核心观点 - 报告核心观点为：市场杠杆资金多头力量整体抬升，两融余额维持高位，市场风险偏好维持，其中电子行业实现由空转多，市场资金行为显示机构对部分板块的支撑力度增强，资金分歧有所收敛 [1][5][84] 市场资金流向概览 - 过去两周（12月1日至12月12日），机构资金对主要宽基指数（万得全A、创业板指、科创综指）仍呈净流出态势，但流出加速度于12月11日收敛，流出动能减弱 [3][10] - 散户资金在12月1日短暂流出后，于12月3日转为净流入，整体节奏趋于平稳 [3][10] - 12月4日至8日期间，创业板指的散户与机构净流入率差额落入负值区间，显示机构在此期间对创业板的流入动能超过散户，为指数提供支撑 [3][10] 市值与估值风格视角下的资金流向 - 机构资金对高估值指数与沪深300呈现加速流出特征，体现止盈倾向 [3] - 散户资金则持续流入高估值与大盘风格（沪深300），其流入斜率更为陡峭，延续“追高”倾向 [3][22] - 12月11日后，各风格板块的散户与机构净流入率差额均明显收敛，资金分歧缩小 [3] - 中证2000的散户与机构净流入率差额最新值落入负区间，显示机构对小盘股的支撑有望增强 [3][22] 大类行业风格视角下的资金流向 - 消费大类获得机构与散户资金的同步净流入 [3][4] - 科技与周期制造大类的资金流向出现分化：机构对科技板块的流出在短暂收窄后于12月9日后再次加大，博弈节奏变幅扩大；对周期板块的流出则整体呈收敛态势 [3][4] - 消费大类的散户与机构净流入率差额曾于12月4日至8日落入深度负区间，显示机构布局力度阶段性增强 [4][27] 一级行业视角下的资金流向 - **上游资源**：有色金属与基础化工表现突出，机构对有色金属的流出不再明显扩大，对基础化工流出持续收敛，多头共识增强 [5][40] - **中游材料&制造**：电力设备成交热度居前，但各行业内的资金流动都未明显扩大，资金博弈较温和 [5][44] - **下游必选消费**：机构对农林牧渔的布局力度在12月9日至11日期间加大，其散户与机构净流入率差额在此期间为负 [5][48] - **下游可选消费**：机构与散户对轻工制造同步净流入，且机构加大了对商贸零售的布局 [5][51] - **TMT板块**：内部分化明显，机构对通信的流入反复（12月4日后转正，12月9日后再次大幅流出），对电子流出加速，但板块内机构与散户资金共识整体趋于一致 [5][55][56] - **大金融板块**：机构对银行的净流出持续收敛（12月8日后收敛加速），散户则转为流出，机构配置意愿相对增强 [5][67] - **支持服务板块**：环保与公用事业获机构资金支撑，其散户与机构净流入率差额最新值呈负向 [5][72] 杠杆资金情况概览 - 截至12月11日，融资融券余额维持在约**2.51万亿元**的高位，市场平均担保比例为**272.49%**，微幅波动 [5][77] - 两融交易活跃度较上期走平，截至12月11日，两融交易成交额占比为**9.89%**（11月28日为9.87%），市场风险偏好维持 [5][79] - **TMT**与**中游制造&材料**板块流动性充裕度居前，其两融余额占流通市值比均较高 [5][81] - 市场杠杆资金多头力量整体抬升，各板块两融净买入额较上期均有环比增加趋势 [84] - **电子行业**两融净买入额为**123.79亿元**，环比大幅增加**213.17亿元**，实现由空转多 [5][84] - 从两融交易活跃度看，**通信**（12.25%）和**非银金融**（12.71%）行业占比最高；**汽车**行业环比回升**2.33%**，**轻工制造**环比回升**3.93%**，边际改善显著 [81]

核心观点 - 报告提出一种针对股性可转债的溢价率博弈策略，其核心在于筛选溢价率“易上难下”的标的，重点关注溢价率低于2%的转债，并分析推动其溢价率回升至10%以上的潜在动因[1][9] - 报告认为，推动股性转债溢价率回升的主要因素包括：股票市场整体上涨预期、“不强赎”公告的披露、以及正股波动性或投资者对个股α收益预期的提升[6][9][10] - 报告对当前市场持相对乐观态度，认为12月下旬将进入权益资产配置期，2026年增量资金入市进程或持续，年初可能演绎“春季躁动”行情，并建议关注科技成长、高端制造及供需格局优化的行业赛道[17] 策略分析：股性转债溢价率博弈策略 - 策略构建的基础是筛选转股溢价率低于2%的股性转债，因为转债溢价率通常难以低于0%，且仅筛选0%附近标的样本量过小[1][9] - 通过复盘今年以来溢价率从低于2%回升至10%以上的样本，归纳出三大溢价率回升动因[1][9] - 动因一：股票市场整体上涨预期可能驱动溢价率上升，例如在7月、8月市场中枢抬升期间，相关样本数量较多[6][10] - 动因二：“不强赎”公告的披露有助于降低强赎风险，从而利好溢价率上升，在样本集中有27个转债在溢价率上升期间披露了此类公告[6][10] - 动因三：个股的波动率和投资者对个股α收益的预期也是重要定价因素，因为有13个样本在溢价率上升期间未发“不强赎”公告，且公告披露与溢价率回升至10%以上之间存在时间差[6][10] 周度市场观点与配置建议 - 近期市场观点：本周（报告发布当周）中证转债指数涨跌幅为0.20%，通信、国防军工、电子行业涨幅靠前，转债估值仍位于历史相对高位[17] - 市场展望：尽管近期市场存在波动，但机构投资者对权益资产的配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，预计转债估值中短期下跌空间较小[17] - 行业配置建议一：科技成长方向，因海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可、环旭、信服等转债[2][17] - 行业配置建议二：高端制造领域，预计下半年有望迎来景气度修复，建议关注天能、亚科、岱美等转债[2][17] - 行业配置建议三：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22等转债[2][17]

证券研究报告 | 2025年12月13日 AI 赋能资产配置(三十二) AI 如何赋能财经信息"聚合提纯"？ 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： ①AI 大模型在金融信息处理领域的应用持续深化，为解决信息过载、分析成本高的行业痛点提供了技术支 撑。基于 LLM 的自动化财经情报工具 Wide-Research-for-Finance 通过整合多源数据与智能分析能力，为个 人投资者及小型研究团队提供了轻量化、高性价比的信息解决方案。②该工具以两阶段处理机制为核心， 先通过标题快速筛选每小时采集的 200+条新闻，再依托 DeepSeek 大模型完成情绪识别、实体提取、事件 分类与影响评估，同步生成结构化报告，支持本地部署与自定义数据源扩展， ...

核心观点 - 全球市场波动加剧，美股科技股因估值高企、政策与流动性担忧出现显著回调，中期仍面临压力 [1] - 欧洲市场因经济疲软和估值偏高预计将维持震荡 [1] - 日本市场因加息预期和科技股高估值，中期存在回调压力 [1] - 亚太及新兴市场因AI资产估值偏高、经济基本面或贸易政策等因素，预计将出现波动 [1] - 港股市场内部分化，成交额萎缩，但部分低位、基本面好且受外围影响小的资产存在分批低吸机会 [1][36] 全球市场一周表现 - 发达国家市场涨跌不一：道琼斯工业指数上涨1.05%，纳斯达克指数下跌1.62% [2][8] - 新兴市场涨跌不一：巴西IBOVESPA指数上涨2.16%，胡志明指数下跌5.42% [9][10] - 全球主要股指具体表现：标普500指数下跌0.63%至6827.41点，德国DAX指数上涨0.70%至24196.16点，日经225指数上涨0.68%至50836.55点，恒生指数下跌0.42%至25976.79点 [2][9][10] 美股市场近一周表现 美股大盘表现 - 美股主要指数分化：标普500指数下跌0.63%，纳斯达克指数下跌1.62%，道琼斯工业指数上涨1.05% [2][11] - 标普500行业涨跌不一：材料板块涨幅最大，上涨2.44%；通讯服务板块跌幅最大，下跌3.2% [11] - 标普500表现前十个股：美盛、挪威游轮控股、美国国际集团涨幅居前，分别为11.01%、10.25%、10.22% [15][16] 美股回调原因与估值分析 - 回调触发因素：市场对AI泡沫担忧加剧、美联储降息表态偏鹰派、特朗普签署统一AI监管规则、日本央行行长暗示2027年前将多次加息 [1][16] - 科技股估值高企：TAMAMA科技指数市盈率36.98，费城半导体指数市盈率45.72，纳斯达克指数市盈率42.01 [1][16] - 整体市场估值：标普500席勒市盈率达40.22，处于高于40的高位区间，接近1999年12月历史高点 [1][16] - 中期压力：因政策不确定性、高估值及日本货币政策趋紧，美股金融、通讯服务、消费、工业等行业中期仍存压力 [1][16] 美国中概股表现 - 纳斯达克金龙指数本周下跌1.04% [23] - 表现前十个股：趣活科技、9F、海川证券涨幅居前，分别为58%、53.54%、29.72% [20][21] 港股市场近一周表现 港股大盘及行业表现 - 主要指数悉数下跌：恒生指数下跌0.42%，恒生中国企业指数下跌1.29%，恒生香港中资企业指数下跌2.58%，恒生科技指数下跌0.43% [2][3][22] - 行业多数下跌：金融业上涨0.88%，涨幅最大；能源业下跌5.35%，跌幅最大 [27] 港股个股表现 - 恒生指数表现前十个股：汇丰控股、海底捞、中国平安涨幅居前，分别为5.68%、5.56%、5.46% [29][30] - 恒生中国企业指数表现前十个股：海底捞、中国平安、百度集团-SW涨幅居前，分别为5.56%、5.46%、3.62% [31] - 恒生香港中资企业指数表现前十个股：中国光大控股、华润燃气、昆仑能源涨幅居前，分别为10.04%、1.23%、0.14% [32] - 恒生科技指数表现前十个股：万国数据-SW、百度集团-SW、美团-W涨幅居前，分别为4.17%、3.62%、3.38% [35][36] 本周重要海外经济数据 - 美国：2025年12月Sentix投资信心指数为9.7%，高于前值4% [37][40] - 日本：第三季度GDP环比增速为-0.6%，低于前值0.5% [3][37]；2025年11月PPI同比增速2.73%，略低于前值2.74% [39]；2025年10月工业生产指数同比增速1.59%，低于前值3.76% [39] - 英国：2025年10月工业生产指数季调同比增速-0.81%，高于前值-2.53% [43] - 欧元区：2025年12月Sentix投资信心指数为-6.2，高于前值-7.4 [43]

证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20251213 中央经济工作会议后，市场如何表现？ 2025 年 12 月 13 日 [Table_Summary] ◼ 历次中央经济工作会议后，大盘、风格、行业表现有何规律 我们在此前的报告《经济工作会议前后，A 股市场如何表现？》中提出， 中央经济工作会议依照政策基调可以分为"稳增长"和"调结构"两类。 偏向"稳增长"为主题的年份有 2014、2018、2019、2021、2022、2024 年。 这些年份的宏观背景是经济增速放缓，如 2014 年经济增速换挡、进入新 常态，会议提到"努力保持经济稳定增长"；2018 年中美贸易摩擦影响我 国经济，同时压制市场风险偏好，会议提到"百年未有之大变局"，"强化 逆周期调节"；2022 年疫情反复，同时海外通胀抬头，主要发达国家进入 加息周期，会议提到"需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大"， "扩大内需"；2024 年经济、社会预期转弱，会议强调"提高财政赤字率"、 "实施适度宽松的货币政策"，定调积极。 偏向"调结构"为主题的年份有 2013、2015、2016、2017、2020、2023 年。 这些年 ...

纺织服装 12 月投资策略 优于大市 10 月服装社零同比增长 6%,11 月越南中国纺服出口持续承压 证券研究报告 | 2025年12月12日 2025年12月13日 行情回顾：12 月以来 A 股纺服板块走势弱于大盘，纺织制造表现优于品牌服 饰，12 月以来分别-3.3%/-4.4%；港股纺服指数 11 月上升 2.9%强于大盘， 12 月以来由涨转跌。重点关注公司中 12 月以来涨幅领先的包括：威富公司 (13.6%)/亚玛芬(6.0%)/耐克(5.5%)/天虹纺织(3.6%)。 品牌服饰观点：1）社零：10 月服装社零同比增长 6.3%，增速环比稳定，较 上月增长 1.6 百分点。2）电商：10-11 月电商表现分化明显，户外休闲领 跑，家纺个护遇冷。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外 服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比 0%/+20%/+8%/-9%/-2%。运动服饰中，增 速领先的品牌包括迪桑特（74%）、露露乐蒙（69%）、亚瑟士（8%）；户 外品牌中，蕉下（62%）、可隆（44%）、骆驼（43%）、凯乐石（43%） 较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素（109%）、利郎（78%） ...

核心观点 报告认为，白酒行业当前正处于“企业煎熬期”的中程，产业加速出清，板块已至底部区间[1][5] 尽管行业上行空间有限，但头部白酒企业真实利润对应的估值约为20倍，且股息率已筑稳安全边际[1][5] 预计2026年行业节奏将呈现“前低后高”的态势，建议投资者积极布局，重点关注市场风格转换、价格指数回升及旺季动销环比改善等信号[1][5] 行业现状与周期阶段 - **当前处于“企业煎熬期”中程，报表深度出清**：2025年第三季度，白酒行业单季度营收、归母净利润、现金回款分别为787亿元、280亿元、839亿元，同比分别下降18.4%、22.2%、26.7%，其中收入降幅为2012年以来最大[5][11] 报表承压已体现4个季度，产业层面加速出清[5][11] - **股价已进入底部区间，下行空间有限**：对比上一轮周期，股价大幅下跌主要发生在“渠道煎熬期”，而进入“企业煎熬期”后，虽业绩下滑但股价整体呈上行态势[5][14] 报告认为，在业绩二阶导转正、渠道包袱下降、价格止跌企稳后，股价有望触底回升[5][14] 产业状态与出清进程 - **行业集中度持续提升**：2025年上半年，国内规模以上白酒企业数量为887家，较2024年底减少102家，亏损比例达36.1%，创下新高[16] 行业CR6（前六大企业集中度）已由2014年的55%提升至2024年的86%[16] - **经销商数量收缩，商业模式承压**：2025年上半年，上市酒企经销商数量为5.42万家，较2024年底净减少1,701家，为2020年以来首次净减少[16] 基于ROE视角，经销商因价格下行、库存高企导致盈利能力承压，短期着力收缩杠杆，长期商业模式亟需变革[19] - **终端烟酒店加速洗牌**：预计2025年全国烟酒店数量将减少17%-22%[23] 调研显示，2025年以来95%的受访烟酒店酒类营收进一步下滑，幅度在20%-80%不等，近两成有闭店或转让打算，经营趋于保守[23] - **渠道库存高点已现并开始去化**：行业库存高点出现在2024年第三季度[25] 2025年第三季度，在报表加速出清下，渠道库存不断去化，环节呈现分化，消费者及下游渠道库存占比较低[5][25] 销量与需求判断 - **白酒产量已大幅下滑，人均消费量低于世界均值**：2024年中国规上白酒企业产量为414.5万千升，较2016年高点下滑70%[27] 2024年中国人均烈酒消费量为2.49升/年，已略低于世界均值2.53升/年[27][31] - **人口结构变动影响缓慢**：白酒适龄消费群体（25-65岁男性）在2024年约为4.13亿人，预计2029年、2034年将分别降至4.03亿人、3.82亿人，未来5-10年年均复合增长率分别为-0.5%和-1.0%，影响较小[31][34] 年轻消费者和女性群体有望贡献增量需求[31] - **销量最大降幅期已过**：过去十年白酒产销量下滑70%，主要受饮酒习惯变化、产业结构变迁（如地产链萎缩）及适龄群体进入社会时间推迟等因素影响，报告认为这些因素的负面影响已充分体现，未来销量有望进入新的平衡期[35] 价格判断与飞天茅台分析 - **经济周期制约因素边际削弱**：2025年10月中国CPI同比由负转正至+0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，出现积极迹象[39] 预计2026年PPI同比有望转正，对白酒批价有提振作用[39] - **飞天茅台批价在2026年有一定支撑**：支撑来自三个方面：1) **供给克制**：预计2026-2030年茅台酒可供销量年均复合增长率仅为1.45%，增速大幅放缓[48][50] 2) **需求有托底**：政商务需求占比收缩至70%，大众消费占比提升至25%形成支撑[51] 以居民月收入与批价比值看，当前购买力处于历史高位[51][52] 3) **成本支撑**：经销商综合成本约在1700-1800元/瓶，当前批价下大多已亏损，有动力维护价格[54][57] - **公司仍有政策工具储备**：与上一轮周期不同，贵州茅台本轮尚未使用“放开经销权”这一措施[57] 估值、股息率与机构持仓 - **估值处于历史低位**：当前中证白酒指数市盈率（TTM）为18.85倍，位于近10年6.27%的分位点，接近2018年低点[5][62] - **股息率提供安全边际**：头部企业2025年预期股息率具备吸引力，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒分别为3.8%、4.6%、4.8%、3.9%[62][65] - **机构持仓降至历史低位**：2025年第三季度，主动基金对白酒板块的重仓持股占比为4.0%，较2023年第一季度高点回落10.0个百分点[5][66][68] 白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于2013年第一、二季度水平[5][76] 若剔除重点白酒基金经理持仓，六大白酒企业重仓比例仅为1.9%，接近2013年水位[5][78] 同时，外资对头部白酒企业的持股比例也已回落至2016-2017年水平[79] 2026年展望与投资建议 - **预计全年节奏前低后高**：动销方面，预计2026年第一季度同比降幅收窄至-10%左右，年中在低基数下有望实现双位数增长，全年动销预计微弱增长[81][83] 报表方面，预计2025年第四季度深度调整，2026年第二季度起在低基数下明显改善，下半年有望同比转正[81] - **建议积极布局，关注三个买点**：第一轮布局2026年春节旺季需求回补；第二轮布局价格指数（PPI、CPI）回升；第三轮布局2026年下半年低基数下的改善机遇[5][82] - **投资主线聚焦头部集中与阶段性改善**：重点推荐行业龙头**贵州茅台**、市场氛围提升的**山西汾酒**；推荐勇于出清历史包袱的**五粮液**、管理层克制的**泸州老窖**、区域内强势且出清后基本盘有支撑的**迎驾贡酒**与**古井贡酒**；关注**洋河股份**、**舍得酒业**、**珍酒李渡**[6][84]

核心观点 - 大消费总体观点为“新兴需求领航，传统消费破局” [4] 2026年作为“十五五”开局之年，消费刺激政策有望持续落地，释放居民消费意愿，促进需求稳步回升，传统消费行业有望回暖，同时“新产品、新渠道、新业态”等新需求将推动新消费快速发展 [4][11] 大消费板块整体展望 - 2025年1-10月社会消费品零售总额为412169亿元，同比增长4.3%，增速呈现前高后低态势，餐饮收入增速下半年承压 [14] - 2025年以来国家层面密集出台多维度促消费政策组合拳，服务消费被明确为核心发力方向 [18] - 消费各子行业业绩分化显著，传媒板块前三季度收入和利润增速表现亮眼，食品饮料板块25Q3收入和利润平均增速分别为-11%和-26%，在所有消费子行业中排名垫底 [20] - 截至2025年11月28日，消费各行业年内涨跌幅排名为：传媒+27%、农林牧渔+20%、轻工制造+18%、纺织服装+15%、家电+10%、消费者服务+7%、商贸零售+3%、食品饮料-3%，仅传媒跑赢万得全A指数（+21%） [22] - 截至同期，消费各行业估值（PE TTM）排名为：商贸零售89X、轻工制造84X、传媒69X、消费者服务66X、纺织服装47X、农林牧渔27X、食品饮料22X、家电16X [24] - 基金持仓方面，大消费行业整体持仓占比从23年中报的17.55%下降至25年中报的16.07%，其中食品饮料行业持仓占比从9.24%大幅下滑至5.69%，传媒行业持仓占比则从2.31%提升至3.57% [27] - 25Q3大消费前十大个股持仓中，腾讯控股以1.84%的占比维持榜首，传媒行业占4只，食品饮料仅剩贵州茅台（占比0.76%） [28][29] 纺服及传媒行业 - 投资主线为“新需求引领新供给，新供给创造新需求”，建议2026年重点关注户外运动、黄金珠宝、文创及潮玩IP三大细分赛道 [4][31] - **户外运动**：“运动局”成为年轻人社交新浪潮，骑行、徒步、登山是三大顶流项目 [33][36] 约八成年轻人会保持或增加户外装备/服饰花销，37.2%的年轻人拥有5-10双运动鞋 [43][44] 建议关注市场份额有提升机会的头部运动鞋服公司，如安踏体育 [32] - **黄金珠宝**：古法金与硬足金是零售商核心利润来源，消费者在金饰上的支出呈上升趋势 [51] 超过60%的零售商计划提高门店在售轻克重（10克以下）黄金产品占比 [62] 建议关注以非遗文化为特色的老铺黄金和以IP联名为特色的潮宏基 [32][59][60] - **文创及潮玩IP**：消费动机转向满足情绪价值，潮玩具有社交属性 [70] 国内潮玩市场由中国原创IP主导，2025年上半年潮玩销量榜前20名中海外IP占比从2024年的30%下滑至20% [78] 建议关注IP矩阵多元的头部潮玩企业，如泡泡玛特 [32] 社会服务行业 - 行业持续进化，物质消费追求性价比，精神消费活跃，建议2026年重点关注旅游消费和美妆行业 [4][83] - **旅游出行**：2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [85] 头部公司如携程集团-S和华住集团通过产品迭代和服务升级响应需求变化，业绩亮眼 [87][88] 携程集团-S 25Q3收入同比增长16%至184亿元，出境业务恢复率持续超过行业水平 [88][91] 华住集团25Q3收入同比增长8.1%至69.61亿元，新开业酒店超2000家，中高端酒店占比达52% [95][98][100] - **美妆**：2025年1-10月化妆品零售额同比增长4.6%至3813亿元 [107] 全球美妆行业持续进化，过去十年由不同品类驱动增长 [109] 欧莱雅集团高端业务（Luxe部门）在25Q3增速回暖，大众业务保持稳健 [114] 国货美妆崛起，2025年消费者优先选择国货品牌的比例（43%）已超过国际品牌（37%） [123] 国货品牌通过打造大单品矩阵和快速响应渠道变化赢得市场，建议关注珀莱雅、上美股份等公司 [124][127] 食品饮料行业 - 行业筑底企稳，曙光已现，2026年终端消费需求有望企稳回升，板块估值已具备性价比 [4] - 白酒行业经历2025年深度调整后，2026年基本面或将逐渐企稳，动销与批价跌幅收窄 [13] - 零食行业受益于新品红利持续释放与渠道变革（如量贩零食集合店），共同推动行业繁荣 [4] - 乳制品行业供需关系改善，企业盈利能力有望修复 [4] - 餐饮供应链受益于餐饮连锁化率提升带来的效率需求，看好其修复 [4] 农林牧渔行业 - 猪周期迎来上行期，宠物赛道催生新需求 [4] - **生猪板块**：行业处于政策驱动的转型期，“反内卷”政策全面落地，生猪价格有望底部企稳 [4] - **宠物行业**：随人口结构变化和消费精细化发展而蓬勃发展，据派读大数据预测，2027年中国宠物市场规模有望达4042亿元，2024-27年复合年增长率（CAGR）为+10% [5] 宠物食品高端化不断推进，进口替代持续进行，2025年天猫双11猫狗主粮成交榜中国产品牌数量增加 [5][102] 家电行业 - 黑白电龙头长坡厚雪，拥抱家电新消费 [4] - 内销方面，“以旧换新”政策提供支撑，二手房成交和农村保有量提升空间为内销提供韧性 [5] - 出海方面，新兴市场需求驱动出口增长，龙头公司已实现全球制造布局，对美依存度低，后续关税影响有限 [5] - 建议关注三条主线：高股息高质量的白电、利润率有望提升的黑电、快速增长的家电新消费（如扫地机器人） [5] 全球扫地机器人出货量持续增长，产品功能迭代（如超能基站、AI交互）推动行业发展 [110][111]

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 分化之下冲高回落，多看少动、耐心等待 ——A 股市场运行周报第 71 期 核心观点 本周市场明显分化、呈现"沪弱深强"格局，多数宽基指数冲高回落。展望后市，由于 以上证为代表的权重指数勉强站上 5 周均线，但还未收复前期上升趋势线；而在算力 链"强势吸金"的背后，市场出现明显分化格局。我们预计，在"权重不够强、行业大分 化"的局面下，市场或继续维持区间震荡格局。配置方面，基于"市场分化震荡继续， 多看少动守株待兔"的判断：择时方面，建议持仓等待，切勿追涨杀跌、垫高自身成 本，同时根据不同宽基指数的"左脚"分类设定目标，伺机出击、分批介入。行业配 置，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、走势顺畅且历史上在 12 月胜率较高的 家电，以及近期利好频出的机械设备。个股方面，留意医药、消费、AI 应用板块中相 对低位的标的，同时关注年线上方低位滞涨个股。 本周（2025-12-08 至 2025-12-12）行情概况 （1）主要指数：市场呈现"沪弱深强"格局，多数宽基指数冲高回落。（2）板块观 察：算力携硬科技领涨，大周期和消费走弱。（3）市场情绪：沪深成交环比上升， ...

证券研究报告 智能汽车2026年策略报告： L4 RoboX爆发元年！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年12月13日 ➢ 我们认为过去十年智驾产业处于0-1导入期阶段（按照产业生命周期理论）且具备以下规律：硬件&软件螺旋式 向上迭代发展！每一次能力大升级都是思维方式的颠覆！迭代规律：做减法思路！越简单越好！技术领先&成 本领先同样重要！具体可以分为3个阶段： ➢ 2015-2017年（第一阶段）：0-1阶段前期的主题投资阶段（mobileye）。一二级市场只要涉足智驾领域标的 都给予了高估值溢价。市场研究以科普为主，实际产业陷入了技术路线之争：1）是直接干L4还是从L2开始慢慢 迭代；2）单车智能VS V2X谁是未来主导？3）纯视觉VS多传感器融合谁是未来主导？2018-2019年智能化进 入产业寒冬期，国产替代不及预期（M-博世组合几乎垄断了初级L2市场）。 ➢ 2020-2022年（第二阶段）：智能化0-1阶段后期 VS电动化1-10前期阶段共振阶段。真正能兑现业绩的公司 （特 ...