核心观点 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现；半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] 整体研判 - 流动性预期驱动的调整暂告一段落，依赖分母端改善的资产（TMT、贵金属、crypto等）本周领衔反弹，而分子端有加成的CPO等谷歌相关更强；下月美联储降息前预期仍可能浮动，但美联储维持宽松以稳定增长的核心诉求未变，降息周期的确定性仍强，美联储主席提名公布在即或进一步强化信心 [3][7] - 国内方面短期内各类投资者仍显谨慎，产业端（锂电、存储等）趋势交易动能略显有限；但下月或逐步围绕年末重要会议与年报线索展开布局，仍看好年末行情表现，短期逢低布局为主，关注风格切换可能 [3][7] - 短期大幅回落与反转新高的概率皆低，维持震荡反弹观点；上证在11.21大阴线击穿日线MA60后有所修复，但均为缩量上涨且上影居多，周五量能收窄至8月以来最低位，指向做多意愿仍相对有限；即使调整空间到位或仍需时间消化，关键会议前后可能迎来决策机会 [8] - 中长期市场盈利正处于底部回升阶段，估值仍具向上空间；盈利端PPI回升带动净利率改善，26年全A非金融盈利预期增速14%；估值端隐含ERP视角仍有32%向上空间，全球视角下全A/全球PE有12%空间 [8] 配置方向 - 短期政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注质量红利及周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）；资源品受益涨价（电解铝、黄金等）；情绪消费（出行链免税、景区，教育、人服等） [4][9] - 中期拥抱"奔马资产"，聚焦四大领域：科技（AI强产业趋势）；高端制造（全球投资周期重启）；消费（出海盈利高质量）；资源品（供给侧反内卷） [4][9] 月度金股组合 - TCL电子：总市值257.64亿元，收盘价10.22元，2024A EPS 0.70元，2025E EPS 0.85元，2026E EPS 1.00元，2024A PE 14.64倍，2025E PE 12.07倍，2026E PE 10.21倍，投资评级买入 [5] - 行动教育：总市值48.20亿元，收盘价40.42元，2024A EPS 2.25元，2025E EPS 2.55元，2026E EPS 2.96元，2024A PE 17.95倍，2025E PE 15.86倍，2026E PE 13.65倍，投资评级买入 [5] - 安井食品：总市值271.46亿元，收盘价81.45元，2024A EPS 4.46元，2025E EPS 4.26元，2026E EPS 4.86元，2024A PE 18.28倍，2025E PE 19.13倍，2026E PE 16.75倍，投资评级买入 [5] - 佩蒂股份：总市值46.83亿元，收盘价18.82元，2024A EPS 0.73元，2025E EPS 0.66元，2026E EPS 0.88元，2024A PE 25.70倍，2025E PE 28.55倍，2026E PE 21.38倍，投资评级增持 [5] - 诚达药业：总市值74.17亿元，收盘价47.94元，2024A EPS -0.18元，2025E EPS -0.05元，2026E EPS 0.40元，2026E PE 119.63倍，投资评级增持 [5] - 海光信息：总市值5050.79亿元，收盘价217.30元，2024A EPS 0.83元，2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.86元，2024A PE 184.48倍，2025E PE 202.32倍，2026E PE 129.73倍，投资评级买入 [5] - 力星股份：总市值73.89亿元，收盘价25.13元，2024A EPS 0.19元，2025E EPS 0.31元，2026E EPS 0.45元，2024A PE 133.78倍，2025E PE 82.10倍，2026E PE 56.40倍，投资评级增持 [5] - 极兔速递-W：总市值860.06亿元，收盘价9.58元，2024A EPS 0.01元，2025E EPS 0.04元，2026E EPS 0.06元，2024A PE 855.28倍，2025E PE 266.27倍，2026E PE 160.16倍，投资评级买入 [5] - 北部湾港：总市值207.35亿元，收盘价8.75元，2024A EPS 0.51元，2025E EPS 0.49元，2026E EPS 0.58元，2024A PE 17.01倍，2025E PE 18.01倍，2026E PE 15.11倍，投资评级买入 [5] - 华润万象生活：总市值1011.60亿元，收盘价44.32元，2024A EPS 1.59元，2025E EPS 1.83元，2026E EPS 2.07元，2024A PE 27.87倍，2025E PE 24.25倍，2026E PE 21.44倍，投资评级买入 [5] 行业及公司分析 家电行业 - TCL电子全球化纵深布局成效显著；技术赋能智能显示，精准分层目标客群；中高端大屏及TCL+雷鸟双品牌战略持续深化 [10] 商社行业 - 行动教育作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营；积极回报股东，近年来分红率维持较高水平，开启百校计划步入新发展阶段 [10] 食品饮料行业 - 安井食品拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势；积极转向产品驱动，C端化战略更进一步；积极优化市场竞争，破局价格战反内卷 [11] 农业行业 - 佩蒂股份内销业务主品牌爵宴精进创新产品，完善客户服务，品牌力持续提升，预计营收仍维持较快增长；依据久谦咨询，爵宴三季度线上GMV同比+29% [12] 医药生物行业 - 诚达药业积极转型细胞与基因治疗；干细胞治疗具有巨大潜力；公司正处于传统业务价值重估与创新管线估值切换的叠加期 [12] 计算机行业 - 海光信息算力龙头地位稳固，持续保持极高强度研发力度加速技术迭代，以股权激励锚定未来增长空间 [13] 机械行业 - 力星股份是国内滚动体行业龙头，积极加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间巨大，叠加高铁/风电等行业景气度回升，人形机器人领域想象空间，预计业绩稳步增长 [14] 交通运输行业 - 极兔速递-W受益于东南亚电商发展潜力巨大，TikTok Shop等新平台催化增长；公司竞争力领先，东南亚量利高增 [14] - 北部湾港作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，平陆运河打开远期成长空间 [14] 房地产行业 - 华润万象生活是商业地产领导者，高筑竞争护城河；物业航道基本盘稳固，推动有质量规模增长；深耕商业领域多年构建强劲品牌影响力和竞争护城河，背靠优质房企，内生外拓积极扩张 [15]

核心观点 - 食品饮料行业已进入战略配置期 主要白酒上市公司三季报收入同比大幅下滑 报表加速出清 高端白酒价格持续下跌 市场在加速寻找量价平衡 对中长期资金而言 已可对优质企业进行长期定价[6] - 展望2026年 大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略转向质量竞争以及原材料成本企稳回升 预计明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会[8] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨0.07% 其中白酒下跌0.73% 上证综指上涨1.40% 板块跑输大盘1.33个百分点 在申万31个子行业中排名第27[5] - 个股方面 涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） 跌幅前三为*ST岩石（-11.03%）、华统股份（-5.36%）、百润股份（-2.45%）[5] 投资分析意见 - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液 关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等[6] - 大众品重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、安井食品、千禾味业、天味食品、新乳业 关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等[6] - 对优质公司已进入战略配置期 但需注意对基本面保持耐心 企业调整改善分化且个股表现有差异 预计年底到明年股价回报主要贡献来自估值[6] 白酒板块 - 本周茅台散瓶批价1570元 周环比下跌80元 整箱批价1580元 周环比下跌85元 五粮液批价约825元 周环比下跌5元 国窖1573批价约830元 周环比下跌10元[7] - 茅台临时股东会传递务实信号 董事长强调遵循"四个服从" 不会唯指标论 将提升市值管理能力并坚持稳定现金分红政策 "十五五"规划将坚持"两条腿走路、一体化发展"[7] 大众品板块 - 乳业2026年供需格局有望进一步改善 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份、新乳业 高股息角度推荐青岛啤酒股份[8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 推荐安井食品、千禾味业、天味食品[8] 成本与价格数据 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.20% 环比持平 生猪价格12.24元/公斤 同比下降27.10% 环比下降1.61%[30] - 目前食品饮料板块2025年动态PE 20.59倍 溢价率28% 环比下降2.58个百分点 白酒动态PE 19.35倍 溢价率20% 环比下降2.98个百分点[31] 板块市场表现 - 最近一周食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 子行业表现依次为休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点）[47] 行业重要公告摘要 - 贵州茅台审议通过股份回购方案 将回购股份用于注销并减少注册资本[16] - 恒顺醋业控股股东累计增持公司股份629.33万股 增持金额4999.96万元[12] - 伊利股份已完成回购股份4054万股并注销 使用资金总额10亿元[24]

消费中观策略&投资建议 临近年末收官可选消费板块总体表现平淡，基本面亮点在于部分包括离岛免税在内的高端消费的复苏有望逐步引导整 体消费企稳，近期的重点事件是 11 月 26 日六部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》， 提供中长期消费成长方向。总体要求是到 2027 年消费品供给结构明显优化，形成 3 个万亿消费领域（老年用品，智 能网联汽车，消费电子）和 10 个千亿级消费热点（婴童用品，智能穿戴产品，化妆品，健身器材，户外用品，宠物食 品用品，民用无人机，潮玩，珠宝首饰与国潮服饰），打造一批富有文化内涵，享誉全球的高品质消费品。 到 2030 年 供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本行程，消费对经济增长的贡献度稳步提升。 实施方案聚焦商 品消费展开，几大明显方向提供后续消费挖掘方向，（一）功能价值 AI+消费： 加速新技术新模式创新应用，其中提 到强化人工智能融合赋能，推动人工只能在消费品全行业全领域应用，推广生成式人工智能、3D 数字化设计等新工 具。推动 3D 打印设备进入校园；推动健康产品创新发展；（二）情绪价值赛道受到重视：积极发展宠物周边，潮服潮 玩等兴趣消费产 ...

报告核心观点 - 科技板块在超跌背景下迎来显著反弹，通信、电子、传媒等行业领涨，其中通信行业周度涨幅达8.70%，光模块CPO等主题指数涨幅超10% [2][10] - 反弹受政策面与海外因素双重驱动：国内工业企业利润同比转正增长1.9%，政策预期升温；中美关系缓和及美联储降息预期缓解外部压力 [3][11][12] - 市场短期维持震荡修复格局，资金面呈现净流出态势，但春节前科技与指数上行行情仍被看好，机器人与券商板块被视为主线机会 [4][5][17] 科技板块反弹表现 - 通信、电子、传媒行业周涨幅分别为8.70%、6.05%、4.23%，通信设备、电子元件、游戏、消费电子等二级行业周涨幅均超5% [2][10] - 光模块CPO、光芯片、6G等通信主题指数涨幅超过10%，光库科技、通宇通讯等个股单周涨超30% [2][10] - 万得全A、沪深300、中证2000指数分别上涨2.90%、1.64%、4.99%，创业板指上涨4.54%，小盘成长风格涨幅领先 [8][21][26] 反弹驱动因素 - 国内1-10月规模以上工业企业利润同比转正增长1.9%，中央经济工作会议前政策预期升温，广东、陕西等地出台资本市场支持措施 [3][11] - 中美高层通话释放"稳沟通"信号，美联储理事沃勒暗示12月可能降息，市场预期流动性宽松利好新兴市场成长股 [3][12] - 美元指数走软缓解资本外流压力，美债收益率若持续走低将巩固全球风险偏好回升趋势 [12][13] 资金面分析 - ETF资金普遍净流出，沪深300、中证500、创业板指等主要宽基ETF均呈现流出，仅红利指数ETF持续流入 [4][14] - 北向资金前半周大幅流出，后半周流速放缓；两融余额周度下降193.76亿元，担保比例同步回落 [4][14][28] - 大股东减持金额连续两周下降，接近9月以来单周最低水平，产业资本抛压减弱 [4][14] 行业与市场展望 - 春节前机器人与券商板块被视为主线，若中央经济工作会议提出财政赤字率"被动上调"，消费、地产等高弹性板块或出现阶段性机会 [5][17] - 全市场换手率1.59%处于十年分位87%，创业板换手率2.69%处于分位84.7%，市场活跃度仍居高位但略有回落 [27] - 电子、计算机、通信等行业PE估值高于历史中位数，有色金属、煤炭等行业PB估值高于中位数，显示科技板块估值修复空间仍存 [32]

核心观点 - 转债市场加权剩余期限已缩短至2.53年，且因新券发行放缓，预计2026年底将进一步缩减至2.0年左右，进入"超短久期"状态[1][4] - 转债估值随剩余期限缩短呈现衰减规律，当剩余期限进入2年以内时，平衡型和偏债型转债估值开始加速衰减，尤其剩余期限不足1年时衰减更为明显[2][17][26] - 临期转债面临较大到期压力，2024年底剩余期限2年以内的转债中，仅29%（个数占比）通过强赎退市，而到期退市占比达23%，其余48%仍处于未退市状态，余额角度看到期压力更显著（到期占比42%）[2][53] - 在短久期背景下，转债估值下行压力较大，投资应聚焦交易机会而非配置，尤其关注剩余期限1-2年且余额较小的个券，130元强赎线附近可作为止盈参考[2][74] 剩余期限缩短现状与趋势 - 截至2025/11/21，转债市场加权剩余期限为2.53年，剩余期限2年以内的转债余额占比已逼近40%[4][8] - 若新券发行未明显放量，每自然年度加权剩余期限将缩减约0.6年，按此趋势外推，2026年底预计降至2.0年左右[4] - 行业层面，金融、消费类转债剩余期限明显偏短（如非银金融仅0.7年），而周期、先进制造行业剩余期限较长（如公用事业达3.9年），待发转债集中在电子、基础化工等长期限行业，加剧结构性分化[10][13][14] 估值衰减规律分析 - 平衡型转债（平价95-105元）在剩余期限超过2年时估值平稳，进入2年以内后转股溢价率开始衰减，剩余期限不足1年时衰减速度加快[17][20] - 偏债型转债（平价65-75元）纯债溢价率随剩余期限缩短单调递减，剩余期限进入2年以内时衰减加速，当前剩余期限2.5-1.5年的转债估值处于历史90%分位数以上，估值偏高[26][30] - 横向比较显示，剩余期限1-2年的转债转股溢价率明显偏高，估值衰减特征弱于历史同期，而剩余期限4年以上的转债虽无显著时间价值衰减压力，但需面对转股预期修正考验[35] 临期转债退市压力与交易策略 - 历史数据显示，临期转债（剩余期限2年以内）通过到期退出的比例较高（约80%），2024年底的临期转债中，余额角度到期退市占比达42%，强赎占比仅11%，大盘转债强赎难度更大[53][72] - 2026年到期压力分散且数量增加（预计到期69只），同时大量剩余期限2-3年的转债将进入2年以内，加剧估值衰减风险[68][70] - 小余额转债（如5亿以下）在临期时强赎概率较高，而大盘转债最佳强赎窗口在剩余期限1.5-2.0年，低于1.5年后概率显著降低[72][73] - 临期转债价格多围绕到期赎回价波动，建议采取箱体交易策略，以130元强赎线为止盈参考，侧重交易性机会而非长期配置[2][74][76]

核心策略观点 - A股市场有望预热牛市春躁行情，在政策维稳资金托底下，当前调整被视为牛市中的健康调整，为岁末年初行情预热[2][4] - 配置方向上，AI产业链有望成为春躁主线，流动性预期及风险偏好修复下，科技成长板块最为受益，宽基指数中科创50、创业板指有望率先修复[2][4] - AI产业链景气趋势向好，下游需求旺盛，但基础设施建设短期面临存力与电力供应短缺，资源紧缺带来存力与电力投资机会，算力特别是国产算力仍有广阔成长空间[2][4] - 可重点关注AI行情"硬切软"配置机会，尤其是"谷歌链"[2][4] 12月金股组合 - 保利置业集团（房地产）[2][6] - 极兔速递-W（交运）[2][6] - 招商轮船（交运）[2][6] - 万华化学（化工）[2][6] - 安集科技（化工）[2][6] - 华友钴业（电新）[2][6] - 安井食品（食品饮料）[2][6] - 长白山（社服）[2][6] - 菲利华（电子）[2][6] 房地产行业：保利置业集团 - 2025年上半年营收同比增长48.1%，结算面积81.4万平同比增长20.8%，结算金额173.7亿元同比增长52.5%，但归母净利润同比下降44.3%[8] - 毛利率17.5%同比提升3.2个百分点，三费率同比下降2.0个百分点至10.7%，净利率1.3%同比下降0.7个百分点[8] - 有息负债规模682亿元同比下降8.6%，平均融资成本下降48BP至2.90%，现金短债比1.6X同比提升0.13X，"三道红线"指标全面转绿[9] - 2025年1-7月销售金额295亿元同比下降13.5%，行业排名第15位较2024年上升2位，销售目标500亿元已完成59%[10] - 上半年新增土储118.3万平同比增长77.1%，拿地金额337亿元，拿地强度高达126%[11] 交运行业：极兔速递-W - 2025年上半年总收入54.99亿美元同比增长13.1%，东南亚市场收入19.70亿美元同比增长29.6%，新市场经调整EBITDA首次转正达157万美元[13] - 东南亚市场包裹量32.3亿件同比增长57.9%，市占率提升至32.8%较2024年底提升5.4个百分点，中国市场包裹量106亿件同比增长20%[14] - 东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元，中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元，单票成本从0.32美元降至0.28美元[15] 交运行业：招商轮船 - 2024年归母净利润51.07亿元同比增长5.59%，2024年第四季度归母净利润17.38亿元环比增长99.31%[16] - 油运板块收入92.06亿元同比下滑4.82%，干散货收入79.40亿元同比增长11.70%，好望角型船TCE同比大涨58%至25,082美元/天[17] - 集运板块通过优化航线结构，毛利率增加12.30个百分点至29.94%[17] 化工行业：万华化学 - 2025年上半年聚氨酯、石化、精细化学品板块收入分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41%[19] - 销售毛利率13.84%同比下降2.57个百分点，管理费用同比下降17.11%至11.78亿元，财务费用同比下降46.09%至5.98亿元[19] - 聚氨酯业务产销量达298万吨/303万吨同比增长5.30%/12.64%，120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功[20] 化工行业：安集科技 - 2025年前三季度毛利率56.61%，净利率33.57%同比提升3.65个百分点，期间费用率23.98%同比下降3.34个百分点[23] - 2025年上半年抛光液收入9.30亿元同比增长38.23%，毛利率58.10%，全球半导体CMP抛光材料市场规模2025年预计增长6%至36.2亿美元[24] - 功能性湿电子化学品收入2.07亿元同比增长75.69%，毛利率49.01%同比提升11.11个百分点[25] 电新行业：华友钴业 - 2025年前三季度营收589.41亿元同比增长29.57%，归母净利润42.16亿元同比增长39.59%[26] - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，Arcadia锂矿资源量提升至245万吨品位1.34%[26] - 与LG新能源签署长单协议，2026-2030年期间供应三元前驱体7.6万吨，三元正极材料8.8万吨[27] 食品饮料行业：安井食品 - 2025年第三季度营收37.7亿元同比增长6.6%，菜肴制品营收增速+8.8%，速冻米面制品营收增速-9.1%[28] - 特通直营渠道营收同比增长68.1%，商超渠道营收同比增长28.1%，新零售及电商渠道营收同比增长38.1%[28] - 第三季度毛利率20%同比提升0.1个百分点，归母净利率7.3%同比提升0.3个百分点[29] 社服行业：长白山 - 2025年第三季度营收4.01亿元同比增长17.78%，归母净利润1.51亿元同比增长19.43%[31] - 2025年第三季度接待游客202.48万人次同比增长20.7%，7-9月单月接待量均创历史新高[31] - 沈白高铁于9月28日正式开通运营，G331国道同日贯通，温泉部落二期项目主体结构已封顶[32] 电子行业：菲利华 - 拟投资6.24亿元用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目，其中定增募资3亿元[33] - 博通第三代CPO以太网交换芯片Tomahawk6-Davisson正式商用，总交换容量达102.4Tbps，预计将催化石英电子布需求增长[34] - 公司是国内少数从事合成石英玻璃研发制造的企业，高端光学合成石英玻璃材料已在国家多个重点项目中使用[35]

核心观点 - 全球AI产业正从"模型竞争"向"系统化建设"加速转型，技术突破、应用扩张与产业政策多线共振，行业进入跨领域协同深化的关键阶段[2] - AI技术端持续突破，Claude Opus 4.5在工程考试中超过所有人类候选者，DeepSeekMath-V2在Putnam赛中取得118/120高分，视频生成技术加速工程化落地[3] - 具身智能领域关注度高涨，小米发布业内首个覆盖"具身智能+自动驾驶"双场景的跨域基座模型MiMo-Embodied，但政策层面提示需防范低水平重复建设[4] - AI向消费电子和生活场景渗透加快，夸克AI眼镜接入通义千问，消费级AI硬件从"尝鲜产品"走向"功能实用化"[4] - 市场资金从拥挤的AI上游算力硬件向性价比更高的下游AI应用转移，将下游AI应用视为"看涨期权"进行左侧布局[6] 技术突破与进展 - Anthropic推出旗舰模型Claude Opus 4.5，在代码生成、系统调试、重构与多步骤工程任务中表现显著提升，工程考试成绩超过所有人类候选者，成本更低且生产力场景竞争力提升[3][5] - DeepSeek发布数学推理模型DeepSeekMath-V2，采用"生成-验证-元验证"自我审查框架，在IMO、CMO等顶级竞赛中达到金牌水平，Putnam赛取得118/120高分[3][5] - 腾讯混元开源HunyuanVideo 1.5，以轻量级架构实现高质量短视频生成，加速国内多模态生成技术的工程化落地[3] 具身智能发展 - 小米发布并开源具身大模型MiMo-Embodied，统一支持可供性推理、任务规划、环境感知等六大核心任务，在29项测试中刷新多项SOTA，为人形机器人、家用服务机器人与自动驾驶提供统一底座[4][5] - 国家发改委关注具身智能泡沫，强调既要鼓励创新也要防范同质化竞争，需警惕低水平重复建设，推动资源向技术能力强、产业化路径清晰的企业集中[4] AI应用与消费电子 - 阿里旗下夸克推出AI眼镜并接入通义千问，强化多模态交互能力，消费级AI硬件从"尝鲜产品"走向"功能实用化"[4] - AI正在重新定义个人计算设备的形态边界，智能体、视频生成工具、办公AI助手深度嵌入生产生活的各类具体流程[4] 市场表现与资金流向 - 海外科技龙头股波动剧烈且分化明显，英伟达周跌幅-1.05%但年初至今上涨31.83%，谷歌周涨幅6.85%且年初至今上涨69.69%[9] - 市场资金从多头拥挤的AI上游算力硬件向性价比更高的下游AI应用转移，将下游AI应用视为"看涨期权"进行左侧布局[6] - 春节后躁动行情明显，科技成长风格占优，部分资金提前布局以占据先机[6] 重要数据跟踪 - 美国主要科技股周度表现分化：特斯拉周涨幅9.99%，Meta周涨幅9.04%，谷歌周涨幅6.85%，亚马逊周涨幅5.68%，微软周涨幅4.21%，苹果周涨幅2.71%，英伟达周跌幅-1.05%[9] - 主要科技指数表现：纳斯达克指数相对强势，恒生科技、创业板指、科创50指数均有不同幅度表现[12]

核心观点 - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [2][3] - 12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大，有助于提升对经济和企业盈利修复的信心 [2][3] - 资金面形成共振：保险资金A股投资比例提升、外资可能重新流入、基金配置权益资产需求增加 [2][3] - 跨年行情发动时权重指数相对占优，上证50和科创50"双50"组合是较好选择 [2][3] - 12月体现为政策驱动行情，重点关注基建房地产投资驱动的顺周期涨价、服务业消费和自主可控三大进攻方向，指数拉升则关注券商保险 [2][3] 12月投资建议 - 市场向上突破概率高，政策预期积极叠加资金面改善形成跨年行情基础 [3] - 重点关注政策定调超预期方向，包括基建房地产链、服务业消费和自主可控 [3] - 权重指数相对占优，建议关注上证50和科创50组合 [3] 12月十大金股组合 - 立讯精密：消费电子、通信、汽车三大业务全面布局，业绩复合增长确定 [4] - 生益科技：全球头部CCL厂商，产品高端化升级，S8/S9高速CCL性能领先 [4][12][13] - 世纪华通：深耕游戏主业，创新"SLG+X"模式，《无尽冬日》稳居全球手游收入榜前列 [4][17] - 中际旭创：光模块龙头，硅光及1.6T光模块出货比例提升，最受益海外光模块高增需求 [4][17] - 海光信息：CPU市场份额稳定，DCU业务边际变化明显，吸收合并中科曙光打通产业链 [4][24] - 招商银行：审慎经营风格，资产负债堡垒稳固，中收和资产质量领先行业 [4][24] - 阿里巴巴：云业务高速增长，AI云市场需求旺盛，电商主业稳健 [4][24] - 紫金矿业：宽松大周期看涨金铜价格，利润连续超预期，估值有竞争力 [4][24] - 兴业银锡：供应结构性紧张看涨白银价格，国内白银龙头成长空间大 [4][20] - 极米科技：品牌供给侧出清，出海加速破局，DLP投影占比连续4季度回升 [4][20][25] 盈利预测与估值 - 立讯精密：2025年预计EPS 2.32元，净利润增速26.45%，PE 24.55倍 [6] - 生益科技：2025年预计EPS 1.38元，净利润增速92.58%，PE 41.92倍 [6] - 世纪华通：2025年预计EPS 0.79元，净利润增速381.77%，PE 22.90倍 [7] - 中际旭创：2025年预计EPS 9.34元，净利润增速100.75%，PE 56.10倍 [7] - 海光信息：2025年预计EPS 1.35元，净利润增速62.08%，PE 159.96倍 [7] - 招商银行：2025年预计EPS 5.89元，净利润增速0.14%，PE 7.33倍 [7] - 阿里巴巴：2025年预计EPS 6.7元，净利润增速62.62%，PE 22.48倍 [7] - 紫金矿业：2025年预计EPS 1.85元，净利润增速53.05%，PE 15.46倍 [7] - 兴业银锡：2025年预计EPS 1.16元，净利润增速34.46%，PE 28.36倍 [7] - 极米科技：2025年预计EPS 3.64元，净利润增速112.31%，PE 30.63倍 [7] 个股投资逻辑 - 立讯精密：消费电子苹果业务稳健增长，通信业务深耕高速连接标准，汽车业务通过收购布局成为全球Tier1厂商 [8][9] - 生益科技：S8/S9材料在N客户供应链份额快速提升，AI服务器和800G交换机持续突破 [13] - 世纪华通：爆品复制能力强，《奔奔王国》首月登顶多国iOS免费榜，形成SLG为核心、休闲为支撑的双赛道格局 [17] - 中际旭创：英伟达、Google等27年光模块需求强劲，scale-up需求是scale-out的10倍 [17] - 极米科技：26年国内基本盘有望贡献10亿增量收入，投影新国标实施加速小品牌出清，出海业务全线推进 [20][25]

（1）上周新股次新板块出现反弹；假设以 2024 年以来上市的新股次新板块比较 来看，期间板块平均涨幅 3.5%，实现正收益占比约 91.4%。 2025 年 11 月 30 日 策略类●证券研究报告 （2）在此前交易周新股次新二级交投触及短线冰点之后，上周板块交投意愿回升 或是应有之义；但需要注意的，从涨幅居前的新股次新标的来看，可能主题和行业 线索相对散乱，不排除此前交易周剧烈休整之后资金博弈反弹或占据主因，当前市 场共识可能尚未形成。而回到当前新股周期指标，正如我们上一期周报所述，新股 定价指标和部分情绪指标可能尚未阶段性见底，短线情绪遇冷之后出现的反弹可能 暂时难以驱动本轮休整周期变盘。因此，短期来看，虽然本轮休整周期自 9 月以来 持续时间已经足够，我们依然倾向于认为当前可能仍处于休整周期尾端，新一轮活 跃周期开启或需等待更多的周期指标共振回到阶段性低位、又或是更加强有力的外 部催化形成，总体还是建议保持适度谨慎；但与此同时，考虑到本轮休整周期已经 较长，对于休整相对充分且具备一定稀缺性的局部新股次新标的，或可加大跟踪， 灵活阶段性博弈或适度提前布局。 （3）具体方向上，略微拉长，一方面，资金长期聚 ...

核心观点 - 新能源汽车产业链持续高景气，需求旺盛，10月产销同比分别增长21.1%和20%，1-10月累计产销同比分别增长33.1%和32.7% [3] - 产业链价格触底企稳回升，部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液因需求强劲、供给偏紧，价格进入上升阶段 [3] - 政策持续支持，供给端资本开支收缩，供需结构边际优化，维持行业“推荐”评级，看好机器人、固态电池、液冷散热等新方向 [4] 行情跟踪 - 行业指数表现强劲，本周新能源汽车指数、锂电池指数、燃料电池指数、充电桩指数、储能指数分别上涨+3.31%、+5.18%、+4.41%、+4.80%、+4.79% [5] - 年初至今电力设备行业指数上涨+40.06%，跑赢沪深300指数25.02个百分点，其中锂电池指数和储能指数涨幅居前，分别达+66.25%和+53.54% [18][22] - 个股层面，本周锂电池指数中海科新源、鹏辉能源、金银河涨幅靠前，分别上涨48.6%、23.0%、22.1% [26] 锂电产业链价格跟踪 - 关键材料价格普遍上涨，碳酸锂报价9.38万元/吨，周涨幅1.5%；氢氧化锂报价8.21万元/吨，周涨幅1.0% [31] - 六氟磷酸锂价格周涨幅达2.9%，报18.00万元/吨，年初至今累计上涨188%；电解液价格涨幅显著，三元圆柱2.2Ah电解液周涨10.8% [31][37] - 磷酸铁锂正极报价3.91万元/吨，周涨2.6%；磷酸铁报价1.11万元/吨，周涨3.7% [31] 产销数据跟踪 - 10月新能源汽车产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20%，渗透率达46.7% [50] - 1-10月新能源汽车累计产销完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [50] - 10月动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1%，其中磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占比80.3% [66] 行业动态 - 广汽集团建成国内首条大容量全固态电池产线，能量密度接近现有电池两倍，可使续航提升至1000公里以上 [68] - 广汽昊铂A800车型启动L3级自动驾驶道路研发测试，时速可达120km/h [68] - Stellantis与宁德时代合作在西班牙启动价值41亿欧元的电池工厂建设，计划年产能50吉瓦时 [71] - 工信部召开动力电池行业座谈会，强调将依法依规治理产业非理性竞争，引导企业科学布局产能 [72] 重点公司公告 - 龙蟠科技与楚能新能源签署协议，2025-2030年期间将销售130万吨磷酸铁锂正极材料，预估总金额超450亿元 [76] - 瑞泰新材与天际股份向泰瑞联腾增资2亿元，以推进六氟磷酸锂二期项目建设 [77] - 纳科诺尔固态电池实验室计划近期投入使用，致力于推进固态电池设备产业化 [75] - 申菱环境发布股东回报规划，承诺现金分红比例不低于可分配利润的20% [74] 行业评级及投资策略 - 维持新能源汽车行业“推荐”评级，建议优选主材龙头及新方向标的 [80] - 主材方向关注宁德时代、尚太科技、湖南裕能等 [80] - 新方向关注机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境等）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技等）、自动驾驶（锐明技术） [80]