报告核心观点 1. 特斯拉发布无人驾驶出租车 Cybercap，新车内部完全没有方向盘和踏板，仅依靠居中的中控屏幕完成乘客与车辆的指令交互。特斯拉的全自动驾驶(FSD)软件是 Robotaxi 项目的关键。[25][26] 2. 特斯拉 FSD 多轮演进，包括算法端、硬件端、数据端和算力端的全面升级,助力特斯拉在自动驾驶领域保持竞争优势。[26] 3. 特斯拉汽车业务领跑,入华进程有序推进。特斯拉 2024 年第二季度的财务情况显示,公司实现了总收入 255 亿美元,其中汽车销售收入 199 亿美元。特斯拉预计 2025 年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统。[26] 报告分类总结 特斯拉自动驾驶技术 1. 特斯拉发布无人驾驶出租车 Cybercap,全自动驾驶(FSD)软件是关键 [25][26] 2. 特斯拉 FSD 多轮演进,包括算法端、硬件端、数据端和算力端的全面升级 [26] 特斯拉汽车业务 1. 特斯拉汽车销售收入占总收入的主要部分,业务领跑 [26] 2. 特斯拉入华进程有序推进,预计 2025 年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统 [26]

报告的核心观点 1. 新一轮财政扩张下,增量政策规模及方式 [3] - 我们预计这一轮增量财政发力的周期约为2~3年,正好对应了新旧动能转换的关键期 [3] - 未来各地政府广义债务率(债务/综合财力)或向均值回归,对应需化解债务规模约6.13万亿元 [3] - 补充银行资本金主要诉求是配合财政化债,增发1万亿元可撬动新增信贷投放约10万亿元 [3] - 今年财政缺口一本账1万亿左右,二本账1.4万亿左右,明年中央赤字可在今年4.16万亿元基础上至少再增加1万亿元 [3] - 专项债方面考虑到土储专项债重启和商品房收储需求较大,预计总规模或在4.5-5万亿元左右 [3] 2. 财政逆周期发力下把握A股投资机遇 [4] - 增量财政政策已浮出水面,由中央层面统一部署,系统性、前瞻性应对经济结构转型 [4] - 财政政策逆周期调节力度加大,有利于改善宏观经济预期,提振投资者信心,带动A股市场估值先提升 [4] - 研究扩大专项债使用范围,合理支持前瞻性、战略性新兴产业基础设施,有助于推动新质生产力加快发展 [4] 3. 特别国债补充资本,增强银行信贷投放和风险抵御能力 [6] - 发行特别国债补充国有大型银行核心一级资本,预计规模1-1.5万亿元 [6] - 大行核心一级资本充足率相应提高至13.26%-13.74%,银行增量信贷10.6-15.2万亿元 [6] - 解决息差下行、盈利负增长、内源资本补充受限环境下大行的资本补充问题 [6] - 更好发挥国有大行金融服务实体经济主力军作用,促进重点领域信贷投放 [6] 4. 财政全面发力支持地产 [7] - 允许专项债券用于土地储备,预估规模约6513.30亿元 [7] - 支持收购存量房,收储专项债规模或为1.49万亿元 [7] - 研究明确与取消普宅和非普宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策,调整优化相关税收政策 [7] 报告分类总结 宏观政策 - 新一轮财政扩张下,增量政策规模及方式 [3] - 财政逆周期发力下把握A股投资机遇 [4] 银行业 - 特别国债补充资本,增强银行信贷投放和风险抵御能力 [6] 房地产 - 财政全面发力支持地产 [7]

报告的核心观点 - 电力行业整体基本面供需稳健,来水改善带动水电向好。[4][5] - 火电板块电量承压扰动收入,但成本改善增厚业绩。[5] - 水电板块来水改善下营收和利润均超预期增长。[5] - 绿电板块业绩仍待复苏,装机增长与新能源上网电价下跌叠加影响。[5][6] - 多因子模型中,基于行业相关性因子的指数增强策略可获得稳定的超额收益。[8][9] - 安踏主品牌零售流水增长放缓,FILA 品牌零售流水同比下滑,其他品牌延续高增。[11][12] - 长电科技加速从消费转向高附加值领域,并购晟碟强化存储封测能力。[13][14] - 全球自免药物市场快速增长,国产 IL-17 单抗、IL-4R 单抗等新药陆续商业化。[15][16] 报告内容总结 电力行业 1. 电力行业整体基本面供需稳健,来水改善带动水电向好[4][5] - 2024年上半年用电量整体实现高速增长,二季度增速有所放缓 - 发电侧,水电高增,火电电量略承压 2. 火电板块电量承压扰动收入,但成本改善增厚业绩[5] - 收入端受电量下降影响,但利润端受益于燃料价格改善 - 2024年上半年火电板块实现毛利率15.0%,同比提升3.2个百分点 3. 水电板块来水改善下营收和利润均超预期增长[5] - 2024年上半年及二季度水电收入同比增长10.9%、15.8% - 利润方面,2024年上半年水电板块实现毛利率47.9%,同比增长3.6个百分点 4. 绿电板块业绩仍待复苏,装机增长与新能源上网电价下跌叠加影响[5][6] - 2024年上半年绿电板块实现营收同比增加0.1%,二季度同比下降2.3% - 利润端整体略承压,2024年上半年毛利率43.5%,同比下降2.1个百分点 多因子投资策略 1. 传统多因子模型忽略了行业内部差异性和行业间相关性,难以获得稳定的超额收益[8] 2. 基于行业相关性因子的指数增强策略可提升策略表现[8][9] - 通过PCA将行业因子合成为"主成分",在减少变量数量的同时保留主要信息 - 在中小盘股市场中,因子的作用显著提升了投资收益 - 不同基准、时间窗口及组别下策略效果存在差异,需灵活调整 安踏体育 1. 安踏主品牌零售流水增长放缓,FILA品牌零售流水同比下滑[11][12] - 安踏品牌零售流水同比增长中单位数,线上表现优于线下 - FILA品牌零售流水同比下降低单位数,主要受性价比消费趋势及产品调整影响 2. 其他品牌延续高增,较2季度有所提速[12] - 迪桑特、可隆体育其他品牌零售流水同比增长45%-50% 长电科技 1. 加速从消费转向高附加值领域,并购晟碟强化存储封测能力[13][14] - 2023年运算电子、汽车电子收入占比提升,消费电子占比下降 - 收购晟碟半导体,强化存储封测能力与布局 2. 持续发力射频前端SiP封装,高端产能布局未来成长[14] - 积极配合客户完成5G及WiFi射频模组开发和量产 - 长电微电子晶圆级项目投产在即,进一步提升高密度晶圆级封装产能 自免药物行业 1. 全球自免药物市场快速增长,患者众多需终身用药[15][16] - 2022年全球自免药物市场规模1323亿美元,2030年预计达1767亿美元 - 中国自免疾病患者人数众多,如特应性皮炎约2000万人 2. 国产IL-17单抗、IL-4R单抗等新药陆续商业化[15][16] - 恒瑞医药、智翔金泰IL-17单抗上市,康诺亚IL-4R单抗上市 - 多家自免药企被收购,国内外自免新药研发进展顺利

报告的核心观点 - 国内金融市场整体呈现下跌走势,上证指数、深证成指和创业板指数均出现较大跌幅。[1] - 财政部表示将推出一揽子增量政策举措,支持地方化解债务风险。[1] - 存量房贷利率将于10月25日统一批量调整,无需客户申请。[1] - 9月CPI同比上涨0.4%,PPI同比下降2.8%。[1] 公司和行业总结 公司业绩 1. 柳工(000528)前三季度净利润预计增长50%-70%。[2] 2. 白云山(600332)子公司注射用头孢唑林钠通过仿制药一致性评价。[2] 3. 一汽解放(000800)2024年9月销量8738辆,同比增长278%。[2] 4. 瑞芯微(603893)预计前三季度净利润同比增长339.75%到365.62%。[2] 行业动态 1. 礼来公司在苏州新投资2亿美元,为中国市场增长做准备。[1] 2. 乘联会预计四季度车市有望较强增长。[1] 3. COMEX黄金期货本周累计上涨0.04%。[1] 市场回顾及展望 1. 上周五市场整体呈现震荡下跌走势,沪指下跌2.55%。[3] 2. 权重板块出现止跌迹象,而风电设备、半导体等板块跌幅居前。[3] 3. 财政部表示将推出"历次规模最大"的增量政策举措。[3] 4. 欧洲央行加速降息,美股迎来低期望财报季,A股有望回归正轨。[3] 5. 建议关注降息受益品种和顺周期方向的优质标的。[3]

报告的核心观点 1. 财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措,包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等。[8] 2. 中国人民银行等四部门印发《关于发挥绿色金融作用 服务美丽中国建设的意见》,要求金融机构提升绿色金融服务能力,丰富绿色金融产品和服务。[9] 3. 9月CPI同比上涨0.4%,PPI同比下降2.8%。[10] 根据目录分别总结 市场每日热点 1. 财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。[8] 2. 中国人民银行等四部门印发《关于发挥绿色金融作用 服务美丽中国建设的意见》。[9] 3. 9月CPI同比上涨0.4%,PPI同比下降2.8%。[10] 川财研究观点 1. 上周三大指数回落,海外方面美国通胀数据仍存韧性,美联储降息预期降低,国内方面财政政策还具备较大发力空间,建议关注估值合理、业绩稳定的方向。[5] 2. 湖南省出台意见,鼓励存算并举,推进绿色智能计算产业发展,建议关注相关领域的新增需求。[12][13][14] 3. 鸿蒙系统在券商、微信、支付宝等平台加速推广,成都新型显示产业链招商对接成效显著。[12][14] 宏观点评 1. 防范化解地方债务风险,通过增加债务限额置换隐性债务,有助于财政收支平衡,腾出更多资源支持基建等项目,推动经济增长。[16][17] 2. 支持推动房地产市场止跌回稳,通过专项债券回收闲置土地、收购存量商品房等政策,有望促进房地产市场平稳发展。[18] 3. 财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本金,增强银行风险抵御能力,提升信贷投放能力。[19] 4. 对困难群体和学生群体加大支持力度,提升整体消费能力。[19] 5. 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间,未来财政政策将与货币政策协调发力。[20]

报告的核心观点 1. 上半年经常项目顺差同比收窄,服务贸易逆差是主要贡献项,货物贸易顺差同比小幅增加。国际收支口径和海关口径的货物贸易顺差缺口较大,反映了两类数据统计口径差异。[2] 2. 上半年,外来投资净流入改善,来华股权和债权投资此消彼长。来华债权投资中,境外投资者转为净增持境内人民币债券,而其他债权投资延续净偿还。[2] 3. 上半年,对外投资净流出增加,对外债权和股权投资齐增。对外债权投资中,贷款和贸易信贷增幅明显,对外股权投资中,证券投资净流出规模增长明显。[2] 4. 上半年,由于内资净流出规模大于外资净流入,我国民间对外净负债规模及其占GDP比重有所下降。民间部门货币错配程度更是显著好于"8.11"汇改时期。[2] 5. 扩大债项资金的使用范围是此次会议的重要亮点,允许专项债券资金用于土地储备和购买存量商品房。[3] 6. 财政部将发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心一级资本,旨在提升银行稳健经营能力,增强信贷投放能力。[4] 7. 财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务,这将是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。[4] 8. 9月美国CPI同比2.4%,核心CPI同比3.3%,核心商品通胀有所反弹,但核心服务受住房拖累。[5][6] 报告内容总结 宏观经济 1. 上半年对外经济部门体检报告 [2] - 经常项目顺差同比收窄,服务贸易逆差是主要贡献项,货物贸易顺差同比小幅增加 - 国际收支口径和海关口径的货物贸易顺差缺口较大,反映了两类数据统计口径差异 - 外来投资净流入改善,来华股权和债权投资此消彼长 - 对外投资净流出增加,对外债权和股权投资齐增 - 民间对外净负债规模及其占GDP比重有所下降,民间部门货币错配程度好于汇改时期 2. 10月12日财政部国新办发布会 [3][4] - 扩大债项资金的使用范围,允许专项债券资金用于土地储备和购买存量商品房 - 发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本 - 拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务 3. 9月美国CPI数据点评 [5][6] - CPI同比2.4%,核心CPI同比3.3% - 核心商品通胀有所反弹,但核心服务受住房拖累 - 9月CPI表现对联储货币政策影响有限,劳动力市场数据可能仍是主导因素

报告的核心观点 1. 公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地 [8][9][10] 2. 公司深耕数字创意赋能，海外地区贡献主要收入。公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线 [8][9] 3. 公司积极拥抱AIGC，实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+113.2%）。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，叠加去年同期高基数原因，2024年上半年公司实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%） [8][9] 4. 公司深耕视频创意与数字办公领域，核心产品获得市场认可，订阅转型的推进有助于公司提升用户粘性与收入质量 [9] 5. 公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础 [10] 6. 我们预计公司2024-2026年营业收入为16.64/19.42/22.71亿元，对应同比增速分别为12.4%/16.7%/16.9%，归母净利润为0.93/1.21/1.63亿元，对应增速分别为7.7%/30.7%/34.7%，对应EPS分别为0.48/0.63/0.85元 [10] 报告分类总结 公司概况 - 公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头 [8][9] - 公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延发展 [8] - 公司形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线 [8] 业绩表现 - 公司积极拥抱AIGC，2023年实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+113.2%） [8] - 2024年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%） [8] 产品及技术 - 公司深耕视频创意与数字办公领域，核心产品获得市场认可 [9] - 公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地 [10] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [10] - 2024-2026年营业收入预测为16.64/19.42/22.71亿元，同比增速12.4%/16.7%/16.9% [10] - 2024-2026年归母净利润预测为0.93/1.21/1.63亿元，同比增速7.7%/30.7%/34.7% [10] - 2024-2026年EPS预测为0.48/0.63/0.85元 [10]

报告核心观点 1) 五粮液是白酒行业的浓香龙头,经历了二次创业后产品矩阵焕新放量 [35] 2) 公司逐步完善高端价位带布局,实现代际系列灵活放量;高毛利直销渠道占比持续提升,通过数字化实现C端赋能,加快专卖店转型升级,大力开发团购&新零售渠道 [35] 3) 高端白酒市场持续扩容,消费升级趋势延续,公司凭借强大品牌力和渠道力支撑普五价盘良性运作 [35] 4) 公司将新增计划量向1618、低度五粮液、45度五粮液等产品倾斜,推出经典五粮液全系产品,实现多元产品矩阵推动增长 [35] 5) 公司定调2024年为"营销执行年",费用投入&渠道构建&市场营销瞄准终端消费群体,提振宏观经济增速放缓下的需求,加速终端动销以保障流通体系良性运作 [35] 报告分类总结 公司产品矩阵 1) 公司逐步完善高端价位带布局,实现代际系列灵活放量 [35] 2) 公司将新增计划量向1618、低度五粮液、45度五粮液等产品倾斜,推出经典五粮液全系产品,实现多元产品矩阵推动增长 [35] 公司渠道建设 1) 高毛利直销渠道占比持续提升,通过数字化实现C端赋能,加快专卖店转型升级,大力开发团购&新零售渠道 [35] 2) 公司定调2024年为"营销执行年",费用投入&渠道构建&市场营销瞄准终端消费群体,提振宏观经济增速放缓下的需求,加速终端动销以保障流通体系良性运作 [35] 行业发展趋势 1) 高端白酒市场持续扩容,消费升级趋势延续 [35] 2) 公司凭借强大品牌力和渠道力支撑普五价盘良性运作 [35]

核心观点 市场回顾 - 上周五 A 股三大股指集体收跌，上证指数收盘跌 2.55%收报 3217.74 点，深证成指收跌 3.92%，创业板指下跌 5.06%。两市成交额 15,872 亿元。所有行业均下跌，国防军工、电子、电力设备行业领跌。概念板块方面，汇金持股、乳业等概念指数领涨，高送转、半导体硅片、第三代半导体等概念指数跌幅居前。[2] 重要新闻 - 9月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定，全国CPI环比持平，同比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，主要是受上年同期对比基数走高影响。受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI同比下降2.8%，环比下降0.6%。[3] - 工信部部长金壮龙指出，把建设世界级盐湖产业基地作为推进新型工业化、发展新质生产力的重大任务，为维护国家粮食和能源资源安全、加快建设现代化产业体系提供坚实保障。要坚持聚焦主业，立足可持续开发，稳住钾、扩大锂、突破镁，加强设备更新和技术改造，打造特色优势产业链，建设先进制造业集群。[3] 研报精选 财政政策空间充足，关注后续扩张幅度 - 明确将坚持积极的财政政策适度加力、提质增效。从短期来看，年内将用好用足存量政策，采取综合性措施补缺口，财政支出有望加快，预期将给四季度基建带来支撑。[8] - 从中期来看，将推动地方中长期债务化解问题。从长期来看，将着眼结构性问题，深化财税体制改革。中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。[8] - 发力点以防风险为主，围绕地方化债、房地产、金融机构几大方向。本次会议对于防范风险相关篇幅提及较多，增量政策有助于解决地方隐性债务、银行资本金等问题，并持续推动房地产市场止跌回稳。[8] - 化债政策力度超预期，后续有望提速。会议提及拟一次性增加较大规模债务限额，来置换地方政府存量隐债，有助于减轻地方政府压力，腾挪出更多资源来支持经济发展。[8] - 特别国债支持国有大行补充一级资本，助力防风险和服务实体经济。银行息差收窄压力下，通过特别国债外部注资方式，可以补充核心一级资本，提升风险防控能力。[8] 政策发力支持地产止跌回稳，保障房收储有望加快 - 专项债、专项资金、税收政策等多方发力，推动房地产止跌回稳。专项债向地产扩围，可以用于回收闲置土地，专项债和保障性安居工程补充资金可以用于收储。[9] - 税收方面，正研究取消非普宅衔接的增值税、土地增值税政策。[9] - 财政部主要从总量角度布局，对于偏结构性的资金安排，自由度或更多让渡于其他部委和地方财政，来因时因地、精准施策。[9] 关注后续政策落地情况 - 会议表述积极，关注后续人大常委会对规模、投向的进一步确认。本次会议没有提及具体数字，具体规模需要关注10月中下旬人大常委会审查批准后公布。[9] - 地方化债推进，城投债供给预期持续收缩，信用风险减轻也有助于利差进一步压缩，可以关注城投债的投资机会。[9] - 财政政策有望给股票市场情绪带来支撑，上涨节奏仍需关注财政支出强度和对基本面的改善。[9]

最新报告摘要 长城汽车/乘用车(601633/212805)公司点评 1. 9月总销量环比提升，出海势头持续强劲 [3][4] 2. 新能源转型成效显著，新产品推出带动销量增长 [3] 3. 海外市场持续开拓，高质量出海再创新高 [4] 仙乐健康/食品加工(300791/213404)公司深度研究 1. 公司成长为营养保健食品CDMO龙头 [5][6] 2. 行业景气度高且具备逆周期属性，中游厂商存在行业扩张和格局优化逻辑 [6] 3. 公司的核心竞争力体现在研发、供应链、客户资源 [7] 云音乐/数字媒体(09899/217207)点评报告（港股美股） 1. 2024H1业绩超市场预期，盈利能力显著改善 [8][9] 2. 付费用户增加，在线音乐业务业绩持续向好 [9] 3. 审慎经营社交娱乐业务 [9] 芯动联科/半导体(688582/212701)科创板公司PPT报告 1. 专注于MEMS惯性传感器技术，聚焦于高可靠领域 [10][11] 2. 核心技术自主可控独占性高，产业链上下游深度绑定可持续性强 [12] 策略周报 牛市第二阶段布局 1. 第一阶段涨幅较小的行业 [14] 2. 提前布局牛市第三阶段的主线行业 [14] 3. 关注价值和顺周期板块 [14] 4. 关注广义赤字率和信用周期重启背景下的核心资产，以及AI+新产业周期和新质生产力方向的双创 [14] 行业动态 1. 特斯拉发布无人出租车Cybercab、无人驾驶厢式货车Robovan及人形机器人Optimus [15][16] 2. 小鹏P7+正式亮相 [16] 行业周报 化工行业 1. 国内政策持续发力，市场情绪及预期改善明显 [22][23][24] 2. 关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息等四大机会 [32][33][34][35][36][37][38][39][40] 消费行业 1. 白酒板块暂时回调，关注财政政策加码 [19][20] 2. 大众品板块普涨过后迎来降温，关注三季报业绩较优个股 [20] 非银金融行业 1. 增量政策释放积极信号，扭转市场信心及预期向下的颓势 [44][45][46][47] 2. 保险板块资产端弹性提升，关注中国平安和新华保险 [46] 3. 加密货币市场短期流动性受到挑战，关注美国大选和降息进程 [46][47] 4. 期货和AMC赛道有望迎来戴维斯双击 [47] 公司点评 三只松鼠/休闲食品(300783/213408) 1. Q3归母净利润大幅提升 [42] 2. 改革成效持续验证，盈利能力提升 [42][43] 3. 2024全年激励目标达成置信度高 [43] 腾讯音乐-SW/数字媒体(01698/217207) 1. 2024Q2利润同比环比均实现增长 [49][50] 2. 付费用户和ARPU双增带动在线音乐订阅业务强劲增长 [49][50] 3. 社交娱乐业务持续动态调整 [50]