报告核心观点 - 中国4月经济数据平稳向好，工业生产和消费增长良好，投资有一定支撑，但海外美债问题冲击短期海外流动性，制约A股上行动能，当前A股大概率震荡，后续关注经济基本面、出口产业链修复和扩内需政策效果，投资上维持均衡配置，关注出口产业链、扩内需消费板块、高股息红利板块、并购重组概念及黄金短期机会 [8][73][74] A股市场概览 - 上证指数总市值644294亿元，流通市值503493亿元，市盈率11.85，市净率1.23；深证成指总市值216399亿元，流通市值182576亿元，市盈率19.98，市净率2.11；创业板指总市值57345亿元，流通市值45195亿元，市盈率26.70，市净率3.71；科创50总市值33731亿元，流通市值22078亿元，市盈率53.61，市净率4.07；北证50总市值2944亿元，流通市值2042亿元，市盈率46.80，市净率4.63 [3] 财信研究观点 市场策略 - 上周（5.19 - 5.23）股指表现不一，上证指数、深证成指、创业板指下跌，中小100上涨；行业板块中医药生物、综合、有色金属涨幅居前；沪深两市日均成交额下降；风格上大盘股有相对优势；汇率方面美元兑人民币跌幅0.20%；商品方面ICE轻质低硫原油、南华铁矿石指数、DCE焦煤下跌，COMEX黄金上涨 [7] - 4月工业增加值同比增长6.1%，工业生产延续较快增长态势，装备制造业作用凸显，未来工业生产增速大概率在当前水平小幅震荡 [10] - 1 - 4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，较1 - 3月回落0.2个百分点，投资动能有所减弱，结构分化，未来投资增速预计保持平稳增长 [11][12] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，消费市场延续稳定增长态势，服务消费有提升空间，未来消费修复力度大概率偏温和 [13] - 5月LPR如期调降，MLF增量续作，带动贷款利率下行，降低融资成本，偏宽松货币政策或将持续 [14] - 20年期美债拍卖遇冷，美债收益率冲高，短期海外流动性受冲击，全球市场风险偏好降低 [15] - 《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》印发，科技服务业重点领域将迎来发展新机遇 [16] - 5月最后一周A股指数下探空间有限，但海外市场波动或减弱上行动能，结构性行情将延续，建议关注出口产业链、扩内需消费板块、高股息红利板块、并购重组概念及黄金短期机会 [17][18][74] 基金研究 基金市场周报概要 - 本周（20250526 - 20250530）拟发行基金27只，规模在580亿以上，8只被动指数型股票基金发行，其中港股通消费和中证制药指数为首支跟踪基金产品 [21] - 债券型基金是基金新发市场“压舱石”，可转债基金风险可控、收益可期，投资策略结合“自上而下”与“自下而上”，部分基金各有侧重 [22][23] 基金数据日跟踪 - 上周（5月19日—5月23日），中国基金总指数等部分指数有涨跌变化，ETF区间日均成交额2111.23亿元，港股新药表现强势；23日部分指数也有相应涨跌变化，ETF成交额2224.23亿元，创新药、汽车品种表现突出 [25][27] 三维情绪模型更新 - 截至2025年5月23日，情绪预期和情绪温度当前值较前值上升，情绪浓度期间下行 [29] 债券研究 - 5月23日，1年期国债到期收益率下行，10年期上行，期限利差持平；1年期国开债到期收益率上行，10年期下行；DR001、DR007上行；国债期货主力合约上涨；3年期AAA级信用利差下行，AA - AAA级等级利差持平 [31] 重要财经资讯 - 美元汇率跌至2023年12月以来最低水平，因特朗普关税威胁和财政赤字扩大风险 [32][33] - 央行开展1425亿元7天期逆回购操作，单日净投放360亿元 [34][35] - 特朗普表示6月1日起对欧盟征收50%关税，若欧盟企业在美国建厂可讨论延期 [36][37] - 特朗普称对不在美国生产的手机制造商征收25%关税，若苹果、三星在美国建厂免征关税 [38][39] - 市场监管总局起草《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》，规范平台收费行为 [41][42] - 六部门联合公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，自2025年7月15日起施行 [43] - 央行、外汇局就境外上市资金管理征求意见，境外上市募集资金以外币调回可自主结汇使用 [44][45] - 国家网信办整治网上金融信息乱象，处置一批散布不实信息等账号、网站 [46][47] - 工信部等四部门开展2025年“百场万企”大中小企业融通对接活动 [48][49] 行业及公司动态 行业动态 - 香奈儿2024年营收1347亿元，同比下跌超5%，营业利润和净利润下滑，计划在中国扩店，可能涨价 [50][51] - 京东试点线下电动自行车以旧换新，“国补 + 带牌销售”助力线上渠道崛起 [52][53] - 歌尔光学主办第九届VR&AR显示光学技术峰会，推动产业链协同创新，上半年有技术与产品突破 [54][55] 重点公司跟踪 - 公牛集团调整股份回购资金来源，由自有资金调整为自有资金和自筹资金（含银行回购专项贷款等） [57][58] 公司跟踪 - 奕瑞科技拟对全资子公司奕瑞合肥增资6亿元，并投资不超过18亿元建设硅基OLED微显示背板生产项目 [59][60] - 迪哲医药 - U两款药物DZD8586和DZD6008最新研究成果将在2025年美国临床肿瘤学会年会上公布，DZD8586治疗CLL/SLL患者疗效良好且安全性可控 [62][63] - 恒顺醋业控股股东拟增持公司股份，增持总金额不低于5000万元，不超过10000万元 [65][66] 湖南经济动态 湘股动态 - 中南传媒全资子公司签订10.09亿元政府采购合同，确保主营业务收入稳定性 [67][68] 湖南省地方动态及政策 - 前4个月湖南对非出口同比增长6.3%，南非为第一大贸易国，机电产品和“新三样”产品出口增长，零关税政策红利释放 [69][70]

报告核心观点 - 通信行业中美互降对等关税利好出口链，美废除旧规则但新规则仍压制中国AI发展，看好昇腾产业链等；煤炭行业25年3月进口负增、结构变化，建议关注相关低估标的；威孚高科利润短期承压，积极拓展新业务；新易盛一季度盈利创新高，受益于算力投资；金杯电工核心业务增长，推进产能扩张与全球化布局 [5][8][9][13][18] 行业评论-通信 - 中美贸易谈判取得阶段成效，双方互降91%关税，90天内暂停24%关税，利好光模块、铜连接等出口链，相关企业有望迎来修复慢牛行情，端侧ai出口竞争力恢复且创新周期景气度高 [5] - 美废除《人工智能扩散规则》，新规则加强对海外AI芯片出口管制，国内算力建设将提升利用率并培养国产算力生态，看好昇腾产业链及相关受益赛道 [5] - 本周市场整体上涨，创业板指涨1.38%、沪深300涨1.12%等，申万通信指数跌0.12%，细分板块中控制器、光模块、无线射频涨幅前三 [6] - 建议关注光通信、铜连接、军工通信相关企业 [5] 行业评论-煤炭 - 2025年1 - 3月煤及褐煤累计进口量1.15亿吨，同比减0.90%，3月单月进口量3873万吨，同比减6.40%；1 - 3月全口径煤炭进口均价81美元/吨，较去年降15.18%，3月进口煤价格74美元/吨，同比降25.55%、环比降6.43% [8] - 动力煤前3月进口和价格同比下降，炼焦煤进口同比增长、价格同比下降，褐煤进口量和价格同比下降，无烟煤进口量大幅提升、价格同比下降 [8] - 2025年以来进口煤结构动力煤占比降低、褐煤占比提升，反映全球不确定性对煤炭产业的冲击，炼焦煤价格波动大，贸易价差收窄限制进口煤放量 [8] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9] 公司评论-威孚高科 - 2024年营收111.67亿元，同比+0.67%，归母净利润16.60亿元，同比 - 9.68%；2025年Q1营收28.34亿元，同比 - 2.38%，归母净利润3.54亿元，同比 - 35.46% [9] - 燃喷业务下滑，进气业务受益于混动市场高增，盈利能力承压，投入期后有望修复 [9] - 与保隆科技成立合资公司拓展全主动悬架电机液压泵业务，与博世加深合作拓展多领域业务，关注人形机器人等新兴业务 [10] - 预计2025 - 2027年营收分别为118.54、128.48、140.85亿元，归母净利润分别为14.10、14.60、18.24亿元，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [14] 公司评论-新易盛 - 2024年营收86.5亿元，同比提升179.2%，归母净利润28.4亿元，同比增长312.3%；2025Q1营收40.5亿元，同环比分别+264.1%、+15.2%，归母净利15.7亿元，同环比分别+384.5%、+32.0% [13][15] - 高端高速产品占比提升，泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上，产能显著增长，积极备货显示需求旺盛，与主流芯片供应商合作良好 [16] - 积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长 [16] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.9/74.3/92.1亿元，维持“买入 - A”评级 [15] 公司评论-金杯电工 - 2024年营收176.69亿元，同比增长15.54%，归母净利润5.69亿元，同比增长8.78%；2025年Q1营收40.97亿元，同比增长16.32%，归母净利润1.36亿元，同比增长1.84% [18] - 核心业务持续增长，电磁线业务出货量约8.5万吨，同比增长约20%，营收突破66亿元，同比增长约31%，电线电缆业务营收109.71亿元，同比增长8.63% [18] - 24年盈利能力承压，25Q1环比有所修复，积极推进产能扩张，加速布局产能出海 [18] - 积极布局新兴领域，拓展未来增长空间 [21] - 预计2025 - 2027年营收分别为202.83、232.77、266.91亿元，归母净利润分别为6.73、7.83、9.64亿元，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [21]

核心观点 - AIDC是人工智能发展的核心引擎，2023 - 2028中国智算中心市场规模年化增速超25%，相关产业如AI计算芯片、存储芯片等迎来发展机遇 [3][31] - A股公司赴港二次上市升温，港股上市规则优化，核心资产在港股认可度更高，行业配置建议重视恒生互联网 [5][28] - 预计2025年是Robotaxi元年，市场有望从2027年迅速增长，2030年达近5000亿规模，可关注相关厂商及产业链企业 [13] - 集运指数（欧线）期货、港口货物吞吐量、韩国出口情况等可高频跟踪贸易冲击影响 [15][38] - 短期市场处于震荡格局，成交或继续下行，缩量至9000亿附近有望反弹，中期推荐困境反转型板块等 [7][43] - 首程控股携手中国人寿设百亿REITs投资基金，本周REITs市场上行，成交活跃度上升 [36] 宏观策略 《A股策略周思考——A股公司赴港二次上市怎么看？》 - 沪深港是全球主要融资市场，A股新股融资23年8月后逆周期调节，25年回暖，港股融资22年走弱，24年复苏 [28] - 港股上市规则优化，今年A股企业赴港上市升温，已上市和备案的AH标的表现超额，现阶段AH溢价有倒挂情况 [5][28] - 4月3大经济数据回落，财政收支回暖，交运高频指标和工业生产腾落指数回落，国内有多项政策出台 [28][29] - 国际上美俄元首就乌克兰和平问题通话，中东冲突谈判有进展，穆迪下调美国主权信用评级 [29] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线有科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起 [30] 《AIDC：人工智能发展的核心引擎——产业赛道投资图谱》 - AIDC是人工智能发展核心引擎，政策支持有多部门协同等特征，2023 - 2028中国智算中心市场规模年化增速超25% [31] - AIDC在2018 - 2025年有三轮显著超额收益行情，分别受新基建政策、AI技术与政策共振、大模型竞争驱动 [31] - AIDC产业链包括AI计算芯片（GPU主导，国产替代加速）、存储芯片（技术升级与国产化替代进行时）、供配电（电源设备升级）、网络（高性能网络决定通信效率）、制冷（液冷技术有望成主流） [32][33] 《首程控股携手中国人寿设百亿REITs投资基金：周观REITs》 - 首程控股携手中国人寿设百亿REITs投资基金，目标规模100亿，首期超50亿 [36] - 本周REITs市场上行，各指数上涨，跑赢沪深300等指数，华泰苏州恒泰租赁住房REIT领涨 [36] - 本周REITs成交活跃度上升，总成交额环比升27.8%，交通基础设施类REITs成交额最大 [37] 《策略专题：如何高频跟踪贸易冲击影响？》 - 航运运价指数可关注SCFI综合指数等，CCFI指数震荡回升，BDI指数震荡下行 [38] - 港口货运吞吐强度方面，中国港口货运吞吐量保持韧性，美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量下降 [38] - 国内生产活动强度方面，一财高频经济活动指数下行，4月制造业PMI新出口订单指数等下行 [39] - 韩国出口4月上旬、下旬强于季节性，5月上旬弱于季节性，韩美谈判落地前波动大 [40] 金融固收 《金融工程：量化择时周报：继续等待缩量》 - 上周wind全A下跌，不同市值股票和行业表现有差异，医药、传媒资金流入明显 [42] - 择时体系显示市场处于震荡格局，均线距离收窄，宏观不确定性和成交萎缩压制风险偏好，成交或继续下行，缩量至9000亿附近有望反弹 [43] - 行业配置中期推荐困境反转型板块，如港股创新药等，TWOBETA模型推荐科技板块，关注消费电子，银行和黄金股值得关注 [43] - 以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50% [44] 《金融工程：基金风格配置监控周报：权益基金本周上调大盘股票仓位》 - 可通过基金季报和企业报告信息模拟基金持仓，从大、小盘配置等维度刻画基金风格变化 [46][47] - 截止2025 - 05 - 23，普通股票型和偏股混合型基金仓位中位数上升，在大盘组合仓位上升，小盘组合仓位下降 [47][48] - 公募基金在电子等行业配置权重高，本周偏股投资型基金在部分行业仓位有升有降 [48] 《金融工程：沪深300增强本周超额基准1.13%》 - 戴维斯双击策略在2010 - 2017年回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%，今年累计绝对收益14.32% [50] - 净利润断层策略在2010年至今年化收益28.67%，年化超额基准27.15%，本年组合累计绝对收益16.76% [51] - 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建，历史回测超额收益稳定，本年相对沪深300指数超额收益8.60% [51] 《金融工程：因子跟踪周报：换手率、季度sp分位数因子表现较好 - 20250524》 - 因子IC跟踪显示，不同时间段部分因子表现较好或较差，如最近一周1个月日均换手率等因子表现好 [53] - 因子多头组合跟踪显示，不同时间段部分因子表现有差异，如最近一月小市值等因子表现好 [54] 行业公司 《滔搏（06110）：升级品牌矩阵布局专业垂类赛道》 - FY25营收270亿元，同比 - 7%，净利润13亿元，同比 - 42%，受消费需求和毛利率影响 [57] - 截至财年底现金及现金等价物26亿元，同比 + 32%，经营活动现金净额增长，全年派息率135% [57] - 截至财年底运营5020家直营店铺，店铺总数减少，开店和改店更谨慎，重视零售服务能力 [57] - 引入SOARRunning品牌，深化与norda合作，与Norrøna达成合作，升级品牌矩阵布局专业垂类赛道 [58] - 调整盈利预测，预计FY26 - 28营收265亿、273亿、286亿人民币，归母净利13亿、15亿、17亿人民币 [58] 《恒瑞医药（600276）：业绩符合预期，国际化加速发展》 - 2024年收入279.8亿元，同比增长22.6%，归母净利润63.4亿元，同比增长47.3%，2025Q1收入和归母净利润也增长 [60] - 2024年销售费用率下降，研发费用率提升，2025Q1延续该趋势，2024年加大研发投入 [60][61] - 2024年创新药收入增长31%，未来三年新上市项目逐年增多，有望保持高速增长 [61] - 公司在多领域有产品矩阵，肿瘤领域丰富，海外权益授出成利润重要贡献项目 [62][63] - 预计2025 - 2027年营业收入313.43、356.68和408.40亿元，上调2025年归母净利润，维持“买入”评级 [64] 《贝达药业（300558）：2025年第一季度收入快速增长，展望今年即将迎来多项进展》 - 2024年收入28.92亿元，同比增长17.74%，归母净利润4.03亿元，同比增长15.67%，2025Q1收入和归母净利润增长 [65] - 2024年销售费用率上升，研发费用率下降，2025Q1延续，2024年加大销售投入 [66] - 核心药品稳健放量，优势产品组合驱动增长，对内布局肺癌领域产品，对外拓展合作 [66][67] - 多款产品接近商业化，恩沙替尼海外进程推进，BPI - 16350上市申请获受理 [67] - 预计2025 - 2027年营业收入37.02、45.16和51.62亿元，上调2025 - 2026年归母净利润，维持“增持”评级 [68] 《新天绿色能源（00956）：“风电 + 天然气”双轮驱动，区位优势显著》 - 公司是河北省清洁能源上市平台，2024年业绩承压，2025Q1业绩修复 [69] - 风电区位优势显著，市场化交易框架下竞争优势大，储备项目丰富，重点发力海上风电 [69][70] - 天然气板块短期承压，输/售气量下滑，LNG码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡 [70][71] - 预计2025 - 2027年营业收入224.07、240.34和269.60亿元，归母净利润25.49、25.16和29.90亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [71] 《时代天使（06699）：全球化布局驱动营收增长，盈利稳健攀升》 - 2024年营业总收入19.32亿元，同比增长28.2%，归母净利润8708.03万元，同比增长60.88%，经营性现金流下降 [72] - 中国市场稳固，海外市场增量明显，隐形矫治案例数快速增长，主营业务有不同表现 [72] - 全球化业务高速增长，本地化运营因地制宜，创新驱动数智转型服务赋能品质升级 [73][74] - 预计2025 - 2027年营业收入22.90/27.26/32.25亿元，归母净利润0.88/1.51/2.69亿元，上调盈利预测，维持“买入”评级 [75] 《亚玛芬体育（AS）：户外赛道标杆集团》 - 25年第一季度营收15亿美元，同比 + 26%，调整后毛利率、OPM、净利等指标向好，业绩超预期 [76] - 户外性能盈利改善显著，大中华区领跑，分品类、地区、模式营收有增长，门店拓店和同店增长驱动DTC高增 [77] - 库存13亿美元 + 15%，净债务5亿美元 [77]

报告核心观点 报告涵盖总量研究和行业公司研究，总量研究认为消费领涨，财政扩张、地方债压制缓和等因素将推动社零增长，转债市场需防范微观结构恶化和流动性收紧带来的调整；行业公司研究涉及计算机、化工、煤炭开采等多个行业，各行业有不同的发展趋势和投资机会，如计算机行业AI有望持续精彩，化工行业制冷剂外贸均价抬升、龙头企业市场份额有望提升等[5][17]。 总量研究 策略 - 今年以来消费领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业[5] - 存在两个预期差，一是财政弱扩张时社零有更高弹性，二是地方债对消费压制缓和，高债务负担省份部分细分消费项有望反弹[6] - 财政边际扩张方向往往能获超额收益，本轮政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费支出将持续扩张[7] - 提出行业配置“4 + 1”建议，包括内需消费、科技成长自主可控 + 军工等方向[8] 固定收益 - 市场回顾显示上证综指等下跌，微盘股拥挤度高和美债上行致市场回调，转债市场中证转债下跌，市场缺乏主线板块[11][13] - 市场动态包括4月经济数据公布、小米新品发布会、穆迪下调美国主权评级等，下周关注5月PMI数据等事件[14][16] - 转债观点认为市场风格轮动和微盘股炒作致微观结构恶化，美债上行收紧流动性，后市或出现阶段性调整，给出稳健和弹性标的建议[17][19] 行业公司研究 计算机 - 市场回顾本周沪深300指数和计算机指数均下跌[21] - 周观点指出谷歌开发者大会展示AI技术与生态融合成果，字节、腾讯等大厂也推动AI与业务体系融合[22][23] - 投资建议推荐AI应用端和算力端相关标的[24] 化工 制冷剂 - 本周氟化工指数上涨，跑赢多个指数[26] - 4月制冷剂外贸价格继续抬升，HFCs出口单质和混配量价有不同变化[27] - 萤石价格略有承压，制冷剂上行态势不变，行业库存降至低位，R32价格中枢有望维持强势，R22/R134a或三季度补库[28][30] - 推荐金石资源等标的，还有其他受益标的[31] 反内卷 - 发改委新闻发布会强调反内卷，整治传统产业结构性问题，推动行业高质量发展，化工龙头企业有望获更多市场份额[37][38] - 本周行业新闻有霍尼韦尔收购庄信万丰催化剂业务[39] - 推荐及受益标的涉及多个细分领域的众多公司[40] 煤炭开采 - 本周港口煤价先跌后企稳，供给端煤矿开工率、库存等有变化，需求端电厂日耗、非电煤开工率等有不同表现，4月行业数据显示产量、进口量、发电量等情况[33][34] - 投资逻辑包括煤炭股稳健红利和周期弹性投资逻辑，板块有望重新布局，给出四主线精选煤炭个股建议[35] 地产建筑 新房二手房成交 - 核心观点是新房二手房成交面积环比增长，土地成交面积环比增长，国内信用债发行规模同环比增长，预计后续政策积极温和，维持行业“看好”评级[42] - 中央和地方推进城市更新，上海增加保障房供给[43][44] - 市场端土地成交火热，销售端新房和二手房成交有变化，融资端信用债发行规模增长[45][46] 试点持有型不动产ABS扩募 - 试点持有型不动产ABS扩募，消费REITs表现优异，REITs市场交易规模增长，各类型REITs有不同涨跌幅，维持行业“看好”评级[48] - 国家发改委和上交所推动REITs相关工作[49] - 一级市场14只REITs基金等待上市，发行市场活跃[52] 医药 - 国邦医药产能利用率提升，动保原料药毛利率有望回升，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格回升[52][53][54] - 推荐及受益标的涉及制药、中药、科研服务等多个领域[55] 食品饮料 - 核心观点是茅台引领行业新周期，提出转型战略，当前白酒板块配置价值凸显，4月社零数据回落，消费淡季承压，建议关注零食等成长性品种[57][58] - 推荐组合包括山西汾酒、贵州茅台、西麦食品[59] 非银金融 - 周观点认为港股市场资产端扩容，推荐香港交易所和江苏金租[61] - 券商方面首批浮动管理费产品亮相，交易量环比回落，看好券商板块机会，给出选股主线[62][63] - 保险方面LPR和存款利率调降利于降低负债成本，预计全年NBV增速回落，经营质态提升[64] - 推荐及受益标的组合涉及多家公司[65][66] 电力设备与新能源 - 政策端规范推动低空行业发展，低空飞行器整机取得进展，行业维持高景气度，建议关注板块行情，给出推荐和受益标的[68] - 本周板块行情显示宁德H股溢价上市带动锂电标的上涨，部分标的有涨有跌[69] - 赣锋锂业和瑞浦兰钧在低空电池方面有进展[70][71] 商贸零售 - 2025年4月社零同比增长，消费稳步复苏，建议关注黄金珠宝和化妆品赛道[73] - 行业关键词涉及珀莱雅、山姆等企业动态[74][75][76][77][78] - 本周商贸零售指数下跌，钟表珠宝板块涨幅最大，给出投资建议[79][80] 通信 - 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升，大厂支持MCP助力AIAgent发展[81][82] - 持续看好国产AI算力产业链等七大产业方向，给出推荐和受益标的[83] 农林牧渔 - 周观察指出二育认价销售致猪价承压，新小麦上市影响饲料原料价格，4月宠物食品进出口额有变化[84][86][87] - 周观点认为生猪板块低位配置价值显现，饲料板块国内外市场有支撑，宠物板块国货崛起逻辑强化，给出推荐标的[88][89][90] - 本周市场表现跑赢大盘，饲料板块领涨，部分个股涨幅靠前[91] - 本周价格跟踪显示生猪养殖部分价格有变化[92] 银行 - 背景是为维护息差稳定，存款挂牌利率调整有必要性，原因包括配合全面降息和非银活期存款利率收紧影响消退[94][95] - 测算影响预计本次下调对上市行2025年/2026年净息差有提升作用[97] - 存款降息后资金面、债市、股市有不同传导链条[98] - 投资建议看好信贷回暖，银行业绩稳定，给出推荐和受益标的[99]

核心观点 - 5月狭义乘用车零售总市场约185万辆，同比增长8.5%，环比增长5.4%，新能源零售预计98万，同比增长22.5%，渗透率52.9%，5月月中车市折扣率24.8%，虽5月同比增速下滑但总销量环比增长，国内汽车消费热度高，全年汽车销量有望超预期 [2] - 首旅酒店25Q1营收17.7亿元，yoy - 4.3%；归母净利润1.4亿元，yoy + 18.4%；扣非后归母净利润1.1亿元，yoy + 12.0%；扣非后ROE1.04%，同比提升0.12pct，拓店速度加快，加盟模式深化，未来增长依赖宏观经济复苏和加盟商投资意愿提升 [5] 策略和先进制造组 - 5月22日乘联分会发布5月乘用车零售初步预测数据，狭义乘用车零售总市场约185万辆，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%，新能源零售预计98万，同比去年增长22.5%，渗透率维持在52.9%左右，5月月中整体车市折扣率约为24.8%，5月同比增速下滑但总销量环比增长，国内汽车消费热度高，全年汽车销量有望超预期 [2] - 小米发布中大型纯电动SUV车型YU7，车长4999mm，轴距3000mm，全系800V平台架构，标准版采用96.3度磷酸铁锂电池，续航835公里，有特色的小米天际屏由三块MiniLED屏幕组合而成，采用全景曲面投影技术，若获消费认可，有利于国内HUD厂商在整车价值量上的提升 [3] 消费组 - 首旅酒店2025年一季报显示，25Q1实现营业收入17.7亿元，yoy - 4.3%；实现归母净利润1.4亿元，yoy + 18.4%；扣非后归母净利润1.1亿元，yoy + 12.0%；实现扣非后ROE1.04%，同比提升0.12pct [5] - 首旅酒店一季度新开业酒店300家，同比+46.3%，完成全年1500家开店目标的20%，其中标准管理酒店新开店192家，中高端酒店新开店90家 [5] - 首旅酒店特许加盟门店占比提升至91.6%，新开店中99%为加盟模式，轻资产运营特征进一步凸显，截至2024年末，公司会员总数达1.97亿，同比+30.8%，会员体系对复购率与品牌粘性的支撑作用持续增强 [5] - 首旅酒店未来增长核心依赖宏观经济复苏带动商务及旅游需求回暖，以及加盟商投资意愿提升推动门店扩张 [5]

报告核心观点 - 构建能预测市场短期情绪变化的择时模型，改进后收益和风控能力出色；小米新车发布在即，产业链有望受益；腾讯混元游戏发布，看好AI在游戏领域应用；房地产新开工面积增速触底，进入去库存阶段；火电仍是公用事业最值得看好的板块；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议和目标价 [2][6][9][12][15] 各报告总结 金融工程专题报告《从涨停板、"打板策略"到赚钱效应引发的情绪择时指标》 - 构建与涨跌停个股数量和可交易收益有关的因子，成功构建情绪择时模型，改进后收益和风控能力出色 [2][37] - 情绪择时模型组合年化收益率6.65%（3.82%），年化波动率15.37%（22.40%），最大回撤29.39%（55.08%），用于沪深300等宽基指数效果好 [2][37] - 引入市场趋势判断后，年化收益率9.41%（3.82%），年化波动率17.98%（22.40%），最大回撤46.35%（55.08%） [3][37] - 因子加权后，年化收益率9.68%（3.82%），年化波动率13.31%（22.40%），最大回撤24.47%（55.08%） [3][37] 行业跟踪报告：汽车《YU7发布在即，推荐小米汽车产业链》 - 小米新车YU7即将发布，产业链有望持续受益，维持行业增持评级，推荐华阳集团等标的 [6] - 2025年Q1小米汽车销量达7.6万辆，环比提升8.9%，单月交付量维持在2万台以上，造车能力得到验证 [7] - 2024年Q4小米集团智能电动汽车等创新业务净亏损缩窄，产销量规模提升有望改善盈利 [8] 行业跟踪报告：传播文化业《腾讯混元游戏发布，看好AI的游戏领域应用》 - 5月20日腾讯混元游戏视觉生成平台发布，产品功能面向游戏工业级内容生产，可提升美术设计效率 [9] - Hunyuan - Game定位为首个工业级游戏内容资产生成打造的AIGC系列大模型 [10] - 看好AI对游戏及内容生产产业的提效功能，维持传播文化业“增持”评级，推荐相关游戏公司 [10] 行业跟踪报告：房地产《产品呈现代际差，房企端增速预计触底》 - 4月新开工面积增速继续下降，进入去库存阶段，但存量项目去化仍面临压力 [12][13] - 新老项目代际差拉大，拿地和新开工同比增速预计不会进一步下降，推荐相关房企 [14] 行业双周报：公用事业《各地电改和新能源入市方案陆续出台》 - 火电仍是行业最值得看好的板块，看好北方火电电价，二季度火电行业盈利增速值得期待 [15] - 河南现货市场5月试运行，贵州邀约型削峰响应补偿2元/度 [15] - 介绍山东、河北相关电力方案及部分重要新闻数据 [16][17] 公司跟踪报告：合百集团（000417）《主业提质增效，新业多维破局》 - 维持增持评级，更新盈利预测，给予目标价8.52元 [19] - 2024年业绩稳健，25Q1有所承压，利润下滑主因业态承压和物流园处于培育期 [19] - 主业提质增效，引入京东奥莱，秉持1125战略拓展五大新业 [20][21] 海外报告：哔哩哔哩 - W（9626）《用户增长强劲，游戏与广告持续高增》 - 维持“增持”评级，调整目标价至178港元，上调25年收入预测 [22][23] - 25Q1利润超预期，毛利率持续优化，多项用户数据创新高 [23][24] - 广告和游戏业务收入快速增长，社区生态繁荣 [25] 海外报告：赤子城科技（9911）《情感共振驱动社交裂变，专精垂深破局品牌出海》 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价11.6元港币 [26] - 公司致力于成为全球最大的社交娱乐公司，构建强势能社交品牌，商业化空间可观 [27] - 中东北非社交蓝海广阔，精品游戏大有可为 [28] 海外报告：新秀丽（1910）《25Q1业绩承压，欧洲保持稳健，印度转正》 - 维持“增持”评级，预计2025/26净利润2.54/2.89亿美元，给予对应价格 [30] - 25Q1业绩承压，Q2预计收入降中单位数、利润率环比持平 [31] - 印度增速转正，中韩及北美承压，TUMI欧洲及中国逆势高增 [31][32] 金融工程周报《上周小市值因子表现较好，估值、超预期因子超额收益较高》 - 展示公募指数增强基金各指数排名前三的基金及超额收益 [33] - 介绍沪深300、中证500等指数内单因子和大类因子上周超额较好的因子 [34] - 展示各指数增强策略上周和本年收益、超额收益及超额最大回撤 [36] 事件点评《信用债续发行：高等级产业债流动性有望改善》 - 上交所试点公司债续发行政策落地，旨在改善交易所市场债券流动性，降低流动性溢价 [38] - 以24山西债09为例介绍债券续发行的基本条款与发行价格设定 [38] - 债券续发行可缓解一二级市场矛盾，有望改善高等级产业债流动性 [39][41] 专题研究《存款利率调降，资金未必出表》 - 存款规模对非同业存款挂牌利率调降不敏感，预计此轮存款利率调降对资金出表扰动有限 [42][45] - 短期视角看，24年之后存款利率调降对资金出表扰动显现，债市提前抢跑存款利率调降预期 [43][44] - 预计资金面难回一季度紧张状态，票息策略占优，高等级短久期信用债或受益 [45] 基金研究数据库《20250522 - 国泰海通 - 国泰海通ETF基金跟踪周报（2025年第十八期）（2025 - 05 - 22）》 - 资金对A股类产品减配，买入债券板块，科技制造相关产品受青睐 [46][49] - 介绍ETF管理人规模排名、集中度、产品业绩、规模较大产品及周度申报情况 [47][48][49] 策略观察《地产销售动能回落，对美出口需求改善》 - 上周中观景气表现分化，地产销售动能回落，对美出口需求改善 [51] - 下游消费、周期制造、人流物流各领域有不同表现 [51][52][53] 行业跟踪报告：可选消费品《功效保健品的机遇》 - 看好产品创新能力突出叠加强运营的品牌，推荐若羽臣，关注汤臣倍健 [54] - 千亿保健品市场仍具成长空间，细分品类中鱼油、辅酶Q10增长快 [54][55] - 看好新渠道、新需求驱动保健品行业功能化，带来产品创新机遇 [56] 行业双周报：石油《PXN回暖，关注OPEC会议动向》 - 上周原油价格反弹后回落，宏观情绪支撑但基本面供给压力加大，地缘有波动性 [58] - PXN平均价差有所改善，推荐相关企业 [59] 海外报告：小鹏汽车 - W（9868）《25Q1毛利率创历史新高，经营质量持续优化》 - 维持“增持”评级，预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润，给予目标价 [60] - 25Q1营收超季度指引上限，交付量创历史新高，经营质量持续优化 [60][61] - 新车周期有望驱动销量提升，展望25Q2有交付量和收入预期 [61][63] 公司季报点评：中国神华（601088）《行业底部显龙头本色，5月有望迎来向上拐点》 - 维持“增持”评级，上调目标价至48.11元 [64] - 煤炭销量略有下降，收购杭锦能源提升远期成长性 [65] - 电力业务Q1承压下行，预计Q2有望回升，公司现金流充裕，是红利龙头 [65][66] 公司跟踪报告：中南传媒（601098）《盈利能力稳定，持续稳健分红回馈投资者》 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [66] - 2024年和25Q1业绩增长稳健，持续高分红回报投资者 [67][68] - 教辅业务平稳增长，一般图书市占率提升 [69] 海外报告：迈富时（2556）《KA大客户需求强劲，AI Agent商业化加速落地》 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润，给予目标价 [70] - 2024年营收快速增长，现金流与费用率大幅优化 [70] - AI赋能产品升级，智能体商业化落地加速，控股股东自愿延长锁定一年 [71][72] 公司跟踪报告：中控技术（688777）《创新商业模式，剑指工业AI龙头》 - 维持增持评级，目标价上调至72.75元，下调2025 - 2027年EPS预测 [73] - 加大AI与机器人研发投入，打造工业AI硬核产品 [73]

核心观点 报告对 2025 年 5 月 22 日国内外市场行情进行总结，分析 A 股市场回调原因，还汇总了当日重要新闻及全球经济数据，显示监管层支持科技企业发展，比亚迪在欧洲电动车市场表现突出，不同国家和地区经济数据有差异 [1][2][3] 国内市场综述 - 5 月 22 日大盘弱势整理、缩量回调，上证综指收于 3380.19 点，下跌 0.22%；深成指收于 10219.62 点，下跌 0.72%；科创 50 下跌 0.48%；创业板指下跌 0.96%，万得全 A 成交额 11397 亿元，较前一日下降 [1][4][7] - 30 个中信一级行业 27 个收跌，基础化工、综合金融及消费者服务跌幅居前，仅银行及家电小幅收涨；概念方面，银行精选、智能音箱及多模态模型等指数表现活跃 [1][4][7] 海外市场综述 - 5 月 22 日美国三大股指收盘涨跌不一，道指基本持平，标普 500 指数跌 0.04%，纳指涨 0.28%；万得美国科技七巨头指数涨 0.6%，特斯拉涨近 2%，谷歌涨超 1%；中概股多数下跌，小鹏汽车跌超 7% [2][4] 新闻精要 政策支持科技企业 - 证监会将更大力度支持优质未盈利科技企业上市，持续优化科技企业境内上市环境，实施新股发行逆周期调节机制，深化科创板、创业板发行上市制度改革，支持红筹科技企业回归，统筹各板块支持科技企业功能，精准支持“硬科技”企业，加大支持科技企业产业整合，培育壮大长期资本，发挥债券市场支持科技创新作用 [3][9][10] - 上海将科技服务业企业纳入“沪科专贷”“沪科专贴”支持范围，降低企业贷款成本，提高“履约贷”保费补贴比例，引导银行加大中长期信贷支持，推动保险机构提供风险保障 [3][12] - 央行朱鹤新表示要进一步提高科技贷款投放强度和服务能力，截至 3 月末，科技型中小企业贷款余额 3.3 万亿，同比增 24%；全国专精特新企业贷款余额 6.3 万亿元，增速超贷款平均增速；银行与企业签订的设备更新贷款规模达 1.2 万亿元 [3][15] 企业动态 - 4 月比亚迪欧洲纯电车销量首次击败特斯拉，新增电动汽车登记销量 7231 辆，同比增长 169%，跻身销量前十大品牌；特斯拉登记销量大跌 49%，排名倒退一位；若算上插电式混合动力车，比亚迪总销量跃升 359% [3][13][14] 其他新闻 - 美国政府剥夺哈佛大学招收国际学生资格，约 6800 名国际学生需转学，此举或切断哈佛重要财务来源，可能引发哈佛法律挑战 [3][15][16] - 全球重要经济数据发布，涉及职工医保个人账户共济、发电装机容量、各国 PMI、美国初请失业金人数等 [3][18][19] 驱动因素 - 证监会将持续优化科技企业境内上市环境，实施新股发行逆周期调节机制，支持红筹科技企业回归 [8][9] - A 股市场前期上涨后技术性回调，短期波动不改中长期趋势，当日 887 只个股上涨，4451 只下跌，48 只持平；115 只个股涨超 5%，279 只个股跌超 5%；51 只个股涨停，18 只个股跌停 [8]

报告核心观点 - 市场进入观察期，大市波动横行；4月美国消费稳健，关税冲击尚未反映，推荐美股消费ETF标的必需消费ETFXLP和可选消费ETFXLY [6][7][10] 国证视点 - 昨日港股三大指数下行，恒生指数跌1.19%、国企指数跌1.19%、恒生科指跌1.7%，大市成交回落至1982.29亿元，主板总卖空金额343.58亿元，占比19.327% [2] - 南向资金方面，港股通资金回升，周四净流入38.81亿元，北水净买入最多的是建设银行、美团、泡泡玛特，净卖出最多的是腾讯控股、小鹏汽车－Ｗ、阿里巴巴 [2] - 5月22日北向资金成交1202.72亿元，占两市总成交额10.91%，沪股通成交前三为韦尔股份、贵州茅台、紫金矿业，深股通成交前三为宁德时代、比亚迪、美的集团 [3] - 影视、短视频等科技相关概念股及消费类板块普遍下滑，部分烟草概念、化妆品股、光伏太阳能板块及部分猪肉、农业等股票逆市上扬，巨星传奇等热门个股涨幅显著 [4] - 5月美国综合PMI初值升至52.1，经济活动增速回升但整体仍弱，服务业增长明显，制造业重现扩张，新订单增长来自内需，出口下滑，企业展望回暖但信心低于均值，5月就业人数下降，制造业补库存，商品和服务售价涨幅创新高，上周初请失业金人数环比下降但持续申请总数上升 [5] 行业点评 - 4月美国零售和食品服务销售额7241亿美元，同比增5.2%，环比增0.1%，消费增长在关税前已恢复正常，4月销售未反映关税冲击 [7] - 线上零售增长超大盘，4月无店铺商贩销售额1235亿美元，同比增7.5%，环比增0.2%；食品和饮料消费放缓，4月销售额844亿美元，同比增2.7%，环比持平；日用品消费稳定，4月日用品商场销售额769亿美元，同比增2.8%，环比降0.2%；杂货店销售额143亿美元，同比增6.0%，环比降2.1%；餐饮表现良好，4月销售额991亿美元，同比增7.8%，环比增1.2% [8] - 油价下跌致加油站消费下滑，4月销售额511亿美元，同比降6.8%，环比降0.5%；保健和个人护理店销售额389亿美元，同比增8.5%，环比降0.2%；服装及配饰店销售额258亿美元，同比增3.5%，环比降0.4%；运动商品等商店销售额79亿美元，同比增1.7%，环比降2.5% [9] - 5月密歇根大学消费者信心指数跌至50.8，消费者态度悲观或影响5月消费数据 [9] - 4月CPI同比增2.3%，环比增0.3%，通胀在关税前控制合理，关税政策预期提升物价；3月人均可支配收入6.54万美元，同比增3.3%，增速放缓；3月个人消费支出同比增5.51%，支出增速稳定，消费有支撑；3月个人储蓄率3.9%，略有下降 [10] - 推荐美股消费ETF标的必需消费ETFXLP和可选消费ETFXLY，认为市场已基本消化基本面负面影响，ETFXLP前十大持仓占比61%，平均PE - TTM为27.9x，ETFXLY前十大持仓占比69%，平均PE - TTM为44.9x [10]

核心观点 - 海外超长期国债利率上行，日债收益率短期或震荡回落，美债收益率中期或维持偏高位置；人民币有升值动力；港股重估蓄势待发，产业债可结合负债端选择配置；多家公司业绩表现各异，部分公司发展前景被看好 [2][3][9] 宏观 - 近期海外超长期国债利率普遍上行，5月21日日本30年期国债收益率达3.15%创历史新高，美国30年期国债收益率达5.08%为2023年10月以来最高，主要因期限溢价回升，对超长期日债收益率上行触发套息交易反转担忧过度，日债收益率短期或震荡回落，美债收益率中期或维持偏高位置 [2] - 4月2日后美国“对等”关税调整，5月12日中美达成协议降低对中国加征关税水平，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升0.5%左右，升值幅度未完全反映基本面变化，去美元化背景下人民币贬值预期或消弭，甚至有升值动力 [3] - 5月初港币兑美元汇率触及强方兑换保证，香港金管局卖出1294亿港币投放流动性，银行体系总结余急增近3倍，HIBOR利率大幅下行，宁德时代赴港上市募资超350亿港币，香港市场流动性改善、吸引力上升，去美元化背景下香港市场有望迎来发展机遇 [6] 固定收益 - 近日全球债券利率普遍上行，日债、美债表现明显，截至5月21日，10年期日债收益率上行至1.53%，30年日债收益率触及2.98%，10年美债收益率上行至4.58%，30年美债收益率突破5.0% [4] - 24年产业债主体盈利承压，25Q1盈利同比上行，行业间盈利分化，25Q1多数行业经营性现金流改善，杠杆率整体稳定但短期偿债能力下滑，2024年以来产业债是信用供给主力，25年增速放缓，利率震荡市和存款利率下调利好信用配置，产业债建议结合负债端选择配置 [12] 房地产 - 境外国家和地区房地产市场采用“预定+现房销售”模式，购房者选定房源签合同付不超10%定金存入第三方托管账户，可同步申请按揭贷款，项目竣工后支付剩余首付并完成贷款放款和产权过户，该模式保障购房者资金安全 [5] 石油天然气 - 4月美国“对等关税”政策、OPEC+上调产量目标及部分成员国减产意愿趋弱致国际油价跌至近四年最低，5月中美关税降级带动石油需求预期修正，油价反弹，5月21日WTI/Brent期货价格较4月末上涨5.8%/2.8%，制裁和关税等是短期重要边际影响因素，长期油价中枢有底部支撑，高分红能源龙头企业有配置机遇 [6] 策略 - 5月20日宁德时代在港上市获大量投资且较A股大幅溢价，体现港股市场结构性变化，港股重估蓄势待发 [9] - 除公募基金外的四类基金25Q1持股变化显示，中长线资金持股市值占比环比基本持平，资金加仓A股高股息资产减持周期能源股，配置思路分化，对港股弹性资产关注度回升，借道ETF入市加快 [10] 银行 - 中国经济修复预期改善，人民币或升值，有望催化中国资产重估，香港是全球金融网络重要节点，看好港股收益表现，港银市值占比高、基本面韧性强、股息可托底，有望吸引增量资金，推荐农行H、交行H等银行H股及渣打集团、汇丰控股等香港银行 [13] 重点公司 - 首次覆盖黑芝麻智能，给予目标价24.04港币，基于16.8倍2025年P/S，给予“买入”评级，公司是智能驾驶和机器人芯片供应商，有望受益于高阶智驾需求增长和机器人大模型对端侧AI芯片需求潜力 [14] - BOSS直聘25Q1收入19.23亿元略超预测，经调整净利润6.92亿元超预测，春节后招聘需求稳步修复，若宏观情况稳定公司有望受益，维持“买入”评级 [15] - 美图公司5月20日宣布与阿里巴巴战略合作，拟向阿里发行2.5亿美元三年期可转债，承诺采购5.6亿元云服务，共同开发AI技术，阿里将推广美图AI工具，看好合作打开增长前景，给予“买入”评级 [16] - 香港交易所因中美关税降级、人民币有升值空间，人民币升值带动香港流动性和资产价格上涨，大型内地企业赴港IPO提升交易兴趣，成交额提升利好港交所盈利和估值，维持“买入”评级 [17] - 中通快递一季度收入108.9亿元，归母净利19.9亿元，调整后归母净利22.1亿元，快递件量同比增长19.1%，市场份额同比下降0.4pct至18.9%，单票收入下降，25年业务量增长和市场份额提升是首要目标，维持“买入”评级 [18] - 乐信1Q25归母净利润4.3亿元，同比/环比增长113%/19%，净利润take rate提升至1.59%，信用成本降低，首日逾期率环比降11%，轻资本放款量占比升至28%，新增放款量环比略降0.8%，2H25分红比例将提升至30%，预计2025年盈利明显增长，维持“买入”评级 [19] - 高鑫零售2025财年营收715.5亿，归母净利4.1亿元扭亏为盈，宣派股息共0.34港元/股，股息率约16.6%，计划推动一店一策改造，盈利能力有望改善，维持“增持”评级 [20] - 特海国际1Q25收入1.98亿美元，经营利润0.082亿美元，归母净利润0.12亿美元同比扭亏，25年做优顾客体验，同店翻台稳中有升，开店同比有望提速，中长期成长潜力可观，维持“买入”评级 [20] - 百度集团1Q25总收入325亿元，非GAAP净利润65亿元，AI云收入增长强劲，占核心收入比例同比提升6.5pp，广告收入占比下滑8.7pp，搜索龙头或向AI云厂商转型，给予“买入”评级 [23] - 满帮集团1Q25收入27亿元，调整后净利润14亿元，履约订单增长23%，2Q收入指引中值略低于预期，对智驾科技追加投资，预计今年增加AI投入，看好货运线上化和变现能力提升，维持“买入”评级 [24] - 小鹏汽车一季度收入158亿元，归母净利润-6.6亿元亏损收窄，看好新车热销带动销量和盈利改善，维持“买入”评级 [25] 评级变动 - 2025年5月22日首次覆盖黑芝麻智能，目标价24.04港币，给予“买入”评级，2025 - 2027年EPS分别为-1.45、-0.76、0.01元 [26] - 2025年5月20日首次覆盖南极电商，目标价6.00元，给予“买入”评级，2025 - 2027年EPS分别为0.13、0.23、0.32元 [26] - 2025年5月19日首次覆盖远大医药，目标价10.15元，给予“买入”评级，2025 - 2027年EPS分别为0.60、0.66、0.76元 [26]

报告核心观点 - 宁波银行 2025 年一季度营收和净利润双增，信贷、存款增长良好，虽息差收窄、中间业务承压，但资产质量稳定，维持“买入”评级 [5][11] - 乳制品行业产能去化，2025 年下半年奶价有望企稳，建议关注头部牧业和乳企 [13][15] - 财经新闻涉及欧元区和美国 PMI、科技金融政策、央行 MLF 操作及老年人社会参与指导意见 [17][18][22][23] - A 股市场农商行等行业涨幅居前，动物保健等行业跌幅居前 [22] - 展示了 2025 年 5 月 22 日市场多方面数据 [27] 重点推荐 宁波银行（002142）公司简评报告 - 2025 年 Q1 营收 184.95 亿元（+5.63%，YoY），净利润 74.17 亿元（+5.76%，YoY），总资产 3.40 万亿元（+17.58%，YoY），不良贷款率 0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率 370.54%（-18.81PCT，QoQ），净息差 1.80%（-10BPs，YoY） [5] - 对公贷款旺季更旺，个人贷款增长受需求制约，金融投资规模快速增长 [6] - 存款因区域经济、财政力度等因素保持强劲增长 [7] - 重定价使息差收窄，但公司息差相对行业仍具优势 [8] - 中间业务收入承压，债牛行情中投资优势凸显 [9] - 资产质量稳定，不良处置审慎，预计仍能保持优异 [9][10] - 调整 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11] 乳制品行业深度报告 - 原奶价格受产能、需求、进口等多因素影响，经历多轮涨跌周期 [13] - 2024 年以来行业亏损，奶牛产能持续去化，预计 2025 年加快调整 [14] - 2025 年下半年奶价有望企稳，因供给压力缓解、需求边际回暖 [14][15] - 奶价与牧业、乳企股价波动有不同相关性 [15] - 建议关注头部牧业和乳企 [15] 财经新闻 - 欧元区 5 月制造业、服务业、综合 PMI 初值低于预期 [17] - 美国 5 月标普全球制造业、服务业 PMI 初值超出预期 [17] - 七部门印发科技金融政策举措，打造融资“专属渠道” [18] - 国新办介绍科技金融政策，多部门提出相关措施 [19][20] - 央行 5 月 23 日开展 5000 亿元 1 年期 MLF 操作 [22] - 19 部门印发老年人社会参与指导意见，明确阶段性目标 [23] A 股市场评述 - 行业涨幅前五：农商行Ⅱ（1.95%）、地面兵装Ⅱ（1.62%）、游戏Ⅱ（1.51%）、股份制银行Ⅱ（1.19%）、城商行Ⅱ（1.13%） [22] - 行业跌幅前五：动物保健Ⅱ（-2.63%）、化妆品（-2.50%）、非金属材料Ⅱ（-2.45%）、焦炭Ⅱ（-2.37%）、化学纤维（-2.10%） [22] 市场数据 - 融资余额 17989 亿元，逆回购到期量 645 亿元，操作量 1545 亿元 [27] - 1 年期 MLF 利率 2%，1 年期 LPR 利率 3%，5 年期以上 LPR 利率 3.5% [27] - 国内多种利率有不同变化 [27] - 国内外股市指数有不同涨跌 [27] - 外汇汇率有不同变动 [27] - 国内和国际商品价格有不同涨跌 [27]