货币政策定调 - 二季度货币政策报告对物价表述更积极，从"物价持续低位运行"修改为"物价水平温和回升积极因素增多"[3][5] - 货币政策强调"落实落细存量政策"，"降准降息"继续缺席，增量工具需经济触发因素[3][7] - 央行重申防范资金空转，7月非银存款同比多增1.4万亿元[7] 经济数据与预测 - 7月固投累计增速下滑1.2个百分点至1.6%，社零增速回落1.1个百分点至3.7%[5] - 估算7月实际GDP同比增速约5%，GDP平减指数约-1.4%，名义GDP增速约3.6%[5] - 8、9月PPI同比或回升，因去年同期基数低（2024年8、9月PPI环比分别-0.7%、-0.6%）[5] 结构性政策支持 - 二季度货政报告四个专栏聚焦小微金融、科技创新、信贷优化和促消费[3][14] - 新增贷款中科技领域占比约70%，增速达两位数以上[14] - 对个人消费贷款与服务业贷款财政贴息1个百分点[14] 银行与利率 - 二季度新发人民币贷款加权平均利率下行15BP至3.29%[7] - 商业银行、大型商业银行净息差分别降至1.42%、1.31%，创近年新低[7] 风险提示 - 国内经济疲弱，后续下行或超预期[4][17] - 中美贸易摩擦前景不明，地缘政治或扰动出口[4][18] - 出口不确定性增强或明显拖累基本面[4][18]

A股市场估值 - 万得全A当前PE(TTM)为16.62，低于历史均值23.87[7] - 创业板指PE(TTM)现值为36.21，显著低于历史中位数49.11[14] - 上证指数风险溢价率(ERP)当前值为2.3%，接近+1标准差水平[17] A股行业估值 - 食品饮料行业PE处于历史较低分位，计算机行业PE处于历史较高分位[24] - 银行板块PB(LF)为0.60，券商板块PB(LF)为1.53[27] - 医药生物行业PE(TTM)现值为39.94，低于历史中位数44.69[32] 港股市场估值 - 恒生指数PE(TTM)现值为11.52，接近历史中位数10.26[57] - 恒生科技指数PE(TTM)为21.94，显著低于历史中位数33.07[57] - 港股医疗保健业PB现值为3.20，高于历史中位数2.69[73] 美股市场估值 - 标普500指数PE(TTM)现值为26.87，高于历史中位数20.86[79] - 纳斯达克指数PE(TTM)为40.41，高于历史中位数32.68[79] - 道琼斯工业指数PE(TTM)现值为29.43，显著高于历史中位数18.44[79] 中美比较 - 中概股PS普遍低于历史中位数，如阿里巴巴PS现值为2.06(中位数7.46)[96] - 中国四大行PB均值0.70，显著低于摩根大通2.20和美国银行1.22[99]

国内政策与市场动态 - 上交所优化ESG披露标准，推动绿色金融产品丰富化[2][11] - 广东出台全国首部碳排放配额质押融资司法保障文件[14] - 上海计划2026-2030年降低石化化工等行业碳排放纳管门槛至1万吨/年[12] - 郑州实施生态环境违法举报奖励制度，最高奖金2万元[13] - 泰州规划2030年节能环保产业产值达550亿元，占GDP5.5%[15] 国际ESG进展 - 英国FCA报告显示可持续挂钩贷款(SLL)市场成熟度提升[3][17] - 欧盟新规要求企业供应链禁止森林砍伐相关产品[17] - 美国23州警告金融机构净零承诺可能违反反垄断法[18] - 丹斯克银行已出售85%化石燃料公司股份[19] - 美国拟拨款10亿美元加速关键矿产供应链建设[20] 金融产品数据 - 中国ESG债券存量规模5.58万亿元，绿色债券占比61.79%[4][27] - ESG公募基金规模达10,221亿元，策略类产品占50.33%[4][33] - 银行理财ESG产品中纯ESG类占比54.52%[4][38] 市场表现 - 万得全A可持续ESG指数近一周上涨3.21%，近一年涨27.68%[5][39] - 中证300 ESG领先指数同期涨幅0.91%和20.24%[5][39]

货币政策转向 - 央行货币政策重心从"信贷规模"转向"金融健康"平衡，强调保护金融系统健康[2][4] - 商业银行净息差连续10个季度低于1.8%要求，2025年Q1-Q2进一步降至1.43%、1.42%，大行/城商行分别降至1.31%、1.37%历史低位[11] - 央行弱化信贷总量要求，将"引导信贷投放"表述改为"稳固信贷支持"[5][6] 实体经济数据 - 7月企业中长贷出现负增长，显著低于往年同期水平（图表显示2025年7月增量转负）[3][8] - 7月制造业投资当月同比增速转负，较前期大幅下滑（图表显示从正增长骤降至负区间）[3][9] - 1-7月固定资产投资中建安工程投资同比下降0.8%[3][10] 政策调整方向 - 央行强化利率政策执行监督，新增对金融机构利率自律的现场评估要求[6] - 金融支持重点转向服务消费、"五篇大文章"（科技/绿色/普惠/养老/数字）、民企融资，相关表述频次从5次增至11次[14] - 触发降息条件将更苛刻，因需维护银行系统安全性[2][15] 风险因素 - 美联储政策不确定性可能影响国内货币政策[16] - 汇率波动可能改变货币政策重心[16]

全球资产价格表现 - 美股三大指数本周普遍上涨，标普500上涨0.9%，道琼斯指数上涨1.7%，纳斯达克综指上涨0.8%[4][8] - 10年期美债收益率上行6bp，主要因密歇根消费者通胀预期升温[4][8] - 原油价格下跌，WTI原油周跌幅1.7%，布伦特原油周跌幅1.1%[9] - 美元指数本周下跌0.4%[4][8] 美国经济动态 - 7月CPI同比增速持平于2.7%，PPI同比增速上升0.9个百分点至3.3%[5][12] - 7月零售销售同比增速下降0.4个百分点至3.9%，非店铺零售与汽车消费支撑增长[5][12] - 8月密歇根消费者信心指数回落至58.6，1年期通胀预期回升至4.9%[5][12] - 英伟达和AMD同意向美国政府提供其在中国芯片销售收入的15%[5][13] 其他地区经济 - 6月欧元区工业产出环比增速回落至-1.3%，德国形成主要拖累[5][27] - 日本2025年第二季度GDP季度环比增长0.3%，实际同比增速达到1%[5][27] - 8月欧元区ZEW经济指数下降，德国经济信心大幅下滑[5][27] 下周重点关注 - 美国7月新房开工、8月PMI和7月成屋销售数据[5][35] - 杰克逊霍尔全球央行年会将于8月22日举行[5][35]

工业生产与关税影响 - 7月工业增加值当月同比5.7%，较前值6.8%下滑1.1个百分点，但生产端维持韧性[6] - 下游工业增加值同比增速6.3%，高于中游5.2%和上游4.2%，显示关税冲击下下游生产更强[6] - PPI同比连续两月下滑3.6%，企业通过让渡价格维持生产量[6][8] - 通用设备工增同比8.4%，与出口资本品景气度吻合[9] - 上游煤炭开采工增同比4.2%，较上月下滑2.3个百分点，反内卷政策影响显著[9] 消费与补贴效应 - 7月社零同比3.7%，较前值4.8%下滑1.1个百分点，补贴商品零售增速从13.2%降至9.0%[15] - 家具、汽车、建材类零售增速分别下滑13.2、4.8和2.6个百分点，补贴透支效应显现[15][21] - 服务业生产指数同比5.8%，商品与服务消费分化明显[16][23] 固定资产投资 - 7月固投同比-5.3%，降幅扩大5.2个百分点，制造业、基建、地产投资分别下滑0.3%、1.9%、17.2%[25][26] - 建安工程投资同比-0.8%，设备购置投资同比17.3%，结构分化持续[31][32] - 9个样本城市二手房成交占比升至62.4%，较去年同期提高6.4个百分点[29][30] 政策与风险提示 - 政治局会议保留政策灵活性，关注10月底财政加码可能[4][33] - 反内卷政策或抑制短期制造业投资，关税摩擦增加企业出海意愿[25][28]

市场表现 - 2025年8月15日创业板指领涨，涨幅达2.61%，上证指数和深证成指分别上涨0.83%和1.60%[2] - 市场成交额22728.36亿元，较上一交易日减少334.46亿元[2] - 全市场4625只个股上涨，645只个股下跌，上涨个股占比87.8%[2] 行业与风格 - 非银行金融行业表现最佳，涨幅3.19%，银行行业表现最差，下跌1.46%[2] - 市场风格排序为稳定>周期>消费>金融>成长，小盘成长表现优于大盘价值[2] 资金流向 - 主力资金净流入201.54亿元，其中超大单净流入259.53亿元，大单净流出57.99亿元[3] - 南向资金净流入358.77亿港元，沪市港股通净流入197.12亿港元，深市港股通净流入161.65亿港元[4] ETF表现 - 华夏上证50ETF成交额40.04亿元，较上一交易日增加12.46亿元[3] - 华泰柏瑞沪深300ETF成交额45.84亿元，较上一交易日增加7.87亿元[3] 全球市场 - 恒生指数下跌0.98%，日经225指数上涨1.71%[4] - 美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数微跌0.02%，标普500微涨0.03%[5]

消费 - 7月社零同比下滑1.1个百分点至3.7%，其中家电贡献放缓0.1个百分点，汽车负贡献加深0.6个百分点[3] - 2024年居民贷款消费率持续低位，中枢约2.5%[3] - 个人消费贷贴息预计提振社零0.2个百分点，幅度高于2023年的0.1个百分点[4] - 四川三轮消费贷贴息累计支持72亿元，年均拉动社零0.2个百分点[4] 生产 - 7月工业增加值同比下滑1.1个百分点至5.7%，环比0.38%为年内次低[5] - 服务业生产同比走弱0.2个百分点至5.8%，金融业改善1.4个百分点[5] 固投 - 7月房地产投资累计同比下滑0.8个百分点至-12.0%，当月同比-17.0%[6] - 制造业投资累计同比下滑1.3个百分点至6.2%，连续4个月放缓[6] - 基建投资2021年以来首次转负，广义基建当月同比-1.9%[6]

零售数据表现 - 7月美国零售销售环比增速为+0.5%，符合预期但低于6月修正后的+0.9%[2][4] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为+0.3%，显著低于6月的+0.8%[2][5] - 零售同比增速从6月的+4.4%降至+3.9%，为3月以来次低值[7] 分项消费趋势 - 汽车（+1.6%）、家具家电（+1.4%）、服饰（+0.7%）和运动爱好（+0.8%）等商品消费表现较好[5][9] - 餐馆和酒吧服务消费环比下降0.4%，食品饮料店增速放缓至+0.5%[5][10] - 加油站消费因油价稳定延续正增长（+0.7%），汽油均价3.25美元/加仑[11][14] 经济与政策影响 - PPI同比增速从2.3%升至3.3%，环比+0.9%创2022年6月以来最大涨幅，显示企业正转嫁关税成本[7] - 消费走弱结合就业数据疲软，强化美联储9月降息预期（概率92.1%）[8][11][20] - 市场预期2025年累计降息2次，第二次可能在10月（概率55.2%）[11][20] 风险因素 - 美国经济超预期回落风险[22] - 贸易及地缘政治形势超预期演变风险[22]

工业增加值 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%[4] - 制造业增加值增长6.2%，装备制造业增长8.4%，连续24个月快于整体工业[4] - 高技术制造业增加值增长9.3%，集成电路制造增长26.9%，电子专用材料制造增长21.7%[4] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，7月环比下降0.63%[4] - 扣除房地产开发投资后增速达5.3%，房地产开发投资同比下降12.0%[4] - 制造业投资同比增长6.2%，消费品制造业如电动自行车增长45.3%，高端设备如航空航天器增长26.3%[4] 房地产 - 1-7月房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，7月单月同比下降17%[4] - 新开工面积同比下降19.4%，土地成交建筑面积同比减少14.2%[4] - 1-7月商品房销售额49566亿元，同比下降6.5%，7月单月销售额环比下降47.5%[4] 消费 - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元，同比增长3.7%[4] - 家电零售额增长28.7%，通讯器材增长14.9%，家具增长20.6%[4] - 汽车销量同比增长14.7%，新能源车渗透率升至48.7%[4] 服务消费 - 1-7月服务零售额同比增长5.2%，交通出行服务和文体休闲服务保持两位数增长[4]