核心观点 报告跟踪了多个ETF投顾策略的表现，指出三大全市场ETF组合全线创出新高[2] 报告详细分析了指数基金新发市场、ETF资金流向及全球大类资产表现，为投资者提供了全面的市场动态和策略参考 ETF投顾策略跟踪 - **鑫选ETF绝对收益策略**：该策略样本外表现出色，2024年初至今总回报为58.4%，较ETF等权超额7.03%，夏普比率1.5，最大回撤6.3%[11] 策略最新持仓包括创新药ETF（15%）、证券ETF（10%）、黄金股ETF（10%）等14只产品[11][12] - **全天候多资产多策略ETF风险平价策略**：该策略结合行业轮动、风格轮动等权益策略，并使用风险平价降低波动，其商品部分（黄金ETF）2024年初至今收益率为26.8%，最大回撤3.62%，夏普比率2.26[13] 策略持仓分散于商品、美股、国内权益及债券等多类资产[16] - **“复苏”固收+组合**：该组合旨在应对宏观因子变化，在港股高流动性ETF中做月度轮动并持有30年长债，从2021年至今年化收益7.63%，年化波动率7.06%，夏普率1.07[19] 八月持仓以博时上证30年期国债ETF（59.20%）为主，辅以多只港股主题ETF[20] - **中美核心资产组合**：该组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四种标的，结合RSRS及技术面反转策略，2015年初至今年化回报为33.05%，较各指数等权超额收益11.59%，夏普比率1.63[23] 最新持仓为红利低波ETF和黄金ETF[23] - **高景气/红利轮动策略**：该策略根据信号在高景气成长与红利策略间轮动，2021年初至今年化收益24.2%，较各指数等权超额收益20.12%[26] 最新持仓根据信号为创业板ETF与科创50ETF（各50%），或央企红利50ETF与红利低波ETF（各50%）[26] - **双债LOF增强策略**：该策略通过波动率倒数归一化法提升债券权重，2019年初至今年化收益6.13%，夏普比率2.39，最大回撤2.42%[29] - **结构化风险平价（QDII）策略**：该策略以国内中长期债券ETF为主，配置QDII权益、黄金及国内红利ETF增强，2024年初至今收益率为26.39%，最大回撤2.37%，夏普比率为2.28[32] - **策略表现总览**：2024年初至今，各策略总收益率分别为：鑫选技术面量化策略58.42%、高景气红利轮动策略107.07%、中美核心资产组合74.62%、双债增强9.00%、结构化风险平价策略(QDII)28.52%、全天候多资产风险平价策略28.59%[35] 指数基金新发市场追踪 - **新申报指数基金**：本周（截至2026年1月9日）新申报指数基金13只，类型包括ETF、股票指数基金及联接基金，涉及主题包括自由现金流、港股通互联网、工业有色金属、消费电子等[37] - **新成立指数基金**：本周新成立指数基金5只，募集总规模5.64亿元，其中工银创业板新能源ETF募集2.46亿份，广发国证工业软件主题ETF募集2.38亿份[38] - **下周首发与上市基金**：下周将有14只指数基金开始认购，涉及科创200、有色金属矿业、人工智能等主题[40] 另有7只指数基金将于下周上市，包括易方达中证港股通高股息投资ETF（上市交易份额20,736.00万份）等[41] ETF资金流向 - **不同资产类别资金流向**：截至2026年1月9日当周，A股、债券、商品、跨境ETF净申赎金额分别为4.1亿元、-664.4亿元、68.9亿元、134.2亿元[45] - **A股ETF细分类别资金流**：A股宽基ETF转为净卖出125.4亿元，其中中证A500净卖出131亿元[46] 行业ETF中有色金属、军工、化工获增持，银行、电新、电子遭减持[46] 主题ETF中机器人净卖出13.44亿元，防御类的自由现金流ETF受青睐，红利ETF遭止盈离场[46] 资金净买入规模前五的A股ETF包括500ETF（35.47亿元）、300申赎（32.86亿元）等[48] - **跨境ETF资金流**：跨境ETF本周整体净买入134亿元，其中香港市场ETF获增持138亿元[49] 资金净买入居前的产品包括港股非银ETF（43.91亿元）、港股通互联网ETF（17.55亿元）等[52] - **商品ETF资金流**：商品类ETF中，黄金ETF净买入55亿元[53]，其最新合计规模达1700.63亿元[54] 市场表现复盘 - **全球大类资产表现**：本周（数据截至报告期）A股市场中科创50指数上涨9.80%，中证500指数上涨7.92%[57] 美股道琼斯工业指数上涨2.32%[57] 大宗商品中伦敦银现上涨9.72%，伦敦金现上涨4.07%[57] 国内债券市场中证30年期国债指数下跌0.77%[57] - **一级行业表现回顾**：本周国防军工行业涨幅居首，达14.56%，近一个月涨幅32.53%[58] 传媒、有色金属、计算机行业涨幅均超8%[58] 银行行业本周下跌1.88%[58] - **鑫选ETF池周涨幅TOP**：本周鑫选ETF池中涨幅前三的ETF为：传媒ETF（16.83%）、半导体设备ETF（16.66%）、军工龙头ETF（15.18%）[59]

核心观点 报告认为，未来产业正经历技术突破与商业化加速的共振期，其中核聚变技术取得资本与工程化突破，脑机接口在政策与融资推动下迈向规模化应用，氢能产业在政策与成本双轮驱动下普及提速，同时量子科技、具身智能与6G等领域也展现出明确的技术演进路径与产业竞争力[4] 量子科技 - **NISQ时代定位明确**：9位专家共识认为，含噪声中等规模量子计算（NISQ）装置已是“可运行但能力有限”的量子计算机，实现小规模容错量子计算机仍需约十年，未来将形成多平台并存的异构生态[8][9] - **硅基量子处理器工程闭环打通**：美国阿贡国家实验室与英特尔合作部署12量子比特硅基处理器，验证了成熟硅工艺在量子计算规模化中的核心价值，为数百比特规模研发提供了可复用工程化流程[10] - **超导量子控制技术突破**：加拿大D-Wave展示可扩展片上低温控制门模型量子比特，通过多路复用数模转换技术，仅需200根偏置导线即可控制数万量子比特，破解了传统“一比特一导线”的布线瓶颈，大幅降低规模化成本[12][13] - **竞争焦点转变**：超导量子计算的竞争焦点已从单纯的比特数量比拼，转向“规模、成本、稳定性”的综合商用能力较量[14] 生物制造 - **非粮原料甲醇应用潜力巨大**：微元合成完成近**3亿元**新一轮股权融资，专项用于加速甲醇生物制造大宗生物基产品管线研发，甲醇作为非粮碳源可破解传统生物制造对粮食原料的依赖，国内煤制甲醇产能超**1亿吨**[15][16] - **基因一致“肺芯片”技术突破**：英国与瑞士联合团队开发出首个基因一致的人源“肺芯片”，利用同供体干细胞模拟肺泡功能，可颠覆传统药物研发模式，减少动物模型依赖，提升候选药物筛选效率与成功率[18] 氢能和核聚变 - **氢车使用成本双降本**：上海对年度行驶超**2万公里**的燃料电池货车、通勤客车给予运营奖励（如31吨以上重卡每年**2万元**），河南、辽宁延续氢货车高速免费政策至2027年底，政策直接降低使用成本，叠加制造成本因国产替代下降，双降本逻辑将显著助推氢燃料电池汽车普及[19][20] - **氢能定位转向电网“调节者”**：五部门将“清洁低碳氢制取与利用”列为工业绿色微电网六大核心建设内容之一，呼应国家氢基能源“灵活负荷”定位，氢能正从“用电大户”转向助力新能源消纳与长时储能的电网“调节者”[23][24][25] - **终端应用拓宽**：航天科技九院牵头的航鸢-981H氢能重载货运无人机首飞成功，拓宽了氢能终端应用场景[29] - **核聚变实现百秒级稳态运行**：能量奇点的全球首台全高温超导托卡马克“洪荒70”实现**120秒**稳态长脉冲等离子体运行，成为全球首个达成百秒量级该成果的商业公司装置[30][31] - **差异化聚变路线获融资**：东昇聚变完成**数亿元**天使轮融资，其聚焦“氘-氦3”差异化聚变路线（相较主流氘-氚路线安全性高、综合成本低），并启动了第一代“晨光”实验装置[32][33] - **产业链巨头合作布局**：上海电气核电集团、输配电集团与新奥能源研究院签约，共同布局和龙-2聚变装置，整合核级装备制造、大功率电力传输与聚变技术研发等核心优势[34][36] - **上市公司动态**：隆基氢能（隆基绿能控股子公司）向欧洲交付**1台套5MW**碱性电解水制氢系统，标志着其服务欧洲核心绿色转型市场的能力得到验证[37] 脑机接口 - **大额融资推动技术规模化**：强脑科技完成约**20亿元**融资，资金用于核心技术研发与产品量产，公司目标在未来5-10年内帮助**100万**肢体残疾人通过神经控制假肢重返社会，并改善**1000万**脑疾病患者症状[38] - **地方政策明确医疗服务价格**：四川省明确脑机接口3项医疗服务最高限价，例如三甲医院侵入式置入费为**6583元/次**，自2026年4月30日起执行，为技术临床落地提供了价格标准，加速成熟技术纳入医疗服务体系[40][41] - **脑起搏器（DBS）应用下沉**：云南省一院完成西南首例“脑机接口”脑起搏器手术，为帕金森病等提供新治疗方案，标志着该技术正从一线城市向中西部下沉，释放基层市场潜力，中国帕金森患者约**500万**人，按单台设备及手术费用**10-30万元**测算，市场规模超**千亿**[42][45] - **产业三条赛道并行**：近期催化围绕侵入式双向（如Neuralink）、侵入式单向（如DBS）及非侵入式三条技术赛道展开，其中非侵入式商业化推进更快，国产替代持续突破，政策加持加速产业落地[45] 具身智能 - **物理AI成为核心方向**：英伟达在CES2026上发布多款物理AI模型与框架，可支撑机器人理解物理定律，并宣布物理AI的“ChatGPT时刻”已到来，波士顿动力等头部企业均采用其技术栈[46][47] - **中国企业全球竞争力凸显**：在CES全部**598家**机器人参展商中，中国企业达**149家**，占比近**1/4**；在人形机器人展区**38家**企业中，中国占**21家**，占比超**50%**，覆盖了全场景产品矩阵[48] - **上市公司技术突破**：小鹏汽车自研第二代视觉语言动作（VLA）技术，创新性去除语言转译环节，实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成，搭载该技术的Robotaxi即将启动公开道路测试[49][50] 第六代移动通信（6G） - **地方出台专项计划构建产业生态**：南京发布《打造“6G之城”行动计划（2026—2027年）》，目标到2027年实现6G无蜂窝网络全域覆盖，落地**50个以上**行业垂直场景，并培育**不少于200家**专精特新企业，同时由紫金山实验室、中兴通讯等8家单位启动6G产业联盟[51] 未来产业潜在催化 - 报告梳理了2026年六大未来产业的关键催化时间节点，包括：量子科技领域IBM预测2026年底前首个获广泛认可的“量子优越性”案例将落地；脑机接口领域Neuralink计划于2026年开始大规模生产设备；具身智能领域特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计2026年建成投产等[52][53][55]

核心观点 - 预计2026年全球新能源汽车销量将保持较高景气度，有望达到约2,600万辆，同比增长约15%，带动产业链需求高增长 [1][5][49] - 在“反内卷”共识下，叠加需求高增，中游材料环节供需可能错配，价格与加工费修复有望带动龙头企业实现量利齐升 [1][3][5] - 以固态电池为代表的新技术产业化落地加速，进入中试与小批量装车验证窗口期，有望带动产业链技术升级 [1][3][5] 新能源汽车市场展望 - **全球市场保持增长**：2025年1-9月全球新能源汽车交付量约为1,501.6万辆，同比增长27.2%，其中中国市场份额为63.1%，欧洲为19.9%，北美为9.6% [13] - **中国市场**：2025年1-10月中国新能源汽车产销分别完成1,301.5万辆和1,294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，渗透率达46.7% [19] 预计2026年国内销量有望达到1,902万辆，同比增长14% [49] 增长驱动力来自政策托底、智能化下沉、自主供给强化及出口 [19][21][25][27] - **欧洲市场**：2025年1-9月欧盟地区新能源汽车新注册量202.31万辆，同比增长26.62%，累计渗透率25.1% [33] 预计2026年增长由更严碳排放考核与新平台周期推动 [48] - **美国市场**：2025年1-10月累计销量130.98万辆，同比增长4.39%，渗透率9.73% [42] 受IRA购车抵免取消影响，2026年增长可能承压，但全球总量冲击有限 [48] - **品牌格局**：2025年1-9月比亚迪全球销量领先（296.1万辆），吉利增速较快（+64.7%），特斯拉销量同比下降5.9% [15][16] 在美国市场，特斯拉份额下降，传统车企市占率提升 [47] 动力电池产业链 - **装机量高速增长**：2025年1-9月全球动力电池装机量达811.7GWh，同比增长34.7%，预计2025年有望破TWh [51] 预计2026年国内动力电池装机量将达到1,000GWh，同比增长约28% [57][79] - **市场格局集中**：全球市场格局稳定，2025年1-9月前五家企业市占率为73.3% [52] 宁德时代装机量297.2GWh，市占率36.6%，龙头地位稳固 [52] 中国企业全球市占率提升至68.2% [53] - **技术路线变化**：磷酸铁锂电池（LFP）占比持续提升，2025年1-10月在中国动力电池装机份额达81.3% [65] 预计2026年其份额将继续维持高位 [65] - **价格与成本**：2025年以来动力电池价格趋稳，磷酸铁锂电芯约0.34元/Wh，三元电芯约0.61元/Wh [71] 2025年10月以来，以六氟磷酸锂为代表的原材料价格上涨，对电池企业成本管控能力提出更高要求 [5][81] 中游材料环节 - **整体趋势**：“反内卷”成为行业共识，在动力和储能双轮驱动下，需求高增可能导致供需错配，盈利修复可期 [3][5] - **锂资源**：2026年碳酸锂供需预计紧平衡，需求或达190万吨，短期供给不确定性可能放大价格弹性 [90] - **正极材料**： - 磷酸铁锂市占率保持强势，2025年11月产量41.65万吨 [91] 行业开工率分化，头部企业满产，形成结构性紧缺 [94] - 预计2026年正极材料价格或将温和上行，龙头企业盈利能力有望修复 [97][99] - **负极材料**： - 2025年1-9月国内负极材料产量205.96万吨，同比增长35.8% [101] - 预计2026年行业盈利中枢有望抬升，头部企业受益于一体化降本和高端产品量产 [104] - 硅基负极发展进入快车道，预计2025年全球出货量超7万吨，同比增长76%，2030年有望达60万吨 [106] - **电解液**： - 2025年Q1-Q3中国电解液出货量141万吨，同比增长40% [110] - 价格触底回升，2025年9月至11月，磷酸铁锂电解液价格从1.75万元/吨涨至2.88万元/吨，涨幅64.29% [112] - 核心原材料六氟磷酸锂价格从2025年初的6.25万元/吨涨至约18万元/吨，涨幅188% [115] - 行业开工率持续上行，盈利有望修复 [117] - **隔膜与铜箔**：报告指出隔膜价格逐步企稳，铜箔盈利有望由底部修复走向结构性上移，是供需趋紧的环节之一 [3][7] 固态电池新技术 - **产业化加速**：固态电池进入中试与小批量装车验证窗口期，广汽、国轩高科等企业已建成或推进中试产线 [84][85] - **政策支持**：2025年国家层面出台多项政策，将固态电池列为重点攻关方向并要求建立标准体系 [82] - **产业链影响**：设备环节有望率先受益，材料端高价值量环节具备高弹性 [3][5] 制备工艺升级将带动新型设备需求，如干法电极设备、等静压设备等 [85] - **关键材料**：硫化物主线确立，硫化锂与碘化锂成为核心投资抓手，关注可率先实现稳定供货、具备明确降本路径的厂商 [86] 投资建议 - **电芯环节**：景气度持续上行，竞争格局较优，盈利具备较强韧性，推荐宁德时代、亿纬锂能等 [3] - **材料环节**：建议关注铁锂正极、隔膜、负极、铜箔等供需趋紧环节的龙头企业，如容百科技、璞泰来、星源材质等 [3][5] - **新技术环节**：固态电池产业化加速，建议关注设备与高价值量材料环节，以及与产业链龙头协同合作较早的企业 [3][5]

核心观点 - 新股次新板块新一轮活跃周期预计已在元旦节后开启，主要受外部事件催化、假期港股活跃表现及资金回流提振 [1][2][12] - 短期板块情绪可能过热，存在波动加剧风险，建议在积极择机的同时重视节奏和取舍 [1][2][12] - 板块行情有望持续震荡活跃，具备行业主题热点催化及估值性价比的标的将轮番表现 [1][2][12] 市场表现与周期判断 - **交投热情大幅回暖**：上周（报告发布当周）沪深新股次新板块平均涨幅为6.8%，较此前交易周平均涨幅-1.6%大幅上行，实现正收益的个股占比约89.0%，较此前交易周的24.4%明显提升 [12] - **新一轮活跃周期开启**：自去年9月以来的约4个月休整周期可能已结束，12月上旬多个周期指标曾接近阶段性底部，经过盘整消化后，新一轮周期变盘蓄势待发，并在节后顺势开启 [2][12] - **板块表现全面开花**：契合主题热点的标的，以及休整充分、具备稀缺性的新股标的均出现明显活跃迹象 [2][12] 具体投资方向 - **长期聚焦科技方向**：算力AI、机器人、商业航天等具备持续事件催化、长期发展空间巨大的新质生产力主题产业链是重点，建议持续关注并寻找有业绩支撑的标的，适度配合高低切换策略 [3][12] - **轮动布局人气主题**：建议把握创新药、新能源、新消费、有色化工等行业的休整节奏进行轮动布局 [3][12] 近期新股市场数据 - **上周（1月首周）发行与上市概况**： - 发行端：共有2只新股网上申购（1主板、1北证），平均发行市盈率为20.5X，平均网上申购中签率为0.0252% [5][22] - 上市端：仅有1只主板新股（陕西旅游）上市，发行价80.44元，发行市盈率12.37X [5][24][25] - **新股上市表现分化**： - 首日表现：上周上市新股首日平均涨幅为64.1%，较此前交易周平均涨幅约176%大幅降温，主要因上市标的少、发行价高且非高人气科技赛道 [5][19][24] - 二级市场表现：该新股首日之后平均涨幅约-1.7%，显示首日再定价平抑后，短期股价休整压力或有所缓解 [5][24] - **存量新股表现强劲**：2025年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为6.8%，上涨个股占比89.0%；北证新股平均涨幅为3.8%，上涨个股占比88.5% [6][25] - **个股涨跌结构**：涨幅居前的个股主要集中于半导体、商业航天、小核酸等高人气主题产业链；跌幅居前的则集中于首日再定价较充分的新近上市新股及此前涨幅较大的次新标的 [6][26] 本周（1月12-16日）新股动态 - **即将上市**：共有2只新股完成申购待上市（1主板、1北证），待上市主板新股（至信股份）以2024年归母净利润计算的发行市盈率为24.3X [7][30] - **即将申购**：共有2只新股将开启申购（1科创板、1北证） [7][30] - **即将询价**：共有2只新股将开启询价（1科创板、1主板），分别为等离子体射频电源系统本土龙头恒运昌和风电玻纤织物全球龙头振石股份 [7][30] 重点公司分析与股票池建议 - **本周可能上市新股简析**： - 至信股份（603352.SH）：主营汽车冲焊件及相关模具，2024年营收30.88亿元，归母净利润2.04亿元，2023-2024年归母净利润同比增速分别为86.51%和54.70%，管理层预计2025年归母净利润增长25.02%至29.92% [33] - 科马材料（920086.BJ）：主营干式及湿式纸基摩擦片，2024年营收2.49亿元，归母净利润0.72亿元，2024年归母净利润同比增长44.25%，管理层预计2025年归母净利润增长14.63%至34.21% [34] - **股票池调整与建议**： - 本期近端新股股票池调入健信超导 [8][35] - **短期关注标的**：建议适当关注同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团等具备估值性价比或热点事件催化的新股 [8][35] - **中期投资建议**：建议关注骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等次新个股的投资机会 [8][35]

核心观点 - 报告认为在慢牛预期、春季躁动行情及全球市场共振走强等因素推动下，A股市场自去年12月中旬以来延续震荡上行，估值及流动性驱动特征明显[4][7] - 2026年市场更宜把握投资时机，淡化对指数点位的过度关注，短期应顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期[4][7] - 风格层面，在估值扩张、流动性宽松及科技革命驱动下，更宜关注科技成长方向，尤其是此前滞涨且存在催化剂支撑的科技主题方向[4][7] 近期策略观点 - **财政金融协同促内需政策落地**：国常会强调实施一揽子政策，包括优化服务业经营主体及个人消费贷款贴息政策（年贴息比例均为1个百分点），实施中小微企业贷款贴息政策等[7]。实证测算显示，引入消费金融产品后，借款人消费金额提升16%至30%，合作商户销售额提升约40%[7]。2025年1-11月服务零售额同比增长5.4%[7] - **国内物价温和抬升**：2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅为2023年3月以来最高[8]。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[8]。PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点[9]。在扩内需促消费政策、节假日效应、“反内卷”政策及股市财富效应支撑下，物价呈现温和抬升态势[9] - **厘清“反内卷”与垄断界限**：市场监管总局约谈光伏行业协会及部分龙头企业，要求不得约定产能、价格及进行市场划分等[10]。“反内卷”不等同于“垄断”，价格涨幅及利润空间是判别关键[10]。随着2025年部分“内卷”行业改革取得成效，预计2026年“反内卷”行业范围将继续扩展，支持PPI降幅持续缩窄并有望回正[10] - **美联储降息预期压缩**：2025年12月美国非农就业人数新增5万人，低于预期的7.3万人，但失业率意外回落至4.4%[11]。交易员预期美联储1月降息概率接近于零，但仍预计2026年将累计降息约50个基点[11] - **科技方向呈现结构性通胀**：在新一轮科技革命带动下，物价表现K型分化，新经济呈现量价齐升[12]。存储涨价压力已传导至消费电子领域，PC头部厂商集体调价约500-1500元，多款国产手机新品较上一代涨价约100-600元[12]。新经济高景气带动有色金属涨价，但螺纹钢、纯碱等传统经济相关品种价格持续低迷[12] 投资建议 - **密集政策利好催化**：可关注商业航天、卫星产业等[4][13] - **产业趋势驱动**：可关注AI应用方向、人形机器人、国产AI算力等[4][14] - **涨价驱动**：可关注存储芯片、消费电子、有色金属、化工等品种[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15] A股行情回顾 - **上周（1.5-1.9）市场表现**：上证指数上涨3.82%，收报4120.43点；深证成指上涨4.40%，收报14120.15点；中小100上涨4.94%；创业板指上涨3.89%[16] - **行业板块**：综合、国防军工、传媒涨幅居前[16] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为28259.76亿元，成交额较前一周上升34.00%[16] - **市场风格**：中小盘股占优，上证50上涨3.40%，中证500上涨7.92%[16] - **其他资产表现**：美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9821，跌幅0.10%；ICE轻质低硫原油连续上涨2.65%；COMEX黄金上涨4.36%；南华铁矿石指数上涨3.17%；DCE焦煤上涨7.17%[16] 行业高频数据 - **水泥价格**：展示了全国水泥价格指数走势图[22] - **工业产量**：展示了挖掘机产量当月同比、工业机器人及工业锅炉产量当月同比等数据[23][29] - **大宗商品与航运**：展示了波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价、CCTD主流港口煤炭库存、主要有色金属期货结算价等数据[25][26][30] - **电子产品**：展示了智能手机等移动通信手持机产量累计同比数据[31] 市场估值水平 - **万得全A估值**：展示了万得全A指数滚动市盈率(TTM)及市净率走势图[33][39]。报告指出，当前万得全A指数的市净率估值为1.91倍，处于近十年以来的历史后63.3%分位，估值已高于中枢水平但并非明显高估[7] 市场资金跟踪 - **两融余额**：展示了两市融资余额每周变化及沪市、深市融资余额共计走势图[35] - **基金情况**：展示了偏股混合型基金指数走势，以及中国新成立基金份额（含偏股型）日度值[37] - **股票融资**：展示了非金融企业境内股票融资当月值及同比变化，以及融资买入额及其占万得全A比例[42]

核心观点 - 报告认为，尽管近期长债利率持续调整，但继续调整的空间或风险相对有限，债市短期或保持震荡，等待增配机会，可能在1月下旬或之后 [3][5][6][19][20] - 报告指出，随着长债利率上行，市场开始更多关注“负久期策略”，该策略在过去一段时间实现了显著的超额收益，但其高度依赖于长债利率的持续上行，且本身存在多种风险，属于较为激进的策略，需审慎选择 [2][3][5][10][19] 市场近期表现与策略讨论 - 本周债市继续调整，长端利率上行明显，短端利率下行：10年和30年国债利率分别上行3.1bps和3.5bps至1.88%和2.30%，而1年国债利率累计下行4.9bps至1.29% [1][9] - 期限利差显著走阔：30年和1年国债利差从去年11月17日的73bps上升至今年1月9日的101bps，接近过去两年最高水平 [2][9] - 在此背景下，市场开始更多讨论做空长久期债券的“负久期策略” [2][9] - 负久期策略可通过多种方式实现：如卖出国债期货（如TL）、借入长久期债券并卖出、或通过支付固定利率的利率互换 [2][10] - 负久期策略近期超额收益显著：以100%持有1年国债并以15%仓位卖出TL的组合为例，自去年11月19日以来综合收益为1.0%，高于同期中债全价指数收益-0.3%和全仓1年国债0.28%的收益 [2][10] 对长债利率走势与负久期策略的评估 - 负久期策略的收益高度依赖于长债利率的持续上行，若长债利率上行停滞或转为下行，该策略将面临票息损失甚至资本损失 [3][10] - 报告认为长债利率继续调整空间有限，主要基于以下原因： - 交易性机构（如券商、基金）持续减持的动力和空间随其长债仓位下降而减弱 [3][11] - 银行、保险等配置性机构将因长债性价比提升和年初指标压力缓和而持续增配，市场主导力量将逐步从交易型机构转向配置型机构 [3][11] - 长债相对于其他资产的性价比提升，不支持利率进一步大幅调整： - 相对于略高于3%的房贷利率（考虑25%税率后），当前2.3%左右的30年国债和2.5%左右的30年地方债更具性价比 [4][11] - 股市上涨后，以长债收益率和股市市盈率倒数之差衡量的股债相对性价比已回到2023年初水平，债券已具备较高性价比 [4][14] - 与部分红利资产的股息率相比，债券并无明显劣势 [4][14] 定量分析与策略风险 - 对30年与10年国债利差的定量定价模型显示，当前利差（42bps）已处于合理水平上限（拟合中枢38bps，一个标准差上限41bps）附近，继续上行空间有限 [5][17] - 负久期策略本身存在多种风险： - 若通过国债期货做空，面临基差风险：目前TL主力合约隐含利率与中债估值之差为9.2bps，处于去年年中以来较高水平 [5][19] - 若通过借券做空，则面临融券费用和流动性风险等 [5][19] - 总体而言，负久期是较为激进的策略，需要审慎选择 [5][19] 短期市场展望与策略建议 - 当前债市面临多重冲击：股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等 [6][19] - 但推动债市企稳的力量在逐步增强：债券利率上升后相对性价比提升，配置性机构持续买入，交易型机构仓位下降，且第二周政府债供给节奏已较第一周放缓 [6][20] - 预计1月债市或保持震荡，短期利率存在冲高可能，待供给冲击过后，债市有望逐步修复 [6][20] - 短期策略建议以短端加杠杆为主，静待长债的配置机会，可能在1月下旬或之后 [5][6][20]

核心观点 - 报告核心观点：近期债券市场策略表现分化，信用风格组合收益多数回升，而利率风格组合持续下滑，市场行情呈现从普通信用债向银行二级资本债和永续债轮动的特征，部分长久期债券的左侧配置机会开始显现 [3][4][5] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - 截至2026年1月9日，主要信用风格组合的年度累计综合收益不及过去两年同期，其中二级债久期、子弹型及下沉策略表现靠前，累计收益分别为0.04%、0.02%和0% [11] - 本周（截至2026年1月9日）信用风格模拟组合收益多数回升，利率风格组合则持续下滑 [3][15] - 利率风格组合中，二级债久期、城投超长型策略回撤相对较小，周度收益均为-0.17% [3][15] - 信用风格组合中，券商债下沉、二级债久期策略收益靠前，分别达到0.05%和0.04% [3][15] - 分重仓券种看，二级资本债重仓策略企稳，其收益均值环比升高至0.01%，较对应利率风格组合跑赢约19个基点，为各类重仓策略中最高 [3][18] - 信用风格存单重仓组合周度收益均值下行2个基点至-0.02%，连续三周未见正收益 [3][18] - 城投重仓组合平均收益小幅回升3.1个基点至-0.01%，其中哑铃型策略绝对收益达到0.01%，子弹型组合收益降至-0.04% [3][18] - 超长债重仓策略收益均值上涨18.2个基点至0.01%，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.03%、0%和-0.01% [3][18] 2、组合周度收益来源 - 长久期组合票息普遍回升，左侧机会开始出现，超长端策略已回调到性价比较高的点位 [4][29] - 城投、产业超长型组合年化票息分别达到2.45%和2.48% [4] - 银行二级资本债和永续债久期策略票息距离2025年低点约36个基点 [4] - 短债配置价值同样回升，城投短端下沉组合较2025年最低点走出近13个基点的收益空间 [4][29] 二、信用策略超额收益跟踪 - 近四周，市场行情从普通信用债向银行二级资本债和永续债轮动，二级债久期策略累计超额收益占优 [5][34] - 具体来看，二级债久期、券商债下沉及永续债久期组合的累计超额收益分别达到8.1、4.6和3.9个基点 [5][34] - 近期市场偏好从普通信用债轮动至金融债，特别是银行二级资本债和永续债重仓组合累计超额明显超过城投债组合 [5][34] - 从策略期限来看，中长端城投久期策略超额收益回归正区间 [5][37] - 短端方面，本周同业存单策略继续跑输基准，但自2025年9月至今，存单下沉策略较子弹型策略胜率较高 [5][37] - 城投短端下沉组合超额收益回升至去年11月下旬以来最高 [5][37] - 中长端方面，除商金债子弹型、券商债久期策略外，其余组合超额收益均回正 [5][37] - 城投久期、哑铃型策略表现在过去七周内首次超越基准，组合收益底部信号再现 [5][37] - 券商债下沉策略超额达到9个基点，接近去年最高点读数（约11.5个基点） [5][37] - 超长端策略整体超额收益依旧处于负区间，城投、产业及二级超长型组合读数分别为-5.5、-8.9和-9.2个基点 [5][37]

核心观点 恒运昌是国内领先的半导体设备核心零部件供应商，尤其在等离子体射频电源系统这一国产化难度最高的环节实现了技术突破，打破了海外垄断，并稳居国产厂商市场份额第一[5] 公司深度绑定国内头部半导体设备商，受益于国内晶圆厂扩产浪潮，在手订单饱满，产能持续超负荷运行[5][16][19] 尽管2025年业绩因行业短期波动而承压，但公司历史业绩增速、盈利能力和研发投入强度均显著领先于可比公司[5][26][30][32] AHP分值及预期配售比例 - 剔除和考虑流动性溢价因素后，恒运昌AHP得分分别为2.94分和2.66分，位于科创板AHP模型总分48.6%分位和45.2%分位，处于上游偏下、中游偏上水平[5][9] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0298%和0.0221%[5][9] 新股基本面亮点及特色 突破等离子体射频系统“卡脖子”难关，产品对标国际 - 等离子体射频电源系统是半导体设备零部件国产化难度最高的环节之一，2024年国内市场规模为65.6亿元，国产化率不足12%[5][14] - 公司通过CSL、Bestda、Aspen三代产品系列实现国产化突破，打破了美系巨头MKS和AE的长期垄断[5][14] - Bestda系列可支持28纳米制程，Aspen系列已提升至7-14纳米先进制程，达到国际先进水平并填补国内空白[5][15] - 等离子体射频电源系统是公司主要收入来源，2025年上半年营收占比达85%[5] 稳居半导体领域国产第一，绑定核心客户迎扩产浪潮 - 2024年，公司在中国大陆国产等离子体射频电源系统厂商中市场份额为6.1%，位列国产第一[5][18] - 产品已批量供应拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部设备商，并成为其在薄膜沉积与刻蚀环节的战略供应商[5][16] - 2024年对第一大客户拓荆科技的销售收入占比超过60%，同时对其他头部客户销售增长显著，例如对中微公司、北方华创、微导纳米的收入在2024年分别同比增长约7倍、25倍和3倍[5][17] - 受国内晶圆厂扩产推动，SEMI预计中国大陆12寸晶圆厂数量将从2024年的29座增至2027年的71座，预计2025-2029年国内等离子体射频电源系统市场复合增长率达15.6%[5][16] - 截至2025年8月末，公司在手订单规模为1.03亿元[5][18] 产能持续满载，募投扩产提质、加码研发 - 公司产能利用率连续多年超负荷运行，2022年至2025年上半年分别为121.34%、102.12%、111.24%、106.35%[19] - “沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目”将新增年产20,000台产品产能，其中等离子体射频电源12,000台[5][19] - 其他募投项目旨在拓展低频大功率等离子体射频电源、PVD直流溅射电源、远程等离子体源等产品，并拓展光伏、显示面板、精密光学等领域的客户[5][20] - 公司已实现自研等离子体直流电源的批量销售，并启动了质量流量计的国产化研发工作[5][21] 可比公司财务指标比较 业绩增速领先，25年收入承压 - 2022-2024年，公司营收从1.58亿元增长至5.41亿元，归母净利润从0.26亿元增长至1.42亿元，复合增速分别为84.91%和132.48%，领先可比公司[5][26] - 公司预计2025年实现营收48,899.81万元至51,542.63万元，归母净利润10,160.61万元至11,388.16万元，同比均有所下滑[5][26] 盈利能力提升，相对可比较高 - 公司毛利率持续提升，从2022年的41.49%升至2025年上半年的49.01%，净利率从2022年的16.56%升至2024年的26.17%，均高于可比公司平均水平[5][30] 持续加码研发投入，研发费用率领先可比 - 公司各期研发费用率均超过10%，2022年至2025年上半年分别为13.62%、11.36%、10.22%、14.24%，领先可比公司[5][32] 募投项目及发展愿景 - 本次拟公开发行不超过1,693.0559万股，募集资金净额拟投资于沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目、半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目、研发与前沿技术创新中心项目、营销及技术支持中心项目及补充流动资金[36] - 公司未来将持续投入资源进行技术创新，并围绕等离子体工艺核心零部件择机整合全球优质资源[38]

核心观点 - 市场情绪稳步修复，截至2026年1月9日，市场情绪指标数值为1.6，较上周三的1.35小幅增加，模型观点看多 [2][8] - 市场成交活跃度快速上升，本周全A成交额较上周环比上升34.00%，平均日成交额为28519.51亿元，1月9日成交额达近期最高的31523.68亿元 [2][16] - 当前模型整体提示小盘与价值风格占优信号，其中小盘风格信号较强且未来存在增强可能，价值风格信号提示强度较弱且短期可能存在多次切换 [2][51] 情绪模型观点 - 情绪结构指标由多个分项指标合成，包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，指标围绕0轴在[-6,6]范围内波动 [7] - 价量一致性指标周内维持高位震荡，表明市场价量匹配程度高，资金关注度与标的涨幅相关性较强，市场情绪处于活跃区间 [2][12][13] - 科创50相对万得全A成交占比维持低位并延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，市场风险偏好未明显变化 [2][12][19] - 行业间交易波动率持续下降并维持下行态势，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱，流动性边际趋缓 [2][12][24] - 行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，表明行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导 [2][12][27] - 融资余额占比维持高位并创阶段性新高，尽管周内略有回落但仍处于布林带上界之上，显示杠杆资金情绪保持偏高水平 [2][12][31] - RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升 [2][12][34] - 主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强 [2][12][36] 其他择时模型观点 - 根据均线排列模型，截至2026年1月9日，医药生物、煤炭、房地产、传媒、环保等行业短期得分上升趋势靠前 [2][41] - 从行业短期得分数值看，国防军工、有色金属、轻工制造、综合、建筑材料是短期得分最高的行业，其中国防军工短期得分为100，为最高 [2][41] - 行业拥挤度方面，截至2026年1月9日，平均拥挤度最高的行业分别为国防军工、石油石化、商贸零售、非银金融、医药生物，拥挤度最低的行业分别为综合、建筑装饰、房地产、纺织服饰、环保 [44][47] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.37，存在较高正相关性 [2][47] - 近期国防军工、石油石化等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][47] - 商贸零售、非银金融等拥挤度较高但涨幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][47] - 环保、房地产等低拥挤度板块涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹 [2][47] - 根据RSI风格择时模型，当前模型维持提示小盘风格占优信号，同时5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能 [2][51] - 模型切换提示价值风格占优信号，但信号提示强度较弱，且5日RSI相对20日RSI快速上升，短期信号可能存在多次切换可能 [2][51]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]