪深300指数+0.01%；在申万一级行业中，纺织服装行业在31个一级行业中涨跌幅排名第25位，轻工制造行业涨跌幅排名第18位 [4] 重点关注公司（服装制造） - 申洲国际：全球最大的垂直一体化成衣制造商，中长期“面料+成衣”垂直一体化规模优势突出，短期核心客户订单持续修复增长，新客户订单放量加持业绩 [6] - 华利集团：全球运动休闲鞋履头部制造商，产能利用率、生产效率等方面优势突出，随着主要客户库存去化，订单量有望修复式增长 [6] - 富春染织：全球袜子纱头部企业，以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”，产能扩建及订单增长有望带来业绩稳健提升 [6] - 健盛集团：全球头部棉袜及针织无缝运动服饰制造商，棉袜方面海外品牌客户库存去化，订单量或将改善，无缝方面积极开发新客户，产能利用率提高利于利润率修复 [6] 重点关注公司（服装品牌） - 波司登：国内羽绒服头部企业，中长期品牌力持续提升，市占率有提升空间，短期产品迭代升级，补充功能性服饰品类，重视门店效率及质量提高 [7] - 海澜之家：大众男装头部企业，主品牌线下及线上渠道表现佳，海外市场拓展稳健，其他品牌优化发展，团购业务重组有望突破成长局限 [7] - 报喜鸟：中高端男装头部企业，品牌矩阵及布局完善，哈吉斯品牌量价双升逻辑是看点，门店店效增长、数量增加加持业绩提升 [7] - 富安娜：家纺头部企业，疫后加大线下门店开店力度，加盟店业绩增长利于公司业绩提升，低估值高分红，具备防御属性 [7] 重点公司估值表现 - 报告给出纺服珠宝、轻工制造重点公司截至3月28日收盘数据的估值表，包含总市值、收盘价、EPS、P/E、股息率等信息 [9][11] 行业风险提示 - 消费偏好变化，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，可能导致消费者与品牌粘性下降、客流流失及业绩下降 [13] - 渠道库存积压风险，消费环境不确定，当季货品成交率不足可能导致终端渠道库存积压，带来经营风险 [13] - 海外需求的不确定性，服装出海公司虽产品性价比高，但海外市场不确定，可能给轻工及纺服出海企业业绩带来不确定性 [13]

核心观点 - 成长牛市从产业逻辑看尚未证伪，但鉴于三个非基本面原因，风格在2 - 3个月内可能有利于价值，特别是4月 [3][8] 策略观点 风格变化原因 - 4月季报验证期大概率偏向大盘价值，与2 - 3月偏向小盘成长相反，是春季躁动降温自然过程，交易性资金离场，机构投资者基于业绩兑现主导风格，3月板块高低切4月大概率延续 [4][9] - 成长领涨后到达指数震荡上沿风格易转变，去年10月8日以来成长持续偏强但指数区间震荡，当下指数处震荡区间上沿，后续若跌回下沿成长大概率演绎去年12月到今年1月中走势，若突破则风格可能扩散，2013 - 14年、2019 - 21年成长股牛市均有类似情况 [4][11] - 业绩不是很强的成长股牛市波动性往往较大，2013 - 15年成长股牛市中，2013年业绩强波动小，2014 - 15年业绩增速放缓波动大，当下成长股牛市未进入强业绩驱动阶段，持续2个季度超额收益后易有2 - 3个月超额收益回撤 [4][17] 短期A股策略观点 - 部分投资者担心4月决断，因AI、机器人热度下降、板块轮动到尾声，4月季报盈利数据不确定，4月美国对等关税政策、出口数据下滑，但此次4月决断可能只带来小扰动，因投资者定价更提前、出口下滑可能已提前定价、今年Q2可能与之前几年不同，牛市核心趋势关注居民资金和企业盈利，季节性扰动或提供新买点 [21] 未来1个月配置建议 - 银行钢铁建筑（破净个股政策性驱动估值修复）>地产消费（3 - 4月经济数据有往上波动可能）>港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升），建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [26] 各配置类型观点 - 行业组合配置建议为银行、钢铁、家用电器、港股互联网 [27] - 周期1 - 2消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下水平，消费投资机会可能局限在新消费模式、部分行业高分红属性、出海三个方向 [27] - 成长长期来看AI和机器人产业趋势强，但短期未来一个季度面临扰动，A股历史上成长股牛市阶段有2个季度超额收益后往往有季度相对收益回撤，4月是A股主题降温阶段更关注业绩 [27] - 金融地产估值有性价比，上涨逻辑一是房地产下滑对金融体系冲击结束，银行等行业估值低估不合理，二是监管机构鼓励ETF发展等有利于银行等板块 [27] 本周市场变化 A股市场 - 主要指数涨跌互现，上证50（0.16%）、中小500（0.13%）、沪深300（0.01%）上涨，创业板50（ - 1.21%）、创业板指（ - 1.12%）、中证500（ - 0.94%）跌幅较大 [29] - 申万一级行业大部分下跌，医药生物（0.98%）、农林牧渔（0.56%）、食品饮料（0.4%）领涨，计算机（ - 4.89%）、国防军工（ - 3.98%）、通信（ - 3.87%）领跌 [29] - 概念股中，青蒿素（3.59%）、光刻胶（3.09%）、养鸡（2.91%）领涨，激光雷达（ - 21.75%）、氢能源（ - 13.63%）、共享单车（ - 9.13%）领跌 [29] 全球市场 - 全球股市重要指数涨跌分化，墨西哥MXX（0.95%）、印度SENSEX30（0.66%）、富时100（0.14%）领涨，德国DAX（ - 1.88%）、法国CAC40（ - 1.58%）、标普500（ - 1.53%）跌幅较大 [30] - 商品市场重要指数大部分上涨，铁矿石（2.92%）、玻璃（2.36%）、国际黄金（2.27%）领涨，LME铝（ - 2.86%）、LME锌（ - 2.42%）、LME铜（ - 0.62%）领跌 [30] A股市场资金 - 本周南下资金净流入（港股通）共计347.77亿元（前值净流入214.68亿元） [31] - 本周央行公开市场操作逆回购发行12653亿元，累计净回笼1464亿元 [31] - 截至2025年3月28日，银行间拆借利率本周均值相比前期回升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [31] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [31]

报告核心观点 - REITs跑赢股票、债券，一级发行加速，保障房为近期供给主力，建议积极参与项目一级发售，关注供给对存量保障房REIT价格压力 [2][3] - 权益普跌，可转债下跌1.57%，科技主线回调为可转债提供加仓窗口，关注TMT、新兴周期板块 [2][4] 市场回顾 REITs市场 - 本期（3.14 - 3.28）REITs指数涨跌幅为2.35%，跑赢股票、债券，各指数涨跌幅表现为REITs>红利股>债券>可转债>沪深300 [2][8] - 各板块REITs涨跌幅中，保障性租赁住房(4.58%)表现最佳，生态环保(0.77%)表现最弱 [8] - 本期末REITs位于60.40%分位数，产权类、收益权类REITs分别位于76.10%、94.20%分位数，REITs周均换手率3.70%，环比上期-1.11个百分点，周均成交额为30.26亿元 [10] - 本期表现最好的3只REITs为中信建投明阳智能新能源REIT、华泰紫金南京建邺产业园REIT、华夏首创奥特莱斯REIT，涨跌幅分别为10.45%、9.65%、8.57%；换手率最高的3只REITs为华夏特变电工新能源REIT、工银蒙能清洁能源REIT、中金厦门安居保障性租赁住房REIT [14] - 估值择时指标指向REITs估值中性，与债券比、与底层资产比当前值和分位数均显示中性，与股票比暂不参考 [16] - 产权类现金分派率4.04%，经营权类IRR5.44%，产权类中现金分派率最高的三只分别是易方达广州开发区高新产业园REIT、中金普洛斯仓储物流REIT、华安百联消费REIT；经营权类中IRR最高的三只分别是华夏中国交建高速REIT、平安广州交投广河高速公路REIT、中金安徽交控REIT [20][24] 可转债市场 - 权益普跌，风格上大盘、价值相对抗跌，小盘、成长大幅调整，TMT股指大跌7%，可转债下跌1.57%，跌幅较深主要因高价转债中TMT、新兴周期板块余额占比较高，正股大幅下跌带动高价转债下调 [2] - 全市场PE15倍，为18年以来60%分位数，稳定、消费板块估值相对低，农林牧渔、非银金融、公用事业估值低，综合、钢铁、房地产估值高 [30][31] - 可转债日均成交额较上期下降23%，对正股涨幅弹性为97%，弹性水平为99%分位数，处于整体下跌行情，稳定板块相对抗跌，偏防御的低价策略表现最佳，风险指标位于低位，系统性正股退市及信用违约风险较小，可转债ETF份额微增0.22亿份 [34][35] - 各板块中稳定转债跌幅最窄，细分行业中银行、环保、农林牧渔转债表现最好，各策略中偏防御的低价策略表现最好 [38][39] - 可转债价格中位数121元，为18年以来80%分位数，百元平价溢价率提升0.4个百分点，为18年以来80%分位数，偏股型及平衡型转债占比合计63%，可转债YTM与信用债利差-358BP，在历史38%分位数 [41] - 正股指数高位、低价正股占比低，正股退市风险较小；跌破面值的可转债占比低，暂无需担忧信用风险 [44][45] 策略展望 REITs市场 - REITs一级发行加速，首募项目汇添富上海地产REIT将于3月31日上市，华泰紫金苏州保租房REIT通过交易所审批；扩募项目华夏北京保障房REIT通过交易所审批，华夏华润商业REIT公告拟扩募，国泰君安东久REIT扩募于3月27日正式申报交易所 [3] - 二级市场整体可能因缺乏增量信息+需求情绪高涨继续震荡或微涨；未来1.5个月保障房项目供给或较为密集，需关注供给对存量保障房REIT的价格压力 [3] 可转债市场 - 参考12年以来科技股行情，本轮上涨节奏较快存在盘整压力，TMT调整始于3月6日，人工智能指数已下跌13%接近调整经验性阻力位，本轮科技、成长行情未结束，回调为投资者提供加仓窗口 [4] - 择券上TMT转债、新兴周期配置价值较高，若担忧科技成长板块持续超调，可采用低价+高价策略相结合实现攻守兼备效果 [4]

报告核心观点 关注北证内半导体产业标的同惠电子等，本周北交所化工新材、医药生物行业领涨，科技新产业市值整体下降但PE TTM中值上升，同时介绍了奥迪威等公司的公告情况 [2][3][4] 各部分总结 国际半导体展开幕新凯来首次参展，关注同惠电子等标的 - 2025年3月26日下午，SEMICON China 2025国际半导体展在上海浦东开幕，新凯来首次参展，展示多款即将发布产品 [2][10][12] - 北交所半导体产业链有16家标的，截至2025年3月28日总市值达661.83亿元，涵盖多方面 [14] - 同惠电子主营电子测试与测试仪器，2024年推出新产品，2024业绩快报显示营收1.94亿元，同比增长14.62%，归母净利润5058.41万元，同比增长30.84% [15] 北证行业：本周化工新材、医药生物行业领涨 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为 -0.63%、 -1.22%、 +2.77%、 -0.11%、 +3.81% [3][19] - 高端装备行业市盈率中值降至38.3X，信息技术行业降至75.8X，化工新材行业升至38.9X，消费服务行业降至40.7X，医药生物行业升至36.5X [3][20][26] 科技新产业：本周市值整体下降，PE TTM中值上升 - 2025年3月24 - 28日，北交所科技新产业147家企业中60家上涨，区间涨跌幅中值为 -0.55%，总市值由4175.12亿元降至4102.63亿元，市盈率中值由50.2X升至51.5X [4][34][37] - 智能制造产业市盈率TTM中值由45.8X降至44.8X，电子产业由58.3X降至55.5X，汽车产业由35.7X降至35.0X，信息技术产业由75.3X升至75.8X [4][43][48] 公告：奥迪威公布2024年报，坤博精工募投变更至风电 - 奥迪威2024年营业收入6.17亿元，同比增长32.13%，归母净利润8765.53万元，同比增长13.87%，拟投资“新一代智能传感器研发制造基地项目” [5][57] - 坤博精工拟变更募集资金用途，投资建设风电传动部件生产线改造提升技改项目 [5][57] - 万通液压已为部分客户配套生产全油气悬架产品，与盘古智能合作研发风电液压系统，有相关技术储备但未形成批量订单 [5][58]

报告核心观点 - 行业因子上周财报质量因子集体超额，四月成长或反弹但季报落地前风格可能重回价值，基于财报质量因子关注食品饮料、医药等行业，重视交运和大金融机会；风格因子方面本周价值和质量安全多头收益表现好，成长、高波暂无抄底机会 [2][13][32] 行业因子跟踪 总览 - 行业因子测试以中信 28 个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分组，上周财报质量因子集体超额，市场缩量后主要交易方积极定价一季报，四月成长或反弹但季报落地前风格可能重回价值，基于财报质量因子关注食品饮料、医药等行业，重视交运和大金融机会，行业轮动因子描述市场分歧大，科技板块暂以反弹看待 [13] 流动性因子 - 缩量情况下资金流因子表现不佳，本期主力资金因子多头指向计算机、传媒等，空头指向通信、机械等，其表现需观察大盘和科技板块情况，推荐主力资金 10%权重 [14] 长端景气预期 - 长端景气预期是景气投资代理变量，近期有效性小幅回落，可能处于因子有效性复苏早期，本期多头为钢铁、通信等，空头无意义，权重维持 30% [17] 短端景气预期 - 短期景气预期继续选择消费，多空超额上行显著，本期复合因子多头为通信、轻工等，空头为农林牧渔、传媒等，维持 30%权重 [21] 动量反转 - 市场行业普跌且价值板块上周表现不佳，动量反转本期无法描述市场情况 [25] 月频调仓超额收益一览 - 月频角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子，选择的以通信、家电等为主 [28] 定量行业推荐 - 基于权重分配，推荐内资主力资金因子为代表的资金流（10%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、财报质量因子（30%），复合因子本周挑选有色、化工等 [3][30] 风格因子 总览 - 风格因子测试选择中证 1000 和中证 800 成分股复合成股票池，按因子值排名选择前 10%多头、后 10%空头方式测试，本周价值和质量安全多头收益表现最好，市场向一季报预期和防御板块定价，成长、高波暂无抄底机会，细分因子关注 ROATTM 同比等特征 [31][32] 波动率因子 - 波动率因子定义为过去十二个月股票的波动率，本期选择深康佳 A、拓维信息等股票 [37][39] 成长因子 - 成长细分因子包括应收、归母净利润的同环比等 16 个口径，刻画个股成长属性，本期成长复合因子选择深振业 A、中信特钢等股票 [40][44] 质量安全因子 - 质量安全因子包括五个细分因子，考察个股速动、流动比率等方面，是财务质量安全性代理变量，本期质量安全复合因子选择平安银行、恒天海龙等股票 [45][48] 质量盈利因子 - 质量盈利因子包括九个细分因子，考察个股总资产、净资产收益率和毛利率等方面，是企业盈利质量代理变量，本期质量盈利复合因子选择京基智农、酒鬼酒等股票 [49][53] 价值因子 - 价值因子包括三个细分因子，考察个股股利支付率、股息率、市盈率等方面，是价值风格代理变量，本期价值复合因子选择平安银行、天茂集团等股票 [54][58]

报告核心观点 - 上周提示的“非美资产波段修正交易”进入第二周，随着四月关税落地叠加财报季风险偏好下降，市场预计回归基本面数据，AH权益择时信号上周转半仓后，下周仍需谨慎，但本轮科技突围带动的中国资产重估和全球资金再平衡未结束 [1] 组合策略历史净值 - 展示了A股仓位择时、多空择时、小微盘择时、红利成长择时策略，港股仓位择时策略，美股择时策略，黄金择时策略，ETF组合偏股型和偏债型策略的历史净值图表 [11][13][14] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场中，本周A股震荡下行，上证综指跌0.4%，创业板指跌1.12%，小盘股跌幅明显；港股波动大，恒生指数跌1.11%，恒生科技指数跌2.36%；美股“先扬后抑”，周五大幅下跌，道琼斯工业指数跌0.96%，标普500指数跌1.53%，纳斯达克指数跌2.59% [29] - 债券市场情绪回暖，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.35% [30] - 汇率市场美元指数震荡上行，特朗普关税动向扰动市场预期 [30] - 商品市场因地缘政治和关税政策不确定，伦敦金现涨2.04%再创历史新高，伦敦银现涨3.31%，Comex铜跌 -0.12% [30] - 美股静待“交易现实”阶段，如有调整可参与反弹；日股继续满仓推荐 [31][32] - 金融条件指数2月底以来持续低于均线，反弹弱，上周后半周下行；ted利差高位震荡 [33] A股择时观点 - 金融数据不强、四月业绩期扰动、海外低风偏下，市场进入防御期，短期震荡，建议向金融、周期等防御板块切换 [34] - 本周A股震荡下行成交量收窄，风格切换至大盘，中小盘成长板块跌幅大，金融消费风格强；港股震荡下跌，恒生科技跌幅大 [34] - 资金面两融高位回落，公募仓位高位震荡，外资流出意愿有波动；北向配置型资金中主动资金流出，被动型ETF流出，交易型资金止盈 [34] - 融资余额19151亿元高位下滑，净买入占比回落；公募仓位本周回落周五回补，整体高位震荡 [35] 港股择时观点 - 港股胜率模型看多，市场情绪短暂回暖后回落，被动外资增量买入，南向资金减持前期加仓板块，买入紫金矿业等 [35] - 港股市场交投情绪分化，PCR上行触发看多信号，但卖空成交占比升至16%，空头积累 [35] - 2025年2月OECD数据显示国内经济基本面回暖，利好港股分子端 [37] - 港股金股绝对收益22.45%，相较恒生指数超额7.14%；港股定量优选30自11月初至今绝对收益13.69%，相较港股高股息指数超额8.32% [38] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征 [39] - 当前行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [39] - 红利择时为40%成长 + 60%红利信号，2月经济数据不佳，场内ETF对红利增配放缓，外资看好高景气成长，美债利率低位利好ah风险偏好 [40] - 小微盘择时因MI\M2数据差转看多大盘，市场利率上行压制小盘，模型看大盘占优 [41] - 行业选择关注大消费、医药、钢铁、有色金属、化工、军工、半导体 [42] 商品策略择时观点 - 伦金新高短期止盈不追高，中长期上行趋势不变 [43] - 近期新高因衰退担忧、关税不确定下资金国际再平衡配置，亚洲资金支持，美国可能对黄金进口征关税预期导致期货逼仓 [43] - 短期3000美元以上是阻力，2月4日以来大额交易人看空，金价与COT指数背离难持续，俄乌冲突缓和、美国减税和风偏修复或对黄金施压 [43] - 中期黄金配置价值仍在，回调可做多，全球主权货币超发、通胀风险、美元武器化等因素使全球央行对黄金需求长期存在 [43] ETF组合运行周观点 - 偏股型鑫选技术面量化ETF组合2024年初至今绝对收益32.45%，相对沪深300超额16.83%，相对ETF等权超额16.6%，包含黄金ETF等10种ETF [46] - 偏债型量化全天候ETF组合单周涨幅0%，累积收益5.21%，最大回撤1.23% [47] - 本周QDII互有涨跌，纳指、标普生科周中止盈，日经略有亏损 [48] - 债券本周反弹，30年国债周中止盈，涨0.51% [49] - 商品强势突破创新高，黄金涨1.8%，白银涨3.54% [50] - AH股本周震荡，下周推荐科技、AI等反弹机会 [51]

核心观点 - 长江科技（电子、计算机、通信、传媒）2025年4月金股推荐 [2][5] 各行业公司分析 电子行业 - 立讯精密：受益于A客户AI手机升级，iPhone出货中枢和BOM成本有望提升，份额上升且参与折叠屏手机NPI；大客户2026年或推AR/智能眼镜，公司也在开发带摄像头耳机；与NV客户业务进展快，电连接产品量产，订单放量可期 [9] - 芯原股份：我国IP授权+一站式芯片设计定制服务龙头，IP产品获认可，2023年IP授权业务市场占有率中国第一、全球第八，知识产权授权使用费收入排名全球第六；IP客户转化为一站式芯片定制业务客户，服务众多国际领先企业；定增募投Chiplet项目有望在AI、智驾等领域落地，承接国内芯片国产化与定制化需求 [10] 计算机行业 - 国网信通：电改深化下电网数字化转型势在必行，政策与资金驱动带来增量需求；公司定位于国网体系内电力数智化核心企业，电力数字化业务体量稳步增长；同业竞争问题进展带来四重成长动力，助力体量跃迁 [11] - 博思软件：财政IT龙头，业务类SaaS属性、电子凭证放量、政府端拥抱AI、医疗商保数据要素等因素共振；会计电子凭证25年大规模铺开，公司有望占较高份额提升营收利润；AI+政务成新增长点，博智星AI应用已在10余省份落地，25年有望带来可观收入 [12] 通信行业 - 烽火通信：长江计算推出多版本DeepSeek大模型一体机解决方案，推动大模型在垂直领域落地；光通信市场地位巩固，AI业务加速发展，子公司长江计算是运营商服务器供应商，市场份额有望攀升 [12] - 华测导航：2024 - 2025年重点围绕芯片等基础器件、行业智能机器人、SWAS系统、无人飞控技术等方向投入，建议关注出海、农机、三维智能、智能驾驶等方向 [13] 传媒行业 - 腾讯控股：微信生态价值显现，电商生态体系逐步完善，视频号用户活跃和广告表现强劲，增长空间大；IEG组织架构调整取得成效，盈利能力有望稳健；各业务毛利率提升，预计25年业绩强劲，利润率维持较高水平；推行积极股东回报策略 [14] - 恺英网络：25年新游周期，核心储备新游预计25H1上线，有望驱动业绩增长；传奇游戏龙头，基本盘稳健，新品类拓展和海外市场布局24年表现好，25年有望延续；AI布局积极，自研大模型备案，AI工业化管线赋能游戏自动化，投资公司布局AI陪伴赛道；持续进行增持、回购及分红 [15] 盈利预测（截至2025年3月28日收盘价） | 行业 | 代码 | 简称 | 2023A EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 电子 | 002475.SZ | 立讯精密 | 1.54 | 1.85 | 2.24 | 2.63 | 26.76 | 22.28 | 18.40 | 15.67 | | | 688521.SH | 芯原股份 | -0.59 | -0.11 | 0.03 | 0.34 | - | - | 3483.33 | 307.35 | | 计算机 | 600131.SH | 国网信通 | 0.69 | 0.72 | 1.14 | 1.33 | 27.46 | 26.32 | 16.62 | 14.25 | | | 300525.SZ | 博思软件 | 0.43 | 0.54 | 0.68 | 0.85 | 39.70 | 31.61 | 25.10 | 20.08 | | 通信 | 600498.SH | 烽火通信 | 0.43 | 0.59 | 0.87 | 1.15 | 51.93 | 37.85 | 25.67 | 19.42 | | | 688200.SH | 华峰测控 | 0.84 | 1.05 | 1.36 | 1.78 | 170.24 | 136.19 | 105.15 | 80.34 | | 传媒 | 0700.HK | 腾讯控股 | 16.88 | 24.03 | 27.00 | 28.98 | 30.04 | 21.10 | 18.78 | 17.49 | | | 002517.SZ | 恺英网络 | 0.70 | 0.80 | 0.94 | 1.08 | 23.31 | 20.40 | 17.36 | 15.11 | [17]

报告核心观点 - 截至2025年3月28日26家公司披露2024年年报，多数业绩表现较好且近90%公布分红预案；北交所周度市场整体一般但个股有亮点，后市或震荡盘整，可关注持续分红且业绩可能超预期公司及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [2][3][6] 周观点 - 26家公司披露2024年年报，16家收入正增长（朗鸿科技等增速超30%），14家归母净利润正增长（国航远洋等增速超200%），12家两者均正增长，5家增速达20%及以上 [3][6][7] - 26家发布年报公司中23家公布分红预案，占比近90%；8家除现金分红外转增股本，4家2024年已分红 [3][7][9] - 本周市场日均成交额回落至281亿元，市场指数周度涨幅0.07%几乎平稳；开发科技首发募资11.69亿元成北交所开市后“募资王” [3][9] - 后市市场可能震荡盘整，注意高位股风险和减持行为，深度调整或为介入时点；部分公司股价创历史新高，建议关注持续分红且2025Q1业绩可能超预期公司及热点主题交易机会，中长期看好新质生产力标的 [3][10] 市场表现 - 本周科创板、创业板和北证A股整体PE回落，北证A股由45.09X回落到43.92X [12] - 北证A股本周日均成交额281亿元，较上周下跌29%；日均换手率回落到7.79%，较上周-2.98pcts；科创板和创业板日均换手率也下降 [12] - 北证50指数本周上涨，PETTM63X；科创50和创业板指下跌，沪深300上涨 [13] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年3月28日北交所26家企业新发上市，2025年3月24 - 28日开发科技上市 [18] - 2023年1月1日至2025年3月28日103家上市企业发行市盈率均值16.34X、中值15.93X；首日涨跌幅均值99%，中值48%；2023年至今首日涨幅最大前3家为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [21] 新股IPO - 2025年3月24 - 28日鼎佳精密等4家公司更新审核状态至已问询，奥美森1家更新至中止 [25] - 3月26日交大铁发成功过会，为国家级专精特新“小巨人”企业，产品服务应用于轨道交通领域 [25]