报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油价格持续下跌，周末反弹；中东高硫燃料油8月出口增加，因发电、炼化需求弱，中东和中国进口低位，亚太高硫价格弱；亚太低硫市场短期现货充盈，科威特、印尼本月增加对亚太低硫出口，日本炼厂复工将使现货供应增加，亚太现货价格受压制；国内新一批出口配额是盘面走势核心影响因素，配额低或支撑短期价格，配额同比大增则近月合约价格受压制 [4] - 估值方面，FU为2650 - 2800，LU为3400 - 3500 [4] - 策略上，单边短期跟随原油保持弱势；跨期FU、LU近端的contango结构将延续；跨品种FU裂解回落至历史均值位置，可能仍有小幅下跌空间，LU - FU价差短期维持高位 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 展示了中国炼厂常减压产能利用率、独立炼厂产能利用率、主营炼厂产能利用率的周度数据 [6] - 呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的相关数据 [9][11][13][14] - 给出了国内炼厂燃料油产量、低硫燃料油产量、国产燃料油商品量的月度数据 [20] 需求 - 展示了中国船用燃料油实际消费量、新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量的月度数据 [23] 库存 - 展示了新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存的相关数据 [27][29][30] 价格及价差 - 展示了富查伊拉、新加坡、地中海、西北欧等地不同规格燃料油的FOB价格数据 [35][37][39][40] - 展示了美国地区不同规格燃料油的现货价格数据 [45] - 展示了西北欧、新加坡等地燃料油掉期连1、连2、连3的价格数据，以及FU连二、LU连续、FU主力、LU连一的价格数据 [48][50][53][56] - 展示了新加坡高低硫价差、粘度价差，以及全球不同地区燃料油裂解价差、纸货月差的数据 [57][60][67] 进出口 - 展示了中国燃料油不含生物柴油的进口、出口数量的月度数据 [73][75] - 展示了全球高硫、低硫燃料油进出口数量的周度变化数据 [78][80] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾指出周内亚太燃料油价格总体下跌，舟山市场同步，高硫现货、FU对外盘现货升水总体稳定，LU近月合约相对新加坡市场升水继续下跌；逻辑是海内外现货和期货价格总体下跌，FU弱势使其与外盘升水收窄，低硫因国内炼厂生产、出口增加及加注需求差，内盘仓单数量高位，LU环比转弱，导致其与新加坡现货升水下跌 [84] - 展示了380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡的内外价差数据 [83] - 展示了不同时间段不同品种的现货、期货市场内外价差数据 [87][90][92] FU、LU持仓量与成交量变化 - 展示了燃油主连、连一，低硫燃油连续、连一的成交量和持仓量数据 [94][96][99][102] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的数量变化数据 [105][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦原木市场，分析现货价格、供应、需求、库存、行情走势等情况，指出主力合约价格震荡下挫，港口库存去化，部分地区现货价格有变动，还关注了运费、汇率等因素对价格的影响 [4][6][18] 各目录总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价745元/方持平，江苏报价785元/方增10元/方，两地区价差 - 40；山东3.9米40 + 辐射松报价850元/方持平，5.9米30 + 辐射松报价785元/方增5元/方；欧洲材云杉、冷杉在江苏缺货 [4] - 截至8月10日，8月从新西兰出发11条船，9条去中国大陆，2条去中国台湾、韩国减载；预计8月到港11条，9月0条，8月到货147万方 [5] 供应 - 截至8月10日，8月新西兰出发11条船，9条去中国大陆，2条去中国台湾、韩国减载；预计8月到港11条，9月0条，8月到货147万方 [5][8] - 给出11条船具体离港时间、载重、当前港、下一个港口和预计到港时间 [8] 需求及库存 - 截至8.8当周，岚山港日均出货量1.82万方（周环比 + 0.06万方），太仓港日均出货量1.19万方（周环比 - 0.05万方） [6][12] - 港口库存方面，岚山港库存约120.18万方（周环比 - 4.35万方），太仓港库存约37.87万方（周环比 + 0.23万方），新民洲库存约37.40万方（周环比 - 1.63万方），江都港库存约17.46万方（周环比 - 1.72万方），四大港口总库存量212.91万方，较前一周去库7.47万方 [6][12] - 给出各港口不同材种库存及日均出货量多周数据对比及变化情况 [13] 行情走势 - 截至8月15日，主力合约LG2509合约收盘价815元/立方米，较上周 - 1.7%，盘面价格震荡下挫，港口库存延续去化态势 [18] - 本周正套月差负值周环比扩大，09 - 11月差为 - 11元/立方米，09 - 01月差为 - 15元/立方米，11 - 01月差为 - 4元/立方米 [18] 价格与价差 - 原木现货价格方面，不同树种规格在山东、江苏地区价格有不同变化，部分持平，部分有涨跌 [22] - 下游建筑木方锯材价格，山东部分规格持平，江苏部分规格有上涨 [24] - 展示主流材种山东 - 江苏区域价差及树种、规格间价差情况 [25][42] 其他 - 截至8月15日当周，波罗的海干散货指数BDI录得2044点，较上周 - 7点（ - 0.3%），灵便型海运指数BHSI录得698点，较上周 + 2.2%；上海出口集装箱运价指数SCFI录得1460.19点，较上周 - 2.0% [6][56] - 汇率方面，美元兑人民币汇率录得7.182，较上周基本持平，美元兑新西兰汇率微升0.4%至1.687 [6][56]

铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年08月17日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：基本面边际改善，但宏观存不确定性，价格震荡 强弱分析：中性，价格区间：77000-81000元/吨 国内现货升贴水改善 Special report on Guotai Junan Futures 2 -400 -200 0 200 400 600 800 01-02 01-14 01-26 02-08 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 元/吨 1#电解铜升贴水 2020 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面边际改善但宏观存不确定性价格震荡，建议单边操作谨慎，期限正套可关注 [6][10] - 铝继续收敛低波仍在，传统旺季前累库或不足为惧，可回调等买点 [85][87] - 氧化铝周中因消息大涨但实际影响有限，平台位置有支撑 [88] - 铸造铝合金新增订单有限，淡季压力渐显，价格预计窄幅震荡 [207][211] - 锌冶炼生产积极性高开工保持高位，累库显性化，价格区间震荡，中长期逢高空 [267][271] - 铅供应减少逻辑发酵支撑价格，预计震荡，可逢低买入，期现正套有机会 [345][350] 各行业相关总结 铜产业链 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落 [16] - 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大 [19][22] - 持仓：沪铜、LME铜持仓增加，国际铜、COMEX铜持仓减少 [23] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 [29] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回升 [32][34] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存减少 [35][37] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 [38] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升，港口库存减少 [43] - 再生铜：进口量同比明显增长，国产量同比略有上升，精废价差扩大，进口亏损收窄 [44][49] - 粗铜：进口增加，加工费低位 [55] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈亏上升 [58][59] 需求端 - 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化 [63] - 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱 [66][70] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 [71] - 成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少 [74] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 [78][81] 铝&氧化铝产业链 交易端 - 期限价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱，沪铝近月月差稳定 [91][93][94] - 持仓：沪铝持仓下降成交量回升，氧化铝持仓增加成交量增加 [96] - 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 [101] 库存 - 铝土矿：港口库存、库存天数减少，7月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚港口发运量和海漂库存回落，出港量和到港量回落 [106][109][112][117] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库 [120][127] - 电解铝：继续累库 [134] - 铝棒：现货库存、厂内库存呈现小去库，出库量回落 [140] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 [142] 生产 - 铝土矿：7月SMM口径国产矿供应回升 [145][150] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 [151] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回落 [158] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回落，龙头企业开工率小幅回升 [159][164] 利润 - 氧化铝：冶炼利润保持良好水平 [173] - 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [180][183] - 下游加工：铝棒加工费持平，下游加工利润仍处于低位 [184] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [193] - 出口盈亏：铝加工材出口盈亏呈现分化 [198] - 表需：铝加工材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈 [198] 铸造铝合金产业链 供应端 - 废铝：产量处于高位，社会库存历史中高位，进口处于高位，同比增速保持较快增长，精废价差表现为震荡 [214][219][224] - 再生铝：铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛，区域价差走弱，周度开工小降，月度开工出现回升，成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损，厂库快速下降，社会库存不断累积，进口窗口暂关闭 [232][239][244][246][251][253] - 再生铝棒：产量、库存有相关数据呈现 [256][258] 需求端 - 终端消费：燃油车产量回落，传导至压铸消费 [263] 锌产业链 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [275] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润表现尚好 [277] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位 [279] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，LME CASH - 3M结构转变明显 [283][289] - 价差：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走出back [291] - 库存：库存低位呈现企稳回升趋势，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落，LME总库存短期小降，处于历史同期中低位，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [299][304][307] 供应 - 锌精矿：进口出现下滑，国内锌矿产量历史中位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕 [311][312] - 精炼锌：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [313][316] 需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [322][325] 铅产业链 交易面 - 现货：现货升贴水和再生 - 原生价差有相关表现 [353] - 库存：国内铅库存小幅增加，沪铅09合约持仓库存比偏高，现货贴水收窄 [350] 供应 - 铅精矿：产量、进口量、库存、消费量等有相关数据呈现，进口和国产利润及加工费有变化 [373][374] - 原生铅：产量承压，开工率下降，副产品有相关价格和产量情况 [350][381][385] - 再生铅：开工率处于历史同期低位，亏损约423元/吨，较上周亏损扩大，企业检修影响部分产量 [347][350] 需求 - 铅酸蓄电池：消费表现一般，但市场对9月之后的消费有所期待，企业开工平稳，大型电池厂已开始降价向经销商压库存 [350]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铸造铝合金价格震荡偏强，8月市场需求转弱，新增订单有限，伴随社会库存累积，淡季压力将逐渐显现，但成本支撑下短期价格将维持窄幅震荡 [6] - 周频微观基本面显示，铝合金锭厂库和社库累库，库存高位；上游废铝供应有限，下游8月第2周汽车销量环比下降近20%；以旧换新政策有助于稳定消费信心，“金九银十”汽车销量有望环比改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存处于历史中高位 [9] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长，如2025年6月进口15.56万吨，同比增11.45% [14] - 精废价差表现为震荡 [18] 供应端——再生铝 - 铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛 [26] - 铸造铝合金区域价差走弱，呈现一定季节性规律 [31] - 铸造铝合金周度开工小降，月度开工出现回升 [36] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损 [38] - 铸造铝合金厂库快速下降，社会库存不断累积 [43] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [45] - 再生铝棒方面，有产量和库存的相关数据展示 [48] 需求端——终端消费 - 终端消费中燃油车产量回落，传导至压铸消费 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪缓和，钢价震荡运行 [3][6] - 铁矿石短期期价仍有宏微观支撑 [3][71] - 煤焦上游供给边际转松，但尚难扭转基本面整体走向 [3][129] - 铁合金市场交易逐步回归基本面，合金走势震荡 [3][208] 分组1：钢材 螺纹钢 - 上周上海螺纹现货价格3320（-20）元/吨，主力期货价格3188（-25）元/吨；主力合约基差132（+5）元/吨；10 - 01价差 - 81（-8）元/吨 [18] - 新房成交维持低位，市场信心低迷；土地成交面积维持低位；需求处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑 [23][24] - 高利润刺激钢厂复产，钢材库存累积；反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小 [27][34] 热轧卷板 - 上周上海热卷现货价格3460（+10）元/吨，主力期货价格3439（+11）元/吨；主力合约基差21（-1）元/吨；10 - 01价差7（+8）元/吨 [40] - 美国对钢制家电加征关税，白色家电生产进入季节性淡季，热卷需求环比转弱；内外价差收敛，出口窗口关闭 [45][46] - 投机需求下滑，热卷累库加快；产量下滑；反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小 [48][50][52] 其他情况 - 关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会；介绍了品种区域差情况 [55][63] - 给出冷卷和中板供需存数据 [67] 分组2：铁矿石 供应 - 近期全球整体发运表现相对平稳，主流中澳巴略有分化，力拓发运持续追赶去年进度；非主流中印发运表现相对疲弱，秘事故后发运恢复高度有限，乌迎来去年11月以来的首次对外发运 [73] - 国内矿山的整体产能利用率随着华北地区的恢复而录得环比回升 [100] 需求 - 铁水与五大材产量依然维持在相对高位，较去年同期显现出幅度较大的增量，支撑着铁矿现货的即期需求（港口疏港量亦有所印证） [73][102] - 近期废钢到货量同环比均录得较大增幅，但废钢现货价格粘性较高，本周环比微幅增长，铁水成本涨幅相对更大，废铁价差延续走弱态势 [103] 库存 - 粉矿库存连续回升，港口去库态势有所放缓 [106][109] 价格与利润 - 主力01合约价格本周先涨后跌，收于776.0元/吨，持仓44.7万手，持仓增加9.2万手；日均成交量25.8万手，日均成交周环比 + 11.9万手 [75] - 进口现货周环比略微收涨，其中高卡卡粉价格涨幅较大 [80] - 钢厂高开工维持的背后是成材正利润的收缩 [112] 价差与基差 - 近期进口高品矿卡粉与国产铁精矿价格涨幅较大，卡粉 - PB价差与唐山铁精粉 - PB价差均有所扩大 [115] - 近期盘面切换主力合约，1 - 5价差本周运行相对平稳 [117] - 随着到期日的临近，09合约基差逐步向平水靠近，01与05基差亦环比小幅收缩，但基本与去年同期基差幅度相当 [121] 分组3：煤焦 供应 - 上游原煤产量边际降幅有所收窄，汾渭原煤产量周环比小幅下降2.31万吨至856.64万吨；进口蒙煤方面，三大口岸通车量仍在近年同比高位 [133] 需求 - 下游及投机环节延续谨慎态度，本周线上流拍率进一步抬升，部分高价资源报价陆续下调；但铁水产量依然维持相对偏高水平，且焦化利润在六轮提涨落地后有所修复 [130] 宏观 - 钢材相关的反倾销税（日韩）和关税（美国针对钢铁和铝）加征消息冲击未来下游出口需求预期 [131] 价格与基差 - 虽然最上游供给端边际些许转松，且部分环节出现一定焦煤累库现象，但焦煤整体基本面的绝对水平依然中性偏紧，叠加焦炭向上修复的利润和下游铁水偏高的产量，以及宏观层面较为高亢的预期，短期煤焦价格深跌空间有限 [132] - 截至8月15日，蒙古焦煤仓单1191元/吨，焦煤01合约价格1230.0元/吨，基差 - 39.0；焦炭仓单成本1557元/吨，焦炭01合约价格1729.5元/吨，基差 - 172.5 [204] 分组4：铁合金 硅铁 - 本周产量为11.29万吨，产量较上周环比上升0.38万吨，环比变化率为 + 3.3%。周开工率为36.18%，较上周增长1.86个百分点，北方地区扩产明显 [226] - 钢招进入尾声，河钢确定最终报价 [234] - 炼钢需求下游铁水实际产量环比弱稳；非钢需求中，不锈钢粗钢8月排产环比增加4.3%，金属镁7月总产量环比下降0.5%，硅铁6月出口量环比下降3.96% [239] - 样本企业库存周环下降6590吨；仓单数量环比增加1270张，本周仓单累积6350吨；7月钢厂硅铁库存平均可用天数减少 [250] - 原料相对稳定，硅铁利润跟随盘面扩张 [260] 锰硅 - 本周产量为20.71万吨，产量较上周环比增加1.12万吨，环比变化率为 + 5.4%。周开工率为45.75%，较上周增长2.32个百分点，主产地生产速率加速 [263] - 海外矿企报价上涨，港口价格相对稳定；锰矿全球出港量环比扩张，整体发运速度放缓；近期锰矿到港量环比扩张，天津港港口需求释放有望突破高位 [269][272][273] - 钢招接近尾声，河钢进场采购博弈定价6200元/吨 [278] - 炼钢需求下游铁水实际产量环比弱稳，螺纹钢本周产量环比下降支撑锰硅整体需求 [279] - 样本企业库存较一周前环比下降2700吨；仓单数量环比减少1248张，下周或有仓单集中注册；7月钢厂硅锰库存平均可用天数减少 [284][287][288] - 成本支撑力度较稳，锰硅利润跟随价格收窄 [292]

报告行业投资评级 - 维持下半年大方向看震荡偏空的观点 [4] 报告的核心观点 - 淡季宏观数据平淡不改股市强势，国债期货持续回调，曲线转陡 [4] - 周度净多头持仓私募机构微增，但理财子与外资显著下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度转跌，曲线显著走陡 [5] - 本周国债期货市场呈现长端波动加剧、短端韧性延续的分化格局，政策预期与资金面博弈主导市场情绪 [7] - 短端市场受资金面支撑，窄幅震荡，2年期合约（TS2509）周内跌幅较小，资金面宽松支撑短端，DR001/DR007利率低位运行，央行持续净投放维稳流动性 [7] - 长端市场受政策博弈影响，波动放大；收益率曲线呈现“平坦化 - 陡峭化”交替特征 [7] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加1.41%；外资增加1.66%，理财子增加2.94% [11] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加3.84%；外资减少24.11%，理财子减少27.72% [11]

报告行业投资评级 - 走势评级为看跌 [5] 报告的核心观点 - 印度PVC反倾销终裁大幅提高中国PVC企业税额，短期弱化出口竞争优势，或使中国PVC出口环比明显下滑；长期影响有限，国际贸易流将重塑，中国PVC对印直接出口下降，对非印地区出口增加 [2][11][21] - 短期盘面或向前低靠拢，长期PVC政策底部明确，短期大幅下跌或给出长期布局多单机会 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 印度PVC反倾销终裁结果公示 - 当地时间8月14日，印度官方公布PVC反倾销终裁结果，中国大陆PVC企业被加征税额大幅提高，日韩、中国台湾地区和美国税额普遍下降，中国PVC企业被加征税额明显高于其他国家和地区 [1][8] - 2025年8月终裁结果显示，中国大陆税额为122美元/吨 - 232美元/吨，比初裁涨40美元/吨 - 65美元/吨；中国台湾税额为22美元/吨 - 205美元/吨，台塑关税47美元/吨降27美元/吨；美国税额为72美元/吨 - 284美元/吨，比初裁降32美元/吨 - 55美元/吨 [9] 印度反倾销短期会造成明显利空，长期则影响相对有限 - 今年1 - 6月中国累计出口PVC196万吨，同比大涨50.7%，占总产量16.4%，其中对印度出口82.5万吨，占总出口42.1%，印度市场对中国PVC出口至关重要 [10] - 短期来看，印度反倾销终裁提高税额将弱化中国PVC企业出口竞争优势，导致接下来一个季度左右中国PVC出口环比明显下滑 [2][11] - 长期来看，影响相对有限，一是对印度出口占比从去年最高50.9%下滑至42.1%，中国PVC在全球有明显竞争优势，除印度外地区出口增速可观；二是印度国内PVC扩产计划虽有300万吨/年，但电力供应不稳，扩能如期落地概率低，预计1年内印度PVC进口总量不会明显下降，印度减少对中国PVC采购会使其他市场供应短缺，中国对非印地区出口将增加 [11] 投资建议 - 短期中国PVC出口环比或明显下滑，对偏弱供需雪上加霜；长期国际贸易流重塑，中国PVC出口将陆续恢复 [3][21] - 短期盘面或向前低靠拢，长期PVC政策底部明确，短期大幅下跌或给出长期布局多单机会 [3][21]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（08.11 - 08.17）国债期货震荡下跌，展望下周市场处于数据和政策空窗期，资金面和权益市场表现主导债券走势，预计曲线熊陡行情延续，权益资产上涨压制债市格局短期难改，资金面均衡难对冲权益资产上涨利空，仅使短债利率上行幅度略小 [13][15] - 投资策略上，短期债市偏弱，交易盘博弈反弹需谨慎，建议关注空头套保策略（用 T 或 TL 套保）、做陡曲线策略（中短端 10Y - 1Y，多 4TS 空 T；长端多 3T 空 TL）、做阔 T09 - 12 价差策略 [17][18][19] 根据相关目录总结 一周复盘及观点 - **本周走势复盘**：本周国债期货震荡下跌，周一资金转松不及预期且股市商品偏强致其低开低走，周二芯片产业链带动股市涨、债市弱，周三虽股市强但资金面松、逆回购降息预期升温使国债期货震荡走强，尾盘金融数据好坏皆有现券利率上行，周四早盘权益强债市弱，午后股市弱但债市情绪改善有限，晚间逆回购略低于预期，周五 7 月经济数据弱早盘国债期货小涨，午后期债因股市拉升转弱，截至 8 月 15 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.346、105.675、108.325 和 117.660 元，分别较上周末变动 - 0.024、 - 0.145、 - 0.285 和 - 1.590 元 [13] - **下周观点**：7 月经济、金融数据多数不及预期，市场风险偏好上升，国债表现偏弱、曲线走陡，预计曲线熊陡行情延续；权益市场对基本面脱敏且行情自我强化，预计震荡上涨，长端债券压力大；资金面相对均衡但进一步宽松空间不足，难以对冲权益资产上涨利空，仅使短债利率上行幅度略小 [15][16] 利率债周度观察 - **一级市场**：本周共发行利率债 50 只，总发行量和净融资额分别为 5556.92 亿元和 3437.94 亿元，分别较上周变动 - 2528.17 亿元和 - 2521.04 亿元；地方政府债共发行 26 只，总发行量和净融资额分别为 914.32 亿元和 - 137.36 亿元，分别较上周变动 - 740.27 亿元和 - 965.84 亿元；同业存单发行 455 只，总发行量和净融资额分别为 7760.30 亿元和 - 1311.10 亿元，分别较上周变动 + 13.00 亿元和 - 3075.70 亿元 [23] - **二级市场**：国债收益率多数上行，截至 8 月 15 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.40%、1.58%、1.74%和 2.04%，分别较上周末收盘变动 + 0.22、 + 3.14、 + 5.02 和 + 7.70 个 bp；国债 10Y - 1Y、10Y - 5Y 和 30Y - 10Y 利差均走阔；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.52%、1.72%和 1.84%，分别较上周末变动 + 3.35、 + 5.70 和 + 6.63bp [27] 国债期货 - **价格及成交、持仓**：国债期货震荡下跌，截至 8 月 15 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.346、105.675、108.325 和 117.660 元，分别较上周末变动 - 0.024、 - 0.145、 - 0.285 和 - 1.590 元；2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 44773、75807、113721 和 174122 手，分别较上周末变化 + 7747、 + 10770、 + 27453 和 + 53719 手；持仓量分别为 103646、175683、235249 和 152407 手，分别较上周末变化 - 4559、 - 9501、 - 727 和 - 1348 手 [35][38] - **基差、IRR**：本周正套机会不明显，资金面整体宽松，市场震荡偏弱，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约 CTD 券的 IRR 在 1.4% - 1.8%之间，当前存单利率处于 1.5% - 1.6%之间，正套策略机会相对偏少，短期内 IRR 策略相对不多 [42] - **跨期、跨品种价差**：截至 8 月 15 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2509 - 2512 合约跨期价差分别为 - 0.038、 + 0.005、 + 0.100 和 + 0.450 元，分别较上周末变动 + 0.028、 + 0.060、 - 0.005 和 + 0.080 元；本周国债期货市场情绪偏弱，跨期价差普遍震荡走阔，T 表现例外，其跨期价差以窄幅震荡为主，后续债市偏弱，预计跨期价差还会震荡上升 [43][44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行 7118 亿元逆回购操作，因有 11267 亿元逆回购到期，当周净回笼 4149 亿元，还进行了 5000 亿元 6 个月买断式逆回购操作；截至 8 月 15 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.49%、1.48%、1.40%和 1.47%，分别较上周末收盘变动 + 3.21、 + 3.94、 + 8.36 和 + 2.94bp；本周银行间质押式回购日均成交量为 8.15 万亿元，比上周多 0.04 万亿元，隔夜占比为 89.82%，略低于前一周水平 [48][51][53] 海外周度观察 - 美元指数震荡走弱、10Y 美债收益率上行，截至 8 月 15 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 0.43%至 97.8467；10Y 美债收益率报 4.33%，较上周末上行 6BP；中美 10Y 国债利差倒挂 259.0BP [58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 8 月 15 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3658.04、6466.21 和 1687.68 点，分别较上周末变动 + 13.09、 + 28.42 和 + 9.95 个点；本周农产品价格涨跌互现，截至 8 月 15 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.05、4.75 和 6.91 元/公斤，分别较上周末变动 - 0.36、 + 0.11 和 - 0.13 元/公斤 [61] 投资建议 - 短期情绪偏弱，博弈反弹需谨慎 [62]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1][5] 报告的核心观点 - 山西矿石政策传言影响不大，氧化铝供应继续缓慢恢复；国内氧化铝供应已转为小幅过剩，仓单陆续生成，对盘面形成较大压力，期价预计以震荡偏弱走势为主 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西矿 58/5 含税报价 700 元/吨，河南 58/5 含税价格 658 元/吨，贵州 60/6 铝土矿到厂含税价格 596 元/吨；山西政策传言涉及矿山多停产，河南检查严苛开工率不足，南方港口受天气影响卸船量减少；进口成交价格 73 - 76 美元/干吨；下游工厂矿石储备充足；博法发货量下降，志诚矿业每月或仅发一艘海岬型船，顺达停产；期内新到矿石 340.7 万吨，其中几内亚 281 万吨，澳大利亚 53.7 万吨，几内亚至中国 Cape 船运费 25 美元/吨 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格下跌，阿拉丁北方综合价格 3200 - 3270 元/吨，较上周跌 35 元/吨，国产加权指数 3243.3 元/吨，较上周跌 46 元/吨，进口港口报价 3300 - 3350 元/吨，较上周跌 100 元/吨；交易清淡，北方成交 1.1 万吨，加权成交价格 3197 元/吨，较上周跌 30 元/吨；海外澳洲成交价折进口价 3230 元/吨左右；国内完全成本 2810 元/吨，实时利润 488 元/吨；全国建成产能 11302 万吨，运行 9595 万吨，较上周增 60 万吨，开工率 84.9% [13] - 需求方面，国内广西百色银海铝业运行产能增至 14 万吨，云南宏合新型材料运行产能增至 10 万吨，河南万基铝业计划转移 58 万吨产能至新疆，预计 2026 年 3 月开工，2027 年底投产；国内电解铝运行产能 4392.3 万吨，环比增 7 万吨；海外需求无变化，运行产能 2959 万吨，周环比持平 [14] - 库存方面，截至 8 月 14 日全国氧化铝库存量 337.5 万吨，较上周增 9 万吨；铝厂到货量增加、企业加大长单执行、港口内外贸均增、交割库在途及堆场库存上升 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 65771 吨，较上周增加 43807 吨；国内期价偏弱，矿端价格稳定，氧化铝供应过剩，仓单生成对盘面有压力，期价预计震荡偏弱 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 阅兵限产影响评估有限，山西、山东、河北工厂未收到通知，河南仅一家企业焙烧可能压产，中期产量无明显影响；运输方面国五及以下货车 8 月 16 日起受限 [16] - 8 月 14 日西澳成交 2 笔共 6 万吨氧化铝，离岸成交价 374 美元/吨，较上一笔涨 9 美元/吨，9 月下旬船期 [16] - 8 月 11 日新疆某电解铝厂招标 1 万吨氧化铝，中标到厂价格 3490 - 3530 元/吨，低价区间较上周跌 20 - 40 元/吨 [17] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [18][21][23] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等图表，资料显示 2025 年 4 - 8 月氧化铝运行产能、电解铝运行产能及供需平衡情况，资料来源为上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院 [34][40][43] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等图表，资料来源为阿拉丁和东证衍生品研究院 [46][49][55]