投资评级 - 报告对慕思股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入37.61亿元，同比下降3%；实现归母净利润4.67亿元，同比下降11%；扣非净利润为3.66亿元，同比下降25% [2][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长3%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降27%；扣非净利润为0.81亿元，同比下降37% [2][6] - 第三季度毛利率同比提升3.3个百分点，但归母净利率/扣非净利率同比分别下降3.4/4.0个百分点 [13] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化+7.0/-0.7/+0.5/+0.7个百分点 [13] 业务运营分析 - 第三季度收入增长的核心驱动来自床类产品，床垫和床架均有增长，其中床垫趋势更优，而沙发和床品等品类估计有所下降 [13] - 分渠道看，电商贡献显著，海外业务也带来增量贡献 [13] - 公司持续优化渠道，2025年上半年专卖店数量净减少约100家至5300家 [13] - 公司会员体系持续壮大，2024年新增注册会员148.37万人至314.27万人，截至2025年上半年，会员注册总量已超过392万人 [13] 战略重点与增长动力 - **AI床垫战略**：2025年为公司AI战略深耕之年，上半年AI产品收入达1.21亿元，同比增长超过300% [13] - 公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，并于9月底推出鸿蒙智选慕思智能床，标准款/Pro款售价分别为8999/16999元 [13] - 公司计划新开设直营AI产品专卖店，并推动AI床垫在存量门店中的渗透 [13] - **全球化战略**：跨境电商与线下品牌拓展并进，在收购新加坡床垫品牌Maxcoil及其印尼工厂后，东南亚市场拓展有望加速 [13] - 2025年上半年，公司境外收入同比增长74% [13] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.8亿元、7.2亿元、8.0亿元 [13] - 对应的市盈率（PE）分别为17倍、16倍、14倍 [13] - 公司2024年分红比例达到90%，预计2025年有望维持较高分红水平，若按2024年比例计算，对应股息率为5.2% [13] 公司基础数据 - 当前股价为26.68元（2025年11月4日收盘价） [10] - 总股本为43,508万股 [10] - 每股净资产为10.15元 [10] - 近12个月最高/最低价分别为42.13元/26.51元 [10]

投资评级 - 报告对永新股份维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司主业经营稳健，薄膜业务和出海业务有望快速成长 [2] - 2025年第三季度收入实现平稳增长，毛利率企稳回升 [1][2] - 多项产能扩建项目按计划推进，为中长期业绩增长奠定基础 [1] 财务表现 - **收入表现**：2025年前三季度实现营收27.06亿元，同比增长6.56%；第三季度单季营收9.60亿元，同比增长8.02% [1][5] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润为3.09亿元，同比增长1.43%；第三季度单季归母净利润为1.26亿元，同比增长1.00% [1][5] - **毛利率**：2025年前三季度毛利率为22.33%，同比下降0.63个百分点；但第三季度单季毛利率为24.44%，同比提升0.38个百分点，显示企稳回升趋势 [2] - **费用率**：2025年前三季度期间费用率为9.46%，同比下降0.43个百分点；第三季度单季期间费用率为9.73%，同比上升0.60个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有小幅上升 [2] - **净利率**：2025年前三季度归母净利率为11.43%，同比下降0.57个百分点；第三季度单季归母净利率为13.12%，同比下降0.91个百分点 [2] 业务进展与产能建设 - 薄膜业务和出海业务预计延续上半年趋势，继续引领整体营收提升 [1] - 年产22000吨新型功能膜材料扩建项目已投产一半产能，预计2026年上半年全部投产 [1] - 年产3万吨双向拉伸多功能膜项目预计2026年第二季度投入使用 [1] - 年产4万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目预计2027年投入使用 [1] - 宠物食品包装项目、陕西永新二期扩建项目仍在建设中 [1] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025年至2027年收入分别为37.88亿元、41.35亿元、45.42亿元，同比增长率分别为7.4%、9.2%、9.8% [2][9] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为4.78亿元、5.24亿元、5.95亿元，同比增长率分别为2.3%、9.5%、13.6% [2][9] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.78元、0.86元、0.97元 [2][9] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年对应的市盈率分别为14.6倍、13.3倍、11.7倍；市净率分别为2.6倍、2.5倍、2.4倍 [9][10]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [1][3] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为汽车与家电双轮驱动助力业绩高增，拓展新市场打造第二增长曲线 [1] - 2025年前三季度公司实现营收13.79亿元，同比增长23.73%，归母净利润1.29亿元，同比增长41.87% [3] - 2025年第三季度单季营收4.99亿元，同比增长18.64%，环比增长12.31%，归母净利润5641万元，同比增长75.77%，环比增长44.87% [3] - 2025年第三季度单季度毛利率达18.74%，净利率达11.27%，创2024年以来新高 [4] - 公司预计2025年归母净利润为1.54亿元，原预测为1.39亿元，维持2026年1.60亿元和2027年1.88亿元的预测 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.06元、1.25元，当前股价对应市盈率分别为19.8倍、19.0倍、16.2倍 [3] 业务驱动因素与增长动力 - 业绩增长主要得益于汽车和家电业务营收持续增长以及主要原材料价格下降 [4] - 公司是汽车与家电行业改性塑料的核心供应商，产品用于汽车内外饰、家电外壳等 [5] - 公司是吉利、小米等汽车厂商的主要材料供应商，产品应用于吉利星愿、银河星舰7、小米SU7、YU7等多款热门新车型 [5] - 公司有多个在建项目，包括母公司数字化工厂建设项目、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目，预计2025年下半年开始陆续投产，支撑未来业绩 [4] 未来发展战略 - 公司除现有汽车、家电业务外，还将布局消费、电子电器等新领域，拓展新市场业务 [5] - 公司致力于向高附加值产品升级，通过研发差异化产品打造第二增长曲线 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入5.5亿元，同比增长5.0%，但归属净利润为0.25亿元，同比大幅下降64.7% [2] - 2025年第三季度单季收入2.1亿元，同比增长1.2%，环比增长5.9%，归属净利润0.13亿元，同比下降57.8%，但环比显著增长52.0% [2] - 2025年第三季度毛利率为44.9%，净利率为5.8%，同比分别下滑5.3个百分点和9.2个百分点，主要受产品及客户结构变化影响 [13] - 2025年第三季度期间费用率为36.4%，同比提升5.2个百分点，主要因销售和研发费用率上升导致 [13] - 报告预测公司2025-2027年归属净利润分别为0.4亿元、1.0亿元、1.8亿元 [13] 分业务领域表现 - 2025年第三季度，公司在高端消费电子领域实现收入1.5亿元，同比下降10.3%，但环比增长15.7% [13] - 公司在高端消费电子领域与北美消费电子大客户、华为、荣耀、小米等众多国际知名终端保持深度合作，市场份额稳中有升 [13] - 2025年第三季度，公司在乘用车领域实现收入0.5亿元，同比大幅增长56.0%，但环比下降15.3% [13] - 公司在乘用车领域前期参与的重要汽车战略客户新项目及头部新能源汽车品牌热销新车型相继进入量产爬坡阶段 [13] 技术与产品进展 - 在高端消费电子领域，AF产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等创新型产品打破行业竞争格局，开始进入行业头部客户供应商体系 [13] - 在乘用车领域，升级型防雾涂料、车载一体黑等汽车用功能涂层材料顺利通过客户测试并开始批量供货 [13] - 针对智能驾驶趋势，与华为系主机厂建立战略技术合作，成功开发透雷达波PVD镀系统解决方案，并参与行业技术标准起草 [13] 新兴领域布局 - 在特种装备领域，全球首创中国首发的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程完成交付并进入调试阶段 [13] - 公司积极推进高低空经济业务布局，与国内某eVTOL飞行器制造商达成战略合作，共同开展通用航空器功能涂层材料的研制开发与行业标准制定 [13] 公司定位与前景 - 公司是国内高端3C涂料龙头公司，正积极开拓汽车涂料市场 [2] - 受益于新能源汽车的快速发展，公司业务前景广阔，凭借领先技术优势，有望在3C涂料之后完成汽车涂料的国产替代 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司当期业绩受到费用增加的拖累，但其通过“气-油-煤”全资源布局，未来发展依然可期 [1][2] - 随着天然气消费旺季到来，价格出现上涨，公司业绩有望迎来拐点 [2] - 国家清洁能源专项资金政策延长且奖补力度加大，将对公司非常规天然气业务形成利好 [2] - 公司通过一系列并购和资源获取，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的全产业链一体化格局 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入29.7亿元，同比增长0.2%；实现归属于母公司所有者的净利润8.15亿元，同比减少7.53% [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入9.32亿元，同比减少8.0%；实现归属于母公司所有者的净利润1.94亿元，同比减少30.08% [2][6] - 截至报告期末，公司长期借款达59.63亿元，同比增长85.73%，主要系支付三塘湖煤炭项目矿业权出让金所致 [12] - 2025年前三季度财务费用为1.79亿元，同比激增74.7%，对当期业绩产生负面影响 [12] 行业与市场动态 - 进入10月，冬季供暖需求启动，城市燃气需求环比增长显著，工业领域补库需求集中释放 [12] - 以内蒙古为例，10月20日后主要LNG接收站日均出货量较中旬提升约15%；10月1日至27日，LNG出厂价半月内累计涨幅超20% [12] - 财政部发布《清洁能源发展专项资金管理办法》，专项资金实施期限为2025-2029年，对煤层气等非常规天然气开采利用给予“多增多补”、“冬增多补”的梯级奖补 [12] - 公司于10月20日收到补贴1.09亿元，预计四季度将贡献显著收益 [12] 公司战略与资源布局 - 公司实施“强链、延链和补链”战略，旨在构筑和夯实“天然气全产业链化” [2] - 2023年完成亚美能源私有化，并跨境并购获得亚太石油有限公司控股权及紫金山区块 [12] - 2024年取得贵州丹寨页岩气勘查探矿权（面积约300平方公里），并通过境外公司取得喀什北项目常规油气资源（面积约3,146平方公里） [12] 盈利预测与估值 - 在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为2.75元、3.01元和3.79元 [12] - 以2025年11月7日收盘价29.73元计算，对应的市盈率（PE）分别为10.83倍、9.87倍和7.84倍 [12]

投资评级 - 报告对华利集团维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3毛利率环比改善，新工厂运营效率持续提升 [1] - 公司具有较强的成本管控能力和运营效率，盈利水平领先同业，随着工厂运营逐步成熟及新客户放量有望驱动中长期业绩增长 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营收60.19亿元，同比-0.34% [1] - 25Q3实现归母净利润7.65亿元，同比-20.73% [1] - 25Q3实现销量0.53亿双，同比-3.64% [1] - 25Q3 ASP为113.57元/双，同比+3.43% [1] - 销量下降主因是部分客户订单承压，但公司主动优化客户结构，新客户拓展效果明显，ASP提升一定程度上弥补销量下滑的不利影响 [1] 盈利能力分析 - 25Q3公司整体毛利率为22.19%，环比+0.34pct，同比-4.82pct [2] - 截至25Q3末24年投产的4家运动鞋量产工厂，已经有3家工厂达成公司阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），其中包括在印尼开设的第一家工厂印尼世川 [2] - 25Q3整体期间费用率为5.46%，同比-0.98pct [2] - 25Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.13pct/-2.99pct/+1.42pct/+0.72pct [2] - 管理费用率下降主要是净利润下降，绩效计提减少；研发费用率提升主要是公司拓展新品牌增加研发人员数量，薪酬总额提升；财务费用率提升主要是汇兑亏损增减 [2] - Q3净利率为13.05%，同比-3.19pct [2] 盈利预测 - 预计25~27年公司归母净利润34.82/40.15/47.22亿元，同比-9.3%/+15.3%/+17.6% [3] - 预计25~27年公司营业收入25,454/28,575/32,247百万元，同比+6.0%/+12.3%/+12.8% [4] - 预计25~27年每股收益（EPS）2.98/3.44/4.05元 [4] - 预计25~27年市盈率（P/E）19.5/16.9/14.4倍 [4] 财务指标预测 - 预计25~27年毛利率22.2%/23.4%/24.4% [9] - 预计25~27年ROE 19.4%/21.0%/23.2% [9] - 预计25~27年销售净利率13.7%/14.1%/14.6% [9]

投资评级 - 报告对小鹏汽车-W(9868 HK)的评级为“推荐”并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 公司举办2025小鹏科技日 发布第二代VLA大模型、Robotaxi、人形机器人IRON及飞行汽车等 迈向物理AI新世界 [4][7] - 公司发布鲲鹏超级增程技术并开启X9超级增程版预售 预售价35万元起 旨在解决传统增程用户痛点 [4][8] - 公司依托AI能力及规模化量产能力 驱动自身迈入具身智能等更广阔空间 并有望衍生出新商业模式 [8] - 预测公司2025年至2027年净利润分别为-12亿元、+23亿元、+47亿元 [8] 财务预测 - 预计营业收入将从2024年的40866百万元增长至2027年的159046百万元 年复合增长率显著 [6] - 预计毛利率将从2024年的14.3%持续改善至2027年的18.9% [6] - 预计公司将在2026年实现扭亏为盈 净利润达到2281百万元 净利率为1.7% 2027年净利润进一步增长至4682百万元 净利率为2.9% [6] - 预计净资产收益率(ROE)将从2024年的-18.5%改善至2027年的12.6% [6] 技术产品进展 - 第二代VLA大模型实现从视觉信号到动作指令的端到端直接输出 为AI汽车、人形机器人、飞行汽车提供统一智能基底 [7] - 小鹏Robotaxi计划于2026年推出三款车型 采用纯视觉技术路线 不依赖高精地图 车端算力达3000TOPS 并与高德达成全球生态合作 [7] - 新一代人形机器人IRON计划于2026年底量产 应用全固态电池 搭载3颗图灵AI芯片 算力达2250TOPS [7] - 小鹏汇天飞行汽车A868原型机已完成首次试飞 陆地航母分体式飞行汽车计划于2026年实现规模化量产与交付 规划年产能10000辆 [8] 增程技术突破 - 鲲鹏超级增程搭载超快充磷酸铁锂大电池 CLTC纯电续航超450km 运用5C+800V超充技术 充电12分钟可补能70% SOC [8] - 首款搭载该技术的X9超级增程版 搭载63.3kWh大电池与60L大油箱 是全球纯电及综合续航最长的大七座车型 [8]

投资评级 - 报告对天立国际控股（01773 HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025财年预计实现收入36亿元，同比增长8%，预计实现净利润6.5亿元，同比增长17%，主业稳健增长 [1][9] - 利润增速高于收入增速，主要得益于公司聚焦核心教育服务业务优化盈利质量，以及学校利用率提升摊薄固定成本 [1][9] - 尽管面临外部招生环境压力，学生人数增速放缓，但公司办学质量坚实，成熟学校高考本科率约90%，一本率提升至58%，且AI教育等新业务展现出增长潜力 [2][3][4][12][13] 2025财年业绩预告 - 2025财年预计净利润6.5亿元，同比增长17%，但低于此前7.8亿元的预期，分析认为主要因下半年在AI教育建设、教师激励、后勤优化等方面有一次性投入 [1][9] - 业绩增长主要受益于综合教育服务客户人数增长 [1][9] 运营与学生情况 - 2025年秋季学期初，服务学生总数同比增长8%，高中服务学生人数同比增长11%，增速边际放缓，分析原因包括家长消费行为趋谨慎及公办高中扩招影响 [2][12] - 公司办学成果显著，2025年共培养28位学生考入清华、北大，成熟学校高考成绩维持高水平，成长期学校本科率和一本率较生源入口成绩分别提升32%和14% [2][12] 业务发展 - 公司自2022年起布局多支业务，包括托管、素养、游研学、后勤等 [3][13] - 托管业务：截至2025财年中报，向18所托管学校提供服务（2024财年末为10所） [3][13] - 游研学业务：2024-25学年推出历史主题游学项目，外部服务人次同比增长20% [3][13] - AI教育业务：产品矩阵包括AI冲刺营、AI智习室等，在2024-25学年助力3名学生获北大、清华录取，冲刺营覆盖学员中81%实现高考提分，平均提分48分 [3][13] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年核心经营净利润预测至6.5亿元、7.3亿元、8.3亿元 [4][14] - 对应市盈率（PE）分别为6.4倍、5.7倍、5.0倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为36.12亿元、38.73亿元、42.26亿元，同比增长率分别为8.8%、7.2%、9.1% [5] - 预计同期净利润分别为6.51亿元、7.28亿元、8.29亿元，同比增长率分别为13.0%、11.9%、13.9% [5] 业务拆分预测 - 综合教育服务：预计2025-2027年收入分别为20.99亿元、21.05亿元、22.07亿元 [17] - 餐厅营运：预计2025-2027年收入分别为6.57亿元、6.81亿元、7.32亿元 [17] - 管理及特许经营：预计2025-2027年收入分别为1.80亿元、2.70亿元、3.60亿元，增长率显著 [17] - AI及其他业务：预计从2025年的300万元增长至2027年的2.45亿元 [17] - 公司整体毛利率预计从2025年的36.82%提升至2027年的38.67% [17]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][12] 核心观点 - 公司作为全球宽体车开创者，业绩保持稳健增长，2018-2024年营收CAGR为21%，归母净利润CAGR为31% [1] - 新能源与无人驾驶车型加速渗透，预计将驱动公司未来业绩持续增长，2025-2027年归母净利润CAGR预计为13.1% [5][12] - 公司当前估值具有吸引力，对应2025-2027年PE为11.4/10.2/8.9倍，低于行业平均水平 [5][12][102] 公司概况与市场地位 - 公司是非公路宽体车的首创者和行业领军企业，非公路宽体自卸车市场占有率约30% [19][25] - 公司产品矩阵覆盖燃油、纯电、混动及氢燃料等多种能源路径的宽体车、矿用自卸车等，广泛应用于国内外矿山及大型基建领域 [25][26] - 公司管理层结构稳定，核心成员具备深厚的行业积淀与丰富的管理经验 [21][25] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为61.45亿元，归母净利润为7.93亿元 [29][99] - 预计2025-2027年营业收入分别为67.82亿元、76.37亿元、86.24亿元，CAGR为12.8% [5][12][100] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.90亿元、9.94亿元、11.39亿元，CAGR为13.1%，利润增速高于营收增速主要得益于高毛利产品占比提升 [5][12][99] - 公司保持高分红政策，2024年度分红率为40%，股息率为5.5% [101] 传统燃油宽体车市场 - 国内市场规模基本稳定，2023年约为130亿元，需求受露天煤矿占比提升（从2021年21%升至2023年25%）及有色金属产量平稳增长支撑 [2][43][50] - 非道路移动机械排放标准持续加严（如“国四”、“国五”），政策驱动下的存量替代需求明确且持续 [2][56] - 非公路宽体自卸车在露天煤矿等中短距运输场景中相比传统矿卡和公路车具备显著的经济性优势 [2][37][38] 新能源宽体车市场 - 新能源宽体车在降低排放和运营成本方面优势显著，市场规模快速成长，从2020年1亿元增至2024年25亿元（27亿元），预计2029年达149亿元，期间CAGR为43% [3][66][68] - 2024年新能源渗透率约为9%，预计2029年将提升至37.2% [66][68] - 行业竞争格局集中，2024年CR3为68%，宇通和同力股份市场份额分别为25%和24%，相差较小 [3][69] 无人驾驶宽体车市场 - 无人驾驶方案可大幅节约人力成本约10-15万元/（年/人），提升运营效率和生产安全性 [4][77][82] - 中国矿区无人驾驶市场规模从2021年1亿元增长至2024年20亿元，预计2030年可达301亿元，期间CAGR为57.4% [4][85][88] - 露天煤矿无人驾驶矿卡呈现双寡头格局，同力股份市占率29.2%位居第二；公司是易控智驾（市场份额近50%）的最大OEM厂商，2024年采购占比达29% [4][88][94][96] 增长驱动与催化因素 - 新能源和无人驾驶等高附加值产品渗透率提升是公司核心增长驱动，其毛利率高于传统产品 [13][98] - 关键合作方易控智驾计划港股IPO，有望为公司带来订单放量 [4][94] - “国五”排放政策发布等事件可能成为股价上涨的催化因素 [14]

投资评级 - 报告对中科曙光维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收加速增长，扣非归母净利润表现良好，同比增长70.17% [4][8] - 公司发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，拥抱国产AI算力产业发展机遇，单机柜算力密度提升20倍，MoE万亿参数大模型训练推理场景性能提升30%-40% [8] - 阿里巴巴和腾讯2025年第二季度资本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%，将推动国内AI算力市场持续高速增长 [8] - 公司联合产业链企业发布“AI计算开放架构”，旨在降低AI集群研发门槛，推动产业生态共进 [9] - 公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，拥有算力基础设施全产业链布局 [9] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入88.20亿元，同比增长9.68%；归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%；扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17% [4] - 第三季度单季营业收入29.70亿元，同比增长27.51%；第三季度单季扣非归母净利润1.89亿元，同比增长139.85% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、29.50亿元、36.31亿元，同比增长24.9%、23.6%、23.1% [6][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.63元、2.02元、2.48元 [6][9] - 预计2025-2027年毛利率稳定在28.9%-29.1%，净利率从16.1%提升至18.4% [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）从10.7%提升至13.2% [6] 产品与技术进展 - 超节点scaleX640基于开放系统硬件架构，采用“一拖二”高密架构设计，实现单机柜640卡超高速总线互连 [8] - 产品支持多品牌加速卡，软件层面兼容主流计算生态，构建“软硬协同、生态兼容”的国产智算新范式 [9] - 产品支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景 [9] - 产品通过30天以上长稳运行可靠性测试，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署 [8] 行业与市场机遇 - 海外AI算力芯片在国内市场受阻，国产算力芯片迎来发展机遇，有望加速崛起 [8][9] - 公司面临“人工智能+”时代的行业智能化创新机遇 [9]