报告核心观点 北交所和中证指数有限公司将于2025年6月30日正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准，北交所作为专精特新“主阵地”，专注服务中小企业创新发展，本周北证50上涨，但需关注高波动性和过高估值公司，同时介绍北交所市场表现、上市情况和IPO审核情况 [1][2] 周观点 - 北交所和中证指数6月30日将正式发布北证专精特新指数，从北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选市值最大50只作样本，反映整体表现 [1][9] - 样本空间选取需满足上市超6个月、非退市及其他风险警示类证券等条件，选样按日均成交金额、专精特新“小巨人”、日均总市值筛选，每半年审核调整样本，设备选名单 [11] - 截至2025年6月6日，北交所上市企业中，国家级专精特新“小巨人”企业达146家，数量占比54.89%，仅次于科创板 [1][14] - 2024年北交所国家级专精特新企业营收均值6.13亿元，同比-6.88%，归母净利润均值4783.21万元，同比-20.72%；非国家级营收均值7.68亿元，同比+2.40%，归母净利润均值3515.59万元，同比-24.34% [1][15] - 2024年北交所国家级专精特新企业毛利率25.11%，归母净利率7.80%，Roe均值6.95%；非国家级毛利率21.83%，归母净利率4.58%，Roe均值5.85% [1][21] - 2024年北交所国家级专精特新企业研发费用均值3289.46万元，研发费用率5.37%；非国家级研发费用均值3030.19万元，研发费用率3.95% [1][24] 北交所市场表现 - 本周北证A股、创业板和科创板估值上涨，北证A股整体PE由49.27X涨至50.21X，北证A股本周日均成交额248.34亿元，较上周下跌2.38%，日均换手率6.18% (-0.36pcts) [2][28][30] - 截至本周，北证50指数报1427.06点，周涨1.30%，PE TTM74.42X；沪深300指数报3873.98点，周涨0.88%；科创50指数报991.64点，周涨1.50%；创业板指数报2039.44点，周涨2.32% [2][31] - 截至2025年6月6日，144家北交所企业PE TTM超45X，占比54.55%，72家超105X，占比27.27%，34家处于0 - 30X，占比12.88%，与2024年11月7日相比，PE TTM在0 - 30X公司减少27家，超45X企业增长18家，超90X企业增长23家 [2][33] - 本周新调入康乐卫士，三价HPV疫苗提交BLA在即，九价商业化潜力广阔 [2][42] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年6月6日，北交所有27家企业新发上市，27家上市企业发行市盈率均值14.93X、中值14.82X，首日涨跌幅均值230.46%，中值201.36% [46][48] - 2025年1月1日 - 6月6日4家上市公司首日涨幅均值303.91%，天工股份首日涨幅411.93%，2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [48] - 截至2025年6月6日，2025年北交所上市企业4家，2024年全年发行新股23家，自2024年以来发行速度基本平稳 [52] 北交所IPO审核一览 - 2025年6月3日 - 6月6日，蘅东光、联川生物等更新至已问询，森合高科更新至已受理，世昌股份更新至提交注册，安胜科技、讯方技术更新至终止上市 [3][55]

报告核心观点 近期我国卫星发射成果丰硕，可关注北证航空航天稀缺标的；本周北证五大行业平均涨跌幅收涨，科技新产业部分市盈率 TTM 中值上升；多家公司有中标、专利、合作及子公司登记等公告 [2] 各目录要点总结 多批重要卫星近期成功发射，关注北证航空航天稀缺标的 - 2025 年 6 月 6 日，我国成功发射卫星互联网低轨 04 组卫星；5 月 14 日，成功发射太空计算卫星星座首批一轨 12 颗卫星，标志全球首个太空计算卫星星座成功入轨，具备太空计算、互联能力，将构建太空计算系统 [2][12][13] - 北交所在航空航天/军工方向有 15 家标的，截至 2025 年 6 月 6 日总市值 642.57 亿元，涵盖航天测控等产品 [15] - 星图测控是国家级专精特新“小巨人”企业，2024 全年营收 2.88 亿元，同比增长 25.90%，归母净利润 8497.44 万元，同比增长 35.68%；2025Q1 营收 0.44 亿元，同比增长 34.49%，归母净利润 1340.27 万元，同比增长 10.35% [2][16][19] 北证行业：本周五大行业平均涨跌幅均收涨 - 2025 年 6 月 3 日至 6 日，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为 +1.37%、+4.59%、+3.10%、+1.49%、+2.15% [22] - 高端装备行业市盈率中值升至 44.6X，莱赛激光、七丰精工、九菱科技涨跌幅排名前三 [22] - 信息技术行业市盈率中值升至 95.9X，众诚科技、路桥信息、并行科技涨跌幅排名前三 [22] - 化工新材行业市盈率中值升至 40.9X，新威凌、科强股份、万德股份涨跌幅排名前三 [25] - 消费服务行业市盈率中值升至 59.2X，中设咨询、康农种业、铜冠矿建涨跌幅排名前三 [27] - 医药生物行业市盈率中值降至 44.7X，中科美菱、诺思兰德、三元基因涨跌幅排名前三 [30] 科技新产业：本周三大市盈率 TTM 中值上升 - 2025 年 6 月 3 日至 6 日，北交所科技新产业 149 家企业中 100 家上涨，区间涨跌幅中值为 +1.72%，众诚科技、莱赛激光等位列涨幅前五 [35] - 149 家企业总市值由 4492.66 亿元升至 4595.74 亿元，市值中值由 22.95 亿元升至 22.97 亿元，市盈率中值由 55.2X 降至 54.8X [37][39] - 智能制造产业 53 家企业市盈率 TTM 中值升至 46.2X，七丰精工、灵鸽科技、纳科诺尔市值涨跌幅前三 [42] - 电子产业 44 家企业市盈率 TTM 中值降至 64.9X，莱赛激光、则成电子、中科美菱市值涨跌幅前三 [48] - 汽车产业 24 家企业市盈率 TTM 中值升至 35.3X，华洋赛车、捷众科技、邦德股份市值涨跌幅前三 [50] - 信息技术产业 28 家企业市盈率 TTM 中值升至 94.8X，众诚科技、路桥信息、并行科技市值涨跌幅前三 [55] 公告：科润智控中标国网浙江，华信永道中标成都项目 - 同享科技通过新加坡子公司投资马来西亚孙公司，计划总投资不超 600 万美元，已支付 501.60 万美元 [57] - 天润科技获三项发明专利证书；科创新材获一项实用新型专利证书；视声智能获一项发明专利证书 [57][58] - 科润智控中标国网浙江电力衢州供电公司项目，预计中标金额 3000 万元 [57] - 凯大催化与湖州明境环保科技有限公司签署战略合作协议 [57] - 派诺科技子公司完成工商登记并获澳大利亚公司注册证书 [58] - 华信永道联合体中标成都住房公积金管理中心信息系统服务项目，中标金额 906 万元/年，服务期 3 年 [58]

市场情绪分析 - 市场情绪指标数值为1.75，较上周五的2.5进一步下行，代表市场情绪进一步回落，观点偏空[7] - 融资余额占比、300RSI指标分数下降，从投资者观点和市场表现两方面展现市场看空情绪增加[11] - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下但趋势减缓，行业涨跌趋势得分继续为负[21][24] 成交与行业表现 - 本周全A成交额水平较上周有一定上升，周五日成交额来到1.17万亿人民币，日成交量降至954.58亿股[17] - 本期和上期涨幅均维持靠前的行业有通信、传媒、计算机、纺织服饰等，行业跌幅维持靠前的行业有家用电器、食品饮料、汽车等[29] - 从本周行业的日度表现上看，在价格趋势上较强的行业有通信、基础化工、有色金属、钢铁等[29] 行业趋势与风格 - 通信、房地产、传媒、社会服务、建筑装饰、计算机、国防军工等行业短期趋势得分上升显著，其中通信和房地产行业短期趋势得分上升幅度达41.67%[33] - 当前模型提示小盘风格占优信号，信号较强，成长/价值风格分化较弱[35] - 综合5日RSI的位置上升和创业板指相对沪深300的指数模型结果，最终维持上周小盘、成长占优的观点[35] 量化模型观点 - 情绪结构指标为求和后分数的20日均线，指标整体围绕0轴在[-6,6]的范围内上下波动，近5年A股市场情绪波动较大[6] - 根据均线排列模型，通过对N条均线根据相邻两根均线的高低进行打分，若短均线在长均线之上，计1分，否则计0分[33] - RSI的值在0-100之间变动，超过50则表明市场上买方力量强势，其数值越大则表明买方力量越强[35]

报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强三种投资策略，阐述策略原理、构建方法，并展示历史回测和近期表现，显示各策略有超额收益和稳定性 [1][2][3] 各策略总结 戴维斯双击组合 - 策略简述：以低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制PE向下空间 [8] - 策略表现：2010 - 2017回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益超11%；今年累计绝对收益14.81%，超额中证500指数14.17%，本周超额1.60%；2025 - 05 - 06调仓，截至2025 - 06 - 06超额基准指数1.96% [10][11] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛过去两月业绩预告和财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前50股票等权构建组合 [2][13] - 策略表现：2010年至今年化收益28.88%，年化超额基准27.23%；本年组合累计绝对收益20.66%，超额基准指数20.02%，本周超额收益0.81% [2][16] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型、价值型；以PB与ROE分位数之差构建PBROE因子，以PE与增速分位数之差构建PEG因子；成长型投资者关注公司成长性，价值型投资者偏好长期稳定高ROE公司 [3][18] - 策略表现：基于投资者偏好因子构建组合，历史回测超额收益稳定；本年相对沪深300指数超额收益13.29%，本周和本月超额收益均为2.57% [3][22]

报告核心观点 中国白癜风患者超2200万人，创新药潜在市场空间或超200亿，近期或迎来重要催化，如康哲芦可替尼NDA获受理上市在即，泰恩康CKBA II期数据预计Q3披露；看好创新药5 - 10年的产业趋势，建议关注潜在BD可能的大品种、Pharma创新转型后的价值重估、临床数据/商业化放量驱动的创新药、价值发现/静待花开组合等方向 [3] 周专题：白癜风200亿潜在蓝海，国内关注康哲药业和泰恩康 白癜风疾病情况 - 发病机制复杂，与氧化应激及自身免疫反应高度相关，氧化应激是黑素细胞变性始动因素，还会启动自身免疫反应介导黑素细胞毒性 [6] - 中国患者超2000万人，2021年国内市场规模达53亿元，患者皮肤对紫外线防护能力降低，易产生心理问题，还会影响社交和职业发展 [15] - 主要分为节段型和非节段型，非节段型占比约85% - 90%，病期可分为稳定期和进展期 [16] 现有治疗手段 - 现有治疗药物有免疫抑制剂、糖皮质激素、维生素D衍生物、中药等，均存在安全性和有效性缺陷，化药均为off - label，未来适应症药品获批有望推动市场规模增长 [20] 药物研发格局 - 国内在研药物主要集中于JAK靶点，康哲药业芦可替尼乳膏进度最快，国内处于上市申请审核阶段，艾伯维乌帕替尼片等处于临床III期，泰恩康CKBA等处于临床II期，剂型以外用为主 [27] 康哲药业相关产品 - 芦可替尼乳膏是唯一FDA获批用于白癜风皮损复色药物，国外上市后快速放量，2024年销售额为5.1亿美元，康哲取得中国独家商业化许可，有望25年内上市 [31] - 临床试验药效对比，24周F - VASI 75比例芦可替尼乳膏达29.9%，高于乌帕替尼片和利特昔替尼胶囊，不良反应主要为痤疮、瘙痒等 [32] - 中国真研数据显示，24周F - VASI 75比例达49.5%，随着治疗时间延长，色素恢复情况改善，安全性良好 [36] - 2024年4月康哲与Incyte就Povorcitinib合作，有望增强其在白癜风治疗领域产品组合，该药物多适应症海外临床结果积极，计划2025年对白癜风及化脓性汗腺炎适应症提交中国IND [43] 泰恩康CKBA - 靶点可抑制CD8 + TRM细胞介导的免疫炎症治疗白癜风，基于乳香天然产物结构改造，具有全球创新性和领先性 [47] - 白癜风适应症II期临床盲态下疗效趋势良好，预计2025年三季度公布II期临床数据 [47] 市场空间测算 - 乐观/中性/保守预测下，中国白癜风创新药物远期市场空间分别有望达到259/181/120亿元，赛道有望成就潜在大单品，若有兼顾安全性和有效性药物上市，有望快速放量 [48] 行情回顾 A股创新药 - 本周（6月2日 - 6月6日）涨幅前三为新诺威（+ 21.4% ）、迈威生物（+ 17.7% ）、神州细胞（+ 17.2% ），跌幅前三为艾力斯（-3.4%）、益方生物（-2.4%）、人福医药（-2.4%） [3] - 本周总市值TOP20中，百济神州总市值3632亿港元，恒瑞医药3553亿港元等 [56] H股创新药 - 本周涨幅前三为中国抗体 - B（+43.9%）、荃信生物 - B（+28.7%）、再鼎医药（+23.3%），跌幅前三为德琪医药 - B（-12.7%）、加科思 - B（-11.9%）、和铂医药 - B（-10.9%） [3] - 本周总市值TOP20中，恒瑞医药总市值3877亿元，百济神州2510亿元等 [58] 每周更新 对外交易授权 - 本周智翔金泰将velinotamig以2000万美元首付款、7.12亿美元总金额转让给Cullinan Therapeutics，用于多发性骨髓瘤治疗 [67] - 泽璟制药将赛诺璟（重组人促甲状腺激素）以695万美元首付款、3475万美元总金额转让给Merck KGaA，用于分化型甲状腺癌等 [67] 批准上市/申请上市 - 本周三生国健的SSGJ - 613、HUYA Bioscience和济民可信的索美来昔、智飞生物的15价肺炎球菌结合疫苗申请上市，分别用于痛风性关节炎、实体瘤、肺炎球菌感染 [69] - GSK的linerixibat中国处于III期临床，美国申请上市，用于原发性胆汁性胆管炎等 [71]

核心观点 中美贸易关系缓和使港股三大指数集体回暖，本周港股行情表现良好但流动性有所下降，估值总体上升，展望未来建议关注科技和外贸板块 [1][2][37][38] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（6月2日至6月6日）全球主要股指多数上涨，港股三大指数涨幅居前，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数累计涨幅分别为2.16%、2.25%、2.34% [2][4] - 港股一级行业本周全部上涨，材料、医疗保健、信息技术行业指数涨幅居前，分别为4.92%、3.56%、3.28%；工业、可选消费、日常消费行业指数涨幅居后，分别为0.96%、1.30%、1.38% [2][7] - 二级行业中，耐用消费品、有色金属等涨幅居前，家庭用品、消费者服务等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，美国就业市场降温等使市场避险需求增加，带动港股有色金属板块上涨；创新药利好使医药行业景气度预计显著提升；科技行业利好消息带动信息技术板块上涨 [2][10] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2039.72亿港元，较上周下降172.98亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.42%，较上周上升1.24个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入149.28亿港元，较上周下降131.46亿港元，主要因周一端午假期影响港股通交易暂停 [2][13] - 个股方面，近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [13] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至6月6日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五上涨2.19%、2.20%，分别处于2019年以来72%、72%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.72倍、2.91倍，分别处于2019年以来12%、59%分位数水平 [2][18] - 6月6日，10年期美国国债到期收益率上行10BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率为4.92%，处于2010年以来10%分位；10年期中国国债到期收益率下行1.65BP至1.6547%，港股恒生指数风险溢价率为7.77%，处于2010年以来74%分位 [20][26] - 截至6月6日，恒生综合行业估值分化较大，部分行业PE估值处于历史中低水平；能源业等六个行业股息率高于5%，部分行业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上 [28] - 截至6月6日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行1.09点至131.74，处于2014年以来48%分位数水平 [2][28] 港股市场投资展望 - 国际贸易局势上，中美贸易关系缓和，市场信心提振；美国5月就业数据使市场对美经济放缓担忧缓解，美联储降息预期下降，利于外资流入港股 [37] - 国内方面，5月财新服务业PMI上升，但制造业PMI下降，综合PMI降至49.6%，经济景气首次低于荣枯线 [37] - 当前港股估值中等，建议关注国产替代性强且业绩景气度高的科技板块和受益于中美关系缓和的外贸板块 [38]

报告核心观点 - 6月30日将发布北证专精特新指数，丰富投资者观测维度，预计27家公司进入双指数名单，建议关注相关交易机会，全年对北交所市场整体乐观 [2][5] 周观点 - 6月30日北交所和中证指数有限公司将正式发布北证专精特新指数，从符合条件的北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选市值最大50只作样本，丰富投资者观测维度 [2][5] 指数对比 编制方案 - 样本空间几乎一样，北证50指数待北交所上市满12个月的上市公司证券数量达200 - 300只后，上市时间调整为超12个月 [2][6] - 选样方法略有不同，专精特新指数剔除日均成交金额排名后30%的证券，北证50指数为后20%，且专精特新指数要选专精特新“小巨人” [2][6] - 定期调整数量和时间不同，专精特新指数每半年审核样本，每次调整数量比例一般不超20%；北证50指数每季度审核，每次调整数量比例一般不超10% [2][6] 财务数据 - 收入端，2024年专精特新指数总营收/营收中位数分别达318/4.09亿元，成长性好于北证50指数 [12] - 利润端，2024年专精特新指数总归母净利润/归母净利润中位数分别达31.5/0.37亿元，总归母净利润同比增长10%有企稳迹象 [12] 市值与估值 - 市值上，北证50指数总市值3123亿元大于北证专精特新指数市值2381亿元，中位数分别为47/33亿元 [13] - 估值上，北证专精特新指数PE TTM 69X，北证50指数（新名单）PE TTM 49X，剔除两家公司后北证50指数PE TTM 60X [19] 双指数名单 - 预计27只股票进入双指数名单，如锦波生物、曙光数创等 [9][10] 市场表现 - 周度日均成交额回落到248亿元，北证50指数缩量反弹，周度上涨1.30%，年初至今涨幅回升到38% [20] - 科创板、创业板和北证A股整体PE回升，北证A股整体PE由49.27X回升到50.21X [26] - 北证A股本周日均成交额较上周下跌2%，日均换手率下降到6.18%；科创板和创业板日均换手率上升 [26] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年6月6日，北交所有27家企业新发上市，本周无新股上市 [33] - 2023年1月1日至2025年6月6日，104家上市企业发行市盈率均值为16.33X，首日涨跌幅均值为102% [36] 新股IPO - 2025年6月2日 - 6月6日，世昌股份提交注册，森合高科已受理，5家公司已问询，2家公司终止 [42]

报告核心观点 - 债市未来利率有望创新低，关注左侧机会；股市短期以稳应变，关注银行等偏防守板块，等待科技等板块调整后布局机会；美股有望延续修复趋势 [3][12][13] 重要事件回顾 - 6月3日美国白宫声明特朗普宣布提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [9] - 6月5日央行公告开展10000亿元买断式逆回购操作 [9] - 6月5日晚中美两国元首通话同意双方团队落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈 [9] - 6月5日欧洲中央银行下调三大关键利率25个基点 [9] 周度行情回顾（6.2 - 6.8） - 债市因资金面宽松和国债买卖操作预期重启而小幅上涨 [10] - 国内股市缺乏主线逻辑，中小盘股成资金博弈核心，新消费概念带动港股上涨 [10] - 美股因中美元首通话缓和信号、非农就业数据好于预期而维持上涨 [10] 市场展望 - 债市未来利率有望创新低，今年收益率呈“慢上快下”格局，10年期国债收益率接近1.7%时配置性价比较高 [3][12] - 股市短期关注银行等偏防守板块，微盘股波动风险加大，等待科技等板块调整后布局机会 [3][12] - 美股有望延续修复趋势，6月初至下旬关税政策空窗期市场风险偏好有望修复 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [18] - 资金面小幅趋松，相对政策利率仍处偏高水平 [19] - 股债性价比处于高位，较上周变化幅度小 [20] - A股估值因题材热度上升而提升，换手率因题材涌现和中美领导人通话而显著上升 [21] - 两市日均成交额上升至12088.54亿元，较上周上升1149.50亿元 [22] - 行业轮动速度继续提升，资金对科技、新消费关注度提升 [23] 下周重点关注 - 6月9日中国5月出口金额、进口金额以及贸易差额 [24] - 6月11日美国5月CPI、核心CPI数据 [24] - 6月12日中国5月M2同比、新增人民币贷款、5月M1同比、社会融资规模、社会融资规模存量 [24]

报告核心观点 - 内外因素交织下，预计指数6月整体将维持震荡，短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，短期内出口或保持高增，消费是经济修复重要动能之一 [3] - 配置方向关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4] 分组1：内外因素交织，市场或维持整固状态 本周A股市场出现回暖 - 受风险偏好抬升等因素影响，本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大为2.3%，上证50涨幅最小为0.4%，万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [1][11] - 本周市场风格分化，成长风格表现较好，小盘成长涨幅最大为2.0%，大盘价值涨幅最小为0.4% [14] - 本周申万一级行业大多上涨，通信、有色金属、电子表现较好，涨幅分别为5.3%、3.7%及3.6%；家用电器、食品饮料、交通运输跌幅较大，分别下跌1.8%、1.1%及0.5% [1][14] 内外因素交织，市场或维持整固状态 - 国内部分稳增长政策落地，如商务部启动2025年“服务消费季”活动、五部门部署2025年新能源汽车下乡活动；外部重要事件有6月5日晚中美元首通话、美国SEC收紧对在美上市外国公司规定、美国提高钢铁和铝及其衍生制品关税等 [2][20] - 国内经济稳健，稳增长政策积极出台，5月中美双边关税大幅降低，预计二季度经济有韧性，托底资金会呵护市场，对市场形成支撑 [2][21] - 对海外扰动的担忧是制约市场上行的主要阻力，特朗普政府政策反复，投资者担忧始终存在，上证指数已修复至4月初点位附近，向上突破难度较大 [2] - 短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但仍需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，预计指数6月整体震荡 [20] 配置方向上关注三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业业绩有韧性，建议关注家居用品、食品加工等行业 [4] - 国产替代：关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注对美进口占比高且国内供给能力强的行业，如出版、装修建材等；后者关注对美进口占比高但国内供给能力有望提升的行业，如航空装备、医疗器械等 [4] - 基金低配方向：《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，部分被基金低配的行业中长期值得关注，包括银行、非银金融等，但短期内需警惕过度解读引发的预期偏差 [4] 分组2：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数普遍上涨，今年以来上证综指表现相对较好 [54] - 本周小盘成长风格相对占优，今年以来大盘价值风格表现优于其他 [60] - 本周申万一级行业涨多跌少，通信、有色金属等行业涨幅居前，今年以来美容护理、有色金属等行业涨幅靠前 [63][65] - 本周A股日均成交量较上周上升，上证50日均成交额较上周上升 [67] 资金与流动性概览 - 本周短端利率下行，长端利率上行，央行公开市场净投放 -6717亿元 [71] - 5月MLF净投放3750亿元，本周偏股型公募基金发行份额较上周升温 [77] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来的均值，PB估值低于2010年以来的均值 [82] - 5月上证所开户数有所下降，本周A股融资余额上升 [84] - A股股债性价比高于2010年以来的均值，创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位 [86][91] - 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位 [93] - 汽车、通信PB估值分位数相对较高，石油石化PB估值位于历史低位 [97]

核心观点 - 2025年以来大盘有两轮上涨行情，分别是“东升西落”交易和关税冲击后的反弹，两轮行情板块轮动特征有差异，新一轮行情或复刻首轮“东升西落”交易，给出短期和中期板块配置建议 [1][2][6] 2025年以来大盘两轮上涨行情 - 第一轮“东升西落”交易：1月13日美元指数升至110点后回落，弱美元周期利好新兴市场，A股科技成长板块受益，DeepSeek大模型出圈和阿里巴巴资本开支指引超预期是催化剂，人形机器人和算力是主线 [1] - 第二轮关税冲击后的反弹：4月7日中美贸易摩擦冲击，大盘重挫形成“黄金坑”，多因素共振下市场快速反弹，指数回补缺口，本轮未形成主线，呈现“电风扇”式轮动特征，4月和5月参与轮动板块不同 [2] 两轮行情中板块轮动特征差异 - 轮动面积：“东升西落”交易中全A量能中枢1.6万亿，资金聚焦核心成长方向，轮动面积小，申万一级行业相较全A跑出超额收益比例45.2%；4月8日至今超跌反弹行情中量能中枢1.2万亿，存量资金快速轮动，轮动面积大，比例超60% [3] - 轮动高度：第一轮行情资金流入主线板块，平均超额收益7.8%，领涨行业涨幅高；第二轮行情板块轮动加速，平均超额收益6.5%，领涨行业涨幅未超30% [4] - 成交额占比：第一轮行情TMT成交额占比攀升，后市场结构切换，多种题材成交占比回升，指向板块轮动加速 [4] 新一轮行情板块轮动特征 - 美元指数走弱将催化新一轮“东升西落”交易，6月美元或进一步下行，带动A股开启行情 [5][6] - 量能层面全A量能中枢有望回升至1.5万亿以上，打破存量博弈；板块表现上AI方向或成主线 [6] 板块配置建议 - 短期：存量博弈下“电风扇”式主题轮动持续，关注新消费、创新药、国防军工等方向 [7] - 中期：美元指数跌破前低催化新一轮“东升西落”交易，A股或量价齐升，聚焦科技成长方向 [7]