核心观点 - 恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）具有高股息、低估值和低波动的特征，适合追求稳定收益和低风险的投资者 [2][8][24] - 该指数成分股中，央国企占比高，权重达48.39%，地方国企占比19.87%，受益于央企市值管理强化 [8] - 截至2024年12月31日，该指数的股息率（TTM）为6.71%，高于恒生港股通高股息率指数（6.64%）和恒生指数（3.85%） [16] - 该指数的市盈率和市净率分别为5.98倍和0.52倍，处于2018年以来的60%和55%分位，估值具有吸引力 [24] 恒生港股通高股息低波动指数解码 - 该指数由恒生指数公司编制，发布于2017年5月8日，基日为2010年9月3日，基点设定为3000 [8] - 成分股为港股通可买卖的高股息低波动证券，采用净股息率加权，每只成分股权重上限为5% [8] - 成分股市值偏大，54%的公司市值超过1000亿港元，平均市值约为3200亿港元 [9] - 行业分布集中，金融业和地产建筑业权重分别为37.92%和15.45%，合计超过一半 [9] 选择恒生港股通高股息低波动指数的理由 高股息 - 成分股为连续3年派息的高股息低波动证券，提供稳定现金流 [14] - 截至2024年12月31日，股息率为6.71%，处于2018年以来57%分位 [16] - 低利率环境下，高股息资产的相对收益更为凸显 [16] 低估值 - 2024年上半年，该指数营业总收入同比增长2.09%，归母净利润同比增长1.48%，增速由负转正 [21] - 市盈率和市净率分别为5.98倍和0.52倍，估值具有吸引力 [24] 低波动 - 2018年、2021-2024年，该指数跑赢恒生指数，防御属性强 [27] - 得益于低波因子，2021-2024年连续四年跑赢恒生港股通高股息率指数 [30] 从基金视角看港股红利低波指数投资价值 招商基金 - 招商基金成立于2002年，是中国首家中外合资基金管理公司 [35] - 2024年荣获“最具影响力基金公司”、“最具社会责任基金公司”和“最佳养老基金公司”称号 [35] - 旗下招商产业债券基金连续七年获得金基金奖，并首次获十年期奖项 [35] 港股红利低波 ETF - 该ETF跟踪恒生港股通高股息低波动指数，精选高股息、低波动的港股股票 [37] - 实行月度分红机制，满足投资者现金流需求，增强投资回报预期 [37] - 费率较低，有助于降低投资者成本 [37] - 建议关注招商恒生港股通高股息低波动 ETF（认购代码520553、交易代码520550） [39]

核心观点 - 市值管理政策密集出台，明确规范和指引，重点关注十大要点，包括提高公司质量、并购重组、强化公司治理、提高信息披露质量等 [1][6][7][8][9][10] - ESG 政策发展迅速，多部门协同发力，政策布局进一步完善，推动企业 ESG 信息披露规范体系基本形成 [13][15][17][22][23][24] 市场行情 - 12 月 ESG&央国企策略表现优于纯 ESG 策略和纯央国企策略，累计收益率分别为 73.41%、76.21% 和 50.36%，全 A 累计收益率为 5.45% [3][29] - ESG&央国企月度涨跌幅为 7.69%，央国企板块为 6.20%，ESG 板块为 7.39%，全 A 月度涨跌幅为 0.38% [3][29] - 泛 ESG 基金数量和发行份额有所回落，新发基金 3 只，发行份额 75.28 亿份，前十 ESG 基金 ETF 产品超额收益普遍在 1-3%，最高为 2.43% [3][30][33] 估值情况 - 万得全 A 市盈率为 18.85，央企市盈率为 9.77，国企市盈率为 9.35，均处于历史低位 [3][34] - 万得全 A 市净率为 1.60，央企市净率为 1.04，国企市净率为 1.09，均处于历史低位 [3][34] - 万得全 A 本月日成交额平均为 16231.57 亿元，央企成交额为 646 亿元，国企成交额为 733.32 亿元，成交额继续保持在高位 [3][34] 碳市场行情 - 全国碳市场碳排放配额收盘价格为 97.74 元/吨，成交额为 175.73 万吨，价格保持平稳 [39][41]

一级市场 - 12月北交所IPO企业3家，共募集资金5.1亿元，相较11月保持稳定 [8] - 12月北交所IPO审核已受理31家，已问询9家，上市委会议通过3家，提交注册1家，注册2家，中止10家，终止2家 [13] - 12月新三板日均成交额与成交量较11月小幅上升 [25] 二级市场 - 12月宽基指数多数下跌，其中北证50跌幅较大，跌幅达19.1% [28] - 12月北证中美容护理、国防军工行业跌幅较小，惠丰钻石、威博液压等个股涨幅靠前 [38] - 12月北证交易情绪高位回落，市盈率下降 [43] - 12月北证主题基金规模达133亿元，产品整体表现回调 [50] 要闻跟踪 - 12月北交所发布三项债券业务指南、专项品种公司债券指引，并建立上市公司信息披露评价体系 [53] - 12月多家公司发布回购、股东增持、投资者关系活动记录等公告 [54] 个股表现 - 12月北证A股惠丰钻石涨幅最大，达74.4%，威博液压涨幅为27.8% [38] - 12月北证A股广道数字跌幅最大，达50.5%，驰诚股份跌幅为48.9% [39] 政策动态 - 北交所修订发布专项品种公司债券指引，服务国家战略和实体经济 [53] - 北交所建立上市公司信息披露评价体系，引导上市公司提高信息披露质量 [53]

本周市场回顾 - 上证指数本周下跌5.55%，全A量能缩量约444亿至1.33万亿，与50个交易日量能中枢（1.79万亿）的偏离值走扩 [14] - 本周市场风格表现为价值显著强于成长，大盘显著强于小盘，重要指数缩量普跌，小微盘延续跌势 [17] - 以滚动30个交易日的相对收益表现看，小盘的相对优势转至负数区间，价值股依然保持个位数百分点的相对优势（1%-8%之间震荡） [18][20] - 本周机构资金持仓相对抗跌，活跃资金持仓（市场情绪指数）领跌，市场情绪指数本周下跌8.75% [23] - 本周两融余额出现明显下修，周五跌停家数超过100 [28] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周强势方向包括新消费，微信小店发布2025年私域激励计划 [36] - 中期配置方向围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，重点关注消费电子、工业自动化设备、工业软件、环保、建筑、机械、信创等行业 [41] - 科技自立自强方向关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素，具体包括AI Agent、AI应用、人形机器人、自动驾驶、光伏/锂电新技术、新型电力系统、未来能源等 [41] - 扩大对外开放方向关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等 [41] - 中央经济工作会议提出大力提振消费、提高投资效益，以科技创新引领新质生产力发展，扩大高水平对外开放，重点关注消费、科技、整治内卷、对外开放等产业趋势 [43] 下周产业事件展望 - TMT类事件包括第十五届中国互联网产业年会、黄仁勋主题演讲、2025年美国消费电子展（CES）、2025全球计算大会等 [46] - 其他泛科技类事件包括2025智能光伏十大趋势发布会、禾赛机器人领域迷你3D激光雷达新品发布、SpaceX第七次试飞等 [46] - 非科技类事件包括第四届三亚国际种业科学家大会、2025（第四届）东盟轨道交通国际峰会、第二十二届中国文化产业新年论坛等 [46]

核心观点 - 报告核心观点围绕2025年市场策略展开，重点关注行业和公司的投资机会与风险 [1][2][3] 行业分析 - 行业整体趋势显示，2025年市场将呈现结构性机会，重点关注能源、科技和消费领域 [2][3] - 能源行业预计在2025年将受到全球供需变化的影响，特别是原油和天然气的价格波动 [13][16] - 科技行业在2025年将继续受益于数字化转型和人工智能技术的普及，相关公司有望获得超额收益 [2][3] - 消费行业在2025年将受到人口结构和消费升级的双重驱动，重点关注高端消费和健康消费领域 [2][3] 公司分析 - 报告重点分析了多家行业龙头公司，包括能源、科技和消费领域的代表性企业 [2][3] - 能源行业龙头公司在2025年将受益于全球能源转型，特别是新能源和传统能源的协同发展 [13][16] - 科技行业龙头公司在2025年将继续保持技术领先优势，特别是在人工智能和大数据领域的应用 [2][3] - 消费行业龙头公司在2025年将受益于消费升级和品牌溢价，特别是在高端消费和健康消费领域 [2][3] 市场策略 - 报告建议投资者在2025年采取多元化投资策略，重点关注能源、科技和消费领域的结构性机会 [2][3] - 能源行业建议关注原油和天然气的价格波动，以及新能源领域的投资机会 [13][16] - 科技行业建议关注人工智能和大数据领域的龙头企业，以及数字化转型带来的投资机会 [2][3] - 消费行业建议关注高端消费和健康消费领域的龙头企业，以及消费升级带来的投资机会 [2][3] 数据支持 - 报告提供了详细的数据支持，包括行业和公司的财务数据、市场表现和未来预测 [2][3][13][16] - 能源行业的数据显示，2025年全球原油需求预计将增长2%，天然气需求将增长3% [13][16] - 科技行业的数据显示，2025年全球人工智能市场规模预计将达到5000亿美元，年复合增长率为20% [2][3] - 消费行业的数据显示，2025年全球高端消费市场规模预计将达到1万亿美元，年复合增长率为10% [2][3]

市场概况 - 北交所本月新增3家上市公司，分别为科隆新材、林泰新材和方正阀门，上市公司总数升至262家，总市值为5386亿元，流通市值为3206亿元，环比分别回落21.5%和20.3% [1] - 本月北交所股票成交活跃度回落，单月成交数量和成交金额环比分别回落42.2%和43.4%至249亿股和4721亿元，但仍高于前三季度水平 [1] - 北证50指数市盈率（PE-TTM）为47.87倍，处于近两年90.25%的高分位数水平，市净率（PB-MRQ）为6.71倍，处于近两年88.59%的高分位数水平 [1] 行业表现 - 按行业市盈率中位数排序（剔除负数），传媒市盈率最高，为1367倍（行业仅1家公司），其次为社会服务（73倍）、通信（64倍）、纺织服饰（60倍）和交通运输（58倍） [1] - 从行业本月的回报表现来看，所有行业均录得下跌，跌幅较少的行业为美容护理、国防军工、公用事业，跌幅在-20%以内；跌幅较大的行业为传媒、环保、食品饮料 [2] - 按流通市值加权计算，跌幅较少的行业为美容护理、国防军工、计算机，跌幅较大的行业为传媒、食品饮料、环保 [2] 个股表现 - 本月涨幅排名前10的个股分别为：惠丰钻石、威博液压、美之高、恒进感应、并行科技、五新隧装、曙光数创、雷神科技、派诺科技、锦波生物 [2] - 本月成交金额排名前10的个股分别为：华岭股份、艾融软件、鼎智科技、惠丰钻石、曙光数创、纳科诺尔、富士达、联迪信息、雷神科技、巨能股份 [2] - 本月月均换手率排名前10的个股分别为：方正阀门、巨能股份、科隆新材、万达轴承、柏星龙、鸿智科技、林泰新材、灵鸽科技、胜业电气、方盛股份 [39] 政策与重要事件 - 本月北交所持续深化市场制度建设和服务优化，修订发布《股票上市规则（试行）》等规则，完善公司债券发行指引，做好新《公司法》配套制度过渡期安排 [3] - 北交所建立上市公司信息披露评价体系，提升信息披露质量，启动存量上市公司代码切换工作，明确相关要求与实施安排 [3] - 北交所通过座谈会、政策宣讲会等多种形式推广新政策，加强与相关部门及机构协作，进一步优化资本市场的法治化、规范化环境 [3] 新股概览 - 本月新上市北交所股票3只，分别为科隆新材、林泰新材和方正阀门 [61][62][63] - 科隆新材是一家以橡塑新材料产品的研发和生产为核心，煤矿用辅助运输装备的研发和生产为后发驱动的制造企业 [61] - 林泰新材系国家高新技术企业，掌握湿式纸基摩擦片制造的核心技术，自主研发的湿式纸基摩擦片产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断 [62] - 方正阀门是一家全套工业管路控制方案提供商，主要从事工业阀门的设计、制造和销售，适用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等诸多领域 [63] 基金表现 - 本月在北证50指数大幅回调的背景下，11只北交所主题基金表现相对抗跌，以A类份额计算，11只基金平均下跌幅度为12.09%，优于北证50（-19.08%） [55] - 本月24只北证50指数基金（合并AC类份额后共12只）表现相似，月度平均表现为-17.83%，与北证50基准指数表现接近 [57] - 从基金规模上看，截至三季度末，规模最大的为招商北证50指数基金，规模为5.94亿元，平均的合计规模则在2.68亿元，环比增加0.85亿元 [57]

本周行情回顾 - 本周（2024年12月30日-2025年1月3日）全A指数下跌7.00%，上证50、沪深300、上证指数、北证50分别下跌4.24%、5.17%、5.55%、6.95%，相对跑赢全A指数 [7] - 中证1000、创业板指、科创50、深证成指分别下跌8.85%、8.57%、7.54%、7.16%，跑输全A指数 [7] - 从风格来看，中证1000跌幅大于沪深300，大盘股防御属性较强，消费、稳定、周期、金融风格跌幅小于全A指数，成长风格下跌9.23%，跌幅靠前 [7] - 从行业来看，本周31个行业均录得下跌，跌幅较窄的前三个行业为煤炭、石油石化、银行，跌幅分别为1.61%、2.43%、2.75%，计算机、国防军工、通信行业跌幅较深 [10] 资金流向 - 本周A股市场成交额先升后降，日均成交额为13347.0亿元，较上周减少443.86亿元，日均换手率为1.6710%，较上周下降0.01个百分点 [15] - 本周北向资金日均成交额为1828.93亿元，较上周上升234.46亿元，融资余额和融券余额均下降，融资余额18471.11亿元，较上周下降193.22亿元，融券余额100.01亿元，较上周下降4.03亿元 [17] - 本周新成立基金15只，发行份额为116.80亿份，环比减少198.17亿份，权益类基金发行份额99.63亿份，环比减少48.52亿份，债券型基金发行份额17.17亿份，环比减少139.15亿份 [23] 估值变动 - 截至2025年1月3日，全A指数的PE(TTM)估值较上周下跌6.02%至17.72倍，处于2010年以来49.95%分位数，PB(LF)下跌6.03%至1.51倍，处于2010年以来9.14%分位数 [35] - 全A股债利差为4.0404%，高于3年滚动均值（3.2678%），处于2014年以来94.69%分位数 [44] - 本周31个一级行业估值均下跌，房地产、综合、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来97.04%、77.61%、72.04%分位数，社会服务、公用事业、纺织服饰的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来1.44%、7.08%、7.29%分位数 [47] 未来投资展望 - 当前A股市场估值处于历史中等水平，随着存量政策加快落实及增量政策推出，经济基本面逐步改善，特朗普当选美国总统后，美国对华政策不确定性增加，短期风险偏好下降，但中长期中国经济基本面和A股盈利情况取决于国内政策加力方向与力度 [48] - 配置方面，重点关注科技创新主题，涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的"两新"主题，以及避险属性较强的红利板块，尤其是央国企 [48]

全球周期定位及大类资产表现 - 2024年大类资产表现中，黄金表现最佳，股票资产优于工业金属及原油，债券资产优于美元及新兴市场货币，日债和农产品表现相对较弱 [9] - 当前全球主要经济体处于不同程度的主动补库阶段，美国上游行业补库领先，国内行业补库比例低于美国，海外下游必需消费品需求较强 [2] - 2024年美股、港股、日股表现优于A股和欧股，中债表现优于美债、欧债和日债 [9] 未来全球周期展望 - 2025年全球弱补库周期预计延续，美欧需求动能边际修复，日本经济强劲增长延续，国内需求有望止跌企稳 [2] - 库存周期与GDP增速高度相关，历史上仅出现短期背离，主要受地产投资、企业投资和消费影响 [34] - 美国消费端面临中枢回归，但短期消费信心回升；投资端降息有望带动地产投资修复，企业投资下行幅度有限 [61] - 日本私人消费维持强劲，投资端企业盈利和投资预期高位小幅走弱，净出口可能受海外经济改善拉动 [63] - 欧洲持续宽松货币政策有望带动需求回温，投资和消费端均有修复迹象，但经济增速中枢低于美日 [67] - 国内财政发力有望缓解内需疲弱，地产投资拖累减轻，2025年内需修复动能增强 [74] 大类资产及A股配置展望 - 被动去库及主动补库周期内，风险资产（美股、商品）表现更优，主动去库周期避险资产（美债、美元）表现突出 [90] - 美股具备穿越周期的绝对收益优势，纳指稳定跑赢标普和道指，商品资产中油价弹性更强，债券资产中扩张周期信用债占优 [90] - 2025年风险资产强势格局预计延续，推荐顺序为美股>工业品/黄金>美元>美债，需关注特朗普政策对资产价格的影响 [96] - 特朗普第一任期内美股中枢上行，美债利率先上后下，美元区间震荡，黄金配置需求走高，2025年需关注美债利率变化对全球风险资产的影响 [97]

市场交易热度与风格变化 - 9.24 开始的"大逆转"行情已进入回吐期，前期强势行业及小盘风格本周回撤较大，计算机、非银金融等行业跌幅居前，而煤炭、石油石化等行业更具韧性 [1][7] - 1 月 3 日全 A 成交额 1.28 万亿元，为 2024 年 10 月以来最低值，两融活跃度同步趋弱，游资成交额占比进一步回落 [1][9] - 退市新规正式实施，潜在退市风险公司占比较高的行业（如计算机、非银金融）本周回撤幅度较大 [1][11] A 股历史高波动行情演绎 - A 股历史上曾 4 次出现高波动下大幅上涨行情（2015 年 3 月-6 月、2015 年 10 月-11 月、2019 年 1 月-4 月、2020 年 6 月-8 月），调整期中沪深 300 指数均回调，小盘风格回撤更大 [2][14] - 当前 A 股交易热度回落，上证 50ETF 期权隐含波动率从 30.90%下降至 19.67%，沪深 300 股权风险溢价为 6.4%，低于 9.24 行情启动前的 7.0% [2][18][19] - 两融资金余额边际回落，但离 9.24 启动前尚有距离，个人投资者和游资仍是市场调整中的不安定因素 [2][21] 基本面与政策环境 - 国内 12 月制造业 PMI 预期相关分项走弱，房地产市场修复未传导至投资端，汇率贬值和长期国债收益率下行压力制约货币政策宽松 [3][25][26] - 美国 12 月制造业 PMI 产出、新订单、物价分项扩张，经济活动韧性和通胀风险可能放缓美联储降息节奏，强美元格局或持续 [3][34][37] - 美国政府将在 1 月中旬触及债务上限，两党博弈可能持续数月，制约特朗普施政空间 [3][34] 行业配置建议 - 低估值国企（石油石化、银行）在防御性视角下更具性价比，资源类资产（铝、煤、金、铜）价值属性突出 [4][42] - 制造业头部企业（机械设备、基础化工、普钢等）受益于库存周期与供给市场化出清 [4][42] - 服务消费领域（航空、OTA 平台、快递）存在机会 [4][42]

全球贸易复杂性 - 供应链脆弱性和复杂性是2024年全球贸易的主要关注点 尽管供应链中断仍然是全球贸易企业的持续关注点 但复杂性成为今年报告的关键字 涉及经济发展 地缘政治不稳定 供应链中断 通货膨胀 劳动力短缺和不断变化的监管环境等多种因素 [2][3] - 全球贸易的复杂性每年都在加速增长 包括法规和贸易法 全球竞争 运输和物流等方面 技术发展速度加快 多功能 多用途或复合材料货物数量增加 以及产品供应的日益多样化 给贸易界带来更多挑战 [3] - 地缘政治事件和自然灾害等外部因素仍然是全球贸易业务的主要关注点 因为它们可能引发连锁反应 影响全球贸易业务的运营 财务和其他各个方面 [3] 供应链管理 - 供应链问题是受访者最常提到的未来一年的战略优先事项 供应链尽职调查是迄今为止最具影响力的系统性变革 74%的受访者表示他们的业务受到影响 [5][11] - 供应链中断是一个持续的担忧 自然灾害和地缘政治事件是不可预测的 巴拿马持续的干旱导致2023年通过巴拿马运河的交通受阻 可能要到2025年才能恢复正常的运营水平 [12] - 许多企业正在探索供应商的多样化 无论是在数量上还是在地理位置上 作为提高供应链弹性的关键战略 多样化可以帮助公司免受自然灾害 地缘政治事件 局部物流瓶颈和罢工等中断的影响 [14] 技术与自动化 - 改善供应链可见性 安全性和数据保护是首要的技术投资优先事项 大多数受访者对当前的技术采用速度感到满意 只有6%的人表示感到落后 [6] - 企业资源规划（ERP）和第三方尽职调查筛查技术是使用最广泛的技术 分别为75%和64% 但ESG 全球贸易管理以及贸易和供应链数据分析技术的使用率较低 [49] - 超过四分之三的受访者表示 他们的公司正在优先考虑技术投资 供应链安全和数据保护是最常被提及的技术投资优先事项 79%的受访者提到这一点 [52] ESG与合规 - 环境 社会和治理（ESG）在选择供应商时是一个重要考虑因素 81%的受访者表示ESG是他们业务的主要考虑因素 监管要求是收集供应商ESG数据的关键驱动力 80%的受访者提到这一点 [5][39] - 全球贸易中的监管挑战正在增加 许多全球贸易专业人士和商业领袖正在探索如何应对这些挑战 新的数据隐私法于2024年在美国生效 欧盟数据法的主要条款将于2025年生效 [22] - 供应链尽职调查是迄今为止最具影响力的系统性变革 78%的受访者提到这一点 地缘政治引起的出口管制法影响了52%的受访者 报复性关税影响了41%的受访者 [26] 经济与劳动力 - 经济不确定性仍然是全球贸易专业人士的主要关注点 全球经济可能放缓的担忧加剧了经济不确定性 劳动力市场状况引发了人们对工资增长导致成本压力以及劳动力短缺的担忧 [5][10] - 劳动力成本与工人短缺是全球贸易企业的重大挑战 熟练工人短缺可能导致企业人员配备不足 影响制造 物流和仓储 客户服务等职能 许多企业寻求自动化和机器人技术来填补劳动力缺口 [36] - 95%的受访者表示 他们的企业将部分全球贸易和供应链管理外包 最常见的外包职能是海关清关和监管合规 67%的受访者提到这一点 [36] 竞争与市场 - 国际市场上产品的激增以及技术和生产技术的进步正在加剧本地和全球企业之间的竞争 许多国家正在增加国防开支 加强军事联盟 以应对日益加剧的地缘政治紧张局势 [47] - 企业越来越发现自己面临着开发新产品 拓展新市场 制定创新战略以及升级自动化流程的挑战 以保持竞争与领先地位 竞争激烈 企业需要不断创新以保持市场地位 [47] - 人工智能 量子计算 半导体 可再生能源和生物技术等新兴技术的最新进展正在重塑全球经济格局 政策制定者认为这些领域的领导力对工业竞争力和国家安全至关重要 [47]