报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析，给出各品种市场回顾、相关资讯、逻辑分析及交易策略，认为各品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势及投资机会 [2][7][15][19][28][34][39][44][51][59][63][70][76] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 - **铜**：沪铜 2511 合约收涨，指数减仓；上海现货升水企稳，广东库存结束连涨后交投转好，华北下游采购意愿低迷；秘鲁 8 月铜产量同比降 1.6%，前 8 个月同比增 2.6%；全国主流地区铜库存增加，预计下周“供应微降、消费疲软”，库存或增加；日、韩、西班牙对低加工费表示担忧；交易策略为单边逢低多、追高谨慎，跨市正套持有，国内库存下降后布局跨期正套，期权观望 [2][3][4][5][8] - **氧化铝**：期货 2601 合约环比下跌，现货多地价格下跌；云南、西北铝厂有采购；全国氧化铝建成产能 11462 万吨，运行 9855 万吨，晋豫部分企业亏损，山西某企业因矿石缺乏压产；交易策略为单边维持偏弱运行 [10][11][15][16] - **电解铝**：沪铝 2512 合约环比上涨，现货多地价格有涨跌；中国 9 月社融、贷款等数据向好，美国官员对华关税发言缓和，铝锭社会库存减少；交易策略为单边中期震荡走强、短期逢低看多，套利和期权暂时观望 [18][19][22][23][24] - **铸造铝合金**：期货 2511 合约环比上涨，现货多地价格持平；美国对华关税政策升级影响预计不大，废铝回收紧缺，四季度汽车需求季节性提升；交易策略为单边短期震荡整理、逢低看多 [26][28][29] - **锌**：沪锌 2512 跌 0.32%，指数持仓增加，现货升水走高，下游接货积极性差；国内库存减少，预计 2025 - 2026 年全球精炼锌供应过剩；交易策略为单边获利空单持有、逢高加空，套利和期权暂时观望 [31][33][34][36] - **铅**：沪铅 2512 涨 0.26%，指数持仓增加，现货价格上涨，成交一般；国内铅锭库存增加，预计 2025 - 2026 年全球精炼铅供应过剩；交易策略为单边考虑供应增量预期、铅价或高位回落，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [38][39][40] - **镍**：沪镍主力合约上涨，指数持仓减少，现货升水有调整；2025 年 1 - 8 月全球精炼镍供应过剩，预计供过于求局面持续至 2030 年；交易策略为单边反弹至震荡区间上沿沽空，套利暂时观望，期权卖出 2512 合约宽跨式组合 [42][44][45][46][47] - **不锈钢**：期货主力合约上涨，指数持仓增加，现货价格有区间；欧洲不锈钢市场面临政策调整，全国主流市场不锈钢库存下降；交易策略为单边反弹沽空，套利暂时观望 [49][50][51][52][53] - **锡**：期货主力合约收涨，持仓减少，现货价格下跌；秘鲁 8 月锡产量同比增加，2025 年 1 - 8 月全球精炼锡供应短缺；交易策略为单边短期高位震荡、关注缅甸复产进展，期权暂时观望 [55][56][58][60][61] - **工业硅**：九江有硅胶干燥剂及中间体水玻璃项目环评公示；市场传言多晶硅减产利空需求，11 月后云南、四川电价上行或使硅厂减产；交易策略为单边短期偏弱、等待回调充分，套利和期权暂无 [62][63][64][65][66] - **多晶硅**：多晶硅收储平台成立传闻不实；产能整合有进展，11、12 月产量或缩减、可能微去库；交易策略为单边短期可能回调、回调后多单参与，2511、2512 合约反套持有，期权买看跌止盈离场、买看涨期权继续持有 [69][70][71][72][73] - **碳酸锂**：期货合约上涨，指数持仓增加，仓单减少，现货价格持平；国家出台电动汽车充电设施方案，海南矿业锂矿项目有进展；交易策略为单边震荡偏强对待，套利暂时观望，期权卖出 2601 合约宽跨式组合 [75][76][79] 有色产业价格及相关数据 - 提供铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种日度数据表，包含价格、价差、利润、库存等多项数据及较上周末、上月末的变化情况 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - 展示各品种相关价格、库存等指标的走势图及数据来源 [91][92][93][94][95][96][97][98][100][101][103][105][106][107][110][111][112][113][114][116][119][120][121][122][123][125][127][128][129][130][133][134][136][137][138][142][143][144][145][149][150][152][153][154][157][158][160][161][163][165][166][167][168][170][171][173][174][175][176][177][179][182][183][184][185][186][187]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：Black-Litterman模型（BL模型）**[26] * **模型构建思路**：BL模型是对传统均值-方差模型（MVO）的改进，采用贝叶斯理论将投资者的主观观点与量化配置模型结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重[26] * **模型具体构建过程**：报告跟踪了两种国内资产BL策略[27] * **BL策略1**：认为市场均衡权重未知，每月末使用各资产过去五年的历史收益作为市场均衡收益率Π，并指定风险厌恶系数δ的值（例如δ=10）由于风险厌恶系数和目标波动率存在对应关系，指定δ便相当于指定了目标波动率[33] * **BL策略2**：对市场均衡权重进行人为指定（股:债:转债:商品:黄金=10:80:5:2.5:2.5），使用各资产过去五年的历史收益作为市场均衡收益率Π，反解市场风险厌恶系数δ此时每一期的δ是动态变化的，相当于每一期的目标波动率也在变化[33] 2. **模型名称：风险平价模型**[32][35] * **模型构建思路**：风险平价模型的核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去，使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等该模型从各资产（因子）的预期波动率及预期相关性出发，计算得到初始资产配置权重下各资产（因子）对投资组合的风险贡献，然后对各资产（因子）实际风险贡献与预期风险贡献间的偏离度进行优化，从而得到最终资产配置权重[35] * **模型具体构建过程**：构建过程分三步第一步，选择合适的底层资产（报告中使用8类国内资产）第二步，计算资产对组合的风险贡献第三步，求解优化问题计算持仓权重同时，采用过去五年的日度收益率估计协方差矩阵，用于提升协方差矩阵的估计稳定性[35] 3. **模型名称：基于宏观因子的资产配置策略**[40][41] * **模型构建思路**：该框架建立了一个宏观研究与资产配置研究的桥梁，通过构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，将对于宏观的主观观点进行资产方面的落地[40] * **模型具体构建过程**：按以下四步构建策略第一步，每月末计算资产的因子暴露水平第二步，以资产的风险平价组合作为基准，计算出基准因子暴露第三步，根据对宏观未来一个月的判断，给定一个主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标第四步，带入模型反解得到下个月的各个资产配置权重在计算因子暴露时，使用基于先验信息的Lasso回归，并采用滚动重采样（Bootstrap）的方式提高稳健性，即在每月末以过去10年为滚动窗口期，随机挑选起始日期并取长度为2年的时间序列作为输入变量，重复采样3000次，最终取回归结果的中位数作为因子暴露值[41] 模型的回测效果 1. **国内资产BL策略1**，2025年收益3.58%[4][31]，9月收益0.19%[4]，最大回撤1.31%[4][31]，年化波动2.19%[4][31]，夏普比率1.177[19]，卡玛比率2.732[19] 2. **国内资产BL策略2**，2025年收益3.18%[4][31]，9月收益0.20%[4]，最大回撤1.06%[4][31]，年化波动1.99%[4][31]，夏普比率1.096[19]，卡玛比率2.992[19] 3. **国内资产风险平价策略**，2025年收益3.12%[4][39]，9月收益0.18%[4]，最大回撤0.76%[4][39]，年化波动1.34%[4][39]，夏普比率1.582[19]，卡玛比率4.098[19] 4. **基于宏观因子的资产配置策略**，2025年收益3.42%[4][46]，9月收益0.48%[4]，最大回撤0.65%[4][46]，年化波动1.32%[4][46]，夏普比率1.837[19]，卡玛比率5.235[19] 5. **全球资产BL策略1**，2025年收益0.99%[50]，9月收益0.26%[50]，最大回撤1.64%[50]，年化波动1.98%[50]，夏普比率-0.005[19]，卡玛比率0.604[19] 6. **全球资产BL策略2**，2025年收益2.07%[50]，9月收益0.25%[50]，最大回撤1.28%[50]，年化波动1.63%[50]，夏普比率0.656[19]，卡玛比率1.616[19] 7. **全球资产风险平价策略**，2025年收益2.58%[50]，9月收益0.21%[50]，最大回撤1.20%[50]，年化波动1.47%[50]，夏普比率1.075[19]，卡玛比率2.160[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：宏观因子体系**[40][41] * **因子的构建思路**：构造了涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系[40] * **因子具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了增长、通胀等六大宏观风险的高频宏观因子[41] 因子的回测效果 （报告中未提供宏观因子本身的独立测试结果，如IC值、IR等）

核心观点 - 报告认为短期市场因外部冲击呈现缩量震荡，避险情绪升温，红利等价值板块表现占优 [5][9] - 中长期视角下，M1M2增速剪刀差持续回暖，“活钱”量增有望助推市场上行 [5] - 伴随不确定性消退及重要会议与规划落地，成长性板块仍具长期布局价值 [9] 市场行情分析 股票市场 - 市场呈现缩量震荡上行格局，上证指数收盘报3916.23点，上涨0.10%，深证成指下跌0.25%，创业板指上涨0.38% [3] - 全市场成交额1.95万亿，较前一交易日（2.09万亿）缩量6.8%，为近两个月首次缩量至2万亿以下 [3][4] - 市场分化显著，1172只股票上涨，4168只股票下跌，红利指数上涨1.03%领涨宽基指数 [3][4][5] - 行业表现方面，煤炭、银行、食品饮料板块领涨，涨幅分别为2.49%、1.41%、0.98%；科技成长板块内部分化，存储器指数上涨1.64%，而光刻机、减速器指数跌幅较大 [5] - 9月M1同比增长7.2%，M2同比增长8.4%，M1M2增速剪刀差为-1.2%，负值持续收窄 [5] 债券市场 - 债券市场呈现“长强短弱”的结构性分化，30年期国债期货主力合约上涨0.42%，10年期上涨0.06%，而5年期和2年期合约小幅收跌 [7] - 央行单日通过逆回购操作净回笼资金3760亿元，但市场流动性未受显著冲击，Shibor短端品种表现分化 [7] - 报告认为债市有望维持偏暖走势，经济基本面弱修复与货币政策组合下，长端利率趋势性下行空间有限 [7] 商品市场 - 商品市场多数上涨，新能源材料涨幅居前，多晶硅期货价格上涨3.48% [7] - 贵金属表现强势，国内黄金价格报966.42元/克，白银报12017元/千克，再创新高 [7] - 多晶硅价格上涨受节能降碳政策支持驱动；贵金属上涨则受美联储降息预期及美国政府停摆等地缘政治因素影响 [7] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 报告梳理了多个热门品种及其核心逻辑，包括贵金属（央行增持+美联储降息）、人工智能（全球科技巨头资本开支加速）、核聚变（产业化提速）、国产芯片（技术突破国产替代）、机器人（产业化趋势加速）、大消费（人民币升值+风格切换）、券商（成交活跃+存款搬家）等 [8] - 针对每个品种，报告列出了后续需关注的关键点，例如美联储降息情况、地缘政治风险、国内外科技企业资本开支与订单、项目进展、技术突破、经济复苏及政策信号等 [8] 近期核心思路总结 - 权益市场方面，短期价值板块占优，长期成长板块具备布局价值 [9] - 债券市场方面，短期震荡回暖格局未变，若美联储降息将进一步提升全球流动性，债市具备配置价值 [9] - 商品市场方面，美联储降息周期下有色金属长期配置价值凸显，短期需关注贵金属价格过快上涨后的调整风险；内需品种如多晶硅、焦煤等或跟随政策预期有不错表现 [9]

债市快评 30-10 利差怎么看？ 固定收益快评 | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 季家辉 | 021-61761056 | jijiahui@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522010002 | 核心观点： 三季度以来，30-10 利差重新又快速走阔，我们觉得和前期压缩利差因素的边际变化有关。一方面三季度 以来宏观叙事发生变化。另一方面 8 月我国税收政策调整，对 30 年国债收益率影响更明显。前瞻来看， 30-10 利差有望再度压缩。首先，经过前期的调整，30-10 利差已经回升至 2022 年三季度水平，调整幅度 较大；其次，30 年国债活跃度有所下降但是依然是当前债市最活跃的品种，流动性优势仍存；再次，伴随 债市的反弹，边际上 30 年国债需求将好转，也有利于 30-10 利差阶段性压缩。 评论： 三季度以来 30-10 利差快速走阔 三季度至今，30 年国债和 10 年期 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [1][6] - 当前股价为35.64港元 [1][6] - 目标价为51.43港元，基于2026财年22倍市盈率 [10] 核心观点与财务预测 - 报告看好德昌电机控股进军人形机器人零部件制造后的长期发展前景 [10] - 预计2026/27/28财年归母净利润分别为2.81/3.22/3.55亿美元，同比增长7%/15%/10% [4][10][15] - 预计2026/27/28财年营业总收入分别为37.51/40.97/44.76亿美元，同比增长3%/9%/9% [4][14] - 2025财年营收为36.48亿美元，同比下滑4% [4][24] 公司概况与业务构成 - 德昌电机控股主营业务包括汽车电机和工业电机，2025财年汽车电机业务占营收84% [16] - 公司近五年营收基本保持稳定，2025财年净利润为2.63亿美元，同比增长15% [24][26] - 公司近五年毛利率保持在20%-25%之间，净利率保持在6%上下，ROE保持在6-10%之间 [27] - 公司实控人为联合创始人汪顾亦珍，汪氏家族掌握公司控制权 [21] 人形机器人业务优势 - 公司发展人形机器人业务有独特优势，包括电机设计能力、海外布局、粉末冶金等纵向一体化能力、以及与上海机电的多重合资 [10][30][34][42][46][50] - 公司有能力从事人形机器人运动相关零部件业务，如执行器总成、关节总成等，产品覆盖11.5-396Nm的峰值扭矩范围 [30][31][33] - 公司全球汽车电机份额约13%，仅次于Nidec，其设计制造规模优势有望在机器人业务中发挥 [38] - 公司与上海机电新成立2个合资公司，加大国内人形机器人关节模组开发力度 [50] 数据中心液冷业务 - 数据中心液冷的高速发展将继续推动公司泵类业务的成长 [10][56] - 公司可从事电子水泵等数据中心液冷零部件业务，如CDU泵和DTC泵 [10][56] - 作为大型汽车零部件企业，公司在系统工程能力和成本能力方面具有优势 [10][56] - 预计2025-2030年全球算力液冷系统年新增市场规模达581-1151亿元人民币 [59] 汽车电机业务前景 - 随着汽车智能化全球渗透，单车小电机ASP仍有较大成长空间，智能电动车相比传统燃油车有50%提升空间 [10][60] - 汽车小电机增量主要来自底盘系统、视觉系统、座椅系统及智能内外饰等 [10][60] - 公司汽车业务客户此前过于集中在外资车企，随着在智能电动化领域投入加大，客户结构有望改善 [10][66] - 公司预计2025-2030财年中期营收复合年增长率在3%-9% [66] 现金流与分红能力 - 公司近五年经营性现金流明显高于净利润，显示其技术、制造能力优秀且产业链议价能力较强 [68] - 公司分红潜力较强，2025财年每股股利为0.61港元，股利支付率为28% [70][71]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆★，白星代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1] - 白银操作评级为★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1] 报告的核心观点 - 隔夜金银延续强势，日内维持较大波动；美国政府停摆与关税摩擦加剧市场不确定性，美联储缩表进入尾声强化货币宽松预期；贵金属中长期上行逻辑稳固，但短期金银涨速过快，盘面超买迹象明显，波动风险较大，观望为主[1] - 美联储理事米兰呼吁加快降息步伐，但（单次）降息幅度无需超过50BP，称今年再降息两次是现实的；除了黄金，看不到市场中已包含风险溢价[1] 相关内容总结 美国经济情况 - 近几周美国经济活动变化不大，就业水平总体保持稳定；整体消费者支出小幅回落；价格继续上涨，几个联储辖区报告投入成本上升速度加快；由关税引发的投入成本上升在许多辖区都有所报告，但这些更高成本向最终价格的传导程度不一[2] 国际事件 - 特朗普政府授权CIA在委内瑞拉采取秘密行动，特朗普证实此消息；特朗普威胁若哈马斯不遵守停火协议，其一声令下以色列将恢复行动[2]

核心观点 - 报告核心观点是未来一个季度市场风格将转向以银行、煤炭、养殖等为代表的"旧"势力板块 这些低估值板块有望获得超额收益 而科技等"新"势力板块由于吸筹率过高面临调整压力[5][19] - 大类资产配置方面 维持股强债弱的长期判断 但短期债市可能企稳回升 美元指数预计延续强势 商品市场整体弱势[4][7][8][10] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债市场呈现长端上涨、短端下跌的分化走势 三十年期国债期货主力合约上涨0.42%至114.96 十年期上涨0.06%至108.165 而二年期和五年期分别下跌0.01%[4][16] - 报告判断三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升 时间预计1个季度左右 但长期将继续下跌 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近[4][15] 股市 A股市场 - 市场呈现明显分化 "旧"势力板块如银行、煤炭引领指数上行 煤炭开采和保险行业涨幅均超过2% 而科技代表的"新"势力表现不佳 中证1000指数弱势明显[5][19][22] - 报告明确看好"旧"势力行情持续性 预计煤炭、银行、养殖等板块的强势不会只是一日行情 未来一个季度这些板块将重新获得市场关注[5][19] - 科技类板块吸筹率仍高于30% 从高位回落的时间和空间不足 2023年以来科技板块从高位回落时间基本在1个季度[5][19] 美股市场 - 美联储主席鲍威尔发言为10月降息打开大门 并暗示未来几个月可能停止缩表 发言刺激风险资产上涨[6][25] - 报告认为美股大跌可能性较低 但目前估值较高 在中美谈判明朗前 预计以宽幅震荡为主 建议当VIX指数升至30上方时采取buy the dip策略[6][25] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1240 较前一日下跌22基点 人民币中间价收复7.1关口 创2024年10月21日以来新高[7][30] - 预计美元指数将延续强势表现 目前已突破99转强点 欧元区有效汇率已达1998年以来最高水平 欧元投机性多头处于历史极限区间[7][8][30] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.57% 贵金属、煤炭和多晶硅板块表现强势 煤炭进入需求旺季 供给最大时期可能已过去[8][33] - 商品市场整体仍显弱势 9月23日低点作为止损价格已被跌破 建议投资者设好止损 谨慎做空[8][33] 重要政策及要闻 国内政策 - 商务部表示将进一步加强政策储备 适时推出新的稳外贸政策 强调要释放政策效能、开展贸易促进、深化贸易合作[36] - 工信部开展城域"毫秒用算"专项行动 目标到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系[37] 国外政策 - 美联储理事米兰表示政策分歧主要在于降息速度 而非最终降息目标 认为没有必要以超过50个基点的幅度降息[38] - 美国财长贝森特强调美联储应谨慎使用量化宽松政策 像使用抗生素一样谨慎[38]

宏观经济与金融数据 - 9月社会融资规模增长3.5万亿元，超出预期的3.3万亿元，但同比少增2297亿元，社融存量增速回落至8.7% [3][6] - 9月人民币贷款增长12900亿元，低于预期的13900亿元，同比少增3000亿元，居民贷款同比少增1110亿元，企业贷款同比少增2700亿元 [3][4][5] - 9月M1同比增速环比提升1.2个百分点至7.2%，M2同比增速降至8.4%，M1-M2剪刀差缩窄至-1.2%，显示资金活性持续改善 [7][8] - 企业信贷结构持续改善，9月企业短贷新增7100亿元，同比多增2500亿元，而表内票据融资同比少增4712亿元 [5][6] 价格指数表现 - 9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，为2024年3月以来首次回到1%的水平 [10][11][12] - 9月PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅较8月收窄0.6个百分点，连续两个月收窄，部分行业如光伏设备及元器件制造价格由降转升 [10][13] - PPI的持续修复得益于宏观政策发力与产业结构升级，煤炭、光伏、锂电池等行业价格均有明显改善 [13] 农林牧渔行业 - 2025年9月全国生猪销售均价为13.10元/公斤，环比下跌4.86%，同比下跌30.90%，行业养殖亏损加剧，自繁自养头均亏损7.27元/头 [18][20] - 行业能繁母猪存栏环比下降0.46%，仔猪价格跌至183元/头，同比下跌110元/头，生猪仔猪双重亏损有望加速行业产能去化 [20] - 12家上市猪企9月合计出栏生猪1377.49万头，同比增长22.47%，主要猪企销售均价环比跌幅在3.4%至9%之间 [21][22] 电力设备与新能源行业 - 2025年9月欧洲9国新能源车销量达30.7万辆，同比增长34.7%，渗透率提升至31.8%，其中德国PHEV销量同比大增85.4% [24][25] - 充电桩"三年倍增"行动方案目标到2027年底建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车需求 [29][30] - 截至2025年8月底，中国充电基础设施总数达1734.8万个，同比增长53.5%，2025年1-8月新增充电桩453.0万个，同比提升88.5% [32] 银行业经营动态 - 9月金融数据显示信贷重视"量价平衡"，9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上月基本持平，贷款定价下行空间有限 [35][37] - 2025年上半年部分国有行资金业务贡献度提高，零售条线营收占比普遍下降，银行的"资金属性"增强，业务结构调整更快的银行将占据优势 [38] 重点公司更新 - 海光信息2025年前三季度营业收入94.90亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%，Q3单季度收入增速提升至69.60% [41][42] - 公司拟通过换股吸收合并中科曙光，旨在实现芯片设计到算力服务的全栈能力整合，提升与国际龙头企业的竞争能力 [43] - 珠海冠宇消费类电池业务收入占比近80%，笔电类锂电池全球市占率第一，2025年上半年其他消费类电池销量同比增长79.81% [45][47] - 公司在钢壳电池、高硅负极（能量密度达900Wh/L）、叠片工艺及固态电池等前沿技术领域布局领先，有望成为AI终端电池核心供应商 [48]

A股市场表现 - 市场冲高回落，上证指数微涨0.10%至3916.23点，深证成指下跌0.25%至13086.41点，创业板指上涨0.38%至3037.44点[2][7] - 市场成交额19486.60亿元，较上一交易日减少1417.27亿元，全市场1176只个股上涨，4171只个股下跌[2] - 行业表现分化，煤炭板块领涨2.49%，银行和食品饮料分别上涨1.41%和0.98%，钢铁和有色金属跌幅居前，分别为-2.12%和-2.04%[2] 资金流向 - 主力资金净流出542.90亿元，其中超大单净流出284.47亿元，大单净流出258.43亿元，小单资金净流入510.19亿元[3] - 南向资金净流入158.22亿港元，沪市和深市港股通分别流入86.72亿港元和71.50亿港元[4] - 主要宽基ETF成交额变动不一，华夏上证50ETF成交额增加1.76亿元至26.78亿元，华泰柏瑞沪深300ETF成交额减少8.14亿元至38.36亿元[3] 全球市场 - 亚太股指涨跌互现，恒生指数下跌0.09%，日经225指数上涨1.27%，澳洲标普200指数上涨0.86%[4] - 美股三大指数分化，标普500上涨0.40%，纳斯达克综合指数上涨0.66%，道琼斯工业指数下跌0.04%[5] - 热门科技股中，特斯拉上涨1.38%，苹果上涨0.63%，英伟达下跌0.11%[5] 宏观经济与政策 - 央行公开市场净回笼3760亿元，开展2360亿元逆回购操作[13] - 2025年前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，同比多增4.42万亿元，政府债券净融资11.46万亿元[13] - 商务部表示将加强政策储备，适时推出新的稳外贸政策[13]

投资评级 - 报告对佛燃能源的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 报告核心观点认为佛燃能源城燃主业稳健运行，分红比例可观，同时前瞻性布局绿色甲醇、SOFC系统集成，有望持续受益于多极需求增长 [4][5] 股东回报规划 - 公司发布未来三年股东回报规划，计划在2025-2027年每年现金分红金额不低于该年度归母净利润的65%，高于此前激励计划设定的40% [4] - 公司自上市以来累计现金分红达27.90亿元，是募集资金总额的3.57倍，2024年度现金分红6.23亿元，股利支付率达73.0% [4] - 近五年现金分红比例维持在70%左右，股东回报良好 [4] 绿色甲醇项目进展 - 公司拟携手关联方按各50%比例共同向参股公司增资各3.1亿元，以支持佛山绿色甲醇项目建设 [4] - 项目规划绿醇产能30万吨/年，本次拟投建一期工程规划产能20万吨/年，计划总投资约20.58亿元 [4] - 项目完全达产后预计可实现年均所得税后利润约2.7亿元 [4] - 结合已实现的内蒙古5万吨产能及拟扩建计划，公司目前投产和拟建绿醇产能达50万吨/年，向远景100万吨/年目标更进一步 [4] 业务基本面与增长逻辑 - 天然气业务以工商业及气电为主，非居民用气占比超90%，具备较强的顺价传导能力，采购端依托多元气源与长协合同保障成本优势 [4] - 公司拥有政策支持和气源成本优势，保证盈利稳定性与可观现金流 [4] - 除绿醇布局外，公司50KW SOFC系统已完成样机组装，300KW示范应用项目正在推进，后续可应用于热电联产、数据中心等AI场景 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为342.95亿元、375.06亿元、404.50亿元，增长率分别为8.57%、9.36%、7.85% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.09亿元、9.95亿元、10.62亿元，增长率分别为6.56%、9.44%、6.79% [5][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.70元、0.77元、0.82元，对应2025年10月15日收盘价的PE分别为19.27倍、17.60倍、16.49倍 [5][6]