报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外部扰动下公司经营稳健，伴随外部改善和新兴发展，后续有望好转，调整25/26年EPS预测为3.54/3.8元（前值3.7/4.15元），新增27年EPS预测为4.09元，对应PE为20/19/18倍，参考DCF估值，给予目标价85.6元，对应25年24倍PE [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024-2027年营业总收入分别为168.31亿、180.89亿、195.13亿、212.35亿元，同比增速分别为7.2%、7.5%、7.9%、8.8%；归母净利润分别为42.72亿、45.69亿、49.12亿、52.81亿元，同比增速分别为10.4%、7.0%、7.5%、7.5%；每股盈利分别为3.31、3.54、3.80、4.09元；市盈率分别为22、20、19、18倍；市净率分别为5.8、5.3、4.9、4.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本129,215.89万股，已上市流通股128,646.16万股，总市值924.41亿元，流通市值920.33亿元，资产负债率22.88%，每股净资产13.06元，12个月内最高/最低价为130.85/61.71元 [5] 业绩情况 - 24年新能源持续爆发，25Q1稳健增长，24年主业电连接/智能电工照明分别实现营收76.8亿/83.3亿元，分别同比+4%/+5%，新能源业务实现营收7.77亿元，同比+104.75%，25Q1实现营收39.22亿元，同比+3.14% [8] - 24年及25Q1业绩相对稳健，原材料影响环比降低，24年公司毛利率43.2%，同比持平，归母净利润42.72亿元，同比+10.39%，25Q1公司实现归母净利润9.75亿元，同比+4.91%，毛/归母净利率同比分别-1.1/+0.4pcts至41.0%/24.9% [8] 激励计划 - 公司发布人才持股和股票激励计划，考核目标一致，分三期解锁，解锁目标为2025-2027每年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，对应25/26/27年营收增速不低于6.3%/6.7%/6.5%，归母净利润不低于4.8%/7.5%/6.2% [8] 公司战略与分红 - 坚持推进三大战略，年度分红比例持续提升，坚定发展智能生态、新能源、国际化三大战略，拟每股派发现金红利2.4元（含税），同时以资本公积金每股转增0.4股，合计分红现金总额31亿元，占24年归母净利润72.6% [8]

报告公司投资评级 - 报告对亚星锚链的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 2024年Q4系泊链加速确收，单季度收入增长持续提速，2025年Q1收入增长进一步提速超预期，船舶锚链在手订单充足，系泊链订单有望加速追回，看好收入端稳健增长[3] - 非经损益拖累2025年Q1利润表现，但扣非利润超出市场预期，2024年归母净利润和扣非归母净利润均好于市场预期，销售净利率和扣非销售净利率同比提升[4][5] - 公司作为全球链条龙头，锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，基本盘处于上行通道，漂浮式海上风电为中长期发展趋势，公司有望充分受益其0到1发展[6] - 调整公司2025 - 2027年营业收入、归母净利润和EPS预测，维持“增持”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报和2025年一季报[2] 收入情况 - 2024年公司实现营收19.89亿元，同比+3%，其中Q4营收为5.23亿元，同比+19%；2025年Q1实现营收5.88亿元，同比+31% [3] - 2024年船用链及附件收入14.24亿元，同比+5%；系泊链收入5.37亿元，同比-4%，2024H2收入3.02亿元，同比+36% [3] - 2024年公司承接订单18.53万吨，其中船用锚链及附件16.18万吨，同比+7%，系泊链2.35万吨，同比-19% [3] 利润情况 - 2024年归母净利润和扣非归母净利润分别为2.82和2.37亿元，分别同比+19%和+17%，Q4分别为0.89和0.96亿元，同比+46%和+44% [4] - 2024年销售净利率和扣非销售净利率分别14.51%和11.92%，同比+2.37和+1.47pct [4] - 2025年Q1归母净利润和扣非归母净利润分别0.52和0.60亿元，同比-23%和+36%，25Q1公允价值变动和投资净收益合计为-1100万元，同比减少3622万元，为拖累利润端主要原因 [5] 毛利率和费用率情况 - 2024年销售毛利率31.41%，同比+0.82pct，2024Q4销售毛利率39.82%，环比+9.59pct；2024年船用链及附件毛利率27.53%，同比+2.01pct，系泊链毛利率39.36%，同比-2.23pct [4] - 2024年期间费用率15.03%，同比-1.57pct；2025年Q1销售毛利率和期间费用率分别27.99%和14.34%，分别+0.54和-0.73pct [4][5] 业务发展情况 - 船舶锚链：船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益 [6] - 海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发 [6] - 矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段 [6] - 漂浮式海上风电：2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，产业化正在快速推进，公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益 [6][7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,931|1,989|2,320|2,722|3,321| |YoY（%）|27.3%|3.0%|16.7%|17.3%|22.0%| |归母净利润(百万元)|237|282|311|376|480| |YoY（%）|58.7%|19.2%|10.2%|21.1%|27.6%| |毛利率（%）|30.6%|31.4%|31.2%|31.2%|31.4%| |每股收益（元）|0.25|0.29|0.32|0.39|0.50| |ROE|6.9%|7.8%|7.9%|8.7%|10.0%| |市盈率|35.99|30.24|27.46|22.68|17.77|[9] 财务报表和主要财务比率 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受益于锂电池市场需求快速增长、新型电池技术带动碳纳米管导电剂需求提升，叠加公司单壁产品放量提升盈利能力，业绩有望较快增长 [8] 公司业绩情况 - 2024年营收14.48亿元，同比增长3.13%；归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%；扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.6%；毛利率35.18%，同比上升1.58pct；净利率17.19%，同比下降4.14pct；期间费用率15.75%，同比上升0.75pct，研发费用1.09亿元，同比增长15.27%，研发费用率7.55%，同比上升0.8pct [8] - 2025年Q1营收3.35亿元，同比增长9%；归母净利润0.58亿元，同比增长8.1%；扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06%；毛利率33.19%，同比下降1.26pct；净利率17.25%，同比下降0.2pct；期间费用率15.39%，同比下降0.41pct，研发费用0.23亿元，同比增长3.07%，研发费用率6.85%，同比下降0.39pct [8] 公司产品优势 - 碳纳米管导电浆料出货量市占率稳居行业首位，2024年占国内市场份额为53.2%；已形成四代碳纳米管导电浆料产品，是全球能规模化生产单壁碳纳米管的极少数企业之一 [8] - 碳纳米管产品尤其是单壁碳纳米管及其复合产品性能优势突出，在高压实、高容量密度、硅碳负极、快充等技术路线上对电池性能有明显提升，应用占比有望持续提升 [8] - 产品在固态电池领域应用广泛，单壁及相关复合产品用于高能量密度、快充等场景，已批量出货，下游需求旺盛，市场上研究及开发类固态、半固态、全固态电池厂商大多是其客户 [8] 公司募资项目 - 2025年4月完成定增募资约8亿元，资金全部投入单壁碳纳米导电材料生产项目及补充流动资金，有望提升新产品产能和产品盈利能力 [8] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1448.16|2027.32|2534.13|3040.95| |营业总成本|1186.80|1632.09|2017.38|2392.09| |营业成本|938.72|1295.90|1607.29|1913.67| |营业税金及附加|20.02|28.03|35.04|42.05| |销售费用|15.35|20.27|22.81|25.85| |管理费用|81.66|111.50|134.31|152.05| |研发费用|109|146|180|213| |财务费用|21.71|30.41|38.01|45.61| |其他经营收益|29.18|40.70|50.88|61.05| |其他收益|23.64|33.10|41.37|49.65| |公允价值变动净收益|0.10|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|5.43|7.60|9.50|11.40| |营业利润|290.54|435.94|567.62|709.91| |利润总额|284.77|435.94|567.62|709.91| |净利润|253.48|383.84|496.26|625.88| |归母公司所有者的净利润|250.20|383.84|496.26|625.88| |基本每股收益(元)|0.73|1.11|1.44|1.82| |PE（倍）|61.65|40.18|31.08|24.64| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均显著增长；负极业务向好发展，海外市场有望逐步打开 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码300035.SZ，市场价格为人民币15.55，总市值106.5838亿元，3个月日均交易额6.8075亿元，主要股东余新持股11.76% [1][3] - 发行股数6.8543亿股，流通股5.8335亿股 [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为8.7%、-2.4%、0.1%、46.1%，相对深圳成指涨幅分别为8.8%、0.3%、3.1%、43.0% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为49.08亿元、55.81亿元、69.12亿元、83.11亿元、100.99亿元，增长率分别为-6.6%、13.7%、23.8%、20.2%、21.5% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为0.42亿元、3.03亿元、6.22亿元、8.03亿元、10.02亿元，增长率分别为-88.5%、626.6%、105.2%、29.1%、24.9% [8] - 2025 - 2027E预测每股盈利调整至0.91/1.17/1.46元，对应市盈率17.1/13.3/10.6倍 [6] 业绩情况 - 2024年全年营收55.81亿元，同比增长13.72%；归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长269.37% [9] - 2025年一季度营收15.98亿元，同比增长49.92%；归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长285.41% [9] 业务发展 - 负极业务放量，2024年负极材料出货量22.57万吨，同比增长55.66%；石墨负极业务营收50.11亿元，同比增长13.50%；毛利率19.94%，同比提升7.10个百分点 [9] - 2024年获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，开发韩国三星SDI等国际客户，于摩洛哥规划一体化产能 [9] - 磁电装备业务与锂电负极业务协同，开发锂电专用设备，扩展应用领域，切入锂电装备行业 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩环比增长，经营质量提升明显 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.94元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年5月6日收盘价9.07元，总市值1071.73亿元，总股本118.16亿股，流通股本81.20亿股，ROE（TTM）为10.42%，12月最高价9.65元，12月最低价5.95元 [3] 盈利能力 - 2024年公司实现营收916.60亿元，同比 - 1.28%；归母净利润59.76亿元，同比12.20%；毛利率22.55%，同比 + 0.17pct；净利率6.53%，同比 + 0.89pct [5] - 2024Q4实现营收229.34亿元，同比 + 8.29%，环比 + 20.11%；归母净利润6.67亿元，同比 + 36.94%，环比 - 58.39%；毛利率19.32%，分别同环比 - 1.32pct、 - 6.22pct；净利率2.90%，分别同环比 + 0.89pct、 - 5.41pct [5] - 2025Q1实现营收268.15亿元，同比 + 10.92%，环比 + 16.92%；归母净利润20.22亿元，同比 + 26.37%，环比 + 203.18%；毛利率22.07%，分别同环比 - 0.82pct、 + 2.75pct，净利率7.57%，分别同环比 + 0.94pct、 + 4.67pct [5] 传统产业 - 2024年土方机械营收240.11亿元，同比 + 6.43%，挖机盈利能力及海内外市占率提升，铲运事业部净利润、现金流双增，销售净利率提升 [5] - 起重机械营收188.98亿元，同比 - 10.80%，履带吊出口营收同比超 + 60.00%，塔机市占率有所突破，随车经营质量向好 [5] - 桩工机械整体营收50.23亿元，同比 + 45.21%，出口营收突破，毛利率提升 [5] - 混凝土机械营收94.08亿元，同比 - 9.76%，徐工施维英与德国施维英推进全球市场、技术、产能协同 [5] - 道路机械营收40.63亿元，同比 + 6.42%，一体化发展发挥专业化和成套化优势，经营规模和质量提升 [5] 新兴产业 - 2024年徐工消防高机业务营收86.78亿元，同比 - 2.31%，国内市场地位进一步夯实 [5] - 矿机业务营收63.62亿元，同比 + 8.55%，全生命周期服务能力提高，收入增长，毛利率提升 [5] - 叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升 [5] - 新能源产品营收增长超30.00%，新能源装载机销量翻倍，稳居全球第一 [5] - 农机营收增长超170.00%，加快高端产品型谱扩展与产业化 [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 91660 | 100731 | 111864 | 125199 | | 营业总成本 | 85205 | 92574 | 101481 | 113215 | | 营业成本 | 70991 | 76661 | 84217 | 93693 | | 营业税金及附加 | 415 | 635 | 705 | 789 | | 销售费用 | 5309 | 5575 | 5742 | 6202 | | 管理费用 | 2817 | 2958 | 3106 | 3354 | | 财务费用 | 1935 | 2708 | 3250 | 4225 | | 研发费用 | 3738 | 4037 | 4461 | 4952 | | 其他经营收益 | 75 | 752 | 752 | 752 | | 公允价值变动净收益 | (2) | 88 | 88 | 88 | | 投资净收益 | (57) | 45 | 45 | 45 | | 营业利润 | 6529 | 8910 | 11135 | 12736 | | 利润总额 | 6582 | 8910 | 11135 | 12736 | | 净利润 | 5983 | 7948 | 9933 | 11360 | | 归母公司所有者的净利润 | 5976 | 7789 | 9734 | 11133 | | 基本每股收益(元) | 0.51 | 0.66 | 0.82 | 0.94 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 立高食品2024年总营收38.35亿元，同比增9.61%，归母净利润2.68亿元、同比增266.94%；2025Q1总营收10.46亿元、同比增14.13%，归母净利润0.88亿元，同比增15.11% [1] - 2024年奶油业务维持高增，餐饮新零售继续扩张；2025Q1核心商超渠道表现亮眼 [2][3] - 2025Q1毛利率短期承压，但费用率明显优化，全年利润率优化趋势有望延续 [4] - 维持2025 - 26年归母净利润预测为3.32/3.86亿元，新增2027年归母净利润预测为4.42亿元，折合EPS为1.96/2.28/2.61元，当前股价对应P/E为22/19/17倍 [4] 各部分总结 营收情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别为21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66% [2] - 2024年传统饼房渠道收入占比约57%、收入同比增长15%，商超渠道收入占比接近25%、收入同比中个位数下滑，餐饮及新零售渠道收入占比18%、收入同比增速约20% [2] - 2025Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约60%/40%、收入同比增长约12%/17% [3] - 2025Q1传统饼房渠道收入占比略超40%、收入同比有所下降，商超渠道收入占比约40%、收入同比增长40%+，餐饮新零售渠道收入占比近20%、收入同比增长20%+ [3] 盈利指标 - 2024年/2025Q1毛利率31.47%/29.99%，同比+0.08/-2.6pct [4] - 2024年/2025Q1销售费用率12.1%/10.1%，同比下降1.44/2.0pct，管理及研发费用率9.60%/8.02%，同比-4.18/-2.10pct [4] - 2024年/2025Q1归母净利率6.99%/8.45%，同比+4.90/+0.07pct [4] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,499|3,835|4,330|4,797|5,310| |营业收入增长率|20.22%|9.61%|12.90%|10.78%|10.70%| |净利润（百万元）|73|268|332|386|442| |净利润增长率|-49.21%|266.94%|23.99%|16.24%|14.51%| |EPS（元）|0.43|1.58|1.96|2.28|2.61| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.95%|10.45%|11.96%|12.81%|13.46%| |P/E|102|28|22|19|17| |P/B|3.0|2.9|2.7|2.5|2.3| [5] 其他财务指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标呈现增长趋势 [12] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标有一定变化 [12] - 费用率：销售、管理、财务、研发费用率有不同程度变化 [13] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标呈上升趋势 [13] - 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标有相应表现 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国核建经营性业绩稳健增长，核电业务持续景气，毛利率稳步提升，但现金流仍存压力，作为核电龙头将受益行业高景气，工民建业务结构也在持续优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年营收 1135 亿元，YoY+3.8%；扣非后归母净利润 19.2 亿元，YoY+12%；归母净利润 20.6 亿元，YoY+0.1% [1] - 24Q4/25Q1 营收分别为 346/295 亿元，YoY+12.4%/+1.8%；归母净利润分别为 6.1/5.5 亿元，YoY - 6.5%/-1.0% [1] - 2024 年核电工程/工民建工程/其他业务营收分别为 322/693/112 亿元，YoY+35%/-8%/+23% [1] - 2024 年新签合同 1634 亿元，同比增长 8.5%，25Q1 新签合同 542 亿元，同比增长 31%；2024 年末在手订单 2778 亿元，是年度营收 2.4 倍 [1] - 公司目标 2025 年新签订单 1658 亿元，同增 1.4%；实现收入 1177 亿元，YoY+3.7% [1] 财务指标 - 2024 年综合毛利率 11.7%，YoY+0.37pct，核电工程/工民建工程/其他业务毛利率分别为 13.4%/9.8%/17.3%，YoY - 0.1/+0.3/-2.2pct [2] - 2024 年期间费用率 7.12%，YoY+0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 - 0.01/+0.03/+0.20/+0.02pct [2] - 2024 年资产及信用减值损失同比少 0.7 亿元，归母净利率 1.82%，YoY - 0.07pct [2] - 2024 年经营现金流净流出 33.4 亿元，流出规模同比扩大 30.3 亿元 [2] - 2025Q1 综合毛利率 8.9%，YoY+0.4pct，费用率 YoY+0.15pct，减值损失冲回规模同比少 0.7 亿元，归母净利率下降 0.05pct 至 1.87% [2] - 2025Q1 经营性现金流季节性净流出 102 亿元，同比少流出 3.8 亿元 [2] 行业与业务前景 - 我国 2024 年核准 11 台核电机组，2025 年已核准 10 台新机组，核电投资有望中长期保持景气 [3] - 公司 2024 年新签核电工程订单 551 亿元，同增 44%，截至 2024 年底累计建设 96 台核电机组（64 台投产 + 32 台在建） [3] - 公司工民建业务中新能源业务 2024 年新签合同额 285.68 亿元，YoY+11.71%，占工业与民用工程新签合同总额 26.38% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.2/26.0/29.1 亿元，同增 13%/12%/12%，当前股价对应 PE 分别为 11.6/10.4/9.3 倍 [3] 财务报表和主要财务比率 - 给出 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [9] - 给出 2023A - 2027E 主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司整体业绩开始兑现，同环比均高速增长，25Q1总营业收入3.7亿元，同比增长66%，归母净利润0.79亿元，同比增长150%，环比增长147% [1] - 公司从去年Q3起收入、利润及利润率持续增长，受益于高密度连接产品放量，作为全球最大光密集连接产品制造商之一，后续出货量仍有提升空间 [1] - 25年4月与US Conec签署专利许可协议，可批量生产销售MDC、MMC等产品，填补技术空白，适配下一代技术需求，扩大竞争优势 [2] - 针对AI驱动的需求放量，公司扩充产能，24年在越南设生产基地，提升交付能力，抵御关税风险 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入为23/39/53亿元，归母净利润为5.1/9.6/13.8亿元，对应PE分别为33/18/12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|885|-5.2|155|-13.9|0.68|11.4|108.5|12.3| |2024A|1,378|55.7|261|68.5|1.15|16.9|64.4|10.9| |2025E|2,315|68.0|509|94.8|2.24|30.0|33.1|9.9| |2026E|3,918|69.3|959|88.4|4.22|48.2|17.5|8.5| |2027E|5,289|35.0|1,375|43.4|6.05|57.1|12.2|7.0|[5] 股票信息 - 行业：通信设备 - 前次评级：买入 - 05月06日收盘价（元）：74.07 - 总市值（百万元）：16,823.29 - 总股本（百万股）：227.13 - 自由流通股（%）：84.62 - 30日日均成交量（百万股）：13.23 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 05至2025 - 05太辰光和沪深300的股价走势情况 [7][8] 相关研究 - 《太辰光（300570.SZ）：AI驱动下业绩及盈利能力持续优化》2024 - 09 - 19 - 《太辰光（300570.SZ）：Q1符合预期，静待海外AI需求变化》2024 - 05 - 07 - 《太辰光（300570.SZ）：汇兑影响Q3表现，光连接未来可期》2023 - 10 - 26 [10] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1312|1689|1967|2600|3287| |现金|370|473|126|-246|-419| |应收票据及应收账款|414|487|784|1328|1792| |其他应收款|1|8|13|22|29| |预付账款|11|2|4|7|9| |存货|205|307|600|992|1307| |其他流动资产|311|411|439|498|568| |非流动资产|365|305|356|407|461| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|193|187|193|213|237| |无形资产|48|47|44|42|39| |其他非流动资产|124|72|119|152|185| |资产总计|1677|1994|2322|3007|3749| |流动负债|288|418|589|982|1305| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|198|251|402|671|891| |其他流动负债|90|167|187|312|414| |非流动负债|17|16|17|17|17| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|17|16|17|17|17| |负债合计|304|434|606|999|1322| |少数股东权益|9|18|18|18|18| |股本|230|227|227|227|227| |资本公积|510|505|505|505|505| |留存收益|693|840|996|1288|1707| |归属母公司股东权益|1364|1543|1699|1991|2409| |负债和股东权益|1677|1994|2322|3007|3749|[11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|885|1378|2315|3918|5289| |营业成本|625|887|1419|2367|3144| |营业税金及附加|7|12|19|31|41| |营业费用|14|23|42|63|79| |管理费用|50|95|150|247|328| |研发费用|55|71|144|215|280| |财务费用|-26|-32|0|0|0| |资产减值损失|-16|-33|-30|-30|-30| |其他收益|13|7|12|20|26| |公允价值变动收益|5|5|0|0|0| |投资净收益|6|4|9|20|26| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|161|300|533|1004|1440| |营业外收入|3|3|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|164|304|533|1004|1440| |所得税|12|34|24|45|65| |净利润|152|270|509|959|1375| |少数股东损益|-3|9|0|0|0| |归属母公司净利润|155|261|509|959|1375| |EBITDA|161|293|573|1050|1492|[11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|115|184|82|397|888| |净利润|152|270|509|959|1375| |折旧摊销|37|34|40|46|52| |财务费用|-16|-20|0|0|0| |投资损失|-6|-4|-9|-20|-26| |营运资金变动|-72|-115|-479|-618|-543| |其他经营现金流|21|20|21|30|30| |投资活动现金流|88|-15|-77|-103|-106| |资本支出|-10|-56|-57|-82|-92| |长期投资|83|27|-25|-25|-25| |其他投资现金流|15|14|5|5|11| |筹资活动现金流|-95|-84|-353|-667|-956| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|-3|0|0|0| |资本公积增加|-20|-4|0|0|0| |其他筹资现金流|-75|-76|-353|-667|-956| |现金净增加额|115|94|-347|-372|-174|[11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)| -5.2|55.7|68.0|69.3|35.0| |成长能力：营业利润(%)| - | - |77.4|88.4|43.4| |成长能力：归属母公司净利润(%)| -13.9|68.5|94.8|88.4|43.4| |获利能力：毛利率(%)|29.4|35.6|38.7|39.6|40.6| |获利能力：净利率(%)|17.5|19.0|22.0|24.5|26.0| |获利能力：ROE(%)|11.4|16.9|30.0|48.2|57.1| |获利能力：ROIC(%)|8.4|14.8|29.6|47.7|56.6| |偿债能力：资产负债率(%)|18.1|21.7|26.1|33.2|35.3| |偿债能力：净负债比率(%)|-26.9|-30.2|-7.2|12.4|17.4| |偿债能力：流动比率|4.6|4.0|3.3|2.6|2.5| |偿债能力：速动比率|3.6|2.9|2.1|1.5|1.3| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.8|1.1|1.5|1.6| |营运能力：应收账款周转率|2.6|3.1|3.7|3.8|3.4| |营运能力：应付账款周转率|4.1|4.1|4.4|4.5|4.1| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|0.68|1.15|2.24|4.22|6.05| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.81|0.36|1.75|3.91| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|6.01|6.79|7.48|8.76|10.61| |估值比率：P/E|108.5|64.4|33.1|17.5|12.2| |估值比率：P/B|12.3|10.9|9.9|8.5|7.0| |估值比率：EV/EBITDA|53.4|54.7|29.2|16.3|11.6|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报显示业绩大增，25 - 27年归母净利润预计分别为21.08/24.25/26.40亿元，同比增速分别为33.09%/15.06%/8.84%，成长确定性高，具备较高安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 报告日期为2025年05月07日，收盘价37.11元，一年内最高最低为61.00/31.20元，总市值和流通市值均为23,148.33百万元，总股本623.78百万股，资产负债率47.30%，每股净资产14.95元/股 [3] 业绩情况 - 24年公司实现营收99.42亿元，同增34.37%；归母净利润15.84亿元，同增53.59%。25年一季度，实现营收28.11亿元，同增42.49%、环减5.41%；归母净利润4.22亿元，同增54.1%、环减14.01% [7] 业务情况 - 矿服业务总量稳定但单位毛利下滑，24年矿服业务营收64.22亿元，同减1%，毛利17.17亿元、同减8%。其中采矿运营管理业务营收44.19亿元、同减1%，毛利12.56亿元、同减6%，采供矿量4,149.18万吨，同增5%，单位售价降7%至106.5元/吨，单位毛利降11%至30.27元/吨；矿山工程建设业务营收20.03亿元、同增1%，毛利4.6亿元、同减14%，掘进总量417.17万立方米、同减9%，单位售价升11%至480元/立方米，单位毛利降5%至110元/立方米 [7] - 资源开发业务加速放量，铜矿业务销量大增，24年销量4.92万吨、同增383%，其中Dikulushi铜矿1.41万吨、同增38%，Lonshi铜矿2.72万吨、Lubambe铜矿0.79万吨，预估整体吨毛利2.44万元/吨；磷矿业务利润翻倍，吨净利下滑，实现营收2.97亿元、同增144%，净利润0.49亿元、同增95%，销量36.1万吨、同增126%，吨售价822元/吨、同增8%，吨净利136元/吨、同减14% [7] - 25年计划铜矿继续放量，其余相对稳定，计划销售铜金属7.89万吨、同增60%，磷矿石30万吨、同减17%，采供矿总量4,417.29万吨、同增6%，掘进总量386.94万立方米、同减7% [7] - 25年Q1铜业务持续放量助力业绩大增，铜销量1.89万吨、磷矿石7.11万吨，矿山业务营收12.96亿元、同增233%，毛利5.88亿元、同增247%，毛利率增长1.90pct；矿服业务略有下滑，营收15.00亿元、同减3.29%，毛利3.46亿元、同减14.61%，毛利率下降3.06pct [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,399|9,942|12,276|13,290|13,647| |同比增长率（%）|38.18%|34.37%|23.47%|8.26%|2.69%| |归母净利润（百万元）|1,031|1,584|2,108|2,425|2,640| |同比增长率（%）|69.12%|53.59%|33.09%|15.06%|8.84%| |每股收益（元/股）|1.65|2.54|3.38|3.89|4.23| |ROE（%）|14.29%|17.63%|19.37%|18.56%|17.10%| |市盈率（P/E）|22.45|14.62|10.98|9.54|8.77| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [8] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等）等指标预测 [8]

报告公司投资评级 - 行业评级为机械设备/通用设备，6个月评级为增持（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 四方光电2024年营收增长但归母净利润下降，2025年Q1营收和归母净利润均大幅增长，各业务板块持续推进，开展产业链投资并购，预计25 - 27年归母净利润为1.55/2.07/2.76亿元，维持“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收8.73亿元，同比增长26.23%，归母净利润1.13亿元，同比下降15.03%，扣非归母净利润1.06亿元，同比下降16.84%；25Q1实现营收2.15亿元，同比增长51.88%，归母净利润3275万元，同比增长64.98%，扣非归母净利润3200万元，同比增长89.38% [1] - 预计25 - 27年营业收入为11.07/13.81/17.07亿元，增长率分别为26.74%、24.83%、23.54%；归母净利润为1.55/2.07/2.76亿元，增长率分别为37.08%、34.17%、32.94% [4][9] 业务板块 - 暖通空调业务：24年收入同比增长11.57%，经历下滑后企稳回升，新增多家合作伙伴，开拓新应用领域 [2] - 工业及安全业务：24年收入同比增长136.01%，冷媒泄漏监测和安全环保领域收入贡献大，其他产品加速推向市场 [2] - 汽车电子业务：24年收入同比增长15.97%，汽车舒适系统传感器推进定点交付、研发和拓展客户；高温气体传感器开发验证稳步推进、部分已配套销售；动力电池热失控监测传感器良好推进 [2] - 医疗健康业务：24年收入同比下降52.32%，因需求恢复正常 [2] - 智慧计量业务：24年收入同比增长62.37% [2] - 科学仪器业务：24年收入同比增长8.25% [2] - 低碳热工业务：24年通过收购整合资源，优化产业链布局 [2] 产业链投资并购 - 23年4月战略投资诺普热能、精鼎电器，取得诺普热能57.14%股权和精鼎电器51%股权，整合资源形成一站式供应链解决方案 [3] 基本数据 - A股总股本10010万股，流通A股股本10010万股，A股总市值40.14亿元，流通A股市值40.14亿元，每股净资产10.64元，资产负债率29.47%，一年内最高/最低股价为51.76/21.91元 [5]