报告的核心观点 - 抽水蓄能行业具有稀缺性、高盈利能力和良好的成长性 [4][5][6][9][10][11] - 军工行业整体保持稳定增长,个股表现分化,雷电微力业绩高爆发而华秦科技则保持"稳稳的幸福" [14][15][16][19][20][24][25][26] 抽水蓄能行业分析 - 南网储能是行业内的龙头企业,前三季度营收和净利润分别同比增长11.1%和27.6% [4] - 抽水蓄能业务贡献了公司近80%的收入,毛利率接近50% [8][9][10] - 该行业发展前景广阔,未来7年内行业规模有望翻倍 [11] - 南网储能未来5年内总装机容量有望达到当前的5倍 [12] 军工行业分析 - 国防预算保持稳定增长,2024年同比增长7.2% [14][15] - 雷电微力业绩高爆发,但存在对单一大客户依赖的风险 [19][20][23] - 华秦科技业绩增长较为稳定,技术实力和利润率较高 [24][25][26][27]

报告的核心观点 - 我国居民储蓄率整体较高,尤其是中老年群体倾向于以定期存款作为主要的财富保值方式,但市面上特色养老储蓄产品供给非常有限,可能是由某种程度上的供需错配造成的。[6] - 商业银行面临净息差压缩的问题,同时也需要稳定的负债资金来源优化资产负债结构,但长期限的存款产品又将对商业银行的负债成本管理构成挑战。[6] - 过去不乏出现各种颇受欢迎的创新型存款产品,但大都由于不规范、隐藏风险等原因,纷纷被监管叫停或下架。在供需双方均有需求的情况下,养老储蓄类存款产品如何才能实现既合规、又能满足居民养老需求和银行稳定负债的双赢局面,是值得思考的问题。[6] 存款产品概况、特征和问题 - 养老存款的主要问题是超长期限定价,特定养老储蓄试点产品期限最长为20年,是普通存款产品所没有的定价期限,超长期限的定期存款定价是一个挑战。[7][8][9] - 存款产品的普遍特点包括:期限仍是决定存款利率最主要的因素、通过增加可转让等方式提高定存的流动性、存款产品理财化、利用金融科技提高存款产品的便利性。[10] - 过去存款创新主要依靠价格竞争,并没有带来客户粘性的增强,监管出于避免打价格战、避免造成储户认知混乱、避免银行负债端结构恶化引发深层次风险的考虑,指出不规范的存款要求整改。[11][12][13][14] 美国商业银行存款产品设计思路 - 美国银行存款账户体现出基于客户关系层级的利率定价策略,存款利率并非完全随着期限的上升而增加,客户与银行的关系是定期存款利率定价的重要参考依据,存款产品定价要素多元。[17][18][19] - 美国商业银行的存款定价模式是存款的定价由资金成本(利率)和账户服务价值(服务费)两部分组成,银行将服务要素参数化,与相对刚性的利率结合,创建出多样化的存款产品套餐,满足不同客户的需求。[21][22][23] - 与我国商业银行的存款创设策略不同,美国商业银行倾向于通过构建复杂的条款、定制化的套餐来细分市场,在存量市场中精准留客,并深挖客户价值,避免在非核心领域进行不必要的扩张。[24] 对商业银行创设养老存款产品的启示 - 可以参考美国商业银行的"阶梯式存款策略",通过将资金分散投资在不同到期日的定期存款中,平衡流动性和收益性,满足老龄群体对长期限存款的需求和对流动性的诉求。[27] - 可以探讨融合综合贡献定价法,构建具有不同价值主张的养老金融套餐,如提供风险抵御服务、消费场景服务等,并根据客户的服务使用情况或综合贡献做有条件利率上浮。[28][29] - 可以开发养老电子账户,成为中青年群体实现"备老"理念的有效工具,增加对定期存款的需求,同时一定程度弱化对存款利率的敏感度。[30]

资本市场政策与工具 - 央行宣布设立股票回购、增持再贷款，首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期，21家全国性金融机构按政策规定发放贷款支持上市公司股票回购和增持 [1] - 央行联合证监会启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已超2000亿元 [1] - 股票回购、增持专项再贷款工具和互换便利工具有利于提升优质公司回购增持能力，发挥机构作为中长期资金市场稳定器的作用，维护资本市场稳健发展 [1] 新质生产力与资本市场改革 - 证监会将以支持优质创新企业为重点，增强制度包容性、适应性，改革优化发行上市制度，抓好新发布的"并购六条"落地实施，尽快推出一批典型案例 [1] - 证监会研究制定深化资本市场改革方案，深化资本市场投融资改革，针对一二级市场定价、投资者保护等制约市场功能发挥的重点难点问题，以典型案例为切入点带动制度完善 [1] - 政策多措并举推动优化融资结构，引导要素资源向科技创新领域聚集，提高服务高水平科技自立自强的功能，提升资本市场服务新质生产力的能力 [1] 投资者保护与市场生态 - 证监会将进一步塑造良好市场生态，落实监管要"长牙带刺"、有棱有角的要求，严惩财务造假、欺诈发行、操纵市场、违规减持等行为，切实维护市场"三公" [3] - 监管持续强调强化投资者保护，增强投资者的获得感，推动提升上市公司可投性、增强资本市场内在稳定性、严格资本市场监管执法，扎实维护市场秩序和保护中小投资者合法权益 [3]

核心观点 - 并购重组是企业应对技术变革和商业模式变化的高效反应，也是助推企业快速成长的有效战略 [1] - 未来并购重组政策的主基调是支持传统行业并购，促进传统行业内部资源整合和转型发展，以及支持科技型企业并购重组进而培育新质生产力 [1] - 从长期视角来看，推荐关注小规模持续并购的投资机遇，重大资产重组题材在短期内普遍会导致股票价格的剧烈波动，行情难以把握 [1] 并购重组历史脉络 - 并购是企业应对技术变革和商业模式变化的高效反应，也是助推企业快速成长的有效战略 [7] - 自股权分置改革之后，上市公司在并购领域经历了迅猛扩张，交易数量和规模显著提升 [7] - 2005年股权分置改革以及2006年颁布的《上市公司证券发行管理办法》为并购重组扫清了制度性障碍 [7] - 2016年后，政策收紧，并购重组数量和规模持续回落，但总体而言，上市公司并购重组已经演变成为中国资本市场重要组成部分之一 [7] 并购重组对投资的指引 - 短期来看，上市公司并购重组能够有效提振上市公司业绩表现，为投资者提供一个良好的主题投资机遇 [22] - 重大资产重组题材的短期市场反应主要受到预案公告时点市场热度的影响，与公司业绩的提升相关度不高 [22] - 从长期角度来看，重大资产重组并未从根本上改善公司的盈利能力，并购重组仅提供了一次短期业绩提振 [22] - 长期来看，可以建议关注持续并购的投资机遇，推荐关注小规模的持续并购所带来的投资机遇 [23] 产业并购 - 从并购重组的动因来看，推荐关注产业并购 [25] - 传统行业并购重组，强强联合，提质增效 [25] - 券商并购重组，助力打造航母券商，培育一流投行 [26] - 科技行业并购重组，引导资源要素向新质生产力方向聚集 [27] 潜在并购重组标的 - 潜在的并购重组标的普遍具有大市值、高估值、稳盈利的特征 [28] - 并购重组普遍由大市值企业主导，并且这些企业对于整合行业资源，提升市场集中度，增强整体竞争力的意愿较强 [28] - 从标的的估值和盈利能力分布来看，目前潜在的并购重组目标普遍呈现出高估值和稳盈利的特点 [30]

报告的核心观点 - 上周国内2年期国债收益率上行、10年期下行,10年期与2年期国债利差边际收窄 [1][7] - 上周美国10年期国债收益率上行,美元指数边际回升,中美10年期国债利差小幅扩大 [10][11][12][13] - 2024年1-10月新成立基金数量和发行份额同比小幅提升 [14][15] - 2024年1-10月新成立ETF基金数量同比增加,10月新成立1只股票型ETF基金 [15][16][17] - 上周南向资金净流入,年内净流入4723亿元 [19][20] - 上周融资买入额上行,占A股成交额比重小幅抬升 [24][25][26] - 10月有2家公司IPO发行,首发募资金额6.4亿元 [27] 宏观流动性 - 国内2年期国债收益率上行、10年期下行,10年期与2年期国债利差边际收窄 [1][7] - 美国10年期国债收益率上行,美元指数边际回升,中美10年期国债利差小幅扩大 [10][11][12][13] 市场流动性 - 2024年1-10月新成立基金数量和发行份额同比小幅提升 [14][15] - 2024年1-10月新成立ETF基金数量同比增加,10月新成立1只股票型ETF基金 [15][16][17] - 上周南向资金净流入,年内净流入4723亿元 [19][20] - 上周融资买入额上行,占A股成交额比重小幅抬升 [24][25][26] - 10月有2家公司IPO发行,首发募资金额6.4亿元 [27]

报告的核心观点 1. 处方药零售市场在中国正面临变革与机遇并存的局面 [2][7] - 随着集采常态化、门诊统筹等政策的推动,市场格局正在重塑 [2] - 2023年,全渠道处方药销售规模超12万亿元,同比增长6.7% [2] - 零售药店(含O2O)规模占比19.7%,电商B2C规模占比达2.9%,增速20.7% [2] - 品类方面,肿瘤治疗药物因需求增长跃居品类第一,而三高用药增速放缓 [2] - 人口老龄化和慢病人群的增长驱动了慢病用药需求的持续上升,青壮年群体的崛起也为市场注入新活力 [2] 2. 处方药零售市场在中国仍具有较大的发展潜力 [11] - 随着人口老龄化的加剧、慢病人群的增长、健康意识的增强以及处方药可及性的提升,市场需求将持续增长 [11] - 数字化健康解决方案,如远程医疗和电子处方系统,将优化患者的用药体验并提高治疗依从性 [11] - 零售药店因快捷服务和专业用药指导受青睐,正成为消费者购买处方药的首选 [11] - 慢病管理服务能有效提高购药者依从性,同时慢病年轻化趋势显著,为慢病管理服务提供了新的市场机会 [11] 3. 医药板块整体表现一般,化学制药和生物制品表现较弱 [12][13] - 涨跌幅排名最靠前的两位为化学制药(-5.16%)和生物制品(-5.70%) [12] - 估值水平前两位为化学制药(61.12倍)、生物制品(44.04倍) [12] 4. 港股18A首起反向收购案引发关注 [16] - 嘉和生物与亿腾医药的合并,有助于解决创新药企在融资、研发、商业化等方面的困境 [16] - 合并后的新公司预计更名为"亿腾嘉和医药集团有限公司",原亿腾医药股东将占比77.43% [16] 5. 阿斯利康抗体新药新适应症在中国申报上市获受理 [17] - 瑞利珠单抗是一种长效补体C5蛋白抑制剂,已获得FDA批准用于治疗多种自身免疫性疾病 [17] - 该药在中国的第二项上市申请已获得CDE受理,首个上市申请于2023年12月获得受理 [17]

市场策略 - 市场当前处于"强预期，弱现实"状态，行业结构可能类似23H1的"杠铃策略"，即政策预期改善推动科技方向活跃，而政策效果落地需要时间，防御和稳定风格的大盘价值表现较好 [1] - 9/24-9/30期间，股指期货大幅升水，沪深300股指期货年化对冲成本一度下探至-10%，吸引大量增量资金进入A股现货市场，成交额显著放量 [1][8] - 10/8后，股指期货升水状态受阻，套利机制带来的增量资金可能消失，贝塔行情斜率放缓，市场重新关注行业结构，行业轮动和主题轮动速度加快 [1][8] 杠铃策略分析 - "杠铃策略"在"强预期，弱现实"环境下表现最佳，23H1市场交易政策发力，推动"强预期"，杠铃策略生效；24年更多交易政策定力，"强预期"失效，题材小盘走弱，红利低波表现较佳 [2] - 9/24以来，政策转向且态度积极，市场对政策力度和效果存在分歧，但整体共识指向后续潜在政策发力，"强预期"状态将持续一段时间 [2] - 23H1行情结构呈现明显杠铃特征，红利低波和微盘题材显著跑赢全A，当前A股行情内部结构也呈现杠铃特征，红利低波和微盘题材跑赢全A [2][13] 消费与政策预期 - 9/24宣布的存量房贷利率调整预计每年减少家庭利息支出约1500亿元，按23年城镇居民消费/收入比63.7%测算，对应每年955亿元消费支出，市场可能低估了这一政策的长期效果 [2] - 10/8后消费板块走弱，反映部分资金对"弱现实"能否反转存在怀疑，但财政政策后续可能发力，民生消费领域政策仍有空间 [20] 资金面与估值 - 9/24以来北向资金流入，但10/9后流入大幅减少，杠杆资金近期流入非银、电子、计算机行业 [21][22] - 截至10/9，全A估值（TTM）为18倍，处于2012年以来66%分位，创业板指PE（TTM）为34.6倍，处于17%分位，全A总体PE（2024E）为16.18倍，处于40%分位 [23] - 从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为14%，ROE分位为2%，创业板指PB分位为48%，ROE分位为97%，PB-ROE分位为-49% [25] 行业与风格 - 10/8以来，行业结构逻辑演绎为"增量资金逻辑"+"低波防御逻辑"，计算机、电子板块在高成交额背景下相对强势，银行板块防御性强 [19] - 历史经验显示，10月中下旬至11月底小盘风格占优，11-12月成长风格或占优 [28] - 短期消费、周期类超额落后，成长、金融领先，支持服务行业短期超额收益为3.81%，中期为14.21%，长期为-19.36% [28]

报告核心观点 1. 贵阳农商行作为贵阳市内规模最大的农商行,前十大股东全部为国资持股或国有法人股,股东背景尚可,但无实际控制人 [4][5][6] 2. 与同规模/区域银行对比,贵阳农商行ROE表现尚可,但资本充足率和核心一级资本充足率情况较差,贵州省区域内银行不良贷款率偏高 [2][3] 3. 贵阳农商行资产主要由信贷资产和投资资产两部分构成,信贷资产行业集中度较高,主要集中在批发及零售业、租赁及商业服务业、建筑业、房地产业等,客户集中度较高 [28][31][32][34][35] 4. 贵阳农商行金融投资以债券投资为主,区域城投债券在化债背景下具备一定优先属性,但也不乏区域金融资源的"支持" [38][39] 5. 贵阳农商行存款结构逐步向个人客户倾斜,定期存款占比整体呈现上升趋势,但与同规模银行相比仍不高 [48][50][51][52] 6. 2023年贵阳农商行营收有所回暖,但2024年上半年营业收入同比下降,净息差和净利差呈下降趋势,与农商行平均水平相比优势在缩小,管理费用占比高 [54][55][57][58][61][62] 7. 贵阳农商行资本充足率和核心一级资本充足率始终低于农商行以及商业银行平均水平,资本亟待补充 [63][64][65]

报告核心观点 ● 随着全球对气候变化和可持续发展的关注日益加深,能源行业的转型已经成为各国政府和市场不可忽视的重要议题。传统的化石能源,如石油和天然气,在过去几十年里一直是全球经济发展的支柱,但其导致的严重环境问题引发了广泛的社会担忧和政策干预。各国政府相继出台了严格的环保政策,旨在减少对化石能源的依赖,推动能源结构调整,逐步向清洁能源过渡。[1] ● 尽管清洁能源在环境保护和可持续发展方面的优势显而易见,但投资者在金融市场中对清洁能源依然存在担忧。投资者普遍关心的是,清洁能源资产在波动性和风险水平上是否会显著高于传统的污染能源。[1] 文献导读总结 1. 文献旨在通过对清洁能源与污染能源投资组合的风险进行动态比较,探讨在不同市场环境下,投资清洁能源是否会对投资者的风险水平产生显著影响。[1][5][6] 2. 文献使用了ADCC-GARCH模型,分析了2010年至2021年间清洁能源和污染能源的风险与相关性,并考虑了欧盟碳排放交易体系、英国脱欧和新冠疫情等重大经济事件的影响。[7][8][9] 3. 研究结果显示,自2020年起,投资清洁能源不仅没有显著增加投资风险,反而在经济危机期间表现出较低的风险水平,成为投资者在动荡市场中的优选。[10][11] 4. 清洁能源不仅具备环境保护价值,还能为投资者提供稳健的金融回报,成为应对全球经济不确定性和抓住低碳经济机遇的重要投资选择。[2][12]

行情回顾 - 2024年10月17日，三大指数早盘大幅高开，随后快速回落，尾盘悉数收跌，沪指跌超1% [1] - 上证指数收报3169.38点，跌幅1.05%；深证成指收报9891.76点，跌幅0.74%；创业板指收报2033.48点，跌幅0.32% [1] - 两市量能近1.5万亿元，申万Ⅰ级行业多数上涨，计算机、传媒、电子领涨；房地产、建筑材料、建筑装饰领跌 [1] 当日要闻 - 天津市全面取消新建商品住房和二手住房的限购政策，全国范围内仍维持限购的城市已为数不多，主要包括北京、上海、深圳及海南部分城市 [2] - 今年以来已有近2000个回购方案已实施完毕，涉及1400多家公司，其中逾340家公司已完成回购金额均超亿元 [2] - 9月以来共有48家上市公司披露增持预案，其中中央国有企业9家，地方国有企业7家，合计占总数的三分之一 [2] 指数表现 - 上证指数日涨跌幅为-1.05%，深证成指为-0.74%，沪深300为-1.13%，创业板指为-0.32%，科创50为0.39%，北证50为4.47% [3] 市场表现 - 沪深京市场上涨家数为1,798只，平盘家数为108只，下跌家数为3,445只，涨停家数为69只，跌停家数为9只 [4] - 沪深两市成交量为1,288.19亿股，成交额为14,912.60亿元 [4] 板块表现 - 申万一级行业中，计算机、传媒、电子、国防军工、通信涨幅居前，分别上涨1.69%、0.84%、0.68%、0.60%、0.35% [7] - 房地产、建筑材料、建筑装饰、食品饮料、轻工制造跌幅居前，分别下跌6.23%、3.23%、2.04%、1.99%、1.68% [7] 资金表现 - 申万Ⅰ级行业中，传媒、美容护理、纺织服饰、社会服务、综合、钢铁、煤炭、轻工制造、电子、石油石化、银行、商贸零售、农林牧渔、交通运输、公用事业、环保、国防军工、通信、医药生物、机械设备、汽车、有色金属、食品饮料、家用电器、建筑材料、基础化工、电力设备、建筑装饰、非银金融、计算机、房地产等板块资金净流入情况详见图表 [9]