核心观点 - 2023 年以来美国非农就业数据频繁大幅修正，源于问卷反馈滞后、统计口径分歧、估算模型失真等，非刻意“粉饰太平”，2 月 7 日公布 1 月数据时将修正 2024 年全年数据，预计下修幅度大且失业率有上修风险[1][38] - “以旧换新”政策带动商品消费增速回暖，社零有望开门红[2][40] - 1 月 27 日至 2 月 3 日海外市场由 DeepSeek、特朗普关税新政引发避险情绪主导，美股等下跌，美债等上涨，黄金创新高，DeepSeek 挑战美股策略，特朗普关税今年渐进式，2026 年可能兑现 60%承诺[3][43] - 机器人当前类比 2014 年电动车，即将量产开启 10 年产业大周期，强烈看好板块[13] - 2025 年医药板块有望走出显著超额收益，因集采影响减弱、商保催化创新药、持仓结构新低、估值有吸引力，重点推荐创新药等板块[15] - 中国和美国超市行业根本差异在于必选消费价格机制，中国超市盈利靠可选消费，未来应注重品牌塑造和出圈[17] - 2025 年 2 月 A 股前半段可能调整，后半段或估值修复，可关注 AI 应用和医药方向，基金配置推荐港股红利 ETF 等[22][24] - 2024 年上市券商净利润预计同比+15%，第四季度同比+66%，大型券商优势显著[29] - 保险行业负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级[21][32] 宏观策略 海外经济 - 美国非农数据修正原理包括月度修正、基于失业保险校准、基于生死模型校准、基于人口普查校准，2 月 7 日将对 2024 年数据校准，预计新增非农就业下修 93 - 154 万，失业率上调[38] 春节出行和消费 - 春运前 20 天全社会跨区域人员流动量累计 48.1 亿，同比增 7.69%，预计总量达 90.5 亿人次，节前返程前移，节间出行提升，各出行方式同比均升，自驾游占比稳定[40] - 春节消费境外游回暖但低于 2019 年，电影票房创新高，消费回暖或使社零开门红，“以旧换新”带动商品消费增速回升[40] 春节期间海外市场热点 - DeepSeek 冲击美国科技股基本面和估值，挑战美股策略，增加不确定性与波动率[43] - 特朗普关税新政开场，短期关注中美协调进展，今年对华关税渐进式，2026 年可能兑现 60%承诺[3][43] - 偏鸽 FOMC 与偏弱美国 GDP，预计通胀和就业回落促成美联储 3 月降息，强美元或阶段性走弱[43][44] - 鸽派 FOMC、黄金进口关税与去美元化带动黄金创新高，短期波动大，中期降息驱动上涨，长期去美元化支撑[44] 春节前市场表现 - A 股成交额缩量，大盘走势分化，午盘后弱势，高股息板块支撑，DeepSeek 带动 AI 产业链涨，宠物市场规模增长[4][45] - 市场风格由科技点燃后回归高股息，高股息、消费、TMT 和中游制造有机会，春节后资金活跃，方向轮动，主线待明，长期市场有向上空间[4][45] 固收金工 城投平台转型 - 持股上市公司的城投平台有转型成功可能，浙江、广东等地平台关注价值高，化债推进使通过持股实现业务多元化可行性提升[6] 城投债再投资压力 - 从票面利率和估值收益率看，城投债二级市场再投资压力翻倍，高票息、高收益资产规模削减影响机构配置，江苏、浙江等地承压高[7] 行业 人形机器人 - 产业提速，政策出台、联盟基金成立、融资增长形成闭环，硬件和软件有差异化，短期工业场景先落地，长期空间广，预计 2030/2035 年新增需求 136/1163 万台，2035 年单体执行器价值量约 4 万元[9] - 初创企业背景多元，2024 年头部企业发布机型，2025 年开启量产销售，多家预计全年销售超千台，部分企业在不同领域领先[9] - 互联网企业多以投资等方式入局，关注软件大模型，华为布局多样；整车企业因与智能驾驶共性及应用场景优势入局，华为有望延续领先[9] 国防军工 - 涉及可控核聚变系列深度科普，从氘氚反应到托卡马克，但未提及具体核心内容[10] 建筑材料 - 居住产业链重仓持股市值占 A 股比处历史低位，建筑、建材有所加仓，地产、建材处于 10 年相对低位，建筑、建材低配比例缩小[11][12] - 二级行业中其他材料、专业工程、玻璃玻纤加仓，房地产开发减仓多，部分子行业持仓排位有高低差异[12] 工程机械 - 2024 年国内龙头主机厂在非洲地区高速增长，非洲工程机械市场有望成国内主机厂业绩增长核心驱动，推荐三一重工等企业[14] 医药生物 - 春节期间美股、港股、A股医药指数有不同表现，2025 年医药板块有望走出超额收益，推荐创新药、中药等板块及相关个股[15] 计算机AI - AI 投资思路包括大厂线、Agent 线、端侧、数据中台和其他 AI 应用，具身智能相关公司有能科科技等[16] 商贸零售 - 中美超市行业差异在必选消费价格机制，中国超市靠可选消费盈利，未来应注重品牌塑造和出圈，推荐名创优品等[17] 建筑装饰 - 财政政策对实物量需求积极影响有望延续，国资考核优化和增量资金入市利好建筑央企估值修复，推荐中国交建等[18] - 出海方向海外工程需求景气度有望保持，建议关注国际工程板块及相关个股[18] - 装配式建筑、节能降碳和新能源基建细分领域景气度高，低空经济政策催化，建议关注相关企业[18] 汽车 - 春节行业核心变化包括 DeepSeek 提振 AI 信心、美国加征关税、特斯拉财报、车企新能源交付、上汽集团业绩等[20] - 2 月汽车 AI 与红利主线并存，首推小鹏汽车，首选宇通客车；2025 年全面拥抱 AI，给出 AI 成长和红利风格优选组合[20] 保险资金配置 - 市场储蓄需求旺盛，监管引导降低负债成本缓解利差压力，长端利率企稳或上行缓解固收投资收益率压力，持仓与估值处低位，维持“增持”评级[21][32] 金融产品 - A 股短期可能调整，2 月下半月或估值修复，关注 AI 应用和医药方向，基金配置推荐港股红利 ETF 等[22][24] 电新行业 - 新能源汽车总体持仓上升，上游锂矿和核心零部件上升，中游微降，整车等下降，新技术板块下降[26][27] - 新能源光伏、风电、核电持仓均下降，各环节有不同变化[27] 机械设备 - 人形机器人产业化趋势明确，关注整机、减速机等多链条各环节投资机遇及相关企业[28] 证券行业 - 2024 年日均股基交易额同比增长 23%，IPO 等收紧，债券发行稳中有增，预计上市券商净利润同比+15%，推荐中信证券等[29] 原油行业 - EIA 预计美国原油产量 2025 年新增 33 万桶/天，2026 年新增 8 万桶/天，三大机构对 2025 年原油库存、供给、需求有不同预测，推荐相关上市公司[30][31] 推荐个股及其他点评 中宠股份 - 作为宠物龙头，境内自有品牌重拾增长，境外客户基础稳定，产能扩产，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.5 亿元，同比+63%/+19%/+22%，给予“买入”评级[33] 光线传媒 - 《哪吒之魔童闹海》票房超预期，调整 2024 - 2026 年归母净利润预测至 4.08/12.97/14.45 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 约 22/19 倍，维持“买入”评级[34] 中际旭创 - 2024 年业绩预告符合预期，受股权激励等事项影响，随着硅光等产品渗透和出货量增长，净利率有望提升，深度受益 2025 年产业需求趋势，维持盈利预期和“买入”评级[35][36] 赛力斯 - 2024 年业绩基本符合预期，M8 已登工信部新车公告，下调 2024 年业绩，维持 2025/2026 年业绩预期，维持“买入”评级[36]

核心观点 - 中国宏观数据焦点在内需复苏尤其是消费复苏，关税短期冲击需政策对冲，促进价格回升需政策发力；美联储暂停降息，美元短期有支撑，海外不确定性上升，黄金价格表现可期；1月制造业PMI环比回落，非制造业PMI指数环比回落但仍在扩张区间 [2][5][7] 2月金股组合 - 极兔速递-W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、岭南控股（000524.SZ）、歌尔股份（002241.SZ） [1] 宏观经济 2025年2月宏观经济展望 - 2024年中国经济生产强于需求格局延续，内需偏弱，焦点在内需尤其消费复苏；2024年居民边际消费倾向68.3%回到疫情前，后续制约消费复苏主因是居民收入回升能否持续 [5] - 无需担忧后续政策力度，一是外需不确定需提振内需对冲，二是促进价格合理回升需政策发力 [5] - 美联储1月会议暂停降息符合预期，3月仍可能暂停，特朗普对低利率偏好及政策不确定性是利率决策扰动因素，维持年内降息50 - 75BP判断 [6] - 欧央行1月会议再度降息25BP，面临挑战从控制物价转向维持增长 [6] - 短期内美元指数有支撑，美国经济基本面、美欧货币政策节奏差异及特朗普政策不确定性支撑美元，预计2025年上半年维持强势震荡 [6] - 短期内风险偏好或急剧变化成市场波动主因，黄金价格表现可期，美联储降息预期修正、全球央行对黄金储备偏好及市场不确定性支撑金价 [6] 2025年1月PMI数据点评 - 1月制造业PMI指数49.1%，环比回落1.0个百分点，景气度回落至收缩区间；新订单指数49.2%，环比回落1.8个百分点，新出口订单指数环比回落1.9个百分点至46.4%；生产指数49.8%，环比回落2.3个百分点；原材料库存指数47.7%，环比回落0.6个百分点；产成品库存指数46.5%，环比回落1.4个百分点；从业人员指数48.1%，环比持平；供货商配送时间指数50.3%，环比下滑0.6个百分点；生产经营活动预期指数55.3%，环比回升2.0个百分点 [7] - 1月制造企业生产经营预期明显修复，生产指数环比延续回落至荣枯线以下，在手订单和采购指数环比下滑，生产经营活动预期指数为2024年5月以来最高值 [8] - 1月制造业价格指数环比回升，新订单、产成品库存指数环比回落受春节因素影响，原材料购进价格指数和出厂价格指数环比回升得益于部分上游行业价格改善，部分高耗能行业出厂价格指数达荣枯线以上支撑工业品出厂价格 [8] - 2025年国际关税不确定因素增多，企业提前备货造成部分产品需求、价格短期波动；2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，煤炭、液化天然气加征15%，石油加工炼焦业出厂价格指数表现或延续扩张 [9] - 1月非制造业PMI指数50.2%，环比回落2.0个百分点，仍在扩张区间；新订单指数46.4%，环比回落2.3个百分点；新出口订单指数44.6%，环比回落5.4个百分点至收缩区间；从业人员指数46.7%，环比回升0.9个百分点但仍在收缩区间；供应商配送时间指数51.3%，环比回落0.2个百分点 [10] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3229.49，跌0.65%；深证成指收盘价10164.22，涨0.08%；沪深300收盘价3795.08，跌0.58%；中小100收盘价6319.41，涨0.42%；创业板指收盘价2062.92，跌0.04% [3] 行业表现（申万一级） - 计算机涨6.27%、传媒涨3.48%、电子涨1.23%、有色金属涨1.13%、国防军工涨1.02% [4] - 综合跌2.31%、煤炭跌2.20%、建筑材料跌2.11%、食品饮料跌2.09%、通信跌2.02% [4]

报告核心观点 - 1月节假因素影响制造业供给端，节后复产与逆周期调控政策发力有望使宏观经济需求逐步回升；长周期考核等中长线资金入市利好落地增强A股发展韧性，可关注股债比调整预期下高股息类债权益品种投资机会；人工智能等高科技行业初期发展不确定，需警惕高估值市场压力；长假期间国内电影票房创新高、港股震荡回升利于节后A股向好 [3][9][11] A股大势研判 - 节后最后一个交易日沪深两市调整，成交金额回落，全部A股1814家上涨、3417家下跌、157家持平；申万一级行业中银行、公用事业等涨幅居前，通信、电子等跌幅居前；上证指数报收3250.60点，跌0.06%，成交4502.32亿元，深证成指报收10156.73点，跌1.33%，成交6676.41亿元 [4] - A股芯片及人工智能相关品种短线调整，因国内DeepSeek发布的大模型性能与OpenAI相当但成本低，原有算力堆砌训练模式面临商业考验，相关产业链公司盈利预期或调整；前沿技术有试错风险，公司业绩不稳定，投资者应深入理解行业技术态势，不盲从操作 [2][5] - 银行、煤炭等高股息品种反弹，或因短期市场偏好调整，成长股调整使资金流向价值股；长假外部不确定性大，投资者操作谨慎 [2][5] 宏观基本面 - 2025年1月制造业PMI为49.1%，回落至荣枯线下方，生产、新订单和新出口订单分项指数分别为49.8%、49.2%和46.4%，较上月下滑2.3%、1.8%和1.9%；下滑原因或与春节提早、外部不确定因素多、海外贸易战风险加大有关 [6] - 1月制造业PMI价格分项指标企稳，出厂价格和主要原材料购进价格分项指数分别为47.4%和49.5%，较上月回升0.7%和1.3%，与营销策略收紧有关，企业需关注2025年消费补贴新政 [6] - 1月非制造业PMI商务活动指数回落至50.2%，建筑业和服务业分项指数分别为49.3%和50.3%，较上月下滑3.9%和1.7%，与春节前建设项目停工有关；服务业业务活动预期分项指数为56.8%，较上月回落0.8%，仍处较好景气区间 [6] - 1月PMI阶段性回落与假期等短期因素有关，节后企业复工及逆周期调控政策发力，PMI有望震荡回升 [6] 政策面 - 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，目标是提升资本市场指数化投资规模和比例，构建公募基金行业新发展格局，强化指数基金资产配置功能，提升投资者回报，为中长期资金入市提供便利，助力构建“长钱长投”生态，壮大中长期投资力量 [9] - 促进A股指数高质量发展有利于吸引居民存款和海外资本投资优质品种，完善A股优胜劣汰机制，但投资者仍需警惕高估值绩差股退市风险 [9]

报告核心观点 - 2025年2月市场风险偏好有望提升，转债市场资金流入趋势不改，各行业有不同发展态势与投资机会，如商贸零售或困境反转，氟化工制冷剂景气度延续，电子行业算力需求增长等 [6][10][16] 宏观与策略 固定收益投资策略 - 2月数据真空期市场风险偏好或提升，利率小幅上行不影响资金流入转债市场，正股波动率对择券胜率关键，给出“十强转债”组合 [6] 固定收益专题研究 - 梳理城投债非条款提前兑付情况，提前兑付有序进行，原因主要是发行人优化债务结构、降低融资成本，有地区、等级、券种等分布特征 [7][8] 固定收益周报 - 节前一周股市震荡，AI概念股和大金融板块表现好，债市震荡偏强，转债个券多数上涨，2月市场风险偏好或提升，资金持续流入转债市场 [9][10] 策略专题 - 2月投资思路包括应对贸易不确定因素、关注年报预告配置线索、交易DeepSeek新浪潮，给出配置建议 [12][13][14] 行业与公司 商贸零售行业 - 2024年消费基本面承压，各细分板块业绩有差异，2025年政策刺激等或使板块困境反转，给出各子板块投资建议 [16][17] - 老铺黄金和毛戈平逆势增长，其品牌定位、经营模式有研究意义，看好其高增长稀缺性 [18][19][20] 化工行业 - 1月氟化工行情指数有表现，制冷剂价格上涨，2024年出口数据有分化，2025年配额核发，看好制冷剂长期景气度，给出投资建议 [20][21][27] 公用环保行业 - 1月公用事业和环保指数下跌，24年全社会用电量增长，24Q4基金持仓有变化，给出公用事业和环保投资策略 [28][29][30] 春节数据解读 - 假期港股消费龙头、美股AI+教育领涨，春节消费出行热度不减，有结构亮点，各子行业有表现，给出投资建议 [31] 电子行业 - DeepSeek发展快，重塑开源大模型生态，AI应用爆发推升算力需求，关注ASIC及服务器产业链，给出重点推荐组合 [32][33][35] - 多相电源是XPU主流供电技术，应用广泛，是增量蓝海市场，看好国产替代机遇，建议关注相关公司 [37][38][39] 电新行业 光伏产业链 - 主链和辅材价格有变化，2025年初组件招标减少，2024年出口有增长，有行业要闻和公司公告，板块下跌，给出投资建议 [40][41][45] 风电/电网产业链 - 风电招标和装机有数据，价格有变化，板块下跌，海风和陆风有发展趋势；电网投资有数据，招标有结果，价格有变化，板块上涨，给出风电和电网投资建议 [45][47][50] 证券行业 - 指数化投资高质量发展，证券公司ETF做市和买方投顾业务有发展机遇，市场交易活跃度和IPO规模有变化，给出投资建议 [52][53][56] 非银行业 - 新能源车险政策完善车险生态，打通承保“痛点”，建议关注龙头财险公司 [56][57] 金融工程 金融工程月报 - 回顾2025年1月券商金股股票池表现，分析选股因子表现，介绍本月股票池特征 [57][58]

报告核心观点 - 美国对华加征 10%关税对权益市场影响有限，应无惧短期扰动，坚持以我为主，同时给出行业配置建议；2 月券商金股有特征变化和绩效表现，开源金工有优选金股组合；看好拼搭玩具、智能车、非银金融等行业部分标的；亚信安全业绩符合预期步入新阶段，继峰股份虽 2024 年预计亏损但长期仍被看好 [4][6][10][15][22][30][38][43] 总量研究 【策略】关税向左，AI 向右——投资策略专题 - 20250204 - 春节假期海内外扰动多，特朗普 2 月 1 日签署行政令对华加征 10%关税，使用《国际紧急经济权力法》，国会限制因素变弱，加征关税从基本面和情绪面影响权益市场，基本面影响出口企业盈利、推高成本，情绪面市场或已有定价，特朗普新任期关税不确定性和反复性增强 [4] - 1 月以来 DeepSeek 横空出世，其“高性价比”引发全球关注，有助于中国资产风险偏好回升，境外关税扰动落地后国内政策应对空间或打开 [5] - 美国对华加征 10%关税影响有限，应无惧短期扰动，坚持以我为主 [6] - 行业配置建议“4 + 1”推荐，“4”个行业方向为科技成长、资本市场牛市排头兵、政策超预期下风险偏好回升、先促消费后内生性复苏的消费品种，“1”个底仓逻辑为中长期底仓辅以高股息优化思路 [7] 【金融工程】券商金股解析月报（2025 年 2 月）——金融工程定期 - 20250205 - 2 月统计 40 家券商发布的金股，去重后 271 只，重复金股中中芯国际等推荐次数靠前，新进金股中上海港湾等推荐次数靠前 [10] - 2 月电子、汽车、电力设备、计算机等行业金股数量占比靠前，电子、电力设备、有色金属权重增加，食品饮料、通信、非银金融权重减少 [10] - 2 月券商金股市值水平下降，估值水平上升，或转向成长风格 [11] - 1 月券商金股组合整体收益率 0.8%，2025 年以来收益率 0.8%，全历史区间年化收益率 10.8%，优于沪深 300 指数和中证 500 指数，新进金股组合收益表现优于重复金股组合，广和通等金股 1 月收益率排名靠前 [12] - 开源金工优选金股组合 1 月收益率 8.5%，2025 年相对中证 500 超额 10.9%，全历史区间年化收益率 20.9%，2 月持仓明细中科达利等个股业绩超预期排名靠前 [13] 行业公司 【社服】小积木塑造大生意，国产 IP 拼搭潮玩品牌创新突围——行业深度报告 - 20250205 - 拼搭玩具凭借高互动性和强表现力玩法覆盖多元化需求，有跨代际、跨周期长期增长潜力，2023 - 2028 年全球/中国拼搭玩具市场规模 CAGR 为 15%/22%，拼搭角色玩具是增速最快细分赛道，2023 - 2028 年全球/中国拼搭角色玩具市场规模 CAGR 达 29%/41.2% [15] - 乐高、万代引领全球积木、模型品类教育，消费者品牌心智稳固，早期国产玩家采取高性价比策略，国内原创品牌品类创新多，布鲁可以差异化产品跻身国内拼搭角色玩具细分赛道领头羊 [18] - 拼搭玩具行业壁垒核心是以品类先发优势构建全产业链生态，布鲁可通过产品/渠道/运营三段式进阶建立品牌壁垒，产品端盲盒线和高端线有不同运营思路，渠道端线下经销拉新、线上营造 UGC 用户生态 [19] - 看好头部拼搭玩具品牌，受益标的为布鲁可、万代南梦宫、爱婴室，布鲁可打造产品矩阵、储备 IP、搭建海外渠道，万代南梦宫加速海外渠道建设，爱婴室切入拼搭潮玩市场 [20] 【汽车】DeepSeek - R1 横空出世，智能车产业升级加速——行业点评报告 - 20250204 - 2025 年 1 月 20 日 DeepSeek 发布并开源 DeepSeek - R1，其在数学等任务表现惊艳，比肩 OpenAI - o1 正式版，价格低廉，上线 20 天日活突破 2000 万 [22] - R1 模型创新包括验证纯强化学习训练可涌现长思维链能力、优化算法节约算力和成本、蒸馏可提升小模型性能、与国产算力芯片适配 [23] - R1 对智能驾驶影响深远，可提升云端算力使用效率、缓解算力瓶颈，作为教师模型提升车端模型能力，启发自动驾驶行业探索强化学习 [26] - R1 有望催化智能座舱，带来更优交互体验、孕育新应用场景，且节约算力便于本地化部署 [27] - 推荐标的为小鹏汽车 - W、华阳集团、德赛西威、经纬恒润 - W、美格智能等 [28] 【非银金融】非银板块冲高环比减仓，并购主线和高股息标的增仓——主动权益基金 2024Q4 非银重仓股点评 - 20250204 - 2024Q4 非银板块主动权益重仓环比下降，券商板块机构配置位于历史底部，券商板块占比 0.59%，环比 - 0.20pct，相对 A 股低配 3.44pct，保险板块占比 0.66%，环比 - 0.39pct，相对 A 股低配 2.01pct [30] - 个股层面，券商并购主线标的环比增仓，江苏金租延续升势，保险整体环比减仓，新华保险和中国财险环比增仓 [31][32] - 非银金融板块 4 季度上涨机构减仓，券商看好金融信息服务龙头等标的，保险关注资产端 beta 催化，看好权益弹性突出标的 [33][34] - 推荐标的组合为东方证券等，受益标的组合为指南针等 [35][36] 【计算机：亚信安全(688225.SH)】业绩符合预期，步入成长新阶段——公司信息更新报告 - 20250205 - 公司是网络安全软件市场领跑者，下调 2024 年归母净利润预测为 0.11 亿元，上调 2025 - 2026 年归母净利润为 2.31、2.98 亿元，维持“买入”评级 [38] - 2024 年全年预计营业收入 31.1 - 42.6 亿元，归母净利润 850 - 1275 万元，扣非归母净利润 - 1800 万元到 - 1200 万元，业绩同比扭亏得益于网安业务修复和亚信科技并表 [39] - 2024 年网安业务营业收入同比增长约 14%至 19%，标准化产品收入占比上升、解决方案类业务提效推动毛利率提升，期间费用增速下降，回款效率改善 [40] - 2024 年 11 月完成对亚信科技重大资产重组，形成“安全 + 数字化”格局，未来将在多领域强化协同 [41] 【中小盘：继峰股份(603997.SH)】2024 年业绩预计亏损，利空缓释——公司信息更新报告 - 20250205 - 公司 2024 年预计归母净利润 - 5.90 ~ - 4.80 亿元，扣非归母净利润 - 5.70 ~ - 4.60 亿元，主要系美国 TMD 出售亏损和格拉默欧洲区整合费用，下调 2024 - 2026 年业绩预测，仍维持“买入”评级 [43][45] - 乘用车座椅业务截至 2025 年 1 月 6 日获 11 家客户 25 个座椅项目定点，预计全生命周期收入累计达 911.90 亿元；智能座舱相关业务中隐藏式出风口业务 2024H1 收入同比 + 75%至 1.66 亿元，车载冰箱 2024H1 实现 2200 万元销售额 [45] - 格拉默美洲区剥离美国 TMD 有望改善盈利能力，欧洲区持续深化整合，利润率有望提升 [46]

核心观点 - 业绩预告披露过程比结果更值得关注，不同行业有较高“盈余惊喜”概率；化债进入后半程，部分省份化债进度较快，2025 年财政收支延续紧平衡；推荐 EV 类零部件中游企业，因其格局优、延展性强、拐点明确；多公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议和盈利预测 [3][4][5] 业绩预告分析 - 业绩预告披露节奏影响预喜率，今年春节提前使业绩较差公司提前扎堆披露，1 月中旬预喜率低，下旬回升 [3] - 上游资源品的钢铁、基础化工，中游制造的电子、机械设备，下游消费的传媒、汽车行业有较高“盈余惊喜”概率 [3] 各省化债情况 - 化债进入后半程，“全口径地方债务监测”和“加快退平台/市场化转型”成提及最多政策，2023 年提及较多的盘活资产等减少 [4][30] - 部分重点省份化债进度快，如内蒙古、天津、吉林；非重点省份中新疆提前完成存量隐性债务化解任务 [31] - 重点省份如辽宁、黑龙江等获配额度对城投有息债务覆盖程度高，非重点省份中山西、湖南、安徽占比靠前 [4][32] - 经济实力上上海超湖南、北京超河北；财政收入上江苏首破 1 万亿元，西藏、吉林、新疆增速居前，海南等出现负增长；较多省份财政自给率下降 [32] - 已公布一般公共预算收入的 21 个省份中 12 个未达年初增速目标，多数省份下调目标，预计 2025 年财政收支延续紧平衡 [4][32][33] EV 类零部件中游企业 - 法拉电子、中熔电气等为细分赛道龙头，如法拉 2023 年中国新能源汽车直流支撑薄膜电容市占率 38.8%，中熔 2019 年国内新能源汽车用熔断器市占率超 50% [5] - 出海业务有望加速，海外收入占比提升带动整体利润率提升，如中熔获德国车企定点，浙江荣泰 2024H1 海外收入 2.4 亿元、YOY +65%、营收占比 49% [5] - 产品品类延展打造第二成长曲线，如浙江荣泰拓展非云母材料，中熔有望拓展传感器领域新品类 [5] 各公司情况 梦网科技 - 2024 年预计归母净利润 4600 - 5500 万元扭亏为盈，拟收购碧橙数字 100%股份 [34] - 全国短信业务回暖，2024 年增速由减转增且加快，5G 阅信及国际业务起势，经营费用同比下降 [34] - 碧橙数字盈利能力强，重组后公司整体盈利能力将提升，双方业务协同可推广阅信产品、打造投流平台和私域电商 [35][36] - 天慧智汇台 2.0 构建“1 + N + X”大模型产品体系，集成多个知名大模型 [36] - 预计 24 - 26 年归母净利润为 0.54/2.27/3.52 亿元，维持“增持”评级 [36] 苏泊尔 - 2024 年预计收入 224.3 亿元、同比 +5.27%，24Q4 预计收入 59.1 亿元、同比 -0.4% [13][37] - 内销增长基本稳定，外销订单增长明显，追加与 SEB 集团关联交易额度，追加后同比 23 年实际完成关联交易金额 +20.3% [13][38] - 总经理张国华辞职，财务总监徐波代行总经理职务 [38] - 预计 24 - 26 年归母净利润分别为 22.5/24/25.8 亿，对应动态 PE 分别为 19.0x/17.8x/16.5x，维持“买入”评级 [13][39] 森麒麟 - 公司全球化布局，规划西班牙、摩洛哥工厂，品类齐全，有“833Plus”战略 [40][41] - 原材料价格波动是盈利周期主要因素，集运影响有限，摩洛哥和西班牙工厂暂无关税风险 [11][41] - 有望通过摩洛哥进入全球整车配套体系 [11][42] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 22.65/25.47/30.84 亿元，给予 2024 年 13.5 倍 PE 估值、目标价 29.53 元/股，“增持”评级 [11][42] 佛山照明 - 2024 年预计归母净利润 4 - 4.7 亿元、同比 +37.76% - 61.87%，扣非归母净利润 0.67 - 1.01 亿元、同比下降 63.43% - 75.62% [43] - 车灯模组业务增长快，通用照明业务承压，预计对国星光电商誉计提减值 1.3 - 1.6 亿元，土地转让预计增加 2024 年度非经常性净收益约 2.95 亿元 [44] - 积极做大照明版图，如收购南宁瞭望、发力新兴照明领域、并购整合中上游 LED 封装 [45] - 预计 24 - 26 年公司归母净利润分别为 4.3/5.5/6.4 亿元，对应 PE 为 21.0x/16.7x/14.3x，维持“买入”评级 [45] 三只松鼠 - 2024 年预计营业收入 102 - 108 亿元、同比增长 43.37% - 51.80%，归母净利润 4.0 - 4.2 亿元、同比增长 81.99% - 91.09% [46] - 贯彻“高端性价比”战略，全品类供应链布局提升产品竞争力，全渠道业务拓展提升终端竞争力，多品牌矩阵布局提升销售规模，构建“品销合一”网络型组织 [46][47] - 年货节表现优秀，为 25 年业绩奠定基础 [48] - 预计 24 - 26 年实现归母净利润为 4.0/5.6/7.5 亿元，同增 83%/39%/34%，对应 PE 分别为 32X/23X/17X，维持“买入”评级 [48] 建筑建材行业 - 考核体系持续优化，关注央国企并购重组机会 [21] - 1 月 15 个省市发行再融资专项债置换存量隐性债务 2349 亿元，资金到位后建筑企业报表有改善空间，25 年政府或更关注央企 [21] - 25 年基建投资结构性和区域性特征明显，关注基建 + 化债 + 破净价值提升、顺周期专业工程、海外高景气区域三条投资主线 [21] 金融工程 - 利用 DeepSeek - V3 大模型对分析师行业报告进行智能总结和整合，提炼核心观点和关键信息 [26] - 构造提示词提取行业研报所涉行业名称及景气度，对 2025 年 1 月 26 日至 2 月 4 日 375 篇报告分析，春节假期期间通信设备、互联网媒体等行业景气度较高且边际变化明显提升，装饰材料等行业景气度较低且环比下降明显 [27][28]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新等内容，分析国内经济运行、各行业发展态势及市场表现，为投资者提供投资参考与建议 [4][5][7] 财经要闻 - 1月财新中国制造业PMI为50.1，低于上月0.4个百分点；服务业PMI录得51.0，低于上月1.2个百分点 [4][8] - 国家发改委将从规划、政策、资金三方面支持冰雪经济发展，并推动相关内容纳入国家“十五五”规划 [4][8] - 春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0% [4][8] 宏观策略 全国经济运行情况 - 2024年我国GDP为1349084亿元，比上年增长5.0%，经济增速目标完成；三产结构调整为6.8:36.5:56.8，二产对GDP增长贡献增强 [8] - 2024年全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长3.5%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.2%，货物贸易进出口总值累计同比增长5.0% [8] - 2024年我国工业生产稳中有进，消费与投资稳定增长，房地产市场逐步回暖，对外贸易保持韧性，但存在“供给偏强而需求偏弱、外需偏强而内需偏弱”问题，2025年内需动能保障是重点 [8] 河南省经济运行情况 - 2024年河南省GDP为63589.99亿元，同比增长5.1%；三产结构调整为8.6：38.3：53.1 [9] - 2024年河南省规模以上工业增加值同比增长8.1%，社会消费品零售总额同比增长6.1%，固定资产投资累计同比增长7.0%，外贸进出口总值同比增长1.2% [9] - 2024年河南省工业生产加速增长，社会消费波动回升，固定资产投资平稳有力，房地产市场持续好转，对外贸易逆势上扬，主要经济指标完成目标且超全国平均水平 [9] 河南省18地市经济运行情况 - 1 - 11月濮阳市、漯河市、郑州市和周口市规上工业增加值增速达10%以上，许昌市社会消费品零售总额增速达8.0%，驻马店市固投增速9%领跑全省 [10] - 1 - 11月多数城市工业生产小幅回落，各市社零增速普遍加快，投资力度普遍较上月减弱 [10] - 四季度河南省在科技创新与城市升级方面出台系列政策，12月中旬省委经济工作会议定调2025年全省经济工作并谋划六项重点任务 [10] 行业公司 输变电行业 - 1月电气设备指数当月上涨1.53%，跑赢沪深300指数4.12个百分点，涨跌幅位列中信一级行业第6位 [15] - 2024年四季度GDP同比达5.4%，市场信心提振，PMI连续扩张，下游需求改善 [15] - 2024年1 - 12月全社会用电量累计98521亿千瓦时，同比增长6.8%；电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%；电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%；电气设备出口延续2位数增长 [15][16] - 维持“同步大市”投资评级，预计电气设备板块估值有望修复 [16][17] 光伏行业 - 1月光伏指数大幅下行，下跌5.23%，跑输沪深300指数，日均成交金额环比大幅缩量，仅导电银浆涨幅为正 [18] - 两部委强调优化调节能力，保障新能源合理利用率，要求支撑2025 - 2027年年均新增2亿千瓦以上新能源消纳，全国新能源利用率不低于90% [18] - 2024年国内新增光伏装机277.17GW，同比增长27.80%；太阳能电池全年累计出口金额2176.98亿元，同比下滑28.80% [19] - 12月多晶硅企业减产，硅片产量环比提升，多晶硅料、单晶硅片和太阳能电池价格企稳，组件价格疲软 [19] - 维持“强于大市”投资评级，建议中期关注主辅材领域头部企业 [20] 电力及公用事业行业 - 2025年1月电力及公用事业指数下跌5.74%，跑输沪深300指数2.41个百分点 [21] - 2024年全社会用电量累计98521亿千瓦时，同比增长6.8%；规上工业发电量94181亿千瓦时，同比增长4.6%；新能源装机占比提升至42.09% [21][23] - 2024年12月规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长4.2%；进口煤炭5235万吨，同比增长10.9%；煤价延续小幅震荡，主流港口煤炭平均库存持续降低 [23][24] - 2024年规上工业天然气产量2464亿立方米，同比增长6.2%；进口天然气13169万吨，同比增长9.9%；本月国际天然气价上涨，国内气价下跌 [24][25] - 2024年河南全省累计用电量4319.94亿千瓦时，同比增加5.63%；累计发电量3731.35亿千瓦时，同比增加8.7%；新能源装机合计占比45% [25] - 维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [26] 券商板块 - 2024年12月券商指数月末破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.86%，跑输沪深300指数4.33个百分点 [27][28] - 2024年12月自营业务环比增长，经纪业务景气度回落但处高位，两融余额小幅走高但边际贡献度收窄，投行业务总量回升至年内次高位 [28] - 预计2025年1月上市券商自营业务环比下滑、同比改善，经纪业务景气度回落，两融业务边际贡献转负，投行业务总量环比回升，整体经营业绩环比下滑、同比增长确定性强 [29] - 2025年1月券商指数破位回调，后续有望迎来“戴维斯双击”，建议关注券商板块 [30] AI算力供应行业 - 美国制裁方案围堵我国AI算力供应，我国在大模型领域差距缩小，在部分AI应用方向领先，美国制裁收紧 [30][31] - 美国进行全球GPU供应管控和代工环节限制，2024年底以来制裁打补丁，加强技术封锁 [31] - 我国突破取决于禁令执行和技术突破能力，国产芯片替代能力提升，华为等厂商有突围经验 [31] - 幻方为国内模型发展探索新路径，中央关注人工智能，有望出台利好政策；新政府上台，制裁有缓和空间 [32][33] 农林牧渔行业 - 2024年12月农林牧渔指数下跌2.91%，跑输沪深300指数3.38个百分点，宠物食品板块涨幅居前，水产加工板块跌幅居前 [34] - 2024年12月全国生猪（外三元）交易均价15.81元/公斤，环比下跌4.64%，同比上涨10.24%；预计2024年行业相关上市公司业绩迎来拐点 [35] 机械行业 - 2025年1月中信机械板块微涨0.07%，跑赢沪深300指数3.18个百分点，排名中信一级行业第3名 [36] - 1月工业机器人及工控系统、基础件、高空作业车涨幅靠前，锅炉设备、铁路设备、船舶制造跌幅靠前 [36] - 建议配置工程机械、船舶、高铁设备等顺周期板块龙头，关注机器人等成长板块龙头 [36][37] 新材料行业 - 2024年12月新材料指数下跌6.61%，跑输沪深300指数7.08个百分点，PE环比下跌3.59%，处于历史估值72.30%分位 [38] - 12月基本金属价格跌多涨少，11月中国半导体销售额连续13个月同比增长，11月超硬材料及其制品出口量增价减，12月稀有气体价格涨跌不一 [38][39][40] - 维持“强于大市”投资评级，新材料板块未来有望放量迎来景气周期 [41] 医疗器械行业 - 2023年全球医疗器械市场规模为5952亿美元，预计2027年达7432亿美元，欧美市场占70%，发展中国家市场增速将快于发达国家 [42] - 到2025年我国医疗器械产业营业收入可达18750亿元，10年年均复合增长率为11.5%，药械比与全球平均仍有差距，市场增长空间大 [43] - 河南省医疗器械及卫材产业2022年规模超450亿元，年均增长率超15%，生产企业数量居全国第6位，细分领域有优势，但存在集群化程度低等问题，正迈向产业创新升级 [43] 传媒行业 - 2024年12月传媒板块下跌6.44%，跑输上证指数、沪深300指数和创业板，排名全行业第26 [44] - 12月板块估值略有下滑，当前PE历史分位为46.0% [44] - CES 2025展AI硬件热度高，建议关注AI模型与消费级终端结合情况；政策利好游戏板块，建议关注供需变化 [44][46] - 春节档6部影片定档，票房超预期有利于影视板块估值回升和业绩修复；建议关注低估值、高股息国有出版公司及相关个股 [46][47] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及成都华微、新华都、中国出版等多家公司，解禁日期集中在2025年2月5 - 7日 [47] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年2月5日，中科曙光、工业富联、贵州茅台等为A股十大活跃个股，有成交金额、收盘价及涨跌幅数据 [49] 今日新股申购 - 文档未提供具体信息 [50] IPO信息 - 文档未提供具体信息 [50]

核心观点 - 1月公布2024全年经济数据增长目标顺利实现，国内股债汇资产大体震荡，境外资产交易降息预期波动和特朗普关税政策，美股受Deepseek等影响波动加大 [2] - 2月国内生产季节性回落，经济基本面修复放缓，A股结构性机会增加，债市震荡，人民币汇率宽幅震荡；海外美国经济延续韧性，美股震荡加剧，美债收益率高位震荡，港股震荡，黄金震荡走高 [2] - 2月资产配置建议增加权益资产，关注小盘、成长风格，固收 + 基金关注稳健品种，债基关注短久期品种 [3] - 春节期间海外股跌债涨，美元和黄金强势，围绕AI、关税、央行政策三条主线交易 [6] 重点推荐报告摘要 【平安证券】策略月报*关税博弈初露端倪 内外市场波动增大*20250205 - 2024年生产端改善拉动四季度经济回升，内需偏弱，出口高增，12月物价低位运行，流动性好转，政策支持扩内需和中长期资金入市 [8] - 1月国内股债汇资产震荡，上旬信心弱，中旬至月底情绪修复；境外资产美股震荡，美元指数、美债利率先升后降，港股先跌后涨 [8][9] - 2月国内生产季节性回落，经济修复放缓，关税博弈影响资本市场，A股结构性机会增加，债市震荡，人民币汇率宽幅震荡 [10] - 2月海外美国经济延续韧性，关注特朗普政策，美股震荡加剧，美债收益率高位震荡，港股震荡，黄金震荡走高 [11] 【平安证券】基金月报*信用因子转多 推荐小盘及成长——2月基金配置展望*20250205 - 1月A股震荡，港股、美股上涨，美债、国债利率上行，原油和商品价格上涨，美元指数下行，人民币升值，基金市场表现好，发行规模下降，权益型ETF资金净流入 [13] - 2月股债轮动模型显示生产端修复、需求端企稳，A股市场情绪指数部分看多，建议增加权益资产配置 [13] - 成长价值和大小盘风格轮动模型分别推荐成长和小盘风格，2月建议关注小盘、成长风格，固收 + 基金关注稳健品种，债基关注短久期品种 [14] 【平安证券】债券动态跟踪报告*春节假期海外变局：关税、AI与利率分化*20250205 - 春节期间海外股跌债涨，美元和黄金强势，围绕AI、关税、央行政策三条主线交易，标普500下跌1%，10Y美债利率下行5BP，美元指数上涨近1%，黄金上涨1.02% [15] - Deepseek冲击科技股，后ASML财报修复市场情绪，黄金先跌后涨；特朗普宣布加征关税，预计美国进口商品平均关税税率提高8%左右，对通胀拉升约1个百分点 [16][17] - 全球央行政策分化，美联储暂停降息，欧央行和加拿大央行降息，日央行加息；关税落地或使市场鹰派调整，预计美元指数和美债利率上行，3月美联储可能暂停降息 [18] 资讯速递 国内财经 - 李强主持召开国务院第七次全体会议，讨论《政府工作报告》稿并动员开年工作 [20] - 上海“新春第一会”发布优化营商环境8.0版行动方案，安排58条任务举措打造一流营商环境 [22] 国际财经 - 欧元区1月PMI升至50.2，商业活动恢复增长，服务业扩张抵消制造业低迷影响 [23] - 里士满联储主席表示美联储需时间评估经济与通胀走向，利率或维持不变 [24] 行业要闻 - 群智咨询预计到2027年全球2亿像素手机图像传感器市场需求规模有望超1亿颗 [25] - 2025年春节楼市平稳，28个代表城市新房日均成交面积较去年假期增长8%，专家称3月可能现“小阳春”趋势 [26] 两市公司重要公告 - 中通客车1月销量907辆，同比增长6.33% [27] - 沈阳机床因财务资料过期，深交所中止审核其发行股份购买资产事项，公司将继续推进重组 [29] - 光线传媒来源于电影《哪吒之魔童闹海》营收约9.5亿至10.1亿元，影片热映中 [30] - 牧原股份已耗资12.5亿元回购公司股份3124.7万股 [31] - 华策影视来源于电影《唐探1900》营收约229万至310万元，影片在上映中 [32] - 国信证券子公司国信资管取得经营证券期货业务许可证 [33]

核心观点 - 建议关注工控领域景气度的改善，稀土行业有望迎来景气度反转机会，万辰集团未来具备一定市场空间与估值提升潜力，妙可蓝多业绩反转带来的投资机会值得关注 [2][6][7] 策略和先进制造组 - 中微半导2024年预计营业收入91,200万元左右，同比增长27.80%左右，净利润13,500万元左右，同比扭亏为盈，四季度单季收入超2.6亿创历史新高，业绩增长因下游需求复苏、产品线丰富、高成本库存消耗和产品迭代 [2] - 汇川技术表示2024年四季度工业自动化订单较三季度复苏，泛3C等传统行业和工程机械行业订单表现较好，验证工业控制领域需求逐步回升 [2] - 1月27日宁波韵升、英洛华和大地熊公布2024年业绩预告，净利润中值同比分别增长149%、185%、173%，四季度同比分别增长122%、997%、134%，业绩增长因稀土原材料价格下跌、下游需求增长、毛利率回升 [2] - 几家公司业绩预告显示稀土下游需求稳定、业绩改善，若一季度工信部下达的稀土供应指标增速收紧，稀土行业有望景气度反转 [2] 消费组 万辰集团 - 市场对万辰集团归母净利润一致预期为2.4亿元，其2024年业绩预告显示归母净利润预计2.4 - 3亿元，同比增加3.2 - 3.8亿元，扭亏为盈，超出市场预期 [5] - 截至上周五门店数量较去年6月近乎翻倍，量贩零食行业头部企业万辰集团与明明很忙已完成超万店布局，行业主要趋势是在空白市场扩张，距激烈竞争仍有空间 [5] - 万辰集团未来发展天花板探讨聚焦全品类扩张和专注特定品类打造高端产品两条路径，其是最纯正的折扣零食概念股，零售品类发展天花板高但进入竞争激烈 [6] - 万辰集团利润率低，采用薄利多销、高周转库存运营模式，在当前经济环境下有成长性与韧性，未来有市场空间与估值提升潜力 [6] 妙可蓝多 - 妙可蓝多2024年业绩预告显示净利润同比增长49.84% - 116.43%，扣非净利润同比增长429.90% - 639.07%，业绩符合市场预期 [7] - 上半年净利润大幅增长得益于产品结构优化、成本降低和费用管控，成本降低主要因国际干酪与原奶价格回落和自建奶酪供应链，2024年业绩反转带来的投资机会值得关注 [7]

报告核心观点 报告围绕股市、经济数据、行业动态等多方面展开分析，涵盖全球主要股市表现、经济指标公布情况、国际及大中华地区经济要闻、企业相关动态以及中港两地上市股份信息等内容，为投资者提供全面的市场信息和潜在投资参考[1][6][10]。 各部分总结 股市表现 - 恒生指数收市20789.96，日比升2.83%，5日升5.53%；H股指数收市7643.63，日比升3.51%，5日升6.69%；红筹指数收市3612.71，日比升1.03%，5日升1.14%等[1]。 - 美国股市三大指数均上升，纳指升幅较大；欧洲三大股指中仅富时100指数下跌；恒指及国指均上升，国指升幅较大，港股各行业指数均上涨，非必须消费指数领涨；国内股市因春节假期休市[6]。 主要经济资料公布 - 美国12月耐用品订单环比实际值 -2.2%，与预期和前值相同；工厂订单实际值 -0.9%，低于预期 -0.8%；JOLTS职位空缺实际值7600k，低于预期8000k；1月Wards总车辆销售实际值15.60m，低于预期16.00m[7]。 国际经济要闻 - 国际结算银行促央行改变利率设定方式，重新思考通胀补偿策略[9][10]。 - 世卫将讨论削减4亿美元财政预算，谭德塞吁美国重新考虑退出决定[9][10]。 - OPEC+讨论特朗普要求增产，同意按计划4月起扩产[9][10]。 - 84%受访日本企业拟在今年上调货品及服务价格[9][10]。 大中华经济要闻 - 中国对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制[9][10]。 - 中国2024年汽车出口量达585万辆，按年增19%，连续两年冠绝全球[9][10]。 - 2025年1月深圳新建商品及二手住宅成交近万套，按年增六成[9][10]。 - 香港去年12月零售业总销货价值临时估计为328亿元，按年下跌9.7%，零售协会估今年零售数据持平[8][10]。 企业要闻 - 欧盟拟加强对Temu和Shein等电商发货的海关检查[10]。 - 中方将美国PVH集团和因美纳公司列入不可靠实体清单[10]。 - 南韩民众上月第4周使用最多的生成式AI模型为ChatGPT，其次是中国的DeepSeek[10]。 - OpenAI行政总裁会晤南韩SK集团会长，就人工智能合作等交流[10]。 中港两地上市股份 - 报告列出众多中港两地上市股份的港股代码、股份名称、收盘价、动态市盈率、市净率及价比等信息[11]。