港股市场回顾 - 周二港股主要股指单边下行，恒生指数收跌1.54%至25235.41点，恒生科技指数下挫1.74%，恒生中国企业指数下挫1.79% [1][5] - 市场成交额为2015.28亿港元，南向资金小幅净买入0.82亿港元 [1][5] - 恒生指数成分股中仅7只上涨，81只下跌，科网股普跌，其中商汤下跌6.10%，腾讯音乐下跌3.44%，阿里巴巴下跌2.96% [1][5] - 另一交易日，恒指收报23831点，下跌145点或0.61%，大市成交进一步减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元 [1][5] - 板块表现分化，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股则逆市走强 [1][5] 美股市场表现 - 周二美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.63%，纳指涨0.23%，标普500指数跌0.24% [2][5] - 大型科技股普涨，特斯拉涨超3%创收盘新高，市值超越博通成为美国市值第七大公司，甲骨文涨超2%，Meta涨超1% [2][5] - 加密货币概念、计算机硬件板块涨幅居前，Hut 8涨近4%，SanDisk涨超3%，戴尔科技涨超2% [2][5] - 油气、能源板块跌幅居前，英国石油跌超4%，壳牌、埃克森美孚、雪佛龙跌超2% [2][5] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.34%，热门中概股涨跌不一，知乎涨超3%，金山云涨超2%，爱奇艺、网易跌超1% [2][5] 市场展望与投资主线 - 报告认为，以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显 [3] - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期宽幅震荡后或迎再次布局机会 [3] - 建议关注四大方向：1) 人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块；3) 受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块；4) 受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] - 南下资金保持规模净流入，12月份港股通合计净流入116亿港元，低估高股息板块仍是较具吸引力的资金布局方向 [3] - 半导体、机器人等科技股仍可持续关注 [3] 市场热点与行业动态 - 工信部正式发放我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安、极狐两款纯电动车型入选，标志着我国自动驾驶从测试迈入商业化应用关键阶段 [9] - 建议关注智能电动车产业相关公司，如小鹏汽车、比亚迪 [9] - 中国五矿所属中国恩菲启动垃圾焚烧发电“黑灯工厂”项目，致力于融合工业互联网、大数据、人工智能及机器人技术，构建智能焚烧系统 [9] - 建议关注具有稳健发展并具成长性特征的公用事业公司，如光大环境、绿色动力环保 [9] 本周重点推荐公司 - 报告本周荐股为百度集团，目标价138港元，止损价115港元 [10] - 百度是全球最大的中文搜索引擎，并不断开拓AI等创新业务，其智能驾驶业务全面覆盖自动驾驶、智能汽车、智驾地图及车联网等产业链各环节 [10] - 公司2025年第二季度实现营业收入327.13亿元人民币，同比下降3.59%，环比增长0.80%，实现归母净利润73.22亿元人民币，同比增长33.42% [10] - 百度核心业务实现收入262.51亿元人民币，同比下降2%，实现NON-GAAP净利润47.92亿元人民币，同比下降34% [10] - 公司2025年上半年回购金额为6.77亿美元，2023年股份回购计划项下累计回购金额达23亿美元 [10] - 公司在AI应用、文心大模型迭代、自动驾驶（萝卜快跑）、算力基础设施（昆仑芯及天池超节点）等方面取得进展，多个业务拥有全球视野 [10] - 根据Wind一致预期，公司2026年净利润为182亿元人民币，对应当前市值约17倍PE，报告认为估值较为低估 [10] 重点公司信息与动态 - 腾讯通过集中竞价交易回购105.1万股，金额6.36亿港元 [12] - 阿里巴巴发布万相2.6系列模型，上线国内首个角色扮演功能 [12] - 网易《燕云十六声》海外版玩家突破1500万人 [12] - 小鹏汽车已在广州获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [12] - 百度“秒哒”上线8个月累计创造经济与效率价值超50亿元人民币 [12] - 快手回购182.31万股，涉资1.16亿元人民币 [12] - 小米回购730万股，涉资约2.94亿元人民币 [12] - 京东集团数字人报名商家数突破1万家 [12] 新股资讯 - 近期有多家公司正在招股或即将上市，涵盖计算机、生物医药、医疗服务、文化旅游、采矿与冶炼、资产管理等行业 [13] - 例如：诺比侃（计算机，招股价80-106港元）、翰思艾泰-B（生物医药，招股价28-32港元）、华芢生物-B（生物制药，招股价38.2-51港元）、HASHKEY HLDGS（资产管理，招股价5.95-6.95港元）等 [13] 重点公司股价表现（截至2025年12月16日） - 主要指数近一个月表现疲软，恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数近一个月分别下跌4%、6%、6% [16] - 科网公司中，近一个月百度集团股价上涨3%，表现相对较好，而阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、京东集团均有不同程度下跌 [16] - 新能源车板块中，小鹏汽车近一个月股价大幅下跌25%，比亚迪下跌6% [16] - 美股科技股中，特斯拉近一个月股价上涨21%，表现突出，英伟达下跌7%，微软下跌6% [16]

核心观点 - 大类资产配置继续看好AH股，国债把握修复机会，战略配置黄金，美股及美债或维持震荡 [1][13] - 日本央行鹰派加息引发全球流动性冲击担忧，但理论冲击有限，可能成为市场调整的“催化剂”，若发生冲击市场将快速修复 [7][8][9][10] - 中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息，人民币汇率将回归中长期升值趋势，加速跨境资本回流，中国制造与消费顺周期板块将迎来盈利和估值的“戴维斯双击” [12][13] 策略专题：日本加息对全球流动性的影响 - 日本央行将于12月19日召开货币政策会议，市场一致预期加息25BP，主要因CPI持续高于2%目标、低失业率推升工资增长预期、以及21.3万亿日元财政政策增加通胀压力 [7] - 日本加息将导致YCC时代堆积的大量“套息套汇交易”平仓，引发全球流动性冲击担忧 [7] - 理论上当前日本加息冲击有限，因：日本自去年3月以来已3次加息释放风险；期货市场显示大部分投机性日元空头已在去年7月平仓；美元贬值压力不大且美联储已开启扩表稳定流动性 [8] - 实际上，日本加息可能成为全球流动性冲击的“催化剂”，因全球股市已上涨6年本身脆弱，且美国“AI泡沫论”担忧再起，资金避险情绪重 [9] - 若美国连续出现2-3次“股债汇三杀”，则表明流动性冲击概率增强，可卖出资产持有货币，待美联储明确QE宽松后再增持资产 [11] 医药生物行业（医疗器械、医疗服务、线下药店）2026年度策略 - 医药板块超跌，医疗设备、医院、线下药店、医药流通、中药估值分位点处于10年历史低值 [2][14] - **医疗器械方向**：看好国产设备出海、创新和国内设备以旧换新及招投标恢复，2025年高端医疗设备行业有望保持高景气 [14] - 医疗器械建议关注血透、超声、内窥镜、口腔产业链等细分赛道，推荐迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、山外山、澳华内镜、时代天使、爱迪特等 [14] - **医疗消费方向**：看好低估值下医院服务恢复和基层医疗服务建设带来的增量，《医疗卫生强基工程实施方案》设目标：到2027年居民15分钟可达最近医疗服务点，到2030年常住人口5万以上县区普遍具备开展白内障手术、血液透析能力 [15] - 医疗消费建议关注肿瘤医院、中医馆、口腔服务等赛道，推荐固生堂 [15] - **线下药店方向**：行业加速出清，24Q1至25Q1全国关闭药店数量分别为6778、8791、9545、14114、10284家，龙头药房市占率有望提升 [16] - 线下药店看好具备规模化效应、供应链管控强、精细化运营效率高的龙头，推荐益丰药房、大参林 [16] 电力设备行业（储能）2026年年度策略 - 海内外政策利好推动储能行业长足发展，国内“136”号文推动独立储能发展，欧洲多国因负电价问题出台补贴政策（2024年德国、法国、英国、西班牙负电价时长分别达468、356、179、247小时），美国通过RPS和CES推动储能需求 [18] - 预计2025年全球储能合计装机量达329GWh，同比+87%，2025-2027年三年年复合增长率有望达86% [19] - 预计2025-2027年全球储能电芯实际出货量分别为508、800、1109GWh，需求/出货占比分别为103%、110%、111%，显示电芯需求持续大于供应 [19] - 截至25年前三季度行业CR10维持在60%左右，储能系统环节头部格局初步显现 [19] - **主线一（储能电池）**：行业供应偏紧，电池价格具备向上动力，重点推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达 [3][20] - **主线二（储能系统产品）**：海外大型储能及工商储需求提升，国内独立储能方兴未艾，重点推荐阳光电源、阿特斯，关注海博思创、通润装备、科华数据 [3][20] 房地产行业2025年11月数据点评 - 11月住宅销售面积同比-18.6%，降幅较上月收窄1.0pct；销售额同比-27.6%，降幅较上月扩大3.03pct [21] - 11月全国商品住宅房价为9594元/平米，同比-11.1%，同比跌幅较上月扩大4.9pct [21] - 11月行业开发投资同比-30.3%，降幅较上月扩大7.3pct；新开工面积同比-27.6%，降幅收窄1.9pct；竣工面积同比-25.5%，降幅扩大25.4pct [22] - 11月到位资金同比-32.5%，降幅扩大10.6pct，其中定金及预收款同比-42.1%，个人按揭贷款同比-35.4% [22] - 中央经济工作会议对地产政策以“稳”为主，再次强调收储存量用于保障房，但未提及按揭补贴等强预期政策 [4][23] - 板块预计年内保持低位震荡，政策博弈窗口在春节后概率较大，推荐贝壳、滨江集团、越秀地产、新城控股等 [4][23] 有色金属公司（洛阳钼业）动态跟踪 - 洛阳钼业将以总计10.15亿美元对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西的三个金矿资产100%权益，交易预计26年第一季度完成 [25] - 交易标的包括4座在产金矿，合计黄金资源量156吨，平均品位1.88克/吨；黄金储量120吨，平均品位1.45克/吨 [26] - 2024年标的资产黄金产量约7.7吨，2025年产量指引为7.8-8.4吨；2024年合计营收41.8亿元，净利润6.9亿元 [26] - 按交易总对价计算，单位资源量收购价格约46元/g，单位储量收购价格约60元/g [26] - 待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将接近20吨，开启第二成长曲线 [27] - 预计2025-2027年公司EPS分别为0.95、1.19、1.31元 [27] 市场指数表现（2025年12月17日） - 国内市场主要指数普跌：上证指数收盘3,824.81点，跌-1.11%；深证成指收盘12,914.67点，跌-1.51%；创业板指收盘3,071.76点，跌-2.10% [6] - 海外市场指数分化：道琼斯指数收盘48,114.26点，跌-0.62%；标普500指数收盘6,800.26点，跌-0.24%；纳斯达克指数收盘23,111.46点，涨0.23% [6]

核心观点 - 报告为中原期货发布的晨会纪要，汇总了2025年12月17日的宏观要闻及对主要期货品种的市场分析与策略观点 [2] - 宏观层面强调2026年扩大内需、稳定房地产市场及延续支持性货币政策 [7] - 多数商品期货品种呈现震荡或偏弱格局，部分品种因供需矛盾或资金情绪出现反弹 [4][11][13][15][16][18][20][23] 宏观要闻总结 - **国内经济政策**：2025年中央经济工作会议将扩大内需列为首要任务，需从供需两侧发力提振消费和投资，同时从供需两端稳定房地产市场 [7] - **货币政策**：2026年货币政策“支持性”基调有望延续，央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [7] - **区域与贸易政策**：海南自由贸易港于2025年12月18日全岛封关，进口“零关税”商品税目由1900多个扩大至6600多个，占比由21%提升至74% [7] - **行业监管**：市场监管总局将发布《直播电商监督管理办法》等新规 [8] - **贸易措施**：商务部决定自12月17日起对自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品征收4.9%-19.8%的倾销税，实施期限5年 [8] - **行业展望**：美银证券预计内地楼市下行趋势将在2026年见底，一线城市房价有望率先回暖 [8]；瑞银认为中国车企凭借电动车技术优势，有望在2030年占据全球汽车市场三分之一份额 [8] - **资源行业动态**：宜春市拟注销27宗采矿许可证，其中包括江特电机旗下的含锂瓷石矿，该公司已提交异议申请 [8] 主要期货品种市场表现与观点 化工板块 - **价格概览**：2025年12月17日早盘，多数化工品主力合约较前一日收盘下跌，其中PVC上涨267.0元（涨幅6.070%），乙二醇上涨78.0元（涨幅2.108%），跌幅较大的有燃油（-1.210%）和原油（-1.858%） [4] - **尿素**：市场价格弱势运行，主流区域出厂报价为1600-1620元/吨，行业日产量19.51万吨处于高位，供应压力预期回升，需求端因环保限产跟进放缓，期价或延续震荡偏弱 [13] - **烧碱**：山东地区32%碱主流价报720元/吨（较前日+10元），山东氯碱企业开工率高达98%，供应充足，基本面维持过剩格局 [13] - **焦煤**：现货价格持稳，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，库存超340万吨，下游观望情绪明显，预计短时双焦趋于震荡调整 [13] - **纸浆**：12月16日主力合约收盘5468元/吨，下跌1.87%，基本面呈现强成本支撑与弱现实需求的博弈，判断为高位震荡，需警惕高位回调风险 [15] - **双胶纸**：12月16日主力合约收于3984元/吨，下跌0.60%，生产企业库存环比续增至138.9万吨，处于同期高位，供应压力不减，需求端表现欠佳，市场维持区间偏弱震荡判断 [16] 农产品板块 - **价格概览**：2025年12月17日早盘，多数农产品主力合约下跌，其中棕榈油下跌120.0元（跌幅1.427%），菜籽油下跌93.0元（跌幅1.026%）；玉米淀粉和棉花等少数品种上涨 [4] - **白糖**：12月16日主力合约收盘价5133元/吨，下跌1.42%，价格跌破支撑位，基本面呈现供强需弱格局，策略上可考虑逢高偏空 [11] - **玉米**：12月16日主力合约收于2220元/吨，下跌0.36%，供应端售粮进度偏快，现货价格承压，盘面短期承压偏弱运行，建议观望 [11] - **生猪**：全国生猪均价11.56元/公斤，稳定为主，市场呈弱现实与预期改观的矛盾，需求季节性改善但未达预期，期货盘面贴水底部震荡 [11] - **鸡蛋**：河北基准地现货2.74元/斤，小幅上涨，产区挺价心理支撑，盘面出现技术企稳迹象，尝试多单 [11] - **棉花**：12月16日主力合约收盘于13945元/吨，微跌0.32%，在13880-14070元区间窄幅震荡，基本面存在潜在支撑，走势偏强，建议可依托13800元附近支撑逢低布局多单 [13] 有色金属板块 - **铜铝**：12月16日，1电解铜均价91700元/吨（下跌565元），A00铝均价21630元/吨（下跌80元），市场情绪降温，铜铝冲高回落进入调整 [18] - **氧化铝**：12月16日现货均价2788元/吨（下跌2元），全国氧化铝周度开工率79.62%，厂库延续累积，基本面维持过剩格局 [20] - **碳酸锂**：12月16日主力合约收于100600元/吨，下跌0.46%，在99800-102280元/吨区间震荡，价格已处相对高位，产业空头思路有所转变，但库存去化速度若放缓将制约上行空间 [20] 黑色金属板块 - **螺纹钢/热卷**：夜盘价格基本持稳，低价成交尚可，市场报价稳中上调10-30元/吨，产业结构延续降库，基本面矛盾不大，整体延续低位震荡 [20] - **铁合金（硅铁/硅锰）**：双硅反弹受阻承压下行，基本面驱动不强，厂家亏损持续检修停产增多，需求缺乏亮点，短期走势偏强，低位不空，回调短多 [20] 金融期权与股指 - **股指期权**：12月16日A股三大指数集体回调，超4200只个股下跌，全天成交额1.75万亿元，行业板块普跌，期权市场显示投资者情绪偏谨慎，波动率升高 [23] - **股指观点**：市场受外盘科技股波动、美联储鹰派信号及贸易摩擦担忧等因素压制，风险偏好降低，沪指技术面二次探低风险加大，预计近期市场仍以震荡格局为主，操作上建议下跌布局，上涨止盈，保持灵活仓位 [23][25]

12月金股组合 - 报告列出了2025年12月的金股组合，共包含9只股票，涵盖房地产、物流、航运、化工、半导体、有色金属、食品饮料、旅游及石英材料等多个行业 [1] 宏观经济与策略展望 - 预计2026年中国GDP实际增长4.7%，名义增长4.9% [2][6] - 对2026年大类资产的排序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币 [2][6] - 科技和消费将成为2026年中国经济增长的支撑，高技术制造业和装备制造业投资增速或将回暖 [6] - 价格预计温和改善，PPI在国际大宗商品价格温和上涨、库存周期上行及“反内卷”政策提振下逐步回暖，同比转正或要到2026年年中前后 [6] - 消费风格具备轮动补涨配置机会，新消费兼具长期产业趋势与中期景气双重共振 [3][8] - 当前消费市场的结构性变化受到人口代际变迁与消费信心走弱双重驱动，催生了“情绪消费”、“性价比消费”、“服务与体验性消费”等新兴趋势 [9] 基础化工行业 - 化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底，截至2025年10月，化工工业PPI已连续37个月同比负增长 [3][12] - 在跟踪的119个化工品种中，价格分位数在10%以下的品种占比为26.89%，在30%以下的占比为60.50%，在50%以上的占比为23.53% [3][12] - 2022年至2024年，基础化工行业归母净利润连续三年下滑，2025年以来逐步企稳 [3][12] - 供应端扩产高峰已过，2025年6月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比首次转负，2025年第三季度末行业在建工程降至3584.15亿元，同比下降15.11% [13] - 需求端，化工品出口持续增长，截至2025年9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40 [14] - 2024年，基础化工行业境外营收占比为23.23%，较2014年提升5.52个百分点 [14] - 2023年中国化学品销售额达22381亿欧元，全球占比43.1%，位居全球第一 [15] - 行业“反内卷”持续深化，从“联合自律减产”向“行业自律减产+政策协同”升级，有望加速周期拐点来临 [16] - 投资主线包括：处于周期底部的龙头企业、率先推行自律减产的子行业、以及产能存在上限的炼化行业 [17] 房地产行业 - 2025年11月，70个大中城市新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.7% [3][19] - 新房价格环比跌幅较10月收窄0.1个百分点，二手房价格环比跌幅与10月持平 [20] - 11月有59个城市新房价格环比下跌，较10月减少5个，所有70个城市二手房价格环比均下跌，为连续第三个月全部下跌 [20] - 一线城市房价环比跌幅扩大，11月新房价格环比下降0.4%（10月为-0.3%），二手房价格环比下降1.1%（10月为-0.9%） [21] - 上海新房价格环比上涨0.1%，自2019年8月以来持续上涨 [21] - 11月商品房销售面积6720万平方米，同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点 [4][27] - 11月商品房开发投资金额5028亿元，同比下降30.3%，降幅较10月扩大7.3个百分点，创2000年有数据以来最大单月同比降幅 [4][27][29] - 11月新开工面积4396万平方米，同比下降27.6% [4][27] - 1-11月全国商品房销售面积7.87亿平方米，同比下降7.8%；销售金额7.51万亿元，同比下降11.1% [28] - 截至11月末，商品住宅广义库存面积为15.3亿平方米，现房库存面积约3.94亿平方米，占广义库存比重为25.8% [29] - 11月房企到位资金6292亿元，同比减少32.5%，其中国内贷款同比下降10.4%，定金及预收款同比下降41.9% [32] - 报告预计2026年一季度可能会有适当的政策调整出台 [25][33] - 投资建议关注三条主线：基本面稳定且重仓高能级城市的房企、销售拿地有突破的“小而美”房企、以及积极探索新消费场景的商业地产公司 [26][34] 电子行业（鹏鼎控股） - 鹏鼎控股披露2026年泰国园区投资计划，总投资额42.97亿元人民币，用于建设生产厂房及配套设施，并扩充高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能，以服务AI应用市场 [4][36] - 公司还计划在淮安园区投资80亿元人民币，整合建设产业园并扩充软板产能 [37] - 截至2025年第三季度末，公司资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元 [37] - 2025年前三季度，公司实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润24.07亿元，同比增长21.23% [38] - 分业务看，通讯用板营收167.54亿元，同比增长6%；消费电子及计算机用板营收84.83亿元，同比增长23%；汽车/服务器用板及其他营收13.92亿元，同比增长91% [38] - 报告预计公司2025/2026/2027年收入分别为411.55亿元、501.93亿元和591.50亿元，归母净利润分别为45.45亿元、57.76亿元和67.39亿元 [39]

核心观点 - 报告认为A股市场短期调整是结构性回踩而非新一轮下跌起点，核心支撑因素是政策托底[1][2] - 市场后续的关键词是“等待与准备”，等待日本央行加息靴子落地，并准备向政策支持与景气度明确的领域优化配置[2][10] A股市场整体表现 - 周二（2025年12月17日）A股市场继续下跌，主要指数普遍收跌：上证指数报3824.81点，下跌43.11点，跌幅1.11%；深证成指报12914.67点，下跌197.42点，跌幅1.51%；创业板指报3071.76点，下跌66.04点，跌幅2.10%；科创50指数报1293.38点，下跌25.53点，跌幅1.94%[5] - 两市成交额维持在阶段低位，总计17242亿元，其中沪市7332.94亿元，深市9908.79亿元，创业板4533.47亿元，科创板471.52亿元[5] - 市场整体情绪低迷，个股涨少跌多，赚钱效应较差[5] 市场下跌原因分析 - 外部因素：日韩股市下跌及港股走弱带来负面情绪传导；外围科技股普跌影响A股相关板块；日本央行加息预期持续升温[1][8] - 内部因素：市场缺乏明确且持续的领涨主线，热点轮动频繁且持续性不足；年底机构可能为锁定收益进行阶段性调仓；增量资金进场意愿不足，场外资金观望；临近年底，商业银行年末考核可能带来流动性季节性收紧压力；国内经济处于修复进程但基础尚需巩固，总需求不足，企业盈利改善信号需进一步确认[1][8] 盘面板块与概念表现 - **上涨板块与概念**：行业方面，商业百货、教育、多元金融、旅游酒店、食品饮料等板块涨幅居前；概念股方面，退税商店、社区团购、胎压检测、免税、数字货币等涨幅居前[4] - **下跌板块与概念**：行业方面，贵金属、船舶制造、电源设备、风电设备、有色金属、光伏设备、文化传媒等板块跌幅居前；概念股方面，超导、盲盒经济、可控核聚变等跌幅居前[4] 重点活跃板块点评 - **消费股**：商业百货、食品饮料、退税商店、社区团购等消费股连续活跃，主要受近期多部门联合出台的促消费政策利好推动，例如三部门印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，以及六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》[6] - **无人驾驶概念股**：一度活跃，主要催化因素是工业和信息化部于12月15日晚间公布了首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着中国L3级自动驾驶商业化进程取得实质性突破[7] 后市展望与投资建议 - 市场托底力量依然存在，央行表示将灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕，发改委多措并举促进投资止跌回稳，因此指数出现深度调整的概率极低[2][9] - 投资策略上建议“等待与准备”：等待日本加息事件落地后观察市场企稳信号；准备优化持仓结构，向政策支持力度大、景气度明确的领域倾斜；保持资金灵活性，为跨元旦及春季行情预留充足的低吸资金[2][10] - 市场风格方面，建议在科技成长方向（如半导体芯片、泛AI主题及机器人行业）、顺周期行业（如光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色）以及红利股（如银行、公用事业、“大象股”）中，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[2][10]

宏观：美国就业与地产市场 - 核心观点：美国私人部门就业维持韧性，但失业率上升和PMI偏弱使降息预期升温；高房价与高利率导致美国地产市场供需两弱，预计2026年特朗普政府将推出一揽子政策以改善住房负担能力[2][5] - 11月美国新增非农就业6.4万人，高于彭博一致预期的5万人，但10月数据为-10.5万人[2] - 11月失业率较9月上行0.2个百分点至4.6%，劳动参与率上行0.1个百分点至62.5%[2] - 11月小时工资环比增速回落0.3个百分点至0.1%，不及预期的0.3%[2] - 数据公布后，市场定价的2026年累计降息预期上行2个基点至60个基点，2年期美债收益率下行3个基点至3.48%[2] - 疫情期间美国房价大幅上涨、房贷利率跳升及信贷标准收紧，导致按揭市场呈冻结状态[5] - 预计2026年特朗普政府的短期政策可能集中在降低房贷利率和信贷准入门槛[5] 汽车：智能驾驶 - 核心观点：国内首批L3车型获准上路试点，标志着L3从测试评估迈向产品准入与上路通行，将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向[3] - 2025年12月15日，工信部对长安与北汽蓝谷各一款搭载L3功能的车型给予附条件许可，将在限定区域和场景下由指定使用主体开展上路通行试点[3] - 建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节的投资机会[3] 建筑建材：投资与政策 - 核心观点：投资端需求承压，但在扩大内需稳增长背景下，基建投资有望靠前发力，看好板块春季躁动行情[4] - 2025年1-11月，基建（不含电力等）投资累计同比-1.1%，地产投资累计同比-15.9%，制造业投资累计同比+1.9%，较1-10月增速分别变动-1.0、-1.2、-0.8个百分点[4] - 推荐亚翔集成、美埃科技、四川路桥、中材国际、中国巨石、华新建材、东方雨虹、兔宝宝[4] 策略与金融工程：港股IPO与量化模型 - 核心观点：港股IPO市场显著回暖，2026年预计仍将活跃；PortfolioNet 2.0模型通过引入风格预测，在回测中提升了年化超额收益[7][8] - 2025年以来，港股主板约100家公司合计募资超2500亿港元，打新胜率和表观收益率明显提升[7] - 估算2026年港股IPO募资规模中枢约3300亿港元[7] - PortfolioNet 2.0模型在回测区间（2023-01-03至2025-11-28）内，合成因子相比于经典AI量价模型，在300增强、500增强与1000增强场景下，年化超额收益分别提升7.5、7.5与8.5个百分点，信息比率同步改善[8] 医药健康：CXO行业 - 核心观点：CXO行业外部扰动因素边际改善，伴随海外降息、国内复苏及产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期[10] - 中国CXO核心竞争力仍在，中短期全球地位难以撼动，格局有望向头部集中[10] - 外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年1-3季度订单、收入同比双增[10] - 内需型CXO经历2023-2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望于2026年起陆续迎来曙光[10] - 推荐外需型且具备新分子布局优势的龙头，包括药明合联、药明康德AH股、康龙化成AH股、凯莱英AH股、昭衍新药AH股等[10] 互联网：本地生活 - 核心观点：全球本地生活市场处于存量优化与边界扩张共振的利润兑现期，各区域龙头业绩兑现能力或将成为股价核心驱动力[11] - 2025年第三季度，出行板块表现为存量优化、格局相对稳定，外卖板块表现为边界扩张、部分区域竞争激烈[11] - 市场一致预期出行业务分部2025-2028年利润率年均扩张在0.1-0.7个百分点；外卖分部年均扩张在0.25-1.31个百分点[11] - 重点推荐美团、Dash、Grab、Uber[11] 评级变动 - 英科再生评级由“增持”调整为“买入”，目标价40.04元，2025-2027年EPS预测分别为1.59元、1.95元、2.36元[12]

核心观点 - 报告认为，尽管美联储延续降息且内地货币政策空间加大，但中美关税战停战，经济形势未急剧转变，内地短期政策加码诱因不大，预计政策重点提效并具针对性[2] - 港股年内至今累积升幅较大，年底获利诱因较大，大市交投缩减，北水动能放缓，恒指短期支持参考25,000点关口[2] 市场回顾与展望 - **港股市场**：恒指周二(16日)跌393点，收报25,235点，全日成交2,015亿元，北水净流入降至8,300万元[7] - **美股市场**：美股道指连跌三日，周二(16日)跌0.6%，标普500小幅下跌0.2%，纳指涨0.2%[7] - **短期板块关注**：报告短期看好AI眼镜/手机股、生物医药股及内险股[8] 宏观焦点 - **中国经济**：中央财办预计2025年内地经济全年增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元人民币左右[9] - **中国政策**：中央财办表示明年将进一步放宽市场准入，扩大增值电信及生物技术等领域开放试点[9] - **美国经济与政策**：美国11月非农就业人口增加6.4万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高[10] 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，美联储存在大量降息空间[10] - **国际贸易**：中国商务部宣布自12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，税率介于4.9%至19.8%[9] - **其他地区**：泰铢急升，泰国央行收紧黄金相关交易以应对[10] 企业消息 - **港交所(0388)**：行政总裁表示，2025年至今香港新股市场已迎来超过100家上市公司，融资总额已超过2,700亿元，目前正在处理的上市申请超过300家公司[11] - **百度(9888)**：旗下无代码应用搭建平台“秒哒”上线8个月，累计生成超过50万个商业应用，创造价值逾50亿元人民币[11] 旗下昆仑芯即将完成股改，加速冲刺上市，2025年营收远超20亿元人民币[11] - **阿里巴巴(9988)**：发布万相2.6系列模型，上线国内首个角色扮演功能[11] - **生物医药行业**：翰森制药(3692)与Glenmark订立许可协议，有望获得累计超过十亿美元的里程碑付款[12] 和铂医药(2142)与百时美施贵宝订立全球战略合作及授权协议，将收到9,000万美元首付款，并可能获得最高达10.35亿美元的里程碑付款[12] - **汽车与科技行业**：小鹏汽车(9868)据报已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照[11] 苹果据报计划扩大iPhone生产线，到2027年秋季或推出7款新机型[12] - **其他公司动态**：中国太保(02601)首11月人寿保险保费收入为2,503.22亿元人民币，按年增长9.4%[12] 歌礼制药(1672)将股份回购规模加码至最多5亿元[12] 经济数据摘要 - **中国数据**：11月中国社会消费品零售总额按年增长10%，高于前值2.9%[13] 1-11月中国房地产投资按年下降15.9%[13] 11月中国调查失业率为5.1%[13] - **美国数据**：12月美国标普全球制造业采购经理人指数(初值)为51.8，低于前值52.2[13] 11月美国平均时薪按年增长3.5%[13]

实时热点与宏观经济 - 美国11月非农就业数据超出市场预期 美联储主席贝森特对美国经济前景表示乐观[4] - 美国威胁拟对欧盟公司就数字税问题采取反制措施 特朗普签署公告进一步限制外国公民入境美国[4] - 欧盟将放弃原定于2035年实施的内燃机汽车禁令[4] - 日本政府敲定一项总额18.3万亿日元的补充预算案[4] - 全球五大个人电脑厂商均计划提高产品售价[4] - 中国监管机构批准了全球首个用于治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品[4] - 中国汽车工业协会数据显示 11月商用车产销量同比大幅增长[4] - 海南自由贸易港正式启动全岛封关运作[4] - 苹果公司计划到2027年秋季或将推出总计7款全新的iPhone机型[4] 美国债券市场 - 2年期美国国债收益率下跌1.45个基点 收报3.485%[4] - 5年期美国国债收益率下跌2.97个基点 收报3.695%[4] - 10年期美国国债收益率下跌3.12个基点 收报4.143%[4] 全球金融市场数据 - 纳斯达克综合指数收于23111.46点 上涨0.23%[5] - 道琼斯工业平均指数收于48114.26点 下跌0.62%[5] - 标普500指数收于6800.26点 下跌0.24%[5] - 美元指数收于98.22点 下跌0.06%[5] - 日经225指数收于49383.29点 下跌1.56%[5] - 伦敦黄金现货价格收于4302.84美元/盎司 下跌0.03%[5] - ICE布伦特原油价格收于58.84美元/桶 下跌2.84%[5] - CME比特币期货价格收于87990.00美元 上涨2.33%[5] - 波罗的海干散货指数收于2193.00点 下跌0.54%[5] - 美元兑人民币汇率收于7.04 下跌0.11%[5] 香港与中国内地股市 - 恒生指数收于25235.41点 下跌1.54%[5] - 恒生中国企业指数收于8757.93点 下跌1.79%[5] - 恒生科技指数收于5402.51点 下跌1.74%[5] - 上证综合指数收于3824.81点 下跌1.11%[5] - 深证综合指数收于2417.61点 下跌1.50%[5] - 沪深300指数收于4497.55点 下跌1.20%[5] - 创业板指数收于3071.76点 下跌2.10%[5]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数报3825点，单日下跌1.11%，近一个月下跌4.15%，近六个月下跌2.17% [1] - 深证综指报2418点，单日下跌1.5%，近一个月下跌3.74%，近六个月下跌2.75% [1] - 近期涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（单日涨3.33%，近一个月涨32.78%，近六个月涨71.07%）、一般零售（单日涨2.74%，近一个月涨1.88%，近六个月涨12.07%）、酒店餐饮（单日涨2.57%，近一个月跌1.3%，近六个月涨11.15%）[1] - 近期跌幅居前的行业包括：贵金属（单日跌4.91%，近一个月涨0.31%，近六个月涨20.78%）、影视院线（单日跌4.47%，近一个月跌2.76%，近六个月跌1.37%）、焦炭Ⅱ（单日跌3.76%，近一个月跌18.67%，近六个月涨15.93%）[1] 2026年宏观经济与货币政策展望 - 核心观点：2025年的主要逻辑将在2026年延续并深化，货币政策将继续配合财政政策，降息可能保持克制，数量投放保持慷慨，同时需关注国际经贸斗争带来的金融内涵变化 [2][12] - 2026年货币政策将延续配合财政的逻辑，以保障债务可持续性与财政健康度，预计国债继续扩容，收益率可能上行但上有顶 [12] - 2026年降息可能保持克制，全年降息1次的概率大于降息2次，可能作为“十五五”开门红政策组合拳的一部分，春节后两会附近是值得关注的窗口期 [12] - 2026年数量投放或继续保持慷慨，节奏上与信贷、政府债净供给同频，全年降准可能1-2次 [12] - 2026年需关注国际经贸斗争的金融内涵，特别是人民币国际化，中美博弈加剧及美元主权信用削弱为人民币国际化提供了重要窗口和历史机遇 [2][12] - 对债券市场而言，资金利率可能维持低位且波动下降，收益率曲线可能继续保持陡峭，杠杆策略或具备较好价值 [12] “存款搬家”现象深度分析 - 核心观点：市场对“存款搬家”现象存在三点误解，可能低估了超额储蓄规模、资金入市速度以及储蓄资金的投资属性，未来居民储蓄进入股市的潜在规模在万亿级别以上 [3][12][14] - 误解一：可能低估超额储蓄规模，市场讨论多关注定期存款，但居民存款不等于全口径储蓄，以储蓄率额外上升幅度刻画，当前居民储蓄率达29.8%的近十五年新高，对应超额储蓄规模达9.4万亿以上，远超市场基于存款测算的3.7万亿 [12] - 误解二：可能低估资金入市速度，市场常用“非银存款”跟踪“搬家”规模，但该指标包含同业业务扰动且规模高达35万亿，而居民证券交易结算保证金仅2.8万亿，跟踪不合理 [14] - 使用“非银净负债”指标能更好跟踪居民入市，2024年9月至2025年2月该指标增加2.6万亿，或对应证券交易保证金新增3500亿；2025年三季度以来大幅增加6万亿，或预示保证金新增8000亿 [14] - 辅助指标显示，二季度以来保证金存款（剔除银行承兑汇票保证金）新增近8000亿；2024年9月以来融资余额出现两轮高增，下半年增加6500亿，或预示证券交易保证金新增8600亿左右 [14] - 误解三：可能低估储蓄资金的投资属性，中国居民超额储蓄的形成更多源于地产调整过程中的资产配置行为变化，受消费影响较小，每年购房消耗的储蓄比往年减少约4.6万亿，且超额储蓄地区与购房减少明显地区高度重合 [14] - 居民资产过度配置固收类资产，其超额收益已明显下行，难以满足房价下行背景下的再投资意愿，资金有寻找新投资选择的动力 [14] - 2026年是“十五五”开局之年，伴随名义GDP修复，资金“再平衡”过程可能延续，居民入市需求或被低估 [14] 华海药业 (600521) 公司深度 - 核心观点：公司是特色原料药优质企业，坚持“原料药+制剂”一体化与全球化战略，同时创新转型即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值344亿元，有30.04%的上涨空间 [4][13][17] - 公司原料药与制剂一体化奠定发展基石，是国内原料药公司转型制剂销售的先行者，受益带量采购政策，国内制剂进入快速增长阶段 [13] - 2024年公司国内外制剂销售规模合计达57.59亿元，2012-2024年复合年增长率达24.4% [13] - 截至2025年上半年，公司有107个产品获得美国ANDA文号，91个产品通过国内仿制药一致性评价，45个制剂产品在国家级集采及接续采购中中选 [13] - 公司创新转型聚焦自身免疫和肿瘤领域生物创新药，已申请国内外发明专利超70件，在研项目20余个，其中12个已进入临床阶段 [17] - 核心创新管线进展：HB0034 (IL-36R) 已完成关键临床试验，上市申请已被受理，有望于2026年第二季度获批上市；HB0017 (IL-17A) 已完成银屑病适应症III期临床，正在开展强直性脊柱炎III期临床；HB0025 (PD-L1/VEGF双抗) 已提交子宫内膜癌III期临床启动前会议申请，非小细胞肺癌适应症有望年内启动III期临床 [17] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为86.32亿元、94.13亿元、102.82亿元，增速分别为-9.6%、9.0%、9.2%；归母净利润分别为4.88亿元、7.97亿元、9.85亿元，增速分别为-56.4%、63.5%、23.6% [17] - 基于行业可比公司2026年平均43倍市盈率，给予目标市值344亿元 [17] 中创新航 (03931) 公司深度 - 核心观点：公司战略聚焦成效显著，将受益于动力与储能需求双线爆发及行业格局优化，首次覆盖给予“买入”评级 [16][18][19] - 公司历经战略升级，已完成从行业参与者到全球竞争者的跨越，构建了覆盖动力与储能的全场景产品体系 [18] - 2025年上半年，公司实现营收164亿元，同比增长31.7%；归母净利润4.7亿元，归母净利率为2.8%，盈利水平逐步提升 [18] - 下游需求旺盛：2025年1-3季度中国新能源汽车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%；全球储能电池出货量预计将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [18] - 公司市占率稳步提升，客户结构优化，前五大客户依赖度从2023年的71%降至2024年的55% [18] - 公司国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，全球化产能网络逐步成型 [18] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.8亿元、25.9亿元、38.4亿元，对应2025年12月15日收盘价的市盈率分别为40倍、17倍、11倍 [19] - 基于行业可比公司平均估值，给予公司2026年21倍市盈率估值 [19] 医药行业周报动态 - 2025年12月8日至12月12日，申万医药生物指数下跌1.0% [20] - 复星医药控股子公司就口服GLP-1R激动剂授予辉瑞全球独家权益，潜在总金额达20.85亿美元 [20] - Sobi宣布收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及5.5亿美元里程碑金额，一品红曾于2021年引进AR882中国权益并增资Arthrosi 1.63亿元 [20] - 礼来公布GLP-1/GIP/GCGR三靶点激动剂Retatrutide的III期临床数据，9mg和12mg剂量治疗68周减重幅度分别为26.4%和28.7% [20] - 报告推荐关注创新药、医疗设备、CXO及上游板块，并随着流感活动上升，建议关注流感疫苗及药品相关标的 [20]

报告核心观点 - 晨会纪要包含两份主要研究报告摘要：一份是关于2026年银行行业的年度策略报告，另一份是关于2025年11月煤炭行业的动态研究 [2] - 银行行业年度策略报告核心观点为：银行板块具备估值提升的客观条件，维持“推荐”评级 [3][6] - 煤炭行业动态研究报告核心观点为：11月煤炭供需两端收缩，煤价环比大幅上涨，维持煤炭开采行业“推荐”评级，并看好其高股息等价值属性 [16][17] 银行行业年度策略报告摘要 - 报告核心解决了两个问题：如何看待未来银行板块的投资价值，以及银行估值提升的理论依据及择时策略 [3] - 估算明年银行净息差变动情况大致为同比平稳水平 [4] - 2023年大量新增三年期定期存款到期，货币政策从全面降息转向定向降息，净息差企稳对银行ROE有正向作用 [5] - 银行普遍破净反映市场对未来ROE的悲观预期，这一现象有望得到纠正 [5] - 中长期视角下，银行估值提升具备理论及实践基础：我国银行PB与ROE不匹配，较美日明显低估；经济景气度尚未明显提升、信用风险改善的时间段，银行往往出现估值修复；银行业股权作为国家资产负债表的重要组成部分，其估值提升有重要意义 [5] - 短期而言，银行股价表现存在一定季节性特征，银行板块在一季度和四季度均能提供绝对收益与相对收益 [6] - 基于净息差筑底、业绩展望积极，银行板块具备估值提升的客观条件，维持银行行业“推荐”评级 [6] 煤炭行业动态研究报告摘要 - 事件：2025年12月15日，国家统计局发布2025年11月能源生产情况 [7] - **供给端分析** - 生产方面：11月规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，降幅较10月缩小1.8个百分点 [7][10] - 11月原煤日均产量为1423万吨，月度环比增加110.5万吨/天，同比减少4万吨/天 [7][10] - 1—11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4% [7][10] - 样本大型煤企11月煤炭生产分化：中国神华商品煤产量2700万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量1479万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量432万吨，同比-15.1% [10] - 进口方面：11月煤炭进口4405.30万吨，同比-19.87%，降幅较10月放大10.17个百分点 [11] - 1-11月煤炭进口4.32亿吨，同比-12.0% [11] - 综合测算，2025年11月国内煤炭供应同比增速为-2.3%，降幅较10月收窄0.7个百分点 [11] - **需求端分析** - 电力生产：11月份规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7% [8] - 1—11月份规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [8] - 分品种发电量同比变化：火电下降4.2%（10月为增长7.3%）；水电增长17.1%；核电增长4.7%；风电增长22.0%；太阳能发电增长23.4% [8][9][12] - 钢铁行业：11月生铁产量6234.00万吨，同比-8.7%；焦炭产量4170.00万吨，同比+2.30% [13] - 建材化工行业：11月全国水泥产量1.54亿吨，同比-8.2%；化工行业合计耗煤2854.99万吨，同比+8.22% [14] - 基于煤炭下游需求结构估算，2025年11月电力、钢铁、化工、建材四大行业带动煤炭消费同比-2.2%，增速较10月下降6.4个百分点 [14] - **库存与价格** - 动力煤库存：11月末动力煤生产企业库存396.90万吨；北方港口动力煤库存2680.50万吨，同比减少406.8万吨；六大电厂库存1447.9万吨，较月初提升33.8万吨 [15] - 炼焦煤库存：11月底炼焦煤生产企业库存165.44万吨；焦化厂炼焦煤库存266.37万吨；钢厂炼焦煤库存522.97万吨 [15] - 价格：11月北方港口动力煤月均价格822元/吨，环比上涨10.00%（+75元/吨）；港口主焦煤月均价格1802元/吨，环比上涨6.07%（+103元/吨） [15] - **总结与展望** - 11月供需两端均收缩，在下游电厂补库、港口及坑口库存同比偏低叠加冬季旺季预期下，贸易商囤货行为较多，共同推动港口煤价环比大幅上涨74.66元/吨 [16] - 11月秦皇岛5500大卡港口煤价均价821.55元/吨 [16] - 展望后续，年末供应仍有减量预期，若气温下降超预期，电厂日耗有望加速提升，刚需补库需求释放，煤价有望止跌企稳 [16] - **投资观点与建议** - 煤炭行业呈现高股息、现金奶牛的投资价值属性，值得关注 [17] - 年内多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好 [17] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈现震荡向上趋势 [17] - 头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [17] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级 [17] - 重点关注三类标的：稳健型标的（如中国神华、陕西煤业等）；动力煤弹性较大标的（如兖矿能源、晋控煤业等）；焦煤弹性较大标的（如淮北矿业、平煤股份等） [18]