中国 - 东盟自贸区升级 - 2025年有望完成法律审查和国内程序，签署中国 - 东盟自贸区3.0版本升级议定书，引入数字经济等新合作领域[7] 东盟区域经济 - 2024年新加坡经济增长4.4%，预计2025年略放缓；马来西亚GDP增长5.1%；印尼增速徘徊在5%，GDP达22138.96万亿印尼盾；泰国增长2.5%，未达预期[7] 资本市场表现 - 2月东南亚主要货币走势企稳，泰铢等升值，印尼卢比与越南盾贬值，贬值幅度分别为0.6%与1.4%；股市行情分化，越南等指数有涨幅，印尼等指数有跌幅[23] 中国 - 东盟会议活动 - 2月举行多场重要会议，如中国 - 东盟自贸区3.0版特别联委会等，对深化全面战略伙伴关系有指导意义[8] 主要国家经济政策 - 2025年初东南亚主要国家采取宽松政策，新加坡聚焦优化营商环境，印尼加强政策组合，越南实施系列措施[26] 中国企业东盟动态 - 数字基建与技术合作方面，华为发布模型，中企将参加科技展；消费市场与品牌拓展方面，蜜雪冰城等品牌表现突出；资源与产业转型合作方面，中企参与多个项目[29][30][31] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内政策落实不及预期、国外政策落实不及预期的风险[6]

市场表现 - 上周科创板下跌3.49%，日均成交额1094.89亿元，较前一周的1286.15亿元下降，平均换手率12.83%，低于其他三大板块[5] - 黑色金属行业周涨幅最大为13.34%，计算机行业跌幅最大为-6.46%[5][16] - 云路股份涨幅领先为26.11%，迅捷兴跌幅最大为-16.76%[5][23] 估值情况 - 截至3月21日，科创板整体PE约为49.70，科创50的PE约为55.12，两者估值差为5.42，较上周缩小[5][35] - 电子行业平均PE最高为88.54倍，家用电器行业最低为15.35倍[5][20] 行业要闻 - 英伟达GTC 2025大会发布下一代AI芯片Rubin及AI超级计算机DGX Station等新品[5][32] - 2025年全球半导体销售额预估将增长12.5%，达6874亿美元[41] - 截至3月22日，超120名科创板董监高离职或变更，涉及电子、医药等行业[39] 基金表现 - 科创50周涨跌幅为-3.72%，科创100周涨跌幅为-4.41%，科创板主题基金整体表现弱于指数基金产品[5][61] - 嘉实上证科创板生物医药联接A跌幅最小为-0.88%，博时科技创新A主题跌幅最小为-0.96%[5][61] 其他信息 - 今年以来新股发行募资138.33亿元，科创板占比21.43%[51] - 社保基金现身5只科创板股前十大流通股东榜，合计持股量1783.11万股，期末持股市值8.48亿元[53]

核心观点 - AI数据中心呈现“估值泡沫 + 地缘风险”定价逻辑，特朗普关税政策推高供应链成本[1] - AI工业中美国多项工业设备价格指数有不同程度同比增长，亚洲变压器出口表现良好[2] - 基础设施方面美国、欧洲、亚洲均有相关政策和投资计划，铀价环比和同比下降[3] - 能源领域美国电力价格、装机容量等有变化，天然气价格下跌，国际原油期货价格回升[4] 投资建议 - 关注航空航天和国防相关企业，如Howmet Aerospace、Loar Holdings等[5] - 关注存储及网络设备、电网相关、AI革命受益、中游能源基础设施公司[5][6] 全球市场回顾 - 美股主要指数反弹，标普500和道琼斯指数表现良好，市场风险偏好回升[9] - 标普500分行业指数走势分化，公用事业板块承压，周期性和成长性板块积极[11] - 全球主要股指走势分化，亚太市场分化明显，港股跌幅显著[14] 基础建设 - AI数据中心投资过热，微软等企业计划2025年投入超3450亿美元，政策聚焦“碳中和”[16] - 美国、欧洲、中国电网投资有不同规划和进展，如美国年均投资440亿美元等[20][24][29] - 航空航天行业在可持续发展等方面有进展，国防行业技术创新加速、国际合作深化[33][41] 工业设备 - 美国、欧洲多项工业设备价格指数环比稳定或微升，液冷系统核心器件价格有差异化演进[45][52] - 中国和韩国变压器出口同比增长，中国1 - 2月出口83亿元，同比+48.0%[67] - 多家工业设备相关公司有业务进展，如GE Vernova完成燃气轮机维护项目等[72] SMR - SMR公司X - energy完成7亿美元融资，SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案[73] 全球能源 - 全球大型能源用户联盟承诺提高核电容量，美国AI投资计划将增加电力需求[75][76] - 特朗普政府人事任命和部门调整促进美国能源发展，天然气发电短期内增加[77][78] - 2月全球铀实际市场价格环比-7.9%，同比-33.2%，俄罗斯限制出口利好美国核电产业链[82] 美国电力市场 - 预计2025年美国大部分地区批发电价略高于去年，零售价格中枢抬高[87][91] - 极端天气和老化基础设施给美国电网带来压力，装机容量有新增和退役情况[98][101] - 各电力市场如CAISO、ERCOT、PJM面临不同挑战和机遇[108][109][114] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势下降，英国、德国等国家均价有不同程度下跌[116] 石油天然气市场 - 美国天然气现货及期货价格周环比下降，供应量和消费量下降，出口上升[119][125][127] - 美国天然气总库存低于过去五年平均水平，内政部长宣布加速阿拉斯加能源开发[128][132]

市场表现 - 海通大盘100指数日涨跌-0.50%、周涨跌-0.68%、年涨跌-3.09%，小盘200指数日涨跌0.78%、周涨跌-3.92%、年涨跌7.61%[2] - 截至3月21日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约3月收益率分别为0.63%、-0.87%和4.98%[4][11] 公司点评 - 农夫山泉2024年营收428.96亿元（YOY0.54%），归母净利润121.23亿元（YOY0.36%），给予30 - 35倍PE(2025E)估值区间，对应合理价值区间41.94 - 48.92港元/股[15] - 能科科技预计2024 - 2026年营业收入分别为15.03/19.67/24.97亿元，归母净利润分别为2.21/2.89/3.73亿元，给予2025年动态PE35 - 45倍，6个月合理价值区间为41.37 - 53.19元[5][20] - 比亚迪2024年营收7771亿元，同比+29%，归母净利润403亿元，同比+34%，预计2025 - 2027年营收分别约为10459/12823/14870亿元，给予2025年21 - 22倍PE，对应合理价值区间383.02 - 401.26元[22][25] - 诺泰生物预计2024 - 2026年EPS分别为1.84、2.33、2.82元，给予25年30 - 35倍PE，对应合理价值区间为69.83 - 81.47元[6][36] - 耐世特预计2025 - 2027年收入分别45、48、51亿美元，归母净利润分别1.47、1.69、1.93亿美元，给予2025年15 - 17倍PE，对应合理价值区间6.84 - 7.75港元[9] 金融工程 - 上周保守型固收+产品业绩中位数0.04%，截至2025.03.21，全市场1158只固收+基金规模合计15694.60亿元[4][10] - 2025年3月行业ETF轮动策略建议关注5只ETF，组合上周收益-2.27%，本月收益2.34%[11] - 多种量化固收+策略2025年累计收益不同，如不择时股债10/90月度再平衡策略累计收益0.21% - 1.93%不等[13]

市场整体表现 - 2025年3月26日三大指数小幅下跌，上证指数跌0.04%，深证成指跌0.05%，创业板指跌0.26%[2][16] - 市场成交额11540.76亿元，较上一交易日减少1039.25亿元，全市场3602只个股上涨，1688只个股下跌[2][16] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为周期>消费>成长>0>稳定>金融等，中证全指表现优于基金重仓[2][22] - 30个中信一级行业普遍上涨，综合、农林牧渔、汽车涨幅靠前，银行、有色金属、钢铁靠后[2][22] 资金流表现 - 3月26日主力资金净流出132.46亿元，超大单净流入7.28亿元，大单净流出139.74亿元，中单净流出76.67亿元，小单净流入197.44亿元[3][26] - 3月26日南向资金净流入83.68亿港元，沪市港股通净流入50.77亿港元，深市港股通净流入32.91亿港元[4][28] ETF资金流向表现 - 3月26日上证50、沪深300等ETF大部分成交额较上一交易日减少，3月25日资金主要流入科创50ETF，流入金额12.64亿元[3][31] 全球市场表现 - 3月26日亚太主要股指收盘普遍上涨，恒生指数涨0.60%，恒生科技指数涨1.01%等[4][34] - 3月25日欧洲三大股指和美股三大指数普遍上涨，美股“七巨头”涨跌不一[5][35]

中国 - 东盟自贸区升级 - 2025年有望完成法律审查和国内程序，签署中国 - 东盟自贸区3.0版本升级议定书，引入数字经济等新合作领域[7] 东盟区域经济 - 2024年新加坡经济增长4.4%，预计2025年略放缓；马来西亚GDP增长5.1%；印尼增速徘徊在5%，GDP达22138.96万亿印尼盾；泰国经济增速2.5%，未达预期[7] 资本市场表现 - 2月东南亚主要货币走势企稳，泰铢等升值，印尼卢比与越南盾贬值；股市行情分化，越南胡志明指数等涨幅4.5%、3.0%、0.9%、1.4%，印尼雅加达指数等跌幅9.6%、8.3%[7][23] 经济政策走向 - 2025年初东南亚主要国家采取宽松政策稳定经济，新加坡聚焦优化营商环境，印尼加强政策组合，越南实施货币和财政措施[26] 中国企业动态 - 数字基建与技术合作方面，华为发布模型，中企将参加科技展；消费市场与品牌拓展方面，蜜雪冰城门店增加，比亚迪等销量增长，泡泡玛特营收大增；资源与产业转型合作方面，中企参与电池、能源等项目投资[29][30][31] 中国 - 东盟会议 - 2月举行多场重要会议，包括中国 - 东盟自贸区3.0版特别联委会等，对深化全面战略伙伴关系有指导意义[8] 广西人工智能发展 - 广西人工智能创新发展，数字经济增加值近三年年均增速10%以上，与东盟签订数字合作协议30多份[16] 马来西亚经济 - 2024年GDP增长5.1%，投资同比增长12%，通胀率降至1.8%，2025年GDP有望增长4.6%[19] 印尼经济 - 2024年GDP增长5.03%，人均GDP约4960.3美元，投资年比增长4.61%，2025年增速预计徘徊在5%左右[20] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内政策落实不及预期、国外政策落实不及预期风险[6][33]

财政收支总体情况 - 2025年1 - 2月财政支出强于收入，广义赤字完成规模高于近两年同期[1] - 一般预算收入同比下降1.6%，全年目标增长0.1%；一般预算支出同比增长3.4%，全年目标4.4%[1][6] 一般预算收入结构 - 税收收入同比下降3.9%，非税收入同比增长11%；地方本级收入同比增长2%，中央财政收入下降5.8%[2] - 今年税收收入预算小幅增长3.7%，非税收入预算大幅下降 - 14.7%[2] 税收结构 - 个人所得税同比增长26.7%、企业所得税同比下降10.4%，增值税同比增长1.1%，消费税同比增长0.3%，车辆购置税同比下降32.5%[3][4] - 地产相关税延续分化，交易环节税（契税、土地增值税）同比分别下降21.7%、22.1%，保有环节税中房产税与城镇土地使用税延续韧性[4] - 印花税同比增长16.9%，证券交易印花税同比大增58.9%[5] 一般预算支出领域 - 民生类、科技类支出增势亮眼，社保就业、卫生、教育分项同比分别增长6.7%、0.6%、7.7%，科技类支出同比增长10.6%[7] - 基建支出相对分化，农林水、城乡社区分项增速下滑，同比分别下降10.5%、6.6%，交运、节能环保累计同比由负转正，分别增长2.3%、1.1%[7] 政府性基金收支 - 政府性基金收入同比下降10.7%，全年预算目标0.7%；支出同比增长1.2%，全年目标23.1%[9][10] - 国有土地使用权出让收入同比下降15.7%，仍在低位徘徊[9]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年2月8日 - 3月23日，26个主要经济体中7个降息、1个加息，美日英央行按兵不动，仅欧央行降息且指引偏鹰[1][13][18] - 2月中旬到3月上旬，美联储降息预期升温，5月降息预期最高至50%左右；3月中旬后降温，5月降至20%左右，市场预期全年再降息3次左右[2][27] - 2025年2 - 3月，中国内地实际利率从1月的2.2%反弹至3% - 3.1%，3月在全球13个经济体中排11位，处于2014年以来68%的分位数水平[6][34] 全球流动性跟踪 - 3月美联储FOMC会议决定下月起减缓缩表速度，截至3月19日，准备金规模相比缩表前扩张约683亿美元，TGA余额从2月5日的8180亿美元降至4158亿美元[7][13][38][39] - 缩表“价格”跟踪信号显示回购市场流动性重回宽松，EFFR - IOER利差稳定在 - 7bp，3月上旬以来SOFR - EFFR利差转负，2025年以来SOFR稳定低于IOER[8][45][47] - 美国国债买卖价差波动加大，3月以来均值0.29bp；日德意利差均在低位，美国国债市场未现流动性风险[55] - 2 - 3月全球流动性宽裕，Libor - OIS利差走高但未大幅飙升，欧元兑美元、日元兑美元掉期点处于较低水平[61] - 3月以来美国高收益与投资级信用债OAS、CDS价格及欧、日、亚（除日本）信用债CDS价格均小幅走高，全球信用溢价呈提升状态[11][65]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 给出北证与A股各行业2025.03.26当日涨跌幅算数平均数据[5] 成交与换手 - 呈现北证截至2025.03.26的成交额与换手率情况[7] 个股表现 - 列出2025.03.26涨幅前十股票市场数据，如晨光电缆涨23.62%，市值26.17亿元等[8] - 列出2025.03.26跌幅前十股票市场数据，如广道数字跌24.86%，市值9.58亿元等[9] 估值情况 - 展示北证与双创板块截至2025.03.26的估值变化[10] - 呈现北交所公司截至2025.03.26分行业的市盈率情况[12] 风险提示 - 提及政策支持力度低于预期、科技创新性不足等风险[14]

开年财政特征及启示 - 开年“低收入”或强化全年“科技股友好型”财政，公共财政收入开年负增 -1.6%，二本账收入降幅 -10.7%[3][11] - 首现“双赤字”，1 - 2 月公共财政赤字 1240 亿，广义财政赤字 6217 亿，财政主观发力意愿强[4][15] - 勉力“中支出”，广义财政支出增速 2.9%，重点保障科技民生，基建受挤压[5][18] - 赤字债快、专项债慢，开年财政偏向支持消费，二季度或加码投资，Q1 国债净融资近 1.5 万亿，新增专项债发行 8281 亿[7][22][23] 1 - 2 月财政数据点评 - 收入端开年罕见负增 -1.6%，铁路船舶、计算机等行业税收表现良好，部分行业税收如铁路船舶航空航天设备制造业增长 36.3%[27][29] - 支出端重点保障科技民生，1 - 2 月支出增速 3.4%，三项代表性民生类支出合计拉动增速 2.3 个百分点[43][44] - 广义财政卖地依旧低迷，政府性基金收入增速 -10.7%，广义财政支出增速 2.9%，有开年广义赤字支撑[49]