报告投资评级 - 对桐昆股份维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，涤纶长丝及炼化景气回暖推动盈利大幅增长 [1][6] - 2025年预计实现归母净利润20.46亿元，同比增长70.2% [5][6] - 涤纶长丝行业减产协同性强，需求回暖带动价格修复，预期盈利有望逐步提升 [6] - PTA行业2026年无新增产能，景气有望触底反弹 [6] - 浙石化盈利有所回暖，在政策推动及海外产能退出预期下，炼化景气存在较大修复空间 [6] 财务数据与预测总结 - **营业总收入**：2024年为1013.07亿元，2025年预计为990.65亿元（同比-2.2%），2026年预计增长至1082.55亿元（同比+9.3%）[5][8] - **归母净利润**：2024年为12.02亿元，2025年预计为20.46亿元（同比+70.2%），2026年预计大幅增长至36.93亿元（同比+80.5%）[5][8] - **每股收益**：2025年预计为0.85元/股，2026年预计为1.54元/股，2027年预计为2.10元/股 [5] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2025年的6.5%提升至2027年的8.8%；ROE预计从2025年的5.3%提升至2027年的10.6% [5] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率分别为29倍、16倍和12倍 [5][6] 涤纶长丝业务分析 - **行业协同减产**：2025年第四季度主流企业达成减产共识，计划POY减产10%、FDY减产15% [6] - **供需与库存**：截至2026年2月12日，长丝开工率约77%，POY/FDY库存11-18天，下游需求保持旺盛 [6] - **价差与盈利**：2025年第四季度涤纶长丝价差为1131元/吨，环比仅下降26元/吨，跌幅收窄 [6] - **未来展望**：行业新增资本开支放缓，在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间，预期长丝盈利有望逐步提升 [6] PTA业务分析 - **2025年状况**：受新增产能冲击，PTA环节亏损同比扩大，2025年全年平均价差为141元/吨 [6] - **景气回暖迹象**：在长丝需求拉动下，2025年第四季度PTA价差回暖至151元/吨，环比提升38元/吨 [6] - **未来展望**：行业头部企业协同减产取得成果，大幅扩张阶段基本结束，2026年无新增产能，随着需求稳定提升，PTA盈利有望触底反弹 [6] 浙石化投资收益分析 - **投资收益来源**：主要来源于公司持有的浙石化20%股权 [6] - **2025年第四季度表现**：浙石化投资收益预计在0.9亿元至4.9亿元之间 [6] - **价差与盈利**：2025年第四季度浙石化价差为1446元/吨，环比提升108元/吨，2025年全年平均价差为1441元/吨 [6] - **未来展望**：国内“反内卷”政策及海外炼厂（欧洲、韩国）可能的退出预期，有望带动炼化格局改善，炼化景气存在较大修复空间 [6]

报告投资评级 - **增持评级**：报告给予国机精工（002046）“增持”评级 [2] 报告核心观点 - **双主业协同发展**：公司为精密制造领先企业，以轴承和磨料磨具为核心业务，双主业协同发展，产品广泛应用于航空航天、汽车、能源等国民经济重要产业，市场遍布全球80多个国家和地区 [1][2][19] - **轴承业务优势显著，下游应用拓展**：公司在航天领域特种轴承优势明显，重点产品配套率达90%以上；在风电领域实现技术突破，自主研发世界首台26兆瓦系列主轴及齿轮箱轴承；并已将机器人轴承纳入“十五五”规划，未来将重点开发交叉滚子轴承等高附加值产品 [3][46][50] - **超硬材料功能化应用前景广阔**：公司深耕MPCVD技术，在人造金刚石功能化应用（如热管理、半导体）方面具备技术优势，其制备的大尺寸单晶金刚石热导率可达2000W/(m·K)，性能优于传统材料，有望打开长期增长空间 [4][53][56] - **盈利预测增长明确**：中性情景下，预计公司2025-2027年营收分别为31.58、36.32、42.24亿元，归母净利润分别为2.98、3.73、4.81亿元，对应EPS分别为0.56、0.70、0.90元 [5][79] - **估值具备吸引力**：公司2025年预测市盈率（PE）为84.34倍，低于选取的可比公司平均市盈率160.68倍，考虑到公司在航天特种轴承的领先地位，估值具备吸引力 [80][81] 公司概况总结 - **历史与定位**：公司前身为洛阳轴研科技，2005年上市，2023年更名为国机精工集团股份有限公司，是国机集团精工业务的核心承载平台 [18] - **股权结构稳定**：第一大股东为国机集团，直接持有公司49.79%股权，国机集团是中央管理的国有重要骨干企业 [2][22] - **研发实力雄厚**：核心运营主体轴研所和三磨所均为各自行业唯一的国家级综合性研究机构，拥有20多个国家级、省部级研发平台，研发优势明显 [21] - **分红政策优秀**：上市以来累计现金分红19次，累计金额5.13亿元，分红率33.09%，2017年后股利支付率维持在30%以上，并计划未来不低于40% [26] 行业背景与公司业务分析总结 - **轴承行业空间广阔**：2025年全球轴承市场规模约1,451.9亿美元，预计到2034年将提升至3,294亿美元，年复合增长率9.53% [28] - **航天领域需求强劲**：2024年全球商业航天市场规模达4,800亿美元，中国商业航天市场2015-2024年复合增长率达22.50%，大运力可回收火箭是发展趋势 [31][33] - **风电装机持续增长**：2024年全球新增风电装机117GW，预计2030年达194GW，风机大型化趋势明显，公司已成功研制26兆瓦系列风电轴承 [40][46] - **机器人轴承成为新增长点**：人形机器人有望成为轴承行业明显增量，特斯拉Optimus单机轴承用量可达百个量级，公司已规划重点开发相关高附加值产品 [50] - **超硬材料功能化转型**：人造金刚石正从切割研磨等结构化应用，加速转向热管理、半导体等功能化应用，MPCVD法制备的大尺寸单晶金刚石在热学性能上优势显著 [4][53] - **公司MPCVD技术领先**：公司具备MPCVD法金刚石晶体批量生产能力和设备自主研制能力，技术水平和生产能力居国内行业前列，并通过产能布局新疆探索降本路径 [56] 经营与财务分析总结 - **营收与利润趋势**：2024年公司营收26.58亿元，归母净利润2.80亿元；2025年前三季度营收同比增长27.17%，归母净利润2.06亿元，增速受业务重组影响 [58] - **业务结构**：2025年上半年，轴承业务收入9.51亿元，同比增长62.05%，占总收入近60%；磨料磨具业务收入4.98亿元，两大主业合计贡献90%营收 [61] - **盈利能力提升**：公司毛利率从2021年的20.94%提升至2024年的35.27%，2025年前三季度毛利率为34.71%，位于可比公司上游 [64] - **费用与研发投入**：2024年期间费用率23.14%，其中研发费用率提升明显，2025年前三季度研发费用率为8.55% [66] - **资本结构健康**：资产负债率基本稳定在30%-40%水平，2025年三季度末降至28.19%，流动比率、速动比率分别为3.09和2.37，短期偿债能力较强 [71] - **营运能力指标**：应收账款周转率和存货周转率从2021年的6.16次、5.13次下降至2024年的3.31次和3.11次，营运能力有待提升 [73] 盈利预测分业务总结 - **轴承业务**：预计2025-2027年收入分别为17.97、21.57、25.88亿元，毛利率分别为30.88%、31.00%、31.17% [76][78] - **磨料磨具业务**：预计2025-2027年收入分别为10.74、12.13、13.95亿元，毛利率分别为47.27%、47.32%、47.41% [76][78] - **贸易及工程业务**：战略性退出，预计收入持续下降，2025-2027年收入分别为2.56、2.31、2.07亿元 [77][78]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [53] 报告核心观点 - 公司正通过出售集装箱资产和转让非核心金融股权，向纯粹的飞机租赁龙头企业转型 [3][10] - 飞机租赁子公司AVOLON经营表现亮眼，在行业供需缺口持续、集中度提升的背景下，未来市场份额有望进一步提升 [3][18] - 行业景气度依旧向好，飞机制造产能虽在修复，但供需缺口巨大，订单交付周期长，市场份额将加速向头部租赁商集中 [41][42] 01 背景：公司出售集装箱资产 - 公司主营业务收入结构已显著向飞机租赁倾斜，2025年上半年飞机租赁及销售收入占比达89%，集装箱相关收入占比为10% [3][10] - 2025年公司正式出售集装箱业务，交易价格约17.5亿美元（按7.20汇率折算人民币126亿元）[16] - 同时，公司在2025年11月转让了持有的皖江金租股权，交易对价7亿元，完成后不再持有其股权，主业聚焦更加明确 [3][50] 02 AVOLON：整体经营表现亮眼，未来份额有望进一步提升 - **经营业绩**：2024年AVOLON营业总收入为29.75亿美元，同比增长13.90%；净利润为6.08亿美元，同比大幅增长79.25% [19] - **收入结构**：2024年租赁收入为25.82亿美元，同比增长4.39%；飞机处置收益为1.15亿美元，同比增长45.34% [26] - **资产与机队**：2024年末总资产为336.37亿美元，同比增长10.24% [27]。2025年末自有及管理机队达632架，订单飞机数量达到500架（2019年末为400架）[29][33] - **飞机处置**：公司加大老旧飞机处置力度，2025年合计出售95架飞机（2024年为55架），截至2025年末仍有72架飞机待出售 [33] - **盈利能力指标**：根据测算，2024年AVOLON租赁收益率为11.24%，较2023年提升74个基点；资金成本率为4.82%，较2023年下降16个基点 [35][37] - **行业前景**：2025年波音空客合计交付1393架飞机，月均116架，交付水平已优于2019年，但当前全部待交付订单超2万架，供需缺口巨大 [41] - **竞争格局**：行业集中度将持续提升，2025年末有订单的航司和租赁商数量分别为155家和23家，AVOLON预计到2030年末将减少至70家和11家 [3][42]。同时，前十大航司和前三大租赁商的订单份额预计将从2025年的41%和48%提升至2030年的63%和68% [42] 03 集团其他业务拆解 - **主要子公司地位**：天津渤海是渤海租赁主要的子公司，旗下包含核心运营实体AVOLON（飞机租赁）和已出售的GSCL（集装箱租赁）[45] - **子公司财务概览**：2024年，AVOLON营业收入为309.73亿元，净利润为48.81亿元；GSCL营业收入为62.16亿元，净利润为-4.63亿元 [48] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为467亿元、386亿元、414亿元，同比变化分别为+21.5%、-17.3%、+7.3% [53][54]。预计归母净利润2025年为-3亿元，2026年扭亏为盈至19亿元，2027年增长至25亿元 [53][54]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - **2025年业绩回顾：营收稳健，利润承压** 公司2025年全年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，但归母净利润为20.97亿元，同比下降6.58% [6]。第四季度营收58.74亿元，同比略降0.68%，归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [6]。报告认为，全年营收以韧性增长收官，但营销和研发等费用投放拖累了当期业绩表现 [6]。 - **分业务表现：内销稳健，外销承压** 内销方面，凭借持续创新、渠道优势及新品类贡献，收入实现稳健增长 [6]。外销方面，受下半年海外需求波动及关税冲击影响，全年外销收入同比略微下降，四季度出口收入阶段性承压 [6]。 - **盈利能力：毛利率微升，费用率增加** 全年毛利率同比略有提升，得益于降本增效措施及高毛利率内销业务占比提升 [6]。但销售费用因国内电商渠道及新品类营销投入加大而提升，同时货币资金收益因利率走低而下降，研发投入持续，综合导致净利润下滑 [6]。 - **未来展望：关联交易与内销增长可期** 公司披露2026年拟向关联方SEB集团出售商品金额72.80亿元，预计较2025年实现个位数稳健增长 [6]。内销方面，尽管小家电国补退坡，但行业需求透支力度小，波动或不大，公司有望通过产品创新和品类拓展实现韧性增长 [6]。 - **股息吸引力** 若基于2024年分红率（99.74%）和2025年归母净利润测算，股息率达5.8%，吸引力可观 [6][7]。 财务预测与估值总结 - **营收预测** 预计公司2025-2027年营业收入分别为227.72亿元、237.22亿元、247.17亿元，对应增长率分别为1.5%、4.2%、4.2% [2][7]。 - **净利润预测** 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.97亿元、21.97亿元、22.81亿元，对应增长率分别为-6.6%、4.8%、3.8% [2][7]。 - **盈利指标** 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.62元、2.74元、2.85元 [2][7]。预计毛利率将稳定在24.7%-24.8%左右 [7]。 - **估值水平** 基于当前股价44.85元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、16倍；市净率（P/B）均为5.6倍左右 [2][7]。企业价值倍数（EV/EBITDA）预计为12-13倍 [7]。 - **回报率与分红** 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为33.48%、34.49%、35.31% [7]。公司维持高分红政策，预计股利支付率保持在99.74%，对应股息收益率在5.82%至6.33%之间 [7]。

报告公司投资评级 - 买入 (Buy) [7][10] 报告的核心观点 - Meta与AMD宣布重大合作，将部署总计六千兆瓦的AMD MI450芯片，预计未来数年内为AMD带来超千亿美元收入[7][10] - 通富微电作为AMD的核心封测厂商，有望深度受益于大客户业务规模的提升[7][10] - 基于此，报告上调公司2027年盈利预测5%，并预计2025-2027年净利润将实现高速增长[7][10] 公司基本资讯与市场表现 - 公司为通富微电(002156.SZ)，所属电子产业[1] - 报告发布日(2026年2月25日)A股股价为49.16元人民币，深证成指为14291.57点[1] - 报告给出A股目标价为65.0元人民币[1] - 公司总发行股数15.176亿股，A股市值为745.98亿元人民币[1] - 主要股东为南通华达微电子集团股份有限公司，持股18.80%[1] 1. 股价表现强劲：近一个月、三个月、一年涨幅分别为2.0%、36.7%、59.5%[1] - 近期评级均为“买进”[1] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为12.8亿元、18.8亿元和28.5亿元，同比分别增长89%、47%和51%[7][10] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.84元、1.24元和1.88元[7][10] - **市盈率(PE)估值**：当前股价对应2026-2027年预测PE分别为40倍和26倍[7][10] - **历史及预测财务数据**： - 2024年净利润为6.78亿元，同比增长299.9%；2025年预测净利润为12.78亿元，同比增长88.6%[9] - 预测2025-2027年营业收入分别为292.79亿元、375.08亿元和514.89亿元[13] - 预测2025-2027年经营活动产生的现金流量净额分别为33.65亿元、45.02亿元和51.39亿元[13] 核心投资逻辑与公司动态 - **AMD获Meta大单的间接受益**：通富微电是AMD的核心封装厂，曾收购AMD的海外封测业务，且AMD在通富微电的槟城及苏州厂均参股15%，因此公司收入端将录得较多增量[10] - **2025年第四季度业绩快速增长**：公司预计2025年全年净利润为11亿元-13.5亿元，同比增长62%-99%；其中第四季度净利润为2.4亿元-4.9亿元，同比增长92%-292%[10] - **定增扩充产能**：公司拟募资44亿元用于产能扩张，其中存储芯片封测拟投8亿元、汽车等新兴应用领域封测拟投10.6亿元、晶圆级封测拟投7亿元、高性能计算拟投6.2亿元，发行股数不超过总股本的30%[10] - 此次定增旨在抓住AI、国产替代的战略机遇期，扩大公司在封测领域的影响力[10]

投资评级与核心观点 - 报告对鼎通科技（688668.SH）给予“买入-B”评级，并予以维持 [1][7] - 报告核心观点：在AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，产能不断释放带动业绩增长 [1] - 报告核心观点：CAGE（笼式连接器）持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升 [1] 业绩表现与财务预测 - 公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3% [1] - 分析师预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长率分别为120.7%、143.8%、43.0% [7] - 对应2025-2027年EPS分别为1.75元、4.26元、6.10元，以2026年2月24日收盘价144.36元/股计算，对应PE分别为82.6倍、33.9倍、23.7倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.92亿元、30.55亿元、44.44亿元，同比增长率分别为54.3%、91.9%、45.5% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.0%、33.3%、32.9%，净利率分别为15.3%、19.4%、19.1% [8] 通讯连接器业务（CAGE与背板连接器） - 公司112G CAGE和背板连接器wafer持续扩产上量，配套安费诺、泰科等大厂，高度受益于光模块出货量爆发 [2] - 根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025年的165亿美元增至2026年的260亿美元 [2] - 随着客户订单落地，公司2026年112G产品月出货有望突破200万件，224G产品月出货有望达40-50万件 [2] - 公司可转债募投后将新增年产1200万件通讯连接器CAGE和20000万件通讯连接器精密结构件产能 [2] - 公司背板连接器收入目前占通讯产品收入的30%左右，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势 [2] - 随着GB200/300 NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios机柜、华为CM384等超节点服务器快速上量，下游组件厂商或产生大量连接器结构件外溢需求 [2] 光模块液冷业务 - 随着光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗显著提升，业内加速向全液冷架构渗透，公司光模块液冷套件已进入量产状态 [3] - 公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套，可同时用于交换机以及服务器光模块CAGE应用 [3] - 公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知 [3] - 公司可转债募投后或新增年产780万件OSFP 224G CAGE和873.6万件液冷CAGE生产能力 [3] 汽车连接器业务 - 公司汽车连接器业务持续推进大客户BMS（电池管理系统）项目，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等 [3] - 2025年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进BMS Gen6电池项目发展，并已成功试产并通过客户认证，正在布置自动产线 [3][7] - 公司可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [3][7] 公司基本数据 - 截至2026年2月24日，公司收盘价为144.36元/股，总股本及流通股本均为1.39亿股，流通市值为201.05亿元 [5] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为13.66元，每股资本公积为9.14元，每股未分配利润为3.16元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” (Buy) [4] - A股目标价为人民币45.0元，以2026年2月24日收盘价32.02元计算，潜在上涨空间约40.5% [1][4] 报告核心观点 1. **行业景气触底回升**：受益于AI投资高速增长带来的需求外溢，以及金属、树脂等材料成本上升，半导体产业自2025年下半年以来出现涨价现象，预计2026年功率半导体、LED等细分行业有望因此触底回升 [4][6] 2. **公司受益于涨价与减亏**：作为国内少数民营IDM模式的综合型半导体企业，公司将受益于功率类、模拟类产品价格提升，并受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应 [4][6] 3. **短期业绩受新业务拖累**：2025年第四季度业绩低于预期，主要因士兰明镓6吋SiC功率器件扩产及市场价格下降导致该产线经营性亏损较大，同时LED业务继续亏损 [6] 4. **长期增长动力明确**：公司12吋晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上新台阶，驱动未来增长 [4] 5. **盈利预测高增长**：预计公司2025年至2027年净利润分别为3.7亿元、8.6亿元和11.2亿元，同比增速分别为68%、133%和30% [4][6] 6. **估值水平**：当前股价对应2026年和2027年预测市盈率分别为62倍和48倍 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司为A股上市公司士兰微(600460.HK)，属于电子产业 [1] - 截至2026年2月24日，A股股价为32.02元，总市值为532.84亿元，总发行股数为16.64亿股 [1] - 主要股东为杭州士兰控股有限公司，持股30.88% [1] - 产品结构：分立器件占营收53.9%，集成电路占32.9%，LED占8.9% [1] - 机构投资者中，基金持股占流通A股13.4%，一般法人持股占45.0% [1] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润分别为3.69亿元、8.60亿元和11.17亿元，对应每股收益(EPS)分别为0.22元、0.52元和0.67元 [5][9] - **营收预测**：预测公司2025年至2027年营业收入分别为134.89亿元、162.63亿元和187.37亿元 [9] - **资产负债表预测**：预测公司资产规模将从2024年的247.97亿元增长至2027年的407.19亿元，其中在建工程大幅增长，从2024年的18.07亿元预测增至2027年的207.86亿元，显示产能持续扩张 [9] - **现金流量预测**：预测公司2025年至2027年经营活动产生的现金流量净额分别为3.65亿元、5.02亿元和8.39亿元 [9]

投资评级 - 报告对苏泊尔维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年营收以韧性增长收官，但营销和研发等费用投放拖累了当期业绩表现 [6] - 展望后续，公司2026年与SEB集团的关联交易金额预期稳健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期 [6] - 基本面稳健之余，基于2024年分红率延续和2025年归母净利润测算，股息率达5.8%，股息率吸引力可观 [6] 业绩快报与财务表现 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%；扣非净利润19.14亿元，同比下降7.30% [6] - **第四季度表现**：2025年第四季度实现营业收入58.74亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [6] - **收入结构分析**：全年收入表现稳健，内销凭借持续创新及渠道优势实现稳健增长，外销因海外需求波动导致收入同比略微下降 [6] - **盈利能力分析**：全年毛利率同比略有提升，主要得益于降本增效措施及高毛利率内销业务占比提升；但销售费用率因国内电商渠道及新品类营销投入加大而提升，同时货币资金收益因利率走低而下降，研发投入继续加大，综合导致归母净利润下滑 [6] - **第四季度盈利**：得益于降本增效和内销比例提升，毛利率实现同比提升，但营销费用投放加码导致归母净利润下降 [6] 未来展望与预测 - **关联交易指引**：公司披露2026年拟向关联方SEB集团出售商品金额72.80亿元，预计较2025年实际发生金额实现个位数稳健增长 [6] - **内销前景**：尽管2026年小家电国补有退坡，但由于行业需求因国补透支力度较小，波动或并不明显，公司有望通过推陈出新和品类外拓实现韧性增长 [6] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年分别实现归母净利润21.0、22.0、22.8亿元 [6] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为17、16、16倍 [2][6] 财务预测与指标摘要 - **营业收入预测**：预计2025E-2027E营业收入分别为227.72亿元、237.22亿元、247.17亿元，增长率分别为1.5%、4.2%、4.2% [2][7] - **归母净利润预测**：预计2025E-2027E归母净利润分别为20.97亿元、21.97亿元、22.81亿元，增长率分别为-6.6%、4.8%、3.8% [2][7] - **每股收益预测**：预计2025E-2027E每股收益分别为2.62元、2.74元、2.85元 [2][7] - **利润率预测**：预计2025E-2027E归母净利润率分别为9.2%、9.3%、9.2% [7] - **股息预测**：预计2025E-2027E每股股利分别为2.61元、2.73元、2.84元，股利支付率维持在99.74%，对应股息收益率分别为5.82%、6.10%、6.33% [7]

报告投资评级 - **买进 (Buy)** 评级，目标价为人民币45.0元，基于2026年2月24日收盘价32.02元计算，潜在上涨空间约40.5% [1][4] 报告核心观点 - **行业景气触底回升**：受益于AI投资高速增长带来的半导体产业链需求外溢，以及金属、树脂等原材料成本上升，半导体产业自2025年下半年起出现涨价潮，预计2026年功率半导体和LED行业有望因此触底回升 [4][6] - **公司独特优势**：作为国内少数采用民营IDM（垂直整合制造）模式的综合型半导体企业，将受益于功率类、模拟类产品价格上涨，并因LED、碳化硅（SiC）业务从底部复苏而获得减亏效应 [4][6] - **业绩增长预期强劲**：报告预测公司净利润将从2025年的3.7亿元大幅增长至2027年的11.2亿元，年复合增长率显著 [4][6] - **当前估值**：当前股价对应2026年和2027年的预测市盈率（P/E）分别为62倍和48倍 [4][6] 公司基本概况 - **公司名称**：士兰微 (600460.HK) [4] - **所属产业**：电子 [1] - **股价与市值**：截至2026年2月24日，A股股价为32.02元，总市值约为532.84亿元 [1] - **股权结构**：主要股东杭州士兰控股有限公司持股30.88% [1] - **产品结构**：分立器件占营收53.9%，集成电路占32.9%，LED占8.9% [1] - **机构持股**：基金持有流通A股的13.4%，一般法人持有45.0% [1] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年实现净利润2.20亿元，同比增长714.4%（从2023年亏损0.36亿元扭亏为盈）[5] - **2025年业绩预告**：公司预计2025年净利润为3.3亿元至3.96亿元，同比增长50%到80% [6] - **2025年第四季度表现**：预计4Q25亏损0.2亿元至盈利0.47亿元，低于预期，主要因SiC业务扩产导致经营性亏损较大及LED业务持续亏损 [6] - **盈利预测**： - **净利润**：预计2025年、2026年、2027年分别为3.69亿元、8.60亿元、11.17亿元，同比增速分别为68.0%、132.7%、29.9% [4][5] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年分别为0.22元、0.52元、0.67元 [4][5] - **营收预测**：预计营业收入将从2024年的112.21亿元增长至2027年的187.37亿元 [9] - **资产负债表**：预计在建工程将从2024年的18.07亿元大幅扩张至2027年的207.86亿元，显示产能持续扩张 [9] 业务驱动与增长点 - **产能扩张**：公司12英寸晶圆产线持续扩产 [4] - **新产品上量**：碳化硅（SiC）和车规级微控制器（MCU）等产品规模预计将迈上新台阶 [4] - **传统业务增长**：在LED及SiC功率器件业务亏损扩大的背景下，公司的集成电路及分立器件业务在2025年实现了更为可观的增速 [6]

投资评级 - 报告对鼎通科技（688668.SH）维持“买入-B”评级 [1][7] 核心观点 - 在AI驱动下，通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，产能不断释放带动2025年业绩高增长 [1] - 公司核心产品（CAGE、背板连接器wafer）持续扩产上量，深度受益于光模块出货爆发及超节点服务器上量带来的外溢需求 [2] - 光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗提升将加速液冷渗透，公司光模块液冷套件已进入量产状态并做好产能储备，有望成为新增长点 [3] - 汽车连接器业务稳步推进，BMS项目作为新增长点已通过客户认证并进入产线布置阶段，可转债募投将进一步提升产能 [3][7] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元 [7][8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营收15.9亿元，同比增长54.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3% [1] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长120.7%、143.8%、43.0% [7][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.75元、4.26元、6.10元 [7][8] - **估值水平**：以2026年2月24日收盘价144.36元计算，对应2025-2027年PE分别为82.6倍、33.9倍、23.7倍 [7][8] - **财务比率预测**：毛利率预计从2025年的30.0%提升至2026年的33.3%；净利率预计从2025年的15.3%提升至2026年的19.4% [8] 通讯连接器业务（CAGE与背板连接器） - **市场驱动**：AI驱动通讯连接器需求旺盛，全球100G以上以太网光模块市场规模预计从2025年的165亿美元增长至2026年的260亿美元 [2] - **核心产品放量**： - 公司112G产品持续放量，2026年月出货量有望突破200万只；224G产品月出货量有望达到40-50万只 [2] - 背板连接器（包括wafer、Housing、PIN等）收入目前占通讯产品约30%，预计未来与CAGE产品保持同比例增长 [2] - **产能扩张**：可转债募投项目将新增年产1200万只通讯连接器CAGE和2亿件通讯连接器精密结构件的产能 [2] - **客户与需求**：公司配套安费诺、泰科等CAGE大厂，高度受益于光模块出货爆发；同时，GB200/300 NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios、华为CM384等超节点服务器上量，可能为下游组件厂商带来大量连接器结构件外溢需求 [2] 光模块液冷业务 - **行业趋势**：光模块迈入1.6T时代，1.6T DR8 DSP版本功耗达30w，配套交换机功耗超2kw，3.2T功耗增长更明显，推动全液冷架构渗透加速 [3] - **公司进展**： - 公司开发的光模块液冷套件已进入量产状态，目前年产量可达20-30万套，可用于交换机及服务器光模块CAGE应用 [3] - 产品散热性能已获客户认证，产线已备好，等待客户批量通知 [3] - **产能储备**：可转债募投后，或将新增年产873.6万只液冷CAGE的生产能力，为未来光模块液冷渗透率提升做好准备 [3] 汽车连接器业务 - **业务概况**：公司自2019年布局新能源汽车连接器，专注于电控连接器、高压连接器及BMS（电池管理系统）项目的规模量产 [3] - **客户资源**：客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等 [3] - **新增长点**：BMS Gen6项目作为新增长点，2025年已成功试产并通过客户认证，正在布置自动产线 [3][7] - **产能规划**：可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [7]