报告的核心观点 1. 加大逆周期调节力度,推动经济高质量发展 [4] - 防范化解地方债务风险,增加债务限额,置换地方政府存量隐性债务,腾出更多财政资源用于基础设施建设、公共服务和社会福利等项目 [4] - 支持推动房地产市场止跌回稳,出台专项债券回收闲置存量土地、收购存量商品房用作保障性住房等政策 [4] - 补充银行资本金,增强银行的风险抵御能力,提升信贷投放能力 [12] - 加大对困难群体和特殊群体的支持力度,提升整体消费能力 [12] 行业和公司研究 1. 储能行业 [10] - 四川省公示2024年产业新赛道拟认定名单,包括新型储能、固态电池、绿色氢能等,建议关注后续支持政策 [10] 2. 航空航天行业 [10] - 第十五届中国航展将于今年11月在珠海举行,展品涵盖"陆、海、空、天、电、网"等多个领域 [10] 3. 工业母机行业 [10] - 重庆市出台《重庆市工业母机产业高质量发展行动计划(2024—2027年)》,推动重庆工业母机高质量发展 [10] - 重庆市召开"工业母机"百行万企产需对接活动,达成68个项目集中签约 [10] 4. 芯片行业 [5][10] - 全球光刻机巨头阿斯麦三季度订单低于市场预期,引发市场对全球芯片产能过剩的担忧,电子行业受此影响跌幅较大 [5][10]

报告的核心观点 出口增速回落 - 9月出口增速有所回落,主要源于外需放缓、价格拖累以及前期抢出口效应的透支 [4][5][6] - 对欧出口增速回落较快,主要受欧盟经济景气度持续走弱影响 [4] - 对东盟出口连续四个月放缓,对俄出口保持韧性 [4] - 汽车、半导体出口维持高增,劳密产品降幅走阔 [4] - 预计四季度出口增速在5.2%左右,较三季度6.5%有所下行,仍对经济增长提供支撑动能,全年出口增速约为4.7% [4] 社融规模及结构变化 - 社融规模同比少增,存量增速平稳 [7][8] - 信贷仍为社融主要拖累,政府债对社融增长贡献度进一步提高 [7] - 实体部门信贷需求仍待提振,季末票据冲量明显 [7] - M2增速环比回升,非银存款大幅多增 [8] 投资建议 - 社融总量保持平稳增长,政策加码有望带动经济回升,利好银行信贷投放和资产质量 [9] - 继续看好银行板块红利价值,推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行 [9]

报告核心观点 1) 2024年上半年,预制食品营收增长呈现断崖式下滑态势。河南省上市公司中,千味央厨录得4.87%的收入增长,高出板块整体6.3个百分点;三全食品的收入增长弱于板块整体。[16] 2) 尽管收入增长大幅放缓,河南省预制食品上市公司对于研发仍保持了较高的投入。2024年上半年,千味央厨和三全食品的研发费用分别同比增长31.41%和21.80%,增幅在预制食品上市公司中分别排名第三和第四。[16] 3) 河南预制食品企业的销售费用边际增长较多。2024年上半年,千味央厨的销售费用率大幅抬头,三全食品的销售费用率由于收入下降也有所上升。[16] 4) 2024年以来,营业成本随PPI下行,企业的成本压力减小,带动了预制食品毛利率上升。河南预制食品企业中,千味央厨的毛利率上升较多,超过了板块整体,与三全食品也基本持平。[16] 5) 2024年以来,社会餐饮呈现出收入增速急剧大幅下降,同时中小型餐饮的繁荣度略好于规模餐饮的整体特征。目前预制食品制造业中包含大量的B端业务,即以餐饮为主要客户的"特通业务"。[16] 行业总结 1) 2024年9月,锂电池板块指数上涨31.99%,强于沪深300指数;我国新能源汽车销售128.70万辆,同比增长42.37%,环比增长17.0%,9月月度销量占比45.82%,主要系新能源整车性价比提升及政策支持。[19] 2) 2024年8月,我国动力电池装机47.20GWh,同比增长35.32%,其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三。[19] 3) 河南省出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》,在大力支持住房消费、严格控制增量、进一步优化存量、提高供应质量等六个方面推出涵盖土地、金融以及消费等领域的20条措施,以促进房地产市场平稳健康发展。[20] 4) 郑州市开启家装厨卫"焕新"活动,对旧房进行装修、厨卫等局部改造所需的材料和物品给予补贴,产品品类在河南省家电以旧换新品类基础上进行拓展,新增13类产品,包含净水机、蒸烤箱等智能家居家电产品。[20] 5) 河南省房地产各项最新数据表现优于全国,省内地产市场平稳健康发展有望推动省内家居消费。[21]

核心观点 市场回顾 [2] - 周三A股三大指数涨跌不一，上证指数涨0.05%，深成指跌1.01%，创业板指跌2.21% - 沪深京三市成交额13,896亿元，较上日减少2619亿元 - 全市场超2700只个股上涨，四川本地股、贵金属、房地产板块涨幅较大，铜缆高速连接、互联网电商、光伏设备板块下跌 重要新闻 [2] - 央行、科技部联合印发《关于做好重点地区科技金融服务的通知》，指导和推动北京、长三角、粤港澳大湾区等科技要素密集地区做好科技金融服务 - 提出提升金融支持强度和水平，用好用足科技创新和技术改造再贷款等结构性货币政策工具，扩大辖区科技型企业贷款投放，探索科技金融新模式 - 央行研究局副局长张蓓表示将完善绿色债券发行机制，构建多层次的绿色金融市场体系 行业研究 电子行业 [7][8] - 联想创新科技大会2024召开，AI产业链众多头部厂商参会，展示多款AI产品及应用的最新进展 - 联想与英特尔、微软等厂商积极合作以创新迭代AIPC产品，包括智能模式、智能分享等功能 - AI应用在PC、手机、XR、自动驾驶等领域实现多点开花，从云端下放到边缘与端侧 - 建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机、算力芯片、存储及应用厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头 中药行业 [9][10][11][12] - 2024年前三季度，中药新药62个品种获IND受理，31个品种获NDA受理，分别占2023年全年水平的84.93%和129.17% - 3款1.1类中药新药获批上市，包括儿茶上清丸、九味止咳口服液、秦威颗粒 - 国家药监局多措并举促进中医药传承创新发展，包括完善法规制度、改革审评审批、构建监管体系 - 建议关注中药新药布局领先的上市公司 人形机器人行业 [13][14] - 优必选正式发布全新一代工业人形机器人WalkerS1，已进入比亚迪工厂执行搬运任务实训 - WalkerS1具备172cm身高、76kg重量、15kg负载行走等优秀性能，展现了优必选在人形机器人技术上的强大实力 - 人形机器人产业化落地进程正不断加速，有望形成一个新兴产业，带来巨大的市场空间 - 建议关注受益于行业未来大规模应用的产业链潜在核心标的和已经或有望进入特斯拉人形机器人供应链的公司

长飞光纤的核心观点 - 长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固,是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一[1][2] - 长飞光纤旗下光纤预制棒产量在国内位居第一,为争夺市场份额奠定基础[1] - 长飞光纤连续多年在中国移动普通光缆集采的中标份额位列第一,在中国移动特种光缆和带状光缆集中采购项目的中标排名也处于前列[1][2] - 长飞光纤成为国内运营商G.654.E光纤集采主要供应商之一,积极参与400G全光省际骨干网建设[2] - 长飞光纤践行国际化战略,沿"一带一路"国家和地区陆续拓展海外业务,在印尼、南非、巴西等国家建立生产基地[2] - 长飞光纤多元化布局成效显著,收入结构持续优化,光器件与模块、工业激光器、海缆工程等业务占比不断提升[2] 长飞光纤的财务预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为118.99、127.27、138.38亿元,归母净利润分别为8.49、9.93、11.37亿元,对应PE分别为24X、21X、18X[7] - 首次覆盖,给予"推荐"评级[7] 风险提示 - 全球光纤光缆需求不足 - 海外市场竞争激烈 - 多元化布局低于预期[7]

广东重启发行特殊再融资债的启示 1. 北上广在2022年已经完成隐债清零,但清零的应是2018年摸底认定的隐性债务 [5][5] 1) 广东此次偿还的存量债务可能是没有纳入隐性债务的政府欠款 [5][5] 2) 23年以来广东首次发行用于化债的地方债可能是为了缓解发达大省的财政压力 [5][5] 3) 广东此次发行的特殊再融资债是否占用财政部提到的"4000亿元结存限额"还有一定不确定性 [5][5] 2. 海光信息公司运营稳健,前三季业绩大幅增长 [5][6][7] 1) 公司产品持续迭代,助力2024Q3业绩大幅增长 [5][6] 2) 存货大幅增长,预付款项变动不大,公司运营较为稳定 [6] 3) AI+信创市场需求高涨,为公司提供充足的成长空间 [6][7] 4) 公司是国产算力核心标的,未来成长潜力可观 [6][7] 3. 全球养老金领域的三大动态 [8] 1) 澳央行称养老金可能具有金融放大器作用,将强化监管 [8] 2) 多国尝试优化零工养老金制度 [8] 3) 社保基金理事会公布2023年投资率 [8]

报告的核心观点 1) 宏观经济方面，美国通胀的"此起彼伏"，联储的两难局面还在延续。我们认为年末通胀的翘尾效应，内生经济动能的维持，以及失业率的连续下行都意味着当前的美国经济比联储 SEP 中预测的要更热。[15] 2) 固收方面，我们建议关注条款、偏股、金融三个方向：(1)对股性转债来讲，当前我们建议关注低转股溢价率，且有一定强赎条款博弈性的标的。(2)对债性转债来说，当前我们建议关注这部分转债的下修条款。(3)从行业角度来看，近期我们持续看好银行转债的投资价值。[15] 3) 金工方面，综合来看，市场进入震荡整理期，短期在风险偏好有望抬升的背景下，市场或将迎来反弹。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐消费医药/证券/计算机/地产。[15] 4) 非银方面，当前，券商已经积极参与到互换便利业务中，中信证券已经拿下第一单，规模约 100 亿元。我们认为，在资本市场交投活跃度提升，指数上涨的前提下，参与互换便利业务为非银机构带来可观的投资收益，能够有效增厚净利润和 ROE 表现。[15] 报告分类总结 宏观经济 1) 美国通胀的"此起彼伏"，联储的两难局面还在延续。我们认为年末通胀的翘尾效应，内生经济动能的维持，以及失业率的连续下行都意味着当前的美国经济比联储 SEP 中预测的要更热。[15] 2) 我们判断短期的反弹可能并未结束，市场本身往往是非理性的，从政策的发酵想象到政策的落地和效果验证，也是未来市场从快速反弹逼空行情，进入震荡整固和走势分化的转折。但长期来看，我们不应忽视改革对市场带来的积极变化。[14] 固定收益 1) 我们建议关注条款、偏股、金融三个方向：(1)对股性转债来讲，当前我们建议关注低转股溢价率，且有一定强赎条款博弈性的标的。(2)对债性转债来说，当前我们建议关注这部分转债的下修条款。(3)从行业角度来看，近期我们持续看好银行转债的投资价值。[15] 2) 重启土储专项债的作用包括：第一，可以缓解地方政府资金压力，维护基金预算跨期平衡。第二，降低城投资金占用和债务负担。第三，可以侧面解决新增地方债缺项目和资金闲置问题。第四，助力稳定房地产市场。[16] 行业配置 1) 综合来看，市场进入震荡整理期，短期在风险偏好有望抬升的背景下，市场或将迎来反弹。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐消费医药/证券/计算机/地产。[15] 2) 在资本市场交投活跃度提升，指数上涨的前提下，参与互换便利业务为非银机构带来可观的投资收益，能够有效增厚净利润和 ROE 表现。建议重点关注头部券商中信证券/中金公司/国泰君安/中信建投/中国银河等，头部保险公司中国人寿/新华保险/中国太保/中国平安。[15] 3) 半导体行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长。我们看好国内"一揽子增量政策"提升半导体需求预期。[19][20] 4) 特斯拉 Robotaxi 重磅发布，或将进一步催化无人驾驶板块行情。我们认为受益标的主要分为三类：1）智能化供应链；2）特斯拉供应链；3）整车。[22] 5) 我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于 100-300 元且表现良好酒企；②拥有需求韧性的高端酒；③β标的。[25]

银行业 负债端 - 手工补息取消的影响基本消退,大行存贷增速差收窄,中小行也有所收窄 [2][3] - 股市催化下非银存款增长明显,但大行和中小行表现有分化,大行零售客群数量更大,中小行缺乏托管牌照 [2][3] 资产端 - 个人消费贷和票据为主要增长项,消费贷环比增长但规模有限,实体需求仍不足,票据为主要增长项 [3][4] - 大行的企业中长贷同比下降幅度显著高于中小行,实体需求不足对大行扩表形成较大掣肘 [3][4] - 债券投资行为分化,大行配置盘为主而中小行更偏交易 [4] 投资建议 - 看好增量财政政策对信贷的拉动,重点关注低利率环境下盈利稳定+分红高的农业银行,以及经济预期改善后业绩弹性较强的区域性银行 [4] - 持续看好上市银行核心资产的估值修复,建议关注招商银行、宁波银行等 [4] 食品饮料行业 酒类 - 线上销售额增长,白酒和啤酒头部品牌集中度环比均上升 [5] 食品 - 休闲食品销售额下降,粮油速食销售额增长,调味品表现较好 [5] 饮料冲调 - 乳制品和包装饮料线上销售额均有增长,乳制品中驼奶类表现较好 [5] 投资建议 - 从稳增长角度关注白酒龙头,如五粮液、山西汾酒、贵州茅台等 [6] - 关注基本面较好的休闲零食,如甘源食品 [6] 非银金融 - 中国太保 - 前三季度业绩同比高增,权益资产和投资收益驱动净利润大幅增长 [7][6] - 负债端延续高景气,承保端贡献稳定利润,ROE 高增有望带动估值上行 [7] 纺织服装 - 361度 - 2024年Q3线下成人及儿童门店面积环比净增加,线上线下销售均保持较好增长 [8][9] - 持续加强跑步品类专业产品迭代,营销资源加码提升品牌影响力 [9]

宏观策略 - 9月社融呈现出多重利好态势,包括信贷端呈现部分企稳态势,M1下降趋势放缓,M2出现明显反弹,政府债持续高增等 [1] - 后续在一揽子政策支持下,融资端将逐步进入修复进程,需关注财政发力的规模和投向 [1] - 政府债融资继续推高社融,财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑,同时年内财政资金也在加快拨付使用 [1] - 信贷方面逐步企稳,M1同比下降趋势放缓,M2出现明显反弹,反映当前禁止手工补息的影响有所减弱,企业资金的活化程度有所改善 [1] 固收金工 - 7天逆回购利率对居民部门杠杆率的回归系数在0.01水平上显著为负,表明降息会增加居民部门杠杆率 [2] - 当7天逆回购利率下降1BP时,会使得居民部门杠杆率增加约0.07% [2] - 为了令居民加杠杆,房贷利率还有140bp左右的下调幅度 [2] - 7天逆回购利率对非金融企业部门杠杆率的回归系数在0.01水平上显著为负,表明降息会增加非金融企业部门杠杆率 [2] - 当7天逆回购利率下降1BP时,会使得非金融企业部门杠杆率增加约0.11% [2] - 为了令企业部门重新加杠杆,企业贷款利率还应该下调约130bp [2] 环保行业 - 政策端支持化债和美丽中国建设 [3] - 环保行业存量欠款问题突出,应收类/总资产18%,应收类/净资产43% [3] - 受益化债逻辑:解决G端应收,优化资产负债表,改善现金流,减值冲回增厚盈利,资金回笼推动新增投资带动成长 [3] - 关注优质运营重估的水务固废,弹性较大的水务工程、生态修复、环卫板块,以及政策投入加大的管网建设、节能设备等领域 [3] 工程机械行业 - 9月叉车出口销量同比增28.5%,内销继续承压 [4] - 叉车行业需求来源于制造业、物流业投资规模增长,以及人工成本提升带来的机器替人趋势 [4] - 短期内行业国内景气磨底,海外经销商库存处于消化期,下半年原材料价格仍低位震荡,利润率有望维持较高水平 [4] - 中长期看,国内外锂电化率提升仍有空间,助力结构优化和出海 [4] 推荐个股及其他点评 - 纽威股份拟滚动推出股权激励计划,绑定高管骨干助力长期成长 [7] - 富祥药业进军微生物蛋白前景广阔,原料药主业和电解液添加剂业务有望改善 [8][9] - 中国财险前三季度业绩预增,投资收益业绩逐季改善,承保利润缺口持续收窄 [23] - 银轮股份三季度业绩符合预期,公司经营整体稳健 [24]

报告的核心观点 1) 预计前三季度上市银行营收-2.4%（VS 1H24 -2.2%），利润+0.6%（VS 1H24 +0.4%）[1] 2) 息差：禁止手工补息在3季度形成支撑，预计息差环比回升0.9bp [1] 3) 规模：实体需求弱，信贷增速延续下行趋势，预计上市银行前三季度信贷增速为8.2% [1] 4) 资产质量：对公平稳，零售冒头趋势预计年内有改善，拨备仍有释放空间 [1] 报告内容总结 息差分析 1) 禁止手工补息在3季度形成支撑，预计息差有所企稳 [1] 2) 预计三季度息差环比回升0.9bp，存量房贷利率、化债置换、LPR重定价共同拖累，挂牌利率下调逐步显效 [1] 规模分析 1) 信贷：三季度，受实体需求疲软的影响，信贷增速延续下行趋势，预计上市银行前三季度信贷增速为8.2% [1] 2) 生息资产：商业银行资产规模扩张速度与社融基本匹配，预计前三季度上市银行整体资产规模增速为7.3% [1] 资产质量分析 1) 对公平稳，零售冒头趋势预计年内有改善 [1] 2) 存量的不良贷款和拨备有腾挪空间，行业整体不良预计仍保持平稳 [1] 财务预测 1) 预计营收-2.4%，非息支撑力度继续减弱，三季度营收增速边际下行 [1] 2) 规模增速放缓但息差企稳，净利息收入增速预计-2.9%，与1H24同比-3.4%的水平相比有所缓和 [1] 3) 非息增速边际下行，手续费继续承压，其他非息正向支撑力度减弱 [1] 4) 预计利润增速在+0.6%左右，主要来自于拨备的继续释放 [1] 投资建议 1) 关注银行中的核心资产 [1] 2) 关注估值便宜的城农商行 [1] 3) 关注大型银行 [1] 风险提示 1) 经济下滑超预期 [1] 2) 行业数据测算偏差风险 [1] 3) 样本统计不足导致与实际情况偏差的风险 [1] 4) 报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 [1]