核心观点 - 报告认为短期内A股市场将进入波动反复的整固期，但中长期上涨趋势不变 [1][3] - 美国经济呈现增长放缓但未衰退、就业疲软但未断崖的特征，预计美联储9月降息将提振市场风险偏好 [7][8][9] 国内经济与市场 - 7月PPI环比降幅自3月以来首次收窄，原料、生产资料、加工降幅同比收窄，反映反内卷政策效力 [2][13] - 7月出口超预期主要依赖转口贸易支撑，但对东盟出口增速已高位下滑，港口集装箱吞吐量连续三周下降 [2][13] - A股呈现量价背离：全A指数周涨1.95%创年内新高，但日均成交额下滑1125亿元，换手率降0.36% [3][22] - 市场赚钱效应大幅下降，个股上涨比例从6月底高位降至32%，两融成交占比仍维持10%高位 [3][22] 政策与流动性 - 7月政治局会议政策重点在落实经济基础，增量预期落空，10月四中全会前降息或是股市走强信号 [2][22] - 监管稳市场决心不变，反内卷政策改善行业盈利长逻辑，居民端政策（如生育补贴）助力经济恢复潜力 [3][24] 美国经济分析 - 美国GDP同比增速连续两季度低于2%，但二季度环比折年率回升至3%，消费呈现量稳价升特征 [7][26] - 7月非农数据下修超预期，但工时和薪资增长不指向衰退，企业倾向增加现有员工工时而非裁员 [8][33] - 市场已定价9月降息，高收益债利差降至历史低位，企业发债增速创5年同期最高 [9][38][42] - 挑战者裁员计划回落至正常水平，中小企业职位空缺和薪资增长环比回升 [9][43] 配置建议 - 配置策略延续《窄门2》框架，未提出新方向 [4][24] （注：目录部分[10][12]为结构性内容，图表数据已整合至对应分析段落；风险提示、免责声明等内容已按规则跳过）

核心观点 - 当前A股市场呈现震荡上行趋势，主要股指全线上涨，其中中证1000表现最佳，周涨幅达2.11%，而中证A50和创业板指涨幅相对落后，分别为0.64%和0.49% [12] - 市场风格出现显著反转，周期风格强势反弹，消费风格表现较弱，中盘和小盘指数表现优于大盘指数 [12] - 行业层面以事件驱动交易为主，国防军工以5.93%领涨，有色金属和机械设备紧随其后，医药生物、计算机等少数行业下跌 [13] - 银行红利性价比已消耗殆尽，"反内卷"交易情绪降温，市场或进入做多动力真空期，需关注节奏把握 [29] - 配置建议聚焦景气交易和个股α逻辑，科技成长板块如AI应用、算力链等TMT方向存在估值修复机会，医药出海逻辑仍具持续性 [30] 市场表现回顾 - 主要股指全线上涨，中证1000涨幅居首(2.11%)，中证A50(0.64%)和创业板指(0.49%)涨幅较小 [12] - 风格层面周期板块强势反弹，消费板块表现落后，市值风格上中盘和小盘指数显著优于大盘 [12] - 国防军工受中国船舶吸收合并中国重工事件驱动，单周大涨5.93%，有色金属、机械设备涨幅超3% [13] - 茅指数上涨0.89%，宁组合微涨0.07%，显示核心资产与成长龙头走势分化 [12] A股高频数据跟踪 市场情绪与成交 - 个人投资者情绪指数7日移动平均数从-0.04%回升至0.02%，与万得全A指数保持强关联性 [16] - 融资盘延续净流入趋势，流入速度与春节行情相当，融资成交占比维持高位水平 [20] 行业轮动特征 - 行业轮动速度和强度指标均明显下降，结束持续4个月的"低强度快速轮动"阶段 [21] - 市场或转向"低强度低速度"的结构性行情，个股α逻辑重要性将超过行业β逻辑 [21] 红利策略分析 - 银行股股息率拆解显示股债差异补偿降至0.86%，低于1%的合理阈值，静态股息率需达4.03%才具吸引力 [27] - 银行指数相对万得全A走势显示红利性价比进入"鱼尾"阶段，年中分红若未提高现金支付率将削弱吸引力 [27] 后市展望与配置建议 - 政策空窗期需平衡节奏与方向，"强刺激"和"反内卷"交易情绪持续降温 [29] - 本轮上涨由银行红利和反内卷两阶段驱动，当前两者动力均减弱，市场或面临调整压力 [29] - 重点配置方向：TMT板块中调整充分的AI应用、算力链、光模块等细分领域，以及基本面改善的创新药与CRO [30] - 医药行业出海逻辑持续性强，可长期布局相关标的 [30]

重点关注 - 特朗普政府签署行政令放宽401(k)账户对私募股权、房地产、加密货币等另类资产的投资限制 旨在为退休人员提供更高收益机会 但可能带来管理费用上升、流动性下降等风险 [1][5] - 阿根廷总统米莱否决养老金待遇提升法案 并取消未满30年缴费年限者的领取资格 此举影响40%非正规就业人群 目前养老金仅覆盖基本生活费用的三分之一 70%退休人员处于贫困线以下 [2][6][7] - 中国最高人民法院明确社保缴纳为强制性要求 用人单位与劳动者关于不缴纳社保的约定无效 劳动者可据此解除合同并要求经济补偿 [2][8][10] 海外养老金融动态 - 德国拟修订《企业年金法》放宽"社会伙伴模式"适用范围 提高低收入群体免税缴费上限至1200欧元/年 旨在激励企业自愿提供年金 [11][12] - 挪威主权财富基金GPFG审查以色列投资 因持有涉嫌加沙战争的军工企业股份 该基金持股比例已从2023年1.3%升至2024年2.1% [12][13][15] - 哈佛和布朗大学捐赠基金增持比特币ETF 哈佛管理公司持有1.16亿美元贝莱德比特币信托 布朗大学持有1300万美元 [15][16] - 美国共和党议员提出《独立退休公平法案》 允许雇主向5800万灵活就业人员的退休账户自愿缴款 但遭工会反对 [16][17][18] - 英国FCA拟简化资管公司和保险公司的可持续报告要求 以减轻TCFD框架下的合规负担 [20][21] - 纽约市五大退休系统2024财年实现10.3%综合回报率 管理资产达2946亿美元 股票投资贡献显著 其中全球股票回报16.2% 美国股票14.7% [21][22] 国内养老金融动态 - 个人养老金产品数量达1100只 保险类产品增速领跑 专属商业养老保险采用"保证+浮动"收益模式 养老年金和两全保险满足不同需求 [24][25][26] - 渤海信托推出首单养老信托业务"银发守护1号服务信托" 以陪诊服务为切入点 大家保险启动城市养老需求调研 构建"银发五阶"需求模型 [30] 养老产业动态 - 医疗保健领域：金钙尔奇推出成人液体钙新品 帕西尼完成10亿元A轮融资 海昶生物获D+轮融资专注老年人视力保护产品 [27] - 智慧养老领域：大家健投与傲鲨智能共建机器人养老示范基地 建霖智家与乐惠居合作开发适老化卫浴解决方案 [27][30] - 老年食品领域：盒马上线40余款低GI食品 玛士撒拉完成超亿元B+轮融资 布局特医食品和控能减重产品 [30]

市场情绪与资金活跃度 - 市场情绪指标数值为3.25，较上周五的3.2小幅上升，维持高位水平，观点偏多[3][9] - 价量一致性指标位于布林带上界震荡，资金活跃度保持较高状态[3][12] - 全A成交额周内回落但日成交额仍高于1.6万亿元，周四日成交额达18524.79亿人民币，日成交量1257.40亿股[3][17] - 科创50成交额占比有所上升，但较年初仍处于较低水平，资金偏好未明显变化[3][17] 行业表现与资金配置 - 机械设备、国防军工、有色金属等高涨幅板块伴随较高资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落风险[3][33] - 医药生物、社会服务板块资金拥挤度高但涨幅偏低，后续或具备补涨潜力[3][33] - 商贸零售、食品饮料等低涨幅低拥挤度板块可能在风险偏好回升时迎来配置机会[3][33] - 机械设备短期趋势得分上升至100，轻工制造、国防军工、综合、传媒为短期趋势最强前五行业[3][30] 风格与模型信号 - 当前模型维持小盘风格占优信号，RSI模型提示成长风格占优但5日RSI较20日RSI快速下降[3][39] - 纺织服饰、家用电器、机械设备、汽车、轻工制造等行业短期趋势得分上升趋势靠前[3][30] - 行业拥挤度最高为医药生物、社会服务、国防军工、建筑装饰、电子，最低为综合、纺织服饰、轻工制造、公用事业、商贸零售[33][34] 技术指标与市场动态 - PCR结合VIX指标由正转负，显示期权市场情绪转向谨慎[3][12] - 行业间交易波动率向上突破，资金活跃度上升，市场情绪进一步修复[3][22] - 融资余额占比保持在布林带下方，融资余额绝对值创年内新高[3][12]

核心观点 - 房地产市场企稳将近，运营型资产率先重估 [1] - 2025年H1商品房销售面积同比下降3.5%，降幅收窄15.5个百分点，市场信心有所修复 [4] - Q2以来市场重回下行区间，商品房销售面积4-6月分别下降3%、5%、7%，同比降幅逐步扩大 [4] - 2025H1监测43城新房销售面积6854.5万平米，同比降幅收窄24.8个百分点至-9.1% [4] - 二手房表现突出，2025H1监测14城销售面积4846.5万平米，同比由负转正至+11.0% [4] - 70个大中城市房价下降趋势有所趋缓 [4] - 2025H1房屋新开工面积下降20.0%，利于存量库存消化 [4] - 2025年1-6月300城住宅用地成交面积同比提升4.1% [4] 基本面分析 - 2025年1-6月商品房销售面积45851万平米，销售额44241亿元，累计同比分别下降3.5%和5.5% [15] - 70个大中城市整体房价下降趋缓，6月新建商品住宅价格指数同比下降3.7%，环比下降0.3% [18] - 二手房量价呈现背离走势，市场持续以价换量 [24] - 一二手市场分化，二手房表现突出主导地位提升 [29] - 新开工持续低位消化库存，2025H1住宅新开工面积22288万平米，累计同比下降19.6% [33] - 土地出让城市层级分化加剧，一二线城市住宅用地成交面积同比分别增长20.9%、28.4% [37] - 商品房待售面积达历史高位，截至2025年6月末为76948万平米，同比增长4.1% [41] - 居民收入及房价预期仍较疲弱，影响购房需求释放 [45] 政策分析 - 政策重点转向去库存，截至2025年6月末商品房待售面积7.7亿平米，去化周期拉长至0.8年 [50] - 短中长期同步去库存思路："四个取消、四个降低、两个增加" [53] - 土地收储规模超过4800亿元，专项债收储政策持续完善 [56] - 现房收储加速落地，浙江和四川首次运用专项债直接收购存量商品房 [61] - 购房门槛进一步降低，首套二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限统一为15% [64] 行业展望 - 当前住房的增量需求中枢约为9.5亿平米 [68] - 2025年商品住宅销售面积预计为9.0亿平，已低于增量住房需求 [68] - 一线城市租金回报率已超过10年期国债收益率，房价具备企稳基础 [78] - 预计2025年销售面积、销售金额、新开工、竣工、投资额分别同比-7.8%、-7.2%、-11.8%、-10.5%、-9.8% [81] 投资建议 - 行业阶段性企稳，看好经营稳健的优质房企 [123] - 开发类推荐华润置地（1109.HK）、龙湖集团（0960.HK） [123] - 商业类推荐中国国贸（600007.SH） [123] - 物企类推荐保利物业（6049.HK）、华润万象生活（1209.HK）、中海物业（2669.HK）、万物云（2602.HK） [123]

市场表现 - 恒指上周五收跌222点或0.89%至24858点 全周累计升351点或1.4% 国指跌0.96% 科指跌1.56% 大市成交2067.2亿元 北水净流入62.71亿元 [3] - 科网股普遍跑输大市 阿里巴巴跌2.4%至116.3元 网易跌1.1%至204.6元 百度跌1.2%至85.65元 小米跌1.2%至51.25元 腾讯跌1.1%至561元 美团跌1%至120.8元 [3] - 海外市场表现分化 纳斯达克领涨0.98%至21450点 日经225指数大涨1.85%至41820点 德国DAX微跌0.12% [2] 宏观动态 - 香港引进重点企业成效显著 已引进84家前沿科技企业 预计带来500亿元投资和2万个职位 第五批10多家重点企业即将公布 包括国际领先医药企业 [7] - 香港财富管理业务强劲增长 汇丰新增60万财富客户 渣打高净值客户数增8% 净资金流入升35% 财富业务收入涨30% [8] - 内地7月CPI同比持平 PPI同比下降3.6% 食品价格拖累明显 鲜菜降7.6% 猪肉降9.5% 工业品价格环比降幅收窄0.2个百分点 [9] 行业数据 - 7月乘用车零售182.6万辆 同比增长6.3% 但环比下降12.4% 新能源车促销力度维持10.2%的高位水平 [10] - 广汽集团7月销量同比下滑15.4%至11.95万辆 前7月累计销量降12.9% [14] - 比亚迪ATTO 2香港上市定价15.5万元(税后16.98万) 为品牌在港最低价车型 预售已超200辆 上半年在港电动车市占率达30% [15] 公司动态 - 滨江服务与宇泛智能达成战略合作 共同研发物业AI智能化方案及机器人应用 目标提升运营效率30%并降低能耗成本 [12] - 绿城中国预计中期盈利暴跌90% 主因交付节奏不均及计提资产减值 但债务结构优化 短债占比低于20% 现金短债比达2.5倍 [13]

新藏铁路建设 - 国铁集团成立新藏铁路公司，注册资本950亿人民币，经营范围涵盖铁路建设、运输、旅游等多元化业务 [1] - 铁路建成后将实现新疆/西藏互联互通，形成全国铁路闭环，并与中吉乌铁路、中尼铁路接轨，强化国际贸易节点功能 [1][10] - 重点关注喀什、日喀则、拉萨等沿线城市经济发展，推荐布局西藏/新疆的旅游标的如西域旅游、西藏旅游 [2][11] 暑期红色旅游市场 - 北京、陕西、江西位列红色旅游热度前三，天安门广场成为研学游必打卡地 [3][12] - 电影《南京照相馆》热映带动上海影视乐园搜索热度环比上涨80% [12][13] - 同程旅行推出中转航线服务，哈尔滨-北京-贵阳等线路客流量显著增长，延安等目的地联程航班选择多样化 [13][14] 三丽鸥亚洲业务表现 - 25Q2总收入430.97亿日元（同比+49.1%），营业利润201.98亿日元（同比+88%），亚洲区域营业利润同比增幅达132.8% [4][17] - 中国台湾市场玩具/服装品类表现优异，Cure Mimi角色推动销售；港澳地区通过政企合作提升企业特供类销售 [16][17] - 多角色战略（Hello Kitty、My Melody等）及IP联动营销驱动全球增长，欧洲地区营业利润同比+528.9% [17][18] 消费与科技行业动态 - 飞猪升级会员体系，淘宝黑钻会员可直通F5权益，享万豪/希尔顿等31个品牌金卡及专车接送机服务 [41][42] - 七部门联合发布脑机接口产业政策，目标2027年关键技术突破，优先支持植入式医疗器械研发 [57][58] - ISC.AI大会聚焦智能体技术，全球首个L4级智能体系统"纳米AI"实现虚拟与现实交互创新 [56][57] 港股及中概股市场 - 恒生指数周涨1.43%，阜博集团(+56.89%)、心动公司(+36.17%)领涨港股通标的 [23][24] - 纳斯达克中国金龙指数周涨2.39%，华米科技(+91.15%)、Ata Creativity(+75%)涨幅居前 [27][32] - 可选消费板块表现突出，中资股金融板块周涨7.73%，公共事业板块跌11.38% [28][29]

核心观点 - 中国医疗器械市场2023年规模突破10328亿元，稳居全球第二，在政策扶持、老龄化及技术创新的驱动下蓬勃发展 [3][8] - 政策明确产业链升级目标，AI、国产高端设备（如影像、手术机器人）及家用器械加速发展，同时集采深化正重塑市场格局，推动基层医疗与国产替代分层推进 [3][25] - 医药生物板块中医疗器械子行业表现突出，本周涨跌幅排名靠前（+2.70%），医疗耗材（+3.93%）、体外诊断（+2.55%）、医疗设备（+1.94%）领涨三级行业 [14][15] 行业规模与结构 - 中国医疗器械行业2023年市场规模达10328亿元，多学科交叉、知识密集、资金密集型特征显著 [8] - 上游依赖电子元件、原材料、软件系统等领域的技术突破，中游聚焦研发制造，下游以医疗卫生机构为核心应用场景 [8][9] - 行业起步晚但发展迅速，现已成为门类齐全、创新活跃的朝阳产业，政策支持与老龄化推动进入黄金发展期 [11][13] 市场动态 - 医药板块申万二级行业中，医疗器械估值水平为73.43倍（PE-TTM），化学制药（90.80倍）和生物制品（73.43倍）居前 [14][17] - 三级行业中疫苗（103.73倍）、其他生物制品（102.91倍）、化学制剂（98.27倍）估值最高 [15][19] - 第十一批国家药品集采启动，涉及55个品种（2024年公立医院销售额约440亿元），规则优化引入价差计算新锚点 [25][26] 技术创新与产业协同 - 深圳市成立运动医学概念验证中心，通过"政医企资"模式打通研发-临床-产业全链条，重点支持人工韧带材料、AI康复系统等项目 [21][22] - 中国完成首个复制型天坛痘苗载体艾滋病疫苗I期试验，采用"天坛株"痘苗病毒载体，安全性及免疫反应验证取得突破 [27][30] - AI、物联网和区块链技术为医疗器械创新注入新动能，国产高端设备（如影像、手术机器人）加速替代 [3][8]

核心观点 - 创新药板块短期赚钱效应收敛，但中长期逻辑无虞，本周万得创新药、创新药概念分别收跌1.08%、2.10%，恒生创新药指数周内最大回撤达4.97% [1][10] - 中报密集披露季来临，"切"策略胜率赔率或优于"追"，首发盈利确切指引后次日跳空个股T+5绝对收益超4%，但T+10/T+20难以持续放大收益 [2][40] - 市场建议灵活应对：追需把握盈利惊喜个股跳空高开当日涨幅小于1.5%的机会；切可关注股价/估值滞涨板块（非银、食饮等）及多头排列+低振幅方向（TMT、消费） [3][50][57] 创新药板块分析 短期表现 - 技术面与资金流背离：港股创新药ETF规模超180亿，周内净流入20亿元，指数仍站稳21日线及BOLL中轨上方 [11][12] - 中报披露扰动：40%+创新药个股集中在8月26日后披露，历史显示晚披露公司ROE/净利润中位数较低，可能压制板块风偏 [16][26][27] 长期逻辑 - 估值规律：Keytruda案例显示"大单药开张吃10年"可打开估值天花板，但专利悬崖后销售额坍缩导致收益快速跑输 [28][32] - 中国机遇：海外MNC面临专利悬崖（2028年Keytruda专利到期），国内人才红利与研发成本优势推动估值突破，FIC药物全球占比达40% [36][37] 中报季交易策略 "追"策略局限性 - 赔率依赖市场β：2021/2024年因市场整体上涨表现尚可，但T+20收益难以超越T+5的4%基准 [40][42] - 胜率衰减：次日跳空高开个股T+5上涨概率70%，但T+20降至50%以下，叠加跳空涨幅3-3.5%进一步压制实际收益 [46][47][49] "切"策略方向 1. **滞涨结构** - 一级行业：非银/食饮/家电/石油石化/煤炭等股价与估值双滞涨 [50][52] - 二级行业：轨交设备/电池/农产品加工/证券等成分股性价比突出 [54] 2. **技术形态** - 通信/电子/汽车等TMT板块及消费领域多头排列个股占比超30%，半导体/医药商业/煤炭开采等细分赛道更集中 [57][58][60] 注：数据基准涉及A股总市值87.88万亿/流通市值80.47万亿，创业板月涨7.01% [3]

宏观经济表现 - 本周沪深300指数上涨1.23%，沪深300股指期货上涨1.38% [1][12] - 7月工业生产者出厂价格同比下降3.6%，工业生产者购进价格同比下降4.5% [5] - 7月全国居民消费价格环比上涨0.4%，其中城市上涨0.4%，农村上涨0.3% [5][24] 资产配置建议 - 大类资产配置顺序维持：股票>大宗>债券>货币 [3][74] - 股票资产建议超配，关注"增量"政策落实情况 [4][13] - 债券资产建议低配，"股债跷跷板"或将短期影响债市 [4][13] - 大宗商品建议标配，关注财政增量政策落实进度 [4][13] 出口贸易分析 - 7月我国出口同比增长8%，进口增长4.8%，贸易顺差982.4亿美元 [24][72] - 出口韧性主要来自中美经贸关系稳定和部分商品价格改善 [2][73] - 7月家用陶瓷器皿、鞋靴、集成电路及家电出口"价增量减"，汽车及其底盘出口"量价齐升" [2] 行业表现 - A股领涨行业：有色金属(5.83%)、机械(5.75%)、国防军工(5.24%) [38] - 港股领涨行业：原材料业(10.98%)、工业(3.18%)、能源业(2.77%) [59][62] - 本周商品期货指数上涨1.86%，其中煤焦钢矿上涨4.63%，贵金属上涨2.62% [47][49] 商品市场 - 焦煤期货本周上涨9.37%，铁矿石主力合约上涨0.70% [1][12] - NYMEX原油期货下跌5.91%，COMEX黄金上涨1.72% [17] - 上海期货交易所黄金库存跃升至历史新高，超过36吨 [48] 政策动态 - 国务院推行免费学前教育政策，预计秋季学期惠及约1200万人 [21] - 央行等七部门联合印发金融支持新型工业化指导意见 [21] - 北京优化住房限购政策，五环外不再限制购房套数 [23]