核心观点 - 债市当前处于震荡修复阶段，近期出现小幅调整，但基本面未构成明确压力，核心驱动因素为机构行为而非基本面或资金面 [1][3] - 三季度债市调整主要由风险偏好变化导致的债券基金降久期、降仓位引发，而10月以来的修复行情可能由非银机构补仓驱动 [3][4] - 银行等配置型机构当前受指标压力和兑现浮盈需求制约，参与有限，但四季度后段随着指标压力缓和及资产缺口显现，配置力量有望增强，推动利率更顺畅下行 [4][5][6] - 报告预测10年期国债利率到年底有望修复至1.6%-1.65%，建议采取哑铃型策略以兼顾风险控制和捕捉利差收窄机会 [6] 市场近期表现 - 本周债市小幅调整，各期限利率小幅上行：10年和30年国债利率分别上升1.9bps和1.5bps至1.81%和2.16% [1] - 3年和5年二级资本债利率分别上升4.4bps和4.2bps至1.94%和2.18% [1] - 1年AAA存单利率微幅上升0.5bps至1.64% [1] 基本面分析 - 10月CPI与PPI增速虽回升，但结构上主要由黄金、有色价格及极端天气推升蔬菜价格驱动，持续性有待观察 [2] - CPI中金银珠宝等用品和服务环比上涨3.8%，同比上涨12.8%，推升CPI同比0.35个百分点 [2] - PPI中有色金属矿采选业与有色金属冶炼业环比分别增长5.3%和2.4% [2] - 需求端承压，10月出口同比下跌1.1%，为2024年以来（除一季度波动期外）首次负增长，叠加地产产业链走弱 [2] 机构行为分析 - 三季度债市调整主要源于风险偏好变化：二季度债券基金大幅加仓，中长期利率债久期上升0.81年至4.23年；三季度久期减少0.64年至3.58年，仓位降至相对低位 [3] - 10月修复行情可能源于非银机构补仓、央行重启买卖国债及股市震荡 [4] - 银行当前配置力量不足，受兑现浮盈压力（去年四季度利率下行幅度大导致盈利基数高）及指标压力（如股份行NSFR、大行△EVE/一级资本比例逼近监管上限）制约 [4] 银行配置行为展望 - 银行指标压力更多在四季度前中段体现，临近12月可能转向为来年配置做准备 [5] - 历史经验显示存单利率往往从11月底到12月中开始下行，长债利率在12月多有下行行情 [5] - 银行负债端增速持续攀升（9月存款同比增8.0%，中小行增9.1%），但贷款增速仅6.4%和5.5%，存贷缺口明显，资产缺口随政府债券发行高峰过去或更突出 [6] - 银行以低于1.4%的隔夜回购利率大量融出资金，表明资产缺乏，但指标压力限制配债；年末压力缓和后配置空间有望打开 [6] 市场展望与策略建议 - 债市将继续震荡修复，四季度后段利率下行或更顺畅，基本面影响有限 [6] - 建议哑铃型策略，通过久期控制风险，并通过高弹性品种捕捉利率下行和利差收窄双重利好 [6] - 预计10年期国债利率（老活跃券）到年底修复至1.6%-1.65% [6]

核心观点 - 全球主要股指表现分化，A股市场上证指数上涨1.08%，港股恒生指数上涨1.29%，美股主要指数普遍下跌 [1] - 新能源板块相关指数领涨A股，电网设备主题指数单周涨幅达11.42% [13] - ETF市场资金流向呈现结构性特征，A股金融地产板块ETF净流入55.69亿元，而宽基指数ETF出现显著净流出 [31] - 量化策略表现突出，扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率达3.19%，显著跑赢基准指数 [65] 全球及A股市场概况 - 全球主要市场指数涨跌互现，日经225指数跌幅最大达-4.07%，巴西IBOVESPA指数涨幅居前为2.84% [14] - A股市场中新能源板块表现强势，光伏龙头30指数上涨10.66%，中证新能指数上涨5.29% [13] - 科技医药板块表现相对疲软，科创新药指数下跌-7.12%，中证软件指数下跌-4.44% [15] - 创业板指年内累计涨幅达49.80%，科创50指数年内涨幅43.15% [14] ETF新发统计 - 上周A股市场上报股票ETF 4只，新成立股票ETF 13只，跟踪巴西IBOVESPA指数的ETF成立2只 [1][21] - 美国市场上周新成立权益型ETF 4只，均为主动管理型ETF [1][22] - 正在发行的ETF涵盖多个主题，包括港股通高股息低波动、A500红利低波、电网设备主题等 [18][19] - 新成立ETF中，嘉实中证细分化工产业主题ETF规模达9.26亿元，易方达中证卫星产业ETF规模4.86亿元 [21] A股市场资金流向 - 宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入5.20亿元，而跟踪沪深300指数的ETF净流出87.64亿元 [26][29] - 行业ETF方面，金融地产板块净流入55.69亿元，TMT板块净流出6.53亿元 [31][32] - 主题ETF中，金融科技ETF(159851)净流入1.05亿元，上海国企ETF(510810)净流出3.14亿元 [33][35] - Smart Beta ETF呈现分化，红利低波ETF(512890)净流入5.74亿元，红利ETF(510880)净流出7.80亿元 [41][42] 美股市场资金流向 - 主题ETF中，AI+大数据主题净流入30421.82万美元，数字经济主题净流出21391.42万美元 [44][46] - 主动ETF方面，Putnam Focused Large Cap Value ETF净流入54225.74万美元 [50] - Smart Beta ETF中多因子策略净流入150802.40万美元，动量策略净流出17615.36万美元 [55] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流出0.23亿美元 [57] 商品市场资金流向 - 内地黄金ETF净流入16.77亿元，美国市场黄金ETF净流出2.96亿美元 [3][62] - 内地能源化工ETF净流入0.82亿元，有色金属ETF净流入0.43亿元 [61] - 美国市场其他贵金属ETF净流出5144.61万美元，能源ETF净流出6204.69万美元 [62] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略2025年以来收益率26.50%，超额收益显著 [65][66] - 策略最新持仓集中于电网设备、钢铁、矿业等板块，权重占比分别为24.14%、21.37%、19.91% [69] - ETF日内动量策略在中证500ETF上表现最佳，YTD超额收益达6.57% [70][72] - 上周各指数信号交易频繁，中证500指数多次开平仓，累计收益率表现良好 [84]

中国策略 China Strategy 震荡蓄势中等待进一步催化 Consolidating and Awaiting Further Catalysts [Table_Title] 研究报告 Research Report 9 Nov 2025 周林泓 Amber Zhou 李加惠 Jiahui Li, CFA amber.lh.zhou@htisec.com jh.li@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们认为市场调整幅度有限，整体仍属逢低配置的阶段性机会，在科技完成回调之后，叠加政策预期升温， 市场有望重拾升势。本周市场在海外流动性影响下探底后回升。市场经历反弹后，A股大盘指数已再度接近前高， 但成交量尚未有效放大，市场突破前高存在一定阻力，短期内仍需时间蓄势整理。 由于美国政府停摆打压经济预期，叠加通胀压力加剧家庭财务担忧，美国消费者信心跌至三年新低。密歇根大学 11月初值情绪指数从53.6降至50.3，为2022年 ...

核心观点 - 行业维持"增持"评级，核心观点为普惠金融业务有望平稳增长，银行净息差降幅持续收窄，核心业绩呈现筑底企稳态势，行业估值有望持续修复[7][8][11][37] 市场回顾 - 本期（2025年11月02日至2025年11月09日）银行（申万）指数下跌2.79%，但表现强于沪深300指数1.97个百分点[13] - 子板块表现分化，大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为1.96%/3.59%/2.48%/2.61%，股份行市场表现相对领先[13] - 行情表现前五的银行为：江阴银行（+5.68%）、上海银行（+5.37%）、中信银行（+4.78%）、重庆银行（+4.78%）、兴业银行（+4.65%）[13] 资金市场 - 资金面保持平稳，本期央行公开市场净回笼15722亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.53%/1.43%/1.46%，较前值变动-4 BP/-5 BP/6 BP，资金利率整体回落[22] - 存单发行利率多下行，SHIBOR 3M为1.58%，较前值下行2 BP；SHIBOR 6M为1.62%，较前值下行2 BP；6M-3M SHIBOR利差为0.04%，持平前值[25] - 国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.63%/1.64%/1.74%/1.72%，较前值变化-3 BP/-3 BP/-2 BP/-1 BP，大行与区域行利差为10 BP[25] - 11月以来存单净融资1507亿元，本期存单净融资额较前值有所下降[25] 行业与公司动态 - 普惠小微贷款有望平稳增长，截至2025年6月末余额达36.09万亿元，同比增长12.2%，增速虽较上年回落但仍明显高于一般贷款增速[8][33] - 普惠小微贷款结构优化，2024年信用贷款占比27.3%，比上年末提高3.2个百分点；新发放普惠小微企业贷款加权平均利率4.13%，比上年全年下降33个基点[8][34] - 个人消费信贷保持低位增长，截至2025年9月末，不含住房贷款的个人消费贷款余额21.29万亿元，同比增长4.2%[8][34] - 政策通过加强融资担保、完善信息平台、引导金融机构完善内部资金转移定价等措施支持银行开展民营和小微企业授信业务[9][35] - 青岛银行出现股东增持，国信产融控股及其一致行动人合计持股比例从15.00%增加至16.43%，并进一步成为第一大股东，持股达19.17%[36] 投资建议 - 政策性金融工具投放有望提振银行信贷需求，区域性银行资产扩张有望保持韧性[11][36] - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，推荐工商银行、中国银行等[11][37] - 同时关注经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会，推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等[11][37]

核心观点 - 新股次新板块整体延续震荡分化走势，多空分歧明显，短期内难以弥合，预计将继续呈现结构性震荡分化行情，局部活跃方向有赖于相对性价比和新生外力驱动 [1][2] - 板块行情变化的契机将来自于“周期指标阶段性触底”或“强有力的外力”等条件达成，以促成新一轮多空共识重建，当前建议保持适度谨慎，灵活博弈 [1][2] 新股市场表现总结 - 上周（报告期）新股次新板块平均涨幅为-0.6%，实现正收益的个股占比约37.6% [1][6] - 2024年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为-0.6%，北证新股上周平均涨幅为-1.9% [6] - 上周上市新股首日平均涨幅为212%，但首日之后平均涨幅约为-19.8%，显示首日再定价充分后短期承压 [4][24] - 不同新股首日表现差异巨大，大明电子首日涨幅超过400%，而德力佳首日涨幅仅约50%，凸显当前市场分歧 [4][23] 市场结构与指标分析 - 当前新股周期指标（定价指标和情绪指标）在10月中旬短暂反弹后重回收敛，但收敛节奏缓慢，尚未触及阶段性低点，难以形成整体估值修复力量 [1][12] - 11月至今主板新股平均发行市盈率为27.8X，较上月（24.0X）有所提升；但11月主板新股平均首日收盘市盈率为76.1X，较上月（106.4X）有所下滑 [13][15] - 上周共有4只新股进行网上申购，平均发行市盈率为33.3X，平均网上申购中签率为0.0207% [4][21] 投资方向与关注主题 - 建议沿估值跷跷板寻找相对性价比，关注新能源、新消费、有色化工等行业主题 [2] - 跟踪资金长期聚焦方向，关注机器人、算力AI、创新药等可能长期活跃的新质生产力主题产业链，并积极寻找业绩或产业事件获得正反馈的细分领域 [2] - 本期股票池调入丰倍生物、德力佳、西安奕材；短期建议关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、永杰新材、汉邦科技等；中期建议关注纳睿雷达、骏鼎达、安邦护卫、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技、超研股份等 [8][39] 本周新股动态 - 本周（11月10日至14日）共有4只新股完成申购待上市（1只科创板、1只创业板、2只北证），待上市科创创业新股平均发行市盈率为50.6X [7][30] - 本周共有2只新股将开启申购（1只主板、1只北证），1只新股将开启询价（海安集团，主板） [7][31]

核心观点 - 近期A股市场对海外利空反应钝化，资金呈现“高低切换”特征，上证指数预计将围绕4000点关口反复震荡，短期未见变盘信号 [4][8] - “北美电力改造方向”作为“AI投资叙事”的延展，既有2026年业绩想象预期，又符合第四季度资金“高低切换”需求，或阶段性成为市场主线 [4][8] - 第四季度机构资金存在止盈高估值板块动力，市场风格有望走向再平衡，在年底中央经济工作会议召开前，部分资金存在较强“高切低”倾向 [13][14] 大势研判与市场分析 - 海外市场对流动性收紧及AI商业模式的担忧加剧，美国财政部TGA账户余额自7月以来从约3000亿美元飙升至突破1万亿美元，叠加美联储量化紧缩，导致市场流动性趋紧 [7] - 近期A股指数展现较强韧性，上证指数上周上涨1.08%，再次逼近4000点关口，但沪深两市日均成交额为19899.06亿元，较前一周下降13.36%，成交额不足制约上行空间 [8] - 微软首席执行官表示当前最大挑战是电力而非算力过剩，“美国缺电叙事”成为AI投资的延展，以光伏、储能、电网设备为代表的北美电力改造方向受到关注 [4][8] 宏观经济数据解读 - 10月份CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高，服务价格由降转涨是主要拉动因素 [8] - 10月份PPI同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄，环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，煤炭开采、光伏设备等行业价格连续上涨 [8] - 以美元计，10月中国出口金额同比下降1.1%，上月为上涨8.3%，主要受基数效应、日历效应（10月工作日仅18天）及前期抢出口效应的透支影响 [9][10] 投资建议与关注方向 - 短期可关注五大方向：北美电力改造（电网设备、光伏、储能、锂电）；高股息大盘蓝筹（银行、保险、公用事业）；新消费（健康、文旅、体育、美容护理）；“反内卷”方向（钢铁、煤炭、建材）；“十五五”规划重点方向（航空航天、高端芯片、清洁能源） [4][14][15][16] - 随着公募基金业绩比较基准要素库的落地及推广，机构低配方向有望迎来一定补涨机会，该基准库包含141只指数（一类库69只，二类库72只） [11] - 美国联邦政府停摆持续，关键经济数据发布推迟，可能影响美联储降息决策，Polymarket数据显示政府停摆在11月16日以后结束的概率为57% [12] A股行情与行业表现 - 上周（11.3-11.7）主要股指表现分化，上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，中小100下跌0.59%，创业板指上涨0.65% [17][18] - 行业板块方面，电力设备、煤炭、石油石化涨幅居前，市场风格显示大盘股占有相对优势，上证50上涨0.89%，中证500下跌0.04% [17] - 全球主要股指普遍调整，纳斯达克指数上周下跌3.04%，日经225指数下跌4.07%，A股市场相对展现出抗跌性 [20] 市场估值与资金跟踪 - 市场估值水平相关图表显示了万得全A指数市盈率及市净率的走势，包括整体市场及除金融、石油石化后的数据 [35][37][38] - 资金面跟踪显示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、新成立基金份额以及非金融企业境内股票融资等情况 [39][43][44][45]

核心观点 - 近期全球科技股调整是AI产业叙事扰动和宏观流动性压力共振的结果，但尚不构成趋势性逆转 [2][3][4] - 市场波动凸显均衡配置和防风险的重要性，建议降低多头杠杆并采取对冲措施，同时维持港股科技板块的中期配置价值 [5] - 港股市场情绪已进入悲观区间，估值在全球比较下具备性价比，科技自主可控是中长期主题 [5][22] 市场表现与近期调整 - 上周全球主要股指普遍下跌，日经225、韩国综指、纳斯达克及恒生科技指数分别下跌4.1%、3.7%、3.0%、1.2% [2] - 大型AI科技公司领跌，Mag7中英伟达下跌7.1%，特斯拉与META跌幅明显，而亚马逊和苹果表现相对韧性 [2] - 截至上周五，衡量市场恐慌情绪的VIX指数上升至19.1 [2] - 恒生科技指数自10月2日高点开始调整，当时华泰港股情绪指标正进入贪婪区间，后续受关税风波影响走势偏弱 [2] 回调触发因素分析 - 触发回调的两大因素为AI产业叙事扰动和流动性压力，其中产业逻辑扰动可能是近期波动的主导因素 [3] - AI产业方面，截至第三季度末，Mag7的资本开支占收入指标达到17.4%，创2023年以来新高，甚至超过互联网泡沫时期头部个股高点 [3] - OpenAI首席财务官关于"政府担保融资"的言论引发市场负面反应，同时美股科技股财报后表现分化 [3] - 流动性方面，偏鹰派的美联储10月FOMC会议纪要使已计入的饱满降息预期受挫 [4] - 美国银行间流动性压力持续，TGA账户余额攀升导致流动性偏紧，银行准备金在10月底已脱离"适度充裕"临界值 [4][18] 后市展望与配置策略 - 流动性环境的变化在美联储停止缩表或动用政策工具后较易改善，而科技趋势的进展速度更难判断，需依赖高频数据追踪 [5] - 建议投资者降低自身多头杠杆水平，并采取衍生品对冲、做多VIX等方式管理风险 [5] - 配置上建议在2026年年中前后增配顺周期板块，并继续坚持全球分散化配置 [5] - 港股科技板块仍有中期配置价值，中国AI产业发展周期与美国不同，在"十五五规划"支持下，科技自主可控是中长期主题 [5] - 中国股指估值在全球估值盈利比较框架下依然具有性价比，需重点关注腾讯、阿里、中芯国际、英伟达等AI相关标的业绩 [5] 港股市场情绪与资金面 - 华泰策略港股情绪指数最新读数为34.4，显示当前港股情绪已进入悲观区间 [22] - 情绪指数在10月以来不断降温，主要驱动因素是临近年底南向资金进一步流入动能可能放缓 [4] - 上周外资净流入海外中资股19.8亿美元，其中主动型外资延续流出，被动型外资延续流入 [66] - 南向资金上周净流入银行板块最多，达21.514亿港元，其次为石油石化和医药板块 [67] - 个股方面，南向资金上周净买入小米集团-W、中国海洋石油、中国移动等，净卖出中芯国际、阿里巴巴-W、华虹半导体等 [68] 估值与盈利状况 - 在全球主要股指估值对比中，恒生指数动态PE约为12倍，低于纳斯达克、日经225等指数，显示估值优势 [47] - 在PB-ROE的国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为5.3% [50] - 中美科技股的PEG估值近期快速收敛 [53] - 近期境外中资股2025年盈利预期略有上行，但盈利预期修正宽度近期略有下行 [58][59] - 近一月行业盈利预期修正显示，医药、高股息板块上修明显，而汽车、互联网等板块有所下修 [61]

核心观点 - 北证50指数和北证专精特新指数将于2025年12月15日进行样本股调整，预计分别有3家和10家公司调入，同时各有3家和多家公司可能被调出[3][6][12] - 北证50指数本周下跌3.79%，日均成交额回落至231亿元，北证A股整体PE回落到48.84X，市场短期调整但全年整体乐观[3][17][18] - 投资主线聚焦四大方向：北交所指数体系建设及ETF推出、中小市值公募产品、业绩真空期下的产业趋势以及内需消费板块[3][13] 指数样本股调整 - 北证50指数预计调入开发科技（日均成交额1.65亿元、日均总市值134.38亿元）、戈碧迦（日均成交额2.29亿元、日均总市值44.09亿元）和万通液压（日均成交额1.15亿元、日均总市值43.94亿元），调出可能包括中纺标（日均成交额0.47亿元）、球冠电缆（日均成交额0.75亿元）和海泰新能（日均成交额0.55亿元）[3][7][8][9] - 北证专精特新指数预计调入星图测控（日均总市值113.25亿元）、骏创科技、聚星科技等10家公司，调出可能包括润农节水、同享科技、巨能股份等多家公司[3][12][13] - 指数调整采用缓冲区规则，新样本排名前40优先进入，老样本排名前60优先保留，调整比例不超过10%（北证50）或20%（专精特新）[7][11] 市场表现与流动性 - 北证50指数周度下跌3.79%至1,522.73点，而沪深300指数上涨0.82%，科创50和创业板指分别上涨0.01%和0.65%[3][18] - 北证A股日均成交额较上周下跌20%至231亿元，日均换手率4.96%（科创板2.80%，创业板4.61%），流动性有所收缩[3][17] - 估值方面，北证A股整体PE由50.55X回落到48.84X，科创板PE由75.67X微降至75.35X，创业板PE由43.46X升至43.55X[3][17] 投资主线与标的推荐 - 指数体系建设主线：关注北证50ETF推出带来的增量资金，推荐同力股份、开发科技等权重高、基本面扎实的标的[3] - 中小市值基金主线：聚焦长周期业绩稳定且具备稀缺性的新质生产力企业，如广信科技、林泰新材、民士达等[3] - 产业趋势主线：业绩真空期（下一次财报披露始于2026年3月）市场转向AI、半导体、精密仪器等高成长赛道，推荐戈碧迦、锦华新材、星图测控等隐形冠军[3][13] - 内需消费主线：推荐无锡晶海、康农种业、柏星龙、锦波生物等受益于促内需政策的标的[3] 新股发行与IPO进展 - 2024年1月1日至2025年11月7日，北交所新增43家上市公司，发行市盈率均值13.76X，首日涨跌幅均值264%（中值245%），其中三协电机首日涨幅达786%[23][26] - 本周2家公司上市（中诚咨询和丹娜生物），3家公司过会，3家公司提交注册，19家公司更新至已问询状态，下周将审议通宝光电和农大科技的IPO申请[3][23][31] - 新股发行采用直接定价方式，募集资金规模例如开发科技达10.17亿元，锦华新材达5.93亿元[24][26]

核心观点 - 北交所科技新产业2025年三季报业绩呈现结构性分化，汽车产业链是唯一实现营收和净利润双增长的行业，表现突出[1][12][20] - 北交所市场近期整体表现疲软，五大行业及科技新产业四大板块周度涨跌幅和估值水平均出现下降[2][3][39][56][58][60] - 部分公司获得国家级资质认定或取得技术突破，显示出在细分领域的竞争优势和发展潜力[4][79] 三季报业绩盘点 - 科技新产业155家企业2025年前三季度总营收为631.38亿元，同比增长0.73%，总归母净利润为48.60亿元，同比下降13.83%[1][12] - 电子产业实现营收170.73亿元，同比增长9.51%，但归母净利润为16.00亿元，同比下降15.88%，其中创远信科、同惠电子、雅葆轩归母净利润分别增长109.05%、59.36%、36.59%[1][14][15][19] - 汽车产业实现总营收115.94亿元，同比增长17.89%，总归母净利润13.99亿元，同比增长19.49%，是科技新产业中唯一营收净利润双增长的行业，舜宇精工、林泰新材归母净利润分别增长2586.85%、131.19%[1][20][23][26] - 信息技术产业实现营收55.61亿元，同比下降7.94%，但归母净利润5882.70万元，同比增长43.39%，并行科技、铁大科技归母净利润分别增长178.80%、37.41%[1][26][28][29] - 智能制造行业实现营收289.10亿元，同比下降7.39%，归母净利润18.02亿元，同比下降28.66%，万通液压、三协电机归母净利润分别增长26.13%、21.15%[1][32][34][35][38] 北证行业周度表现 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为-2.24%、-4.96%、-0.23%、-3.04%、-4.61%[39] - 高端装备行业市盈率中值降至40.7X，信息技术行业市盈率中值降至74.8X，化工新材行业市盈率中值升至44.7X，消费服务行业市盈率中值降至57.2X，医药生物行业市盈率中值降至31.7X[2] - 电力设备二级行业标的本周涨跌幅为+3.43%，电池材料二级行业标的本周涨跌幅为+11.45%[9][16] 科技新产业市场表现 - 北交所科技新产业155家企业中27家上涨，区间涨跌幅中值为-3.85%，灿能电力、泓禧科技、科润智控、亿能电力、硅烷科技位列涨幅前五，涨幅分别为31.13%、19.07%、9.82%、9.73%、7.80%[3][56][62] - 155家企业的市盈率中值由48.6X降至46.7X，总市值由5177.00亿元下降至4984.15亿元，市值中值由24.80亿元下降至24.26亿元[3][58][60] - 智能制造产业市盈率TTM中值降至48.2X，电子产业市盈率TTM中值降至53.4X，汽车产业市盈率TTM中值降至37.1X，信息技术产业市盈率TTM中值降至87.5X[3][63][65][66][68][69][74][76][78] 公司公告与资质 - 豪声电子、海达尔入选第七批国家级专精特新"小巨人"企业[4][79] - 能之光被认定为国家级制造业单项冠军企业[4][79] - 华密新材取得"空调风管声学测试装置"发明专利，视声智能取得"一种用于家居设备的局域网异常处理方法及装置"发明专利，创远信科取得"针对多端口S参数进行测试的系统"专利证书[4][79]

核心观点 - 零售行业2026年投资策略主线为从“保值”到“颜值”再到“情绪价值”的消费趋势演变 [5] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品和医美四大板块 [5][8] - 商贸零售指数本周上涨0.31% 年初至今上涨4.20% 表现弱于大盘 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达20.20%领跑 [7][16][21] 零售行情回顾 - 本周（11月3日-11月7日）商贸零售指数报收2332.90点 周涨幅0.31% 跑输上证综指（上涨1.08%）0.77个百分点 在31个一级行业中排名第17位 [7][16] - 2025年年初至今 零售行业指数累计上涨4.20% 表现弱于同期上证综指19.27%的涨幅 [16] - 细分板块中 本周百货板块涨幅最大为1.22% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为20.20% [21][23] - 个股方面 本周大商股份（+10.2%）、江苏国泰（+9.4%）、友好集团（+6.8%）涨幅靠前 [7][25] 零售行业2026年度投资策略 - 黄金珠宝行业核心逻辑生变 金价高涨与婚庆需求下滑削弱传统渠道品牌竞争力 具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴品牌凭借情绪消费和社媒传播崛起 [5][29] - 零售电商板块 线下零售企业从卖“货”转向卖“服务和体验”以吸引流量回归 线上跨境电商预期随降息通道进入需求改善阶段 AI智能化布局有望提升市场份额 [5][35] - 医美板块长期“渗透率+国产化率+合规化”提升逻辑不变 关注上游厂商差异化产品布局和下游机构并购整合带来的“内生+外延”增长机会 [5][36] - 化妆品国货品牌立足文化根基捕捉“情绪红利” 基于情绪价值和安全成分创新两维度 关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道 [5][41][46] 重点公司分析与投资建议 - 黄金珠宝领域重点推荐潮宏基、老铺黄金等 潮宏基2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 老铺黄金2025年上半年营收123.54亿元（+250.9%） [8][48][54][93] - 线下零售与跨境电商领域重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份等 永辉超市2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 吉宏股份前三季度营收50.39亿元（+29.3%） [8][48][57][62] - 化妆品领域重点推荐珀莱雅、丸美生物、巨子生物等 珀莱雅前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 丸美生物前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 巨子生物上半年营收31.13亿元（+21.7%） [8][48][66][70][72] - 医美领域重点推荐爱美客、朗姿股份等 爱美客前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 朗姿股份前三季度归母净利润9.89亿元（+367.0%） [8][48][73][77]