乘 亦安期货 动力煤早报 研究中心黑色团队 2025-12-15 日变化 周变化 月变化 最新 日变化 月变化 最新 年变化 周变化 年变化 秦皇岛5500 秦皇岛5000 -6.0 -7.0 25省终端可用天数 25省终端供煤 764.0 9.0 228 0. -75.0 4.5 22.0 662.0 -41.0 -53.0 564.4 -44.1 -75.6 -58.4 850.0 104.0 一州港5500 0.0 -5.0 -15.0 40.0 北方港库存 2756.0 467.0 262.0 -75.0 -80.0 -75.0 65.0 -620 -21.1 鄂尔多斯5500 520.0 -5.0 -30.0 北方锚地船舶 -9.0 -8.0 19.0 -25.0 -9.7 575.0 -5.0 北方港调入量 大同5500 16.0 7.4 榆林6000 北方港吞叶量 712.0 0.0 -20.0 0.0 -75.0 139.8 -22.2 14.8 -33.3 -20.1 -60.0 -62.3 CBCFI海运指数 秦皇岛-上海（4-5DWT） 榆林6200 5省终端日耗 755.0 -5.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝中线偏强震荡，12月底或高位震荡，中长期看多，因供应刚性、需求有韧性且前景乐观、库存处于历史偏低水平以及美联储降息周期，但年底铝土矿供应宽裕及需求淡季限制高度 [5] - 短期铝下游需求缺乏强劲增长点，预计整体开工率维持低位震荡，中长期以偏多思路对待，关注回调布多机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势判断为偏强震荡，12月底或高位震荡，逻辑是供应刚性、需求韧性且前景乐观、库存历史偏低水平、美联储降息周期，不过年底铝土矿供应宽裕及需求淡季限制高度，策略建议持多待涨 [5] 品种交易策略 - 短线多单建议离场观望，中期多单继续持有，现货企业建议持有足量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚顺达矿业12月13日恢复发运，国内进口矿供应量将显著增加 [9] - 氧化铝市场：截止12月12日，国内建成产能约11255万吨，运行产能约9610万吨，产能利用率约86.11%，2026年新投产能约1440万吨/年，供需矛盾严峻，但政策缓和悲观预期 [9] - 产量：11月国内建成产能约4591.65万吨，运行产能约4463.93万吨，铝水比例约73.38%，国内供应刚性，海外供给弹性几乎消失 [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1700元/吨，10月未锻轧铝和铝材出口量约57万吨，处于近年高位 [9] - 需求：铝型材开工率升1个百分点至53%，建筑型材低迷，新能源汽车型材订单稳定，短期内开工率延续弱势；铝板带龙头企业开工率持稳65%，铝箔龙头企业开工率持稳70.4%，短期缺乏上涨动力；铝线缆开工率稳持稳62.4%，12月将维持弱势；原生铝合金开工率降0.2个百分点至60%，再生铝开工率降1.8个百分点至59.8%，后续或回升但幅度有限 [10] - 库存：电解铝锭社会库存58.3万吨，较上周降约2%，较上年同期高约4%，处2023年来库存中轴偏低水平；铝棒11.37万吨，较上周降约6%，较去年同期高约24%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23% [10] - 利润：氧化铝完全成本平均值约2780元/吨，现货理论利润约0元/吨，期货主力合约理论利约 - 300元/吨；电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约4900元/吨，利润处于较高水平 [11] - 市场预期：2026年一季度日本MJP铝锭升水将上涨，但备库约束可能限制反弹幅度 [11] - 重点关注点：几内亚政局变动、19日日本央行加息对市场宏观情绪的扰动 [11] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿、氧化铝、动力煤、冰晶石、国内电解铝生产成本、沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山、铝合金锭ADC12、铝棒6063佛山、废铝等价格有不同程度变化，如几内亚铝土矿（SI2 - 3%）周环比 - 0.71%，氧化铝河南一级周环比 - 1.59%等 [12] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿港口库存、钢联中国氧化铝库存、7城电解铝社会库存、铝棒库存、上期所铝库存、LME铝库存等有不同程度变化，如铝土矿港口库存周环比 - 5.28%，7城电解铝社会库存周环比 - 2.02%等 [14] 供需情况 - 国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.1个百分比至61.8%，整体延续淡季态势，需求端缺乏强劲增长点，预计短期整体开工率维持低位震荡 [24][25] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，属于升水锁库格局，周五盘面下挫但结构未变 [28] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1760元/吨，节前为 - 1730元/吨，原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，对电解铝影响中性偏弱 [36][37] 市场资金情况 - LME铝品种：净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小增，11月来多头阵营持稳，空头阵营主动建仓，海外资金面多头主导，但净多持仓处于近年低位，易出现高位反复行情 [39] - 上期所电解铝品种：11月中来净多头寸稳中下降，多空双方增仓，金融投机资金净多头寸小幅回升，阵营分化明显，中下游企业资金小幅增持净多，主力资金对近期走高偏谨慎 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏微共振，铜再创历史新高，建议多单继续持有，逢高移动止盈，长期依旧看好铜 [6] - 美联储如期降息，国内重要会议强调逆周期调节和宽松财政政策，国内冶炼厂反内卷预计压减10%产能，美铜持续虹吸全球库存，多因素共振使铜价创新高 [6] - 产业卖出套保可根据现货库存灵活降低套保比例，产业买入套保可根据生产订单积极回调逢低建仓 [6] - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 根据相关目录分别总结 观点摘要 - 核心观点为宏微共振下铜再创历史新高，建议多单持有并移动止盈，长期看好铜；策略展望提及美联储降息、国内政策、产能压减等因素影响，还给出产业套保建议和短期价格关注区间 [6] 宏观经济 - 美联储12月如期降息25个基点至3.5%-3.75%，鲍威尔发声偏鸽，点阵图显示2026年和2027年各再降息25个基点，但市场预期2026年可能降息2次；宣布自12月12日起启动短期国债购买计划，首月规模400亿美元，市场流动性压力缓解，截至12月11日，美元指数98.36，周度跌幅0.82% [10] - 日本央行预计12月18 - 19日加息25个基点至0.75%概率高达85%-90%，日元套息交易规模大，加息或造成投资者平仓冲击市场，资产估值重估或偏向现金流稳健资产 [11] - 中共中央政治局会议和中央经济工作会议提振市场信心，会议强调高质量发展，确立“稳中求进、提质增效”总基调，在财政、货币等多方面提出具体政策，体现存量时代治理逻辑 [14] - 长期看，铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关；2025年金铜比走高，铜有补涨空间，美债收益率回落将释放市场流动性 [17] 供需分析 供应 - 全球多座大型铜矿超预期减产停产，2025年全球铜精矿供应紧张，Codelco10月铜产量下降14.3%至11.1万吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%，1 - 10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%；铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 42.83美元/吨 [47] - 11月国内铜冶炼开工82.29%，电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，同比增幅9.75%；10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%；精废价差走扩，截至12月12日，精废价差4796元/吨 [49] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识，2026年度计划减产10%以上 [49] 需求 - 绿色铜需求方面，可再生能源系统用铜量远超传统发电系统，光伏、电动汽车等领域用铜量可观；10月全国新能源乘用车厂商批发销量165.7万辆，同比增长19.3%；年末国内电网招投标积极，1 - 10月电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%，电源工程投资完成额7218亿元，同比增长0.7% [86] - 11月铜材行业开工率为61.6%，环比上涨3.77%，同比下滑8.05%；高铜价对需求抑制明显，叠加消费淡季，下游开工下滑 [82] - 2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%，家电全年表现预计前高后低 [86] 总结展望 - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨，需关注日本央行加息、铜矿干扰、需求不足等风险 [6][107] - 宏观上美联储降息、国内政策宽松，全球铜精矿供应紧张，海内外铜冶炼行业反内卷，CSPT小组计划2026年减产10%，美国虹吸全球铜库存，需求受高铜价和消费淡季抑制，整体建议多单持有并移动止盈，产业套保根据情况操作，长期依旧看好铜 [107] - 给出不同基差、库存、利润情况下，上中下游企业的策略逻辑、工具和协作方式建议 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤基本面未来一段时间维持偏弱姿态，前期空单可继续持有，新单关注阶段性反弹后逢高做空机会 [4] - 本周黑色商品全线下跌，焦煤是板块中最弱品种，主力合约周跌幅超10%，焦炭现货第二轮提降落地，后续提降预期增强 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 本周黑色商品全线下跌，焦煤是板块中最弱品种，主力合约周跌幅超10%，产地供应量处同期低位，库存季节性累库，下游钢厂检修增多，铁水产量环比下降，口岸通关量回升，蒙煤成交价下跌，盘面贴水加深，焦炭现货第二轮提降落地，后续提降预期增强，原料价格下跌后焦化利润改善，焦企生产和补库积极性有变化 [6] 焦煤市场 焦煤仓单成本 - 展示不同品种焦煤在不同地点不同日期的现货价格和仓单成本 [10] 基差 - 展示焦煤1月、5月、9月合约的基差、周变化、基差率、近一月均值和超季节性情况 [14] 月差 - 未提及具体内容 黑色商品比价 - 未提及具体内容 焦煤供应 - 矿山方面，本周523家矿山原煤日均产量189.79万吨，环比降0.63万吨，精煤日均产量75万吨，环比降0.37万吨；洗煤厂开工率维持同期低位，样本洗煤厂日均产量27.92万吨，环比增0.8万吨，产能利用率38.21%，环比增1.68% [22][23] 焦煤进口 - 1 - 10月我国焦煤累计进口量同比下降4.8%，展示不同国家焦煤进口的累计值、当月环比、当月同比和累计同比情况，其中10月蒙煤进口数量环比下降10.6%，同比增长36.4% [24][26][27] 焦煤竞拍数据 - 展示2025年12月5日和11月28日焦煤竞拍的挂牌量、成交率和流拍率及周变化 [30] 焦煤总库存 - 未提及具体内容 焦煤库存分布 - 未提及具体内容 焦炭市场 焦化利润 - 展示全国及山西、河北、内蒙古、山东等地2025年12月11日和12月4日的焦化利润及周变化、同差值 [41] 基差 - 展示焦炭1月、5月、9月合约的基差、周变化、基差率、近一月均值和超季节性情况 [44] 月差 - 未提及具体内容 焦炭供应 - 未提及具体内容 焦炭需求 - 未提及具体内容 焦炭总库存 - 未提及具体内容 焦炭库存分布 - 展示2025年12月12日和12月5日钢厂、独立焦企、港口等的焦炭库存情况及周环比、同比变化 [61] 注册仓单 - 未提及具体内容 期货持仓 - 未提及具体内容 双焦TOP20席位净多单（自7月1日以来） - 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周碳酸锂市场供需延续紧平衡，价格高位震荡；主力合约短期将宽幅震荡，可等待企稳后的做多机会；各细分产品产量、库存、成本和利润有不同表现 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观概况 - 中国11月CPI同比增长0.7%，增速高于上月0.5个百分点；PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点 [3] - 11月中国出口总额3303亿美元，同比5.9%；进口同比1.9% [3] - 11月M2余额336.99万亿元，同比增长8.0%；社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5% [3] - 美联储第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间 [3] 供给端 - 本周碳酸锂产量继续增加，周度产量超2.4万创年内新高，行业平均开工率回升至52%以上 [3] - 截止12月12日，碳酸锂产量24065吨，较上周环比增加170吨；企业开工率52.85%，较上周环比上涨0.38% [11] - 截止12月12日，氢氧化锂产量6350吨，较上周环比减少40吨；企业开工率36.13%，较上周环比减少0.22% [13] - 截止12月12日，磷酸铁锂产量103322吨，较上周环比增加800吨；企业开工率90.62%，环比上周增加0.7% [16] 需求端 - 12月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售29.7万辆，同比下降32%，较上月同期下降8%；累计零售2178.1万辆，同比增长5% [3] - 12月1 - 7日，全国乘用车厂商新能源批发29.8万辆，同比下降40%，较上月同期下降18%；累计批发2706.3万辆，同比增长10% [3] 成本利润 - 截止12月12日，非洲SC 5%报价900美元/吨，环比上周上涨30美金/吨；澳大利亚6%锂辉石到岸价1215美元/吨，环比上周上涨55美元/吨；锂云母市场价格3585元/吨，环比上周持平 [51] - 截至12月12日，碳酸锂生产成本80088元/吨，环比上周增加518元，行业利润12962元/吨，环比减少303元 [54] - 截至12月12日，氢氧化锂生产成本71600元/吨，环比上周增加625元，行业利润11255元/吨，环比上周增加460元 [56] - 截至12月12日，磷酸铁锂生产成本41464元/吨，环比上周增加369元，亏损2164元/吨，环比上周减少4元/吨 [59] 总库存 - 截至12月11日，碳酸锂行业总库存111469吨，较上周减少2133吨，仓单库存15050吨，环比上周增加4128吨 [34] - 截至12月12日，磷酸铁锂行业总库存39136吨，较上周减少134吨 [38] 后市展望 - 本周期现报价基差持稳，电碳报价主力合约贴水区间集中在1500 - 2500元之间，工碳维持大幅贴水 [5] - 短期主力合约将维持宽幅震荡走势，供应端国内产量保持高位，海外锂矿到港预计仍增长；需求端新能源汽车12月初销量不及预期，储能项目订单强劲，下游材料厂排产环比小幅增长支撑需求 [5] - 上周五碳酸锂冲高回落，等待企稳后的做多机会 [5] 本周行情回顾 - 截至12月12日，LC2605报收97720元/吨，较上周上涨6%；现货电池级碳酸锂报价95000元/吨，较上周上涨3.3%，基差由贴水转为贴水，主力合约持仓64万 [9] - 本周主力合约大幅拉涨逼近前期高点，周内供应端扰动多，12月碳酸锂维持去库趋势，下游需求年底冲量支撑下难明显下滑，价格维持高位运行 [9] 锂电行业价格一览 - 锂辉石、碳酸锂、氢氧化锂等部分产品价格上涨，部分产品价格持平 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色板块整体回落，涨跌差异明显，双焦表现偏弱，宏观政策无明显变化，市场情绪未提振，螺纹钢产量与需求同步下降，热卷供需均小幅回落，铁水产量降至230万吨以下压制原料需求[2] - 目前及未来一段时间缺少新政策提振，钢材需求无起色，原料端压力或上升，钢材价格短期或低位反复，中期有负反馈带来的螺旋式下跌风险，卷螺差后期或阶段性收缩[2] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 10月生铁当月量6555万吨，同比降7.9%，累计量71137万吨，同比降1.8%；粗钢当月量7200万吨，同比降12.1%，累计量81787万吨，同比降3.9%；钢材当月量11864万吨，同比降0.9%，累计量121759万吨，同比增4.7%；钢材进口当月量50万吨，同比降6.2%，累计量554万吨，同比降10.5%；钢材出口当月量998万吨，同比降12.3%，累计量10772万吨，同比增6.7%[4] 五大材周度数据 - 当周螺纹钢产量178.78万吨，降10.53万吨，累计同比降4%，消费203.09万吨，降13.89万吨，累计同比降6%，库存479.5万吨，降24.31万吨，同比增13.37%；线材产量75.74万吨，降4.27万吨，累计同比降7%，消费80万吨，降3.26万吨，累计同比降8%，库存97.81万吨，降3.82万吨，同比增14%；热卷产量308.71万吨，降5.6万吨，累计同比增1%，消费311.97万吨，降2.89万吨，累计同比增1%，库存397.09万吨，降3.26万吨，同比增29%；冷卷产量86.31万吨，增0.79万吨，累计同比增1.71%，消费89.7万吨，增2.22万吨，累计同比增0.95%，库存164.29万吨，降3.39万吨，同比增18.76%；中厚板产量156.68万吨，降3.12万吨，累计同比增4.48%，消费155.4万吨，降6.63万吨，累计同比增4.35%，库存193.4万吨，增1.28万吨，同比增5.4%；合计产量806.22万吨，降22.73万吨，累计同比降0.24%，消费840万吨，降24万吨，累计同比降1.19%，库存1332万吨，降33.5万吨，同比增16.94%[5] 钢材生产利润 - 12月11日，华东螺纹钢高炉利润92，降10；电炉谷电利润17，升6；电炉平电利润 - 104，升7；热卷高炉利润74，降25。华北螺纹钢高炉利润27，降20；电炉谷电利润52，持平；电炉平电利润 - 32，持平；热卷高炉利润 - 27，持平。华中螺纹钢高炉利润175，持平；电炉谷电利润165，持平；电炉平电利润34，持平；热卷高炉利润75，持平[20] 钢材需求 - 30大中城市商品房成交面积与去年同期累计同比降9.1%，100城土地累计成交面积同比降17%[27] - 水泥出库量边际改善，累计同比降24%；混凝土发运量环比上升，绝对水平与去年同期相当，累计同比降7%[30] - 11月钢材出口998万吨，环比增20万吨，热卷出口利润前期回落，近期回升[36] 钢材库存 - 螺纹钢01基差本周持稳略强，对远月基差继续走强，近月基差预计维持偏稳运行[51] - 热卷01合约基差持稳运行，本周热卷库存持稳，华东库存小幅下降，去库不畅对现货形成压力，基差难以走强[55] - 螺纹1 - 5月差升至平水之上，库存下降、同比增速下降及12月钢厂减产利于月差走正套和15走强[61] - 热卷1 - 5月差在平水附近波动，库存整体偏高、去库不畅对月差形成压制[63][65]

电解铝 ：年底资金流动扩大价格波动 短期谨慎追涨 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 GALAXY FUTURES 1 宏观：（1）本周美联储议息会议如期宣布降息25基点，表态相对温和，且将买短债400亿美元，提振市场情绪。（2）12月关注国内重要会议对明年经济情况 的预期。 产业供应：近期无超预期变动，供给端刚性预期明显。全球海外方面，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂维持事故停产状态，预计2026年年底复产；力勤印尼电解铝 项目开始投产，预计年底前投产8万余吨，明年10月满产50万吨；安哥拉及越南项目投产预期不变，印尼泰景项目一期基本达产。国内方面，新疆新投净增24 万吨的项目11月底开始投产，初步投产6万吨、年底前累计投产12万吨，剩余部分预计明年二季度继续投产。内蒙新投项目维持年底投产预期不变。 产业需求：铝棒相关需求韧性明显，加工费坚挺，交通运输、建筑地产等板块年底赶工对铝需求拉动显著，铝杆及铝箔需求亦有恢复，且前期出口利润增加后出 口订单较好，铝需求整体维持同比增加趋势。此外，目前市场对明后年储能快速增加带动的用铝需求存有期待。 库存：本周铝锭及铝 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价在地缘局势不确定性和基本面持续疲软的情况下区间波动，美委紧张局势加剧但市场对地缘敏感度降低，降息利好前期已计价对油价驱动有限，后续关注美委局势变化；原油远端需关注长期供需格局演变，供应端若俄乌缓和、美对俄制裁松动及OPEC+产能评估宽松会加剧供应压力，需求端全球经济疲软，美联储降息对需求提振作用待验证 [1][7] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 油价受地缘局势不确定性和基本面疲软影响区间波动，美委紧张局势成短期价格主导因素，但市场对地缘敏感度低，降息利好前期已计价，基本面前景看跌 [1] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位短期震荡偏稳 - 单边区间操作，关注布油65美元/桶附近压力和62美元/桶附近支撑 - 套利和期权均观望 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：美国制裁委内瑞拉石油部门运营的个人、航运公司和油轮，俄罗斯向中印等国原油交付量连续三周下降 [10] - 利空信息：美国墨西哥湾沿岸汽油库存连续四周攀升且隐含需求下滑，美国至12月5日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、战略石油储备库存有变化，除却战略储备的商业原油库存减少180万桶至1.257亿桶，降幅0.4% [11][12] 2.2 下周关注事件 - 关注美委局势变化，其虽成短期价格主导因素但市场对地缘敏感度降低，降息利好驱动有限 [13] 第三章 盘面解读 3.1 量价及资金解读 - 走势分析：国际油价整体稳定，延续震荡格局，连续四个月下跌 [16] - 内盘：SC主力合约SC2601收盘437.6元/吨，周度 -3.55%；上海期货交易所INE原油期货持仓量为84,693手，周增加9,721手 [18][19] - 外盘：美油主力合约收跌0.12%，报57.53美元/桶，周跌4.24%；布伦特原油主力合约跌0.11%，报61.21美元/桶，周跌3.98%；纽约商品交易所WTI原油期货合约持仓量为1,868,023张，周度下降45,419张；管理基金净多持仓量为 -12,671张，周环比下降1,025张 [21][22] - 内外价差跟踪：截至12月12日有多项价差数据，SC - Brent连1价差0.28元/桶等；套利方面，SC M + 3理论价为475.46元/桶，盘面偏离程度 -7.53%，偏离较上周扩大，测算SC理论到岸利润 -29.05元/桶，亏损较上周收窄，SC - Brent价差偏弱，内盘原油相对较弱 [27][28] 第四章 估值和利润分析 4.1 原油市场月差跟踪 - 截至12月12日，布伦特月差（01 - 03）为0.48美元/桶，前值1.16；WTI月差（01 - 03）为0.41美元/桶，前值1.04；SC月差（01 - 03）为 -5元/桶，前值1.3元/桶 [31] 4.2 原油区域价差跟踪 - 截至12月12日，SC - Brent价差连1为0.27美元/桶，前值0.37美元/桶；Brent - WTI价差连1为3.66美元/桶，前值3.67美元/桶 [43] 4.3 原油下游估值跟踪 - 各市场原油裂解价差和利润有变化，如欧洲市场汽油、柴油、航煤等对布伦特原油裂解连1及相关利润有不同程度下降；北美市场、亚太市场、中国市场均有类似情况，且东西柴油、汽油裂解差也有变化 [58][60] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端跟踪 - EIA上调2025年和2026年全球、美国、OPEC国家原油及相关液体产量预测，10月份全球原油及相关液体产量较9月下降，美国产量上升，OPEC国家和Non - OPEC DoC国家产量下降 [93] 5.2 需求端跟踪 - 涉及美国炼厂原油周度进料、开工率季节性，中国主营炼厂开工率及毛利等情况 [82][85] 5.3 库存端跟踪 - 包含美国商业原油周度库存（不含战略储备）、库欣原油周度库存季节性情况 [87] 5.4 进出口跟踪 - 有美国原油周度出口量季节性、出口用船，俄罗斯原油出口量及至韩国出口量/周频等数据 [89][91] 5.5 平衡表跟踪 - 未提及除产量预测外更多平衡表内容

报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为相比潜在的下行风险，2026年中国股市出现大幅上涨的可能性更高 [3] 报告的核心观点 - 在中央经济工作会议利好下，周五两市主要指数先抑后扬，半导体设备板块领涨，两市成交额2.09万亿元，上涨放量 [1] - 2026年将根据形势变化出台实施增量政策，要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务的供给 [1] - 建设国际科技创新中心，深化拓展“人工智能+”，推动全面绿色转型，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [1] - 美联储RMP计划力度远超市场预期，预计明年吸纳约5000亿美元短期国债，或成短期国债市场主导买家 [1] - 全球多国央行趋紧、美联储鸽派，美国可能走向“强增长＋不加息”组合，美元未来可能贬值，利多黄金、真实资产与海外市场 [1] - 美联储会议鲍威尔承认非农就业存在“系统性高估”，实际就业市场或陷入负增长，机构预计失业率上升将倒逼降息，市场押注更激进宽松 [1] - 博通上财季AI芯片收入增长超70%，预计本财季翻倍劲增；光通信巨头Ciena预计2026财年收入同比增长24%，需求势头延续到2027年 [2] - 百度旗下昆仑芯分拆上市推动华尔街重估百度价值，麦格理证券估算百度持有的59%股份价值约165亿美元，约占目标估值30% [2] - 英伟达将举办闭门峰会探讨AI电力短缺解决方案，能源成AI竞赛关键一环 [2] - 美国40%成年人缺乏基本数字技能，劳动力短缺被定义为国家安全威胁 [2] - 9月美国贸易逆差收窄至五年来最低，出口2893亿美元，进口3421亿美元，逆差528亿美元 [2] - 墨西哥2026年1月1日起对部分商品征收35%关税，针对包括中国在内的多个亚洲国家 [2] - 美联储理事会批准11名地方联储主席连任，地方联储主席构成货币政策鹰派核心力量 [2] - A股两融余额达2.51万亿元创新高，杠杆资金交易活跃度提升，全球资金关注中国科技板块，2026年全部A股盈利增速有望从6%升至8% [2] - 全球资金重新加码中国股市，外资期待主动资金回归，中国科技板块成全球资金布局AI新战场 [3] - 2026年中国股市大幅上涨风险远高于大幅下跌风险，看好AI应用加速、反内卷、国内流动性重新配置等积极因素 [3] - 未来三年内AI泡沫不太可能存在，谷歌需提升AI算力应对服务需求 [3] - 美国回归门罗主义使全球资金加速流向中国资本市场，美联储降息扩表 [3] - 后市资金面承压，预期市场弱势运行，周五晚纳指大跌或冲击周一盘面 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五两市主要指数先抑后扬，半导体设备板块领涨，两市成交额2.09万亿元，上涨放量，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数均上涨，行业与主题ETF、两市板块指数有涨有跌，中证500、沪深300、中证1000、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流入67、52、43、9亿元 [1] 重要资讯 - 中财办副主任表示2026年出台增量政策，实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，扩大优质供给 [1] - 建设国际科技创新中心，深化拓展“人工智能+”，推动绿色转型，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [1] - 美联储RMP计划力度超预期，预计明年吸纳约5000亿美元短期国债 [1] - 全球多国央行与美联储政策差异形成敏感信号，美国或走向“强增长＋不加息”组合，美元可能贬值 [1] - 美联储会议鲍威尔承认非农就业高估，实际就业市场或负增长，机构预计失业率上升倒逼降息 [1] - 博通AI芯片收入增长，Ciena预计收入增长，百度昆仑芯分拆上市受关注，英伟达探讨AI电力问题，美国劳动力短缺，美国贸易逆差收窄，墨西哥征关税，美联储批准地方联储主席连任 [2] 市场逻辑 - 周四两市指数震荡调整，A股两融余额创新高，杠杆资金活跃，全球资金关注中国科技板块，2026年A股盈利增速有望提升，增量政策等因素助力A股估值上行，摩根大通上调中国股票评级 [2][3] 后市展望 - 全球资金加码中国股市，中国科技板块成AI布局新战场，2026年中国股市上涨可能性大，未来AI泡沫可能性小，美国政策使资金流向中国，后市资金面承压，市场弱势运行，纳指大跌或冲击周一盘面 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易观望，等待新机会；股指期权交易暂不参与股指看涨期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期工业硅市场震荡走弱，暂无驱动，需警惕冬季环保炒作；中长期价格下方支撑强，下行空间有限，逢低布局远期旺季合约性价比高，且与多晶硅、焦煤等关联品种价格波动紧密联动 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 工业硅期货价格走势核心驱动逻辑包括产业“反内卷”背景下落后产能淘汰进度、供给端受环保约束或成本抬升引发的减产情况、需求端因终端出货疲软导致的减产预期 [1] - 行业以民营企业为主，企业数量多、布局分散，市场对通过行业自律实现有效产能出清信心不足，产能优化进程有阻力 [1] - 电力成本占工业硅生产成本30%，煤价波动影响电力成本，进而传导至工业硅价格 [1] - 12月供给端工业硅生产企业开工率有下降预期，需求端下游多晶硅行业减产、有机硅单体厂有检修计划，仅铝合金行业开工稳定 [1] 交易逻辑 - 近端（2025年底前）关注环保扰动，供给端和需求端均有减产预期 [4] - 远端（2026年初后）关注产业“反内卷”背景下淘汰落后产能进度和需求情况 [4] 产业操作建议 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具操作建议|推荐套保比例| | --- | --- | --- | --- | --- | |销售管理|未来生产工业硅，担心销售时价格下跌致利润减少|采到原料同时卖出期货合约锁定销售利润|对应期货合约卖出；组合期权策略买入看跌期权+卖出看涨期权|20%| |采购管理|未来生产多晶硅/有机硅/铝合金，产成品价格无相关性，担心采购时价格上涨致成本增加|按生产计划买入对应期货合约锁定采购成本|对应期货合约买入；组合期权策略卖出看跌期权+买入看涨期权|30%、10%| |采购管理|未来生产多晶硅/有机硅/铝合金，产成品价格有相关性，担心采购时价格上涨致成本增加|采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值|对应期货合约卖出；组合期货合约买入看跌期权+卖出看涨期权|20%| |库存管理|工业硅库存偏高，担心价格下跌造成存货贬值|根据库存做空期货合约锁定货值|主力期货合约卖出；组合期权策略卖出看涨期权+买入看跌期权|20%、10%| [5] 重要信息及关注事件 本周重要信息回顾 - 12月8日，江瀚新材披露接待调研公告，今年10月6万吨/年三氯氢硅装置试运行，计划12月1万吨硅烷产能试运行，明年中和年末各有1万吨硅烷产能试运行，2027年光纤级四氯化硅和电子级正硅酸乙酯装置将建成 [6] - 12月8日，协鑫科技发布公告，子公司等签署合伙协议成立有限合伙企业，拟20.10亿元收购内蒙古鑫元硅材料科技有限公司42.469%股权 [6] 下周关注事件 - 无 [7] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周工业硅期货加权指数合约周五收盘价8412元/吨，周环比-4.66%；成交量61.98万手，周环比+113.65%；持仓量46.01万手，周环比+1.90万手；工业硅SI2601 - SI2605月差为back结构，周环比+90元/吨；仓单数量8619手，周环比+1331手 [10][11] - MACD与均线（日线级别）显示工业硅加权期货价格迅速下跌至5日均线下方，盘面呈“空头增仓下跌”特征 [11] - 布林通道（日线级别）显示工业硅期货价格迅速下跌至下轨下方，布林带宽呈喇叭状放大迹象 [11] - 后续重点关注支撑位8000元/吨，周四周五持仓和成交呈“空头离场止稳”特征 [11] 期权情况 - 近一周工业硅20日历史波动率震荡走强，平值期权隐含波动率震荡走强 [13] - 工业硅期权持仓量PCR近期上涨，市场看空情绪逐步上涨 [13] 资金动向 - 近期工业硅重点席位净空持仓上涨，部分机构空单进场 [15] 月差结构 - 工业硅期货合约为back结构，整体较稳 [17] 基差结构 - 工业硅主力合约基差整体处于偏高水平 [19] 硅产业链现货数据 |工业硅产业链价格数据|指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅|99 553（新疆）|8750|0|0.00%|-150|-1.69%|元/吨| |工业硅|99 553（天津）|9150|0|0.00%|-200|-2.14%|元/吨| |工业硅|99 553（云南）|9600|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |工业硅|421（新疆）|9050|0|0.00%|-150|-1.63%|元/吨| |工业硅|421（天津）|9750|0|0.00%|-50|-0.51%|元/吨| |工业硅|421（云南）|10000|0|0.00%|-150|-1.63%|元/吨| |工业硅|421（四川）|9800|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |中游|工业硅粉99|9800|0|0.00%|-200|-2.00%|元/吨| |中游|工业硅粉553|9800|0|0.00%|-200|-2.00%|元/吨| |中游|工业硅粉421|10500|0|0.00%|-200|-1.87%|元/吨| |下游|三氯氢硅|3425|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| |下游|多晶硅N型价格指数|51.99|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| |下游|有机硅DMC|13600|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |下游|铝合金ADC12|21750|150|0.69%|50|0.23%|元/吨| [22] 估值利润 产业链上下游利润跟踪 - 自5月触及利润低点后，工业硅行业平均利润进入持续修复通道，当前利润随期货价格大幅下跌 [23] - 多晶硅行业利润整体平稳，为工业硅需求提供重要支撑 [23] - 铝合金领域对工业硅需求有“刚需属性”，当前行业利润有走弱趋势 [23] - 有机硅当前利润水平呈回暖趋势 [23] 基本面 上游 - 工业硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |百川 - 金属硅周度总产量|82220|970|1.19%|-8210|-9.08%|吨| |钢联 - 工业硅周度总产量|93968|-1190|-1.25%|-2352|-2.44%|吨| |SMM - 工业硅周度总产量|57435|980|1.74%|940|1.66%|吨| |百川 - 金属硅周度总开工率|54.41|0.64|1.19%|-5.44|-9.09%|%| |钢联 - 工业硅周度总开工率|31.76|-0.02|-1.55%|-1.74|-5.19%|%| [30] 下游 - 多晶硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SMM - 周度产量|25100|-700|-2.71%|-1700|-6.34%|吨| |百川 - 周度产量|26330|-140|-0.53%|-2090|-7.35%|吨| |百川 - 周度开工率|41|-1|-0.0238|-4|-8.89%|%| [51][52] |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅周度总库存|51.2|0.839|1.67%|-0.032|-0.06%|万吨| |生产企业多晶硅库存|29.3|0.2|0.69%|2.6|9.74%|万吨| |硅片企业多晶硅库存|20.8|0|0.00%|-1|-4.59%|万吨| |仓单库存|1.1|0.396|56.90%|-1.647|-60.13%|万吨| |钢联 - 多晶硅库存|29.51|0.74|2.57%|2.94|11.07%|万吨| [54] 下游 - 铝合金 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |原生铝合金周度开工率|60|-0.2|-0.33%|0.2|0.33%|%| |再生铝合金周度开工率|59.8|-1.7|-2.76%|-0.8|-1.32%|%| |原生铝合金周度库存|5.47|-0.06|-1.08%|-0.1|-1.80%|万吨| |再生铝合金周度库存|19600|-900|-4.39%|-1200|-5.77%|吨| [58][59] 下游 - 有机硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |有机硅DMC周度产量|4.91|-0.32|-6.12%|-0.19|-3.73%|万吨| [64] 终端 - 报告展示了中国商品房销售面积总计（住宅 + 办公楼 + 商铺）、中国汽车月度产量、中国光伏月度新增装机量季节性数据，但未做具体分析 [67]