报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 报告认为，2026年2月底爆发的美国、以色列与伊朗的军事冲突可能通过影响霍尔木兹海峡航运、推高石油运输成本及增加地缘风险，从而对全球能源及化工品供应造成冲击，短期内推高国际油价及相关化工品价格，并带来相应的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件背景与潜在影响路径 - 事件：2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发起联合军事行动，伊朗宣布启动“诚实承诺 4 号”跨国打击行动进行报复 [5] - 核心影响路径：冲突可能导致霍尔木兹海峡航运受阻，进而影响全球石油及化工品供应链 [5] 对石油市场的影响 - 霍尔木兹海峡是全球石油运输关键通道，2023年其石油及石油产品日均流量达2090万桶，占全球海运石油贸易总量的四分之一以上，约占全球石油液体消费量的20%，其中83%流向亚洲市场 [5] - 若海峡航运受阻，仅有沙特、阿联酋的绕行管道及伊朗贾斯克码头可提供约290万桶/日的新增运输能力，远不足以弥补超过2000万桶/日的潜在运输缺口 [5] - 冲突可能导致船舶避险、保险成本上升或装运延迟，即便非完全封锁，也将持续推高国际油价；若冲突以短期推翻伊朗政权结束，市场也将迅速计入油价风险溢价 [5] 对化工品市场的影响 - **烯烃**：中东是全球重要乙烯产区，沙特、伊朗分别为全球第三、第五大乙烯生产国，冲突可能影响中东乙烯产能供应 [5] - **丙烷**：2025年中国从中东进口丙烷约1232万吨，占总进口量的38%，若冲突导致丙烷出口受阻，将影响国内PDH装置原料供应 [5] - **甲醇**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，2025年产能1731万吨，占全球9.4%；2025年对华出口873万吨，占中国进口量的60% [5] - **甲醇**：冲突前伊朗已有超八成甲醇装置因冬季限气停车，冲突将进一步影响供应并加剧霍尔木兹航运风险，导致伊朗甲醇装港量大幅下滑，中国甲醇进口预期收缩，推升国际甲醇价格 [5] - **尿素**：伊朗尿素产能占国际产能约5.4%，实际出口量占国际市场需求量的10%-15%，是仅次于俄罗斯的第二大出口国 [5] - **尿素**：2026年1月中旬受美伊局势影响，伊朗尿素工厂已大面积停工，若装置长期断供，需其他国家货源补充，有望抬升国际尿素价格 [5] 投资建议 - 建议关注两类投资机会 [5] - **第一类**：持续增储上产的高分红龙头油气央企，包括中国石油、中国海油、中国石化 [5] - **第二类**：有望受益于烯烃、甲醇、尿素等化工品供应紧张、产品价格上涨带来利润增厚的龙头企业，包括恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等 [5]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [2][4] - 继续看好旅游出行行业的景气恢复 [2][4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 行业投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝板块**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **旅游出行板块**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **大宗交易**：部分企业有望间接受益，关注苏美达 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为0.86%，在所有30个行业中排名第22位 [4] - 消费者服务板块涨幅为-4.02%，在所有30个行业中排名第29位 [4] - 部分未停牌股票表现：锦江酒店上涨6.24%，首旅酒店上涨5.69%，华住集团-S上涨5.20%，携程集团上涨5.20%，博士眼镜上涨4.63%，海底捞上涨4.45% [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年实现高双位数增长，门店数近300家 [4] - 市场监管出新规，要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP正式上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节同店销售与客流实现双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线，美妆大牌加注特卖平台 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23,333,334股，占总股本的3% [4] - **安克创新**：控股股东在2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70%，占总股本的0.92% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过2,723,558股，占总股本的1% [4] 重点公司盈利预测与估值（节选） - **黄金珠宝**： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率(PE)15倍；2026年预测净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；2026年预测净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **菜百股份**：预测2025年归母净利润12.04亿元，对应PE 16倍；2026年预测净利润15.24亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；2026年预测净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **华住集团-S**：预测2025年归母净利润43.45亿元，对应PE 28倍；2026年预测净利润52.70亿元，对应PE 23倍 [5] - **餐饮**： - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；2026年预测净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] - **古茗**：预测2025年归母净利润22.85亿元，对应PE 26倍；2026年预测净利润26.99亿元，对应PE 22倍 [5] - **跨境出海**： - **安克创新**：预测2025年归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026年预测净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] 机构持仓变动（节选） - **黄金珠宝**： - **潮宏基**：机构持股比例从2025年第二季度的69.91%下降至第三季度的56.85%，减少13.07个百分点 [9] - **周大生**：机构持股比例从77.75%下降至71.54%，减少6.21个百分点 [9] - **菜百股份**：机构持股比例从77.50%下降至72.46%，减少5.04个百分点 [9] - **电商/跨境**： - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，减少13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [9] - **旅游出行**： - **锦江酒店**：机构持股比例从71.56%下降至67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从67.96%下降至63.07%，减少4.89个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从69.26%下降至65.31%，减少3.95个百分点 [9] 港股沽空情况（节选） - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占证券发行数量比例为4.10% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额39.90亿港元，占证券发行数量比例为2.90% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占证券发行数量比例为4.16% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占证券发行数量比例为1.38% [10] 公司股东增减持与未来解禁（节选） - **近期减持计划**：涉及青木科技、天虹股份、菜百股份、长白山、行动教育等多公司股东 [11][12] - **近期增持计划**：小商品城、轻纺城等公司有股东增持计划 [12] - **未来解禁**： - **北京人力**：2026年4月13日解禁104,496,400股，占总股本18.46%，解禁市值约196.77亿元 [13] - **赛维时代**：2026年7月13日解禁207,801,000股，占总股本51.51%，解禁市值约477.53亿元 [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁247,868,200股，占总股本56.27%，解禁市值约693.54亿元 [13]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，霍尔木兹海峡被全面封锁，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪，预期将带动以黄金为首的贵金属价格短期显著走强 [3][4][24][49][50][51] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位的下降，这既是特朗普政府偏好弱势美元的结果，也源于国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速、央行持续购金以及高债务水平（美国债务总额已突破38.5万亿美元）为黄金提供了长期支撑 [4][7][24][51] - 宏观情绪走强，叠加美联储降息预期（预计年内仍有2次左右降息空间）及弱美元周期，共同提振基本金属的金融属性与价格 [10][14][27] - 尽管部分金属面临短期基本面疲软（如累库、需求恢复偏弱），但能源转型（如铜、铝）及新兴产业（如AI、人形机器人）带来的长期结构性需求，以及全球供应端的扰动与刚性，支撑中长期价格看好 [12][14][17][27][28] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司，COMEX白银大幅上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克，SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - **市场动态**：金银比下跌14.37%至56.11；SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司，而SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - **白银逻辑**：白银兼具金融与工业属性，其上涨受基本面、政策面与交易层面共振驱动，被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，全球及国内库存紧张（国内库存跌至2016年以来新低）构成核心支撑，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][52] - **板块位置**：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对其他材料板块落后，整体处于相对低位，提供布局窗口 [9][25][26][53][54] - **受益标的**：黄金股关注【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】；白银股关注【盛达资源】、【兴业银锡】 [7][9][24][26][51][54] 基本金属板块总结 - **价格表现**： - **LME市场**：铜上涨2.82%至13,296.00美元/吨，铝上涨1.65%至3,141.50美元/吨，锌下跌1.03%至3,308.00美元/吨，铅下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][58] - **SHFE市场**：铜上涨3.53%至103,920.00元/吨，铝上涨2.76%至23,835.00元/吨，锌上涨2.13%至24,710.00元/吨，铅上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][58] - **铜市场**： - **宏观与供应**：美国劳动力市场保持韧性，美联储降息预期存在；全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势 [11][12][81] - **需求与库存**：下游处复工初期，刚需采购为主；国内处需求淡季，但新兴产业（人形机器人、AI、光伏等）提供长期增长空间；全球库存大幅累积，上期所库存增43.69%至39.15万吨，LME库存增24.44%至25.37万吨 [12][13][82] - **投资观点**：美联储降息预期、弱美元、地缘冲突及能源转型需求（“十五五”规划）支撑铜价，供应端扰动持续，看好铜价 [14][27][83] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [14][27][83] - **铝市场**： - **供需现状**：产能运行平稳小幅回落，铝水比例偏低导致铝锭社会库存明显累积；下游复工初期，需求恢复偏弱，观望情绪浓；氧化铝市场供应过剩，价格承压 [15][16][85] - **库存**：上期所库存增加19.72%至35.60万吨，LME库存减少3.32%至46.56万吨 [16][86] - **投资观点**：美联储降息预期支撑铝价；当前铜铝比已超过3.3-3.7的传统范围，存在补涨空间；国内电解铝供给刚性，AI发展占据电力优先级，需求端（新能源汽车、电力等）保持，看好2026年铝价 [17][28][86] - **受益标的**：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】 [17][28][86] - **锌市场**：贸易政策不确定性及高库存（春节后国内锌锭库存超20万吨）压制锌价，基本面疲软，锌价震荡运行 [18][87][88] - **铅市场**：下游逐步复产，但精铅供应尚未集中释放，对价格有支撑，预计短期铅价区间震荡，库存增加 [19][89] 小金属板块总结 - **镁**：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨，下游复工节奏偏缓，以消化节前库存为主，供应端厂内库存偏低，成本高位形成支撑 [21][97] - **钼**：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨，钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨，节后原料采购需求旺盛，进口窗口关闭支撑国内价格，受益标的【金钼股份】 [22][98] - **钒**：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨，钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨，成本支撑强劲，供应偏紧，厂商惜售，受益标的【钒钛股份】 [23][99][100] 行业行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%） [103] - **细分行业**：钨、其他稀有金属、铅锌涨幅居前，分别上涨22.56%、17.95%、17.05%；黄金板块上涨7.74% [103] - **个股表现**：周涨幅前五为云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%） [110]

报告行业投资评级 根据报告对各板块景气度的判断，行业整体呈现结构性分化态势，具体评级如下： - **拐点向上**：潮玩、宠物医疗、AI+3D打印 - **稳健向上**：新型烟草、包装、AI眼镜 - **底部企稳**：家居、造纸 - **略有承压**：轻工个护、宠物食品、二轮车 [4] 报告核心观点 报告核心观点认为，轻工消费与科技融合的细分赛道正成为投资主线，其中**潮玩行业**通过全球化布局与IP多元化运营进入增长新阶段，**新型烟草**在监管标准明确下头部制造商优势凸显，**AI技术**（如3D打印、机器人、智能硬件）正加速向消费级产品渗透并创造新增长点，而**家居、造纸**等传统板块则处于需求磨底与温和修复期 [1][4] 细分赛道景气跟踪总结 1. 潮玩 - **泡泡玛特加速全球化**：创意总部落地美国洛杉矶卡尔弗城，租赁面积22,000平方英尺，旨在拓展媒体内容与科技领域，加速“全球本土化”进程 [7] - **产品矩阵持续丰富**： - 新IP：2月官宣新IP Merodi和KeyA，后者将于3月13日上线，旨在拓宽消费群体 [8] - 新形象：经典IP MOLLY新增angry形态并推出新品 [8] - 新联名：与麦当劳、优衣库、瑞幸咖啡等品牌开展联名活动，参考此前喜茶联名成功案例，有望为IP带来新流量 [8] - **奥特曼IP热度高涨**：2026年为“奥特曼60周年”，版权方圆谷2025年Q2-Q4销售额达1546亿日元，同比+58.2%，归母净利润134亿日元，同比+109.2% [9][10] - **布鲁可核心受益**：公司将于3月4日发布奥特曼星辰版新品，在周年营销、全新素体及多价格带布局下，有望深度受益于IP热度释放 [9] - **产业资本合作深化**：小黄鸭德盈与哈尔斯达成战略合作，共同设立合资公司开拓IP驱动的潮流杯壶产品赛道 [11] - **线上销售分化**：2026年1月潮玩动漫线上销售额13.81亿元，同比-1%，其中盲盒娃娃销售额6.74亿元，同比+38%，动漫游戏周边销售额3.35亿元，同比-23% [38][41][42] 2. 新型烟草 - **监管标准趋严利好龙头**：FDA进一步明确产品审核标准，强调上游代工厂商的优秀制造能力对通过审批的重要性，利好具备技术壁垒的头部企业 [12] - **HNB产品全球推广加速**：glo hilo于2月27日在罗马尼亚上市，一体机定价119列伊（约190元人民币），分体机定价249列伊（约398元人民币） [12] - **思摩尔核心增量可期**：Hilo全球推广节奏明确，预计2026年在更多核心市场上市，将为思摩尔贡献核心业绩增量 [12] - **出口数据有所下滑**：2025年12月中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%，其中对美国出口3.81亿美元（同比-4.1%），对英国出口0.85亿美元（同比-16%） [34][36] 3. 家居板块 - **内销地产数据受春节扰动**：截至2月20日，30大中城市商品房成交面积当周同比-87.42%，14城二手房成交面积当周同比-60.00%，主要受春节假期错位高基数影响 [13][46] - **外销呈现温和修复迹象**： - 2025年12月中国家具出口金额同比-8.7%，降幅收窄 [13] - 2026年1月越南家具出口金额同比+36.28%，增速加快 [13] - **美国利率环境略有改善**：美国30年期固定贷款利率自2022年以来首次跌破6%至5.98%，可能提振春季房屋销售 [14][53] - **行业展望**：内销短期磨底，但在政策刺激下有望稳步修复；外销已进入温和修复通道，建议关注海外产能布局成熟的企业 [14] 4. 造纸包装 - **纸浆价格小幅上涨，库存累积**：截至2月26日，国内针叶浆/阔叶浆单价5268/4577元/吨，环比上周+43/+77元/吨；纸浆主流港口库存240.1万吨，较上期累库20.6万吨，主因春节下游开工率偏低 [15][64] - **成品纸价格基本稳定**：箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价较上周分别+8/+9/+0/+0/+0/+0/+0元/吨 [15] - **包装下游需求稳步恢复**：2025年全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0%，为包装业绩恢复奠定基础 [15] - **原材料铝价高位运行**：截至2026年2月10日，国内铝锭价格2.34万元/吨，同比+15.36%，若持续高位将触发包装企业调价机制 [15] 5. 个护+AI眼镜 - **百亚股份品牌营销升级**：2月28日官宣赵露思为自由点首位全球品牌代言人，其超1亿粉丝量与品牌目标人群高度匹配，有望放大“3·8女王节”声量并带动渠道转化 [16] - **AI眼镜产品迭代加速**：Meta正加速推进Meta Ray-Ban眼镜迭代，继任产品有望在2026年内发布，较此前预期的2027年大幅提前 [16] - **小米调整AI眼镜战略**：小米暂停带显示类AI眼镜项目研发，更聚焦于拍摄类AI眼镜，并加强影像功能 [16] - **线上销售数据**：2026年1月，XR设备线上销售额1.30亿元，同比+46% [38] 6. 小米集团 - **加码海外高端硬件布局**：2月28日在巴塞罗那发布Xiaomi 17系列全球版及首款自研生态配件金沙江磁吸充电宝，完善海外高端智能硬件矩阵 [17] - **开源机器人VLA大模型强化AI生态**：发布Xiaomi-Robotics-0模型，采用MoT混合架构与双阶段训练，解决物理世界AI落地痛点，其技术与智驾技术深度协同，可横向迁移至机器人、自动驾驶等场景，串联人车家全生态 [18] 7. 宠物食品&用品 - **线上GMV恢复增长**：2026年1月主流电商平台宠物食品GMV 26亿元，同比+18% [19] - **分平台增速分化**：抖音增速领先，1月同比+31%；京东增速回正，1月同比+30%；天猫增速转正，1月同比+7% [19][26][27] - **品牌表现各异**： - 乖宝（yoy+14%）、中宠（yoy+53%）增长强劲，其中顽皮品牌GMV同比+87% [20] - 网易严选冲进全球宠物品牌中国线上TOP 3，狗粮销售额实现双位数增长，创新“鲜蒸工艺”系列成为增长主力 [21] - 外资品牌中皇家保持高增（1月+48%） [20] 8. 银发经济 - **政策支持力度加大**：国务院常务会议研究推进银发经济发展，预测到2035年我国银发经济市场规模将达30万亿元，占GDP比重约10% [28] - **消费需求升级**：新一代银发人群消费观从“谨慎节俭”转向“享受生活”，需求向“享受型、品质型”升级 [28] - **锦欣康养提交港交所上市申请**：公司拥有23家医疗养老结合设施，分布在川渝、长三角及大湾区，提供综合性医养结合服务 [29] 9. AI+3D打印 - **行业资本化进程加速**：消费级龙头创想三维完成港股IPO备案，拟发行不超过1.51亿股，有望成为首家登陆港股的消费级3D打印生态企业 [30] - **市场规模稳健增长**：据Wohlers报告，2025年全球3D打印市场规模达242亿美元（约1672亿元人民币），同比+10.9%，价值创造重心向服务端（占比48%）转移 [30] - **AI技术大幅降低使用门槛**：Google Gemini 3 Deep Think实现从“草图输入”到“可打印STL文件输出”的工程级AI建模突破，将加速3D打印向家庭、创客等场景渗透 [31] - **产能扩张**：拓竹科技与深圳光明区签署协议，计划建设年产能超300万台的3D打印智造总部基地 [32] 10. AI+床垫 - **喜临门获国家级认可**：入选工信部“中国消费名品”之“时代优品”，印证其科技睡眠领域龙头地位，公司拥有2500余项有效专利 [33] - **慕思加速市场教育**：官宣易烊千玺为首位全球代言人，借其影响力扩大品牌流量触达，加速智能床垫市场教育进程 [33] 行业重点数据及热点跟踪总结 1. 轻工消费&潮玩线上销售数据 - **个护品类**：2026年1月，卫生巾线上销售额7.07亿元，同比+12%；牙膏线上销售额9.24亿元，同比+9% [38][40] - **潮玩与AI硬件**：2026年1月，潮玩动漫线上销售额13.81亿元，同比-1%；XR设备线上销售额1.30亿元，同比+46% [38][42] 2. 家居板块高频数据 - **中国地产数据**：2025年1-12月，全国房地产开发完成额累计同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3% [47][52] - **美国家具库存去化**：2025年12月，美国家具及家居摆设批发商库存同比-5.17%，库存销售比同比-10.1% [61] 3. 造纸板块高频数据 - **成品纸产销**：2025年12月，白卡纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别+25%/+13.2%/+15.3%；表观消费量同比分别+18.1%/+10.3%/+12.8% [69][71] - **纸浆进口与库存**：2025年12月，中国纸浆港口库存190.6万吨，环比-26.7万吨；纸浆月度进口量同比+20.6% [69][71] 4. 轻工出口链高频数据 - **保温杯出海**： - Stanley：2026年1月亚马逊德国站销量6.3万个，同比+89.81%，成为重要增长源；美国站销量26.0万个，同比-3.52% [80][83] - Yeti：美国站销量15.3万个，同比-11.30%；英国站销量1.7万个，同比+85.72% [81][94] - Owala：美国站销量56.67万个，同比+80.58%，市占率达31.07% [81][96] - **跨境电商**： - 2026年1月，恒林股份亚马逊美国站GMV同比+22.4% [97][98] - 致欧科技亚马逊美国站GMV同比-20.6%，德国站GMV同比+22.3% [97][100]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 核心观点：两会临近，供给约束预期增强，钢企利润有望底部回升，在分级差异化调控下，引领型龙头企业将进一步受益 [6] - 核心投资建议：推荐四类标的：1）普钢龙头：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、方大特钢；3）管材标的：久立特材、友发集团、常宝股份；4）原料标的：大中矿业、方大炭素 [6] 根据目录总结 主要数据和事件 - 2026年2月中旬，重点钢企粗钢日均产量为202.9万吨，旬环比上升4.3%，同比下降5.7% [9] - 2026年2月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量为1812万吨，环比上一旬增加301万吨，增长19.9% [9] - 生态环境部计划在2026年完成5000万吨焦化产能的超低排放改造 [9] - 上海发布楼市“沪七条”，进一步优化调整房地产政策 [10] 国内钢材市场 - 截至2月27日，国内钢材价格稳中有降：上海20mm螺纹钢价格为3200元/吨，较上周降10元/吨；高线价格为3390元/吨，降10元/吨；热轧价格为3250元/吨，降10元/吨；冷轧价格持平为3630元/吨；普中板价格升10元/吨至3250元/吨 [6][11] - 从更长周期看，主要钢材品种价格同比普遍下跌：例如，上海20mm螺纹钢价格一年内下跌110元/吨，跌幅为3.3% [12] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格震荡：截至2月27日，中西部钢厂热卷出厂价为1104美元/吨，较上周升38美元/吨；冷卷出厂价为1210美元/吨，升10美元/吨 [22] - 欧洲钢材市场价格震荡：欧盟钢厂热卷报价为808美元/吨，较上周升26美元/吨；冷卷报价为929美元/吨，升20美元/吨 [22] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格震荡，废钢价格持平：截至2月27日，本溪铁精粉价格较上周降14元/吨至883元/吨；青岛港巴西粉矿价格升25元/吨至880元/吨；废钢报价为2090元/吨，与上周持平 [26] - 焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格下跌：焦炭周末报价1420元/吨，持平；华北主焦煤周末报价1294元/吨，较上周降20元/吨 [26] - 铁矿石海运费方面，巴西图巴朗-青岛运费为23.67美元/吨，周环比下降2.1%；西澳-青岛运费为10.05美元/吨，周环比上升8.0% [35] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为80.22%，环比增加0.09个百分点；高炉炼铁产能利用率为87.45%，环比增加1.04个百分点 [36] - 钢厂盈利率为39.83%，环比增加1.3个百分点 [36] - 日均铁水产量为233.28万吨，环比增加2.79万吨 [36] 库存 - 截至2月27日，五大钢材品种社会总库存为1294.2万吨，环比增加113.64万吨，增幅9.6% [6][39] - 钢厂总库存为550.36万吨，环比增加20.49万吨 [6] - 分品种看，螺纹钢社会库存增加72.79万吨至567.76万吨，钢厂库存增加11.77万吨 [6][39] 利润情况测算 - 本周钢材长流程利润上升：测算的行业螺纹钢、热轧和冷轧周均毛利分别环比前一周变化+25元/吨、+27元/吨和+32元/吨 [6] - 短流程方面，本周电炉钢周均毛利环比前一周变化-44元/吨 [6] 钢铁下游行业 - 截至2025年12月31日，城镇固定资产投资完成额累计为48.52万亿元，累计同比下降3.8% [58] - 房地产开发投资完成额累计为8278.8亿元，累计同比下降17.2% [58] - 2025年12月，汽车产量为341.2万辆，当月同比下降2.8% [58] 主要钢铁公司估值及股价表现 - 报告覆盖的重点公司均获得“推荐”评级，并提供了2025-2027年的盈利预测与估值，例如：华菱钢铁2026年预测EPS为0.60元，对应PE为11倍；宝钢股份2026年预测EPS为0.56元，对应PE为13倍 [2] - 近期普钢板块部分个股表现强劲：例如，包钢股份近一周股价上涨23.7%，柳钢股份上涨15.7% [64]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，伊朗封锁霍尔木兹海峡，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升 [3][4][24][50][52][53] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位下降，这源于特朗普政府对弱势美元的偏好以及国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速推动央行和投资者持续购金 [4][7][24][53] - 美国债务问题突出，债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计提高3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元，全球多国财政赤字处于高位，在降息趋势下对债务规模的担忧支撑黄金的长期配置价值 [7][24][53] - 宏观情绪走强，美联储降息预期与弱美元周期提升基本金属的金融配置价值，同时地缘冲突与能源转型的长期需求为金属价格提供支撑 [4][10][14][27] - 当前贵金属板块股价表现相对落后，整体处于相对低位，短期调整带来低位布局窗口 [9][25][26][55][56] 贵金属 价格与市场表现 - **黄金**：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克 [1][34] - **白银**：本周COMEX白银上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - **金银比**：本周下跌14.37%至56.11 [1][34] - **ETF持仓**：SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司；SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - **其他贵金属**：NYMEX铂上涨14.92%至2,376.20美元/盎司；NYMEX钯上涨6.16%至1,828.00美元/盎司 [34] 核心逻辑与展望 - **黄金**：地缘政治风险是短期核心催化剂，长期则受益于美元信用弱化、全球债务货币化及“去美元化”趋势 [4][7][24][53] - **白银**：宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强工业属性，其价格上涨是基本面、政策面与交易层面的共振结果 [8][54] - **白银基本面**：被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；全球现货库存紧张，国内库存跌至2016年以来新低；尽管短期需求回落，但供应端缺口突出，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][54] - **白银弹性**：在宽松周期与工业需求共振下，白银价格弹性显著高于黄金，长期看好其价格走势 [8][54] - **板块位置**：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对落后，处于相对低位，提供布局机会 [9][25][26][55][56] 受益标的 - **黄金股**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际 [7][24][53] - **白银股**：盛达资源、兴业银锡 [9][26][56] 基本金属 价格与库存周度变化 - **LME市场**： - 铜：上涨2.82%至13,296.00美元/吨 - 铝：上涨1.65%至3,141.50美元/吨 - 锌：下跌1.03%至3,308.00美元/吨 - 铅：下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][60] - **SHFE市场**： - 铜：上涨3.53%至103,920.00元/吨 - 铝：上涨2.76%至23,835.00元/吨 - 锌：上涨2.13%至24,710.00元/吨 - 铅：上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][60] - **库存**： - **铜**：上期所库存增加119,054吨（43.69%）至39.15万吨；LME库存增加49,825吨（24.44%）至25.37万吨；COMEX库存增加10,079吨（1.70%）至60.15万吨 [13][87] - **铝**：上期所库存增加58,646吨（19.72%）至35.60万吨；LME库存减少16,000吨（3.32%）至46.56万吨 [16][92] - **锌**：上期所库存增加39,027吨（44.85%）至12.61万吨；LME库存减少4,875吨（4.77%）至9.74万吨 [18][95] - **铅**：上期所库存增加8,128吨（14.38%）至6.47万吨；LME库存增加53,450吨（22.97%）至28.61万吨 [19][96] 分品种分析 铜 - **宏观驱动**：美国劳动力市场保持韧性，美联储内部对利率路径存分歧，但年内仍有降息预期，弱美元周期提升铜的金融属性 [11][12][14][27][86] - **供应**：全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势；2025年以来扰动频发，若延续至2026年将加剧市场担忧 [12][57][86] - **需求**：下游加工厂处于复工初期，开工率低，以刚需采购为主；国内库存累库形成压制；但人形机器人、AI、光伏、清洁能源等新兴产业为铜消费打开长期增长空间 [12][87] - **展望**：美联储预计年内仍有2次左右降息空间，降息预期支撑铜价；铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值；全球矿山罢工停产导致供给偏紧；中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策刺激有望扩大需求 [14][27][88] - **受益标的**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业、北方铜业、铜陵有色、云南铜业 [14][27][88] 铝 - **宏观与地缘**：特朗普政府将全球关税税率上调至15%，贸易不确定性升温，叠加中东、东欧地缘局势紧张，抬升市场情绪 [15][91] - **供应**：电解铝产能运行整体平稳小幅回落，产能利用率处于年内低位；铝水比例偏低，铝锭社会库存明显累积，供应端压力偏大 [15][91] - **需求**：下游处于复工初期，部分企业尚未复产，市场以观望情绪为主，需求恢复偏弱 [15][91] - **原料端**：氧化铝市场供应过剩格局未改，价格下跌，行业利润收缩；国内运行产能维持高位，但受检修等因素影响部分企业开工率回落 [15][91] - **展望**：美联储降息预期下看好铝价；过去十年铜铝比正常范围在3.3-3.7，当前比例失调，看好铝价补涨；国内电解铝供给刚性趋紧，AI爆发增长占据电力优先级；South32旗下铝冶炼厂有关停风险，全球产能收缩；氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移；新能源汽车、电力等领域需求持续，地产行业或企稳 [17][28][92] - **受益标的**：中国铝业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、南山铝业 [17][28][92] 锌 - **核心观点**：基本面疲软，锌价震荡运行 [18][93] - **利空因素**：春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上，高库存形成压力；下游各板块开工率偏低，现货成交清淡 [18][95] - **不确定性**：美国贸易政策不确定性骤升，叠加地缘政治风险，市场观望情绪浓厚 [18][95] 铅 - **核心观点**：下游逐渐复产，精铅供应未集中释放支撑价格，预计短期铅价区间震荡运行 [19][96] - **供应**：湖南地区电解铅冶炼厂陆续恢复生产，产量预计3月上中旬回升；再生精铅2月底恢复有限，3月上旬有望集中复产 [19][96] - **格局**：随着消费回暖，市场将步入供需双增格局 [19][96] 小金属 价格周度变化 - **镁**：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨 [21][105] - **钼**：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨；钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨 [22][106] - **钒**：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨；钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨 [23][107] 分品种分析 镁 - **需求**：下游加工企业陆续复工，但采购节奏偏缓，多以消化节前库存为主，刚需释放有限；海外需求未明显回暖，出口订单清淡 [21][105] - **供应与成本**：冶炼企业维持正常生产，厂内现货库存偏低，企业报价坚挺惜售；成本端煤炭小涨，兰炭下跌约50元/吨，整体成本仍处高位，形成底部支撑 [21][105] 钼 - **核心逻辑**：进口窗口关闭，精矿采购需求旺盛 [22][106] - **市场状况**：节后需求回暖，冶炼企业原料库存低位，对钼精矿需求强劲；国内进口窗口关闭支撑国内企业高价出货；短期或偏强震荡，但钢招价格受不锈钢利润压制难大幅跟涨 [22][97][106] - **受益标的**：金钼股份 [22][106] 钒 - **核心逻辑**：成本支撑叠加供应偏紧，钒价坚挺 [23][107] - **市场状况**：供应端开工平稳，成本支撑强劲，厂商惜售；需求端钢厂逐步复工，但钢招节奏偏缓，刚需采购为主，对高价接受度有限，呈现“报价偏强、成交偏弱”格局 [23][107][108] - **受益标的**：钒钛股份 [23][108] 行情回顾（板块与个股） - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%，沪深300涨1.08%）[112] - **细分行业涨幅**：钨（22.56%）、其他稀有金属（17.95%）、铅锌（17.05%）、稀土及磁性材料（12.68%）、镍钴锡锑（11.09%）、锂（9.96%）、黄金（7.74%）、铜（6.76%）、铝（5.72%）[112] - **个股涨幅前五**：云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%）[120]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对细分板块景气度的判断和具体的公司推荐，其隐含的行业观点偏积极 [4][44] 核心观点 * 上海“沪七条”房地产新政通过降低购房门槛和资金压力，有望提振市场信心并释放刚性及改善性购房需求，进而通过地产后周期效应（滞后6-12个月）拉动厨电、白电、黑电等大家电消费 [1][11][12] * TV面板市场供需关系边际持续收紧，2月各尺寸面板价格全面上涨，大尺寸（如85英寸）涨幅显著，预计3月涨价趋势延续，主要因头部面板厂控产策略收紧供给，同时需求端受国内618大促备货启动支撑 [1][13][16][17] * 家电行业整体承压但结构性机会显现，内销龙头凭借一体化优势和定价权有望稳健增长，外销在美国降息、欧洲缓慢修复及新兴市场渗透率提升的背景下，中国品牌OBM出海空间广阔 [44] 行业重点数据跟踪 * **市场表现**：报告期内（2/2-2/27），沪深300指数上涨1.08%，而申万家电指数下跌0.42%，板块跑输大盘 [2][21] * **原材料价格**：报告期内，主要原材料价格涨跌互现，铜价指数周涨3.29%，铝价指数周涨2.62%，冷轧板卷持平，中国塑料城价格指数周跌0.71% [2][26] * **汇率与海运**：截至2026年2月27日，美元兑人民币汇率中间价为6.92，周跌幅0.27%，年初至今跌幅1.43%；出口集装箱运价综合指数环比大幅下降11.15% [2][32] * **房地产数据**：2025年12月，全国住宅新开工、施工、竣工、销售累计面积同比增速分别为-19.9%、-10.4%、-20.3%、-10.0%，显示地产投资与销售仍处于调整区间，对家电中长期需求形成压制，但边际下行斜率已有所收缓 [3][33] 细分行业景气指标 * 白色家电：持续承压 [4] * 黑色家电：持续承压 [4] * 厨卫电器：底部企稳 [4] * 扫地机：持续承压 [4] TV面板市场深度分析 * **价格走势**：2月TV面板价格预计全尺寸上涨，其中32/43英寸小尺寸普遍上调1美元，50/55英寸中尺寸上涨1-2美元，65/75英寸大尺寸上涨2-3美元，85英寸超大尺寸涨幅或达5美元 [13] * **需求端**：2月受春节假期影响，TOP8品牌面板采购总量同比下滑7%，但品牌厂商为应对供应缺口及备战国内618大促，采购态度积极，预计3月采购同比下滑幅度将收窄至2% [16] * **供给端**：头部面板厂（如BOE、CSOT、HKC）持续实施控产策略，2月面板厂产出总量同比下滑6%，且供给收缩幅度大于需求回落幅度，导致供需关系边际收紧，预计3月产出同比下滑幅度收窄至3% [16][17] 重点公司动态 * **苏泊尔**：2025年实现营业总收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58% [37] * **格力电器**：第一大股东珠海明骏计划减持不超过公司总股本2%的股份，用于偿还银行贷款 [37] * **惠而浦**：全资子公司拟以约3000万美元认购惠而浦集团（WHR）43.48万股普通股，每股价格69美元 [38] * **澳柯玛**：拟以2.53亿元收购控股子公司青岛澳柯玛智慧产业有限公司45%股权，实现全资控股 [38] * **宏海科技**：2025年实现营业收入5.23亿元，同比增长13.09%；归母净利润1672.89万元，同比下降74.44% [39] 行业动态摘要 * **新能源汽车空调箱**：2025年中国市场销量达1760万套，同比增长26.7%，占空调箱总销量的92.6%，行业集中度高（TOP8市占率68.5%）；预计2026年销量将达2150万套，同比增长13%，增速放缓 [40][42] * **家用净水器**：2025年总销量1941万台，同比增长0.9%，其中内销增长4.7%，出口下滑6.9%；预计2026年中高端智能与场景化产品将成为增长核心亮点 [42] * **高端建材渠道家电**：2026年1月，红星美凯龙重点商场家电零售额1.65亿元，客单价达9232元，较线下家电卖场均价溢价指数为2.0，套购指数为5.5，显示高端渠道的溢价和套购优势 [43] 投资建议 * 报告推荐关注以下公司：**TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家** [44]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [8] 报告核心观点 - **养殖板块**：猪价与鸡价在春节后呈现分化态势，生猪价格因节后需求淡季和供给充足而下跌，并触及前期低点，而黄羽肉鸡价格因产业节前主动去库而逆势提升，其供给增长有限，若需求提升价格将走强 [2][4] - **种植板块**：看好种植景气度提升，2025年第四季度粮价景气上行对种植公司业绩有拉动作用，密植品种表现突出并有望在2026年继续拓展市场份额 [2][5] - **宠物板块**：人民币汇率升值影响宠物公司短期出口业务的盈利能力，但看好国内宠物市场的快速增长，国内自主品牌的收入增速和毛利率是关键 [2][6] - **动保板块**：行业竞争激烈，养殖利润低可能给板块带来压力，能够持续推出创新和差异化产品的公司有望表现坚挺 [7] - **大宗商品联动**：需关注中东局势导致的原油价格大幅波动对油脂价格的传导影响，历史数据显示布油与CBOT豆油价格相关性达81% [3] 根据相关目录分别总结 1. 重要行业数据一览 - **板块指数**：农林牧渔板块指数为2,972.6点，周环比上涨4.01%，年同比上涨19.88% [11] - **生猪价格**：生猪价格为10.93元/千克，周环比下跌7.06%，月环比下跌16.31%，年同比下跌17.80% [11] - **养殖盈利**：行业平均自繁自养盈利为-159.65元/头，周环比改善62.38%，但年同比大幅下降470.59% [11] - **禽类价格**：白羽肉毛鸡价格为7.47元/千克，周环比微跌0.13%；商品代鸡苗价格为2.87元/羽，周环比大幅上涨19.58% [11] - **饲料原料**：玉米价格为2,382.16元/吨，年同比上涨5.10%；豆粕价格为3,177.14元/吨，年同比下降8.84% [11] 2. 生猪养殖板块——猪价下跌 - **价格低位**：春节后生猪日度均价已徘徊在2025年10月的前期低价，生猪期货2603合约于2月27日创下历史低点9,920元/吨 [4] - **核心逻辑**：价格低点推动了亏损产能出清的逻辑 [4] 3. 白羽肉鸡 - **价格分化**：毛鸡价格周环比微降，但鸡苗价格周环比显著回升19.58% [11][19] - **存栏结构**：白羽肉鸡在产父母代存栏为2,181.32万套，周环比下降1.11%；后备父母代存栏为1,553.68万套，周环比微增0.26% [11] 4. 黄羽肉鸡 - **价格逆势**：节后黄羽肉鸡价格有所提升，与过去两年节后下跌趋势相反，主要因产业节前主动去库 [4] - **供给有限**：黄羽肉鸡在产父母代存栏为1,286.26万套，年同比下降6.64%，供给增长有限 [11] - **未来展望**：若需求提升，价格将走强，需关注接下来淡季价格的持续性 [4] 5. 饲料板块 - **饲料价格**：猪饲料价格为3.37元/千克，肉鸡饲料价格为3.51元/千克，价格维持低位 [11][32] - **原料价格**：玉米价格周环比上涨0.42%，年同比上涨5.10% [11] 6. 重点覆盖公司盈利预测及估值 - **生猪养殖推荐**：牧原股份（2026E PE 9.75）、温氏股份（2026E PE 12.39） [7][40] - **后周期推荐**：科前生物（2026E PE 13.85）、海大集团（2026E PE 15.35） [7][40] - **禽产业链推荐**：圣农发展（2026E PE 15.95）、益生股份（2026E PE 17.96） [7][40] - **宠物板块推荐**：乖宝宠物（2026E PE 27.53）、中宠股份（2026E PE 24.11） [7][40] - **农产品产业链推荐**：晨光生物（2026E PE 14.94）、诺普信（2026E PE 9.49）、国投丰乐（2026E PE 24.21） [7][40]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 节后库存累积，铜铝价格短期或迎来震荡[3] - 有色金属板块本周表现强劲，申万有色板块上涨9.77%，跑赢上证指数7.79个百分点[11] - 铜：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行[5] - 铝：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 锂：津巴布韦供给扰动，叠加旺季需求到来，或将加剧锂盐供需缺口，锂价持续上行；展望全年，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期[5] - 钴：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] 行业综述 市场表现 - 本周上证指数上涨1.98%，申万有色板块上涨9.77%，跑赢上证指数7.79个百分点，位居申万板块第2名[11] - 细分板块方面，锡/钨/铅锌板块涨跌幅居前，黄金/铝/铝材板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：云南锗业、章源钨业、锌业股份、华锡有色、中钨高新[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为35.74倍，本周变动3.19倍，同期万得全A PE_TTM为23.71倍，申万有色与万得全A比值为151%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为4.42倍，本周变动0.40倍，同期万得全A PB_LF为1.95倍，申万有色与万得全A比值为226%[21] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+5.16%/+3.53%/+3.25%[5]。伦铜库存25.4万吨，环比+7.89%；沪铜库存39.2万吨，环比+43.69%；国内电解铜社会库存53.2万吨，环比+50.37%[5] - **供给与需求**：智利1月铜产量41.4万吨，同比下降3%[5]。电解铜杆周度开工率18.38%，环比增加6.42个百分点[5] - **盈利情况**：铜冶炼毛利为-1650元/吨，亏损收窄[23] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝涨1.41%至2.37万元/吨，伦铝价格上涨2.76%至3163美元/吨[5]。伦铝库存46.56万吨，环比减少2.10%；沪铝库存35.60万吨，环比增加19.72%；国内现货库存为115.70万吨，环比增加29.71%[5] - **原料与盈利**：氧化铝价格上涨0.38%至2645元/吨[5]。电解铝毛利7886元/吨，环比增加3.01%[5] - **供给与需求**：国内电解铝运行产能接近天花板[5]。在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进[5] 铅锌 - **价格与库存**：本周伦铅价格上涨1.44%、沪铅上涨0.54%；伦铅库存下跌0.36%，沪铅库存上涨14.38%[49]。本周伦锌价格上涨0.15%，沪锌价格上涨0.53%；伦锌库存下跌4.16%，沪锌库存上涨44.85%[49] - **盈利情况**：锌矿企毛利上涨0.35%至10954元/吨；锌冶炼毛利为-1574元/吨，亏损收窄[49] 锡镍 - **价格与库存**：本周伦锡价格上涨25.55%，沪锡价格上涨13.25%；伦锡库存下跌1.44%，沪锡库存上涨11.25%[64]。本周伦镍价格上涨3.17%，沪镍价格上涨2.34%；伦镍库存上涨0.09%，沪镍库存上涨3.43%[64] - **盈利情况**：国内镍铁企业盈利为15654元/吨，盈利扩大；印尼镍铁企业盈利上涨6.70%至35138元/吨[64] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨19.65%至17.2万元/吨，锂辉石精矿上涨18.60%至2372美元/吨[5]。碳酸锂期货主力合约2605上涨15.33%至17.60万元/吨[5] - **供给与库存**：本周碳酸锂产量2.18万吨，环比增加1638吨（+8.1%），SMM周度库存10.01万吨，环比减少2839吨（-2.8%），延续去库[5]。津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，2025年12月中国从津巴布韦进口锂精矿13.1万吨（折合碳酸锂约1.5万吨）[5] - **盈利情况**：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-620元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-12788元/吨[78] 钴 - **价格走势**：本周MB钴上涨0.58%至26.08美元/磅，国内电钴价格上涨2.11%至43.5万元/吨[5] - **供给情况**：刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港[5] - **盈利情况**：国内冶炼厂毛利上涨23.98%为3.17万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨3.59%为24.20万元/吨[90] 关注公司 - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] - **铝**：建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] - **锂**：建议关注雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] - **钴**：建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，当前钢铁板块估值延续修复，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，板块亦有望迎来配置良机 [4] - 报告认为，当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加近期安全检查或小幅收缩局部产能形成的供给支撑，钢材库存压力有限 [4] - 基于对产业周期的研判，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质企业具备业绩修复弹性和估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 本周市场表现 - 本周（截至2026年3月1日）钢铁板块上涨11.80%，表现优于大盘（沪深300上涨1.08%）[2][11] - 钢铁三级子板块中，钢铁耗材板块上涨14.57%，特钢板块上涨12.77%，铁矿石板块上涨12.32%，板材板块上涨11.53%，长材板块上涨9.30%，贸易流通板块上涨5.98% [2][12] - 板块内个股涨幅前三分别为：常宝股份(30.22%)、抚顺特钢(24.25%)、包钢股份(23.66%) [15] 供给情况 - 截至2月27日，样本钢企高炉产能利用率为87.5%，周环比增加1.04个百分点 [3][22] - 截至2月27日，样本钢企电炉产能利用率为7.4%，周环比持平 [3][22] - 截至2月27日，五大钢材品种（螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板）产量为698.4万吨，周环比下降7.94万吨，降幅1.12% [3][22] - 截至2月27日，日均铁水产量为233.28万吨，周环比增加2.79万吨，增幅1.21%，同比增加5.77万吨，增幅2.54% [3][22] 需求情况 - 截至2月27日，五大钢材品种消费量为564.7万吨，周环比下降68.84万吨，降幅10.87% [3][32] - 截至2月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为3.5万吨，周环比下降3.25万吨，降幅48.24% [3][32] - 截至2月22日，30大中城市商品房成交面积为8.1万平方米，周环比下降126.2万平方米 [32] - 截至3月1日，地方政府专项债净融资额为15122亿元，累计同比下降1.47% [32] 库存情况 - 截至2月27日，五大钢材品种社会库存为1295.8万吨，周环比增加113.78万吨，增幅9.63%，同比下降3.43% [3][40] - 截至2月27日，五大钢材品种厂内库存为550.4万吨，周环比增加20.49万吨，增幅3.87%，同比增加2.42% [3][40] 钢材价格与利润 - **价格**：截至2月28日，普钢综合指数为3406.0元/吨，周环比下降3.56元/吨，降幅0.10%，同比下降4.86%；特钢综合指数为6580.8元/吨，周环比增加1.04元/吨，增幅0.02%，同比下降2.81% [3][46] - **利润**：截至2月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为83元/吨，周环比增加15.0元/吨，增幅22.06%；建筑用钢电炉平电吨钢利润为-62元/吨，周环比增加17.0元/吨，增幅21.52% [3][54] - 截至2月27日，247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比增加1.3个百分点 [54] - 截至2月27日，全国平均铁水成本为2332元/吨，周环比下降11.0元/吨 [54] 原燃料情况 - **价格**：截至2月27日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为755元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [3][71]；截至2月28日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 [3][71]；截至2月28日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比持平 [3][71] - **库存**：截至2月27日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.41天，周环比下降0.1天；进口铁矿石平均可用天数为24.05天，周环比下降6.8天 [3] - **利润与价差**：截至2月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为-7元/吨，周环比增加1.0元/吨 [71]；截至2月28日，铁水废钢价差为34.8元/吨，周环比下降12.4元/吨 [71] 投资建议与关注标的 - 报告建议自上而下重点关注四类企业 [4]： 1. 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业：华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 2. 布局整合重组、具备优异成长性的企业：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 3. 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业：中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 4. 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业：首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 行业重要资讯 - 据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点，但实际开工率仍处低位 [76] - 巴西外贸委员会对原产于中国的冷轧板卷作出反倾销肯定性终裁，征收322.93－641.73美元/吨的反倾销税，有效期5年 [76] - 生态环境部计划在2026年完成5000万吨焦化产能超低排放改造 [76] - 据报道，特朗普10%的全球关税生效，美国官员表示白宫正努力将税率提高至15% [76] 上市公司动态 - **方大炭素**：2026年2月25日，公司首次减持已回购股份4025.9万股，占公司总股本的1%，减持均价为5.983元/股 [73] - **八一钢铁**：公司预计2025年末净资产为负，在2025年年度报告披露后，公司股票可能被实施退市风险警示 [74] - **柳钢股份**：公司以简易程序向特定对象发行股票7142.8571万股，发行价格4.20元/股，募集资金净额约2.98亿元 [74][75] - **友发集团**：公司决定不行使“友发转债”的提前赎回权利，并决定在未来三个月内如再次触发条款时均不行使该权利 [75]