核心观点 - 上周（2026年1月5日至1月9日）市场成交活跃度显著上升，主要宽基指数估值全面上涨，其中中证1000指数在估值涨幅上领先 [1][4] - 市场情绪指标如换手率、成交额全面上升，上证50相关指标涨幅尤为突出 [4][5] - 万得全A股权风险溢价（ERP）环比小幅下降，显示市场风险偏好有所修复 [4][7] 指数估值分析 - **宽基指数估值全面上涨**：主要宽基指数PE-TTM和PB-LF历史分位全面上涨 [4] - **中证1000指数领涨**：其PE-TTM历史分位上涨7.4个百分点，PB-LF历史分位上涨9.6个百分点，涨幅在主要宽基指数中最大 [4][5] - **其他指数表现**：创业板指PE-TTM历史分位为40.7%，上周上涨5.7个百分点；上证指数PE-TTM历史分位为92.9%，上周上涨5.1个百分点 [5] 风格指数估值分析 - **风格指数估值涨多跌少**：PE-TTM历史分位各风格涨多跌少，中盘风格领涨9.0个百分点 [4] - **大盘与中盘股领涨**：大盘股风格PB-LF历史分位领涨16.0个百分点，中盘股风格上涨15.9个百分点 [4][5] - **金融风格估值微跌**：金融风格PE-TTM历史分位微跌0.4个百分点，PB-LF历史分位微跌0.3个百分点 [5] 行业估值分析 - **行业PE估值全面上涨**：各行业PE-TTM历史分位全面上涨，家用电器行业领涨5.9个百分点 [4][5] - **行业PB估值涨多跌少**：各行业PB-LF历史分位涨多跌少，煤炭行业领涨7.9个百分点 [4][5] - **性价比分析**：根据PE-G对比，电力设备及新能源行业显示性价比；根据PB-ROE对比，银行行业显示性价比 [4] 市场情绪指标 - **换手率全面大幅上升**：主要指数换手率全面上升，上证50日均换手率环比涨幅最大，达159.5% [4][5] - **成交额全面大幅上升**：主要指数成交额涨多跌少，上证50日均成交额环比涨幅最大，达69.8% [4][5][31] - **两融余额上升**：截至2026年1月8日，两市融资融券余额为2.62万亿元，较2025年12月31日上升3.15% [4] - **融资买入活跃度提升**：截至2026年1月8日，融资买入额占全A成交额比例为11.03%，较上周均值上升0.75个百分点 [4] 风险溢价（ERP）分析 - **股权风险溢价环比下降**：万得全A风险溢价为3.96%，较2025年12月31日下降0.20个百分点 [4][7] - **风险偏好修复**：ERP下降表明市场风险偏好在上周有所修复 [4]

核心观点 - 市场对价格企稳与投资端企稳等政策预期持续提升 叠加开年流动性充裕与市场成交活跃 积极因素共振继续推动市场走强 [3] - 行情尤其是成长风格加速特征显著 加速期将继续且成长各行业共创新高亦可期 配置上以弹性为重 AI产业链是最强主线 同时需重视景气支撑和热门主题 [3] 市场观点：积极因素共振继续推动市场上涨 - **国内通胀数据温和回暖 价格企稳预期利好盈利改善**：12月CPI同比0.8% 较前值0.7%小幅提升 主要受食品价格上涨1.1%推动 其中鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4% [14][15]；12月PPI同比-1.9% 降幅较前值-2.2%收窄0.3个百分点 PPI环比上涨0.2% 连续3个月上涨且涨幅扩大 其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3% 连续5个月上涨 [14][15]；PPI环比持续回升或指向价格企稳 有望带动GDP平减指数回正 利好上市公司盈利改善并提振市场风险偏好 [4][14] - **美国就业数据支撑美联储维持谨慎 对市场影响有限**：12月美国新增非农就业5万人 低于预期的6万人 但失业率超预期回落至4.4% 表明11月失业率回升更多源于美国政府停摆等扰动因素 该数据支撑美联储维持利率不变 市场对首次降息的预期从一季度末推迟至年中 [5][18][19] 行业配置：行情加速在途 成长行业同时新高可期 - **军工板块交易拥挤度已处历史高位**：截至2025年1月9日 国防军工板块交易拥挤度达9.4% 创2000年以来新高 处于2010年以来100%分位 [6][21][22]；航天装备板块交易拥挤度于2025年12月30日创历史新高2.3% 近期小幅回落至1.7% 仍处2010年以来99.5%分位 [6][21][22]；航空装备交易拥挤度2.5% 处于2010年以来99.1%分位 [6][21]；受益于商业航天概念 2025年11月24日至2026年1月9日 申万国防军工板块上涨37% [22] - **成长产业第一阶段行情尚未结束**：报告提出判断成长第一阶段行情尾声的三个特征 [7][25]；当前观察：1) 电力设备、计算机、通信三大成长行业尚未同时创本轮新高 [7][25][26]；2) 近期成长风格虽有加速上涨迹象（始于2025年12月16日） 但加速期强势行业（国防军工、传媒）与前期强势行业（通信、电子）不重合 不符合“强者恒强”特征 [7][25][29]；3) 成长风格和通信行业换手率分别为5.2%和3.5% 尚未触及本轮行情前高 [7][25][31]；综合判断成长第一阶段行情尚未结束 [7][25] - **配置主线建议**：配置思路强调弹性为先 关注“有故事”和“有业绩”方向 [34] - **主线一：AI产业链**：作为最强主线 产业景气趋势明确 可关注算力（CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）、应用（机器人/游戏/软件）等 [34] - **主线二：景气支撑或事件催化领域**：重点关注存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）、军工、机械设备等 [35]；其中存储受供给扰动价格大涨 后续叠加AI需求景气有望长期上行 [35]；储能链受益于海外需求超预期 [35]；军工受益于商业航天和地缘政治事件催化 [35]；机械设备受益于工程机械景气改善及机器人、商业航天辐射 [35]

核心观点 - 报告核心观点认为，保险板块行情受“开门红”业绩高增催化，具备负债端与资产端共振的坚实逻辑，行情持续性较强[1]；券商板块存在盈利与估值错配，看好后续修复空间，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商[2]；银行板块短期调整，但2026年息差修复有望驱动估值中枢上移，建议关注优质城商行、港股大行及估值折价较多的股份行[2] 周度市场表现与板块观点 - 本周（统计区间为2026年1月5日至1月9日）沪深300指数上涨2.79%[9] - 非银金融（申万）指数上涨2.60%，跑输沪深300指数0.19个百分点[1][9] - 证券Ⅱ（申万）指数上涨1.90%，跑输沪深300指数0.89个百分点[1][9] - 保险Ⅱ（申万）指数上涨3.58%，跑赢沪深300指数0.79个百分点[1][9] - 多元金融指数上涨4.44%，跑赢沪深300指数1.65个百分点[9] - 银行（申万）指数下跌1.90%，跑输沪深300指数4.69个百分点[1][9] - 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌2.94%、1.92%、0.89%、0.66%[1][9] 保险板块观点 - 板块上涨核心催化是上市险企“开门红”业绩高增，2026年首个交易日（1月5日）保险Ⅱ（申万）大涨6.17%[13] - 负债端逻辑坚实：分红险演示利率普遍可达3.5%及以上，相较于银行理财、定期存款具备收益优势，契合居民“挪储”需求[14]；行业集中度提升，头部险企凭借稳健投资业绩、良好分红记录及强大的个险与银保渠道构成核心壁垒[14] - 资产端环境有利：A股市场中枢上行趋势明确，监管对险企投资持续松绑；10年期国债收益率自2025年以来底部企稳（截至1月9日为1.88%），准备金计提压力预计缓解[14][15]；预定利率下调及“报行合一”推进，使得险企刚兑成本下移，利差改善确定性强[15] - 近期险资动态：平安人寿于2025年12月底增持农业银行H股9558.2万股和招商银行H股1401.25万股，深化银保协同[16]；2025年全年23家保险公司发行资本补充债券、永续债合计1042亿元，发债主体以中小险企为主[16] - 行情展望：本轮行情由资产规模（AUM）扩容与利差率修复双轮驱动，叠加机构低配格局下的补仓动能，持续性较强[17] 券商板块观点 - 本周板块上涨但跑输大盘，当前板块PB估值为1.41倍，处于2012年以来38.2%的分位数，存在盈利与估值错配[18][19] - 个股事件：广发证券拟通过配售H股及发行H股可转债融资，所募资金全部用于向境外子公司增资以拓展国际业务；此次增资完成后预计广发香港净资产提升至158亿元，位列中资券商第5[2][18] - 市场数据积极：上交所数据显示，2025年12月新开户259.67万户，同比增幅30.55%；2025年全年上交所A股合计新开户数达2743.69万户，较2024年增长近一成[18] - 投资建议：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商[2][19] - 多元金融推荐：受益于美联储降息及港股成交发行回暖的香港交易所、受益于权益市场活跃的九方智投控股等[19][20] 银行板块观点 - 本周板块下跌，当前板块PB估值为0.53倍[21] - 政策背景：2026年人民银行工作会议召开，货币政策定调延续适度宽松基调，并指出要“推动重点立法修法项目”；预计对行业监管具备框架性指导意义的《金融法》草案有望在2026年上半年落地[21] - 基本面展望：判断2026年银行贷款重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望企稳甚至阶段性回升，驱动板块估值中枢修复[22] - 投资建议：在该逻辑下建议关注优质城商行、港股大行；此外，建议预先关注先前估值折价较多、具备业绩困境反转潜在基础的股份行，这类银行有望依赖行业beta迎来补涨[2][22] - 时间节点：息差修复的预期兑现至少要等到2026年“430”一季报期及之后[22] 保险周度数据跟踪 - 个股表现：本周A股上市险企涨幅居前的为新华保险（+15.32%）、中国太保（+10.95%）、中国人保（+9.94%）和中国人寿（+7.27%）[23] - AH溢价率：截至1月9日，中国人寿A/H溢价率最高，为72.33%；中国平安最低，为9.56%[23] - 债券收益率：截至1月9日，10年期国债到期收益率为1.88%，环比提高3.55个基点[29] - 理财产品收益率：余额宝、微信理财通7日年化收益率分别为1.03%、1.11%，环比分别下降1.40和1.10个基点[30] 券商周度数据跟踪 - 个股表现：本周涨幅居前的券商为华林证券（+16.11%）、华安证券（+7.08%）、长江证券（+6.01%）[39]；跌幅居前的为兴业证券（-2.43%）、中信建投（-2.32%）[39] - 板块估值：PB估值靠前的券商为华林证券（6.68倍）、首创证券（3.91倍）；估值靠后的为国金证券、华西证券、国元证券（均为1.01倍）[41] - AH溢价率：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（8.6%），中信建投最高（128.3%）[43] - 市场交投：本周两市日均成交额28520.07亿元，较上周环比上升34%；日均换手率为2.24%，较上周上升0.29个百分点[45] - 两融与质押：截至1月9日，全市场两融余额26122.22亿元，环比上升3.14%；股票质押市值30718.15亿元，环比上升4.41%[47] - 发行与基金：本周IPO募集资金14.84亿元；新增再融资募集资金6.95亿元，环比下降99.3%[51]；全市场新发基金规模71.49亿元，环比下降41%[54]；非货币型ETF净赎回620.91亿元，股票型ETF净赎回163.80亿元[58] 银行周度数据跟踪 - 个股表现：本周A股银行涨幅居前的为渝农商行（+1.70%）、杭州银行（+1.05%）；H股银行涨幅居前的为青岛银行（+0.52%）[60] - 板块估值：A股银行PB估值靠前的为农业银行（0.93倍）、招商银行（0.91倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（0.99倍）、农业银行（0.63倍）[60] - AH溢价率：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低，为-8.5%；郑州银行最高，为87.5%[61] - 央行操作：本周央行流动性净回笼1.28万亿元，环比上周多回笼2.45万亿元[63] - 货币市场利率：截至1月9日，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降5.5个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.35%，环比下降10.9个基点[68] - 同业存单：本周同业存单发行1764亿元，净融资-1520亿元；发行期限以1年期为主，新发行780亿元，占比44.5%[76][81] - 信用债发行：本周公司债发行规模659亿元，环比大幅上升443.1%，加权平均票面利率2.38%，环比下降40.4个基点[85]

核心观点 报告认为，近期OpenAI推出“ChatGPT Health”以及中国工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，共同推动了人工智能在医疗、制药及生物制造等领域的应用与发展，为相关产业带来政策与市场双重利好[1][9][12][15]。在此背景下，北交所医药生物板块表现活跃，相关标的受到市场关注[1][2][21]。 政策与产业动态 - **OpenAI推出“ChatGPT Health”**：当地时间2026年1月7日，OpenAI宣布推出专门用于健康对话的“ChatGPT Health”，该模式可连接电子医疗记录和健康应用，由超过260位执业医生合作开发，全球每周有超过2.3亿人在ChatGPT上询问健康相关问题[1][9] - **中国发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》**：2026年1月7日，工信部等八部门印发该意见，锚定2027年核心目标，包括推动3-5个通用大模型深度应用于制造业，打造100个工业高质量数据集，推广500个典型应用场景，培育2-3家全球影响力生态主导型企业及一批专精特新中小企业，选树1000家标杆企业[1][12][15] - **产业突破方向明确**：政策明确加快发展手术机器人、智能诊断系统等智能医疗装备，并支持端侧模型等技术突破，推动智能手机、智能家居等终端升级，加速AR/VR可穿戴设备、脑机接口等新型终端产业化[1][12][14] - **聚焦AI医疗、制药与生物制造**：政策附件《人工智能赋能制造业重点行业转型指引》具体提出建设新药发现平台、医药供应链智能管理平台，打造智能化菌种构建平台，建立工艺参数与产物得率预测模型等措施[1][15][16] 市场规模与前景 - **全球AI医疗市场高速增长**：2024年全球AI医疗市场规模约为266.5亿美元，预计到2033年将快速增长至约5055.9亿美元，期间年复合增长率达38.8%[16][17] - **中国AI医疗行业持续扩大**：2023年中国AI医疗行业规模达973亿元，预计2028年将增至1598亿元[18][19] 北交所市场表现 - **北证50指数上涨**：本周末北证50报收1524.26点，周涨跌幅为+5.82%[2][23][25] - **医药生物行业涨幅居前**：本周开源北交所医药生物行业周涨跌幅为+5.85%，在五大行业中涨幅居中[2][26][29] - **医疗器械与化学制药领涨**：医药生物二级行业中，医疗器械周涨幅为+7.81%，化学制药周涨幅为+5.98%[2][27][30] - **个股普涨且涨幅显著**：本周90.48%的医药生物标的上涨，中药、医疗器械、医疗美容、化学制药等有80%以上的标的本周上涨[2][28][32][35]，周涨幅居前的个股包括：倍益康（+45.1%）、新赣江（+10.46%）、鹿得医疗（+8.08%）、三元基因（+7.89%）、康乐卫士（+7.5%）[2][33][36] 北交所相关标的 - **智能医疗与AI生物制造相关公司**：报告列举了北交所与智能医疗、AI生物制造等重点方向高度相关的标的，包括倍益康、锦好医疗、鹿得医疗、新赣江、辰光医疗、博迅生物等，并提供了其市值及财务数据摘要[1][21][22] - **倍益康**：市值34.18亿元，参与植入式脑机接口省级工程研究中心，新品发布智能艾灸机器人[22] - **锦好医疗**：市值25.80亿元，中国助听器行业首家上市公司，荣获“人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅优胜单位”称号[22] - **鹿得医疗**：市值16.80亿元，构建家庭健康生态系统，布局“智慧养老+居家康护”场景[22] - **新赣江**：市值15.79亿元，参股依脉人工智能医疗科技，发展“中医云脑”智能化云中医服务[22] - **辰光医疗**：市值13.89亿元，从事医学影像超导磁共振设备研发生产，应用智能技术[22] - **博迅生物**：市值10.93亿元，与哈工大重点实验室签署战略合作协议，提升生物培养智能化研发能力[22] 北交所IPO排队情况 - **医药生物领域排队企业共15家**：截至2026年1月9日，北交所排队企业共184家，其中医药生物领域相关企业15家，2024年营收规模均值4.24亿元，2024年净利润规模剔除亏损企业均值1.01亿元，有2家为亏损企业[2][34][39] - **近期动态**：2025年12月26日，普昂医疗过会；近期新受理的医药生物企业为延安医药（综合性医药企业）和科州药物（抗肿瘤等治疗领域小分子创新药物研发）[2][38][39] - **延安医药**：2024年实现营收4.67亿元，同比增长8.14%；归母净利润9,025.79万元，同比增长19.66%[39][42][44] - **科州药物**：2024年实现营收0.17亿元，同比增长678.43%；2025年上半年实现营收0.23亿元，同比增长2352.17%，核心产品为MEK抑制剂妥拉美替尼[39][51][52] 公司重要公告 - **博迅生物**：2026年1月7日，公司与哈尔滨工业大学“自主智能无人系统”工信部重点实验室签署《战略合作协议》，旨在推动生物培养过程的智能化发展[54] - **新赣江**：2026年1月5日，公司再次通过高新技术企业认定[54] - **欧康医药**：2026年1月9日公告，实际控制人一致行动人通过集中竞价累计减持1,007,133股，减持比例为1.0000%[54] - **峆一药业**：2026年1月5日公告，注销未实际开展经营的全资子公司日照小蓓医药有限公司[54]

核心观点 - 报告认为半导体行情尚未结束，建议在板块回调时择机加仓，并看好A股科创芯片的配置价值及恒生科技的补涨空间 [1] - 报告指出A股市场成交显著放量，已向上突破并开启春季行情，建议把握节奏积极参与，而港股整体表现偏弱后续存在补涨需求 [1][3] - 投资建议认为市场在连续上涨后可能出现震荡，这将是继续布局春季行情的较好窗口，行情有望从半导体设备向国产AI芯片、AIDC及互联网板块扩散 [4][17] 市场表现与行情判断 - 在CES等催化下，全球半导体板块持续走强，A股半导体设备指数单周上涨17% [1][7] - 本周A股表现强于美股，春季行情的情绪锚回到A股资金面主线商业航天，行情从商业航天扩散至AI应用、核聚变、机器人等方向 [4] - 本周恒生指数下跌0.4%，恒生科技指数下跌0.8%，整体表现偏弱，后续存在补涨需求 [1][8] 具体投资建议与操作 - 在半导体设备板块回落至关键均线附近时，建议择机加仓 [1][7] - A股科创芯片整体仍处于相对低位，配置价值突出 [1][7] - 在互联网龙头资本开支预期上修的背景下，恒生科技存在补涨空间 [1][7] - 随着长鑫、宇树、昆仑芯、超聚变等IPO继续推进，有望进一步巩固“科技融资”叙事 [4][17] - 后续行情有望由半导体设备向国产AI芯片、AIDC以及互联网板块扩散 [4][17] 宏观经济与市场环境 - 中国12月CPI同比0.8%、环比0.2%，PPI同比-1.9%、环比回升至0.2%，显示通缩压力正在缓慢缓解，核心CPI持续抬升，PPI环比已连续3个月转正 [3][11] - 离岸人民币维持在6.97附近，人民币中间价调升至7.01，美元指数小幅回升至99 [3][12] - 金属延续强势，黄金、白银反弹至前高区域，铜、铝、镍等工业金属本周表现更为突出 [3][12] 市场资金面情况 - A股本周成交显著放量，日均成交升至2.9万亿元，周五成交达3.15万亿元，为A股历史第五大成交规模 [3][13] - 本周两融资金净流入大幅升至790亿元，接近2025年8–9月的阶段性高位 [3][13] - 港股南向资金本周净流入回升至327亿港元，资金明显回流科网板块，同时继续加仓金融板块（保险和银行） [3][14] - 个股层面，腾讯全周转为净流入25亿港元，中芯国际延续净流入态势，流入6亿港元，阿里全周小幅净流出3亿港元 [3][14] 海外环境与政策 - 美国12月非农就业新增仅5万人、低于预期，但失业率进一步下降至4.4% [2][9] - 市场普遍预期美联储1月将暂停降息，但在2026年全年将累计降息约50个基点 [2][9] - 特朗普宣布将通过房利美和房地美购买约2000亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），以压低房贷利率、支撑房地产市场，或成为“特朗普版QE”的开端 [2][9] - 特朗普呼吁自2026年1月20日起将信用卡利率上限设定为10% [2][9] - 美国上周对委内瑞拉的空袭行动，或成为“唐罗主义”下通过地缘政治手段抢夺资源的阶段性开端，外部地缘不确定性仍在累积 [2][10] 行业与公司催化 - DeepSeek据称将于2月发布V4模型，编程与推理等能力或将显著增强，有望再度推升市场对中国科技资产的风险偏好 [4][17] - 在摩尔上市前已持续建议布局国产算力产业链，此后A股摩尔、沐曦以及港股MiniMax等融资表现均较为积极 [4][15]

核心观点 - 报告认为，在宏观经济呈现“一个过热科技部门+一个遇冷传统部门”的结构性特征下，可转债市场开年表现优异但上涨呈现结构性，鉴于市场情绪高涨，建议控制回撤为首要任务，可适当进行高低切换，并关注年报预增概率较大的方向 [1][44] - 对于全球大类资产，报告维持黄金看涨、人民币升值及原油低位震荡的观点，并指出边缘算力与商业航天是开年全球风险资产情绪释放的重要催化因素 [1][43] 周度市场回顾 权益市场表现 - 在2025年12月29日至2026年1月9日（剔除元旦假日）期间，权益市场总体上涨：上证综指累计上涨3.95%，深证成指累计上涨3.79%，创业板指累计上涨2.59%，沪深300累计上涨2.18% [6] - 两市日均成交额较前一周放量约6106.76亿元至25595.78亿元，周度环比回升31.33% [8] - 1月5日至9日当周，申万一级行业中28个行业收涨，其中国防军工、传媒、计算机、有色金属、电子涨幅居前，分别上涨13.63%、13.10%、8.49%、8.56%、7.74% [14] 可转债市场表现 - 同期，可转债市场整体上涨，中证转债指数上涨4.16%，收报505.77点 [6] - 1月5日至9日当周，中证转债指数上涨4.45%，29个申万一级行业全部收涨，其中27个行业涨幅超2%，通信、环保、机械设备、银行、交通运输涨幅居前，分别上涨11.69%、8.78%、6.98%、6.91%、6.10% [17] - 市场成交活跃度大幅提升：1月5日至9日当周，转债市场日均成交额为947.39亿元，较前一周放量137.28亿元，环比变化16.95%，周度前十转债成交额均值达127.70亿元 [17] - 个券普涨：1月5日至9日当周，约94.49%的转债个券上涨，其中78.48%的个券涨幅超过2% [17] 市场估值与情绪 - 转股溢价率持续回落：12月29日至1月9日期间，全市场日均转股溢价率为38.43%，较前一周下降了3.17个百分点 [25] - 分价格区间看，110-120元价格区间的转债日均溢价率分位数走阔幅度最大，达64.92个百分点 [25] - 分平价区间看，90元以下平价区间的转债日均溢价率分位数走阔幅度最大，达58.55个百分点 [25] - 从行业看，纺织服饰、建筑材料、建筑装饰等行业转股溢价率走阔幅度居前，分别达11.74、10.61、8.04个百分点 [31] - 股债情绪对比显示，本周正股市场的交易情绪更优，正股成交额环比增加110.58%，位于2022年以来93.00%的分位数水平 [38] 后市观点与投资策略 宏观与资产配置观点 - 黄金：经历短线跳水后迅速反弹至4500美元/盎司前期高位，突破前高在即，观点延续看涨 [1][42] - 人民币汇率：基于全球主要经济体财政及货币政策预计双松，且其财政赤字货币化倾向高于中国的认知，延续看升观点 [1][42] - 原油：从总需求角度边际看多，从总供给角度考虑短多长空，综合判断或维持低位震荡格局 [1][42] - 中期框架：应继续沿用“双部门模型”，即科技部门过热而传统部门遇冷，增长引擎呈现结构化特征，货币政策托底传统部门，财政政策引导科技部门 [1][42] 产业与主题催化 - 边缘算力：消费电子、车、机器人等领域在形成上游算力资本开支的商业闭环中发挥作用，是风险资产情绪释放的催化因素之一 [1][43] - 商业航天：成为大国竞逐的新竞技场，其发展可能通过降低运输成本带来新的集聚效应，并将地表商业模式（如太空光伏、太空算力）延伸至新应用场景 [1][43] 可转债投资策略 - 市场判断：可转债开年跟随权益市场表现优异，中高波动性标的在正股抬升过程中展现了十足的向上弹性 [1][44] - 首要任务：控制回撤仍是第一要务，构建组合应着重考虑具体标的回撤的可控性，而非局限于低波标的 [1][44] - 操作建议：鉴于市场情绪高涨，建议适当进行高低切换，踏空资金可关注消费电子、关键基材、资源及输配电设备等仍存博弈机会的标的 [1][44] - 中期布局：看向年报季，关注业绩预增超预期概率较大的电子、基础化工、机械设备等行业方向 [1][44] - 具体标的：列出了下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名，包括柳药转债、利群转债、鲁泰转债等 [1][44]

核心观点 - 2026年1月医药生物行业投资策略为“继续推荐创新药及产业链”，核心逻辑在于《生物安全法案》温和落地后CXO板块估值有望修复，以及中国创新药产业长期向好的发展趋势[1][4] - 报告认为中国化学CDMO企业在人才、化学能力、合规产能及知识产权保护方面具备综合优势，其核心行业地位在未来5年内具有较强的不可替代性[4][22] - 建议关注1月中旬的JPM年会及中国创新药公司在海外的临床进展，认为对外授权只是全球开发的起点，后续海外开发进度和临床数据读出将增强产品商业化确定性[4][47] 医药行业月度表现与估值 - 2025年12月，医药生物（申万）行业整体下跌4.10%，跑输沪深300指数6.38个百分点，表现位于全行业下游[8][10] - 分子板块看，医药商业板块上涨1.15%，而化学制药板块跌幅居前，下跌5.80%[12][16] - 截至2025年12月31日，医药生物（申万）板块PE（TTM）为36.21，处于近5年历史分位点的78.22%，估值相对较高，但其相对沪深300及万得全A的溢价率仍处于近5年平均水平[20] 医药行业宏观数据跟踪 - **生产端**：2025年1-11月，医药制造业工业增加值累计同比增长1.8%，累计营业收入为22065.0亿元（同比下降2.0%），累计利润总额为2995.8亿元（同比下降1.3%）[7] - **需求端**：2025年1-11月，社会零售总额为45.61万亿元（同比增长4.0%），其中限额以上中西药品类零售总额为6604亿元（同比增长1.8%）[7] - **支付端**：2025年1-11月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入为26321亿元，同比增长2.9%[7] 重点政策与事件解读 - **《生物安全法案》温和落地**：美国《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》生效，但通过设置缓冲期、删除具体公司名称、收窄适用范围等举措实现温和落地，短期内对中国CXO企业订单与业绩影响相对有限[22][56] - **国际竞争加剧**：在生物药CDMO领域，韩国三星生物等企业2023至2025年上半年营收增速均维持在20%以上，显著高于国内头部企业药明生物，显示国际竞争强劲[22] - **长期风险**：需关注“生物制药联盟”推动下全球供应链重构进程，以及《生物安全法案》后续细则的出台与执行力度对中国CXO企业国际化业务的潜在影响[22][56] 细分板块动态与观点 - **CXO及原料药**：报告认为《生物安全法案》靴子落地后，CXO板块估值有望修复，推荐关注药明康德、药明合联等龙头企业[4][56]。2025年12月，CXO板块继续回调0.4%，原料药板块回调2.9%[56] - **创新药**：2025年12月共有16款创新药或生物类似药获批上市（其中国产6款，进口10款）[24]。建议关注JPM年会及创新药海外临床进展[47] - **中药**：2025年国家医保药品目录新增7个中成药，但目录外中成药通过率仅为30.4%，较2024年显著下降[51]。2025年12月，中药板块整体回调4.9%[51] - **医疗器械**：2025年11月，医疗器械出口金额为19.61亿美元，同比增长9.70%；进口金额为9.50亿美元，同比下降4.80%。其中内窥镜出口金额同比大幅增长43.58%[37][38] - **医疗服务**：以天津、重庆、南宁为样本城市，2025年11月诊疗量同比增速表现较好。天津市11月医院门急诊人次同比增长13.47%，专科医院中美容类诊疗人次同比增长23.93%[40][43][45] - **血制品**：2025年12月，人血白蛋白批签发465批，同比增长26%；凝血因子类产品批签发量增长显著，其中人凝血酶原复合物（PCC）批签发58批，同比大幅增长205%[34] 2026年1月投资组合 - **A股组合**：包括迈瑞医疗（总市值2309亿元）、药明康德（总市值2697亿元）、爱尔眼科（总市值1024亿元）、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、振德医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学[4][5] - **港股组合**：包括康方生物（总市值940亿港元）、科伦博泰生物-B（总市值826亿港元）、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联（总市值689亿港元）、爱康医疗、威高股份[4][5]

核心观点 北交所已成为中小企业并购重组的首选地，政策环境持续优化，产业整合与“强链补链”成为主要驱动力，报告以凤阳县国资入主格利尔为典型案例，阐述了地方产业集群发展与上市公司并购的协同逻辑[3][4][20] 政策汇总及北交所并购新动态 - 自2024年起，并购重组市场迎来积极信号，从新“国九条”到“并购六条”，政策确立了以产业整合为核心的并购逻辑，推动审核机制向“小额快速”和“提高包容度”方向发展[11] - 地方政策引导作用明显，多个省市出台措施支持本地企业并购重组，地方国资成立并购基金的步伐加快，并购重组正成为地方政府提升资产证券化率的重要手段[11] - 监管包容度提升使得并购重组在支付方式、融资渠道和定价机制等方面更加灵活，“首单”“首创”案例不断涌现，同时鼓励跨境并购的政策助力上市公司拓展国际市场[11] - 在沪深市场，半导体、生物医药等战略性新兴产业的并购案例涌现，产业并购成为主流，同时围绕产业升级的跨界并购及对未盈利资产收购的政策松绑为企业提供了更广阔空间[12] - 北交所定位为服务创新型中小企业的主阵地，能够及时把握并购机遇，重点支持先进制造业和现代服务业等领域[19] - 截至2026年1月10日，北交所共发生47家次重要投资并购重组事件[3] - 北交所对外并购特点包括：以“强链补链”为主要目标，目标公司与主营业务存在整合协同关系；现金并购为主要形式[20] - 北交所公司并购应重点关注三大趋势方向：同一集团内优质资源整合；新质生产力行业外延并购；“强链补链”扩张版图式并购[3][20] 案例：格利尔获凤阳县国资入主 - 2026年1月8日，凤阳县小岗跃承产业投资合伙企业（跃承合伙）与格利尔原实控人签订股份转让及表决权放弃协议，交易完成后，跃承合伙持有公司21.95%的股份及表决权，成为控股股东，上市公司实际控制人变更为凤阳县财政局[4][26][27] - 本次交易中，格利尔整体估值为人民币16亿元，对应每股价格为人民币21.31元，截至2026年1月9日，公司总市值为18亿元[4][38] - 交易约定了业绩承诺目标：以2025年度净利润为基数，2026-2028年度净利润较基数分别增长不低于5%、10%、15%，同时2026-2028年年平均营业收入不低于2025年度营业收入[4][44] - 格利尔主要从事照明产品及磁性器件的研发、生产和销售，其磁性器件产品广泛应用于新能源等领域，与锦浪科技、ABL、伟创力等知名客户建立了稳定合作关系[4][45] - 收购方跃承合伙将结合自身在新型电力系统领域的产业资源、渠道资源优势，助力上市公司长远发展[4][37] - 滁州市凤阳县已形成强大的光伏地方产业集群，石英砂远景储量在100亿吨以上，截至2025年11月，全球光伏20强企业已有10家落户滁州，全市先进光伏和新型储能产业集群已集聚企业157家[4][51] - 此次国资收购符合地方产业集群发展战略，预期将为企业和当地带来良好的协同效应[4][52] - 格利尔2025年前三季度营收为4.01亿元，归母净利润为1634.12万元，毛利率为19.12%，管理费用率为8.01%，截至2025年三季度末净资产为3.69亿元[10][53][49][42] 重要公告：北交所受理创远信科重组 - 本双周（2025.12.29~2026.1.10）重要公告包括：北交所受理了创远信科发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的申请；铜冠矿建收购天明爆破100%股权已完成工商登记变更；科达自控现金收购常州海图信息科技股份有限公司51%股份已完成过户登记[5][57]

核心观点 - 报告认为2026年北交所实现开门红，市场赚钱效应上升且强势股占比未达极值，有利于行情延续[4][7] - 报告持续看好春季躁动中的北证主题行情，认为北交所受益于A股流动性溢出，成为补涨的弹性场所[4][7] - 报告建议下周重点关注太空光伏和AI应用两大主题，并对全年行业轮动与资金面增量进行了展望[4][8] 市场行情总结 - **指数表现**：本周（2026年1月5日至9日）北证50指数收于1524.26点，全周上涨5.82%，实现五连阳[4][12][14] - **市场比较**：同期上证指数放量突破4000点，北证50涨幅高于创业板指（2.79%）和科创50（3.89%）[4][16] - **交易活跃度**：本周北交所总成交额1306.54亿元，日均成交额261.31亿元，环比增加34.58%；总成交量49.93亿股，日均成交量9.99亿股，环比增加25.35%[4][12][22] - **市场情绪**：北交所强势股占比上升至38.7%，报告认为尚未达到极值[4][11] - **估值水平**：截至1月9日，北交所公司市盈率（TTM）均值为86.55倍，中值为42.05倍，环比上涨；同期创业板PE中值为40.87倍，科创板为41.87倍[4][19][20] - **资金情况**：截至本周四，北交所融资融券余额为83.83亿元，较上周增加3.98亿元[4][12][23] 行业与主题表现 - **领涨主线**：本周商业航天主线表现最强势，其中火箭卫星产业链（如天力复合涨35.97%、惠同新材涨23.77%、富士达涨22.28%、星图测控涨18.5%）和太空光伏产业链（如连城数控涨24.33%、欧普泰涨18.67%）表现亮眼[4][7] - **其他活跃主题**：芯片自主可控（如锦华新材涨20.25%、凯德石英涨14.65%）、自动驾驶（汉鑫科技涨15.95%）、脑机接口（倍益康涨45.1%）等也有所表现[4][7] - **领涨行业**：申万一级行业中，军工、TMT、医药等方向涨幅居前[4][7] 投资主题与关注方向 - **近期关注（下周）**： - **太空光伏行业**：关注SpaceX等公司的产业化进程，相关公司包括连城数控（单晶炉、线切设备）、欧普泰（AI+光伏检测），以及其他商业航天公司如富士达、星图测控[4][8] - **AI应用行业**：关注DeepSeek V4模型在春节前后的发布，相关主题公司包括柏星龙、艾融软件、数字人、美登科技等[4][8] - **其他主题关注**：包括开特股份（人形机器人）、奥迪威（AI应用、液冷）、荣亿精密（液冷）、戈碧迦（电子布、先进封装玻璃载板）等[4][8] - **全年行业配置展望**： - **2026年上半年**：相对看好科技板块（0-1科技主题+海外算力/光通信等）和反内卷板块（锂电、化工、有色）[4][8] - **2026年下半年**：看好先进制造和顺周期板块[4][8] - **资金面增量**：主题公募赎回冲击刚过，2026年初绝对收益资金（私募+券商自营）有望回归；2026年上半年有望迎来北证专精特新指数基金及3个月定开主动管理公募产品；可关注低估值基金重仓品种如同力股份、开特股份、万通液压、康农种业等[4][8] 个股与交易动态 - **整体涨跌**：本周北交所261只股票上涨，26只下跌，0只持平，涨跌比为10.04[4][30] - **涨幅居前个股**：周涨幅前五（剔除新股）为倍益康（涨45.10%）、众诚科技（涨42.86%）、天力复合（涨35.97%）、格利尔（涨29.99%）、连城数控（涨24.33%）[30][31] - **跌幅居前个股**：周跌幅前五（剔除新股）为天铭科技（跌19.82%）、锦好医疗（跌17.74%）、恒合股份（跌16.40%）、佳合科技（跌13.82%）、丰光精密（跌5.33%）[30][33][34] - **换手率较高个股**：周换手率前五（剔除新股）分别是大鹏工业（171.83%）、锦好医疗（114.66%）、科力股份（105.48%）、倍益康（104.92%）、卫东光（98.80%）[36] 新股与审核动态 - **上市概况**：截至2026年1月9日，北交所共有287家公司上市交易，本周无新股上市[4][24] - **本周动态**：科马材料进行申购；晨光电机、邦泽创科过会；通宝光电、海菲曼注册[4][27] - **下周计划**：申购1家（爱舍伦）；上会3家（瑞尔竞达、中科仪、信胜科技）[4][28] - **爱舍伦发行详情**：采用直接定价发行，首发价格15.98元/股，扣非市盈率（LYR）为14.99倍，拟发行1691.98万股，战配比例10%，主承销商为东吴证券[40] 新三板市场概况 - **挂牌情况**：截至2026年1月9日，新三板挂牌公司共5960家（创新层2289家，基础层3671家）；本周新挂牌5家公司，摘牌5家公司[42] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资2.21亿元，完成融资0.83亿元[2][44] - **计划融资前五**：预案募集资金前五包括森泰环保（1.01亿元）、伯达装备（0.80亿元）等[48] - **实施融资前五**：增发实施募集资金前五包括ST赫尔（0.63亿元）、强纶新材（0.20亿元）等[49] 重要公司公告摘要 - **铜冠矿建**：收到米拉多铜矿二期工程延期通知，因厄瓜多尔经营环境问题，相关采矿作业临时暂停；同时子公司收到谦比希铜矿东南矿体复产及合同延期通知[37] - **天宏锂电**：拟出资2550万元（持股51%）联合设立控股子公司江苏宏耀新能源，发展储能独立电站业务[38] - **惠丰钻石**：变更募集资金用途，将原“金刚石微粉智能生产基地扩建项目”（拟投1.49亿元）变更为“年产20亿克拉高性能金刚石粉体项目”（拟投1.56亿元），以聚焦高端应用领域[38] - **博迅生物**：与哈工大重点实验室签署战略合作协议，围绕智能化实验室仪器装备开展技术合作与攻关[39] - **并行科技**：发布2026年激励计划，拟授予股票期权146.54万份，2026年考核目标为营收12亿元、净利润4000万元[39] - **太湖远大**：与中石油华东化工销售浙江分公司签订化工原材料供应合同[40] - **海希通讯**：全资子公司设立孙公司浙江海科芯新能源，从事新能源原动设备制造和销售[41]

核心观点 - 报告认为2026年北交所实现开门红，市场赚钱效应上升但强势股占比（38.7%）未达极值，行情有望延续，持续看好春季躁动中的主题行情[4][9] - 报告核心看好北交所在0-1阶段科技产业（如商业航天、量子计算等）的股价弹性，并认为在1-N阶段资金将聚焦于“真成长”领域（如AI算力），主题投资择时关键，建议关注春季“十五五规划”及未来产业中的北交所标的[4][9] - 报告建议下周重点关注太空光伏和AI应用两大主题行业，并从中长期基本面与行业轮动角度，看好上半年科技与反内卷板块，下半年看先进制造和顺周期[4][10] 市场行情与表现总结 - **指数表现**：本周（2026年1月5日至9日）为2026年首个交易周，北证50指数上涨5.82%，收于1524.26点，实现五连阳[4][14][18] - **市场热度**：北交所日均成交额261.31亿元，环比增加34.58%；周成交额1306.54亿元，周成交量49.93亿股，日均成交量9.99亿股，环比增加25.35%[4][14][25] - **个股表现**：北交所个股261只上涨，26只下跌，0只持平，涨跌比为10.04[4][34] - **领涨板块与个股**：商业航天主线最为强势，火箭卫星产业链（天力复合+35.97%、惠同新材+23.77%、富士达+22.28%、星图测控+18.5%）和太空光伏产业链（连城数控+24.33%、欧普泰+18.67%）表现亮眼；芯片自主可控、自动驾驶、脑机接口（倍益康+45.1%）等亦有表现[4][9] - **涨幅居前个股**：周涨幅前五（剔除新股）为倍益康（+45.10%）、众诚科技（+42.86%）、天力复合（+35.97%）、格利尔（+29.99%）、连城数控（+24.33%）[34][35] - **换手活跃个股**：周换手率前五包括大鹏工业（171.83%）、锦好医疗（114.66%）、科力股份（105.48%）、倍益康（104.92%）、蘅东光（98.80%）[40] 估值与资金面分析 - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为86.55倍，中值为42.05倍，环比上涨；创业板PE中值40.87倍，科创板PE中值41.87倍[4][22][23] - **资金动向**：本周北交所融资融券余额为83.83亿元，较上周增加3.98亿元[4][14][26] - **增量资金展望**：主题公募赎回冲击刚过，2026年初绝对收益资金（私募+券商自营）有望回归，2026年上半年有望迎来北证专精特新指数基金及3个月定开主动管理公募产品[4][10] 主题投资方向与关注标的 - **太空光伏行业**：建议关注SpaceX等公司的太空光伏产业化进程，相关标的包括连城数控（单晶炉、线切设备）、欧普泰（AI+光伏检测），以及其他商业航天公司如富士达、星图测控[4][10] - **AI应用行业**：建议关注DeepSeek V4模型在春节前后的发布，相关北交所主题公司包括柏星龙、艾融软件、数字人、美登科技[4][10] - **其他关注主题与标的**：包括人形机器人（开特股份）、AI应用与液冷（奥迪威、荣亿精密）、先进封装玻璃载板（戈碧迦）等[4][10] - **中长期行业配置**：从基本面与行业轮动看，2026年上半年相对看好北交所的科技（0-1科技主题+海外算力/光通信）和反内卷板块（锂电、化工、有色），下半年看好先进制造和顺周期[4][10] - **低估值基金重仓品种**：建议关注同力股份、开特股份、万通液压、康农种业等[4][10] 新股与审核动态 - **上市概况**：截至2026年1月9日，北交所共有287家公司上市交易，本周无新股上市[4][27] - **本周动态**：科马材料本周申购；晨光电机、邦泽创科过会；通宝光电、海菲曼提交注册并获注册[4][27][30] - **下周计划**：申购1家（爱舍伦），上会3家（瑞尔竞达、中科仪、信胜科技）[4][31] 新三板市场概况 - **挂牌情况**：截至2026年1月9日，新三板挂牌公司5960家（创新层2289家，基础层3671家），本周新挂牌5家，摘牌5家[47][48] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资2.21亿元，完成融资0.83亿元[2][49] - **预案与实施前五**：本周增发预案募集资金前五包括森泰环保（计划1.01亿元）、伯达装备（计划0.80亿元）；增发实施募集资金前五包括ST赫尔（实施0.63亿元）、强纶新材（实施0.20亿元）[53][54] 公司重要公告摘要 - **铜冠矿建**：厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程延期并暂停北矿体作业；赞比亚谦比希铜矿东南矿体复产，相关合同拟延长至2026年6月30日[41] - **天宏锂电**：拟出资2550万元（持股51%）设立控股子公司江苏宏曜新能源，发展储能独立电站业务[42] - **惠丰钻石**：变更募集资金用途，将原“金刚石微粉智能生产基地扩建项目”变更为“年产20亿克拉高性能金刚石粉体项目”，拟投资额由1.49亿元变更为1.56亿元[42] - **博迅生物**：与哈工大重点实验室签署战略合作协议，围绕智能化实验室仪器装备开展技术合作与攻关[43] - **并行科技**：发布2026年激励计划，拟授予股票期权146.54万份，2026年营收考核目标值12亿元，净利润目标值4000万元[43] - **爱舍伦**：公布北交所上市发行方案，直接定价发行，首发价格15.98元/股，扣非市盈率（LYR）为14.99倍[43] - **太湖远大**：与中石油华东化工销售浙江分公司签订化工原材料供应合同[44] - **海希通讯**：全资子公司设立孙公司浙江海科芯新能源，从事新能源原动设备制造和销售[46]