核心观点 - 市场预期保持稳中向好，市场稳中向好的趋势将延续 [4][22] - 上周市场呈现结构分化，成长与周期风格延续较好表现，而金融、消费、稳定风格表现较弱 [5][13][22] - 行业及主题配置聚焦三大方向：科技与先进制造、提振和扩大内需、反内卷及供需变化 [5][24] 市场表现与风格分析 - 上周（2026年1月12日至1月16日）各风格指数平均涨跌幅分化：金融风格为-0.55%，周期风格为0.19%，消费风格为-0.21%，成长风格为0.37%，稳定风格为-0.19% [5][13][14] - 成长与周期风格表现较好，主要因政策利好持续释放、资金关注度高、行业景气度维持高位及部分方向涨价 [5][13] - 周期板块活跃度提升，受到市场需求持续改善和反内卷政策的影响 [13] - 同期主要宽基指数表现：上证指数区间涨跌幅为-0.45%，沪深300为-0.57%，万得全A指数为0.49% [22] 宏观经济与政策环境 - **外贸数据**：2025年全年外贸进出口总额45.47万亿元，同比增长3.8%；其中出口26.99万亿元，增长6.1%；进口18.48万亿元，增长0.5% [5][18] - 对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元，增长6.3%，占进出口总值的51.9% [5][18] - 对东盟、拉美、非洲进出口分别为7.55万亿元、3.93万亿元、2.49万亿元，分别增长8%、6.5%和18.4% [5][18] - 高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2%；“新三样”、风力发电机组等绿色产品出口分别增长27.1%和48.7% [18] - 民营企业进出口26.04万亿元，增长7.1%，占进出口总值的57.3% [18] - **宏观流动性**：2026年将继续实施适度宽松的货币政策 [5][19] - 央行近期推出政策措施，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，以提升银行信贷投放积极性 [19][21] - 完善并加大结构性工具支持力度，具体措施包括：打通支农支小再贷款与再贴现使用并增加额度、单设民营企业再贷款、增加科技创新和技术改造再贷款额度、合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具、拓展碳减排支持工具及服务消费与养老再贷款的支持领域、下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%等 [19][21] - **监管动态**：中国证监会2026年系统工作会议提出增强市场内在稳定性，坚持稳字当头、改革攻坚、依法从严等 [22] 行业与主题配置建议 - **科技与先进制造方向**：受政策支持、行业需求催化，维持较高景气度 [5][24] - 关注TMT方向：电子、软件、通信服务 [5][24] - 关注先进制造方向：电力设备、国防军工、自动化设备 [5][24] - **提振和扩大内需方向**：相关政策持续优化，需求端有望改善 [5][24] - 关注行业：汽车、医疗器械、家用电器 [5][24] - **反内卷及供需变化方向**：深入整治“内卷式”竞争及供需变化带来机会 [5][24] - 关注行业：有色金属、特钢、化学纤维 [5][24] - **主题投资关注**：十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人等 [5][24] 市场估值数据 - **主要宽基指数估值分位**（截至2026年1月16日，历史区间自2017年1月16日起） [36] - 市盈率分位数较高的指数：上证指数（99.63%）、上证收益（99.63%）、科创50（98.16%）、万得全A（97.67%）、中证500（97.07%）、深证成指（96.61%） [36] - 市净率分位数较高的指数：北证50（97.34%）、中证500（91.26%）、创业板指（72.87%） [36] - **行业估值分位**（截至2026年1月16日，历史区间自2017年1月16日起） [40] - 市盈率分位数较低的行业：食品饮料（7.55%）、非银金融（7.18%）、农林牧渔（23.42%）、银行（38.88%）、公用事业（41.22%） [40] - 市盈率分位数较高的行业：商贸零售（99.73%）、电子（99.68%）、计算机（99.45%）、传媒（96.84%）、房地产（96.61%） [40] - 市净率分位数较高的行业：电子（100.00%）、机械设备（99.95%）、通信（99.86%）、汽车（99.13%）、国防军工（99.22%） [40] 事件前瞻 - 关注2026年1月22日将发布的美国多项经济数据，包括初请失业金人数、第三季度实际GDP环比折年率、11月个人消费支出及PCE物价指数等 [42]

核心观点 报告对2026年1月12日至1月16日当周的市场流动性进行了全面跟踪分析，核心观点认为市场整体风格偏弱，板块分化格局延续，但结构性机会与活跃度并存，具体表现为：货币市场利率微降，但资本市场整体呈现资金净流出；行业层面，计算机、电子等科技成长板块表现强势，而国防军工、农林牧渔等板块领跌，且电子行业在资金流入和交易拥挤度上均居首位；市场风格上，成长风格在涨幅、成交活跃度和换手率方面均显著领先于其他风格 [1][2][3][19][30][33] 各类市场流动性概况 - **货币市场流动性**：短期利率小幅下行，R007由1.5157%降至1.5137%，下降0.20个基点；DR007由1.4727%降至1.4430%，下降2.97个基点，R007与DR007利差较前期增加2.77个基点，同时中美利差在本周增加了9.62个基点 [1][9] - **资本市场流动性**：A股市场本周呈现资金净流出，净流出金额为824.99亿元，较上周净流入减少117.12亿元，其中资金供给为789.41亿元，资金需求为1614.40亿元，从结构看，资金供给减少187.63亿元，主要因股票型ETF净申赎大幅减少918.26亿元，但融资净买入增加187.19亿元，股票分红增加421.53亿元，股票型与混合型基金成立增加121.91亿元，资金需求则减少70.51亿元 [1][13] - **主板市场流动性**：主要宽基指数融资余额均达到近八周新高，但融券余额除中证500和中证2000外均有回落，融资净买入规模除沪深300和中证500外普遍收缩，市场活跃度方面，各宽基指数的日均成交额和日均换手率较前一周出现环比上涨 [17] 行业板块流动性跟踪 - **行业涨跌幅**：本周中信一级行业多数板块下跌，市场整体偏弱，计算机板块表现最为突出，周涨幅达4.31%，电子等行业亦有小幅上涨，下跌方面，国防军工和农林牧渔板块领跌，跌幅分别为5.66%和3.49% [2][19] - **行业资金流向**：行业杠杆资金呈现广泛加仓、局部减持的结构性特征，电子行业获得的杠杆资金净加仓最多，净流入达201.63亿元，而建材行业杠杆资金净流出2.05亿元，为减仓最显著行业 [20][22] - **行业热度纵向对比**：近十六周数据显示，本周传媒行业的杠杆资金占比位于16周高位，而交通运输、医药、商贸零售、建材、房地产、汽车、消费者服务、煤炭、石油石化、纺织服装、综合、轻工制造、钢铁、非银行金融等行业的杠杆资金占比位于16周低位，从资金净买入变化看，电子行业增加最多，国防军工行业减少最多 [23][25][26] - **行业拥挤度**：基于波动率、动量、换手率和量价相关性等指标的综合拥挤度得分显示，截至本周最后一个交易日，电子行业的综合拥挤度最高，为84.17%，计算机行业紧随其后，为82.50% [2][27][28][29] 风格板块流动性跟踪 - **风格表现与成交占比**：本周各风格指数表现分化，成长风格涨幅最大，为1.78%，金融风格跌幅最大，为2.73%，从日均成交额占比看，成长风格是市场最活跃的板块，占比达到60.86%，且其占比本周上升了0.81%，而周期风格成交占比回落幅度最大，下降了1.18% [3][30][33] - **风格换手率**：在日均换手率方面，成长风格保持最高，为5.00%，金融和稳定风格的换手率则处于相对低位 [3][33]

核心观点 - 报告认为，面向Z世代的理财市场存在显著的结构性机遇，其需求呈现分层化、社交化、科技驱动及中期规划导向等特征，为金融科技、财商教育及相关产业链带来新的增长点 [2] 客群前置与结构分化 - Z世代普遍怀有强烈的财务自主和提前退休（FIRE）愿望，超过90%的18-24岁年轻人希望在50岁前实现养老财务目标，其中37.68%的人目标设定在35岁之前 [7] - Z世代理财行为启动呈现年轻化趋势，中国有51%的Z世代在20岁之前便开始接触理财，接近四成年轻人已拥有3年以上理财经验 [7] - 投资行为存在显著性别差异，男性参与股票投资的比例（31.80%）远高于女性（19.76%），且国内年轻人更偏爱中短线操作 [8] 社交家庭双规驱动决策 - 理财已成为Z世代重要的社交货币，超过80%的年轻人会在社交场合谈论理财话题，44.56%通过社交平台获取理财信息，近七成年轻人曾受社交关系影响而购买理财产品 [14] - 父母对Z世代的财务决策影响深远，62%的Z世代将父母视为最重要的财务影响者 [14] - Z世代将财务稳定视为成功的基石，高达40%的Z世代将其定义为成功的首要因素 [14] 财教科技缺口与AI赋能 - Z世代理财收益预期保守且与现实存在差距，近半数人年化收益目标低于4%，而实际实现收益率在4%以下的比例超过了60% [15] - 在18-24岁群体中，有41.84%的人因缺乏知识和实践，仅能实现0-2%的收益 [15] - Z世代面临显著的“行动差距”，59%的人专注于1-5年的中期规划，但31%的人将“财务资源”视为最大障碍，23%的人认为“自律”是主要瓶颈 [15] - 创作者经济兴起，57%的Z世代已经通过在线方式将其技能或内容货币化 [15] 市场潜力与挑战 - 市场潜力体现在：庞大的“早鸟”市场基础（中国51%的Z世代20岁前接触理财）、社交与科技双重驱动（超80%讨论理财、约八成愿尝试AI理财助手）、以及创作者经济兴起（57%已在线变现） [19] - 市场挑战包括：显著的“知行鸿沟”（有目标但执行难）、财务状况分层（仅27%感到“安全并舒适”，22%仍依赖父母支持）、以及复杂的决策路径（同时受社交平台和家庭影响） [20] 投资建议 - 建议重点关注社交驱动型理财渠道建设，超过80%的年轻人讨论理财话题，近七成购买行为受社交影响，具有社交属性的金融科技平台将获得更好的用户粘性和增长潜力 [2] - 在产品开发方面，应发展AI赋能的低门槛理财工具，约八成Z世代愿尝试AI理财助手，但超六成实际收益低于4%，普遍存在“知识-行动”差距 [2] - 中期规划与创作者经济值得重点布局，超半数Z世代群体注重在线变现技能，应当布局创作者服务平台、中期财务规划及创业支持生态 [2]

核心观点 - 报告认为，在关税扰动趋缓、宏观经济改善及体育大年等背景下，2026年海外消费市场，特别是高端消费领域存在结构性投资机会，整体维持“推荐”评级 [3][4] - 核心投资逻辑围绕三个板块展开：纺织制造行业订单有望改善、运动鞋服行业高端需求更具韧性、奢侈品行业在中国市场呈现企稳复苏趋势 [3] 一、纺织制造：关税影响趋缓，看好出口改善 - **行业环境**：2025年全球服装零售表现分化，国内弱复苏，海外终端需求稳健 [3] 2025年1-11月，中国纺织品服装累计出口同比-1.9%，但在11月中美经贸磋商取得进展后，服装出口降幅较10月收窄5个百分点 [9] 美国服饰零售库存处于低位，下游国际品牌库存基本健康，且2026年为体育大年，上游制造订单有望改善 [3][6] - **关税影响**：2025年中美关税博弈激烈，但在11月吉隆坡磋商后，美方取消10%的“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年，关税环境趋缓 [14] 越南在关税冲击下出口增速相对好于中国 [12] - **重点公司**： - **申洲国际**：对美业务敞口较低，2025年上半年前四大客户（耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马）营收占比达82% [25] 2026年需关注大客户边际改善带来的机会 [3][6] - **华利集团**：新拓客户增长趋势强劲，国际化产能布局加速，2025年上半年前五大客户营收占比为72%，较上年同期下降5个百分点 [34][36] 二、运动鞋服：高端需求刚性，中端需求疲软 - **行业趋势与格局**：中国运动鞋服市场集中度自2022年起逐年下降，2025E CR10为68.4%（同比-3.7pct），约为美国市场的两倍，市场竞争日益多元化 [40][42] 美国市场集中度亦自2023年起下降，2025E CR10为35.4%，On、Hoka等新兴品牌在细分领域快速增长 [40] - **国内市场**：2025年前三季度国内运动鞋服品牌流水同比增速呈下降趋势，处于弱修复状态 [3] 2025年1-11月，国内限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+3.5%，增幅较前三季度扩大 [9] 高端定位品牌如可隆、迪桑特展现出较强韧性 [3] - **李宁**：2025年三季度流水同比中单位数下降，但看好2026年奥运营销催化下品牌势能回升 [52] - **安踏体育**：2025年三季度主品牌流水同比低位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，而可隆、迪桑特等其他品牌流水同比实现45%-50%高增长 [54] - **特步国际**：主品牌营运质量健康，高端品牌索康尼延续高增长，2025年三季度零售销售同比增长超20% [56][57] - **361度**：流水增速领跑行业，超品店加速扩张，2025年三季度主品牌零售额同比增长约10% [58] - **国际高端品牌**：增长动能出现分化，部分品牌因北美市场宏观环境影响而承压 [3] - **On Holding**：保持高端全价品牌形象，美国市场需求稳健，亚太市场快速扩张，盈利能力稳步提升，FY25Q3毛利率创新高达65.7% [3][83] - **Amer Sports**：多品牌布局与全球化战略共振驱动增长，Salomon品牌引领第二增长曲线 [3][71] - **Lululemon与Deckers**：受宏观经济和竞争激烈影响，北美市场增长放缓，Lululemon FY26Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6% [3][83] 但两者在国际市场扩张迅速，Lululemon FY26H1中国市场营收占比较上年同期提升2.1个百分点 [74][79] 三、奢侈品：中国市场企稳复苏，关注消费逻辑重构 - **行业复苏**：2025年全球个人奢侈品市场增长停滞，规模约1.44万亿欧元，预计2026年将实现3%-5%的温和增长 [98][99] 2025年第三季度，LVMH、历峰等集团在中国区销售情况显著改善，呈现企稳复苏趋势 [3] - **驱动因素**：本轮复苏主要来自资本市场财富效应、价差收窄带来的消费回流以及低基数效应 [3] 据Altagamma预计，2026年中国奢侈品消费同比增长约4% [3] 高端商场数据佐证趋势，如上海兴业太古汇在2025年6月26日至10月20日期间客流同比增长超110% [125] - **消费逻辑重构**：2025年全球个人奢侈品行业流失约2000万“向往型消费者”，年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献收入占比上升至46%（2019年为30%） [4] 消费者购买逻辑从外在展示转向寻求持久价值、体验与性价比，并推动本土高端品牌兴起 [4] - **重点方向**：建议关注轻奢品牌（如Tapestry、拉夫劳伦）、本土高端品牌（如老铺黄金）以及经营调整后的头部奢侈品集团（如瑞士历峰集团、LVMH集团、爱马仕国际） [4]

核心观点 - 本期市场成交热度显著抬升，但赚钱效应边际下降，市场情绪与交易集中度上升[5] - A股资金层面呈现结构性分化：融资资金持续大幅流入，而ETF资金则大幅流出，外资重新流入A股和港股市场[1][5] - 行业配置上，外资与ETF资金共同流入有色金属行业，而计算机、电子等行业则受到不同类型资金的差异化追捧[5] 市场定价状态 - 市场情绪上升：全A日均成交额上升至3.5万亿元，日均涨停家数升至75家，最大连板数为13板，封板率降至65.8%[5] - 赚钱效应下降：个股上涨比例下降至54.1%，全A个股周度收益中位数下降至0.4%[5] - 交易集中度上升：二级行业交易集中度上升，有22个行业的换手率历史分位数处于90%以上，其中计算机、传媒等5个行业换手率处于99%以上[5] A股流动性跟踪 - **公募基金**：偏股基金新发规模下降至67.2亿元，公募基金股票仓位整体下降[5] - **私募基金**：1月私募信心指数较12月增长0.5%，截至12月12日的仓位创2025年内新高[5] - **外资**：流入A股市场10.7亿美元（截至1月14日），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至5.2%[5] - **产业资本**：本期IPO首发募集14.8亿元，定增规模为1068.1亿元，未来一期限售股解禁规模为465.0亿元[5] - **ETF资金**：被动资金流出554.9亿元，流出规模大幅增加，被动成交占比环比上升至7.5%[5] - **融资资金**：净买入额上升至913.1亿元，成交额占比下降至11.2%[5] - **散户**：另类指标显示散户活跃度边际抬升[5] A股资金行业配置 - **外资配置**：截至1月14日，有色金属（净流入4200万美元）和电子（净流入2700万美元）净流入居前；通信（净流出130万美元）和家用电器（净流出120万美元）净流出居前[5] - **融资配置**：截至1月15日，计算机（净流入123.7亿元）和电子（净流入103.9亿元）净流入居前；美容护理（净流出0.1亿元）和建筑材料（净流出2.8亿元）净流出居前[5] - **ETF配置**：被动资金在行业层面流动分化明显，计算机（净流入109.2亿元）和有色金属（净流入75.7亿元）净流入居前；电子（净流出188.2亿元）和电力设备（净流出140.2亿元）净流出居前[5] - **龙虎榜资金**：计算机、传媒和医药生物为龙虎榜行业前三[5] 港股与全球资金流动 - **市场表现**：本期恒生指数收涨+2.3%，全球主要市场涨多跌少，韩国市场（+5.5%）涨幅居前[5] - **南下资金**：净买入额下降至100.5亿元，处于2022年以来33%分位（MA5）[5] - **全球外资流动**：截至1月14日，发达市场主动/被动资金净流动为-27.0亿/555.8亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动为5.3亿/170.3亿美元[5] - **外资流入方向**：全球外资边际流入发达市场和中国市场，美国（+81.0亿美元）、中国（+35.2亿美元）、日本（+22.6亿美元）流入规模居前[5]

市场整体表现 - 2026年1月19日A股主要指数涨跌参半，上证指数收涨0.29%至4114.00点，深证成指收涨0.09%至14294.05点，创业板指收跌0.70%至3337.61点，科创50指数收跌0.48%至1506.86点 [1] - 市场整体呈现个股涨多跌少格局，全市场有3526只个股上涨，1826只个股下跌，117只个股收平 [1] - 沪深两市全天成交额合计为27083亿元，较前一交易日缩量3179亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业中，基础化工、石油石化、电力设备、汽车、社会服务、建筑材料等行业涨幅居前，涨幅分别为2.70%、2.08%、1.84%、1.70%、1.63%、1.61% [1] - 申万一级行业中，计算机、通信、银行等行业跌幅居前，跌幅分别为1.55%、0.96%、0.60% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括特高压、中航系、海南自贸港、氟化工、充电桩、虚拟电厂、化学原料精选、动物保健精选、化学纤维精选、冰雪旅游、通用航空、大飞机、玻璃纤维、航母、稀有金属精选 [2] - 回调的概念板块包括光模块(CPO)、半导体硅片、炒股软件 [11]

核心观点 - 报告对美股短期前景维持看好，但认为过程将“存在波折” [4] - 短期看好逻辑基于下周财报（尤其是医疗保健行业）的潜在亮眼表现、美联储主席更迭风险降低以及宏观叙事焦点转向 [4] - 短期建议规避顺周期板块，切入医疗保健等行业进行防御 [4] 市场回顾 (2026年1月12日-1月16日) - **全球市场表现**：发达市场上涨0.1%，新兴市场领涨2.2% [1] - **美股指数表现**：主要股指涨少跌多，罗素2000指数领涨2.2%，纳斯达克指数领跌0.7%，标普500指数下跌0.4%，道琼斯工业指数下跌0.3% [1] - **行业表现**：房地产、公用事业领涨；金融、电信业务领跌 [1] - **市场广度**：标普500成份股上涨占比为55% [1] 影响本周市场的关键因素 - **通胀数据降温**：美国12月核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来最低水平，低于预期的2.7%；环比上涨0.2%，低于预期的0.3% [1]。住房通胀压力显著缓解，12月租金通胀同比涨幅从前值的3.3%回落至2.9% [1]。11月PPI同比回升至3%，但核心PPI表现平稳 [2] - **特朗普关税裁决推迟**：美国最高法院将针对特朗普关税政策的裁决日期推迟至1月20日，相关不确定性（IEEPA催化剂）推迟令市场风险偏好边际修复 [2] - **银行财报季谨慎开局**：摩根大通和纽约梅隆银行业绩虽达预期，但投资银行收入低于指引，例如摩根大通债券承销费用同比下降2%，大幅低于一致预期的增长19% [3]。叠加特朗普支持《信用卡竞争法案》并提议设定利率上限，导致资金流出金融板块 [3] 短期展望与关注点 - **财报季展望**：下周将有占标普500市值6%的公司发布财报，聚焦医疗保健、必需消费品和工业板块 [4]。鉴于GLP-1类药物持续高增长，市场已上修医疗保健板块EPS，预计其业绩有亮眼表现 [4] - **美联储领导层稳定性**：宏观叙事焦点转向美联储主席的“生存危机”，但报告认为鲍威尔短期内不会被卸任，且潜在继任者（如哈塞特或沃什）均以保护美联储政策独立性为核心基准 [4]。特朗普的施压力度会随市场反应动态调整，形成所谓的“Trump Put” [4] - **经济数据与配置建议**：下周将公布美国第四季度GDP增速，考虑到2025年10月政府关门可能拖累经济，建议短期规避顺周期板块，先切入医疗保健等行业进行防御 [4] 下周重点关注 (数据与事件) - **关键经济数据**：1月20日美国四季度GDP初值；1月22日美国11月核心PCE物价指数环比、三季度实际GDP年化季环比终值、当周首次申请失业救济人数；1月23日美国1月标普全球制造业PMI初值等 [5] - **重要事件**：1月21日特朗普在达沃斯论坛演讲、特朗普解雇丽莎·库克一案听证会；1月23日日本央行公布利率决议及经济前景展望报告、日本央行行长植田和男召开新闻发布会 [9] - **重点公司财报**：1月21日奈飞年报；1月22日宝洁中报；1月23日英特尔年报 [9]

报告核心观点 - 报告是“北交所新质生产力后备军筛选”系列的第二十八期，核心在于从北交所已受理和辅导中的公司中，筛选出具备新质生产力属性、科技属性强、利润体量大的潜力企业，尤其关注汽车产业链核心部件领域 [1] - 报告指出，截至2026年1月14日，北交所已有218家公司获受理，待上会企业169家，覆盖高端装备、TMT、化工新材料、消费、生物医药等新质生产力行业，整体呈现高盈利、高成长特征 [1][14] - 本期重点聚焦并详细分析了16家创新层公司，其中11家为国家级专精特新“小巨人”企业，这些公司2024年平均营收7.70亿元，平均归母净利润8998.42万元，科技属性强且具备稀缺性 [2][36] 北交所上市后备军整体情况 - **受理公司总体规模**：截至2026年1月14日，北交所已有218家公司获受理，待上会企业169家，另有668家公司披露上市意向，其中562家处于辅导中，80家已辅导验收 [1][14] - **行业分布**：受理公司广泛分布于高端装备（73家）、TMT（29家）、化工新材料（35家）、消费（19家）、生物医药（16家）等多元细分领域 [1] - **已过会/注册公司情况**：受理公司中已过会、提交注册、注册的企业共30家，2024年平均营收7.33亿元，平均归母净利润9016.04万元，例如通宝光电、海菲曼、邦泽创科等 [15][16] - **待上会企业情况**：待上会的169家企业中，高端装备行业有73家，占比最高，该行业2024年平均营收12.07亿元，平均归母净利润13917.60万元；TMT行业29家，平均营收7.40亿元，平均归母净利润10702.78万元；化工新材料行业35家，平均营收8.06亿元，平均归母净利润9460.09万元 [18] - **中止状态公司**：受理公司中有19家处于中止状态，2024年平均营收6.20亿元，平均归母净利润8078.45万元 [31] 本期重点关注的优选企业分析 - **莫森泰克 (874769.NQ)**：聚焦汽车智能开闭系统，在国内汽车天窗领域具有领先地位，截至2025年6月末拥有124项国家发明专利，2024年营收19.56亿元（同比增长24.42%），归母净利润2.64亿元（同比增长36.84%），2025年上半年五大客户占比89.29%，可比公司PE TTM中值为20.0倍 [2][9][16] - **环能涡轮 (874798.NQ)**：国际汽车后市场涡轮增压器重要供应商，有望受益于2013-2019年前装市场增长带来的后市场（滞后8-10年）需求，2024年营收4.26亿元（同比增长21.10%），归母净利润1.61亿元（同比增长74.92%），2025年第三季度前五大客户占比30.30%，可比公司PE TTM均值为28.2倍 [3][9][16] - **富士智能 (873074.NQ)**：消费电子及汽车精密结构组件“小巨人”，车载摄像头精密结构组件已批量供货保隆科技，并取得比亚迪、联创电子供应商资格，2024年营收9.75亿元，归母净利润8183.96万元，前五大客户销售占比41.81%，可比公司PE TTM均值为61.9倍 [3][9][16] - **宏景电子 (874751.NQ)**：底盘与智能座舱重点“小巨人”，2024年前三大客户为耐世特、奇瑞汽车、EDS及SE SYSTEM相关方，前五大客户占比90%以上，2024年营收10.75亿元，归母净利润7857.02万元，可比公司2024年PE均值为30.1倍 [3][9][16] - **睿信电器 (874181.NQ)**：国内车用起动机市场龙头，发电机产品在主机市场销售额排名第六，2024年营收4.00亿元，归母净利润6152万元，2025年1-6月前五大客户销售占比71.50%，可比公司PE TTM均值为75.0倍 [3][9][16] - **远大健科 (874235.NQ)**：滤水器与滤芯“小巨人”，业务主要面向海外市场，2024年营收10.05亿元，归母净利润9420.44万元，前五大客户销售占比4.07%，可比公司2024年PE均值为38.0倍 [4][9][16] - **其他优选公司概览**：本期还关注了重数传媒（IPTV领军）、尚睿科技（消费类自主品牌）、易事达（后装LED车灯）、皇裕精密（精密电子零组件）、凯得智能（酒柜与冰箱）、培源股份（汽车减震器活塞杆）、艾斯迪（汽车轻量化铝合金部件）、天运股份（汽车天窗）、国贵科技（海外汽车后市场）、方意股份（制动摩擦产品）等公司，均具备较强的科技属性或市场地位 [7][36]

核心观点 - 报告期内（2026年1月12日至1月16日），全球风险偏好维持在相对偏高水平，但资产内部走势分化显著，贵金属与部分亚洲权益资产表现突出，而工业金属及部分欧美权益表现偏弱 [1][4][7] - 具体表现为：COMEX白银单周上涨12.3%，领涨全球主要资产；权益市场呈现“新兴优于发达、亚洲优于欧美”格局，日经225指数与韩国综合指数分别领涨发达与新兴市场；债券市场呈现“中债牛平、美债熊陡”的分化特征；商品整体上涨，美元指数小幅走强但人民币兑美元升值 [1][4][7][20][33][34][60][75] 跨资产比较 - **资产表现**：贵金属与部分亚洲权益表现较佳，COMEX白银单周上涨12.3%，涨幅显著领先于日韩权益及黄金等资产；工业金属和部分欧美权益表现偏弱，LME铜转为下跌，美股主要股指（标普500、道指、纳指）小幅回调；中债市场延续回暖且涨幅扩大；美元指数小幅上涨0.2%，除人民币外，欧元、英镑等主要非美货币兑美元普遍走弱 [4][7] - **资产相关性**：基于1年滚动相关系数，A股与美股间的正相关程度、A股与中债信用债间的负相关程度均出现边际下降 [4][7] - **相对价值**：沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际上涨0.13%至5.18%；标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降0.05%至-0.86%；沪深300相对南华商品的风险溢价水平也边际上涨；金油比、金铜比上升，金银比下降 [4][14] 权益市场 - **全球格局**：MSCI全球指数上涨0.3%，但涨势放缓，区域表现呈现“新兴市场优于发达市场和前沿市场、亚洲优于欧洲和北美”的分化格局 [4][20] - **发达市场**：美股三大关键股指均小幅下跌（标普500 -0.4%，道指 -0.3%，纳指 -0.7%），仅罗素2000小盘股指数上涨2.0%；欧洲市场整体温和上涨，STOXX50上涨0.5%，英国富时100上涨1.1%，但法国CAC40下跌1.2%；亚太发达市场中，日经225指数上涨3.8%，显著跑赢其他发达市场；港股表现稳健，恒生指数与恒生科技指数分别上涨2.3%和2.4%，连续第二周上涨 [4][20][28] - **新兴市场**：A股上行动能放缓，万得全A指数小幅上涨0.5%，结构上科技与中小盘股相对占优，沪深300指数则小幅回落0.6%；韩国市场继续领涨，韩国综合指数大涨5.5%；拉美市场整体偏强，墨西哥MXX指数与巴西IBOVESPA指数分别上涨1.6%和0.9% [4][20][24][28] - **风格与行业**：A股市场领涨风格为成长与周期；领涨行业为计算机、电子、有色金属 [29][31] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移，呈现“牛平”特征，1年、2年、10年期国债收益率分别下行4.6、3.2、3.6个基点至1.24%、1.40%、1.84%，10Y-2Y期限利差边际收窄0.4个基点至0.44%；信用债方面，3年及以上AAA级票据收益率上行，但10年期信用利差边际收窄至0.54% [4][33] - **美国债券**：收益率曲线整体上移，呈现“熊陡”特征，1年、2年、10年期美债收益率分别上行3、5、6个基点至3.55%、3.59%、4.24%，10Y-2Y期限利差边际扩大1个基点至0.65%；根据CME FedWatch数据，市场预计美联储将在2026年6月和12月分别降息25个基点 [4][34][59] 商品与汇率 - **商品市场**：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨1.1%和0.2%；在13类主要商品期货中，有8类录得上涨，COMEX白银以11.6%的涨幅居前，COMEX铜则下跌0.7%；年初至今，COMEX黄金、镍、锌累计涨幅排名前三，分别达25.4%、8.3%和7.0%；库存方面，COMEX黄金与白银库存下降，而铜库存继续上涨约4.8% [4][60] - **外汇市场**：美元指数当周上涨0.2%，但涨幅收窄；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%，且贬值幅度收窄；人民币（CFETS）兑美元升值0.2%，且升值幅度扩大；自年初以来，美元指数累计升值1.1%，人民币兑美元累计升值0.3% [4][75]

核心观点 - 2025年债市告别单边牛市，在财政供给放量与货币政策精细化调节的共振下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现波动提升、重心上移的调整格局，固收投资范式从赚取资本利得逐渐回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5] - “十五五”规划开局之年，国内政策需进一步激发经济内生增长动力以达成2035年远景目标，在“强财政+稳货币”的政策组合下，2026年利率中枢或仍有下行空间，但市场缺乏明确的趋势性主线 [5] - 2026年投资策略建议回归主动管理：战略上以“中性偏稳健”的久期水平作为安全边际，战术上从“赚β的钱”转向“赚α的钱”，通过把握波段机会和深耕品种挖掘来增强收益 [5] 2025年债市回顾：供给放量与货币纠偏共振 - 财政政策加码，赤字率突破3%红线跃升至4%，中央财政确立了加杠杆的主导地位，赤字规模达4.86万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元注资特别国债 [5][12] - 地方政府专项债新增限额在2024年因6万亿元隐债置换额度创下9.9万亿元峰值后，2025年上“台阶”达到4.4万亿元新水平，形成“化债+发展”的双重心 [12] - 货币政策贯彻“稳而精”，全年仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作，但仍维持了充裕流动性，R007与DR007的平均利差大幅收窄至约4.31BP，较2024年15.06BP的均值显著下降 [5][13] - 债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”提供一定支撑，但四季度缺乏强做多主线与监管政策扰动压制市场情绪，利率整体波动提升、重心上移 [5][21] - 2024年赚取资本利得的新范式在2025年得到修正，年初10-1年国债期限利差最低不足20BP，随着单边牛市思维退潮，曲线向“合理陡峭”修复，Carry策略重回主流，固收投资回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5][23] 2026年宏观与政策展望 “十五五”规划与经济增长 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，产业布局坚持智能化、绿色化和融合化方向，旨在实现从要素驱动向创新驱动的跨越 [5][31] - 2035年人均GDP需达到2-3万美元，截至2024年我国人均GDP约为1.35万美元，2026-2035年期间需保证美元计价的复合年增长率为3.6%-7.5%，国内GDP名义增速均值需长期保持在5.5%左右 [5][31] - 全球货币政策将逐渐分化：美联储为实现软着陆，政策利率或向3%-3.5%的中性区间引导；日本央行在“薪资-物价”良性循环驱动下，货币政策正常化进程更具确定性 [5][32] - 自2023年第二季度以来，我国GDP名义增速已连续10个季度低于实际增速，截至2025年第三季度名义增速回落至4.07%，两者缺口拉大，政策推动物价水平温和回升的诉求提升 [45] - 2025年出口展现超预期韧性，美国对华商品综合关税税率高达约47.5%，导致对美出口依赖度下降，东盟与欧盟已成为我国前两大贸易伙伴 [52][56] - 社会消费品零售总额增速在政策脉冲式刺激后回归自然增长，居民储蓄意愿维持高位，消费与投资意愿持续偏弱 [58] - 价格形势预计呈现“PPI率先筑底回升，CPI温和跟进”的格局，PPI同比增速在2026年回正并企稳回升的可能性大幅增加 [63] 财政政策展望 - 预计2026年预算赤字率将维持在4%左右，兼顾发展诉求与纪律约束，财政赤字规模约为5.90万亿元，较2025年增长约2400亿元 [67][71] - 特别国债与专项债是财政发力重点，预计2026年超长期特别国债发行或有望达到2万亿元，地方新增专项债限额可能达到4.9万亿元 [71] - 特别国债发行节奏或延续“前置化”趋势，主要集中于二、三季度，最早发行时点预计在3月下旬 [5][84] - 经测算，2026年国债和地方债净融资规模分别为7.10万亿元和5.7万亿元，一至四季度净融资额占全年比重预计分别为20.4%、24.4%、30.4%和24.8%，三季度高达三成的供给占比将是资金面与债市情绪的主要考验期 [5][84] 货币政策展望 - 货币政策核心诉求仍需促进社会综合融资成本下降，当前货币传导面临“堵点”，自2025年4月起M2增速开始反超信贷余额增速，反映出资金存在淤积于金融体系的风险 [85][90] - 总量空间趋窄，截至2025年10月末政策利率水平已降至1.4%，加权平均法定存款准备金率为6.2%，“十四五”时期政策利率累计降幅80BP [93] - 降准方面，预计2026年或有1-2次降准落地，核心目的是配合财政发力、缓解银行负债端压力，时点上可能主要对冲二、三季度的国债集中供给高峰 [5][93] - 降息方面将视经济实际运行情况相机抉择，若实现经济增长目标难度不大，降息的必要性可能进一步降低，央行在操作上或将保持一定的政策定力 [5][93] - 结构性货币政策工具将继续受央行青睐，成为发力重点，可能继续聚焦地产修复、科技创新、消费服务等重点领域，并可能创设支持非银流动性的新工具 [94][99] - 准财政工具方面，PSL规模在2026年或将延续收缩趋势，新型政策性金融工具接棒，发力点有望从支持稳定地产转向提升地方在科技创新等新动能领域的投资能力 [99] 2026年机构行为与大类资产展望 - 银行方面，在“强财政+稳货币”的政策组合下，债市收益率或难以大幅下行，信贷需求不振背景下，银行通过兑现OCI账户浮盈来平滑调节整体利润的需求仍存 [5] - 理财方面，负债端“低波”诉求强化，资产配置被迫“短久期、高评级” [5] - 保险方面，保费收入持续增长背后是新单压力提升，政策和股债性价比或推动配置比例出现调整 [5] - 基金方面，监管趋向和业绩压力可能推动债券基金规模增速下降，含权类产品增速有望提升，基金销售新规关于赎回费的要求可能导致短债基金的负债端面临较大冲击 [5] 2026年投资策略建议 - 在预期利率中枢大概率维持窄幅震荡的基准情景下，单纯机械地拉长久期以博取资本利得的策略，其潜在赔率与胜率可能都将显著下降 [5] - 战略上，建议以“中性偏稳健”的久期水平作为组合的安全边际和基准锚，保持组合弹性与流动性 [5] - 战术上，策略重心应从“赚β的钱”转向“赚α的钱”：一是提升交易敏锐度，灵活把握政策微调、流动性收紧和市场情绪变化产生的钟摆效应带来的波段机会；二是深耕品种挖掘，利用不同券种在特定时点的利差错位进行结构性配置或替代互换 [5]