投资评级 - 恺英网络当前投资评级为"买入"，维持6个月评级 [6] 核心观点 - 公司拟变更回购股份用途并注销1607.44万股，预计增厚每股EPS约0.75% [1] - 公司管理层通过现金分红、回购、增持等方式持续增强市场信心，2023-2024年累计派发股息4.2亿元 [2] - 公司2024年前三季度营业收入同比增长30%，归母净利润同比增长18%，扣非归母净利润同比增长23% [3] - 公司2025年产品储备丰富，包括《王者传奇2》《龙之谷世界》等20余款游戏 [3] - 公司AI应用取得突破，恺英智能NPC文本生成算法获批备案，"形意"大模型已应用于实际研发场景 [4] 财务数据 - 2024-2026年预测归母净利润分别为17.3/20.5/23.9亿元，对应同比增速19%/18%/16% [4] - 2024-2026年预测EPS分别为0.81/0.95/1.11元，对应PE分别为16/14/12倍 [4] - 2024-2026年预测营业收入分别为54.39/63.58/72.87亿元，同比增长26.63%/16.89%/14.62% [5] - 2024-2026年预测毛利率维持在82.43%-83.47%之间 [12] 公司治理 - 公司控股股东、实际控制人及全体高管承诺未来5年不减持，并将税后分红所得用于持续增持 [2] - 公司董事长金锋2023-2024年累计增持公司股份约2.8亿元 [2] 行业前景 - 公司所属传媒/游戏Ⅱ行业，2025年产品储备丰富，AI应用值得期待 [3][4][6]

公司概况 - 乐通股份主要从事中高档凹形油墨的技术开发、生产、销售，主要产品为凹印油墨，广泛应用于饮料包装、食品包装及卷烟包装，少量应用于电子制品等行业 [2] - 2024H1，公司油墨产品销售收入为1.98亿元，占比99.05%，其中凹形油墨收入占比超过90% [2] - 截至2024H1，公司拥有凹形油墨产能2.05万吨 [2] - 2021-2024前三季度，公司实现营业总收入分别为3.88亿元、4.03亿元、3.87亿元、3.16亿元，同比增长23.26%、4.05%、-4.18%、7.01% [2] - 2024年前三季度亏损主要由于油墨业务毛利率下降及销售收入增加导致坏账准备金额增加 [2] 业务调整 - 公司聚焦主业，转让子公司北京轩翔思悦传媒100%股权，交易价格为935.27万元 [2] - 轩翔思悦传媒2023-2024年1-10月净利润分别为-128.32万元、-263.09万元 [2] 新能源业务布局 - 公司投资参股高效异质结电池和组件智能制造项目，持股12.5%，项目总投资约50亿元，其中固定资产投资不少于30亿元 [2] - 项目一期规划建设1.2GW高效异质结电池+2.4GW电池组件产线，二期规划建设3.6GW高效异质结电池+2.4GW电池组件产线 [2] - 公司全资子公司悦晟投资引入战略投资者深圳朝鸣，深圳朝鸣计划以现金方式新增悦晟投资注册资本1153万元，交易结束后持有悦晟投资49%股权 [2] 资本运作 - 公司通过定向增发募集资金总额约1.27亿元，发行股票947.251万股，每股发行价格为13.46元/股 [2] - 2021-2024H1，公司短期借款余额分别为1.97亿元、1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元，资产负债率分别为83.82%、88.39%、86.94%和89.52% [2] - 定向增发有助于优化资本结构，降低财务风险，增强抗风险能力 [2]

投资评级 - 报告对恺英网络的投资评级为"买入/维持" [1] 核心观点 - 回购注销增强股东回报 长期投资价值进一步凸显 [1] - 公司重视股东回报 分红节奏趋于稳定 此次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益 进一步提升公司长期投资价值 [8] - 公司老游戏运营稳健 持续贡献稳定流水 未来丰富的游戏储备有望驱动业绩增长 [8] 公司概况 - 恺英网络总股本21.53亿股 流通股本19.14亿股 总市值277.24亿元 流通市值246.56亿元 [1] - 12个月内最高价14.75元 最低价8.33元 [1] 回购注销 - 公司拟将2023年8月30日通过的股份回购方案中的回购股份用途由用于后续员工持股计划、股权激励计划 变更为用于注销并减少注册资本 [2] - 截至2023年11月22日 公司以集中竞价交易方式完成上述回购方案 累计回购股份数量约1607万股 占公司总股本的0.75% 成交总金额约2亿元(不含交易费用) [3] 分红情况 - 公司自2023年8月实施半年度现金分红开始 已实现每半年一次现金分红 分红节奏趋于稳定 [3] - 2024年半年度权益分派已完成 向全体股东每10股派发现金红利1元 合计派发现金红利2.13亿元 [3] 管理层增持 - 公司实控人金锋及全体高管承诺未来五年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份 [3] - 目前已完成两次现金分红增持 共计增持股份约980万股 增持金额约8977万元 [3] 游戏储备 - 公司储备游戏几十余款 其中《盗墓笔记：启程》于2024年8月7日开启预约 目前官方渠道预约达80.6万 TapTap预约达11万、期待值8.4 [4] - 基于超人气IP的《斗罗大陆：诛邢传说》将于2025年1月15日开启扬帆测试 目前TapTap预约达28万、期待值8.1 [4] - 与盛趣游戏联合发行的3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》将于2025年2月20日正式上线 [4] - 2024年下半年《原始觉醒》、《永恒龙族》、《古龙群侠录》等13款游戏依次取得版号 [4] - 公司陆续获得黑猫警长、彩虹岛IP 未来有望推出相关IP正版授权游戏 [4] AI布局 - 公司自研形意大模型在动画和场景制作上取得突破 通过为对应场景生成、数值编辑、动画生成等五大方向分别推出AI应用 形成完整的电子智能体系 实现AI全面赋能游戏研发自动化 [5] - 2024年12月2日公司自研织梦大模型正式取得生成式人工智能服务备案 该模型具备模型对话和角色扮演功能 应用场景为产品研发、商业办公及日常问答等 [5] - 公司战投企业自然选择打造首款3D AI虚拟陪伴应用《EVE》 通过打造3D AI女友形象 以及基于情感陪伴场景下的对话、记忆、情感大模型 并创新性设计3D互动玩法、PGC剧情内容等 为男性用户提供即时恋爱陪伴 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为53.85/63.14/72.00亿元 对应增速25.37%/17.25%/14.03% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.35/20.64/23.22亿元 对应增速18.72%/18.95%/12.51% [8] - 预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为0.81/0.96/1.08元 [10] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为16/13/12倍 [10]

投资评级 - 中兴通讯（000063.SZ）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 中兴通讯在芯片、操作系统、数据库等底层核心技术领域具备领先的研发实力，尤其在芯片全流程设计能力、工业级操作系统的高可靠性、以及分布式金融数据库的高可靠性方面表现突出[5] - 公司持续加大研发投入，特别是在底层核心技术和产品代际演进方面，通过长期高强度投入获得叠加优势[6] - 中兴通讯的芯片研发由其全资子公司中兴微电子负责，产品覆盖ICT产业的网络、算力、终端全领域，具备业界领先的芯片全流程设计能力[7] - 公司在消费者业务方面，中兴NUBIA、VIVO、荣耀等公司与字节火山引擎合作，展示了豆包大模型的广泛应用，日均tokens使用量增长显著[9][11] - 中兴通讯提出“AI for All”理念，推出多款AI驱动的创新产品，包括全球首款5G+AI的3D平板、AI全能影像旗舰手机等[15] - 在运营商业务方面，中兴通讯在5G-A、通感一体、空天地一体等创新技术领域持续领先，并与全球多家运营商合作推进5G-A技术的应用落地[19][21][25] - 公司在政企业务方面，推出全栈全场景智算解决方案，赋能千行百业的数智化转型，并在服务器、存储、数据中心交换机等领域保持领先地位[32][36][40] - 2024年上半年，中兴通讯的消费者业务营业收入同比增长14.3%，政企业务营业收入同比增长56.09%，但运营商业务营业收入同比减少8.61%[18][42][47] 财务表现 - 2024年1-9月，中兴通讯实现营收900.45亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.06亿元，同比增长0.8%[45] - 2024年上半年，公司运营商业务收入为372.96亿元，消费者业务收入为160.19亿元，政企业务收入为91.72亿元[47] - 公司近五年现金分红比例持续增长，从2019年的17.9%提升至2023年的35.0%，累计现金分红总额近85亿元[50] 未来展望 - 报告预计中兴通讯2024-2026年归母净利润分别为95.29亿、102.24亿、114.3亿元，对应PE分别为19X、18X、16X[51] - 公司在数字中国建设及AI算力需求高增的背景下，作为全球前四大主设备商，市场前景看好[51]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 老铺黄金作为高端黄金奢品，表现比预期更乐观，主要得益于渠道扩张和营销活动的推动，门店动销火热[5][6] - 古法黄金市场快速增长，2023年市场规模达1573亿元，预计至2028年将以21.8%的CAGR增长至4214亿元，占足金市场的52.6%[7] - 老铺黄金的核心竞争力在于其独特的产品创新能力，结合传统文化推出高精神文化价值的新品，如六眼天珠、九眼天珠系列等[7] - 截至2024年末，老铺黄金拥有38家线下直营门店，较2024年上半年增加5家，门店扩张稳健，选址严格，多位于顶奢/次奢商圈[7] - 2024年中秋、双十一、元旦期间，老铺黄金门店销售额同比增长超过30%，尤其是一线城市表现突出[7] - 未来老铺黄金的成长空间主要来自国内开店、单产提升和文化出海，预计门店数量有翻倍以上空间[7] - 2023年北京SKP店年销3.4亿元，南京德基、沈阳万象城、上海豫园等门店年销均超2亿元，2024年上半年单店营收同比增长113.92%[7] - 老铺黄金计划在未来2年内在境外市场开设5家门店，布局中国香港、中国澳门、东京及新加坡市场[7] 财务数据及预测 - 2023年营业收入为31.8亿元，同比增长145.67%，预计2024年营业收入将达80.44亿元，同比增长153.01%[8] - 2023年净利润为4.16亿元，同比增长340.40%，预计2024年净利润将达13.23亿元，同比增长217.75%[8] - 2023年毛利率为41.89%，预计2024年毛利率将提升至42.26%[8] - 2023年净资产收益率为27.47%，预计2024年将提升至36.37%[8] - 2023年每股收益为3.03元，预计2024年将提升至7.86元[10] - 2023年每股净资产为9.00元，预计2024年将提升至21.60元[10] - 2023年P/E为87.94倍，预计2024年将降至33.91倍[10] 投资建议 - 老铺黄金以差异化的产品定位和细分赛道内全面、高质的产品矩阵，带动品牌力持续提升，业绩有望进一步向好[9] - 考虑到公司渠道扩张能力和单店销售情况，上调2024-2026年收入至80.44/117.58/148.02亿元，上调净利润至13.23/19.48/24.60亿元[9] - 当前PE为33.91X/23.03X/18.23X，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性，维持"买入"评级[9]

投资评级 - 报告将申菱环境的投资评级上调至"买入" [1] 核心观点 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，具备长期发展动能，尤其在数据中心液冷领域布局超前，有望受益于AI浪潮 [4] - 随着AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望快速提升，预计2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6% [4] - 公司超前布局液冷技术，绑定核心大客户，订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长 [4] 公司概况 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调 [4] - 2020年至2023年，公司营业收入由14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率为19.6% [4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比增长6.20%，归母净利润1.43亿元，同比下降4.11% [4] 行业分析 - 专用空调主要应用于数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类 [4] - 随着AI算力需求的提升，液冷散热技术将成为智算中心建设的主流散热选项 [4] - 预计2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [4] 技术布局 - 公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心 [4] - 公司推出的大液冷系统，采用预制化、集成化手段，支持单机柜200kW+的高密度场景散热需求 [4] - 公司在数据中心液冷领域拥有专利67项，其中发明专利31项 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为28.3亿元、36.4亿元、46.2亿元，增速分别为12.8%、28.5%、27.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.62亿元、2.65亿元、3.36亿元，增速分别为54.1%、63.9%、27.0% [4] 市场竞争 - 公司在专用空调领域服务场景较广，产品服务于电力、化工、能源、机场、轨道交通、环保等领域 [4] - 可比公司2024-2026年平均PE倍数为93.2、45.2、31.1，公司市盈率低于可比公司平均水平 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在票务业务的龙头地位以及较强的选片能力 [4] 核心观点 - 2024年业绩预期承压，预计营收41.8亿元人民币，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2025年春节档票房表现值得期待，重点关注《唐探1900》等影片 [3] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] 业绩与财务预测 - 2024年预计营收41.8亿元，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年毛利率预计40.3%，上半年毛利率53.3%，下半年预计26.4% [3] 市场与业务表现 - 2024年中国电影票房425亿元，同比减少22.7%，呈现高开低走趋势 [2] - 2024年演出市场票房表现强劲，演唱会、音乐节GMV同比增长约3倍，本地演出覆盖率超95% [2] - 2024年公司主发影片35部，2025年主发数量有望提升至40部+ [3] - 2025年春节档重点关注《唐探1900》，有望刺激合家欢观影需求 [3] 估值与盈利预测 - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年EPS预计0.16元，2025年预计0.64元，2026年预计0.78元 [5] - 当前股价7.31港元，总市值84.16亿港元 [6]

投资评级 - 报告对汇川技术的投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 汇川技术在行业周期底部通过控制费用率和人员数量，保持了剔除车以外业务的稳步发展，人均创收和创利均处于行业前列 [2] - 2023年受行业景气度、行业结构和市场竞争影响，公司盈利能力有所回落，但2024年上半年剔除车以外的业务扣非净利率呈现企稳趋势，未来随着制造业景气修复和PPI企稳回升，公司盈利有望逐步改善 [2] - 海外市场是汇川技术未来的重要增长空间，公司依托行业工艺积累和渠道布局，有望在海外市场逐步突破 [2] 公司发展 - 汇川技术自2012年开始经营新能源车业务，2016年加大投入进军乘用车领域，剔除车业务后的人均收入从2012年的65万元提升至2023年的119万元，较十年前显著提升 [11][14] - 2023年汇川技术剔除车业务的人均收入为119万元，较国内主要竞对公司高出约21%，人均净利为26万元，远高于国内主要竞对公司 [11][14][17] - 2023-2024年公司主动控制费用率，剔除车业务后销售费用率在2023年短暂提升，2024年上半年逐步回归均值，管理费用率控制在5%左右，研发费用率提升至11% [18][20] - 2024年上半年公司剔除车业务的毛利率为42%，扣非净利率为18%，加回研发费用率后为29%，较2023年企稳回升 [21][22] 行业与市场 - 2024年12月制造业PMI为50.1%，制造业继续保持扩张，但PMI分项反映价格端仍有压力，底部基本明确，部分中观指标和外资龙头订单表现出修复趋势 [5][25] - 2024年下半年政策托底，企业与市场信心有所修复，PPI同比在2023年中旬触底，2024年11月降幅缩窄至-2.5%，呈现底部震荡企稳趋势 [22][25][27] - 海外工控市场空间约为国内的3-4倍，2022年全球工控市场空间约13444亿元，中国市场占比22%，北美、欧洲分别占26%、20%，新兴市场仍有广阔空间 [28][29][30] - 2022年后国内制造业产能逐步外迁，生产类工业品出口加速，行业龙头加大海外市场布局，预计生产类装备及其上游核心零部件将迎来出口快速增长 [33] 财务数据 - 2023年汇川技术营业总收入为30420百万元，营业成本为20215百万元，毛利率为34%，扣非净利率为13% [37] - 2024年预计营业总收入为37494百万元，营业成本为26099百万元，毛利率为30%，扣非净利率为13% [37] - 2025年预计营业总收入为45635百万元，营业成本为32432百万元，毛利率为29%，扣非净利率为13% [37] - 2026年预计营业总收入为54839百万元，营业成本为39312百万元，毛利率为28%，扣非净利率为13% [37]

投资评级 - 长江电力（600900.SH）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 尽管四季度受水转枯影响，发电量同比减少17.60%，但全年发电量同比增长7.11%，预计全年业绩将实现稳健增长 [2] - 公司于2024年12月完成湖北清能集团股权及相关债权的转让，将缓解四季度业绩压力 [2] - 截至2025年1月7日，公司预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的94%分位数，利差维度投资性价比极为突出 [2] - 公司长期承诺底线分红为70%，稳健业绩意味着丰厚的股息回报 [10] 发电量及业绩表现 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 四季度发电量为600.90亿千瓦时，同比减少17.60%，其中乌东德电站发电量84.71亿千瓦时，同比增长3.79%；白鹤滩电站发电量139.69亿千瓦时，同比减少6.02%；溪洛渡电站发电量130.97亿千瓦时，同比减少12.26%；向家坝电站发电量67.68亿千瓦时，同比减少13.57%；三峡电站发电量143.72亿千瓦时，同比减少36.47%；葛洲坝电站发电量34.14亿千瓦时，同比减少24.51% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.33元和1.46元，对应PE分别为21.82倍、21.67倍和19.72倍 [10] - 2024年预计营业总收入为837.68亿元，同比增长7.11%；净利润为330.34亿元，同比增长18.2% [13] - 2024年预计每股收益为1.32元，每股经营现金流为2.45元 [13] 水电市场及电价 - 水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的情况下展现出更好的价格中枢 [10] - 自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩煤电基准价，完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制，白鹤滩电站送苏电价执行相同机制 [10] - 水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑 [10] 水库水位及来水情况 - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [10] - 截至2025年1月7日，三峡水库水位为168.34米，同比提升1.88米，年初更高的水位为全年更高的出力奠定了良好的基础 [10]

投资评级 - 沃格光电首次覆盖，给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 玻璃基板技术助力CPO（共封装光学）发展，全球加速推动玻璃基线路板在半导体2.5D/3D封装的应用，提升后段封装制程良率，推动大算力芯片、光模块等产品在AI存储、AI推理、数据中心、自动驾驶、机器人等领域的应用 [3] - 玻璃基Mini LED背光技术有望推动LCD显示进入BT2020的4K/8K时代，形成千亿级市场应用空间 [6] - 公司在玻璃基线路板领域具备核心技术能力，子公司湖北通格微公司已具备批量生产能力，并与多家半导体知名企业合作开发 [3] - 公司在玻璃基Mini LED背光领域具备全制程解决方案，子公司江西德虹显示玻璃基线路板产业化机会良好 [6] 公司业务进展 - 玻璃基线路板业务：公司在材料、工艺及核心装备二次开发方面形成核心技术能力，具备成熟工艺制程能力，子公司湖北通格微公司已具备批量生产能力，并与多家半导体知名企业合作开发 [3] - 玻璃基Mini LED业务：公司独家开发的玻璃基Mini LED背光产品方案引起客户强烈兴趣，2025年将是玻璃基Mini LED背光在LCD显示应用的正式起步阶段 [6] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为23/29/38亿元，归母净利润分别为-005/08/19亿元 [7] - 2024/2025/2026年营业收入增长率分别为2648%/2767%/3006% [9] - 2024/2025/2026年毛利率分别为178%/227%/243% [12] - 2024/2025/2026年净利率分别为-02%/28%/51% [12] 估值 - 当前股价对应2025/2026年PE分别为68/28倍 [7]