报告核心观点 国内着手解决长期痛点且有降准降息宽松预期，美国经历“排毒”期和贸易不确定性困扰，应暂时对东升西落叙事多点信心，盘面积极反应，技术面风险可控，大市值绩优股胜率和赔率更佳 [1] 各目录要点总结 经济长期痛点的政策推进+降准降息的宽松预期=东升预期的强化 - 政策对长期痛点着手解决：《政府工作报告》首次提发放育儿补贴，呼和浩特补贴示范效应大；将大力提振消费作为首要任务，3 月 14 日最高法和国家金融监管总局给予政策支持，3 月 17 日国新办召开提振消费会议，短期涨幅大后有回撤风险但中期行情未结束 [1][15] - 降准降息宽松预期维持：监管层定调流动性宽松，央行党委扩大会议指出实施适度宽松货币政策，择机降准降息；2 月新增社融 2.2 万亿，同比多增 7300 多亿，社融存量同比增速 8.2%，较上月提升 0.2 个百分点，新增部分主要由政府债券贡献，居民短贷、中长期贷款负增，企业中长期贷款大幅少增 [2][16] - 复盘与展望：风格切换未结束，未来两个月大概率有大盘跑赢小盘月度行情，关注低位消费、医药、红利等板块；本周消费板块涨幅居前，科技板块部分行业收益为负，大盘跑赢小盘；TMT 板块拥挤度回落但时间和幅度不足，呈现量价背离，消费板块筹码结构更优；消费板块较科技板块估值更低，赔率更优；期权市场波动率显示大盘情绪更强；2 月小盘对大盘超额收益进入极值区域，历史显示后续小盘大概率跑输大盘；关税冲突或加剧，扩内需重要性提升 [3][17][18] 海外：从 Trump Put 到 Trump Recession，中期调整未结束，静待长期买点出现 - 近期美国资产从 Trump Put 交易到 Trump Recession，美股可能周线级别反弹，但月线级别中期调整未结束，投资者应谨慎，大幅调整时是极佳买入机会 - 美股基本面利空：特朗普关税政策反复无常使企业难进行资本开支，经济预期负面，贸易政策不确定指数创新高，中小企业相关计划减少，美债收益率和花旗经济意外指数下行；美国财长“排毒论”或使财政支出对经济增长支持下降；近期经济数据难使美联储转向，市场进入利多真空期，底部期待落空放大恐慌效应；技术面看，以纳斯达克指数为例，日线企稳但月线跌破低点，进入空头趋势 [7][31] 其余资产观点修正：黄金、铜技术多头，谨慎看多 - 黄金行情未跌至 60 日均线便重新走强创新高，特朗普政策破坏美元信用，技术面多头，支撑位 2875 美元，跌破视为行情转弱 - 铜因国内减产消息价格上行，但三大库存处于高位，升贴水显示需求疲弱，技术面突破 2 月 14 日高点后转为多头，建议谨慎追涨 [8][38]

核心观点 - 短期市场风格趋向均衡，中期政策落地和产业变革有望逐步带来基本面预期改善，市场中期向上动能仍然可期 [2][3] 近期动态 宏观数据 - 2月金融数据显示，社融多增主要由政府债贡献，企业和居民信贷偏弱；新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较前值回升0.2%；新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元；新口径M1增速回落0.3pct至0.1%，M2增速持平于前值的7.0% [3][4][5] 政策跟踪 - 近一周多项政策出台，包括证监会全面启动实施新一轮资本市场改革，深圳争取到2026年底形成万亿级“20 + 8”产业基金群，央行重申择机降准降息，金融监管总局助力提振消费和支持“两重”建设，呼和浩特发放育儿补贴 [6][7] 上周市场表现 全球 - 美股延续跌势，A股风格有所均衡；海外方面，特朗普政府政策摇摆不定，市场定价政策风险和衰退预期，美元指数下跌0.2%至103.7，美股标普500和纳指连续第四周下跌，跌幅为2.3%和2.4%，COMEX黄金结算价涨3.0%；国内方面，消费政策利好增加，市场热度延续，风格从科技成长向消费及顺周期板块平衡 [3][8] A股 - 消费及顺周期行业领涨，沪深300指数上涨1.59%，科创50指数下跌1.76%；全A周度日均成交维持在1.66万亿元；股票型ETF全周净流出43.79亿元，净流出规模较前一周减少；31个申万行业中28个行业收涨，美容护理、食品饮料等行业领涨，涨幅在3% - 9%，电子、机械、计算机行业下跌，跌幅在0.5% - 2% [13][14][16] - 乳业/黄金珠宝/三胎概念指数表现居前，部分市场指标如上证综指、创业板指等有涨跌变化，融资余额环比上升等 [17][18][19] 下周重点关注 - 中国1 - 2月经济数据和美联储3月利率决议，海外还需关注美国2月零售销售、欧元区1月商品进出口金额、欧元区2月CPI、3月欧元区消费者信心指数等 [20][21]

报告核心观点 本周铜价快速上行，受美元走弱、供需情况与关税政策等共同作用；近期不断提示商品及相关商品股投资机会，铜或成今年表现最佳品种之一；还对各类资产市场表现、跨市场关系、资金流动、市场情绪、技术指标等进行分析并给出下周关注事件 [3][4][6] 近期铜价上涨的逻辑 - 本周铜价快速上行，3月14日COMEX铜达4.86美元/磅，LME铜达9793美元/吨，沪铜主力合约价格触及8万元/吨，周涨幅分别为3.7%、2.0%和1.9% [3][10] - 上涨原因包括美元走弱，3月11日美元指数降至103.4创去年11月以来新低，带动铜价上行；国内外铜供给面临收缩风险，2024年铜精矿供应缺口为52,495吨，2025年将扩大至847,764吨，国内铜陵有色计划减产；铜需求相对旺盛，新能源等领域投资需求将增加铜需求；关税是短期催化因素，预计美国政府2025年四季度前实施高达25%的铜关税，造成铜价分化和库存转移 [4][5][14] 资产&板块表现 权益市场 - 本周A股多数上涨，上证指数全周上涨1.39%，主要宽基指数多数上涨，美容护理、食品饮料和煤炭板块领涨，计算机、机械设备和电子板块领跌 [21] 债券市场 - 本周3年以下以及10年以上国债收益率上行，5年期、7年期国债收益率下行 [25] 商品市场 - 本周有色价格大涨，黄金单周涨幅至2.7%，COMEX白银、LME铜分别上涨4.7%、1.9% [27] 外汇市场 - 本周汇市美元指数整体呈下跌趋势，多数货币兑美元上涨，美元指数周跌幅0.15%，美元兑离岸人民币下跌0.07%，欧元兑美元上涨0.43% [28] 跨市场分析 资产相关性 - A股股指和10Y美债整体呈负相关，与10Y国债呈正相关但相关性减弱；Wind全A与人民币呈正相关，与美元股指走势相反，标普500与美元指数相关性较弱；与黄金走势呈负相关，银、铜相关性较弱，与原油长期负相关短期不显著 [30] 股债性价比 - 创业板指和万得全A(除金融、石油石化)当前性价比相对较高，上证综指、沪深300现阶段性价比较低；美股三大指数当前较高的PE - Bond可能意味着未来股市面临回调风险 [32][35] 资金流动 - 本周市场投机者持仓变化，VIX持仓下跌，黄金持仓上涨，美元指数持仓量上涨710张，中长期美债持仓量下降但价格上涨；上周信用债、利率债、转债和股票仓位上升；云服务等板块表现强劲，仪器仪表等行业回调；ETF上周总体资金流出，电子等板块资金涌入，非银金融和银行类ETF流出较多 [36][38][41] 市场情绪分析 - 3月10 - 14日，两融余额占A股流通市值比例在2.58% - 2.60%，无明显变化，融资买入占比变化不大；3月14日全A周度成交额82,787亿元较上周下降，万得全A换手率8.7%较前两周下降 [43][45] 技术分析 ADX指标 - 报告提及上证指数、恒生指数、标普500等ADX指标 [52] 腾落指标 - 上证指数和恒生指数市场腾落指数长期短期走势相同稍有向上趋势，标普500、道琼斯工业指数走势基本一致 [53] 均线偏移指标 - 权益类资产偏离度较高，计算机行业偏离度达32.60%需警惕回调；大宗商品除原油外价格高于200日均线，白银偏离度31.10%；利率全部低于均值，3年期国债活跃最低低于200日均线15.21%；外汇方面美元兑人民币偏离度最高为8.29% [54] 下周关注事件 - 2025年3月17日10:00公布中国2月经济数据，3月20日2:00公布3月美联储利率决议 [56]

核心观点 - 短期市场风格趋向均衡，全球政治经济叙事加速重构，国内政策支持和产业趋势向好支撑市场热度延续，中期政策落地和产业变革有望改善基本面预期，市场中期向上动能可期，建议关注科技成长风格和消费等顺周期行业优质资产 [2][3] 近期动态 宏观数据 - 2月金融数据显示社融多增主要由政府债贡献，企业和居民信贷偏弱，新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，新口径M1增速回落0.3pct至0.1%，M2增速持平于7.0% [3][4][5] 政策跟踪 - 近一周多项政策出台，证监会启动新一轮资本市场改革，深圳争取形成万亿级产业基金群，国常会要求加快落实重点工作，央行重申择机降准降息，金融监管总局推进房地产融资协调机制，呼和浩特发放育儿补贴 [6][7] 上周市场表现 全球 - 美股延续跌势，A股风格有所均衡，海外特朗普政府政策摇摆，市场定价政策风险和衰退预期，美元指数下跌0.2%至103.7，美股标普500和纳指连续四周下跌，跌幅2.3%和2.4%，COMEX黄金结算价涨3.0%；国内消费政策利好，风格从科技成长向消费及顺周期板块平衡，沪深300指数上涨1.59%，科创50指数下跌1.76% [3][8] A股 - 消费及顺周期行业领涨，31个申万行业中28个行业收涨，美容护理、食品饮料等涨幅3%-9%，电子、机械、计算机行业下跌，跌幅0.5%-2%，全A周度日均成交维持在1.66万亿元，股票型ETF全周净流出43.79亿元 [15][16][18] - 乳业、黄金珠宝、三胎概念指数表现居前，部分市场指标有变化，如上证综指涨1.39%，创业板指涨0.97%，全市场10Y国债到期收益率升至1.83%等 [19][20][21] 下周重点关注 - 中国1 - 2月经济数据和美联储3月利率决议，国内关注1 - 2月经济数据，海外关注美国2月零售销售、欧元区1月商品进出口金额、2月CPI、3月利率决议及消费者信心指数 [23][24]

核心观点 - 上周A股行情在政策驱动下明显扩散，上证指数突破3400点位，3月市场风险偏好仍有抬升空间，4月或存在扰动；风格上，在腾讯业绩等产业事件落地前，市场定价权或向配置型资金转移，基本面因子有效性增强，短期关注景气修复的核心资产补涨需求，线索或集中在中游制造、大众消费品及地产链中；配置上，短期向低位且景气改善方向倾斜，中期以泛科技为交易主线 [1] 3月市场风险偏好仍有中枢抬升空间 - 国内两会积极定调、美国衰退预期升温构成A股上涨底色，部分消费权重股创年内新高推动上证指数突破3400点位，3月A股市场风险偏好仍有中枢抬升空间，因两会定调稳定市场情绪、1 - 2月社融数据打开政策预期窗口、“东升西落”叙事强化外资回流预期；4月市场风险偏好修复或受特朗普关税政策、A股业绩披露等因素扰动 [2] 市场话语权向配置型资金倾斜，基本面因子有效性增强 - 上周交易型资金进入阶段性小平台期，融资、散户资金净流入斜率放缓，市场定价权向外资、公募等配置型资金倾斜；配置型外资或有流入动力，上周全球（ex美国）主动配置型资金净流出美股规模创年内新高，部分外资增配A股，但流入节奏受国内基本面复苏力度、政策预期扰动；交易型资金做多情绪仍在高位，融资余额升至历史高位，资金活跃度处常态化区间上沿，后续GTC大会、腾讯财报是重要观测窗口期 [3] 短期关注大小盘风格切换的可能性 - 政策预期、增量资金偏好催化下，中国资产重估行情由泛科技向核心资产扩散，腾讯业绩等产业事件落地前，基本面因子有效性或增强，短期关注大小盘风格切换可能性；沪深300 vs国证2000相对估值回落至2017年以来低位，小盘成长缩量横盘，核心大盘资产有补涨需求；配置型外资寻找低位基本面机会，上期资金配置向消费等景气修复行业偏移；2月景气数据显示基本面改善线索集中在制造、大众消费品及地产链中 [4] 配置：向低位且景气改善的方向倾斜 - 上周上证指数突破3400关口，行情驱动由泛科技向核心资产切换，短期向低位且景气边际改善方向倾斜，2月景气数据显示景气修复线索集中于中游制造及低位消费，可关注工程机械、电池、航空、美护、社服等方向；中期维持泛科技为交易主线，关注腾讯业绩、GTC大会等产业事件；海外不确定性、保险资金欠配需求下，银行、保险等红利品种有配置价值 [5] 市场结构 - 三月第二周，沪深300涨幅领先，其他大类资产涨跌不一，如美国标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等多数股指下跌，债券、汇率、大宗商品等表现各异 [7] - 三月第二周，宽基指数整体收涨，行业层面食品饮料、煤炭、有色金属、消费者服务涨幅居前 [8] 国内流动性 - 上周银行间资金价格下降至1.742%，10年期国债收益率走高至1.832%，绝对信用利差下降，相对信用利差上升，中美利差缩小至2.47% [12][14] 海外流动性 - 上周美债隐含通胀预期下降至2.3%，美债期限利差收于0.29% [19]

核心观点 - 国内消费政策有望助推“东升西落”，外资或将加速流入A股 [1] 美国经济现状及走势 现状 - 近期美国经济政策不确定性指数持续飙升，本周美股波动较大，“美国衰退”叙事延续 [2][8] - 消费及就业数据显示美国基本面边际走弱，但整体尚无衰退迹象，通胀放缓使降息约束条件减弱，市场降息预期提升 [2] - 特朗普政府的不确定性致政策不确定性飙升，3月13日经济政策不确定性指数达近五年95.60%百分位 [8] - 2025年1月耐用品和非耐用品个人消费支出环比均转负，密歇根大学消费者信心指数连续3个月下滑，3月达57.90 [8] - 就业市场面临压力，失业率较高，自2024年5月以来连续10个月未曾低于4%，达近五年53.30%百分位 [8] - ISM制造业PMI和非制造业PMI均呈现回升态势，并连续2个月位于扩张区间，显示经济动能充足 [8] 短期走势 - 美国经济数据走弱和中国人工智能产业不断突破较难被证伪，“美国衰退”叙事或将持续 [2][13] - 特朗普淡化股市波动，承认美国经济处于过渡期，不排除今年衰退的可能性，美国经济短期内或仍将承压 [14] - 本轮“美国衰退”交易初期标普500风险溢价更低，美股风险积累更大，预计本轮美股回调将更深 [2][14] 中期走势 - 特朗普高政策不确定的风格将延续，美国经济或将温和回落但并非衰退 [15] 中国经济现状及走势 现状 - 中国自2024年9月底政策转向，两会明确赤字率拟按4%左右安排，创历史新高 [2][15] - 2月份经济数据略弱于预期，国内基本面改善趋势尚不稳定 [15] 走势 - 若中国经济稳步回升，形成中美基本面实质上的“东升西落”，有望引发全球资金重新配置，流向中国资产 [2][15] - 内需消费政策有望快速加码，“东升西落”交易正在酝酿中 [2][15] - 育儿补贴政策落地，短期有望带动家庭消费，长期有助于缓解市场对中国生育率的担忧 [2][15] 本周市场回顾 指数表现 - 本周市场多数上涨，上证指数（1.39%）、深证成指（1.24%）、沪深300（1.59%）、创业板指（0.97%）、中证500（1.43%）、中证1000（0.97%）表现较强；科创50（-1.76%）表现较弱 [7] 行业风格表现 - 消费风格表现较强、上涨3.54% [7] - 申万一级行业中美容护理、食品饮料、煤炭表现较强，分别上涨8.18%、6.19%、4.84%；计算机、机械设备、电子表现较弱，分别下跌1.36%、0.68%、0.62% [7] 市场情绪 - 本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为16557.35亿元，较上周减少451.91亿元 [7] 估值 - A股整体市盈率为19.35倍，较上周上涨1.51% [7] 中国股票资产情况 估值 - 中国股票资产性价比较高，估值绝对水平处于全球主要指数中低水平；相对水平下，A股、港股估值处于过去十年分位数中间水平，和全球其他主要指数相比估值修复空间相对较大 [17] - 截至2025年3月13日，AH股主要指数估值仍处于中低位置，中证A500指数、万得全A指数、恒生指数估值分别位于过去十年的53.15%、54.67%、55.02%，仍存在修复空间 [17] AH股溢价 - AH股溢价指数年初以来趋势性下行，A股相对于H股的溢价持续收敛，处于2021年以来最低水平附近 [20] - 短期内A股较港股或存在更大的估值修复空间，中期看，港股拥有中国较多新经济相关产业，未来估值重塑空间更大 [20] 中美股市相关性 - 今年以来中美股市逐渐呈现一定负相关，国内外政策角力的天平或已开始向有利于中国资产的方向倾斜 [23] - 中美科技板块逐步呈现负相关，且A股科技板块先于A股整体脱离与美股的正相关性 [23] - 近期美股市场在衰退预期加剧下出现较大回撤，而A股和港股则调整幅度较小或出现上涨，相对美股走出一定独立行情，且A股与港股间关联性明显上升 [23] - 本轮科技行情中，港股科技板块强势拉动下，A股 TMT 板块同步走高，A股 TMT 指数与港股恒生科技指数呈现出较高相关，而TMT指数和恒生科技与美股纳指相关性则趋近于零 [23] 市场风格切换 - 近期A股港股均呈现出较明显的风格切换 [28] - 自万得全A年内低点日（1月13日）以来，科技板块热度持续升温，1月13日至3月6日，申万一级行业中区间涨跌幅前三行业为计算机、机械设备、传媒，区间收益率分别为36.92%、22.61%、22.39% [28] - 自3月7日起，A股、港股行业风格均出现较明显切换，科技板块出现较大回调，消费、顺周期板块走强 [28] - 自3月7日至3月14日，A股涨幅前三行业为美容护理、食品饮料、煤炭，分别上涨7.57%、7.22%、5.71%；前期涨幅居前的科技板则出现回调，跌幅居前 [28] - 港股同样显现出行业风格的切换，前期涨幅第一的信息技术自3月7日至14日回调明显，而材料、能源、日常消费领涨市场 [28] 投资建议 - 海外不确定持续，国内稳增长政策接踵而至，DeepSeek引发全球资金对中国科技股重估，阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重塑方兴未艾 [32] - 中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [32]

核心观点 - 近一周海外市场指数跌多涨少，相应宽基指数估值收缩，日本、韩国及中国香港主要市场指数多数上涨，估值扩张，纳斯达克等指数估值收缩幅度较大，韩国指数估值分位数小幅扩张 [3] - A股核心宽基估值整体扩张，大盘成长估值扩张幅度较大，中盘价值中短期分位数水平占优，小盘成长五年分位数水平较高 [3] - 一级行业方面，大消费补涨拔估值，本周多数上涨，大消费涨幅大，TMT部分下跌，美容护理涨幅最大，大消费行业估值提升，计算机行业估值收缩 [3] - 低协方差稳定红利行业估值性价比占优，大消费长期估值水位占优，农林牧渔估值分位低，下游必选消费优于可选，TMT行业估值仍处高位 [3] - 新兴产业中，新能源板块多数上涨，IDC产业估值扩张，消费板块酒类指数和贵金属指数PE扩张 [3] 全球估值跟踪对比 全球主要宽基指数估值情况 - 近一周海外市场跌多涨少，宽基指数估值多数收缩，日本、韩国及中国香港主要市场指数多数上涨、估值扩张 [10] - 纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月7日收缩1.12x、0.91x、0.78x [10] - 韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月7日小幅扩张，PS分位数位于滚动一年、滚动三年最高水平 [10] 全球指数估值对比 - PE方面，除标普500外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数，本周欧美等多数市场指数PE收缩，印度SENSEX 30指数PE已低于25%分位数水平，当前PE为20.81 [11] - PB方面，标普500指数、印度SENSEX30指数远高于2010年以来75%分位数，日经225指数近三周PB持续回调，沪深300指数近一周PB有所扩张，当前静态PB为1.38x，略高于2010年以来25%分位数 [12] - PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平，恒生指数当前PS逐渐接近2010年以来中位数 [13] A股宽基估值跟踪 A股核心宽基估值变化 - 近一周A股核心宽基估值整体扩张，国证2000、中证500的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达0.29x、0.35x [19] - 风格上来看，大盘成长、国证成长估值扩张较大，大盘价值估值扩张较小 [19] A股宽基指数估值分位数情况 - 截至3月14日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周明显扩张，PE、PB、PS多数高于90%分位数，PCF位于近三年45%-70%分位数 [21] - 中盘价值中短期分位数水平依然占优，三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在85%以上，其中滚动一年和滚动三年PB、滚动一年、三年、五年PS均触顶 [21] 国内指数静态估值对比 - PE方面，近一周国内指数PE多数扩张，但仍保持在2010以来75%分位数水平以下，中证500、小盘指数PE位于均值水平以下，当前分别为29.29x、31.40x [23] - PB方面，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，截至3月14日，PB分别为2.83x、2.73x，大盘指数、国证价值PB均位于25%分位数水平以下 [25] - PS方面，中证500、小盘指数、国证成长PS均位于2010年来中枢水平以下，成长风格PS高于价值，中盘价值当前PS分位数仍具一定向上空间 [26] - PCF方面，多数指数近一周PCF扩张，大盘成长扩张幅度最大，当前PCF为9.23倍，除小盘指数、国证成长、上证指数、万得全A外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下 [30] A股行业&赛道估值跟踪 行业估值情况 - 本周一级行业股价多数上涨，大消费行业上涨幅度较大，TMT部分行业股价有所下跌，美容护理行业涨幅最大，上周上涨8.18% [34] - 估值方面，一级行业估值分化，大消费行业估值提升，美容护理、国防军工行业PE扩张幅度分别达2.82x、1.86x，TMT中的计算机行业估值收缩1.1x [34] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为16.25%，五年分位数四项均值仅为15.97%，下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE [35] - TMT相关行业估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于20%分位数以下 [35] 行业指数长期估值对比 - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、汽车、综合、电子，电子排名有所下降 [40] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、计算机、机械设备，排名和结构没有明显变化 [40] - PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、汽车、基础化工、非银金融，国防军工和非银金融排名上升 [43] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、国防军工、房地产、通信，排名和结构没有明显变化 [43] 新兴产业及热门概念估值情况 - 新兴产业各板块股价涨跌互现，新能源、智能汽车板块涨幅相对较大，其充电桩涨幅最大，达4.72% [44] - 数字经济和高端装备制造估值多数收缩，IDC产业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度为1.70x [44] - 热门概念中，消费板块的酒类指数PE扩张幅度达1.35x，贵金属指数PE扩张1.16x [44] A股估值性价比跟踪 PB - ROE视角 - 报告展示了全A、沪深300近10年PB - ROE轨迹，但未提及具体分析内容 [50] 一级行业PEG跟踪 - 报告展示了一级行业PEG情况汇总，但未提及具体分析内容 [51] 二级行业PEG跟踪 - 报告展示了二级行业PEG情况汇总，但未提及具体分析内容 [53]

核心观点 - 美国经济指标走弱与降低通胀需求并存，通胀下降背景下美债利率或走低，国内权益资产占优；看好国内消费复苏、石化化工行业龙头企业及化纤产业链复苏 [11][12] 全球大类资产回顾 - 3月14日当周全球股市表现分化，美股调整，A股亮眼；主要商品期货中黄金创新高，原油、铜上涨，铝收跌；美元指数回落，日元贬值，欧元和人民币升值 [13] - 权益方面沪深300指数等表现有别，美国CPI及PPI低于预期；原油价格小幅收涨，黄金因美国衰退风险创新高；工业品期货中部分产品有涨跌；国内利率债收益率上行，10Y美债收益率下行，欧债收益率上行 [13] 国内权益市场回顾 - 至3月14日当周，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额16162亿元；申万一级行业中28个上涨，3个下跌，美容护理等涨幅靠前，计算机等跌幅靠前 [20] 利率及汇率跟踪 资金面 - 跨月与两会节点过渡后，央行公开市场操作收紧，3月14日当周净回笼1917亿元；隔夜回购利率中枢稳定，非银机构资金成本略高，流动性充裕；关注税期走款及MLF到期影响 [24] 存单市场 - 存单市场供需失衡，平均加权发行利率维持高位；银行有负债缺口加大发行力度，非银端资金转向短债；供给和需求在期限、信用等级不匹配，重新平衡周期长，存单配置价值或逐步体现 [25] 利率债 - 央行对汇率管理表述变化，2月金融数据显示居民及企业信贷放缓，稳居民信贷迫切，“适度宽松”货币政策预期增强 [26][27] - 降准与结构性政策工具降息优先级高于OMO利率下调，货币政策落地需合适时机，关注关税博弈影响；当前国债收益率接近前期位置，利率债收益率上下行空间均受限，债市或震荡 [27][28] 汇率 - 美国经济动能放缓，衰退预期强化，美元弱势，非美货币升值，人民币贬值压力减轻；国内经济基本面稳定，人民币可能有升值空间 [29] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至3月14日当周，WTI原油震荡运行，美国原油产量、钻机数等有变化；美国EPA将重新审视相关法规；OPEC+总产量环比增长；有液化天然气承购协议及出口许可证延期；预计布伦特原油短期内震荡，二季度或触年内低点 [30][32] 黄金跟踪 - 截至3月14日，伦敦金现收涨，周内创新高，若站稳3000美元关口上行空间或打开；市场六月降息预期走高，避险需求主导，长期上涨逻辑不变，美债利率拐点或影响金价；预计金价站稳后继续突破 [48][49] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，精矿价格上浮增加冶炼成本；我国电解铜产量、产能等有变化，库存有增减；市场交易情绪回暖，交割量有变化；全球铜资源供应紧缺，2025年铜价可能波动上涨 [65][67] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了钢厂高炉产能利用率、乘用车日均零售销量、BDI指数、城市新房及二手房成交面积等行业高频数据情况 [85][94][95] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [99] - 主要行业估值（PE）分位数水平在周期、消费、高端制造、科技、金融等板块有不同表现 [100][101][103] 重要市场数据及流动性跟踪 美国通胀压力短期缓解，关税压力仍存不确定性 - 美国2月CPI、核心CPI环比涨幅小，同比回落，能源、机票价格下跌等推动通胀回落；数据公布后美债利率等有波动，关税政策影响未充分体现，降息预期或波动 [103][104] 国内通胀水平仍处低位，但3月同比转正的难度不大 - 2月国内CPI当月同比、环比下降，春节错位影响大，扣除影响后同比上涨；核心CPI同比转负，3月大概率回正；CPI总体低位，需政策加力；PPI基本符合预期，同比在区间内震荡 [108][109] 资金及流动性跟踪 - 3月13日融资余额增长；3月14日当周普通股票型基金仓位环比下降、偏股混合型基金仓位环比上升；资金利率上升 [111][113] 市场资讯 海外市场资讯 - 美联储主席表示不急于调整利率；特朗普对钢铁和铝征收关税举措生效；美国2月PPI低于预期；美短期支出法案获参议院通过；3月密歇根大学消费者信心指数连续下滑 [115][117] 国内市场资讯 - 证监会强调巩固市场回稳向好势头；央行强调实施适度宽松货币政策，召开信贷市场工作会议；国务院强调加大政策力度激发市场力量 [118][119] 政策面 - 《国务院2025年重点工作分工方案》要求做好政策储备；金融监管总局要求发展消费金融；两部门要求做好地方政府专项债券支持土地储备工作 [119][120][123]

报告核心观点 - 国新办举行发布会介绍提振消费情况，市场憧憬人行降准降息，港股连跌五日后上周五反弹，预计有望挑战2万5 [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市41488.19，幅度1.65；标普500指数收市5638.94，幅度2.13；纳斯达克综合指数收市17754.09，幅度2.61；英国富时100指数收市8632.33，幅度1.05；德国DAX指数收市22986.82，幅度1.86；日经225指数收市37053.1，幅度0.72；台湾加权指数收市21968.05，幅度0.03 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3419.56，幅度1.81；深证成指收市10978.3，幅度2.26 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市23959.98，幅度2.12；国企指数收市8877.99，幅度2.75；红筹指数收市3906.45，幅度0.98；恒生科技指数收市5880.78，幅度2.31；AH股溢价指数收市131.2，幅度 - 0.63；恒生期货（03月）收市24217，幅度0.61；恒生期货（04月）收市24285，幅度0.68 [2] 恒指上周五走势 - 高开190点或0.8%，报23653，升幅收窄曾倒跌8点，低见23454，后在内地股市带动下半日急涨584点，午后曾升650点见全日高24113点，收市升497点或2.1%，报23959，全日成交2906.13亿元 [3] 港股上周五部分个股表现 - 腾讯升2.8%报521.5元，成交居首达160.32亿元；阿里巴巴升3.3%，报135.8元；药明生物升14.4%，为表现最好蓝筹 [3] 宏观&行业动态 - 金管总局印发通知要求金融机构发展消费金融，提出优化消费金融政策举措，鼓励加大个人消费贷款投放力度 [6] - 今年首两月访港旅客840万人次，按年增7%，内地市场平稳，非内地市场、短途和长途市场均有增长 [7] 上市公司要闻 - 友邦保险去年股东应占盈利68.36亿美元，按固定汇率计算按年升84%，新业务价值47.12亿美元，按固定汇率计算按年增长18%，公布新一轮16亿美元股份回购 [10] - 友邦保险香港业务去年新业务价值17.64亿美元，按年增长23%；中国内地新业务价值12.17亿美元，按年升20% [11] - 俄铝去年股东应占溢利8.03亿美元，按年升1.85倍，收益120.82亿美元，按年跌1.07%，不派息 [12]

核心观点 - 本轮上涨行情进入下半场，蓝筹先涨缩小与科技涨幅差距后科技再领涨，建议继续持有科技主要仓位，短期加配消费等蓝筹获超额收益，大消费中低位传统消费和生育相关较新消费更优，下半场A股或强于港股 [1][3][8] 市场行情回顾与展望 - 上周认为港股和A股需阶段性休整巩固筹码，两会影响结束后市场将重新向上突破，建议保留主要仓位并回调时增配科技特别是A股；本周市场回调后周五在金融和消费带领下初步突破，蓝筹补涨，科技休整；预计下周大消费领涨，A股补涨港股，科技需1 - 2周休整后再领涨 [1][7] 本周跟踪数据 金融市场数据 - 10年期国债收益率上行6bps，债市资金撤出为股市增量，美债收益率稳定，中美利差收窄至2.46，纳指本周跌2.4%，VIX恐慌指数降至21.8回到正常水平上轨 [2][10] - 美元指数维持在103.7，离岸人民币汇率稳定在7.24 [2][10] 港股市场数据 - 港股卖空成交额占比略降至14%，AH溢价略降至137.9逼近10年均值137，南向资金本周大幅流入616亿，成交占比维持在22%，买入阿里巴巴增至102亿、腾讯77亿、小米24亿、快手30亿，中芯国际转为卖出7亿 [2][10] 消费与就业数据 - 深圳有关部门称国家卫健委正会同有关部门研究育儿补贴实施方案，呼和浩特出台育儿补贴政策 [2][10] - BOSS直聘一季度指引维持高增长，显示就业市场回暖 [2][10] 其他数据 - 本周30城房地产销售回升放缓，前一周乘用车销量大幅回升且同比增速较快 [2][10] - 基建中水泥发运率和运转率、石油沥青开工率季节性回升 [2][10] 大消费行情持续性关注因素 - 国新办下周一的提振消费发布会、各省市消费和生育刺激政策落地进展、经济数据、降准降息 [3][8] A股表现强于港股原因 - A股证券板块对增量资金带动性更强，从科技行情向全面牛市扩散中，A股传统消费含量更高更受益于政策支持 [3][8]