核心观点 - 报告核心观点认为，尽管特朗普关税威胁引发美股大幅下跌及短期情绪扰动，但A股中期向好的逻辑未变，政策对冲预期下仍看好市场走势[3][4] 报告预计四季度市场风格将向传统价值型板块再平衡，建议布局地产、券商、消费等领域[3][6] 市场影响分析 - 2025年10月10日，受特朗普关税威胁影响，美国三大股指集体下挫：道琼斯工业指数下跌878.82点，收于45479.60点，跌幅1.90%；标普500指数下跌182.60点，收于6552.51点，跌幅2.71%；纳斯达克综合指数下跌820.20点，收于22204.43点，跌幅3.56%[3][4] - 美股调整主要源于情绪冲击，CNN美股恐惧&贪婪指数在10月10日跌至29左右，进入“恐惧”区间，而前一交易日尚处于52左右的中性区间，但美债利率和美股盈利预测等基本面和流动性指标未发生实质性变化[5] - 回顾历史，自2020年以来美股出现同等暴跌共21次，多由突发风险或重大宏观冲击引发，贸易摩擦和突发关税事件是重要催化因素[4] A股市场展望与历史比较 - 尽管海外贸易不确定性带来情绪扰动，但A股在政策支持前景下中期牛市机会未改，参考2025年4月7日贸易摩擦影响后，A股在货币政策等助力下迎来半年连涨[5] - 牛市第二阶段往往伴随波动加剧和风格切换，2025年10月10日A股市场已出现科技向价值的风格切换迹象：科创50指数和创业板指数分别下跌5.61%和4.55%，而房地产指数和券商指数分别回升0.57%和0.37%[6] - 历史类比显示，在市场波动放大时期风格会转向价值，例如2000年5-8月期间领涨的行业为石油石化（22.22%）、机械设备（17.59%）、煤炭（15.26%）、钢铁（13.61%）、有色金属（13.40%），2014年四季度和2020年四季度市场波动加大时，大盘价值风格也曾短期占优[6] 行业配置建议 - 报告建议四季度关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会[3][6]

核心观点 - 报告认为中美贸易摩擦扰动再现但市场适应性增强，A股行情演绎模式类似4月初但幅度可能更低，下周脉冲式调整后不必悲观[3][4] - 科技龙头调整是短期点状扰动和中期上涨空间尚未打开所致，科技没有持续调整基础，市场有效突破最终仍需科技引领[7][9] - 中期判断2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期，科技成长可能延续趋势行情并演绎到长期低性价比区域[12] - 2026年春季可能是阶段性高点，A股将面临需求侧验证、新主线缺乏和科技长期性价比低位三大挑战[13] - 短期看好25Q4科技行情还有新高，关注海外算力、半导体、机器人机会；反内卷结构（光伏/化工）和港股是中期重点[15][16] 中美贸易摩擦影响分析 - 当前A股指数中枢高于4月初，但市场对中美摩擦适应性和学习效应累积，股指期货调整幅度和VIX指数上行幅度更低[3][4] - 美国对贸易摩擦负面影响忍耐力有边界，只要无法将贸易壁垒树立在中国与贸易伙伴之间，对A股影响难超4月初水平[4] - 26年中前后供需向上拐点预期不易被破坏，A股行情演绎模式类似4月初但幅度可能更低，脉冲式调整后不必悲观[4][6] 科技板块调整原因与前景 - 科技龙头调整原因包括：半导体龙头两融保证金折算率归零引发去杠杆担忧、海外算力链产业资本减持等点状利空、中期上涨逻辑尚不完备[8] - 科技没有持续调整基础，三大积极因素支撑：海外AI资本开支beta向上且未现增速拐点、科技短期性价比已改善、市场维持基本热度（上涨公司占比53%）[7][9][10] - 26年春季前科技产业催化多于顺周期格局不变，科技成长虽有中短期性价比问题但距长期低性价比区域仍有差距[12] 中期市场走势判断 - 2026年春季可能成阶段性高点，A股面临三大挑战：需求侧验证期到来或使供需拐点推迟、新增结构亮点缺乏、科技长期性价比或至低位[13] - 2026年供需改善不会"证伪"只能"推迟"，全球宽松格局强化下，国内加码宽松时刻可能成新一轮行情起点[13] - 25Q4依然乐观，2026年春季大概率不是全年高点，更非本轮全面牛市高点，牛市还有纵深[15] 短期配置建议与中期结构 - 短期中美摩擦下风险偏好驱动资产和顺周期资产或调整，对冲类资产（银行、稀土、军工、农业）可能脉冲式占优[15] - 25Q4科技行情还有新高，海外算力、半导体、机器人仍有机会；反内卷结构（光伏/化工）是结构牛向全面牛转化关键[15][16] - 中期继续看好港股，受益于全球宽松和新经济产业趋势发酵，港股龙头代表性强[16]

核心观点 - 报告认为2025年10月A股市场将延续震荡偏强的慢牛趋势，主要支撑因素包括积极的政策预期、流动性进一步宽松以及经济弱修复背景下盈利的结构性回升[1][4][7] - 行业配置上，科技成长、部分核心资产和周期行业预计相对占优，风格难以改变，建议逢低配置通信、机械设备、电子、传媒、计算机、有色金属、化工、电新、医药、食品和军工等行业[1][37][38][40] 历史复盘与影响因素 - 复盘2010年以来的15年历史，10月A股表现偏震荡，上证综指有8次上涨；政策和外部事件是核心影响因素，例如五年规划落地的年份（2010、2015、2020年）上证综指均上涨，涨幅分别为12.2%、10.8%和0.2%，而政策收紧或外部负面冲击（如2018年中美贸易摩擦）则导致市场走弱[4] - 流动性是主要影响因素，宽松环境（如2010年美国QE2预期、2015年央行降准降息）往往推动市场走强，而收紧（如2013年美国退出QE3预期）则表现偏弱；三季报对10月表现也有较大影响，尤其在基本面偏弱时[4] 当前市场趋势判断 - 政策预期积极，四中全会将于2025年10月20日至23日召开，审议"十五五"规划，可能聚焦科技创新和提振内需，提升中长期经济增长预期；同时地缘关系边际收紧，如特朗普称将从11月1日起对中国进口商品加征100%关税，中美贸易摩擦可能反复[7][8] - 流动性进一步宽松，美联储10月大概率继续降息，美元指数维持低位震荡；国内央行可能加大逆回购力度，微观资金继续流入A股，历史经验显示10月外资净流入5次、融资净流入8次[11][14] - 经济延续弱修复，低基数效应下10月出口增速有韧性，去年10月出口金额基数偏低；假期消费偏好支撑社零增速，国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7%，步行街营业额增长6.0%；但地产投资增速偏弱，国庆期间30大中城市商品房成交面积同比下滑7.3%[18][20] - 盈利结构性回升，8月工业企业盈利增速大幅回升至20.4%，全A已披露盈利预告的公司整体法同比增长63.7%，Wind一致预期显示三季报盈利增速较高的行业包括钢铁、计算机、传媒、军工、电新、建材、电子和有色金属等[20][28] 行业配置逻辑 - 四中全会召开下科技成长占优，复盘历史显示五年规划相关行业（如计算机、医药生物、机械设备）在10月和会后一个月表现较强；"十五五"规划可能强调科技创新，相关科技和消费行业受益[21][22] - 三季报披露下科技成长和周期行业占优，历史经验表明三季报业绩较好和高景气的行业（如2016年煤炭、2017年电子、2020年电力设备）表现领先；今年三季报盈利增速预期较高的行业包括计算机、传媒、军工、电新、电子、钢铁、建材、有色金属和化工[22][24][28] - 美联储降息周期下科技成长和部分周期行业占优，复盘显示产业趋势上行或高景气行业（如2001-2003年汽车、2019-2020年电子）相对领先；当前人工智能趋势持续，有色金属、化工等周期行业景气度上升[30][33] - 日历效应显示10月科技成长和核心资产领涨概率高，2015年以来的10年中，计算机、家用电器、汽车和电子行业涨幅前三出现次数均达3次[36][37] 具体行业配置建议 - 政策和产业趋势上行的行业包括通信（算力）、机械设备（机器人）、电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、化工；催化事件如全球超宽带高峰论坛（10月13-14日）、智元机器人近千台订单、上海国际消费电子展（10月23-25日）、国庆档电影票房18.35亿元、软件业务总收入8月同比增长9.12%、人工智能应用产业博览会（10月10-12日）等[37][38] - 基本面可能改善的行业包括电新（固态电池、储能、风电）、医药（创新药、CXO）、食品、军工；催化事件如太阳能电池出口数量8月同比增长105.95%、新能源产业年会（10月9-12日）、中药制剂大会（10月10-13日）、剑南春价格较上周上涨4.78%、功能性食品大会（10月22日）、国防军工信息化展览会（10月28-30日）等[40][41]

核心观点 - 华夏中海商业REIT即将发售，网下认购倍数达374.72倍，创市场新高，显示一级市场活跃度强劲[1][7] - 本周REITs市场整体表现下行，但消费基础设施类REITs成交额占比最高，达37.7%，且部分个券逆势上涨[2][37] - REITs市场已进入常态化发行阶段，累计发行规模达1966亿元，底层资产类型持续扩围[8][13][14] 行业动态 - 华夏中海商业REIT（基金代码：180607）将于2025年10月13日至10月14日发售，发售价格为5.281元/份，拟募资总额15.843亿元，其中公众发售份额0.27亿份[1][7] - 网下询价阶段收到149家网下投资者管理的1014个配售对象报价，拟认购数量总和236.074亿份，为初始网下发售份额（0.63亿份）的374.72倍，创市场新高[1][7] 一级市场 - 截至2025年10月10日，上市REITs发行规模累计达1966亿元，共发行75只[8] - C-REITs发行历程：2021年6月首批9只REITs上市（规模超300亿元），2022年底层资产扩围（保障性租赁住房、能源基础设施），2023年发行节奏趋缓（全年规模171亿元），2024年发行加快（累计超600亿元），目前进入常态化发行阶段[13][14] 市场表现 - 本周（2025.10.9-2025.10.10）中证REITs全收益指数下跌0.26%，REITs总指数下跌0.25%，产权指数下跌0.29%，经营权指数下跌0.16%[2][16] - 大类资产对比：REITs总指数跑赢沪深300指数0.27个百分点，跑输中证全债指数0.36个百分点，跑输南华商品指数0.71个百分点[2][16] - 个券表现：易方达广开产园REIT（+1.93%）、华泰南京建邺REIT（+1.35%）、华夏金隅智造工场REIT（+1.03%）领涨；红土深圳安居REIT（-1.76%）、中金唯品会奥莱REIT（-1.63%）、华夏金茂商业REIT（-1.63%）领跌[2][16] - 长期表现：中证REITs全收益指数近250日涨幅12.76%，年内涨幅9.38%；产权指数近250日涨幅26.18%，经营权指数近250日涨幅14.11%[25] 流动性 - 本周REITs总成交额（MA5）为4.34亿元，环比上升0.4%；产权类成交额3.01亿元（环比+3.3%），经营权类成交额1.34亿元（环比-5.4%）[3][37] - 细分类型成交额：消费基础设施（1.64亿元，环比+12.8%，占比37.7%）、交通基础设施（0.77亿元，环比-7.5%）、园区基础设施（0.54亿元，环比+4.2%）、能源基础设施（0.43亿元，环比-4.8%）、保障性租赁住房（0.34亿元，环比-3.4%）、仓储物流（0.29亿元，环比-14.9%）、数据中心基础设施（0.21亿元，环比-19.7%）、市政环保（0.14亿元，环比+6.4%）[3][37] 估值 - 中债估值收益率显示分化：园区基础设施类如东吴苏园产业REIT收益率为6.33%（P/NAV 0.90），而消费基础设施类如嘉实物美消费REIT收益率仅0.02%（P/NAV 1.74）[41] - 部分REITs估值水平较高：如华夏金茂商业REIT P/NAV达1.44，华夏华润商业REIT P/NAV达1.56[41] 相关性分析 - REITs与债券正相关性较强：中证REITs指数与中证全债近20日相关系数0.532，近60日达0.623[29] - REITs与股票负相关性显著：中证REITs指数与沪深300近20日相关系数-0.409，与中证1000近20日相关系数-0.507[29] - 内部相关性：近60日各类REITs指数相关性均高于0.63，其中产业园区与仓储物流相关性达0.83，能源设施与交通基础设施相关性达0.75[30]

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 10 月度金股：聚焦高质量发展组合 2025 年 10 月 11 日 [Table_Summary] ◼ 10 月预计指数将保持震荡上行态势 假期海外市场与产业层面催化都偏正面。9 月市场受阅兵、节前避险、季 末调仓等因素影响走势偏震荡，而节后压制因素将逐步消退。此外，假期 期间全球主要股市表现突出，AI 产业催化密集，预计内地资金风险偏好也 有望提升。 预期四季度货币政策或将积极变化，推动权益市场上行。9 月底召开的央 行三季度例会调整了部分关键表述：二季度对宏观经济用"向好态势"， 本次改为"稳中有进"。结合美国降息周期与国内经济，四季度货币政策 加大刺激的必要性有所增强。若四季度政策/政策预期出现积极变化，在当 前市场情绪下，将对股市产生偏正面作用。 ◼ 结构上建议聚焦科技成长 从顶层设计思想出发，继续聚焦"高质量发展相关行业"。 9 月 30 日起， 《人民日报》连发 8 篇 "钟才文" 文章，核心是明确后续经济政策要保 障高质量发展态势，或为后续四中全会、"十五五"规划思路做铺垫。同 时，央行例会也侧重该领域，后续投资仓位应将继续向 "高质量发展相关 行业"靠拢 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 10 月 11 日 把握事件冲击后的调仓机会 ——债市策略思考 核心观点 展望下一阶段，短期债市迎来相对难得的回暖时机，或应把握切券调仓机会，将配置 交易重心由 30 年国债逐步向 10 年国债转移。权益牛市的大趋势或不会就此终结，若 后续开盘出现较大幅度调整，或意味着更具性价比的配置点位。 ❑ 关税威胁再度袭来，4 月行情或"形似而神不似" 北京时间 10 月 11 日，特朗普在社媒上宣布将于 11 月 1 日起对中国征收 100%关 税，关税扰动再度袭来。我们认为，本次事件威胁意味大于实际操作，最终结果 仍有较大变数；金融市场或已形成一定学习效应，或更倾向于将此次事件视为一 次性冲击而非趋势性影响；当前股债环境已较 4 月发生了显著变化，阶段性股强 债弱的趋势或不会就此逆转。类比来看，本次行情或与 4 月行情"形似而神不似"， 催化因素均为关税风险事件扰动，但股债市场底层逻辑或已发生显著变化，"形似" 的背后，"神不似"更为关键。 ❑ 如何理解近期 30-10 年国债利差持续走阔 根据 30-10 年国债利差走势， ...

核心观点 - 报告跟踪国信金工四大主动量化策略组合表现，以战胜主动股基中位数为目标，基准为偏股混合型基金指数 [12] - 成长稳健组合年内表现最佳，满仓收益达62.19%，相对基准超额收益21.53%，在主动股基中排名前13% [1][2][13] - 市场呈现股票涨基金跌格局，本周55%股票上涨但80%主动股基下跌，股票中位数收益0.41%而主动股基中位数-1.63% [2][46] 策略表现总结 - 优秀基金业绩增强组合：本周收益-0.98%（超额0.54%），年内收益29.30%（超额-4.01%），在3469只主动股基中排名1895位（54.63%分位） [1][13][23] - 超预期精选组合：本周收益0.22%（超额1.74%），年内收益47.41%（超额14.10%），排名753位（21.71%分位） [1][13][31] - 券商金股业绩增强组合：本周收益-1.51%（超额0.01%），年内收益34.07%（超额0.76%），排名1541位（44.42%分位） [1][13][38] - 成长稳健组合：本周收益-0.08%（超额1.44%），年内收益54.84%（超额21.53%），排名451位（13.00%分位） [2][13][42] 策略方法论 - 优秀基金业绩增强：借鉴优秀基金持仓，采用量化方法增强，控制组合与优选基金在个股、行业、风格上的偏离 [3][47][48] - 超预期精选：以研报标题超预期和净利润全线上调为条件筛选股票池，再进行基本面和技术面双层优选 [4][53] - 券商金股业绩增强：以券商金股为选股空间，采用组合优化控制个股和风格偏离，反映公募基金前瞻判断 [5][58] - 成长稳健：采用"先时序、后截面"二维评价体系，根据财报披露间隔分档优选，聚焦超额收益释放黄金期 [6][63] 历史业绩表现 - 优秀基金业绩增强组合全样本年化收益20.31%，相对基准超额11.83%，多数年度排名前30% [49][52] - 超预期精选组合全样本年化收益30.55%，相对基准超额24.68%，各年度排名均在前30% [54][56] - 券商金股业绩增强组合全样本年化收益19.34%，相对基准超额14.38%，2018年以来年度排名前30% [59][62] - 成长稳健组合全样本年化收益35.51%，相对基准超额26.88%，基本保持年度排名前30% [64][67] 市场环境监控 - 本周股票收益分布：最小-35.35%，最大36.14%，中位数0.41%，55%个股上涨 [46] - 本年股票收益分布：最小-45.18%，最大1891.60%，中位数22.40%，83%个股上涨 [46] - 主动股基收益分布：本周中位数-1.63%（20%上涨），本年中位数31.74%（98%上涨） [46]

A 股策略周报 报告日期：2025 年 10 月 11 日 证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 上证突破但遇波折，战略看慢牛、战术盯金融 ——A 股市场运行周报第 62 期 核心观点 本周上证升破 3900 点后回落，市场波动明显。展望后市，双创指数均跌破上升趋势 线，若短期不能修复则需调整；上证指数则形成日线 5 浪结构，有望继续上行。但周 五外部冲击骤然而至，短期内走势或偏震荡。当然，综合多方因素考虑，借鉴 4 月 7 日走势，我们仍然对系统性"慢"牛保持信心，若有可观回调视为增配机会。配置方面， 基于"战略看多 A 股走势，市场风格或有变化"的判断，我们建议：坚持系统性"慢"牛 思维，若外部冲击带来"倒车接人"的机会，继续逢低增配。行业配置方面，建议绝对 收益资金重点关注大金融、地产、中字头基建、红利等；相对收益风格应密切关注双 创指数上升趋势线和重要均线得失，以此作为操作依据，同时做好板块内的"高切低"， 适当控制组合弹性。 本周（2025-10-09 至 2025-10-10）行情概况 （1）主要指数：大盘先涨后跌，波动明显。（2）板块观察：周期红利明显上涨， 科技风格有所走弱。（3）市 ...

核心观点 - 近期中美关系明显收紧，地缘政治风险上升，导致市场波动加剧，并可能引发风格切换 [3][5][7] - 市场呈现显著分化，价值风格表现突出，而成长板块普遍回调，建议短期关注红利等防御类板块 [3][5][7] - 可重点关注受益于“反内卷”政策的低位周期板块，如煤炭、交通运输等，其企业盈利与估值或存在回暖空间 [3][6] A股市场分析 市场走势 - 本周A股市场表现分化，上证指数微涨0.37%，而创业板指大幅下跌3.86% [3][5] - 价值板块普遍上涨，中盘价值涨幅居前，成长板块普遍回调 [3][5] - 本周两个交易日日均成交额为2.6万亿元，环比略有回升 [3][5] 深入剖析 - 国庆期间工业金属与贵金属价格显著上涨，黄金突破4000美元/盎司，带动国庆后有色金属板块本周累计上涨4.35% [3][5] - 中美关系收紧，双方将于10月14日相互实施针对船舶的收费措施，受此影响周五市场出现明显回调 [3][5] 预期展望 - 后续关税不确定性大幅上升，市场或面临风格切换，短期可重点关注防御类板块 [3][6] - 具体关注方向包括：以交通运输为代表的稳健类行业；以煤炭为代表、受益于“反内卷”政策的低位周期板块 [3][6] - 煤炭、钢铁等部分周期品价格已触底回升，伴随反内卷政策深化，企业盈利与估值或仍有回暖空间 [3][6] 港股市场分析 市场走势 - 本周港股市场整体承压下行，恒生指数下跌3.13%，恒生科技指数跌幅达5.48% [3][7] - 传统价值型板块如原材料、公用事业及能源业录得上涨，而科技、消费和医疗保健等板块大幅回调，非必需性消费与医疗保健业跌幅均超过6% [3][7] 深入剖析 - 市场调整主要受外部环境不确定性及内部板块轮动影响 [3][7] - 中美关系收紧，美国宣布自10月1日起对品牌或专利药品进口征收100%关税，导致港股医疗保健和信息科技板块走弱 [3][7] 预期展望 - 港股短期受中美关系影响较大，美国总统特朗普威胁对中国商品征收“大规模增加的关税”，短期风险较高 [3][7] - 当前可重点关注红利等受中美关系影响较小的板块，特别是受益于反内卷的周期类板块 [3][7]

核心观点 - 报告核心观点认为2025年10月的信用债配置策略应相对谨慎，建议以短端下沉策略作为底仓，并可在当前陡峭的收益率曲线环境下，通过增加杠杆来增配中长久期信用债，以增厚组合收益[2][24] - 历史回测显示，10月份做多信用债具有较高胜率，哑铃型或拉长久期策略能带来显著正收益，例如2024年10月二永债哑铃型策略和拉久期策略收益分别为0.44-0.58%和0.78-0.84%[2][10] - 当前市场环境与往年不同，低利率下票息保护较弱，且赎回费新规和IFRS9会计准则的实施等政策因素可能抑制机构配置行为，对信用债行情构成制约[2][17][20] 2025年9月及第三季度信用策略回顾 - 2025年9月，短端下沉策略是唯一取得正收益的策略，城投债、产业债、二级债、银行永续债的短端下沉策略收益在0.07%至0.12%之间，而哑铃型和拉久期策略普遍表现不佳，二级债和银行永续债的哑铃型策略分别录得-0.97%和-0.98%的负收益[2][3] - 2025年第三季度，短端下沉策略继续占优，相关券种策略收益在0.37%至0.42%之间，而城投债、二级债、银行永续债的哑铃型和拉久期策略亏损均超过1%[4][5] - 在9月和三季度，所有策略的资本利得均为负值，显示市场情绪谨慎，波段交易操作难度大，投资者抄底意愿不强[3][4] 历年10月信用策略回顾及2025年10月展望 - 回顾2021年至2024年每年10月，多数信用策略能取得正收益，胜率较高，例如2024年10月城投债3YAA+子弹型策略收益为0.43%，二级债5YAAA-拉久期策略收益达0.84%[10][13] - 历年10月信用债行情受资金面宽松、政策影响和机构行为共同驱动，央行通常会进行流动性投放以维持资金面宽松，如2025年10月央行计划通过逆回购操作净投放3000亿元资金[2][14][15][16][17] - 2025年10月面临的政策不确定性包括赎回费新规可能降低保险和银行自营的委外基金规模，以及IFRS9会计准则全面实施可能抑制保险机构对二永债的配置需求[17][20] 具体投资建议 - 建议采用短端下沉策略构建底仓，以应对当前市场不确定性[2][24] - 在当前陡峭的收益率曲线环境下，可增配中长久期信用债，并通过债券质押式回购增加杠杆以增厚收益，例如参考2024年10月数据，若按95%质押率计算杠杆，二永债哑铃型策略和拉久期策略的收益可分别增厚至0.86-1.12%和1.51-1.63%[2][24] - 总体策略不宜过于激进，需关注赎回费新规落地前的市场变化[2][24]