报告核心观点 - 美国“对等关税”落地，滞涨风险飙升，环球市场短期震荡难免；中国心连心化肥逆势扩张，长远布局，短期业绩波动不改长期价值 [2][6][12] 国证视点 - 美国“对等关税”落地前夕，港股缺乏方向，恒指收报 23202 点，全日跌 4 点或 0.02%，主板成交 2166 亿港元，较上日少 13.4%；港股通交易保持大额净流入，北水昨日净流入超 117 亿港元，较上日少 41%；12 个恒生综合行业指数中，7 个上升 5 个下跌，领涨板块为必需性消费、工业及金融，领跌板块为材料、资讯科技及能源 [2] - 美股昨晚低开高走，特朗普发表关税政策前有资金入市；特朗普于美股收盘后发布“对等关税”政策，美股盘后暴跌，预计将受其他国家强烈反制；新措施持续时间不确定，预计美国平均有效关税税率将从 2.3%升至约 22%，带来滞胀风险；市场恐慌下，标普 500 等指数下跌，黄金创新高，美 10 年期国债收益率降至 4.0% [3][4][5] - 特朗普关税政策短期主导投资情绪，投资者加大衰退交易力度，决策层举措有助舒缓悲观情绪，但大市仍需面对卖压，可增加高息股比例 [7] 公司点评（中国心连心化肥） - 24 年公司营业收入 231.3 亿元，同比降 1%，归母净利润 14.6 亿元，同比增 23%；宣布 2025 - 2027 年股息政策，预计 25 - 27 年净利润 11.0/18.8/28.2 亿，同比变化 -25%/+71%/+50%，维持目标价 6.5 港元，买入评级 [9] - 24 年业绩低于预期，每股派息 0.26 元，宣布 2025 - 2027 年股息政策 [10] - 新增产能多致尿素价格下降，25 年尿素行业产能过剩问题加剧，预计价格无大幅上涨；24 年底中国尿素产能 6919 万吨，25 年预计新增 660 万吨 [11] - 24 年底多个基地项目投产，预计 25 - 26 年更多项目投入运营，27 年化肥产能超 1300 万吨，成全国产能规模最大化肥企业 [12]

报告核心观点 - 4月2日港股大盘缺乏方向，美国对等关税落地后焦点将聚焦企业基本面和行业景气，部分上游AI及机械人产业链个股出现吸纳价值；美国制造业景气度减弱；汽车、软件等行业有不同表现；创新药板块因商保药品目录传闻表现较好；新能源及公用事业板块分化；石药集团预计2025年起业绩回升；中国房地产市场新房成交量同比跌幅扩大，“银四”销售情况待观察 [1][2][3][4][5] 每日大市点评 - 4月2日港股大盘缺乏方向，恒生指数几乎平收报23,202点，恒生科指微升0.4%收报5,426点，大市成交金额减至2,166亿港元，港股通净流入117.2亿港元 [1] - 生物医药板块表现分化，信达生物及康方生物延续升势，其他普遍回吐；食品饮料等必选消费、部分新能源车、内险、电讯及消费电子股表现突出，新华保险升4.9%、中国财险升2.0%、周大福升10.1% [1] - 美国对等关税落地后，港股焦点将聚焦企业基本面和行业景气，部分上游AI及机械人产业链个股估值调整后有吸纳价值 [1] 宏观动态 - 3月ISM及Markit制造业PMI显示美国制造业景气度减弱，企业信心受关税不确定性影响；ISM制造业PMI时隔三月回落至荣枯线以下，新订单指数跌至45.2%，产出指数跌至48.3% [2] - 自有库存指数升至53.4%，订单库存及客户库存仍低，下游需求复苏乏力，上游补库存难持续；物价指数大升至69.4%，商品价格有上升风险 [2] 行业动态 汽车板块 - 零跑汽车三月交付量同比+154%，超越理想、小鹏等登顶新势力品牌月销量冠军，2024年四季度净利润转正，周三股价涨12.9%至52周新高 [3] - 同业蔚小理周三表现平稳，涨跌幅在-0.3%至1.2%；近一个月，零跑/蔚来/小鹏/理想分别+62.6%/-15.9%/3.8%/-14.7% [3] 软件板块 - 浪潮数字企业周三股价创52周新高，单日涨11.1%；2024业绩超预期，云服务收入同比+38.1%，云服务经营利润率转亏为盈，物联网业务收入大幅收缩，盈利质量改善 [3] - 管理层预期企业软件国产替代2025年提速，云服务收入有望较快增长 [3] 板块表现 恒生医疗保健指数 - 昨日下跌0.2%，业绩期后消息面淡静，多数企业波幅不大；创新药板块康方、信达、中生分别上涨约2% [4] - 创新药板块表现较好因商保药品目录—A系初稿征求意见传闻，未来商保药品目录将完善各系目录建设，推动商业保险利于弥补医保不足和高价药物销售 [4] 新能源及公用事业板块 - 昨日表现分化，欠缺方向，个别公用事业港股获买盘支持，华润电力、中国电力、昆仑能源上升1.7%-4.4% [4] - 去年企业盈利普遍不理想，差于市场预期，4月公布的一季度盈利/营运数字更值得关注；短期因清明节假期，市场缺乏方向 [4] 石药集团研报 2024年业绩情况 - 2024年收入同比减少7.8%至290.0亿元，股东净利润同比减少26.3%至43.3亿元，收入符合预期，但四季度销售费用率环比上升3.4个百分点，盈利逊预期 [5] - 成药、原料产品、功能食品及其它产品收入分别降7.4%、1.6%、22.2%；成药板块中，肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统药物销售收入分别同比降28.3%、3.5%、14.8%、23.1%，神经系统与消化代谢药物收入分别同比增加6.1%与18.1%，神经系统药物收入超预期 [5] 成药业务收入预测 - 成药板块中肿瘤药与神经系统药物占2024年收入近六成，2024年收入下降主因津优力与多美素集采降价，影响已大致反映，下半年这两款产品收入有望同比止跌，新增获批产品处于销量爬坡期，预计肿瘤药业务收入2025年止跌回升 [6] - 神经系统药物2024年销售收入好于预期，核心产品恩必普在OTC与互联网渠道增长显著，明复乐脑卒中适应症2025年起新增进入国家医保目录，预计收入将稳健增加 [6] - 预计成药板块收入2025年起缓步回升，2024 - 27E收入CAGR为9.7% [6] 长远产品亮点 - 公司有八款产品已提交上市申请，其中伊立替康脂质体与两性霉素B脂质体已申请在美国上市，超20种产品进入II/III期关键临床，包括双抗产品KN026、减重药物TG103Fc - GLP1及司美格鲁肽，进展将获市场关注 [7] 评级与目标价 - 因2024年神经系统药物收入超预期，上调2025 - 27E收入预测；根据2024年下半年情况，上调2025 - 26E销售与研发费预测，最终2025E股东净利润预测下调5.0%，2026E股东净利润预测微升1.4% [8] - 香港市场好转，下调DCF模型中风险溢价假设，目标价从5.06港元升至6.30港元，评级上调至“增持” [8] 中国房地产周报 新房成交量 - 上周30大中城市商品新房成交量达272万平方米，同比下跌17.8%，差于前周的0.9%同比下跌，环比上升30.2%，优于前周的22.7%环比上升；不同类别城市皆同比下跌，一、二、三线城市上周同比变化率分别为-13.2%、-20.4%、-16.8% [10] - 2025年首周至今，北京一手商品住宅累计成交量同比下跌10.0%，优于前周的14.6%跌幅；上海同比上升13.0%，差于前周的26.1%升幅；广州同比上升37.5%，差于前周的44.6%升幅；深圳同比上升83.1%，差于前周的89.9%升幅 [11] 商品房存销比 - 按面积，十大城市商品房存销比为71.5，高于去年同期的66.9但低于前周的89.9；一线城市存销比为46.1，高于去年同期的58.8但低于前周的55.1；二线城市存销比达109.9，高于去年同期的74.1但低于前周的150.9 [12] 土地成交量 - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,693万平方米，同比下跌56.0%，环比下跌18.2%，同比变化差于前周的32.4%同比上升 [13] 深圳政策 - 3月26日，深圳市住建局发布《关于规范城市更新实施工作的若干意见》，从多方面规范城市更新实施、保障存量项目推进，合理减少规划商业类建筑面积，促进商业、办公房地产市场健康发展 [14] - 未批规划的城中村改造项目，允许结合现状确定规划容积；提出建立房票制度，探索补偿安置多元化路径，审慎新增城市更新单元计划 [14] 内房港股表现 - 上周恒生中国内地地产指数全周上升2.5%，领先大市(恒生指数)3.6个百分点；物业管理/中介全周上升4.7%，领先大市5.8个百分点 [15] 评论与关注个股 - 4月是传统销售旺季，但今年“银四”是否灿烂仍需观察，近期新房成交量环比上升但同比涨幅收窄，近周政策空白；内房港股投资维持关注较稳健的开发商 [16] - 关注个股为嘉里建设、中国海外发展 [17]

核心观点 - 华为公司财务结构向好，三大业务带动增长，2025年有望延续2024年全面向好态势实现高基数下进一步增长 [1][5] - 诺诚健华即将迈入血液瘤和自免双轮驱动高速发展阶段，核心产品奥布替尼快速放量，多项研发管线陆续兑现 [1][12] - 云南白药核心产品高增长，维持高分红比例，短中长期布局清晰，战略定力强 [1][18] - 中航沈飞逆势增利凸显韧性，成本管控能力突出，下游需求回暖，定增项目获批，2025年航空链订单增速阶段性放缓 [20][22] - 航天电器2024年业绩承压，2025年防务领域需求端迎来复苏拐点，新兴产业动能持续释放 [1][27] - 建设银行营收增速逐季改善，投资业务收入亮眼，推进“三大战略”转型，成效逐步释放，业绩稳中向好 [1][33] - 盛达资源白银龙头增量明确，切入黄金提升估值，2025年银、金产量全面提升，业绩与估值有望上新台阶 [1][39] - 东鹏饮料新品果之茶上市，有望复刻补水啦快速增长，旺季催化动销，长期功能饮料品类扩容公司有望受益 [41][42] - 蜜雪集团全国现制茶饮龙头，2024年营收增长、盈利能力提升，国内下沉和海外扩张及IP变现空间大 [44][46] - 中国能建业绩稳健增长，传统能源建设新签订单增速快，新能源业务发展好，深度参与算力枢纽中心建设 [50][52] 华为公司 - 2024年全球销售收入8621亿元，同比增长22.4%；净利润626亿元，同比减少28%；经营性现金流884.17亿元，同增26.66%；资产总计1.29万亿，同增2.1%，长期借款同降18.6%达2375.08亿元 [3] - 智能汽车解决方案业务同增474.4%、终端业务同增38.3%、数字能源业务同增24.4%拉动整体营收增长，ICT基础设施终端业务占收比42.91% [3] - 中国地区实现营收6152.64亿元，同增30.5%；期间费用同增9.8%、费用率同降4.2pcts至36.1% [3] - 2024年营业利润同增63%，终端业务在中国手机市场重回领先，智能汽车解决方案业务首次盈利，云业务海外公有云增长超50%，昇腾AI云实现6倍增长 [4] 诺诚健华 - 2024年营业收入10.09亿元（+36.68%）；归母净亏损4.41亿元，亏损同比收窄30.20%；扣非归母净亏损4.40亿元，亏损同比收窄29.66%；经营性现金流-3.66亿元 [8] - 核心产品奥布替尼销售首次突破10亿大关，获批三项适应症且均纳入医保，CLL/SLL适应症预计2025年获批一线治疗 [9] - 奥布替尼治疗PPMS和SPMS全球Ⅲ期临床启动，有望2025年内FPI；治疗ITP计划2025年底前完成Ⅲ期注册临床；SLE适应症Ⅱb期试验预计2025年四季度数据读出 [10] - 第二代泛TRK抑制剂ICP - 723计划2025年4月初递交NDA，儿童适应症计划下半年递交；首款ADC产品ICP - B794计划2025年上半年递交IND申请 [11] 云南白药 - 2024年营业收入400.33亿元，同比增长2.36%；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润45.23亿元，同比增长20.18%；现金分红比例90.09% [15] - 药品事业群营收69.24亿元，同比增长11.8%，云南白药气雾剂收入超21亿元，同比增长超26% [16] - 健康品事业群营收65.26亿元，同比增长1.6%，云南白药牙膏市场份额第一，养元青收入4.22亿元，同比增长30.3% [16] - 短期布局上市品种二次创新开发，中期推进创新中药开发，长期以核药为中心布局创新药 [17] 中航沈飞 - 2024年营业收入428.37亿元，同比下降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86% [20] - 毛利率提升至12.5%（+1.5pct），期间费用率3.2%，同比微降0.5pct；Q4营收和归母净利大幅增长 [20] - 沈飞公司收入413.40亿（YoY - 8.8%），净利润33.36亿（YoY + 12.7%）；吉航业务营收15.16亿元（YoY + 56.8%），净利润0.32亿（YoY + 253.7%） [21] - 合同负债35.28亿元，较24H1增加19.5%；存货136.0亿元，较H1增长88.4% [21] - 定增项目获上交所批复，拟募集42亿用于相关能力建设项目 [22] - 2025年调低向关联方采购额度，预计191.6亿元，同比减少22.2%，较24年实际增加2.0% [22] 航天电器 - 2024年营收50.25亿元，同比下降19.08%；归母净利润3.47亿元，同比下降53.75%；Q4归母净利-0.65亿 [24] - 连接器、电机、继电器业务营收下滑，光器件业务营收1.45亿，同比增长7.4% [24] - 毛利率38.3%，同比提高0.4pct；期间费用率29.1%，同比上升7.0pct，研发费用率12.7%（YoY + 3.7pct） [25] - 存货18.51亿元，较H1增长27.0%；期末合同负债1.37亿元，环比增长59.0% [25] - 2024立项40个重大产业化项目，新质新域及战略新兴产业占营收比例超30%；2025拟开发水下和商业航天用连接器等新产品 [26] 建设银行 - 2024年营收同比 - 2.54%，归母净利润同比 + 0.88%；2024Q4营收同比 - 0.09%，降幅收窄，归母净利润同比 + 3.37% [30] - 2024年利息净收入同比 - 4.43%，2024Q4单季度同比 + 0.17%；净息差1.51%，同比 - 19BP [31] - 对公贷款同比 + 8.95%，零售贷款同比 + 2.38%，各项存款同比 + 3.83% [31] - 2024年非息收入同比 + 5.09%，2024Q4单季增速转负；中收同比 - 9.35%，其他非息收入同比 + 50.56% [31] - 2024年末不良贷款率1.34%，关注类贷款占比1.89%，分别同比 - 3BP、 - 55BP；拨备覆盖率233.6%，同比 - 6.25pct [32] - 核心一级资本充足率14.48%，同比 + 1.33pct；拟定增1050亿元补充资本 [32] 盛达资源 - 保有银资源量7231吨，年采选能力198万吨，4座主矿银平均品位超200克/吨 [35] - 金山矿业技改完成，2025年白银产量预计增加；菜园子铜金矿预计2025Q3投产，贡献黄金增量 [35] - 外延并购鸿林矿业、金山矿业股权，内生主力矿山增储；2025年菜园子、2026年东晟预计投产 [36] - 金价中期上涨逻辑仍将演绎，供需缺口叠加金银比高位支撑银价 [37] 东鹏饮料 - 2025年2月大包装果汁茶饮料“果之茶”系列新品上市，包括三种口味，1L装建议零售价5元/瓶 [41] - 含糖茶赛道空间广阔，“果之茶”具备性价比、口味接受度高、与现有渠道和消费群体匹配等优势 [41] - 参考“补水啦”经验，“果之茶”有望放量，旺季为核心观察时点 [42] - 短期收入端发货和网点开发加快，旺季催化动销；成本端红利延续，规模效应释放支撑净利率提升 [42] 蜜雪集团 - 2024年营收248亿元/同比 + 22.3%，毛利率32.4%/同比 + 2.6pct，归母净利率18.7%/同比 + 3.1% [44] - 依托供应链规模效应与先发优势，“平价高质”产品及“雪王”IP效应确立龙头地位 [45] - 国内放开乡镇加盟申请，提升下沉市场渗透率；海外东南亚布局初具规模，拓展第二成长曲线；“雪王”IP变现价值空间大 [46] 中国能建 - 2024年营业收入4367.13亿元，同增7.56%；归母净利润83.96亿元，同增5.13%；新签合同额14088.76亿元，同增9.75% [50] - 工程建设、工业制造新签合同额同比增长，勘测设计及咨询业务同比下降；传统能源建设新签合同额增速快 [50] - 综合毛利率12.41%，同降0.23pct；新能源勘察设计及咨询业务毛利率为16.62%，同比提升6.41pct [51] - 2024年经营性现金流净流入110.27亿元，较去年多流入15.41亿元 [51] - 新能源及综合智慧能源业务新签合同额5597.39亿元，占比39.73%；新获取风光新能源开发指标2020.9万千瓦 [52] - 聚焦“AI + 能源电力”，参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设 [52]

报告核心观点 - 卓胜微短期折旧金额大业绩承压，长期看好自主可控与高端模组放量 [8][9] - 新能源电力行业中光伏硅片供不应求加剧，风电招、开标规模持续增长 [14][15][17] - 财经新闻涉及价格治理机制、美国就业数据和特朗普关税行政令等重要事件 [20][21][22] - A股市场各指数震荡，板块个股表现分化 [23][24][25] 重点推荐 卓胜微（300782） - 2024年公司营收44.87亿元（yoy+2.48%），归母净利润4.02亿元（yoy - 64.20%），扣非归母净利润3.64亿元（yoy - 66.80%），综合毛利率39.49%（yoy - 6.96pcts） [8] - 2024全年营收稳中有升因射频模组营收增长，但芯卓产线折旧、市场竞争和消费电子需求不及预期致毛利率和归母净利润承压 [9] - 聚焦MAX - SAW的6英寸产线一期达1万片/月，二期规划1.6万片/月；12英寸产线具备规模量产能力，重要工艺产能达5000片/月；L - PAMiD第一代量产，第二代完成技术升级 [10] - 2024年研发投入9.97亿元，同比增长58.53%，申请专利142项，积极储备多项技术体系 [11][12] - 预计2025 - 2027年营收分别为47.85、52.36、59.29亿元，归母净利润分别为5.87、9.88、13.53亿元，维持“买入”评级 [13] 新能源电力行业 光伏板块 - 本周申万光伏设备板块下跌0.50%，跑输沪深300指数0.51个百分点，涨幅前三为恒星科技、石英股份、锦浪科技 [14] - 硅料价格维稳，成交量少，预计库存下降，价格短期平稳 [15] - 硅片价格维稳，供不应求，缅甸地震或使价格小幅上升，行业开工率56% - 58% [15] - 电池片价格上升，4月Topcon电池产量预计增长，后续价格或松动 [15] - 组件价格上升，上行力度走弱，4月订单签订火热，排产保持增长 [15] - 建议关注福莱特，其有成本优势，资金层面改善，龙头优势将凸显 [16] 风电板块 - 本周申万风电设备板块下跌7.23%，跑输沪深300指数7.24个百分点，仅大金重工上涨 [14] - 本周陆上风电机组招标约4980MW，开标约130MW，整机厂商营收上涨、盈利承压，零部件板块业绩有修复 [17] - 海风项目多地推进，国内高景气，海外势头强劲，海风板块有望迎来密集催化 [18] - 建议关注大金重工和东方电缆，前者海外业务稳定，后者业绩增长、订单充沛 [19] 财经新闻 - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出深化价格市场化改革、加快重点领域市场建设和加强价格总水平调控等举措 [20][21] - 美国3月ADP就业人数15.5万人，超预期 [21] - 特朗普签署行政令对贸易伙伴征收“对等关税”，基准关税10%于4月5日生效，对等关税于4月9日生效 [22] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，涨幅0.05%，收于3350点，深成指、创业板小幅收涨，主要指数多收涨 [23] - 上证指数早盘反弹遇阻，量能缩小，处于短期均线与60日均线间狭小区间，短线面临方向突破 [23] - 上证指数周线呈小星K线，处于5周与20周均线间震荡 [24] - 深成指、创业板收小星K线，处于均线压力下，60分钟线指标向好，反弹未结束 [24][25] - 上交易日同花顺行业板块收红板块占比61%，收红个股占比51%，板块个股表现分化 [25] - 厨卫电器等消费概念类板块活跃居前，贵金属等板块调整居前 [25] - 多元金融等板块大单资金净流入居前，电力等板块大单资金净流出 [25] - 多元金融板块表现活跃，量能放大，指数放量上破20均线，短线技术条件向好但不强势 [26] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19028|-47.47| |资金|逆回购到期量|亿元|4554|/| |资金|逆回购操作量|亿元|2299|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.7392|-9.27| |国内利率|DR007|%,BP|1.8418|-0.03| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.7887|-2.17| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.2000|3.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.9100|4.00| |股市|上证指数|点,%|3350.13|0.05| |股市|创业板指数|点,%|2104.63|0.13| |股市|恒生指数|点,%|23202.53|-0.02| |股市|道琼斯工业指数|点,%|42225.32|0.56| |股市|标普500指数|点,%|5670.97|0.67| |股市|纳斯达克指数|点,%|17601.05|0.87| |股市|法国CAC指数|点,%|7858.83|-0.22| |股市|德国DAX指数|点,%|22390.84|-0.66| |股市|英国富时100指数|点,%|8608.48|-0.30| |外汇|美元指数|/,%|103.7607|-0.44| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2964|159.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.0856|0.59| |外汇|美元/日元|/,%|149.28|-0.22| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3166.00|0.32| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|791.50|1.09| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3190.30|1.33| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|71.71|0.72| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9721.00|0.29| [29]

核心观点 - 人形机器人需求广阔，中长期看好具有 to C 属性的家庭市场，预计 2030 年后产业渗透率进入指数级增长通道，2035 年全球出货量达 400 万 - 1000 万台，2024 - 35 年复合增长率 70.6%至 84.9%，服务人形机器人份额升至 84%；中国内地人形机器人发展进入快车道，2024 - 35 年出货量年复合增长率超 75%，2035 年占全球市场份额 45% [1] - 2025 年互联网及教育行业各公司需在竞争格局稳定下提升业务变现能力和创新，拓展海外增量空间带动收入增长，股东回报以回购为主，直播、电商及头部公司股息发放相对稳定 [3] - 4 月关注社零数据（预计 1 季度增速约 6%）和月底新东方/好未来业绩，看好电商头部平台 GMV 增长、腾讯业务稳健增长及 AI + 应用落地潜力，关注业绩有修复机会且估值低的公司 [6] - 3 月新能源汽车延续增长，多家车企交付量上升，4 月多款新车将亮相上海车展或上市，新能源汽车有望延续增长态势，看好比亚迪智驾 + 出口上量、小鹏新车周期 [15][18] 人形机器人行业 - 需求广阔，中长期看好 to C 属性家庭市场，2030 年后产业渗透率进入指数级增长通道，2035 年全球出货量 400 万 - 1000 万台，2024 - 35 年复合增长率 70.6%至 84.9%，服务人形机器人份额升至 84% [1] - 政策和资本助力，中国内地人形机器人发展进入快车道，2024 - 35 年出货量年复合增长率超 75%，2035 年占全球市场份额 45% [1] - 中国内地智能化和零部件优势显著，有望复制新能源汽车成功经验，智能化方面在自动驾驶/智能驾驶领域积累系统集成经验，本体量产方面核心部件与新能源汽车供应链重叠度超 60%，具备规模化降本潜力 [1] - 量产在即，核心零部件投资确定性较强，当前阶段建议关注价值量占比高且本土化率较低的核心零部件，包括行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器 [2] 互联网及教育行业 - 2024 年有行业空间、商业化能力的公司收入增速亮眼，大部分公司利润增长来自降本增效及高利润率业务收入增长带来的业务结构优化 [3] - 2025 年各公司需在竞争格局稳定下提升业务变现能力和创新，拓展海外增量空间带动收入增长，股东回报以回购为主，直播、电商及头部公司股息发放相对稳定 [3] 顺丰同城 - 2024 年下半年收入同比增 34%，高于预期的 30%，同城/最后一公里配送分别增 27%/43%，超预期主要来自最后一公里配送业务，场景拓展及与顺丰集团生态协同推进拉动收入加速增长 [7] - 调整后净利润同比大幅增长 289%至 7900 万元，对应净利率 1%，高于此前预期的 6500 万元 [7] - 预计 2025/26 年全年增速 23%/21%，受同城配送需求和单量拉动，单均配送收入或同比微降，预计 2025/26 年利润率持续优化，管理层预计 2027 年利润率达至少 2%，逐渐接近行业 3 - 5%常态水平，维持目标价 13.5 港元及买入评级 [8] 网龙网络 - 2025 年公司游戏及教育业务收入增长面临不确定性，虽通过 AI + 战略有望实现降本增效对运营费用的优化，但短期利润或仍有下降压力 [9] - 基于 SOTP，将目标价从 14.00 港元下调至 10.20 港元，其中游戏维持 5 倍 2025 年市盈率不变，评级下调至中性，关注欧美教育市场环境后续改善以及游戏调整期后下半年恢复增长的趋势 [9] 固生堂 - 内生 + 外延双轮驱动 2024 年业绩强劲增长，收入和经调整净利润分别同比增长 30%/31%至 30.2 亿/4.0 亿元，就诊量和平均客单价分别增长 26%/3%，线下门店收入增长 35%，老店内生增速 28%，2024 年新并购和自建门店分别贡献 6.3%/0.8%的增速 [10] - 管理层指引，即便考虑在 AI 上的投入，2025 年的经调整净利润仍将增长 20%以上，对外扩张重心将逐渐转向印尼、马来西亚等海外市场，内地并购将主要聚焦在一线城市 [10] - 公司测算，AI 对名医产能每提升 10%能带来 1 亿元增量收入、对客户年度就诊次数每提升 0.1 次能带来 7,868 万元增量收入，2025 年预计在 AI 领域投入 5,000 万元左右，7 月将发布开源大模型的垂类中医药大模型，并开发 10 个专病的专家 AI 分身 [11] - 维持 42 港元目标价，对应 22 倍 2025 年市盈率和 0.8 倍 2025 年 PEG，维持公司买入评级 [11] 新特能源 - 2024 年亏损 39.1 亿元，略好于业绩预告中值，其中多晶硅板块亏损约 50 亿元，其他板块盈利约 10 亿元，计提 34.2 亿元资产减值，费用增长较快，4 季度多晶硅售价环比明显回升 [12] - 因电价机制调整及限电率较高，2024 年公司电站运营毛利率大幅下降，电站建设、电气设备毛利则快速增长 [12] - 下调盈利预测，下调目标价至 6.28 港元，公司股价近期因调出港股通大跌，目前 2025 年市帐率仅 0.20 倍，认为估值吸引，维持买入 [12] 美的集团 - 2024 年业绩表现符合预期，收入/净利润均同比增长 9.5%至 4091 亿/388 亿元，全年毛利率 26.4%，同比持稳，全年/4 季度净利润率 9.5%/7.5%，同比提升 0.4/0.8 个百分点，每 10 股派息 35 元，分红率提升至 64%（2023 年：61%） [13] - 4 季度 C 端业务延续 3 季度的 7%增长，内销受益于以旧换新政策支持，外销受益于 OEM 业务拓展和 OBM 业务在新兴市场的发展，B 端业务有所加速，4 季度呈 14%增长 [13] - 2025 年年初延续的以旧换新政策有望持续支持 C 端，海外市场 OBM 业务有望贡献收入和利润增长，B 端业务将加大新能源、智能楼宇和机器人业务的投入 [14] - 2025 年以旧换新政策放宽对每名消费者购买空调数量的限制（由 1 台/人放松至 3 台/人），有利于美的集团，同时公司多年在小家电领域的深耕也有望受益，维持买入 [14] 汽车行业 - 3 月多家车企交付量延续增长，10 家车企销量同比增长 32%，环比增长 22% [15] - 比亚迪 3 月乘用车销量 371,419 辆，同/环比增长 23.1%/15.0%；小米汽车 3 月交付超 2.9 万辆，已连续 6 个月交付量超过 2 万辆，有信心达成 350,000 辆全年交付目标；小鹏汽车 3 月交付 33,205 辆，同/环比增 268%/9%，已连续 5 个月交付量突破 30,000 辆；理想汽车 3 月交付新车 36,674 辆，同/环比增长 26.5%/39.6%；蔚来汽车 3 月交付新车 15,039 台，同/环比增长 26.7%/14.0%，蔚来子品牌萤火虫旗下首款小型车将于 4 月 19 日上市；零跑汽车 3 月交付 37,095 辆，同/环比增长 154.7%/46.7% [16][17][18] - 4 月多款新车将亮相上海车展或上市，随着部分地区以旧换新政策落地、智驾渗透力提升、新车型发布、车企促销活动等，新能源汽车有望延续增长态势，行业看好比亚迪智驾 + 出口上量、小鹏新车周期 [18] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,203|0.02|15.02| |国指|8,532|-0.07|17.03| |上 A|3,511|0.05|-0.07| |上 B|267|-0.73|-0.03| |深 A|2,107|0.12|2.92| |深 B|1,220|-0.27|0.60| |道指|42,225|0.56|-0.75| |标普 500|5,671|0.67|-3.58| |纳指|17,601|0.87|-8.85| |英国富时 100|8,608|-0.30|5.33| |法国 CAC|7,859|-0.22|6.48| |德国 DAX|22,391|-0.66|12.47| [4] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|74.49|-1.86|-0.12%| |期金|3,118.90|17.30|18.63| |期银|33.97|15.52|17.52| |期铜|9,829.00|13.17|12.90| |日圆|149.73|4.96|4.97| |英镑|1.30|4.77|3.53| |欧元|1.09|5.66|4.84| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国 10 年债息 yield|4.18|-8.48|10.64| [5] 本周公布经济数据 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |4 月 1 日|Markit 制造业 PMI (三月)|/|52.70| |4 月 1 日|JOLTS 职位空缺 (二月)|/|50.20| |3 月 31 日|ADP 就业人数 (三月)|/|77,000| [19] 中国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |3 月 31 日|综合 PMI (三月)|/|51.10| |3 月 31 日|制造业 PMI (三月)|/|50.20| |3 月 31 日|非制造业 PMI (三月)|/|3.20| [19]

报告核心观点 - 电子行业NAND价格Q2看涨，国产设备技术突破密集落地，建议关注存储芯片及国产设备等产业链机会；煤炭行业25年前2月进口增速边际放缓，建议关注高股息及被低估煤炭标的；广合科技受益算力需求增长，泰国工厂投产加速全球化布局；巴比食品特许加盟门店和大客户业务发展良好；珂玛科技半导体先进陶瓷结构件本土领先，模组产品放量；中航沈飞提质增效，受益下游高景气度；中兴通讯运营商业务承压，算力+端侧业务开辟新增长；光伏产业链多晶硅价格持平，组件、硅片、电池片价格结构性上涨 [5][7][11][16][20][22][25][29] 市场走势 - 国内市场主要指数中，上证指数收盘3350.13，涨0.05%；深证成指收盘10513.12，涨0.09%；沪深300收盘3884.39，跌0.08%；中小板指收盘6559.83，跌0.13%；创业板指收盘2104.63，涨0.13%；科创50收盘1022.75，跌0.16% [4] 电子行业 市场整体表现 - 本周（2025.3.24 - 2025.3.28）市场大盘普遍下跌，上证指数跌0.40%，深圳成指跌0.75%，创业板指跌1.12%，科创50跌1.29%，申万电子指数跌2.07%，Wind半导体指数跌1.92%；外围市场，费城半导体指数跌5.99%，台湾半导体指数跌2.32%；细分板块中，电子化学品涨幅2.43%居前三，半导体材料跌1.12%、集成电路封测跌1.24%；个股涨幅前五为泰凌微等，跌幅前五为海洋王等 [5] 行业新闻 - 减产奏效、买方回补库存，2Q25 NAND Flash价格逐步回升，预计Client SSD价格季增3 - 8%，Enterprise SSD持平上季，eMMC、UFS价格维持前一季水平，NAND Flash Wafer季增10 - 15%；美国商务部将54家中国实体列入实体清单；中国半导体设备取得三大突破，北方华创等企业表现突出，中国半导体设备商加速崛起 [5] 重要公告 - 华虹公司2024年总营业收入143.88亿元，同比减少11.36%，利润总额 - 9.88亿元，同比减少183.93%，归母净利润3.81亿元，同比减少80.34%；茂莱光学2024年总营业收入5.03亿元，同比增长9.78%，利润总额0.38亿元，同比减少28.83%，归母净利润0.36亿元，同比减少23.98%；蓝思科技2024年总营业收入698.97亿元，同比增长28.27%，利润总额38.49亿元，同比增长18.29%，归母净利润36.24亿元，同比增长19.94% [5][6] 投资建议 - 关注存储芯片设计、模组及封测龙头，布局国产设备、材料及服务器自主化产业链，关注AI大模型国产化及算力基建机会，短期把握存储涨价与设备订单兑现，中长期聚焦国产替代与AI驱动的新硬件周期 [8] 煤炭行业 数据拆解 - 2025年1 - 2月，煤及褐煤累计进口量0.76亿吨，同比增长2%；2月单月进口量3436万吨，同比增长1.81%，环比减少17.72%；2025年1 - 2月全口径煤炭进口均价85美元/吨，较去年均价降11.14%；2月进口煤价格82美元/吨，同比降21.33%，环比降6.43%；动力煤前2月进口同比下降，炼焦煤、褐煤、无烟煤进口同比增长 [9] 点评与投资建议 - 25年以来进口煤“量增价减”，国际市场供需宽松，进口煤冲击内贸煤价格；分煤种仅动力煤同比负增，无烟煤同比增幅较大；从国别来看，印尼下滑幅度较大，俄国动力煤进口量降幅较大但无烟煤和炼焦煤进口量提升，澳大利亚进口量继续提升，蒙古炼焦煤进口量同比负增但动力煤进口量同比增加；行业倡议书提及“限制劣质进口煤”，未来进口量有望降低；建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，关注具备业绩支撑且被低估标的 [9][12] 广合科技 事件描述 - 公司2024年实现营业收入37.34亿元，同比增长39.43%；归母净利润6.76亿元，同比增长63.04%；扣非归母净利润6.78亿元，同比增长55.83%；基本每股收益1.66元，同比增长52.29% [13] 事件点评 - 营收及归母净利润快速增长受益于AI技术驱动的算力基础设施需求增长，公司在多产品领域取得技术突破；销售毛利率稳定，销售净利率提升明显，受益于期间费用率改善；各工厂稳步向好，泰国工厂建成投产有望加速全球化战略布局 [13][14] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收50.47、59.80、69.60亿元，同比增长35.2%、18.5%、16.4%；分别实现净利润8.54、10.75、13.13亿元，同比增长26.4%、25.8%、22.1%；对应EPS分别为2.01、2.53、3.09元，维持“增持 - A”评级 [15] 巴比食品 事件描述 - 公司2024年实现营业收入16.71亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.05%；基本每股收益为1.12元，同比增长30.23% [16] 事件点评 - 营收及净利润正增长得益于门店业务内外延并举发展叠加大客户业务持续深耕；销售毛利率和销售净利率改善，得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加 [16][17] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收18.23、20.15、22.36亿元，同比增长9.1%、10.5%、11.0%；分别实现净利润2.68、2.93、3.15亿元，同比变动 - 3.3%、9.5%、7.4%；对应EPS分别为1.08、1.18、1.27元，维持 “增持 - B”评级 [18] 珂玛科技 公司情况 - 公司是半导体设备用先进陶瓷材料零部件头部企业，2023年先进陶瓷材料零部件收入占比82.63%，2021 - 2023年收入CAGR为18%，归母净利润CAGR为10.46%；2024年新品陶瓷加热器加速放量 [20] 市场情况 - 预计到2026年，全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模423亿元，中国市场规模将达125亿元；2021年国内半导体设备先进结构陶瓷零部件国产化率19%，显示面板CVD设备用先进陶瓷国产化率30%；模块产品成本占比高；预计2029年全球半导体陶瓷加热器市场规模达20.1亿美元，2030年全球半导体用陶瓷静电卡盘市场规模达16.3亿美元 [22] 公司优势 - 公司陶瓷结构件多款产品实现国产替代，陶瓷加热器量产国内领先，已通过众多全球知名客户认证或验证，在本土半导体先进结构陶瓷企业中处于市场领先地位，2024年国内供应商中约占80%份额 [22] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年分别实现营业收入8.45/10.60/12.43亿元，同比 + 75.96%/+25.40%/+17.25%；分别实现归母净利润3.11/4.31/5.26亿元，同比 + 279.46%/+38.60%/+22.09%，2024 - 2026年EPS分别为0.71/0.99/1.21元，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [22] 中航沈飞 事件描述 - 公司2024年营业收入428.37亿元，同比减少7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；扣非后归母净利润33.73亿元，同比增长15.88%；负债合计425.39亿元，同比增长8.49%；货币资金98.92亿元，同比减少36.48%；应收账款192.25亿元，同比增长169.87%；存货136.01亿元，同比增长16.75% [26] 事件点评 - 四季度营收和净利润高速增长；提质控本成效显著，毛利率和净利率同比提升；持续受益于我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求 [26] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.47\1.66\1.87，对应4月1日收盘价44.49元，2025 - 2027年PE分别为30.3\26.7\23.8，维持“买入 - A”评级 [23] 中兴通讯 事件描述 - 公司2024年实现营收1212.99亿元，同比 - 2.38%；归母净利润84.25亿元，同比 - 9.66%；扣非后归母净利润61.79亿元，同比 - 16.49%；毛利率37.91%，同比 - 3.62pct；24Q4单季度营收312.54亿元，同比 - 10.34%，环比 + 13.41%；归母净利润5.18亿元，同比 - 65.08%，环比 - 76.15%；扣非后归母净利润 - 7.19亿元，同比 - 341.13%，环比 - 137.18%；毛利率30.65%，环比 - 9.7pct，同比 - 5.39 pct [25] 事件点评 - 运营商业务受国内投资环境影响承压，政企及消费者业务保持增长；算力第二增长曲线不断深化，端侧业务加速拓展；费用管控严格，资产负债结构进一步优化 [27] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 27年净利润92.55/98.78/106.79亿元，同比增长9.9%/6.7%/8.1%，对应EPS为1.93/2.07/2.23元，PE为17.7/16.6/15.3倍，维持给予“增持 - A”评级 [28] 光伏产业链 价格跟踪 - 多晶硅价格持平，致密料均价40.0元/kg，颗粒硅均价38.0元/kg，下游观望，采购积极性不高，4月去库速度放缓预期，短期价格持平；组件价格结构性上涨，182mm双面PERC组件均价持平，182mm TOPCon双玻组件价格涨1.4%，需求好转，预计4月产量环比增幅约17%，短期价格有望上行；硅片价格结构性上涨，部分规格硅片价格上涨，缅甸地震影响产能，多家厂商暂停发货并议价，预计短期价格上涨；电池片价格结构性上涨，部分电池片价格上涨，4月供应增长，需求坚挺，预计短期价格仍有上行空间；光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜光伏玻璃价格22.0元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格14.0元/㎡ [29][30][31][32] 重点推荐与关注 - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向相关公司；建议积极关注信义光能等多家公司 [32]

报告核心观点 - 上证指数周三缩量弱反弹触碰10日线后回落，当前已达空头衰竭点，后续放量具备反弹条件；若关税等利空因素落地且市场交投回暖，近期跌幅较大的人形机器人板块将有持续反弹预期 [13] 国内金融市场 - 上证指数收盘3350.13，涨0.05%；深证成指收盘10513.12，涨0.09%；创业板指收盘2104.63，涨0.13%；上证当月连续收盘2659.4，跌0.18%；沪深当月连续收盘3882，跌0.08%；恒生期货指数收盘29676.85，跌0.19% [4] 宏观消息汇总 - 金融监管总局等三部门印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，推进科技金融政策试点，包括金融资产投资公司股权投资试点、深化保险资金长期投资改革试点等 [6] - 1 - 2月规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6% [6] 行业最新动态 - 制冷剂多品种价格阶梯式攀升，制冷剂企业业绩释放确定性强，相关个股有巨化股份(600160)、三美股份(603379)等 [8] - 我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，星座建设加速产业链核心公司持续受益，相关个股有三维通信(002115)、富士达(835640)等 [8] - 清明小长假出行将至，机酒预订量显著增长，相关个股有长白山(603099)、大连圣亚(600593)等 [8] 上市公司聚焦 - 中科海讯(300810)成为全军武器装备采购信息网某信息处理分系统的中标候选人，中标金额约1.6亿元 [10] - 宏景科技(301396)与中国移动宁夏公司签署《中国移动宁夏公司2025年算力服务引入采购框架协议》，框架协议含税总金额上限为3.12亿元 [10] - 中国能建(601868)子公司中国葛洲坝集团股份有限公司与阿斯塔纳市首都供水公司签署阿斯塔纳市供水项目合同，合同金额约为6512亿坚戈折合人民币约96亿元 [10] 市场回顾及展望 - 4月2日两市成交额9745亿元，上涨家数2633家，下跌家数2293家，大盘资金净流出165.1亿元，成交额比前一日缩减1578亿 [12] - 三大指数小幅低开后窄幅震荡冲高回落，均收十字星形态，中小盘股全天主动领涨，权重股被动跟涨，整体呈缩量反弹表现 [12] - 家电、人形机器人、多元金融等板块涨幅较大；贵金属、可控核聚变、医药等板块跌幅较大；人形机器人、多元金融、通信设备板块资金净流入较多；核电、光伏等板块资金净流出较多 [12] - 两市共40家涨停，12家跌停，涨停板集中在人形机器人、家电等板块，跌停板集中在前期热点股 [12]

报告核心观点 - 政府工作报告将2025年GDP增长目标设定为5%左右，稳增长政策立场趋向积极，但美国加征关税冲击全球贸易活动，恒指料下试2月中的低位22,436点；短期看好AI概念和中资消费股；美联储下调GDP增长预测，通胀不确定性增加，资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎司3,300美元 [2][3][4] 市场回顾 中港股市短期展望 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标为5%左右，提出积极财政和适度宽松货币政策，推进“人工智能 + ”行动，国产高性价比模型面世，但美国加征关税冲击投资情绪，恒指料下试22,436点 [2] 短期看好板块 - 看好AI概念，因两会推进“人工智能 + ”行动；看好中资消费股，预计内地加推政策稳内需 [3] 今日市场焦点 - 关注中国3月财新服务业PMI [3] 宏观焦点 - 特朗普出台对等关税，中国为34%，累计升至54%；美国对罐装啤酒和空铝罐征25%关税；美汽车及部件关税将生效；特朗普取消中国小额包裹关税豁免；美国3月ADP私营业就业增15.5万超预期；2月工厂订单增0.6%超预期；中国政府限制内地企业对美直接投资；内地3月新能源车批发销或增37%；本港首季新股集资182亿；澳门博彩收入未达预算 [3][7] 企业消息 - 小米SU7电池有两供应商，事故车电池待查；腾讯首季回购171亿港元超去年同期；药明康德减持药明合联套现21.78亿；腾讯等首季1248亿购辉达H20晶片；京东斥资2.4亿澳元收购澳洲物流中心；商汤具身智能机器人问世；空客减持中航科工；邮储行注资或提升净资产；香港宽频收购磋商进行中 [4][8] 外围市况展望 - 美联储3月维持息口不变，预计今年减息两次，下调2025 - 2027年GDP增长预测，4月起放缓缩表，资金或流入避险资产，现货金价或上试每盎司3,300美元 [4] 各国指数表现 - 恒生指数收报23,203点，跌0.02%，年初至今涨15.67%；恒生国企指数、恒生AH股溢价等指数有相应变动 [5] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油、黄金、铜等商品有不同幅度变动 [5] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇有不同幅度变动 [5] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率有不同幅度变动 [5] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR有不同幅度变动 [5] 本周各地重要经济数据事项 - 包含法国、意大利、英国、美国、中国等国家不同时期的经济数据及预期值、实际值情况 [9]

报告核心观点 - 机械设备行业 4 月投资策略看好，工程机械需求有望回暖，人形机器人产业链有投资机会；融资融券市场上周主要指数调整、两融余额下降 [3][4][6] 机械设备行业 4 月投资策略展望 行情回顾 - 2025 年 3 月 2 日 - 4 月 1 日，沪深 300 指数下跌 0.06%，申万机械设备行业下跌 0.83%，跑输沪深 300 指数 0.77 个百分点，在申万所有一级行业中排第 22 位 [3] - 截至 2025 年 4 月 1 日，申万机械设备行业 TTM 市盈率为 28.47 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 140.80% [3] - 个股涨幅居前的有浙江华业（160.61%）、克莱特（107.01%）等；跌幅居前的有新元科技（-36.01%）、*ST 新研（-32.60%）等 [3] 本月策略 - 2025 年 1 - 2 月挖机销量增幅明显，国内市场累计销量 1.70 万台，同比增长 51.40%，房地产行业“控量稳价”下，城市更新及老旧小区改造将带动工程机械需求 [4] - 近期人形机器人催化频出，2025 年特斯拉人形机器人将试生产 5000 台，目标 2026 年产量达 5 万台，看好灵巧手成为人形机器人行业未来发展重要方向 [4] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [5] 融资融券周报 市场概况 - 上周（3 月 26 日 - 4 月 1 日）A股 市场主要指数全部震荡调整，创业板指跌幅最大（2.03%），上证综指跌幅最小（0.64%） [6] - 4 月 1 日，沪深两市两融余额为 19,085.51 亿元，较上周减少 150.34 亿元，融资余额为 18,973.14 亿元，较上周减少 149.23 亿元，融券余额为 112.37 亿元，较上周减少 1.11 亿元 [6] - 每日平均参与融资融券交易的投资者数量 304,486 名，较前一周减少 19.04% [6] - 上周银行、有色金属和汽车行业融资净买入额较多，计算机、非银金融和电子行业融资净买入额较少 [7] - 上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、银行和钢铁，较低的行业为综合、建筑材料和纺织服饰 [7] - 上周医药生物、食品饮料和国防军工行业融券净卖出额较多，电力设备、石油石化和银行行业融券净卖出额较少 [7] 标的券情况 - 4 月 1 日，市场 ETF 融资余额为 986.47 亿元，较上周减少 1.83 亿元；融券余额为 48.22 亿元，较上周减少 0.29 亿元 [8] - 融资净买入额排名前五的 ETF 为博时可转债 ETF、易方达创业板 ETF、华安黄金易（ETF）、富国中债 7 - 10 年政策性金融债 ETF、富国中证港股通互联网 ETF [8] - 上周个股融资净买入额前五名为江淮汽车、宝丰能源、招商银行、华泰证券、TCL 中环 [8] - 上周个股融券净卖出额前五名为恒瑞医药、中国中铁、江淮汽车、中航机载、常熟银行 [8]

核心观点 - 3月PMI显示经济有开工前置、制造业需求修复好于供给、居民生活服务消费弱三个特点，二季度出口和房地产经济压力或加大，年中或需宏观政策加码；美国经济数据偏弱，二季度面临下行风险但“退而不衰”，下半年财政宽松预期或支撑增长预期回升；多只个股有不同发展态势和盈利预测调整 [1][4][21] 宏观策略 3月PMI数据点评 - 3月制造业、服务业、建筑业PMI环比改善，确认一季度经济开门红，但3月PMI环比不强，因春节使开工前置，制造业需求修复好于供给，居民生活服务消费弱 [1][21] - 过去几年制造业PMI景气度Q1达顶点后Q2回落，今年二季度出口因关税加码、房地产因市场环比回落压力或加大，3月两会到4月政治局会议是政策落地窗口期，增量政策需等经济基本面变化和两次政治局会议 [1][21] - 3月出口订单环比改善，小型企业景气度大幅回升，装备制造业是主要驱动，物价压力大，建筑业PMI季节性回升但中枢水平下降趋势未改 [21] 推动居民收入上涨研究 - 我国居民消费率低，缺口在服务消费，原因是居民边际消费倾向和收入占GDP比重低，城乡收入差距大也制约消费动能 [23] - 日本国民收入倍增计划通过改革收入分配体系和构建社会福利保障体系提升居民收入 [23] - 我国居民增收方向为推进城乡融合、助力中小企业发展、完善收入分配制度、推动养老保险改革 [2][23] 宏观量化经济指数周报 - 3月ECI指数显示供需两端高频数据回暖，一季度经济有望开门红，结构上供给端优于需求端，后续需消费和地产发力，警惕二季度出口拖累 [25][26] - 3月地产“小阳春”成色不足，出口增速3月或反弹，二季度有下行压力 [26] - MLF招标方式转变可满足银行差异化资金需求、降低负债成本、缓解净息差压力，不是“降息”，流动性投放工具优化与总量宽松并行不悖 [26] 海外周报 - 美国经济数据偏弱，分析师大幅下调增长预期、小幅上调通胀预期，维持首次降息在25Q3不变，二季度经济下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松或支撑增长回升 [4][27][28] - 弱消费数据和关税冲击下，美股下跌、金价创新高，2月美国消费数据弱，分析师和美联储模型大幅下调25Q1美国GDP增长预期 [27][28] - 下周关注美国非农就业、贸易政策报告和“对等关税”细则，关税落地或开启新阶段，年内实际落地力度料不大 [28][29] 固收金工 华商基金张永志产品投资价值分析 - 基金经理张永志有19年证券从业经历，截至2024年末管理8只产品，规模68.8亿元 [30] - 基金秉承稳健均衡投资策略，注重资产动态配置，追求控制波动下的长期绝对收益 [5][30] - 华商稳健双利A和华商瑞鑫基金历史业绩出色，收益稳健，资产配置有策略，债券和权益配置各有特点 [30][31] 行业 越疆 - 越疆深耕协作机器人赛道，营收稳健增长，2021 - 2024年CAGR达29.1%，海外收入增速高于整体，毛利率较高 [32] - 协作机器人市场成长潜力大，2023 - 2028E复合年增长率预计达36.6%，越疆地位稳固，技术优势强 [32] - 公司发布人形机器人Dobot Atom切入具身智能赛道，预计2025 - 2027年营业收入为4.96/6.73/8.97亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32][33] 盈康生命 - 2024年公司收入和归母净利润增长，医疗服务肿瘤特色深化、AI创新应用赋能，医疗器械海外突破、收入场景化发展 [33] - 2025年收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，医院业务版图扩张 [33] - 考虑行业环境和摊销费用，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为2.15亿元，维持“买入”评级 [7][33] 方正证券 - 2024年公司营业收入和归母净利润增长，经纪业务收入提振显著，投行业务收入下滑但债承规模提升，资管业务收入高增，自营业务收入下行 [34][35] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.80/25.22/26.63亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][35] 黑芝麻智能 - 2024年公司收入增长、毛利率提升、亏损增加，自动驾驶业务高增，多款芯片有进展，核心IP突破 [8][9][36] - 公司深化与头部车企合作，加速全球化布局，应用场景丰富，机器人产品有望25年出货 [9][36] - 调整2025 - 2026年预期收入，预计2027年为19.2亿元，维持“买入”评级 [9] 好孩子国际 - 2024年公司营收和归母净利润增长，高端品牌Cybex出海加速、利润高增，毛利率改善带动净利率提升，时隔六年重启分红 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5/5.3/5.9亿港元，上调至“买入”评级 [10][11] 普源精电 - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [12] 欧普康视 - 2024年公司营收微增、归母净利润下降，主业受宏观经济影响短期承压，巩膜镜有望贡献增量 [12] - 下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为7.88亿元，维持“增持”评级 [12] 绿城管理控股 - 公司代建龙头地位稳固，但受行业周期和业务结构调整影响业绩短期承压 [13] - 下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为9.3亿元，维持“买入”评级 [13] 华阳集团 - 因订单释放节奏超预期，上调2025 - 2026年营收预测，预计2027年营业收入为187.1亿元，维持“买入”评级 [14] 宇通客车 - 维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年营业收入为567亿元、归母净利润为67.5亿元，维持“买入”评级 [15] 道通科技 - 2024年公司收入和归母净利润增长，AI机器人推进能源、交通领域应用落地，数智维修和数智能源业务发展良好 [16] 赛力斯 - 因减值事项超预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为185亿元，维持“买入”评级 [17] 四方股份 - 2024年公司营收和归母净利润增长，电网自动化和电厂及工业自动化板块均有发展，期间费用率下降，在手订单充沛 [18] - 上修2025 - 2026年盈利预测，预计2027年归母净利润为12.38亿元，维持“买入”评级 [18] 三峰环境 - 公司固废运营提效、设备出海加速，但因EPC建造下滑和减值计提增加，下调2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] 伟星股份 - 2024年越南工厂建成投产，预计2025年起贡献业绩，考虑市场因素制定收入和净利润目标 [20] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，增加2027年预测，维持“买入”评级 [20] 中航西飞 - 公司业绩符合市场预期，考虑业务波动下调2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [20]