宏观及策略研究：2025年9月PMI数据点评 - 2025年9月制造业采购经理指数为49.8%，非制造业商务活动指数为50.0%，综合PMI产出指数为50.6% [2] - 制造业生产指数回升1.1个百分点至51.9%，新订单指数回升0.2个百分点至49.7%，仍低于临界点 [3] - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，为4月以来新高，显示外部关税政策冲击减弱 [3] - 小型企业制造业PMI改善明显，回升1.6个百分点至48.2%；大型企业PMI回升0.2个百分点至51.0% [3] - 非制造业商务活动指数回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业景气水平回落0.4个百分点至50.1% [4] - 综合PMI产出指数较前月回升0.1个百分点至50.6%，制造业景气回升抵消非制造业短期下行压力 [4] A股市场投资策略周报 - 近4个交易日（9月26日-10月9日）上证综指收涨2.09%，创业板指收涨0.81%，沪深300收涨2.53%，中证500收涨2.83% [6] - 两市统计区间内成交9.14万亿元，日均成交额2.29万亿元，较前五个交易日日均成交额减少417.78亿元 [6] - 有色金属、钢铁、电力设备行业涨幅居前，传媒、社会服务、通信行业跌幅居前 [6][7] - "十五五"规划部署即将明晰，扩大内需和支持创新将是中长期规划重要一环 [7] - 美联储启动新一轮降息周期，海外权益市场走强为A股带来流动性外溢，美股科技股强势表现对A股科技板块形成映射 [8] - 建议关注TMT板块、电力设备行业、医药生物和有色金属行业以及服务消费领域的投资机会 [8] 金融工程研究：融资融券周报 - 上周（9月24日-9月30日）A股主要指数全部上涨，科创50涨幅最大达6.25%，上证综指涨幅最小为1.59% [9] - 9月30日沪深两市两融余额为23,867.40亿元，较上周减少222.57亿元；融资余额为23,709.72亿元，减少212.79亿元 [9] - 户均融资融券余额为1,358,146元，较上周增加25,332元；有融资融券负债的投资者数量占比为22.75%，减少0.71个百分点 [9] - 上周电力设备、电子和传媒行业融资净买入额较多，医药生物、机械设备和计算机行业融资净买入额较少 [10] - 市场ETF融资余额为1036.51亿元，减少35.75亿元；融资净买入额前五的ETF涉及科创板芯片、半导体材料、香港创新药等领域 [12] - 个股融资净买入额前五名为宁德时代、新易盛、长川科技、阳光电源、北方华创 [12] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业10月投资策略 - 1-8月社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为9,400.40亿元，同比增长2.90% [14] - 1-8月社会消费品零售总额家具类为1,335.30亿元，同比增长22.00% [15] - 9月1日至9月30日，SW轻工制造行业下跌0.54%，跑输沪深300指数3.74个百分点；SW纺织服饰行业下跌0.93%，跑输沪深300指数4.13个百分点 [15] - 第四批国补资金690亿元在长假前完成下达，预计将推动四季度家电、家居、消费电子等国补受益领域销售向好 [15] - 包装纸企业涨价函频出，带动纸价中枢抬升，预计第三季度包装纸企业盈利环比第二季度将有较好改善 [15] - TOP TOY拟赴港上市，作为国内规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，"谷子经济"预计保持快速增长 [15][16] - 报告维持对欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰的"增持"评级 [16]

核心观点 - 报告维持房地产行业“买入”评级，认为政策仍有宽松空间，当前板块处于低位，具备配置性价比 [5] - 9月新房和二手房成交量同比转正，较新政出台前有明显改善，但国庆假期导致近一周成交数据出现短期下滑 [4][5] - 建议关注两个投资方向：土储布局于核心城市的头部房企，以及受益于二手房交易占比提升的头部中介机构 [5] 核心城市市场表现 - **北京**：近一周（9.27-10.3）二手住宅日均成交392套，同比增长0.9%；新房日均成交135套，同比下降4.8% [2] - **上海**：近一周（9.27-10.3）二手房日均成交477套，同比增长12%；新房日均成交224套，同比增长6% [3] - **深圳**：近一周（9.27-10.3）二手房日均成交86套，同比增长138%；新房日均成交68套，同比增长56% [3] 新政效果评估 - **北京**：近一周新房日均成交套数较8月8日新政前一周增长88%，二手房日均成交套数较新政前一周增长4.8% [2] - **上海**：近一周新房日均成交套数较8月25日新政前一周下降4%，二手房日均成交套数较新政前一周下降23% [3] - **深圳**：近一周新房日均成交套数较9月5日新政前一周增长40%，二手房日均成交套数较新政前一周下降38% [3] 全国市场整体趋势 - **新房市场**：30个大中城市9月成交面积同比增长5.8%，同比较上月转正；但近一周（9.27-10.3）成交面积同比下降13.5% [4] - **二手房市场**：13城9月成交面积同比增长16%，与4月涨幅持平；但近一周（9.27-10.3）成交面积同比下降1.4% [4] - **城市层级分化**：9月一线城市新房成交面积同比+16.1%，二线城市+9.8%，三线城市-12.3% [4] 投资建议 - 建议关注拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企，如保利发展等 [5] - 建议关注政策放松预期升温背景下，受益于二手房交易占比提升的头部中介机构，如我爱我家等 [5]

原油与地缘政治 - 隔夜国际油价下跌，布伦特12合约跌1.29% [2] - 以色列内阁批准加沙第一阶段停火协议，为中东地缘风险带来缓和契机 [2] - 四季度及明年一季度原油市场面临供需盈余压力边际放大的交易主题 [2] 贵金属 - 国际金价突破4000美元/盎司关口，白银价格一度突破50美元/盎司刷新历史新高后双双回落 [3] - 贵金属中长期上行逻辑未改，但短期金价涨势放缓，白银波动加剧，需警惕资金获利了结带来的调整 [3] 有色金属 - 伦铜涨至1.1万美元后转跌，沪铜跟涨到8.8万上方，SMM七地库存流入1.8万吨至16.63万吨，处于年中较高水平 [4] - 沪铝突破前高刷新2024年11月以来新高，但消费缺少亮点，现货反馈平淡，宏观驱动涨势但基本面助力不足 [5] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩明显，价格弱势运行支撑看向6月低点2800元附近 [7] - LME锌库存3.83万吨，注销仓单占比40.19%，海外挤仓风险未解除，但实际下游消费偏弱，LME锌于3050美元/吨位置承压 [8] - 沪锡增仓冲击29万后阴线回落，印尼加强打击非法采矿与走私活动提升了中长期印尼锡合法出口的保障性 [11] - 碳酸锂期价低位震荡，现货报价7.35万元，技术上或稍有反弹 [12] 黑色金属 - 夜盘钢价继续反弹，长假期间螺纹表需大幅下滑，库存大幅累积，热卷需求同步下滑 [14] - 铁水产量维持高位，下游承接能力不足，产业链负反馈预期反复发酵，钢材出口维持高位 [14] - 铁矿隔夜盘面上涨，受西芒杜铁矿事故和BHP协议等消息影响，市场对供应受扰动的担忧增加 [15] - 焦炭第一轮提涨全面落地，焦化利润一般，库存继续累增，价格受焦煤带动上涨为主 [16] - 焦煤价格在生产安全巡查的市场情绪影响下反弹，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻各地 [17] 能源化工 - 集运指数（欧线）受加沙停火协议推进、红海复航预期升温影响盘面大幅下行，马士基宣涨11月运价至$2500/FEU [20] - 燃料油整体跟随原油运行，高硫受地缘因素扰动及炼厂季节性检修影响走势相对偏强，低硫供需宽松压力难改 [21] - 沥青厂库小幅累库，社会库下滑明显，整体商业库存较节前下降，供需维持紧平衡 [22] - 尿素假期间生产企业大幅累库，供应持续偏高，印度发布新一轮招标但对我国行情提振有限 [24] - 甲醇假期间进口量维持高位，港口持续累库，近端弱势延续 [25] - 苯乙烯供给端压力较大，库存总量同比明显偏高，整体呈现熊市格局 [27] - 聚烯烃下游需求旺季不旺，新产能大量释放导致年内国产量明显增长，供需矛盾突出 [28] - 纯碱节后累库，10月检修计划较少，供应将高压运行，长期供需过剩格局不变 [35] 农产品 - USDA预计美国三季度大豆库存为3.16亿蒲式耳，同比减少8%，美豆短期上涨 [36] - 棕榈油价格强势，印尼官员表态2026年下半年推出B50生柴计划，市场预计马来西亚棕榈油本月报告会环比降库 [37] - 国产大豆节后表现偏强，低蛋白毛粮收购价格约1.7-1.8元/斤，39%-40%蛋白毛粮收购价约1.85-1.95元/斤 [39] - 东北玉米现货价格大幅下跌，开秤价高开低走，尽管结转库存较少，报告以空头思路对待 [40] - 生猪期价重挫，四季度至明年上半年处于前期产能持续兑现期，供应压力较大 [41] - 鸡蛋期价重挫，9月在产蛋鸡存栏继续环比增长，高产能与淡季需求施压价格 [42] - 新年度棉花增产预期较强，供给增幅或较大，需求总体延续偏弱表现 [43] 软商品与其他 - 纸浆期货继续下跌创出新低，针叶浆月亮现货报价5300元/吨，中国纸浆主流港口样本库存量为203.3万吨，较上期去库7.9万吨 [46] 金融衍生品 - 昨日大盘全天高位运行，A股全天成交2.67万亿元，期指各主力合约全线收涨，IC领涨涨幅近2% [47] - 市场风格方面中期仍维持相对增配科技成长板块，基于短期风格轮动考虑可对周期风格进行适度增配 [47] - 国债期货收盘全线上行，10月央行加量续做3个月期买断式逆回购3000亿元，释放呵护流动性宽松的政策信号 [48]

港股市场短期展望 - 恒生指数上望28,000点，主要受中美延长90天关税休战协议及美联储减息预期升温推动 [2] - 尽管港股企业盈利未见改善，但AI行情再起带动科技股领涨，加上10月四中全会前有政策憧憬 [2] - 恒指周四高开后回落，收报26,752点，下跌76点或0.29%，大市成交增加至3,868亿元 [6] 宏观经济与政策焦点 - 中国首8月规模以上工业中小企业增加值按年增长7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点 [8] - 国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，总花费逾8,090亿元人民币，较2024年国庆节假日7天增加逾1,081亿元 [8] - 中国对境外相关稀土物项实施出口管制，并对稀土相关技术实施出口管制 [8] - 发改委和市场监管总局联合发布公告治理价格无序竞争，指出无序竞争可能导致劣币驱逐良币 [8] 行业与板块动态 - AI概念股受关注，因内地加快推动"人工智能+"应用及芯片研发出现突破 [7] - 手机设备股受新旗舰手机销情理想及传闻OpenAI正开发自家AI设备提振 [7] - 国庆档电影总票房为18.35亿元人民币，按年跌13%，反映市场趋于精細化 [8] - 毕马威指香港有望2025年重夺全球IPO榜首地位，截至9月30日有近300宗上市申请创历史新高 [9] 重点企业消息 - 舜宇光学附属拟以代价约19.03亿元人民币转让股权以增持歌尔光学，完成后将持有歌尔光学约31.31%股权 [11] - 英诺赛科以每股75.58元配售2,070万股新H股，较收市价折让7.89%，集资15.65亿元 [11] - 比亚迪股份9月英国销量达11,271辆，按年大增880%，成为其在內地市场以外的最大市场 [11] - 蔚来主动调整智驾部门组织架构，以利于世界模型2.0版本的开发与交付 [11] - 迅销集团公布全年股东应占溢利4,330.09亿日圆，按年增长16.4%，预计2026财年收益将达3.75万亿日圆 [12] 金融市场数据 - 恒生指数收报26,753点，年初至今累计上升33.36% [5] - 恒生科技指数收报6,471点，年初至今累计上升44.83% [5] - 上证综合指数收报3,934点，上升1.32%，年初至今累计上升17.37% [5] - 纽约期油收报61.51美元，年初至今下跌14.08% [5]

宏观环境 - 9月全球制造业PMI小幅下行，美国维持相对韧性，日本和欧元区明显走弱，新兴市场经济体在中国提振下整体回升 [2] - 9月全球制造业新订单小幅回落，但新出口订单回升，库存基本稳定，显示全球制造业周期仍有韧性 [2] - 9月全球服务业PMI进一步回落，发达国家和新兴市场国家服务业景气度多数回落，但仍维持高位 [2] 电力设备与新能源行业 - 国家发改委与市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，将通过规范定价行为、完善行业成本标杆等措施维护市场价格秩序 [2] - 风电光伏被视为反内卷核心环节，相关政策手段或持续完善，有望驱动产业链盈利修复 [2] 机械设备行业 - 特斯拉人形机器人单手自由度已上升至22个，并采用微型丝杠方案，未来进入ToB和ToC场景后对降低噪音和控制温升有更高要求 [3] - 微型陶瓷丝杠方案具备轻量化、高强度、低噪音、低发热等优点，有望成为未来微型丝杠重要发展方向 [3] 传媒行业 - 2025年国庆档（10月1日-10月8日）票房约18.4亿元，同比去年国庆档票房下降12.5% [6] - 国庆档票房下降主因包括同题材电影致票房分流、优质内容相对缺乏以及观众迭代和娱乐选择多元化 [6] - 后续《疯狂动物城2》等优质进口影片和国产储备将上映，有望带动电影行业景气度回升 [6] 可选消费行业 - 国庆中秋假期前4天（10.1-10.4）全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] - 国庆中秋假期（10.1-10.8）日均跨区域人员达3.04亿人次，同比增长6.2%，环比五一增长3.7% [7] - 商品消费领域，绿色健康、智能化品类增速领先，"悦己+体验"等情绪消费需求高涨 [7] 阿里巴巴 (9988 HK / BABA US) - 预计2QFY26收入端将延续稳健增长（同比+2.9%），主要得益于AI云业务需求高景气与电商CMR稳健增长 [8] - 预计2QFY26集团调整后EBITA利润为77.4亿元，利润表现或受闪购投入及其他板块AI业务探索影响 [8] - 中长期看，淘宝闪购精细化运营能力改善与品类结构变化将决定UE水平，云业务全栈能力与投入力度有望支撑收入高增 [8] 汇丰控股 (5 HK) - 宣布私有化恒生银行的提案，现金对价为1060亿港元，即每股155港元，预计于2026年上半年完成 [11] - 交易将使汇丰核心一级资本充足率下行125个基点，为维持比率在目标区间，将暂停股票回购三个季度 [11] - 私有化有助于双方战略协同，助力汇丰捕捉香港市场发展机遇 [11] 华虹半导体 (1347 HK) - 上调港股目标价至119港币，核心逻辑基于国产AI芯片生态成熟重构晶圆代工格局 [12] - 测算2024年中国设计公司先进工艺代工需求达95亿美元，其中70%由台积电承接，华为昇腾等AI芯片迭代加速有望扩大本土代工需求 [12] - BIS新规将限制范围扩至持股>50%子公司，政策收紧或加速供应链本土化，看好"大华虹"一体化战略下技术能力提升及九厂产能爬坡 [12]

宏观策略 - 国庆假期海外市场由美国政府停摆和日本高市早苗当选自民党总裁两大事件主导，避险情绪升温及对美联储“盲降利率”预期推动黄金和比特币续创历史新高，黄金突破3960美元/盎司，比特币突破15万美元[1][17] - 全球政治右翼化与宽财政、宽货币趋势加剧地缘摩擦不确定性和政府债务不可持续性，经济从软着陆走向温和过热概率加大，大类资产中期表现预计为金>铜>股[1][17] - 美股在政府停摆期间因经济数据暂停发布呈现“没消息就是没消息”交易逻辑，标普500指数录得7连涨，日经225指数因高市早苗胜选上涨6.4%创历史新高[17] 固收市场 - 二级资本债周成交量合计约2299亿元，较上周增加521亿元，绿色债券新发行23只合计规模309.74亿元，周成交额703亿元较上周增加99亿元[2][3][23][25] - 银行业债券投资实际收益2025年上半年合计约1.42万亿元，较2024年同期1.37万亿元增长3.82%，但票息收入面临利率下行压力，投资收益成为主要增长动力[4][26][29] - 国有大行债券投资压力相对可控，股份行、城商行和农商行因金融资产体量及负债端稳定性较弱更易受债市逆风影响，或转向权益市场寻求收益[4][29] 电力设备与新能源 - 储能需求超预期，国内容量补偿电价出台推动大储增长，今明年预计30-40%增速，全球储能装机2025-2028年复合增长率达30-50%，电池供应紧张或延续至2026年年中[8][32] - 锂电板块9月排产略超预期，10月排产进一步提升10%，储能电池价格已上涨1-3分/wh，Q4仍有提升空间，材料环节产能打满且涨价诉求强烈[8][32] - 固态电池中试线2025年下半年密集落地，人形机器人领域特斯拉Gen3将于10-11月定型，2026年初量产，2030年预期100万台，产业链进展提速[8][32] 汽车行业 - 9月第4周乘用车销量环比增长26.7%，国内主流15家新能源车企9月交付87.7万辆同比增长15%，小鹏、小米、长城新能源首次突破4万辆[10] - 汽车行业进入电动化红利尾声与智能化黎明阶段，AI智能车主线聚焦Robotaxi/Robovan及C端卖车，供应链关注芯片、域控制器、传感器等环节[10] - 特斯拉三季度交付49.7万辆同比增长29.4%，发布FSD V14版本，美国市场推出降配降价版Model 3和Model Y以应对补贴下降[10] 电子与算力 - 国产算力投资逻辑从供给侧转向需求侧，多模态大模型如DeepSeek-V3.2、GLM-4.6实现与寒武纪、海光等国产芯片首日适配，推动算力内生增长[11][12] - OpenAI通过模型、应用与投资升级重塑AI产业格局，驱动算力、存储及高速互联需求指数级扩张，AI服务器代工、光通信等环节景气度跃升[13] - 芯原股份2025年Q3营收12.84亿元环比增长119.74%，新签订单15.93亿元同比增长145.80%，AI算力相关订单占比约65%[16] 个股聚焦 - 裕太微-U在网通以太网芯片领域实现2.5G PHY芯片收入超1.4亿元，车载以太网芯片已覆盖主流车厂，首款TSN交换机芯片标志技术深化[14] - 特海国际作为海底捞海外平台，预计2025-2027年门店数达130/140/149家，归母净利润复合增速50%，对应2025年PE为31倍[15] - 先导智能预计2025-2027年归母净利润15/20/25亿元，动态PE分别为64/48/39倍，发行限制性股票激励强化龙头地位[16]

核心观点 - 报告整体看好10月市场，认为趋势依旧向上，建议重视业绩定价并博弈政策催化 [3][4] - 配置上优先关注有色金属、AI算力等景气方向，以及反内卷相关的困境反转领域 [3][4] - 固定收益方面认为债市将震荡修复，转债策略看好科技和周期品种 [7] - 房地产行业仍处深度调整期，保流动性是主要工作，但政策beta机会值得关注 [11][12] 策略研究观点 - 国庆假期居民旅游出行数据旺盛，跨境旅游消费是亮点，院线票房相对偏弱 [3] - 海外多国政局添变数，美国政府再度停摆，法国总理请辞，日本或诞生首位女首相 [3] - 三季报值得关注的方向包括：受益于外部降息和新兴需求的有色金属；反内卷催化下价格企稳的钢铁、煤炭、化工、光伏；量增稳健的汽车、锂电、电力、物流；海内外需求共振的AI算力条线 [3] - 9月以来海外降息落地，黄金创历史新高，港股补涨，A股相对偏弱，电力设备、有色金属领涨 [3] - 10月投资建议重视业绩定价和政策催化，优先关注有色和AI算力的景气验证，其次关注反内卷相关的困境反转 [4] - 10月金股组合包括科达自控、兴业银锡、东阳光、科华数据、寒武纪-U、牧原股份、滨江集团、华发股份 [5] 金融工程与固定收益 - 金融工程十月配置建议：资产配置A股>美股>中债，风格配置看好价值股左侧信号，行业配置推荐轻工、农林牧渔、传媒、化工、汽车 [6] - 固定收益观点认为债市利差已达近几年高位，但基本面不支持利率趋势性回升，四季度债市或震荡修复，利差将逐步压降 [7] - 转债策略月报沿用非典型哑铃配置，重点配置科技成长，辅以低位顺周期品种，上期优选组合收益达32.34%，大幅跑赢中证转债指数的8.13% [7] - 转债具体关注标的包括AI垂直应用的道通转债、铜基合金材料博23转债、极薄铜箔技术领先的嘉元转债，以及消费、化工等低位顺周期板块转债 [7] 行业表现与市场回顾 - 近1月行业表现前五名为：电子(+22.1%)、有色金属(+17.9%)、电力设备(+15.6%)、计算机(+9.2%)、通信(+8.9%) [1] - 近3月行业表现前五名为：有色金属(+53.8%)、电子(+50.7%)、通信(+49.0%)、电力设备(+43.3%)、综合(+25.4%) [1] - 近1年行业表现前五名为：有色金属(+73.5%)、通信(+73.9%)、电子(+64.4%)、综合(+65.2%)、电力设备(+46.0%) [1] - 近1月行业表现后五名为：银行(-6.8%)、美容护理(-5.2%)、社会服务(-4.9%)、食品饮料(-4.9%)、综合(-4.8%) [1] 房地产行业深度 - 2025年上半年开发房企整体营收1.54万亿元，同比下滑14.9% [11] - 行业整体净利润为-867亿元，同比下滑157.2%；归母净利润为-973亿元，同比下滑93.6% [11] - 168家开发房企中，归母净利润为正的仅76家，亏损92家；净利润增长的62家，下降的106家 [11] - 行业整体毛利率为17.0%，同比微增0.1个百分点；归母净利润率为-6.3%，同比下降3.5个百分点 [11] - 房地产行业投资建议维持增持评级，重点关注政策beta机会，配置方向包括基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介及物业等 [12] 公司研究视点 - 华润饮料建议将注册地从开曼群岛迁至香港，以降低跨国合规复杂性，增强投资者信心 [15] - 公司坚持包装水与饮料双轮驱动，包装水重点发力怡宝和本优品牌，饮料方面2025年上半年推出14款新品SKU [16] - 预计华润饮料2025-2027年归母净利润分别为9.9亿元、11.1亿元、13.1亿元，同比变化-39.5%、+11.9%、+18.1% [16] - 公司短期因行业竞争和渠道改革承压，中长期利润率提升逻辑明确，维持增持评级 [16]

电影行业 - 国庆档票房同比下滑，截至10月8日18时总票房为18.08亿元，相比2024年同期下滑14.1% [8][9] - 票房下滑主要原因为平均票价下跌，观影人次和平均票价分别为4933.5万次和36.6元，分别同比下降5.3%和9.4% [8][9] - 单日票房呈现先抑后扬趋势，10月1日至6日单日票房同比下滑幅度在35.0%至11.5%之间，10月7日票房同比增长20.8%至1.86亿元 [9] - 档期票房前三影片为《志愿军：浴血和平》《731》《刺杀小说家2》，票房分别为4.43亿元、3.41亿元和2.91亿元，合计占档期总票房比重达59.5% [9] - 行业关注政策拐点后的供给侧修复以及AIGC技术应用带来的降本增效机会，建议关注播映平台、优质内容生产方和院线端相关公司 [9] 银行业 - 全球银行板块投资核心与宏观经济相关，美国和印度银行指数因经济强劲增长而PB估值持续较高，但2020年以来未取得超额收益 [11] - 日本和欧洲银行指数在2021年以来获得不错绝对收益和超额收益，主要因政策刺激下走出零利率/负利率时代，当前PB值分别为1.08倍和1.26倍 [11] - 韩国银行指数PB值常年低于0.5倍，2024年底以来修复至约0.65倍，而申万银行指数当前PB值约0.53倍，涨幅明显落后 [11] - 银行个股表现分化显著，在统计的17个市场154家样本行中有102家跑赢大盘，经济增长强劲国家如美国、阿联酋、越南的银行个股涨幅领先 [12] - 中国银行估值较当期ROE明显低估，反映了市场悲观预期，但不应低估中国经济中长期增长韧性及创新产业升级带来的新支撑点 [12] 保险业 - 天安财险"15天安财险"53亿元资本补充债于2025年9月30日到期无法兑付，成为保险业首只违约债券 [13] - 该事件反映了中国金融市场打破刚性兑付、推进风险定价市场化的趋势，是风险教育与定价机制完善的重要案例 [13] - 预计随着该风险暴露，行业尾部风险将持续出清，对行业格局优化具有深远影响，投资者需关注金融机构公司治理和风险控制能力 [13] 代运营服务商行业 - 代运营服务商在2022年后随线上化红利退潮遭遇经营瓶颈，头部企业正向自有品牌发展和AI技术融合转型 [14] - 转型方向之一是借助线上运营能力向产业链上游切入发展自有品牌，关键在于选择线上化程度低且产品推新空间大的品类 [15] - 另一转型方向是AI赋能升级，在技术推广初期强化业务模块与AI融合，以提升客户粘性并开发增量业务 [15] - 具体公司中，若羽臣在家清及保健品赛道布局自有品牌，青木科技切入女性私护和功能性饮料赛道，壹网壹创正加快向"专家+AI SaaS化工具"模式转型 [16] 中兴通讯公司分析 - 公司2025年上半年营收715.5亿元，同比增长15%，创历史新高，归母净利润50.58亿元，同比下降11.5% [16] - 以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55% [16] - 算力方面，受益于全球CSP云厂商资本开支增长，公司在国内电信运营商服务器市场份额占比21%名列第一，并与字节、阿里、百度等云厂展开深度定制合作 [17] - 连接方面，公司无线通信市场竞争力位列全球头部，5G网络拉动的FWA业务连续4年稳居全球第一，并受益于5G-A布局和卫星通信牌照发放 [17] - 公司坚持自主创新，具备自研5nm制程CPU芯片能力，可提供从芯片设计到量产的一站式服务，形成有竞争力的数据中心互联解决方案 [18] - 预计公司2025-2027年收入分别为1419亿元、1556亿元、1718亿元，归母净利润分别为88亿元、100亿元、119亿元 [18] 券商金股组合 - 2025年9月，华安证券、华龙证券、方正证券的金股收益排名前三，月度收益分别为17.45%、15.17%和14.38%，同期偏股混合型基金指数收益为5.52% [19] - 2025年以来，东北证券、华鑫证券、国元证券的金股收益排名前三，年度收益分别为93.33%、90.50%和69.67%，同期偏股混合型基金指数收益为35.37% [19] - 截至2025年10月9日，42家券商发布的10月金股去重后共304只A股，行业配置集中在电子(16.11%)、机械(9.13%)、有色金属(8.17%)等行业 [20] - 本期券商金股在有色金属、电力设备及新能源、汽车行业增配较多，增配比例分别为+2.71%、+2.64%和+1.19%，在非银行金融、医药、食品饮料行业减配较多 [20] - 今年以来，券商金股业绩增强组合绝对收益33.26%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.19%，在主动股基中排名43.07%分位点 [21]

固生堂核心观点 - 2025年上半年实现收入14.95亿元，同比增长9.5%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.9% [3] - 就诊量达275万人次，同比增长15.3%，次均消费为544元/人次，同比下滑5.0%但环比企稳 [3] - 毛利率提升至30.63%，同比增加1.23个百分点，经调整净利率为11.40%，同比增加0.56个百分点 [3] - 已发布10大国医AI分身，覆盖8大中医专科领域，并上线AI健康助理以提升诊疗体验 [3] - 宣布派发2025年中期股息每股0.35港元，合计8230万港元，并在2025年截至10月3日回购519万股，占总股本约2.18%，回购金额达1.66亿港元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为34亿元、42亿元、50亿元，归母净利润分别为4.30亿元、5.44亿元、6.80亿元 [5] 绿的谐波核心观点 - 2025年上半年营业收入为2.51亿元，同比增长45.82%，归母净利润为0.53亿元，同比增长45.87% [7] - 第二季度营业收入为1.53亿元，同比增长69.52%，归母净利润为0.33亿元，同比增长100.99% [8] - 经营活动现金流净额同比增长130倍，主要得益于营业收入增加及销售回款增加 [8] - 下游工业机器人产量截至2025年7月累计达44.71万套，累计同比增长32.9% [8] - 公司发展完善了新一代谐波啮合"P齿形"设计理论体系等核心技术，产品成功从研发迈入小批量生产阶段 [9] - 有序推进募投项目"新一代精密传动装置智能制造项目"，重点围绕精密谐波减速器及行星滚柱丝杠进行产能扩张 [10] - 预测2025-2027年营业收入为5.50亿元、7.55亿元、10.20亿元，实现归母净利润1.13亿元、1.54亿元、1.87亿元 [10] 汉威科技核心观点 - 2025年上半年营收为11.77亿元，同比增长5.67%，归母净利润为0.59亿元，同比增长14.47% [12] - 第二季度营收为5.74亿元，同比增长10.37%，归母净利润为0.42亿元，同比增长13.51% [13] - 经营活动现金流净额同比增长45%，销售毛利率为30.47%，同比提升2.72个百分点 [12][14] - 公司在新加坡设立全资孙公司，并在马来西亚设立下属子公司以拓展海外市场，同时增资上海共进微电子技术有限公司和上海开普勒机器人 [14] - 电子皮肤业务已与近30家机器人整机厂及零部件厂商建立合作，苏州能斯达产线产能已饱和，新扩建产线已开工建设 [15] - 面向机器人领域布局了柔性触觉传感器、惯性测量单元等多维产品矩阵，构建覆盖"触觉-平衡-力控-嗅觉"的感知解决方案 [15] - 预测2025-2027年营业收入为25.51亿元、29.40亿元、36.24亿元，实现归母净利润0.93亿元、1.27亿元、1.98亿元 [15] 汇川技术核心观点 - 2025年上半年营业总收入为205.09亿元，同比增长26.73%，归母净利润为29.68亿元，同比增长40.15% [17] - 第二季度营业收入为115.31亿元，同比增长18.99%，归母净利润为16.46亿元，同比增长25.91% [17] - 经营活动产生的现金流量净额为30.20亿元，同比增长65.24%，国际化业务实现营收13亿元，同比增长39% [17] - 通用自动化业务实现营收88亿元，同比增长17%，其中伺服系统、通用变频器、PLC&HMI、工业机器人分别实现收入37亿元、27亿元、9亿元、6亿元 [18] - 公司的通用伺服系统、低压变频器产品、小型PLC、中大型PLC、工业机器人产品在中国市场份额分别位居第一名、第一名、第四名、第六名、第四名 [19] - 新能源汽车业务实现90亿元，同比增长50%，新增国内定点30+个、海外定点5个，配套新能源物流车产品销量超20万台，电机电控装机量份额占比超30% [20] - 智慧电梯业务实现收入23亿元，同比小幅下滑1%，轨道交通业务实现营业收入约2.2亿元，同比基本持平 [21] - 在AI业务方面完成并落地iFG平台架构，形成全链路工业AI软件体系，在人形机器人业务方面布局核心零部件和上肢部件 [22] - 预测2025-2027年营业收入为504.08亿元、667.95亿元、902.52亿元，实现归母净利润69.99亿元、81.66亿元、97.86亿元 [23] 无锡振华核心观点 - 公司专注于汽车冲压及焊接零部件，与上汽乘用车、理想汽车、特斯拉、小米汽车等知名整车制造商建立战略合作关系 [24] - 冲压零部件业务为基盘业务，收入占比始终高于50%，随着新能源客户放量，该业务收入占比和毛利率持续修复提升 [24] - 分拼总成业务深度合作上汽乘用车，2024年产能利用率仅为56.36%，预计2025年上汽乘用车产销量回升将显著修复该业务产能利用率和毛利率 [25] - 电镀业务与联合电子深度绑定，无锡开祥为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，HDEV5、HDEV6产品市场占有率较高 [26] - 拓展功率半导体赛道，拟投资2亿元建设车用功率半导体组件项目，实现年产200万套组件能力，并取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 [27] - 预计2025年全球第三代半导体市场规模突破400亿美元，中国产值或将突破1000亿元，其中新能源汽车贡献超40%需求 [28] - 预测2025-2027年实现营业收入35.71亿元、45.54亿元、54.77亿元，实现归母净利润5.13亿元、6.17亿元、7.52亿元 [29] 行业动态核心观点 - 2025年9月29日至9月30日，汽车板块指数上涨1.7%，跑赢上证综指，其中乘用车、商用车、零部件、汽车服务分别上涨2.8%、2.1%、1.7%、0.7% [30] - 新势力9月交付量公布，零跑交付6.7万辆同比增长超97%，小米交付破4万辆同比增长约两倍，理想交付3.4万辆同比下滑37% [31] - 吉利汽车拟进行最高达23亿港元的股份回购计划 [31] - 特斯拉在美国正式推出售价低于4万美元的新款Model 3标准版及Model Y标准版，起售价分别为36,990美元和39,990美元 [31] - 特斯拉计划2025年底推出第三代人形机器人，并预计在2026年开始量产，马斯克预计2030年前将年产100万台 [32] - Figure宣布Figure 03将于10月9日正式发布，其脚部具有铰接式脚趾并配备感应充电功能 [32] - 在2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续，结构上看好汽车高端化、智能化升级带来的机会 [33]

核心观点 - 报告核心观点为华夏中海商业REIT发行定价具备吸引力，上市后估值有15%至26%的上升空间，合理价格区间为6.09-6.64元 [3][5] 项目基本情况 - 华夏中海商业REIT为产权类消费基础设施REIT，底层资产是佛山映月湖环宇城，原始权益人为央企中海环宇商业 [5] - 项目定位区域级购物中心，周边五公里人口超80万，商业可租赁面积6.39万平方米 [5] - 2024年项目营收1.37亿元，扣资本开支后净运营收入为8439万元，2025年第一季度末出租率达97.9% [5] - 土地使用权期限至2048年12月11日，与基金存续期24年基本同步 [5] 发行与估值情况 - 拟发行3.0亿份，发行价为5.281元，网下有效认购倍数达374.72倍，中签率0.27% [5] - 评估机构戴德梁行给出的资产价值为12.9亿元，折现率假设为6.75% [5] - 报告将折现率上调至7.25%后，调整后资产价值约为12.49亿元，较原评估值下调3.17%，发行价对应P/NAV为1.27倍 [5] - 预测今明两年可供分配金额分别为0.64亿元和0.67亿元，预测年化派息率分别为4.77%和5.02% [5] - 发行价对应年化派息率为4.02%和4.21%，对应2026年预期P/FFO为23.74倍 [5] 可比分析与估值展望 - 目前已上市产权类消费基础设施REITs共11只，过去三个月平均P/NAV中位数为1.54倍，P/FFO中位数为26.18倍，派息率TTM中位数为3.82% [5] - 同类央企发行的15-30年期企业债券到期收益率平均为2.56% [5] - 考虑到底层资产优良及原始权益人实力，预计该REIT上市后估值倍数或略高于同类平均，接近华润商业REIT [5] - 参考可比REITs，报告认为合理价格区间为6.09-6.64元，较发行价有15%至26%的溢价空间 [5] 市场指数表现 - 报告日期市场主要指数普遍上涨，上证指数收于3,933.97点，涨幅1.32%；深证成指收于13,725.56点，涨幅1.47% [2] - 科创50指数表现突出，收于1,539.08点，涨幅达2.93% [2]