市场表现与策略 - 2025年9月4日A股市场全线下跌，上证指数收于3765.88点（跌1.25%），深证成指收于12118.70点（跌2.83%），创业板指收于2776.25点（跌4.25%），科创50指数收于1226.98点（跌6.08%），北证50指数收于1538.98点（跌0.80%）[1][7] - 分规模看，小微盘股表现相对抗跌，中证2000指数跌1.45%，而中盘股中证500指数跌2.48%；分行业看，商贸零售、美容护理、银行领涨，电子、通信、综合板块跌幅居后[7][8] - 全市场成交额25818.93亿元，较前一交易日增加1862.11亿元，多空分歧加剧，资金避险情绪升温，消费板块逆势走强[8] - 策略观点认为短期调整接近尾声，建议静待企稳信号，中期维持乐观，重点关注宏观经济数据改善、美联储政策转向及成交量变化，配置上建议关注消费板块（政策受益+国庆假期预期）和贵金属板块（避险属性+弱美元环境）[8][9] 基金与债券市场 - 9月4日LOF基金价格指数跌1.52%，ETF基金价格指数跌2.23%，其中华夏上证50ETF跌1.72%，华泰柏瑞沪深300ETF跌2.04%，南方中证500ETF跌2.32%；日经225ETF涨2.42%，标普500ETF涨0.55%[11] - 债券市场利率小幅上行，1年期国债收益率升至1.38%（+0.97bp），10年期国债收益率升至1.81%（+0.76bp），期限利差42.83BP；国债期货主力合约微涨，10年期合约涨0.13%[13] 宏观经济与政策 - 央行9月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，以维持流动性充裕[14][15] - 9月4日央行公开市场净回笼2035亿元，7天逆回购操作利率1.40%持平[16][17] - 财政部与央行联合工作组召开会议，强调财政与货币政策协同，保障政策落地见效[18][19] - 国家能源局推动深远海海上风电、光热发电等新兴产业发展，要求加快新能源电价改革和"十五五"可再生能源规划编制[20][21] - 海关总署对原产于美国的进口相关光纤实施反规避措施，要求商品编号申报为90011000.01[22] - 工信部印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，目标规模以上制造业增加值年均增7%，全行业营收年均增5%以上，2026年服务器产业规模超4000亿元[23][24] 行业动态 - 京津冀特高压直流输电工程（蒙西至京津冀±800千伏）计划9月底全面开工，总投资171.78亿元，年输送绿电360亿千瓦时[25] - 长沙国际工程机械展东南亚分展在马来西亚举办，11家企业签约超20亿元，三一重工、中联重科等参与[26][27][28] - 2025Q2中国大陆PC出货量1020万台，同比增12%，消费端和商用端均增13%和12%；AI PC占比28%，预计2025年渗透率升至34%[29][30] 公司研发与创新 - 海思科创新药HSK47388片获临床试验批准，用于自身免疫疾病治疗，临床前显示显著药效和安全性[31][32] - 方盛制药子公司妇科止血消痛颗粒获药物临床试验批准，用于产后恶露不绝（气虚血瘀证）[33][34] 区域经济与投资 - 湖南省发改委公示2025年重大铁路项目前期经费支持，涉及长九高铁、怀桂高铁等6个项目，总支持1150万元[35][36]

市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌 上证指数收盘3,765.88点 下跌1.25% 深证成指收盘12,118.70点 下跌2.83% 沪深300收盘4,365.21点 下跌2.12% 中小板指收盘7,357.46点 下跌2.37% 创业板指收盘2,776.25点 下跌4.25% 科创50收盘1,226.98点 下跌6.08% [4] 券商行业表现 - 上市券商2025年上半年业绩显著回升 42家上市券商实现营业收入合计2,518.66亿元 同比增长11.37% 实现归母净利润合计1,040.17亿元 同比增长65.08% 年化ROE达到8.05% 较上年提升2.63个百分点 [7] - 经纪业务和投资业务成为主要增长动力 经纪业务收入634.54亿元 同比增长43.98% 投资业务收入731.81亿元 大幅增长53.53% 两项业务合计贡献净额法下收入的71.09% [7] - 自营资产规模持续扩张 截至6月末金融投资规模合计6.75万亿元 较年初增长11.28% 其中交易性金融资产增长14.43%至4.76万亿元 权益OCI资产规模提升30.80%至0.57万亿元 [7] 通信行业动态 - 英伟达2026财年第二季度业绩表现强劲 营收达到467亿美元 同比增长56% 数据中心业务收入411亿美元 同比增长56% 网络业务收入73亿美元 同环比分别增长98%和46% [8] - 谷歌在Hotchips2025展示TPUv7芯片 IO带宽达到1.2TB/s 支持通过OCS光交换机技术扩展到9216颗芯片的超节点 每瓦性能是上一代的两倍 [8] - 阿里云季度收入同比大涨26%至334亿元 增速创3年新高 AI相关收入连续8个季度三位数增长 2025年上半年阿里云收入635亿元 同比增长22% 二季度资本开支达386亿元 同环比分别增长220%和57% [8] 重点公司业绩表现 - 华丰科技2025年上半年实现营收11.05亿元 同比增长128.26% 归母净利润1.51亿元 同比增长940.64% 二季度单季营收6.99亿元 同比增长170.52% 组件产品毛利率达39.88% 较2024年报大幅增长23.67个百分点 [10] - 中广核矿业2025年上半年实现营业收入17.09亿港元 同比下降58% 归母净亏损0.68亿港元 主要受贸易业务会计准则影响 矿山权益产量为650吨标准铀 旗下矿山上半年完成率均超过100% [12][15] - 长江证券2025年上半年实现营业收入47.05亿元 同比增长64.79% 归母净利润17.37亿元 同比增长120.76% 投资业务收入14.79亿元 同比增长668.35% 经纪业务收入16.04亿元 同比增长29.24% [30] - 华鲁恒升2025年上半年实现营业收入157.6亿元 同比下降7.1% 归母净利润15.7亿元 同比下降29.5% 二季度盈利水平改善 销售毛利率和净利率分别环比提升3.3和2.1个百分点 [34][37] - 玲珑轮胎2025年上半年实现营业收入118.1亿元 同比增长13.8% 轮胎销量4439万条 同比增长11.2% 二季度轮胎产品单条价格同比提升5.24% [38] - 风神股份2025年上半年实现营业总收入35.2亿元 同比增长11.7% 二季度销量158.6万条 同比增长11.7% 轮胎产品平均销售价格环比上升1.81% [43] - 佰维存储2025年上半年营业收入39.12亿元 同比增长13.70% 二季度营业收入23.69亿元 同比增长38.20% 6月单月销售毛利率回升至18.61% [47] 技术创新与产业布局 - 华丰科技成功研制112G铜缆高速产品 包括背板高速线模组、IO高速线模组等 224G高速背板连接器已完成客户验证测试 深度绑定华为等主流通信设备制造商 [10][11] - 同益中机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展 已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术 完成多款高分子纤维腱绳开发 并通过部分下游重点用户的测试验证 [27] - 佰维存储在AI端侧技术领先布局 推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品 量产12GB、16GB大容量LPDDR5X产品 覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜等多场景应用 [48] - 蓝晓科技拟投建生命科学高端材料产业园 项目预计总投资11.50亿元 建设层析介质、聚合物色谱填料等产能 公司与全球碳捕捉技术公司Climeworks签署战略合作 已建成样板工程并形成吸附材料规模化供货 [21] - 昊华科技在电子气体领域产能持续扩张 6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产 西南地区新建6000吨/年三氟化氮装置 一期3000吨即将在年内投产 [23]

固定收益利率策略 - 9月债市将逐步呈现修复走势 下一阶段股市对债市的压制或将逐步减弱 [3] - 10年和30年国债调整上限在1.8%和2.1%左右 年初利率的超涨已逐步被消化 [3] - 推荐哑铃型策略 逐步增加配置 预计下一阶段利率将逐步修复至调整前位置 [3] 银行业绩综述 - 银行营收及利润增速双双转正 息差降幅收敛趋势有望持续 [5] - 资产质量整体保持平稳 信用成本计提压力不大 全年利润增速有望保持稳定 [5] 云赛智联（600602 SH） - 25H1实现营业收入31.32亿元 同比增长7.25% 归属于上市公司股东的净利润0.95亿元 同比下降15.94% [6] - 预计2025-2027年营业收入约为64.89亿元、75.93亿元、89.43亿元 归母净利润约为2.36亿元、2.92亿元、3.71亿元 [6] 开立医疗（300633 SZ） - 25H1实现营业收入9.64亿元 同比下滑4.78% 归母净利润4703万元 同比下滑72.43% [9] - 25Q2实现营业收入5.34亿元 同比增长0.17% 归母净利润3896万元 同比下滑44.65% [9] - 预计2025-2027年营收分别为23.35亿元、27.86亿元、33.27亿元 分别同比增长15.9%、19.4%、19.4% [10] 鱼跃医疗（002223 SZ） - 25H1实现营业收入46.59亿元 同比增长8.16% 归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [11] - 25Q2实现营业收入22.23亿元 同比增长7.06% 归母净利润5.78亿元 同比增长25.43% [11] - 预计2025-2027年营收分别为84.79亿元、96.13亿元、108.84亿元 分别同比增长12.1%、13.4%、13.2% [12] 微电生理（688351 SH） - 25H1实现营业收入2.24亿元 同比增长12.80% 归母净利润3267万元 同比增长92.02% [13] - 25Q2实现营业收入1.20亿元 同比增长9.56% 归母净利润1480万元 同比增长15.22% [15] - 预计2025-2027年营收分别为4.88亿元、6.21亿元、7.95亿元 分别同比增长18.0%、27.4%、27.9% [15] 联影医疗（688271 SH） - 25H1实现营业收入60.16亿元 同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元 同比增长5.03% [16] - 25Q2实现营业收入35.38亿元 同比增长18.60% 归母净利润6.28亿元 同比增长6.99% [16] - 预计2025-2027年营收分别为123.20亿元、149.33亿元、180.44亿元 分别同比增长19.6%、21.2%、20.8% [17] 迈瑞医疗（300760 SZ） - 25H1实现营业收入167.43亿元 同比下滑18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下滑32.96% [19] - 25Q2实现营业收入85.06亿元 同比下滑23.77% 归母净利润24.40亿元 同比下滑44.55% [19] - 预计2025-2027年营收分别为382.58亿元、437.29亿元、499.48亿元 分别同比增长4.2%、14.3%、14.2% [20] 安孚科技（603031 SH） - 25H1实现营业总收入24.3亿元 同比增长5.0% 归母净利润1.1亿元 同比增长14.4% [22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、4.7亿元 同比+94.4%、+31.1%、+9.3% [22] 行业表现 - 通信行业1月表现25.1% 3月表现54.3% 1年表现108.0% [2] - 综合行业1月表现24.9% 3月表现38.2% 1年表现110.3% [2] - 银行行业1月表现-2.1% 3月表现-0.2% 1年表现32.3% [2]

核心观点 - 港股通2025年中报显示非金融板块利润增速和ROE边际改善 反映中国经济转型特征 建议关注科技和深度价值板块的投资机会 [2][7][8] 市场指数表现 - 上证指数收盘3766点 单日下跌1.25% 近5日上涨5.09% 近1月下跌2.02% [1] - 深证综指收盘2331点 单日下跌2.05% 近5日上涨6.33% 近1月下跌4.11% [1] - 大盘指数近1个月上涨7.73% 近6个月上涨13.06% [1] - 中盘指数近1个月上涨8.39% 近6个月上涨12.44% [1] - 小盘指数近1个月上涨4.6% 近6个月上涨10.75% [1] 行业表现分析 - 旅游及景区行业表现突出 单日上涨3.27% 近1个月上涨9.89% 近6个月上涨21.43% [1] - 个护用品单日上涨2.82% 近6个月上涨17.51% [1] - 一般零售单日上涨2.6% 近1个月上涨10.23% 近6个月上涨16.89% [1] - 通信设备单日下跌10.27% 但近1个月上涨35.16% 近6个月大幅上涨79.13% [1] - 半导体单日下跌6.73% 近1个月上涨14.73% 近6个月上涨10.43% [1] 港股通基本面分析 - 2025H1港股通营业收入同比增速1.4% 环比2024年下降1.3个百分点 [8] - 港股通非金融归母净利润增速7.2% 环比2024年上升2.2个百分点 [8] - 港股通非金融ROE（TTM）6.4% 环比2024年上行0.1个百分点 连续改善一年 [8] - 销售净利润率（TTM）环比上升0.2个百分点至11.0% [8] - 利润增速改善主要来自新经济领域 包括互联网平台、电子、新消费特征个股和医药板块 [8] 行业比较分析 - 计算机、轻工制造、房地产、半导体、医疗服务、生物制品等行业收入增速和利润增速均边际改善 [2][8] - 煤炭、汽车等行业收入增速和利润增速均下行 [2][8] - 轻工制造、商贸零售、计算机呈现量价齐升态势 [2][8] - 煤炭、石油石化、建筑、汽车呈现量价齐跌态势 [2][8] 板块配置建议 - 港股通消费板块ROE（TTM）11.0% 环比改善1.2个百分点 销售净利润率和资产周转率均上行 [8] - 科技板块ROE（TTM）8.2% 医药板块ROE（TTM）6.8% 均环比改善 [8] - 港股通基本面更占优的资产在互联网和新消费 A股更占优的资产在科技硬件和军工 [2][8] - 继续看好广义成长方向 包括人工智能和新消费情绪的互联网平台 [2][8] - 关注深度价值板块的低位反转机会 特别是地产链和内需消费公司 [3][8]

新材料行业（稀土磁材）市场表现 - 上周稀土磁材行业上涨15.32%，跑赢基准（沪深300）12.61个百分点，行业估值（市盈率TTM）提升5.29倍至105.19倍，处于98%历史分位 [3] - 上周稀土精矿价格普遍回落：国内混合碳酸稀土矿回落2.38%，四川氟碳铈矿回落5.41%，山东氟碳铈矿回落6.25%，进口独居石矿回落3.95%，美国矿回落5.56%，国内中钇富铕矿回落3.52%，进口缅甸离子型矿回落4.65% [4] - 上周氧化镨钕均价回落4.02%，镨钕金属均价回落2.24%，氧化镝均价下跌0.62%，镝铁均价下行2.18%，氧化铽均价走平，金属铽均价略跌0.11% [4] - 上周钕铁硼毛坯价格稳中有升：毛坯烧结钕铁硼N35均价走平，H35均价上涨1.42% [6] 新材料行业（稀土磁材）供需与投资观点 - 稀土环节供应紧张难解，政策端加强全产业链管控，进口矿纳入配额，打击非法开采，配额增速放缓，镨钕短期供应缺口增大，库存处于低位 [7] - 需求端预期向好：终端新能源车、风电、人形机器人、低空飞行等新兴领域需求旺盛，磁材大厂开工满负荷，近期接单提高，对原材料采购需求增加 [7] - 磁材环节需求端：新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据显示未来增速阶段性走弱，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [7] - 供给端行业产能总体过剩及开工率不高，行业格局分化下头部企业占优 [7] - 建议关注上游稀土资源企业的供需边际好转，受益稀土资源价格上涨，中长期关注下游客户结构良好、产能利用充分及有新增长点布局的金力永磁 [8] 机械行业（减速机公司）财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入12.9亿元，同比增长1.7%，归母净利润1.1亿元，同比减少27.0%，扣非后归母净利润0.9亿元，同比减少23.7% [10] - 2025年第二季度营业收入6.9亿元，同比增长0.8%，归母净利润0.6亿元，同比减少21.9%，扣非后归母净利润0.6亿元，同比减少15.3% [10] - 2025年上半年公司销量同比增长约5%，模块化减速机销量同比增长约15%，大功率减速机销量同比增长约13%，工业摆线针轮减速机销量同比下滑约8%但毛利率维持在约25%，捷诺销售订单金额同比增长约32% [10] - 2025年上半年公司销售毛利率和净利率分别为20.5%和8.4%，同比下降3.1和3.1个百分点 [11] - 费用率方面：销售费用率2.3%（同比下降0.6个百分点）、管理费用率3.6%（同比下降0.2个百分点）、研发费用率4.7%（同比上升0.2个百分点）、财务费用率-0.1%（同比下降0.1个百分点） [12] 机械行业（减速机公司）业务布局与投资观点 - 公司布局精密减速器业务，拥有国茂精密和摩多利传动两家子公司，专注谐波减速器、精密行星减速器研发生产销售 [13] - 2025年上半年国茂精密产品销量增长快，摩多利在多领域获订单、品牌影响力扩大，销售渠道赋能增强 [13] - 2025年7月公司与多家企业联合成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，持股20%，推动具身智能机器人产业发展 [13] - 预计2025-2027年公司营业收入为27.0亿元、29.4亿元、33.7亿元，同比增长4.2%、9.2%、14.4%，归母净利润2.7亿元、3.0亿元、3.6亿元，同比增长-7.5%、12.0%、17.5% [14] - 对应2025年8月29日收盘价，市盈率为40.8倍、36.4倍、31.0倍 [14] 化工行业（氨纶）供需与投资观点 - 氨纶是一种性能优异的化学合成纤维，具有伸长率大、弹性模量低、耐疲劳性好、密度小、耐腐蚀、抗老化等特点 [16] - 供给端：我国是全球最大氨纶生产国，但行业供过于求，价差处于历史底部区间，韩国泰光产业停止其在华从属公司泰光化纤（常熟）运营（年产能2.7万吨），华峰化学将"年产30万吨差别化氨纶扩建项目"产能调整为25万吨，剩余15万吨建设延期至2026年12月 [17] - 需求端：未来随着消费升级，氨纶的渗透率、添加比例有望提升，需求量有望增长 [18] - 氨纶供需格局有望向好，行业景气度有望改善 [18]

市场表现 - 上证指数下跌1.3%，沪深300下跌2.1%，科创50下跌6.1%，中证1000下跌2.3%，创业板指下跌4.3%，恒生指数上涨1.1% [1][3][4] - 表现最好的行业包括商贸零售（+1.6%）、美容护理（+1.2%）、银行（+0.8%）、社会服务（+0.7%）、纺织服饰（+0.6%），表现最差的行业包括通信（-8.5%）、电子（-5.1%）、综合（-4.5%）、有色金属（-3.7%）、国防军工（-3.3%） [3][4] - 沪深两市总成交额为25443亿元，南下资金净流入7.06亿港元 [3][4] 宏观研究观点 - 8月经济维持弱修复态势，经济增长动能高点或已过去，内生动能修复节奏相对平坦化，与市场关注需求侧不同，报告更强调供给侧的重要性 [5] - 居民存款搬家入股市过程中，“信息杠杆”通过智能手机和社交软件的快速传播强化个人投资者羊群行为，这一概念为首次提出 [6]

核心观点 - 债券市场收益率下行趋势或发生改变 未来收益率可能趋势性上行 [3][4][7][8] - 食品饮料行业呈现传统消费边际改善与新消费高增长并存的格局 [11][12][13] - 农林牧渔行业受益于养殖链盈利修复 板块净利润同比大幅增长193.46% [17][18] - 煤炭开采行业中的部分公司业绩出现分化 新奥股份Q2业绩环比提升 淮北矿业受量价齐跌影响业绩承压 [23][24][27][28] 固定收益研究 - 2014-2025年中国债券收益率趋势下行 根本原因在于潜在经济增速的趋势下行 [3] - 长期限国债收益率趋势下行仅是阶段性特征 大部分时间均高于当时的通胀中枢水平 [5][6] - 未来中国债券市场收益率或难延续趋势下行 2%或构成未来10年国债收益率的下限 [7] - 经济预期修正下 债券收益率有望趋势性上行 股债配置继续切换 [8][9] 食品饮料行业 - 2025年1-8月食品饮料板块上涨3.9% 跑输沪深300约17.2pct 零食板块涨幅达55.2% [11] - 2025Q2社会消费品零售总额同比+5.4% 增速环比2025Q1回升0.8pct [12] - 2025Q2食品饮料板块营收同比增5.6% 增速较2025Q1的4.6%略有回暖 利润同比下滑2.1% [13] - 白酒二季度收入增速-5.0% 较2025Q1的+1.7%有较大回调 主因在于禁酒令影响 [13] - 大众品中零食增速达43.0% 饮料类业绩表现突出 [13][14] - 建议关注三条主线：全国化次高端回补、区域龙头、高端酒估值修复 [14] - 新消费标的关注新渠道、新品类、新市场主线 如盐津铺子、西麦食品等 [15] 农林牧渔行业 - 2025H1农业板块实现营业收入5699.09亿元 同比增长9.28% 归母净利润257.94亿元 同比上升193.46% [17] - 板块销售毛利率12.49% 同比上升5.52pct 销售净利率4.00% 同比上升5.24pct [17] - 子板块中动物保健、宠物食品、畜养殖、饲料收入增速居前 分别同比+24.85%、+24.25%、+14.92%、+11.60% [18] - 畜养殖、饲料、禽养殖、动物保健归母净利润同比增速居前 分别+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69% [18] - 2025H1养猪企业实现营收2266.18亿元 同比+16.96% 板块净利润166.01亿元 同比+1234.37% [19] - 12家养猪企业合计出栏9021.60万头 同比+31.57% [19] - 宠物板块2025H1实现收入63.81亿元 同比+22.03% 归母净利润6.60亿元 同比+20.28% [20] 公司研究 新奥股份(600803.SH) - 2025H1实现营业收入660.1亿元 同比-1.5% 归母净利润24.1亿元 同比-4.8% [23] - 单Q2实现营业收入322.8亿元 环比-4.3% 归母净利润14.3亿元 环比+46.6% [23] - 2025H1平台交易气销售气量达26.9亿方 同比-0.6% 售价1.8元/方 同比-23.0% [24] - 零售气量129.5亿方 同比+1.9% 售价2.6元/方 同比+0.6% [24] - 批发气销售量46.9亿方 同比+26.8% 售价2.95元/方 同比-6.5% [24] - 舟山LNG接收站三期投运 处理能力累计超过1000万吨/年 [25] - 2024年公司分红比例达70.41% 同比+30.73pct 股息率达5.6% [25] 淮北矿业(600985.SH) - 2025H1实现营业收入206.8亿元 同比-44.6% 归母净利润10.3亿元 同比-64.9% [27] - 单Q2实现营业收入100.8亿元 环比-4.9% 归母净利润3.4亿元 环比-50.8% [27] - 2025H1商品煤产销量890.8/647.6万吨 同比-13.7%/-19.4% [28] - 吨煤售价834.9元/吨 同比-27% 吨煤毛利366元/吨 同比-36.8% [28][29] - 2025H1焦炭产销量170.9/168.4万吨 同比+0.6%/-1.2% 售价1418.5元/吨 同比-33.3% [30] - 年产800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成 [31] 东方雨虹(002271.SZ) - 2025H1实现营业收入135.7亿元 同比-10.8% 归母净利润5.6亿元 同比-40.2% [33] - 单Q2实现营业收入76.1亿元 环比+27.9% 归母净利润3.7亿元 环比+93.4% [33] - 2025H1防水卷材/涂料/砂浆粉料收入55.1/39.5/20.0亿元 同比-8.8%/-17.1%/-6.2% [34] - 零售/工程/直销渠道收入50.6/63.5/20.4亿元 同比-7.0%/-5.3%/-28.0% [34] - 境外收入5.8亿元 同比+42.1% [34] - 中期分红每股派发现金红利0.925元 股息率8% [35]

核心观点 - 中国平安寿险新业务价值NBV同比增长39.8% 财险综合成本率COR改善2.6个百分点至95.2% 投资端OCI权益配置贡献显著[2][8] - 泽璟制药营收同比增长56.07%至3.76亿元 重磅产品吉卡昔替尼获批上市 多款双抗/三抗药物中美双报具备出海潜力[2][13][14] - 中国核电营收同比增长9.43%但净利润下滑3.66% 新能源板块利润同比减少5亿元 在建及核准机组19台保障长期成长[3][18][20] - 海泰新光海外收入同比增长28.58% 泰国产能落地降低关税影响 医用内窥镜业务收入增长17.72%[3][5][22][23] - 江河集团海外订单同比增长61% 幕墙海外订单大增139% 高分红比例达51.82%[6][30][32] - 申通快递Q2单票收入下降2.6%至1.97元 反内卷政策推动行业提价 年底产能预计提升至9000万单/日[6][37][38][39] 财务表现 - 中国平安H1营收5001亿元(同比+1.0%) 归母净利润680亿元(-8.8%) 归母营运利润OPAT 777亿元(+3.7%)[2][8] - 泽璟制药H1营收3.76亿元(同比+56.07%) 归母净利润-0.73亿元 研发费用1.97亿元(+8.47%)[2][13] - 中国核电H1营收409.73亿元(同比+9.43%) 归母净利润56.7亿元(-3.66%) Q2净利润25.3亿元(-10.4%)[3][18] - 海泰新光H1营收2.66亿元(同比+20.50%) 归母净利润0.74亿元(+5.52%) 扣非净利润0.72亿元(+12.07%)[3][22] - 江河集团H1营收93.39亿元(同比-5.86%) 归母净利润3.28亿元(+1.69%) Q2净利润1.84亿元(+30.39%)[6][30] - 申通快递H1营收250.2亿元(同比+16.02%) 归母净利润4.53亿元(+3.73%) Q2净利润2.17亿元(-11.94%)[6][37] 业务进展 - 中国平安寿险CSM余额较年初微增 银保渠道NBV增长169% 车险COR从98.1%降至95.5%[8][9] - 泽璟制药重组人凝血酶纳入医保放量 吉卡昔替尼获CSCO指南推荐 重组人促甲状腺激素推进上市评审[2][14] - 中国核电H1发电量998.6亿千瓦时(同比+12%) 新能源发电量219.2亿千瓦时(+35.8%) 但新能源毛利率下降13.1个百分点[18][19] - 海泰新光美国客户启动下一代内窥镜合作 泰国完成生产线建设 光学业务收入增长34.62%[5][22][23] - 江河集团产品销售订单超去年全年 BIPV产品获国际认证 海外订单占比达38%[6][31][32] - 申通快递Q2完成件量65.40亿件(同比+15.96%) 市场份额12.9% 资本开支8.84亿元(+29.2%)[6][37][38] 产品与研发 - 泽璟制药ZG005(PD-1/TIGIT双抗)宫颈癌ORR达40.9% ZG006(CD3/DLL3三抗)获FDA孤儿药认定 ZGGS15为全球首款LAG-3/TIGIT双抗[2][15] - 联影医疗全球首创双宽体双源CT进入创新审查 光子计数能谱CT获批上市 MR收入19.68亿元(同比+16.81%)[26][27][28] - 海泰新光毛利率提升1.75个百分点至65.84% 医疗器件毛利率达69.68% 经营性现金流增长25.87%[5][23] 投资与产能 - 中国平安增持OCI股票1611亿元 占比提升至65% 综合投资收益率改善0.3个百分点至3.1%[8][10] - 中国核电首次派发中期分红4.1亿元 占净利润7.27% 装机容量22GW机组将于十五五期间投产[18][20] - 申通快递在建工程7.27亿元(同比+248.8%) 数智化建设降低单票成本0.01元[38][39] 市场与订单 - 江河集团累计中标137亿元(同比+6.29%) 幕墙与光伏订单91亿元(+9.84%) 在手订单357亿元[6][32] - 申通快递单票成本降至1.89元(-1%) 单票费用0.05元(-12.1%) 行业反内卷推动多地价格上涨[38][39]

经济政策与行业动态 - 两部门印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，明确电子信息制造业作为国民经济战略性、基础性、先导性产业的定位，强调稳增长为首要任务 [1] - 中办、国办发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，要求加强碳排放核算与报告管理，完善信息披露制度 [1] - A股上市公司ESG报告披露率达46.49%，共2523家披露2024年ESG报告，证监会要求部分A股上市公司2026年强制披露ESG报告 [1] - 商务部对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤产品实施反规避措施，自2025年9月4日起生效，该案是中国首起反规避调查 [4] 国际市场与科技动向 - 美联储《褐皮书》显示各地区出现"温和或轻微"通胀，通胀提及次数接近四年低点，市场预计9月降息25个基点概率升至96.6%，年内降息幅度大概率50-75个基点 [1] - 特朗普拟举办AI晚宴邀请科技领袖，梅拉尼娅·特朗普启动"总统人工智能挑战"项目，强调人工智能将成为推动美国经济各行业发展的引擎 [1] - 苹果公司宣布未来四年向美国制造业追加投资1000亿美元，获得芯片关税豁免，华尔街预计iPhone 17可能提价 [1] 指数调整与公司动态 - 富时中国A50指数纳入百济神州、药明康德、新易盛、中际旭创，剔除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学，新纳入个股中百济神州年内涨幅102.51%、药明康德105.82%、新易盛349.64%、中际旭创246.45% [4] - 科博达拟以3.45亿元现金收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，标的公司专注于汽车智能中央算力平台及域控制器产品 [5] - 东南网架中标浦沿街道五村联合统筹开发项目，金额约16.86亿元 [5] - 永臻股份与头部人形机器人企业达成合作，已形成机器人精密铝合金部件批量订单 [5] - 方盛制药控股子公司妇科止血消痛颗粒获国家药监局临床试验批准，用于产后恶露不绝 [6] - 泰恩康全资子公司地诺孕素片药品注册上市许可申请获国家药监局受理，用于治疗子宫内膜异位症 [6] 中国海油（600938 SH）业绩分析 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元同比下降8%，归母净利润695.33亿元同比下降12.8% [7] - 布油现货均价70.94美元/桶同比下降14.58%，石油产量296.1百万桶同比上升4.48%，天然气产量516.2百万桶油当量同比上升11.97% [8] - 油气净产量384.6百万桶油当量同比上升6.1%，油气销售收入1717.45亿元同比下降7.2% [8] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量同比减少2.9%，桶油销售及管理费用1.91美元/桶油当量同比下降6.4% [8] - 中国海域获得5个新发现并成功评价18个含油气构造，海外伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署生效 [9] - 预测2025-2027年归母净利润1344.28亿元、1370.74亿元、1407.40亿元，对应EPS分别为2.83元、2.88元、2.96元 [10] 上海机场（600009 SH）运营表现 - 2025年上半年营收63.53亿元同比增长4.78%，扣非归母净利润10.27亿元同比提升27.5% [11] - 浦东机场旅客吞吐量4116万人次同比增长11.6%，其中国际航线同比增长26.25%，飞机起降架次增长5.71% [12] - 航空性收入29.16亿元同比增长8.35%，其中架次相关收入11.61亿元同比增长3.83%，旅客及货邮相关收入17.55亿元同比增长11.56% [12] - 非航收入34.37亿元同比增长1.93%，其中商业餐饮收入10.91亿元同比提升2.33%，免税收入6.28亿元略低于去年同期的6.48亿元 [13] - 人工成本同比增长0.43%，运营成本同比增长0.76%，折旧摊销成本同比下降0.76% [13] - 投资收益4.57亿元同比提升，其中德高动量贡献0.78亿元，油料公司贡献2.17亿元 [14] - 预测2025-2027年净利润21.4亿元、25.9亿元、28.2亿元，对应EPS分别为0.86元、1.04元、1.14元 [14] 金股推荐列表 - 东兴证券研究所九月金股包括美格智能、甘源食品、金银河、捷捷微电、中国巨石、贵州茅台、中国神华、火炬电子、宁波高发、派克新材、金山办公 [3]

金属行业核心观点 - 稀土价格表现强势 海外需求增加且中重稀土供应或趋紧 但需关注车企成本承受能力对价格上涨空间的限制 [2][3][4] - 铜价震荡偏强 铜矿供应偏紧形成支撑 9月美联储降息概率较高有望进一步提振价格 [2][5] - 铝价有望得到提振 电解铝需求端在旺季预期下改善 氧化铝供应稳定 [2][5] - 金价温和上涨 9月美联储降息概率高 美国通胀持续性和财政赤字扩张形成支撑 [3][7] - 锂价短期震荡运行 供给过剩格局难改 关注江西矿山报告提交进度可能带来的供应收紧 [3] - 钢价震荡偏强 9月传统消费旺季需求回升 供给受限于限产和高炉检修 [2][4] 金属行业细分领域投资策略 - 钢铁行业关注先进设备、技术领先和环保水平高的标的 绿色低碳改造或成供给侧改革抓手 [4] - 铜行业关注资源保障强、环保领先和规模优势的标的 反内卷政策改善冶炼端格局 [5] - 铝行业关注资源保障强、环保领先和规模优势的标的 新项目产能释放下利润表现较好 [5] - 黄金行业关注规模效应好、成长潜力大和成本管控能力强的标的 [7] - 稀土行业关注资源、冶炼和磁材环节领先的标的 出口管制放松和总量调控加强监管 [7] 机械设备行业核心观点 - 工程机械延续高景气 7月挖掘机销量强势复苏 国内外市场销量增速明显提升 [8] - 下游需求增长逻辑清晰 雅下水电和城市更新行动带动需求 全球关税扰动减弱凸显国产性价比优势 [8] - 人形机器人产业处于落地关键阶段 英伟达新一代计算平台性能大幅提升 赋能更高自主水平 [9] 机械设备行业市场表现 - 申万机械设备行业上涨12.67% 跑赢沪深300指数1.93个百分点 在申万一级行业中排名第6位 [8] - 行业TTM市盈率为30.63倍 相对沪深300估值溢价率达129.44% [8] - 个股涨幅居前的有志高机械(188.86%)、巴兰仕(176.68%)和荣亿精密(159.96%) [8] 投资建议与评级 - 维持对钢铁行业看好评级 维持对有色金属行业看好评级 [7] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业和中国铝业的增持评级 [7] - 维持对机械设备行业看好评级 维持对中联重科、恒立液压、埃斯顿和豪迈科技的增持评级 [9]