核心观点 - 居民存款向股市转移处于初期阶段，成为驱动"慢牛"行情的关键流动性因素，市场仍存在进一步上行空间 [2][10][15] - 存款利率和房地产收益率下行引发"资产荒"，迫使居民资金寻求更高收益投资渠道，叠加美联储降息预期增强风险偏好 [2][11] - 各类资金活跃度显著提升，包括融资融券突破2万亿元、私募和公募发行量增长、保险及外资持续入市，形成正向反馈机制 [3][4][6][18][39] 流动性视角下的"慢牛"行情驱动因素 - 2025年前7个月非银存款累计多增4.69万亿元，创近十年新高（仅次于2015年），其中4个月单月新增超1万亿元、2个月超2万亿元，形成趋势性增长 [10][11] - 2025年7月单月居民存款减少1.11万亿元，非银存款新增2.14万亿元，资金从银行体系转向资本市场 [10] - 居民累计新增存款与非银存款累计新增差值自2024年12月高点下降约57%，较2016-2018年周期降幅（超100%）仍有空间，表明存款搬家处于早期阶段 [15][17] - 小盘股表现优于大盘股，成长板块优于周期板块，符合牛市初期特征 [2][15] 股市资金面活跃度提升详情 融资融券 - 两融余额突破20,000亿元后持续上升，占流通市值比重为2.34%，低于2024年1月及2025年1月/4月高点 [18][21] - 电子、非银金融、医药生物、电力设备、银行等行业两融余额规模领先（均超300亿元） [3][19] - 非银金融、房地产、有色金属等行业两融交易额占成交额比重居前 [19] 散户资金 - 2025年7月上证所新增开户数196万户，低于2024年10月"924行情"及2025年3月高点 [24][27] - 宁波市证券保证金余额同比增速自2024年9月转正，2025年6月达19.4%，但远低于2015年/2019年/2020年高点，显示资金入市相对克制 [3][24][25] 私募基金 - 2024年9月以来私募发行数量持续上升，私募重仓指数跑赢同期上证指数，形成增量资金与行情正向反馈 [3][28][31] 公募基金 - 2025年股票型基金及ETF单月发行量均高于2024年，万得股票型基金总指数去年10月及今年7-8月表现突出 [4][33][35] - ETF基金自2025年5月以来处于净赎回状态，可能与市场快速轮动相关 [4][38] 保险及外资 - 保险资金自2024年"新国九条"后加速入市，2025年趋势加强，《中长期资金实施方案》要求每年新增保费30%投资A股，规模有望扩大 [4][39][47] - 北向资金成交金额自2025年6月放大，南向资金单日净流入同步增加，弱美元环境利好非美元风险资产 [6][39][44] 市场表现与资金动向 - A股成交金额自2025年8月14日持续超2万亿元，反映资金活跃度提升 [18][22] - 理财产品收益率可能进一步下行，强化存款搬家持续性 [2][15]

核心观点 - 工业品价格呈现结构性分化特征 上游能源与部分化工品景气回升 而黑色金属和建材链继续承压 [1] - 市场进入"结构性修复+行业间分化"阶段 工业品同比整体仍在下行通道但降幅逐步磨底持平 [1] - 短期利润改善主要集中在服务业与个别上游行业 利润受压集中在建材链、化工链、黑色金属深加工与纺织等产业 [3] 流通领域重要生产资料价格变化 - 截至2025年8月上旬 49种主要产品中19种价格上涨、28种下降、2种持平 [1] - 上涨品种集中在上游煤炭如无烟煤、焦炭等 中游农林如豆粕、天然橡胶、瓦楞纸等 以及下游化工如硫酸、甲醇、涤纶长丝等 [1] - 下降品种以黑色金属如中板、角钢、热卷 有色金属如铜、铝、锌等 建材如水泥、玻璃 部分化工如PVC、顺丁橡胶、尿素和能源如液化气、天然气、油品为主 [1] - 硫酸同比涨幅收窄至49% 表现亮眼 而煤炭、焦炭、传统建材、部分石化产品仍深处低位 [1] 上中下游产业链价格变化 - 上游行业整体偏弱 煤炭价格增速持续在-6%至-7%区间 原油WTI、布油保持两位数下跌 天然气同比高位28%但涨幅大幅收窄 [2] - 中游行业出现修复迹象 大宗综合指数、航运指数回升 RJ/CRB维持8.4%正增长 LME铜、铝现货回到正区间5% [2] - 建材类水泥-8.4%、混凝土-18.5%、PVC-10.2%仍下跌 反映地产需求承压 [2] - 下游行业总体疲弱 食品类稳中有升 地产和中药材显著下行 二手房挂牌价指数维持-6%同比下行 [2] - 农产品零售端大米、小麦、菜籽油维持小幅下跌 牛奶、白砂糖基本企稳 医药生物、中药材价格整体下行 [2] - 机械设备中船价综合指数、油轮/散货船价疲弱 机电产品价格指数同比转正至3% [2] 各行业价格景气与利润表现 - 上游资源品整体偏但分化 铜、铝、黄金/白银受益 原油链、煤炭承压 中游综合大宗指数回升 [3] - 螺纹钢跌幅收窄至接近持平 建材链水泥、混凝土、PVC仍显著为负 BDI转正、航运改善 [3] - 下游食品零售稳中小降 纺织链条涤纶/粘胶持续偏弱 地产链二手房挂牌、土地溢价率低位徘徊 [3] - 利润角度多数制造业出现原料价上行大于产出价格局 影响部分利润 服务业多为产出价大于投入价 利润相对改善 [3] 重点品种价格数据 - 无烟煤8月上旬价格857元/吨 同比-26.9% 普通混煤541元/吨 同比-17.3% [14][15] - 电解铜78443元/吨 同比8.5% 铝锭20578元/吨 同比8.8% [14][15] - 硫酸716元/吨 同比49% 聚氯乙烯4922元/吨 同比-12.3% [14][15] - 普通水泥354元/吨 同比-3.5% 浮法平板玻璃1272元/吨 同比-12.8% [14][15] - 天然橡胶14906元/吨 同比6.6% 豆粕2972元/吨 同比-0.1% [14][15] 市场指标表现 - 南华综合指数2520点 RJ/CRB商品价格指数298点 [20][23] - LME铜现货结算价9611美元/吨 同比6.1% LME铝现货结算价2571美元/吨 同比5.2% [20][23] - 水泥价格指数105点 同比-8.4% 混凝土价格指数93点 同比-18.5% [20][23] - 布伦特原油70.95美元/桶 同比-21.7% WTI原油63.52美元/吨 同比-11.7% [20][23] - 二手房出售挂牌价指数154点 同比-6.36% 中药材价格指数2788点 同比-19.73% [20][23]

核心观点 - Jackson Hole会议释放鸽派信号，暗示9月降息即将到来，美联储政策立场转向关注就业下行风险，并调整货币政策框架以放松降息约束 [2] - 美股短期预计震荡上行，中长期趋势向上，由经济基本面和企业盈利韧性主导，AI叙事延续且政策托底经济下行 [3][5] - 全球市场分化：发达市场上涨0.4%，新兴市场下跌0.5%，港股震荡上行但资金增配需更多理由，黄金ETF机构小幅减持 [5][6][7] Jackson Hole会议要点 - 鲍威尔暗示降息临近，指出就业风险超过通胀，关税影响为"一次性"，9月降息概率提升至81% [2][21] - 货币政策框架修订：放弃平均通胀目标，回归灵活通胀目标制，删除有效利率下限和充分就业缺口表述 [2] - 美国2025年经济显著放缓，但未断崖式恶化，居民工资和财富效应支撑消费 [2][3] 美股市场展望 - 短期支撑因素：9月降息概率高（需就业人数增幅<15万且通胀环比<0.4%），历史鸽派会议后标普500平均涨1.3%（1周）和5.5%（3个月），市场广度升至71%，风险溢价-0.76% [3][22][26] - 中长期驱动：经济放缓但不衰退，AI加速落地（Token暴增），降息和减税政策托底，企业盈利修正斜率向下但基本面稳健 [3][5][34] 全球市场表现 - 周度表现：发达市场涨0.4%，新兴市场跌0.5%；道指领涨1.5%，标普500涨0.3%，纳指跌0.6%；恒生科技涨1.9%，恒指涨0.3% [5][9] - 资金流向：全球股票ETF净流入167.08亿美元（放缓128.39亿），债券ETF净流入89.19亿美元（放缓95.23亿）；美国股票ETF净流入最多（+62.3亿），日本净流出最多（-18.5亿） [7][36] - 行业ETF：科技净流入13.3亿美元（本周最多），工业净流出1.0亿美元 [38] 港股与黄金 - 港股动力与阻碍：美联储降息预期提振反弹，但资金等待科技财报（英伟达、阿里、美团）指引，A股行情优于H股制约资金增配 [5] - 黄金持仓变动：SPDR黄金信托减持492.59亿美元（持有量周环比-0.9%），安本实物黄金ETF增持57.27亿美元，增持国家集中在美国、英国、德国 [6][28][29] 下周关注重点 - 经济数据：美国7月耐用品订单（8/26）、二季度GDP修正值（8/28）、7月PCE通胀（8/29） [8] - 事件与财报：美联储官员讲话、印度关税上调至50%（8/28）、英伟达及阿里等财报发布（8/27-29） [8]

核心观点 - 机构调研热度环比回升但整体仍低于2024年同期水平 重点关注电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业调研热度同比提升 [2][12] - 电子、电力设备、医药生物等行业在周度及月度调研中持续保持高关注度 其中电子行业周度调研次数达36次 电力设备周度调研次数达30次 [2][13][15][17] - 个股层面 冰轮环境、友发集团、美盈森、正海磁材等公司近期受到机构密集调研 友发集团和美盈森周度调研次数均达4次 [3][27][28][31] 行业调研热度分析 - 周度调研中全A被调研总次数达284次 低于2024年同期的433次 电子(36次)、电力设备(30次)、医药生物(28次)、基础化工(27次)、机械设备(24次)为前五大热门行业 [13][15] - 月度调研中全A被调研总次数达1376次 低于2024年同期的1505次 电子(121次)、机械设备(104次)、电力设备(104次)、医药生物(92次)、汽车(66次)为前五大热门行业 [21][25] - 边际变化上 电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁、石油石化等行业关注度同比增加 其中钢铁行业周度调研次数同比从4次增至7次 食品饮料从6次增至8次 [13][15] 细分行业信息增量 - AI服务器领域云服务商倾向自研ASIC芯片应对特定AI场景 2025年行业前景向好且2026年出货量预期超出市场预期 [20] - 光模块领域国内数通光模块正从400G向800G切换 部分厂商2026年将全面上量 同时1.6T产品开始测试 3.2T NPO/CPO技术为下一代算力网络做准备 [20] - 电池领域固体氧化物燃料电池(SOFC)因高安全性和发电效率成为数据中心理想能源方案 但国内产业链成熟度不足导致系统造价偏高 [20] 个股调研热度分析 - 周度调研热度最高个股包括冰轮环境(5次调研/142家机构)、友发集团(4次/47家)、美盈森(4次/15家)、正海磁材(3次/99家) [27][28] - 月度调研热度最高个股包括华明装备(26次/209家)、瑞丰银行(6次/9家)、冰轮环境(5次/142家)、飞龙股份(5次/126家) [32][33] - 友发集团作为钢铁行业龙头持续推动产能扩张并拓展海外生产基地 美盈森通过越南、泰国、马来西亚和墨西哥建厂满足全球供应链需求 [28][31] 调研方法论说明 - 机构调研信息在调研结束后1-2天内通过投资者关系活动记录表披露 包含参会人员信息及会议问答等细节 [2][10] - 被调研总次数统计指定期间个股被调研的总次数(含实地调研、电话会议等) 机构调研家数统计参与调研的机构总家数 [11]

核心观点 - 2025年8月18日至22日港股市场整体上涨，南向资金持续净流入，外资机构则呈现净流出态势，双方在行业配置上出现显著分化 [6][7][8] - 南向资金重点增持非银金融、软件服务等科技及成长板块，外资则偏好日常消费、医药生物等防御性行业 [2][7][8] - 市场上涨动力主要来自技术突破（如DeepSeek-V3.1模型发布）和龙头公司业绩超预期（如老铺黄金、泡泡玛特） [6] 港股市场表现 - 2025年8月18日至22日恒生指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨1.89% [6] - 香港可选消费、信息技术、日常消费等行业领涨，材料行业领跌 [6] - 创业板指和恒生指数自年内低点涨幅分别达40.23%和33.89%，表现强于其他主要指数 [6][24] 南向资金流向（8月18日至21日） - 南向资金净流入306.13亿港元，前五大流入行业为非银金融（85.1亿港元）、软件服务（62.8亿港元）、可选消费零售（30.69亿港元）、医药生物（30.69亿港元）、硬件设备（28.85亿港元） [2][7] - 前五大行业合计净流入238.11亿港元，占整体流入比例的77.8% [2][7] - 主要流出行业为煤炭Ⅱ（-3.93亿港元）、消费者服务（-3.89亿港元）、纺织服装Ⅱ（-2.75亿港元） [34] 外资机构流向（8月18日至21日） - 外资中介机构资金净流出145.99亿港元 [7] - 前五大流入行业为日常消费零售（73.52亿港元）、医疗设备与服务（31.31亿港元）、电气设备（7.19亿港元）、消费者服务（5.71亿港元）、纺织服装Ⅱ（3.82亿港元） [7][40] - 前五大行业合计净流入121.55亿港元 [7] - 主要流出行业为非银金融（-61.11亿港元）、可选消费零售（-47.58亿港元）、银行（-37.56亿港元） [40] 南向资金月度流向（8月1日至21日） - 南向资金累计净流入838.42亿港元 [8] - 前五大流入行业为非银金融（182.92亿港元）、软件服务（142.04亿港元）、硬件设备（103.03亿港元）、可选消费零售（102.07亿港元）、医药生物（73.5亿港元） [8] - 前五大行业合计净流入603.55亿港元，占整体流入比例的72.0% [8] - 主要流出行业为电信服务（-18.26亿港元）、电气设备（-10.59亿港元） [8] 外资机构月度流向（8月1日至21日） - 外资中介机构资金净流出95.31亿港元 [8] - 前五大流入行业为医药生物（75.43亿港元）、有色金属（73.55亿港元）、汽车与零配件（71.26亿港元）、日常消费零售（66.29亿港元）、软件服务（55.22亿港元） [8][58] - 前五大行业合计净流入341.74亿港元 [8] - 主要流出行业为非银金融（-121.22亿港元）、硬件设备（-106.72亿港元）、可选消费零售（-105.89亿港元） [58] 市场技术指标 - 沪港AH股溢价指数处于2013年以来均值附近 [13][14] - 恒指波幅指数在3年来低位波动 [15][16] - 南向资金近30日净流入持续上升 [17][18] - 香港银行市场流动资金总结余出现回落 [22] 个股资金动向 - 南向资金持仓占比最高的个股包括中国电信（74.7%）、绿色动力环保（70.0%）、中国神华（68.1%） [39][54] - 外资机构持仓占比最高的个股包括友邦保险（94.9%）、康师傅控股（93.6%）、统一企业中国（90.7%） [45][65]

核心观点 - 美联储预计年内连续降息三次，推动"降息交易"主线明确，利好利率敏感型资产 [10][16][19] - 欧洲国防开支提升至GDP的5%，聚焦本土军工及关键材料、能源设备、工程机械领域受益 [28][35][37] - 菲律宾二季度GDP超预期达5.5%，降息周期延续增长势头，资金流入低估值的东南亚市场 [45][47][52] 美国市场 - 7月美国CPI环比升0.2%，核心CPI环比升0.3%，同比分别为2.7%和3.1%，关税成本转嫁温和推升物价 [14] - 鲍威尔在Jackson Hole强调就业下行风险，为9月降息铺垫，预计年内降息75基点 [16] - "降息交易"主线明确，利率敏感型板块如罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术有望补涨 [19] - Mobileye高阶自动驾驶订单量达200-300万套（L2+/L3）和1.2万套（L4），预计2027年量产 [22] - Klaviyo在数字营销市场份额达3%，电子营销市场份额达7%，增速行业首位 [22] - Invesco标普500等权重房地产ETF（RSPR US）提供分散化房地产投资组合 [23] 欧洲市场 - 俄乌和谈分歧巨大，领土和安全条件障碍显著，俄罗斯在财力、火力和领土控制上优势加大 [30][33][34] - 近30个欧洲国家承诺国防支出提至GDP的5%，其中3.5%用于核心国防，测算未来十年增量达2.9万亿美元（核心）和5.8万亿美元（广义） [35][36] - 核心国防支出中23%用于装备购置，利好欧洲本土及美韩军工企业；广义安全支出中54%投向交通和能源领域 [37] - 莱茵金属预计收入年均增长20%至2030年，劳斯莱斯国防需求上升，账单与订购比率约2倍 [39] - 精选STOXX欧洲航空航天与国防ETF（EUAD US）持仓集中赛峰（18.75%）、劳斯莱斯（18.15%）、空中客车（17.91%）和莱茵金属（13.70%） [42] 菲律宾市场 - 二季度GDP同比增长5.5%，超市场预期的5.4%，主要受消费驱动 [47][49] - 通胀降至2019年10月以来最低水平，预计年内再降息两次 [49] - MSCI菲律宾指数估值约11倍，受益区域资金流入，看好银行业（BPI、BDO Unibank）、公用事业（Converge、Manila Water）和地产业（Ayala Land、Robinsons Land） [52] - iShares MSCI菲律宾ETF（EPHE US）覆盖菲律宾股市99%可投资标的，适合卫星配置 [53] 资产表现数据 - 全球股票：MSCI ACWI全球指数周涨0.3%，年内涨13.5%；纳斯达克周跌0.6%，年内涨11.3%；沪深300周涨4.2%，年内涨11.3% [4] - 债券：美国国债收益率周降7bp至4.01%，年内回报4.3%；亚洲高收益债收益率周升1bp至8.44%，但年内回报达5.8% [5] - 商品：COMEX期金周涨1.2%至3,374.4美元/盎司，年内涨27.8%；布伦特原油周涨2.9%至67.73美元/桶 [7] - 外汇：美元指数周跌0.1%至97.72，年内跌9.9%；欧元兑美元年涨13.2%至1.17 [7]

核心观点 - 在全球经济基本面承压和政策不确定性环境下，建议采用"哑铃型"多元资产配置策略，同时配置低风险稳健资产和高风险成长性资产，以实现跨越周期的稳健收益 [3][40] 宏观经济概览 - 美国经济增长动能边际放缓，消费偏弱，就业市场继续降温，地产需求走弱，8月16日当周初请失业金人数意外增加1.1万至23.5万 [2][8][29] - 美日欧经济意外指数上升，高频数据显示经济复苏信号初现 [2][16][24] 全球市场回顾 - 美股走势分化，道指上涨1.53%，纳指下跌0.58%，标普500勉强收涨0.27%，科技股抛压显著，鲍威尔讲话释放降息信号推动风险偏好回升 [8][11] - 中国股市表现强劲，上证指数突破3700点并创10年以来新高，周涨3.49%，国产半导体芯片和计算机板块领涨 [8][12] - 日本股市先创新高后三连跌，日经225周跌1.72%，7月出口同比下降2.6%创四年最大降幅，贸易逆差1175亿日元 [8][13] - 欧洲市场受益于美欧贸易协议，MSCI欧洲指数上涨1.42%，欧元走强，欧元区8月制造业PMI初值50.5创38个月新高 [8][16][23] 大类资产表现 - 全球主要股指多数收涨，新兴市场表现突出，越南VN30指数年初至今涨34.64%，创业板指周涨5.85% [9][10] - 主要利率上行，美债10Y收益率下行至4.26%，中债10Y收益率上行至1.78% [9][10] - 大宗商品多数价格上涨，COMEX黄金收于3417美元/盎司，年初至今涨30.52%，白银涨32.19% [9][10] - 美元指数下跌0.12%至97.72，年初至今跌9.54%，美元兑欧元跌11.22% [9][10] 观点及配置建议 - 哑铃型配置逻辑建议同时配置低风险稳健资产和高风险成长性资产，形成风险对冲，FOF模拟组合涵盖债券、股票、贵金属等多元资产 [40][41][46] - 权益投资采用"红利+高成长"策略，推荐高股息率、红利质量和股息增长策略，相关产品包括恒生高股息率指数基金和标普500红利指数基金 [47][48] - 具体产品推荐易方达中国股票股息基金，采用高股息率、红利质量和股息增长策略，自2018年7月起连续派息，近一年收益率达44.03% [49][50][54]

核心观点 - A股主要宽基指数全线上涨 沪指涨1.51%至3883.56点 深证成指涨2.26%至12441.07点 创业板指涨3.00%至2762.99点 科创50涨3.20%至1287.73点[1] - 市场呈现普涨格局 全市场3349只个股上涨 1896只个股下跌 177只个股收平 沪深两市成交额31411亿元 较前一交易日放量5944亿元[1] - 申万一级行业全部上涨 通信行业领涨4.85% 有色金属涨4.63% 房地产涨3.32% 综合涨3.31% 钢铁涨2.74%[1] - 概念板块中稀土 稀土永磁 卫星互联网等涨幅居前 半导体硅片 富时罗素等概念回调[10][12] 市场表现 - 主要指数全线收涨 创业板指表现最佳达3.00% 科创50涨幅最高达3.20%[1] - 行业板块全面飘红 通信 有色金属 房地产涨幅超3% 轻工制造 汽车 银行涨幅相对较小[11] - 概念板块分化明显 稀土板块涨超7% 稀土永磁涨近7% 卫星互联网涨超6% 而半导体硅片 富时罗素等概念出现回调[12] - 市场交投活跃度显著提升 两市成交额突破3.1万亿元 单日放量近6000亿元[1]

核心观点 - 当前A股行情难以复制2014-2015年"快牛"模式，更可能呈现"系统性慢牛"走势，主要因宏大叙事强度不足、宏观流动性空间有限、资金流入速度较慢且缺乏场外配资推动 [1][3][29] - 投资策略强调"大金融+泛科技"组合，重点关注银行、非银金融及军工/计算机/传媒/电子/电新等科技成长板块，同时建议关注滞涨的房地产板块补涨机会 [1][3][31] 2014-2015年"快牛"驱动因素 - **宏大叙事催化**：2013年四季度至2015年一季度涌现七大主题，包括"一带一路"、国企改革、并购重组、"大众创业、万众创新"、沪港通开通、"互联网+"和"中国制造2025"，均由国家层面推动，显著提升市场情绪 [2][10][11] - **宏观流动性宽松**：央行于2015年2月5日启动近三年来首次全面降准（下调存款准备金率0.5个百分点），同时R007 20日移动平均利率从2014年1月初的5.4%大幅下降至2015年6月底的2.5%，降幅达290个基点 [2][13][15] - **资金加速流入**： - 两融与保证金合计占全A流通市值比例从2014年6月的4.3%升至2015年6月的9.3%，边际增幅达3.4% [3][17] - 两融余额占比从2014年6月的1.67%升至2015年6月的3.50%，保证金余额占比从2.66%升至5.83% [19][22] - **场外配资推动**：通过恒生HOMS、上海铭创、同花顺三大系统流入的场外配资规模达5000亿元，相当于2015年6月末两融余额（2.05万亿元）的四分之一，显著放大市场杠杆 [3][25][28] 当前行情与2015年差异 - **宏大叙事对比**：2024年"924"行情后虽出现新消费、DeepSeek、人形机器人、创新药等主题，但政策层级和影响力较2014-2015年存在差距 [29] - **流动性环境受限**：当前存款准备金率和R007 20MA均处于历史低位，进一步宽松空间有限 [29] - **资金流入缓慢**： - 两融与保证金合计占全A流通市值比例从2024年6月的4.4%微升至2024年12月的5.2%，2025年6月回落至5.0%，边际变化仅为0.8%和-0.1% [3][17] - 两融余额占比从2024年6月的2.01%升至2024年12月的2.17%后降至2025年6月的2.03%，保证金余额占比从2.49%升至3.00%后仅微增至3.01% [19][22] - **场外配资缺失**：当前未出现类似恒生HOMS系统的场外配资渠道，杠杆资金流入规模显著低于2015年 [3][29] 投资建议 - **主导配置方向**：建议采用"大金融+泛科技"组合，包括银行、非银金融以及军工、计算机、传媒、电子、电力设备及新能源等科技成长板块 [1][3][31] - **补涨机会挖掘**：基于赔率思维，关注前期滞涨板块如房地产的补涨潜力 [1][3][31]

核心观点 - 当前A股上涨主要由分母端流动性和风险偏好驱动，而非分子端盈利改善，短期内上涨动能将持续直至上证50和沪深300突破前期高点[1][15] - 鲍威尔在Jackson Hole会议的鸽派表态强化全球流动性宽松预期，进一步提振A股风险偏好，推动风险资产共振上行[7][30] 政策与资金驱动的牛市空间 - 7月经济数据显示基本面走弱：工业增加值、社零、地产投资较6月进一步下降，社融增长主要依赖政府债券支撑，居民与企业中长期贷款大幅下滑[1][15] - 资金流入正反馈循环是上涨核心动力：资金流入→指数上涨→赚钱效应提升→风险偏好提升[1][15] - 散户加速入场但空间仍大：7月A股开户数196.36万户，环比增19.27%，同比增70.54%，但较历史峰值711.81万户（2015年6月）和684.68万户（去年10月）仍有较大差距[1][15] - 居民存款搬家刚启动：7月非银存款大增2.14万亿，居民存款/A股市值比为1.7，显著高于历史趋势性行情低点0.83（2014-2015年）和1.12（2020-2021年）[2][16] - 两融资金增长健康：截至8月21日两融规模2.15万亿创历史新高，但占流动市值比仅2.3%，远低于2015年峰值4.72%，处于14年以来50%分位水平[2][16] - 市场情绪未达极端水平：沪深300 VIX为21.26，中证1000 VIX为28.15，仅为去年924行情高点44.56和53.03的一半左右[2][16] 全球流动性宽松预期强化 - 鲍威尔超预期鸽派表态：强调就业下行风险上升，对通胀容忍度较高，认为价格上涨是"短暂单次现象"，宽松门槛极低而收紧门槛极高[8][31] - 风险资产共振上涨：美债市场牛平反应强烈宽松预期，5年盈亏平衡通胀率上行暗示未来通胀风险，但短期风险偏好显著提升[9][32] - Fed Put效应回归：鸽派发言被市场解读为流动性保障，推动全球风险资产上涨[7][30] 配置建议 - 延续《窄门2》配置策略[4][18]