核心观点 - 国内核电人形机器人产业发展提速，有望率先在核电领域实现具身智能赋能与落地；5月社零增长提速，新消费活跃但市场担心国家补贴连续性；5月新能源渗透率创新高，预计将保持逐月提升态势；非银板块连续两周上涨，政策等多因素推动证券板块景气度上行 [1][2][4] 机械（核电人形机器人） - 自2024年3月起开展技术攻关与联合实验，成功部署首款针对核电产业日常生产的人形机器人并完成阶段性验收，国家和多地出台政策支持 [1][2] - 核电机器人按形态结构分人形和非人形，按功能用途分检测、维修、应急等类别，按应用场景有巡检、高精度上下料等区分，能提升核电运维效率与安全性 [2] - 产业链涵盖上游原材料供应、中游生产加工和下游应用环节，市场空间广阔但存在人形机器人成本高昂等挑战 [3] - 景业智能、申昊科技、上海电气、亿嘉和、沈阳新松机器人等多家上市公司积极布局 [3] 消费 - 5月社零增长提速受益于国补、新消费以及618提前开始，剔除补贴影响整体消费需求偏弱 [7] - 通讯器材类等受益于以旧换新补贴政策的消费细分行业增长较好，但后续各省份将控制补贴额度支出速度 [8] - 大件耐用品汽车、化妆品类、酒类等部分传统消费承压 [8] - 新茶饮、黄金首饰、体育娱乐用品、创新软饮、休闲零食等新消费活跃 [9] 汽车 - 5月车市销量环比向上，同比两位数高增长，新能源渗透率创历史新高，6月新能源汽车下乡活动将带来新动能 [11] - 5月汽车销售268.6万辆，同比+11.2%，环比+3.7%，1 - 5月累计销售1274.8万辆，同比+10.9% [11] - 5月新能源汽车销售130.7万辆，同比+36.9%，国内新能源乘用车渗透率接近55%，新能源出口增长动能强劲 [12] - 近两周汽车板块涨跌幅为 - 0.76%，位列ZX30个行业中第27位，各子板块估值有差异 [13] 非银 - 本周证券板块表现回暖，单周上涨0.82%，跑赢沪深300指数1.07个百分点，A股上市券商大部分上涨 [15] - 本周A股日均成交1.37万亿，两融余额环比上涨，迎来3家公司上市，市场股权募资金额超48亿，34只新基金发行 [15][16][17] - 国家政策目标定调板块未来走向，多因素推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期 [18]

核心观点 - 5月经济有韧性，内需修复，不同领域呈三重分化，后续经济节奏和结构取决于分化演变，总量预计完成全年5%左右目标；美国5月CPI环比不及预期，通胀前景不确定、增长有韧性使美联储6月难降息，全年或0 - 1次降息；固态电池0 - 1产业化加速，设备商优先受益；广发中证港股通非银ETF流动性充裕、规模大、收益优且风控强 [1][4][10][11] 宏观策略 5月经济数据点评 - 供给端工业小幅走弱、服务业小幅走强，需求端内需修复、投资增速降、出口降，经济不同领域呈三重分化，价格有分歧，下半年关注耐用品消费透支、出口增速降幅、政策应对问题 [1][18] - 工业维持强劲但高技术制造业边际走弱，工业产销率偏低但边际好转；社零增速超预期，“抢国补”影响大；固定资产投资走弱有价格因素，制造业投资设备更新驱动，基建投资公共管理业拖累，房地产销售降、投资低位 [18][19] 宏观量化经济指数周报 - 6月初经济运行平稳，供给端生产淡季季节性回落，出口总量修复动能弱，工业生产景气度放缓但不弱，出口或延续小幅放缓态势但仍正增长，短中期流动性投放加量、综合融资成本稳中有降 [2][20] 海外周报 - 以色列袭击伊朗致中东局势升级，美股跌、美债利率降、黄金原油价格涨，美国“软数据”改善、“硬数据”5月CPI环比不及预期，6月FOMC会议料“按兵不动”，全年或0 - 1次降息 [4][22] 长期利率的合意点位 - 从“中性利率”看，长期利率决定于长期经济增长率和长期通胀预期值，适配低通胀“降息”有空间，宏观上应收敛于中性利率，长期利率“走廊”初露雏形 [24] 5月金融数据点评 - 总量季节性环比回暖，新增社融政府债券融资驱动作用边际走弱、企业债券融资回升；结构中长期贷款温和修复；货币存款“搬家”显现；货币政策宽松中继、融资需求或继续温和修复 [25][26] 固收金工 安克转债 - 预计上市首日价格127.29 - 141.30元，中签率0.0036%，安克创新营收增长、业务结构调整、盈利指标有变化 [27] 电化转债 - 预计上市首日价格131.46 - 145.94元，中签率0.0022%，湘潭电化营收增长、归母净利润下降、业务突出、盈利指标波动 [29] 行业 专用设备行业 - 政策和应用端推动固态电池0 - 1产业化加速，2025 - 2026年中试线落地关键期，设备迭代优化，与传统液态比全固态设备变化集中在前道和中道，多家设备公司布局，推荐相关设备商 [9][10][31] 金融产品 - 港股通非银指数聚焦保险、估值低、盈利稳健，保险、证券、期货与租赁子行业发展良好，重仓企业表现亮眼，广发中证港股通非银ETF流动性、规模、收益、风控表现佳 [11][32][33] 电子行业 - 基带芯片影响手机通信性能，市场集中、壁垒高，华为三星、苹果小米等厂商布局自研 [34] 推荐个股及其他点评 联赢激光 - 固态电池采用钢壳封装提升激光装配设备需求，高毛利非锂电订单放量增强盈利能力，平台化技术构筑新增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.9/4.5/6.1亿元 [17]

报告核心观点 6月17日国内外市场表现不一，国内市场窄幅整理小幅收跌，海外市场美国三大股指全线收跌；当日重要新闻涉及中国-中亚峰会、国际军事冲突、美国财政政策及全球经济数据等，这些事件或对市场产生不同影响 [1][2][3] 国内市场综述 - 6月17日大盘窄幅整理小幅收跌，上证综指收于3387.4点，下跌0.04%；深成指收于10151.43点，下跌0.12%；科创50下跌0.8%；创业板指下跌0.36%，万得全A成交额共12371亿元，较前一日略有下降 [1][4][9] - 30个中信一级行业有16个行业收涨，综合金融、煤炭及综合涨幅居前，医药、传媒及轻工制造跌幅较大；稳定币、油气开采及航运精选等指数表现活跃 [1][4][9] 海外市场综述 - 6月17日美国三大股指全线收跌，道指跌0.7%，标普500指数跌0.84%，纳指跌0.91%；默克、耐克跌超3%领跌道指；万得美国科技七巨头指数跌0.81%，特斯拉跌近4%，苹果跌超1%；中概股普遍下跌，再鼎医药跌超8%，阿特斯太阳能跌逾6% [2][4] - 其他海外市场中，日经225上涨0.59%，英国FTSE下跌0.46%，德国DAX下跌1.12% [4] 新闻精要 中国-中亚峰会 - 习近平出席第二届中国－中亚峰会并作主旨发言，强调以“中国－中亚精神”为引领，加强合作推动共建“一带一路”高质量发展，构建中国－中亚命运共同体；峰会期间签署永久睦邻友好合作条约及12份合作文件 [3][10][11] - 我国对中亚国家投资持续加大，累计超过300亿美元 [3][19] 国内政策 - 北京市商务局发布《关于进一步扩围2025年消费品以旧换新补贴商品的公告》，对购买4类智能家居产品给予补贴 [3][20] 国际军事 - 以色列袭击伊朗导致军事冲突升级，外交部及使领馆全力做好在伊以中国公民安全保护和撤离工作 [3][21][22] 美国财政 - 美国会预算办公室称“大而美”法案将在未来十年内使财政赤字增加2.8万亿美元 [3][23] 全球经济数据 - 美国5月零售销售环比下降0.9%，为今年年初以来最大降幅；5月份工业产出环比下降0.2% [25] 驱动因素 - 国家主席习近平出席第二届中国-中亚峰会并作主旨发言，峰会签署多项合作文件；当日A股市场个股涨跌情况为2250只上涨，2921只下跌，235只持平；国际市场波动上升或影响短期市场情绪 [10]

核心观点 报告涵盖宏观策略、多个行业评论及量化投资框架研究，分析各领域市场动态并给出投资建议，如宏观上预计美元下行、美国下半年降息；行业方面涉及化学原料、电力设备及新能源等行业发展机遇与风险；量化投资框架构建模型预测市场状态并优化投资组合 [6][8][26] 市场走势 - 2025年6月18日国内市场主要指数多数收跌，上证指数跌0.04%、深证成指跌0.12%、沪深300跌0.09%、中小板指跌0.13%、创业板指跌0.36%、科创50跌0.80% [4] 宏观策略 美国市场 - 5月通胀数据温和，市场对美联储政策预期变化不大，预计9月和12月各降息25bp - 就业市场疲软，初请失业金人数维持高位且2个月移动平均呈上行趋势 - 5月核心CPI同比环比均下行，PPI同比增速升至2.6%，6月消费者信心指数大幅回升至60.5 - 6月15日当周美股三大股指收跌，美元指数下行，黄金现货和布油收涨，10Y美债收益率下行 [6] 非美国家市场 - 欧洲5月工业生产指数同比、环比均下行 - 日债超长债收益率小幅反弹 [6] 周观点 - 地缘冲突短期支撑美元，但美元下行趋势不改，维持下半年美联储降息3次判断 [6] 化学原料行业 二级市场表现 - 本周新材料板块上涨0.68%，跑赢创业板指0.47%，部分细分指数有涨有跌 - 产业链周度价格多数平稳，部分产品有价格变化 [8] 投资建议 - LABUBU爆火催生3D打印需求，PLA作为常用耗材有望受益，建议关注海正生材、金丹科技 [8] 电力设备及新能源行业 行业动态 - 智元研究院四足机器人完成室内智能导盲应用演习 - 两部门开展智能养老服务机器人试点，明确应用验证要求 - 开普勒与汉威科技合作推进具身智能商业化落地 - 国家能源局开展能源领域氢能试点，构建风光氢储一体化架构 [10] 价格追踪 - 多晶硅、硅片、电池片价格有不同程度下降，组件价格持平或小幅阴跌，玻璃价格持平 [10][13] 投资建议 - 推荐BC新技术、供给侧改善等多方向相关公司，关注华为人形机器人相关标的 [13] 基础化工行业 钾肥合同 - 2025年中国钾肥海运进口合同价格为346美元/吨CFR，较去年上调73美元/吨，晚于印度达成且价格基本符合预期 [12][14] 投资建议 - 关注中化化肥、亚钾国际；关注受伊以冲突影响的聚烯烃、甲醇等进口商品 [14][15] 煤炭行业 5月数据 - 供给端1 - 5月原煤累计产量增6.0%，5月当月增4.2% - 需求端1 - 5月终端需求受制造业和基建支撑，非电走势强于电力 - 进口端1 - 5月进口量降7.9%，5月当月降17.75% - 价格接近底部，年初以来动力煤、焦炭、炼焦煤价格有不同程度下降 [17] 点评与投资建议 - 5月煤炭供给小增，需求非电支撑、电力改善，进口收缩加快，价格或夏季反弹 - 关注炼焦煤和动力煤相关公司 [20] 家电行业 行业动态 - 白电排产增速放缓，洗衣机平稳，美国加征关税或影响外销 - 5月家电出口量增速转负，从“爆发式补库”转向“稳态需求支撑” - 原材料价格平稳，多航线海运费跳升 [21] 投资建议 - 给出配置型、拐点型、景气度、主题型四条投资主线及相关标的 [22] 量化投资框架 市场状态预测 - 采用Jump Model识别市场状态，XGBoost作为核心预测模型 - 基于预测信号采用均值 - 方差优化调整投资组合，回溯测试年化收益率6.37%，信息比率0.58 [26]

报告核心观点 - 周二 A 股市场弱势震荡但展现出一定韧性，周三重要论坛或成短期市场关键转折点，若有积极政策提振，短期反弹和阶段性回升可期；若政策预期不高，市场阶段性回撤趋势可能延续，操作上应避免盲目追涨杀跌，高抛低吸，关注券商、高股息、消费、成长主线及并购重组等方向 [2][3][10] 总量研究 A 股大势研判 周二市场综述 - 上周市场 3400 点遇阻回落，周一 A 股小幅修复但缺量能支撑，多方力量不足，行情大概率震荡，周二早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后窄幅震荡，午后延续弱势震荡，尾盘集体收跌，采掘、电池等板块涨幅居前，珠宝首饰、游戏等板块跌幅居前 [2][5][6] 周二盘面点评 - 人脑工程概念股大涨，因美股脑机接口概念被热炒，且我国成功开展首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验，标志我国在该技术上成全球第二个进入临床试验阶段的国家 [7] - 油气设服等概念股集体上涨，因中东局势紧张，霍尔木兹海峡附近阿曼湾有船只起火刺激国际油价拉升，若中东局势升级，伊朗生产或出口基础设施受损将使油价上行 [7] - 电池等新能源赛道活跃，因固态电池技术进展，2025 年是产业化关键拐点，多家头部企业推进布局，新能源赛道有技术性反弹需求，全球推进“双碳”目标使锂电等需求持续，光伏供给侧改革力度有望加大并蔓延至其他行业 [8] 后市大势研判 - 周二 A 股有韧性，海外中东局势动荡但 A 股指数未明显波动，周三重要论坛预计发布多项重大政策，涉及资本市场改革、金融开放、科技金融等方面，论坛或成短期市场关键转折点，操作上高抛低吸，关注券商、高股息、消费、成长主线及并购重组等方向 [2][3][10] 晨早参考短信 - 周二 A 股弱势震荡有韧性，周三重要论坛或成短期市场关键转折点，若政策积极可期待短期反弹和阶段性回升，若政策预期不高市场或延续回撤，操作上高抛低吸，关注多类方向 [11]

核心观点 6月17日市场全天震荡调整三大指数小幅下跌 沪深两市成交额缩量 市场热点快速轮动 个股跌多涨少 短期内上证指数接近震荡区间上沿 市场内在稳定性弱 对利空敏感 A股若向上突破或需海外贸易摩擦缓和、国内刺激政策、科技产业突破式创新三者之一出现方向性变化 中期看好新兴成长方向 关注成长赛道及底部区间有拐点预期的板块 [7] 宏观消息 - 农业农村部将开展加强品种全链条管理专项行动 加快选育突破性新品种 [4] - 国家统计局称5月经济动能积聚韧性彰显 消费增速超市场预期 [4] - 国务院研究优化集采 第11批药品集采将至 报价机制调整在目 [4] 行业动态 - 民用需求井喷 3D打印产业有望高速增长 相关个股有铂力特、有研粉材等 [5] - 大连市、湖北省将实施离境退税政策 免税行业有望全面受益 相关个股有大商股份、中百集团等 [5] - 机构看好游戏板块估值修复 相关个股有完美世界、恺英网络等 [5] 上市公司聚焦 - 中旗股份氯虫苯甲酰胺项目已获审批手续 近期将投产 [6] - 通达股份预中标1.37亿元国家电网低压电力电缆采购项目 [6] - 广信材料向特定对象发行股票申请获同意注册批复 [6] - 海博思创发布电力电子技术平台 为新型电力系统提供稳定支撑 [6] 市场回顾 6月17日市场全天震荡调整 三大指数小幅下跌 沪深两市全天成交额1.21万亿 较上个交易日缩量78.7亿 盘面热点快速轮动 个股跌多涨少 全市场超2900只个股下跌 脑机接口概念股、油气股、核污染防治概念股上涨 创新药概念股冲高回落 [7] 市场展望 短期内上证指数接近震荡区间上沿 市场内在稳定性弱 对利空敏感 A股若向上突破或需海外贸易摩擦缓和、国内刺激政策、科技产业突破式创新三者之一出现方向性变化 中期看好具备产业景气逻辑的新兴成长方向 关注成长赛道如AI应用、半导体、医药等板块 以及底部区间有拐点预期的板块如证券、电新、消费等 [7]

核心观点 - 周二 A 股三大指数下跌，上证综指跌 0.04%，深成指跌 0.12%，创业板指跌 0.36%，全市场成交额 12371 亿元，较上日减少 64 亿元，超 3000 只个股下跌，脑机接口、油气等板块涨幅居前，减肥药、IP 经济板块跌幅居前 [3][6] - 国家发改委宣布自 2025 年 6 月 17 日 24 时起，国内汽、柴油价格每吨分别上涨 260 元和 255 元 [3][7] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘 3387.40，跌 0.04%；深证成指收盘 10151.43，跌 0.12%；沪深 300 收盘 3870.38，跌 0.09%；科创 50 收盘 963.08，跌 0.80%；创业板指收盘 2049.94，跌 0.36%；上证 50 收盘 2683.95，跌 0.04%；上证 180 收盘 8574.44，跌 0.21%；上证基金收盘 6914.58，跌 0.03%；国债指数收盘 225.19，涨 0.04% [4] 国际市场 - 道琼斯收盘 42215.80，跌 0.70%；S&P500 收盘 5982.72，跌 0.84%；纳斯达克收盘 19521.09，跌 0.91%；日经 225 收盘 38536.74，涨 0.59%；恒生指数收盘 23980.30，跌 0.34%；美元指数收盘 98.83，涨 0.69% [4] 研报精选 事件 - 6 月 16 日，国家药监局官网发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，对符合要求的 1 类创新药临床试验申请在 30 个工作日内完成审评审批 [8] 《征求意见稿》要点 - 符合要求的应为中药、化学药品、生物制品 1 类创新药，并满足国家支持的重点创新药等条件之一 [9] - 符合要求的创新药临床试验申请在 30 个工作日内完成审评审批 [9] - 符合要求的创新药鼓励全球早期同步研发和国际多中心临床试验 [9] - 纳入 30 日通道的申请因技术原因无法在 30 日内完成审评审批的，药审中心及时告知申请人，后续时限按 60 日默示许可执行 [9] 点评 - 国家药监局将创新药临床试验审评时限从 60 日压缩至 30 日，加速创新药上市，催化国产新药从“Fast - Follow”转向“First - in - Class” [10] - 政策重点领域包括儿童药、罕见药和全球同步研发品种，药监局多次引导激励企业开发儿童用药、罕见病用药 [10] - 儿童创新药多为罕见病药，但因研发耗时长等因素，每年获批新药中儿童药占比低 [10] - 全球同步研发可实现创新药价值最大化，非同步品种市场空间受限 [10] - 国内创新药审评审批政策已从“被动审批”转向“主动赋能”，加速国产创新药在全球竞争力提升 [10]

报告核心观点 恒指受制3月高位24,874点，估值已重返合理水平，需贸易协议重大利好及企业盈利改善维持升势；市场关注上海陆家嘴论坛政策发布、中美贸易谈判进展、美联储货币政策走向等因素，各行业和企业受宏观经济、政策、地缘政治等多方面影响表现各异 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 内地5月推出一篮子金融政策支持稳市场稳预期，中美5月中旬经贸会谈后降低加征关税，但近日特朗普指控内地违反协议使贸易谈判前景蒙阴，6月伦敦谈判达框架协议，后续关注90日对等关税暂停期后能否取长期协议 [2] - 恒指估值重返合理水平，需贸易协议重大利好及企业盈利改善维持升势，阻力见于3月高位24,874点 [2] 恒指表现 - 恒指周二高开后，最多升70点，高见24,131点，其后A股受压，恒指最多倒跌180点，低见23,880点，收跌80点或0.3%，报23,980点，大市成交2,021亿元 [6] 美股及油价表现 - 美国零售逊预期，加上以伊停火无望，美股三大指数跌0.7% - 0.9%，美汇指数升0.8%，纽约期油反弹4.3% [6] 短期看好板块 - 今日市场焦点包括上海陆家嘴论坛开幕、美国5月新屋开工、欧元区5月CPI [3] 宏观焦点 国内宏观 - 上海陆家嘴论坛今日开幕，料一系列政策有望发布，该论坛是中央金融监管部门与上海市协同推进上海国际金融中心建设的重要平台 [4][9] - 人行周二开展1973亿元7天期逆回购操作，利率持平，公开市场单日净回笼13亿元，若合并到期MLF计算，央行单日净回笼1833亿元，本周有8582亿元逆回购到期，6月MLF到期规模1820亿元，央行大概率下旬续做 [9] - 外管局指5月外资进一步增持境内股票，5月境内外汇供求总体平衡，跨境资金延续净流入，银行结售汇转为顺差 [4][9] - 杭州拟推离境退税即买即退，包括支持新增网点、鼓励规模提升、降低包邮成本、促进入境消费等措施 [9] - 香港3月至5月失业率升至3.5%，为近两年半高，就业不足率由1.3%升至1.4%，多数主要行业失业率上升，总就业人数减少，失业人数增加 [9] 国际宏观 - 美国参议院通过稳定币监管法案《GENIUS法案》，为稳定币建立监管框架 [9] - 特朗普将第三度延长TikTok「不賣就禁」期限90天 [4][9] - 特朗普政府贸易谈判前曾研扩大对华科技限制，考虑对半导体实施更严厉限制，但目前不再积极考虑 [9] - 中欧贸易谈判乏进展，传欧盟拒峰会前举行经贸对话 [10] - 欧盟拟2027年底前逐步停止进口俄罗斯天然气和石油 [10] - 日本维持利率不变，明年第二季起缩减买债规模，2026财年起每季削减2000亿日圆，到2027年3月每月购买量降至约2万亿日圆 [4][10] - 加拿大央行因通胀上升压力维持基准利率不变，若通胀高企难再减息，下次议息日期为7月30日 [10] - G7联合声明涉及AI和关键矿产等议题 [10] - 据报特朗普考虑对伊朗发动军事打击 [10] - 世界黄金协会调查显示95%央行续增持黄金，因地缘政治与经济不确定性升温 [10] - IEA微降今年全球石油需求增长预测，预计今年需求增长每日72万桶，较前一月低2万桶，近期事件凸显石油供应安全面临地缘政治风险 [10] 企业消息 企业融资与上市 - 海天味业上限36.3元定价，额外发行1579万股，集资总额增至约101亿元，预期周四挂牌 [11] - 颖通控股今日起招股，集资最多11.3亿元，用于发展自有品牌等 [11] - 周六福今日起招股，集资最多11.2亿元，拟用于扩大销售网络等，预期6月26日挂牌 [11] 企业业务拓展 - 泡泡玛特饰品品牌POPOP北京店开业，部分产品秒断货，公司进军「轻奢化」市场 [11] - 刘强东指京东集团将进入酒旅行业，冀在全球主要货币国家申请稳定币牌照 [11] - 阿里巴巴旗下高德地图在澳门开通的士叫车服务，推动粤港澳大湾区出行一体化 [11] 企业市场观点 - 港交所陈翊庭指中概股回港上市，香港能承载，香港新股市市场流动性充裕 [11] 企业债券与财务 - 港铁公司首次发行30亿美元两期次级永续证券定价，总订单认购额达160亿美元 [12] - 新世界发展部分债券持有人收到美债利息，公司推进875亿元贷款再融资交易 [12] 企业盈利预警 - 六福集团发盈警，料全年盈利跌40%，主要因金价飙升致黄金对冲损失扩大及高基数效应 [12] - 完美医疗发盈警，预计年度最多赚2.1亿元，受经济不景和消费情绪低迷影响 [12] 企业销售业绩 - 合生创展首5月销售额跌15%，物业合约销售减少，装修合约销售上升 [12] 企业会议安排 - 时代中国计划债权人会议7月8日举行 [12] 市场数据 各国指数表现 - 恒生、恒生国企、恒生AH股溢价等指数有不同幅度变动，如恒生指数收市23,980点，变动-0.34%，年初至今19.54% [5] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油、黄金等商品价格有不同变动，如纽约期油收市74.84美元，变动4.28%，年初至今4.52% [5] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇汇率有不同变动，如美汇指数收市98.82，变动0.84%，年初至今-8.93% [5] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率有不同变动，如3个月Hibor收市1.624，变动-4.47%，年初至今-64.41% [5] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR收市价有不同变动，如腾讯控股收市65.12，变动0.37%，较香港-0.45% [5] 本周各地重要经济数据事项 - 本周各地有多项经济数据公布或待公布，如中国1 - 5月新增贷款、社会融资规模增量等，美国5月零售销售、新屋开工等 [13]

核心观点 - 2025年5月经济数据显示经济稳定但具挑战，规上工业增加值增速下行，消费增速虽创新高但后续或难维持，投资增速下降需政策加力；信用债收益率多数下行，成交热度上升，未来收益率仍在下行通道；债券ETF发展迅速，具有交易成本低、流动性强、透明度高等优势，未来有望迎来多方面优化；金属行业中钢铁、锂价短期维持弱势，铜铝价震荡，金价受多因素支撑，稀土行业长期前景广阔 [3][7][11][15] 宏观及策略研究 - 2025年5月规上工业增加值当月同比增长5.8%、社会消费品零售总额当月同比增长6.4%、固定资产投资累计同比增长3.7% [3] - 5月规上工业增加值同比增速下行，一是工作日减少，二是关税缓和后生产出口有滞后期，工业企业出口交货值增速放缓，劳动密集型和地产链相关行业生产增速回落，高端制造业增速边际放缓，服务业生产指数同比上涨 [3] - 5月社会消费品零售总额同比增速创新高，节假日消费、“6.18”促销和“以旧换新”政策叠加，补贴范围内商品表现不俗，汽车销量增长但销售额受限，后续消费或难保持现有水平 [4] - 5月固定资产投资累计同比增速下降，制造业投资受关税担忧影响，10个细分行业投资增速放缓；基建投资受地方化债压力影响，公共设施类投资增速承压；房地产投资因销售走弱，资金来源降幅扩大，投资增速降幅也扩大 [4][5] 固定收益研究 信用债周报 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少，二级市场成交金额环比大幅增长，收益率多数下行，信用利差整体收窄 [7] - 从分位数和绝对收益看，信用债未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机逢调整增配，择券关注利率债趋势和票息价值；从相对收益看，可择机配置高等级5年期品种，做好配置与交易策略转换，关注稳增长政策和资金供需格局变化 [7] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注业绩优异的央企、国企和优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [8] 潮涌债券ETF - 债券ETF发展经历起步、稳步发展和快速发展阶段，目前总规模已突破3000亿元 [11] - 国内有29只债券ETF，包括利率类、信用类和转债类，信用类品种覆盖欠缺；约85%规模由机构持有，广义基金持有比重最高；利率类ETF不同久期占比高，信用类久期以4Y以下为主；城投债ETF主体评级分散，其他信用类以AAA主体为主 [11] - 过去一年拉久期策略在利率类ETF回报好但回撤大，地方债ETF和短融ETF收益风险比高，新基准做市ETF流动性好 [12] - 债券ETF交易成本低、流动性强、透明度高，未来有望实现品种、做市和跨市场机制优化，为投资者和债券市场带来影响 [12] 行业研究 金属行业周报 - 钢铁需求下降库存压力增加，钢价维持弱势；铜矿端供应偏紧和低库存支撑价格，但淡季缺乏上行动力；铝海外宏观不确定，国内低库存支撑但下游走弱，价格震荡；黄金受多因素支撑走强；锂供给过剩库存压力大，价格维持弱势 [15] - 铜铝下游需求有韧性，关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好，关注相关板块；稀土价格处于周期底部，政策推动供给优化，需求有新动能，关注相关板块 [15][16] - 维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [16]

报告核心观点 - 对2025年下半年机构行为、银行转债退出、摩托车行业、铝行业等进行分析并给出投资建议，还介绍民间预测指标对资产价格影响及黄金交易策略 [3][5][8] 各报告总结 《2025下半年机构行为展望--债券研究周报》 - 上半年机构行为变化：广义资管久期拉长，增加1 - 3Y、3 - 5Y信用债配置；银行自营负债和业绩有压力，一季度末卖债兑现浮盈；保险部分需求转向股票 [3] - 下半年债市演绎：短端利差压缩空间有限，关注调整后下行机会；长端银行需求利好利率中枢下行，10Y国债底或在1.4 - 1.6%；超长端需求偏弱，赔率空间有限，10Y国债1.4% - 1.6%对应30Y国债1.6% - 1.8%以上 [4] 《银行转债退出怎么看？--固定收益点评》 - 银行转债市场现状：正经历供给收缩，余额从2023年高峰近3000亿元降至约1500亿元，市场占比从38.97%下滑至22.64%，新发渠道停滞 [5] - 市场影响：改变市场结构，触发配置替代需求，基金配置热情降低，部分产品或降低转债敞口 [6] - 替代方向：增配公用事业类红利资产；选择紫金转债、青农转债等高性价比银行转债；关注剩余期限约2年、到期收益率0% - 8%的转债；配置具备正到期收益率的国央企转债 [7] 《机械行业专题报告：摩托车行业2025年1 - 5月数据更新--行业PPT报告》 - 燃油摩托车行业：1 - 5月内外销销量682.2万辆，yoy + 21%；外销497.6万辆，yoy + 27%；内销184.6万辆，yoy - 1% [8] - 公司情况：春风动力1 - 5月燃油摩托车内外销11.8万辆，yoy + 23%，电动摩托车销量9.3万台，同比 + 20倍；钱江摩托内外销16.8万辆，yoy - 6%；隆鑫通用内外销64.9万辆，yoy + 16% [9][13][14] - 行业评级：维持摩托车行业“推荐”评级 [15] 《铝行业周报：库存接近年内低点，淡季铝价强势上涨--行业PPT报告》 - 宏观面：本周宏观面偏中性，美国核心CPI低于预期，中美经贸磋商有进展，但市场担忧仍在 [16] - 电解铝：供应产能稳定，成本下降，库存降至46.0万吨，去库因供应偏紧；需求淡季下游加工企业出货量下滑，部分减产 [17][18] - 铝加工：铝棒库存下降，出库量减少，预计进入累库阶段，加工费急转直下，各领域开工有分化 [19] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港量有变化，价格震荡运行 [20] - 氧化铝：海外进口窗口关闭，国内运行产能恢复，现货价格预计回落 [21] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [22] - 投资建议：维持铝行业“推荐”评级，关注神火股份等公司 [22] 《一个民间预测指标如何成为资产价格的“隐形推手”？--行业专题研究》 - 指标情况：Polymarket网站“美国2025年是否进入衰退”押注数据形成“美国衰退预期”指标，对股、债、汇、商市场资产走势有解释力 [25] - 指标局限性：存在参与者结构偏差及受突发事件干扰问题，需结合传统分析框架 [25] 《基于“三步走”的黄金交易策略--策略PPT》 - 交易目标：确定黄金长期趋势、分析战略配置价值、控制最大回撤 [27] - 回撤情况：不同市场阶段和利空条件下，伦敦金现最大回撤不同 [27] - 未来展望：美元信用持续，黄金“低波动”，建议在回撤5% - 10%时布局 [28]