报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周各期债均收涨，市场风险偏好逐渐走弱，期债避险属性被激活，仅当权益或风险资产的预期收益边际下降时，债市短期避险交易的属性更明显；春节后国内商品市场涨跌不一，热门品种延续节前高波动特点，量价趋势类因子表现亮眼，偏中长期的趋势策略仍是近期CTA策略较优选择[5][13] 各部分总结 国债期货量化策略 国债期货行情简评 - 上周各期债均收涨，30年期主力合约收跌1.05%，十年期主力合约跌0.19%，五年期主力合约跌0.16%，两年期主力合约收跌0.06%[5] - 上周各品种基差分化，十债CTD券为250025，27号基差收于0.03元左右，略低于历史平均水平；三十年期CTD券为210014，27号基差收于0.43元，略高于历史基差的平均水平[5] - 市场风险偏好逐渐走弱，期债避险属性被激活，当股市长期牛市逻辑未变且国债自身票息收益吸引力不大时，国债期货的下行趋势不宜反转，仅当权益或风险资产的预期收益边际下降时，债市短期避险交易的属性更明显[5] 国债期货日频择时策略 - 十年期国债样本外（2021/01/01~至今），单倍杠杆下组合年化收益率、夏普比及最大回撤分别为2.76%，1.31和2.13%[5] - 报告发布以来（2025/11/01 ~ 至今），单倍杠杆下组合年化收益率、夏普比及最大回撤分别为2.76%，1.69和0.67%[5] 单边策略表现 - 全样本年化收益率2.76%，年化波动率2.13%，年化夏普比1.30，最大回撤2.13%，卡玛比1.30；报告发布后年化收益率2.76%，年化波动率1.63%，年化夏普比1.69，最大回撤0.67%，卡玛比4.09[8] 策略详情 - 大类因子类别包括基差、日间技术、日内量价、高频资金流、会员持仓和风险资产[11] - 信号生成方式为大类因子内等权再平均，以平均后的正负号为多空信号[11] - 回测以第二天开盘十分钟的VWAP为交易价格，单倍杠杆买入[11] 商品CTA因子及策略表现 商品因子表现 - 春节后国内商品市场涨跌不一，碳酸锂、白银、锡上周涨幅超10%，多晶硅和烧碱跌幅超5%，总体涨多跌少[13][16] - 除基差及基差动量因子收获负收益，其他类商品因子在截面上均取得正收益，量价趋势类因子平均涨幅超1.5%，是上周表现最亮眼的因子[13][16] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CWFT策略|9.3%|1.60|1.06|-8.81%|0.96%|1.59%| |C_frontnext & Short Trend策略|11.2%|1.72|1.67|-6.72%|0.41%|0.92%| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.2%|1.38|0.94|-13.07%|1.26%|2.44%| |CS XGBoost策略|5.0%|0.82|0.24|-21.19%|-1.15%|-4.82%| |RuleBased TS Sharp - combine策略|11.3%|1.48|1.37|-8.26%|0.42%|-1.52%| |RuleBased TS XGB - combine策略|11.3%|1.98|2.53|-4.49%|0.18%|-1.34%| |CS strategies, EW combine策略|12.6%|1.81|1.71|-7.38%|1.15%|2.14%|[14] 策略组合说明 - CWFT组合是Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部因子等权，不同大类以5:2:2:1的权重再复合[20] - C_frontnext & Short Trend组合在不改变长期价差因子持仓方向的前提下对冲短期价格波动的负收益，C_frontnext为主因子，Short Trend为副因子[20] - Long CWFT & Short CWFT组合中长周期的CWFT因子为主因子，短周期的CWFT因子为副因子[20] - 截面CS XGB组合是基于全市场品种得到的时序因子XGB组合，用20091231 - 20191231之间样本进行训练[20] - RuleBased TS夏普加权组合是基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则 + 粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的夏普加权组合[20] - RuleBased TS XGB组合是基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则 + 粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的XGBoost组合[20] 各策略持仓情况 |策略名称|上周持仓品种数|净持仓|总持仓收益|胜率|表现较好品种|表现较差品种|本周持仓品种数|净持仓|展期品种数|总的换手资金比例| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CWFT策略|26个|18.2%|1.0%|61.5%|CF(0.18%)、SH(0.17%)|SA(-0.06%)、EB(-0.06%)|26个|18.4%|0个|23.0%|[22] |C_frontnext & Short Trend策略|26个|33.6%|0.4%|46.2%|SH(0.18%)、SR(0.16%)|PS(-0.12%)、RM(-0.06%)|26个|37.6%|1个|63.8%|[24] |Long CWFT & Short CWFT策略|26个|58.2%|1.3%|69.2%|CF(0.32%)、Y(0.18%)|EB(-0.07%)、RM(-0.06%)|26个|56.3%|0个|25.0%|[26] |CS XGBoost策略|24个|0.0%|-1.1%|50.0%|SH(0.22%)、LU(0.20%)|AG(-0.54%)、SN(-0.51%)|24个|0.0%|1个|60.9%|[28] |RuleBased TS Sharp - combine策略|44个|-36.5%|0.8%|68.2%|SH(0.19%)、JM(0.10%)|SF(-0.13%)、SA(-0.04%)|45个|-26.6%|2个|39.7%|[30] |RuleBased TS XGB - combine策略|44个|-49.9%|0.5%|61.4%|L(0.09%)、CF(0.08%)|SA(-0.08%)、RM(-0.05%)|45个|-32.9%|2个|55.0%|[32] 策略表现总结 - 上周表现最好的是Long CWFT & Short CWFT，收益1.26%；今年以来表现最好的也是Long CWFT & Short CWFT，收益2.44%[36] - 截面策略的等权复合策略年化收益12.6%，夏普比率1.81，Calmar1.71，最大回撤 - 7.38%，最近一周收益1.15%，今年以来收益2.14%[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势升级，海外铝锭定价偏向上，若发酵时间长，海外中期向上空间将打开，不排除试探2022年俄乌危机时高点的可能性，内外价差倾向正套，伦敦相对强于沪铝，也可双多，电解铝和氧化铝跨品种上建议做多铝厂利润，多AL空AO [4][5] - 氧化铝和沪铝的看涨期权隐波溢价较高，可考虑使用牛市看涨价差结构进行亏损有限的做多策略，并通过滚动止盈上调行权价的方式降低长期持有期权的时间价值成本 [7] - 对于仍有上涨风险敞口的产业企业，建议布局一部分熔断累购期权，在市场震荡时获得优化的买入保值点位，在市场快速上行时获得现金收益，为后一步买入保值计划提供安全垫 [9] 根据相关目录分别进行总结 铝品系 - 中东局势升级，多方军事力量对峙未消褪，伊朗官媒首次承认封锁霍尔木兹海峡，海外大宗商品断供窗口期可能打开 [4] - 电解铝海外供应减量扰动，中东电解铝总产量占全球9.4%，氧化铝总产量占3.2%，出口占比偏高，静态评估预计影响460万吨年出口量，单月影响38万吨左右，若海峡封锁时间长，将影响中东以外铝锭供应市场 [4] - 上游原料端铝土矿及氧化铝供应链脆弱，中东国家在氧化铝及铝土矿上依赖海外供应，运输渠道受限将影响中东电解铝生产及供应能力，部分氧化铝产国的原料铝土矿保障也受影响 [4] - 战乱存续时间长且主要运输路径被扼，中东氧化铝生产受冲击，更多传导至电解铝对外供应能力，是否带来全球其他区域供应冗余及海外氧化铝价格走低需观察 [5] 场内期权 - 氧化铝和沪铝的看涨期权隐波溢价较高，可使用牛市看涨价差结构做多，并通过滚动止盈上调行权价降低时间价值成本 [7] 场外期权 - 对于有上涨风险敞口的产业企业，建议布局熔断累购期权，在市场震荡时获优化买入保值点位，市场快速上行时获现金收益，为后一步买入保值计划提供安全垫 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次中东冲突对A股冲击有限，3月A股仍乐观，4月后或受美国流动性冲击影响 [14][23][29] 各部分总结 中东冲突影响 - 从周末黄金暗盘表现看，市场定价本次为交易性冲击 [5] - 霍尔木兹海峡周边船只多数已停留避险，原油市场未定价海峡长期封锁 [9][12] A股走势 - 周一或周二A股大概率充分吸收中东冲突冲击 [14] - 本周后半周，中证500、中证1000指数大概率继续向上运行并有望突破 [17] - 迪拜遭导弹袭击，离岸市场资金大概率流向香港，间接利多A股 [20] 美股情况 - 3月后美股有风险，纳指向下冲击概率快速增加 [23] - 美国系统性风险从私募信贷市场加速向银行信贷市场扩散 [26] 长期局势 - 长期看中东局势动荡加剧，国际资本加速从美国撤离，美国经济滑向滞胀概率剧增 [29]

报告行业投资评级 - 黄金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中东局势升温，避险情绪利多金价，节后贵金属延续上涨趋势，地缘政治风险引发的避险情绪对贵金属构成支撑 [1] - 美伊谈判无实质性进展，美以对伊朗发起军事打击，避险情绪升温施压风险资产，比特币先跌后涨；贵金属此前偏强走势反映部分军事冲突预期，战火爆发后短期或冲高，上涨持续性和幅度取决于冲突持续性和烈度；若美国速战速决，贵金属冲高回落，若伊朗持续反抗，美国财政负担和通胀压力上升，贵金属持续受益；短期伊朗袭击致霍尔木兹海峡封锁增加原油供应风险，油价上涨对贵金属偏多 [2] - 金价受地缘政治风险利多维持偏强走势，中东局势进展将放大市场波动，贵金属建议偏多思路 [3] 根据相关目录总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率为238.8%，内外期货价差周度环比变化率为29.3%，上期所黄金库存周度环比变化率为0.0%，COMEX黄金库存周度环比变化率为 -1.77%，SPDR ETF持有量周度环比变化率为2.09%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率为4.0%，美债收益率周度环比变化率为 -2.7%，美元指数周度环比变化率为 -0.10%，SOFR周度环比变化率为0.0%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率为 -0.35%，标普500指数周度环比变化率为 -0.4%，VIX波动率指数周度环比变化率为4.0%，黄金跨市套利交易周度环比变化率为 -1.1%，美国10年期实际利率周度环比变化率为 -4.9% [10] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.19%，美债收益率3.94%，标普500跌0.44%，VIX指数回升至19.8，美国隔夜担保融资利率3.67%，油价跌2%，美国通胀预期2.28%，实际利率降至1.7%，金价涨3.4%，现货商品指数收涨 [14][17][21] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500跌0.44%；发展中国家股市涨跌互现，上证指数涨1.98%；美债、德债回落，美德利差1.3%；英国国债收益率4.26%，日债2.12%；欧元升值0.24%，英镑升值0.03%，日元贬值0.64%，瑞郎升值0.81%；美元指数跌0.19%至97.6，非美货币多数升值 [23][28][29][31] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据有变化，SPDR黄金ETF持有量回升至1101吨，人民币持续升值，内外折价外盘，黄金、白银上涨，金银比回落至56.3 [35][38] 周度经济日历 - 周一有美国2月ISM制造业指数和中东局势相关情况；周二有欧元区2月CPI和中国2月官方制造业PMI；周三全国政协十四届四次会议在北京召开，有美国2月ADP、ISM非制造业PMI；周四有美联储褐皮书，十四届全国人大四次会议在北京召开；周五有美国1月零售销售、2月非农 [40]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 矿石价格下行趋势放缓，氧化铝供给扰动持续，产业仍处于下行周期，价格暂不具大幅反弹基础，但现货价格继续下行空间也受限 [1][2][16] 各目录总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格持稳，春节期间多数矿山停产，国内铝土矿市场未启动实质性交易；进口几矿 45/3 均价 60.5 美元/干吨，矿山及贸易商有意稳价；海运费上涨后几内亚 FOB 价格跌破部分矿山成本；期内新到矿石 539.6 万吨，其中几内亚 465.1 万吨，澳大利亚 74.5 万吨；几内亚至中国 Cape 船市场参考报价 23.5 美元/吨 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格稳中小幅上涨，阿拉丁北方综合价格 2610 - 2650 元/吨，较上周涨 20 元/吨，国产加权指数 2659.9 元/吨，较上周涨 28 元/吨，进口氧化铝港口报价 2950 - 2970 元/吨，较上周涨 40 元/吨；北方大型氧化铝企业政策性停产，订单执行偏紧；海外市场稳定，暂无现货成交；国内氧化铝完全成本 2586 元/吨，实时利润 77 元/吨；北方大型氧化铝企业二期焙烧炉停运，山西 2 家企业检修未恢复；全国氧化铝建成产能 11462 万吨，运行 9350 万吨，较上周降 20 万吨，开工率 81.6% [13] - 需求方面，国内霍煤鸿骏扎铝二期新产能投产至 96 万吨，投产进度缓慢，国内电解铝运行产能 4450.3 万吨，周环比增加 2 万吨；海外印尼信发聚万电解铝厂一期投产完成，运行产能 25 万吨，印度 Vedanta 旗下 Balco 电解铝厂扩建项目缓慢投产，运行产能 78 万吨左右，新增 6 万吨，安哥拉华通实业电解铝项目于 2026 年 1 月 15 日启动，运行产能 3.2 万吨，海外电解铝最新运行产能 30010 万吨，周环比增加 1 万吨 [14] - 库存方面，截至 2 月 26 日全国氧化铝库存量 528.4 万吨，较节前增 4.9 万吨，春节前后两周库存对比变动收窄；节中和节后铁路发运良好，部分贸易商铁路运量增加，氧化铝工厂周边火车站台上站量增加；节中公路运输恢复提前，在途汽运量节中下降后回升，部分氧化铝工厂提货排队车辆增加；供应错配、运力错时、电解铝行业运行稳定与春节长假交织导致电解铝企业氧化铝库存静态明显下降；氧化铝企业库存变动差异化增强，汽运为主中小型氧化铝库存相对增加，压减产企业库存下降明显，铁路发运为主氧化铝企业库存增减不一；交割库和港口氧化铝库存阶段内增加明显 [15] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 310658 吨，较上周增加 47927 吨；氧化铝期价偏弱运行，北方大厂供给扰动对价格形成支撑，结合供需看过剩幅度略有缓解，成本下行趋势缓和 [16] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝理论进口利润收窄，现货升水交易意向明显增强，买方担心“一口价”买高，卖方大幅升水销售意向增强，最终交易多以机构报价均价下浮结算为主，下浮幅度收窄，实际成交价和主流评估价均较机构报价升水，报价上调预期增强 [17] - 节点特征明显，现货价格震荡偏上运行，多家电解铝企业表示节日期间运力稳定，氧化铝库存平稳或小幅降低，无需进入现货市场挑动情绪；新疆铝厂 25 日常规招标采购，目前报价谨慎，较机构报价升水 [17] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表 [18][20][22] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据图表 [33][36][43] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表 [45][48][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价强弱分析为震荡偏强，价格区间为100000 - 120000元/吨 [3] - 伊朗地缘政治扰动增强且铜长期基本面良好，但基本面现实偏弱，预计价格保持坚挺，上方空间受限 [6] - 建议投资者逢低买货，低资金成本者可关注无风险期限套利机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，LME、INE铜波动率上升，SHFE、COMEX铜波动率下降，LME铜价波动率处于19%附近，沪铜波动率约46%且较前周小幅回落 [11] - 期限价差方面，沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水缩窄，COMEX铜近端C结构缩窄 [13][15] - 持仓方面，SHFE铜持仓增加2.47万手至57.85万手，LME、INE持仓减少 [16] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从2月13日4.46万手降至2月20日4.45万手，CFTC非商业多头净持仓从2月17日5.93万手降至2月24日5.84万手 [22] - 现货升贴水方面，国内铜现货从平水转贴水，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价保持7.5美分/磅，鹿特丹铜溢价维持190美元/吨，东南亚铜溢价持稳在120美元/吨 [26][29] - 库存方面，全球总库存增加，社会库存增量明显，国内社会库存、保税区库存、COMEX库存、LME铜库存均上升 [30][33] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [34] 供应端 - 铜精矿进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损小幅回升 [37][40] - 再生铜进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差缩窄，进口盈利缩窄 [41][46] - 粗铜进口环比增加，加工费回升 [49] - 精铜产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 [52] 需求端 - 开工率方面，1月铜管和铜板带箔开工率回升且高于去年同期，2月26日当周电线电缆开工率边际回升 [56] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带和锂电铜箔加工费持稳且处于低位 [58][60] - 原料库存方面，1月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存边际回升 [61] - 成品库存方面，1月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [64] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 12月实际消费量和表观消费量同比增长，电网投资增速放缓 [69][71] - 空调产量下降，12月国内空调产量同比下降18.66%；新能源汽车产量处于历史同期高位，2026年1月国内新能源汽车产量同比增长2.56% [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后首周美伊矛盾激化影响有色金属市场价格走势，铜价大周期上涨弹性大于下跌弹性，短期虽高库存压制涨幅但情绪偏多使估值上移 [2] - 近端供应刚性约束和长期需求预期提供支撑，但高库存和下游复工慢压制价格，远端需关注实物供需基本面能否抵消宏观政策不确定性影响 [7][8] - 阴极铜和LME铜当前处于上涨中期，趋势向上，周期中性，给出交易型、企业套保等策略建议 [2][9] 各部分总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美伊矛盾影响有色金属市场价格，铜价大周期上涨弹性大，短期高库存压制涨幅，产业链开工率未完全恢复，期限结构呈正向反映谨慎情绪 [2] - 近端供应刚性和需求预期提供支撑，高库存和下游复工慢压制价格；远端需关注实物供需基本面与宏观政策不确定性的博弈 [7][8] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率18%；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率12.8% [9] - 阴极铜和LME铜处于上涨中期，趋势向上，周期中性，沪铜价格区间【101322，106858】，伦铜价格区间【12899，13737】 [9] - 沪铜做多风险收益比1.09%，伦铜做多风险收益率1.15%，均为中等风险收益比，适度参与 [9] - 基差策略走弱，月差策略中性，跨境价差策略关注跨市反套 [11] 企业套保策略建议 - 铜价格波动率（20天）为45.18%，处于历史百分位96.9% [16] - 原料管理方面，企业原料库存低有补库需求，建议期货在支撑位附近分批建仓，场外期权买入向上敲出累计，入场区间101322 - 108079 [16] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：瑞银预计13个月后现货铜价达15000美元/吨，2026年全球铜消费量增长2.8%；BofA Securities指标显示全球周期进入同步强化阶段；美国最高法院裁决使中国对美铜产品关税降低；矿企警示铜供应约束严峻；欧洲废铜企业警告供应短缺 [19][20][21] - 利空信息：上海期货交易所、LME、Comex铜库存均增长，国内社库延续累库趋势 [22] - 加工企业开工率：铜管企业复工率达97.67%，铜箔企业提前复工，铜棒企业近期复工复产 [25] 下周关键事件解读 - 下周将发布美国ISM制造业PMI、欧元区CPI、中国官方综合PMI等多项宏观经济指标 [26] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 节后铜产业链中游企业未完全复工，现货累库，铜价高位震荡，受锡等品种影响有色金属板块资金流入 [29] - 沪铜加权指数交易量和持仓量环比增加，市场投机度在50中位值下方波动 [29] - 沪铜主力合约价格波动，跨月价差大幅扩大，期货升水期限结构利于交仓套利 [29][30] 外盘解读 - LME铜和Comex铜震荡走高，振幅缩小，LME期限结构呈远期升水，LC价差倒挂 [32] - Comex铜累库速度放缓，节前活跃合约持仓量回升，截至2月24日当周净多头头寸减少 [32] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 铜现货价格波动小幅反弹，贴水幅度扩大，精铜现货冶炼收入回升，冶炼企业采购与出货意愿偏弱 [37] - 部分加工行业企业开工率回升，预计下周多数企业开工率将大幅提升 [37][38] 进口利润与进口量 - 铜进口利润环比回落，再生铜进口利润环比回升，沪伦比值走弱，进口窗口短暂打开，贸易商进口意愿回升，保税区库存有变化 [40] 库存分析 - 全球铜显性库存持续回升，Comex、中国、LME铜库存均增加，LME注册仓单回升，注销仓单回落 [43] - 年初至今智利、秘鲁铜精矿出口进度偏慢，中国港口到货铜精矿数量或受影响，铜精矿库存低于往年同期 [43] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2026年1 - 3月电解铜产量有变化，3月产量创历史新高，4 - 5月将迎来冶炼厂集中检修 [46][47] 需求预期 - 2月份多数铜加工企业开工率较此前回落，各企业开工率有不同程度变化 [50][52] 价格预期 - 春节后第一周铜价呈强势震荡格局，供应端和需求端因素相互作用，价格突破区间后未能大幅上涨 [54] - 3月产量大幅增长但消费未确定，单边投机做多可能消耗时间价值，建议采用买入日历价差策略或持币观望、买入虚值看涨期权 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势受成本端原油市场风险增加、外盘丙烷强势、内盘基本面边际转弱等因素影响 基本面上本周整体中性偏弱 但盘面受美伊局势影响波动较大；近端美伊局势是主要扰动项 供应风险激增；远端供应有韧性 需求增速预期放缓；行情定位为高位震荡 并给出交易型策略和产业客户操作建议 [2][3][11][15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场风险增加 美伊冲突升级 全球避险情绪升温 暗盘涨8% [2] - 外盘丙烷本周延续强势 中东地区发运量整体中性 沙特装置故障 霍尔木兹海峡实质关闭 货运停滞 助推价格上行 [2] - 内盘基本面边际转弱 供应端回升 厂库及港库均增加 需求端PDH开工小幅下滑后重启 部分装置仍在检修 后续中东供应受阻到货量预期偏低支撑价格 [3] 交易型策略建议 - 行情定位为高位震荡 PG04价格区间为4200 - 4800 [15] - 基差策略走缩 盘面溢价在地缘冲突下增加 [16] - 月差策略逢高反套 近月合约内盘基本面边际走弱 远月受海外价格及内盘检修预期影响相对偏强 [17] - 对冲套利策略关注内外价差机会 [18] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测月度为4200 - 4800 当前波动率28.91% 波动率历史百分比68.03% [19] - 库存管理方面 库存过高担心价格下跌 可做空PG期货锁定利润 卖出看涨期权收取权利金降低成本 [19] - 采购管理方面 采购常备库存偏低 可在盘面低价时买入PG期货锁定采购成本 卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [19] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：沙特因装置损坏取消2026年3月1 - 24日FOB装船计划；伊朗伊斯兰卫队宣布关闭霍尔木兹海峡 周边海域航运停滞 [20] - 利空信息：欧佩克+考虑将石油产量增幅扩大至每日41.1万桶 [20] 下周重要事件关注 - 重点关注美伊局势发展 [21] - 3.2美国2月ISM制造业指数；3.4中国官方制造业PMI；3.6美国2月失业率 [21] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG04合约本周偏震荡 主要盈利席位净持仓减少 龙虎榜多5空5均大幅增仓 得力席位净空头小幅减仓 外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓；日线整体在布林中轨上方 4600往上有压力 受美伊局势影响周一开盘预期跳空高开 考虑逢低多配 [22] - 外盘：FEI M1收于610.82美元/吨（+44.66） 升贴水20美元/吨；CP M1收于539.75美元/吨（+0.62） CP升贴水0美元/吨；MB M1收于350.89美元/吨（+10.42） 本周整体上涨 [28] 基差月差结构 - 内盘：本周LPG月间呈现BACK结构 3 - 4月差收于 - 477元/吨 4 - 5月差收于75元/吨 [25] - 外盘：本周FEI M1 - M2收于47.50美元/吨；CP M1 - M2收于 - 3.5美元/吨；MB M1 - M2收于2.39美元/吨 FEI月差走强明显 [32] 区域价差跟踪 - 本周FEI - MB价差大幅走扩 美亚套利窗口一直打开；FEI较CP的价差大幅走弱 [34] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利749元/吨（ - 147） 山东地炼毛利75元/吨（172） 地炼利润继续走缩 [37] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 - 561元/吨 以CP为成本的PDH利润 - 268元/吨 仍维持亏损；MTBE气分利润 - 21元/吨 异构利润68；烷基化油利润 - 129元/吨 利润小幅走弱 [39] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡 华南地区进口利润走弱 [42] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示产量回归 需求高位回落 去库节奏放缓；2025年出口LPG68283kt 同比增长2.52% 26年2月出口5471KT 同比+9.98% 周度发运中性 发往中国的量下滑 [48][55] - 中东供应：2025年出口LPG48463KT 同比增长2.43% 26年2月份出口3570KT 同比 - 2.23% 周度发运偏低 霍尔木兹海峡关闭短期物流受阻 沙特装置故障可能影响对亚洲90kbd的出口 [59] - 印度供需：1 - 12月需求共计331774KT 同比增长6.67%；2025年进口23229KT 同比增长8.12%；26年2月进口2149KT 同比+16.66% [62] - 韩国供需：2025年进口LPG8434KT 同比 - 2.56%；26年2月进口601KT 同比+4.96%；四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性不好 [66] - 日本供需：26年2月进口LPG1053KT 同比+23.22% 库存同比新低 [68] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面炼厂利润高产量预期维持高位 但外放量和进口量不高；需求方面化工需求减少 燃烧需求增加 一季度PDH检修下化工需求边际走弱；库存方面整体去库 主要在港口端 [77] - 国内供应：主营炼厂开工率81.81%（+1.79%）；独立炼厂开工率51.68%（ - 1.92%） 不含大炼化利用率为47.28%（ - 2.14%）；国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51） 到港量50.8万吨（+1.3）；厂内库容率24.21%（ - 0.39%） 港口库存201.8万吨（+14.2） [81] - 国内需求：PDH需求方面 金能、中景、巨正源等装置维持检修；MTBE需求方面 本周无装置变动 内外价差震荡走强；烷基化油需求方面 本周无装置变动；燃烧需求方面 关注各地区产销率 [90][92][98][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇短期偏强运行，本周以交易基本面为锚点的弱现实为主，期货价格节奏预计为先扬后抑，拐点取决于地缘冲突强度变化 [2][4] - 甲醇常规估值在2150 - 2350元/吨区间，因地缘冲突计价地缘溢价，估值上沿逐步上移 [4] - 单边策略短期偏强运行，05上方压力2400 - 2450元/吨，05下方支撑2150 - 2180元/吨；跨期策略为5 - 9正套；跨品种暂无策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周甲醇总结 - 供应方面，本周（20260220 - 0226）中国甲醇产量2073145吨，较上周增加1340吨，装置产能利用率92.80%，环比涨0.06%；下周预计产量207.10万吨左右，产能利用率92.71%左右，较本期下降，因计划检修及减产涉及产能多于恢复涉及产能 [4] - 需求方面，烯烃短期国内MTO企业暂无装置变动计划；传统下游中，二甲醚云南解化存重启计划，重庆万利来存提负预期，冰醋酸若无装置意外故障预计下周产能利用率提升，甲醛各地区装置陆续恢复生产及提负，氯化物下周期国内甲烷氯化物产能利用率或呈下降趋势 [4] - 库存方面，截至2026年2月25日11：30，中国甲醇样本生产企业库存53.53万吨，较上期增19.50万吨，环比增57.32%；样本企业订单待发20.58万吨，较上期降10.93万吨，环比降34.69%；截止2026年2月25日，中国甲醇港口样本库存量144.67万吨，较上期 + 1.45万吨，环比 + 1.01% [4] 价格及价差 - 展示了基差、月差、仓单、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等相关数据图表 [7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23] 供应 - 甲醇产量及开工率方面，展示了中国甲醇产量、产能利用率，国外甲醇产能利用率，西北地区甲醇产量，不同工艺甲醇产量，不同地区甲醇开工率等数据图表 [25][26][28][29][30][31][33][34][35] - 甲醇进口相关方面，展示了中国甲醇进口数量合计、进口成本、到港量、进口利润等数据图表 [37][38][39][40] - 甲醇成本及利润方面，展示了不同地区不同工艺甲醇生产成本及生产毛利的数据图表 [41][42][43][44][45][46][47] 需求 - 甲醇下游开工率方面，展示了甲醇制烯烃、二甲醚、甲醛、冰醋酸、MTBE等下游产能利用率的数据图表 [49][50][51][53][54] - 甲醇下游利润方面，展示了甲醇制烯烃、甲醛、MTBE、冰醋酸等下游生产毛利的数据图表 [57][58][61][62][63] - MTO分地区采购量方面，展示了中国及各地区甲醇制烯烃生产企业采购量的数据图表 [65][66][67][68] - 甲醇传统下游原料采购量方面，展示了中国及各地区甲醇传统下游厂家原料采购量的数据图表 [70][71][72][73] - 传统下游甲醇原料库存方面，展示了中国及各地区甲醇传统下游厂家原料库存的数据图表 [75][76][77][78] 库存 - 甲醇工厂库存方面，展示了中国及各地区甲醇厂内库存的数据图表 [80][81][82][83] - 甲醇港口库存方面，展示了中国及各地区甲醇港口库存的数据图表 [86][87][88]

报告行业投资评级 - 合成橡胶行业投资评级为偏强运行 [2] 报告的核心观点 - 顺丁橡胶预计偏强运行，地缘冲突或使日内盘中走势波动率加剧，交易逻辑随地缘消息面变化快 [4] - 丁二烯短期震荡，中期有支撑，亚洲及欧洲地区价格仍具韧性 [6] 各部分总结 顺丁橡胶 供应 - 本周期多数顺丁橡胶装置维持高负荷运行，仅山东个别装置负荷略降，浩普新材料、浙江传化装置预计3月检修，下周期主流装置暂无大变动，产能利用率预计微降 [4] - 燕山石化、齐鲁石化等企业装置运行情况不同，部分企业有检修计划 [54] 需求 - 刚需方面，节后轮胎企业陆续复工，排产逐步提升，本周样本企业产能利用率环比明显走高 [4] - 替代需求方面，NR - BR主力合约价差快速走扩，合成橡胶替代需求预计逐步增加 [4] 库存 - 截至2026年2月25日，国内顺丁橡胶库存量5.35万吨，较春节前大幅增长1.96万吨，环比+57.68% [4] 估值 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12300 - 14000元/吨，地缘带动投机性增加，上方估值压力下降，下方NR - BR价差对估值支撑增加，有效支撑位为成本线 [4] 策略 - 单边短期偏强，但追高需谨慎，上方压力14000 - 14100元/吨，下方支撑12300 - 12500元/吨 [4] - 跨品种nr - br短期或走缩 [4] 丁二烯 供应 - 本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量12.15万吨，较上周期+0.15万吨，环比+1.27%，下周预计产量11.98万吨左右，受古雷石化装置检修计划影响 [5] - 为配套下游行业扩张，丁二烯产能持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链 [14] 需求 - 合成橡胶方面，中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，短期顺丁装置检修减少，对丁二烯刚需采购量维持高位 [5] - ABS方面，库存压力偏大，对丁二烯需求仅维持常量，增量有限 [5] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [5] 库存 - 本周期国内丁二烯库存有所回升，样本总库存环比节前周期增加3.77%，其中样本企业库存环比增加2.28%，样本港口库存环比增加4.92% [5] 观点 - 亚洲及欧洲地区丁二烯价格仍具备韧性，国内丁二烯基本面平衡，短期震荡，中期有支撑 [6]