证券研究报告 分产品看，24 年工缝/裁床/自动缝制单元收入分别同比+15%/+14%/+25%。 其中国内收入 31.28 亿，同比+28.6%，略高于行业 27%的内销增速，海外 收入 29.44 亿，同比+3.3%，低于行业 16.5%的出口增速，主要系越南、孟 加拉等出口导向型国家需求增长更快，而当地日系品牌份额更高且日系品牌 产能多位于中国、计入海关统计。公司 24H1/24H2 海外收入分别同比+1%、 +6%，下半年增速边际提升，期待 25 年公司海外"一国一策"战略发力。 产品升级+SKU 精简，盈利能力提升明显 24 年公司毛利率 32.76%、净利率 13.57%，分别同比+4.34 和+3.37pct， 其中 Q4 14.33%的净利率继续创上市以来新高。24 年公司工缝销量 212 万 台，同比+8%，均价 2482 元/台，同比+8.8%，主要系产品升级拉动，同时 产品线缩减至 1400 个，资源配置效率提升。24 年公司销售/管理/研发/财务 费用率分别同比+0.32/+0.27/+0.56/-0.12pct，销售、管理和研发费用率增加 主要系限制性股票期权费用，24 年相关费用摊 ...

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 | 证券研究报告 — 调整评级 2025 年 4 月 15 日 002487.SZ 买入 原评级：增持 市场价格:人民币 25.04 板块评级:强于大市 股价表现 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 4 月 14 日收市价为标准 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 27.2 12.8 25.4 23.2 相对深圳成指 29.2 22.8 28.2 16.1 (15%) (7%) 0% 8% 16% 23% Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 大金重工 深圳成指 相关研究报告 | 发行股数 (百万) | 637.75 | | --- | --- | | 流通股 (百万) | 630.92 | | 总市值 (人民币 百万) | 15,969.24 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 249.87 | | 主要股东 | | | 阜新金胤能源咨询有限公司 | 38. ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年经营业绩大幅增长，2025年一季度延续高速增长态势，全年有望良好成长，预计2025 - 2026年每股收益分别为1.72元和2.33元，对应PE分别为43倍和32倍 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；预计2025年第一季度营收约12.22亿元，同比增长约65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19% [3] - 2024年第四季度营收10.68亿元，同比增长40.43%，环比增长17.90%，互连类芯片产品线销售收入9.72亿元，同比增长40.27%，环比增长14.54%，毛利率63.42%，较第三季度提升1.21个百分点；归母净利润4.34亿元，同比增长99.72%，环比增长12.67%；扣非净利润3.74亿元，同比增长74.87%，环比增长13.63% [3][6] - 2025年第一季度预计互联类芯片营收约11.39亿元，同比增长约63.92%，环比增长约17.19%，营收、互联类芯片销售收入、归母净利润、归母扣非后净利润再创单季度历史新高，互联类芯片销售收入、归母净利润、扣非后净利润连续八个季度环比增长 [6] 公司业务发展 - 全球服务器及计算机需求回暖，公司把握机遇，加大技术创新和市场拓展；内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，DDR5第二子代出货量超第一子代；三款高性能运力芯片新产品开始规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是上年度的8倍 [5] - 互连类芯片产品线2024年销售收入33.49亿元，较上年度增长53.31%，毛利率62.66%，较上年度提升1.30个百分点；津逮服务器平台产品线销售收入2.80亿元 [5] 公司研发情况 - 2024年研发投入费用总额7.63亿元，同比增长11.98%，占营收比重20.97%；截至2024年末，研发技术人员536人，占公司总人数约74.65%，其中硕士及以上学历占比62.87% [3] 公司盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 3,639 | 5,349 | 7,007 | 9,075 | | 营业总成本 | 2,345 | 3,336 | 4,255 | 5,587 | | 营业成本 | 1,524 | 2,166 | 2,768 | 3,721 | | 营业税金及附加 | 6 | 10 | 13 | 17 | | 销售费用 | 96 | 131 | 168 | 213 | | 管理费用 | 196 | 284 | 364 | 463 | | 财务费用 | -241 | -298 | -390 | -505 | | 研发费用 | 763 | 1,043 | 1,331 | 1,679 | | 公允价值变动净收益 | 24 | 9 | 9 | 9 | | 资产减值损失 | -44 | -199 | -199 | -199 | | 营业利润 | 1,413 | 2,097 | 2,837 | 3,571 | | 利润总额 | 1,413 | 2,097 | 2,836 | 3,571 | | 净利润 | 1,341 | 1,974 | 2,670 | 3,361 | | 归母公司所有者的净利润 | 1,412 | 1,974 | 2,670 | 3,361 | | 摊薄每股收益（元） | 1.23 | 1.72 | 2.33 | 2.94 | | PE（倍） | 60.49 | 43.27 | 31.99 | 25.41 | [7]

证券研究报告 上海建工 (600170 CH) 上海贡献提升，资产处置增厚业绩 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 15 日│中国内地 | 建筑施工 | 公司发布年报：24 年实现营收 3002 亿，同比-1.45%，归母净利/扣非归母 净利 21.7/6.13 亿，同比+39.2%/-44.5%，归母净利基本符合业绩快报（22.0 亿），其中 Q4 实现营收 862 亿，同比+5.66%，归母净利/扣非归母净利 8.16/-1.76 亿，同比+211%/-156%。我们认为公司作为上海城市建设主力军， 24 年上海市场新签订单占集团新签比例同比提升 1pct 至 72%，长三角区域 业务比重达 83%，经营稳健度较高，维持"增持"评级。 施工主业稳健，房产开发毛利率有所恢复 分业务，公司 24 年建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实 现营收 2667/49/146/36/18 亿，同比+0.7%/-16.6%/-13.1%/-56.4%/+5.1%， 毛利率 7.0%/23.1%/13.6%/9.8% ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价82.62元 [4][7] 报告的核心观点 - 万华化学24年盈利承压，产品景气待改善，虽下调25 - 26年净利预测，但考虑新项目增量及产品供需改善，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收1821亿元，yoy + 4%，归母净利130亿元（扣非后134亿元），yoy - 22.5%（扣非后yoy - 19%）；Q4营收345亿元，同环比 - 19%/-32%，归母净利19.4亿元，同环比 - 53%/-34%；24年每股分红0.73元（含税），股利支付率30% [1] - 25Q1收入431亿元，同环比 - 7%/+25%；归母净利润31亿元，同环比 - 26%/+59%，与业绩前瞻基本一致 [1] 各业务板块表现 - 24年聚氨酯/石化/新材料销量564/547/203万吨，同比 + 15%/+16%/+28%；营收758/725/283亿元，同比 + 13%/+5%/+19%；毛利率同比 - 1.5/+0.01/-8.6pct至26.2%/3.5%/12.8%；24年综合毛利率为16.2%，同比 - 0.6pct [2] - 25Q1聚氨酯/石化/新材料销量145/133/54万吨，同比 + 11%/-1%/+23%；对应收入184/163/74亿元，同比 + 5%/-12%/+21%；25Q1综合毛利率为15.7%，同环比 - 1.9/3.8pct [2] 产品价格变化及影响因素 - 截至4月11日，聚氨酯板块纯MDI/聚合MDI/TDI价格分别较年初变化 - 6%/-14%/-13%；石化板块丙烯酸/PO/EO/PVC价格分别变化 - 13%/-7%/-3%/-2%；新材料板块HDI/PC/POE价格分别变化 - 9%/-4%/-24% [3] - 关税政策扰动下，MDI出口需求阶段性承压，原料LPG/乙烷等进口成本抬升或冲击石化产品价差；中期内需复苏及竞争格局优化，行业景气有望改善，在建项目推进及产能爬坡有望贡献增量业绩 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年业绩预期，预计25 - 27年净利为153/178/208亿元（25 - 26年前值177/214亿元，下调14%/17%），同比增速分别为 + 17%/+16%/+17%，对应EPS为4.86/5.66/6.63元 [4] - 结合可比公司25年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司龙头地位，给予25年17xPE（前值17xPE），目标价82.62元（前值95.71元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|175,361|182,069|204,875|230,701|251,167| |+/-%|5.92|3.83|12.53|12.61|8.87| |归属母公司净利润 (人民币百万)|16,816|13,033|15,252|17,768|20,803| |+/-%|3.59|(22.49)|17.03|16.49|17.09| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.36|4.15|4.86|5.66|6.63| |ROE (%)|19.37|14.29|14.22|14.78|15.28| |PE (倍)|11.10|14.32|12.24|10.51|8.97| |PB (倍)|2.11|1.97|1.74|1.56|1.38| |EV EBITDA (倍)|7.98|8.60|8.56|6.60|5.89|[6] 季度业绩拆分 | | 单位 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2E | 25Q3E | 25Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 百万元 | 46161 | 50906 | 50537 | 34465 | 43068 | 52111 | 54253 | 55443 | | 营业收入yoy | % | 10% | 11% | 12% | -19% | -7% | 2% | 7% | 61% | | 营业收入qoq | % | 8% | 10% | -1% | -32% | 25% | 21% | 4% | 2% | | 营业成本 | 百万元 | 38024 | 43111 | 43766 | 27741 | 36304 | 45626 | 45045 | 45900 | | 营业成本yoy | % | 10% | 12% | 18% | -22% | -5% | 6% | 3% | 65% | | 营业成本qoq | % | 7% | 13% | 2% | -37% | 31% | 26% | -1% | 2% | | 总毛利 | 百万元 | 8137 | 7795 | 6770 | 6724 | 6764 | 6485 | 9208 | 9543 | | 总毛利yoy | % | 11% | 11% | -14% | -7% | -17% | -17% | 36% | 42% | | 总毛利qoq | % | 13% | -4% | -13% | -1% | 1% | -4% | 42% | 4% | | 总毛利率 | % | 18% | 15% | 13% | 20% | 16% | 12% | 17% | 17% | | 费用率 | % | 6% | 5% | 6% | 8% | 7% | 6% | 6% | 6% | | 归母净利润 | 百万元 | 4157 | 4017 | 2919 | 1940 | 3082 | 3127 | 4440 | 4603 | | 归母净利润yoy | pct | 3% | -11% | -29% | -53% | -26% | -22% | 52% | 137% | | 归母净利润qoq | pct | 1% | -3% | -27% | -34% | 59% | 1% | 42% | 4% | | 归母净利率 | % | 9% | 8% | 6% | 6% | 7% | 6% | 8% | 8% | | EPS | 元/股 | 1.32 | 1.28 | 0.93 | 0.62 | 0.98 | 0.99 | 1.41 | 1.46 |[21] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） | 项目 | 会计年度 (人民币百万) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | | 61,864 | 69,990 | 74,180 | 79,179 | 87,161 | | 现金 | | 23,710 | 24,533 | 20,488 | 23,070 | 25,117 | | 应收账款 | | 9,144 | 12,319 | 14,998 | 15,762 | 17,726 | | 存货 | | 20,650 | 24,107 | 29,085 | 30,375 | 33,962 | | 非流动资产 | | 191,176 | 223,343 | 250,320 | 257,009 | 258,754 | | 资产总计 | | 253,040 | 293,333 | 324,501 | 336,187 | 345,915 | | 流动负债 | | 108,657 | 126,083 | 148,985 | 156,328 | 159,281 | | 非流动负债 | | 49,929 | 63,750 | 57,610 | 47,766 | 37,017 | | 负债合计 | | 158,586 | 189,833 | 206,595 | 204,094 | 196,298 | | 归属母公司股东权益 | | 88,656 | 94,626 | 107,523 | 119,953 | 135,419 | | 营业收入 | | 175,361 | 182,069 | 204,875 | 230,701 | 251,167 | | 营业成本 | | 145,926 | 152,643 | 172,875 | 193,245 | 209,096 | | 营业利润 | | 20,389 | 17,966 | 19,465 | 22,442 | 26,277 | | 净利润 | | 18,300 | 14,791 | 16,761 | 19,525 | 22,861 | | 归属母公司净利润 | | 16,816 | 13,033 | 15,252 | 17,768 | 20,803 | | 经营活动现金 | | 26,797 | 30,053 | 17,624 | 59,859 | 27,217 | | 投资活动现金 | | (44,830) | (37,078) | (39,881) | (22,871) | (19,940) | | 筹资活动现金 | | 22,809 | 6,186 | 18,212 | (34,406) | (5,230) | | 现金净增加额 | | 4,684 | (821.14) | (4,046) | 2,583 | 2,047 |[26]

证券研究报告 国元证券 (000728 CH) 投资驱动增长，业绩弹性延续 华泰研究 年报点评 2025 年 4 月 15 日│中国内地 证券 公司公布 2024 年业绩，收入 78.48 亿元，同比+23%；归母净利润 22.44 亿元，同比+20%。Q4 单季度收入 27.93 亿元，同比+96%、环比+42%； 归母净利润 6.74 亿元，同比+53%、环比+18%。与业绩快报基本一致，高 于我们此前预期（24 年归母净利润 18.85 亿元），主要系投资类收入同比 +123%，弹性明显。公司一季度业绩快报显示 1Q25 收入同比+38%，归母 净利润同比+38%，财富信用、证券投资交易和投资银行业绩同比增幅较大， 我们预计全年保持稳健增长。维持增持评级。 全年投资类收入同比超翻倍增长 全年投资业务收入 26.22 亿元，同比+123%，是业绩增长的核心驱动力。 2024 年末公司总资产规模为 1721 亿元，同比增长 392 亿元。金融投资规 模大幅扩张，全年增长 269 亿元至 990 亿元，其中其他债权投资规模增长 127 亿元。公司全年固收类投资收入 18.89 亿元，同比大幅增长 80%，是 ...

报告公司投资评级 - 买入 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年九号公司收入142.0亿元，同比增38.9%；归母净利润10.8亿元，同比增81.3%，基本符合业绩预告 [3] - 渠道优化和新国标落地后，公司两轮车的市场份额有望进一步提升 [3] - 看好公司的产品力，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长 [3] - 上调公司2025 - 26年归母净利润4% - 6%至16.1亿/22.3亿元，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元 [9] - 基于SOTP估值法，上调目标价至人民币67.73元（原为53.74元），对应33倍2025年市盈率 [9] 各部分总结 财务模型更新 - 对2025 - 2027年营业收入、毛利润、毛利率、归母净利润等盈利预测进行更新，2025 - 2026年营业收入变动0% - 1%，毛利润变动0% - 1%，毛利率变动0.0ppt，归母净利润变动4% - 6% [4] 个股表现 - 收盘价人民币57.70元，目标价人民币67.73元，潜在涨幅+17.4% [2] - 52周高位人民币65.30元，52周低位人民币28.86元，市值41,223.64百万元，日均成交量6.36百万，年初至今变化21.47%，200天平均价人民币51.53元 [8] 业务分析 - 电动两轮车业务维持韧性，2024年收入72.1亿元（同比增70%），销量260万台（同比增77%），对应ASP 2775元，随着新品推出，预计均价有望企稳回升；截至2025年2月，中国内地电动两轮车专卖门店超7600家（2024年3月为5000家） [9] - 2024年割草机器人全年收入大幅增至8.61亿元（2023年为2.24亿元）；全地形车销量2.4万辆（同比增34%），收入9.76亿元（同比增40%） [9] 盈利能力与分红 - 2024年公司整体毛利率同比提升3.0个百分点至28.2%，期间费用率为19.5%，同比下降1.4个百分点，归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6% [9] - 2024年公司拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5% [9] 估值分析 - 采用SOTP估值法，平衡车及滑板车、电动两轮车按2025年净利润以市盈率(P/E)估值，机器人按2025年收入以市销率(P/S)估值，其他业务按2025年净利润以市盈率(P/E)估值，合计对应市值48,563百万元，每股股价67.73元 [10] 财务数据 - 损益表展示了2023 - 2027年的收入、成本、利润等数据 [14] - 资产负债简表展示了2023 - 2027年的资产、负债、权益等数据 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027年的现金流情况，以及财务比率如每股指标、利润率分析、盈利能力等数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月11日公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%；归母净利润2.3亿元，同比下降29.11%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81% [3] - 公司是国内邮箱领域龙头，在AI驱动的新技术革命背景下，以AI驱动传统业务升级，AI邮箱等产品有望加速公司AI布局，智算业务有望打开公司长期成长空间 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.90/3.64/4.50亿元，对应PE分别为36X、29X、23X [7] 根据相关目录分别进行总结 信创业务 - 以“信创邮箱 + 统一办公平台”为核心布局信创领域，Rich Mail邮箱系统拥有国产自主知识产权，完成全栈信创认证，具备多项专利，可全面替代微软和IBM邮件系统，2024年市场份额持续扩大，签约新用户并完成存量客户二期信创建设 [3] 鸿蒙业务 - 全面接入华为鸿蒙生态，为鸿蒙系统打造移动端及PC端邮箱应用Rich M@il APP，手机端产品于2024年8月上架鸿蒙应用市场并获奖，作为华为鸿蒙生态ISV和开发服务商，打造开发框架，参与多款亿级用户产品鸿蒙化迁移开发 [4] AI战略与智算业务 - 自主研发Rich AI超级工厂，形成全栈式AI服务能力体系，一站式AI应用平台Rich AIBox助力企业快速交付AI能力 [5] - 取得大模型算法备案，提出基于企业私域数据训练私有大模型解决方案，协助客户构建多种大模型 [5] - 构建全栈AI服务体系，推出AI原生云计算解决方案Rich AICloud，包含三层架构，具有成本节约、算力池化、加速比高等优势 [6] - 2024年新签AI相关签约订单总金额2.07亿元，项目25个，协助大型企业客户在多场景优先落地AI应用 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,652|2,069|2,549|3,091| |增长率（%）|10.4|25.2|23.3|21.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|230|290|364|450| |增长率（%）|-29.1|25.9|25.6|23.5| |每股收益（元）|0.51|0.64|0.81|1.00| |PE|45|36|29|23| |P B|3.8|3.5|3.2|2.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为25.20%、23.25%、21.23%，EBIT增长率分别为31.29%、25.40%、23.31%，净利润增长率分别为25.94%、25.59%、23.53% [9][10] - 盈利能力方面，毛利率预计稳定在39%以上，净利润率逐年提升，总资产收益率和净资产收益率也呈上升趋势 [9][10] - 偿债能力方面，流动比率、速动比率和现金比率逐年下降，资产负债率逐年上升 [9][10] - 经营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计稳定在80天，总资产周转率逐年提升 [9][10] - 每股指标方面，每股收益、每股净资产、每股经营现金流和每股股利预计逐年增加 [9][10] - 估值分析方面，PE、PB、EV/EBITDA逐年下降，股息收益率逐年上升 [9][10] - 现金流量表方面，经营活动现金流预计增加，投资活动现金流和筹资活动现金流预计减少，现金净流量预计波动 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 业绩增速稳健，产品结构持续升级，省外占比进一步提升；盈利能力提升，费用结构优化；预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元，归母净利润4.08/4.53/5.11亿元，EPS分别为0.80/0.89/1.01元，对应PE分别为24/22/19倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日，金徽酒发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.08亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.30% [2] 市场表现 - 相对沪深300表现（2025/04/14）：金徽酒1M、3M、12M表现分别为-1.3%、5.8%、2.8%，沪深300分别为-6.2%、-1.6%、8.2% [4] 市场数据 - 2025/04/14，当前价格19.59元，52周价格区间15.47 - 24.18元，总市值9,937.22百万，流通市值9,937.22百万，总股本50,726.00万股，流通股本50,726.00万股，日均成交额95.48百万，近一月换手0.92% [5] 业绩情况 - 2024Q4 + 2025Q1营收/归母净利润同比分别+12.29%/+4.18% [6] 分产品情况 - 2025Q1年300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收2.45/6.30/2.21亿元，同比分别+28.14%/+14.24%/-31.72%，占比分别+4.43/+5.77/-10.20pct；100元以上产品占比同比提升10.20pct至79.82% [6] 分区域情况 - 2025Q1甘肃省内/省外分别实现营收8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%；省外占比同比提升1.33pct至21.74% [6] 分渠道情况 - 2025Q1经销商/互联网销售/直销（含团购）分别实现营收10.35/0.37/0.23亿元，同比分别+2.83%/+14.57%/-13.67% [6] 盈利能力与费用情况 - 2025Q1公司销售毛利率同比+1.41pct至66.81%，销售/管理费用率同比分别-1.18pct/-0.90pct，税金及附加费用率同比+1.13pct，最终销售净利率录得20.79%，同比+0.40pct [6] 现金流与合同负债情况 - 2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别为11.80/2.69亿元，同比分别-4.68%/-21.56%；截至2025Q1末，公司合同负债余额为5.83亿元，环/同比分别-0.56/-0.48亿元 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3280|3618|4041| |增长率(%)|19|9|10|12| |归母净利润（百万元）|388|408|453|511| |增长率(%)|18|5|11|13| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.80|0.89|1.01| |ROE(%)|12|12|12|13| |PE|25.45|24.35|21.95|19.46| |PB|2.99|2.86|2.72|2.58| |PS|3.29|3.03|2.75|2.46| |EV/EBITDA|15.33|14.54|14.08|12.91| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 许继电气2024年收缩低毛利集成业务，直流业务快速增长，2025年直流行业需求景气，公司作为直流设备核心供应商有望充分受益，虽2024年业绩低于预期下调未来业绩预期，但受益行业景气业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月14日，许继电气近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-6.7%、-9.0%、-12.4%，沪深300同期表现为-6.2%、-1.6%、8.2% [3] - 当前价格23.27元，52周价格区间22.60 - 37.60元，总市值237.0921亿元，流通市值234.6365亿元，总股本101887.43万股，流通股本100832.21万股，日均成交额5.7486亿元，近一月换手2.31% [3] 财务数据 - 2024年营收171亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11%；扣非归母净利润10.6亿元，同比+22%；销售毛利率20.8%，同比+2.8pct；销售净利率7.6%，同比+0.6pct [4] - 2024Q4营收75.0亿元，同比+17%，环比+173%；归母净利润2.2亿元，同比-5%，环比-17%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+32%，环比-22%；销售毛利率19.3%，同比+2.5pct，环比-5.2pct；销售净利率3.6%，同比-0.8pct，环比-7.3pct [4] - 2025Q1营收23.5亿元，同比-16%；归母净利润2.1亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-10%；销售毛利率23.5%，同比+5.2pct；销售净利率10.1%，同比+0.7pct [5] 业务情况 - 2024年智能变配电系统营收47.1亿元，同比+3%，毛利率24.3%，同比+1.6pct；智能电表营收38.7亿元，同比+11%，毛利率24.7%，同比-0.6pct；智能中压供用电设备营收33.5亿元，同比+7%，毛利率18.8%，同比+2.5pct；新能源及系统集成营收24.6亿元，同比-37%，毛利率8.1%，同比+2.7pct；直流输电系统营收14.4亿元，同比+102%，毛利率30.9%，同比-11.4pct；充换电设备及其它制造服务营收12.5亿元，同比+4%，毛利率14.2%，同比+3.6pct [6] 行业趋势 - 2025年预计核准开工特高压直流5条，今年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年列入计划可能开工特高压“十六交十二直”，“十五五”期间我国特高压工程投资预计将保持稳定，背靠背联网、海风等场景也呈现景气上行趋势，带来直流设备增量需求 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司有望实现营业收入183/200/221亿元，同比增速分别为+7%、+9%、+10%；归母净利润为14.5/17.7/21.3亿元，同比增速分别为+30%、+21%、+20%，当前股价对应PE分别为16X、13X、11X [9]