报告核心观点 报告对财经要闻、宏观策略、行业公司等多方面进行分析，指出中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，市场短期有望稳步震荡上行，各行业发展态势不一，部分行业有投资机会，同时更新了重点数据[5][8]。 财经要闻 - 上海合作组织成员国财长和央行行长会议在北京举行，各方支持深化区域财金合作，推进成立上合组织开发银行，建立财金智库网络等[5][8] - 财政部等五部门提出到2027年建成长江、黄河干流统一的横向生态保护补偿机制，各地基本建立重点河流跨区域流域补偿机制[5][8] - 人社部等四部门组织开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作，助力构建现代化产业体系[5][8] 宏观策略 市场分析 - 2025年6月4日电子消费等行业领涨，A股小幅上行，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，预计短期稳步震荡上行，建议关注消费电子等行业[8] - 6月3日金融消费等行业领涨，A股震荡上行，预计短期稳步震荡上行，建议关注金融等行业[13] - 5月30日银行医药等行业领涨，A股震荡整固，预计短期稳步震荡上行，建议关注银行等行业[14][16] 月度策略 - 央行5月金融政策组合拳及相关举措有利于A股，中美关税调整缓解出口压力，但部分关税有不确定性，5月股市价值风格主导，债市震荡，6月A股有望延续结构性行情，建议配置内需及防御性板块[9][10][12] 周度策略 - 涵盖全国要闻、河南经济、债券和股票市场、券商板块周行情跟踪等内容，建议以政策导向为主线投资，关注政策、资金和外盘变化[14][15][16] 行业公司 电气设备行业 - 5月电气设备指数表现弱于沪深300指数，四个子行业有涨跌分化，4月PMI受外部因素回落，短期关税对出口影响有限，出口延续高增长，维持“同步大市”评级[17][18][19] 光伏行业 - 5月光伏板块震荡筑底，多数细分行业正向收益，美国政策增加市场不确定性，4月国内新增光伏装机大幅增长，逆变器出口改善，抢装后产业链减产，产品价格有望企稳，纤纳光电技术突破或推动商业化，建议关注主辅材和技术创新领域[20][21][22] 机械行业 - 2025年一季报中信机械行业业绩改善，盈利能力上升，子行业有分化，部分周期性行业复苏，新能源设备增速减退，基础件增长稳健，建议配置传统周期机械板块，关注相关主题[23][24][27] 新材料行业 - 5月新材料板块走势弱于沪深300，基本金属多数上涨，半导体销售额增长，超硬材料出口量增价减，特种气体价格环比下降，维持“强于大市”评级[28][29][30] 证券行业 - 2024年证券行业经营业绩同比增长，25Q1增幅扩大，各业务触底回升，政策和基本面利好，券商板块估值回落提供配置契机，建议关注龙头、财富管理和低估值券商[31][32][33] 电力及公用事业行业 - 5月电力及公用事业指数表现强于市场，4月全社会用电量和规上工业发电量有增长，第一产业用电量增速最高，煤炭量价、天然气量价、三峡水情和河南电力供需有不同表现，维持“强于大市”评级[38][39][41] 工程机械和机器人行业 - 5月中信机械板块部分子行业有涨跌，建议配置工程机械等传统行业龙头，关注人形机器人等主题投资[42] 传媒行业 - 2025年4月14日 - 5月23日传媒板块上涨，部分个股涨幅高，目前PE处于历史分位，2025Q1业绩改善，建议关注游戏等板块及相关标的[43][44][46] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业景气底部运行，2025年一季度经营改善，子行业有分化，行业盈利能力企稳，河南企业表现弱于行业，维持“同步大市”评级，关注钾肥、磷化工行业[46][47][48] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 2025年6月4 - 6日多家公司有限售股解禁，涉及不同数量和占比[48][49] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年6月4日更新A股十大活跃个股成交金额、收盘价和涨跌幅等信息[51]

报告核心观点 - 市场活跃度略降，交通基础设施连续上涨，可关注一级市场项目储备及二级市场REITs指数表现；中证转债逼近前期高位，市场整体估值中等偏高，当前行情下使用中低Vega策略选券是不错的打法 [2][5] 市场活跃度略降，交通基础设施连续上涨——资产配置报告 一级市场情况 - 截至5月30日，交易所共有1单已申报、1单已受理、1单已问询、7单已反馈，以及5单（含扩募）已通过审核等待上市；本周交易所审核状态更新的项目共计3单，包括2单首发和1单扩募 [2] 二级市场情况 - 本周中证REITs全收益指数上涨0.03%，优于红利指数、中债 - 新综合财富总值指数和沪深300指数，但落后于中证转债指数；REITs总市值降至1982.07亿元，较前一周减少2.24亿元，本周日均换手率为0.56%，较前一周的0.71%有所下降 [2] 板块表现情况 - 按项目属性划分，特许经营权类REITs加权平均周涨幅为0.57%，优于产权类REITs的 - 0.46%；按基础资产类型细分，交通基础设施板块以0.67%的加权平均周涨幅居首，能源基础设施板块上涨0.60%次之，园区基础设施板块跌幅最大，涨跌幅录得 - 0.81% [3] 个券及成交量情况 - 华夏特变电工新能源REIT（4.26%）和工银蒙能清洁能源REIT（4.04%）领涨；从周度换手率看，保障性租赁住房板块以0.75%领先，园区基础设施类REITs以1.78亿份的周成交量位居各板块之首 [3] 现金分派率及估值情况 - 截至2025年5月30日，产权类REITs现金分派率均值为3.87%，其中消费基础设施分派率（4.38%）居前；特许经营权类现金分派率均值为8.33%，其中市政设施分派率（12.83%）领先；中债REITs估值收益率（IRR）层面，产权类（4.14%）高于特许经营权类（3.81%）；PV乘数方面，特许经营权类（1.23）低于产权类（1.29） [3] 波动率放大，转债如何应对？——固定收益点评 转债市场估值情况 - 中证转债逼近前期高位，市场整体估值处于股债稳态下的中等偏高水平；截至5月30日，百元溢价率维持在22% - 23%区间，处于相对高位；历史上估值压缩源于微盘股负反馈和大盘红利风格叠加信用风险事件；市场若保持稳定，估值有望维持当前均衡水平 [5] Vega策略情况 - Vega策略主要通过识别对波动率敏感度定价异常的转债获利；可转债Vega值因价格区间、剩余期限和股性强弱而异，市场难以准确定价；当市场波动加剧时，低Vega转债表现出更强韧性，能有效对抗市场波动 [6] 中低分位Vega组合情况 - 根据转债不同的Vega值分为Q1 - Q5五个等分组合，中低分位Vega组合兼顾期权弹性及回撤控制，在不同市场环境下展现出较强适应性；分年度表现来看，中低分位Vega组合夏普比率在不同年份均取得第一名的成绩；在2022年四季度固收 + 产品赎回潮以及2024年的转债信用事件冲击中，中低分位Vega组合仍能取得超额收益 [6] 中低Vega策略选券情况 - 当前转债估值不便宜，股市可能进入震荡期，市场波动率较高且对股市前景或有分歧；历史经验表明，此环境下中低Vega因子策略性价比高，能保持合理收益并控制波动；分析显示Q2分位Vega组合在多数行情中表现最优或次优，当前采用此策略更具实用性 [7]

报告核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司、金融工程等多领域研究，涉及债市、银行理财、北交所、电子、传媒等行业，分析各行业现状、趋势及投资机会，为投资者提供决策参考[3] 宏观与策略 固定收益月报 - 5月债市表现分化，利率债下跌信用债上涨，各行业信用债普遍涨0.14%，10年期以上国债有显著负α，保险公司债存在一定α [7] - 5月利率债收益率多数上行，国债和国开债平均上行4BP，地方政府债平均下行1BP；信用债收益率多数下行，7年期、隐含评级AA+以下商业银行普通债平均下行19BP [7] - 5月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先，为0.41% [8] 行业与公司 银行理财2025年6月月报 - 5月存款利率下行理财收益基准高，带动理财规模扩张至31.3万亿元，环比回升0.5万亿元，当月理财规模加权平均年化收益率2.57% [9] - 监管政策规范理财业务，包括鼓励理财子公司重视业务质量、淡化收益基准，“不披露业绩比较基准”对消费者选择有双面影响 [10][11] - 银行理财代销成银行财富中收占比最高业务方向，后续产品形态将在符合监管导向、争取中收业务、满足资金需求间平衡，理财报价基准将下滑30 - 50BP等 [11] 北交所2025年5月月报 - 5月北交所股票成交额活跃度高，新增上市公司1家，总数达266家，总市值7956.22亿元，流通市值环比升8.2% [12] - 北证50指数月初至月中涨，中期创新高后回落，月末反弹，振幅大于同期其他主要指数，仅通信行业收跌 [13][14] - 5月北交所新股上市1只，发行1只，67家次企业更新发行上市项目审核动态 [14] 电子行业周报 - 受中美关税博弈等影响，5月电子行情低迷，但科技板块催化使热度回升，看好2025年电子板块“估值扩张”行情 [16] - EDA供应受限，半导体全产业链国产化是主旋律，推荐模拟芯片产业链相关公司 [17] - 存储价格向好，关注存储产业链产业升级机遇；英伟达季度收入创新高，关注AI基础设施建设投资主线；雷鸟发布AR新品，看好AR行业发展；5月电视品牌采购量同比增4%，关注6月促销对TV需求影响 [18][19][20] 传媒互联网周报 - 本周传媒行业涨1.73%，跑赢沪深300和创业板指，涨幅靠前为元隆雅图等，跌幅靠前为昆仑万维等 [23] - 香港通过《稳定币条例》，DeepSeek发布新版本并开源，Perplexity AI推出Perplexity Labs [23] - 本周电影票房4.81亿元，《碟中谍8：最终清算》等票房居前；综艺节目《无限超越班第三季》等排名居前；游戏方面，《Whiteout Survival》蝉联手游榜首 [24] 医药生物周报 - 本周生物医药板块涨2.21%，强于整体市场，化学制药板块领涨，医药生物市盈率处于近5年历史估值69.61%分位数 [26] - 血液净化行业受益于人口老龄化与治疗渗透率提升，器械行业国产替代加速，推荐威高血净等国产厂商 [26][27] 6月社服行业投资策略 - 5月A股社服跑输基准3.6pct，港美股部分出行链龙头财报发布后行情创新高 [27] - 酒店行业供过于求，平台产业链议价能力高，OTA收入景气增长，在线旅游龙头对利润率把控性强；酒店品牌经营效能分化，龙头以会员强化与多维变现破局 [27][28][29] - 建议配置同程旅行等公司，中线优选中国中免等公司 [30] 煤炭行业6月月报 - 5月煤炭板块收涨3.6%，跑赢沪深300指数1.7个百分点 [30] - 4月国内煤炭供应减量，进口量维持低位，需求除化工煤旺盛外整体不佳，港口、重点煤矿库存高位，电厂库存高位回落 [31][32] - 5月末动力煤价止跌，旺季反弹在即，焦煤价格探底，建议关注左侧布局机会，关注业绩稳健煤企等 [32][33] 公用环保2025年6月投资策略 - 5月公用事业指数涨2.31%，环保指数涨3.42%，涨幅在申万31个一级行业分类板块中分别排第16和第1名 [34] - 两部委印发绿电直连通知，促进新能源就近消纳；中国生物质发电补贴政策经历四个阶段演变 [35] - 公用事业推荐华电国际等公司，环保推荐光大环境等公司 [36] 化工行业月报 - 钾肥供需紧平衡，国际价格持续上行，磷化工看好磷矿石长期价格中枢维持高位，磷肥出口利润可观，康宽供给受限价格上涨，草甘膦价格上涨 [37][38][39][40] - 投资建议关注钾肥亚钾国际，磷化工云天化等，农药利尔化学等 [40][41] 计算机行业专题 - 稳定币具备数字货币便捷透明和法币资产稳定特点，中心化美元稳定币为主导，香港立法明确其定义与类型，为合规发行和场景落地提供基础 [42] - 稳定币总市值达2463.82亿美元，是多链生态“桥梁资产” [43] 金融工程 金融工程专题报告 - 尝试对逆向投资量化刻画，构建基金经理逆向投资能力因子，实证表明基金经理超额收益来自投资者观点一致时，未来业绩更好 [43] - 用换手率代表投资者观点分歧度，构建情绪Beta衡量逆向投资能力，低情绪Beta资产未来业绩更好 [44] - 基于基金持仓和收益构建逆向投资能力因子，合成后的因子RankIC均值为 - 10.85%，年化RankICIR为 - 1.39，胜率78.69%，与其他选基因子相关性低，适应性强 [45] 金融工程周报 - 截至6月4日，各指数成分股分红处于不同阶段，煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三 [47] - 上证50等指数已实现和剩余股息率不同，IH主力合约年化升水1.28%，IF、IC及IM合约贴水 [47][48] 金融工程日报 - 6月4日市场全线上涨，中证2000、创业板指、中证500价值指数表现较好，商贸零售等行业和珠宝等概念表现较好 [48] - 当日市场情绪高涨，涨停87只跌停2只，封板率64%，连板率30%，两融余额18045亿元 [49] - 近一周鼎泰高科等被较多机构调研，6月4日龙虎榜显示机构专用席位、陆股通有不同股票的净流入和净流出 [51]

核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，冷链供应链强，门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，合计34.56亿元，环比-58.20%，新股首日涨幅回落，5亿规模账户当月打新收益率较低 [3] - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元，5月二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数回报率3.71%，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [6] 各行业研究总结 社服行业 - 古茗是平价现制茶饮龙头，有冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 金工行业 - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，主板2只、创业板2只、科创板1只、北证1只，合计34.56亿元，环比-58.20%；参与网下发行新股5只，合计31.85亿元，环比-58.69%；新股首日涨幅回落，主板新股首日平均上涨110.58%，双创板块新股首日平均涨140.15%；5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.045%，C类0.043%，打新收益率较低 [3] 债券行业 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元（不含扩募）；5月1日 - 5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%；与其他大类资产相比，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [6] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [6] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [6] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3376.2，涨0.42%；沪深300收盘3868.74，涨0.43%；深证成指收盘10144.58，涨0.87%；中小板指收盘6372.82，涨0.89%；创业板指收盘2024.93，涨1.11% [5] 股指期货 - IF2506收盘3824.80，涨0.11%；IF2507收盘3787.60，涨0.13%；IF2509收盘3751.80，涨0.04%；IF2512收盘3716.00，涨0.08% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘782.42，跌0.09%；SHFESHFE燃油收盘2925，涨0.41%；SHFESHFE铜收盘78200，涨0.71%；SHFESHFE锌收盘22420，涨1.08%；SHFESHFE铝收盘20075，涨1.08%；SHFESHFE镍收盘122590，涨1.11% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23654.03，涨0.60%；国企指数收盘8576.75，涨0.67%；道琼斯收盘42519.64，涨0.51%；标普500收盘5970.37，涨0.58%；纳斯达克收盘19398.96，涨0.81%；德国DAX收盘24091.62，涨0.67%；法国CAC收盘7763.84，涨0.34%；日经225收盘37747.45，涨0.80%；韩国综合收盘2770.84，涨2.66% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1869，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.2169，涨0.67；日元兑人民币中间价0.0504，涨1.08；港币兑人民币中间价0.9162，跌0.02 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.4136%，跌6.86BP；DR007前加权平均利率1.5496%，跌11.49BP；DR014前加权平均利率1.5844%，跌13.92BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4527%，跌1.00BP；五年期国债YTM1.565%，跌1.47BP；十年期国债YTM1.6704%，跌0.60BP [5]

报告核心观点 - 诺邦股份作为全球高端差异化水刺非织造材料引领者，打通全产业链，受益于个护家清市场机遇及口含烟新下游爆发，首次覆盖给予“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，CAGR高达+26%，目标市值39亿元，较6/3市值有37%上涨空间 [3][8] 公司情况 - 诺邦股份深耕水刺无纺布领域超二十年，打造全产业链平台型企业，卷材坚持创新突破，制品配备科研空间和数字化车间，品牌小植家发展前景好 [2][9] - 公司盈利回升弹性大，现金流等营运指标向好，24年营收22.4亿元（同比+17%），归母净利润0.95亿元（同比+15%），25Q1分别同比+39%/+49%，前五大客户销售额8.5亿元（同比+67%），CR5跃升至38.2%（同比+11.4pct），境内营收占比升至47% [9] 行业情况 - 我国无纺布产量20年见顶后回落，24年行业规上企业经济指标见拐点，25年原材料价格回落，利于龙头盈利回升，无纺类个护家清C端品牌格局未定，掌握自有产能的制造商有优势 [9] - 口含烟处于政策友好期，全球市场步入高增长阶段，24年菲莫/英美/奥驰亚旗下口含烟出货量同比大增+51/+55%/+40%，25年预期增速更高，国产制造商有望切入供应链贡献利润弹性 [9] 市场表现 - 上证指数收盘3376点，1日涨0.42%，5日涨2.96%，1月涨1.09%；深证综指收盘2000点，1日涨0.92%，5日涨4.38%，1月涨1.74% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日涨幅分别为0.4%、0.85%、0.87%，1个月涨幅分别为2.51%、1.8%、2.42%，6个月涨幅分别为 - 1.28%、 - 5.52%、 - 0.61% [4] - 饰品、休闲食品、个护用品等行业涨幅居前，商用车、航空机场、汽车服务Ⅱ等行业跌幅居前 [4]

核心观点 - 2025年医药行业有望成为关键转折之年，2H25板块行情稳中向好，可把握创新+高增长两条主线；百度短期利润承压，但云及自动驾驶有机会；蔚来汽车销量回升和降本2季度边际改善，股价有短期反弹机会；先声药业多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升 [1][3][6][7] 医药行业 整体展望 - 2025年政策短期扰动基本出清，更多利好政策有望落地；行业未来两年盈利高增长确定性强，短期盈利预测逐步上修；创新药出海热潮延续 [1] 细分领域 - **创新药**：预计头部生物科技企业将集中迎来盈亏平衡转折点，推荐康方生物、荣昌生物、科伦博泰 [1] - **处方药**：港股龙头收入/净利润有望重回/稳定双位数增速，推荐先声药业 [2] - **CXO**：1Q25A股龙头CXO业绩已开启反弹通道，推荐药明合联和金斯瑞 [2] - **民营医院**：推荐固生堂和海吉亚医疗，关注锦欣生殖 [2] 百度 - 预计2025年百度核心收入/运营利润分别同比+2%/-20%，受搜索广告收入下降影响较大，部分被AI云及新业务表现抵消，维持目标价99美元/96港元，建议关注云收入增长持续性及Robotaxi全球化推广进程 [3] 蔚来汽车 - 1季度汽车收入99亿元，低于市场预期，净亏损67.50亿元，同比增长30.2%；计划2季度交付7.2万 - 7.5万辆；认为1季度业绩低于预期不意外，关注边际改善可持续性和降本效果，目前2025年市销率为0.58倍，股价有短期反弹机会 [6] 先声药业 临床数据 - ASCO 2025大会上，肿瘤管线多项研究获展示，苏维西塔单抗治疗铂耐药卵巢癌III期研究的OS最终分析，该适应症预计年内获批；SIM0270 + 哌柏西利治疗二线级以上ER+/HER - 乳腺癌的Ib期研究结果良好，正在开展III期研究评估SIM0270 + 依维莫司治疗疗效 [7] 出海预期 - 看好短期内达成更多出海交易的潜力，上调2025 - 27年净利润预测6 - 11%，上调DCF目标价至14.3港元 [7][8] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,654，升0.59%，年初至今升16.75%；国指收盘价8,577，升0.67%，年初至今升17.65%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价65.61，三个月升跌 - 7.62%，年初至今升跌 - 12.03%；期金收盘价3,350.20，三个月升15.14，年初至今升27.42等 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数23,654.03，50天平均线22,867.95，200天平均线21,627.57等 [4] 恒生指数成份股 - 展示长和实业、中电控股等公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [10] 国企指数成份股 - 展示吉利汽车、中信股份等公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [11]

核心观点 - 贸易战方面汇率、非关税壁垒或取代关税成关键工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景不确定 [1][10] - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间 [12] - 5月出口增速或因基数走高放缓，国债买卖重启需综合研判 [14] - 特朗普关税延期提振市场，美债利率回落，美股涨黄金跌，关税政策“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，贸易局势仍不确定 [2][16] - 城投ABS市场以企业ABS为主导，加权平均票面利率相对不高，投资可关注不同期限和基础资产类型产品 [18][20] - 海外机构应对负Carry困境可从资产端、负债端着手，我国可参考相关策略 [21][24] - 中国平安发行H股可转债将补充集团资本实力，维持盈利预测和“买入”评级 [25][27] - 英伟达FY2026Q1营收增长，H20限售有影响，Q2指引乐观，财年内毛利率有望恢复，维持“买入”评级 [7][28] 宏观策略 贸易战复盘 - 汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，全球贸易历史中不同阶段贸易工具不同，如今汇率波动放大、非关税壁垒更重要 [10] - 中美贸易谈判因美国国际投资净缺口问题或“一波三折”，美国可能长期对我国出口保持高压 [10] - 贸易摩擦加剧时美国可能提高非关税壁垒、难以削减联邦财政赤字、干预美元汇率 [10] - 国内企业降低对美出口风险敞口可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”，但各有挑战 [11] 人民币汇率 - 应防范正反馈风险，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，需保持“有收有放”风格 [12] 出口增速 - 5月出口增速或因基数走高放缓，ECI指数显示供需有回暖但经济修复动能弱，消费有改善，出口环比未明显改善 [14] 国债买卖 - 重启需综合研判形势，要根据债券市场供需和收益率曲线形态决定，6月货币政策以其他工具为主 [14][15] 海外市场 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率回落，美股涨黄金跌，4月美国商品进口环比大幅走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，贸易局势仍不确定 [2][16][17] 固收金工 城投ABS市场 - 以企业ABS为主导，加权平均票面利率约3.25%，较存量城投标债低约42BP，市场有利率分层特征 [18][19] - 剩余期限呈中长期化特征，以AAA和AA + 评级为主，违约风险可控 [19] - 基础资产以收费收益权类和债权类为主，不动产类市场接受度相对低 [19] - 东部沿海地区城投平台参与度高，发行主体行业集中度高，建筑装饰行业占主导 [19][20] - 投资价值方面成交活跃度在修复，信用利差有“久期倒挂”现象，不同期限和基础资产类型产品有不同投资建议 [20] 负Carry困境 - 负Carry成因源于资产负债久期错配与利率波动，海外资管机构有不同应对策略，我国可参考相关策略 [21][22][24] 行业 中国平安 - 拟发行117.65亿港元H股可转债，融资成本低，将补充集团资本实力，维持盈利预测和“买入”评级 [25][27] 英伟达 - FY2026Q1营收440.6亿美元，同比+69.2%，数据中心业务受H20限售影响，B系列出货助力推理需求 [7][28] - Q2指引乐观，预计营收450±9.0亿美元，财年内毛利率有望恢复，各业务推出新品，维持“买入”评级 [8][28]

报告核心观点 - 美国关税政策不确定性上升，通胀问题非关键，预计美联储年内降息至少3次；看好海大集团投资机会，生猪养殖行业盈利持续性或超预期，推荐相关生猪养殖股；人形机器人产业链前景广阔，转债市场后续维持高位运行，关注相关个券；光伏产业链各环节价格有不同表现，推荐相关企业 [4][5][8][11] 宏观策略-海外市场周观察（20250526~20250601） - 美国央行动态：本周初请失业金人数冲高但未突破40万，4月个人消费支出等数据显示经济温和放缓，市场对美联储政策预期变化不大，预计9月降息25bp，12月再降25bp [4] - 美国重点数据：5月24日当周初请失业金人数冲高至24万，25Q1实际GDP环比折年率-0.2%，净出口拖累4.9个百分点，消费者支出下修；亚特兰大联储上调25Q2 GDP预测；4月个人支出同比增3.2%，核心PCE同比增2.5%；贸易法庭裁决特朗普关税令违法后暂缓实行，经济政策不确定指数冲高 [4] - 非美国家情况：受拍卖结果不佳影响，5月22日日债收益率突破新高，5月26日当周市场抛售情绪缓和，日本10年、20年、30年、40年国债收益率回落，长债需求疲弱或使日债收益率维持高位 [4] - 周观点：关税造成美国通胀上升风险有限，“美国例外论”消退及政策不确定性使美元资产吸引力下降，美元高估，美债收益率年内居高难下，预计美联储年内降息至少3次 [4] 山证农业-农业行业周报（2025.05.26 - 2025.06.01） - 市场表现：本周沪深300指数涨跌幅为-1.08%，农林牧渔板块涨跌幅为1.79%，排名第4，子行业中其他种植业、果蔬加工、水产养殖、肉鸡养殖及生猪养殖表现居前五 [5] - 价格情况：本周猪价环比上涨，四川/广东/河南外三元生猪均价环比分别+0.71%/+1.62%/+1.05%；平均猪肉价格环比下跌1.38%；仔猪和二元母猪平均价格持平；自繁自养利润为35.65元/头，外购仔猪养殖利润为-84.37元/头；白羽肉鸡周度价格环比上涨0.14%，肉鸡苗价格环比上涨0.70%，养殖利润为-0.38元/羽；鸡蛋价格环比下跌1.39% [5] - 饲料行业：随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望上行，海外饲料业务或成业绩增长点 [5] - 生猪养殖行业：“猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，市场对生猪产能回升影响预期或过度悲观，忽略原料成本和宏观需求正面影响，本轮盈利持续性或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股 [5] - 肉鸡行业：2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展处于业绩和PB估值底部区域，具备配置价值 [5] - 宠物主粮行业：2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，关注利润端好转的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5][7] 衍生品研究-人形机器人产业链相关转债梳理 - 转债市场情况：转债市场市价中位数和YTM中位数升至合理区间上限附近，转股溢价率中位数低于合理区间下限；受新发转债少和强赎个券突增影响，供不应求现象短期难改，应提高风险偏好寻找结构性机会 [8] - 人形机器人产业链：2025年为人形机器人量产元年，赛道具颠覆性、高增长性和政策支持，产业化刚起步，前景广阔 [8] - 重点关注个券：梳理出28只相关个券，重点关注豪24转债、冠盛转债等十只 [8][10] 行业评论-山证电新20250604光伏产业链价格跟踪 - 电池片：182 - 183.75mm N型电池片和182*210mm N型电池片价格较上周持平；5月全球光伏电池产量约60GW，较4月下降7.20%，预计6月排产环比下降4 - 5%，库存压力大，短期价格有下行压力 [9] - 组件：182mm TOPCon双玻组件价格持平，210mm N型HJT组件价格较上周下降1.2%，182*182 - 210mm BC组件价格持平；5月组件产量预计下滑至50GW左右，国内终端电站项目推进慢，海外市场自供增加且受关税影响，短期内维持降价去库存态势 [9] - 光伏玻璃：3.2mm和2.0mm镀膜光伏玻璃价格较上周持平 [9] - 多晶硅：致密料和颗粒硅均价较上周持平，本周仅3 - 4家企业新签订单；5月我国多晶硅产量环比上涨2.52%，6月供应基本稳定，三季度开始月度供应量下降，短期硅料价格或小幅下行但空间有限 [10] - 硅片：130um的182 - 183.75mm N型硅片均价持平，130um的182*210mm型硅片均价较上周下降1.8%；5月硅片产量约58GW，6月部分厂家减产，库存约18GW，短期内价格持稳 [10] - 重点推荐：BC新技术方向推荐爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向推荐福莱特；海外布局方向推荐横店东磁、阳光电源等 [11] - 建议关注：信义光能、协鑫科技等多家企业 [11]

核心观点 - 周三A股全线上涨，上证指数涨0.42%报3376.20点，深证成指涨0.87%，创业板指涨1.11%，沪深两市A股成交额约1.15万亿元，超3700股上涨；港股恒生指数涨0.60%，恒生科技指数涨0.57%；美国三大股指涨跌不一，欧洲股市主要股指多数上涨，亚太股市多数收涨 [2][7] - 国家能源局开展新型电力系统建设第一批试点工作，围绕七个方向探索新技术、新模式，还要求加快推动电力现货市场转入连续运行，完成2025年初步建成全国统一电力市场目标 [3][8] - 工信部专题研究部署推动人工智能产业发展和赋能新型工业化，强调夯实产业基础、壮大产业生态，加大财税政策支持 [3][8] - 2025年端午假期全国国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%，国内出游总花费427.30亿元，同比增长5.9% [9] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘3376.20点，涨0.42%；深证成指收盘10144.58点，涨0.87%；沪深300收盘3868.74点，涨0.43%；科创50收盘986.11点，涨0.45%；创业板指收盘2024.93点，涨1.11%；上证50收盘2690.82点，涨0.13%；上证180收盘8558.88点，涨0.27%；上证基金收盘6910.52点，涨0.08%；国债指数收盘224.61点，涨0.02% [5] 国际市场 - 道琼斯收盘42427.74点，跌0.22%；S&P500收盘5970.81点，涨0.01%；纳斯达克收盘19460.49点，涨0.32%；日经225收盘37747.45点，涨0.80%；恒生指数收盘23654.03点，涨0.60%；美元指数收盘98.79，跌0.44% [5] 端午旅游行业情况 整体情况 - 旅游市场整体增长但增速略有下降，相较于五一黄金周及去年同期，2025年端午假期出游人次及旅游收入同比增速均小幅下降，人均旅游支出同比下降2.11% [10] 入境游情况 - 免签政策落地，入境游持续升温，今年端午假期携程平台入境游酒店搜索热度飙升超1倍，"ChinaTravel"热度攀升，端午节假期中外人员出入境较去年同期增长2.7%，适用免签政策入境外国人较去年同期增长59.4% [12] 亲子游情况 - 端午儿童双节叠加，亲子产品表现亮眼，国风体验项目受欢迎，家庭出游热度增长显著，同程旅行平台亲子跟团产品预订热度同比增长80%，亲子房预订热度同比提升超200% [12] 投资建议 - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [13]

报告核心观点 - 大盘延续反弹态势，大消费方向表现活跃，中长期国内经济基本面和政策对A股形成支撑，但美国关税政策和出口链修复存在不确定性，成交量未有效放大前，指数震荡、题材轮动的结构性行情大概率延续，建议均衡配置，关注消费、医药、高股息红利和贵金属板块 [8][9] A股市场概览 - 上证指数总市值650328亿元，流通市值507744亿元，市盈率11.95，市净率1.24；深证成指总市值215963亿元，流通市值182906亿元，市盈率19.92，市净率2.10；创业板指总市值57287亿元，流通市值45189亿元，市盈率26.71，市净率3.71；科创50总市值33966亿元，流通市值22168亿元，市盈率53.36，市净率4.09；北证50总市值3080亿元，流通市值2135亿元，市盈率48.74，市净率4.85；沪深300总市值570516亿元，流通市值429767亿元，市盈率11.12，市净率1.22 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场策略 - 大盘延续反弹，创新成长和小微盘股板块风格跑赢，超大盘股和蓝筹板块风格跑输，美容护理、综合、纺织服饰涨幅居前，公用事业、国防军工、交通运输跌幅居前 [6][7] - 各指数估值处于历史不同分位，如上证指数市盈率14.61倍，处于历史后31.48%分位，市净率1.32倍，处于历史后9.04%分位等 [7] - 万得全A指数3964家公司上涨，1237家公司下跌，涨停87家，跌停2家，全市场成交额11774.13亿元，较前一交易日增加135.83亿元 [8] - 大消费方向全线走强，新兴消费概念稳中向好，但部分细分领域和个股积累获利盘，短期需谨慎追高；算力硬件板块反弹，持续性有待观察 [8][9] 基金研究 - 中金亦庄产业园REIT（508080）6月10日开始网下配售、6月11日截止，项目资产为北京经开区高端汽车及新能源汽车关键零配件产业园项目，总建面12.86万方，2025/2026年现金分派率预测值分别为6.22%、6.77%，租户集中度高，租约到期时间不同，项目估值10.03亿，拟发行份额4亿份，参考发行价格约2.51元 [11] - 6月4日，LOF基金价格指数上涨0.45%，ETF基金价格指数上涨0.69%，部分ETF有不同涨跌表现，ETF总成交额约2076.34亿元，日内恒生创新药类品种表现突出 [13] 债券研究 - 6月4日，1年期国债到期收益率下行1.0bp至1.45%，10年期国债到期收益率下行0.6bp至1.67%，1年期与10年期国债期限利差持平在22bp；1年期国开债到期收益率下行0.8bp至1.53%，10年期国开债到期收益率下行0.6bp至1.71%；DR001下行0.0bp至1.41%，DR007上行0.5bp至1.55%；国债期货10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04%；3年期AAA级信用利差上行1.50bp至21.80bp，3年期AA - AAA级等级利差下行1.00bp至25.50bp [15] 重要财经资讯 - 央行6月4日开展2149亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2155亿元逆回购到期，单日净回笼6亿元 [17] - 上海合作组织成员国财长和央行行长会议在北京举行，各方支持深化区域财金合作，推进成立上合组织开发银行，建立财金智库网络，探讨完善本币结算安排和深化数字普惠金融合作等议题 [19] - 《深圳市推动服务贸易和数字贸易高质量发展实施方案》发布，目标是到2030年，可数字化交付的服务贸易规模占全市服务贸易总额的比重提高至50%以上，方案提出发展跨境金融保险服务等措施 [21] - 上海市发改委发布通知，对纳入储备库的优质项目建立“绿色通道”机制，优先推荐至国家发改委，拟正式申报发行基础设施REITs的储备项目可直接报送市发改委 [22] - 2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1 - 4月份，全国新开工改造5679个，河北、重庆等6个地区开工率超过50% [24] - 财政部等多部门发布《关于进一步健全横向生态保护补偿机制的意见》，提出到2027年，长江、黄河干流统一的横向生态保护补偿机制建成等目标 [26] 行业及公司动态 - 智元远征A2成为全球首个中、美、欧认证的人形机器人，通过中国CR、欧盟CE - MD、欧盟CE - RED、美国FCC四项产品认证 [28] - 2024年中国数码锂电池总出货量41GWh，同比上升13.9%，带动中国3C数码锂电池PACK市场规模1373.5亿元，同比增长13.6%，2024年全球3C数码锂电池PACK设备市场规模约11亿元，中国占比超80%，预计到2027年中国3C数码锂电池PACK设备市场规模将接近13亿元，市场集中度较高，TOP3企业全球市占率超55% [30][31] - 多家城商行跟进下调存款利率，长沙银行、上海银行等多家城商行执行新的人民币储蓄存款利率，当前存款利率为梯度下调格局，有利于降低金融机构负债成本 [33] - 北京人形机器人创新中心注册资本由3.5亿元增至4.6亿元，增幅约31%，新增李春枝为副总经理 [35] - 丸美生物发布2024年年度权益分派实施公告，拟以总股本401,000,000股为基数，每股派发现金红利0.50元（含税），共计派发现金红利200,500,000.00元（含税），股权登记日为6月9日，截至2025年一季度末，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长28.01%；归属于上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长22.07% [37][38] - 牧原股份截至2025年5月31日，累计回购公司股份5254.20万股，占公司目前总股本的0.96%，成交总额为21.10亿元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划 [40] - 德尔股份计划投资约3亿元在织里镇建设新型锂电池中试及产业化项目、智能电机产业化项目，项目一期开展新型锂电池中试研发，二期计划年产1GWh新型锂电池产线，还将建设智能电机或其他汽车零部件产线 [42] 湖南经济动态 - 欧科亿控股子公司与关联方共同投资设立合资公司，用于开展钨丝母线业务，合资公司注册资本5,000万元，欧科亿新能源持股60%，江苏锐趋持股25%，郯城欧锐达持股15%，本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组 [44] - 端午假期（5月31日至6月2日），广铁集团累计发送旅客691万人次，日均230.3万人次，同比增幅5.5%，其中湖南发送旅客204万人次，同比增幅超4% [46]