报告核心观点 - 供需两侧发力化解重点产业结构矛盾政策利好，扩内需、反内卷重塑产业格局，有望提振利润和迎来市场拐点，市场后续或从科技成长转为供需格局优化、业绩和价格明确改善的中游制造和下游消费领域 [31] 事项 - 2月10日国务院常务会议研究提振消费、审议通过《2025年稳外资行动方案》、研究化解重点产业结构性矛盾政策措施、讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》 [3] - 会议指出提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重，要从供需两侧发力化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给 [3] 经济之思 行业与经济周期匹配 - 银行代表的红利具有逆周期属性，人工智能代表的科技具有脱敏周期属性 [4] - 早周期+抗周期行业组合为科技高成长独立逻辑和价格脱敏，大盘红利对价格指标脱敏甚至对抗价格低迷；晚周期+强周期行业组合对宏观量、价指标敏感，传统顺周期板块集中于此；量/价中周期组合的中下制造和消费在经济拐点半年内反应完毕，与经济周期一定程度脱钩 [4] 市场风格轮动 - 过去数年市场风格在低估值、高股息与科技成长主线中来回轮动，本质是关注对国内经济周期的“脱敏”方向 [4] 供需周期分析 - 2020年以来流动性释放但市场难有起色，需求端周期走弱，供给端资本开支周期触底反弹，造成供需格局错配 [7][8] - 按照上一轮经验，流动性投放是先行政策，产能利用率改善才是提振利润、摆脱价格低迷的“治本”之策 [8] 供给侧优化影响 - 2015年底供给侧结构性改革中，产能去化后供给结构改善促进新一轮产能扩张，企业利润得以提振 [12] - 当下产能扩张导致竞争内卷、价格和消费低迷，新一轮供给结构优化或成供需格局改善的长期因素 [12] - 以制造业为例，产能收扩和杠杆涨落过去五年形成完整周期循环，短周期可挖掘供需双向走强且需求强度更足的板块 [12] 本轮价格低迷诱因 - 本轮国内价格低迷诱因在于产能持续扩张而非需求不足，产能结构优化、技术进步等供给侧变化是破局手段 [15] 全球周期对比 - 国内在长周期和短周期领先，中周期和发达市场相比有提升空间 [16] 产能之辨 补贴情况分析 - 国内财政对工业部门补贴水平未如海外渲染般夸张，从工业补贴在GDP中占比口径看我国占比1.73%，是美国4.4倍；从工业产值占比视角看我国工业补贴占比4.5%，是美国1.4倍，以工业产值中财政补贴占比衡量补贴力度更合理 [18] 产业集中度变化 - A股主要行业集中度经历从龙头集中到高度竞争化和市场化，再到个别板块过度竞争乃至内卷化的模式变迁，中游消费和下游制造板块内卷化特征突出 [20] 行业竞争分类 - 高度竞争突出的行业有钢铁、建材等；高度竞争程度相对较弱的有石油石化、环保等；产能扩张、业绩尚未兑现的主线成长板块有计算机、电子等 [20] 产业之论 上一轮产业周期投资选择 - 上一轮产业周期投资优选空间上的上游和下游产业，时间上从零到一的初始成长阶段和出清寡占后的二次成长阶段，规避高度竞争和内卷阶段 [20] 产业链上下游情况 - 复盘显示上游构造了护城河，中游“卷王出海”是无奈解，下游产成品出海是最优解但盈利和股价无明确优势，前两轮产业周期中中游行业不具备投资价值 [24] 资本周期与行业格局 - 长期“内卷型”行业多分布在消费和制造板块，上两轮龙头集中化的地产链和大消费板块局面偏被动，行业整体β受压抑 [24] 中游板块现状与前景 - 中游板块因“类疤痕效应”资本开支谨慎，有望成为供需格局和盈利环境最先市场化改善的板块 [26] - 中游资本开支谨慎可能长期限制产业链供给能力，未来新能源产业链资本开支国外比重增加，行业优化供给确定性更强，中游崛起或规避内卷式亏损并获弹性利润 [28] - 中游制造板块在新质生产力呵护下有望困境反转，中长期随着供需格局改善，有望挖掘亮点板块和标的 [30] 当产业周期遇到经济周期 行情演绎脉络 - 市场目前处于特色投资周期第一阶段，后续有望步入第二阶段，风格切换有待产能利用率、价格信号等验证 [31] 投资思路 - 选择产成品/终端品价格回暖，中间价差维持不变或增厚的行业，如中游的农副食品加工业等，下游的交通运输仓储和邮政业等 [33] - 在个股维度筛选“反内卷”型公司，这类公司能独立于行业逻辑逆势突围，获得业绩和股价双增 [34]

报告核心观点 - 构建ETF主观配置策略具有重要意义，当前A股处于指数化投资崛起阶段，产品体系丰富，自上而下的主观策略能提供灵活前瞻的配置方案。基于大势、风格、行业/产业趋势研判框架，2月继续看好“春季躁动”行情，看多中小盘科技成长，推荐10只A股ETF [1][2][7] 构建ETF主观配置策略的背景与意义 趋势所向：指数化投资正在崛起 - 美股和日股被动化进程成熟，A股市场ETF及指数投资发展空间广阔，大致处于美国2012年/日本2017年的水平 [11] - A股市场展现三大被动化加速趋势，包括被动基金持股规模超越主动基金、被动型产品扩容替代主动产品、部分个股被动化率达成熟市场水平 [14] - 节前政策推动中长期资金入市和指数化投资高质量发展，未来被动投资时代有望开启，构建指数化配置策略尤为重要 [18][19] 配置多元：A股 ETF 的丰富产品体系 - 2018年起A股ETF逆势爆发式增长，产品体系不断丰富，投资者结构也愈加多元化 [20] - 截至2025年2月7日，A股共有862只股票型ETF，合计规模2.92万亿元，包括宽基、行业/主题、策略/风格等类型 [21] 定量之外：自上而下视角下的ETF配置策略 - 当下ETF策略构建主要依赖量化筛选方法，自上而下视角的主观策略未广泛应用，定性与定量结合有望提供更灵活前瞻的配置方案 [2][34] 如何自上而下地构建ETF主观配置策略框架 大势研判：立足中美名义增速差框架 - 过去三年人民币资产弱势源于中美名义增速差走弱转负，2024年下半年以来增速差收窄，政策空间打开，市场反弹，后续仍需遵循此框架 [37][38] - 中长期市场运行顺应经济周期，A股交易今年围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展 [41][50] - 短期构建的股汇、股债等中短线指标能提示小级别机会 [51] 风格研判：以美债为锚 - 近20年A股经历六轮明显风格切换，近五年成长—红利风格研判重要性提升，把握风格是获取超额收益的核心因素 [60][63] - A股大级别风格轮动与美债利率相关性明显，成长、红利、内需顺周期风格定价之锚分别为美债利率、国债利率、国内财政发力节奏 [66][67] - 短期风格变化受季节性效应、资金面、市场中短期风格轮动等因素影响 [74] 行业/产业趋势研判 - 经济强复苏时基本面品种占优，经济弱复苏时流动性宽松+主题叙事主导，应从供给侧看产业投资机会 [4][79] - 行业比较基于行业景气度，资源品看价格，消费品看需求，科技制造着眼于供给；产业趋势研判中短期看流动性和产业动态，中长期看产业发展进程 [4][80] 本期市场展望与ETF主观配置策略 大势/风格展望与ETF推荐 - 未来1个月继续看好“春季躁动”行情，但指数高度暂难判断，建议少量配置中证A500ETF、300红利低波ETF [86] - 看多中小盘科技成长，科技方向建议布局科创综指ETF，中小盘方向建议配置中证1000ETF、中证2000ETF [88][90] 行业/产业趋势展望与ETF推荐 - 2月关注强产业趋势品种，进攻方向关注科创芯片ETF、云计算ETF，关注半导体设备ETF、智能汽车ETF、通用航空ETF [91][95]

核心观点 - 上周市场成交量下降，行业和个股层面成交额集中度、涨跌幅分化度上升，赚钱效应上升，行业换手率下降，机构调研强度下降，股市资金净流入，资金流出风险降低 [1] 成交热度 - 上周全市场成交量相较节前下降，沪深两市成交额位于2025年至今的58.8%分位数水平，春节后交易热度略有降温 [1][8] - 深交所成交额为2.92万亿，较前值增加2.25万亿元，相比春节前一周减少0.78万亿元，在三年分位数中位列88.10%；上交所成交额为1.87万亿，较前值增加1.42万亿元，相比春节前一周减少0.54万亿元，在三年分位数中位列76.90% [9] - 科创板成交额为0.45万亿，较前值增加3525.54亿元，在三年分位数中位列91.80%；创业板成交额为1.43万亿，较前值增加11104.81亿元，在三年分位数中位列96.10% [10] - 上周成交额最多的3个行业为电子、计算机、机械设备，最少的3个行业为综合、美容护理、钢铁 [13] 集中度与分化度 - 上周行业层面成交额集中度、个股层面成交额集中度保持上升趋势，行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势 [14] - 一级行业Top5成交额占比为55.36%，较前值上升3.11个百分点；二级行业Top10成交额占比为45.06%，较前值上升3.9个百分点 [17] - 成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为57.18%，较前值增加1.14个百分点；成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为72.60%，较前值增加1.11个百分点 [20] - 一级行业Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为7.10%，较前值上升2.82个百分点；Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为10.23%，较前值上升3.82个百分点 [21] - 成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为8.37，比值较前值增加0.63 [25] 赚钱效应 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为7.59%，相比前值上升1.43个百分点；全A涨跌中位数为3.90%，较前值上升3.67个百分点；Top25%分位数为7.18%，较前值上升4.4个百分点；Top75%分位数为1.27%，较前值上升3.25个百分点 [27] 换手情况 - 上周换手率最高的三个一级行业为计算机、传媒、通信，最低的三个一级行业为银行、石油石化、公用事业 [32] - 从一年历史分位数看，计算机、商贸零售、传媒三个行业的换手率均处在较高位置，公用事业、建筑装饰、银行三个行业的换手率所处位置较低 [35] - 从三年历史分位数看，计算机、机械设备、家用电器三个行业的换手率均处在较高位置，建筑装饰、公用事业、石油石化三个行业的换手率所处位置较低 [36] - 从五年历史分位数看，计算机、商贸零售、家用电器三个行业的换手率均处在较高位置，公用事业、美容护理、石油石化三个行业的换手率所处位置较低 [39] 机构调研 - 行业层面计算机、医药生物、电子三个行业的调研强度最高 [42] - 宽基指数层面中证500的调研强度最大，为0.52；中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了2.95 [43] 股市流动性 - 上周股市资金净流入360.21亿元，较前值多流入801.18亿元 [2][45] - 融资余额增加455.35亿元，较前值增加797.95亿元；重要股东增持10.15亿元；ETF流入203.14亿元；新发偏股基金15.34亿元；IPO0.00亿元；定向增发0.00亿元；重要股东减持36.96亿元；ETF流出286.82亿元 [2][45] 资金供给 - 融资余额增加455.35亿元，较前值增加797.95亿元；分行业来看，上周融资余额增加的Top3为机械设备、计算机、医药生物，减少的Top3为非银金融、电子、石油石化 [49][51] - 上周新发偏股型基金6支，发行量为15.34亿元 [57] - 上周ETF净流出83.67亿元，较前值少流出14.69亿元；净流入前十的ETF为沪深300ETF、上证50ETF等，流出前十的ETF为科创50ETF、科创芯片ETF等 [60] - 上周重要股东净减持市值为26.81亿元，相比前值多减持了26.81亿元；增持家数为35家，较前值增加35家；减持家数为135家，较前值增加135家；净增持市值最多的三个行业为有色金属、交通运输、综合，净减持市值最多的三个行业为电子、计算机、电力设备 [62][65] 资金需求 - 上周无新增IPO [67] - 上周无定向增发 [69] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为40家，较前值增加15家；限售解禁市值为386.76亿元，较前值减少244.78亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为4490.53亿元；前两周限售解禁市值最多的三个行业为电子、基础化工、建筑材料；有12个行业没有限售解禁出现 [3][74]

报告核心观点 - A股市场周二冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指小幅整理，创业板指震荡回落，当前估值处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，未来股指预计震荡上行，建议短线关注软件开发等行业投资机会 [2][3][16] A股市场走势综述 - 周二A股市场早盘高开后震荡回落，在3304点附近获支撑，午后企稳回升，有色金属等行业表现较好，航空机场等行业表现较弱，创业板指表现弱于主板 [2][7][16] - 上证综指收市报3318.06点，跌0.12%，深证成指收市报10557.62点，跌0.69%，科创50指数下跌1.19%，创业板指下跌1.43%，两市全日成交16782亿元，较前一交易日减少 [7] - 两市超六成个股下跌，珠宝首饰等行业涨幅居前，能源金属等行业跌幅居前，有色金属等行业资金净流入居前，互联网服务等行业资金净流出居前 [7] - A股主要指数多数下跌，上证50跌0.26%，沪深300跌0.46%等 [8] - 港股主要指数下跌，恒生指数跌1.1%，恒生国企指数跌1.3%，恒生红筹指数跌1.1% [9] - 中信一级行业中综合金融、传媒、银行等行业涨幅居前，电力设备及新能源、房地产等行业跌幅居前 [10] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.09倍、38.17倍，处于近三年中位数平均水平，两市周二成交金额16782亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][16] - 2024年底政治局会议释放政策信号，2025年中国经济预计保持复苏态势，GDP增速有望达5%左右，监管层将实施积极财政政策和稳健货币政策 [3][16] - A股市场整体估值回归合理区域，部分优质公司具备投资价值，未来股指预计震荡上行，需关注政策面等因素变化 [3][16] - 建议短线关注软件开发、互联网服务、游戏以及有色金属等行业投资机会 [3][16]

核心观点 - 1月价格指数受季节性和春节错月影响，CPI同比和环比上涨，PPI同比和环比延续下降，价格指数稳步回升需需求端持续回暖；2月7日证监会发布资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见；美国就业市场依然稳健，美联储降息需关注特朗普政策和通胀变化；利多因素支持A股市场稳健运行；行业及主题配置关注内需、科技创新和地产链方向 [3] 策略观点 市场聚焦 - 1月CPI同比涨幅由12月的0.1%扩大至0.5%，环比由12月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格受春节错月、低基数影响涨幅较大，回升持续性需关注政策效应及地产周期改善情况 [3][5] - 1月PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%，受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，价格指数稳步回升需求端持续回暖较关键 [3][5] - 2月7日证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，围绕科技金融等提出具体举措，聚焦支持新质生产力发展 [3][7] - 2月7日美国劳工部公布1月非农数据，非农就业人口增长14.3万人，不及预期，工人工资大幅上涨，失业率为4%，劳动参与率增加0.1%，就业市场依然稳健，美联储降息需关注特朗普政策和通胀变化 [3][8] 市场研判 - 上周主要指数均上涨，节后市场总体上涨，原因包括成交量回升、权益市场吸引力增强、海外机构认可、特朗普关税政策调整、热点板块带动和政策利好等，短期多重利好支持市场稳健运行，但需关注关税摩擦和潜在风险 [10] - 行业及主题配置方面，内需方向关注家电、汽车等行业；科技创新方向关注半导体等TMT行业；地产链可适当关注，主题关注新质生产力等 [3][13] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示全球主要指数和国内指数在2024年02月05日 - 2025年02月07日的涨跌幅 [16] 行业及概念指数表现 - 展示行业指数和概念指数涨幅前十、跌幅前十板块在2024年02月05日 - 2025年02月07日的涨跌幅 [19][21] 融资交易行业方向 - 展示2024年02月05日 - 2025年02月07日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出） [24] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位，统计时间为2015年2月7日 - 2025年2月7日 [25] - 给出行业市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位，统计时间为2015年2月7日 - 2025年2月7日 [26] 事件日历 - 列出2025年2月12 - 14日美国和中国部分经济指标数据公布日期 [29]

报告核心观点 关注海内外政策动态对各类资产的影响，权益市场关注反弹持续性，固收市场关注资金面和化债进展，大宗商品关注黄金等品种走势，外汇市场关注汇率波动和政策变化；看好权益赛点2.0第三阶段攻坚，重视黄金投资机会，利率债受宽松预期影响但已拥挤 [3][5] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 李强主持国务院第七次全体会议讨论政府工作报告，强调报告重要性并对开年工作动员，提出政策举措和工作要求 [9][10] - 第九届亚冬会开幕，习近平致辞，亚冬会以冰雪串联亚洲，推动冰雪经济发展，有明确发展目标和战略 [11][13] - 31省市召开“新春第一会”，凝聚力量推动经济高质量发展，各地增速目标有差异，会议主题和重点工作各有不同 [14][15][17] - 近期国内发布多项政策，涉及重大会议、证监会系统、金融、地产、产业等领域，有不同市场影响 [18] 海外政策要闻 - 2024年第三季度全球服务贸易同比强劲增长10%，前三季度同比增长9%，各地区进出口显著增长，我国服务贸易发展潜力大 [19][20] - 特朗普关税政策反复，相关措施延期，恢复中国小包裹免税门槛，将宣布对等关税措施，其目的有多种可能 [23][24] 政策导向分析 - 上周海外聚焦特朗普关税反复和全球服务贸易增速上升，国内聚焦政府工作报告讨论、亚冬会等多方面，各领域有相关政策发布 [25] 权益市场分析 市场回顾 - A股春节后首周主板指数反弹，创业板指数反弹5.36%，深证成指反弹4.46%，万得微盘股指数创新高，南向资金净流入，股指期货上涨，外盘小幅回调 [26] 政策影响分析 - 证监会发布实施意见，要做好金融“五篇大文章”，加强对科技企业金融服务，明确融资支持方面内容 [27] - 证监会再度召开投资者座谈会，预计两会后资本市场“1+N”政策体系或完善 [29] - 春节效应提振核心通胀，1月CPI涨幅扩大，核心CPI回升，PPI环比下降，预计一季度PPI同比降幅或收窄 [30][31] 固收市场分析 市场回顾 - 春节后资金面紧张情绪放缓，央行回笼资金10073亿元，DR007回落，十年期国债收益率回调 [48] 政策影响分析 - 2025年地方置换再融资拉开帷幕，截至2月8日12地披露发行再融资专项债，募资置换存量隐性债务 [49][50] - 春节消费市场全面复苏，旅游、零售等多领域增长，迁徙指数超去年同期 [50] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属节后反弹，南华沪铜指数和LME铜期货上涨 [65] - 原油能化节后回落，布伦特和WTI原油价格下跌 [66] - 贵金属黄金创新高，白银小幅回落，金银比下降 [68] - 黑色金属节后小幅回落，库存增加，进入补库阶段 [69] - 农产品猪肉价格回落，生猪主力合约和瘦肉型白条猪出厂价格指数下降 [70] 产业政策影响分析 - 上海发布行动方案，提升“上海价格”影响力，推动大宗商品贸易转型和绿色发展 [83] - 国办发布意见，健全成品油流通管理体系，加强合规监管 [84] - 世界黄金协会报告显示黄金需求创新高，金管总局开展保险资金投资黄金业务试点 [85] - 1月百强房企销售额降幅收窄，重庆取消住房限售和调整房产税政策 [86] - 全国召开春季田管暨春耕备耕会议，强调抓好田管和春耕工作，防范灾害 [87][88] 外汇市场分析 市场回顾 - 2月上旬美元指数回落至108点以下，人民币贬值趋势放缓，离岸-在岸利差回落，人民币汇率指数下降 [90] 汇率政策影响分析 - 进出口银行出台措施促进外贸稳定增长，全国海关工作会议强调提高监管效能和服务水平 [92] - 1月外汇储备规模上升至32090亿美元，升幅0.21% [93] - 我国恢复对美部分商品加征关税，英格兰央行和印度央行降息，1月美国非农就业好坏参半 [94][95][96] 大类资产轮动展望 权益赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲回升，关注基本面改善；重视黄金，利率债受益宽松预期但已拥挤 [5]

报告核心观点 - 全 A 股市场上市公司数量已突破 5300 家，选股应注重稀缺性，北交所作为专精特新企业聚集地，存在较多稀缺标的，包括 34 家独特稀缺性标的和半导体及仪器仪表等产业链稀缺标的 [2][21] A 股上市数量突破 5300 家，北交所投资更应注重稀缺性 - 截至 2025 年 1 月 6 日，全 A 股市场上市公司总家数达 5395 家，其中上证主板 1698 家、深证主板 1487 家、创业板 1366 家、科创板 581 家、北交所 263 家，选股对稀缺性考量更重要 [2][21] - 注册制改革后各板块定位明确，主板突出“大盘蓝筹”，科创板突出“硬科技”，创业板聚焦“三创四新”，北交所聚焦“专精特新” [25] - 北交所重视“专精特新”，对专精特新企业服务链条更完善，上市要求低于科创板及创业板，对中小企业更包容 [27] - “专精特新”企业有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征，北交所作为聚集地存在很多稀缺性标的 [30] 北交所稀缺性标的梳理: 共 34 家公司覆盖多细分新领域 - 北交所稀缺性标的有 34 家，分布于 19 个行业，其中 15 家企业具备较强独特性特征，19 家企业具备较强新颖性特征 [33][36] 曙光数创: 数据中心液冷技术“小巨人”，2022 利润 1.17 亿 - 业务专注数据中心领域，服务器液冷技术世界领先，产品分浸没相变液冷、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心三大类 [41] - 2024Q1 - 3 营收 1.73 亿元（-30.05%），归母净利润 - 459.30 万元，同比 - 119.12%，毛利率 22.15%、净利率 - 3% [43] - 可比公司 2023 PE 均值为 102.6X，曙光数创 2023 PE 为 119.2X [45] 吉林碳谷: 碳纤维原丝龙头企业，大丝束碳纤维原丝已实现大规模生产 - 从事聚丙烯腈基碳纤维原丝研发、生产和销售，实现 24K、25K、35K、48K 和 50K 稳定大规模生产，是唯一以碳纤维原丝为主要产品的主要碳纤维供应企业 [48] - 2024Q1 - 3 营业收入 11.43 亿，同比 - 31.61%，归母净利润 8,053.09 万元，同比 - 73.86%，毛利率为 17.15%、净利率为 7.04% [52] - 可比公司 2023 PE 均值为 95.2X，吉林碳谷 2023 PE 为 26.0X [55] 康普化学：铜萃取剂领域龙头，新能源金属萃取稀缺性标的 - 是国际知名特种表面活性剂制造商，从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂及其他特种表面活性剂研发、生产和销售，产品应用广泛 [59] - 2024Q1 - 3 营收 2.85 亿元（-17.38%），归母净利润 7,925.13 万元，毛利率 44.82%、净利率 27.83%，整体呈上升趋势 [61] - 可比公司 2023 PE 均值为 33.8X，康普化学 2023 PE 为 14.6X [65] 民士达: 国内第一家芳纶纸自主制造商，航空、高铁及新能源需求广阔 - 为国内第一家芳纶纸自主制造商，产品芳纶纸应用于多重要领域，突破杜邦公司全球垄断，销售区域覆盖境内外，客户涵盖知名企业 [69] - 2024Q1 - 3 营收 2.82 亿元，同比增长 9.10%，归母净利润 7,073.90 万元，同比增长 10.66%，毛利率 37.53%、净利率 23.73% [72] - 可比公司 2023 PE 均值为 36.1X，民士达 2023 PE 为 41.4X [78] 天力复合: 国内爆炸复合板领军企业，引领核电、电子国产替代 - 是国内层状金属复合材料领军企业，从事研发、生产和销售，产品有多种层状金属复合材料，应用领域广泛，引领多个领域国产化和示范化 [82] - 2024Q1 - 3 营业收入 4.55 亿元（-16.82%），归母净利润 4435.18 万元（-37.29%），毛利率、净利率分别为 22.42%、9.75% [88] - 可比公司 2023 PE 均值为 40.3X，天力复合 2023 PE 为 26.6X [89] 鼎智科技: 国内高端微电机隐形冠军，聚焦医疗器械及工业自动化 - 是定制化精密运动控制解决方案提供商，以微特电机为主要构成，下游应用于高附加值的医疗器械及工业自动化领域 [93] - 2024Q1 - 3 收入 1.70 亿元，同比 - 28.58%，归母净利润 3,061.53 万元，毛利率为 52.67%，净利率下滑至 17.32% [95] - 可比公司 2023 PE 均值为 102.0X，鼎智科技 2023 PE 为 68.8X [99] 晟楠科技: 航空器装备零部件供应商，受益战斗机换代需求 - 从事航空装备制造、军用电源领域相关产品研发、生产和销售，产品应用于国防军工领域，部分产品列装于我国最新一代战斗机和战术通用直升机 [102] - 2024Q1 - 3 收入 0.72 亿元（-28.79%），归母净利润 1,262.22 万元，毛利率、净利率分别为 50.31%、17.64% [102] - 可比公司 2023 PE 均值为 127.8X，晟楠科技 2023 PE 为 33.1X [106] 恒进感应: 无软带感应淬火机床具备稀缺性，产品实现国产替代 - 20 年深耕热处理行业，技术创新能力强，产品分中高档数控感应淬火机床、关键功能部件及技术服务，核心产品为中高档数控感应淬火机床 [112] - 2024Q1 - 3 营收 0.43 亿元（-1.32%），归母净利润 958.22 万元（-46.45%），毛利率、净利率分别为 43.48%、22.05% [114] - 可比公司 2023 PE 均值为 33.8X，恒进感应 2023 PE 为 67.3X [118] 雷神科技: 国内电竞 PC 市场领先企业，募投切入线下赛道 - 报告未详细提及业务情况，2024Q1 - 3 创收 20.07 亿元（+3.66%），归母净利润 1816.32 万元，毛利率 9.15%、净利率 0.90% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 157.7X [17] 一致魔芋: 专注魔芋亲水胶体，布局食品、美妆消费领域 - 专注魔芋亲水胶体，拥有魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆工具 3 大类产品类别，2024Q1 - 3 营收 4.36 亿元（+19.30%），归母净利润 6,205.79 万元（+15.51%），毛利率、净利率分别为 22.86%、14.24% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 50.9X [17] 欧福蛋业: 国内蛋制品加工龙头，研发鸡蛋白饮料增添稀缺性 - 主营蛋液、蛋粉及蛋制品，2024Q1 - 3 营收 6.74 亿元，归母净利润 5,095.89 万元（+26%），毛利率、净利率分别为 19.29%、7.56% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 17.7X [17] 欧普泰: AI 光伏检测设备领军企业，光伏电站检测开拓第二曲线 - 业务覆盖电池片、组件、光伏电站等多面检测领域，2024Q1 - 3 营收 0.70 亿元（-47.78%），归母净利润 - 96.52 万元，毛利率为 38.98%，净利率 - 1.37% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 45.9X [17] 辰光医疗: 磁共振 MRI 核心硬件“小巨人”，产品突破国外垄断 - 产品包括超导磁体、射频探测器等，2024Q1 - 3 营业收入 0.86 亿元，归母净利润 - 1,587.53 万元，毛利率、净利率分别为 41.27%、-18.4% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 41.3X [17] 骏创科技: 汽车塑料零部件顺应汽车轻量化趋势，T 公司供应商 - 当前重点产品为汽车塑料零部件及模具，2024Q1 - 3 营业收入 5.67 亿元，归母净利润 4,486.01 万元，毛利率、净利率分别为 23.84%、7.24% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 45.9X [17] 锦波生物: 重组胶原蛋白龙头，医美医药双轮驱动需求增长 - 主营业务以重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产品为核心，2024Q1 - 3 营业收入 9.88 亿元（+91%），归母净利润 5.20 亿元（+170%），毛利率、净利率分别为 92.37%、52.60% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值 38.8X [17] 华岭股份: 国内稀缺 IC 独立测试商，2023Q1 营利恢复增长 - 报告未详细提及业务情况，2024Q1 - 3 相关财务数据未提及，可比公司 PE 2023 均值 163.1X [17][33] 瑞华技术: 工艺包专精特新“小巨人”，国内稀缺 POSM 技术转让商布局可降解塑料 - 报告未详细提及业务情况，2024Q1 - 3 营收 2.79 亿元（+34%），归母净利润 7759 万元，毛利率、净利率分别为 46.20%、27.84% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 53.4X [17] 凯德石英：光伏石英制品领军企业，半导体占比提升 + 认证加速 - 主营业务为石英仪器等石英玻璃制品的生产研发和销售，2024Q1 - 3 营业收入 2.32 亿元（+25.52%），归母净利润 2948.70 万元，毛利率、净利率分别为 44.99%、15.68% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 119.4X [17] 柏星龙：创意包装整体解决方案提供商，拓展文旅、食品等领域合作 - 专业从事创意包装产品生产和创意设计服务，2024Q1 - 3 营收 4.50 亿元（+22%），归母净利润 3879.20 万元，毛利率、净利率分别为 34.36%、8.53% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值 71.3X [17] 成电光信：网络总线 + 特种显示双轮驱动，布局民用飞行模拟器 + TSN 网络总线 - 自成立致力于网络总线产品研发，2024Q1 - 3 营收 2.03 亿元（+61%），归母净利润 3116.97 万元，毛利率、净利率分别为 42.60%、15.37% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值 36.3X [17] 林泰新材: 国内企业湿式纸基摩擦片稀缺性，切入比亚迪 DMi 供应链 - 报告未详细提及业务情况，2024Q1 - 3 营收 1.93 亿元（+37%），归母净利润 4613.11 万元，毛利率、净利率分别为 42.36%、23.90% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值 80.59X [17] 康比特：运动营养科技龙头企业，体运潮流 + 高品质产品推动成长 - 作为中国运动营养食品行业主要推动者，2024Q1 - 3 营收 7.74 亿元（+30%），相关财务数据及可比公司情况报告未详细提及 [9][33] 海达尔: 专精滑轨制造，AI 服务器高增长 + 高性能产品放量 - 已成为华为等合格供应商，2024Q1 - 3 营收 2.91 亿元（+55%），归母净利润 5407.91 万元，毛利率、净利率分别为 28.56%、18.56% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值 54.2X [17] 纳科诺尔: 锂电池辊压设备“小巨人”，固态电池合作布局生产设备研发 - 致力于为电池生产企业提供电池极片轧制成套设备，2024Q1 - 3 营收 8.54 亿元（+20%），归母净利润 1.51 亿元，毛利率、净利率分别为 26.59%、17.64% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 19.3X [17] 无锡晶海：氨基酸原料药“小巨人”，积极布局国际医药市场和特医食品领域 - 氨基酸产品为白色结晶性粉末，2024Q1 - 3 营收 2.53 亿元，归母净利润 3816.34 万元，毛利率、净利率分别为 29.81%、15.09% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 21.2X [17] 并行科技: 国内超算龙头企业，AI 云业务快速增长 - 以超算云服务为核心业务，2024Q1 - 3 营收 4.34 亿元（+30%），归母净利润 301.58 万元，毛利率、净利率分别为 32.81%、1.11% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 97.5X [17] 华洋赛车: 非道路越野领军企业，新能源布局及募投达产助力 Kayo 出海“乘风” - 从事非道路越野车自主研发、生产和销售，2024Q1 - 3 营收 4.23 亿元（+41%），归母净利润 4883.4 万元，毛利率、净利率分别为 22.60%、11.52% [9][33] - 可比公司 PE 2023 均值为 28.6X [17] 富士达: 射频同轴连接器“小巨人”

报告核心观点 - 春季行情年年有，牛市中涨幅更大，增量政策、基本面、流动性是催化因素 [3] - 春季行情中领涨行业得益于有政策或产业层面催化，如 24 年 AI 趋势催化科技走强 [3] - 当前春季行情或正展开，AI 浪潮下科技板块确定性更强，政策加码下存在预期差的地产、消费医药也值得关注 [3] 春季行情特征 行情存在性及涨幅 - 历史上春季行情年年有，且牛市中行情涨幅更大，若以上证指数刻画，05 年以来 A 股岁末年初均有春季行情，只是启动时间和涨幅有差异 [3][7] - 启动时间早晚与上年三四季度行情有关，若三四季度行情较弱，春季行情启动偏早，最早于上年 11 月中启动；若三四季度行情较好，春季行情启动较晚，1 月中下旬甚至 2 月初才启动；其他年份则在元旦附近启动 [7] - 牛市中的春季行情幅度更大，06 - 07 年、09 年、14 - 15 年、19 - 21 年这 8 年牛市中的春季行情，平均持续 52 个交易日，平均最大涨幅达 29.8%；剔除牛市中的春季行情后，剩余年份春季行情平均持续 36 个交易日，平均最大涨幅 11.7% [7] 行情催化因素 - 政策催化通过提升市场情绪助推春季行情，岁末年初重要会议召开，政策利好催化市场风险偏好上修，如 08 年“四万亿”计划等推动春季行情展开 [8] - 流动性宽松常直接推动春季行情启动，年初为信贷投放高峰期，资金利率下行，宏观流动性相对宽松，如 06、09 等年份 [8] - 宏观基本面改善是春季行情演绎的重要条件，春季处于业绩真空期，宏观高频数据对 A 股有重要指引作用，如 09、16 等年初基本面企稳回升为行情提供支撑 [8] 春季行情中领涨行业规律 无普适性规律 - 从春季行情中涨幅居前的行业频次来看，并无明显的行业规律 [3][11] - 春季行情中行业表现与前一年的涨跌幅关系不大，过去 20 年春季行情中位列涨幅前三行业前期表现，处于所有行业涨跌幅前 1/2 的行业有 25 个、占比约四成，处于后 1/2 的有 35 个、占比约六成 [11] 受积极因素催化 - 政策层面，每年全国两会在 3 月召开，受政策利好催化的行业在春季行情中表现更优，如 06 年初银行、非银，09 年初有色、汽车等 [12] - 基本面层面，历年春季行情基本面趋势更优的领域股价表现也更强，如 07 年初纺服，21 年初电新等 [12] - 产业层面，存在催化的行业在春季行情中也有上佳表现，如 24 年初计算机、通信、传媒等 [12] 2025 年 A 股春季行情判断 行情或正展开 - 当前市场环境中，春季行情展开的驱动因素已逐渐具备，政策方面，24 年中央经济工作会议明确 25 年实施“更加积极有为的宏观政策”，政策加力预期持续强化；流动性方面，中长期资金入市趋势将进一步巩固；基本面方面，企业利润明显改善，春节期间消费数据稳定增长，25 年宏微观基本面有望加速修复，A 股归母净利润增速预计达 5% - 10% [14] - 结合政策基调转向、牛熊周期规律、市场情绪触底三大因素判断，24 年 924 以来这轮行情是反转而非反弹，24/10/8 以来的调整是牛市第一波上涨后的回吐，对比历史看调整时空已显著，随着逆周期政策落地推动基本面改善，叠加居民及长线机构配置力量推动资金面改善，A股有望迎来新一轮上涨，春季行情涨幅或更可观 [15] 2025 年春季行情行业机会 科技板块 - 需重视 AI 等产业趋势迎来积极催化的领域，近期 Deepseek 大模型或将加速 AI 应用的落地 [16] - 政策和技术双重利好叠加产业趋势向上，科技有望占优，我国正处在新旧动能转换期，科技产业是政策重点支持领域，且正处在新一轮向上大周期中，以 AI 为代表的新一代信息技术加快落地应用，政策和技术双重催化下，科技板块基本面有望向上，24/25 年电子归母净利增速分别为 30%/35%、通信为 20%/30%、计算机为 - 5%/15% [17] - 科技中可重点布局 AI 技术应用端的消费电子、自动驾驶、人形机器人等，24 - 28 年全球人形机器人市场规模年复合增速为 50%；25 年财政有望积极发力，数字基建、信创、半导体等科技领域或受到财政的重点支持 [17] 中高端制造 - 当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势，同时内外需求均有支撑，外需上，新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，或是中国中高端制造商品出口新增量；内需上，25 年消费品以旧换新政策将加力扩围，家电等耐用消费品相关领域有望持续受益 [19] 地产、消费医药 - 地产自 19/04 高点以来最大跌幅为 65.5%、调整持续时间已近 5 年；消费板块自 21/02 以来调整也近 4 年，其中食品饮料最大跌幅为 58.8%、医药为 55.3%，当前地产、以及食品饮料和医药等消费行业的估值和基金配置力度已处在历史低位，近期消费和地产是政策重点关注的领域，政策发力下基本面有望出现更多积极变化，或存在较大的预期差 [24] - 消费医药方面，资产负债表修复 + 财政政策发力，有望迎来基本面改善，中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放在首位，提出 25 年“加力扩围实施‘两新’政策”，若 25 年消费品“以旧换新”补贴扩大到 3000 亿元，对社零增速的拉动或在 0.9 - 1.2 个百分点，促进中低收入群体增收减负有望成为政策重点，其收入增速有望回升，或将释放更大消费潜力 [24] - 地产方面，政策发力下房地产市场有望“止跌回稳”，自 24/9/24 以来地产政策频出，当前地产的基本面数据已出现积极的信号，24 年 12 月，70 个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；一二三线城市同比降幅均继续收窄 [25]

报告核心观点 - 上周市场五大指数全面收涨，春节后市场低位买入力量增强，DeepSeek引发投资热情高涨，市场受春节档电影消费娱乐市场和大模型双重提振，后市有望推动指数进一步上行拓展空间 [2][20] 上周指数概览 - 沪深300涨跌幅为1.98%，上证指数涨跌幅为1.63%，深证成指涨跌幅为4.13%，创业板涨跌幅为5.36%，中证500涨跌幅为4.38% [10][11] 上周行业板块概览 - 申万31个一级行业中，27个一级行业指数上涨，4个一级行业指数下跌；涨跌幅排名前五的行业分别是计算机、传媒、汽车、电子、机械设备；涨跌幅排名后五的行业分别是银行、煤炭、建筑材料、食品饮料、交通运输 [11] 上周全市场交易数据 全市场交易数据 - 上周成交数量为3680.23亿股，成交金额为48469.77亿元；上涨家数4571，下跌家数772 [12][14] 全市场历史新高新低数据 - 截止上周末，创出历史新高的股票家数为40家，创出历史新低的股票家数为2家；创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是2306、272、177家；创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是45、26、7家 [15][16] 两融数据 - 周度融资余额约增加455亿元，周度融券余额约增加10亿元 [8][16]

报告核心观点 报告指出云技术普及使企业增加云预算和承诺支出，若缺乏战略方法难以实现节省，还会导致生产力和盈利能力下降；企业可通过选择红帽解决方案和合适消费模式、支出计划，利用现有承诺支出，精简采购流程并显著节省成本，同时红帽解决方案具备运维优势和可观投资回报率 [3][4] 各章节总结 简介 - 云技术普及使企业增加云预算和承诺支出，承诺支出可换折扣，部分折扣适用于按年订阅和即付即用选项，利于降低运维成本 [3] - 研究显示 2022 - 2023 年超一半 AWS 客户未利用内部折扣，采购团队有多种采购和支出计划可选 [3] - 企业采用合适方法可从红帽购买解决方案和服务，精简采购流程并实现节省 [4] - 从提供灵活采购和部署选项、全方位解决方案和服务、支持合并计费的供应商处购买，可提高采购便利性、缩短采购时间、简化计费 [6] 第 1 章：为企业找到最合适的消费模式 - 精简采购流程需确定购买软件的合理位置和合适消费模式或组合 [7] - 即付即用可通过云提供商控制台或门户购买红帽解决方案，采购流程快、计费简化，费用可计入承诺支出，但按 MSRP 全额支付可能无法享受更多折扣 [7] - 基于承诺的公开报价需预先承诺，适合持续使用特定产品或服务的企业，有性价比 [7] - 专有报价可通过云提供商创建合同或 SaaS 交易，预先同意承诺支出，协商节省资金，可在云提供商市场使用承诺支出购买红帽解决方案 [8] - 红帽云接入可让红帽客户在认证公共云提供商处运行符合条件的红帽产品订阅，实现订阅可移植性，订阅条款不变，费用不计入承诺支出 [8] 第 2 章：选择适合自己的支出计划 - 选择合适采购方法和消费模式后，应根据企业需求选择支出计划 [10] - 与云提供商签订承诺支出协议，主流云提供商对通过各自市场购买的红帽解决方案提供折扣，费用可计入承诺云支出，能节省费用 [10] - 红帽混合承诺支出计划除云提供商折扣外，还可获红帽产品进一步折扣，可选择购买渠道，享受批量折扣，提高运维灵活性 [11] 第 3 章：红帽解决方案的运维优势 - 选择合适解决方案对利用企业承诺支出至关重要，红帽解决方案可改善运维，带来可观投资回报率 [12] - 红帽主要解决方案包括红帽企业 Linux、红帽 OpenShift、红帽 Ansible 自动化平台 [12][13] - 红帽企业 Linux 可让客户自由稳定部署应用和开展运维，提供安全防护和管理功能 [12] - 红帽 OpenShift 是全面混合云应用平台，可满足多团队需求，实现应用现代化和 AI 集成 [13] - 红帽 Ansible 自动化平台可用于大规模构建、部署和管理端到端自动化，用户可共享、审查和管理自动化内容 [13] - 红帽各解决方案带来不同价值，如红帽企业 Linux 3 年投资回报率达 540%，年收入增加 1731 万美元等 [19] 第 4 章：AWS 上的红帽解决方案 - 选择通过 AWS 购买红帽解决方案，可在安全混合云环境构建、部署、迁移和现代化改造应用，获 IT 敏捷性、协作创新、强大生态系统和灵活支付选项，费用可计入承诺支出协议 [29] - AWS 提供多种红帽企业 Linux 产品，如面向不同地区的版本、用于 SAP 的版本、支持迁移的版本等 [30][32] - AWS 提供红帽 Ansible 自动化平台订阅和服务，订阅可与相关实例一起使用，服务是完全托管的控制器 [34][35] - AWS 提供多种红帽 OpenShift 产品，如红帽 OpenShift 服务、红帽 OpenShift Kubernetes 引擎等，可提高运维效率、构建和扩展应用 [37][38][39] - AWS 还提供其他红帽解决方案，如红帽 JBoss 企业应用平台、红帽高级集群安全防护云服务等 [43][44] 第 5 章：Microsoft Azure 上的红帽解决方案 - 选择通过 Microsoft Azure 购买红帽解决方案，可利用开放混合云方法提高投资回报率、性能和业务弹性，降低运维风险，费用有助于履行 MACC 并通过 Azure 帐户计费 [49] - Microsoft Azure 提供多种红帽企业 Linux 产品，如面向不同地区的版本、用于 SAP 的版本、适用于特定部署的版本等 [50][51][54] - Microsoft Azure 提供红帽 Ansible 自动化平台自管式和完全托管式产品，完全托管式与原生 Azure 服务和完整 Ansible 内容集集成 [60] - Microsoft Azure 提供多种红帽 OpenShift 产品，如 Azure 红帽 OpenShift、红帽 OpenShift Kubernetes 引擎等，可满足不同需求 [61][62] - Microsoft Azure 还提供其他红帽解决方案，如 RHEL 上带有 OpenJDK 的 JBoss EAP、红帽订阅支持注册等 [64] 第 6 章：Google Cloud 上的红帽解决方案 - 选择通过 Google Cloud 购买红帽解决方案，可精简云迁移，提高运维效率，专注业务创新，费用可计入 Google 承诺，受益于灵活计费模式 [66] - Google Cloud 提供红帽企业 Linux 9 和 8 版本，以及用于 SAP 的不同版本 [67][68] - Google Cloud 提供红帽 Ansible 自动化平台自管式产品 [69] - Google Cloud 提供多种红帽 OpenShift 产品，如红帽 OpenShift 专业版、红帽 OpenShift Kubernetes 引擎等，可降低运维复杂性、构建和扩展应用 [70][71] 开始在云中部署红帽解决方案 - 通过云提供商市场或控制台购买红帽解决方案，可提高采购便利性、缩短采购时间、简化计费，将现有承诺支出用于可靠解决方案 [75] - 可通过首选云提供商在相关市场发现更多红帽解决方案，也可联系红帽了解利用承诺支出购买解决方案和工具的方法 [75]