核心观点 - 报告对2026年A股市场持积极展望，认为企业盈利已企稳并有望在2026年实现约10%的增长，主要驱动力来自成本压降和科技、高端制造等新经济的拉动 [7][8][10] - 北交所市场在2026年1月表现活跃，成交额和市值显著增长，政策呈现“严监管”与“促活跃”双线并举的格局 [11][13] - 电力设备与AIDC行业在2026年面临国内需求夯实、出海加速及新技术变革的多重机遇，市场空间广阔 [14][15][16] - 百胜中国在2025年第四季度业绩表现稳健，同店收入连续三个季度正增长，并计划在2026年加速门店扩张 [18][19][20] 宏观与策略 - 深圳市2025年经济实现质的有效提升和量的合理增长，地区生产总值增长5.5%，达到预期目标，对外贸易增长1.4%，工业生产增速高于广东省水平 [7] - 2025年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本增效，以及科技、先进制造等新经济板块的拉动已超过地产等老经济板块的拖累 [7][8][9] - 2025年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，源于A股新旧动能切换快于经济总量，科技与制造板块贡献了全A利润增速的近八成 [9] - 基于中性假设预测，2026年全部A股归母净利润增速或达到约10%，剔除金融两油后增速约为8%，结构上科技及高端制造（如计算机、传媒预期增速达76%、47%）或仍维持高增，消费地产等领域盈利有望改善 [10] 行业与公司 北交所市场 - 2026年1月，北交所市场活跃度显著上升，单月成交金额达6077.23亿元，环比上升38.6%，两融余额日均值88.31亿元，环比增加14.10% [11] - 截至1月30日，北交所上市公司总数达292家，总市值9363.02亿元，流通市值5803.64亿元，环比分别上升7.7%和10.3% [11] - 北证50指数1月上涨6.33%，绝大多数行业收涨，传媒、有色金属、通信等行业涨幅居前 [12] - 当月新增上市公司5家，退市1家，新股市场冻结资金破万亿，合格投资者账户突破千万户，政策呈现“严监管”与“促活跃”并举的特点 [13] 电力设备与AIDC行业 - “十四五”期间国内电力设备需求网内外景气共振，电源投资高速增长，电网投资稳健，2022年以来海外需求爆发式增长，中国龙头企业出海加速 [14] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，2026年国内应重点关注特高压招标反弹、智能电表新标准带来的量价修复以及配网升级 [15] - 海外电网投资持续增长，根据IEA数据，2023-2030年年均投资将提升至5000亿美元，2030年接近8000亿美元，海外供给侧面临多重瓶颈，2026年中国企业出海景气度有望持续超预期 [15] - AIDC（人工智能数据中心）供配电需求迫切，技术路径向HVDC和SST演进，预计2030年全球AIDC电力设备市场空间将超过4100亿元，2024-2030年复合年增长率高达39%，2026年有望成为800V HVDC/SST试点应用的元年 [16] - 投资建议关注三条主线：特高压与电表修复（如平高电气、许继电气）、中国企业出海（如思源电气、金盘科技）以及800V HVDC/SST新技术方向（如四方股份、麦格米特） [17] 百胜中国 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7% [18] - 核心品牌同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，其中肯德基、必胜客分别增长3%和1% [19] - 2025年末门店总数达18101家，第四季度净增587家，肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [19] - 公司预计2026年门店净增超1900家，年底门店总数将超2万家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比达到40-50% [20] - 基于同店增长韧性，报告上调其2026-2027年归母净利润预测至10.19亿美元和11.06亿美元 [21] 市场数据与动态 - 2026年2月5日，A股主要指数普遍下跌，上证综指收于4075.91点，下跌0.64%，深证成指下跌1.43%，两市成交金额合计约2.18万亿元 [2] - 同期全球主要股市亦多数下跌，道琼斯指数下跌1.19%，纳斯达克指数下跌1.58%，恒生指数微涨0.14% [4] - 近期有多家公司面临非流通股解禁，例如西部证券解禁3.60亿股，流通股增加100%，郑州银行解禁2.72亿股，流通股增加73.69% [5] - 金融工程监测显示，截至2026年2月4日，主要股指期货主力合约均呈升水状态，其中IM（中证1000）主力合约年化升水5.24% [22] - 商品市场方面，2026年2月6日ICE布伦特原油上涨3.16%至69.46美元，铜价下跌2.84%至101490元，黄金下跌0.87%至1109.70美元 [24]

核心观点 - 报告认为当前市场调整是结构再平衡而非系统性风险释放，市场情绪谨慎，成交降温，缺乏新主线 [2][8] - 短期市场受春节临近影响，避险情绪升温，趋势性行情难现，机会以个股博弈和结构性轮动为主 [3][9] - 春节前后市场风格将呈现“节前求稳，节后重弹”的节奏特征 [3][9] - 投资策略应踏准节奏，节前关注红利及低估值板块的配置价值，节后关注受益于政策与产业趋势的优质成长标的 [3][9][10] 市场表现总结 - **指数表现**：周四（2026年2月5日）沪深三大指数缩量调整，上证指数收报4075.92点，下跌26.28点，跌幅0.64%，成交额9469.89亿元；深证成指收报13952.71点，下跌203.56点，跌幅1.44%，成交额12292.31亿元；创业板指收报3260.28点，下跌51.23点，跌幅1.55%，成交额5589.16亿元；科创50指收报1432.52点，下跌20.96点，跌幅1.44%，成交额677.31亿元 [4][5] - **板块表现**：行业方面，美容护理、旅游酒店、银行、商业百货、文化传媒、纺织服装等板块涨幅居前；贵金属、光伏设备、能源金属、小金属、电网设备等板块跌幅居前 [4] - **整体市况**：个股涨少跌多，市场情绪与赚钱效应一般，两市总成交额21762亿元 [5] 盘面点评与驱动因素 - **银行股逆势走强**：周四银行等高股息率个股逆势走强，报告自2022年四季度起持续推荐高股息率个股的投资机会，认为在低利率环境下，能提供稳定高股息的标的具备配置价值 [6] - **高股息板块历史回顾与展望**：报告回顾了其自2023年以来对高股息板块（如银行、石油石化、公用事业等）的推荐路径，指出2024年上半年相关板块表现亮丽，但2024年三季度后经历回调与分化，2025年四季度或是布局红利风格的窗口期，展望2026年，部分相对低位的高股息股（如公用事业、部分医药）仍有防御性配置价值，但需注意避免追高，择机低吸 [6] - **消费股活跃**：周四旅游酒店、美容护理、食品饮料等消费股表现活跃，报告认为扩大内需是国家战略，2025年以来消费刺激政策持续出台，为消费板块带来结构性机遇 [7] - **消费板块关注方向**：具体关注三大方向：1）结构性赛道，如“银发经济”、“悦己消费”、“平价消费”与折扣零售；2）服务消费升级，如文旅、体育、养老、医疗保健及文化娱乐；3）安全主线，如农牧饲渔、生猪养殖行业格局优化及政策支持的智慧农业 [7] 后市研判与投资策略 - **市场定性**：近期资金涌入白酒、银行等高确定性防御板块，其上涨对冲了下行压力，维系了指数的稳定，但这种力量是存量资金避险驱动的结果，并非进攻性行情的前奏 [2][8] - **短期展望**：春节临近将加大资金避险情绪，市场难以走出趋势性行情，机会将以快速的个股博弈和结构性轮动为主 [3][9] - **风格节奏**：春节前后市场风格大概率呈现“节前求稳，节后重弹”的特征，节前在避险情绪主导下，红利及低估值大盘板块的修复行情有望延续；节后随着两会政策窗口开启、市场风险偏好回升，市场焦点可能重新转向小盘成长与有明确产业催化的题材方向 [3][9] - **操作建议**：应对震荡轮动市的关键在于踏准节奏，操作上兼顾稳健与弹性，节前关注红利板块的配置价值，把握其估值修复机会；同时为节后布局做好准备，积极关注有望受益于政策催化与产业趋势的优质成长标的 [3][9][10]

市场整体展望与宏观环境 - 恒生指数短期支持位参考26,000点，市场预期内地第一季度政策发力，但两会前处于政策真空期[2] - 市场预期内地2026年GDP增长目标设在4.5%-5%，低于2025年约5%的目标[2] - 监管层为市场降温，沪深北交易所提高融资保证金比例，国家队正在减持，ETF规模下滑[2] - 内地将部分电信服务增值税税率上调，引发投资者忧虑其他行业跟随[2] - 美联储1月维持利率不变，对经济判断趋正面，暗示对利率调整采取更审慎立场[6] - 市场普遍预期待鲍威尔5月任期届满，当局才会进一步减息，但近期经济数据具韧性或限制减息空间[6] - 欧洲央行及英伦银行均维持利率不变，符合预期[4][9] - 美国12月JOLTS职位空缺降至654.2万个，创2020年以来新低[4][9] - 美国企业1月计划裁员逾10.8万人，创2009年以来1月最高纪录[9] 行业动态与政策 - 澳门博彩股：1月赌收胜预期，春节旺季将至成催化剂[3] - 市监总局重拳打击直播电商乱象，2025年为消费者挽回经济损失43.5亿元人民币，整治“内卷式”竞争[8] - 中央网信办深入整治涉药品及医用耗材集采网上虚假不实信息[8] - 内地八部门提出到2030年中药工业全产业链协同发展体系初步形成，培育60个高标准中药原料生产基地[8] - 中国光伏行业协会预测2026年光伏新增装机规模达180至240吉瓦，较2025年的315吉瓦高位下降23.8%至42.9%[8] - 中国2025年黄金消费量950.1吨，按年下降3.57%，为连续第二年下降；国内原料产金381.3吨，按年增长1.1%[4][8] - 中国发布海南自由贸易港岛内居民消费进境商品零关税政策，每人每年免税额1万元人民币[9] - 存储芯片缺货，惠普、戴尔、华硕等PC厂商考虑首次从中国内存芯片制造商采购[9] - 加拿大公布电动车新战略，将与中国合作[9] 企业动态与业绩 - 先正达计划在香港IPO，传闻集资额最高达100亿美元，料成全球最大IPO之一[5][10] - 澜起科技H股定价106.89元，集资70.43亿元[5][10] - 美团拟以7.17亿美元收购叮咚旗下的生鲜食品杂货电商业务Dingdong Fresh[5][11] - 蔚来预计2025年第四季度经调整经营利润为7亿至12亿元人民币，首次录得单季度经调整经营利润[5][11] - 美高梅中国2025年经调整EBITDAR录得12.03亿美元，按年增10.68%[5][12] - 特斯拉上海储能超级工厂产能已供应海内外多个市场，2025年储能部署46.7GWh[12] - 极智嘉2025年订单达41.37亿元人民币，较上年同期增长31.7%[12] - 未来机器发盈喜，预计2025年度纯利不少于4000万人民币，较上年度增长156%[12] - 沛嘉医疗预计2025年全年收入约7亿至7.2亿元人民币，同比增长约13.7%至17%[12] - 复宏汉霖授出汉斯状日本商业化许可，获首付款7500万美元[12] - 港交所公布2026年1月有13只新股挂牌，共集资393亿元，按年增5.55倍[13] - 富卫香港2025年首三季新业务首年保费按年显著增长93%[13] - 太古地产2025年第四季香港整体办公楼租用率91%，太古广场及太古坊租金分别下跌13%及15%[13] - 中国海外发展1月合约物业销售金额约144.78亿元人民币，按年上升20.4%[13] - 绿城中国1月销售金额约61亿元人民币，按年减少14.08%[13] 科技与人工智能 - 腾訊混元AIInfra推出开源高性能LLM推理核心算子库HPC-Ops，在真实场景下使混元模型推理QPM提升30%[10] - 腾訊游戏引入AI技术，推出“AI游戏周报”、“AI一键管控”、“家长AI助手”三项新功能，助力未成年人游戏管理[10] - 阿里巴巴旗下千问APP启动“春节30亿大免单”活动，每人可领525元免单卡[10] - 阿里云创新云端AI技术助力2026年米兰冬奥会[11] - 京东集团旗下附身智能品牌JoyInside在AI玩具产品中加入互动社交功能，支持八大地區方言[11] - 理想汽车董事长李想称新理想L9是具身智能机器人的开山之作[11] - 香港电讯与宇树科技合作，推动企业应用物理人工智能技术[13] 新能源汽车与制造 - 比亚迪推动巴西工厂转向使用本地零件，计划在2026年底前使本地采购比例达50%[11] - 零跑汽车COO徐军表示2026年目标销量105万台[12] - 宝马集团2026年将在华推出约20款新车，新一代BMW iX3长轴距版将国产上市[12] - 优必选无人物流车赤兔α在富士康郑州工厂完成首批PVT车辆下线[12] - 小米集团回应SU7起火事件，称事故原因为车内遗留火源引燃，非车辆自身原因[11] - 吉利控股旗下的富豪汽车2025年第四财季业绩转盈为亏，亏损3.5亿瑞典克朗[11]

核心观点 - 报告为一份市场晨报，总结了全球主要股指表现、国际与国内重要新闻以及部分上市公司的重要公告，旨在提供全面的市场动态概览 [1][6][8] 股市回顾 - **A股市场**：三大指数集体下跌，沪指收跌0.64%报4075.92点，深证成指跌1.44%报13592.71点，创业板指跌1.55%报3260.28点，沪深京三市成交额约为2.19万亿元 [6][11] - **亚太市场**：香港恒生指数涨0.14%报26885.24点，恒生科技指数涨0.74%报5406.13点，日经225指数跌0.88%报53818.04点，韩国KOSPI指数跌3.86%报5163.57点 [6][11] - **欧洲市场**：英国富时100收跌0.9%报10309.22点，德国DAX30收跌0.93%报24373.06点，法国CAC40收跌0.29%报8238.17点 [6][11] - **美股市场**：道指收跌1.2%报48908.72点，纳指收跌1.59%报22540.59点，标普500收跌1.23%报6798.4点 [6][11] - **中概股**：多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.90%，万得中概科技龙头指数跌0.45%，个股中蔚来涨超6%，亚朵、华住集团涨超5% [6][11] 国际要闻 - **伊朗核问题谈判**：伊朗外交部长率团抵达阿曼首都马斯喀特，将出席与美国代表团的核问题谈判，本轮对话重点仅限于核问题 [6][10] - **欧洲央行**：维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，未释放下一步政策明确信号 [6][10] - **英国央行**：维持基准利率在3.75%不变，但九名货币政策委员中有四人投票支持降息25个基点，释放强烈鸽派信号 [6][10] - **美联储**：理事库克表示必须在近期将通胀率拉回目标水平以维护信誉，并认为目前风险偏向于通胀上行 [6][12] 国内要闻 - **服务消费与贸易**：2026年全国服务消费和服务贸易工作会议在京召开，强调要培育服务消费新增长点，鼓励支持服务出口，创新发展数字贸易 [12] - **服务贸易数据**：2025年我国服务贸易进出口总额80823.1亿元，同比增长7.4%，服务贸易逆差减少3439.5亿元，旅行服务进出口达22067亿元，增长7.6% [12] - **入境数字化服务**：国家网信办等十一部门联合出台14条工作举措，提升境外人员入境数字化服务便利性，目标到2027年打通相关领域数字化应用服务堵点 [12] - **关键矿产贸易机制**：美国正式组建关键矿产贸易机制，韩国将担任主席国至今年6月，中国外交部发言人对此表示反对 [12] - **海南自贸港政策**：财政部、海关总署、税务总局联合印发通知，对海南自由贸易港岛内居民在指定场所购买的进境商品，在免税额度和清单范围内免征进口关税、进口环节及国内环节增值税和消费税 [12] 重要公司公告 - **南矿集团**：拟以3000万美元认购鹰谷黄金10%股权 [6][13] - **回盛生物**：投资10亿元建设新疆合成生物学智造项目 [6][13] - **特变电工**：控股子公司以27.05亿元竞得煤炭普查探矿权 [6][13]

宏观策略与大宗商品 - **核心观点：流动性冲击后部分商品品种被“错杀”，或将回归基本面定价，迎来更好介入时机** [1][7] - **事件复盘：白银期货是本次流动性冲击的中心，其打开跌停板预示冲击基本结束** [7] - 2026年2月3日，上期所（SHFE）白银期货收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71% [7] - 同日，SHFE白银期货相比LME白银的溢价从1月末的29.8%回落至7.46% [7] - 2月4日凌晨，SHFE白银主力合约夜盘收涨5.93%，报22,393元/千克 [7] - **冲击传导机制：白银跌停触发保证金追缴（Margin Call）和风险对冲抛售，导致相关板块轮动式下跌** [7] - 下跌次序为：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂” [7] - **市场波动：白银波动率仍处高位，显示风险尚未完全消除** [7] - 2月2日白银期货期权平值隐含波动率达到148%，2月3日仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平 [7] - 2月3日黄金期货平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [7] - **板块展望：经历冲击后，基本面坚实的商品仍具配置价值** [7][8] - **贵金属**：长期“去美元化”叙事未改，短期进入震荡消化期，关注关键均线支撑 [7][8] - **有色金属（如铜、铝）**：受益于AI算力、新能源等“新经济”需求，“短缺叙事”的价值锚依然稳固 [8] - **化工板块**：作为“反内卷”主线，受供需格局改善和库存周期推动，景气度或继续抬升，可能被贵金属“错杀” [8] - **新能源金属（如碳酸锂）**：作为“反内卷”核心品种，在供需趋于平衡下仍具多头配置机会 [8] 金融产品（黄金ETF） - **核心观点：1月金价冲高回落，2月或维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍有支撑** [2][9][10] - **1月市场表现回顾：沪金月内涨幅18.36%，但月末波动加剧** [9] - 走势呈“持续上行、重心抬升、月末回落” [9] - 截至1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位，市场情绪亢奋 [9] - 月内历史波动率与隐含波动率同步快速抬升 [9][10] - **驱动因素分析：四大价值属性在月内形成多空博弈** [2][10] - **资产配置价值**：降息预期形成阶段性支撑，但政策不确定性带来扰动 [2] - **货币价值**：美元信用变化主导，美元指数与储备结构调整影响金价 [2] - **避险价值**：多区域地缘政治风险抬升，避险需求呈脉冲式释放 [2] - **商品价值**：央行购金与投资需求稳定，对价格中枢形成托底 [2] - **2月展望：关注美国宏观数据、货币政策及地缘局势进展** [2][10] - **相关产品：华安黄金ETF（518880.SH）** [2][10] - 截至2025年1月30日，该基金总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][10] 固收与资金流向 - **核心观点：2025年第三季度已出现存款搬家，但资金并非必然流向股市；预计2026年存款可能超额流出，中性情形下为27.8万亿元** [3][4][11][13] - **近期市场背景：A股活跃度提升，上证指数突破4000点，引发对增量资金和“股债跷跷板”效应的讨论** [11] - 2026年1月26日-30日的一周内，A股日均成交额达3.06万亿元 [11] - **2025年第三季度存款搬家情况** [3][11] - 居民存款新增规模超季节性下行，资金优先流向银行理财、货币基金等低风险资产 [3][11] - 在权益市场指数站上关键点位后，股票型基金份额增量大幅提升，资金才流入股市 [3][11] - **2026年定期存款到期测算与情景分析** [3][4][11][13] - 2026年金融机构定期存款到期总额约103.1万亿元，其中一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元 [3][11] - **低增速情景（存款大规模搬家）**：2026年底定期存款总量188.62万亿元，较基准超额流出32.3万亿元，转存率68.7% [3][4] - **中增速情景（存款温和搬家）**：2026年底定期存款总量193.11万亿元，较基准超额流出27.8万亿元，转存率73.0% [4][13] - **高增速情景（存款搬家缓解）**：2026年底定期存款总量197.60万亿元，较基准超额流出21.5万亿元，转存率79.1% [4][13] - **历史复盘：存款余额下降不一定导致资金流入股市** [4][13] - 2014年第三季度和2024年第二季度，居民新增存款均出现超季节性下行，但资金流向受多重因素影响 [4][13] - 当前格局偏向“股涨债稳”，企业盈利提升和居民收入回暖是股市主流叙事逻辑 [4][13] 公司研究（奇瑞汽车） - **核心观点：公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，首次覆盖给予“买入”评级** [5][14][16] - **基本情况：全球化科技型车企，加速向全球化与智能化转型** [14] - 股权结构为国资、战略投资者、管理层制衡体系，国资不直接干预经营 [14] - **品牌与产品：五大品牌覆盖多样化市场需求** [14] - **奇瑞主品牌**：定位主流大众市场 [14] - **捷途**：聚焦旅行与轻越野SUV [14] - **星途**：集团高端品牌 [14] - **iCAR**：年轻化、个性化纯电品牌 [14] - **智界**：与华为深度合作，主打智能化 [14] - **出口业务：深耕多年，发展稳健** [14] - **市场**：从发展中市场起步，向欧洲等市场升级拓展，在俄罗斯市场进入主动风险管理阶段 [14] - **产品**：以Tiggo系列为核心，燃油车仍是基本盘，新能源车型以PHEV为主进行结构性补充 [14] - **渠道与产能**：以经销商授权体系为主，采取多区域KD组装模式实现本地化 [14] - **技术底座：平台化造车能力与“自研+合作”智驾策略** [16] - 2025年整合研发体系，发布“猎鹰智驾”智能化方案 [16] - **盈利预测与估值** [5][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为184亿元、211亿元、254亿元 [5][16] - 可比公司（长城汽车/赛力斯/比亚迪/吉利汽车）2025-2027年平均PE为14倍、11倍、8倍 [5] 公司研究（高测股份） - **核心观点：公司Q4盈利同环比改善，薄片化技术有望受益于太空光伏，并切入机器人赛道，维持“买入”评级** [6][17][18] - **2025年业绩预告：全年承压，但Q4盈利显著改善** [6][17] - 预计2025年归母净利润为-0.48亿至-0.35亿元，主要受光伏行业供应过剩及计提减值影响 [17] - 2025年第四季度归母净利润预计为3363万至4663万元，环比增长386%-574%，同比增长113%-118% [17] - 盈利能力修复得益于“切割设备+耗材+工艺”一体化优势及规模效应 [17] - **技术突破：实现50μm超薄硅片切割，助力太空光伏等前沿应用** [17] - 2026年1月完成50μm超薄硅片切割验证，为业内首批 [17] - 薄片化可提升发电效率、减轻重量，为太空光伏与轻质柔性组件奠定基础 [17] - **新业务布局：切入人形机器人产业链** [17] - **丝杠磨床**：依托磨削技术基础，研发用于行星滚柱丝杠（机器人核心部件）生产的磨床设备 [17] - **灵巧手腱绳**：利用钨丝金刚线技术，研发出承载力更强、抗蠕变性能优异的钨丝腱绳，已向下游客户送样验证 [17] - **盈利预测与估值** [6][18] - 下调2025年归母净利润预测至-0.40亿元（原值0.53亿元） [6][18] - 维持2026-2027年归母净利润预测为1.27亿元、2.41亿元 [6][18] - 当前市值对应2026-2027年动态PE分别为94倍、50倍 [6]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4076点，单日下跌0.64%，近一月下跌1.97% [1] - 深证综指收盘2651点，单日下跌1.3%，近一月下跌2% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨28.35%，小盘指数上涨21.81%，大盘指数上涨13.62% [1] - 近一日涨幅居前的行业包括影视院线（上涨3.93%）、化妆品（上涨3.65%）、调味发酵品（上涨3.37%）、酒店餐饮（上涨3.04%）和旅游及景区（上涨2.97%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括工业金属（上涨81.07%）、贵金属（上涨74.3%）、能源金属（上涨61.47%）、光伏设备（上涨49.8%）和风电设备（上涨48.02%） [1] - 近一日跌幅居前的行业包括光伏设备（下跌5.84%）、贵金属（下跌5.6%）、风电设备（下跌4.98%）、工业金属（下跌4.75%）和能源金属（下跌4.4%） [1] 宏观研究核心观点：全球财政政策转向 - 2025年，美欧日财政政策同步从逆周期转向“跨周期”，财政目标从需求侧管理扩大到供给侧重塑，扩张不再以衰退为触发条件 [9] - 2026年，美欧日财政在非衰退情形下同步加码，日本赤字率或扩大0.8个百分点至3.2%，美国扩大0.8个百分点至6.8%，德国扩大0.9个百分点至4.0% [9] - 2026年海外财政更侧重供给侧投资，大幅扩大国防支出，德国国防支出同比达25%，美国达10.4%，2027年或升至50% [9] - 海外财政扩张具有“刚性”，国防、产业投资等支出具有长期性，且在地缘安全驱动下，再军事化支出已成为必选项 [9] - 财政支撑下，美、德、日经济增速仍有韧性，但政策逻辑转变或使美国典型的经济周期规律难以回归 [9] - 债务风险特征转变，显性危机概率低，但隐性成本已在侵蚀市场，风险形态转变为流动性冲击，且与地缘风险深度融合 [9] - 解决财政问题的方式或最终决定美联储独立性边界，美元信用长期走弱的趋势或难以改变 [9][10] 银行业研究核心观点：2025年报前瞻 - 预计2025年上市银行营收同比增长0.9%，归母净利润增速修复至1.9% [12] - 业绩分化明显，预计国有行营收同比增长1.5%，股份行营收同比下滑1.8%，江浙、成渝等地区城商行有望维持大个位数利润增速，个别银行或实现双位数增长 [12] - 利润改善的核心驱动有三：息差降幅收窄带动利息净收入企稳；市场情绪回暖及费率下行压力消化后中收改善；资产质量基本盘稳定确保信用成本未明显侵蚀利润 [12] - 2025年上市银行息差同比降幅收窄至约10个基点，定期存款占比更高、成本下降空间更大的银行（以城商行为代表）息差表现将阶段性好于同业 [13] - 信贷增长景气差异是银行营收分化的关键，区域发展有政策东风、信贷投放更有抓手的城商行表现将持续好于行业 [12] - 预计4Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1个百分点至236% [16] - 投资分析意见：继续看好银行，优质银行有望率先向1倍PB修复，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行 [16] 公司研究核心观点：科沃斯（603486）2025年报业绩预告 - 科沃斯2025年预计实现归母净利润17.00-18.00亿元，同比增加111-123%；预计扣非归母净利润16.00-17.00亿元，同比增加123-137% [17] - Q4单季度预计实现归母净利润2.82-3.82亿元，同比增加48-100%；预计扣非归母净利润3.16-4.16亿元，同比增加71-125% [17] - Q4业绩略低于预期，主要原因为该季度国补退坡，全部为企业自补叠加大促，影响利润率 [17] - 扫地机滚筒活水洗产品带动内外销快速增长，中高端份额不断提升，公司在国内外中高端市场占有率显著提升 [17] - 外销方面，科沃斯品牌25Q4海外业务同比预计继续延续快速增长，欧洲凭借滚筒活洗、高端零售商合作深化获得更多份额 [17] - 公司新品类擦窗机器人、割草机器人等进展顺利，预计为2025年营收贡献增量 [17] - 盈利预测调整：预计25-27年分别实现归母净利润17.55/20.89/24.29亿元，同比分别+118%/19%/16%，对应PE分别为24/20/17倍 [18]

市场总览 - 2月5日，A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌0.64%，沪深300下跌0.6%，科创50下跌1.44%，中证1000下跌1.69%，创业板指下跌1.55%，恒生指数上涨0.14% [4][5] - 行业表现分化显著，美容护理（+3.21%）、银行（+1.57%）和食品饮料（+1.31%）领涨，而有色金属（-4.57%）、电力设备（-3.41%）和通信（-2.39%）跌幅居前 [4][5] - 市场交投活跃，2月5日全A总成交额为21943亿元，南下资金净流入249.77亿港元 [4][5] 重要推荐：新乳业公司更新 - 报告核心观点认为新乳业作为低温奶龙头，其产品竞争力突出，发展势能延续，中期利润空间有望打开 [2][6] - 推荐逻辑基于公司净利率提升幅度和时间跨度有望超预期，未来三年公司净利率弹性可期 [6] - 核心驱动因素包括：1）产品结构持续优化，新品收入贡献持续超过双位数；2）围绕产品力核心竞争力，重点布局D2C渠道以提升占比；3）原奶成本因素后续看平，对净利率影响有限 [6] - 盈利预测显示，预计2025-2027年公司营业收入分别为112.74亿元、121.87亿元、131.37亿元，对应增长率分别为5.70%、8.10%、7.80%；归母净利润分别为7.10亿元、8.63亿元、10.26亿元，对应增长率分别为32.04%、21.53%、18.92% [6] - 预计2025-2027年每股盈利为0.82元、1.00元、1.19元，对应PE为21.58倍、17.76倍、14.93倍 [6] - 主要催化剂包括新品表现超预期、D2C占比提升以及净利率提升 [6] 重要观点：债券市场专题研究 - 报告核心观点认为，在特别国债增资、TLAC债补充、地方国资高频输血城农商行的背景下，近年来商业银行二级资本债和永续债供给缩量趋势显著 [7] - 展望2026年，二永债合计供给规模预计在1.4万亿元至1.6万亿元之间，净融资规模预计在2600亿元至4600亿元之间 [7] - 市场普遍看法是二永债供给将继续缩量，报告观点与此一致，无显著差异 [7]

宏观与总量研究 - 2025年中国对外直接投资规模提升，更多中小企业参与出海[2] - 轻工制造、家用电器行业的海外营收占比较高[2] - 轻工制造、汽车等对外敞口高的行业股价表现相对更优[2] - 海内外毛利率差与营收结构正相关，海外毛利率上升带动了海外业务扩张[2] - 出海进程处于早期阶段的行业包括机械设备、基础化工、电力设备/家用电器等[2] - 出海进程处于加速期的行业包括电子、轻工制造、汽车[2] - 出海不必然导致出口增速回落，结构上有利于上游设备出口和投资[2] - 2026年1月，受摊余成本法债基集中定开、年初配置盘支撑等因素影响，中长端信用债表现整体优于短端信用债[3] - 2026年1月，3-15年期中短期票据收益率下行显著[3] - 产业债中，3-5年期品种表现突出[3] - 城投债方面，短期限下沉策略表现突出，AA-级2-3年期城投债表现强势，收益率当月下行约12个基点[3] - 中高等级城投债的拉长久期策略也较为突出[3] 公司研究：高通 - 高通FY26Q1业绩符合预期，但FY26Q2指引不及预期[4] - 业绩指引不及预期主要系内存短缺和涨价对下游需求产生不利影响[4] - 报告维持对高通FY2026-FY2028的GAAP归母净利润预测，分别为115亿美元、125亿美元、130亿美元[4] - 预测净利润分别同比增长108%、8%、4%[4] - 当前股价对应FY2026-FY2028的市盈率分别为14倍、13倍、12倍[4] - 报告对高通维持“增持”评级[4] 公司研究：潮宏基 - 潮宏基长期注重产品研发与创新，在行业由渠道驱动转为产品驱动时实现厚积薄发[5] - 公司一方面通过低总价、低克重的IP产品引流，吸引年轻客群，实现品牌破圈[5] - 另一方面通过打造非遗花丝、臻金臻钻、梵华、故宫等高端系列产品提升品牌调性[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.83亿元、7.00亿元、8.38亿元[5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.54元、0.79元、0.94元[5] - 当前股价对应的市盈率分别为23倍、16倍、13倍[5] - 给予公司目标价16.77元，对应2026-2027年目标市盈率为21倍、18倍[5] - 报告对潮宏基维持“买入”评级[5] 公司研究：百胜中国 - 百胜中国25Q4实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或7%，不计外币换算影响）[6] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或23%，不计外币换算影响）[6] - 25Q4同店销售额增长提速，开店节奏加快[6] - 经营效率提升，25Q4餐厅利润率改善显现[6] - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测分别至10.27亿美元、11.09亿美元（分别上调2%、3%）[6] - 新增2028年归母净利润预测为11.83亿美元[6] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为17倍、16倍、15倍[6] - 报告对百胜中国维持“买入”评级[6] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于4075.92点，下跌0.64%；深证成指收于13952.71点，下跌1.44%；创业板指收于3260.28点，下跌1.55%[7] - 股指期货主力合约IF2602收于4671.60点，下跌0.35%[7] - 商品市场中，SHFE黄金收于1105.76元/克，下跌3.15%；SHFE铜收于100980元/吨，下跌3.97%[7] - 海外市场方面，恒生指数收于26885.24点，上涨0.14%；道琼斯指数收于48908.72点，下跌1.20%；纳斯达克指数收于22540.59点，下跌1.59%[7] - 外汇市场，美元兑人民币中间价为6.957，上涨0.05%[7] - 利率市场，DR001加权平均利率为1.3191%，下跌0.06个基点；DR007为1.4821%，下跌0.95个基点[7]

市场回顾 - 2026年2月5日周四A股三大股指集体下挫 上证指数收跌0.64%报4075.92点 深证成指跌1.44% 创业板指跌1.55% [2][7] - 当日两市A股成交额2.19万亿元人民币 超过3700只股票下跌 [2][7] - 申万行业方面 美容护理和银行行业领涨 有色金属和电力设备行业领跌 [2][7] - 概念板块方面 赛马和免税店概念领涨 BC电池和金属铅概念领跌 [2][7] - 港股方面 恒生指数收涨0.14% 恒生科技指数涨0.74% [2][7] - 海外市场方面 美国三大股指集体下跌 道琼斯指数跌1.20% 标普500指数跌1.23% 纳斯达克指数跌1.59% [2][7] - 欧洲股市集体下跌 亚太股市涨跌不一 [2][7] 重要政策与会议 - 财政部、海关总署、税务总局联合发布海南自贸港岛内居民消费进境商品“零关税”政策 对指定经营场所购买的商品在额度内免征进口关税、进口环节及国内环节增值税和消费税 [3][8] - 该政策免税额度为每人每年1万元人民币 且不限购买次数 [3][8] - 2026年全国服务消费和服务贸易工作会议召开 会议强调当前消费结构正加快从商品消费主导向服务消费主导转变 [3][8] - 会议要求培育服务消费新增长点 鼓励支持服务出口 并创新发展数字贸易 [3][8]

核心观点 报告认为当前中国经济处于“复苏早期”阶段，价格端开始回升但内需依然较弱，企业内生动能不足[11] 在此宏观背景下，报告建议投资者采取均衡配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注部分消费板块、受益于原材料价格上涨的化工行业以及具备防御属性的高股息资产[9][12] 报告对A股市场整体持温和上行的判断，预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大[9] 宏观策略与市场回顾 - **市场表现回顾**：2026年1月A股市场整体表现强劲，主要指数普遍上涨，上证指数、深证成指和创业板指分别录得3.76%、5.03%和4.47%的月度涨幅，科创50涨幅达12.29%，市场风格延续小盘成长为主[10] 债市方面，2026年1月十年期国债期货主力合约上涨0.45%，30年期国债期货上涨0.48%[10] - **宏观现状判断**：综合PMI、三驾马车、价格与社融四大维度，当前中国经济处于类美林时钟中的“复苏早期”阶段，主要表象是价格端开始回升，但内需依然较弱，企业扩张意愿不强[11] PPI持续回升、CPI温和上行，再通胀交易窗口开启[11] 社融依赖财政发力，近期M1同比下行，货币活性不足，宽信用尚未有效转化为真实需求[11] - **近期市场分析**：2026年2月5日，A股市场小幅震荡整理，金融消费行业领涨，两市成交金额21945亿元[9] 2月4日，A股小幅上行，光伏煤炭行业领涨，成交金额25035亿元[13] 2月3日，A股震荡上行，成长行业领涨，成交金额25658亿元[14] 2月2日，A股宽幅震荡，电网酿酒行业领涨，成交金额26069亿元[15] - **估值与流动性**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.84倍、52.79倍，处于近三年中位数平均水平上方[9] 一季度通常是全年流动性最宽松的时期，央行维持稳健偏宽松的基调[9] 行业与公司研究要点 电力及公用事业 - **行情回顾**：2026年1月，中信电力及公用事业指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数1.11个百分点，子行业中电网上涨12.84%，供热或其他上涨12.56%[17] - **全国电力供需**：2025年全社会用电量突破10万亿千瓦时[17] 2025年全国规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%[17] 截至2025年12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（同比增长35.4%），风电装机容量6.4亿千瓦（同比增长22.9%）[18] 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占比达80.2%[18] - **河南省电力情况**：2025年河南省累计用电量4524.78亿千瓦时，同比增加4.74%[18] 截至2025年12月底，河南省风光储装机合计占比51.2%[18] - **投资建议**：建议以哑铃策略配置电力资产，防御端关注大型水电企业和部分高股息率火电企业，进攻端关注虚拟电厂、可控核聚变等主题投资机会[19] 基础化工 - **行情回顾**：2026年1月中信基础化工行业指数上涨10.13%，在30个中信一级行业中排名第6位，子行业中印染化学品、氯碱和氨纶表现居前[20] - **投资建议**：建议关注受益于“反内卷”政策的氯碱、农药、涤纶长丝行业，以及受益于油价上涨预期的煤化工板块[20][21] 报告维持行业“同步大市”评级[20] 人工智能（DeepSeek） - **近期成果**：DeepSeek预计在2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4，其编码能力预期将超越Claude和GPT系列[22] 2026年1月，其论文引入了“Engram”条件记忆模块，改善了模型性能并有望缓解国产AI芯片HBM受限的困境[22] 另一篇论文提出的mHC新网络架构，使MoE模型训练的收敛速度提升了约1.8倍[23] - **成本与影响预测**：DeepSeek R1模型的总训练成本为586万美元，远低于顶级模型训练动辄千万美元的门槛[23] 报告预测V4模型可能带来模型成本降低、继续开源并超越闭源模型、基于独立于Transformer的全新架构、与国产芯片深度融合等方向的影响[23][24] 新材料 - **行情回顾**：2026年1月，万得新材料指数上涨10.54%，跑赢沪深300指数8.64个百分点，在30个中信一级行业中位列第7位，板块成交额28647.13亿元，环比增量30.69%[25] - **基本金属价格**：截至2026年1月27日，上海期货交易所基本金属月涨跌幅为：铜1.23%、铝2.79%、铅-2.27%、锌4.74%、锡34.93%、镍8.96%[25][26] - **半导体材料**：2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%[26] - **超硬材料与特种气体**：2025年12月我国超硬材料及其制品出口1.64万吨，同比上涨3.39%[26] 2026年1月部分稀有气体价格下跌，如氙气价格20500元/立方米，月跌幅2.38%[26] - **投资建议**：报告维持新材料行业“强于大市”投资评级[27] 光伏 - **行情回顾**：受太空光伏题材影响，2026年1月光伏行业指数上涨15.65%，大幅跑赢沪深300指数，导电银浆和光伏设备子行业走势居前[28] - **政策与供需**：财政部公告自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税[28] 2025年全年国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%[29] 2025年12月中国光伏组件出口量19GW，环比减少约5%[29] 1月白银价格大幅上涨推动电池片成本显著提高[29] - **投资建议**：建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业[29] 传媒 - **行情回顾**：2026年1月传媒指数上涨16.19%，在30个行业中排名第二，跑赢沪深300指数14.53个百分点，子板块中互联网营销板块受GEO概念推动上涨43.70%[31] - **基金持仓分析（2025Q4）**：公募基金对传媒重仓股持股总市值405.69亿元，环比减少188.25亿元，降幅31.70%[43] 游戏板块重仓市值302.06亿元，在传媒板块内市值占比74.46%，超配比例达40.09%，为历年最高[44] 前十大基金重仓股中游戏公司占8家[44] - **投资建议**：建议围绕政策环境改善及AI应用落地两条主线，关注游戏、影视等细分赛道[32][33] 游戏板块建议关注吉比特、恺英网络等公司，影视板块关注春节档及光线传媒、万达电影等公司[33] 通信 - **行情回顾**：2025年12月通信行业指数上涨12.82%，跑赢主要指数[34] - **行业动态**：2025年1-11月电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长0.9%[34] 2025年12月我国通讯器材类零售额同比增长20.9%[36] 2025年全球智能手机出货量预计达12.5亿部，同比增长2%[36] Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[36] - **光模块与光纤**：2025年我国光模块出口总额374.6亿元，同比下降15.6%[37] 2025年Q3北美四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%[37] Cignal AI预计2025年400G及以上高速数通光模块总出货量达4200万只[37] 长飞光纤、亨通光电中标中国联通空芯光纤集采[35] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、光纤光缆（特别是空芯光纤）、AI手机及电信运营商等方向[38] 机械 - **行情回顾**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点，在30个行业中排名第8，子行业中光伏设备上涨44.52%，3C设备上涨36.32%[47] - **投资建议**：建议继续关注人形机器人本体及核心零部件龙头（如埃斯顿、绿的谐波）、AIDC配套设备（如英维克）以及传统工程机械、船舶制造等龙头公司[48] 同时建议关注估值分位仍较低的农业机械、半导体设备等板块的补涨机会[47] 证券 - **行情回顾**：2025年12月中信证券Ⅱ行业指数上涨2.73%，跑赢沪深300指数0.45个百分点[39] - **业绩前瞻**：预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位[41] 自营、经纪、两融、投行业务均有望明显回升[40][41] - **投资建议**：认为券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，如果估值再度下探至1.3倍P/B左右，是再度布局的良机[42] 建议关注龙头类、财富管理业务突出及估值偏低的券商[42] 财经要闻与数据 - **海南免税新政**：对海南自由贸易港岛内居民在指定场所购买的进境商品，给予每人每年1万元人民币的免税额度，免征进口关税、进口环节及国内环节增值税和消费税[5] - **入境数字化服务**：国家网信办等11部门提出，到2027年入境数字化服务国际化、便利化程度显著提升，打通居住、医疗、支付等领域的数字化应用服务堵点[5] - **服务消费与贸易**：2026年全国服务消费和服务贸易工作会议强调，消费结构正加快从商品消费主导向服务消费主导转变，服务贸易在万亿美元基础上迈上新台阶[6] - **市场数据**：2026年2月5日，上证指数收盘4075.92点，跌0.64%，深证成指收盘13952.71点，跌1.44%[3] 同日，道琼斯指数收盘30772.79点，跌0.67%，标普500指数收盘3801.78点，跌0.45%[4] - **活跃个股**：2026年2月5日，沪深港通A股前十大活跃个股中，贵州茅台成交额141.83亿元，紫金矿业成交额134.07亿元[51] - **限售股解禁**：近期解禁公司包括星环科技（解禁2716.34万股，占总股本22.42%）、中微半导（解禁23130.00万股，占总股本57.77%）等[49]