市场观点：积极态势有望延续 - 十一期间国内基本面整体变化不大,但地产政策定调变化后带看量明显增加,后续可能出现一些积极变化需密切关注[4][5] - 9月美国非农数据超预期,一方面年内剩余两次美联储议息会议上单次会议降息50BP概率大幅下降,另一方面美国经济陷入衰退的概率也明显下降,整体上释放了相对积极信号,有利于提振风险偏好[5][6] 行业配置：情绪表征品种和成长板块有望成为弹性最大的方向 - 本轮地产行情仍属于第二种模式下的阶段性估值修复机会,能否过渡成第三种模式下的戴维斯双击行情,关键在于地产景气能否扭转,但这仍具有很大的不确定性或预计不会那么顺利过渡[7][8][9] - 关注弹性品种和有景气支撑或政策潜在催化滞涨补涨品种方向,主要包括:1)表征市场情绪的品种,如券商、军工、计算机;2)宏微观流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块,如电子、电新、通信、军工;3)有景气或政策支撑,且有望受益扩散和滞涨补涨的其他消费,如家电、汽车、医药、农牧[10][11] 风险提示 - 政策落地速度和力度不及预期;经济基本面修复速度和力度不及预期;美国经济超预期衰退等[12]

报告的核心观点 1. 城市是推进数字中国建设的综合载体 [12][13][14] 2. 云是构筑城市数字化发展能力的关键底座 [17][18][19][20] 3. 人工智能大模型成为打造新质生产力的关键引擎 [21][22][23][24][25] 报告内容总结 一城一云一模型的基本概念 - "一城一云一模型"是面向某一城市高质量发展需求，构建统一的"城市云"，建设统一的城市人工智能大模型中心 [26] - 一城"一云"是横向打通存力、算力、运力的数字底座，"一模型"是纵向贯通智力的共性支撑体系 [26][27] 一城一云一模型的建设框架 - 提供四类服务：公共智能算力、开放大模型、统一AI平台、行业数据集 [27][28][29][30] - 开展城市云服务运营和城市大模型运营两大运营 [30][31] - 通过联接产业、人才、科研、生态，培育人工智能产业创新生态 [31] 一城一云一模型的技术路径 - 包括国产化AI基础设施、行业数据集、人工智能大模型、大模型工程化工具、大模型安全、AI运营管理平台等六大关键技术能力 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 应用场景 - 赋能行业发展提质增效：智慧矿山、智能制造、智慧文娱 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 赋能公共服务普惠精准：智慧医疗、智慧教育 [57][58][59][60][61][62] - 赋能社会治理精准高效：政务服务、城市治理、智慧司法 [63][64][65][66][67][68][69][70][71] 发展模式 - 政府引导、市场主导、生态协作的多元化运营模式 [72][73][74][75][76][77] 发展建议 - 加大政策支持力度 [78] - 培育产业发展生态 [79] - 打造建运协同机制 [79] - 以评促建有序发展 [80]

1.策略：中国资产价值重估，关注三条投资主线 主线一：聚焦股债资产配置和全球资金流向的再平衡，把握指数级行情的投资机会 - 政策底已现，战略性做多中国资产正当时 [6][7] - 全球资金流向再平衡，内外资共振有望形成 [10][11] - 战略看多中国核心资产，关注核心宽基指数 [11] 主线二：聚焦产业政策推动新质生产力布局，中期迎来结构性投资机会 - 新质生产力从提出到部署只用了半年时间，凸显国家层面战略意义 [13][14] - 产业政策和交易偏好助推中长期配置价值 [13][15] - 战略性新产业和未来产业映射新质生产力布局方向 [17] 主线三：聚焦资本市场改革背景下，并购重组和市值管理推动上市公司投资价值提升 - 产业需求与政策推动共振，并购重组整装待发 [18][19] - 监管层出手指引市值管理规范，鼓励多措并举提升投资者回报 [20][21][22] - 着重强调两类公司(主要指数成份股、长期破净股)，基底是稳定市场、提升投资者回报 [23][24] 2.行业：市场大涨后值得关注的行业投资机会 汽车：估值、业绩共振，关注价值与成长双线 - 加力以旧换新政策持续落地带动下半年汽车消费 [25][26] - 行业仍处于历史相对低位水平 [25] - 受加力以旧换新政策逐步落地推动，8-9月份汽车销量明显回升 [26][27] - 建议从价值与成长双线关注行业机会 [27] 医药：三季度医药板块业绩有望恢复，看好创新和出海 - 创新药产业链显著受益于美联储宽货币的开启和创新药政策 [29][30] - 医药出海市场成长性较强，我国药企出海产品实现逐步升级 [30] - 建议重点关注创新药产业链、医药出海和严肃医疗等几个领域 [31] 新消费：政策提振预期，布局龙头底部筹码及高弹性品种 - 化妆品板块Q3为传统淡季，Q4受益消费政策加码叠加双十一催化 [33] - 医美板块可选及高端消费属性强，前期超跌幅度较大 [33] - 游戏、影视、出版等细分领域也值得关注 [33][34] 食品饮料：估值修复，关注白酒及大众品龙头 - 食饮板块整体仍处于较低水平 [36] - 白酒短期估值修复，中长期仍需关注业绩表现 [36][37] - 大众品需求仍具韧性 [36][37] 先进制造：供需结构逐步优化，新技术重塑全球竞争优势 - 光伏行业供需情况逐步改善，电池片后续技术进步可期 [39][40] - 新能源电池半固态电池取得实质性进展，商业化进程加速 [41][42] - 人形机器人发展提速，后续场景落地有望加快 [43] 军工：聚焦飞行武器领域跨越式发展，实现业绩和估值非线性增长 - 军工行业进入历史难得的战略投资期 [45][46] - 远程火箭弹和导弹领域有望实现高速增长 [45][46] 电子：关注 AI 在端侧技术创新的催化 - Apple Intelligence 带动下的苹果产业链 [48][49] - Tesla 自动驾驶进入实质性商用阶段 [49] 计算机：行情初期，建议关注与资本市场景气度正相关领域 - 计算机行业与资本市场景气度正相关 [52][53] - 建议关注互联网券商、证券IT、基本面扎实的公司等方向 [53] 通信：乘政策改革东风，享 AI 时代红利 - 光模块等业绩弹性方向值得重点关注 [55] - 上游光源及光芯片等原材料方向亦值得关注 [55] 3.风险提示 - 后续财政货币政策力度不及市场预期 [56] - 基本面改善速度低于预期 [56] - 市场短期估值上升过快，调整引发踩踏 [56] - 海外环境恶化 [56]

报告的核心观点 1. 我国经济有望迎来边际改善[7][11] - 外需部门有望延续强势,出口有望保持较好表现[7][10] - 内需部门有望边际修复,消费和地产有望企稳[15][19][20] - 基建投资有望迎来边际改善[21][22] 2. 国内外流动性迎来拐点[23][24][25][28] - 美联储开启降息周期,保就业意图明确[23] - 国内流动性进入中美共振宽松阶段[24][25][28] - 股市流动性先行改善,外资回补和活跃资金返场[25] 3. 政策端迎来拐点性变化[31][32][33][34][35] - 稳经济、稳地产、稳预期意图明确[31][32][33] - 10月将是财政政策跟进的重要窗口期[33] 4. 历史上四轮牛市大涨行情的演绎[36][37][38][39] - 行情分三步走,政策力度与股市涨幅相一致[36][37] - 行情后期基本面重要性提升,估值和业绩贡献各占一半[37][38] - 成交量和融资资金是关键指标,弹性品种占优[38][39] 5. 四季度行业配置建议[42][43][44][45][46] - 证券:政策支持、风险偏好回升、并购重组预期[42] - 医药生物:业绩稳健、创新药出海、政策支持[43][44] - 计算机:需求修复、政策催化、产业链新机遇[44]

核心观点 - A股历史上虽然每隔几年都会有一次牛熊周期，但较大级别的牛市主要是3次，分别是1996-2001年、2006-2007年和2014-2015年，期间指数的涨幅均高达150%以上。[2][3] - 这三次大牛市中有两次均出现在GDP下台阶的过程中(1996-2001年和2014-2015年)，而三次牛市均有政策对股市微观投资者结构改善的影响。[2][3] - 4月的新国九条和9月下旬的政策,标志着类似1996-2001和2014-2015年牛市的开启。由于政策变化较快、股市估值较低、国内私募和外资配置A股比例较低,所以反转初期速度很快。[2][5] - 当下是牛市初期,还不是牛市中期,要适当注意节奏。1999-2001年519行情和2019-2021年牛市中,牛市初期后都经历了持续半年的休整。[11][12] 投资者结构和估值分析 - 股市快速转牛,二级市场投资者对过去3年悲观预期的全面修复。A股的静态估值较低,存量机构中绝对收益型投资者仓位较低,私募和外资在9月初配置A股和港股的比例处在历史较低水平。[5][7] - A股和美股盈利差异并不大,但估值差异较大。2000年以来,上证综指市盈率从60左右持续震荡下行到当下的12.3,而美股市盈率仅小幅下降。[10] 行业配置建议 - 从价格波动规律和产能格局来看,商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中,后续可能会持续走强。[16] - 消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平,投资机会可能会主要局限在消费降级的消费模式和高分红属性。[16] - 传媒互联网和消费电子等成长细分方向的PB估值仍处于历史偏低水平,可以价值股视角来度量,可以增加配置。[16] - 金融和地产板块存在一次较大反弹的可能性,但时间点较难把握,需要观察政策变化和房地产销售改善情况。[16]

报告的核心观点 - 本次政策根据实际情况做出果断调整,决策层再次根据实际运行情况及时果断做出调整[14][15] - 随着部分重要经济指标出现进一步放缓迹象,努力恢复经济"以进促稳"具备必要性和紧迫性[14][15] - 此次密集发布的政策体现了决策层主动发力,为了适应外部环境潜在变化提前做出应对措施[15] - 此次政策转向体现了决策层与监管层助力我国资本市场健康稳定发展的坚定决心[15] 报告分类总结 市场回顾 - 中秋假期前,8月通胀、外贸、金融、经济等多项数据不及预期,部分社会舆论对经济恢复存在担忧[6] - 但中秋假期港股市场流动性恢复,为A股市场情绪修复奠定基础[6] - 中秋节后A股房地产板块异军突起,市场对降准降息等政策预期增强[6] 本次政策实施背后因素 - 本次政策根据实际情况做出果断调整,决策层再次根据实际运行情况及时果断做出调整[14][15] - 随着部分重要经济指标出现进一步放缓迹象,努力恢复经济"以进促稳"具备必要性和紧迫性[14][15] - 此次密集发布的政策体现了决策层主动发力,为了适应外部环境潜在变化提前做出应对措施[15] - 此次政策转向体现了决策层与监管层助力我国资本市场健康稳定发展的坚定决心[15] 市场展望 - 情绪面依然是引领A股市场估值层面展开一轮充分修复的重要因素[22] - 股指期货定价较现货指数发生重大扭转,A股部分重要指数中线反弹可期[22] - 风险偏好环境提升下,成长风格预计相对占优,价值风格在风险偏好转变时或更占上风[22] - 场内资金存在一定卖出压力,A股市场上涨可能性相对有限[22] - 不同板块短期全线修复概率较大,后续或有轮动行情;部分调整幅度较深板块有望中期修复[22] - 建议关注市值管理领域具备改善空间且有条件吸引"长钱长投"增量资金的标的公司[22]

报告的核心观点 - 海外方面,美国就业数据好于预期,美联储降息预期回落;欧日央行偏鸽,助推美元回升;中东局势升级,油价回升。[5][5][5] - 国内方面,港股领涨全球;地产政策进一步优化,10月地产市场边际改善;9月制造业PMI边际修复,服务业PMI有所回落。[6][6][7] - 9月下旬以来政策发力信号明确,A股估值快速修复,由于市场信心扭转,港股假期上涨带来A股补涨空间,政策预计仍将持续发力以改善经济预期,节后资金回补仍有望推动股市进一步上行,普涨行情仍有望延续。[9] 报告内容总结 1. 长假期间国内外大事 - 海外: - 美国就业数据好于预期,美联储降息预期回落[5] - 欧日央行偏鸽,助推美元回升[5] - 中东局势升级,油价回升[5] - 国内: - 港股领涨全球[6] - 地产政策进一步优化,10月地产市场边际改善[6] - 9月制造业PMI边际修复,服务业PMI有所回落[7] 2. A股节后展望 - 9月下旬以来政策发力信号明确,A股估值快速修复[9] - 由于市场信心扭转,港股假期上涨带来A股补涨空间[9] - 政策预计仍将持续发力以改善经济预期,节后资金回补仍有望推动股市进一步上行,普涨行情仍有望延续[9] 3. 下周重点关注 - 10月8日,国新办新闻发布会[10] - 10月10日,美国CPI[10] - 10月13日,中国CPI、PPI[10] - 10月8-13日,中国金融数据[10] - 重点关注政策转向后,后续具体政策发力的着力点、力度以及节奏[10]

整体情况：发行规模大幅上升，权益型占比持续提高 - 2024年9月基金总发行规模有较大幅度回升,较上月上涨了345亿份,发行规模有大幅上升 [7] - 债券型基金继续占据主导地位,权益型产品占比环比提高,其中被动权益型基金发行规模大幅攀升 [8] 主动权益型：发行略有下降，偏股混合型依旧占主导 - 主动权益型基金发行规模环比略有下降,发行规模自去年3月达到高点后便震荡下行,目前仍处于底部区间 [12][13] - 发行人整体态度偏谨慎,发行产品依然以偏股混合型基金为主,占比达99.2% [13] 被动权益型：发行规模大幅攀升，被动指数备受青睐 - 被动权益型基金发行规模环比大幅攀升,连续两个月上涨,当前总体处于近两年最高位 [17][18] - 被动策略受青睐,被动指数型基金成为首选,除3只增强指数型基金外,其余均为被动指数型基金 [18] 债券型：发行规模有所上升，中长期纯债型为主导 - 债券型基金发行规模有所上升,但当前依旧处于近两年较低位 [21][22] - 中长期纯债型基金占据主导地位,占比57.1%,被动指数型债券基金发行规模次之 [22] QDII：发行规模持续依然为零 - QDII基金发行规模持续为零,处于近两年来最低位 [25][26] FOF：发行规模小幅回升 - FOF基金发行规模环比小幅回升,但依旧处于历史低位区间 [28]

核心观点 - 整体来看,下游景气出现分化,中游景气有所好转,上游行业景气回升。[2] - 上游行业景气度出现回升。9月份钢铁、建材价格均出现底部回升,动力煤价格出现小幅上升。有色方面,铜、铝期货价格环比涨幅扩大,碳酸锂价格有望摆脱当前低于成本价运行的状况,稀土价格指数第二个月回升。9月份,化工产品价格环比多出现下降,行业景气下行。WTI原油价格第二个月下行,库存在9月也出现下降。[2] - 中游制造行业景气出现修复。8月份动力电池产量和装车辆均保持高增长,全球、亚洲半导体销售额小幅上升,挖掘机销量保持高增。9月航运指数走势分化,8月快递业务量、价同比出现小幅下降。重卡销量同比跌幅扩大,光伏全线产品价格仍在低位运行。[2] - 下游消费景气分化。8月份社零增速小幅下探,实物网上零售额同比上升。家用电器方面,家电零售额同比增速小幅加快。食品相关方面,9月我们跟踪的两种乳制品价格双双下行,生鲜乳价格已跌至低位。白酒价格方面,本月茅台的价格继续下行,泸州老窖的价格也出现下跌。农业方面,肉类价格走势分化,由于上月国际粮价大幅下跌,本月出现回调。汽车销量方面,乘、商用车销量持续缩水,但新能源车销量同比增速加快。消费电子方面,智能手机出货量同比保持高增速。8月份,房地产市场仍在底部运行,在一系列刺激政策发布后,市场有望出现修复。[2] 下游行业 家用电器 - 家用电器零售额同比小幅上涨。8月份家电零售额同比增长5%,增速较7月份有所加快。8月份空调的销量为1306万台,同比增长7.3%,增速较7月份有明显的上升。[11] 商贸零售 - 8月份社零增速小幅下探,实物网上零售额同比保持上升。8月份社零总额同比增长2.1%,增速较7月份放慢0.6个百分点。8月份实物网上零售额同比增长0.85%,增速较7月出现了较大的下降。[13] 食品饮料 - 9月份,奶粉价格高位回落,生鲜乳价格继续探底。近一年以来生鲜乳的价格持续下跌,9月份的月均价格为3.14元/公斤,较8月份回落0.06元/公斤。奶粉9月月均价格为225.8元/公斤,较8月回落0.6元/公斤。白酒价格方面,9月茅台批价再次下行,月均价格为2607.5元/瓶,较8月份下降134.1元/瓶。同时,九月末泸州老窖的价格也出现轻微下降。[16][17] 农业 - 9月份,鸡肉价格持续回升,猪肉价格回落,国际粮价均触底回升。9月份鸡肉月均价格为17.8元/公斤,较8月份上涨0.1元/公斤,环比上涨0.7%。猪肉月均价格为26.7元/公斤,环比下降0.7%。国际粮价方面,在经历上月的超跌之后,我们跟踪的四种粮食价格均出现了反弹。[19][20][21][22] 汽车 - 8月份乘、商用车销量同比持续缩水,新能源车销量同比增速加快。8月份,乘用车销量为218.1万辆,同比下降4%,跌幅较7月份收窄1个百分点。商用车销量为27.2万辆,同比下降12.3%,跌幅较7月份出现了比较明显的扩大。新能源车销量为110万辆,同比增加30%,增速较7月份加快2.9个百分点。[25][26][27] 房地产 - 8月份商品房销售面积为6453万平方米,同比下降12.6%,跌幅较7月扩大1个百分点。房地产开发投资数额为8406亿元,同比下降8.5%,跌幅较7月扩大0.4个百分点。[30][31] 消费电子 - 智能手机出货量保持正增长。8月份智能手机出货量为2109.8万部,同比增长17.7%,增速较7月份下降10.6个百分点。[32] 中游行业 电子 - 7月份,全球、亚洲半导体销售额均出现小幅上升。7月份全球半导体销售额为513.2亿美元,同比增长18.7%,增速较6月份增长0.3个百分点。7月亚洲半导体销售额为278.6亿美元,同比增长18.3%,增速较7月份增长0.9个百分点。[35][36] 交通运输 - 9月BDI指数继续攀升,SCFI指数持续下降;8月快递业务的量、价增速小幅下降。截至9月30日,BDI指数月末值为2084点,月均值为1965点,环比上涨14.5%。SCFI指数月末值为2135点,月均值为2435点,环比下降23.6%。快递方面,8月份快递业务收入为1141.2亿元,同比增长14.9%,增速较7月份小幅放缓。快递件数为143.8亿件,同比增长28.9%,增速也较7月份出现放缓。[39][40][41] 机械重卡 - 8月份,挖掘机销量同比增速继续加快,重卡销量同比跌幅扩大。8月份挖掘机销量为14647台,同比增长11.8%,增速较7月份加快3.2个百分点。8月重卡的销量为62450辆,同比下降12.2%,跌幅较7月份扩大7.3个百分点。[43][44] 动力电池 - 8月份动力电池产量和装车量继续增长。8月份动力电池

报告核心观点 1. Ylab是一家新生代品牌战略咨询公司,为全球知名企业提供全链路服务 [135] 2. 欢网科技是国内领先的智能大屏服务商,深耕智能大屏运营及营销服务领域 [136] 3. 两家公司联合打造本报告,旨在帮助品牌与Z世代建立深度联结 [4] Z世代洞察 1. Z世代是1995-2009年出生的一代,是数字原住民,屏幕是他们认知世界的重要窗口 [4] 2. Z世代在信息爆炸的环境中成长,既追求独特自我表达,又关注社会变化,具备高度包容性和多样性 [4] 3. Z世代的人生驱动发生变化,从追求纵向阶层跃迁到追求横向多维体验,再到360度的终生成长 [9] 4. Z世代在疫情冲击下,经济下行、就业压力加大,出现无力感,但仍在努力做到"人间清醒" [10][11][16] 5. Z世代在虚实难辨的信息环境中,倾向于成为观察者或谨慎分享者,不会轻易在公共领域发表观点 [13][14] 6. Z世代更注重个人价值的探索和实现,追求普通而丰盛的人生,回归真实、多元、归属、松弛 [18][19][20] 7. Z世代的身份定义呈现四种类型:探索型、顺从型、成就型、躺平型 [44] 品牌沟通秘籍 1. 品牌需要通过构建完整的营销生态系统,多维度传递品牌形象与价值 [5] 2. 品牌沟通应该注重"交心"环节,增强消费者的情感黏性,帮助品牌在复杂环境中脱颖而出 [88] 3. 品牌沟通应该注重展示硬核实力、传递正向情绪、提供沉浸式视觉体验,避免简单粗暴的营销方式 [76][77][78][79] 4. 家庭大屏是品牌与Z世代进行深度沟通的重要场景,能满足Z世代的多元交互需求 [90][92][93] 5. 品牌可以通过重大赛事/节日营销、丰富的娱乐内容、追星营销等,与Z世代建立情感共鸣 [98][99][103] 6. 品牌还可以通过公益项目、反映普通人成长故事等,与Z世代产生价值共鸣 [105][125]